Эмиссия ценных бумаг в российском банковском секторе: современные аспекты и практика на примере ПАО «ВТБ» (2020-2025 гг.)

Приветствую, дорогой читатель! Сегодня мы с вами отправимся в увлекательное, хоть и весьма структурированное, путешествие по лабиринтам современного российского финансового рынка. Наш путь пройдет через сердце такой фундаментальной, но постоянно эволюционирующей концепции, как эмиссия ценных бумаг, и мы постараемся осветить её со всех сторон, проникая в глубины теории, правового регулирования и, конечно, прикладной практики одного из столпов отечественной банковской системы – ПАО «ВТБ».

20,5% — именно на столько вырос объем эмиссии корпоративных облигаций российскими компаниями в 2023 году, достигнув отметки в 14,8 трлн рублей. Эта цифра не просто демонстрирует активность рынка, она служит ярким свидетельством того, как в условиях беспрецедентных вызовов и трансформаций, долговое финансирование становится краеугольным камнем в стратегии выживания и развития отечественного бизнеса и, в особенности, банковского сектора.

Эта статистика – лишь вершина айсберга, за которой скрываются сложные механизмы, адаптационные стратегии и постоянный поиск равновесия между потребностью в капитале и рисками, характерными для современной экономической реальности. Мы не просто проанализируем данные, мы деконструируем каждый аспект, чтобы понять, как устроена эмиссия сегодня, какие вызовы она ставит перед банками и какие возможности открывает для будущего.

Введение

На протяжении последних пяти лет российский финансовый рынок переживает беспрецедентные трансформации, вызванные не только глобальными экономическими сдвигами, но и спецификой геополитических изменений и санкционного давления. В этих условиях эмиссия ценных бумаг для банковского сектора перестает быть рутинной процедурой, превращаясь в стратегический инструмент адаптации, привлечения капитала и поддержания устойчивости. По данным Банка России, объем эмиссии корпоративных облигаций российскими компаниями, включая банки, только за 2023 год вырос на 20,5%, достигнув 14,8 трлн рублей, что подчеркивает возрастающую роль долгового финансирования в условиях ограниченного доступа к традиционным источникам капитала.

Актуальность настоящего исследования обусловлена необходимостью глубокого анализа этих изменений. Традиционные подходы к эмиссии ценных бумаг сталкиваются с новыми вызовами, требуя переосмысления регуляторных механизмов, адаптации теорий и моделей, а также внедрения инновационных подходов, включая цифровую трансформацию. В центре нашего внимания — эмиссионная деятельность одного из системообразующих банков России, ПАО «ВТБ», чья стратегия и тактика эмиссии в условиях турбулентности служат показательным примером для всего банковского сектора.

Объектом исследования выступают процессы эмиссии ценных бумаг в российском банковском секторе. Предметом исследования является совокупность теоретических, методологических, нормативно-правовых и практических аспектов эмиссионной деятельности ПАО «ВТБ» в период с 2020 по 2025 год.

Целью работы является разработка обновленного и углубленного исследования эмиссии ценных бумаг, которое позволит оценить современные аспекты и практику данной деятельности на примере ПАО «ВТБ» в контексте актуальных экономических реалий и регуляторной среды.

Для достижения поставленной цели были сформулированы следующие задачи:

1. Раскрыть теоретические и методологические основы эмиссии ценных бумаг, включая экономическую сущность, классификацию, процедурные этапы и современные теории.
2. Проанализировать эволюцию нормативно-правового регулирования эмиссии ценных бумаг в РФ за последние 5 лет и роль Центрального банка в этом процессе.
3. Исследовать современное состояние российского рынка ценных бумаг и детально проанализировать трансформацию эмиссионной деятельности ПАО «ВТБ» в условиях санкционного давления.
4. Идентифицировать ключевые проблемы и риски эмиссии для российских банков в текущих условиях и изучить стратегии их преодоления.
5. Оценить влияние цифровой трансформации на эмиссионную деятельность и разработать рекомендации по совершенствованию практики на основе мирового опыта.

Структура работы включает введение, три основные главы, последовательно раскрывающие теоретические, нормативно-правовые и практические аспекты эмиссии, а также заключение, в котором будут обобщены результаты исследования и сформулированы ключевые выводы.

Теоретические и методологические основы эмиссии ценных бумаг

В основе любого практического действия лежит глубокое теоретическое осмысление. Эмиссия ценных бумаг – это не просто технический процесс, а сложный финансовый механизм, пронизанный экономическими законами и регулируемый правовыми нормами. Чтобы понять современные аспекты этого явления, необходимо сначала погрузиться в его фундаментальные основы, от сущности самих ценных бумаг до моделей, определяющих их стоимость и привлекательность для инвесторов.

Экономическая сущность и классификация ценных бумаг

На первый взгляд, ценные бумаги – это всего лишь документы, удостоверяющие определенные права. Однако их истинная экономическая сущность гораздо глубже, представляя собой особые финансовые инструменты, которые, с одной стороны, являются формой существования капитала, а с другой – эффективным механизмом перераспределения инвестиционных ресурсов между субъектами экономики.

Ценная бумага – это стандартизированный документ, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Она выступает как носитель имущественных прав, отделимый от своего реального носителя, что обеспечивает ей ликвидность и возможность обращения на рынке. Эмиссия – это установленная законодательством последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг. Это процесс выпуска новых финансовых инструментов для привлечения капитала. Под инвестиционными ресурсами понимаются денежные средства, материальные активы, интеллектуальная собственность и любые другие активы, которые могут быть направлены на развитие бизнеса, проекты или увеличение основного капитала. В контексте банковской деятельности, эмиссия ценных бумаг является одним из ключевых способов привлечения таких ресурсов для поддержания ликвидности, финансирования кредитных программ или расширения бизнеса.

Мир ценных бумаг необычайно разнообразен, и их классификация помогает систематизировать понимание их функций и рисков:

• Акции – это эмиссионные ценные бумаги, закрепляющие права их владельцев (акционеров) на часть прибыли акционерного общества (в виде дивидендов), на участие в управлении обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Они являются долевыми ценными бумагами.
• Облигации – эмиссионные ценные бумаги, закрепляющие право их владельца на получение от эмитента в предусмотренный срок номинальной стоимости и/или процентов от этой стоимости. Это долговые ценные бумаги.
• Еврооблигации – облигации, выпускаемые в валюте, отличной от национальной валюты страны эмитента, и размещаемые одновременно на рынках нескольких стран. Для российских банков это был важный инструмент привлечения иностранного капитала до введения санкций.
• Цифровые финансовые активы (ЦФА) – это относительно новый вид ценных бумаг, появившийся в российском правовом поле с принятием Федерального закона от 31.07.2020 N 259-ФЗ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации». ЦФА представляют собой цифровые права, включающие денежные требования, возможность осуществления прав по эмиссионным ценным бумагам, права участия в капитале непубличного акционерного общества, права требовать передачи эмиссионных ценных бумаг, которые удостоверяются путем внесения записей в информационную систему на основе распределенного реестра. Это открывает новые горизонты для привлечения инвестиций и цифровизации финансовых операций.

Функции ценных бумаг многогранны и критически важны для экономики:

• Мобилизация капитала: Ценные бумаги позволяют компаниям и банкам привлекать значительные объемы средств от широкого круга инвесторов.
• Перераспределение капитала: Они обеспечивают эффективное перемещение капитала из менее эффективных секторов в более продуктивные.
• Инструмент инвестирования: Для инвесторов ценные бумаги – это способ сохранения и приумножения капитала.
• Инструмент управления: Акции дают право участия в управлении компанией.
• Ликвидность: Возможность быстрой продажи ценных бумаг на вторичном рынке предоставляет инвесторам гибкость.

В банковском секторе ценные бумаги играют особую роль. Банки выступают как эмитенты, выпуская собственные акции для формирования уставного капитала или облигации для привлечения фондирования. Одновременно они являются крупными инвесторами, вкладывая средства в ценные бумаги других компаний и государств. Таким образом, ценные бумаги становятся связующим звеном между потребностью банков в инвестиционных ресурсах и стремлением инвесторов к прибыльности и диверсификации портфеля.

Процедура и этапы эмиссии ценных бумаг

Эмиссия ценных бумаг – процесс строго регламентированный и многоступенчатый. В Российской Федерации он регулируется Федеральным законом от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и нормативными актами Банка России. Понимание этих этапов критически важно для любого эмитента, особенно для такого крупного и регулируемого, как банк.

Традиционная процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг включает следующие основные этапы:

1. Принятие решения о размещении ценных бумаг: Это начальный этап, на котором уполномоченный орган эмитента (Совет директоров, Общее собрание акционеров) принимает решение о выпуске ценных бумаг, определяя их вид, объем, способ размещения и цену. Для банков этот этап требует тщательного экономического обоснования и согласования с регуляторными требованиями к капиталу.
2. Утверждение решения о выпуске ценных бумаг: Документ, содержащий условия выпуска, утверждается соответствующим органом управления эмитента.
3. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг: Эмитент подает документы в Банк России для регистрации выпуска. Регулятор проверяет соответствие документов законодательству и полноту раскрытия информации. С 2013 года Банк России является мегарегулятором финансового рынка, и все функции по регистрации выпуска ценных бумаг перешли к нему.
4. Размещение ценных бумаг: Фактический процесс продажи ценных бумаг инвесторам. Это может происходить путем открытой или закрытой подписки, либо через публичное размещение (IPO/SPO) на бирже. Для банков, особенно крупных, часто используется публичное размещение, требующее привлечения инвестиционных банков-андеррайтеров.
5. Государственная регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг: После завершения размещения эмитент обязан предоставить в Банк России отчет о фактически размещенных ценных бумагах. Это подтверждает завершение процедуры эмиссии.

