Initial Public Offering (IPO) как инструмент финансирования в России: теоретические основы, практический анализ и оценка эффективности в условиях современных вызовов рынка (2023-2026 гг.)

В условиях перманентной трансформации глобальной и национальной экономик, поиск эффективных инструментов привлечения капитала остается одним из ключевых приоритетов для развития бизнеса. Initial Public Offering (IPO), или первичное публичное размещение акций, традиционно выступает мощным катализатором роста и трансформации компаний, предоставляя доступ к широкому кругу инвесторов и повышая прозрачность корпоративного управления. Российский рынок IPO, переживший в 2023-2024 годах настоящий ренессанс — с 21 размещением за этот период, что составляет почти половину всех IPO с 2014 года — демонстрирует уникальную динамику, обусловленную как внутренними экономическими процессами, так и глобальными геополитическими сдвигами.

Данная дипломная работа посвящена всестороннему исследованию IPO как инструмента финансирования деятельности организаций. Целью исследования является глубокий анализ его теоретических основ, практики проведения на российском рынке и методов оценки эффективности. Мы ставим перед собой следующие задачи: рассмотреть фундаментальные концепции IPO, изучить его этапы и участников, проанализировать актуальные тенденции российского рынка с учетом динамики 2023-2025 годов и прогнозов на 2026 год, исследовать процесс подготовки организаций к IPO и регуляторные требования, а также оценить риски и выгоды для всех стейкхолдеров.

Уникальность настоящего исследования заключается в его беспрецедентной актуальности. В работе используются новейшие статистические данные, охватывающие период до октября 2025 года, а также детально анализируются последние регуляторные изменения, введенные Центральным банком РФ и Московской Биржей в 2024-2025 годах. Особое внимание уделяется влиянию ключевой ставки Банка России и макроэкономической нестабильности на текущую «заморозку» рынка IPO и перспективы его восстановления. Такая глубина и своевременность анализа позволяют получить наиболее полную и релевантную картину российского рынка IPO, что делает данное исследование ценным вкладом в области корпоративных финансов и рынков ценных бумаг.

Структура работы организована таким образом, чтобы последовательно раскрыть заявленные темы: от теоретических основ и механизмов проведения IPO до всестороннего анализа российского рынка, его регуляторной среды, методов оценки эффективности и конкретных кейсов, завершаясь выводами и рекомендациями.

Теоретические основы и сущность Initial Public Offering (IPO)

Погружение в мир Initial Public Offering начинается с понимания его глубокой экономической сути, выходящей за рамки простого размещения акций. Это не просто транзакция, а стратегический шаг, меняющий траекторию развития компании, ее финансовую структуру и позиционирование на рынке. Какова же истинная природа этого феномена?

Понятие и экономическая сущность IPO

В своей основе Initial Public Offering (IPO) представляет собой первичное публичное размещение акций компании на фондовой бирже, когда эмитент впервые предлагает свои ценные бумаги широкой аудитории инвесторов. Этот процесс является кульминацией длительной подготовки, целью которой является трансформация частной компании в публичную. По сути, IPO — это дверь в мир открытого биржевого рынка, через которую компания впервые открывает свой акционерный капитал для внешних инвестиций.

Экономическая сущность IPO многогранна. Во-первых, это наиболее эффективный механизм привлечения внешнего финансового капитала. Компания, размещая свои акции, не увеличивает долговую нагрузку, а расширяет собственный капитал, что принципиально отличает этот способ финансирования от кредитования. Во-вторых, IPO является мощным инструментом для повышения рыночной стоимости бизнеса. Прозрачность, сопутствующая публичному статусу, и постоянный интерес инвесторов на бирже формируют справедливую, рыночно ориентированную оценку компании.

Процесс IPO включает размещение как обыкновенных, так и привилегированных акций, что дает эмитенту гибкость в структурировании предложения и привлечении различных категорий инвесторов. При правильной организации эмиссионной политики, IPO может стать ключевым фактором, положительно влияющим на капитализацию и инвестиционную привлекательность компании. Это не просто продажа акций, а фундаментальное изменение финансовой архитектуры и стратегического вектора развития.

Цели и преимущества IPO для компании-эмитента и экономики

Решение о выходе на IPO никогда не бывает спонтанным; оно продиктовано четко определенными стратегическими целями и обещаниями существенных выгод, как для самой компании, так и для экономики в целом.

Для компании-эмитента, основными целями IPO являются:

• Привлечение капитала для развития: Это, безусловно, главная движущая сила. Привлеченные средства направляются на масштабирование бизнеса, выход на новые географические или продуктовые рынки, финансирование капиталоемких проектов, адаптацию к изменяющимся отраслевым условиям или реализацию стратегий слияний и поглощений. IPO позволяет получить значительный объем финансирования, который зачастую недоступен через традиционные банковские кредиты или частные инвестиции.
• Увеличение собственного капитала без роста долговой нагрузки: В отличие от заемного финансирования, IPO позволяет компании укрепить свою финансовую структуру, улучшить показатели ликвидности и платежеспособности, что делает ее более устойчивой к экономическим шокам.
• Повышение репутации и узнаваемости: Публичный статус автоматически поднимает престиж компании, привлекая внимание широкой общественности, потенциальных клиентов, партнеров и, что особенно важно, талантливых сотрудников. Это способствует укреплению бренда и созданию позитивного имиджа.
• Улучшение корпоративного управления и прозрачности: Выход на биржу накладывает на компанию строгие обязательства по раскрытию финансовой и нефинансовой информации, а также по соблюдению высоких стандартов корпоративного управления. Это не только повышает доверие инвесторов, но и оптимизирует внутренние процессы, делая их более эффективными и подотчетными.
• Возможность для старших акционеров частично выйти из бизнеса: IPO предоставляет существующим акционерам (основателям, венчурным фондам) возможность монетизировать свои инвестиции, продав часть своей доли на открытом рынке. При этом важно отметить, что собственники и топ-менеджеры, как правило, не теряют контроль над компанией, размещая в среднем лишь 20-27% акций.
• Удешевление последующих источников финансирования: После успешного IPO, публичный статус и история торгов могут сделать компанию более привлекательной для кредиторов и инвесторов, что потенциально снижает стоимость заемного и нового акционерного капитала.

Для экономики в целом, IPO выполняет важную информационную функцию:

• Индикатор состояния и перспектив экономики: Активность на рынке IPO, количество и объем размещений, а также отраслевая структура новых эмитентов служат барометром здоровья национальной экономики, отражая инвестиционную привлекательность и перспективы роста различных секторов.

Таким образом, IPO — это не только инструмент для финансирования роста конкретной компании, но и важный элемент развития всего рынка капитала, способствующий его глубине, ликвидности и эффективности.

Основные теории, объясняющие процесс IPO

Процесс IPO, несмотря на свою кажущуюся простоту в определении, является сложным экономическим феноменом, который на протяжении десятилетий привлекает внимание исследователей. Объяснить наблюдаемые аномалии и особенности этого процесса призваны несколько ключевых экономических теорий.

1. Теория асимметричной информации (Asymmetric Information Theory):
   Эта теория утверждает, что между компанией-эмитентом (инсайдерами) и потенциальными инвесторами существует значительная асимметрия информации. Менеджмент и существующие акционеры обладают гораздо более полным знанием о реальном состоянии бизнеса, его перспективах и рисках, чем внешние инвесторы. В таких условиях инвесторы сталкиваются с проблемой «неблагоприятного отбора» (adverse selection), опасаясь, что им могут предложить акции компаний с завышенной оценкой или скрытыми проблемами.
   Применение к IPO: Чтобы преодолеть эту асимметрию и завоевать доверие инвесторов, компании часто идут на недооценку акций (underpricing) при первичном размещении. Недооценка служит своего рода «платой» за информацию, компенсируя инвесторам их информационный риск и стимулируя их к участию в IPO. Это также объясняет наблюдаемый феномен «завышенной доходности в первый день торгов», когда цена акций значительно вырастает сразу после начала торгов, позволяя первым инвесторам получить быструю прибыль.

2. Теория сигналов (Signaling Theory):
   Тесно связанная с асимметричной информацией, теория сигналов предполагает, что компании с высоким качеством и сильными перспективами будут посылать «дорогие» сигналы рынку, чтобы отличить себя от компаний низкого качества.
   Применение к IPO: Недооценка акций в IPO может быть таким сигналом. Если компания сознательно недооценивает свои акции, это может быть интерпретировано рынком как уверенность менеджмента в будущих высоких доходах, которые компенсируют эту первоначальную потерю. Другие сигналы включают привлечение престижных андеррайтеров, участие известных инвесторов в размещении и принятие высоких стандартов корпоративного управления. Эти действия сигнализируют о качестве компании и ее долгосрочных намерениях.

3. Теория недооценки акций (Underpricing Theory):
   Эта теория фокусируется непосредственно на феномене, когда цена размещения акций в ходе IPO устанавливается ниже той, по которой они начинают торговаться на вторичном рынке сразу после листинга.
   Причины недооценки: Помимо компенсации асимметрии информации и сигнализирования о качестве, недооценка может быть обусловлена несколькими факторами:

   • Создание ажиотажа: Искусственная недооценка может создать высокий спрос среди инвесторов, гарантируя полное размещение и формируя позитивный имидж компании.
   • Минимизация рисков андеррайтера: Инвестиционные банки, выступающие в роли андеррайтеров, заинтересованы в успешном размещении и минимизации собственных рисков. Недооценка значительно облегчает процесс продажи акций и снижает вероятность того, что им придется выкупать неразмещенные бумаги.
   • Привлечение институциональных инвесторов: Низкая цена может привлечь крупных институциональных инвесторов, которые заинтересованы в быстром получении прибыли.

4. Теория «стадного поведения» (Herd Behavior Theory):
   Эта теория предполагает, что инвесторы склонны следовать за действиями других инвесторов, особенно если они воспринимают их как более информированных.
   Применение к IPO: В условиях неопределенности, характерной для IPO, когда информация о компании ограничена, инвесторы могут ориентироваться на активность других участников рынка. Если крупные институциональные инвесторы или известные фонды проявляют интерес к IPO, это может стимулировать остальных инвесторов последовать их примеру, создавая эффект «стадного поведения», который может привести как к переподписке, так и к падению спроса.

Эти теории не являются взаимоисключающими, а скорее дополняют друг друга, предлагая комплексное понимание сложной динамики и рациональных обоснований, стоящих за процессом IPO. Они помогают объяснить, почему компании выбирают такой путь, как формируются цены и почему наблюдаются определенные паттерны поведения на рынке первичных размещений.

Этапы проведения и ключевые участники процесса IPO на российском рынке

Проведение Initial Public Offering — это сложный, многогранный процесс, который можно сравнить с тщательно отрепетированным оркестром, где каждый участник играет свою уникальную партию. На российском рынке этот процесс подчиняется как общемировым практикам, так и специфическим национальным регуляторным требованиям.

Основные этапы IPO

Процесс IPO представляет собой стройную последовательность действий, которые обычно делятся на несколько укрупненных этапов, каждый из которых имеет свои цели и задачи:

1. Предварительный этап (Pre-IPO):

   • Принятие стратегического решения: Руководство и акционеры компании принимают принципиальное решение о выходе на публичный рынок, оценивая целесообразность, потенциальные выгоды и риски.
   • Выбор консультантов: На этом этапе компания выбирает ведущего организатора IPO (инвестиционный банк), который будет координировать весь процесс, а также юридических консультантов, аудиторов, оценщиков и PR-агентства. Выбор андеррайтера является критически важным, так как он выступает профессиональным консультантом, разрабатывая план действий и окончательную конфигурацию IPO.
   • Реструктуризация и подготовка: Компания может пройти внутреннюю реструктуризацию для соответствия требованиям публичного рынка, включая изменение организационно-правовой формы на публичное акционерное общество (ПАО), приведение устава в соответствие с новыми стандартами, формирование совета директоров с независимыми директорами и совершенствование системы корпоративного управления.

2. Подготовительный этап (Due Diligence и подготовка документов):

   • Due Diligence (комплексная проверка): Это один из самых трудоемких и длительных этапов, обычно занимающий от 3 до 9 месяцев. Инвестиционные банки, юридические консультанты и аудиторы проводят всестороннюю юридическую, финансовую и налоговую проверку бизнеса компании. Цель — выявить все возможные риски, проблемы и обязательства, которые могут повлиять на инвестиционную привлекательность и законность размещения.
   • Подготовка финансовой отчетности: Компания готовит финансовую отчетность по Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) за последние три года, которая должна быть подтверждена аудиторским заключением.
   • Разработка проспекта ценных бумаг: На основе данных Due Diligence и финансовой отчетности андеррайтер при участии юридических консультантов и самой компании разрабатывает ключевой документ IPO — проспект ценных бумаг.
   • Получение регуляторных одобрений: Проспект ценных бумаг и другие документы подаются в регулирующие органы (в России — Центральный банк РФ) для регистрации и получения разрешений на эмиссию.
   • Оценка бизнеса: Проводится независимая оценка стоимости компании для определения ценового диапазона акций.

3. Подготовка проспекта эмиссии (Legal & Regulatory Filing):
   Этот этап фактически является кульминацией подготовительных работ по сбору и систематизации информации. Проспект ценных бумаг, подготовленный андеррайтером и утвержденный советом директоров компании, регистрируется в Центральном банке РФ. Этот документ должен содержать исчерпывающие сведения об эмитенте, его бизнесе, финансовом состоянии, рисках, а также о предлагаемых ценных бумагах и условиях их размещения.

4. Проведение Road-show (Презентационный этап):

   • Маркетинг и PR-кампания: Компания активно взаимодействует со СМИ, формируя позитивный информационный фон.
   • Road-show: Это серия презентаций для потенциальных инвесторов (как институциональных, так и крупных розничных). Менеджмент компании и андеррайтеры встречаются с инвесторами в различных городах и странах, представляя инвестиционную историю компании, ее перспективы и отвечая на вопросы. Road-show, как правило, длится от 2 до 3 недель, но для международных размещений может быть продлено. Цель — формирование спроса на акции и определение окончательной цены размещения.

5. Непосредственное размещение (Pricing & Allocation):

   • Сбор заявок (Book Building): На основе результатов Road-show и обратной связи от инвесторов андеррайтеры собирают заявки на приобретение акций, формируя так называемую «книгу заявок».
   • Определение цены размещения: По завершении сбора заявок, андеррайтер и эмитент определяют окончательную цену одной акции и объем размещения, исходя из спроса и рыночной конъюнктуры.
   • Аллокация (распределение) акций: Акции распределяются между инвесторами согласно их заявкам и установленной цене.
   • Начало торгов: После всех формальностей акции начинают торговаться на фондовой бирже (листинг). Брокеры, собравшие заявки, предоставляют инвесторам акции сразу после листинга.

