Зарубежный опыт инвестиционных фондов (на примере Великобритании): актуальные особенности и перспективы для развития российского рынка

В XXI веке, когда глобализация и технологический прогресс непрерывно переформатируют экономический ландшафт, значение эффективных механизмов мобилизации и распределения капитала возрастает до критического уровня. Для любой национальной экономики, стремящейся к устойчивому развитию, обеспечение долгосрочных инвестиций является фундаментальной задачей. В этом контексте Российская Федерация сталкивается с вызовом дефицита таких инвестиций, что замедляет модернизацию и реализацию крупномасштабных проектов. Инвестиционные фонды, по своей сути, представляют собой один из наиболее мощных и гибких инструментов для аккумулирования финансовых ресурсов, способных трансформировать разрозненные сбережения в значительный инвестиционный капитал.

Они служат мостом между мелкими и институциональными инвесторами и рынками, предоставляя доступ к диверсифицированным портфелям и профессиональному управлению. Однако потенциал этих инструментов реализуется лишь при наличии зрелой регуляторной среды, развитой инфраструктуры и доверия со стороны участников рынка. Именно поэтому изучение зарубежного опыта развитых экономик становится не просто актуальным, а жизненно необходимым.

Великобритания, с ее богатой историей финансовых инноваций и статусом одного из ведущих мировых финансовых центров, предлагает уникальную площадку для сравнительного анализа. Ее модель регулирования, разнообразие инвестиционных продуктов и высокий уровень защиты инвесторов формируют ценный набор практик, который может быть адаптирован для совершенствования российского рынка инвестиционных фондов.

Целью данной работы является не только глубокое исследование механизмов функционирования инвестиционных фондов в Великобритании, но и выявление конкретных элементов, которые могут быть применены в России. Мы последовательно рассмотрим:

• Теоретические основы инвестиционных фондов, их понятия, классификации и ключевые функции.
• Детальное регулирование и особенности функционирования инвестиционных фондов в Великобритании, включая роль Financial Conduct Authority (FCA), законодательную базу и уникальные налоговые преимущества.
• Преимущества и недостатки инвестиционных фондов, определяющие выбор инвесторов.
• Глобальные тенденции, проблемы и перспективы развития зарубежного рынка, с акцентом на инновации, такие как токенизация активов, и регуляторные изменения в США.
• Сравнительный анализ российского рынка инвестиционных фондов с зарубежным опытом, выявляя ключевые различия, особенности регулирования и влияние геополитических факторов.
• Практические рекомендации для развития российского рынка, основанные на успешных мировых практиках и актуальных инициативах Банка России.

Такой всесторонний подход позволит не только обогатить академическое понимание темы для студентов и аспирантов, но и предоставить аргументированные предложения для повышения эффективности и привлекательности российского рынка коллективных инвестиций.

Теоретические основы и сущность инвестиционных фондов в контексте мировых финансовых рынков

Понимание инвестиционных фондов начинается с их сущности, функций и многообразия форм. Эти институты коллективного инвестирования стали неотъемлемой частью современной финансовой системы, позволяя миллионам людей по всему миру участвовать в росте экономики, не обладая при этом глубокими знаниями в области финансов или значительным капиталом.

Понятие, цели и функции инвестиционных фондов

В основе концепции инвестиционного фонда лежит идея объединения ресурсов. В самом широком смысле, инвестиционный фонд — это специально созданный пул активов, аккумулированный из средств множества инвесторов, с единственной целью: профессиональное инвестирование этих средств для получения прибыли. Это демократизирует доступ к крупномасштабным инвестициям и диверсификации портфеля.

В Российской Федерации правовая дефиниция инвестиционного фонда закреплена Федеральным законом №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». Согласно этому документу, инвестиционный фонд — это имущественный комплекс, который может принадлежать акционерному обществу или находиться в общей долевой собственности физических и юридических лиц. Ключевым аспектом является то, что управление и распоряжение этим имущественным комплексом осуществляется управляющей компанией (УК) строго и исключительно в интересах акционеров или учредителей доверительного управления.

Экономическое содержание инвестиционных фондов заключается в следующем:

• Аккумуляция средств мелких инвесторов: Фонды позволяют объединить даже небольшие вклады, которые по отдельности не могли бы обеспечить достаточную диверсификацию или доступ к определенным классам активов.
• Создание финансового капитала для предприятий: Консолидированный капитал фондов направляется в экономику через покупку акций, облигаций и других инструментов, выступая инструментом долгосрочного финансирования компаний и проектов.

Таким образом, инвестиционные фонды выполняют ряд критически важных функций в экономике:

1. Привлечение инвестиций: Они служат магнитом для широкого круга инвесторов, предлагая им удобный и часто низкопороговый способ инвестирования.
2. Формирование диверсифицированного портфеля: Профессиональные управляющие создают портфели, состоящие из различных активов, что снижает общий риск для индивидуального инвестора.
3. Профессиональное управление активами: Инвесторы получают доступ к экспертизе и опыту управляющих, которые постоянно анализируют рынки, принимают инвестиционные решения и ребалансируют портфель.
4. Снижение транзакционных издержек: За счет эффекта масштаба фонды могут осуществлять сделки с меньшими издержками на единицу актива по сравнению с индивидуальными инвесторами.
5. Повышение ликвидности: В зависимости от типа фонда, инвесторы могут относительно легко покупать и продавать свои доли, обеспечивая себе необходимую ликвидность.

Инвесторы, приобретая акции акционерного инвестиционного фонда или инвестиционные паи паевого инвестиционного фонда, фактически становятся собственниками части общего портфеля активов фонда. Этот портфель формируется и управляется в соответствии с заранее разработанной инвестиционной стратегией, которая четко определяет цели фонда, его рисковый профиль и ожидаемые результаты. Инвестиционные фонды являются краеугольным камнем сегмента финансового рынка, известного как рынок коллективных инвестиций. В международной практике для обозначения всего многообразия этих институтов часто используется обобщающее понятие «взаимные фонды» (mutual funds).

Правовые формы и лицензирование управляющих компаний

Деятельность по управлению инвестиционными фондами — это сложный и ответственный вид финансовой услуги, который требует строжайшего регулирования и лицензирования. В Российской Федерации правовые рамки для функционирования управляющих компаний (УК) четко определены, что направлено на защиту интересов инвесторов и обеспечение стабильности финансового рынка.

Правовые формы управляющих компаний:
В России управляющей компанией, осуществляющей деятельность по доверительному управлению паевым инвестиционным фондом, может быть только:

• Акционерное общество (АО)
• Общество с ограниченной ответственностью (ООО)

Такие формы предусматривают ограниченную ответственность участников, что является стандартной практикой для финансовых организаций.

Лицензирование УК Банком России:
Получение лицензии от Банка России является обязательным условием для осуществления деятельности управляющей компании. Эта лицензия выдается без ограничения срока действия, что подчеркивает высокий уровень доверия регулятора к лицензиату, но также подразумевает постоянное соответствие установленным требованиям.

Требования к управляющим компаниям:

1. Размер собственных средств: Это один из ключевых показателей финансовой устойчивости УК. С 1 сентября 2017 года установлены следующие нормативы:
   • Минимальная сумма собственных средств составляет 20 млн рублей.
   • При превышении суммарной стоимости средств, находящихся в доверительном управлении (или управлении), над 3 млрд рублей, к 20 млн рублей добавляется 0,02% от величины этого превышения.
   • Однако, общая сумма собственных средств управляющей компании не может превышать 80 млн рублей.

   Эти требования направлены на то, чтобы УК обладала достаточным капиталом для покрытия операционных рисков и выполнения обязательств.

2. Квалификационные требования к персоналу: Профессионализм команды управляющей компании является залогом успешной деятельности фонда. Поэтому законодательство РФ требует наличия в штате УК не менее трех аттестованных сотрудников, обладающих квалификационным аттестатом 5-й серии. Эти аттестаты выдаются после прохождения специальных экзаменов и подтверждают высокую квалификацию специалистов. Такими сотрудниками должны быть:
   • Руководитель управляющей компании.
   • Контролер (специалист по внутреннему контролю).
   • Специалист, непосредственно осуществляющий управление активами.

   Эти меры гарантируют, что ключевые функции в УК выполняются компетентными и сертифицированными профессионалами.

Требования к организационно-правовой форме и персоналу, а также к размеру собственных средств направлены на создание надёжного и прозрачного рынка коллективных инвестиций, защищая интересы инвесторов от недобросовестных или неквалифицированных участников.

Доверительное управление как ключевой механизм функционирования

В основе функционирования большинства инвестиционных фондов лежит институт доверительного управления. Это краеугольный камень, который позволяет аккумулировать средства множества инвесторов и эффективно управлять ими, разделяя функции собственности и управления.

Сущность доверительного управления:
Доверительное управление — это особый вид правоотношений, при котором один участник (учредитель управления, то есть инвестор) передает другому участнику (доверительному управляющему, то есть управляющей компании) свои денежные средства, ценные бумаги или иные активы. Передача происходит на определенный срок, и доверительный управляющий обязуется осуществлять управление этим имуществом от своего имени, но исключительно в интересах учредителя управления или указанного им лица (выгодоприобретателя). Главная цель такого управления — получение дохода от активов, переданных инвестором. Управляющая компания принимает инвестиционные решения, совершает сделки, ребалансирует портфель, действуя как профессиональный участник рынка.

Основные нормы российского законодательства:
В Российской Федерации деятельность по доверительному управлению регулируется несколькими ключевыми нормативными актами:

• Глава 53 Гражданского кодекса Российской Федерации (ГК РФ): Устанавливает общие положения о договоре доверительного управления имуществом, определяет права и обязанности сторон, порядок его заключения и прекращения.
• Статья 5 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»: Конкретизирует нормы доверительного управления применительно к ценным бумагам, устанавливая особенности деятельности управляющих компаний на фондовом рынке.

Принцип обособления имущества:
Один из важнейших аспектов доверительного управления, обеспечивающий защиту интересов инвесторов, — это принцип обособления имущества. Он означает, что имущество, переданное в доверительное управление:

1. Обособляется от другого имущества учредителя управления: То есть, оно перестает быть частью личных активов инвестора в оперативном смысле, хотя право собственности сохраняется.
2. Обособляется от имущества самого доверительного управляющего: Активы фонда учитываются на отдельном балансе управляющей компании и хранятся на обособленных банковских счетах. Это критически важно, поскольку в случае банкротства или иных финансовых проблем управляющей компании, активы инвесторов не включаются в конкурсную массу и не могут быть использованы для покрытия долгов УК.

