Комплексное применение фундаментального и технического анализа в дипломном исследовании финансовых рынков

Современные финансовые рынки представляют собой сложную, динамичную систему, где успешное принятие инвестиционных решений требует глубокого аналитического подхода. На фоне высокой волатильности и растущего числа частных инвесторов, остро встает проблема разрыва между классическими теоретическими моделями и реальной практикой. Разрыв между стоимостью финансовых и реальных активов неоднократно провоцировал экономические кризисы, что подчеркивает актуальность разработки адаптивных моделей анализа. В этих условиях возрастает значимость комплексных антикризисных стратегий, основанных на глубоком понимании рыночных процессов.

Целью данной дипломной работы является доказательство эффективности комплексного подхода, объединяющего фундаментальный и технический анализ, для оценки инвестиционной привлекательности активов. Для достижения этой цели были поставлены следующие задачи:

1. Изучить теоретические основы и эволюцию методов анализа финансовых рынков.
2. Раскрыть методологию и инструментарий фундаментального и технического анализа.
3. Провести практический анализ ценных бумаг реальной компании с использованием синтезированного подхода.
4. Сформулировать выводы об эффективности и синергии двух методов.

Объектом исследования выступает финансовый рынок, а предметом — методология совместного применения фундаментального и технического анализа для принятия инвестиционных решений. Работа состоит из трех глав, последовательно раскрывающих теоретические, методологические и практические аспекты исследуемой проблемы.

Глава 1. Теоретические основы анализа финансовых рынков

1.1. Сущность, структура и эволюция финансовых рынков

Для понимания контекста аналитических методов необходимо определить ключевые понятия. Финансовый рынок – это широкая система экономических отношений, охватывающая совокупность всех денежных ресурсов, находящихся в постоянном движении и перераспределении. Его ключевая функция — трансформация сбережений в инвестиции. Фондовый рынок, в свою очередь, является важнейшей составной частью финансового рынка, где объектом купли-продажи выступают ценные бумаги (акции, облигации и их производные). Он обеспечивает перелив капитала между отраслями и активизирует инвестиционные процессы в экономике.

Структура финансового рынка многогранна и включает в себя различных участников (частные и институциональные инвесторы, эмитенты, регуляторы, брокеры), сегменты (рынок акций, долговой рынок, валютный рынок) и широкий спект реальных и производных финансовых инструментов.

Исторически подходы к анализу рынков прошли значительную эволюцию. Ранние этапы характеризовались преимущественно интуитивными и субъективными оценками. Однако по мере развития экономической науки и, что особенно важно, с ростом законодательной базы и усилением государственного регулирования, произошел качественный скачок. Компании обязали раскрывать подробные данные о своей финансовой и производственной деятельности. Эта возросшая прозрачность создала необходимую информационную основу для появления и развития фундаментального анализа — метода, основанного на объективных показателях бизнеса.

1.2. Два ключевых подхода к прогнозированию цен, их философия и базовые принципы

В современной практике прогнозирования цен на финансовые активы доминируют две основные школы мысли — фундаментальный и технический анализ. Несмотря на общую цель, их философия и инструментарий кардинально различаются.

Фундаментальный анализ (ФА) — это метод определения «справедливой» или внутренней стоимости актива. Его философия заключается в том, что у каждой компании есть объективная ценность, основанная на ее финансовых показателях, положении в отрасли и макроэкономических условиях. Рано или поздно рыночная цена стремится к этой справедливой стоимости. Основоположниками этого подхода считаются Бенджамин Грэм и Дэвид Додд, чья книга «Анализ ценных бумаг», впервые изданная в 1934 году, заложила его теоретический фундамент.

Технический анализ (ТА), напротив, полностью игнорирует внутреннюю стоимость компании и концентрируется исключительно на изучении динамики рынка, в первую очередь — цен и объемов торгов. Его философия базируется на трех ключевых постулатах:

1. Цена учитывает всё. Любой фактор, способный повлиять на стоимость актива (экономический, политический, психологический), уже заложен в его цене.
2. Цены движутся направленно. Движение цен подчиняется определенным тенденциям (трендам), которые сохраняются в течение некоторого времени.
3. История повторяется. Участники рынка в схожих обстоятельствах склонны вести себя одинаково, что приводит к формированию повторяющихся ценовых моделей.

