Эмиссия и обращение ценных бумаг на фондовых биржах России и Англии: Сравнительно-правовое исследование актуальных вызовов и перспектив

В условиях нарастающей глобализации финансовых рынков и постоянно меняющегося геополитического ландшафта, правовое регулирование эмиссии и обращения ценных бумаг становится одним из ключевых факторов стабильности и привлекательности национальных экономик. Рынок ценных бумаг, подобно живому организму, чутко реагирует на малейшие изменения в законодательстве, экономической политике и даже общественном доверии. В связи с этим, глубокое и всестороннее изучение подходов к регулированию в различных юрисдикциях приобретает особую актуальность, ведь именно детали формируют инвестиционный климат.

Цель данного исследования — провести комплексный сравнительно-правовой анализ эмиссии и обращения ценных бумаг на фондовых биржах по праву России и Европейских стран, с особым акцентом на право Англии. Мы стремимся не только выявить основные сходства и различия в законодательных подходах, но и проанализировать их эволюцию под влиянием глобальных тенденций, международных стандартов и национальных особенностей, чтобы понять, какие уроки можно извлечь и какие стратегии окажутся наиболее эффективными в долгосрочной перспективе.

В рамках исследования будут поставлены следующие задачи:

• Раскрыть сущность и классификацию ценных бумаг в правовых системах России и Англии.
• Изучить основные нормативно-правовые акты, регулирующие эмиссию ценных бумаг в обеих юрисдикциях.
• Провести сравнительный анализ процедур листинга, допуска к торгам и обращения ценных бумаг на Московской и Лондонской фондовой биржах, акцентируя внимание на новейших реформах.
• Исследовать модели государственного и саморегулируемого надзора за рынком ценных бумаг в России и Англии, выявив их функции и применяемые меры воздействия.
• Оценить влияние международных стандартов и европейского права на формирование национальных регуляторных режимов.
• Идентифицировать ключевые вызовы и перспективы развития фондовых рынков России и Англии, в том числе в контексте противодействия инсайдерской торговле и манипулированию рынком.

Данная работа представляет научную и практическую ценность для студентов экономических и юридических вузов, аспирантов и исследователей, предоставляя актуальную информацию и глубокий анализ для написания дипломных работ и квалификационных исследований. Структура исследования последовательно раскрывает каждую из поставленных задач, обеспечивая всестороннее погружение в тему.

Сущность и классификация ценных бумаг: Российский и Английский подход

В мире финансов, где каждый день совершаются сделки на триллионы долларов, фундаментальное понимание того, что именно составляет «ценную бумагу», является краеугольным камнем правового регулирования. Российская и английская правовые системы, развиваясь параллельно, но опираясь на различные исторические и методологические принципы, сформировали свои уникальные подходы к этому, казалось бы, простому вопросу.

Понятие и правовая природа ценных бумаг в Российской Федерации

В России ценные бумаги традиционно воспринимаются как объекты гражданских прав, тесно связанные с документарной формой, но с течением времени адаптировавшиеся к реалиям цифровой экономики. Согласно статье 142 Гражданского кодекса Российской Федерации (ГК РФ), ценные бумаги определяются как документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права. Ключевым аспектом здесь является то, что осуществление или передача этих прав возможны только при предъявлении таких документов — это так называемые документарные ценные бумаги.

Однако современный фондовый рынок немыслим без электронного оборота. Поэтому российское законодательство идет дальше, признавая ценными бумагами также обязательственные и иные права, закрепленные в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги. Осуществление и передача этих прав возможны только с соблюдением правил учета этих прав. Это категория бездокументарных ценных бумаг, появление которых стало ответом на потребность в ускорении и упрощении оборота на финансовых рынках, демонстрируя гибкость правовой системы перед лицом технологического прогресса.

Основной правовой базой для регулирования ценных бумаг в России, помимо Главы 7 ГК РФ, являются Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах». Эти акты детализируют порядок эмиссии, обращения и учета ценных бумаг, формируя комплексную правовую рамку.

Классификация ценных бумаг по российскому праву

Российское право предлагает многоуровневую классификацию ценных бумаг, которая позволяет систематизировать их по различным признакам:

1. По форме существования:
   • Документарные ценные бумаги: Существуют в виде физического документа (например, вексель, закладная). Права по ним реализуются только при предъявлении этого документа.
   • Бездокументарные ценные бумаги: Существуют в виде записей на счетах в реестрах или депозитариях. К ним применяются правила об именных документарных ценных бумагах, что подчеркивает их персонифицированный характер и требует учета прав.
2. По форме владения (применяется к документарным, но влияет и на бездокументарные):
   • Предъявительские: Права переходят путем простой передачи ценной бумаги.
   • Ордерные: Права передаются путем индоссамента (передаточной надписи на самом документе).
   • Именные: Права закреплены за конкретным лицом, а их учет ведется обязанным лицом (эмитентом) или специализированным регистратором.
3. По типу удостоверяемых прав:
   • Долевые ценные бумаги: Удостоверяют право на долю в капитале компании и, как правило, право на участие в управлении и получение части прибыли. Ярким примером является акция — именная эмиссионная ценная бумага.
   • Долговые ценные бумаги: Удостоверяют право их владельца на получение от эмитента определенной суммы денег или иного имущественного эквивалента в установленный срок, а также, как правило, процентного дохода. Классический пример — облигация.
   • Производные ценные бумаги: Хотя прямо не выделяются в ГК РФ как отдельный тип, на рынке существуют инструменты, такие как опционы или фьючерсы, которые закрепляют право или обязательство купить/продать базовый актив.
   • Иные: К этой категории относятся векселя, закладные, инвестиционные паи паевого инвестиционного фонда, коносаменты, чеки.
4. По типу выпуска:
   • Эмиссионные ценные бумаги: Размещаются выпусками, имеют равный объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска (акции, облигации).
   • Неэмиссионные ценные бумаги: Не имеют признаков выпуска, выпускаются поштучно (векселя, чеки).

Особое место занимают российские депозитарные расписки, которые удостоверяют право собственности на акции или облигации иностранного эмитента, позволяя им обращаться на российском рынке.

Понятие «security» в праве Англии: многообразие подходов

Английское право, опирающееся на принципы общего права и прецедентов, подходит к понятию «security» с большей гибкостью и многозначностью. В широком смысле, «security» может относиться к любому торгуемому финансовому активу. Это включает в себя не только традиционные акции (shares) и облигации (bonds, debentures), но и целый спектр производных финансовых инструментов (derivatives), таких как форварды (forwards), фьючерсы (futures), опционы (options) и свопы (swaps). Такая всеобъемлющая трактовка отражает сложность и многообразие современного финансового рынка.

Однако, как верно подмечено, существует и более узкое, контекстуально обусловленное понимание. Например, в контексте налогообложения, в Законе о налоге на прирост капитала 1992 года (Capital Gains Tax Act 1992, TCGA92/S132(3)(b)), под «ценными бумагами» могут подразумеваться «любые долговые обязательства или аналогичные ценные бумаги, выпущенные правительством Соединенного Королевства или любым другим правительством, или любым государственным или местным органом власти в Соединенном Королевстве или в другом месте, или любой компанией, независимо от того, обеспечены они или нет». Это определение служит для определения того, является ли заемный капитал активом, подлежащим налогообложению (chargeable asset), а также для правил реорганизации акций. Это демонстрирует, что в английском праве термин может приобретать специфические значения в зависимости от отрасли законодательства, что требует внимательного изучения контекста.

Критически важно не путать «securities» (торгуемые финансовые инструменты) с «security interests» (обеспечительными интересами). Последние представляют собой права, предоставляемые кредиторам на активы заемщика для обеспечения исполнения обязательств по кредиту. Английское право признает четыре основных типа обеспечительных интересов:

• Ипотека (mortgages): Передача права собственности на актив в обеспечение долга.
• Залоги (charges): Право кредитора на актив заемщика, не передающее право собственности.
• Закладные (pledges): Передача владения физическим активом кредитору.
• Права удержания (liens): Право кредитора удерживать актив до погашения долга.