В контексте паевого инвестиционного фонда, имущество фонда является общей долевой собственностью инвесторов, но находится под управлением УК, и эта собственность обособлена как от личного имущества держателей паев (у которых есть инвестиционные паи), так и от собственного имущества управляющей компании.

Таким образом, доверительное управление представляет собой сложный, но эффективный механизм, который обеспечивает профессиональное управление инвестициями, минимизирует риски некомпетентного вмешательства инвестора и предоставляет высокий уровень защиты активов благодаря принципу их обособления.

Классификация инвестиционных фондов

Разнообразие инвестиционных фондов на мировых финансовых рынках требует четкой иерархии для их систематизации. Такая классификация позволяет инвесторам лучше понять специфику каждого типа фонда, а регуляторам — более эффективно осуществлять надзор. В международном финансовом обороте часто используется широкое и обобщающее понятие «взаимные фонды» (mutual funds), которое объединяет большинство институтов коллективного инвестирования.

Инвестиционные фонды можно классифицировать по нескольким ключевым критериям:

1. По правовой форме:
   • Акционерные инвестиционные фонды (АИФ): Являются юридическими лицами в форме акционерного общества. Инвесторы в таких фондах приобретают акции фонда, становясь его акционерами. Деятельность АИФ строго регламентирована корпоративным законодательством.
   • Паевые инвестиционные фонды (ПИФ): Представляют собой имущественный комплекс без образования юридического лица. Инвесторы приобретают инвестиционные паи, каждый из которых удостоверяет право его владельца на долю в имуществе фонда. Управление ПИФами осуществляется управляющей компанией на основании договора доверительного управления.
2. По типу активов (объектам инвестирования):
   • Фонды акций: Основу их портфеля составляют акции различных компаний, что предполагает более высокий уровень риска и потенциально более высокую доходность.
   • Фонды облигаций: Инвестируют в долговые ценные бумаги (государственные, муниципальные, корпоративные облигации), ориентируясь на стабильный доход и меньший риск.
   • Смешанные фонды: Распределяют активы между акциями и облигациями, а также другими инструментами, стремясь к оптимальному соотношению риска и доходности.
   • Фонды денежного рынка: Инвестируют в высоколиквидные и краткосрочные инструменты с низким риском, такие как депозиты, векселя и краткосрочные государственные облигации.
   • Фонды недвижимости: Сосредоточены на инвестициях в объекты коммерческой или жилой недвижимости, а также в ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью.
   • Альтернативные фонды: Инвестируют в нетрадиционные активы, такие как товары, хедж-фонды, частный капитал (private equity), что часто ассоциируется с более сложными стратегиями и высокими рисками.
3. По возможности погашения (выкупа) паев/акций:
   • Открытые фонды (Open-End Funds): Инвесторы имеют возможность свободно покупать и продавать свои паи или акции непосредственно фонду в любой рабочий день по текущей расчетной стоимости (цене чистых активов). Это обеспечивает высокую ликвидность.
   • Интервальные фонды (Interval Funds): Погашение паев или акций в таких фондах возможно только в строго определенные периоды времени (интервалы), которые заранее устанавливаются в правилах фонда.
   • Закрытые фонды (Close-End Funds): Выпуск паев или акций происходит однократно при формировании фонда. Инвесторы не могут продать их фонду до окончания срока его действия. Паи/акции закрытых фондов обычно торгуются на вторичном рынке, как обычные ценные бумаги.
   • Биржевые фонды (Exchange Traded Funds, ETF): Это гибридный тип, который сочетает характеристики открытых и закрытых фондов. ETF являются открытыми фондами, но их паи торгуются на фондовой бирже в течение торгового дня, как обычные акции, что обеспечивает им высокую ликвидность и гибкость.

Эти классификации не являются взаимоисключающими и часто пересекаются, что позволяет создавать уникальные инвестиционные продукты, отвечающие самым разнообразным потребностям инвесторов и требованиям рынка.

Регулирование и особенности функционирования инвестиционных фондов в Великобритании: детальный анализ

Великобритания, с её богатой историей и статусом одного из ведущих мировых финансовых центров, предлагает уникальную модель функционирования инвестиционных фондов. Её регуляторная среда, развитая инфраструктура и специфические налоговые режимы делают её опыт чрезвычайно ценным для сравнительного анализа.

Законодательная и надзорная рамка: роль FCA

В основе надзорной системы Великобритании лежит деятельность Управления по финансовому надзору (Financial Conduct Authority, FCA) — независимого государственного органа, ответственного за регулирование огромного числа финансовых фирм и рынков. FCA контролирует порядка 58 000 компаний, оказывающих финансовые услуги, и его основная миссия заключается в обеспечении честного, эффективного и конкурентоспособного функционирования финансовых рынков в интересах потребителей.

Ключевой законодательный акт:
Основу регуляторной деятельности FCA составляет Закон о финансовых услугах и рынках 2000 года (Financial Services and Markets Act 2000, FSMA). Этот всеобъемлющий документ, а также многочисленные подзаконные акты и Справочник FCA, определяют правила учреждения, лицензирования и регулирования деятельности инвестиционных фондов.

Контекст после Brexit:
С 31 декабря 2020 года, после выхода Великобритании из Евросоюза, правила ЕС, касающиеся регулирования инвестиционных фондов, перестали автоматически применяться на территории Соединенного Королевства. Это открыло для FCA возможность формировать более гибкую и национально ориентированную регуляторную политику, что может стать источником инноваций и адаптации к меняющимся мировым условиям. Как следствие, британская система регулирования способна быстрее реагировать на глобальные вызовы и изменения.

Лицензирование и авторизация:
Деятельность по управлению фондами — от их создания до прекращения — требует обязательного лицензирования FCA. Важной особенностью является то, что лицензию получает не сам инвестиционный фонд как таковой, а его администратор (управляющая компания). В случае самоуправляемых фондов, которые не имеют отдельного «кадрового» управляющего, они обязаны пройти прямую авторизацию в FCA.
FCA выдает лицензии, позволяющие осуществлять конкретные виды регулируемой деятельности, например:

• Управление альтернативным фондом (Alternative Investment Fund Manager, AIFM).
• Оперирование чужими средствами в роли инвестиционного менеджера.
• Управление коллективными инвестициями в фонды переводных ценных бумаг (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities, UCITS).

Помимо инвестиционных фондов, FCA регулирует широкий спектр других финансовых участников, включая банки, строительные общества, кредитные союзы, ипотечных операторов, пенсионных и страховых провайдеров, системы электронных платежей, финансово-технологические компании, инвестиционно-финансовых консультантов и даже краудфандинговые платформы, поскольку в Великобритании краудфандинг относится к инвестиционной деятельности. FCA обладает значительными полномочиями, включая возбуждение уголовных дел, нормативных исполнительных процедур и принуждение к предоставлению информации.

Типы инвестиционных фондов и их правовые особенности

Великобритания предлагает инвесторам широкий спектр инвестиционных фондов, отличающихся по своей направленности, структуре и правовым особенностям. Эта гибкость является одним из ключевых преимуществ британского рынка.

Разнообразие направленности:
В Великобритании можно зарегистрировать investment fund, специализирующиеся на различных классах активов:

• Акционные фонды: Сосредоточены на инвестициях в долевые ценные бумаги компаний.
• Облигационные фонды: Специализируются на долговых инструментах, таких как государственные и корпоративные облигации.
• Смешанные фонды: Диверсифицируют свои портфели, инвестируя как в акции, так и в облигации, а иногда и в другие активы.
• Альтернативные инвестиционные фонды (Alternative Investment Funds, AIFs): Предлагают более широкий спектр инвестиций, включая недвижимость, товары, инфраструктурные проекты, хедж-фонды и частный капитал. Эти фонды часто доступны только квалифицированным инвесторам из-за их сложности и рисков.

Правовые формы и их регулирование:
В зависимости от организационной формы инвестиционного фонда применяются различные аспекты законодательства:

• Корпоративное право: Для фондов, учрежденных как юридические лица (например, Open-Ended Investment Companies, OEICs). Эти фонды имеют акционеров, и их деятельность регулируется положениями о компаниях.
• Трастовое право: Для фондов, созданных в форме траста (например, Authorised Unit Trusts, AUTs). Здесь управление имуществом осуществляется по принципам доверительной собственности (траста), где управляющий является доверенным лицом (trustee), действующим в интересах бенефициаров (инвесторов).

Профессиональное управление:
Большинство английских investment fund находятся под управлением опытных профессионалов. Это является ключевым фактором, обеспечивающим высокую эффективность и соответствие строгим инвестиционным стратегиям. FCA внимательно следит за работой управляющих компаний, требуя соблюдения высоких стандартов прозрачности и устойчивости.

Разделение на «одобренные» и «неодобренные» фонды:
Британская система также различает:

• «Одобренные» (Authorised) фонды: Такие фонды проходят строгий процесс авторизации в FCA и получают ряд преимуществ, включая возможность публично предлагать свои продукты, активно рекламировать их и применять льготный режим налогообложения доходов с капитала. Примеры включают британские паевые трасты (unit trusts).
• «Неодобренные» схемы коллективного инвестирования (Unregulated Collective Investment Schemes, UCIS): Эти фонды имеют большую свободу в инвестировании и не проходят авторизацию в FCA. Однако они также обязаны соблюдать определенные требования Закона 2000 г. и Справочника FSA, особенно в части ограничений на продажу розничным инвесторам. Правила продвижения финансовых продуктов Великобритании позволяют продавать нерозничные фонды только определенным типам институциональных и индивидуальных инвесторов, например, сертифицированным опытным инвесторам. Лицо, продающее нерозничный фонд, должно иметь разрешение FCA, если оно осуществляет регулируемый вид деятельности в ходе маркетинга фонда.

Гибкость в выборе организационной формы и инвестиционной направленности, в сочетании со строгим регулированием, делает Великобританию привлекательной юрисдикцией как для создания, так и для инвестирования в различные типы фондов.

