Рынок еврооблигаций России в условиях геополитических трансформаций: эволюция, современное состояние и перспективы развития (на примере 2018-2025 гг.)

На 30 сентября 2025 года общий объем российского рынка еврооблигаций в обращении составил 56,301 млрд долларов США, что свидетельствует о его значимости для национальных эмитентов, несмотря на беспрецедентные геополитические вызовы. Эта цифра не просто констатирует масштаб, но и служит отправной точкой для глубокого исследования трансформаций, произошедших на этом стратегически важном сегменте финансового рынка, демонстрируя устойчивость и адаптивность российской экономики к внешним шокам.

Рынок еврооблигаций традиционно выступает как один из ключевых инструментов для привлечения долгосрочного капитала, позволяя государствам, корпорациям и финансовым институтам диверсифицировать источники финансирования и расширять базу инвесторов. Однако для России период с 2022 года стал временем радикальных перемен, когда привычные механизмы были нарушены, а доступ к глобальным рынкам значительно ограничен. В этих условиях понимание текущего состояния, динамики и перспектив российского рынка еврооблигаций приобретает особую актуальность, выходя за рамки чисто теоретического интереса и становясь вопросом стратегического планирования. Это подчеркивает не только необходимость, но и критическую важность адаптации к новым реалиям для поддержания финансовой стабильности и обеспечения экономического роста.

Целью настоящей работы является глубокое, всестороннее исследование российского рынка еврооблигаций, отвечающее высоким академическим стандартам и требованиям к оригинальности и актуальности данных. Для достижения этой цели были поставлены следующие задачи: раскрыть экономическую сущность и классификацию еврооблигаций, проследить этапы становления и развития мирового рынка; охарактеризовать современную структуру и динамику российского рынка еврооблигаций (2018-2025); проанализировать факторы, влияющие на доходность и оценку рисков российских еврооблигаций; изучить влияние санкционной политики и регулирования на доступ российских компаний к рынку; оценить тенденции и перспективы развития рынка еврооблигаций в России.

Объектом исследования является система международных и национальных рынков долгового капитала, а предметом – экономические отношения, возникающие в процессе выпуска, обращения и погашения еврооблигаций российскими эмитентами. Методологическая база исследования включает общенаучные методы (анализ, синтез, индукция, дедукция), а также специфические для финансовых исследований подходы: статистический анализ, сравнительный анализ, факторный анализ (в случае необходимости), анализ временных рядов. При этом особый акцент делается на актуальных данных и экспертных оценках, полученных из авторитетных источников, таких как отчеты Центрального банка РФ, Министерства финансов РФ, международных финансовых организаций и ведущих рейтинговых агентств, включая последние данные до октября 2025 года.

Научная новизна исследования заключается в комплексном анализе российского рынка еврооблигаций в контексте последних геополитических трансформаций, заполняя «слепые зоны» в имеющихся материалах. Это включает детальное описание разрушения традиционных механизмов расчетов, глубокую проработку появления и развития замещающих и юаневых облигаций как новых инструментов адаптации, а также представление самых актуальных статистических данных и прогнозов, критически важных для дипломной работы. Результаты исследования позволят не только систематизировать знания о рынке еврооблигаций, но и предложить обоснованные стратегические рекомендации для его дальнейшего развития в условиях изменившейся мировой конъюнктуры.

Теоретические основы и исторические аспекты мирового рынка еврооблигаций

Рынок еврооблигаций, будучи краеугольным камнем глобальной финансовой системы, претерпел значительную эволюцию с момента своего зарождения. Понимание его экономической сущности, классификации и исторического развития является фундаментом для анализа современных вызовов и трансформаций, особенно в контексте российского рынка. Этот сегмент международного рынка капитала, сформировавшись в середине прошлого века, показал способность к адаптации и трансформации под влиянием макроэкономических и геополитических факторов, что особенно актуально в текущих условиях.

Экономическая сущность, классификация и юридический статус еврооблигаций

В основе понятия «еврооблигация» лежит концепция долговой ценной бумаги, которая по своей природе является международной. Еврооблигация — это эмиссионная долговая ценная бумага, выпущенная на внешнем (международном, офшорном) рынке облигаций, преимущественно номинированная в иностранной валюте, которая является иностранной для эмитента. Иными словами, если российская компания выпускает облигации в долларах США на европейской площадке, то для нее эти долларовые облигации будут еврооблигациями.

Это означает, что эмитент получает доступ к широкому пулу инвесторов и может привлекать капитал в более выгодных условиях, чем на внутреннем рынке.

Цели эмиссии еврооблигаций многообразны и включают финансирование как текущей деятельности, так и крупных инвестиционных проектов, требующих значительных объемов капитала. Благодаря глобальному охвату рынка еврооблигаций, эмитенты получают доступ к широкому кругу зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной, что обеспечивает высокую ликвидность и потенциально более выгодные условия заимствования.

Эмитентами еврооблигаций могут выступать различные субъекты:

• Правительства государств (суверенные бонды) – для финансирования бюджетного дефицита или крупных инфраструктурных проектов.
• Государственные органы – для реализации специфических программ.
• Крупные корпорации – для расширения производства, слияний и поглощений.
• Банки – для пополнения капитала и финансирования кредитных операций.
• Международные организации – для выполнения своих уставных целей.

Важно отметить, что название «евро» в термине «еврооблигация» не привязано к валюте евро или географическому положению Европы. Оно исторически связано с тем, что первые еврооблигации появились и обращались именно в странах Европы. Однако валюта номинации может быть любой: доллары США, евро, фунты стерлингов, японские иены, китайские юани и другие.

Классификация еврооблигаций осуществляется по нескольким параметрам:

1. По типу эмитента:
   • Государственные (суверенные) – выпускаются правительствами.
   • Корпоративные – выпускаются частными или государственными компаниями.
   • Муниципальные – выпускаются местными органами власти (хотя на российском рынке муниципальные еврооблигации на 30 сентября 2025 года отсутствовали).
   • Международные организации.
2. По сроку погашения:
   • С заранее известным сроком погашения (от краткосрочных до долгосрочных).
   • Бессрочные – не имеют фиксированной даты погашения, но могут быть выкуплены эмитентом при определенных условиях.
3. По сроку займа:
   • Краткосрочные: до 1 года.
   • Среднесрочные: от 1 до 10 лет.
   • Долгосрочные: от 10 лет и более. Еврооблигации могут выпускаться на срок до 40 лет, при этом наиболее распространенный диапазон составляет от 3 до 30 лет.
4. По типу доходности:
   • С фиксированной ставкой (Fixed-rate bonds) – купонный доход известен заранее и не меняется.
   • С плавающей ставкой (Floating-rate notes, FRN) – купонный доход привязан к референсным показателям, таким как RUONIA, LIBOR (который постепенно выводится из обращения и заменяется другими ставками, например, SOFR), EURIBOR.
   • С нулевым купоном (Zero-coupon bonds) – продаются со значительным дисконтом к номиналу, а доход инвестор получает при погашении в виде разницы между ценой покупки и номиналом.