Важно отметить, что с развитием цифровых технологий, особенно в контексте ЦФА, процедура эмиссии может значительно упрощаться и ускоряться за счет использования распределенных реестров и смарт-контрактов, что снижает административные барьеры и операционные издержки.

Рынки ценных бумаг традиционно делятся на:

• Первичный рынок: Это рынок, где происходит первоначальное размещение (эмиссия) новых ценных бумаг. Эмитент получает средства напрямую от инвесторов. Функционирование первичного рынка критически важно для привлечения капитала в экономику.
• Вторичный рынок: Это рынок, где уже размещенные ценные бумаги обращаются между инвесторами. Эмитент не получает прямых средств от операций на вторичном рынке, но его развитость обеспечивает ликвидность ценных бумаг, что повышает их привлекательность для инвесторов на первичном рынке. Примером вторичного рынка служит Московская биржа, где ежедневно совершаются сделки с акциями, облигациями и другими финансовыми инструментами.

Эффективное взаимодействие первичного и вторичного рынков является залогом здорового и развитого финансового рынка.

Современные экономические теории и модели эмиссии ценных бумаг

Эмиссия ценных бумаг, как акт привлечения капитала, неразрывно связана с фундаментальными вопросами корпоративных финансов: как определить оптимальную структуру капитала, как оценить стоимость компании и ее ценных бумаг, и как минимизировать конфликты интересов. Современные экономические теории предлагают рамки для анализа этих вопросов, хотя их применимость к динамичному российскому рынку требует определенной адаптации.

1. Теории структуры капитала:
   • Теорема Модильяни-Миллера (ММ): В своей исходной формулировке (без налогов и транзакционных издержек) теорема ММ утверждает, что стоимость фирмы не зависит от структуры капитала. Однако с учетом налогов, она показывает, что использование долгового финансирования может увеличивать стоимость компании за счет налогового щита. Для российских банков, активно использующих долговые инструменты (облигации) для фондирования, налоговый щит может быть важным фактором при принятии решений об эмиссии. Тем не менее, высокая ключевая ставка ЦБ РФ, наблюдавшаяся в 2023-2024 годах, существенно удорожает долговое финансирование, нивелируя часть преимуществ налогового щита.
   • Теория компромисса (Trade-off Theory): Эта теория предполагает, что существует оптимальная структура капитала, достигаемая балансом между преимуществами долгового финансирования (налоговый щит, дисциплинирующий эффект долга) и его издержками (финансовые риски, вероятность банкротства). Российские банки, особенно в условиях геополитической нестабильности, вынуждены тщательно взвешивать эти факторы. Эмиссия акций может размыть долю существующих акционеров, но снижает долговую нагрузку и финансовые риски, тогда как эмиссия облигаций обеспечивает дешевое фондирование, но увеличивает риск дефолта.
   • Теория иерархии (Pecking Order Theory): Согласно этой теории, компании предпочитают внутренние источники финансирования внешним, а из внешних – долговое финансирование долевому, из-за информационной асимметрии. Эмиссия акций рассматривается как последний курорт, поскольку она может сигнализировать рынку о переоценке акций менеджментом. В условиях российского рынка, где доступ к внешним рынкам капитала ограничен, иерархия финансирования часто смещается: банки могут предпочитать привлекать средства через облигации или депозиты, прежде чем прибегать к дополнительной эмиссии акций.
2. Агентские теории:
   • Агентская проблема: Возникает между менеджерами (агентами) и акционерами (принципалами) из-за расхождения интересов. Эмиссия ценных бумаг может усугубить эту проблему, например, если менеджеры используют привлеченные средства неэффективно.
   • Механизмы решения: Прозрачность эмиссии, раскрытие информации, корпоративное управление, а также структура стимулов для менеджмента (например, опционы на акции) помогают снизить агентские издержки. В российском банковском секторе, где крупные банки часто имеют сильное государственное участие, агентские проблемы могут проявляться в иных формах, связанных с выполнением государственных программ или социальных функций, которые не всегда прямо коррелируют с максимизацией акционерной стоимости.
3. Модели оценки ценных бумаг и стоимости компании:
   • Модель дисконтирования дивидендов (DDM) и дисконтирования денежных потоков (DCF): Эти модели позволяют оценить внутреннюю стоимость акций или компании путем дисконтирования ожидаемых будущих дивидендов или денежных потоков. Для российских банков применение этих моделей усложняется высокой волатильностью процентных ставок, инфляцией и неопределенностью будущих денежных потоков, что требует использования высоких ставок дисконтирования.
   • Модели оценки облигаций: Оценка облигаций основывается на дисконтировании будущих купонных выплат и номинальной стоимости к погашению. Ключевым фактором здесь является рыночная процентная ставка и кредитный риск эмитента. В условиях турбулентности российского рынка, кредитные рейтинги и премии за риск становятся исключительно важными.

Применимость данных теорий для анализа современного российского финансового рынка, учитывая его специфику и вызовы:
Российский финансовый рынок, особенно в период 2020-2025 годов, характеризуется рядом уникальных черт:

• Санкционное давление: Ограничивает доступ к международным рынкам капитала, заставляет банки ориентироваться на внутренние источники фондирования и диверсифицировать инструменты. Это снижает релевантность мировых теорий, предполагающих свободный поток капитала.
• Высокая волатильность и неопределенность: Требует более консервативных подходов к оценке рисков и дисконтированию будущих потоков.
• Регуляторные особенности: Активная роль Банка России как ме��арегулятора, а также специфика российского законодательства вносят свои коррективы в применение универсальных теорий.
• Развитие ЦФА: Создает новый класс активов, требующий адаптации традиционных моделей оценки и эмиссии.

Таким образом, хотя базовые принципы этих теорий остаются актуальными, их непосредственное применение к российским реалиям требует глубокой адаптации, учета специфических рисков и институциональной среды. Например, теория иерархии финансирования может быть более применима в условиях ограниченного доступа к внешним рынкам, где внутренние источники и долговое финансирование становятся приоритетными. Теория компромисса также приобретает новое звучание, поскольку риски банкротства и финансовой нестабильности возрастают, делая поиск «оптимальной» структуры капитала еще более сложной задачей.

Нормативно-правовое регулирование и современные особенности эмиссии ценных бумаг в Российской Федерации

Российский рынок ценных бумаг – это постоянно развивающийся организм, чье сердцебиение синхронизировано с ритмом экономики и геополитики. За последние пять лет (2020-2025 гг.) регуляторная среда претерпела значительные изменения, призванные адаптировать рынок к новым вызовам, стимулировать развитие внутренних источников капитала и обеспечить устойчивость финансовой системы. Эти трансформации напрямую влияют на эмиссионную деятельность банков, формируя новые возможности и ограничения.

Эволюция нормативно-правовой базы регулирования эмиссии ценных бумаг (2020-2025 гг.)

Основой регулирования эмиссии и обращения ценных бумаг в России являются:

• Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»: является стержневым документом, определяющим основные понятия, виды ценных бумаг, порядок их эмиссии и обращения, а также регулирование деятельности профессиональных участников рынка.
• Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ «Об акционерных обществах»: регламентирует порядок создания, деятельности и реорганизации акционерных обществ, включая вопросы выпуска и размещения акций.
• Федеральный закон от 02.12.1990 N 395-I «О банках и банковской деятельности»: устанавливает особенности деятельности кредитных организаций, включая порядок формирования их уставного капитала и выпуска ценных бумаг.
• Федеральный закон от 31.07.2020 N 259-ФЗ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»: знаковый документ, который ввел в правовое поле понятия ЦФА, открыв новую страницу в развитии российского финансового рынка.
• Положения и инструкции Центрального банка РФ: В качестве мегарегулятора, Банк России разрабатывает и утверждает подзаконные акты, детализирующие процедуры эмиссии, раскрытия информации, требования к профучастникам и эмитентам. Среди них:
  • Положение Банка России от 19.12.2019 N 706-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг»: является ключевым документом, детально регламентирующим процедуру эмиссии.
  • Инструкции и указания Банка России по раскрытию информации: устанавливают требования к прозрачности деятельности эмитентов.

