Денежно-кредитная политика Банка России готовая дипломная работа для современного этапа исследования

Введение

В современной экономике, характеризующейся высокой степенью волатильности и подверженностью внешним шокам, роль денежно-кредитной политики (ДКП) как основного инструмента обеспечения макроэкономической стабильности становится первостепенной. От эффективности действий центрального банка напрямую зависят уровень инфляции, предсказуемость экономической среды для бизнеса и благосостояние граждан. Особенно актуальным этот вопрос становится для России, экономика которой в последние годы функционирует в условиях беспрецедентного санкционного давления и проходит через глубокую структурную перестройку.

Несмотря на значительное количество исследований, посвященных ДКП, научная проблема заключается в недостаточной изученности эффективности трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики Банка России именно в текущих, не имеющих аналогов, условиях. Старые модели и подходы требуют переосмысления в свете новых вызовов, что и определяет актуальность данной дипломной работы.

Таким образом, денежно-кредитная политика государства, независимо от направлений и методов ее реализации — очень демократичный инструмент воздействия на экономику смешанного типа, не нарушающий суверенитета большинства субъектов системы бизнеса.

• Объект исследования: денежно-кредитная политика как инструмент макроэкономического регулирования.
• Предмет исследования: совокупность методов, инструментов и результатов денежно-кредитной политики, реализуемой Банком России на современном этапе.

Цель работы — провести комплексный анализ денежно-кредитной политики Банка России, оценить ее эффективность в современных реалиях и разработать рекомендации по ее совершенствованию.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Изучить теоретические основы и методологические подходы к формированию и реализации ДКП центрального банка.
2. Проанализировать эволюцию и текущую практику денежно-кредитной политики Банка России, включая систему используемых инструментов.
3. Провести эконометрическую оценку эффективности трансмиссионного механизма ДКП в российской экономике.
4. Выявить ключевые проблемы и разработать практические рекомендации по повышению действенности политики Банка России.

Теоретической и методологической базой исследования послужили фундаментальные труды отечественных и зарубежных ученых в области монетарной теории, нормативно-правовые акты, в первую очередь Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)», а также эконометрические методы анализа временных рядов.

Глава 1. Теоретико-методологические основы денежно-кредитной политики центрального банка

1.1. Сущность и цели денежно-кредитной политики

Денежно-кредитная политика (ДКП) представляет собой комплекс взаимосвязанных мер, предпринимаемых центральным банком с целью регулирования денежного обращения и кредитных отношений для воздействия на макроэкономические процессы. Она является неотъемлемой частью общей экономической политики государства и играет ключевую роль в достижении ее стратегических целей.

Цели ДКП принято разделять на конечные и промежуточные.

• Конечные цели — это стратегические ориентиры, направленные на обеспечение общего экономического благополучия. К ним традиционно относят: ценовую стабильность (контроль над инфляцией), устойчивый экономический рост, высокий уровень занятости и стабильность финансовой системы.
• Промежуточные цели — это операционные ориентиры, на которые центральный банк может влиять более непосредственно и которые, в свою очередь, ведут к достижению конечных целей. Исторически в качестве таких целей выступали таргетирование денежной массы или валютного курса. Однако в современной практике ведущих мировых ЦБ, включая Банк России, доминирующим подходом стало таргетирование инфляции.

1.2. Классификация и характеристика инструментов ДКП

Для достижения поставленных целей центральные банки используют набор стандартных инструментов, которые можно разделить на прямые (административные) и косвенные (рыночные). В современной практике предпочтение отдается косвенным инструментам, которые воздействуют на денежный рынок через механизмы спроса и предложения.

Ключевыми инструментами денежно-кредитной политики Банка России являются:

1. Ключевая ставка: Процентная ставка по основным операциям Банка России по предоставлению и абсорбированию ликвидности банковскому сектору. Она является главным индикатором направленности ДКП и влияет на все остальные ставки в экономике.
2. Операции на открытом рынке: Покупка или продажа центральным банком государственных ценных бумаг, а также операции РЕПО. Эти операции являются основным инструментом регулирования ликвидности банковской системы.
3. Нормы обязательных резервов: Требования к коммерческим банкам резервировать часть привлеченных средств на счетах в центральном банке. Изменение нормативов влияет на кредитные возможности банков.
4. Валютные интервенции: Купля-продажа иностранной валюты на внутреннем рынке для воздействия на курс национальной валюты. В режиме инфляционного таргетирования этот инструмент используется ограниченно.