Общий процесс подготовки к IPO может занимать от нескольких месяцев до нескольких лет, требуя колоссальных ресурсов, времени и усилий со стороны компании и ее консультантов.

Андеррайтинг: виды и значение в процессе IPO

Андеррайтинг является одним из центральных звеньев в цепи IPO, фактически выступая гарантом успешного размещения ценных бумаг на рынке. Этот процесс предполагает, что инвестиционные банки (андеррайтеры) принимают на себя значительные риски, связанные с выпуском и продажей акций.

Что такое андеррайтинг?
Андеррайтинг — это комплекс услуг, предоставляемых инвестиционным банком (или синдикатом банков) эмитенту, который выпускает новые ценные бумаги. Основная задача андеррайтера — помочь компании успешно разместить акции на рынке, то есть продать их инвесторам. В процессе андеррайтинга банк оценивает риски, определяет ценовой диапазон, формирует книгу заявок, распределяет акции и поддерживает их цену после начала торгов.

Виды андеррайтинга в России:

В России, как и во всем мире, распространены два основных вида андеррайтинга, которые отличаются степенью риска, принимаемого на себя андеррайтером:

1. «Твердое обязательство» (Firm Commitment):

   • Сущность: При данном виде андеррайтинга инвестиционный банк (или синдикат банков) обязуется выкупить весь объем предлагаемых ценных бумаг у эмитента по заранее оговоренной цене. Таким образом, андеррайтер берет на себя все риски неразмещения. Если акции не удается продать инвесторам по запланированной цене или в полном объеме, убытки несет андеррайтер.
   • Преимущества для эмитента: Этот вид андеррайтинга наиболее выгоден для компании-эмитента, поскольку гарантирует привлечение необходимого объема капитала вне зависимости от рыночной конъюнктуры. Эмитент получает фиксированную сумму, а риски продажи ценных бумаг перекладываются на андеррайтера.
   • Применение: Обычно используется для крупных и хорошо известных компаний, чьи акции пользуются высоким спросом.

2. «Максимальные усилия» (Best Efforts):

   • Сущность: В этом случае андеррайтер обязуется приложить «максимальные усилия» для размещения акций, но не гарантирует продажу всего объема ценных бумаг. Он действует как брокер или агент, стараясь продать как можно больше акций инвесторам. Риски неразмещения остаются у эмитента. Если акции не удается продать в полном объеме, эмитент получает капитал только за фактически проданные акции.
   • Преимущества для эмитента: Несмотря на риски, этот метод может быть более привлекательным для небольших компаний или тех, кто впервые выходит на рынок, поскольку комиссии андеррайтера обычно ниже, чем при «твердом обязательстве».
   • Применение: Чаще используется для менее известных компаний, стартапов или в условиях высокой рыночной неопределенности, когда андеррайтеры не готовы брать на себя полные риски.

Значение андеррайтинга в процессе IPO:

• Гарантия размещения: Особенно в случае «твердого обязательства», андеррайтинг обеспечивает эмитенту уверенность в привлечении необходимого объема средств.
• Оценка и ценообразование: Андеррайтер играет ключевую роль в оценке компании и определении оптимального ценового диапазона для акций, что критически важно для успешного размещения.
• Маркетинг и распределение: Инвестиционный банк использует свои связи с инвесторами и экспертные знания рынка для эффективного продвижения акций и их распределения среди широкого круга покупателей.
• Снижение рисков для инвесторов: Проверка компании (due diligence) андеррайтером и подготовка проспекта ценных бумаг повышают прозрачность и снижают информационные риски для потенциальных инвесторов.
• Поддержание стабильности рынка: После IPO андеррайтер может поддерживать цену акций через стабилизационные меры, такие как опционы на доразмещение, что способствует более плавному старту торгов на вторичном рынке.

Таким образом, андеррайтинг — это не просто посредническая услуга, а комплексная стратегическая функция, которая определяет успех всего IPO, минимизируя риски как для эмитента, так и для инвесторов, и обеспечивая эффективное функционирование первичного рынка капитала.

Проспект ценных бумаг: содержание и значение

В сердце каждого IPO лежит фундаментальный документ, являющийся своего рода «инвестиционным паспортом» компании — проспект ценных бумаг. Это не просто формальность, а юридически обязывающий и максимально детализированный источник информации, предназначенный для потенциальных инвесторов и регулирующих органов.

Сущность и роль проспекта ценных бумаг:

Проспект ценных бумаг — это официальный документ, подготавливаемый андеррайтером при активном участии эмитента и его юридических консультантов. После утверждения советом директоров компании, он подлежит обязательной регистрации в Центральном банке РФ. Его основная цель — предоставить инвесторам всю необходимую информацию для принятия обоснованного инвестиционного решения. Он служит гарантией прозрачности и соблюдения регуляторных требований.

Ключевое содержание проспекта ценных бумаг в России:

Согласно российскому законодательству и требованиям ЦБ РФ (с учетом предложений, опубликованных в январе 2025 года, которые ожидаются к внедрению к концу 2025 года и вступлению в силу к концу 2026 года), проспект ценных бумаг должен быть максимально исчерпывающим и охватывать следующие разделы:

1. Описание ценных бумаг:

   • Тип и количество: Указывается, какие акции предлагаются (обыкновенные, привилегированные), их количество и общая сумма размещения.
   • Номинальная стоимость: Стоимость одной акции, установленная при ее выпуске.
   • Права владельцев: Подробное описание прав, которые получают владельцы акций (право голоса, право на дивиденды, право на часть имущества при ликвидации и т.д.).
   • Ограничения: Любые ограничения на обращение ценных бумаг или права инвесторов.

2. Информация об эмитенте:

   • Общие сведения: Полное наименование, дата и место регистрации, организационно-правовая форма (ПАО).
   • Учредители и акционеры: Сведения об учредителях и существенных акционерах компании до и после IPO.
   • Виды деятельности: Детальное описание основных направлений бизнеса, продуктов и услуг компании, ее место на рынке.
   • Финансовая отчетность: Обязательное раскрытие финансовых показателей за последние три завершенных отчетных года (по МСФО и РСБУ) с аудиторскими заключениями. С 2025 года ЦБ РФ предлагает включать в проспект обязательные прогнозы на календарный год по выручке, чистой прибыли или убытку (в том числе на акцию) и рентабельности капитала.
   • Стратегия и перспективы развития: Подробное изложение долгосрочных планов компании, ее бизнес-модели, ключевых конкурентных преимуществ и потенциала роста.
   • Корпоративное управление: Описание структуры управления, состава совета директоров (с указанием независимых директоров), положений об инсайдерской информации и предотвращении манипулирования рынком.

3. Условия эмиссии:

   • Количество ценных бумаг: Точное количество акций, предлагаемых к размещению.
   • Сроки и порядок приобретения: График размещения, порядок подачи заявок, оплата акций.
   • Ценовой диапазон: Ориентировочный диапазон цены, в котором будут предлагаться акции.
   • Андеррайтеры: Информация об инвестиционных банках, участвующих в размещении.

4. Факторы риска:
   Один из важнейших разделов, детально описывающий все потенциальные риски, с которыми могут столкнуться инвесторы. Это могут быть рыночные риски, операционные риски, финансовые риски, риски, связанные с регуляторной средой, конкуренцией, зависимостью от ключевых поставщиков или клиентов. Биржа не советует прописывать в проспекте точные прогнозы о долгосрочных результатах, а рекомендует диапазоны по ожидаемым показателям на краткосрочном горизонте с дисклеймером о рисках.

Значение проспекта ценных бумаг:

• Информационная прозрачность: Проспект является основным инструментом для обеспечения максимальной прозрачности деятельности эмитента перед инвесторами.
• Защита инвесторов: Подробное раскрытие информации и рисков помогает инвесторам принимать взвешенные решения и является элементом защиты их прав.
• Регуляторное соответствие: Регистрация проспекта в ЦБ РФ подтверждает соответствие эмиссии всем законодательным требованиям.
• Маркетинговый инструмент: Проспект служит основой для road-show и других маркетинговых активностей, представляя инвестиционную историю компании.

В свете грядущих изменений, инициированных ЦБ РФ, проспект ценных бумаг станет еще более информативным и аналитически нагруженным документом, требующим от эмитентов глубокого стратегического планирования и детального финансового прогнозирования.

Участники процесса IPO и их функции

Успешное проведение IPO — это результат слаженной работы целого ряда профессиональных участников, каждый из которых выполняет критически важные функции. Этот «консорциум» экспертов обеспечивает соответствие процесса всем регуляторным, финансовым и маркетинговым требованиям.

Рассмотрим основных участников процесса IPO на российском рынке:

1. Компания-эмитент:

   • Роль: Центральный игрок, инициирующий и выгодополучатель IPO. В ее структуру входят:
     • Акционеры и топ-менеджеры: Принимают стратегические решения, определяют цели IPO, участвуют в Road-show.
     • Финансовый департамент: Отвечает за финансовую отчетность, моделирование, взаимодействие с аудиторами и андеррайтерами.
     • Юридический департамент: Обеспечивает соответствие законодательству, участвует в Due diligence и подготовке документов.
     • Бухгалтерия: Готовит финансовую отчетность по РСБУ и МСФО.
     • PR- и IR-службы: Отвечают за взаимодействие со СМИ, инвесторами и поддержание коммуникации.
   • Функции: Предоставление полной и достоверной информации о бизнесе, формулирование инвестиционной истории, участие в Road-show, соблюдение всех регуляторных требований.

2. Инвестиционные банки и инвестиционные компании:

   • Андеррайтеры: Ведущие организаторы IPO, которые координируют весь процесс. Они консультируют эмитента по структуре сделки, определяют ценовой диапазон, управляют процессом Due diligence, готовят проспект ценных бумаг, организуют Road-show, собирают заявки и устанавливают окончательную цену. Могут принимать на себя риски неразмещения (твердое обязательство) или действовать по принципу «максимальных усилий».
   • Букраннеры (Bookrunners): Отвечают за формирование книги заявок от инвесторов. Часто букраннеры являются частью андеррайтерского синдиката.
   • Функции: Стратегическое консультирование, оценка бизнеса, управление рисками, юридическое и финансовое сопровождение, организация Road-show, ценообразование, распределение акций.

3. Биржа:

   • Московская Биржа (MOEX): Основная торговая площадка для IPO в России.
   • СПБ Биржа: Также может выступать площадкой для некоторых размещений (например, JetLend).
   • Функции: Устанавливает правила листинга и торгов, обеспечивает инфраструктуру для размещения и последующей торговли акциями, контролирует соблюдение эмитентами правил раскрытия информации и стандартов корпоративного управления. Биржа также разрабатывает рекомендации, такие как «Стандарты сделки IPO», направленные на повышение прозрачности.

4. Финансовые консультанты:

   • Функции: Оказывают независимые консультации по вопросам структуры сделки, оценке бизнеса, финансовому моделированию, помогают эмитенту в подготовке к взаимодействию с андеррайтерами.

5. Юридические консультанты:

   • Функции: Обеспечивают юридическое сопровождение всего процесса IPO, участвуют в юридической проверке (Due diligence), готовят проспект ценных бумаг и другие юридические документы, консультируют по вопросам корпоративного права, регуляторным требованиям и юридическим аспектам раскрытия информации.

6. Аудиторы:

   • Функции: Проводят аудит финансовой отчетности компании (по МСФО и РСБУ) за несколько лет, подтверждают ее достоверность, дают рекомендации по раскрытию информации и готовят «комфортные письма» для андеррайтеров, подтверждающие отсутствие существенных искажений в финансовой информации.

7. PR-агентства:

   • Функции: Разрабатывают и реализуют коммуникационную стратегию, связанную с IPO, взаимодействуют со СМИ, организуют пресс-конференции, готовят информационные материалы, формируют позитивный имидж компании до и после размещения.

8. Инвесторы:

   • Розничные инвесторы: Частные лица, покупающие акции через брокерские счета. В России их роль в IPO значительно возросла.
   • Институциональные инвесторы: Крупные инвестиционные фонды, пенсионные фонды (НПФ), страховые компании, банки. Эти инвесторы, как правило, формируют основной спрос на акции в крупных IPO.
   • Функции: Анализируют инвестиционную привлекательность компании, подают заявки на приобретение акций, становятся новыми акционерами компании.

Слаженное взаимодействие этих участников, их профессионализм и глубокое понимание специфики российского рынка являются залогом успешного проведения IPO, способного принести эмитенту желаемые финансовые и репутационные выгоды.

Российский рынок IPO: актуальные тенденции, статистика и особенности развития (2023-2026 гг.)

Российский рынок IPO, всегда отличавшийся своей спецификой, в последние годы переживает период интенсивных трансформаций, обусловленных как внутренними экономическими импульсами, так и глобальными геополитическими изменениями. Период с 2023 по 2025 год стал особенно знаковым, демонстрируя как бурный рост, так и последующую стагнацию, предлагая богатый материал для анализа.

Динамика и объем IPO на российском рынке в 2014-2024 гг.

Период с 2014 года по текущую дату (17.10.2025) на российском рынке IPO был наполнен значительными событиями, отражающими изменчивость макроэкономической среды и регуляторной политики.

Общая картина с 2014 года:
С 2014 года 44 российские компании успешно провели Initial Public Offering (IPO) или Direct Public Offering (DPO). Эта цифра сама по себе говорит о значимости этого инструмента для отечественного бизнеса.

«Ренессанс» 2023 года:
2023 год стал переломным моментом, ознаменовав настоящий «ренессанс» на российском рынке IPO. Впервые за более чем десятилетие акции восьми компаний начали торговаться на Московской бирже. Этот всплеск активности привлек внимание к рынку капитала и продемонстрировал готовность эмитентов и инвесторов к новым публичным размещениям. Общий объем привлеченных средств в 2023 году превысил 40 млрд рублей.

Рекордный 2024 год по количеству размещений:
2024 год продолжил и даже превзошел тенденцию 2023 года по количеству размещений, став рекордным за последнее десятилетие. На рынок акционерного капитала вышли 19 эмитентов, из которых 15 — впервые. Это свидетельствовало о сохраняющемся высоком интересе компаний к публичному статусу и возможностям привлечения капитала.

Снижение объема привлеченных средств в 2024 году:
Несмотря на рост числа размещений, общий объем привлеченных средств в 2024 году составил свыше 102 млрд рублей. Это оказалось на 20% меньше показателей 2023 года (128,4 млрд руб.), если учитывать крупное SPO Банка ВТБ на 93 млрд рублей. Для сравнения, рекордным по сумме размещений был 2021 год, когда компании привлекли 255 млрд рублей в рамках 8 IPO/DPO. Таким образом, несмотря на увеличение количества IPO, средний объем одного размещения значительно сократился, что указывает на изменение структуры рынка.