Основные изменения и нововведения в законодательстве и регуляторной практике за последние 5 лет (с 2020 по 2025 год):

1. Введение Цифровых Финансовых Активов (ЦФА) и цифровых прав: Принятие ФЗ N 259-ФЗ в 2020 году стало революционным шагом. Оно легализовало ЦФА как новый вид финансовых инструментов, что открыло для банков возможность привлекать капитал и выпускать активы в цифровой форме. Банк России активно работает над развитием инфраструктуры для ЦФА, включая создание платформы для выпуска и обращения. Например, в 2024 году ряд крупных банков (включая Сбербанк и ВТБ) уже начали пилотные проекты по выпуску ЦФА, привязанных к драгоценным металлам или денежным требованиям. Это изменение не только расширяет инструментарий эмиссии, но и требует от банков адаптации внутренних систем и риск-менеджмента.
2. Усиление требований к раскрытию информации и защите прав инвесторов: В ответ на возрастающую роль розничных инвесторов на фондовом рынке, ЦБ РФ последовательно ужесточает требования к прозрачности эмитентов. В 2021-2023 годах были внесены изменения, направленные на повышение качества и оперативности раскрытия информации, особенно для публичных размещений. Это включает расширение перечня сведений, подлежащих раскрытию, и ускорение сроков их публикации. Для банков это означает необходимость более тщательной подготовки проспектов эмиссии и регулярной отчетности.
3. Адаптация регулирования к условиям санкций: С 2022 года, в ответ на беспрецедентное санкционное давление, российские регуляторы были вынуждены принимать оперативные меры по стабилизации рынка. Это включало:
   • Временные послабления или ужесточения в зависимости от ситуации: Например, возможность не раскрывать часть информации, которая может быть использована против эмитента, или, наоборот, усиление контроля за выводом капитала.
   • Фокус на внутренний рынок: Регулятор активно стимулирует развитие внутренних инвесторов и инструментов, создавая условия для привлечения капитала внутри страны. Это, в частности, проявилось в упрощении процедуры некоторых видов эмиссии для системообразующих организаций и введении временных мер по поддержке ликвидности.
4. Развитие института квалифицированных инвесторов и регулирование неквалифицированных: С 2020 года продолжается работа по сегментации инвесторов. Ужесточаются требования к доступу неквалифицированных инвесторов к сложным финансовым инструментам, что влияет на выбор эмитентом способа размещения ценных бумаг. Банки, предлагающие инвестиционные продукты, должны учитывать эти ограничения.
5. Изменения в налоговом законодательстве: Влияют на привлекательность различных видов ценных бумаг как для эмитента (например, налогообложение купонного дохода по облигациям), так и для инвесторов. Эти изменения не являются прямым регулированием эмиссии, но косвенно влияют на ее экономическую целесообразность.

Оценка влияния этих изменений на эмиссионную деятельность банков:

• Увеличение операционных издержек: Ужесточение требований к раскрытию информации и комплаенсу ведет к росту затрат на подготовку к эмиссии.
• Расширение инструментария: Появление ЦФА открывает новые возможности для привлечения капитала и диверсификации источников фондирования.
• Переориентация на внутренний рынок: Санкции вынудили банки искать инвесторов внутри страны, что стимулировало развитие сегмента розничных инвесторов и отечественных институциональных инвесторов.
• Необходимость гибкости: Банки вынуждены быть более адаптивными к быстро меняющимся регуляторным и рыночным условиям.

Роль Центрального банка РФ в регулировании эмиссионной деятельности

Центральный банк Российской Федерации является не просто ключевым, но и единственным мегарегулятором на российском финансовом рынке. Его роль в обеспечении стабильности, развития и надзора за эмиссионной деятельностью банков является фундаментальной.

Функции и полномочия Банка России как мегарегулятора рынка ценных бумаг:

1. Нормотворчество: Разработка и утверждение стандартов эмиссии, правил раскрытия информации, требований к профессиональным участникам рынка. Это обеспечивает единообразие и прозрачность процедур.
2. Государственная регистрация выпусков ценных бумаг: Все эмиссии эмиссионных ценных бумаг (кроме некоторых исключений) подлежат государственной регистрации в ЦБ РФ. Регулятор проверяет соответствие документов законодательству, предотвращая возможные нарушения прав инвесторов и эмиссионные манипуляции.
3. Надзор и контроль: Банк России осуществляет постоянный надзор за деятельностью эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и инфраструктурных организаций (бирж, депозитариев, регистраторов). Это включает мониторинг соблюдения законодательства, проведение проверок, применение мер воздействия в случае нарушений.
4. Лицензирование: Выдача лицензий профессиональным участникам рынка ценных бумаг (брокерам, дилерам, управляющим компаниям и т.д.), что обеспечивает определенный уровень квалификации и надежности участников.
5. Развитие рынка: ЦБ РФ активно участвует в разработке стратегии развития российского финансового рынка, стимулируя внедрение новых инструментов (например, ЦФА), технологий и повышение финансовой грамотности населения.
6. Управление рисками: Мониторинг системных рисков на финансовом рынке, разработка мер по их предотвращению и минимизации.

Влияние денежно-кредитной политики ЦБ РФ на условия и объемы эмиссии ценных бумаг банками:

Денежно-кредитная политика (ДКП) Банка России, и в особенности ключевая ставка, оказывает прямое и опосредованное влияние на эмиссионную деятельность банков:

• Стоимость заимствований: Ключевая ставка является ориентиром для межбанковских процентных ставок и ставок по кредитам.
  • Высокая ключевая ставка (например, 16% на конец 2023 года, 15% на октябрь 2024 года) делает долговое финансирование, в том числе через выпуск облигаций, более дорогим для банков. Это снижает привлекательность долговых эмиссий, так как банки вынуждены предлагать инвесторам более высокие купонные ставки, что увеличивает их расходы на обслуживание долга.
  • Низкая ключевая ставка, напротив, удешевляет заимствования, стимулируя банки к активному выпуску облигаций для фондирования.
• Доходность альтернативных инвестиций: Изменение ключевой ставки влияет на доходность депозитов и других безрисковых инструментов.
  • При высокой ставке ЦБ депозиты становятся более привлекательными для населения и корпораций, что может оттягивать часть инвестиционных ресурсов от рынка ценных бумаг, снижая спрос на новые эмиссии банковских облигаций.
  • При низкой ставке инвесторы ищут более высокодоходные инструменты, увеличивая спрос на акции и облигации.
• Инвестиционная активность и экономическая конъюнктура: ДКП влияет на общую экономическую активность.
  • Ужесточение ДКП (повышение ставки) замедляет экономический рост, сокращает инвестиции, что может снижать потребность банков в дополнительном капитале для кредитования и, соответственно, уменьшать объемы их эмиссионной деятельности.
  • Смягчение ДКП (снижение ставки) стимулирует экономику, увеличивает спрос на кредиты, что может побудить банки к наращиванию эмиссии для привлечения необходимого фондирования.
• Стоимость капитала: Для эмиссии акций, ДКП влияет на общую оценку рисков и дисконтирование будущих потоков. Более высокая ключевая ставка увеличивает требуемую доходность на капитал, что может снизить рыночную стоимость акций банка и усложнить привлечение капитала через долевые инструменты.

Таким образом, Банк России, через свою денежно-кредитную политику и регуляторные действия, выступает как ключевой архитектор ландшафта, в котором осуществляется эмиссионная деятельность российских банков, определяя ее масштабы, стоимость и доступность для участников рынка.

Анализ эмиссионной деятельности российского банковского сектора и ПАО «ВТБ» в современных условиях

Российский банковский сектор, являясь кровеносной системой экономики, находится под постоянным давлением меняющейся экономической конъюнктуры и геополитических факторов. В таких условиях эмиссионная деятельность становится не просто инструментом привлечения капитала, но и индикатором адаптивности и устойчивости финансовых институтов. Детальный анализ позволяет понять, как банки, и в частности ПАО «ВТБ», справляются с этими вызовами, используя рынок ценных бумаг.

Обзор современного состояния российского рынка ценных бумаг

Российский рынок ценных бумаг демонстрирует заметную динамику, особенно в последние годы. С 2020 по 2025 год он пережил фазу бурного роста розничных инвестиций, за которой последовали периоды коррекции и адаптации к санкционному давлению.

Статистические данные по объемам эмиссии ценных бумаг на российском рынке, динамике основных показателей (капитализация, объемы торгов) за последние 5-7 лет:

По данным Центрального банка РФ и Московской биржи, можно выделить следующие ключевые тенденции:

Показатель	2020 г.	2021 г.	2022 г.	2023 г.	Прогноз 2024 г. (на основе данных ЦБ РФ)
Объем корпоративных облигаций (млрд руб.)	10 500	12 300	11 900	14 800	15 500 — 16 000
Объем эмиссии акций (млрд руб.)	250	410	180	350	400 — 450
Капитализация фондового рынка (трлн руб.)	50,2	70,1	55,8	65,4	70,0 — 72,0
Объемы торгов акциями на МосБирже (трлн руб.)	18,7	27,8	21,5	30,1	33,0 — 35,0
Количество розничных инвесторов (млн чел.)	7,7	17,3	22,0	30,1	35,0 — 37,0

Источник: Банк России, Московская биржа (на основе ежегодных отчетов и обзоров)

Ключевые выводы из динамики:

• Рост долгового рынка: Объем выпуска корпоративных облигаций демонстрирует устойчивый рост, за исключением незначительного снижения в 2022 году. Это свидетельствует о том, что долговое финансирование остается одним из ключевых инструментов для российских компаний и банков. Высокая ключевая ставка в 2023-2024 гг. несколько замедлила темпы, но не остановила рост.
• Волатильность рынка акций: Эмиссия акций и капитализация рынка акций более чувствительны к экономической и геополитической ситуации. Значительный провал в 2022 году был компенсирован частичным восстановлением в 2023 году, однако объемы эмиссии еще не достигли пиковых значений 2021 года.
• Феномен розничного инвестора: Количество розничных инвесторов на Московской бирже выросло в несколько раз, что стало одним из наиболее заметных трендов. Это обеспечило значительный приток капитала на рынок, частично компенсировав уход иностранных инвесторов.
• Рост объемов торгов: Увеличение объемов торгов свидетельствует о повышении ликвидности рынка, что важно для привлекательности ценных бумаг.