Таким образом, если фундаментальный аналитик ищет причины движения цены, то технический аналитик изучает его следствия, пытаясь предсказать будущее на основе данных прошлого.

Глава 2. Методология и инструментарий фундаментального и технического анализа

2.1. Фундаментальный анализ как метод оценки внутренней стоимости актива

Фундаментальный анализ представляет собой строгую, многоуровневую процедуру оценки, которая проводится по принципу «сверху вниз» — от общего к частному. Цель этого процесса — получить обоснованное заключение о том, является ли акция в данный момент переоцененной или недооцененной рынком. Процедура включает три основных этапа:

• Макроэкономический анализ. На этом уровне изучается общее состояние экономики страны и мира. Анализируются такие показатели, как темпы роста ВВП, уровень инфляции, ключевые процентные ставки, состояние платежного баланса и уровень безработицы. Эти факторы создают общую среду, в которой функционирует бизнес.
• Отраслевой анализ. Далее фокус сужается до конкретной отрасли, в которой работает компания. Оценивается стадия жизненного цикла отрасли, уровень конкуренции, степень государственного регулирования, влияние технологических изменений и перспективы роста. Цель — понять, насколько привлекательна данная отрасль для инвестиций в целом.
• Анализ конкретной компании. Это финальный и самый детальный этап. Он включает изучение финансовой отчетности эмитента (баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств), оценку эффективности менеджмента, анализ конкурентных преимуществ и корпоративного управления. На основе этих данных рассчитываются финансовые мультипликаторы (P/E, P/S, EV/EBITDA и др.), которые сравниваются со среднеотраслевыми значениями.

Итогом всех этих этапов является формирование вывода о справедливой стоимости акции и принятие решения о целесообразности ее включения в инвестиционный портфель.

2.2. Технический анализ как способ идентификации рыночных тенденций

Технический анализ — это набор инструментов для прогнозирования будущих движений цен на основе изучения их прошлой динамики. Основным объектом исследования для технического аналитика является ценовой график, который визуализирует историю борьбы покупателей и продавцов. Арсенал методов ТА можно систематизировать по нескольким ключевым направлениям:

• Графический анализ. Это старейшее направление ТА, которое фокусируется на поиске и интерпретации визуальных образов на графике. Сюда входит определение линий тренда, уровней поддержки и сопротивления, а также идентификация классических ценовых фигур («голова и плечи», «двойная вершина», «треугольник»), которые могут сигнализировать о продолжении или развороте текущей тенденции.
• Индикаторный (математический) анализ. Это применение математических формул к ценам и/или объемам торгов для создания индикаторов, которые помогают сгладить ценовые колебания и выявить скрытые закономерности. Индикаторы делятся на трендовые (например, скользящие средние — MA) и осцилляторы (например, индекс относительной силы — RSI, MACD).
• Анализ японских свечей. Этот метод анализирует конфигурацию отдельных свечей и их комбинаций (паттернов), каждая из которых несет информацию о психологии рынка за определенный период времени. Паттерны свечей могут давать сильные сигналы о возможном развороте или усилении тренда.
• Волновая теория Эллиотта. Это комплексная теория, согласно которой рынок движется по предсказуемым, повторяющимся волновым моделям. Аналитики пытаются определить текущее положение цены в рамках этой волновой структуры для прогнозирования дальнейшего движения.

2.3. Сравнительная характеристика и синтез подходов для принятия инвестиционных решений

Фундаментальный и технический анализ часто противопоставляют друг другу, однако наиболее эффективным является их синтез. Недостатки одного подхода успешно компенсируются достоинствами другого. Для наглядности проведем их сравнительную характеристику.

Сравнение фундаментального и технического анализа

Критерий	Фундаментальный анализ	Технический анализ
Объект анализа	Причины движения цены (финансовое здоровье компании)	Следствия движения цены (график, объем)
Временной горизонт	Средне- и долгосрочные инвестиции (от месяцев до лет)	Кратко- и среднесрочные инвестиции (от минут до месяцев)
Источники данных	Финансовая отчетность, макроэкономическая статистика, новости	Биржевые данные: цена и объем торгов
Ключевой вопрос	ЧТО покупать? (Поиск недооцененных активов)	КОГДА покупать? (Поиск оптимальной точки входа)

Как видно из таблицы, эти подходы не противоречат, а дополняют друг друга. В совокупности фундаментальный и технический анализ представляют собой чрезвычайно мощный инструмент для принятия взвешенных инвестиционных решений. Идеальная модель их совместного использования выглядит так:

С помощью фундаментального анализа инвестор отбирает качественные, недооцененные компании с хорошими перспективами роста. А затем, с помощью технического анализа, он определяет наилучший момент для покупки акций этих компаний, когда на рынке складывается благоприятная конъюнктура и соотношение риска к прибыли является оптимальным.