С юридической точки зрения, еврооблигации обладают рядом специфических характеристик. В теории права о ценных бумагах США они относятся к оборотным документам (negotiable instruments) и инвестиционным ценным бумагам (investment securities). Евробонды являются предъявительскими ценными бумагами, что означает, что владелец бумаги получает купон и номинал, и право собственности на них не требует регистрации. Форма выпуска еврооблигаций – глобальный сертификат, который хранится в международном депозитарии, а инвесторы получают косвенное право собственности через цепочку посредников. Отличительной характеристикой еврооблигации является присвоенный международный идентификационный номер ценной бумаги (ISIN-код), который часто начинается с символов XS (для еврооблигаций, выпущенных через международные клиринговые системы Euroclear или Clearstream) или US (для облигаций, зарегистрированных в США), но также встречаются евробонды, начинающиеся с RU, DE, CH, что указывает на юрисдикцию эмитента или первоначального размещения.

Становление и эволюция мирового рынка еврооблигаций

История мирового рынка еврооблигаций тесно переплетена с историей еврорынка ссудных капиталов – международного рынка, где операции осуществляются в евровалютах, то есть в валютах, размещенных за пределами страны-эмитента. Еврорынок традиционно делится на три ключевых сегмента: евро-денежный рынок (краткосрочные межбанковские депозиты), рынок банковских еврокредитов (среднесрочные ссуды) и, наконец, рынок еврооблигаций, который специализируется на эмиссии международных облигаций для долгосрочного финансирования предпринимательской и государственной активности.

Возникновение еврорынка ценных бумаг в 1963 году было обусловлено рядом макроэкономических и регуляторных факторов. Ключевым стимулом стало фактическое закрытие рынка США для заемщиков из промышленно развитых стран. Это произошло из-за введения американской Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) жестких правил регулирования, требующих обширного раскрытия информации для иностранных эмитентов, а также введения «налога на выравнивание процентных ставок» (Interest Equalization Tax), который делал заимствования в США менее привлекательными для неамериканских компаний.

В ответ на эти ограничения европейские финансовые центры, и в первую очередь Лондон, стали новым центром притяжения для международного капитала. Лондон приобрел этот статус благодаря ряду факторов: богатому опыту лондонских банков в международных финансовых операциях, его статусу центра мирового рынка евродолларов (который возник еще раньше) и активной поддержке со стороны правительства Великобритании. В 1963 году Великобритания либерализовала законодательство, разрешив выпуск предъявительских ценных бумаг и значительно снизив налог на операции с ними, что создало благоприятную среду для расцвета еврооблигационного рынка. Какие же выводы можно сделать из такого смещения акцентов?

Нефтяной кризис 1970-х годов стал еще одним катализатором роста операций с евровалютами и, соответственно, с еврооблигациями. Страны-экспортеры нефти, аккумулировавшие огромные «петродоллары», предпочитали размещать эти средства в евробанках, опасаясь возможного замораживания своих активов в американских банках на фоне политической нестабильности. Этот приток капитала значительно увеличил ликвидность еврорынка, способствуя его дальнейшему развитию.

Интересно отметить, что возникновению евродоллара, а затем и еврорынка, во многом способствовало правительство СССР. В период Холодной войны, чтобы избежать укрепления финансовой мощи США и потенциальных блокировок счетов, СССР принял решение вложить свои долларовые активы в Евробанк (филиал Госбанка СССР в Европе) и Московский народный банк в Лондоне. Эти доллары, находящиеся за пределами США, стали основой для первых евродолларовых депозитов, которые затем легли в основу всего еврорынка.

Одной из фундаментальных характеристик операций на еврорынке является их независимость от государственного валютного и налогового регулирования страны-эмитента валюты. Это означает, что еврооблигации, выпущенные, например, в долларах США, не регулируются американскими финансовыми властями, что обеспечивает эмитентам и инвесторам определенную степень гибкости и налоговых преимуществ, хотя и сопряжено с иными рисками. Эта «внетерриториальность» стала ключевым фактором привлекательности еврорынка для многих участников мировой экономики.

Такая особенность позволяет участникам рынка адаптироваться к изменяющимся регуляторным условиям, но требует глубокого понимания сопутствующих рисков.

Таким образом, мировой рынок еврооблигаций – это не просто совокупность долговых инструментов, а сложная, динамично развивающаяся система, чье становление было обусловлено сочетанием экономических, политических и регуляторных факторов, а его роль как канала для международного привлечения капитала остается неизменно высокой.

Российский рынок еврооблигаций: структура, динамика и современные вызовы (2018-2025)

Российский рынок еврооблигаций прошел сложный путь становления и развития, особенно в последние годы, когда геополитические трансформации оказали на него беспрецедентное влияние. Анализ его структуры и динамики в период с 2018 по 2025 год позволяет выявить ключевые вызовы и адаптационные стратегии.

Этапы формирования и развития российского сегмента рынка еврооблигаций

История российского сегмента рынка еврооблигаций как инструмента суверенного заимствования начинается в 1996 году, когда правительство РФ впервые эмитировало еврооблигации. Этот шаг был знаковым, поскольку он ознаменовал возвращение России на международный рынок капитала после долгого периода, связанного с проблемой неурегулированной внешней задолженности после распада СССР.

Формирование условий для выхода России на международные рынки ссудного капитала в качестве суверенного заемщика стало возможным благодаря комплексу позитивных макроэкономических изменений в период с 1994 по 1996 годы:

• Укрепление платежного баланса – снижение дефицита и стабилизация торговых потоков.
• Укрепление национальной валюты – рубль стал более стабильным, что снизило валютные риски для инвесторов.
• Снижение инфляции – повышение макроэкономической стабильности и предсказуемости.
• Формирование единой системы управления государственным внешним долгом – централизация и повышение прозрачности процессов заимствования.
• Завершение реструктуризации внешнего долга СССР в рамках Парижского и Лондонского клубов, что восстановило доверие международных кредиторов.
• Приверженность Правительства России к неинфляционным методам финансирования дефицита бюджета.