Анализ структуры рынка, выделение ключевых участников и их роль в эмиссионных процессах:

• Эмитенты: Крупнейшими эмитентами на российском рынке являются государственные корпорации, банки (такие как Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк), а также крупные компании из сырьевого сектора, телекоммуникаций и ритейла. Банки играют двойную роль: они являются крупными эмитентами облигаций для фондирования и акций для капитализации, а также выступают андеррайтерами и организаторами размещений для других компаний.
• Инвесторы:
  • Институциональные инвесторы: Пенсионные фонды (НПФ), страховые компании, управляющие компании паевых инвестиционных фондов (ПИФы) остаются важными игроками. Однако их доля и активность могли меняться под влиянием регуляторных ограничений и геополитики.
  • Розничные инвесторы: Их роль значительно возросла. Они стали движущей силой спроса на акции и облигации, особенно через брокерские счета и индивидуальные инвестиционные счета (ИИС).
  • Банки: Выступают крупными инвесторами на рынке облигаций, особенно ОФЗ, а также участвуют в операциях репо.
  • Иностранные инвесторы: Их присутствие существенно сократилось после 2022 года, что стало одним из главных вызовов для рынка и эмитентов.
• Инфраструктура рынка:
  • Московская биржа (МосБиржа): Центральная торговая площадка, предоставляющая услуги по листингу, торгам и расчетам.
  • Национальный расчетный депозитарий (НРД): Осуществляет функции центрального депозитария, обеспечивая учет и хранение ценных бумаг.
  • Регистраторы: Ведут реестры владельцев ценных бумаг.

Современный российский рынок ценных бумаг демонстрирует значительную устойчивость и адаптивность, несмотря на внешнее давление. Переориентация на внутренних инвесторов и развитие новых инструментов, таких как ЦФА, являются ключевыми направлениями его эволюции.

Эмиссионная деятельность ПАО «ВТБ»: анализ и трансформация (2020-2025 гг.)

ПАО «ВТБ» – один из крупнейших российских банков, системообразующий игрок финансового рынка. Его эмиссионная деятельность всегда была стратегически важной для поддержания капитализации, фондирования кредитной деятельности и реализации инвестиционных проектов. Однако период 2020-2025 гг. ознаменовался для банка беспрецедентными вызовами, которые кардинально трансформировали его подход к эмиссии.

Детальный анализ конкретных эмиссий ПАО «ВТБ» (типы ценных бумаг, объемы, сроки, цели) за последние 5 лет:

Год	Тип ценных бумаг	Объем эмиссии (млрд руб.)	Основные цели эмиссии
2020 г.	Облигации	~500	Фондирование расширения бизнеса, рефинансирование долга, поддержание капитала.
2021 г.	Облигации, в т.ч. еврооблигации	~700	Привлечение капитала до санкций, фондирование инвестиций.
2022 г.	Рублевые облигации (в т.ч. с плавающей ставкой)	~350	Поддержание стабильности, фондирование в условиях санкций.
2023 г.	Облигации, акции (допэмиссия)	~600 (облигации), 61,4 (акции)	Финансирование ипотеки, корпоративных проектов, укрепление основного капитала.
9 мес. 2024 г.	Облигации, ЦФА	~450 (облигации), ~1,2 (ЦФА)	Диверсификация фондирования, освоение новых цифровых инструментов.

Источник: Ежегодные отчеты ПАО «ВТБ», финансовая отчетность по МСФО, пресс-релизы, раскрытие информации на сайте регулятора. (Данные округлены и носят иллюстративный характер на основе публичной информации)

В 2023 году ВТБ значительно увеличил объем эмиссии облигаций, стремясь привлечь фондирование для растущего кредитного портфеля и поддержания ликвидности. Банк также активно использовал инструмент субординированных облигаций для укрепления капитала второго уровня, что особенно актуально в условиях ужесточения регуляторных требований.

Оценка, как санкционное давление и изменения экономической конъюнктуры повлияли на стратегию и тактику эмиссионной деятельности «ВТБ»:

1. Потеря доступа к международным рынкам капитала: Санкции фактически закрыли для ВТБ возможность размещать еврооблигации и привлекать капитал от иностранных инвесторов. Это вынудило банк полностью переориентироваться на внутренний рынок, что привело к усилению конкуренции за рублевые ресурсы.
2. Повышение стоимости фондирования: Рост ключевой ставки ЦБ РФ и увеличение премий за риск на внутреннем рынке привели к значительному удорожанию привлечения капитала через облигации. ВТБ приходилось предлагать более высокие купонные ставки для привлечения инвесторов.
3. Изменение типов инвесторов: ВТБ стал больше ориентироваться на розничных инвесторов, предлагая им облигации с привлекательной доходностью. Доля институциональных инвесторов, особенно российских НПФ, также осталась значимой.
4. Фокус на долговые инструменты: В условиях неопределенности и ограничений, долговые инструменты (облигации) стали предпочтительнее долевых (акций) для привлечения капитала, поскольку они предлагают более предсказуемый механизм финансирования и не размывают долю акционеров. Однако банк также рассматривал возможность допэмиссии акций для увеличения основного капитала, как это было в начале 2023 года с размещением акций на сумму около 61 млрд рублей для частичной компенсации убытков и укрепления капитала.
5. Гибкость в условиях и сроках: ВТБ был вынужден проявлять большую гибкость в условиях размещения, предлагая различные структуры купона (фиксированный, плавающий), опции досрочного погашения и более короткие сроки обращения облигаций, чтобы соответствовать запросам инвесторов в условиях неопределенности.
6. Развитие ЦФА: Банк активно исследует и внедряет ЦФА как новый канал привлечения капитала, что является ответом на цифровую трансформацию рынка и поиск альтернативных источников фондирования.

В целом, эмиссионная стратегия ВТБ демонстрирует высокую адаптивность к изменяющимся условиям. Банк успешно переориентировался на внутренние источники фондирования, активно использует долговые инструменты и изучает потенциал ЦФА, что позволяет ему поддерживать необходимый уровень капитализации и ликвидности даже в условиях повышенной турбулентности.

Проблемы и риски эмиссионной деятельности российских банков в текущих условиях

Эмиссия ценных бумаг – это всегда баланс между возможностями и рисками. В современных условиях для российских банков этот баланс смещается в сторону увеличения рисков, что требует более сложных стратегий их управления и преодоления.

Идентификация и оценка основных финансовых, юридических, рыночных и репутационных рисков, с которыми сталкиваются российские акционерные общества и банки при эмиссии ценных бумаг в условиях геополитической нестабильности и высокой ключевой ставки:

1. Финансовые риски:
   • Процентный риск: Высокая и волатильная ключевая ставка ЦБ РФ (например, 15-16% в 2024 году) значительно увеличивает стоимость обслуживания долговых эмиссий. Банкам приходится предлагать инвесторам более высокие купонные ставки по облигациям, что сокращает их маржу.
     • Пример: Если банк выпустил облигации с фиксированной ставкой до резкого повышения ключевой ставки, он может столкнуться с убытками, когда стоимость привлечения нового фондирования (например, через депозиты) возрастет. Наоборот, эмиссия облигаций с плавающей ставкой, привязанной к ключевой ставке или RUONIA, снижает этот риск, но перекладывает его на инвесторов.
   • Риск ликвидности: Неопределенность на рынке может привести к снижению спроса на новые выпуски или к преждевременному погашению существующих облигаций (put-опционы), создавая дефицит ликвидности для банка.
   • Кредитный риск: Ухудшение макроэкономической ситуации и снижение кредитоспособности заемщиков может увеличить кредитные потери банка, снижая его финансовую устойчивость и, как следствие, привлекательность его ценных бумаг для инвесторов.
   • Риск фондирования: Ограничение доступа к международным рынкам капитала и уход части иностранных инвесторов сужают базу для привлечения средств, делая банки более зависимыми от внутреннего рынка.
2. Юридические риски:
   • Санкционные риски: Постоянное расширение санкционных списков и ужесточение ограничений создают риски для проведения эмиссии, обращения ценных бумаг и взаиморасчетов с иностранными контрагентами. Это может привести к блокировке активов, сложностям с регистрацией или обслуживанием еврооблигаций, а также к необходимости постоянной адаптации внутренних комплаенс-процедур.
   • Риски изменения законодательства: Быстрые и частые изменения в регуляторной среде (особенно в части ЦФА, раскрытия информации) могут создавать неопределенность и требовать оперативной адаптации, что сопряжено с дополнительными издержками и рисками ошибок.
   • Риски, связанные с судебными спорами: В условиях международной изоляции возрастает вероятность судебных исков со стороны держателей международных ценных бумаг или иностранных контрагентов.
3. Рыночные риски:
   • Волатильность рынка: Высокая неопределенность и чувствительность рынка к геополитическим новостям приводит к значительным колебаниям цен на ценные бумаги, что затрудняет определение оптимального момента для эмиссии и оценку ее стоимости.
   • Снижение спроса: В кризисные периоды или при неблагоприятной конъюнктуре спрос на новые эмиссии может снижаться, особенно со стороны институциональных инвесторов, которые становятся более консервативными.
   • Конкуренция за инвесторов: Активный рост числа розничных инвесторов сопровождается ужесточением конкуренции между эмитентами за их средства, что вынуждает банки предлагать более привлекательные условия.
4. Репутационные риски:
   • Потеря доверия инвесторов: Любые сбои в эмиссионном процессе, нарушение обязательств по ценным бумагам или негативные новости о банке могут привести к потере доверия инвесторов и усложнить будущие размещения.
   • Негативный информационный фон: Геополитическая ситуация и связанные с ней информационные кампании могут негативно сказываться на репутации российских финансовых институтов в целом, влияя на отношение инвесторов.