Эти обеспечительные интересы, хотя и связаны с финансовыми обязательствами, не являются самими торгуемыми ценными бумагами в контексте фондового рынка. Управление по финансовому регулированию и надзору (Financial Conduct Authority, FCA) в своих руководствах также четко определяет «ценные бумаги» как акции, долговые обязательства, государственные и публичные ценные бумаги, варранты и сертификаты, представляющие определенные ценные бумаги. Таким образом, несмотря на широту первоначального понимания, регуляторный фокус четко выделяет торгуемые финансовые инструменты.

Классификация ценных бумаг в английском праве

Классификация ценных бумаг в английском праве, хоть и не имеет такой строгой иерархии, как в России, также строится на функциональных признаках и целях регулирования:

1. По типу капитала:
   • Акционерный капитал (share capital): Представлен акциями (shares), удостоверяющими долю в собственности компании, право на дивиденды и участие в управлении.
   • Заемный капитал (loan capital): Представлен облигациями (bonds) и долговыми обязательствами (debentures), удостоверяющими право на возврат основной суммы долга и получение процентов.
2. По типу инструмента (согласно FCA):
   • Акции (shares): Основной долевой инструмент.
   • Долговые обязательства (debentures): Инструменты заемного капитала.
   • Государственные и публичные ценные бумаги (government and public securities): Облигации, выпускаемые государством и государственными органами.
   • Варранты (warrants): Дают право на покупку акций по определенной цене в будущем.
   • Сертификаты (certificates): Представляют права на другие ценные бумаги или активы.
   • Производные финансовые инструменты (derivatives): Включают форварды, фьючерсы, опционы, свопы, которые приобретают ценность от базового актива.
3. По торгуемости:
   • Торгуемые (marketable securities): Легко покупаемые и продаваемые на организованных рынках.
   • Неторгуемые: Не имеют активного вторичного рынка.

Таким образом, несмотря на кажущиеся различия в терминологии и подходе, обе правовые системы стремятся к одной цели: четкой идентификации финансовых инструментов для обеспечения их эффективного оборота, прозрачности и защиты инвесторов.

Российское право, исходя из концепции документарного характера, постепенно адаптировалось к бездокументарным формам, в то время как английское право, более гибкое в определениях, фокусируется на функциональности и регулировании торгуемых активов. Это демонстрирует, что обе юрисдикции ищут оптимальные пути для обеспечения стабильности и привлекательности своих фондовых рынков.

Правовое регулирование эмиссии ценных бумаг: Сравнительный анализ законодательства России и Великобритании

Эмиссия ценных бумаг – это сложный многоступенчатый процесс, который является фундаментом для привлечения капитала на фондовом рынке. Его правовое регулирование в каждой стране отражает национальные приоритеты, исторические особенности развития финансовой системы и степень интеграции в мировое финансовое пространство. Сравнение подходов России и Великобритании позволяет выявить как универсальные принципы, так и уникальные черты, формирующие инвестиционный климат.

Законодательство об эмиссии ценных бумаг в Российской Федерации

В Российской Федерации эмиссия ценных бумаг представляет собой строго регламентированную законодательством последовательность действий эмитента, целью которых является размещение эмиссионных ценных бумаг на финансовых рынках. Этот процесс не является произвольным и подчинен детальным процедурам, направленным на обеспечение прозрачности, защиту прав инвесторов и поддержание стабильности рынка.

Ключевыми нормативно-правовыми актами, формирующими регуляторную базу для эмиссии в РФ, являются:

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ): Глава 7 «Ценные бумаги» устанавливает общие положения о ценных бумагах, их видах и обороте, закладывая фундаментальные основы для всего последующего законодательства.
2. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»: Это центральный акт, регулирующий отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг. Он детализирует понятия, права и обязанности участников рынка, а также устанавливает общие требования к процедурам эмиссии.
3. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах»: Определяет порядок создания, реорганизации и ликвидации акционерных обществ, а также порядок выпуска и размещения акций – наиболее распространенного типа эмиссионных ценных бумаг.
4. Положение Банка России от 19.12.2019 № 706-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг» (с изменениями по состоянию на 04.03.2024): Этот акт Банка России является ключевым подзаконным документом, устанавливающим подробный порядок государственной регистрации выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг, порядок регистрации проспектов ценных бумаг, а также регистрации отчетов об итогах их выпуска. Он охватывает все стадии эмиссии:
   • Принятие решения о размещении: Внутренний корпоративный акт эмитента.
   • Утверждение решения о выпуске: Документ, содержащий условия размещения.
   • Государственная регистрация выпуска: Осуществляется Банком России и является разрешительной процедурой.
   • Размещение ценных бумаг: Фактический процесс предложения и продажи ценных бумаг инвесторам.
   • Государственная регистрация отчета об итогах выпуска: Финальный этап, подтверждающий размещение ценных бумаг.
5. Федеральный закон от 29.07.1998 № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг»: Специальный закон, регулирующий выпуск государственных и муниципальных ценных бумаг, имеющий свои особенности, обусловленные спецификой эмитента.

Таким образом, российская система эмиссии характеризуется централизованным регулированием, где Банк России играет ведущую роль, устанавливая стандарты и осуществляя регистрационные функции.

Законодательство об эмиссии ценных бумаг в Великобритании

В Великобритании правовое регулирование эмиссии ценных бумаг также представляет собой многослойную систему, где национальное законодательство тесно переплетается с ранее действовавшими европейскими нормами и правилами регулятора.

Ключевые законодательные акты включают:

1. Закон о финансовых услугах и рынках 2000 года (Financial Services and Markets Act 2000 — FSMA): Этот закон является краеугольным камнем регулирования финансовых услуг в Великобритании. Он наделяет Управление по финансовому регулированию и надзору (FCA) широкими полномочиями по регулированию и надзору за финансовыми рынками и компаниями, в том числе и в отношении допуска ценных бумаг к листингу. FSMA определяет рамки для деятельности компетентного органа по листингу.
2. Закон о компаниях 2006 года (Companies Act 2006): Регулирует корпоративное управление, включая вопросы выпуска акций и облигаций компаниями, их распределения и ведения реестров акционеров.
3. Регламент (ЕС) 2017/1129 (Регламент о проспектах ценных бумаг): До выхода Великобритании из Европейского союза (Brexit) этот регламент имел прямое действие и был основным положением, регулирующим допуск ценных бумаг к торгам на регулируемом рынке. Он устанавливал требования к проспекту ценных бумаг – информационному документу, который эмитент обязан публиковать при предложении ценных бумаг широкой публике или их допуске к торгам на регулируемом рынке. После Brexit Великобритания внедрила свои национальные правила, основанные на тех же принципах, инкорпорировав большую часть положений регламента в национальное законодательство как UK Prospectus Regulation, чтобы обеспечить преемственность и поддерживать доверие к своему рынк��.

Управление по финансовому регулированию и надзору (FCA) выступает в роли компетентного органа (competent authority), уполномоченного устанавливать детальные правила, касающиеся допуска ценных бумаг к листингу. Его правила, такие как Listing Rules (Правила листинга) и Prospectus Rules (Правила о проспектах), являются обязательными для эмитентов.

Сравнительный анализ процедур эмиссии

Несмотря на различия в правовых традициях, в процедурах эмиссии ценных бумаг в России и Великобритании можно выделить как общие черты, так и специфические особенности:

Критерий	Российская Федерация	Великобритания
Основной регулятор	Центральный банк Российской Федерации (Банк России)	Управление по финансовому регулированию и надзору (FCA)
Ключевые этапы	1. Решение о размещении 2. Утверждение решения о выпуске 3. Государственная регистрация выпуска 4. Размещение 5. Государственная регистрация отчета	1. Принятие решения компанией 2. Подготовка проспекта 3. Одобрение проспекта FCA 4. Размещение/листинг
Центральный документ	Решение о выпуске ценных бумаг, проспект ценных бумаг (при публичном размещении)	Проспект ценных бумаг
Основной закон	ФЗ «О рынке ценных бумаг», ГК РФ, ФЗ «Об АО», Положение Банка России № 706-П	FSMA 2000, Companies Act 2006, UK Prospectus Regulation
Регистрация выпуска	Обязательная государственная регистрация Банком России до размещения	Одобрение проспекта FCA (для публичных предложений/листинга на регулируемом рынке)
Роль андеррайтинга	Широко используется, но менее жестко регламентирован законодательно	Стандартная практика, регулируется контрактами и правилами FCA
Раскрытие информации	Строгие требования к содержанию проспекта, регулярная отчетность эмитентов перед регулятором	Обширные требования к проспекту, непрерывное раскрытие информации по правилам FCA и биржи

Сходства:

• Защита инвесторов: Обе системы стремятся обеспечить максимально полную и достоверную информацию для потенциальных инвесторов через проспекты ценных бумаг и требования к раскрытию информации.
• Регуляторный контроль: В обеих юрисдикциях существует централизованный регулятор (Банк России и FCA), осуществляющий надзор за процессом эмиссии и обеспечивающий его соответствие законодательству.
• Многоступенчатость: Процесс эмиссии является многоэтапным, требующим прохождения различных процедур и получения одобрений.
• Борьба с недобросовестными практиками: Законодательство обеих стран направлено на предотвращение мошенничества и манипулирования рынком в процессе эмиссии.