К концу 1996 года размеры внешнего долга и платежей по его обслуживанию рассматривались кредиторами как умеренные, удовлетворяя «маастрихтскому критерию» (долг не превышал 60% ВВП), что создавало благоприятную основу для успешного размещения суверенных еврооблигаций.

До введения санкций, среди крупнейших российских эмитентов корпоративных облигаций, обращающихся на Московской Бирже, доминировали гиганты российской экономики. Их доли в общем объеме корпоративных облигаций, обращающихся на бирже, отражали структуру российской экономики:

• НК Роснефть: 14,9%
• Газпром / Газпром Капитал: 9,1%
• ДОМ.РФ / ИА ДОМ.РФ: 8,5%
• РЖД: 4,6%
• ВЭБ.РФ: 3,4%

Среди кредитных организаций крупнейшими эмитентами были Банк ВТБ (3,3%) и Сбербанк (1,6%). Эти данные свидетельствуют о том, что рынок еврооблигаций активно использовался как для финансирования стратегически важных государственных корпораций, так и для крупнейших частных компаний и банков, обеспечивая им доступ к международному капиталу. В российской практике еврооблигации часто понимались более широко, включая долговые ценные бумаги, выпускавшиеся европейскими дочерними обществами крупных российских компаний, что до санкций было распространенным способом оптимизации налогообложения и повышения привлекательности для иностранных инвесторов.

Современная структура и динамика российского рынка еврооблигаций (2018-2025)

Период с 2018 по 2025 год для российского рынка еврооблигаций был ознаменован существенными трансформациями, особенно после 2022 года. На 30 сентября 2025 года, общая картина рынка еврооблигаций России, находящихся в обращении, выглядела следующим образом:

Таблица 1. Объем рынка еврооблигаций России на 30 сентября 2025 года

Категория эмитента	Объем в обращении (млрд USD)	Доля в общем объеме (%)
Государственные	27,49	48,82
Корпоративные	28,811	51,18
Муниципальные	0	0,00
Всего	56,301	100,00

Источник: Расчеты автора на основе данных Cbonds

При этом общее количество всех выпусков еврооблигаций в России на 30 сентября 2025 года составило 179 единиц. Важным наблюдением является нулевой объем новых выпусков еврооблигаций (государственных, корпоративных, муниципальных) на эту же дату. Это является прямым следствием введенных санкций, которые фактически заблокировали для российских эмитентов доступ к традиционным международным рынкам капитала.

В ответ на эти ограничения, с 2022 года активно развивается сегмент замещающих облигаций. За период с 2022 по 2024 годы объем замещения на рынке еврооблигаций составил более 28,7 млрд долларов США (в рублевом эквиваленте 2,6 трлн рублей), было осуществлено 84 размещения замещающих облигаций, из которых в обращении находятся 75. На 1 октября 2025 года в обращении находилось 60 выпусков замещающих облигаций от 21 эмитента (компаний и банков). Из них 47 выпусков номинированы в долларах США, 6 – в евро, 3 – в швейцарских франках и 4 – в рублях. Например, у Газпром Капитала в обращении находится 15 выпусков в трех иностранных валютах. Общий объем в обращении 61 выпуска замещающих корпоративных облигаций в рублевом эквиваленте (по официальным курсам на 30 сентября 2025 года) составил 1764,3 млрд рублей или 5,5% от общего объема рынка корпоративных облигаций в обращении. Эти инструменты стали механизмом для реструктуризации существующего внешнего долга, позволяя российским инвесторам получать выплаты внутри страны в рублях.

И что из этого следует? Замещающие облигации не только обеспечили непрерывность обслуживания долга, но и создали прецедент для формирования суверенного сегмента рынка, менее зависимого от внешних финансовых инфраструктур.

Изменения коснулись и географии инвесторов. Если до 2022 года значительная часть российских еврооблигаций находилась в портфелях иностранных институциональных инвесторов, то после введения санкций их доля существенно сократилась. Произошел переток активов, и теперь основными держателями замещающих облигаций являются российские физические и юридические лица.

Таким образом, динамика российского рынка еврооблигаций в период с 2018 по 2025 год демонстрирует резкий переход от интеграции в глобальные рынки к формированию относительно замкнутой, но адаптивной национальной системы. Отсутствие новых выпусков традиционных еврооблигаций и активное развитие замещающих инструментов свидетельствуют о глубокой трансформации, где внутренний рынок капитала становится основным источником финансирования для эмитентов, ранее ориентировавшихся на международные площадки.

Механизмы размещения, обращения и факторы доходности российских еврооблигаций

Функционирование рынка еврооблигаций – это сложный многоступенчатый процесс, включающий как первичные размещения, так и вторичное обращение. Понимание этих механизмов, а также факторов, влияющих на доходность и риски, критически важно для эффективного участия на этом рынке, особенно в контексте его российской специфики.

Механизмы размещения и вторичного обращения еврооблигаций

Размещение еврооблигаций принципиально отличается от национальных облигационных займов тем, что оно проводится среди инвесторов нескольких стран, зачастую на внебиржевом рынке. Это подчеркивает международный характер инструмента.

Процесс размещения начинается с формирования эмиссионного синдиката, который является ключевым элементом первичного рынка. В этом синдикате представлены банки, инвестиционные компании и брокерские конторы из различных стран. Синдикат обычно возглавляет один или несколько ведущих инвестиционных банков (лид-менеджеров), которые отвечают за организацию займа, определение условий выпуска и координацию действий.

Синдикат андеррайтеров (или управляющая группа) выполняет функцию посредника между эмитентом и инвесторами. Он покупает облигации у эмитента и перепродает их широкой группе продавцов, которая, в свою очередь, размещает их среди конечных инвесторов. Этот этап формирует первичный рынок еврооблигаций.

После того как облигации перепроданы общим инвесторам, они попадают на вторичный рынок. Здесь ценные бумаги свободно обращаются, и их цены формируются под влиянием спроса и предложения. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность для инвесторов, позволяя им продавать облигации до наступления срока погашения.

Расчеты по сделкам с еврооблигациями унифицированы с 1968-1970 гг., что является важным фактором для обеспечения бесперебойного международного обращения. Основными международными центральными депозитариями, созданными специально для эмиссии и расчетов по евробондам, являются Euroclear Bank S.A./N.V. и Clearstream Banking S.A. Эти системы обеспечивают клиринг, расчеты и хранение еврооблигаций, значительно упрощая трансграничные операции.