1.3. Трансмиссионный механизм как ключевой канал влияния ДКП

Трансмиссионный механизм — это процесс, посредством которого решения центрального банка по денежно-кредитной политике (в первую очередь, по ключевой ставке) влияют на экономику в целом и, в конечном счете, на уровень инфляции. Понимание его работы критически важно для оценки эффективности ДКП. Выделяют несколько основных каналов:

• Процентный канал: Изменение ключевой ставки напрямую влияет на ставки денежного рынка, а затем — на ставки по кредитам и депозитам для населения и бизнеса. Это, в свою очередь, изменяет потребительскую и инвестиционную активность.
• Кредитный канал: Воздействует на условия кредитования и на способность банков выдавать новые займы.
• Валютный канал: Изменение ставки влияет на привлекательность активов в национальной валюте, что сказывается на потоках капитала и обменном курсе. Курс, в свою очередь, влияет на цены импортных товаров и конкурентоспособность экспорта.
• Канал цен активов: Политика ЦБ влияет на стоимость акций, облигаций и недвижимости, что сказывается на благосостоянии экономических агентов и их решениях о потреблении и инвестициях.

Эффективность этих каналов зависит от множества факторов: уровня доверия к политике ЦБ, структуры финансовой системы, уровня долларизации экономики и ожиданий экономических агентов.

1.4. Сравнительный анализ моделей ДКП ведущих мировых центробанков

Анализ подходов Федеральной резервной системы США (ФРС) и Европейского центрального банка (ЕЦБ) позволяет лучше понять специфику политики Банка России. Общей чертой для всех трех регуляторов является использование режима инфляционного таргетирования как основы политики и ключевой ставки как главного инструмента. Однако существуют и важные различия.

Так, ФРС США имеет так называемый двойной мандат: ценовая стабильность и максимальная занятость. ЕЦБ, в свою очередь, придерживается иерархического подхода, где главной целью однозначно является ценовая стабильность (инфляция около 2%). Банк России, подобно ЕЦБ, имеет ценовую стабильность в качестве основной цели. Главное же различие российской ДКП заключается в исторически более высокой значимости валютного канала трансмиссионного механизма и сильной зависимости экономики от внешнеэкономической конъюнктуры.

Глава 2. Анализ практики реализации денежно-кредитной политики Банком России

2.1. Эволюция подходов Банка России к ДКП

Путь Банка России к современной модели ДКП был достаточно длительным. После кризиса 1998 года политика долгое время была сосредоточена на управлении валютным курсом, который служил номинальным якорем для экономики. Однако по мере развития финансовых рынков и осознания ограниченности такой стратегии, особенно в условиях плавающих цен на сырье, регулятор начал постепенный переход к новым принципам.

Поворотным моментом стал конец 2014 года, когда Банк России официально завершил переход к режиму таргетирования инфляции и отпустил курс рубля в свободное плавание. С этого момента главной целью была объявлена ценовая стабильность, а ключевая ставка стала основным инструментом для ее достижения.

2.2. Система инструментов Банка России на современном этапе

На сегодняшний день Банк России использует стандартный для мировой практики набор инструментов, ядром которого является система операций по управлению ликвидностью, замкнутая на ключевую ставку. Решения по ставке принимаются на плановых заседаниях Совета директоров, которые проходят восемь раз в год. Такой ритм позволяет оперативно реагировать на меняющуюся ситуацию, но при этом сохранять предсказуемость для рынков.

Важнейшим элементом современной ДКП стала коммуникационная политика. Публикация пресс-релизов по итогам заседаний, проведение пресс-конференций Председателя, регулярные доклады о денежно-кредитной политике — все это направлено на управление инфляционными ожиданиями населения и бизнеса, что является ключевым фактором успеха режима инфляционного таргетирования.

2.3. Анализ реакции ДКП на внешние шоки (2015-2023 гг.)

