Пример готовой дипломной работы по предмету: Экономика
Содержание
Содержание
Аннотация 3
Введение 4
1. Теоретическое обоснование 8
1.1. Рынок ПФИ, валютный риск и инструменты хеджирования 8
1.2. Обзор эмпирических исследований 19
2. Постановка исследовательской проблемы 23
3. Методология 29
4. Описание результатов 37
Заключение 43
Приложение 1 46
Приложение 2 47
Приложение 3 49
Приложение 4 51
Список литературы 54
Выдержка из текста
Введение
На деятельность любой компании или инвестора оказывают влияние множество различных систематических (риски колебания рынков) и несистематических рисков (риски, которые подвергаются хеджу), что в свою очередь отражается на финансовых показателях фирмы и прибыли частных инвесторов. Таким образом, вопрос хеджирования этих рисков находится в центре внимания компаний и инвесторов, в особенности в течение нескольких последних лет в России. Однако существуют мнения о том, что в некоторых случаях хеджирование рисков является излишним, поскольку колебания могут принести дополнительную прибыль [16].
За последние два года в мире произошли серьезные изменения, такие как конфликт на Украине, присоединение Крыма к России, введение санкций и антисанкций. Все вышеперечисленные изменения сильно повлияли как на валютный курс рубля, так и на котировки акций компаний, их инвестиционную привлекательность, объемы экспортных и импортных операций РФ и на экономический рост России в целом. На сегодняшний день валютный курс рубля продолжает колебаться: Центральный банк начал придерживаться политики таргетирования инфляции и больше не регулирует формирование валютного курса, так как с ноября 2014 года установлен плавающий режим [28].
Ввиду наличия прямой зависимости между валютным курсом рубля и цены нефти, снижение цен на нефть также оказывает сильное влияние на российскую экономику. Все это увеличило риски и потери, как инвесторов, так и компаний, которые закупают импортное сырье и производят операции на международном рынке.
Существует множество различных инструментов хеджирования, среди которых присутствуют производные финансовые инструменты, такие как фьючерсы, форварды, опционы и кредитные свопы. Эти инструменты, при грамотном их использовании, помогают инвесторам сократить риски и находиться в выигрыше при неблагоприятном развитии событий в экономике за счет фиксирования стоимости контракта в течение определенного срока [27].
Не смотря на то, что в России рынок деривативов находится только в начале своего развития, в ходе данной работы будут рассматриваться стратегии хеджирования риска рубля с помощью производных финансовых инструментов.
В условиях текущей нестабильности валютного курса все рациональные компании и инвесторы задумываются о хеджировании рисков валютного курса, однако при выборе наилучшего для них инструмента хеджирования начинаются сложности. Валютный риск может быть захеджирован как с помощью валютных контрактов, чаще всего фьючерсов или опционов на валюту, так и с помощью товарных контрактов. Так, например, Hill & Schneeweis (1984) рассматривали хеджирование с помощью фьючерсных контрактов на разные виды валют, в то время как Sanders & Manfredo (2004) сравнивали хеджирование с использованием валютных фьючерсных и товарных фьючерсных контрактов.
Целью данной работы является анализ эффективности хеджирования валютного риска с помощью трех стратегий, состоящих в использовании производных финансовых инструментов: фьючерсных контрактов на рубль, фьючерсных контрактов на нефть и кредитно-дефолтных свопов. Эти стратегии будут сравниваться между собой. Таким образом, в ходе данной работы будет получен ответ на следующий исследовательский вопрос: С помощью какого из трех предложенных инструментов хеджирование валютного риска являлось более эффективным в период с 2014-2015 годы?
Предложение хеджирования валютного риска с помощью фьючерсных контрактов на нефть и кредитно-дефолтных свопов является отличительной особенностью данного исследования от предыдущих работ, поскольку среди исследователей распространен анализ эффективности хеджирования фьючерсными контрактами на различные виды валют.