Налоговые преимущества и стимулирующие программы для фондов и инвесторов

Налоговая система Великобритании активно используется для стимулирования инвестиционной активности, предлагая значительные льготы как для самих инвестиционных фондов, так и для частных и институциональных инвесторов. Эти механизмы являются одним из ключевых факторов привлекательности британского финансового рынка.

Налогообложение «одобренных» (Authorised) фондов:
«Одобренные» инвестиционные фонды, такие как Уполномоченные паевые трасты (Authorised Unit Trusts, AUTs) и Открытые инвестиционные компании (Open-Ended Investment Companies, OEICs), пользуются существенными налоговыми преимуществами:

• Освобождение от налога на прирост капитала: Они полностью освобождены от уплаты налога на прирост капитала при реализации своих инвестиций. Это позволяет фондам свободно ребалансировать портфели и оптимизировать инвестиционные стратегии без налоговых потерь, что в конечном итоге увеличивает доходность для инвесторов.
• Корпоративный налог на доход: Доход этих фондов облагается корпоративным налогом, но по базовой ставке подоходного налога (исторически эта ставка составляла 20%).
• Дивиденды и проценты: Дивиденды, выплачиваемые британскими AUTs или OEICs, облагаются налогом для инвесторов так же, как дивиденды от обычных акций британских компаний. Распределения, классифицируемые как процентный доход, облагаются налогом как проценты, часто с удержанием налога у источника для индивидуальных инвесторов в Великобритании.

Стимулирующие программы для инвесторов:
Великобритания разработала ряд уникальных налогоэффективных инвестиционных схем, направленных на поощрение сбережений и инвестиций населения:

1. Индивидуальные сберегательные счета (Individual Savings Accounts, ISAs): Это, пожалуй, одна из самых популярных программ. Инвесторы могут ежегодно вносить до 20 000 фунтов стерлингов (на налоговые 2023/24 и 2024/25 годы) в различные типы ISAs (кэш, акции и акции, инновационные финансы, недвижимость). Все доходы, прирост капитала и дивиденды, полученные внутри ISA, полностью освобождаются от налогов.
2. Пенсионные схемы (например, SIPP — Self-Invested Personal Pensions): Инвестирование в утвержденные пенсионные схемы предоставляет существенные налоговые льготы на взносы (по высшей ставке подоходного налога инвестора). Средства фонда растут без уплаты подоходного налога и налога на прирост капитала, а также могут быть доступны в виде необлагаемого налогом lump sum при выходе на пенсию.
3. Венчурные инвестиционные трасты (Venture Capital Trusts, VCTs): Эти трасты инвестируют в малые, высокорисковые, но потенциально быстрорастущие британские компании. Инвесторы могут получить до 30% авансовой льготы по подоходному налогу на инвестиции до 200 000 фунтов стерлингов (при условии удержания акций не менее пяти лет). Дивиденды от VCTs также освобождаются от налогов, а прирост капитала при продаже акций VCTs не облагается CGT.
4. Схема инвестиций в предприятия (Enterprise Investment Scheme, EIS): Направлена на стимулирование инвестиций в более крупные, но все еще молодые британские предприятия. Предоставляет 30% льготу по подоходному налогу на инвестиции до 1 миллиона фунтов стерлингов (или 2 миллиона фунтов стерлингов для наукоемких компаний). Прирост капитала от продажи акций после трех лет владения освобождается от налога.
5. Схема инвестиций в молодые предприятия (Seed Enterprise Investment Scheme, SEIS): Ориентирована на самые ранние стадии развития стартапов. Предлагает впечатляющую 50% льготу по подоходному налогу на инвестиции до 100 000 фунтов стерлингов, а также потенциальное освобождение от налога на прирост капитала.

Таблица 1: Сравнительная характеристика налоговых льгот для инвестиций в Великобритании

Программа/Тип Фонда	Налоговая Льгота	Цель/Особенности
AUTs / OEICs	Освобождение от налога на прирост капитала на уровне фонда, корпоративный налог на доход по базовой ставке ИПН (≈20%)	Стимулирование активного управления портфелем, снижение общей налоговой нагрузки на фонд.
ISAs	Полное освобождение от налогов на доход, прирост капитала и дивиденды. Максимальный взнос: 20 000 фунтов стерлингов ежегодно.	Поощрение личных сбережений и инвестиций для широкого круга населения. Чрезвычайно популярная схема.
Пенсионные схемы (SIPP)	Налоговая льгота на взносы (возврат подоходного налога по высшей ставке инвестора). Рост средств без налогов.	Стимулирование долгосрочных накоплений на пенсию, создание мощного источника институциональных инвестиций.
VCTs	30% авансовой льготы по подоходному налогу на инвестиции до 200 000 фунтов стерлингов (при удержании ≥5 лет). Освобождение от налога на дивиденды и прирост капитала.	Привлечение капитала в малые, высокорисковые компании, поддержка инновационного сектора.
EIS	30% льгота по подоходному налогу на инвестиции до 1 миллиона фунтов стерлингов (или 2 миллиона фунтов стерлингов для наукоемких компаний). Освобождение от налога на прирост капитала при продаже акций (≥3 лет).	Стимулирование инвестиций в более крупные молодые предприятия, содействие их росту и созданию рабочих мест.
SEIS	50% льгота по подоходному налогу на инвестиции до 100 000 фунтов стерлингов. Потенциальное освобождение от налога на прирост капитала.	Поддержка самых ранних стадий стартапов, стимулирование инноваций и предпринимательства с высоким риском.

Общие налоговые аспекты для компаний:

• Корпоративный налог: В налоговом году 2024/2025 ставка корпоративного налога составляет 25% для прибыли свыше 250 000 фунтов стерлингов. Для прибыли до 50 000 фунтов стерлингов применяется льготная ставка в 19%.
• Налог у источника: Великобритания не взимает налог у источника на дивиденды, что делает её привлекательной для инвесторов и компаний.

Эти комплексные налоговые стимулы являются мощным драйвером для развития рынка инвестиционных фондов и формирования культуры долгосрочных сбережений в Великобритании.

Ограничения и требования к «одобренным» фондам

Несмотря на значительные налоговые преимущества и возможности для публичного предложения продуктов, «одобренные» (Authorised) инвестиционные фонды в Великобритании сталкиваются со строгими ограничениями и высокими требованиями со стороны Управления по финансовому надзору (FCA). Эти меры призваны обеспечить максимальную защиту инвесторов и поддержать стабильность финансовой системы.

Ключевые ограничения и требования:

1. Запрет на инвестирование в «неодобренные» фонды: «Одобренные» фонды не имеют права инвестировать средства в «неодобренные» схемы коллективного инвестирования (Unregulated Collective Investment Schemes, UCIS). Это предотвращает распространение рисков из менее регулируемых сегментов рынка в более защищенные публичные фонды.
2. Ограничения по классам активов: Существуют строгие запреты на инвестирование в определенные активы, которые FCA считает слишком рискованными или не соответствующими профилю «одобренных» фондов:
   • Недвижимость: Запрет на прямое владение недвижимостью. Это означает, что фонды не могут покупать физические объекты, но могут инвестировать в компании, владеющие недвижимостью (Real Estate Investment Trusts, REITs), или ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью.
   • Золото: Запрет на инвестирование в драгоценные металлы напрямую.
   • Акции, не котирующиеся на организованном рынке: Британские инвестиционные фонды, особенно «одобренные», не имеют права приобретать акции компаний, если они не котируются на признанном организованном рынке. Это обеспечивает ликвидность портфеля и прозрачность ценообразования активов.
3. Строгие требования к корпоративной структуре и управлению: «Одобренные» фонды должны соответствовать высоким стандартам корпоративного управления, что включает:
   • Наличие независимых директоров.
   • Четко определенные роли и обязанности управляющего, депозитария и администратора фонда.
   • Эффективные системы внутреннего контроля и управления рисками.
4. Прозрачность и отчетность перед инвесторами: Фонды обязаны регулярно предоставлять подробную информацию своим инвесторам, включая:
   • Ежедневные или еженедельные отчеты о стоимости чистых активов (Net Asset Value, NAV).
   • Квартальные и годовые отчеты, содержащие детализацию портфеля, финансовые результаты и информацию о комиссиях.
   • Ключевую информацию для инвесторов (Key Investor Information Document, KIID), представляющую собой краткое и понятное изложение основных характеристик фонда.
5. Значительные издержки на обеспечение соответствия стандартам (Compliance Costs): Соблюдение всех регуляторных требований FCA влечет за собой существенные операционные издержки. Это включает расходы на юридические консультации, аудиторские проверки, услуги депозитария, а также содержание специализированного персонала для мониторинга соответствия. Эти издержки могут быть значительными, особенно для небольших фондов.

Эти ограничения и требования, хотя и увеличивают операционную нагрузку на «одобренные» фонды, являются необходимой платой за высокий уровень доверия инвесторов и возможность публичного предложения своих продуктов. Они формируют фундамент для стабильного и защищенного рынка коллективных инвестиций в Великобритании.

Преимущества и недостатки инвестиционных фондов: влияние на выбор инвесторов

Инвестиционные фонды, как любой финансовый инструмент, обладают своими уникальными характеристиками, которые определяют их привлекательность или, наоборот, отталкивают потенциальных инвесторов. Понимание этих аспектов критически важно для принятия обоснованных инвестиционных решений.

Ключевые преимущества: диверсификация и профессиональное управление

Инвестиционные фонды стали одним из самых популярных инструментов для частных и институциональных инвесторов благодаря ряду неоспоримых преимуществ, которые они предлагают.