Различия:

• Юридическая традиция: Российская система более формализована и основана на гражданском праве, с четко прописанными этапами и документами. Английская система, хоть и имеет развитое законодательство, более гибка, основывается на общем праве и большей роли прецедентов, с акцентом на саморегулирование в рамках установленных государством правил.
• Роль регулятора: В России Банк России осуществляет именно государственную регистрацию выпуска, что является разрешительной процедурой. В Великобритании FCA одобряет проспект ценных бумаг и устанавливает правила листинга, но сам процесс выпуска акций компанией является скорее корпоративным действием.
• Влияние ЕС: Великобритания до Brexit была тесно интегрирована в европейское правовое поле, и многие нормы, включая Prospectus Regulation, имели прямое действие. После Brexit, хотя эти нормы были инкорпорированы в национальное право, появилась возможность для дальнейшей дивергенции. Российское регулирование формируется под влиянием международных стандартов (например, IOSCO), но без прямого подчинения наднациональным правовым актам.

В целом, обе юрисдикции демонстрируют стремление к созданию эффективных и прозрачных механизмов эмиссии ценных бумаг, однако пути достижения этой цели могут существенно различаться, отражая уникальность их правовых и экономических систем.

Листинг, допуск к торгам и обращение ценных бумаг: Динамика правил на Московской и Лондонской биржах

Фондовые биржи являются центральными элементами финансового рынка, обеспечивая организованную торговлю ценными бумагами. Однако сам факт существования ценной бумаги не гарантирует ее обращение на бирже. Для этого необходимо пройти процедуру листинга – включения ценной бумаги в список допущенных к торгам на конкретной бирже, а также соблюдать правила обращения. Московская и Лондонская фондовые биржи, будучи крупнейшими в своих регионах, постоянно адаптируют свои правила листинга и обращения, реагируя на вызовы глобализации, конкуренции и потребности эмитентов.

Процедуры листинга и обращения на Московской бирже

Московская биржа, как основной торговый хаб России, предлагает гибкую систему допуска ценных бумаг к торгам, которая может включать или не включать процедуру листинга. Для ценных бумаг, проходящих листинг, предусмотрена многоуровневая система котировальных списков, отражающая степень их соответствия строгим требованиям биржи и Банка России.

Московская биржа разделяет листинг ценных бумаг на три основные категории: Первый уровень, Второй уровень и Третий уровень.

• Первый уровень листинга предъявляет наиболее строгие требования, которые включают не только соответствие российскому законодательству и нормативным актам Банка России, но и повышенные стандарты прозрачности и корпоративного управления. Компании, стремящиеся попасть в этот уровень, должны соответствовать специфическим критериям Московской биржи, таким как срок существования не менее 3 лет и предоставление финансовой отчетности, составленной по МСФО или US GAAP.
  • Например, для включения в Первый уровень листинга, если рыночная капитализация эмитента превышает 60 млрд рублей, доля акций в свободном обращении (free-float, FF_s) для обыкновенных и привилегированных акций должна быть ≥ 10%. Если рыночная капитализация ≤ 60 млрд рублей, FF_s рассчитывается по более сложной формуле: FF_s ≥ (0.25789 − 0.00263 × Капитализация в млрд. руб.) × 100%. Минимальная рыночная стоимость обыкновенных акций в свободном обращении (FFC) должна составлять ≥ 3 млрд рублей, а для привилегированных акций ≥ 1 млрд рублей.
• Второй уровень листинга имеет менее строгие требования, что делает его доступным для более широкого круга эмитентов, но по-прежнему требует соблюдения стандартов раскрытия информации и финансовой устойчивости.
• Третий уровень листинга предназначен для ценных бумаг, которые допущены к торгам, но не включены в котировальный список. Требования к ним минимальны, что позволяет молодым или небольшим компаниям выйти на биржу.

Ключевые изменения и актуальные требования (с 1 ноября 2025 года):

Московская биржа, стремясь привлечь новых эмитентов и увеличить ликвидность рынка, активно пересматривает свои правила. С 1 ноября 2025 года вступают в силу важные изменения:

• Смягчение требований к free-float: Для акций, включаемых во Второй уровень листинга, требование к доле акций в свободном обращении (free-float) будет значительно смягчено до 1%. Эта мера действует до 30 июля 2027 года, что указывает на временный характер стимулирования выхода новых эмитентов.
• Увеличение стоимости бумаг в свободном обращении: Для обыкновенных акций второго уровня листинга минимальная стоимость бумаг в свободном обращении (FFC) должна составлять не менее 2 млрд рублей (ранее 1 млрд рублей), а для привилегированных – не менее 1 млрд рублей (ранее 500 млн рублей). Это компенсирует снижение free-float более высокими требованиями к абсолютной стоимости, обеспечивая при этом достаточную ликвидность.
• Новое требование к размещению: Введено обязательство для эмитента провести сделку размещения или продажи акций в течение одного месяца с даты начала размещения, если акции включаются в котировальные списки с обязательством соблюдать требования по free-float. Это направлено на предотвращение «спящих» листингов и стимулирование активности.
• Пороговое значение дневного медианного объема сделок: Для поддержания акций в Первом уровне листинга это значение увеличено до 20 млн рублей (ранее 3 млн), для Второго уровня – до 3 млн рублей (ранее 500 тыс. рублей). Это стимулирует ликвидность и активность торгов.

Банк России, как мегарегулятор, формирует реестры финансовых инструментов и регулирует деятельность профессиональных участников, обеспечивая единые стандарты допуска ценных бумаг на финансовый рынок.

Процедуры листинга и обращения на Лондонской фондовой бирже (LSE)

Лондонская фондовая биржа (LSE) — одна из старейших и крупнейших бирж в мире, играющая ключевую роль в глобальных финансовых рынках. Ее правила листинга всегда были ориентированы на привлечение крупных международных компаний, но в последние годы переживают значительные реформы, особенно после Brexit. LSE регулирует допуск ценных бумаг к торгам на своем Основном рынке (Main Market) и имеет собственные правила, которые дополняют требования FCA.

Исторически LSE предлагала два основных уровня листинга на Основном рынке:

• «Премиум» (Premium Listing): Предназначался для компаний, которые соответствуют самым высоким стандартам корпоративного управления, прозрачности и защиты инвесторов, часто следуя Кодексу корпоративного управления Великобритании. Это давало компаниям возможность быть включенными в основные индексы FTSE.
• «Стандарт» (Standard Listing): Предназначался для компаний, которые соответствовали минимальным требованиям ЕС к листингу, предлагая более простую альтернативу.

Помимо Основного рынка, LSE также управляет Альтернативным инвестиционным рынком (Alternative Investments Market, AIM), который был создан для молодых, растущих и инновационных компаний с менее жесткими требованиями, что делает его привлекательным для малого и среднего бизнеса.

