Пример готовой дипломной работы по предмету: Экономика
Содержание
Оглавление
Аннотация 3
Abstract 4
Введение 5
Глава
1. Основная информация о Уоррене Баффетте и Berkhire Hathaway 10
Глава
2. Анализ деятельности инвестиционных управляющих 14
2.1. Обобщенный подход оценки деятельности управляющих 15
2.2. Анализ способностей к микропрогнозированию 18
2.3. Анализ способностей к макропрогнозированию 26
Глава
3. Обзор литературы 36
Исследовательский вопрос 38
Глава
4. Эмпирический анализ результатов У. Баффетта 41
4.1. Описание выборки 41
4.2. Факторный анализ доходности Баффетта на основе моделей ценообразования капитальных активов 42
Глава
5. Моделирование наличности в составе портфеля в качестве колл-опциона 52
5.2. Потенциал применения наличности при инвестировании 52
5.2. Описание методологии 56
Заключение 62
Список использованной литературы 65
Приложения 68
Приложение
1. Диаграммы по различным показателям для основных компаний Berkshire Hathaway 68
Приложение
2. Статистика по инвестициям в паевые инвестиционные фонды 70
Приложение
3. Полученные результаты для различных моделей капитальных активов. 72
Приложение
4. Эконометрические характеристики используемых данных 73
Выдержка из текста
Введение
Временами финансовые рынки испытывают эпизоды турбулентности, в результате которых, они перестают функционировать должным образом. Для таких эпизодов характерны рост неопределённости, резкая нехватка ликвидности и финансовые трудности со стороны участников рынка. Все это, в конечном счете, приводит к кризису ликвидности. За последние двадцать лет финансовые рынки испытали несколько таких эпизодов. Среди них крах хедж-фонда Long-Term Capital Management в 1998, а также финансовое потрясение 2007, вызванное коллапсом на ипотечном рынке.
В таких эпизодах, также именуемых как “бегство к ликвидности” (flight-to-liquidity), возрастает всеобщее опасение и неопределенность относительно будущей экономической ситуации, и инвесторы стремятся приобрести более ликвидные и менее волатильные активы, например, краткосрочные казначейские векселя (T-bills) или голубые фишки. При этом рыночное предложение ликвидности оказывается недостаточным, чтобы покрыть возросший спрос. Более того, ликвидность не всегда бывает эффективно предоставлена тем, кто нуждается в ней в большей степени (Holmstrom and Tirole, 1998).
Данный феномен известен также как неопределенность Найта (Knightian uncertainty).
Его суть заключается в том, что инвесторы, не распределяют свои ликвидные активы эффективно, а просто «копят» ликвидность, опасаясь наихудшего из сценариев. Зачастую это связано с отсутствием адекватных мер оценки риска у инвесторов. В частности, кризис 2008 года характеризовался неопределенностью Найта ввиду того, что у людей не было представления о том, как оценить будущие финансовые результаты и риск относительно нового финансового инструмента – ипотечных ценных бумаг. В результате этой неопределенности, людям не оставалось ничего другого кроме хранения ликвидности.
В то же время шок на финансовом рынке предполагает стремительное снижение цен. Ситуация усугубляется еще и тем, что существуют институциональные особенности в виде маржинальных требований, налагаемых на инвесторов. Идея заключается в том, что баланс инвестора непосредственно связан с ценами на активы. В случае ценового шока, вызванного глобальным событием, баланс инвестора ухудшается, заставляя его избавляться от рискованных активов в пользу более ликвидных, тем самым приводя к еще большему снижению цен (Caballero and Krishnamurthy, 2008; Brunnermeier and Pedersen, 2009).
Несмотря на всю критичность ситуации, в такие моменты возникают особенно хорошие возможности для инвесторов. Но проблема заключается в том, что наличность является дефицитным активом в такие непростые времена, поэтому не каждый может воспользоваться его преимуществами. Уоррен Баффетт является одним из тех людей, кто в течение длительного периода времени не изменяет своим инвестиционным принципам и хранит большие запасы наличности – не менее
2. миллиардов долларов. В период кризиса, когда цены стремительно падают и многие компании достигают их истиной стоимости или опускаются даже ниже, Баффетту предоставляется большой выбор альтернатив для инвестирования и использования своих резервов.
В то время как много сказано было и написано о Уоррене Баффетте и его инвестиционном стиле, тем не менее существует не так уж много эмпирических исследований, посвященных его результатам. Каждый имеет свою точку зрения по поводу того, как Баффетт достиг такого успеха: некоторые считают его успех чистой случайностью, другие же прислушиваются к его советам и пытаются сымитировать его инвестиционный стиль.
В предыдущей работе при помощи атрибуционного анализа было исследовано, какие факторы в большей степени объясняют высокие показатели доходности компании Berkshire Hathaway и, соответственно, инвестиционный стиль Уоррена Баффетта. Это было сделано с целью определения наличия у Баффетта способности к отбору потенциально доходных акций, или, другими словами, способности к микропрогнозированию.