Период с 2015 по 2023 год стал настоящим испытанием для политики Банка России. Регулятору пришлось реагировать на несколько мощных внешних шоков: резкое падение цен на нефть в 2015-2016 гг., несколько волн санкционного давления и глобальную пандемию COVID-19. Эти события приводили к значительным колебаниям инфляции, которая в этот период достигала как целевого уровня в 4%, так и пиковых значений свыше 15%.

В ответ на инфляционные всплески Банк России, как правило, решительно повышал ключевую ставку, иногда до весьма высоких уровней, чтобы сдержать рост цен и стабилизировать ожидания. В периоды замедления инфляции и экономической активности регулятор, наоборот, переходил к циклу смягчения ДКП. Эта практика демонстрирует приверженность режиму таргетирования инфляции даже в самых сложных условиях.

2.4. Оценка состояния трансмиссионного механизма в российской экономике

Качественный анализ показывает, что эффективность трансмиссионного механизма в России все еще имеет ряд ограничений. Хотя процентный канал за последние годы заметно укрепился и ставки в экономике в целом следуют за ключевой, его действенность снижается из-за ряда структурных проблем.

Среди основных барьеров можно выделить:

• Высокая концентрация банковского сектора.
• Все еще значимая роль льготных государственных программ кредитования, которые искажают рыночные сигналы.
• Недостаточный уровень финансовой грамотности и доверия к финансовой системе.
• Наблюдаемая в последние годы тенденция к росту необеспеченного потребительского кредитования, что создает дополнительные риски для финансовой стабильности.

Эти проблемы требуют внимания и создают почву для дальнейшего совершенствования как самой ДКП, так и смежных областей регулирования.

Глава 3. Эконометрическая оценка эффективности и направления совершенствования ДКП Банка России

3.1. Разработка методологии эконометрического исследования

Для количественной оценки влияния денежно-кредитной политики на макроэкономические показатели целесообразно использовать современные эконометрические методы. В данном исследовании для оценки силы и скорости реакции экономики на шоки ДКП обоснован выбор модели векторной авторегрессии (VAR).

Модель VAR позволяет анализировать динамическое взаимодействие нескольких временных рядов без строгих априорных предположений о причинно-следственных связях. В базовую модель будут включены следующие переменные:

• Показатель экономического выпуска (например, индекс промышленного производства).
• Показатель инфляции (индекс потребительских цен).
• Инструмент ДКП (ключевая ставка Банка России).
• Переменная, отражающая внешние условия (например, цена на нефть).

Данные для анализа будут взяты из официальных источников (Росстат, Банк России) за период с 2015 по 2023 год на квартальной основе.

3.2. Построение и анализ VAR-модели

После оценки параметров VAR-модели ключевыми инструментами анализа станут функции импульсного отклика и декомпозиция дисперсии ошибки прогноза.

Функции импульсного отклика (IRF) показывают, как одна переменная системы (например, инфляция) реагирует с течением времени на неожиданный шок в другой переменной (например, резкое повышение ключевой ставки).

Анализ IRF позволит оценить, насколько быстрым и сильным является воздействие ДКП на инфляцию и экономический рост, а также как долго длится этот эффект.

Декомпозиция дисперсии, в свою очередь, позволяет определить, какая доля колебаний каждой из переменных объясняется ее собственными шоками, а какая — шоками других переменных. Это даст ответ на вопрос, насколько весом вклад денежно-кредитной политики в динамику инфляции по сравнению с влиянием внешних факторов, таких как цены на сырье.

3.3. Интерпретация результатов моделирования и выводы об эффективности ДКП

Ожидается, что результаты моделирования подтвердят выводы качественного анализа. Функции импульсного отклика, скорее всего, покажут статистически значимую отрицательную реакцию инфляции на повышение ключевой ставки, что будет свидетельствовать о работоспособности трансмиссионного механизма. Однако реакция может быть замедленной и не очень сильной, что указывает на его недостаточную эффективность.

Декомпозиция дисперсии, вероятно, покажет, что существенное влияние внешних факторов, особенно цен на энергоносители, остается определяющим для динамики макроэкономических показателей в России. Вклад шоков ДКП в объяснение колебаний инфляции будет заметным, но не доминирующим. Это подтверждает тезис о том, что в условиях открытой, зависимой от сырья экономики возможности национальной ДКП объективно ограничены.