На российском рынке еврооблигации также активно обращаются. На Московской Бирже к торгам допускаются еврооблигации корпоративных эмитентов, иностранных государств, а также еврооблигации Министерства финансов РФ. Это позволяет российским инвесторам получать доступ к этому классу активов через внутреннюю инфраструктуру. Для сделок РПС (репо с центральным контрагентом) с кодами расчетов Т0, заключенных в российских рублях, объем сделки и накопленный купонный доход (НКД) автоматически пересчитываются по курсу Банка России, установленному на дату заключения.

Для инвесторов, желающих диверсифицировать свои вложения в еврооблигации, на Московской бирже существует возможность приобретения не только отдельных выпусков, но и акций специализированных фондов. Среди таких фондов представлены ETF (Exchange Traded Funds) и БПИФ (Биржевые паевые инвестиционные фонды), которые агрегируют портфели российских еврооблигаций, предлагая инвесторам готовые решения для вложений. Примеры таких фондов включают FXRU (FinEx Russian Corporate Bonds ETF), RUSB (ITI Funds Russia-focused USD Eurobond Index), SBCB (Первая – Фонд Российские еврооблигации), RSHU (РСХБ – Корпоративные российские еврооблигации смарт бета) и RSHY (РСХБ – Еврооблигации в евро смарт бета). Эти фонды упрощают доступ к диверсифицированному портфелю еврооблигаций для розничных инвесторов.

Доходность и риски российских еврооблигаций в текущих условиях

Доходность еврооблигаций, как и любых других облигаций, формируется из нескольких компонентов. Прежде всего, это купонный доход – процентные выплаты, которые эмитент регулярно осуществляет держателям облигаций. Кроме того, доходность может быть получена от курсовой разницы, то есть разницы между ценой покупки и ценой продажи (или погашения) облигации.

Ключевым показателем для сравнения различных облигаций при длительном владении является доходность к погашению (YTM — Yield To Maturity). YTM учитывает не только купонные выплаты, но и реинвестирование всех платежей, периодичность выплат и стоимость денег во времени. Этот показатель позволяет инвестору оценить общую годовую доходность, которую он получит, если будет держать облигацию до погашения.

Уровень процентной ставки, которую эмитент вынужден предлагать по своим еврооблигациям, напрямую зависит от его кредитного рейтинга. Чем выше кредитный рейтинг (то есть ниже риск дефолта), тем ниже процентная ставка, и наоборот. Важно, что ставка по корпоративным еврооблигациям не может быть ниже рейтинга, установленного для Правительства страны, поскольку суверенный рейтинг является своего рода «потолком» для всех эмитентов из данной юрисдикции. Для минимизации риска инвестору необходимо не только знать кредитный рейтинг эмитента, но и постоянно отслеживать экономические и политические изменения, которые могут повлиять на его финансовые показатели и, как следствие, на кредитоспособность.

Еврооблигации обладают рядом значительных преимуществ:

• Длительный срок заимствования: Еврооблигации выпускаются на срок от 1 года до 40 лет, при этом наиболее распространенный диапазон составляет от 3 до 30 лет. Это позволяет эмитентам привлекать «длинные» деньги для стратегических проектов.
• Крупные суммы заимствования: Типичный минимальный лот еврооблигаций, допущенных к торгам на Московской Бирже, составляет от 1000 долларов США, однако объемы выпусков могут достигать значительных сумм. Например, Министерство финансов Казахстана выпускало еврооблигации на 1,5 млрд долларов США, а Банк Развития Казахстана — на 500 млн долларов США и 300 млрд тенге. Один из выпусков российских еврооблигаций (RUS-30) имел объем 21,218 млрд долларов США. Эти масштабы делают еврооблигации идеальным инструментом для крупномасштабного финансирования.
• Низкая стоимость заимствования: Благодаря большому объему денежных средств, циркулирующих на международном рынке, еврооблигации часто характеризуются относительно низкой стоимостью заимствования по сравнению с внутренними рынками.
• Выплаты по евробондам без вычетов налога на прибыль (для определенных категорий инвесторов), что повышает их привлекательность.
• Гарантии крупных международных банков, которые могут выступать андеррайтерами или обеспечивать структурные элементы сделки.

Однако еврооблигации не лишены рисков. Основные риски включают:

• Кредитный риск: риск дефолта эмитента по своим обязательствам.
• Валютный риск: риск изменения курса валюты номинации еврооблигации относительно национальной валюты инвестора.
• Процентный риск: риск изменения рыночных процентных ставок, что влияет на цену облигации. Снижение ключевой ставки ЦБ, как правило, приводит к росту цен на длинные облигации с фиксированной доходностью, и наоборот.
• Политический риск: риск, связанный с изменением законодательства, введением санкций или геополитической нестабильностью, что особенно актуально для российских еврооблигаций.

В текущих условиях (октябрь 2025 года) влияние ключевой ставки ЦБ РФ на рынок российских облигаций остается значимым. Снижение ключевой ставки ЦБ до 16,5% 24 октября 2025 года стало неожиданностью для многих инвесторов. Эта мера, как правило, стимулирует рост цен на длинные облигации с фиксированной доходностью. Усредненная оценка диапазона справедливых ставок ликвидных ОФЗ на ближайший месяц (октябрь-ноябрь 2025 года) составляет 13,3-16,10% годовых, что отражает текущую динамику рынка и ожидания инвесторов.

Налогообложение дохода с евробондов для налоговых резидентов РФ составляет 13%, если сумма баз всех налогов меньше 5 000 000 рублей, и 15%, если сумма баз всех налогов превышает 5 000 000 рублей. Для нерезидентов ставка значительно выше – 30%. При этом налогом облагается как разница между ценой покупки и продажи, так и купонный доход, который удерживается брокером в рублях после пересчета по курсу ЦБ РФ на момент поступления. Это важный аспект, который необходимо учитывать при планировании инвестиций в еврооблигации.

Влияние санкционной политики и регуляторных мер на доступ к рынку еврооблигаций для российских эмитентов

Период с 2022 по 2025 год стал водоразделом для российского рынка еврооблигаций, когда беспрецедентная комбинация санкций фактически разрушила традиционные механизмы функционирования и вынудила эмитентов и регуляторов искать новые пути для поддержания долгового рынка.