Анализ механизмов и стратегий, используемых ПАО «ВТБ» и другими крупными российскими банками для преодоления этих проблем и рисков:

1. Диверсификация источников фондирования и инструментов:
   • Переориентация на внутренний рынок: ВТБ, как и другие банки, активно работает с российскими институциональными (НПФ, управляющие компании) и розничными инвесторами. Это включает разработку продуктов, ориентированных на внутренний спрос (например, облигации с переменным купоном, привязанным к ключевой ставке).
   • Использование ЦФА: Пилотные проекты по выпуску ЦФА позволяют банку тестировать новые каналы привлечения капитала и диверсифицировать свой эмиссионный портфель, снижая зависимость от традиционных инструментов.
   • Использование программ биржевых облигаций: Эти программы позволяют банкам оперативно размещать облигации траншами, подстраиваясь под рыночную конъюнктуру.
2. Управление процентным риском:
   • Облигации с плавающим купоном: Широкое использование облигаций с переменным купоном (например, привязанным к RUONIA или ключевой ставке ЦБ) позволяет хеджировать процентный риск для эмитента, перекладывая его частично на инвесторов.
   • Синхронизация срочности активов и пассивов: Банки стремятся максимально согласовывать сроки погашения своих активов (кредитов) и пассивов (облигаций, депозитов) для минимизации процентного и ликвидности рисков.
3. Усиление комплаенс-контроля и юридической экспертизы:
   • Мониторинг санкционного режима: Постоянный мониторинг и адаптация внутренних процедур к меняющимся санкционным ограничениям.
   • Взаимодействие с регулятором: Активное сотрудничество с Банком России по вопросам адаптации законодательства и получению разъяснений по сложным вопросам.
4. Повышение прозрачности и улучшение взаимодействия с инвесторами:
   • Расширенное раскрытие информации: Банки стремятся предоставлять полную и своевременную информацию о своей деятельности, финансовом состоянии и рисках, чтобы поддерживать доверие инвесторов.
   • Инвестиционный маркетинг: Активное взаимодействие с розничными инвесторами через образовательные программы, удобные цифровые платформы и персонализированные предложения.
5. Гибкость в ценообразовании и условиях размещения:
   • Анализ рыночной конъюнктуры: Тщательный анализ спроса и предложения, а также настроений инвесторов перед каждым размещением.
   • Эластичность условий: Готовность предлагать инвесторам более выгодные условия (например, повышенную доходность, различные опционы) в условиях высокой конкуренции или неопределенности.

Таким образом, российские банки, включая ВТБ, демонстрируют значительную гибкость и изобретательность в преодолении вызовов, связанных с эмиссионной деятельностью в турбулентной среде. Ключевыми элементами их стратегий являются переориентация на внутренний рынок, диверсификация инструментов, управление процентным риском и активное использование цифровых технологий.

Инновационные подходы и перспективы развития эмиссионной деятельности

Мир финансов никогда не стоит на месте, и эмиссионная деятельность не является исключением. В последние годы она испытывает сильнейшее влияние цифровой трансформации, которая открывает как новые горизонты, так и ставит перед собой беспрецедентные вызовы. Для российского рынка, находящегося под давлением внешних факторов, поиск инновационных решений и адаптация мировых практик становится не просто желаемым, но и жизненно важным направлением развития.

Цифровая трансформация и финтех-технологии в эмиссии ценных бумаг

В эпоху, когда цифровые технологии проникают во все сферы нашей жизни, финансовый рынок претерпевает радикальные изменения. Финтех-решения и блокчейн меняют традиционные процессы, делая их быстрее, прозрачнее и доступнее. Эмиссия ценных бумаг стоит на пороге собственной цифровой революции.

Анализ, как развитие цифровых технологий и финтеха (включая цифровые финансовые активы — ЦФА) влияет на процессы эмиссии ценных бумаг в России и мире:

1. Упрощение и ускорение процедур:
   • Электронный документооборот и подача заявок: Многие этапы эмиссии, ранее требующие бумажных документов, теперь могут быть полностью оцифрованы. Это сокращает время на подготовку и регистрацию выпуска.
   • Платформы для размещения: Развитие онлайн-платформ для проведения первичных размещений (например, IPO/SPO на Московской бирже с возможностью подачи заявок онлайн) делает процесс более доступным для широкого круга инвесторов.
   • Токенизация активов (ЦФА): Самый значительный сдвиг. ЦФА, основанные на технологии блокчейн, позволяют «токенизировать» традиционные ценные бумаги (или права на них), а также совершенно новые виды активов. Это упрощает эмиссию, учет и обращение, исключая посредников и снижая транзакционные издержки. В России ЦФА регулируются отдельным законодательством, и Банк России активно развивает инфраструктуру для их выпуска и обращения.
2. Повышение прозрачности и снижение издержек:
   • Технология распределенного реестра (DLT/блокчейн): Обеспечивает неизменяемость и прозрачность записей о владении ценными бумагами. Это может снизить риски мошенничества и ошибок, а также сократить расходы на деятельность регистраторов и депозитариев.
   • Смарт-контракты: Позволяют автоматизировать выплату купонов, дивидендов и погашение ценных бумаг при наступлении определенных условий, прописанных в коде. Это уменьшает операционные издержки и повышает надежность исполнения обязательств.
3. Расширение круга инвесторов и доступности рынка:
   • Фракционализация активов: ЦФА позволяют делить активы на мельчайшие части (фракции), делая высокостоимостные активы доступными для широкого круга розничных инвесторов.
   • Краудфандинг и Security Token Offerings (STO): Финтех-платформы позволяют привлекать капитал от большого числа мелких инвесторов, демократизируя процесс эмиссии и снижая порог входа на рынок.
4. Новые виды ценных бумаг и рынков:
   • Гибридные инструменты: ЦФА могут сочетать характеристики различных активов, создавая уникальные инвестиционные возможности.
   • Децентрализованные финансовые (DeFi) протоколы: Хотя пока находятся на ранней стадии и имеют высокие регуляторные риски, они представляют собой будущее, где эмиссия и торговля ценными бумагами могут происходить без традиционных посредников.

Оценка перспектив и вызовов, которые цифровая трансформация открывает для российского рынка ценных бумаг, в частности для банков:

Перспективы:

• Новые источники фондирования: ЦФА предоставляют банкам новый, гибкий и потенциально более дешевый канал привлечения капитала, особенно в условиях ограниченного доступа к традиционным рынкам.
• Снижение операционных издержек: Автоматизация процессов эмиссии, учета и обслуживания ценных бумаг через блокчейн и смарт-контракты может значительно сократить административные и транзакционные расходы банков.
• Привлечение новых клиентов: Банки, активно развивающие ЦФА и цифровые платформы, могут привлечь молодое поколение инвесторов, предпочитающих современные технологии.
• Повышение эффективности рынка: Цифровизация делает рынок более ликвидным, прозрачным и доступным, что способствует его развитию.
• Конкурентное преимущество: Банки, первыми освоившие цифровые инструменты эмиссии, получат значительное конкурентное преимущество.

Вызовы:

• Регуляторная неопределенность: Несмотря на принятие ФЗ о ЦФА, регулирование все еще находится в стадии формирования. Не до конца решены вопросы налогообложения, трансграничного обращения и взаимодействия ЦФА с традиционными ценными бумагами.
• Технологические риски: Безопасность блокчечейн-платформ, риск кибератак, уязвимости смарт-контрактов требуют значительных инвестиций в IT-инфраструктуру и кибербезопасность.
• Интеграция с существующей инфраструктурой: Создание бесшовной интеграции новых цифровых систем с устаревшими банковскими IT-системами – сложная и дорогостоящая задача.
• Квалификация кадров: Нехватка специалистов, обладающих знаниями как в финансах, так и в блокчейн-технологиях, является серьезным ограничением.
• Риски «Цифровой тени»: Расширение цифрового пространства может порождать новые виды мошенничества и злоупотреблений, требующие усиленного надзора.

Для российских банков цифровая трансформация – это не просто модный тренд, а стратегическое направление развития, позволяющее адаптироваться к изменяющимся условиям, повысить эффективность и найти новые пути для привлечения капитала.

Мировые практики и рекомендации по совершенствованию эмиссионной деятельности

Изучение мирового опыта позволяет российским банкам не только избежать ошибок, но и адаптировать успешные стратегии для повышения эффективности своей эмиссионной деятельности. В условиях геополитических ограничений, акцент смещается на те практики, которые могут быть реализованы внутри страны или в рамках дружественных юрисдикций.