Ключевые выводы по динамике:

• Увеличение частоты IPO: Период 2023-2024 годов показал значительный рост количества компаний, выходящих на биржу, что говорит о восстановлении доверия к рынку капитала. Почти половина всех размещений с 2014 года (21 из 44) пришлась именно на эти два года.
• Снижение среднего чека: Наблюдается явное смещение в сторону IPO компаний меньшей капитализации. Средняя сумма размещения в 2023-2024 годах снизилась на 78% до 5,8 млрд рублей по сравнению с 26,6 млрд рублей в период 2014-2022 годов. Это указывает на то, что рынок становится доступнее для более широкого круга компаний, но и на уменьшение числа крупных сделок.
• Перспективы: Правительство и Банк России ожидают планомерного роста количества IPO до 15-20 размещений к 2030 году, что подчеркивает стратегическую важность развития первичного рынка капитала для российской экономики.

Таблица 1: Динамика российского рынка IPO (2014-2024 гг.)

Период	Количество IPO/DPO	Общий объем привлеченных средств (млрд руб.)	Средний объем размещения (млрд руб.)
2014-2022	23	н/д	26,6
2023	8	>40	5,0
2024	19	>102	5,4
2023-2024	21	>142	5,8
2021 (рекорд)	8	255	31,8

Примечание: Данные за 2023 год по объему привлеченных средств не включают SPO Банка ВТБ, которое в данных 2024 года включено в сравнение с общим объемом рынка за 2023 год для корректности. «н/д» — нет детализированных данных по объему за весь период 2014-2022.

Таким образом, российский рынок IPO демонстрировал активное развитие в 2023-2024 годах, хотя и с изменением структуры в сторону компаний меньшей капитализации.

Структурные изменения и особенности рынка в 2023-2025 гг.

Период 2023-2025 годов стал временем глубинных структурных изменений на российском рынке IPO, которые во многом были вызваны геополитическими потрясениями и адаптацией участников рынка к новым реалиям. Эти изменения затронули как тип компаний, выходящих на биржу, так и состав инвесторской базы.

Смещение фокуса на компании малой и средней капитализации:
Одно из наиболее заметных изменений — это резкое снижение средней суммы размещения и, как следствие, доминирование компаний малой и средней капитализации. В то время как до 2022 года на рынок преимущественно выходили крупные игроки, в 2023-2024 годах бум IPO сформирован именно небольшими компаниями. Это объясняется несколькими факторами:

• Доступность для МСП: Уменьшение среднего объема сделок делает IPO более доступным инструментом для малого и среднего бизнеса, который ранее не мог позволить себе дорогостоящие процедуры публичного размещения.
• Отсутствие крупных иностранных инвесторов: Уход западных институциональных инвесторов, которые традиционно были основными покупателями в крупных IPO, привел к тому, что для больших компаний стало сложнее привлечь значительные объемы капитала.
• Снижение аппетита к риску у оставшихся институционалов: Российские институциональные инвесторы (пенсионные фонды, управляющие компании) стали более осторожными и требовательными, предпочитая более ликвидные и крупные размещения, или же вовсе сокращая участие из-за высоких требований к раскрытию информации.

Рост активности розничных инвесторов:
Феноменальным стало возрастание роли розничных инвесторов. В 2024 году они составили 40% от общего объема привлеченных средств, становясь ключевым драйвером динамики публичных размещений. Это обусловлено:

• Популяризацией инвестиций: Рост финансовой грамотности населения, доступность брокерских услуг через мобильные приложения и низкий порог входа привлекли миллионы частных инвесторов на фондовый рынок.
• Поиск доходности: В условиях высокой инфляции и ограниченности традиционных инструментов сбережения, розничные инвесторы активно ищут возможности для получения более высокой доходности, в том числе через участие в IPO.
• Эффект FOMO (Fear of Missing Out): Некоторые IPO демонстрировали значительный рост в первые дни торгов, что создавало ажиотаж и привлекало новых частных инвесторов, стремящихся получить быструю прибыль.

Пассивность институциональных инвесторов и ее смягчение:
Институциональные инвесторы (НПФ, крупные фонды), которые являются «становым хребтом» развитых рынков капитала, показывают относительно низкую активность на российском рынке IPO. Причины включают:

• Консервативные инвестиционные политики: Многие фонды имеют строгие ограничения на инвестиции в высокорисковые активы или акции компаний с небольшой капитализацией.
• Требования к раскрытию информации: Небольшие объемы российских IPO часто не оправдывают трудозатрат на глубокий анализ для институционалов, требующих высокого уровня прозрачности и детализированной отчетности.
• Относительно небольшие объемы: Средний объем размещений стал слишком мал для того, чтобы соответствовать инвестиционным мандатам многих крупных фондов.

Однако, есть обнадеживающие новости: с октября 2024 года Банк России смягчил критерии для участия негосударственных пенсионных фондов (НПФ) в IPO. Это может постепенно увеличить долю институциональных инвесторов, которые ищут новые инвестиционные возможности на отечественном рынке.

Влияние геополитических потрясений:
Геополитическая напряженность привела к уходу иностранных инвесторов, сокращению возможностей для проведения IPO на зарубежных площадках и повышению общего уровня неопределенности. Это усилило фокус на внутренний рынок и отечественных инвесторов, но также сделало процесс более чувствительным к локальным макроэкономическим факторам.

Индекс МосБиржи IPO, с начала 2023 года показавший значительный рост в 53,4%, является отражением этой динамики, однако его волатильность подчеркивает чувствительность рынка к внешним и внутренним факторам. Эти структурные изменения формируют уникальный ландшафт российского рынка IPO, где розничные инвесторы играют ключевую роль, а институционалы постепенно адаптируются к новым условиям.

Секторальные особенности российского IPO: лидирующие отрасли

Анализ секторальной структуры российского рынка IPO за последние годы выявляет четкие тенденции и определяет отрасли, которые демонстрируют наибольшую активность и инвестиционный потенциал. Эти тенденции отражают как общие экономические приоритеты, так и адаптацию бизнеса к новым реалиям.

Доминирующие сектора:
Среди всех компаний, вышедших на IPO с 2014 года, две отрасли выделяются особой активностью:

1. Финансы: С 11 размещенными компаниями, финансовый сектор традиционно является одним из наиболее активных. Это включает банки, страховые компании, финтех-проекты и другие финансовые организации, стремящиеся привлечь капитал для расширения своих услуг, цифровизации и усиления конкурентных позиций.
2. Технологии и ИТ: С 10 размещенными компаниями, этот сектор демонстрирует впечатляющий рост. В условиях цифровизации экономики и импортозамещения, IT-компании активно привлекают средства для разработки новых продуктов, масштабирования бизнеса и выхода на новые рынки.

Рост активности IT-эмитентов в 2024 году:
Особого внимания заслуживает динамика IT-сектора в 2024 году. В этот период объемы размещения IT-компаний выросли более чем в 5 раз, достигнув 26 млрд рублей, по сравнению с 5 млрд рублей ранее. Этот взрывной рост указывает на несколько ключевых факторов:

• Активная поддержка государства: Правительство активно стимулирует развитие отечественных IT-решений.
• Повышенный спрос на отечественные технологии: В условиях санкций и ухода иностранных вендоров, спрос на российские программные продукты и услуги значительно возрос.
• Инвестиционный интерес: Инвесторы видят в IT-секторе высокий потенциал роста и устойчивость к внешним шокам.

Структура привлеченных средств в 2024 году:
В 2024 году 80% всех привлеченных средств на рынке IPO были распределены между четырьмя ключевыми секторами:

• Финансовые услуги: Подтверждая свое лидерство.
• Промышленность: Важный сектор, отражающий тенденции реиндустриализации и модернизации производственных мощностей.
• Технологии и ИТ: Сектор с самой динамичной историей роста.
• Потребительский сектор (ритейл, одежда, и т.д.): Отражает рост внутреннего потребления и развитие новых форматов торговли.

Таблица 2: Секторальная структура IPO на российском рынке (по количеству размещений, 2014-2024 гг.)

Сектор	Количество IPO/DPO
Финансы	11
Технологии и ИТ	10
Промышленность	(входит в 80% 2024 г.)
Потребительский сектор	(входит в 80% 2024 г.)
Прочие	23
Всего	44

Примечание: Точные данные по количеству IPO/DPO для промышленности и потребительского сектора за весь период 2014-2024 гг. не детализированы, но их значимость подтверждается данными 2024 года по объему привлеченных средств.

Таким образом, российский рынок IPO демонстрирует концентрацию активности в высокотехнологичных и финансово-инновационных областях, а также в традиционных секторах, таких как промышленность и потребительские услуги, которые адаптируются к новой экономической реальности.

Роль Московской Биржи и СПБ Биржи как торговых площадок

На российском рынке капитала функционируют две основные биржевые площадки, которые выступают хабами для первичных публичных размещений акций: Московская Биржа и СПБ Биржа. Их роли, однако, существенно различаются, что определяет специфику каждого IPO.

Московская Биржа (MOEX): Флагман российского IPO

Московская Биржа, безусловно, является основной торговой площадкой для IPO в России. На ней происходит подавляющее большинство публичных размещений, и она является синонимом листинга для крупных и средних российских компаний.

• Доминирующая позиция: MOEX обладает самой развитой инфраструктурой, высокой ликвидностью и широкой базой институциональных и розничных инвесторов. Это делает ее естественным выбором для эмитентов, стремящихся привлечь значительные объемы капитала и обеспечить максимальную видимость своих акций.
• Строгие регуляторные требования: Биржа предъявляет высокие требования к листингу, раскрытию информации и корпоративному управлению, что повышает доверие инвесторов и качество размещаемых активов. Эти требования постоянно обновляются, как, например, новые стандарты раскрытия нефинансовой информации, вступившие в силу 24 сентября 2024 года, и «Стандарты сделки IPO», разработанные в декабре 2024 года.
• Масштаб и охват: Московская Биржа обеспечивает доступ к широкому кругу российских инвесторов, включая крупные пенсионные фонды, банки, управляющие компании, а также миллионы частных инвесторов, чья активность значительно возросла в последние годы.
• Примеры: Большинство успешных российских IPO, таких как OZON, Fix Price, HeadHunter и многие другие, были размещены именно на Московской Бирже.

СПБ Биржа: Новые горизонты и нишевые размещения

СПБ Биржа (ранее известная как Санкт-Петербургская биржа), традиционно ассоциировавшаяся с торгами иностранными ценными бумагами, постепенно начинает осваивать сегмент IPO российских компаний, хотя и в более нишевом формате.

• Альтернативная площадка: СПБ Биржа предлагает альтернативную площадку для размещения, особенно для компаний, которые могут не соответствовать всем строгим критериям Московской Биржи или ищут иную аудиторию инвесторов.
• Фокус на малые и средние компании: Исторически СПБ Биржа менее загружена крупными российскими эмитентами, что может создавать более гибкие условия для небольших компаний, которые ищут свой путь на публичный рынок.
• Пример JetLend: Ярким примером такого размещения является краудлендинговая платформа JetLend, которая в марте 2025 года привлекла 476 млн рублей на СПБ Бирже. Это было одно из немногих IPO, состоявшихся в период «заморозки» рынка, что подчеркивает ее потенциал для специфических, возможно, более рискованных или небольших проектов.
• Перспективы: По мере развития российского рынка капитала и роста интереса к публичному финансированию, СПБ Биржа может играть все более заметную роль в предоставлении возможностей для листинга компаний, особенно тех, кто ищет более специализированные или менее традиционные пути к инвесторам.

Таким образом, Московская Биржа остается бесспорным лидером, предоставляющим инфраструктуру для масштабных и высоколиквидных IPO, в то время как СПБ Биржа начинает формировать свою нишу как площадка для более гибких и, возможно, инновационных размещений, особенно в условиях, когда «окно возможностей» на основной площадке временно сужается.

Влияние ключевой ставки и макроэкономической ситуации на рынок IPO (2025-2026 гг.)

После активного 2023 и 2024 годов, когда российский рынок IPO пережил настоящий бум по количеству размещений, с начала 2025 года наблюдается существенное замедление активности, фактически «заморозка» рынка. Этот период характеризуется почти полным отсутствием новых публичных размещений, и его причины глубоко укоренены в текущей макроэкономической ситуации, прежде всего, в высокой ключевой ставке Банка России и общей нестабильности.

«Заморозка» рынка IPO в 2025 году:

С начала 2025 года на российском рынке IPO произошло лишь одно небольшое размещение: в марте 2025 года краудлендинговая платформа JetLend привлекла 476 млн рублей на СПБ Бирже. Этот единичный случай лишь подчеркивает общую тенденцию к стагнации, контрастируя с десятками размещений предыдущих двух лет.

Ключевые факторы, обусловившие «заморозку»:

1. Высокая ключевая ставка Банка России (17% на текущий момент):

   • Удорожание заемного капитала: Высокая ключевая ставка напрямую ведет к удорожанию кредитов для компаний. Это означает, что альтернативные источники финансирования (банковские кредиты, облигационные займы) становятся значительно дороже.
   • Влияние на оценку компаний: Высокая ставка увеличивает ставку дисконтирования в моделях оценки бизнеса (например, в модели дисконтированных денежных потоков), что автоматически снижает текущую стоимость будущих денежных потоков компании. В результате, компании оцениваются ниже, чем могли бы быть при более низких ставках.
   • Переориентация инвесторов: Инвесторы, в том числе институциональные и розничные, предпочитают вкладывать средства в высокодоходные и низкорискованные инструменты, такие как банковские депозиты или облигации федерального займа (ОФЗ), которые предлагают привлекательную доходность в условиях высокой ключевой ставки. Интерес к более рискованным акциям IPO, особенно к акциям компаний малой капитализации с неопределенными перспективами, существенно снижается.
   • Снижение доходности IPO: В 2024 году средняя расчетная доходность акций на IPO уже снизилась. Средняя доходность акций за первый день после IPO составила +2,5%, за 30 дней — +2,4%, а за 6 месяцев — -25,8%. Это означает, что многие инвесторы, которые приобрели акции на IPO, в долгосрочной перспективе теряли средства, что отбивает желание участвовать в новых размещениях.

2. Нестабильная макроэкономическая ситуация и геополитическая неопределенность:

   • Общая коррекция рынка: Во втором полугодии 2024 года акции многих компаний упали вслед за общей коррекцией рынка, вызванной как высокой ключевой ставкой, так и сохраняющейся геополитической неопределенностью.
   • Осторожность эмитентов: Компании, которые готовились к листингу, заняли выжидательную позицию. Они опасаются получить низкие оценки своего бизнеса и столкнуться со слабым спросом со стороны инвесторов, что может привести к неудачному размещению и негативно сказаться на их репутации.
   • Волатильность: Акции с более высокой долей участия розничных инвесторов (что было характерно для IPO 2023-2024 гг.) были более волатильны на горизонте трех месяцев, что добавляет неопределенности для потенциальных эмитентов.