Значительные реформы правил листинга LSE (с 29 июля 2024 года):

Стремясь повысить свою конкурентоспособность как глобального центра листинга после Brexit, FCA и LSE внедрили масштабные изменения в правила листинга, вступившие в силу 29 июля 2024 года:

• Унификация уровней листинга: Два основных уровня листинга — «Премиум» и «Стандарт» — были объединены в один унифицированный уровень. Эта реформа направлена на упрощение процесса и снижение барьеров для входа, а также на устранение путаницы между уровнями, что упрощает навигацию для эмитентов.
• Отмена голосования акционеров по крупным сделкам: Было отменено требование для компаний проводить голосование среди акционеров по крупным сделкам. Исключения составляют делистинг и сделки с обратным поглощением (reverse takeovers), где голосование акционеров по-прежнему требуется. Это упрощает процесс принятия решений и ускоряет проведение крупных корпоративных транзакций, делая Лондон более привлекательным для компаний, ищущих оперативность.
• Предыдущие изменения (до унификации):
  • С 3 декабря 2021 года было разрешено размещать от 10% акций в публичном владении (free-float), что стало снижением с ранее требовавшихся 25%. Это было сделано для повышения привлекательности LSE и конкуренции с такими биржами, как Нью-Йорк и Гонконг.
  • Также было разрешено использование структуры акций двойного класса для листинга категории «премиум», что дает возможность основателям сохранять контроль при привлечении внешнего капитала.
  • Минимальный порог стоимости компании для входа на основной рынок LSE был повышен с £700 000 до £30 млн, что подчеркивает ориентацию на более крупные и зрелые компании.

Эти реформы являются частью более широкой стратегии Великобритании по укреплению своей позиции как ведущего мирового финансового центра, особенно после Brexit. В июне 2024 года Лондонская фондовая биржа вновь вернула себе статус крупнейшего фондового рынка Европы с общей капитализацией $3,18 трлн, что подтверждает эффективность принятых мер.

Ключевые различия и сходства в механизмах листинга и обращения

Сравнительный анализ процедур листинга и обращения на Московской и Лондонской биржах выявляет как общие тенденции, так и существенные различия, обусловленные историческим развитием, правовыми системами и стратегическими целями:

Критерий	Московская биржа (РФ)	Лондонская фондовая биржа (Великобритания)
Основной регулятор	Банк России (мегарегулятор), Московская биржа (правила листинга)	FCA (компетентный орган), LSE (правила биржи)
Уровни листинга	Многоуровневая система (Первый, Второй, Третий), отражающая требования к эмитенту и бумагам	Исторически «Премиум» и «Стандарт» (Основной рынок), AIM. С 29.07.2024 унифицированы в единый уровень на Основном рынке.
Требования к Free-Float	С 01.11.2025: Второй уровень: от 1%. Первый уровень: ≥ 10% (для капитализации > 60 млрд руб.)	До унификации: 10% (ранее 25%). После унификации: требования к Free-Float будут адаптированы к новой структуре.
Минимальная рыночная стоимость	С 01.11.2025: Второй уровень: обыкновенные ≥ 2 млрд руб., привилегированные ≥ 1 млрд руб.	До унификации: £30 млн (ранее £700 тыс.). После унификации: сохранение высокого порога для основного рынка.
Голосование по крупным сделкам	Требуется по законодательству и уставу АО	С 29.07.2024: Отменено, кроме делистинга и обратных поглощений.
Цели реформ	Стимулирование выхода новых эмитентов, повышение ликвидности, восстановление доверия	Повышение конкурентоспособности Лондона после Brexit, привлечение крупных и инновационных компаний, снижение бюрократии.
Влияние международного права	Принципы IOSCO, лучшие международные практики	Исторически MiFID II, сейчас UK MiFID с элементами дивергенции.

Сходства:

• Многоуровневая система: Обе юрисдикции используют концепцию многоуровневого допуска к торгам, дифференцируя требования к эмитентам.
• Фокус на прозрачности: Высокие требования к раскрытию информации являются общим принципом для обеих бирж, направленным на защиту инвесторов и обеспечение справедливого ценообразования.
• Динамичность регулирования: Обе системы активно пересматривают и адаптируют свои правила листинга в ответ на рыночные изменения и конкурентные вызовы.
• Стимулирование рынка: И Московская биржа, и LSE проводят реформы, направленные на стимулирование роста рынка и привлечение новых эмитентов.

Различия:

• Роль регулятора: В России Банк России осуществляет более прямой контроль и регистрацию, в то время как FCA в Великобритании фокусируется на установлении правил и надзоре, оставляя LSE большую автономию в деталях листинга.
• Причины реформ: Московская биржа в основном реагирует на внутренние экономические и геополитические условия, стремясь восстановить доверие и привлечь отечественный капитал. LSE же адаптируется к пост-Brexit реальности, стремясь сохранить и укрепить свою глобальную конкурентоспособность.
• Степень дерегулирования: Реформы LSE демонстрируют более выраженное стремление к дерегулированию в определенных областях (например, отмена голосования по крупным сделкам) для повышения привлекательности, тогда как Московская биржа скорее точечно корректирует параметры, сохраняя общий вектор строгого регулирования.

Таким образом, обе биржи находятся в постоянном поиске оптимального баланса между строгостью регулирования, защитой инвесторов и созданием привлекательных условий для эмитентов, но их пути и акценты обусловлены уникальными контекстами их развития.

Государственный и саморегулируемый надзор: Модели и тенденции в России и Англии

Надежное функционирование фондового рынка невозможно без эффективной системы надзора, которая обеспечивает соблюдение правил, защищает интересы инвесторов и поддерживает целостность финансовой системы. Модели надзора в России и Англии, хотя и преследуют схожие цели, имеют различные организационные структуры и эволюционные пути, отражающие специфику их правовых традиций и экономической политики.

Система надзора в Российской Федерации

В Российской Федерации система надзора за финансовым рынком претерпела значительные изменения, кульминацией которых стало создание Центрального банка Российской Федерации (Банка России) как мегарегулятора в 2013 году. Это решение было продиктовано стремлением к консолидации надзорных функций и повышению эффективности регулирования всего финансового сектора.

Основные функции Банка России в отношении рынка ценных бумаг охватывают широкий спектр деятельности:

• Обеспечение устойчивого развития рынка: Банк России формирует стратегию и политику, направленные на долгосрочную стабильность и рост фондового рынка.
• Регулирование деятельности профессиональных участников: Устанавливает правила для брокеров, дилеров, управляющих компаний, инвестиционных советников, регистраторов и депозитариев.
• Контроль и надзор: Осуществляет проверку соблюдения законодательства и нормативов всеми участниками рынка.
• Защита прав инвесторов: Разра��атывает и применяет меры для предотвращения нарушений прав инвесторов, информирует их о рисках.
• Противодействие недобросовестным практикам: Активно борется с неправомерным использованием инсайдерской информации и манипулированием рынком, что является одной из ключевых задач.

Банк России утверждает стандарты эмиссии ценных бумаг, устанавливает порядок регистрации их выпусков и проспектов, а также регулирует допуск ценных бумаг иностранных эмитентов к обращению в РФ. За эти и другие функции в структуре Банка России отвечает, в частности, Департамент рынка ценных бумаг и товарного рынка, который осуществляет регулирование и надзор за широким кругом финансовых посредников.

Помимо государственного надзора, в России активно развивается саморегулирование. Банк России контролирует деятельность саморегулируемых организаций (СРО) профессиональных участников рынка ценных бумаг. Согласно Федеральному закону № 223-ФЗ от 13 июля 2015 года, Банк России ведет единый реестр СРО финансового рынка, что обеспечивает прозрачность и подотчетность этих структур. СРО объединяют участников различных сегментов финансового рынка, включая брокеров, дилеров, управляющие компании, депозитарии, регистраторов, а также акционерные инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, страховые организации и кредитные кооперативы. Примерами таких СРО являются СРО АПСБ (Ассоциация Профессиональных Специалистов Банковского Дела), СРО ПАРТАД (Профессиональная Ассоциация Регистраторов, Трансфер-Агентов и Депозитариев) и другие.

В своей надзорной деятельности Банк России применяет риск-ориентированный подход, что позволяет превентивно выявлять потенциальные угрозы и оперативно реагировать на нарушения. В случае выявления несоответствий, Банк России может применять различные меры административного воздействия:

• Вынесение предписаний о недопущении аналогичных нарушений в будущем.
• Приостановление торговых счетов.
• Приостановление или аннулирование лицензий профессиональных участников рынка.
• Аннулирование аттестатов специалистов финансового рынка.

Банк России также активно публикует информацию о выявленных случаях неправомерного использования инсайдерской информации и манипулирования рынком, повышая прозрачность и подотчетность участников рынка.