1. Диверсификация как фундаментальный принцип:
   • Снижение рисков: Главное преимущество инвестиционных фондов — это возможность мгновенной и широкой диверсификации. Вместо того чтобы вкладывать все средства в одну акцию или один тип актива, фонд распределяет капитал между множеством различных активов: акциями, облигациями, недвижимостью, товарами. Этот принцип гласит: «не клади все яйца в одну корзину». Если один актив покажет плохие результаты, потери могут быть компенсированы ростом других.
   • Повышение стабильности портфеля: Диверсификация значительно снижает общую волатильность портфеля, делая его более устойчивым к резким рыночным колебаниям. Это особенно важно во времена экономической нестабильности или на «медвежьих» рынках, когда хорошо диверсифицированный портфель помогает сохранить капитал.
   • Доступ к широкому спектру активов: Индивидуальному инвестору может быть сложно и дорого приобрести акции большого количества компаний или инвестировать в специфические активы (например, в развивающиеся рынки или дорогостоящие объекты недвижимости). Фонды, объединяя средства, предоставляют доступ к тысячам ценных бумаг и различным классам активов, которые были бы недоступны для небольших частных вложений. Например, паевые инвестиционные фонды (ПИФ) или биржевые фонды (ETF) изначально созданы для обеспечения широкой диверсификации.
2. Профессиональное управление:
   • Экспертиза управляющих: Инвестиционные фонды управляются опытными профессионалами – управляющими компаниями (УК) или портфельными менеджерами. Эти специалисты обладают глубокими знаниями рынка, доступом к аналитическим инструментам и информацией, а также опытом в принятии инвестиционных решений. Они постоянно отслеживают рынок, анализируют компании, принимают решения о покупке/продаже активов и ребалансируют портфель в соответствии с заявленной стратегией фонда.
   • Экономия времени и усилий инвестора: Инвестору не нужно самостоятельно изучать рынок, выбирать активы, следить за новостями или совершать многочисленные сделки. Все эти задачи берет на себя управляющая компания. Это особенно привлекательно для начинающих инвесторов или тех, кто не имеет времени или желания для активного управления своим портфелем.
3. Низкий порог входа:
   • Многие фонды, особенно открытые паевые инвестиционные фонды (ОПИФ) и биржевые фонды (ETF), предлагают очень низкий порог входа. Например, стоимость пая ОПИФ может начинаться от нескольких тысяч рублей, а облигационные ETF — от 1000-2000 рублей. Это делает коллективные инвестиции доступными для широкого круга населения.

Таким образом, инвестиционные фонды позволяют инвесторам получать выгоду от диверсификации и профессионального управления даже при относительно небольших капиталах, что делает их привлекательным инструментом для достижения различных финансовых целей.

Недостатки и риски: комиссии, ликвидность и гарантии

Несмотря на очевидные преимущества, инвестиционные фонды не лишены и ряда существенных недостатков и рисков, которые могут оказать значительное влияние на итоговую доходность и опыт инвестора. Осознание этих аспектов критически важно для принятия взвешенного инвестиционного решения.

1. Комиссии и издержки:
   • Управляющие компании взимают комиссии: Это основная плата за профессиональное управление и обслуживание фонда. Комиссии уже включены в стоимость инвестиционного пая или акций фонда и могут составлять значительную часть потенциальной доходности. Существуют различные виды комиссий: комиссия за управление активами (Management Fee), надбавка при покупке паев (Entry Fee), скидка при погашении паев (Exit Fee), а также операционные расходы фонда.
   • Дополнительные комиссии брокеров: При покупке или продаже паев/акций биржевых фондов (ETF) через брокера инвестор также может столкнуться с дополнительными комиссиями, что ещё больше снижает итоговую доходность. Высокие комиссии могут «съесть» значительную часть прибыли, особенно при долгосрочных инвестициях.
2. Отсутствие гарантированной доходности и зависимость от управляющего:
   • Непредсказуемость рынка: Доходность инвестиционных фондов не гарантирована и напрямую зависит от динамики рыночных цен на активы, входящие в портфель фонда, а также от эффективности инвестиционной стратегии управляющего. Рыночные колебания могут привести как к росту, так и к снижению стоимости паев/акций фонда.
   • Риск «человеческого фактора»: Результат инвестиций во многом зависит от профессионализма, опыта и добросовестности команды управляющей компании. Неудачные инвестиционные решения или ошибки управления могут привести к убыткам для инвесторов.
3. Ограничения ликвидности:
   • Зависимость от типа фонда: Ликвидность инвестиций может сильно варьироваться в зависимости от типа фонда.
     • Закрытые фонды: Паи или акции таких фондов часто нельзя продать до окончания срока их действия. Инвесторы вынуждены ждать окончания срока фонда или искать покупателей на вторичном рынке, что может быть затруднительно и привести к продаже с дисконтом. Некоторые закрытые ПИФы имеют высокий порог входа и создаются на длительный срок (3-15 лет).
     • Интервальные фонды: Позволяют покупать и продавать паи только в строго определенные периоды (интервалы), что также снижает гибкость инвестора.
   • Отсутствие возможности прямого влияния: Инвесторы в фонды не имеют прямого контроля над инвестиционным портфелем или стратегией. Все решения принимаются управляющей компанией.
4. Отсутствие страхования вкладов:
   • Незащищенность АСВ: В отличие от банковских депозитов, которые в России застрахованы Агентством по страхованию вкладов (АСВ) на сумму до 1,4 млн рублей, инвестиции в паевые инвестиционные фонды не подпадают под государственную систему страхования. Это означает, что в случае банкротства управляющей компании или падения стоимости активов фонда инвесторы могут потерять свои вложения.

Таблица 3: Сравнительная таблица преимуществ и недостатков инвестиционных фондов

Критерий	Преимущества	Недостатки
Риск	Диверсификация снижает риски	Отсутствие гарантированной доходности; риск зависимости от управляющего
Доступ	Низкий порог входа; доступ к широкому спектру активов	Необходимость крупных вложений для покупки дорогих иностранных бумаг напрямую (без фондов)
Управление	Профессиональное управление; экономия времени	Отсутствие прямого контроля над портфелем
Издержки	Экономия на транзакционных издержках за счет масштаба	Комиссии управляющих компаний и брокеров, снижающие доходность
Ликвидность	Высокая ликвидность для открытых и биржевых фондов	Ограниченная ликвидность для закрытых и интервальных фондов; высокий порог входа для некоторых ЗПИФ
Гарантии	N/A	Отсутствие страхования инвестиций (в отличие от банковских вкладов)

Инвестирование в иностранные бумаги напрямую имеет свои сложности: лишь малая часть из тысяч иностранных компаний торгуется на российских биржах, а сами иностранные бумаги часто дороги, что требует значительных вложений для формирования диверсифицированного портфеля. Именно здесь фонды могут стать эффективным решением, хоть и со своими минусами. Задумывались ли вы, насколько сложным для частного инвестора окажется формирование по-настоящему диверсифицированного портфеля без участия фондов?

Тенденции, проблемы и перспективы развития зарубежного рынка инвестиционных фондов

Мировой рынок инвестиционных фондов находится в состоянии постоянной динамики, обусловленной технологическими инновациями, изменениями в регуляторной среде и меняющимися потребностями инвесторов. Отслеживание этих тенденций позволяет понять будущее развития индустрии.

Глобальный рост и ключевые показатели рынка

Индустрия управления активами демонстрирует впечатляющий и устойчивый рост на протяжении последних лет, что свидетельствует о растущей популярности коллективных инвестиций среди широкого круга инвесторов.

Объем активов под управлением (Assets under Management, AuM):

• Рекордный рост в 2024 году: Глобальная индустрия управления активами достигла рекордного показателя в 128 триллионов долларов США по состоянию на 2024 год. Это представляет собой значительный прирост в 12% по сравнению с предыдущим годом, восстанавливаясь после снижения в 2022 году.
• Прогнозы роста: Согласно прогнозам PwC, мировые активы под управлением практически удвоятся к 2025 году, вырастая с 84,9 триллионов долларов США в 2016 году до ожидаемых 145,4 триллионов долларов США в 2025 году, при среднегодовом темпе роста (CAGR) в 6,2%. Это указывает на долгосрочный тренд увеличения роли коллективных инвестиций в мировой экономике.

Рынок взаимных фондов:

• Значительный потенциал роста: Рынок активов взаимных фондов, являющихся одним из наиболее распространенных типов инвестиционных фондов, был оценен в 627,18 миллиардов долларов США в 2024 году. Прогнозируется, что к 2034 году он достигнет 1 217,35 миллиардов долларов США, демонстрируя среднегодовой темп роста в 6,86% в период с 2025 по 2034 год.
• Региональное доминирование: Северная Америка сохраняет лидирующие позиции на глобальном рынке взаимных фондов, обеспечивая около 34% выручки в 2024 году. Однако регион Азиатско-Тихоокеанского региона ожидается как самый быстрорастущий рынок, что отражает сдвиг экономической активности и инвестиционных возможностей.

Крупные игроки рынка:
В США, являющихся крупнейшим рынком коллективных инвестиций, доминирование нескольких гигантов особенно заметно. Компании Vanguard, BlackRock и Fidelity совместно управляют примерно 50% всех активов, находящихся под управлением (как взаимных фондов, так и ETF). Их масштабы позволяют предлагать широкий спектр продуктов, часто с низкими комиссиями, что привлекает огромное количество инвесторов.

Эта статистика подчеркивает, что инвестиционные фонды являются стабильно растущим сегментом мирового финансового рынка, демонстрируя устойчивость и адаптивность к глобальным вызовам.

Инновации и регуляторные инициативы: токенизация активов в Великобритании

На фоне впечатляющего роста мирового рынка инвестиционных фондов, регуляторы активно ищут пути для дальнейшего стимулирования инноваций и повышения эффективности отрасли. Одним из наиболее перспективных направлений является токенизация активов с использованием технологии распределенного реестра (Distributed Ledger Technology, DLT). Великобритания, в лице своего финансового регулятора, активно исследует этот потенциал.

Инициативы FCA по токенизации:
14 октября 2025 года Управление по финансовому надзору Великобритании (FCA) опубликовало важный консультационный документ (CP25/28), в котором изложены конкретные планы и предложения по поддержке токенизации в секторе управления активами. Эта инициатива направлена на стимулирование инноваций и роста путем использования DLT для цифрового представления активов или прав собственности на них.

Ключевые предложения и дорожная карта FCA:

1. Руководство по токенизированным реестрам фондов (UK Blueprint model): FCA предлагает предоставить руководящие указания по эксплуатации токенизированных реестров фондов в рамках существующих правил. Это позволит участникам рынка использовать DLT для ведения записей о владении паями фонда, что может значительно повысить эффективность и прозрачность.
2. Упрощенная модель обработки операций: Предлагается создать упрощенную альтернативную модель для покупки и продажи паев в авторизованных фондах (как традиционных, так и токенизированных). Эта модель призвана сократить время и издержки, связанные с транзакциями.
3. Дорожная карта развития токенизации: FCA разрабатывает комплексную дорожную карту, направленную на устранение существующих барьеров для развития токенизации фондов, включая вопросы использования публичных блокчейнов и осуществления расчетов непосредственно в блокчейне (on-chain settlement).