Прогнозы аналитиков на 2026 год:

Большинство аналитиков сходятся во мнении, что новое «окно возможностей» для проведения IPO может открыться не раньше весны 2026 года. Этот прогноз основан на ожидании смягчения денежно-кредитной политики Банка России и снижения ключевой ставки до более комфортных уровней, что сделает рынок акционерного капитала снова привлекательным для компаний и инвесторов. До тех пор компании будут предпочитать откладывать публичные размещения, сосредоточившись на внутреннем развитии и поиске альтернативных источников финансирования.

Таким образом, рынок IPO в России находится под сильным давлением макроэкономических факторов, и его восстановление напрямую зависит от стабилизации экономики и изменения монетарной политики. Стоит ли ждать, что смягчение денежно-кредитной политики оживит интерес к публичным размещениям?

Подготовка организации к IPO и регуляторные требования в России

Подготовка компании к Initial Public Offering — это не просто финансовый проект, а масштабная трансформация всего бизнеса, требующая глубокой внутренней реструктуризации и строгого соответствия многочисленным регуляторным требованиям. На российском рынке эти требования формируются законодательством, а также правилами Центрального банка РФ и Московской Биржи.

Законодательная база и требования к публичным компаниям

Выход компании на публичный рынок в России регулируется строгой и постоянно обновляемой законодательной базой, призванной обеспечить прозрачность, защиту инвесторов и стабильность рынка.

Ключевые законодательные акты:

1. Федеральный закон №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996:

   • Этот закон является основополагающим для регулирования отношений на рынке ценных бумаг в России. Статья 14 данного закона, в частности, устанавливает требование об обязательной регистрации проспекта ценных бумаг для компаний, желающих выйти на биржу. Без утвержденного ЦБ РФ проспекта публичное размещение акций невозможно. Проспект должен содержать исчерпывающие сведения об эмитенте, его финансовом положении, рисках и условиях размещения.

2. Требования Московской Биржи (MOEX):
   Как основная торговая площадка, Московская Биржа предъявляет собственные, зачастую более детализированные, требования к эмитентам, желающим получить листинг. Эти требования направлены на обеспечение высокого уровня прозрачности и надежности компаний:

   • Полная открытость: Эмитенты обязаны регулярно раскрывать финансовую информацию. Это включает ежеквартальные отчеты, а также бухгалтерскую отчетность по Российским стандартам бухгалтерского учета (РСБУ) и Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО). Годовая консолидированная финансовая отчетность по МСФО с аудиторским заключением должна быть раскрыта не позднее 120 дней после окончания отчетного года, а также полугодовые отчеты.
   • Корпоративное управление: Публичный статус обязывает компанию соблюдать высокие стандарты корпоративного управления. Это включает формирование совета директоров с независимыми директорами, утверждение устава, соответствующего стандартам ПАО (публичного акционерного общества), и разработку внутренней политики, обеспечивающей эффективное управление и контроль.
   • Противодействие инсайдерской информации и манипулированию рынком: Московская Биржа предъявляет специальные требования по противодействию неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком акций эмитента. Это предполагает наличие ответственного должностного лица или ст��уктурного подразделения, которое будет следить за соблюдением этих правил.

Общий комплекс подготовки к IPO для соответствия требованиям:

Для того чтобы соответствовать всем требованиям, эмитенту необходимо провести комплексную работу:

• Подготовка финансовой отчетности по МСФО: Переход на МСФО требует значительных ресурсов и экспертных знаний.
• Регистрация проспекта ценных бумаг: Процедура, требующая тщательной подготовки документов и взаимодействия с ЦБ РФ.
• Утверждение устава ПАО: Приведение учредительных документов в соответствие с законодательством о публичных акционерных обществах.
• Формирование совета директоров: Включение независимых директоров для повышения объективности и прозрачности управления.
• Заключение необходимых договоров: Соглашения с андеррайтерами, аудиторами, консультантами, биржей и регистратором.

Высокие требования, предъявляемые биржами в России, могут быть серьезным барьером для небольших компаний, ограничивая их путь на биржу. Однако эти же требования служат залогом доверия инвесторов к публичному рынку и способствуют его развитию.

Новые требования Московской Биржи к раскрытию нефинансовой информации (сентябрь 2024)

В ответ на растущие мировые тренды в области устойчивого развития и запросы инвесторского сообщества на более полную информацию о нефинансовых аспектах деятельности компаний, Московская Биржа (MOEX) ввела значительные новшества. С 24 сентября 2024 года вступили в силу новые требования к раскрытию нефинансовой информации для эмитентов, акции которых включены в 1-й и 2-й уровни листинга.

Суть и цель новых требований:

Эти изменения направлены на повышение прозрачности компаний в части их экологической, социальной и управленческой (ESG) повестки, а также других нефинансовых показателей, которые становятся все более важными для оценки долгосрочной устойчивости и инвестиционной привлекательности бизнеса. Инвесторы сегодня хотят понимать не только финансовые результаты, но и то, как компания управляет своими воздействиями на окружающую среду, взаимодействует с сотрудниками и обществом, а также как устроено ее корпоративное управление.

Основные положения новых требований:

1. Обязательность раскрытия: Компании 1-го и 2-го уровней листинга обязаны раскрывать нефинансовую информацию. Это не рекомендация, а требование для поддержания высокого статуса листинга.

2. Формат раскрытия: Эмитенты могут раскрывать эту информацию двумя способами:

   • В составе годового отчета: Включение соответствующих разделов в ежегодный отчет компании, который уже подается в регулирующие органы.
   • В форме отдельного нефинансового отчета: Публикация специализированного отчета об устойчивом развитии, ESG-отчета или иного нефинансового отчета.

3. Самостоятельное определение объема, формата и стандартов: Московская Биржа предоставляет эмитентам определенную гибкость в выборе объема, формата и стандартов раскрытия нефинансовой информации. Это означает, что компании могут использовать международные стандарты (например, GRI, SASB) или разрабатывать собственные подходы, соответствующие их специфике, при условии соблюдения общей цели прозрачности.

   • Примеры нефинансовой информации:
     • Экологические аспекты: Выбросы парниковых газов, потребление энергии и воды, управление отходами, политика в области охраны окружающей среды.
     • Социальные аспекты: Условия труда, политика в отношении персонала, безопасность труда, вклад в развитие местных сообществ, политика в области многообразия и инклюзивности.
     • Управленческие аспекты: Структура корпоративного управления, независимость совета директоров, борьба с коррупцией, этические принципы ведения бизнеса.

Значение для эмитентов и инвесторов:

• Для эмитентов: Эти требования стимулируют компании к улучшению своих ESG-показателей и более глубокой интеграции принципов устойчивого развития в бизнес-стратегию. Это также может стать конкурентным преимуществом, привлекая социально ответственных инвесторов.
• Для инвесторов: Новые правила обеспечивают инвесторов более полной и качественной информацией для комплексной оценки компаний, позволяя учитывать не только финансовые, но и долгосрочные риски и возможности, связанные с устойчивым развитием.

Введение этих требований является важным шагом в развитии российского рынка капитала, приближая его к лучшим мировым практикам и повышая его привлекательность для широкого круга инвесторов, ориентированных на устойчивое инвестирование.

Предложения Центрального банка РФ по расширению проспекта ценных бумаг и обязательным прогнозам (2025-2026 гг.)

Центральный банк Российской Федерации, являясь ключевым регулятором финансового рынка, постоянно работает над совершенствованием законодательной базы и повышением прозрачности публичных размещений. В январе 2025 года ЦБ РФ опубликовал консультативный доклад с предложениями по значительному расширению перечня сведений, подлежащих включению в проспект ценных бумаг. Эти инициативы, которые ожидаются к внедрению к концу 2025 года и вступлению в силу нормативного акта к концу 2026 года, кардинально изменят подход к подготовке IPO.

Ключевые предложения ЦБ РФ:

1. Обязательное раскрытие финансовых показателей за последние 3 завершенных отчетных года:

   • Это требование усилит информационную базу для инвесторов, предоставляя им более глубокий исторический контекст финансового положения компании. Ранее требовалось предоставление отчетности, но акцент на «завершенных отчетных годах» призван стандартизировать и уточнить этот процесс.

2. Детализация стратегии и перспектив развития эмитента:

   • Проспект ценных бумаг должен будет содержать более подробное описание долгосрочной стратегии компании, ее бизнес-модели, ключевых конкурентных преимуществ, планов по развитию продуктов и услуг, а также оценку перспектив роста на рынке. Это позволит инвесторам лучше понять потенциал компании и ее стратегическое видение.

3. Введение обязательных прогнозов на календарный год:

   • Это одно из наиболее значимых и новаторских предложений. Эмитенты будут обязаны отражать в проспекте ценных бумаг прогнозируемые показатели на календарный год, включая:
     • Выручка: Ожидаемый объем продаж.
     • Чистая прибыль или убыток (в т.ч. на акцию): Прогноз по конечному финансовому результату.
     • Рентабельность капитала (ROE): Ожидаемая эффективность использования собственного капитала.
   • Обоснование и дисклеймеры: Важно отметить, что такие прогнозы должны быть обоснованными и сопровождаться соответствующими дисклеймерами о рисках и допущениях, на которых они основаны. Цель не в том, чтобы гарантировать эти показатели, а в том, чтобы предоставить инвесторам структурированное представление о будущем развитии компании с точки зрения ее менеджмента.

Цели и значение предложений ЦБ РФ:

• Повышение инвестиционной привлекательности: Предоставление стандартизированных прогнозов и более детальной информации о стратегии позволит инвесторам проводить более глубокий анализ и принимать более обоснованные решения. Это может повысить доверие к российским IPO.
• Усиление прозрачности: Обязательство публиковать прогнозы значительно повышает уровень прозрачности эмитентов, что является фундаментальным принципом развитого рынка капитала.
• Снижение асимметрии информации: Эти меры направлены на сокращение информационного разрыва между инсайдерами и внешними инвесторами, уменьшая риски «неблагоприятного отбора».
• Повышение ответственности эмитентов: Компании будут вынуждены более тщательно подходить к стратегическому планированию и финансовому моделированию, поскольку их прогнозы будут публично раскрыты и станут объектом анализа.

Сроки реализации:

Предложения ЦБ РФ были опубликованы в консультативном докладе 20 января 2025 года. Ожидается, что их внедрение произойдет к концу 2025 года, а вступление в силу соответствующего нормативного акта — к концу 2026 года. Это дает компаниям достаточно времени для адаптации к новым требованиям, но подчеркивает необходимость уже сейчас начинать подготовку к более глубокому и детализированному раскрытию информации.

Таким образом, инициативы ЦБ РФ знаменуют собой новый этап в развитии регулирования российского рынка IPO, направленный на приближение его к лучшим мировым стандартам прозрачности и информационного обеспечения инвесторов.

«Стандарты сделки IPO» Московской Биржи (декабрь 2024)

В декабре 2024 года Московская Биржа (MOEX) представила «Стандарты сделки IPO», которые являются важным дополнением к существующим регуляторным требованиям. Эти стандарты представляют собой набор рекомендаций, разработанных для повышения прозрачности и эффективности процесса IPO на российском рынке, а также для защиты интересов инвесторов и поддержания доверия к публичным размещениям.

Цель разработки Стандартов:

Основная цель «Стандартов сделки IPO» — систематизировать и унифицировать лучшие практики проведения первичных публичных размещений, минимизировать риски для всех участников рынка и создать более предсказуемую и прозрачную среду. Они призваны дополнить, а не заменить базовые законодательные и биржевые требования.

Ключевые положения «Стандартов сделки IPO»:

1. Правила коммуникации, относящейся к эмитенту и его ценным бумагам:

   • Стандарты подчеркивают, что вся публичная коммуникация эмитента, включая рекламные материалы, заявления топ-менеджеров и PR-активности, должна строго соответствовать информации, раскрытой в утвержденном проспекте акций и последующем регуляторном раскрытии.
   • Это означает, что компания должна избегать распространения неполной, вводящей в заблуждение или противоречивой информации, которая может создать ложные ожидания у инвесторов.

2. Ограничения на прогнозы и обещания:

   • Прогнозы долгосрочных результатов: Биржа не советует прописывать в проспекте ценных бумаг (и, соответственно, в публичной коммуникации) точные прогнозы о долгосрочных результатах деятельности компании. Вместо этого рекомендуется указывать диапазоны по ожидаемым показателям на краткосрочном горизонте, сопровождаемые четким дисклеймером о рисках и допущениях, на которых основаны эти прогнозы. Это предотвращает создание необоснованных ожиданий и подчеркивает присущую инвестициям неопределенность.
   • Анонс роста стоимости бумаг после IPO: Категорически не допускается анонсирование или намеки на гарантированный рост стоимости акций после IPO. Это считается манипулятивным поведением, так как рыночная стоимость акций зависит от множества факторов, не поддающихся контролю эмитента.
   • Публикация обещаний по выплате дивидендов: Эмитентам не рекомендуется публиковать безусловные обещания по выплате дивидендов до или во время IPO. Дивидендная политика должна быть четко прописана в проспекте и уставе, но ее реализация зависит от финансовых результатов компании и решений совета директоров, а не от обязательств, данных в рамках размещения.

Значение «Стандартов сделки IPO»:

• Повышение этических норм: Стандарты направлены на укрепление этических норм и принципов ответственного поведения всех участников процесса IPO, предотвращая практики, которые могут нанести ущерб инвесторам.
• Снижение рисков манипулирования: Четкие правила коммуникации и запрет на необоснованные прогнозы способствуют снижению рисков манипулирования рынком и создания искусственного ажиотажа.
• Укрепление доверия инвесторов: Внедрение таких стандартов помогает создать более надежную и предсказуемую среду для инвесторов, что, в конечном итоге, способствует росту ликвидности и глубины рынка.
• Ориентир для эмитентов: Для компаний, готовящихся к IPO, эти стандарты служат практическим руководством, помогая им избежать распространенных ошибок и обеспечить соответствие коммуникации ожиданиям регулятора и инвесторов.

В целом, «Стандарты сделки IPO» Московской Биржи являются важным элементом развития культуры публичных размещений в России, акцентируя внимание на прозрачности, честности и ответственности всех участников.

Due diligence и особенности корпоративного управления перед IPO

Подготовка к IPO — это не только сбор документов и прохождение регуляторных процедур, но и глубокая внутренняя трансформация компании. Два ключевых аспекта этой трансформации — это комплексная проверка бизнеса (Due diligence) и приведение корпоративного управления в соответствие с требованиями публичного рынка.

Due Diligence: Всесторонняя проверка бизнеса

Due diligence (DD), или комплексная проверка должной добросовестности, является одним из самых трудоемких и критически важных этапов подготовки к IPO. Это процесс всестороннего анализа бизнеса, финансового состояния, юридической чистоты, налоговых обязательств и операционных рисков компании. DD проводится командой независимых экспертов: аудиторов, юристов, финансовых консультантов и отраслевых специалистов, часто под координацией ведущего андеррайтера.