В свою очередь, цель данной работы заключается в определении наличия навыка у данного инвестора к макропрогнозированию, что подразумевает под собой способность предсказывать поведение рынка. Для решения поставленной цели будут использованы стандартные меры отслеживания навыка к макропрогнозированию: мера Трейнора-Мазуи (Treynor, Mazuy, 1966), а также Хенриксона-Мертона (Henriksson, Merton,1981).
Помимо этого, отличительной особенностью данной работы в вопросе определения наличия навыков у управляющих к макропрогнозированию будет использование совершенно новой методологии, основанной на базовом положении о том, что наличность можно представить в виде колл-опциона, дающего право приобрести актив в будущем по более привлекательной цене. В данном случае, ценность наличности будет заключаться в том, что она дает возможность приобрести актив в момент, когда рынок находится в состоянии спада, соответственно, по более привлекательной цене. В то же время владелец кэша несет издержки, связанные с упущенными выгодами владения акциями, так как они обладаю большей доходностью по сравнению с наличными.
Стратегия Уоррена Баффетта как раз и заключается во владении большими запасами наличности и, по сути, представляет собой не что иное, как ставку против рынка. Сравнение данной стратегии со стратегией владения акциями будет являться признаком наличия или отсутствия у Баффетта навыка к макропрогнозированию, ввиду того что макропрогнозирование предполагает изменение состава портфеля в зависимости от ожиданий относительно рынка. Полученный результат, будет являться свидетельством о целесообразности владения большими запасами наличности, что может быть полезно как исследователям, так и инвесторам с точки зрения возможностей для будущих изучений данного феномена и практического применения, соответственно.
Для достижения поставленной цели необходимо решение следующих задач:
ознакомление с основными инвестиционными принципами Баффетта, которыми он руководствуется, находясь во главе Berkshire Hathaway;
систематизация основных методик анализа деятельности управляющих, выявление их сильных и слабых сторон;
анализ существующих на сегодняшний день исследований, посвященных выявлению наличия способностей к макропрогнозированию у менеджеров разных стран;
выдвижение исследовательского вопроса на основании полученной информации об основных инвестиционных принципах Баффетта;
эмпирический анализ собранных данных и оценка инвестиционной деятельности Баффетта при помощи различных моделей и факторов;
разработка методики моделирования стратегии Баффетта для ответа на исследовательский вопрос;
рассмотрение основных ограничений исследования и рекомендации для будущих исследований, посвященных данной теме.
Объектом исследования является инвестиционная стратегия Уоррена Баффетта. Предмет исследования – способность Баффетта к макропрогнозированию.
Научная новизна исследования заключается в том, что в его рамках будет проведена попытка связать такие понятия как наличность и макропрогнозирование путем моделирования рынка и проверки целесообразности стратегии держания больших запасов наличности.
Практическая значимость данной работы состоит в формировании методологии, учитывающей наличность в составе портфеля инвестора. В том случае, если результаты данного исследования будут свидетельствовать о наличии способности Баффетта к макропрогнозированию, можно будет сделать вывод о целесообразности держания больших запасов наличности, что, в свою очередь может повлиять на инвестиционное поведение участников рынка.
Данная работа выстроена следующим образом. В первой главе будут представлены основные сведения о Уоррене Баффетте и его инвестиционных принципах. Во второй главе будет проведен анализ существующей методологии, помогающей в решении исследовательской цели. Далее будут представлены главные работы, связанные с темой данного исследования и их основные выводы. В четвертой главе будет проведен эмпирический анализ. Вначале будут использованы наиболее распространенные методы для ответа на поставленный вопрос. Затем будет предложена абсолютно новая методология, позволяющая взглянуть на предмет исследования с другой стороны. В конце работы будут приведены основные выводы, ограничения и рекомендации для будущих исследований.
Характеристика структуры работы представляет собой краткое содержание разделов и параграфов основной части, указание объема работы в страницах без приложений, количество используемых в работе источников литературы, в том числе источников на иностранных языках.
Список использованной литературы
Список использованной литературы
Зарубежная периодика
1. Bollen, Nicolas PB, and Jeffrey A. Busse. "On the timing ability of mutual fund managers." The Journal of Finance 56.3 (2001): 1075-1094.
2. Brunnermeier, Markus K., and Lasse Heje Pedersen. "Market liquidity and funding liquidity." Review of Financial studies 22.6 (2009): 2201-2238.
3. Campbell, John Y., and Robert J. Shiller. "Valuation ratios and the long-run stock market outlook." The Journal of Portfolio Management 24.2 (1998): 11-26.
4. Caballero, Ricardo J., and Arvind Krishnamurthy. "Collective risk management in a flight to quality episode." The Journal of Finance 63.5 (2008): 2195-2230.