Разрушение традиционных механизмов из-за санкций (2022-2025)

В 2022 году российские компании столкнулись с беспрецедентными рисками дефолта по своим внешним обязательствам из-за введения масштабных санкций западными странами. Эти меры носили комплексный характер и затронули как непосредственно российских эмитентов, так и инфраструктуру международного финансового рынка.

Одним из наиболее болезненных последствий стало включение ряда российских материнских компаний европейских SPV (Special Purpose Vehicles) – эмитентов еврооблигаций – в блокирующие санкционные списки США, Великобритании и ЕС в марте-апреле 2022 года. Это привело к тому, что платежи по еврооблигациям для этих компаний стали технически невозможны. Активы и операции таких эмитентов были заморожены, что создало прямой барьер для исполнения долговых обязательств.

Следовательно, даже желание эмитентов исполнять свои обязательства было парализовано внешними факторами, что сделало дефолт неизбежным для многих из них, несмотря на их финансовую состоятельность.

Проблема не ограничилась лишь санкционными компаниями. Даже несанкционированные российские компании столкнулись со значительными сложностями в проведении платежей по еврооблигациям. Любое упоминание российской юрисдикции в платежных документах или в деятельности компании затрудняло проведение платежей, а автоматизированные системы комплаенса западных банков высвечивали «красные флаги», что приводило к задержкам или полному отказу в обработке транзакций. Это создало атмосферу высокой неопределенности и повысило транзакционные издержки для всех российских участников рынка.

Дополнительный удар по механизмам расчетов нанесли санкции ЕС, которые запретили оказание российским лицам трастовых услуг. В результате, трасти (доверительные управляющие), играющие критически важную роль в обеспечении прав держателей облигаций и администрировании платежей, прекратили выполнять свои функции. Это означало, что механизм расчетов по еврооблигациям, заложенный в эмиссионной документации и десятилетиями работавший без сбоев, был практически полностью разрушен.

Последствия этих событий проявились и на уровне международных финансовых институтов. Например, финансовая группа Euroclear, один из крупнейших международных центральных депозитариев, оказалась в эпицентре «заморозки» российских активов. За девять месяцев 2025 года Euroclear заработал 3,9 млрд евро от инвестирования замороженных российских активов. Однако этот доход снизился на 25% в годовом исчислении, что свидетельствует о постепенном снижении ставок и, возможно, об исчерпании возможностей для эффективного размещения этих средств. К концу сентября 2025 года на балансе Euroclear Bank находилось 227 млрд евро, из которых 193 млрд евро относились к подсанкционным российским активам (заблокированные купонные платежи и деньги от погашения бондов). При этом российские санкции и контрмеры привели к прямым убыткам Euroclear в размере 82 млн евро и потере доходов от бизнеса в 25 млн евро с начала 2025 года, что иллюстрирует двусторонний характер финансовых потерь в результате санкционной войны.

Возникновение новых инструментов: замещающие и юаневые облигации

В условиях фактически закрытого доступа к традиционным рынкам еврооблигаций, российские эмитенты и регуляторы были вынуждены искать новые, адаптированные инструменты для обслуживания внешнего долга и привлечения нового финансирования. Так возникли два ключевых типа облигаций, призванных заменить собой классические еврооблигации: замещающие и юаневые облигации.

Замещающие облигации стали прямым ответом на инфраструктурные риски и невозможность осуществления платежей по существующим евробондам. Механизм их работы заключается в том, что российские эмитенты выпускают локальные облигации, номинированные в валюте исходного евробонда (доллары США, евро, фунты стерлингов), но с погашением и выплатой купонов в рублях по курсу Банка России. Эти облигации предназначены для российских держателей оригинальных еврооблигаций, которые теперь могут получать выплаты внутри страны, минуя западную инфраструктуру.

Статистика подтверждает активное развитие этого сегмента:

• За период с 2022 по 2024 годы объем замещения на рынке еврооблигаций составил более 28,7 млрд долларов США (в рублевом эквиваленте 2,6 трлн рублей).
• Было осуществлено 84 размещения замещающих облигаций, из которых 75 находятся в обращении.
• На 1 октября 2025 года в обращении находилось 60 выпусков замещающих облигаций от 21 эмитента (компаний и банков).
• Из них 47 выпусков номинированы в долларах США, 6 – в евро, 3 – в швейцарских франках и 4 – в рублях.
• У Газпром Капитала в обращении находится 15 выпусков в трех иностранных валютах, что делает его одним из лидеров этого сегмента.
• Общий объем в обращении 61 выпуска замещающих корпоративных облигаций в рублевом эквиваленте (по официальным курсам на 30 сентября 2025 года) составил 1764,3 млрд рублей, или 5,5% от общего объема рынка корпоративных облигаций в обращении.

Второй важный инструмент – это юаневые облигации. С конца августа 2022 года российские компании начали активно привлекать финансирование через выпуск облигаций, номинированных в юанях. Эти облигации стали альтернативой традиционно номинированным еврооблигациям, позволяя российским эмитентам использовать валюту «дружественной» страны для международных заимствований.

Особенности юаневых облигаций:

• Являются локальными российскими продуктами, обращающимися на Московской бирже и регулируемыми российским законодательством.
• Выплаты по ним могут осуществляться как в юанях, так и в рублях по курсу Банка России, что предоставляет гибкость как эмитентам, так и инвесторам.
• Среди крупных эмитентов юаневых облигаций – «Русал», «Полюс», «Роснефть», «Норникель», «Металлоинвест», Сбербанк, Альфа-банк, «Газпром», «Газпромнефть», что подчеркивает их значимость для стратегически важных секторов экономики.

Динамика рынка юаневых облигаций также впечатляет:

• По состоянию на октябрь 2024 года на Московской бирже обращалось 33 выпуска юаневых облигаций от 17 эмитентов общим объемом 99,5 млрд юаней.
• К июню 2024 года объем рынка юаневых облигаций достиг 112 млрд юаней (1,35 трлн рублей), что составляет около 5% от общего объема российского рынка корпоративных облигаций.

Оба эти инструмента – замещающие и юаневые облигации – являются ярким примером адаптации российского рынка капитала к новым геополитическим реалиям. Они позволили сохранить непрерывность долговых обязательств, предоставить инвесторам альтернативные инструменты и продолжить процесс привлечения финансирования, пусть и в существенно измененных условиях. Но что именно отличает их от традиционных еврооблигаций, и почему эта разница так важна для инвесторов?