Цели Due diligence:

• Выявление рисков: Основная цель — обнаружить все потенциальные риски и проблемы, которые могут повлиять на инвестиционную привлекательность компании, ее финансовые показатели или юридическую состоятельность. Это могут быть скрытые долги, судебные разбирательства, экологические нарушения, проблемы с правами собственности, налоговые претензии и т.д.
• Формирование достоверной информации: Результаты DD ложатся в основу проспекта ценных бумаг, обеспечивая полноту и достоверность раскрываемой информации.
• Оценка стоимости: DD предоставляет критически важные данные для оценки бизнеса, помогая определить справедливый ценовой диапазон для акций.
• Подготовка к публичному статусу: Проверка выявляет «узкие места» в бизнес-процессах, финансовой отчетности и юридической структуре, которые необходимо устранить до выхода на IPO.

Продолжительность: Этап Due diligence обычно длится от 3 до 9 месяцев, в зависимости от размера и сложности бизнеса компании.

Особенности корпоративного управления перед IPO:

Выход на публичный рынок накладывает на компанию новые, более строгие требования к корпоративному управлению. Цель этих изменений — обеспечить максимальную прозрачность, подотчетность менеджмента и защиту прав всех акционеров, включая миноритарных.

Ключевые изменения в корпоративном управлении:

1. Изменение организационно-правовой формы: Компания должна быть преобразована в Публичное Акционерное Общество (ПАО), что влечет за собой необходимость внесения изменений в устав и регистрацию в соответствующих органах.
2. Формирование совета директоров с независимыми директорами:
   • Роль независимых директоров: Включение независимых директоров в состав совета директоров является обязательным требованием для публичных компаний на Московской Бирже. Независимые директора — это лица, не связанные с компанией, ее менеджментом или основными акционерами, что позволяет им объективно оценивать решения, представлять интересы всех акционеров и контролировать исполнительные органы.
   • Преимущества: Наличие независимых директоров повышает доверие инвесторов, улучшает качество принимаемых решений, снижает риски конфликта интересов и укрепляет систему внутреннего контроля.
3. Развитие комитетов при совете директоров: Создание специализированных комитетов (аудиторский комитет, комитет по вознаграждениям, комитет по номинациям) с участием независимых директоров. Эти комитеты повышают эффективность работы совета директоров и обеспечивают более глубокий контроль над ключевыми областями деятельности компании.
4. Усиление контроля и внутреннего аудита: Система внутреннего контроля и внутреннего аудита должна быть усилена для обеспечения достоверности финансовой отчетности, соблюдения законодательства и эффективного управления рисками.
5. Разработка и внедрение политик: Необходимо разработать и внедрить внутренние политики, регулирующие вопросы раскрытия информации, дивидендной политики, сделок с заинтересованностью, вознаграждения топ-менеджмента и другие аспекты, важные для публичной компании.
6. Система противодействия инсайдерской информации: Особое внимание уделяется разработке и внедрению процедур, предотвращающих неправомерное использование инсайдерской информации и манипулирование рынком.

Таким образом, Due diligence и трансформация корпоративного управления являются фундаментом успешного IPO, обеспечивая не только юридическую чистоту и финансовую прозрачность, но и институциональную готовность компании к жизни в статусе публичного акционерного общества.

Проблемы и перспективы упрощения IPO для малого и среднего бизнеса

Несмотря на очевидные преимущества IPO как инструмента привлечения капитала, для малого и среднего бизнеса (МСБ) в России этот путь часто остается труднодоступным. Существуют значительные проблемы, которые ограничивают их возможности по выходу на биржу, однако есть и п��рспективы для упрощения этого процесса.

Проблемы, ограничивающие путь на биржу для небольших компаний:

1. Высокие стоимостные издержки:

   • Комиссии андеррайтеров: Для небольших компаний процентные комиссии андеррайтеров от объема размещения могут быть относительно выше, чем для крупных эмитентов.
   • Затраты на подготовку: Расходы на Due diligence, аудит по МСФО, юридическое сопровождение, подготовку проспекта ценных бумаг, маркетинговые кампании (road-show) и соответствие регуляторным требованиям являются значительными и могут составлять до 10-20% от объема привлекаемых средств. Для МСБ эти абсолютные суммы могут быть неподъемными.

2. Длительность и сложность процесса:
   Процесс IPO требует значительного времени (до нескольких лет) и вовлечения большого числа специалистов. Для МСБ, часто ограниченного в кадровых и временных ресурсах, это становится серьезным препятствием.

3. Строгие регуляторные требования и «бремя публичности»:

   • Раскрытие информации: Требования к полной открытости, регулярному раскрытию финансовой и нефинансовой отчетности (по РСБУ и МСФО) являются сложными для компаний, которые ранее не имели такой практики.
   • Корпоративное управление: Необходимость формирования совета директоров с независимыми директорами, приведения устава в соответствие с требованиями ПАО и внедрения сложных систем контроля может быть чрезмерной нагрузкой для небольшого бизнеса.
   • Ответственность: Публичный статус влечет за собой повышенную юридическую ответственность для менеджмента и акционеров.

4. Ограниченный спрос со стороны институциональных инвесторов:
   Как уже отмечалось, институциональные инвесторы часто имеют консервативные инвестиционные политики и предпочитают более крупные и ликвидные размещения. Небольшие объемы IPO МСБ не всегда оправдывают затраты на их глубокий анализ для этих инвесторов.

5. Низкая ликвидность акций:
   После размещения акции небольших компаний могут обладать низкой ликвидностью, что не всегда привлекательно для инвесторов, особенно розничных, которые ищут возможности для быстрого выхода из актива.

Предложения по совершенствованию российского законодательства и перспективы упрощения IPO для МСБ:

Для стимулирования выхода МСБ на публичный рынок необходимы целенаправленные меры:

1. Упрощение процедуры IPO для малого и среднего бизнеса:

   • Введение «облегченных» стандартов листинга: Разработка специальных сегментов биржевого рынка с менее строгими требованиями к раскрытию информации, корпоративному управлению и объему размещения для МСБ.
   • Стандартизация документов: Создание типовых форм проспектов и других документов для МСБ, что снизит юридические и консультационные расходы.
   • Государственная поддержка консультантов: Субсидирование услуг аудиторов, юристов и андеррайтеров для компаний МСБ, готовящихся к IPO.

2. Усиление защиты прав инвесторов:
   Несмотря на упрощения, необходимо одновременно укреплять механизмы защиты миноритарных инвесторов, чтобы избежать злоупотреблений и повысить доверие к сегменту МСБ на бирже.

3. Дерегулирование публичного и непубличного привлечения капитала:

   • Пересмотр некоторых излишних регуляторных барьеров, которые несут непропорциональную нагрузку на МСБ без существенного повышения защиты инвесторов.
   • Создание более четких разграничений между публичным и непубличным привлечением капитала, чтобы компании могли выбирать наиболее подходящий для них путь.

4. Налоговое стимулирование компаний, проводящих IPO:

   • Введение налоговых льгот для эмитентов МСБ, выходящих на биржу, например, снижение налога на прибыль на определенный период после IPO или компенсация части затрат на размещение.
   • Предоставление налоговых вычетов инвесторам, приобретающим акции компаний МСБ на IPO.

5. Развитие региональных биржевых площадок:
   Поддержка развития локальных торговых площадок, ориентированных на МСБ, что может снизить барьеры входа и сделать IPO более доступным для компаний в регионах.

Реализация этих мер позволит не только увеличить количество IPO среди МСБ, но и будет способствовать развитию более диверсифицированного и устойчивого российского рынка капитала, способного эффективно выполнять функцию по перераспределению инвестиций в реальный сектор экономики.

Оценка эффективности и стоимости IPO: методики и практическое применение

Оценка эффективности и стоимости Initial Public Offering является краеугольным камнем как для эмитентов, планирующих выход на биржу, так и для инвесторов, принимающих решение об участии в размещении. Этот процесс требует применения комплексных методик, позволяющих оценить как непосредственные результаты размещения, так и его долгосрочное влияние на компанию.

Стоимостные издержки проведения IPO

Проведение IPO — это сложный и капиталоемкий процесс, который сопряжен со значительными расходами. Эти издержки могут варьироваться в зависимости от размера компании, объема размещения, сложности структуры сделки и выбранных андеррайтеров. На практике, общие затраты на IPO могут составлять от 10% до 20% от общего объема привлеченных средств, что делает его одним из самых дорогих способов привлечения капитала.

Рассмотрим основные категории стоимостных издержек:

1. Оплата услуг андеррайтеров (комиссии):

   • Это, как правило, самая большая статья расходов. Андеррайтеры взимают комиссию за свои услуги по организации, андеррайтингу, маркетингу и размещению ценных бумаг.
   • Диапазон комиссий в России: В России комиссии андеррайтеров могут составлять от 1-2% до 7-8% от объема размещения. Однако за последнее время, особенно в условиях возросшей неопределенности и повышенных рисков для андеррайтеров, эти комиссии более чем удвоились. Это означает, что для эмитентов стоимость услуг инвестиционных банков существенно возросла.
   • Природа комиссий: Комиссии могут включать фиксированную плату, процент от объема размещения, а также «зеленый башмак» (green shoe option) — опцион на доразмещение акций, который позволяет андеррайтеру стабилизировать цену на вторичном рынке.

2. Затраты на аудит:
   Компания обязана провести аудит финансовой отчетности (по РСБУ и МСФО) за несколько предшествующих IPO лет, а также получить аудиторские заключения. Услуги крупных аудиторских компаний, особенно «большой четверки» (если они еще работают в стране), являются дорогостоящими.

3. Расходы на рекламную кампанию (Road-show и маркетинг):
   Организация Road-show (презентаций для инвесторов), создание информационных материалов, рекламные кампании в СМИ и Интернете, организация мероприятий для инвесторов — все это требует существенных вложений. Особенно для международных размещений, где логистические и маркетинговые расходы могут быть очень высоки.

4. Расходы на формирование и раскрытие финансовой отчетности:
   Подготовка отчетности по МСФО, адаптация внутренних систем бухгалтерского учета, создание и поддержка системы раскрытия информации — это непрерывные затраты, которые начинаются до IPO и продолжаются после него.

5. Юридические услуги:
   Услуги юридических консультантов по проведению Due diligence, подготовке проспекта ценных бумаг, разработке внутренней документации, сопровождению сделки и получению регуляторных разрешений.

6. Услуги оценщиков:
   Привлечение независимых оценщиков для определения стоимости бизнеса и формирования ценового диапазона акций.

7. Биржевые сборы и регистрационные пошлины:
   Плата за листинг на бирже, регистрация проспекта ценных бумаг в Центральном банке РФ.

8. Прочие затраты:
   Расходы на PR-агентства, печать документов, travel-расходы, налоги и другие административные издержки.

Переменные расходы на IPO могут колебаться в пределах от 2% до 8% от объема размещения, дополняя основные комиссии андеррайтеров и другие фиксированные затраты.

Высокая стоимость проведения IPO является одним из серьезных барьеров для компаний, особенно малых и средних, и требует тщательного финансового планирования и обоснования целесообразности такого шага.

Методы оценки стоимости компании в процессе IPO

Определение справедливой стоимости компании является одним из наиболее критичных и сложных аспектов в процессе IPO. Именно от этой оценки зависят цена размещения акций, объем привлеченного капитала и успех сделки в целом. Инвесторы и аналитики обычно используют комбинацию методов для формирования комплексного представления о стоимости бизнеса.

1. Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) – Discounted Cash Flow (DCF):

   • Сущность: Этот метод основан на фундаментальном принципе, что стоимость компании определяется суммой ее будущих свободных денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени.
   • Применение: Аналитики прогнозируют свободные денежные потоки компании на определенный горизонт (обычно до пяти лет), а затем дисконтируют их с использованием средневзвешенной стоимости капитала (WACC). К этому добавляется терминальная стоимость, представляющая собой приведенную стоимость всех денежных потоков после прогнозного периода.
   • Формула для скорректированной операционной прибыли (NOPAT):
     NOPAT = EBIT − Налог на прибыль
     Где:
     EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) – Прибыль до вычета процентов и налогов.
     Налог на прибыль – Фактически уплаченный налог.
   • Преимущества: ДДП позволяет учесть специфику бизнеса, его уникальные драйверы роста и стратегические планы. Это наиболее теоретически обоснованный метод.
   • Недостатки: Метод ДДП является крайне чувствительным к изменениям драйверов и допущений в финансовой модели (например, темпы роста, ставка дисконтирования). Использование ДДП в качестве основного метода оценки для IPO может формировать ошибочные ожидания у эмитентов/продающих акционеров, так как даже небольшие изменения в прогнозах могут существенно повлиять на итоговую оценку.

2. Рыночный подход с использованием мультипликаторов сравнимых компаний (Market Multiple Approach):

   • Сущность: Этот метод основан на принципе, что стоимость компании можно определить, сравнивая ее с аналогичными публичными компаниями (компаниями-аналогами) или недавними сделками слияний и поглощений.
   • Применение: Выбираются компании-аналоги, торгующиеся на бирже, или сделки по приобретению компаний в той же отрасли. Затем рассчитываются рыночные мультипликаторы для этих компаний (например, P/E – цена/прибыль, EV/EBITDA – стоимость предприятия/прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации, P/S – цена/выручка). Полученные мультипликаторы применяются к финансовым показателям оцениваемой компании для определения ее стоимости.
   • Преимущества: Метод прост в применении, основан на рыночных данных и отражает текущие настроения инвесторов. Он является лидирующим в процессе IPO, так как инвесторы всегда смотрят на аналоги.
   • Недостатки: Сложность в подборе идеально сравнимых компаний. Рыночные мультипликаторы могут быть искажены текущей рыночной эйфорией или паникой.

Комбинация методов:

На практике для оценки стоимости компании в процессе IPO инвесторы и аналитики обычно используют комбинацию методов дисконтированных денежных потоков (ДДП) и рыночного подхода с использованием мультипликаторов сравнимых компаний. ДДП дает фундаментальную оценку, основанную на внутренней ценности бизнеса, а рыночный подход корректирует эту оценку с учетом текущих рыночных настроений и аналогов. Окончательная цена IPO часто определяется в результате процесса book building (формирования книги заявок), где андеррайтеры и эмитент анализируют спрос инвесторов на различных ценовых уровнях и приходят к компромиссу между желанием эмитента получить максимальную цену и необходимостью успешного размещения акций.

Оценка эффективности IPO с использованием WACC и EVA

Для обоснования целесообразности проведения IPO и последующей оценки его результатов широко используются два ключевых финансовых показателя: средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) и экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added, EVA).

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

WACC — это средняя процентная ставка, которую компания платит за привлечение и удержание всех своих источников финансирования (собственного и заемного капитала). Она отражает предполагаемую рискованность денежных потоков компании и используется как ставка дисконтирования для приведения будущих денежных потоков к текущей стоимости бизнеса.