Система надзора в Великобритании

Система надзора за финансовым рынком в Великобритании имеет богатую историю и, подобно России, постоянно адаптируется к меняющимся условиям. Центральным органом здесь является Управление по финансовому регулированию и надзору (Financial Conduct Authority — FCA), независимый орган, который был создан в апреле 2013 года путем переименования и расширения функций Financial Services Authority (FSA). FCA полностью финансируется за счет сборов, взимаемых с индустрии финансовых услуг, что подчеркивает его независимость.

Три основные задачи FCA тесно связаны с поддержанием стабильности и целостности рынка:

1. Защита потребителей финансовых услуг: Это включает обеспечение справедливости в отношении клиентов, предотвращение мошенничества и информирование потребителей.
2. Поддержание целостности финансовой системы Великобритании: Обеспечение стабильности, прозрачности и эффективного функционирования рынков.
3. Поощрение здоровой конкуренции: Создание условий для развития конкурентной среды в финансовом секторе.

FCA регулирует широкий круг финансовых участников, включая банки, ипотечных и пенсионных операторов, страховых провайдеров, системы электронных платежей, финтех-компании и инвестиционно-финансовых консультантов. В своей работе FCA применяет упреждающий, основанный на разведывательной информации и данных, подход к надзору, стремясь быть превентивным, а не реакционным. Разве не это является ключом к настоящей эффективности?

Исторически в Англии рынок ценных бумаг регулировался в значительной степени самими профессиональными участниками и Лондонской фондовой биржей (LSE), при заметном влиянии Банка Англии, который воздействовал через рекомендации и неформальные механизмы. Закон о финансовых услугах 1986 года стал важным шагом к формализации государственного контроля, но сохранил традиционную систему саморегулирования в рамках установленных государством правил. Лондонская фондовая биржа (LSE), как признанная инвестиционная биржа, также устанавливает собственные правила допуска к торгам, которые должны соответствовать общим принципам FCA.

Меры воздействия, применяемые FCA, отличаются строгостью и широким спектром:

• Неограниченные финансовые штрафы: FCA обладает полномочиями налагать значительные денежные взыскания на нарушителей. Например, в 2024/2025 финансовом году FCA вынесло 37 окончательных предписаний, добилось 5 уголовных приговоров и наложило штрафы на сумму более £186 млн.
• Публичные порицания: Вынесение публичных предупреждений и осуждений.
• Запреты: Запрет лицам занимать должности, связанные с принятием управленческих решений в финансовых фирмах.
• Приостановления и ограничения деятельности: Приостановление лицензии фирмы или ограничение определенных видов деятельности.
• Судебные запреты и постановления о возмещении убытков: Инициирование судебных процессов для предотвращения нарушений и компенсации ущерба.
• Уголовные дела: В случаях серьезных нарушений, таких как мошенничество или инсайдерская торговля, могут быть возбуждены уголовные дела, ведущие к тюремному заключению.

Актуальные тенденции развития надзора

Обе страны демонстрируют активное развитие своих надзорных систем, реагируя на глобальные и внутренние вызовы:

Россия:

• Восстановление доверия: Банк России уделяет приоритетное внимание восстановлению доверия граждан к российскому рынку капитала, пострадавшего от внешних шоков и блокировки активов. Это требует усиления защиты инвесторов и повышения прозрачности.
• Регулирование инноваций: Акцент делается на совершенствовании регулирования и надзора за управляющими компаниями, брокерами, инвестиционными советниками, а также на развитии инновационных инструментов, таких как цифровые права и цифровые финансовые активы (ЦФА).
• Улучшение качества услуг: Постоянное стремление к улучшению качества предоставляемых услуг и защите прав потребителей финансовых услуг.

Великобритания:

• Пост-Brexit привлекательность: После выхода из ЕС британские власти активно стремятся повысить привлекательность Лондона как глобальной площадки для листингов и финансового центра. Это привело к реформам правил листинга, направленным на уменьшение бюрократии и расширение возможностей для компаний.
• Упреждающий надзор: FCA продолжает развивать свой упреждающий, основанный на данных подход к надзору, активно сотрудничая с профессиональными группами и используя технологические решения.
• Международное сотрудничество: Несмотря на Brexit, Великобритания сохраняет приверженность международным стандартам и активно участвует в работе международных финансовых организаций.

В заключение, системы надзора в России и Великобритании, хотя и имеют разные организационные формы (мегарегулятор против независимого органа), разделяют общие принципы обеспечения стабильности, прозрачности и защиты инвесторов. Их эволюция отражает стремление к адаптации к динамичному миру финансов, при этом каждая страна сохраняет свою уникальную идентичность в подходах к регулированию.

Влияние международных стандартов и европейского права на правовое регулирование эмиссии и обращения ценных бумаг в России и Англии

В современном мире национальные финансовые рынки не существуют изолированно. Они тесно переплетены с глобальными процессами, и их правовое регулирование неизбежно формируется под влиянием международных стандартов и наднационального законодательства. Сравнительный анализ России и Англии в этом контексте особенно интересен, поскольку первая интегрирует международные практики без прямого членства в региональных блоках, а вторая переживает период дивергенции после выхода из Европейского союза.

Влияние международных стандартов на Россию

Российский фондовый рынок, несмотря на свою специфику, активно стремится к гармонизации с лучшими мировыми практиками и стандартами. Банк России, как мегарегулятор, при реализации своих регуляторных функций на рынке ценных бумаг, демонстрирует стремление к использованию передового международного опыта. Это проявляется, в частности, во внедрении элементов пропорционального регулирования, которое позволяет адаптировать требования к различным типам участников рынка и инструментам, снижая избыточную нагрузку без ущерба для надзора.

Одним из ключевых источников влияния являются Принципы Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO). IOSCO разрабатывает и продвигает стандарты регулирования, надзора и правоприменения в области ценных бумаг, стремясь к защите инвесторов, обеспечению справедливых, эффективных и прозрачных рынков, а также снижению системных рисков. Российское законодательство, в частности Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и подзаконные акты Банка России, активно учитывает эти принципы. Это влияние проявляется в требованиях к раскрытию информации эмитентами, противодействии инсайдерской торговле и манипулированию рынком, а также в общих подходах к лицензированию и надзору за профессиональными участниками. Цель такого заимствования — обеспечение справедливого ценообразования, равенства инвесторов и укрепление доверия к российскому рынку капитала на международной арене.

Влияние европейского права на Великобританию (до и после Brexit)

История влияния европейского права на Великобританию в сфере финансового регулирования является ярким примером сложной динамики интеграции и последующей дивергенции.

До Brexit:
Ключевым инструментом европейского регулирования, оказавшим колоссальное влияние на финансовые рынки ЕС, включая Великобританию, была Директива о рынках финансовых инструментов (MiFID) и ее обновленная версия MiFID II (Markets in Financial Instruments Directive II), вступившая в силу 3 января 2018 года. MiFID II была направлена на достижение нескольких амбициозных целей:

• Усиление защиты инвесторов: Введение более строгих правил поведения для инвестиционных компаний, требований к прозрачности и предоставлению информации.
• Обеспечение дополнительной прозрачности: Расширение требований к раскрытию информации как до, так и после сделок, охватывая более широкий спектр финансовых инструментов.
• Создание более справедливого, безопасного и эффективного функционирования финансовых рынков: Установление общих стандартов для торговых площадок и участников рынка.

MiFID II значительно расширила свое поле действия за пределы акций, охватив практически все типы ценных бумаг, включая долговые бумаги, деривативы и структурированные инструменты. Она ввела более строгие требования к прозрачности пре- и пост-торговых операций, а также к отчетности по сделкам. Будучи членом ЕС, Великобритания была обязана имплементировать положения MiFID II в свое национальное законодательство, что и было сделано.

После Brexit:
После официального выхода Великобритании из ЕС, страна вступила в новую фазу пересмотра своего финансового регулирования. Хотя Великобритания больше не обязана следовать европейскому праву напрямую, многие принципы и требования MiFID II были инкорпорированы в национальное законодательство или легли в основу новых британских регуляций. Это было сделано для поддержания конкурентоспособности и стабильности финансовых рынков Великобритании, а также для обеспечения преемственности. Большинство положений MiFID II были сохранены в законодательстве Великобритании как UK MiFID, создав практически идентичную параллельную регулятивную основу для британских фирм.