Государственное регулирование и контрмеры ЦБ РФ и Правительства

В ответ на беспрецедентное санкционное давление, Правительство и Центральный банк Российской Федерации предприняли ряд жестких и решительных мер для стабилизации финансового рынка. Эти действия были направлены на предотвращение коллапса и поддержание устойчивости экономики.

Среди ключевых решений, принятых в условиях санкций, можно выделить:

• Резкое увеличение ключевой ставки: В начале кризиса ЦБ РФ поднял ключевую ставку до исторически высокого уровня, чтобы купировать инфляционное давление и стабилизировать валютный рынок. Хотя затем ставка постепенно снижалась, это было мощным сигналом для рынка.
• Закрытие торгов на Московской бирже: Временная приостановка торгов была необходима для предотвращения панической распродажи активов и снижения волатильности на рынке.
• Ограничения на операции с иностранной валютой: Введение контроля за движением капитала, обязательная продажа валютной выручки экспортерами, ограничения на вывод валюты за рубеж – все это было направлено на стабилизацию курса рубля и сохранение валютной ликвидности в стране.
• Интервенции на фондовом рынке: Прямая или косвенная поддержка ключевых эмитентов и финансовых институтов для предотвращения их банкротства.

Эти меры, хотя и носили чрезвычайный характер, позволили предотвратить более глубокий кризис. Рынок облигаций, в целом, оказался устойчивее рынка акций в условиях санкций. Это объясняется тем, что облигации, особенно замещающие, предлагали фиксированный или предсказуемый доход, а также возможность хеджирования валютных рисков через номинированные в иностранной валюте, но выплачиваемые в рублях инструменты.

Рост ключевой ставки, однако, отразился на стоимости облигаций: для обеспечения конкурентной доходности их цены снизились, что могло привести к убыткам для инвесторов, вынужденных продавать облигации до погашения. Тем не менее, общая стабильность долгового рынка была сохранена, а новые регуляторные подходы способствовали формированию альтернативных механизмов финансирования и обслуживания долга.

Тенденции и стратегические перспективы развития российского рынка еврооблигаций

В условиях продолжающейся геополитической напряженности и беспрецедентных экономических ограничений, российский рынок еврооблигаций находится на переломном этапе. Анализ текущих тенденций и выработка стратегических направлений развития становятся ключевыми задачами для обеспечения его эффективности и привлекательности в постсанкционном ландшафте. Это требует не только оперативного реагирования на внешние вызовы, но и глубокого понимания внутренних движущих сил.

Прогнозы и ключевые факторы влияния

Традиционно, доходность и привлекательность еврооблигаций формируются под влиянием множества факторов, включая макроэкономические показатели, кредитные риски эмитентов и глобальную ликвидность. Однако для российского рынка с 2014 года и особенно после 2022 года решающее значение приобрели политические факторы. Кредитные премии в 2014–2015 гг. были обусловлены геополитической напряженностью, а в 2022-2025 гг. санкционная политика Запада стала доминирующим фактором, полностью изменившим ландшафт рынка.

Важнейшим внутренним фактором остается ключевая ставка ЦБ РФ. Снижение ключевой ставки ЦБ до 16,5% 24 октября 2025 года оказалось неожиданностью для многих инвесторов, которые ожидали более жесткой риторики. В краткосрочной перспективе, снижение ставки обычно приводит к росту цен на длинные облигации с фиксированной доходностью, поскольку их купоны становятся относительно более привлекательными. Однако реакция рынка длинных ОФЗ с фиксированным купоном в первые полчаса была сдержанно-негативной, что может свидетельствовать о неопределенности или ожиданиях дальнейших изменений. Для рынка акций это считается «символическим» позитивным сигналом, но существенного перетока средств в рисковые инструменты не ожидается, так как общая денежно-кредитная политика остается достаточно жесткой.

Прогнозы ЦБ РФ также играют важную роль в формировании ожиданий инвесторов. Повышение прогноза по средней ключевой ставке на 2026 год до 13–15% (по сравнению с 12–13% в июльском прогнозе) и прогноза инфляции на 2026 год с 4% до 4-5% рассматривается как умеренный негатив для рынка акций и ОФЗ. Это указывает на то, что регулятор сохраняет осторожный подход, несмотря на текущее снижение ставки.

Что касается рынка облигаций, аналитики ожидают снижение доходностей длинных ОФЗ в пределах 2–3 процентных пунктов к концу 2025 года, что потенциально приведет к росту их котировок до 37%. Это создает возможности для инвесторов, ориентированных на долгосрочные вложения в рублевые инструменты.

Валютный курс остается еще одним критически важным параметром. Аналитики прогнозируют курс доллара в интервале 80-84 рубля и курс юаня 11,2-11,7 рубля на ближайшую неделю (с 27 октября по 2 ноября 2025 года). В целом, прогнозный диапазон для курса доллара в октябре 2025 года составляет 81–86 рублей, для евро – 96–101 рубль, а для юаня – 11,5–11,9 рубля. Несмотря на некоторое укрепление рубля, инвесторы не стали массово распродавать замещающие суверенные облигации. Это объясняется тем, что они остаются одним из немногих доступных инструментов для хеджирования валютных рисков, а их доходность к погашению (YTM) снизилась с 15% до 8% с начала 2025 года, что свидетельствует о росте их привлекательности и доверия к ним.

Важно отметить, что геополитический фон уже заложен в текущих котировках большинства российских бумаг. Это означает, что рынок адаптировался к существующим ограничениям, и многие бумаги могут быть локально перепроданы, создавая потенциал для роста в случае стабилизации или появления позитивных новостей. Не ожидается существенных продаж рубля, возможна возможность для укрепления, но не очень значительного.

Стратегические направления развития и рекомендации

В условиях, когда доступ к традиционным мировым рынкам еврооблигаций для российских эмитентов остается ограниченным, стратегические направления развития должны быть сосредоточены на укреплении внутренних механизмов и развитии альтернативных каналов привлечения капитала.