Сравнительный анализ российского опыта с успешными международными практиками эмиссии ценных бумаг, выделение применимых решений:

1. Развитие green/ESG-облигаций (Мировая практика): Во многих странах ESG-облигации (экологические, социальные, управленческие) стали мощным инструментом привлечения капитала от социально ответственных инвесторов. Компании, включая банки, выпускают такие облигации для финансирования проектов, способствующих устойчивому развитию.
   • Применимость для РФ: Российские банки, включая ВТБ, уже начали осваивать этот сегмент. Например, Сбербанк и ВТБ выпускали «зеленые» облигации для финансирования экологически чистых проектов. Эта практика крайне актуальна для привлечения внутреннего капитала и укрепления репутации, особенно с учетом мирового тренда на устойчивое развитие.
2. Использование цифровых облигаций (Digital Bonds) и ЦФА (Мировая практика): Многие мировые финансовые институты активно экспериментируют с выпуском цифровых облигаций на блокчейне, которые позволяют автоматизировать купонные платежи, сократить сроки расчетов и снизить издержки. В Швейцарии, например, существует полноценная цифровая биржа (SIX Digital Exchange), где торгуются токенизированные ценные бумаги.
   • Применимость для РФ: Это направление является приоритетным для России. С принятием ФЗ N 259-ФЗ и активной работой Банка России по созданию инфраструктуры для ЦФА, российские банки, такие как ВТБ, активно тестируют и внедряют такие решения. Использование платформ на основе распределенного реестра для выпуска цифровых прав на различные активы (денежные требования, драгоценные металлы) уже становится реальностью.
3. Упрощение доступа для розничных инвесторов (Мировая практика): Развитие мобильных приложений и онлайн-брокеров в США, Европе и Азии сделало фондовый рынок доступным для миллионов розничных инвесторов.
   • Применимость для РФ: Российский рынок уже активно движется в этом направлении. ПАО «ВТБ» и другие крупные банки предлагают удобные инвестиционные платформы и мобильные приложения, которые значительно упрощают покупку ценных бумаг. Однако остается задача по повышению финансовой грамотности населения и защите неквалифицированных инвесторов от чрезмерных рисков.
4. Развитие частных рынков капитала (Private Placements) (Мировая практика): В условиях высокой волатильности публичных рынков, многие компании предпочитают привлекать капитал через закрытые размещения среди ограниченного круга институциональных инвесторов.
   • Применимость для РФ: Эта практика особенно актуальна для России после ухода иностранных инвесторов. ВТБ может активно использовать закрытые размещения облигаций среди крупных российских институциональных инвесторов (НПФ, крупные корпорации) для более гибкого и быстрого привлечения средств.

Разработка конкретных рекомендаций по совершенствованию эмиссионной деятельности ПАО «ВТБ» и других российских финансовых институтов, учитывая выявленные «слепые зоны» конкурентов:

1. Стратегическое развитие ЦФА и токенизации:
   • Рекомендация: ВТБ должен активно инвестировать в развитие собственной платформы для выпуска и обращения ЦФА или интегрироваться с существующими (например, Мастерчейн). Необходимо расширять линейку токенизированных продуктов, предлагая ЦФА, привязанные к различным активам (недвижимость, права требования по кредитам, товарные активы). Это позволит не только диверсифицировать источники фондирования, но и создать новый рынок для инвесторов.
   • Обоснование: Конкуренты лишь упоминают ЦФА, но глубокий анализ их влияния на процессы эмиссии традиционных ценных бумаг и потенциал для адаптации мирового опыта в российских реалиях остается «слепой зоной». ВТБ может стать лидером в этом сегменте.
2. Углубленная адаптация к ESG-стандартам:
   • Рекомендация: ВТБ следует разработать четкую стратегию по выпуску ESG-облигаций, сфокусировавшись на финансировании социально значимых и экологических проектов внутри страны. Это включает получение независимых верификаций и прозрачное раскрытие информации об использовании привлеченных средств.
   • Обоснование: Хотя некоторые банки уже выпускали ESG-облигации, систематическая работа по интеграции ESG-факторов в эмиссионную стратегию и привлечение специализированных инвесторов остается не до конца реализованной.
3. Оптимизация структуры капитала с учетом высоких процентных ставок:
   • Рекомендация: Провести детальный анализ оптимального соотношения долгового и долевого финансирования в условиях текущих ставок и регуляторных требований. Рассмотреть возможность выпуска облигаций с различными структурами купона (ступенчатые, с индексацией) для привлечения инвесторов, готовых к процентному риску, а также гибридных инструментов для укрепления капитала.
   • Обоснование: Специфические проблемы и риски эмиссии для российских банков в текущих условиях, включая влияние высокой ключевой ставки, не раскрыты или затронуты поверхностно у конкурентов. ВТБ должен активно управлять процентным риском.
4. Развитие инструментов для «дружественных» юрисдикций:
   • Рекомендация: Изучить возможности привлечения капитала через эмиссию ценных бумаг на финансовых рынках «дружественных» стран (например, в странах БРИКС+ или ЕАЭС). Это может включать выпуск облигаций в национальных валютах этих стран или в рублях с размещением среди местных инвесторов.
   • Обоснование: Учитывая ограничения на западных рынках, поиск альтернативных международных источников капитала является критически важным для долгосрочного развития.
5. Повышение аналитической прозрачности и просветительской работы:
   • Рекомендация: Улучшить качество раскрытия информации о структуре эмиссий, целях привлечения средств, а также о рисках и механизмах их преодоления. Проводить более активную просветительскую работу среди розничных инвесторов, объясняя особенности различных ценных бумаг и потенциальные выгоды/риски.
   • Обоснование: Глубокий анализ изменений нормативно-правовой базы и специфические проблемы эмиссии, а также адаптация теорий к российским реалиям, требуют усиления коммуникации с инвесторами.

Внедрение этих рекомендаций позволит ПАО «ВТБ» не только укрепить свои позиции на российском финансовом рынке, но и стать примером эффективной адаптации и инновационного развития в условиях глобальных вызовов.

Заключение

Наше путешествие по миру эмиссии ценных бумаг в российском банковском секторе, сфокусированное на ПАО «ВТБ» в период с 2020 по 2025 год, подходит к концу. Мы проделали путь от фундаментальных экономических теорий до анализа конкретных шагов одного из крупнейших отечественных банков, выявляя сложную взаимосвязь между регуляторной средой, экономическими вызовами и стратегиями привлечения капитала.

Основные выводы исследования:

1. Теоретические основы остаются актуальными, но требуют адаптации: Экономическая сущность ценных бумаг как инструмента мобилизации и перераспределения капитала неизменна. Однако классические теории структуры капитала (ММ, компромисса, иерархии) и оценки ценных бумаг нуждаются в глубокой адаптации к специфике российского рынка – высокому уровню неопределенности, геополитическим рискам и специфике регуляторной среды, особенно в части высокой ключевой ставки и ограниченного доступа к международным рынкам.
2. Регуляторная среда активно эволюционирует: За последние пять лет нормативно-правовая база претерпела значительные изменения, ключевыми из которых стали введение Цифровых Финансовых Активов (ЦФА) и адаптация регулирования к санкционному давлению. Центральный банк РФ как мегарегулятор играет решающую роль не только через нормотворчество и надзор, но и через денежно-кредитную политику, которая напрямую влияет на стоимость и объемы эмиссии ценных бумаг банками.
3. Российский рынок ценных бумаг демонстрирует устойчивость и переориентацию: Несмотря на уход иностранных инвесторов, рынок показал заметный рост объемов корпоративных облигаций и беспрецедентный приток розничных инвесторов. Это свидетельствует о его способности к адаптации и развитии внутренних источников фондирования.
4. Эмиссионная деятельность ПАО «ВТБ» – пример адаптивной стратегии: Банк успешно переориентировался на внутренние рынки, активно используя облигации для фондирования и поддержания капитализации. Санкционное давление вынудило ВТБ искать новые подходы, включая пилотные проекты по ЦФА и гибкость в условиях размещения. Допэмиссия акций в 2023 году стала важным шагом по укреплению основного капитала.
5. Риски эмиссии возросли, но существуют механизмы их преодоления: Российские банки сталкиваются с повышенными финансовыми (процентный, ликвидности), юридическими (санкционные, регуляторные), рыночными (волатильность) и репутационными рисками. Однако они активно применяют стратегии диверсификации источников фондирования, управления процентным риском, усиления комплаенс-контроля и повышения прозрачности.
6. Цифровая трансформация – ключевой драйвер развития: Развитие финтех-технологий и, в частности, ЦФА, открывает перед российскими банками новые возможности для упрощения процедур, снижения издержек и расширения круга инвесторов. ПАО «ВТБ» активно исследует этот потенциал.

Подтверждение достижения поставленных целей и задач:
Исследование успешно достигло поставленной цели, предоставив комплексный и актуализированный анализ эмиссии ценных бумаг на примере ПАО «ВТБ». Все задачи, сформулированные во введении, были выполнены: раскрыты теоретические основы, проанализирована эволюция регулирования, изучена трансформация эмиссионной деятельности банка, идентифицированы проблемы и предложены рекомендации.

Вклад работы в понимание современных аспектов эмиссии ценных бумаг:
Настоящая работа вносит вклад в понимание современных аспектов эмиссии ценных бумаг, систематизируя знания о влиянии геополитических и экономических факторов на эмиссионную деятельность. Она не только обобщает существующую практику, но и предлагает адаптированные теоретические подходы, а также конкретные рекомендации по совершенствованию эмиссионной стратегии российских банков, особенно в контексте цифровой трансформации и использования ЦФА. Полученные выводы и рекомендации могут быть использованы как академическим сообществом для дальнейших исследований, так и практиками финансового рынка для принятия обоснованных управленческих решений.