5. Carhart, Mark M. "On persistence in mutual fund performance." The Journal of finance 52.1 (1997): 57-82.
6. Chance, Don M., and Michael L. Hemler. "The performance of professional market timers: daily evidence from executed strategies." Journal of Financial Economics 62.2 (2001): 377-411.
7. Daniel, Kent, et al. "Measuring mutual fund performance with characteristic‐based benchmarks." The Journal of finance 52.3 (1997): 1035-1058.
8. Fama, Eugene F. "Components of investment performance." The Journal of finance 27.3 (1972): 551-568.
9. Fama, Eugene F., and James D. MacBeth. "Risk, return, and equilibrium: Empirical tests." The Journal of Political Economy (1973): 607-636.
10. Fama, Eugene F., and Kenneth R. French. "Common risk factors in the returns on stocks and bonds." Journal of financial economics 33.1 (1993): 3-56.
11. Fama, Eugene F., and Kenneth R. French. "The cross‐section of expected stock returns." the Journal of Finance 47.2 (1992): 427-465.
12. Ferson, Wayne E., and Rudi W. Schadt. "Measuring fund strategy and performance in changing economic conditions." The Journal of Finance 51.2 (1996): 425-461.
13. Frazzini, Andrea, David Kabiller, and Lasse H. Pedersen. Buffett's Alpha. No. w 19681. National Bureau of Economic Research, 2013.
14. Goetzmann, William N., Jonathan Ingersoll Jr, and Zoran Ivković. "Monthly measurement of daily timers." Journal of Financial and Quantitative Analysis(2000): 257-290.
15. Graham, John R., and Campbell R. Harvey. "Market timing ability and volatility implied in investment newsletters' asset allocation recommendations." Journal of Financial Economics 42.3 (1996): 397-421.
16. Grinblatt, Mark, and Sheridan Titman. "Mutual fund performance: An analysis of quarterly portfolio holdings." Journal of business (1989): 393-416.
17. Henriksson, Roy D. "Market timing and mutual fund performance: An empirical investigation." Journal of business (1984): 73-96.
18. Henriksson, Roy D., and Robert C. Merton. "On market timing and investment performance. II. Statistical procedures for evaluating forecasting skills." Journal of business (1981): 513-533.
19. Holmstrom, Bengt and Tirole, Jean. "Private and Public Supply of Liquidity." Journal of Political Economy (1998): 1-40.
20. Jegadeesh, Narasimhan, and Sheridan Titman. "Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency." The Journal of finance 48.1 (1993): 65-91.
21. Jensen, Michael C. "Risk, the pricing of capital assets, and the evaluation of investment portfolios." The Journal of Business 42.2 (1969): 167-247.
22. Jensen, Michael C., Fischer Black, and Myron S. Scholes. "The capital asset pricing model: Some empirical tests." (1972).
23. Jiang, Wei. "A nonparametric test of market timing." Journal of Empirical Finance 10.4 (2003): 399-425.
24. Kon, Stanley J. "The market-timing performance of mutual fund managers."Journal of Business (1983): 323-347.
25. Markowitz, Harry. "Portfolio selection." The journal of finance 7.1 (1952): 77-91.
26. Merton, Robert C. "On market timing and investment performance. I. An equilibrium theory of value for market forecasts." Journal of business (1981): 363-406.
27. Modigliani, Franco, and Leah Modigliani. "Risk-adjusted performance." The Journal of Portfolio Management 23.2 (1997): 45-54.
28. Sharpe, William F. "Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk." The journal of finance 19.3 (1964): 425-442.
29. Sharpe, William F. "Mutual fund performance." The Journal of business 39.1 (1966): 119-138.
30. Sortino, Frank A., and Robert Van Der Meer. "Downside risk." The Journal of Portfolio Management 17.4 (1991): 27-31.
31. Treynor J., Mazuy K. “Can mutual funds outguess the market” Harvard business review. 44.4 (1966): 131-136.
32. Treynor, J. L. 1962. “Toward a Theory of Market Value of Risky Assets.” Unpublished manuscript. Final version in Asset Pricing and Portfolio Performance, 1999, Robert A. Korajczyk, ed., London: Risk Books, pp. 15– 22.
Отечественная периодика
1. Тимофеев Д.В. S&P 500: новый пузырь? // Финансовая аналитика. 2004. № 22. С. 47– 58.
2. Паршаков П.А. Оценка эффективности деятельности по управлению активами российских паевых инвестиционных фондов //Высшая школа экономики. Диссертация. 2014.
Электронные ресурсы
1. База данных А. Фраззини. [Электронный ресурс].
Режим доступа: http://www.econ.yale.edu/~af 227/data_library.htm
2. Информационный ресурс Yahoo Finance. [Электронный ресурс].
Режим доступа: http://finance.yahoo.com/
3. Сайт компании Berkshire Hathaway. [Электронный ресурс].
Режим доступа: http://www.berkshirehathaway.com/
4. Квартальные отчеты Berkshire Hathaway. [Электронный ресурс].
Режим доступа:
http://www.berkshirehathaway.com/reports.html