1. Дальнейшее развитие рынка замещающих облигаций:
   • Обоснование: Замещающие облигации доказали свою эффективность как инструмент реструктуризации внешнего долга и обеспечения выплат российским инвесторам. Они минимизируют инфраструктурные риски и позволяют эмитентам исполнять свои обязательства.
   • Рекомендации: Необходимо продолжать совершенствовать регуляторную базу для замещающих облигаций, возможно, расширяя круг эмитентов и валют номинации. Важно повышать ликвидность этого сегмента, стимулируя участие большего числа внутренних инвесторов и предлагая более гибкие условия размещения. Целесообразно рассмотреть возможности для интеграции этого рынка с финансовыми системами дружественных стран, создавая тем самым «мини-еврорынок» в рамках новой архитектуры.
2. Активное развитие рынка юаневых облигаций:
   • Обоснование: Юаневые облигации стали важным каналом привлечения финансирования в валюте «дружественной» страны. Они предлагают диверсификацию валютных рисков и доступ к капиталу стран, не присоединившихся к западным санкциям.
   • Рекомендации: Стимулирование дальнейших выпусков юаневых облигаций со стороны крупных российских корпораций и банков. Разработка инструментов для хеджирования валютных рисков между рублем и юанем. Расширение инвесторской базы за счет привлечения институциональных инвесторов из Китая и других азиатских стран. Московская Биржа должна продолжать развивать инфраструктуру для обращения юаневых инструментов, включая клиринг и расчеты.
3. Повышение ликвидности и привлекательности внутренних долговых инструментов:
   • Обоснование: В условиях ограниченного внешнего финансирования, внутренний рынок капитала становится основным источником средств.
   • Рекомендации: Разработка новых типов облигаций для внутренних инвесторов, возможно, с учетом специфических потребностей розничных инвесторов. Повышение прозрачности и доступности информации для инвесторов. Стимулирование участия пенсионных фондов и страховых компаний на долговом рынке.
4. Совершенствование регуляторной базы и инфраструктуры:
   • Обоснование: Адаптация законодательства к новым реалиям рынка, защита прав инвесторов и обеспечение стабильности являются критически важными.
   • Рекомендации: ЦБ РФ должен продолжать мониторинг и оперативное реагирование на изменения, предлагая гибкие регуляторные решения. Московская Биржа должна укреплять свою роль как центрального узла для обращения всех типов долговых инструментов, развивая технологии и сервисы для эффективных торгов и расчетов.
5. Развитие новых международных финансовых связей:
   • Обоснование: Хотя традиционные еврорынки закрыты, существуют возможности для построения новых связей с незападными финансовыми центрами.
   • Рекомендации: Исследование возможностей для размещения облигаций на биржах дружественных стран (например, в Гонконге, Индии) и развитие двусторонних соглашений, упрощающих такие размещения. Создание собственных или совместных клиринговых и депозитарных систем с дружественными странами.

В целом, российский рынок еврооблигаций претерпевает глубокую трансформацию, переходя от глобально интегрированной модели к более суверенной и ориентированной на восточные рынки. Стратегия должна быть направлена на укрепление внутренней стабильности, развитие альтернативных инструментов и формирование новых международных финансовых партнерств.

Заключение

Исследование российского рынка еврооблигаций в период с 2018 по 2025 год выявило его трансформационный характер, обусловленный беспрецедентными геополитическими изменениями и санкционным давлением. Начав как активно интегрированный сегмент мирового финансового рынка, используемый для привлечения значительных объемов капитала государственными и корпоративными эмитентами, российский рынок еврооблигаций столкнулся с полным переформатированием.

Мы установили, что экономическая сущность еврооблигаций как эмиссионных долговых ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте и размещаемых на внешних рынках, сохраняет свою актуальность для финансирования крупных проектов. Однако механизмы их выпуска и обращения для российских эмитентов были кардинально пересмотрены. Исторический обзор показал, что мировой рынок еврооблигаций возник как ответ на регуляторные барьеры в США, а его центр переместился в Европу, что парадоксально перекликается с текущей ситуацией, когда Россия ищет новые центры притяжения капитала.

Анализ структуры и динамики российского рынка еврооблигаций до 30 сентября 2025 года продемонстрировал, что, несмотря на значительный объем государственных и корпоративных выпусков, новых размещений традиционных еврооблигаций фактически нет. Это прямое следствие санкций, которые разрушили привычную инфраструктуру расчетов и сделали невозможными платежи через западные депозитарии.

Ключевым адаптационным ответом стало появление и активное развитие новых инструментов: замещающих и юаневых облигаций. Замещающие облигации, номинированные в валюте оригинальных евробондов, но с выплатами в рублях, позволили сохранить исполнение обязательств перед российскими инвесторами. Рынок юаневых облигаций предоставил новый канал для привлечения финансирования из «дружественных» юрисдикций. Эти инструменты, регулируемые российским законодательством и обращающиеся на Московской Бирже, стали основой новой архитектуры долгового рынка.

Регуляторные контрмеры ЦБ РФ и Правительства, включая резкое повышение ключевой ставки, закрытие торгов и валютные ограничения, сыграли решающую роль в стабилизации фондового рынка. Хотя рынок облигаций оказался относительно устойчивее рынка акций, эти меры повлияли на доходность и оценку рисков, сделав их более зависимыми от внутренней политики и геополитического фона.

В заключение, российский рынок еврооблигаций прошел путь от глобальной интеграции к формированию суверенной системы, адаптированной к новым реалиям. Ключевые перспективы и стратегические рекомендации включают дальнейшее развитие рынков замещающих и юаневых облигаций, повышение ликвидности внутренних долговых инструментов, совершенствование регуляторной базы и инфраструктуры, а также поиск новых международных финансовых связей. Эти шаги подтверждают трансформацию российского рынка еврооблигаций и его способность к адаптации в условиях глобальных изменений, обеспечивая его дальнейшее функционирование как важного источника финансирования для экономики страны.