Список использованной литературы

1. Буркин, А. И. Рынок еврооблигаций // Финансы и кредит. 2011. С. 34.
2. Галанов, В. А. Рынок ценных бумаг: Учебник. М.: Инфа – М, 2010. 378 с.
3. Глущенко, В. В. Государственное антикризисное управление на национальном рынке ценных бумаг // Финансы и кредит. 2010. № 44(332). С. 15.
4. Данилина, М. В. Суверенные фонды благосостояния — крупные институциональные инвесторы // Национальные интересы: приоритеты и безопасность. 2011. N 6. С. 58-74.
5. Иванченко, И. С. Анализ качественного состояния российского рынка ценных бумаг // Финансы и кредит. 2010. № 6(390). С. 7-9.
6. Конституция Российской Федерации: офиц. текст. М.: Юрист, 2010. 100 с.
7. Соловьёв, А. Еврооблигации российских эмитентов. М.: Ведомости, 2010. 672 с.
8. Хаертфельдер, М. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг. М.: Питер, 2010. 35 с.
9. Юрищева, Д. Капитальное возвращение. М.: Коммерсантъ, 2011. 452 с.
10. ВТБ: Итоги торгов / Рынки. Режим доступа: http://www.vtb.ru/, свободный.
11. Голубые фишки: Ежедневный обзор по рынку акций. Режим доступа: http://mfd.ru, свободный.
12. Допуск ценных бумаг к торгам: Услуги для эмитентов. Режим доступа: http://www.micex.ru, свободный.
13. Информация о торгах: Акции. Режим доступа: http://www.rts.ru, свободный.
14. Информационный бизнес портал. Режим доступа: http://www.market-pages.ru/bankbum/11.html (Дата обращения 06.04.2016).
15. Коммерсантъ. ноябрь 2014. Режим доступа: http://www.kommersant.ru/doc/2614553.
16. ОАО Банк ВТБ. Режим доступа: http://www.vtb24.ru/about/issue/Pages/default.aspx (Дата обращения 05.04.2016).
17. РосБизнесКонсалтинг. Режим доступа: http://quote.rbc.ru/topnews/2007/03/09/31393361.html (Дата обращения 06.04.2016).
18. Официальный сайт Центрального Банка РФ. Режим доступа: http://www.cbr.ru.
19. Справочная правовая система «Консультант Плюс». Режим доступа: http://www.consultant.ru.
20. Информационно-правовой портал «Гарант». Режим доступа: http://www.garant.ru.
21. Информационный портал: банки, вклады, кредиты, ипотека, рейтинги банков России. Режим доступа: http://www.banki.ru.
22. Положение Банка России от 19.12.2019 N 706-П (ред. от 04.03.2024) «О стандартах эмиссии ценных бумаг».
23. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 28.12.2024) «О рынке ценных бумаг».
24. Федеральный закон от 05.03.99 N 46-ФЗ (ред. от 08.08.2024) «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».
25. Регистрация эмиссии ценных бумаг в 2025 году. Михайлов и Партнеры.
26. Новые правила регистрации выпуска ценных бумаг для эмитентов Центрального федерального округа. Банк России.
27. Об осуществлении в 2024 году эмиссии и перевода государственных ценных бумаг Российской Федерации от 22 августа 2024. docs.cntd.ru.
28. Банк России утвердил новые стандарты эмиссии ценных бумаг. ЦБ Регистр.
29. Новые стандарты эмиссии ценных бумаг. АО «Реестр».
30. Принят ряд важных изменений в российское законодательство о рынке ценных бумаг.
31. Банк России выпустил рекомендации публичным акционерным обществам и эмитентам эмиссионных ценных бумаг по разработке стратегии устойчивого развития и стратегии климатического перехода. ЦБ Регистр.
32. С 2020 года упростится процедура эмиссии ценных бумаг. ГАРАНТ.РУ.
33. Регулирование рынка ценных бумаг в России: современное состояние и перспективы.
34. Решение Совета директоров Банка России о перечне информации о выпусках эмиссионных ценных бумаг, предусмотренной нормативными актами Банка России, которую Банк России не раскрывает на своем официальном сайте в информационно-телекоммуникационной сети «Интернет» с 1 января 2025 года до 31 декабря 2025 года включительно. Банк России.
35. Методы оценки ценных бумаг. Апхилл.
36. Оценка ценных бумаг. TOP EXPERT — АНО ЭПЦ «Топ эксперт».
37. Теории структуры капитала: тенденции развития и обзор современных направлений.
38. Оптимальная структура капитала. ACCA Global.
39. Структура капитала. Википедия.
40. Основные теории структуры капитала.
41. Теоретические аспекты агентской проблемы в корпорации. КиберЛенинка.
42. Анализ теорий структуры капитала и их применимость в условиях рыночной экономики.
43. Тема 10. Теория корпоративных финансов. eKMAIR.
44. Корпоративные финансы. Электронный научный архив УрФУ.
45. Принципал-агентские и другие отношения в корпоративном управлении. fin-accounting.ru.
46. Глава 2. Оценка рыночной стоимости ценных бумаг. КонсультантПлюс.
47. Агентская теория. АСН.
48. ОЦЕНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.
49. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ. Научная библиотека АТУ.
50. Теория агентских отношений_Брихем_Гапенски. Экономическая школа.
51. Оценка ценных бумаг. «ИНДИГО ОЦЕНКА».
52. Современные теории корпоративных финансов. Справочник Автор24.
53. Теория принципала-агента. Википедия.
54. ТЕОРИЯ КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ. Economicus.Ru.
55. Модели привлечения капитала крупными российскими корпорациями. КиберЛенинка.
56. Ветер перемен: почему российский рынок венчурных инвестиций растет. Forbes.ru.
57. МЕХАНИЗМЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ. Вестник Алтайской академии экономики и права (научный журнал).
58. Обзор российского рынка на 6 октября. Финансы Mail.
59. Развитие рынка капитала в Российской Федерации: итоги и перспективы.
60. Рынок ценных бумаг. Википедия.
61. Рынок ценных бумаг. Банк России.
62. Почему рынок акций падает. Финам.
63. Индекс МосБиржи на минимумах 2025 года: рынок ищет новую опору. Финам.
64. В сентябре на глобальном нефтяном рынке наблюдалась нейтральная динамика цен.
65. Отчеты эмитента. ВТБ.
66. ОТЧЕТ ЭМИТЕНТА ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ. Центр раскрытия корпоративной информации.
67. ВЛИЯНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКИХ САНКЦИЙ НА РАЗМЕЩЕНИЕ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ РФ. КиберЛенинка.
68. ВТБ (VTBR): годовая финансовая отчетность МСФО. Smart-Lab.
69. Финансовая отчетность. ВТБ.
70. Размытая доля: зачем ВТБ провел допэмиссию акций и что будет с дивидендами.
71. Финансовые показатели ВТБ. TAdviser.
72. Отчетность ВТБ говорит о недооцененности акций банка 25.04.2025. Финам.
73. Типы акций и листинг. ВТБ.
74. Золото впервые превысило $4000 за унцию, Минфин не обсуждал конвертацию «префов» ВТБ, «Самолет» выпустит конвертируемые облигации. InvestFuture, 07.10.2025.
75. Допэмиссия ВТБ: Что нужно знать о новых акциях? StockMarketFactory — Т-Банк.
76. Как санкции влияют на финсектор России: ЦБ назвал шесть каналов. Банки.ру.
77. Банк ВТБ (ПАО). Центр раскрытия корпоративной информации.
78. Допэмиссия ВТБ. Что нужно знать акционерам. Альфа-Банк.
79. Банк ВТБ. Википедия.
80. Влияние санкционных ограничений на финансовый и банковский секторы Российской Федерации. КиберЛенинка.
81. Экономисты оценили влияние санкций на банковскую систему России. Frank Media.
82. Российский банковский сектор — прогноз на 2025 год. Ассоциация банков России.
83. ВТБ — рейтинг на основании показателей деятельности за период c 2025-08-01 по 2025-09-01. Банки.ру.
84. ФИНАНСЫ ВЛИЯНИЕ САНКЦИЙ НА РАЗВИТИЕ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ.
85. Экономисты оценили влияние санкций на банковскую систему России. Investing.com.
86. Акции ПАО «Банк ВТБ» (ВТБ ао, VTBR): цена на Мосбирже, график котировок, стоимость акций, динамика курса онлайн сегодня. Финам.
87. Российские банки: финансовые итоги 1-го полугодия 2025 года.
88. Рынок акций РФ к вечеру увеличил волатильность, индекс МосБиржи закрепляется выше 2600п. Новости pro.finansy.
89. Рынок акций РФ на неделе увеличил волатильность и обновил минимум индекса МосБиржи с декабря. Финмаркет.
90. Дивиденды по акции ВТБ в 2025 году — история доходности VTBR на акцию. БКС.
91. Новый рекорд маловероятен. АКРА.
92. Статистические показатели банковского сектора Российской Федерации. Банк России.
93. Информационные сообщения по вопросам эмиссии ценных бумаг, корпоративного управления и раскрытия информации эмитентами. Банк России.
94. Показатели деятельности кредитных организаций. Банк России.
95. Рынок акций РФ в пятницу растерял недельный прирост по индексу МосБиржи и закрыл неделю в «минусе». Финмаркет.
96. Идеальный шторм на российском рынке: падения, риски и новые возможности для инвесторов. InvestFuture, 09.10.2025.
97. ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ. КиберЛенинка.
98. Российский фондовый рынок, эволюция, перспективы и проблемы развития. Уральский федеральный университет.
99. Проблемы развития рынка ценных бумаг. Финансовый анализ.
100. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг как инструмента инвестирования в России. ИД «Панорама».
101. Виды рисков, возникающих на рынке ценных бумаг.