Потенциал токенизации:

• Расширение доступа к частным рынкам: Токенизация может демократизировать доступ к ранее труднодоступным частным рынкам (private equity, венчурный капитал) и инфраструктурным инвестициям, поскольку активы могут быть фракционированы на мелкие токены, снижая порог входа для инвесторов.
• Снижение издержек и повышение эффективности: Использование DLT может значительно сократить операционные издержки управления фондами за счет улучшения эффективности обмена данными, сверки операций и автоматизации процессов.
• Увеличение выбора для потребителей: Новые форматы фондов, созданные на основе токенизации, могут предложить инвесторам более широкий спектр продуктов и инвестиционных возможностей.

FCA активно взаимодействует с индустрией, собирая обратную связь по этим предложениям до 21 ноября 2025 года. Эти инициативы подчеркивают стремление Великобритании оставаться в авангарде финансовых инноваций и использовать передовые технологии для модернизации сектора управления активами, который уже сейчас управляет примерно £14 трлн активов для британских и мировых клиентов.

Особенности регулирования финансового рычага в США (SEC Rule 18f-4)

В отличие от многих юрисдикций, где использование финансового рычага (левереджа) инвестиционными фондами регулируется крайне осторожно, США традиционно допускали его применение, но с течением времени ужесточали надзор, чтобы минимизировать системные риски. Ключевым шагом в этом направлении стало принятие Правила 18f-4 Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) в октябре 2020 года.

Эволюция регулирования левереджа:
Исторически фонды в США могли использовать различные механизмы финансового рычага, включая заимствования, обратные соглашения РЕПО и производные инструменты. Однако прежние правила, в частности, требование к обособлению активов, не всегда адекватно отражали риски, связанные с производными инструментами. Это привело к необходимости модернизации регуляторной рамки.

SEC Rule 18f-4: Новая эра регулирования:
Правило 18f-4 заменяет устаревшие требования к обособлению активов на более современный, риск-ориентированный подход, основанный на использовании показателя Value-at-Risk (VaR). Это правило распространяется на зарегистрированные инвестиционные компании, включая взаимные фонды, биржевые фонды (ETF), закрытые фонды и компании по развитию бизнеса (BDCs).

Ключевые положения Правила 18f-4:

1. VaR-лимиты для управления левереджем: Фонды (за исключением «ограниченных пользователей деривативов», чья экспозиция к производным инструментам составляет менее 10% от чистых активов) обязаны соблюдать строгие VaR-лимиты:
   • Относительный VaR: VaR фонда не должен превышать 200% VaR специально обозначенного контрольного портфеля. Для закрытых фондов с выпущенными привилегированными акциями этот лимит установлен на уровне 250%.
   • Абсолютный VaR: Если подходящий контрольный портфель отсутствует, фонд должен соблюдать лимит абсолютного VaR.

   Эти лимиты призваны ограничить потенциальные убытки фонда от использования производных инструментов.

2. Программа управления рисками производных инструментов: Правило требует от фондов внедрения и поддержания письменной Программы управления рисками производных инструментов (Derivatives Risk Management Program). Эта программа должна быть утверждена советом директоров фонда и управляться Менеджером по рискам производных инструментов (Derivatives Risk Manager), который является отдельным должностным лицом, независимым от портфельного управляющего. Программа включает:
   • Руководящие принципы рисков: Четкие правила и ограничения по использованию производных инструментов.
   • Стресс-тестирование: Регулярная оценка потенциальных убытков фонда в экстремальных рыночных условиях.
   • Бэк-тестирование: Проверка эффективности VaR-модели путем сравнения фактических результатов с прогнозами.
   • Внутренняя отчетность: Систематический сбор и анализ данных о рисках.
   • Ежегодный пересмотр: Регулярная оценка и обновление программы для обеспечения её актуальности и эффективности.
3. Обратные соглашения РЕПО и аналогичные сделки: Правило 18f-4 также позволяет фондам участвовать в обратных соглашениях РЕПО и аналогичных сделках финансирования, либо соблюдая требования к покрытию активов, либо рассматривая их как производные инструменты.

Дата вступления в силу: Фонды должны были полностью соблюдать Правило 18f-4 к 19 августа 2022 года.

Эта реформа отражает стремление SEC к более комплексному и проактивному управлению рисками, связанными с использованием левереджа и производных инструментов, обеспечивая при этом гибкость для фондов в реализации их инвестиционных стратегий.

Трансграничные инвестиционные фонды и оффшорные юрисдикции

В эпоху глобализации финансовых рынков, концепция трансграничных инвестиционных фондов приобрела особое значение. Эти фонды представляют собой не просто коммерческие организации; они являются уникальными финансовыми инструментами, чья деятельность по привлечению и вложению прямых и портфельных иностранных инвестиций затрагивает интересы двух и более государств.

Определение и функционал:
Трансграничный инвестиционный фонд – это специализированная структура, созданная для того, чтобы инвесторы из одной страны могли вкладывать средства в активы, расположенные в другой стране, или чтобы фонд мог привлекать капитал из нескольких стран для инвестиций в любую точку мира. Они облегчают международное движение капитала, предоставляя инвесторам доступ к глобальным рынкам и возможностям диверсификации, недоступным на национальном уровне.

Роль оффшорных юрисдикций:
Многие трансграничные инвестиционные фонды, особенно хедж-фонды и фонды прямых инвестиций, традиционно выбирают для своей регистрации оффшорные юрисдикции. Примеры включают:

• Каймановы острова: Известны своей гибкой правовой системой, отсутствием прямого налогообложения и конфиденциальностью.
• Британские Виргинские острова (БВО): Предлагают схожие преимущества, что делает их популярными для создания инвестиционных фондов.

Выбор оффшорных юрисдикций для регистрации трансграничных фондов обусловлен несколькими факторами:

1. Налоговая эффективность: В таких юрисдикциях часто отсутствуют или значительно снижены налоги на прибыль, прирост капитала и дивиденды, что позволяет максимизировать доходность для инвесторов.
2. Гибкость регулирования: Оффшорные юрисдикции часто предлагают более гибкие и менее обременительные регуляторные режимы по сравнению с основными финансовыми центрами, что упрощает создание и управление фондами, особенно для сложных стратегий.
3. Конфиденциальность: В некоторых оффшорных юрисдикциях существует высокий уровень конфиденциальности информации о бенефициарных владельцах и деятельности фондов, хотя в последние годы наблюдается тенденция к повышению прозрачности под давлением международных организаций.
4. Доступ к международным рынкам: Регистрация в оффшорной юрисдикции может облегчить доступ фонда к широкому кругу международных инвесторов и глобальным инвестиционным возможностям.

Несмотря на их привлекательность, использование оффшорных юрисдикций подвергается усиленному международному контролю, направленному на борьбу с отмыванием денег и уклонением от уплаты налогов. Это заставляет трансграничные фонды постоянно адаптироваться к изменяющимся требованиям глобальных регуляторов и международных стандартов прозрачности.

Сравнительный анализ российского рынка инвестиционных фондов с зарубежным опытом

Для эффективного заимствования зарубежного опыта критически важно провести глубокий сравнительный анализ, выявив как сходства, так и принципиальные различия между российским и британским рынками инвестиционных фондов. Эти различия обусловлены историческим развитием, регуляторной средой, уровнем зрелости экономики и влиянием геополитических факторов.

Особенности регулирования и ограничения в России

Российский рынок инвестиционных фондов, хотя и развивается динамично, характеризуется специфическими особенностями регулирования и ограничениями, которые отличают его от западных моделей. Эти меры, в основном, направлены на контроль рисков и защиту средств вкладчиков в условиях менее зрелого финансового рынка.

Требования Банка России к составу и структуре активов ПИФ:
Основополагающим документом, регулирующим состав и структуру активов акционерных инвестиционных фондов (АИФ) и паевых инвестиционных фондов (ПИФ) в России, является Указание Банка России N 4129-У от 05.09.2016 (в редакции от 02.08.2023). Этот документ устанавливает строгие правила, призванные обеспечить прозрачность, ликвидность и предсказуемость инвестиционных портфелей:

1. Допуск активов к организованным торгам: Для фондов, классифицируемых как «рыночные финансовые инструменты», в состав активов могут входить только те ценные бумаги и инструменты, которые допущены к организованным торгам на фондовых биржах. Причем список таких бирж ограничен: это биржи РФ, а также биржи государств-членов ЕАЭС, ОЭСР, ЕС, а также Китая, Индии, Бразилии, ЮАР и Сингапура. Это ограничивает возможности инвестирования в неликвидные или малоизвестные активы.
2. Требования к котировкам для открытых ПИФ: Открытые паевые инвестиционные фонды (ОПИФ) могут приобретать только ценные бумаги, по которым на дату сделки или предшествующую дату имеются признаваемые котировки. Это обеспечивает возможность объективной оценки стоимости активов фонда.
3. Ограничения по концентрации активов: С 1 января 2020 года установлено ограничение: оценочная стоимость ценных бумаг одного юридического лица, а также денежные средства и вклады в нем (если это кредитная организация) не должны превышать 14% от общей стоимости активов инвестиционного фонда. Это мера направлена на предотвращение чрезмерной концентрации риска в одном эмитенте или контрагенте.
4. Разрешенные активы: Помимо ценных бумаг, допущенных к организованным торгам, в состав активов ПИФ могут входить:
   • Ипотечные ценные бумаги.
   • Клиринговые сертификаты участия.
   • Денежные средства в рублях на счетах в кредитных организациях.
   • Депозиты в рублях и иностранной валюте в кредитных организациях, соответствующих установленным требованиям.
   • Паи других открытых паевых инвестиционных фондов.
5. Требования к «заблокированным» иностранным бумагам: В связи с санкционными ограничениями, если в составе розничного ПИФа более 10% заблокированных иностранных ценных бумаг, управляющая компания была обязана выделить их в отдельный закрытый паевой инвестиционный фонд (ЗПИФ) до 1 сентября 2023 года. Эта мера призвана изолировать неликвидные активы и защитить интересы розничных инвесторов.