Однако, со временем, Великобритания начала проявлять стратегическую дивергенцию от некоторых европейских требований, стремясь оптимизировать свое регулирование под национальные интересы и повысить привлекательность Лондона как финансового центра:

• Отмена требований к отчетности о наилучшем исполнении (RTS 27 и RTS 28): Эти статьи MiFID II обязывали площадки публиковать ежеквартальные данные о качестве исполнения сделок, а инвестиционные фирмы — ежегодные отчеты о ведущих площадках. Великобритания отменила эти требования, считая их слишком обременительными и не всегда эффективными.
• Ослабление правил «разъединения» (unbundling) исследований: С августа 2024 года Великобритания изменила правила, которые ранее требовали от инвестиционных компаний платить отдельно за аналитические исследования и брокерские услуги. Теперь разрешено использовать комбинированные платежи за сторонние исследования и торговые комиссии, при соблюдении определенных условий. Это изменение направлено на поддержку исследовательского сектора и повышение конкурентоспособности британских финансовых фирм.
• Отмена механизма двойного ограничения объема торгов (double volume cap, DVC): В августе 2023 года был отменен DVC, который ограничивал торговлю в так называемых «темных пулах» (dark pools), где сделки совершаются вне видимого биржевого стакана. Целью отмены было повышение конкурентоспособности рынка и снижение торговых издержек.

Эти шаги демонстрируют стратегию Великобритании по созданию более гибкого и конкурентоспособного регуляторного режима, который, сохраняя высокие стандарты, способен быстрее адаптироваться к рыночным потребностям. FCA продолжает играть центральную роль в этом процессе.

Гармонизация и расхождения: Сравнительный аспект

Сравнивая подходы России и Великобритании к международным стандартам и наднациональному регулированию, можно отметить:

• Интеграция международных норм: Обе страны признают важность международных стандартов (таких как принципы IOSCO) для поддержания стабильности и доверия к своим финансовым рынкам. Россия интегрирует их в национальное законодательство, не будучи напрямую связанной региональными блоками. Великобритания, будучи исторически интегрированной в ЕС, теперь активно пересматривает свое европейское наследие, стремясь к более целенаправленной адаптации.
• Региональное против глобального: До Brexit Великобритания была частью общеевропейской правовой системы, что обусловливало прямую имплементацию директив и регламентов ЕС. Россия, не являясь членом ЕС, ориентируется на глобальные стандарты и двустороннее сотрудничество, что дает ей большую свободу в выборе и адаптации норм.
• Динамика изменений: Великобритания переживает период активной регуляторной реформы после Brexit, характеризующийся как преемственностью (UK MiFID), так и стратегической дивергенцией в ключевых областях. Россия также постоянно совершенствует свое законодательство, но этот процесс более постепенный и менее радикальный, чем трансформация, вызванная Brexit.
• Цели: Обе страны стремятся к повышению привлекательности своих рынков для инвесторов и эмитентов, но Великобритания фокусируется на глобальной конкурентоспособности Лондона, а Россия – на развитии внутреннего рынка и восстановлении доверия.

Таким образом, влияние международных стандартов и европейского права на правовое регулирование эмиссии и обращения ценных бумаг в России и Англии является многогранным и динамичным процессом. Оно демонстрирует, как национальные юрисдикции, находясь в условиях глобализации, стремятся найти баланс между универсальными принципами регулирования и собственной уникальной идентичностью.

Вызовы, перспективы и концепции правового регулирования фондовых рынков в условиях глобализации

Современный фондовый рынок – это сложный, постоянно меняющийся механизм, подверженный влиянию глобальных экономических, политических и технологических факторов. Для России и Великобритании, каждая из которых имеет уникальный путь развития, этот динамизм порождает особые вызовы и открывает новые перспективы в сфере правового регулирования. В условиях глобализации ключевым становится не только адаптация к новым реалиям, но и эффективное противодействие недобросовестным практикам, таким как инсайдерская торговля и манипулирование рынком.

Вызовы и перспективы для российского фондового рынка

Российский фондовый рынок в последние годы сталкивается с беспрецедентными вызовами, обусловленными как внутренними, так и внешними факторами. Современные реформы в регулировании финансового рынка являются прямым результатом этих влияний, отражая стремление адаптироваться и укрепить его позиции.

• Восстановление доверия инвесторов: Критически важным является восстановление доверия граждан и институциональных инвесторов к российскому рынку капитала. Это доверие было подорвано вследствие геополитических событий, потерь активов и блокировки средств, что привело к оттоку капитала и снижению инвестиционной активности. Для решения этой проблемы требуется усиление защиты прав инвесторов, повышение прозрачности рынка и эффективности правоприменения, ведь без доверия инвесторов стабильный рынок невозможен.
• Развитие цифровых прав и цифровых финансовых активов (ЦФА): Бурное развитие технологий блокчейн и появление ЦФА (таких как токены, цифровые облигации) открывает новые возможности для привлечения капитала, но также требует совершенствования законодательства. Необходимо разработать четкие правовые рамки для регулирования эмиссии, обращения и налогообложения операций с ЦФА, а также гармонизировать подходы с традиционными финансовыми инструментами.
• Совершенствование механизмов регулирования: Существует постоянная необходимость в разработке и внедрении эффективных механизмов регулирования, способствующих стабильности и прозрачности рынка ценных бумаг. Это включает в себя не только адаптацию к международным стандартам, но и учет особенностей российской экономики, национальных интересов и традиций. Задача состоит в создании такой системы, которая будет стимулировать приток инвестиций, обеспечивать эффективное перераспределение капитала и при этом минимизировать риски.
• Баланс между регулированием и инновациями: Российский регулятор стремится найти баланс между строгим надзором и стимулированием инноваций, чтобы не подавлять развитие новых технологий и продуктов на рынке.

Вызовы и перспективы для английского фондового рынка

Для Великобритании вызовы и перспективы во многом определяются последствиями Brexit и стремлением сохранить статус Лондона как ведущего мирового финансового центра.

• Повышение конкурентоспособности после Brexit: После выхода из ЕС, Великобритания активно пересматривает свое финансовое регулирование, чтобы улучшить конкурентоспособность Лондона. Цель состоит в привлечении глобальных компаний, включая высокотехнологичные стартапы, биотехнологические фирмы и специализированные компании по слияниям и поглощениям. Реформы правил листинга на Лондонской фондовой бирже, направленные на уменьшение бюрократии и расширение возможностей для компаний, являются частью этой стратегии.
• Баланс между дерегулированием и стандартами: Хотя упрощение правил может повысить привлекательность рынка, оно несет риски ослабления стандартов раскрытия информации и защиты инвесторов. Великобритания должна найти оптимальный баланс, чтобы не подорвать свою репутацию надежного и регулируемого финансового центра.
• Поддержание доверия и ясности: Для поддержания репутации Великобритании как ведущего финансового центра жизненно важно обеспечить доверие потребителей и ясность в регулировании для фирм. Это включает в себя предсказуемость регуляторной среды и эффективное правоприменение.
• Адаптация к глобальной конкуренции: Влияние глобализации и необходимость адаптации к меняющимся мировым стандартам, а также конкуренция со стороны других финансовых центров (Нью-Йорк, Гонконг, Франкфурт) остаются ключевыми факторами, определяющими развитие английского фондового рынка.

Противодействие инсайдерской торговле и манипулированию рынком: Сравнительный анализ

Одним из фундаментальных аспектов правового регулирования фондового рынка в обеих юрисдикциях является борьба с недобросовестными практиками, подрывающими целостность рынка и доверие инвесторов. Инсайдерская торговля и манипулирование рынком являются классическими примерами таких нарушений.

Инсайдерская торговля

Инсайдерская торговля — это использование конфиденциальной информации, которая еще не стала достоянием широкой публики, для получения выгоды от сделок с ценными бумагами. Это нарушает принципы справедливого ценообразования, равного доступа к информации и равенства инвесторов.