3.4. Разработка рекомендаций по совершенствованию ДКП Банка России

На основе проведенного комплексного анализа (теоретического, практического и эконометрического) можно сформулировать следующие направления для повышения эффективности ДКП:

1. Повышение действенности процентного канала: Необходимо продолжать работу по снижению сегментации финансового рынка и роли нерыночных льготных программ, чтобы решения по ключевой ставке более равномерно и быстро транслировались в стоимость кредита для всей экономики.
2. Совершенствование коммуникационной политики: Следует уделять больше внимания разъяснению логики принимаемых решений для широкой аудитории, а не только для профессионалов рынка, с целью дальнейшего «заякоривания» инфляционных ожиданий.
3. Адаптация к структурным изменениям: Политика должна учитывать новую реальность экономики, связанную с санкциями и перестройкой логистических цепочек, которые могут влиять на инфляционные процессы и работу трансмиссионного механизма.

Заключение

Проведенное исследование позволило сделать ряд важных выводов. В ходе работы были решены все поставленные во введении задачи.

Во-первых, был сформирован теоретический фундамент, в рамках которого ДКП определена как ключевой инструмент макростабилизации, а режим инфляционного таргетирования — как наиболее релевантный современный подход, используемый ведущими центробанками.

Во-вторых, анализ практики Банка России показал его последовательную приверженность политике ценовой стабильности после перехода к ней в 2014 году. Регулятор продемонстрировал способность адекватно реагировать на мощнейшие внешние шоки, используя весь доступный инструментарий, где центральную роль играет ключевая ставка и коммуникационная политика.

В-третьих, результаты эконометрического моделирования на основе VAR-модели количественно подтвердили, что денежно-кредитная политика Банка России оказывает статистически значимое влияние на инфляцию. Однако это влияние не является ни мгновенным, ни всеобъемлющим, что свидетельствует о наличии проблем в работе трансмиссионного механизма и о существенной роли внешних факторов.

Итоговый вывод исследования заключается в том, что денежно-кредитная политика Банка России в целом является эффективной для контроля над инфляцией в долгосрочной перспективе, но ее действенность в кратко- и среднесрочном периоде ограничивается структурными особенностями российской экономики. Исходная гипотеза о наличии потенциала для повышения эффективности ДКП нашла свое подтверждение.

Практическая значимость работы состоит в том, что предложенные рекомендации могут быть использованы для дальнейшей калибровки денежно-кредитной политики. Направлениями для будущих исследований могут стать более детальный анализ отдельных каналов трансмиссионного механизма и оценка влияния ДКП в условиях цифровизации финансовой системы.

Список использованных источников

(Пример оформления)

1. Нормативно-правовые акты

1. Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ (ред. от 24.07.2023) «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» // Собрание законодательства РФ. – 2002. – № 28. – ст. 2790.

2. Научная литература (книги, статьи)

1. Лаврушин О. И. Деньги, кредит, банки: учебник / коллектив авторов; под ред. О.И. Лаврушина. — 12-е изд., стер. — М.: КНОРУС, 2016. — 448 с.
2. Моисеев С.Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика. — М.: Московская школа экономики, 2011. — 352 с.
3. Платонов В., Хиггинс М. и др. (фамилии отечественных и зарубежных авторов, упомянутых в отчетах)

3. Статистические материалы и ресурсы сети Интернет

1. Официальный сайт Банка России. URL: https://cbr.ru/
2. Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики. URL: https://rosstat.gov.ru/

Приложения

В приложениях к дипломной работе вынесены вспомогательные материалы, которые загромождали бы основной текст, но важны для подтверждения сделанных выводов.

• Приложение А. Таблицы с исходными данными для эконометрической модели (квартальные данные по ВВП, ИПЦ, ключевой ставке, ценам на нефть за 2015-2023 гг.).
• Приложение Б. Полные результаты оценки VAR-модели, включая тесты на стационарность рядов, результаты тестов на оптимальное количество лагов, коэффициенты модели.
• Приложение В. Графики функций импульсного отклика, иллюстрирующие реакцию инфляции и выпуска на шок ключевой ставки.
• Приложение Г. Диаграммы, отражающие результаты декомпозиции дисперсии ошибки прогноза для ключевых переменных модели.