Формула WACC:
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T)
Где:

• E — рыночная стоимость собственного капитала компании;
• D — рыночная стоимость заемного капитала компании;
• V = E + D — общая рыночная стоимость капитала компании;
• R_e — стоимость собственного капитала (Cost of Equity);
• R_d — стоимость заемного капитала (Cost of Debt);
• T — ставка налога на прибыль.

Расчет стоимости собственного капитала (R_e) с помощью CAPM:
Модель ценообразования капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM) широко используется для измерения стоимости собственного капитала:
Re = Rf + β × (Rm − Rf)
Где:

• R_e — ожидаемая доходность собственного капитала;
• R_f — безрисковая ставка (например, доходность государственных облигаций);
• β (бета) — коэффициент, измеряющий систематический риск акций компании относительно рыночного портфеля;
• R_m — ожидаемая доходность рыночного портфеля;
• (R_m − R_f) — премия за риск по капиталу (рыночная премия за риск).

Применение WACC для оценки эффективности IPO:
IPO считается экономически оправданным, если в среднесрочной перспективе стоимость привлеченных инвестиций будет ниже или равна WACC компании до проведения IPO. То есть, если публичное размещение позволяет компании привлекать капитал по более низкой общей стоимости, чем до выхода на биржу, это свидетельствует о повышении эффективности ее финансовой структуры.
Для обоснования проведения IPO необходимо:

1. Определить WACC компании до IPO.
2. Рассчитать стоимость привлечения публичного капитала (включая все издержки IPO).
3. Сравнить эти показатели.

WACC применим для обоснования как планируемого, так и состоявшегося IPO, помогая понять, насколько эффективно компания управляет своим капиталом.

Экономическая добавленная стоимость (EVA)

EVA — это показатель, который отражает истинную экономическую прибыль компании после вычета всех затрат на капитал, как заемный, так и собственный. Он показывает, создает ли компания реальную ценность для своих акционеров.

Формула EVA:
EVA = NOPAT − (IC × WACC)
Где:

• NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) — чистая операционная прибыль после налогов.
• IC (Invested Capital) — инвестированный капитал (сумма собственного и заемного капитала, используемого в операционной деятельности).
• WACC — средневзвешенная стоимость капитала.

Применение EVA для оценки эффективности IPO:

• Сравнение «до» и «после»: Для оценки эффективности IPO сравниваются значения EVA компании до и после размещения акций.
• Интерпретация: Увеличение EVA после IPO свидетельствует об успешности размещения. Это означает, что привлеченный капитал используется таким образом, что компания генерирует доходность, превышающую стоимость этого капитала, тем самым создавая дополнительную ценность для акционеров.
• Фокус на результаты: В отличие от WACC, который может использоваться для оценки целесообразности самого факта проведения IPO, EVA позволяет оценить непосредственно результаты деятельности компании после привлечения средств, акцентируя внимание на эффективности использования нового капитала.

EVA также является мощным инструментом для внутреннего управления, стимулируя менеджмент к принятию решений, направленных на создание акционерной стоимости. Таким образом, комбинация WACC и EVA дает комплексный подход к оценке как финансовых предпосылок, так и пост-IPO эффективности публичного размещения.

Краткосрочная и долгосрочная эффективность IPO: критерии оценки

Оценка эффективности IPO — это многомерный процесс, который не ограничивается лишь моментом размещения акций. Необходимо различать краткосрочную и долгосрочную эффективность, каждая из которых имеет свои критерии и методы анализа.

Краткосрочная эффективность IPO

Краткосрочная эффективность IPO оценивается в период непосредственно после размещения акций, обычно в первые дни, недели или месяцы торгов. Она фокусируется на том, насколько успешно компания привлекла заявленный объем капитала и как акции ведут себя на вторичном рынке сразу после листинга.

Критерии краткосрочной эффективности:

1. Показатель IPR (Initial Public Return) — Отношение фактически привлеченных средств к планируемой сумме:

   • Сущность: IPR показывает, насколько близко фактический объем привлеченного капитала соответствует первоначально заявленным планам эмитента. Если IPR равен 100% или выше, это свидетельствует о полном или даже избыточном размещении, что является признаком успеха.
   • Интерпретация: Низкий IPR (например, 70-80%) может указывать на слабый спрос со стороны инвесторов, недооценку привлекательности компании или некорректно установленный ценовой диапазон.

2. Динамика цены акций в первые дни/недели торгов (Initial Return):

   • Рост цены: Значительный рост цены акций в первый день торгов (так называемый «скачок IPO» или underpricing) часто считается признаком успешного размещения. Например, OZON вырос на 50% в первый день, а Генетико — на 95.93%.
   • Недооценка (Underpricing): Часто бывает, что цена закрытия акций в первый торговый день оказывается выше цены размещения. Это может указывать на то, что акции были недооценены андеррайтерами для стимулирования спроса и создания ажиотажа.
   • Низкие или отрицательные значения первоначальной доходности (negative initial returns): Если цена закрытия акций в первый день оказывается ниже цены размещения, это свидетельствует о неудачном старте и может негативно сказаться на имидже компании.
   • Волатильность: Высокая волатильность в краткосрочном периоде, особенно для акций с высокой долей участия розничных инвесторов, может быть признаком неопределенности и спекулятивного интереса, а не фундаментальной оценки.

Долгосрочная эффективность IPO

Долгосрочная эффективность IPO оценивается на горизонте нескольких месяцев или лет после размещения. Она фокусируется на том, насколько IPO способствовало росту и развитию компании, улучшению ее финансовых показателей и созданию акционерной стоимости.

Критерии долгосрочной эффективности:

1. Показатели рентабельности:

   • ROE (Return on Equity) — Рентабельность собственного капитала: Показывает, сколько прибыли приносит каждый рубль собственного капитала. Увеличение ROE после IPO свидетельствует об эффективном использовании привлеченных средств.
   • ROIC (Return on Invested Capital) — Рентабельность инвестированного капитала: Измеряет доходность всего инвестированного капитала (собственного и заемного). Рост ROIC указывает на эффективное инвестирование привлеченных средств в операционную деятельность.

2. Показатели ликвидности:

   • Current Ratio (Коэффициент текущей ликвидности): Отношение текущих активов к текущим обязательствам. Улучшение этого показателя после IPO может указывать на укрепление финансового положения компании.

3. Показатели долговой нагрузки и финансовой устойчивости:

   • D/E (Debt-to-Equity Ratio) — Соотношение долга к собственному капиталу: Снижение этого показателя после IPO (за счет увеличения собственного капитала) является признаком улучшения финансовой устойчивости и снижения долговой нагрузки.
   • Debt/EBITDA (Долг/Прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации): Отражает способность компании обслуживать свой долг за счет операционной прибыли. Снижение этого мультипликатора после IPO, как правило, свидетельствует об улучшении финансового здоровья.

4. Динамика изменения выручки и прибыли:
   Сравнение темпов роста выручки и чистой прибыли компании после IPO со среднеотраслевыми темпами роста. Превышение среднеотраслевых показателей свидетельствует об успешном использовании привлеченного капитала для масштабирования бизнеса.

5. Рыночная капитализация и динамика акций на вторичном рынке:

   • Устойчивый рост рыночной капитализации и цены акций на протяжении длительного периода после IPO, а не только в первые дни, является ключевым показателем долгосрочного успеха.
   • Примеры компаний с лучшей динамикой с учетом дивидендов с момента IPO: HeadHunter (+354%), Positive Technologies (+279%), ЭсЭфай (+146%).
   • Примеры компаний с худшей динамикой: Обувь России (-95%), ОВК (-94%), ФГ Будущее (-93%).

6. Уровень корпоративного управления и прозрачности:
   Соответствие высоким стандартам корпоративного управления и поддержание высокого уровня раскрытия информации также являются важными качественными критериями долгосрочной эффективности, так как они повышают доверие инвесторов.

Комплексный анализ этих краткосрочных и долгосрочных показателей позволяет получить полную картину эффективности IPO, выявить факторы успеха и неуспеха, а также скорректировать стратегию для будущих размещений.

Анализ рисков и выгод IPO для эмитентов и инвесторов

Решение о проведении Initial Public Offering является одним из наиболее значимых стратегических шагов в жизни компании, сопряженным как с существенными выгодами, так и с серьезными рисками. Аналогично, для инвесторов участие в IPO может принести как значительную прибыль, так и убытки. Понимание этого баланса является критически важным для всех участников рынка.

Выгоды IPO для компании-эмитента

Для компании, которая решается на публичное размещение, IPO открывает целый спектр стратегических и финансовых преимуществ, которые могут радикально изменить ее траекторию развития.

1. Привлечение бессрочного капитала:

   • В отличие от долгового финансирования, акции представляют собой бессрочный капитал, который не требует возврата и не предполагает обязательных процентных выплат. Это значительно улучшает финансовую структуру компании, снижая долговую нагрузку и повышая ее устойчивость. Привлеченные средства могут быть направлены на амбициозные проекты роста, НИОКР, слияния и поглощения, без обременения компании фиксированными платежами.

2. Обеспечение справедливой оценки стоимости бизнеса:
   Публичный статус и постоянные торги акциями на бирже позволяют рынку формировать объективную и текущую оценку стоимости компании. Это не только повышает престиж, но и создает бенчмарк для будущих сделок, а также упрощает оценку активов для кредиторов и партнеров.

3. Улучшение имиджа и повышение репутации организации:
   Выход на биржу ассоциируется с успехом, надежностью и прозрачностью. Публичный статус автоматически повышает узнаваемость бренда, привлекает внимание широкой публики, СМИ, потенциальных клиентов и партнеров. Это способствует укреплению деловой репутации и может стать мощным инструментом для привлечения лучших кадров.

4. Облегчение проведения слияний и поглощений (M&A):
   Публичные акции могут быть использованы в качестве валюты при совершении сделок слияний и поглощений. Это дает компании большую гибкость в стратегическом развитии, позволяя приобретать другие бизнесы или объединяться с ними без необходимости привлечения большого объема денежных средств.

5. Удешевление иных источников финансирования и снижение средневзвешенной стоимости капитала (WACC):
   После успешного IPO и повышения прозрачности, компания становится более привлекательной для банков и других кредиторов. Это может привести к снижению ставок по кредитам и облигациям. В конечном итоге, за счет доступа к более дешевому собственному и заемному капиталу, средневзвешенная стоимость капитала (WACC) компании может снизиться, что повышает ее общую финансовую эффективность.

6. Возможность для существующих акционеров монетизировать свои инвестиции:
   Для основателей, ранних инвесторов и венчурных фондов IPO является ключевым «выходом» (exit strategy), позволяя частично или полностью продать свои доли и получить значительную прибыль от своих инвестиций. При этом, как правило, собственники и топ-менеджеры сохраняют контроль над компанией.

Таким образом, IPO является мощным инструментом для компаний, стремящихся к масштабированию, укреплению финансовой базы и повышению своей рыночной ценности, открывая новые горизонты для роста и развития.

Риски IPO для компании-эмитента

Несмотря на многочисленные выгоды, IPO — это шаг, сопряженный с рядом серьезных рисков и издержек, которые могут оказать значительное влияние на компанию-эмитента. Тщательная оценка этих рисков является обязательным условием для принятия решения о выходе на публичный рынок.

1. «Бремя публичности» и высокая стоимость обслуживания публичного капитала:

   • Регуляторное соответствие: Публичная компания обязана строго соблюдать многочисленные регуляторные требования Центрального банка РФ и биржи, касающиеся раскрытия информации, корпоративного управления, борьбы с инсайдерской торговлей и манипулированием рынком. Это требует значительных ресурсов, включая найм новых специалистов (IR-менеджеров, специалистов по комплаенсу), внедрение сложных IT-систем и постоянное взаимодействие с регуляторами.
   • Высокие административные расходы: Поддержание публичного статуса — это непрерывный процесс, включающий регулярную подготовку финансовой отчетности по МСФО, аудиторские проверки, юридическое сопровождение, услуги регистраторов и депозитариев. Все это приводит к существенному увеличению операционных издержек.

2. Раскрытие информации конкурентам и снижение конфиденциальности:
   Публичная компания обязана раскрывать детальную финансовую, операционную и стратегическую информацию о своей деятельности. Эта информация становится доступной не только инвесторам, но и конкурентам, что может дать им конкурентное преимущество, позволяя анализировать стратегии, финансовые результаты, слабые и сильные стороны компании. Утрата конфиденциальности чувствительной информации увеличивает риски утечки коммерческой тайны.

3. Возрастание роли новых акционеров и потенциальное усложнение принятия решений:

   • После IPO компания получает новых акционеров, которые, даже при небольших долях, могут обладать правом голоса и участвовать в принятии ключевых решений на собраниях акционеров.
   • Если у новых акционеров появляется значимое право голоса, это может усложнить процесс принятия важных стратегических решений для прежних владельцев и менеджмента. Возможны конфликты интересов, особенно если цели новых акционеров не совпадают с долгосрочной стратегией компании.
   • Необходимость балансировать интересы различных групп акционеров может замедлять принятие решений и снижать гибкость компании.

4. Высокие требования бирж, ограничивающие путь на биржу для небольших компаний:
   Московская Биржа предъявляет строгие критерии для листинга, касающиеся размера компании, ее финансового состояния, продолжительности деятельности и стандартов корпоративного управления. Эти требования могут быть непосильными для малых и средних компаний, делая IPO недоступным для них.

5. Низкие или отрицательные значения первоначальной доходности (negative initial returns):
   Существует риск, что цена закрытия акций в первый торговый день окажется ниже цены размещения. Это называется «провалом» IPO и может нанести серьезный репутационный ущерб компании, а также привести к недовольству инвесторов.

6. Волатильность акций и давление рынка:
   Цена акций публичной компании постоянно подвержена влиянию рыночных факторов, новостей, действий конкурентов, макроэкономических изменений. Это может приводить к значительной волатильности, что для менеджмента, привыкшего к стабильности частной компании, может стать источником стресса и давления.

Тщательное планирование и управление этими рисками являются обязательными компонентами успешной подготовки и проведения IPO.

Выгоды IPO для инвесторов

Для инвесторов, будь то институциональные гиганты или частные лица, участие в IPO представляет собой уникальную возможность, сопряженную с рядом потенциальных преимуществ. Это шанс стать частью истории успеха компании на самом раннем этапе ее публичной жизни.

1. Уникальная возможность приобрести ценные бумаги сразу после выхода компании на фондовый рынок:
   IPO предоставляет инвесторам эксклюзивный доступ к акциям компании до того, как они начнут свободно торговаться на вторичном рынке. Это позволяет купить акции по цене размещения, которая зачастую бывает ниже той, что формируется в первый день торгов.