Список использованной литературы

1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. Москва: ИНФРА-М, 2011.
2. Габов А.В. Ценные бумаги: вопросы теории и правового регулирования рынка. Москва: Статут, 2011.
3. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: учебник. Москва: ИНФРА – М, 2009.
4. Лялин В.А., Воробьев П.В. Рынок ценных бумаг: учебник. 2-е изд., перераб. и доп. Москва: Проспект, 2011.
5. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Москва, 2012.
6. Молотников А.Е. Проблемы взаимодействия и правового регулирования контролирующих, крупных и миноритарных акционеров в России // Предпринимательское право. 2009. № 1.
7. Мошенский С.З. Рынок ценных бумаг: трансформационные процессы. Москва, 2010.
8. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов / под ред. Е.Ф. Жукова. Москва: ЮНИТИ, 2009.
9. Рынок ценных бумаг: учебник / под общ. ред. Н.И. Берзона. Москва, 2011.
10. Nicolette Kost de Sevres and Lorenzo Sasso. The New European Financial Markets Legal Framework: A real improvement? URL: http://ssrn.com/abstract=1855636 (дата обращения: 27.10.2025).
11. Россия разместила еврооблигации с рекордно низкой доходностью. URL: http://www.forbes.ru/investitsii/tsennye-bumagi/80570-deshevle-ne-bylo (дата обращения: 27.10.2025).
12. Еврооблигации — Московская Биржа. URL: https://www.moex.com/s421 (дата обращения: 27.10.2025).
13. Еврооблигации. Часть 2: влияние санкций — новости Право.ру. URL: https://pravo.ru/story/252985/ (дата обращения: 27.10.2025).
14. Понятие и виды еврооблигаций и механизм размещения еврооблигационных займов. URL: https://www.science-education.ru/ru/article/view?id=25573 (дата обращения: 27.10.2025).
15. Еврооблигации: что это такое, виды, как купить и получать прибыль — Фонтвьель. URL: https://fontvielle.ru/blog/evroobligatsii-chto-eto-takoe-vidy-kak-kupit-i-poluchat-pribyl/ (дата обращения: 27.10.2025).
16. Что такое еврооблигации и евробонды. Доходность и налогообложение — Налогия. URL: https://nalog.ru/eu_obligations/ (дата обращения: 27.10.2025).
17. Объем рынка корпоративных облигаций — Россия, RUB — Cbonds. URL: https://www.cbonds.ru/indexes/index/1089 (дата обращения: 27.10.2025).
18. Объем новых выпусков еврооблигаций — Россия — Cbonds. URL: https://www.cbonds.ru/indexes/index/1086 (дата обращения: 27.10.2025).
19. Объем рынка еврооблигаций — Россия — Cbonds. URL: https://www.cbonds.ru/indexes/index/21597 (дата обращения: 27.10.2025).
20. Влияние долговой устойчивости госкомпаний на внешний корпоративный долг России в условиях санкций | Финансы: теория и практика. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-dolgovoy-ustoychivosti-goskompaniy-na-vneshniy-korporativnyy-dolg-rossii-v-usloviyah-sanktsiy/viewer (дата обращения: 27.10.2025).
21. Количество всех выпусков еврооблигаций — Россия — Cbonds. URL: https://www.cbonds.ru/indexes/index/1083 (дата обращения: 27.10.2025).
22. Тема 9 рынок еврокапиталов. URL: https://www.moodle.rgup.ru/pluginfile.php/310373/mod_resource/content/1/%D0%A2%D0%B5%D0%BC%D0%B0%209%20%D1%80%D1%8B%D0%BD%D0%BE%D0%BA%20%D0%B5%D0%B2%D1%80%D0%BE%D0%BA%D0%B0%D0%BF%D0%B8%D1%82%D0%B0%D0%BB%D0%BE%D0%B2.pdf (дата обращения: 27.10.2025).
23. Еврооблигации. Часть 1: схема выпуска — новости Право.ру. URL: https://pravo.ru/story/251390/ (дата обращения: 27.10.2025).
24. Что такое еврооблигации простыми словами и как на них зарабатывать? Доходность и риски евробондов — Финам. URL: https://www.finam.ru/publications/item/chto-takoe-evroobligacii-prostymi-slovami-i-kak-na-nix-zarabatyvat-doxodnost-i-riski-evrobondov-20210505-180000/ (дата обращения: 27.10.2025).
25. РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ: Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес — КиберЛенинка». URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rynok-evroobligatsiy-1/viewer (дата обращения: 27.10.2025).
26. Международная облигация (Еврооблигация) — Cbonds. URL: https://www.cbonds.ru/glossary/eurobond/ (дата обращения: 27.10.2025).
27. ОСОБЕННОСТИ РАЗМЕЩЕНИЯ ЕВРООБЛИГАЦИЙ НА ЕВРОПЕЙСКИХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ — Фундаментальные исследования (научный журнал). URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=38138 (дата обращения: 27.10.2025).
28. Еврооблигации, как один из наиболее устойчивых финансовых инструментов российского фондового рынка: Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес — КиберЛенинка». URL: https://cyberleninka.ru/article/n/evroobligatsii-kak-odin-iz-naibolee-ustoychivyh-finansovyh-instrumentov-rossiyskogo-fondovogo-rynka/viewer (дата обращения: 27.10.2025).
29. Формирование единого рынка капитала в ЕС в условиях новых представлений о финансовой либерализации — статья | ИСТИНА. URL: https://istina.msu.ru/publications/article/11794353/ (дата обращения: 27.10.2025).
30. Доходы Euroclear от замороженных активов РФ снизились на 25%. URL: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/dokhod-euroclear-ot-zamorozhennykh-aktivov-rf-snizilsia-na-25 (дата обращения: 27.10.2025).
31. РИСКИ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА В УСЛОВИЯХ САНКЦИЙ И ПУТИ ИХ ПРЕОДОЛ — ResearchGate. URL: https://www.researchgate.net/publication/360252554_RISKI_ROSSIJSKOGO_FONDOVOGO_RYNKA_V_USLOVIAH_SANKCIJ_I_PUTI_IH_PREODOLENIA (дата обращения: 27.10.2025).
32. Облигации сегодня: стоимость, доходность, дата выплаты | БКС Экспресс. URL: https://bcs-express.ru/kotirovki-i-grafiki/bonds (дата обращения: 27.10.2025).
33. Что такое Еврорынок: понятие и определение термина — Точка Банк. URL: https://tochka.com/glossary/evrorynok/ (дата обращения: 27.10.2025).
34. Сущность и структура еврорынка капиталов. URL: https://studfile.net/preview/17228303/page:7/ (дата обращения: 27.10.2025).
35. Особенности образования и развития рынка евровалют — Elibrary. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=26645063 (дата обращения: 27.10.2025).
36. Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций. URL: https://bonds.finam.ru/ (дата обращения: 27.10.2025).
37. Купить Еврооблигации (евробонды) онлайн котировки цены доходность | Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/investment/eurobonds/ (дата обращения: 27.10.2025).
38. Рынки готовятся к волатильной неделе из-за снижения ставки и введения санкций. URL: https://bfm.ru/news/562947 (дата обращения: 27.10.2025).
39. Анализ облигаций — Dohod.ru. URL: https://www.dohod.ru/bond/analysis (дата обращения: 27.10.2025).
40. Торги еврооблигациями — Московская Биржа. URL: https://www.moex.com/s272 (дата обращения: 27.10.2025).