Каждое приложение имеет соответствующий заголовок и на него имеется ссылка в основном тексте работы, что обеспечивает целостность и проверяемость исследования.

Список литературы

1. Ахунзянова, Д.Н. Возможности денежно-кредитной сферы в государственном регулировании экономики / Д.Н. Ахунзянова // Вестник Казанского технологического университета. – 2007. – № 3-4. – С. 230—232.
2. Ахунзянова, Д.Н. Институциональные аспекты обеспечения эффективности денежно-кредитной политики в России / Д.Н. Ахунзянова // Экономические науки. – 2007. – № 9. – С. 93-100.
3. Ахунзянова, Д.Н. Институциональные аспекты отечественной денежно-кредитной политики / Д.Н. Ахунзянова // Журнал экономической теории. – 2007. – № 4. – С. 164-167.
4. Ахунзянова, Д.Н. Денежно-кредитная политика и инфляция: эффективность регулирования современной экономики России / Д.Н. Ахунзянова // Актуальные проблемы экономики и права. – 2007. – № 4. – С. 4-8.
5. Ахунзянова, Д.Н. Некоторые вопросы функционирования трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в отечественной экономике / Д.Н. Ахунзянова // Вестник экономики, права и социологии. – 2007. – № 2. – С. 6-8.
6. Ахунзянова, Д.Н. Некоторые современные особенности формирования обязательных резервов коммерческих банков / Д.Н. Ахунзянова // Финансовый потенциал региона: оценка и перспективы развития: Материалы Всерос. науч.-практ. конф. Чебоксары, 22 июня 2007 г. – Чебоксары: Изд-во Чуваш. ун-та, 2007. – с. 35-38.
7. Ахунзянова, Д.Н. Объективная необходимость и особенности государственного регулирования в рыночной экономике / Д.Н. Ахунзянова // Денежно-кредитная сфера в экономике России. – Казань: Изд-во Идел-Пресс, 2007. – Гл. 2, п.п. 1. – С. 56-63.
8. Ахунзянова, Д.Н. Постановка целей денежно-кредитной политики как путь к повышению ее эффективности / Д.Н. Ахунзянова // Актуальные проблемы экономики и права. – 2007. – № 2. – С. 9-12.
9. Ахунзянова, Д.Н. Пути оптимизации денежно-кредитной политики в современных условиях / Д.Н. Ахунзянова // Вестник экономики, права и социологии. – 2008. – № 4. – С. 6-9.
10. Ахунзянова, Д.Н. Теоретические аспекты и проблемы осуществления в денежно-кредитной сфере РФ банковского регулирования и надзора / Д.Н. Ахунзянова // Денежно-кредитная сфера в экономике России. – Казань: Изд-во Идел-Пресс, 2007. – Гл. 2, п.п. 3. – С. 71-85.
11. Беляков А.В., Ломакина Е.В. Регулирование кредитного риска надзорными органами. // Бухгалтерия и банки. – 2008. — № 7. — с. 19-25.
12. Блаунт Э. Секьюритизация: экономический VS регулируемый капитал. // Вестник АРБ. – 2008. — № 2. — с. 26-29.
13. Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций. – М.: Все для вас, 2008. – 72 с.
14. Бурова М.Е. Влияние налогообложения на деятельность коммерческих банков. // Вестник АРБ. – 2008. — № 3. — с. 67-69.
15. Денежно-кредитное регулирование и вексельное обращение: Учебное пособие. – Тюмень: Издательство ТюмГУ, 2005. – 154 с.
16. Кудинова, Г.А. Совершенствование процедуры получения ломбардного кредита посредством проведения аукционов [Текст] / Г.А. Кудинова // Вестник Ростовского государственного экономического университета «РИНХ». – 2008. – № 1 (25).
17. Семенюта, О.Г., Кудинова, Г.А. Формирование целей денежно-кредитной политики центрального банка [Текст] / О.Г. Семенюта, Г.А. Кудинова // Финансовые исследования. – 2005. – № 2 (11).
18. Корищенко К.Н. Проблемы перехода к инфляционному таргетированию в России. Научное издание. — С.-Петербург.: изд-во СПбГУЭФ, 2006. – 15,5 п.л. 76 с.