2. Потенциал существенного роста стоимости акций (Initial Return и долгосрочный рост):
   Основное преимущество акций на этапе первичного размещения заключается в том, что их стоимость может существенно повыситься в дальнейшем. Многие успешные IPO демонстрируют значительный рост в первые дни торгов (например, OZON вырос на 50%, Генетико на 95.93% в первый день). В долгосрочной перспективе, если компания успешно реализует свою стратегию, акции могут принести инвестору большую прибыль, чем многие другие виды инвестиций. Например, HeadHunter после IPO показал рост на +354%, Positive Technologies на +279%.

3. Получение права участвовать в распределении прибыли (дивиденды):
   Владельцы акций становятся совладельцами компании и получают право на часть ее прибыли через выплату дивидендов. Это может быть стабильным источником пассивного дохода для инвесторов.

4. Получение права участвовать в принятии важных решений (голосование на собраниях акционеров):
   Владение обыкновенными акциями дает инвестору право голоса на общих собраниях акционеров. Это позволяет влиять на ключевые решения, такие как избрание совета директоров, утверждение стратегии, крупные сделки и другие важные аспекты управления компанией.

5. Повышенная ликвидность активов:
   В отличие от акций частных компаний, которые трудно продать, акции публичных компаний обладают высокой ликвидностью. Инвесторы могут купить или продать их на бирже в любой торговый день, что обеспечивает гибкость в управлении своим портфелем.

6. Диверсификация инвестиционного портфеля:
   Участие в IPO позволяет инвесторам диверсифицировать свой портфель, добавляя в него новые активы из различных секторов экономики, что снижает общий инвестиционный риск.

Для инвесторов IPO — это возможность инвестировать в перспективные бизнесы на раннем этапе их публичной жизни, получить потенциально высокую прибыль и стать частью корпоративного управления. Однако эти выгоды всегда должны рассматриваться в контексте сопутствующих рисков.

Риски IPO для инвесторов на российском рынке

Участие в IPO, несмотря на потенциальную привлекательность, сопряжено с существенными рисками для инвесторов, особенно на динамичном и порой непредсказуемом российском рынке. Инвесторам необходимо тщательно взвешивать эти риски перед принятием решения о вложении средств.

1. Вложения в акции, выпущенные в рамках IPO, связаны с рисками убытков:
   Несмотря на ажиотаж вокруг некоторых IPO, нет гарантии роста стоимости акций. Рыночная цена может упасть ниже цены размещения, что приведет к прямым убыткам для инвестора. Примеры «Обувь России» (-95%) или ОВК (-94%) служат ярким напоминанием о таких рисках.

2. Волатильность акций, особенно с высокой долей участия розничных инвесторов:
   Российский рынок IPO в 2023-2024 годах характеризовался значительным участием розничных инвесторов. Акции с более высокой долей участия «физиков» были более волатильны на горизонте трех месяцев после размещения. Это означает, что цена таких акций может быстро и значительно колебаться, что создает дополнительные риски для краткосрочных спекуляций. Высокая волатильность усложняет прогнозирование динамики движения стоимости акций, особенно если IPO не вызывает большого ажиотажа.

3. Краткосрочные инвестиционные стратегии розничных инвесторов и их влияние:
   Значительная доля участников IPO (например, 39% розничных инвесторов в 2024 году) теряла интерес к акциям и выходила из них в течение первых 30 дней после размещения. Это указывает на доминирование краткосрочных, спекулятивных стратегий, отчасти связанных с неопределенностью внешних условий для рынка капитала. Такая краткосрочность может приводить к резким падениям цен после первоначального ажиотажа.

4. Зависимость от рыночных факторов и заинтересованности инвесторов:
   Если IPO не вызывает большого ажиотажа или инвесторская база недостаточно широка, динамика стоимости акций может быть непредсказуемой. Цена будет зависеть от общей рыночной конъюнктуры, новостного фона, действий крупных институциональных инвесторов и даже настроения небольших розничных игроков.

5. Информационные риски и асимметрия информации:
   Несмотря на требования к раскрытию информации в проспекте ценных бумаг, инвесторы все равно обладают меньшим объемом информации о компании по сравнению с ее инсайдерами. Это создает риск «неблагоприятного отбора», когда инвесторы могут приобрести акции компании с скрытыми проблемами.

6. Риски, связанные с реализацией бизнес-проектов (экономические, социальные, политические, технические):
   На инвестиции в IPO влияют не только финансовые показатели, но и широкий спектр внешних и внутренних рисков:

   • Экономические риски: Изменение макроэкономической ситуации (инфляция, ключевая ставка, рецессия), снижение покупательной способности.
   • Социальные риски: Изменение потребительских предпочтений, демографические сдвиги, социальная напряженность.
   • Политические риски: Изменения в законодательстве, ужесточение регулирования, геополитическая нестабильность.
   • Технические риски: Устаревание технологий, сбои в производстве, конкуренция с инновационными продуктами.

   Эти риски могут негативно сказаться на операционной деятельности компании и, как следствие, на стоимости ее акций.

В условиях текущей макроэкономической нестабильности и высокой ключевой ставки Банка России (17%), когда рынок IPO фактически «застыл», риски для инвесторов возрастают еще больше. Компании, которые все же выходят на рынок, сталкиваются с более слабым спросом и более низкими оценками, что может привести к отрицательной доходности для инвесторов.

Практический кейс-стади: анализ успешных и неуспешных IPO российских компаний

Изучение конкретных примеров первичных публичных размещений на российском рынке позволяет не только проиллюстрировать теоретические концепции, но и выявить факторы успеха или неудачи, а также особенности применения методов оценки в реальных условиях. Российский рынок IPO, особенно в последние годы, предоставил множество интересных кейсов.

Обзор знаковых IPO российских компаний (Yandex, OZON, Fix Price, En+, Genetico)

Рассмотрим несколько ярких примеров российских компаний, вышедших на IPO, с разной историей и динамикой.

1. Yandex (NASDAQ, май 2011 года):

   • Особенность: Одно из наиболее знаковых и успешных российских IPO, проведенное на международной площадке.
   • Результат: Yandex привлек $1,3 млрд при оценке компании в $8 млрд. Размещение прошло по верхней границе ценового диапазона ($25 за акцию), что свидетельствовало о высоком спросе со стороны инвесторов.
   • Факторы успеха:
     • Лидер рынка: Доминирующее положение в российском сегменте поисковых систем и интернет-сервисов.
     • Высокий потенциал роста: Инвесторы видели значительный потенциал для будущего роста бизнеса и сохранения лидирующей доли рынка.
     • Международная площадка: Выход на NASDAQ позволил привлечь широкий круг крупных международных инвесторов.
   • Вывод: Успех Yandex показал, как лидерство в быстрорастущей отрасли и привлекательная инвестиционная история могут обеспечить высокий спрос даже для акций, оцененных по верхней границе диапазона.

2. OZON (Московская Биржа, СПБ Биржа, NASDAQ, ноябрь 2020 года):

   • Особенность: Один из лидеров российского e-commerce, успешно проведший IPO на нескольких площадках.
   • Результат: Цена одной акции на момент размещения составила $30. В первый день торгов котировки выросли на 50% до $43,5.
   • Факторы успеха:
     • Бурный рост e-commerce: IPO совпало с периодом пандемии и резкого роста онлайн-торговли, что создало благоприятный фон.
     • Сильный бренд: OZON является одним из самых узнаваемых брендов в российском e-commerce.
     • Инвестиционный ажиотаж: Высокий спрос со стороны как институциональных, так и розничных инвесторов, привлеченных перспективами быстрорастущего сектора.
   • Вывод: OZON продемонстрировал, как компания из горячего сектора, имеющая сильные рыночные позиции, может генерировать значительную первоначальную доходность.

3. Fix Price (март 2021 года):

   • Особенность: Крупнейшая в России сеть магазинов фиксированных цен.
   • Результат: Привлекла $1,77 млрд (с опционом до $2 млрд).
   • Факторы успеха:
     • Уникальная бизнес-модель: Устойчивая модель «everyday low price» показала свою эффективность в условиях меняющейся экономики.
     • Масштаб и охват: Развитая сеть магазинов и высокая узнаваемость.
     • Интерес инвесторов: Стабильный денежный поток и перспективы дальнейшего роста привлекли как российских, так и иностранных инвесторов.

4. En+ Group (ноябрь 2017 года):

   • Особенность: Крупный производитель алюминия и электроэнергии.
   • Результат: Привлекла $1,5 млрд.
   • Факторы успеха/сложности: Размещение было значительным по объему, но проходило в условиях, когда крупные российские IPO на международных рынках уже были менее частыми. Успех был обеспечен благодаря размеру бизнеса и его ключевой роли в отрасли.

5. Генетико (Московская Биржа, апрель 2023 года):

   • Особенность: Высокотехнологичная медицинская компания, специализирующаяся на генетических исследованиях.
   • Результат: Привлечено около 178,8 млн рублей. Котировки в первый день торгов выросли на 95,93% и продолжили рост во второй день на 9,89%.
   • Факторы успеха:
     • Инновационный сектор: Привлекательность высокотехнологичной медицины и генетики.
     • 100% частных инвесторов: Успех был обеспечен исключительно активностью розничных инвесторов, что является одной из ключевых особенностей российского рынка IPO 2023-2024 гг.
     • Небольшой объем: Относительно малый объем размещения способствовал быстрому нахождению спроса.
   • Вывод: Кейс Генетико подчеркивает растущую роль розничных инвесторов и интерес к инновационным, хотя и небольшим, компаниям.

Компании с худшей динамикой с момента IPO:

• Обувь России (-95%): Проблемы с бизнес-моделью, долговая нагрузка, банкротство.
• ОВК (-94%): Существенные проблемы с финансовым положением и обслуживанием долга.
• ФГ Будущее (-93%): Переменчивость регулирования в пенсионной отрасли, снижение прибыли.
• Вывод: Неудачи этих компаний показывают, что IPO не является панацеей от фундаментальных проблем бизнеса. Неудачное размещение может усугубить финансовое положение и привести к значительным убыткам для инвесторов.

Эти примеры демонстрируют широкий спектр результатов IPO на российском рынке, подчеркивая важность как фундаментальных факторов (рыночная позиция, бизнес-модель), так и рыночной конъюнктуры, а также состава инвесторской базы.

Применение WACC и EVA для оценки эффективности: примеры «ГК «Самолет» и Segezha Group

В теоретическом разделе были подробно рассмотрены методики оценки эффективности IPO с использованием средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и экономической добавленной стоимости (EVA). Теперь рассмотрим, как эти инструменты применялись на практике для анализа российских компаний, таких как «ГК «Самолет» и Segezha Group.

1. «ГК «Самолет» (октябрь 2020 года):

«ГК «Самолет» — один из крупнейших девелоперов в России, который успешно провел IPO. Для анализа и оценки этой компании аналитики, как правило, применяли комбинацию методов:

• Методология оценки: В аналитических отчетах для «ГК «Самолет» часто использовались методы дисконтированных денежных потоков (ДДП) для фундаментальной оценки, а также сравнительный подход с использованием мультипликаторов сопоставимых компаний.
• Применение WACC:
  • До IPO «ГК «Самолет» привлекала капитал через традиционные банковские кредиты и собственные средства. Расчет WACC до IPO позволял определить текущую стоимость финансирования компании.
  • После IPO, приток нового акционерного капитала и потенциальное снижение стоимости заемного капитала (за счет улучшения имиджа и кредитного рейтинга) могли привести к снижению общего WACC компании. Успешность IPO с точки зрения WACC заключалась бы в том, что привлеченный капитал оказался бы дешевле, чем средневзвешенная стоимость капитала до размещения.
  • Хотя конкретные числовые результаты расчетов WACC для «ГК «Самолет» не были детализированы в доступных поисковых сниппетах, методологически анализ включал бы оценку стоимости собственного капитала через CAPM и стоимости долга, скорректированной на налоги.
• Применение EVA:
  • Оценка EVA до и после IPO позволила бы определить, насколько эффективно «ГК «Самолет» использует привлеченные средства для создания дополнительной акционерной стоимости. Если компания демонстрировала рост операционной прибыли, который существенно превышал ее затраты на капитал (WACC), то это привело бы к увеличению EVA, подтверждая успех размещения.
  • Учитывая, что «ГК «Самолет» показала активный рост после IPO, можно предположить, что EVA также демонстрировала положительную динамику.

2. Segezha Group (апрель 2021 года):

Segezha Group — крупный лесопромышленный холдинг, также успешно вышедший на IPO. Анализ этой компании также включал применение стоимостных методов.

• Методология оценки: Для Segezha Group аналитические отчеты использовали комбинацию DCF- (дисконтированные денежные потоки) и DDM-методов (модель дисконтирования дивидендов). Это свидетельствует о том, что для оценки были важны как будущие денежные потоки, так и дивидендная политика компании.
• Применение WACC:
  • В аналитических отчетах для Segezha Group WACC в рублях оценивался на уровне 13,3%, а стоимость собственного капитала (R_e) — 17,5%. Эти показатели служили ставкой дисконтирования для определения целевой цены акций.
  • Формула CAPM для расчета R_e: Re = Rf + β × (Rm − Rf) была бы применена для оценки стоимости собственного капитала, где R_f (безрисковая ставка) и (R_m − R_f) (рыночная премия за риск) учитывали бы российскую специфику рынка.
  • WACC 13,3% отражает совокупную стоимость привлечения капитала для Segezha Group, и успех IPO с точки зрения WACC означал бы, что компания смогла сохранить или снизить этот показатель, обеспечив при этом достаточный объем финансирования.
• Применение EVA:
  • Как и в случае с «ГК «Самолет», EVA для Segezha Group после IPO демонстрировала бы, насколько компания эффективно преумножает капитал, генерируя прибыль, превышающую стоимость всех ее источников финансирования.
  • Учитывая, что Segezha Group также продемонстрировала активное развитие после размещения, это свидетельствовало бы о положительной динамике EVA, хотя конкретные числовые результаты не были детализированы.

Выводы из применения WACC и EVA:

Примеры «ГК «Самолет» и Segezha Group показывают, что:

• WACC является ключевым показателем для определения стоимости капитала и принятия решения о проведении IPO, а также для оценки его влияния на финансовую структуру.
• EVA позволяет оценить, создает ли компания реальную экономическую ценность для акционеров после привлечения капитала, что является более глубоким показателем эффективности, чем просто рост выручки или прибыли.
• Комбинация методов: На практике аналитики всегда используют комбинацию методов (ДДП, мультипликаторы, DDM) для оценки стоимости, а WACC и EVA служат для проверки внутренней логики и обоснования эффективности.

Эти кейсы подтверждают теоретическую значимость и практическую применимость данных показателей в оценке IPO на российском рынке.