Глава 3. Практическое применение комплексного анализа на примере акций [Название компании]

3.1. Выбор объекта исследования и подготовка информационной базы

Для практической апробации комплексной методики анализа был выбран эмитент из числа «голубых фишек» российского фондового рынка, торгующихся на Московской бирже. Основными критериями выбора послужили:

• Высокая ликвидность акций, обеспечивающая возможность совершать операции со значительным объемом без существенного влияния на цену.
• Принадлежность к стратегически важной отрасли российской экономики.
• Наличие публичной финансовой отчетности по международным стандартам (МСФО) за длительный период.
• Доступность исторических ценовых данных.

В качестве временного интервала для анализа был выбран период [указать период], что позволяет оценить компанию как в периоды роста, так и в условиях экономической нестабильности, вызванной, в частности, резким падением цен на нефть и санкционными ограничениями. Информационной базой для исследования послужили официальные финансовые отчеты компании, публикации в деловых СМИ, аналитические обзоры, статистические данные Росстата и Банка России, а также котировки акций с Московской биржи.

3.2. Проведение фундаментальной оценки инвестиционной привлекательности компании

На данном этапе была реализована методика фундаментального анализа, описанная во второй главе. Анализ проводился последовательно в три шага. Сначала был оценен макроэкономический и отраслевой контекст. Было установлено, что, несмотря на внешние вызовы, отрасль [название отрасли] сохраняет потенциал роста благодаря [указать факторы].

Далее был проведен углубленный анализ финансовой отчетности компании за последние [число] лет. Особое внимание уделялось динамике выручки, чистой прибыли, рентабельности и уровню долговой нагрузки. Анализ показал [краткое описание результатов, например, устойчивый рост финансовых показателей и эффективное управление издержками].

На заключительном шаге были рассчитаны и проанализированы ключевые финансовые мультипликаторы: P/E (цена/прибыль), P/S (цена/выручка), EV/EBITDA (стоимость компании/прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации). Сравнение полученных значений со среднеотраслевыми показателями и историческими данными самой компании позволило сделать вывод, что на момент анализа акции компании [Название компании] являлись недооцененными рынком и обладали значительным потенциалом роста до своей справедливой стоимости.

3.3. Анализ ценовых графиков для определения оптимальных точек входа и выхода

После того как фундаментальный анализ дал положительный ответ на вопрос «СТОИТ ЛИ покупать?», был применен инструментарий технического анализа для ответа на вопрос «КОГДА покупать?». Был проанализирован дневной и недельный график акций компании за выбранный период.

Первым шагом было определение долгосрочного и среднесрочного трендов. Затем на график были нанесены ключевые уровни поддержки и сопротивления — ценовые зоны, где в прошлом активность покупателей или продавцов была особенно высока. Для подтверждения сигналов были использованы два индикатора: скользящие средние (Moving Averages) для определения направления тренда и осциллятор RSI (Relative Strength Index) для выявления состояний перекупленности и перепроданности.

В ходе анализа были выявлены [например, сильный уровень поддержки в районе X рублей и формирование графической модели «восходящий треугольник»]. Совокупность данных позволила сформулировать конкретный инвестиционный сценарий:

• Зона для покупки: [указать ценовой диапазон], вблизи сильного уровня поддержки.
• Цель для фиксации прибыли (Take-Profit): [указать ценовой уровень], вблизи следующего значимого уровня сопротивления.
• Уровень для ограничения убытков (Stop-Loss): [указать ценовой уровень], ниже ключевого уровня поддержки для минимизации рисков.

Таким образом, технический анализ позволил не просто подтвердить фундаментальную идею, но и разработать четкую тактику для ее реализации с заранее определенными параметрами риска и доходности.