Для достижения обозначенной цели использовались ежедневные, еженедельные и ежемесячные данные, взятые из терминала Bloomerg. Период хеджирования начинается в 2014 году и заканчивается началом 2016 года, поскольку именно в этот период колебания валютного курса усилились, и принятие решения о его хеджировании было особенно актуальным.
Распространенным методом определения эффективности хеджирования является процедура оценивания уравнения линейной регрессии методом наименьших квадратов (МНК).
Такой метод использовался такими авторами как Hill & Schneeweis (1981), Sanders & Manfredo (2004), Laws & Thompson (2004) и другими. Кроме этого в данной работе была принята во внимание методология, использованная в работе Sanders & Manfredo, которые определяли статистическую значимость результатов, полученных с помощью МНК. Другими словами авторы задались следующим вопросом: является ли эффективность хеджирования одного контракта статистически большей по сравнению с другим контрактом в терминах снижения риска? Данная процедура осуществлялась авторами в два шага, такая же процедура применена и в данной работе. Также было проведено сравнение результатов МНК и результатов векторной регрессии (VAR), поскольку данные модели относятся к разным классам и могут показать разные результаты.
Также в данной работе определены следующие задачи:
• Исследовать теоретические и практические аспекты эффективности и неэффективности финансовых инструментов;
• Изучить аргументы за и против хеджирования с помощью финансовых инструментов и предложить стратегии хеджирования;
• Построить эконометрические модели, объясняющие эффективность или неэффективность хеджирования с помощью финансовых инструментов;
• Сформулировать соответствующие выводы и описать ограничения построенных моделей.
Анализ эффективности хеджирования с помощью различных контрактов является важнейшим вопросом среди исследователей и участников фьючерсных рынков. В случае если новый или конкурирующий контракт не обеспечивает достаточного статистического и экономического снижения остаточного базисного риска (residual basis risk), то он маловероятно будет использоваться практиками. Данная гипотеза будет проверена на примере фьючерсных контрактов на рубль и нефть, а также кредитно-дефолтных свопов.
Данное исследование имеет большую практическую значимость, поскольку в нем рассматриваются конкретные стратегии, которые могли быть использованы инвесторами в 2014-2015 годах. Кроме этого данные стратегии могут быть взяты на вооружение и быть применены в дальнейшем в целях хеджирования валютных рисков рубля или других валют.
Структура дипломной работы выстроена следующим образом. Первый раздел состоит из двух параграфов, в которых описывается рынок производных финансовых инструментов в России, виды производных финансовых инструментов, модели ценообразования фьючерсов, а также основные работы в рамках данной темы, вклад которых очень важен как для данного исследования, так и для развития данной темы в целом. Далее представлена постановка исследовательской проблемы, в частности проблемы эффективности хеджирования с помощью различных инструментов. За этой частью следует описание методологии; работа завершается описанием результатов и заключением.
Список использованной литературы
Список литературы
1. Bos C.S., Mahieu R.J. and van Dijk H.K. (2000), "Daily Exchange Rate Behaviour and Hedging of Currency Risk", Journal of Applied Econometrics, Vol. 15 No.6, pp. 671-696.
2. Campbell J., de Medeiros K.S & Viceira L (2010), "Global Currency Hedging", Journal of Finance, vol. 65, issue 1, pp. 87-121.
3. Chang C., Gonzalez-Serrano L. and Jimenez-Martin J. (2013), "Currency Hedging Strategies sing Dynamic Multivariate GARCH", Mathematics and Computers in Simulation, Vol.94, pp.164-182.
4. Chowdhurry A.R. (1991), "Future Market Efficiency: Evidence from Cointegration Tests", Journal of Futures Markets, Vol.11No.5, pp.577-589.
5. Eaker M.R. and Grant D.M. (1987), "Cross-Hedging Foreign Currency Risk", Journal of International Money and Finance, No. 6, pp. 85-105.