Эти регуляторные меры, хотя и могут казаться более строгими по сравнению с некоторыми зарубежными практиками, направлены на обеспечение прозрачности, управляемости рисками и защиты интересов инвесторов в условиях формирующегося и пока еще чувствительного к потрясениям российского финансового рынка.

Структура и динамика российского рынка ПИФов

Российский рынок инвестиционных фондов, появившийся в 1990-х годах и получивший законодательное оформление в 2001 году, демонстрирует специфическую структуру и динамику, отличающую его от развитых зарубежных рынков, таких как британский.

Доминирование закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФ):
Одной из наиболее характерных черт российского рынка является заметное доминирование закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФ). В то время как на Западе преобладают открытые фонды, предоставляющие высокую ликвидность, в России ЗПИФы, особенно в определенных сегментах, показывают опережающий рост.

• Общая СЧА: Общая стоимость чистых активов (СЧА) всех паевых инвестиционных фондов в России на конец 2023 года достигла 12,4 трлн рублей, демонстрируя впечатляющий рост на 61,8% за год. Это свидетельствует о значительном притоке средств в коллективные инвестиции.
• Рост ЗПИФ недвижимости: По итогам третьего квартала 2025 года активы рыночных ЗПИФ недвижимости превысили 725 млрд рублей, показав рост на 8% за квартал и более чем на треть год к году. При этом две трети этого прироста в сегменте рыночных ЗПИФов недвижимости обеспечили фонды для неограниченного круга инвесторов, чьи активы выросли на 11,2% за квартал.
• Роль квалифицированных инвесторов: В первом квартале 2024 года основной прирост средств в ЗПИФы пришелся на фонды, ориентированные на квалифицированных инвесторов, а также на корпоративных инвесторов. Это указывает на то, что крупные и опытные игроки рынка активно используют ЗПИФы для своих инвестиционных целей.
• Типология ЗПИФ: Более половины всех ЗПИФов являются корпоративными фондами, а около трети — индивидуальными ЗПИФ с одним или двумя акционерами. Это свидетельствует о популярности ЗПИФов как инструмента для структурирования активов крупных инвесторов и корпораций.

Типы фондов и разрешенные активы:
Согласно российскому законодательству, существуют два основных типа инвестиционных фондов:

• Акционерный инвестиционный фонд (АИФ): Юридическое лицо, чья основная деятельность заключается в инвестировании.
• Паевой инвестиционный фонд (ПИФ): Имущественный комплекс без образования юридического лица, управляемый управляющей компанией.

В активах ПИФ могут находиться только инструменты, разрешенные государством, что обеспечивает контроль и безопасность. К ним относятся:

• Паи других открытых паевых инвестиционных фондов.
• Рубли и иностранная валюта.
• Различные инструменты, допущенные к торгам на фондовых биржах (акции, облигации).
• Ипотечные ценные бумаги, клиринговые сертификаты участия.
• Денежные средства на счетах в кредитных организациях и депозиты.

Специализация ПИФов: Российские ПИФы, как и их зарубежные аналоги, могут специализироваться на определенных классах активов: существуют фонды акций, фонды облигаций, смешанные фонды и так далее.

Роль в экономике: Развитие индустрии паевых инвестиционных фондов играет важную роль в повышении уровня благосостояния страны, поскольку они аккумулируют значительные инвестиционные ресурсы и направляют их в экономику через фондовый рынок. Мировая статистика подтверждает стабильный рост популярности паевых инвестиционных фондов среди частных вкладчиков, которые предпочитают делегировать инвестиционные решения профессионалам.

Российский рынок финансовых инструментов традиционно характеризуется высокой волатильностью, что при грамотном управлении может обеспечивать приемлемые риск и доходность даже без использования финансового рычага. Однако, его структура и динамика по-прежнему формируются под влиянием специфических внутренних и внешних факторов.

Влияние санкций и геополитической нестабильности на российский рынок

Российский фондовый рынок переживает один из самых турбулентных периодов в своей истории, особенно после беспрецедентного обвала в 2022 году. Этот кризис был вызван комплексом геополитических факторов и масштабными санкционными ограничениями, которые кардинально изменили ландшафт рынка инвестиционных фондов.

Обвал рынка и снижение индексов:
После резкого роста интереса к инвестициям в 2020-2021 годах, 2022 год принес коллапс. Введение масштабных санкций и выход иностранных компаний с российского фондового рынка привели к значительному падению ключевых индексов, таких как индекс РТС. Это не только обрушило стоимость многих активов, но и подорвало доверие инвесторов.

Ограничения на иностранные инвестиции:
Одним из наиболее разрушительных факторов стало введение жестких санкций, направленных на ограничение притока иностранного капитала в Россию.

• Запрет на инвестиции в долговые ценные бумаги: В частности, санкции США прямо запрещают американским компаниям и гражданам инвестировать в долговые инструменты российских компаний. Это привело к острой нехватке внешнего финансирования на долговом и фондовом рынках, поскольку потенциал внутренних розничных инвесторов оказался недостаточным для компенсации выпадающих объемов.
• Сокращение прямых иностранных инвестиций (ПИИ): Санкции значительно повлияли на приток прямых иностранных инвестиций в Россию.
  • Во втором квартале 2025 года прямые иностранные инвестиции в Россию сократились на 500 млн долларов США.
  • В первом квартале 2022 года этот показатель достиг исторического минимума, составив −21 918 млн долларов США. Это отражает массовый исход иностранного капитала и замораживание новых проектов.

Блокировка активов и снижение ликвидности:

• Замороженные активы: Иностранные инвесторы, опасаясь санкций, массово сокращали свое присутствие на российском рынке. В ответ на это, в мае 2022 года Центральный банк РФ ввел запрет на вывод средств иностранными инвесторами из российской финансовой системы. По оценкам, в российской финансовой системе было заблокировано более 500 млрд долларов США иностранных активов, включая примерно 392 млрд долларов США в различных типах долговых инструментов.
• Влияние на ликвидность: Выход иностранных инвесторов и блокировка активов привели к значительному снижению ликвидности на фондовом рынке, что затрудняет как покупку, так и продажу ценных бумаг, а также влияет на ценообразование.

Последствия для инвестиционных фондов:
Для российских инвестиционных фондов эти факторы обернулись следующими проблемами:

• Ограничение доступа к иностранным рынкам: Возможности по инвестированию в иностранные активы были существенно сокращены.
• Проблемы с оценкой активов: Заблокированные иностранные ценные бумаги создали сложности с их справедливой оценкой и управлением, вынуждая УК выделять их в отдельные ЗПИФы.
• Снижение привлекательности для внутренних инвесторов: Общая неопределенность и риски отпугнули часть потенциальных внутренних инвесторов, несмотря на попытки стимулировать их активность.

Таким образом, геополитическая нестабильность и санкционные ограничения создали уникальные вызовы для российского рынка инвестиционных фондов, требующие адаптации регуляторной политики и поиска новых внутренних источников роста.

Адаптация зарубежного опыта и практические рекомендации для развития российского рынка инвестиционных фондов

Изучение зарубежного опыта, в частности британского, позволяет выявить лучшие практики и инновационные подходы, которые могут быть адаптированы для развития российского рынка инвестиционных фондов. С учетом текущих вызовов и инициатив Банка России, можно сформулировать ряд конкретных рекомендаций.

Инициативы Банка России по стимулированию рынка розничных ПИФов

Банк России активно работает над созданием условий для стимулирования развития рынка паевых инвестиционных фондов (ПИФов) в России, что является важным шагом к формированию эффективного рынка коллективных инвестиций. Эти инициативы направлены на решение проблем, выявленных в ходе сравнительного анализа, и повышение привлекательности ПИФов для широкого круга инвесторов.

Ключевые документы и сроки:

• Доклад «Перспективы направления развития регулирования розничных ПИФ»: Банк России опубликовал этот доклад для общественных обсуждений 7 июля 2025 года. Документ содержит анализ правоприменительной практики, международного опыта и предложений участников рынка, а также предлагает возможные направления развития сегмента розничных ПИФов. Комментарии и предложения к докладу принимались до 1 сентября 2025 года.
• «Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на 2026 год и период 2027 и 2028 годов»: Этот стратегический документ был одобрен Советом директоров Банка России, а прием комментариев к нему завершился 10 октября 2025 года. Он определяет долгосрочные цели и задачи развития финансового рынка, включая рынок коллективных инвестиций.

Основные предложения ЦБ РФ:

1. Расширение инвестиционных возможностей для ПИФов:
   • Неторгуемые акции и облигации российских компаний: ЦБ рассматривает возможность разрешить ПИФам вкладывать средства в акции и облигации российских компаний, которые не торгуются на бирже. Это может стать важным источником финансирования для малого и среднего бизнеса, а также предоставить инвесторам доступ к новым активам.
   • Паи интервальных и закрытых ПИФов для неквалифицированных инвесторов: Предлагается разрешить включать в портфели ПИФов паи других фондов (интервальных и закрытых), предназначенных для неквалифицированных инвесторов. Это способствует созданию «фондов фондов», предлагая еще большую диверсификацию.
2. Введение лимитов на объем неторгуемых ценных бумаг: Для контроля рисков, связанных с неликвидными активами, планируется ввести ограничения на их долю в портфеле фонда:
   • 10% для открытых, биржевых и интервальных ПИФов.
   • 20% для закрытых ПИФов рыночных финансовых инструментов.
3. Оптимизация операционной деятельности:
   • Сокращение сроков проведения операций (T+0): Банк России намерен сократить сроки проведения операций с паями до режима T+0 (расчеты в день сделки). В настоящее время этот процесс может занимать от 1 до 4 рабочих дней, что снижает ликвидность и привлекательность для инвесторов. Переход к T+0 значительно повысит эффективность и удобство.

Цели инициатив ЦБ:
Инициативы ЦБ призваны не только усилить роль ПИФов и повысить эффективность отрасли, но и обеспечить дополнительную защиту розничных инвесторов, предлагая им более прозрачные и доступные инструменты. Это часть более широкой стратегии по использованию финансового сектора для поддержки граждан с невысокими доходами и финансирования трансформации российской экономики.

Эти предложения, основанные на анализе лучших мировых практик и специфики российского рынка, являются ключевыми для формирования современного и конкурентоспособного рынка коллективных инвестиций в России.