• В России: Противодействие инсайдерской торговле регулируется Федеральным законом № 224-ФЗ от 27.07.2010 «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком». Законодательство предусматривает строгие меры ответственности:
  • Штрафы: От 300 000 до 1 млн рублей.
  • Лишение свободы: До 6 лет.
  • Центральный банк РФ является ключевым регулятором, ответственным за расследование и пресечение подобных нарушений.
• В Великобритании: Управление по финансовому регулированию и надзору (FCA) активно борется с инсайдерской торговлей и манипулированием рынком, возбуждая как уголовные, так и регуляторные исполнительные процедуры.
  • Уголовное преступление: Инсайдерская торговля является уголовным преступлением в соответствии с Частью V Закона об уголовном правосудии 1993 года (Criminal Justice Act 1993 — CJA 1993). CJA 1993 запрещает совершение сделок с ценными бумагами на основе инсайдерской информации, поощрение других к таким сделкам или неправомерное раскрытие инсайдерской информации.
    • Наказания: Штрафы без ограничений или лишение свободы на срок до шести месяцев по суммарному обвинению; по обвинительному акту — до семи лет лишения свободы.
    • Важно отметить, что Раздел 31 Закона о финансовых услугах 2021 года (Financial Services Act 2021) увеличивает максимальный срок тюремного заключения до десяти лет, хотя дата вступления в силу этого изменения пока не объявлена.
  • Гражданское правонарушение: Кроме того, Регламент о злоупотреблениях на рынке (UK Market Abuse Regulation — UK MAR), введенный в британское законодательство после Brexit, также квалифицирует инсайдерскую торговлю как гражданское правонарушение. Это позволяет FCA налагать неограниченные штрафы, выносить судебные запреты и запреты на деятельность.

Манипулирование рынком

Манипулирование рынком — это умышленные действия, направленные на искусственное изменение цен на финансовые инструменты или объемов торгов, с целью получения выгоды или введения в заблуждение других участников рынка.

• В России: Банк России определяет манипулирование рынком как умышленные действия, существенно искажающие цену, спрос, предложение или объем торгов финансовым инструментом, иностранной валютой или товаром. Примеры таких действий включают:
  • Распространение недостоверной информации.
  • Сговор участников торгов для искусственного завышения или занижения цен.
  • Совершение сделок без экономического смысла.
  • Передача активов заранее известному лицу в ходе основных торгов.
  • Банк России также отмечает рост числа схем «pump and dump» с использованием мессенджеров и социальных сетей, когда цена актива искусственно завышается (pump), а затем быстро продается (dump) по завышенной цене, нанося ущерб неосведомленным инвесторам.
• В Великобритании: FCA рассматривает манипулирование рынком как гражданское правонарушение в рамках UK MAR и как уголовное преступление согласно разделам 89-91 Закона о финансовых услугах 2012 года (Financial Services Act 2012). К конкретным видам манипулятивного поведения относятся:
  • «Flying» (распространение ложных заявок/предложений): Размещение нереалистичных заявок для создания ложного впечатления о спросе или предложении.
  • «Printing» (сообщение о несуществующих сделках): Распространение ложной информации о несуществующих сделках.
  • Покупка или продажа ценных бумаг на закрытии рынка: Действия, направленные на искусственное изменение цены закрытия, чтобы ввести в заблуждение инвесторов.
  • Спуфинг (spoofing): Размещение крупных заказов без намерения их исполнения, чтобы изменить цены, а затем отмена этих заказов.
  • Лэйеринг (layering): Особая форма спуфинга, при которой размещается несколько ложных заказов на разных ценовых уровнях.
  • Фронт-раннинг (front-running): Использование информации о крупном предстоящем заказе клиента для совершения собственной сделки до его исполнения, чтобы получить выгоду от ожидаемого движения цены.

Роль прозрачности и защиты инвесторов в глобальном контексте

Несмотря на различия в правовых системах и специфике регулирования, Россия и Великобритания разделяют универсальные принципы прозрачности, целостности рынка и защиты инвесторов как основу стабильного и эффективного функционирования фондовых рынков. В условиях глобализации эти принципы становятся еще более важными, поскольку они способствуют трансграничным инвестициям, повышают доверие и снижают системные риски. Активная борьба с инсайдерской торговлей и манипулированием рынком, постоянное совершенствование законодательства и надзорных механизмов – это не просто локальные задачи, а вклад в построение глобальной финансовой системы, основанной на честной конкуренции и справедливости.

Заключение

Проведенное сравнительно-правовое исследование эмиссии и обращения ценных бумаг на фондовых биржах России и Англии позволило глубоко проанализировать динамику правового регулирования в условиях глобализации, выявить ключевые сходства и различия, а также оценить актуальные вызовы и перспективы.

Мы установили, что, несмотря на существенные различия в правовых традициях — гражданское право в России и общее право в Англии — обе юрисдикции демонстрируют стремление к созданию прозрачных, эффективных и надежных фондовых рынков. В России центральным регулятором выступает Банк России, который через Гражданский кодекс РФ, Федеральные законы «О рынке ценных бумаг» и «Об акционерных обществах», а также Положение № 706-П, детально регламентирует процесс эмиссии, классифицируя ценные бумаги по форме существования, владения и типу прав. Английское право, представленное FSMA 2000, Companies Act 2006 и адаптированным UK MiFID, использует более гибкое понятие «security», охватывающее широкий спектр финансовых активов, и полагается на FCA как независимый компетентный орган.

Анализ процедур листинга на Московской и Лондонской биржах выявил постоянную адаптацию к рыночным условиям. Московская биржа, с ее многоуровневой системой, активно корректирует требования к free-float и рыночной стоимости акций (например, смягчение free-float до 1% для второго уровня с 1 ноября 2025 года), стремясь стимулировать приток новых эмитентов. Лондонская фондовая биржа, после Brexit, провела масштабные реформы (унификация уровней листинга с 29 июля 2024 года, отмена голосования по крупным сделкам), направленные на повышение глобальной конкурентоспособности и привлечение инновационных компаний.

Системы надзора в обеих странах также демонстрируют зрелость и адаптивность. Банк России как мегарегулятор в России и FCA в Великобритании осуществляют комплексный контроль за рынком ценных бумаг, применяя риск-ориентированный подход и широкий спектр мер воздействия, от предписаний до уголовных преследований. Обе страны активно развивают механизмы противодействия инсайдерской торговле и манипулированию рынком, определяя их как уголовные и/или гражданские правонарушения, что подтверждает приверженность принципам целостности рынка и защиты инвесторов.

Влияние международных стандартов, таких как принципы IOSCO, ощущается в обеих юрисдикциях, способствуя гармонизации подходов. При этом Великобритания переживает процесс дивергенции от европейского права после Brexit, создавая UK MiFID с точечными отличиями (отмена RTS 27/28, ослабление правил unbundling исследований), что позволяет ей более гибко реагировать на собственные экономические потребности.

Ключевые отличия заключаются в:

1. Степень централизации регулирования: Более выраженная в России (Банк России как мегарегулятор) по сравнению с Великобританией (FCA как независимый регулятор с активной ролью биржи и саморегулирования).
2. Эволюционные драйверы: Российский рынок адаптируется к внутренним вызовам и геополитическим реалиям, стремясь к восстановлению доверия и развитию цифровых активов. Английский рынок сосредоточен на пост-Brexit конкурентоспособности и привлечении глобального капитала через упрощение процедур.
3. Гибкость трактовки: Английское право более гибко в определении «security» и допускает большую автономию для биржи в деталях листинга.

Основные тенденции включают:

1. Постоянное совершенствование правил: Обе страны активно пересматривают законодательство для повышения эффективности рынков.
2. Фокус на прозрачности и защите инвесторов: Универсальные принципы, являющиеся основой для всех регуляторных реформ.
3. Адаптация к технологиям: Развитие регулирования цифровых прав и финансовых активов становится приоритетом.
4. Усиление борьбы с недобросовестными практиками: Ужесточение мер ответственности за инсайдерскую торговлю и манипулирование рынком.