6. Ederington L.H. (1979), "The Hedging Performances of the New Futures Markets", Journal of Finance, No.34, pp.157-170.
7. Fama E.F.(1970), "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work", Journal of Finance, No.25, pp.383-417.
8. Frenkel J.A. (1978), "Purchasing Power Parity: Doctrinal Perspective and Evidence from the 1920s", Journal of International Economics, Vol.8, pp.169-191.
9. Frenkel J.A. (1979), "Further Evidence on Expectations and the Demand for Money during the German Hyperinflation", Journal of International Economics, Vol.5, pp.81-96.
10. Goss B. (1981), "The Forward Pricing Function of the London Metal Exchange", Applied Economics, No. 13, pp.133-150.
11. Granger C.W. and Newbold P. (1986), "Forecasting Economic Time Series", 2nd ed., New York: Academic Press.
12. Gupta S. and Mayer T. (1981), A Test of the Efficiency of Futures Markets in Commodities", Weltwirtschaftliches Archiv, No.117, pp.661-671.
13. Hakkio G.S. and Rush M. (1989), "Market Efficiency and Cointegration: an Application to the Sterling and Deutschemark Exchange Markets", Journal of International Money and Finance, Vol. 8, pp.75-88.
14. Hein S.E., Ma C.K. and MacDonald S.S. (1990), "Testing Unbiasedness in Futures Markets: A Classification", Journal of Futures Markets, Vol.10 No.5, pp.555-562.
15. Hill and Schneeweis (1984), "Reducing Volatility with Financial Futures", Financial Analysts Journal, Vol.40, No.6, pp.34-40.
16. Hull J.C. (2008), "Options, Futures and Other derivatives", 6th ed., Prentice-Hall: Englewood Cliffs, NJ.
17. Kofi T.A. (1973), "A Framework for Comparing the Efficiency of the Live Cattle Futures Market", American Journal of Agricultural Economics, No.55, pp.584-594.
18. Laws J. and Thompson J. (2004), "The Efficiency of Futures Markets: Tests of Prediction Accuracy", European Journal of Operational Research, No. 155, pp. 284-298.
19. Leuthold R.M. and Hartman P.A. (1979), "A Semi-Strong From Evaluation of the Efficiency of the Hog Futures Market", American Journal of Agricultural Economics, No.61, pp.482-489.
20. MacDonald R. and Taylor M.P. (1988), "Foreign Exchange Market Efficiency and Cointegration: Some Evidence from the Recent Float", Economics Letters, Vol.26, pp. 63-68.
21. Naidu G.N. and Shin T.S. (1981), "Effectiveness of Currency Future Market in Hedging Foreign Exchange Risk", Management International Review, Vol. 21 No.4, pp.5-16.
22. Reboredo J.C., Rivera-Castro M.A. and Zebende G.F. (2014) "Oil and US dollar Exchange Rate Dependence: A Detrended Cross-correlation Approach", Energy Economics, Vol.42, pp.132-139.
23. Rong C. and Zhen-long Z. (2008), "Unbiased Estimation, Price Discovery, and Market Efficiency: Futures Prices and Spot Prices", Systems Engineering – Theory & Practice, Vol.28 Issue 8, pp.2-11.
24. Sanders D.R. and Manfredo M.R. (2004), "Comparing Hedging Effectiveness: An Application of the Encompassing Principle", Journal of Agricultural and Resource Economics, Vol. 29, No. 1, pp.31-44.
Российские источники:
25. Колоколов А. (2011), «Хеджирование фьючерсами: многомерные GARCH с динамическими условными корреляциями», Квантиль, № 9, стр.61-75.
26. Лялин В.А. (2015), «Становление и развитие российского рынка производных финансовых инструментов», Финансово-кредитная система, бюджетное и валютное регулирование экономики, инвестиционные ресурсы, № 8, стр 135-138.
27. Тюкавкин Н.М. «Российский рынок деривативов», 2014 год, Вестник СамГУ.
Электронные ресурсы:
28. Сайт Центрального Банка России // Режим доступа: http://cbr.ru/DKP/?PrtId=e-r_policy
29. Сайт Московской биржи // Режим доступа: http://moex.com/