Перспективы регулирования финансового рычага и «фондов фондов»

Вопрос использования финансового рычага и создания «фондов фондов» является одним из наиболее чувствительных и перспективных направлений развития российского рынка инвестиционных фондов. Эти механизмы, широко применяемые за рубежом, требуют тщательного анализа и адаптации к российским условиям.

Регулирование финансового рычага (плеча):

• Текущие ограничения: В настоящее время размер финансового рычага, который паевой инвестиционный фонд может использовать, если он предназначен для неквалифицированных инвесторов, строго ограничен. Он не может превышать 20% от стоимости чистых активов фонда. Допускается временное отклонение до 40%, если оно вызвано исключительно рыночными факторами (например, изменением стоимости активов).
• Осторожный подход Банка России: Банк России традиционно придерживается осторожного подхода к вопросу увеличения финансового рычага для розничных ПИФов. Регулятор справедливо отмечает, что использование плеча существенно повышает риски инвестиций и требует дополнительных, более жестких мер защиты инвесторов.
• Готовность к обсуждению и международный опыт: Тем не менее, ЦБ РФ демонстрирует готовность к конструктивному диалогу с участниками рынка. В своих докладах Банк России указывает, что готов совместно рассмотреть новые механизмы регулирования ПИФ с финансовым рычагом, признавая, что такие фонды существуют за рубежом и могут служить различным инвестиционным целям, включая хеджирование рисков. Примером может служить SEC Rule 18f-4 в США, которая ввела VaR-лимиты и строгие программы управления рисками производных инструментов.
• Предложение Московской биржи: В рамках дискуссии Московская биржа выступила с предложением разрешить неквалифицированным инвесторам приобретать паи ПИФов с использованием кредитного плеча, но только после прохождения обязательного тестирования, подтверждающего их понимание связанных с этим рисков.
• Комплексный пересмотр: Внедрение возможности использования финансового рычага в розничных ПИФах потребует не просто точечных изменений, а комплексной доработки всей регуляторной модели для управляющих компаний ПИФ, чтобы обеспечить адекватный контроль за рисками.

Создание «фондов фондов» (фидер-фондов):

• Текущее положение: В настоящее время российское законодательство не разрешает создание полноценных «фондов фондов» (фидер-фондов) в той форме, в которой они существуют за рубежом. Существует ограничение, согласно которому управляющая компания не может приобретать паи одного ПИФа, находящегося под ее управлением, в активы другого ПИФа, также находящегося под ее же управлением. Это ограничивает возможности для создания более сложных и диверсифицированных структур, которые могут быть полезны для инвесторов.
• Потенциал: В своих докладах ЦБ РФ поднимает вопрос о целесообразности создания таких структур. «Фонды фондов» позволяют инвесторам получать доступ к еще более широкой диверсификации, а также упрощают выбор, поскольку управление портфелем других фондов берет на себя профессионал. Это также может снизить операционные издержки для инвесторов.

Развитие этих направлений требует баланса между расширением инвестиционных возможностей и сохранением достаточного уровня защиты инвесторов, особенно розничных.

Общие рекомендации по совершенствованию законодательства и инфраструктуры

Основываясь на всестороннем анализе зарубежного опыта и выявленных проблемах российского рынка, можно предложить ряд общих рекомендаций, направленных на дальнейшее совершенствование законодательства и инфраструктуры инвестиционных фондов в России. Эти меры призваны не только повысить привлекательность рынка, но и укрепить его стабильность.

1. Дальнейшее развитие фондового рынка РФ:
   • Создание внутренних финансовых инструментов: Необходимо стимулировать создание и активное обращение новых, разнообразных финансовых инструментов на российском рынке. Это позволит расширить инвестиционные возможности для ПИФов и привлечь долгосрочные вложения как частных, так и институциональных инвесторов в реальный сектор экономики.
   • Поощрение долгосрочных инвестиций: Разработка механизмов, поощряющих долгосрочные вложения, таких как налоговые льготы или специальные инвестиционные продукты, аналогичные британским ISAs, VCTs или EIS, может значительно увеличить глубину рынка.
2. Повышение роли финансовых институтов:
   • Активизация страховых компаний и НПФ: Необходимо усилить роль институциональных инвесторов, таких как страховые компании и негосударственные пенсионные фонды, в качестве активных участников рынка инвестиционных фондов. Это возможно через корректировку их регуляторных требований к инвестиционным портфелям, позволяя им более гибко инвестировать в ПИФы.
   • Развитие механизмов доверительного управления: Продолжать совершенствовать правовую и регуляторную базу для доверительного управления, обеспечивая максимальную защиту инвесторов и прозрачность операций.
3. Модернизация инструментов коллективного инвестирования:
   • Расширение функционала ИИС (Индивидуальные инвестиционные счета): Рассмотреть возможность расширения инвестиционных опций для ИИС, позволяя включать в них более широкий спектр паев ПИФов, в том числе и зарубежных (при соответствующих условиях).
   • Внедрение зарубежных моделей: Изучить возможность адаптации успешных зарубежных моделей, таких как британские ISAs, для создания аналогичных налогоэффективных счетов в России, что стимулирует долгосрочные накопления населения.
   • Развитие биржевых фондов (ETF/БПИФ): Продолжить поддержку развития отечественных биржевых паевых инвестиционных фондов (БПИФ), которые предлагают высокую ликвидность и диверсификацию.
4. Совершенствование регулирования и надзора:
   • Оптимизация нормативной базы: Банк России должен продолжать оптимизировать регулирование управляющих компаний, доверительных управляющих, брокеров и инвестиционных советников, снижая избыточную бюрократию при сохранении высокого уровня защиты инвесторов.
   • Повышение качества услуг и защита прав потребителей: Приоритетными направлениями работы Банка России должны оставаться улучшение качества предоставляемых финансовых услуг и повышение уровня защиты прав потребителей, в том числе через развитие финансовой грамотности населения.
   • Гибкость в отношении инноваций: Регулятор должен сохранять открытость к новым технологиям, таким как токенизация активов, разрабатывая при этом адекватные и продуманные регуляторные рамки, которые не будут подавлять инновации.
5. Использование финансового рынка для трансформации экономики:
   • Банк России справедливо считает, что финансовый рынок должен стать ключевым инструментом для финансирования трансформации российской экономики. Это означает, что инвестиционные фонды должны быть ориентированы не только на получение прибыли, но и на поддержку стратегически важных отраслей и проектов, способствующих устойчивому развитию страны.

Реализация этих рекомендаций, основанных на сбалансированном подходе к заимствованию лучшего зарубежного опыта и учете национальной специфики, позволит российскому рынку инвестиционных фондов достичь нового уровня развития, повысить его привлекательность для инвесторов и стать более эффективным каналом для долгосрочных инвестиций в экономику.

Заключение

Проведенный всесторонний анализ зарубежного опыта функционирования инвестиционных фондов, в частности на примере Великобритании, позволил не только глубоко раскрыть их теоретические основы и механизмы, но и выявить ключевые аспекты, имеющие потенциал для адаптации и совершенствования российского рынка. Мы увидели, что инвестиционные фонды являются мощным инструментом мобилизации капитала, обеспечивающим диверсификацию и профессиональное управление, но их эффективность напрямую зависит от зрелости регуляторной среды, развитости инфраструктуры и наличия доверия инвесторов.

Великобритания демонстрирует высокий уровень развития рынка, благодаря строгому, но гибкому регулированию со стороны FCA, а также разветвленной системе налоговых льгот и стимулирующих программ, как для фондов, так и для инвесторов. Активное внедрение инноваций, таких как токенизация активов, и продуманное регулирование использования финансового рычага (как в случае с SEC Rule 18f-4 в США) задают высокие стандарты для мировых финансовых рынков.

Сравнительный анализ показал, что российский рынок инвестиционных фондов, несмотря на впечатляющий рост СЧА и доминирование ЗПИФов, сталкивается со специфическими вызовами. К ним относятся строгие ограничения Банка России на состав и структуру активов, а также беспрецедентное влияние санкций и геополитической нестабильности, выразившееся в сокращении прямых иностранных инвестиций и блокировке активов.

Однако, отечественный регулятор активно работает над решением этих проблем. Инициативы Банка России по стимулированию рынка розничных ПИФов, представленные в докладах 2025 года, включают расширение инвестиционных возможностей, оптимизацию операционной деятельности (переход к T+0), а также дискуссии о регулировании финансового рычага и создании «фондов фондов».

Ключевые рекомендации для развития российского рынка, обобщающие результаты исследования, включают:

1. Дальнейшее стимулирование создания внутренних финансовых инструментов и поощрение долгосрочных инвестиций через налоговые льготы.
2. Повышение роли институциональных инвесторов (страховые компании, НПФ) и совершенствование механизмов доверительного управления и ИИС.
3. Модернизация инструментов коллективного инвестирования, включая адаптацию зарубежных налогоэффективных счетов и развитие отечественных БПИФов.
4. Постоянное совершенствование регулирования и надзора, обеспечение баланса между защитой инвесторов и поддержкой инноваций.
5. Использование потенциала финансового рынка для финансирования трансформации российской экономики.