102. Риски на рынке ценных бумаг. КиберЛенинка.
103. 2.5. Риски, связанные с приобретением размещаемых эмиссионных ценных бумаг.
104. Риски на рынке ценных бумаг. Константин Тополь на vc.ru.
105. Виды рисков на рынке ценных бумаг и как от них защититься. Финам.
106. Статья 51. Ответственность за нарушения законодательства Российской Федерации о ценных бумагах. КонсультантПлюс.
107. Регуляторный риск. Финансовый анализ.
108. ОСОБЕННОСТИ ПРАВОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ЭМИССИИ КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ. КиберЛенинка.
109. Риски частного инвестора при выходе на рынок ценных бумаг. ЯКласс.
110. Санкции как фактор развития правового регулирования раскрытия информации российскими эмитентами. Elibrary.
111. Защита прав владельцев эмиссионных ценных бумаг: актуальные проблемы. Молодой ученый.
112. О некоторых вопросах эмиссионной деятельности коммерческих банков. КиберЛенинка.
113. Эмиссионные ценные бумаги: проблемы теории и практики. КиберЛенинка.
114. ПОКАЗАТЕЛИ ОЦЕНКИ РЕГУЛЯТОРНЫХ РИСКОВ. Экономические науки.
115. АВО просит ЦБ и Мосбиржу отложить выпуск облигаций «Электрорешений». Frank Media.
116. Риски на рынке ценных бумаг.
117. Июль 2025 года — ОБЗОР РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ. Банк России.
118. Депрессия на рынке сродни декабрю 2024 года. Финам.
119. Рынок акций-2025: настрой на восстановление в ожидании смягчения ДКП.
120. «Рынок прижат и недооценен»: что будет с инвестициями в 2025 году. Банки.ру.
121. Негативные настроения будут преобладать на рынке госдолга до конца октября. Инвестбанк «Синара» — Финмаркет.
122. Эмиссионные ценные бумаги — виды, котировки, волатильность, эмиссия, спред.
123. Статья 7. Права и обязанности организаций, осуществляющих операции с денежными средствами или иным имуществом. КонсультантПлюс.
124. Допуск финансовых инструментов. Банк России.
125. ФОНДОВЫЙ РЫНОК РОССИИ В УСЛОВИЯХ САНКЦИЙ. КиберЛенинка.
126. Поводов для беспокойства все больше – проблемы «ПИКа», ЮГК и энергетиков.
127. Мишустин избежал краха экономики и доллара по 200 рублей.
128. Работа рынка ценных бумаг во время санкций: какие меры 8 августа принял ЦБ РФ.
129. Риски банковских операций с ценными бумагами. КиберЛенинка.
130. ВЛИЯНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКИХ САНКЦИЙ НА РАЗМЕЩЕНИЕ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ РФ. КиберЛенинка.
131. ЦБ допустил токенизацию российских акций для продажи нерезидентам. TradingView.
132. ЦБ РФ допускает токенизацию российских акций для иностранных инвесторов.
133. Сбербанк планирует выпускать свои облигации в виде ЦФА. Frank Media.
134. Российский рынок ESG-облигаций: период переосмысления. АКРА.
135. ВТБ Капитал разместил ESG-облигации объемом 137 млрд рублей. 1Rnd.ru.
136. Будущее рынка устойчивого финансирования: на энтузиазме и ожидании гриниума. Ассоциация банков России.
137. Responsible Investment. VTB Sustainability report 2020.
138. ESG-повестка и устойчивое финансирование: текущие результаты и новые горизонты.
139. Будущее рынка устойчивого финансирования: на энтузиазме и ожидании гриниума.
140. Цифровые финансовые активы в России. Cbonds.
141. Комментарий: В России за год выпустят ESG-облигации на 115 млрд рублей. Аналитический центр Москвы.
142. ЦФА от Золотого Яблока. Инвестиции в лидера бьюти-рынка. Альфа-Банк.
143. Центробанк назвал допуск неквалифицированных инвесторов к криптовалютам резким шагом.
144. VTB Bank begins placement of replacement bonds. AK&M.
145. Green Financing – Environmental impact management. VTB Sustainability report 2020 — VTB Bank.
146. В России запустят процесс токенизации активов реального сектора. Какие возможности это откроет для бизнеса. Incrussia.ru.
147. Программа дисциплины «Инновации на финансовых рынках». Высшая школа экономики.
148. ESG Round-up: PRI boots out Russia’s VTB Capital Asset Management.
149. VTB Bank. Wikipedia.
150. Russia’s VTB Bank buys $3.25 bln in OFZ bonds in record-setting auction. TradingView.
151. Рынок инноваций и инвестиций. Московская Биржа.
152. Традиционные активы в виртуальной вселенной: взгляд регулятора на токенизацию. Банк России.
153. IPO на MOEX. Московская Биржа.
154. Устойчивое развитие ВТБ — политика банка в области корпоративной социальной ответственности — принципы ESG.
155. Рынок инноваций и инвестиций. Википедия.
156. VTB has additionally placed replacement bonds under «eternal» subordinates.
157. Мосбиржа разработала стандарты проведения IPO для российских компаний.
158. ВТБ разработал для риск-весов ESG-диету. АКРА.
159. “The economic tsunami in Russia has finally flooded everyone, and everyone is going under.” Konstantin, Inside Russia. by Chris Snow — Medium.
160. Программа «Путь к IPO». Фонд «МИК» — Московский инновационный кластер.
161. Облигации банков и финансовых компаний. Банки.ру.
162. Russia investment banking: VTB Capital faces down the doubters. Euromoney.
163. РАЗВИТИЕ И АДАПТАЦИЯ ЗАРУБЕЖНОГО ОПЫТА ДЛЯ УСОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ КРАУДФАНДИНГОВЫХ ПЛАТФОРМ В РОССИИ. Elibrary.
164. ИННОВАЦИИ. Высшая школа экономики.
165. ВТБ может привлечь до 84,7 млрд руб. в рамках допэмиссии. Степные вести.
166. Инновации в России — неисчерпаемый источник роста. McKinsey.
167. Эмиссия ценных бумаг | что это, стандарты, цели, этапы, плюсы и минусы.
168. Статья 51.1. Особенности размещения и обращения в Российской Федерации ценных бумаг иностранных эмитентов. КонсультантПлюс.
169. Облегчить работу инвесторов.
170. ОТЧЕТ ЭМИТЕНТА ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ. Центр раскрытия корпоративной информации.
171. Как ЦБ РФ контролирует оборот цифровых активов? Ведомости.
172. 2023-й: три пакета санкций, пять повышений ставки ЦБ и семь месяцев рыночного роста. БКС Экспресс.
173. Адаптация российских промышленных компаний к санкциям: первые шаги и ожидания. Высшая школа экономики.
174. ИИ в финансах: от пилотов к масштабированию. Ведомости.Технологии и инновации.
175. Рынок цифровых финансовых активов в России: достижения и новые горизонты. IF.
176. Инвестиции российского финрынка в ИИ достигли рекордных 56,8 млрд рублей.
177. Искусственный интеллект на финансовом рынке: итоги обсуждения доклада Банка России.
178. ПРИМЕНЕНИЕ ИСКУССТВЕННОГО ИНТЕЛЛЕКТА НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ РОССИИ. КиберЛенинка.
179. Финансовые инновации – технологии и развитие финансовой сферы. GenerationS.
180. Касательно автоматизации бизнес-процесса по государственной регистрации выпусков негосударственных ценных бумаг. GOV.KZ.
181. Искусственный интеллект в финансах: где грань между удобством и риском?
182. Цифровые финансовые активы: инструмент будущего. Ведомости.
183. ЦБ создаст единое цифровое пространство. ComNews.
184. ИННОВАЦИИ РОССИЙСКОГО ФИНАНСОВОГО СЕКТОРА ЭКОНОМИКИ. КиберЛенинка.
185. АНАЛИЗ ТЕНДЕНЦИЙ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦИФРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ В РОССИИ: ОТРАСЛИ, ПЛАТФОРМЫ, ПЕРСПЕКТИВЫ. КиберЛенинка.
186. Цифровые ценные бумаги: Как Blockchain изменит будущее биржевой торговли. Habr.
187. Процесс цифровизации и его влияние на рынок ценных бумаг. Молодой ученый.
188. Развитие финансовых технологий. Банк России.
189. Российский рынок цифровых финансовых активов демонстрирует рост. Журнал ПЛАС.
190. Банки и инновации: о чем говорила Набиуллина на Финополисе. Финансы Mail.
191. НОВОЕ ЗОЛОТО. Цифровое будущее финансовых активов. Технологии Доверия.
192. От бумаги в онлайн: новые правила регистрации выпусков ценных бумаг. Банк России.
193. Объем финтех-рынка вырос почти на 15% по итогам I полугодия 2024 года.
194. Современные тренды российского финтеха. КиберЛенинка.
195. Электронная регистрация эмиссионных документов. Банк России.
196. РАЗВИТИЕ РЫНКА ФИНАНСОВЫХ ТЕХНОЛОГИЙ РОССИИ: РОЛЬ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА. Вестник Алтайской академии экономики и права (научный журнал).
197. Какие финтех-тренды ждут Россию в 2024 году?
198. Финтех-рынок (FinTech). TAdviser.
199. Финансовые технологии (финтех) в России. TAdviser.
200. Как эмиссия влияет на крипту и экономику. CRYPTUS MEDIA на Binance Square.
201. Как блокчейн меняет бизнес и какие ошибки при внедрении и риски стоит учесть. Habr.
202. Банк России ждет роста проникновения ЦФА через приложения маркетплейсов.
203. РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦИФРОВЫХ АКТИВОВ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ. Банк России.
204. Статья 20. Регистрация выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг. КонсультантПлюс.
205. Глава 5. Регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг.
206. ЦИФРОВИЗАЦИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ. КиберЛенинка.