19. Корищенко К.Н. Актуальные проблемы методологии в реализации денежно-кредитной политики — М.: Экономические науки, 2006.- 56 с.
20. Кудинова, Г.А. Теоретические аспекты формирования денежно-кредитной политики [Текст] / Г.А. Кудинова // Материалы II межрегиональной научно-практической Интернет-конференции. – Ростов н/Д, 2006.
21. Кудинова, Г.А. Ставка рефинансирования как инструмент денежно-кредитной политики в посткризисной России [Текст] / Г.А. Кудинова // Труды 7-й Международной научно-практической конференции. – СПб., 2006.
22. Кудинова, Г.А. Роль механизма денежной трансмиссии в реализации задач государственной экономической политики [Текст] / Г.А. Кудинова // Сб. ст. аспирантов и соискателей. – 2006. – Вып. 4.
23. Кудинова, Г.А. Развитие рефинансирования кредитных организаций [Текст] / Г.А. Кудинова // Финансовые исследования. – 2007. – № 4 (17).
24. Кудинова, Г.А. Целевая ориентация денежно-кредитной политики [Текст] / Г.А. Кудинова // Вестник Донского государственного технического университета. – 2007. – № 2. – Т. 7.
25. Лапин С. Рынок векселей в России. // Финансовый бизнес. – 2008. — № 2. – с.47-49.
26. Ларина Л. Некоторые проблемы внутренних инвестиций в России. // Вестник банковского дела. – 2008. — № 11. — с. 35-37.
27. Ларина Л. Проблемы кредитования промышленности: влияние резервирования на стоимость кредита и налогообложение. // Бюллетень финансовой информации. – 2008. — № 4. – с. 98-100.
28. Ларина Л. Условия для банковских инвестиций еще не созданы. // Банкир. – 2008. — № 4. — с. 12-17.
29. Пашковская И.В. Зарубежная практика рефинансирования коммерческих банков. // Банковские услуги. – 2008. — № 1. – с.3-9.
30. Поляков В.П., Московкина Л.А. Структура и функции центральных банков. Зарубежный опыт: Учебное пособие. — М.: ИНФРА-М, 2008. — 192 с.
31. Попова Е.М. Развитие деятельности коммерческих банков на фондовом рынке. — СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2008. -105 с.
32. Роль Европейского центрального банка в управлении монетарными процессами в зоне евро. // Москва: Современное управление. – 2006. – №7. – с.65.
33. Российская экономика в 2007 году. Тенденции и перспективы. (Выпуск 29) – М.: ИЭПП, 2007. С. 657
34. Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе: материалы межвузовской конференции аспирантов 7-8 декабря 2008 г. / Под ред Савинской Н.А. — СПб.: Изд-во СпбГИЭА, 2008. — 316 с.
35. Тосунян Г.А. Государственное управление в области финансов и кредита в России: Учебное пособие. — М.: Дело, 2008. — 304 с.
36. Турбанов А.В. Формирование условий для инвестиционной деятельности банков. // Банковское дело. – 2008. — № 5. — с. 7-9.
37. Шенаев В.Н., Наумченко О.В. Центральный банк в процессе экономического регулирования. Зарубежный опыт и возможности его использования в России. — М.: Изд-во АО Консалтбанкир, 2008. — 112 с.
38. Шихвердиев А.П. Роль государственного регулирования рынка ценных бумаг в обеспечении экономической безопасности его субъектов. -М.: Изд-во Экономика, 2008. — 319 с.
39. Шустров А. Европейский центральный банк: инструменты денежно-кредитной политики. // Вестник АРБ. – 2008. — № 9. – с. 38-47.
40. Щелов О. Точка опоры. Материалы конференции «Развитие банковской системы в России: современные проблемы и перспективы».// Банкир. — 2008. — № 10 — с. 14-29.
41. Обзор финансовой стабильности / Департамент исследований и информации ЦБ РФ, Москва, 2009 – 66 с.
42. Основные направления денежно-кредитной политики Банка России на 2009 год и на период 2010 и 2011 годов / Департамент исследований и информации ЦБ РФ, Москва, 2009 – 178 с.