Таким образом, обе правовые системы, каждая своим уникальным путем, стремятся к обеспечению стабильного, прозрачного и конкурентоспособного фондового рынка, адаптируясь к вызовам глобализации и обеспечивая защиту интересов всех участников.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс РФ (ГК РФ) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (с изменениями 2008 г.). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
2. Гражданский кодекс РФ (ГК РФ). Статья 142. Ценные бумаги. Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
3. Гражданский кодекс РФ (ГК РФ). Статья 143. Виды ценных бумаг (действующая редакция). Доступ из справ.-правовой системы «Кодексы и Законы РФ».
4. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (ред. от 2 января 2000г.). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
5. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (последняя редакция от 28.12.2024). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
6. Федеральный закон от 27.12.2018 г. № 514-ФЗ.
7. Указ Президента РФ от 17 сентября 1994 г. №1928 «О частных инвестициях в Российской Федерации» (с изм. и доп. от 20 января, 16 апреля 1996 года). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
8. Положение Банка России от 19.12.2019 N 706-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг» (ред. от 04.03.2024). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
9. Богатин, Ю. В. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций / Ю. В. Богатин, В. А. Швандер. – Москва : Финансы, ЮНИТИ-ДАНА, 2009. – 356 с.
10. Виленский, П. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов / П. Л. Виленский, В. Н. Лившиц, С. А. Смоляк. – Москва : Дело, 2008. – 189 с.
11. Грачева, М. В. Риск-анализ инвестиционного проекта / М. В. Грачева. – Москва : ЮНИТИ, 2006. – 215 с.
12. Игошин, Н. В. Инвестиции. Организация управления и финансирования / Н. В. Игошин. – Москва : Финансы, 2006. – 267 с.
13. Йескомб, Э. Р. Принципы проектного финансирования / Э. Р. Йескомб. – Санкт-Петербург : Вершина, 2008. – 488 с.
14. Ковалев, В. В. Методы оценки инвестиционных проектов / В. В. Ковалев. – Москва : Финансы и статистика, 2006. – 389 с.
15. Колтынюк, Б. А. Инвестиционные проекты : Учебник / Б. А. Колтынюк. – Москва : Издательство Михайлова В.А., 2008. – 415 с.
16. Мазур, И. И. Управление проектами : Справочное пособие / Под редакцией И. И. Мазура. – Москва : Высшая школа, 2009. – 527 с.
17. Марголин, А. М. Экономическая оценка инвестиций / А. М. Марголин, А. Я. Быстряков. – Москва : ТАНДЕМ, Экмос, 2007. – 278 с.
18. Маховикова, Г. А. Инвестиционный процесс на предприятии / Г. А. Маховикова, В. Е. Кантор. – Санкт-Петербург : Питер, 2007. – 378 с.
19. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, 2-я ред. Утверждено Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике от 21 июня 1999 г. – Москва : Экономика, 2008. – 267 с.
20. Пригожин, А. И. Нововведение: стимулы и перспективы. – 4-е изд. – Москва : ИНФРА-М, 2008. – 315 с.
21. Рекомендации по оценке экономической эффективности инвестиционного проекта теплоснабжения. Общие положения Р НП «АВОК» Б – 2005 ООО ИПП «АВОК-ПРЕСС», 2006.
22. Реформирование жилищно-коммунального комплекса Свердловской области на 2009-2012 годы : программа. – Екатеринбург : Изд-во Урал. гос.экон. ун-та, 2008. – 182 с.
23. Сергеев, И. В. Организация и финансирование инвестиций / И. В. Сергеев, И. И. Веретенникова, В. В. Яновский. – Москва : Финансы и статистика, 2009. – 356 с.
24. Стешин, А. И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционного проекта / А. И. Стешин. – Москва : Статус-Кво 97, 2007. – 356 с.
25. Швандар, В. А. Управление инвестиционными проектами : Учеб. пособие для вузов / В. А. Швандар, А. И. Базилевич. – Москва : ЮНИТИ-ДАНА, 2007. – 345 с.
26. Экономическая оценка инвестиционных проектов / сост. С. А. Сироткин, Н. Р. Кельчевская. – 3-е изд., перераб. и доп. – Москва : ЮНТИТ-ДАНА, 2010. – 311 с.
27. Экономические расчеты в дипломном проекте / сост. В. Ю. Красных, С. А. Сироткин. – Екатеринбург : УГТУ-УПИ, 2010. – 32 с.
28. Басаргин: Причина аварий — ветхость коммунального фонда // Росбалт. – 2009. – 24 декабря. – С. 27–32.
29. Варнавский, В. Г. Партнерство государства и частного сектора: формы, проекты, риски // Финансист. – 2005. – № 11. – С. 34–37.
30. Телегин, С. Царь-Холод — 2 // Советская Россия. – 2003. – № 6. – 18 января. – С. 39–43.
31. Павлов, М. А. Автономные источники теплоснабжения в рыночных условиях / М. А. Павлов, И. П. Морозов // Радиоэлектроника, электротехника и энергетика: 8 Междунар. науч.-техн. конф. студ. и аспирантов, Москва, 28 февр. — 1 марта 2002 г.: тез. докл. Т.3. — Москва : МЭИ, 2002. — С. 28–29.
32. Пацков, Е. А. Тепловая эффективность устройств децентрализованного теплоснабжения / Е. А. Пацков, Т. С. Свиридова // Газовая пром-сть. — 2003. — № 7. — С. 65–67.
33. Петрова, И. В. Внедрение децентрализованных систем теплоснабжения — путь к эффективному использованию тепла // Вести в электроэнерг. — 2005. — № 5. — С. 51–52.
34. Пчелинцев, О. С. Инфраструктурные предпосылки реструктуризации региональной экономики / О. С. Пчелинцев, М. М. Минченко // Сб.: Конкурентоспособность и модернизация экономики. — Москва : ГУ ВШЭ, 2004. – С. 32–26.
35. Шарингер, Л. Новая модель инвестиционного партнерства государства и частного сектора // Мир перемен. – 2004. – № 2. – С. 13–14.
36. Якунин, В. И. Партнерство в механизме государственного управления // Социологические исследования. – 2007. – № 2. – С. 34–39.
37. Варнавский, В. Г. Частно-государственное партнерство // Экспертный канал «Открытая экономика». – URL: http://www.opec.ru/.
38. Официальный сайт корпорации «Ростепло». – URL: http://www.rosteplo.ru.
39. Прогноз чрезвычайной обстановки в 2010 году // Официальный сайт МЧС России. – 2010. – 19 марта. – URL: http://www.mchs.gov.ru/.
40. Финансирование и кредитование малого бизнеса в России: правовые аспекты. – Москва, 2009. – URL: http://for-expert.ru/finansirovanie_malogo_bisnesa/12.shtml.
41. Рынок ценных бумаг / Банк России. – URL: https://www.cbr.ru/securities_market/.
42. Листинг ценных бумаг / Московская Биржа. – URL: https://www.moex.com/s427.
43. Управление по финансовому регулированию и надзору (FCA) / Fortrade. – URL: https://www.fortrade.com/ru/education/glossary/financial-conduct-authority/.
44. Департамент рынка ценных бумаг и товарного рынка / Банк России. – URL: https://www.cbr.ru/securities_market/depart_sm_tm/.
45. Инсайдерская торговля: что это такое и чем опасна / Экспобанк. – URL: https://expobank.ru/blog/insayderskaya-torgovlya-chto-eto-takoe-i-chem-opasna/.
46. Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании / РУВИКИ. – URL: https://ru.ruwiki.ru/wiki/%D0%A3%D0%BF%D1%80%D0%B0%D0%B2%D0%BB%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D0%B5_%D0%BF%D0%BE_%D1%84%D0%B8%D0%BD%D0%B0%D0%BD%D1%81%D0%BE%D0%B2%D0%BE%D0%BC%D1%83_%D1%80%D0%B5%D0%B3%D1%83%D0%BB%D0%B8%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D1%8E_%D0%B8_%D0%BD%D0%B0%D0%B4%D0%B7%D0%BE%D1%80%D1%83_%D0%92%D0%B5%D0%BB%D0%B8%D0%BA%D0%BE%D0%B1%D1%80%D0%B8%D1%82%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D0%B8.
47. MiFID II: регулирование деятельности финансовых торговых площадок в ЕС. – URL: https://www.global-view.com/forex-trading-articles/mifid-ii-regulation-of-financial-trading-venues-in-the-eu.html.
48. Банк России. – URL: https://www.cbr.ru/.
49. Financial Conduct Authority (FCA). – URL: https://www.fca.org.uk/.
50. Листинг на Лондонской фондовой бирже / PwC. – URL: https://www.pwc.ru/ru/services/capital-markets/listing-on-london-stock-exchange.html.