Реализация этих мер, основанных на глубоком понимании международного опыта и национальной специфики, позволит российскому рынку инвестиционных фондов не только укрепить свои позиции, но и стать более эффективным инструментом для повышения благосостояния граждан и обеспечения устойчивого экономического роста страны.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая). Федеральный закон от 30.11.1994 № 51-ФЗ.
2. Налоговый Кодекс Российской Федерации (часть вторая). Федеральный закон РФ от 05.08.2000 № 117-ФЗ.
3. Об инвестиционных фондах. Федеральный закон РФ от 29.11.2001 № 156-ФЗ.
4. Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов. Приказ ФСФР РФ от 30.03.2005 № 05-8/пз-н.
5. О расходах, связанных с доверительным управлением паевым инвестиционным фондом и возмещаемых за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. Письмо ФСФР РФ от 23.12.2004 N 04-ОВ-01/12334.
6. Абрамов, А. Современные тенденции развития открытых инвестиционных фондов // Биржевое обозрение. 2012. №9(11). С.15-16.
7. Алехин, Б.И. Рынок ценных бумаг. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. 461 с.
8. Богл, Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла: Новые императивы для разумного инвестора. М.: Альпина Паблишер, 2002. 539 с.
9. Боди, З., Кейн, А., Маркус, А. Принципы инвестиций. М.: Издательский дом «Видьямс», 2004. 984 с.
10. Булатов, В. В. Экономический рост и фондовый рынок в 2 т. Т. 2. М.: Наука, 2012. 254 с.
11. Буренин, А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: НТО им. Академика С.И. Вавилова, 2010. 351 с.
12. Вьюгин, О. Финансовый рынок: Стратегия развития // Ведомости. 2012. 16 февраля. №27 (1554). С.А4.
13. Гилкрист, К. Управление коллективными инвестиционными фондами. М.: Raster’s, 2009. 144 c.
14. Гитман, Л.Дж., Джонк, М.Д. Основы инвестирования. М.: Дело, 2012. 1008 с.
15. Губейдуллина, Г. Необходимо вернуть рынок в Россию (интервью с руководителем ФСФР) // Ведомости. 2012. 21 сентября. №177 (1704). С.А5.
16. Кокорев, Р., Капитан, М. Коллективные инвесторы: нерешенные проблемы терминологии и классификации // Инвестиции плюс. 2004. №4(57). C.16-20.
17. Колб, Р.В., Родригес, Р.Дж. Финансовые институты и рынки. М.: Дело и сервис, 2003. 687 с.
18. Колесников, В. Н., Торкановский, В.С. Ценные бумаги. М.: Финансы и статистика, 2008. 416 с.
19. Колтынюк, Б. А. Инвестиции. М.: Издательство Михайлова В.А., 2003. 848 с.
20. Корнев, В. Паевые инвестиционные фонды: проблемы защиты интересов пайщиков // Дайджест – Финансы. 2012. №12(132). С. 21-24.
21. Коротецкий, Ю. Без инструментов // Эксперт. 2011. №38. C.58-62.
22. Кращенко, Л., Онгирский, К. На шаг впереди инфляции // Эксперт. 2010. №39 (485). С.164 -172.
23. Медведева, М. Биржевое обращение ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2011. №23-24. С. 70-71.
24. Миркин, Я., Лебедева, З., Тормозова, Т. Коммерческие бумаги в структуре корпоративных финансов // Рынок ценных бумаг. 2012. №10. С.39–41.
25. Миркин, Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2012. 624 с.
26. Миркин, Я.М., Миркин, В.Я. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. 422 с.
27. Миркин, Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 2010. 532 с.
28. Миркин, Я., Кудинова, М. Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками // Рынок ценных бумаг. 2012. N 8. С.44-46.
29. Михайлов, С. А. Коллективные инвесторы в современной России. М.: Центр коллективных инвестиций, 2009. 96 с.
30. Мязина, Е. На грани рентабельности // Ведомости. 2012. 19 апреля. №69 (1351). С. Б1.
31. Мязина, Е. Пайщиков посчитали // Ведомости. 2012. 31 мая. №97(1624). C.Б1.
32. Перельман, Е. Паевые инвестиционные фонды // Информационно-аналитический бюллетень. 2011. №1 (25). С. 1-44.
33. Рубцов, Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2010. 448 с.
34. Рубцов, Б. Б. Современные фондовые рынки. М.: Альпина Бизнес Букс, 2012. 926 с.
35. Сачер, Б. Медленный старт медленной реформы // Рынок ценных бумаг. 2012. №12(291). С. 21-22.
36. Хмыз, О. Коллективные инвесторы как акционеры // Рынок ценных бумаг. 2012. №19(274). С.25-29.
37. Хромушин, И. В. Портфельные инвестиционные фонды в международной финансово-кредитной системе и их роль в развитии российского рынка акций: дис. … кан. эконом. наук. М., 2012. 213 с.
38. Шарп, У.Ф., Александер, Г. Дж., Бэйли, Дж. В. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1999. 1028 с.
39. Янин, А. Падение, приятное для рынка // Эксперт. 2011. №17(511). С. 88-94.
40. Янин, А. Трудная дорога к рынку // Эксперт. 2012. №22(516). С.95.
41. Davis, E. P., Steil, B. Institutional Investors. MIT Press, 2011. 524 p.
42. Final report on elements of international regulatory standards on fees and expenses of investment funds // IOSCO. November, 2012.
43. Mutual fund book // Investment company institute. 2011. №44. 183 p.
44. Thompson, J., Choi, S-M. Government Systems for Collective Investment Schemes in OECD Countries. OECD, Paris, 2012. 82 p.
45. Trends in the European Investment Fund Industry in the Fourth Quarter of 2012 and Results for Full-Year 2012 // Quarterly Statistical Release, EFAMA. 2013. 8 p.
46. Сбондс.ру [Электронный ресурс]. URL: www.cbonds.ru (дата обращения: 26.10.2025).
47. Центральный банк Российской Федерации [Электронный ресурс]. URL: www.cbr.ru (дата обращения: 26.10.2025).
48. Федеральная служба по финансовым рынкам [Электронный ресурс]. URL: www.fcsm.ru (дата обращения: 26.10.2025).
49. Федеральная служба государственной статистики [Электронный ресурс]. URL: www.gks.ru (дата обращения: 26.10.2025).
50. Московская биржа [Электронный ресурс]. URL: www.micex.ru (дата обращения: 26.10.2025).
51. Национальная лига управляющих [Электронный ресурс]. URL: www.nlu.ru (дата обращения: 26.10.2025).
52. Romir monitoring [Электронный ресурс]. URL: www.rmh.ru (дата обращения: 26.10.2025).
53. Журнал «Эксперт» [Электронный ресурс]. URL: www.expert.ru (дата обращения: 26.10.2025).
54. Рейтинговое агентство Эксперт-РА [Электронный ресурс]. URL: www.raexpert.ru (дата обращения: 26.10.2025).
55. Понятие инвестиционного фонда и инвестиционного юридического лица [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ponyatie-investitsionnogo-fonda-i-investitsionnogo-yuridicheskogo-litsa (дата обращения: 26.10.2025).
56. Инвестиционные фонды в Великобритании: особенности государственного регулирования [Электронный ресурс]. URL: https://www.internationalwealth.info/uk-investment-funds-regulation/ (дата обращения: 26.10.2025).
57. Классификация, сравнительный анализ и характеристика инвестиционных фондов в России [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/klassifikatsiya-sravnitelnyy-analiz-i-harakteristika-investitsionnyh-fondov-v-rossii (дата обращения: 26.10.2025).
58. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ СОДЕРЖАНИЕ И РОЛЬ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ КАК ИНСТРУМЕНТА ДОЛГОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ (ОПЫТ КИТАЯ И РОССИИ) [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ekonomicheskoe-soderzhanie-i-rol-paevyh-investitsionnyh-fondov-kak-instrumenta-dolgosrochnogo-finansirovaniya-predpriyatiy-opyt-kitaya-i-rossii (дата обращения: 26.10.2025).
59. Виды инвестиционных фондов в США [Электронный ресурс]. URL: https://ybcase.com/blog/vidy-investitsionnyh-fondov-v-ssha (дата обращения: 26.10.2025).
60. Что такое биржевые инвестиционные фонды: разница между БПИФ и ETF, какие выбрать [Электронный ресурс]. URL: https://fincult.info/article/chto-takoe-birzhevye-investitsionnye-fondy-raznitsa-mezhdu-bpif-i-etf-kakie-vybrat/ (дата обращения: 26.10.2025).
61. Британская FCA разрабатывает план поддержки токенизации инвестиционных фондов [Электронный ресурс]. URL: https://plusworld.ru/daily/finansy/britanskaya-fca-razrabatyvaet-plan-podderzhki-tokenizatsii-investitsionnyh-fondov/ (дата обращения: 26.10.2025).
62. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ: СУЩНОСТЬ, СТРУКТУРА, ПРОБЛЕМЫ [Электронный ресурс]. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=46104273 (дата обращения: 26.10.2025).
63. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В ВЕЛИКОБРИТАНИИ [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovoe-regulirovanie-investitsionnyh-fondov-v-velikobritanii (дата обращения: 26.10.2025).
64. Банк России предлагает новые меры для развития рынка ПИФов [Электронный ресурс]. URL: https://news.mail.ru/finances/66347101/ (дата обращения: 26.10.2025).
65. Паевые инвестиционные фонды (ПИФы): что это, виды и особенности [Электронный ресурс]. URL: https://aktivo.ru/blog/pif (дата обращения: 26.10.2025).
66. Проблемы, препятствующие развитию российских паевых инвестиционных фондов, и возможные пути их решения [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/problemy-prepyatstvuyuschie-razvitiyu-rossiyskih-paevyh-investitsionnyh-fondov-i-vozmozhnye-puti-ih-resheniya (дата обращения: 26.10.2025).
67. Все о создании фонда в Великобритании [Электронный ресурс]. URL: https://eltoma-global.ru/vse-o-sozdanii-fonda-v-velikobritanii (дата обращения: 26.10.2025).
68. Управление по финансовому регулированию и надзору: как оно функционирует и как лучше всего реагировать на него [Электронный ресурс]. URL: https://www.rahmanravelli.co.uk/blog/how-the-financial-conduct-authority-fca-works-and-how-best-to-respond-to-it/ (дата обращения: 26.10.2025).
69. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ [Электронный ресурс]. URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/144673/onrfr_2023-25.pdf (дата обращения: 26.10.2025).
70. Особенности функционирования инвестиционных фондов в различных национальных юрисдикциях [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-funktsionirovaniya-investitsionnyh-fondov-v-razlichnyh-natsionalnyh-yurisdiktsiyah (дата обращения: 26.10.2025).
71. Доклад Банка России о регулировании розничных ПИФ 2025 [Электронный ресурс]. URL: https://cfa.ru/news/doklad-banka-rossii-o-regulirovanii-roznichnyh-pif-2025 (дата обращения: 26.10.2025).
72. Перспективы развития фондового рынка РФ в условиях геополитической нестабильности [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/perspektivy-razvitiya-fondovogo-rynka-rf-v-usloviyah-geopoliticheskoy-nestabilnosti (дата обращения: 26.10.2025).
73. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ КРАУДФАНДИНГА В ВЕЛИКОБРИТАНИИ [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovoe-regulirovanie-kraudfandinga-v-velikobritanii (дата обращения: 26.10.2025).