Заключение

Проведенное дипломное исследование позволило всесторонне изучить теоретические и практические аспекты применения фундаментального и технического анализа на финансовых рынках. В первой и второй главах была сформирована прочная теоретическая база, раскрывающая сущность, методологию и инструментарий каждого из подходов. Было доказано, что, несмотря на разную философию, эти методы не являются взаимоисключающими.

Практическая часть работы, изложенная в третьей главе, наглядно продемонстрировала синергетический эффект от их совместного применения. Фундаментальный анализ позволил выявить инвестиционно привлекательный, недооцененный актив, а технический анализ предоставил инструменты для выбора оптимального момента входа в позицию и управления рисками. Итогом стала единая инвестиционная рекомендация, подкрепленная как финансовыми показателями компании, так и рыночной конъюнктурой.

Таким образом, главная цель работы — доказать эффективность комплексного подхода — была полностью достигнута. Результаты исследования подтверждают, что синтез фундаментального и технического анализа позволяет инвестору принимать более обоснованные и взвешенные решения, что особенно актуально в условиях современных волатильных рынков. Возможными направлениями для дальнейших исследований могут стать адаптация данной комплексной модели к рынкам производных финансовых инструментов или интеграция в нее элементов количественного анализа.

Список литературы

1. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: федер. закон : [от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ : в посл. ред. от 28 декабря 2010 г.].
2. Батунин М. Соотношение фондового рынка и рынка ценных бумаг / М. Батунин //Хозяйство и право. 2006. — №5. — С. 111.
3. Белых Л.П. Основы финансового рынка / Л.П. Белых. М.: ЮНИТИ,2009.-С. 14.
4. Бергер Ф. Без страха перед чёрной пятницей / Ф. Бергер, Р. Беер. М.: Интерэксперт; Финстатинформ, 2008. — 269 с.
5. Бронштейн Е. М. Фрактальный подход к формированию портфелей ценных бумаг/ Е. М. Бронштейн 3. И. Янчушка // Финансы и кредит. 2007. -№ 12 (252). — С. 26-29.
6. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами / Мж. К. Ван Хорн М.: Финансы и статистика, 2007. — С. 35.
7. Владимирова Л. П. Прогнозирование и планирование в условиях рынка: Учебное пособие /Л.П. Владимирова. М.: Издательский дом «Дашков и К»,2000.-308 с.
8. Гренджер К. Спектральный анализ временных рядов в экономике / К. Гренджер, М. Хатанака. М.: Статистика, 1972.
9. Гурвич Е.Т. Механизмы российского финансового кризиса / Е.Т. Гурвич, А.Д. Андряков М.: РПЭИ, 2000. — 22 с.
10. Долинская В.В. Изменения в акционерном законодательстве // Законы России: опыт, анализ, практика. 2006. № 11.
11. Евстигнеев В.Р. Финансовый рынок в переходной экономике / В.Р. Евстигнеев. М.: Эдиториал УРСС, 2000. — С. 5.
12. Замков О.О. Эконометрические методы в макроэкономическом анализе: Курс лекций / О.О.Замков. М.: ГУ ВШЭ, 2001.- 122 с.
13. Ивасенко А.Г. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие для ВУЗов / А.Г. Ивасенко. -М.: Кнорус, 2008.-272 с.
14. Колмыкова Л.И. Фундаментальный анализ финансовых рынков / Л.И. Колмыкова. СПб: Питер, 2005. — 288 с.
15. Корникова Н.В. Обобщенная логнормальная модель динамики значений экономических показателей /Н.В. Корникова, В.В.Корников, Н.В. Хованов // Обозрение прикладной и промышленной математики.- 2005. Том 12. Вып. 1. -С. 159.
16. Криничанский К.В. Зарубежный опыт прогнозирования рынка ценных бумаг / К.В. Криничанский. Екатеринбург: УрО РАН, 2008. — 56 с.
17. Меньшиков С. Новая экономика. Основы экономических знаний / С. Меньшиков. М.: Международные отношения, 2009. — С. 282-287.
18. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок / Я.М. Миркин М.: Перспектива, 2005. — 550 с.
19. Найман Э. Мастер-трейдинг: секретные материалы / Э. Найман. М.: Альпина Паблишер, 2002. — 320 с.
20. Найман Э.Л. Малая энциклопедия трейдера / Э.Л. Найман. Киев: Вира; Альфа Капитал, 2009. — 236 с.
21. Петере Э. Хаос и порядок на рынке капитала / Э. Петере. М.: Мир, 2000. -333с.
22. Ротко С.В. Понятие, правовая природа и основная классификация акций // Юрист. 2006. № 11.
23. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты: Учебное пособие / Под ред. B.C. Торкановского. СПб.: Комплект, 2004. — 421с.
24. Сергеев А.П., Толстой Ю.К. Гражданское право. Т. 1. М.: Проспект, 2004. С. 182.
25. Смирнов С. Система опережающих индикаторов для России / С. Смирнов // Вопросы экономики. 2001. — № 3. — С. 23-42.
26. Сорос Дж. Алхимия финансов / Дж. Сорос. М.: ИНФРА -М, 2006.-С. 57
27. Тертышный С.А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа. – СП-б. : Питер, 2004. – 456 с.
28. Тихонов Э.Е. Методы прогнозирования в условиях рынка: учебное пособие /Э.Е. Тихонов. Невинномысск, 2006. — 221 с.
29. Федер Е. Фракталы / Е. Федер. М.: Мир, 2001. — 143 с.
30. Фундаментальный анализ финансовых рынков. СПб: Питер, 2005.-288 с.
31. Хенан Э. Анализ временных рядов / Э. Хенан. М.: Статистика, 1964. -215 с.
32. Хенан Э.Дж. Многомерные временные ряды / Э. Дж. Хенан. М.: Мир, 1986.-346с.
33. Червяков Н.И. Предсказание фрактальных временных рядов с помощью нейронных сетей / Н.И. Червяков Э.Е. Тихонов // Нейрокомпьютеры: разработка, применение. — М.: Радиотехника. 2003. — № 10. — С.19-24.
34. Чернышев В.В. Гражданский кодекс и Федеральный закон «Об акционерных обществах»: коллизии общего и специального нормативно-правовых актов // Юрист. 2007. № 4. С. 25.
35. Шапкина Г.С. Защита права на акции // Журнал российского права. 2006. № 12.
36. Шарп У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли. М.: Инфра-М, 2007. — 1058 с.
37. Шевченко Г.Н. Акция как корпоративная ценная бумага // Журнал российского права. 2005. № 1. С. 35.
38. Элдер А. Основы биржевой игры / А. Элдер. М.: Светочъ, 2006.
39. Эрлих А.А. Технический анализ товарных и финансовых рынков / А.А. Элдер. М.: ИНФРА-М, 2006. — 176 с.
40. Юдина И.Н. Финансовая нестабильность и новые вызовы для развивающихся стран: Монография / И.Н. Юдина. Барнаул: изд-во Алтайского ун-та, 2005. — 166 с.
41. Abarbanell J. S., and Bushee, B. J., Abnormal returns to a fundamental analysis strategy // The Accounting Review. 2008. — № 73. — p. 19-45.
42. Achelis Steven B. Technical Analysis From A to Z. Probus Publishing. Chicago. 278 p.
43. Akhigbe A., and J. Madura. The Industry Effects Regarding the Probability of Takeovers // The Financial Review. 2009. № 34(3). p. 1-18.
44. Altman E. I., R. G. Haldeman, and P. Narayanan, Zeta Analysis: A New Model to dentify Bankruptcy Risk of Corporations // Journal of Banking and Finance. — 1977. -June. p. 29-54.
45. Analysts’ Forecasts and Stock Price Fluctuations // Financial Analysts Journal.-№ 42, pp. 29-39, 55.
46. Andersen T.G., Bollerslev, Т., Christoffersen, P.F., and Diebold, F.X. Volatility and Correlation Forecasting // in G. Elliott, C.W.J. Granger, and A. Timmermann (eds.). Handbook of Economic Forecasting. Amsterdam: North-Holland. pp. 778-878.
47. Ang Andrew, and Geert Bekaert. Stock return predictability: Is it there? // Review of Financial Studies. 2007. — № 20. — pp. 651—707.
48. Arms R. Profits In Volume: Equivolume Charting. Marketplace Books , 2009.
49. Arnott Robert, and Peter Bernstein. What risk premium is normal? // Financial Analyst Journal. 2002. — №58, pp. 64—85.
50. Ashley, Richard. Beyond optimal forecasting. Working paper. Virginia Tech. -2006.
51. Asness Clifford A. The interaction of value and momentum strategies // Financial Analysts Journal. 2007. — №53. — pp. 29-36.
52. Asquith Paul. Merger Bids, Uncertainty, and Stockholder Returns // Journal of Financial Economics. 1983. -№11.-pp. 51-83.
53. Atiase R. K. Pre-disclosure information, Firm Capitalization and Security Price Behavior around Earnings Announcement // Journal of Accounting Research. 1985. -pp. 215-235.
54. Baker Malcolm, and Jeffrey Wurgler. The equity share in new issues and aggregate stock returns // Journal of Finance. 2000. — №55. — pp. 2219—2257.
55. Balduzzi Pierluigi, and Antonhy Lynch. Transaction costs and predictability: Some utility cost calculations // Journal of Financial Economics. 2009. — №52. — pp. 47—78.
56. Ball R., and P. Brown. An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers // Journal of Accounting Research. 1964. — №6(2). — pp. 157-178.
57. Barberis Nicholas. Investing for the long run when returns are predictable // Journal of Finance. 2000. — №55. pp. 225—264.
58. BARRA, United States Equity Model Version 3 (E3), Model Handbook, BARRA Corporation: Berkeley, С A.
59. Ibbotson SBBI 2009 Valuation Yearbook – Электронный ресурс – Режим доступа: http://corporate.morningstar.com/ib/documents/MarketingOneSheets/DataPublication/SBBI_ValuationTOC.pdf , свободный. — Загл. С экрана.
60. New Decade, New World, New Policy – Russia in 2011 – Электронный ресурс – Режим доступа: http://www.cmslegal.ru/Pages/default.aspx, свободный. — Загл. С экрана.
61. Templeton, Lauren C. Investing The Templeton Way: The Market-Beating Strategies of Value Investing’s Legendary Bargain Hunter / Lauren C. Templeton, Scott Phillips. – USA : The McGraw-Hill Companies, 2008. – p. 27.
62. Warren Baffet – Электронный ресурс – Режим доступа: http://billionaires.forbes.com/topic/Warren_Buffett , свободный. — Загл. с экрана.
63. Анализ акций – Электронный ресурс – Режим доступа: http://old.k2kapital.com/training/learning/analyz/92802.html, свободный. — Загл. с экрана.
64. Базовая процентная ставка – Электронный ресурс – Режим доступа: http://www.mabico.ru/lib/127.html , свободный. — Загл. с экрана.
65. Введение в практику оценки стоимости бизнеса (предприятия) имущественным (затратным) подходом – Электронный ресурс – Режим доступа: http://businessval.ru/adept/business/net-assets , свободный. — Загл. с экрана.
66. Интернет-дайджест IPO http://www.offerings.ru/
67. Интернет-сайт информационного агентства Bloomberg http://www.bloomberg.com/
68. Интернет-сайт информационного агентства Cbonds http://www.cbonds.info/ru/rus/
69. Интернет-сайт информационного агентства Economagic http://www.economagic.com/
70. Интернет-сайт Информационного агентства Quote RBC http://quote.rbc.ru/shares/
71. Интернет-сайт компаний металлургической отрасли http://www.metaltorg.ru/
72. Интернет-сайт Министерства регионального развития Российской Федерации http://www.minregion.ru.
73. Интернет-сайт Министерства экономического развития России www.economy.gov.ru.
74. Интернет-сайт Московской Межбанковской Валютной Биржи www.micex.ru.
75. Интернет-сайт Федеральной службы государственный статистики www.gks.ru.
76. Интернет-сайт Центрального Банка Российской Федерации http://www.cbr.ru/
77. Коэффициент рентабельности активов – Электронный ресурс – Режим доступа: http://www.cfin.ru/encycl/return_on_assets.shtml, свободный. — Загл. с экрана.
78. Российские компании в кризис догнали и обогнали европейских конкурентов по рентабельности – Электронный ресурс – Режимдоступа: http://oko-planet.su/finances/financesdiscussions/39422-rossijskie-kompanii-v-krizis-dognali-i-obognali.html, свободный. — Загл. с экрана.