Факторы успеха и причины неудач российских IPO

Анализ как успешных, так и неуспешных IPO российских компаний позволяет извлечь ценные уроки и выявить ключевые факторы, определяющие исход публичного размещения. Эти факторы можно разделить на внутренние (связанные с эмитентом) и внешние (связанные с рыночной конъюнктурой).

Факторы успеха российских IPO:

1. Сильная инвестиционная история и уникальная бизнес-модель:

   • Компании, которые имеют четкое и убедительное видение своего будущего, доминирующие позиции в своей отрасли или представляют новые, быстрорастущие направления бизнеса (например, Yandex, OZON, Генетико, Whoosh, Делимобиль, Henderson, CarMoney, Мосгорломбард), привлекают наибольший интерес инвесторов.
   • Инновационные бизнес-модели или уникальные конкурентные преимущества (как у Fix Price) создают устойчивый спрос.

2. Благоприятная рыночная конъюнктура:

   • Размещение в период общего роста рынка или повышенного интереса к определенному сектору (например, бум e-commerce для OZON, или рост интереса к IT для Positive Technologies) значительно повышает шансы на успех.
   • Низкая ключевая ставка и стабильная макроэкономическая ситуация создают более комфортные условия для привлечения капитала.

3. Качественная подготовка эмитента:

   • Прозрачность и корпоративное управление: Соответствие высоким стандартам раскрытия информации (МСФО, нефинансовая отчетность), наличие независимых директоров и сильная система корпоративного управления повышают доверие инвесторов.
   • Тщательный Due diligence: Глубокая и всесторонняя проверка бизнеса до IPO позволяет выявить и устранить потенциальные проблемы, предотвращая негативные сюрпризы после размещения.
   • Профессиональная команда: Привлечение авторитетных андеррайтеров, юридических и финансовых консультантов, имеющих опыт в проведении IPO, является критически важным.

4. Активный спрос со стороны инвесторов:

   • Привлечение институциональных инвесторов: Крупные фонды, банки и пенсионные фонды обеспечивают основной объем спроса и стабильность размещения.
   • Роль розничных инвесторов: В условиях российского рынка последних лет, активное участие розничных инвесторов (как в кейсе Генетико) может обеспечить переподписку и успешное размещение, особенно для небольших компаний.

5. Адекватная оценка и ценообразование:
   Установка справедливого ценового диапазона, который учитывает как потенциал компании, так и ожидания инвесторов, является ключевым. Недооценка (underpricing) может создать ажиотаж и обеспечить «скачок» в первый день торгов.

Причины неудач российских IPO:

1. Фундаментальные проблемы бизнеса эмитента:

   • Компании с изначально слабой бизнес-моделью, высокой долговой нагрузкой, неэффективным управлением или отсутствием четкой стратегии (например, «Обувь России», ОВК, ФГ Будущее) демонстрируют плохую динамику после IPO, независимо от первоначального ажиотажа.
   • Низкое качество активов или неконкурентоспособные продукты/услуги.

2. Неблагоприятная рыночная конъюнктура:

   • Размещение в условиях высокой ключевой ставки, экономической рецессии, геополитической нестабильности или низкой ликвидности рынка может привести к слабому спросу и недооценке. Текущая «заморозка» рынка IPO с начала 2025 года является ярким подтверждением этого фактора.
   • Общая коррекция рынка, как это было во втором полугодии 2024 года, может нивелировать даже первоначальный успех IPO.

3. Недостаточная подготовка и непрозрачность:

   • Отсутствие адекватной финансовой отчетности, проблемы с корпоративным управлением, неполное раскрытие рисков или юридические проблемы могут отпугнуть инвесторов и привести к провалу размещения.
   • Несоблюдение «Стандартов сделки IPO» Московской Биржи в части коммуникации и прогнозов может подорвать доверие.

4. Высокая волатильность и краткосрочные стратегии инвесторов:
   Если IPO привлекает преимущественно краткосрочных спекулятивных инвесторов (как 39% розничных инвесторов в 2024 году, потерявших интерес в течение 30 дней), это может привести к значительному падению цены акций после первоначального «скачка».

5. Некорректная оценка и переоценка акций:
   Завышенная цена размещения может привести к отсутствию спроса и последующему падению котировок, поскольку рынок не готов платить такую цену.

Обобщение уроков для будущих размещений:

Уроки, извлеченные из анализа этих кейсов, подчеркивают, что успешное IPO — это результат синергии устойчивого бизнеса, качественной подготовки, благоприятной рыночной среды и адекватного взаимодействия с инвесторами. В условиях современного российского рынка, особо важными становятся прозрачность, соответствие регуляторным требованиям (включая новые инициативы ЦБ РФ и Московской Биржи) и понимание специфики инвесторской базы, где роль розничных инвесторов значительно возросла. Для будущих размещений критически важно учитывать эти факторы, чтобы минимизировать риски и максимизировать потенциал успеха.

Заключение

Initial Public Offering (IPO) остается одним из наиболее мощных и стратегически значимых инструментов привлечения финансирования для организаций. Наше исследование, глубоко погружающееся в теоретические основы и практические аспекты IPO, особенно на российском рынке в период 2023-2026 годов, позволило комплексно рассмотреть этот сложный процесс.

В ходе работы были раскрыты фундаментальные концепции IPO, его экономическая природа как механизма привлечения бессрочного капитала, повышения стоимости бизнеса и улучшения репутации. Мы детально изучили ключевые этапы проведения IPO, от предварительной подготовки до непосредственного размещения, а также идентифицировали всех участников процесса, подчеркнув их критически важные роли. Особое внимание было уделено андеррайтингу, проспекту ценных бумаг и комплексной проверке Due diligence как краеугольным камням успешной сделки.

Анализ российского рынка IPO выявил его уникальную динамику: после «ренессанса» 2023 года и рекордного по количеству размещений 2024 года, рынок столкнулся с «заморозкой» в 2025 году. Этот феномен обусловлен прежде всего высокой ключевой ставкой Банка России (17% на текущий момент), общей макроэкономической нестабильностью и геополитической неопределенностью, что привело к снижению доходности IPO и осторожности эмитентов. Прогнозы аналитиков указывают на возможное открытие нового «окна возможностей» не ранее весны 2026 года. Было отмечено смещение фокуса на компании малой и средней капитализации и существенный рост активности розничных инвесторов, при относительном пассиве институционалов, хотя смягчение критериев для НПФ с октября 2024 года может изменить эту тенденцию.

Исследование также осветило сложную регуляторную среду российского IPO, подчеркнув значение Федерального закона №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и требований Московской Биржи. Особую актуальность работе придало включение анализа новейших регуляторных инициатив: новых требований Московской Биржи к раскрытию нефинансовой информации (сентябрь 2024) и предложений Центрального банка РФ по расширению проспекта ценных бумаг с обязательными прогнозами (январь 2025, с внедрением к концу 2025 года и вступлением в силу к концу 2026 года), а также «Стандартов сделки IPO» Московской Биржи (декабрь 2024). Эти изменения направлены на повышение прозрачности и ответственности эмитентов.

Методы оценки эффективности и стоимости IPO, такие как средневзвешенная стоимость капитала (WACC) и экономическая добавленная стоимость (EVA), были подробно рассмотрены и проиллюстрированы на примерах российских компаний «ГК «Самолет» и Segezha Group. Анализ рисков и выгод для эмитентов и инвесторов систематизировал ключевые аспекты, которые необходимо учитывать при принятии решений о публичном размещении или участии в нем.

Основные выводы исследования:

1. IPO является жизненно важным, но дорогостоящим и сложным инструментом финансирования, требующим тщательной подготовки.
2. Российский рынок IPO подвержен значительным колебаниям, сильно реагируя на макроэкономические факторы, такие как ключевая ставка.
3. Роль розничных инвесторов в России существенно возросла, что приводит к изменению динамики рынка и его волатильности.
4. Регуляторная среда активно развивается, вводя новые требования к прозрачности и раскрытию информации, что повышает стандарты для публичных компаний.
5. Комплексная оценка эффективности с использованием финансовых метрик (WACC, EVA) и учет всех рисков является обязательной для всех участников.

Перспективы развития российского рынка IPO и направления дальнейших исследований:

• Влияние государственной поддержки и налоговых стимулов: Дальнейшие исследования могут быть сосредоточены на оценке эффективности государственных программ поддержки IPO и внедрения налоговых льгот для эмитентов и инвесторов, что может стать катализатором для выхода компаний на биржу в условиях экономической неопределенности.
• Дальнейшая либерализация рынка и упрощение процедур: Анализ влияния планируемых упрощений процедур IPO для малого и среднего бизнеса, а также создания специализированных сегментов рынка для МСБ.
• Эволюция инвесторской базы: Более глубокое исследование долгосрочного поведения розничных инвесторов, их влияния на ликвидность и волатильность рынка, а также анализ эффекта от смягчения критериев для участия институциональных инвесторов (НПФ).
• Адаптация к новым регуляторным требованиям: Мониторинг и оценка практического применения новых стандартов раскрытия информации ЦБ РФ и Московской Биржи и их влияния на качество IPO и доверие инвесторов.
• ESG-факторы в российских IPO: Изучение того, как новые требования к раскрытию нефинансовой информации влияют на инвестиционные решения и оценку компаний в контексте ESG-повестки.

Данная работа подтверждает, что, несмотря на текущие вызовы, рынок IPO в России продолжает развиваться, адаптируясь к новым условиям и открывая новые возможности для финансирования роста отечественных компаний.

Список использованной литературы

1. IPO в России: Рекорды ставят за полгода. Исследование процессов первичного публичного размещения акций // Российский рынок IPO. 2007. №1. С. 6–10.
2. А.В. Напольнов. Оценка акций компании и динамика их курсовой стоимости после IPO // Инвестиционный банкинг. 2006. №2.
3. А.В. Лукашов. Процесс приобретения капитала: первичное публичное размещение акций компании (IPO) // Управление корпоративными финансами. 2004. №4. С. 23.
4. Базовый курс по рынку ценных бумаг / Под ред. А.Д. Радыгина. М.: Деловой экспресс, 1997.
5. Брег С. Настольная книга финансового директора: Пер. с англ. 2-е изд., испр. и доп. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.
6. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс / Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997.
7. Гаврилова А.Н. Финансы организаций (предприятий): учебник. М.: КНОРУС, 2007. 608 с.
8. Гвардин С.В. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний. М.: Вершина, 2006. 264 с.
9. Гиляровская Л.Т., Вехорева А.А. Анализ и оценка финансовой устойчивости коммерческого предприятия. СПб.: Питер, 2003.
10. Гулькин П. Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO). М.: 2003.
11. Жарковская Е.П. Банковское дело: Учебник. М.: ОМЕГА-Л, 2006. 452 с.
12. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности. М.: Финансы и статистика, 2004. 432 с.
13. Колчина Н.В., Поляк Г.Б. и др. Финансы предприятий. М.: «ЮНИТИ-ДАНА», 2005.
14. Леонтьев В.Е., Радковская Н.П. Финансы, деньги, кредит, банки: Учебное пособие. СПб.: Знание, ИВЭСЭП, 2003. 384 с.
15. Ложкин О. Факторная зависимость рентабельности капитала // Аудит и финансовый анализ. 2005. № 3.
16. Лукашов А.В. Оборотная сторона медали // Риск-менеджмент. 2007. №1. С. 11–15.
17. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 2000.
18. Мицкевич А. Финансовая математика. М.: ОЛМА-ПРЕСС Инвест, 2003. 128 с.
19. Н. Переверзев. Методика оценки эффективности IPO // Финансовый директор. 2007. №2.
20. Начальные доходности IPO-акций на российском рынке // Рынок ценных бумаг. 2005. №15. С. 36.
21. ОАО «Мосэнерго». Результаты работы за первое полугодие 2007 года.
22. Петров В. Преимущества IPO перед прочими источниками инвестиций // Рынок ценных бумаг. 2005. № 15. С. 52–53.
23. Проспект ценных бумаг ОАО «Мосэнерго» от 21.12.2006 г.
24. Расчет ставки дисконтирования // Финансовый директор. 2003. №4. С. 36.
25. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. Учеб. пособие. Мн.: Новое знание, 2002. 704 с.
26. Соломатин Е. Механика IPO // Рынок ценных бумаг. 2001. № 5. С. 26.
27. Ухина Е.В. Что выбрать: IPO за рубежом или в России? Актуальные проблемы финансового мира: Сборник тезисов / Под ред. В.В. Иванова, О.Ю. Коршунова, Н.А. Львовой, Е.Н. Чебаненко. СПб.: ОЦЭиМ, 2005.
28. Финансовый менеджмент. Учебное пособие / Под ред. проф. Е.И. Шохина. М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2002. 408 с.
29. Финансы / Под ред. Ковалевой А.М. М.: «Финансы и статистика», 2003.
30. Финансы, денежное обращение, кредит: Учебник для вузов / Под ред. проф. Г.Б. Поляка. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. 512 с.
31. Черкасов В.Е. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Тверь: 1999.
32. Чернов В.А. Финансовая политика организации / Под ред. проф. М.И. Баканова. М.: «ЮНИТИ-ДАНА», 2004.
33. Я. Миркин. Этапы IPO // Корпоративные стратегии. 2005. №3.
34. IPO как фактор привлечения капитала и повышения стоимости бизнеса (анализ, эффективность, оценка влияния на стоимость компании) // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ipo-kak-faktor-privlecheniya-kapitala-i-povysheniya-stoimosti-biznesa-analiz-effektivnost-otsenka-vliyaniya-na-stoimost-kompanii (дата обращения: 17.10.2025).
35. Динамика и тенденции развития рынка IPO в Российской Федерации // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/dinamika-i-tendentsii-razvitiya-rynka-ipo-v-rossiyskoy-federatsii (дата обращения: 17.10.2025).
36. Что такое IPO: этапы выхода и преимущества // Бизнес-секреты. URL: https://www.tinkoff.ru/business/secrets/ipo/chto-takoe-ipo/ (дата обращения: 17.10.2025).
37. Бум IPO в России: эффект для рынков капитала // Эксперт РА. 2024. URL: https://raexpert.ru/researches/investment/ipo_boom_2024 (дата обращения: 17.10.2025).
38. Участники процесса IPO // Корпоративный менеджмент. URL: https://www.cfin.ru/management/finance/ipo_participants.shtml (дата обращения: 17.10.2025).
39. Рынок IPO в России 2014-2024 гг. // АЛОР БРОКЕР. URL: https://www.alorbroker.ru/upload/iblock/9c7/rynok-ipo-v-rossii-2014-2024-gg.pdf (дата обращения: 17.10.2025).
40. Ключевые результаты и тенденции на рынке IPO в 2024 году: первый обзор Банка России. URL: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/47913/analytics_IPO_2024.pdf (дата обращения: 17.10.2025).
41. Российский рынок IPO замер в ожидании снижения ставки // Inc. Russia. URL: https://inc.com/news/rossijskij-rynok-ipo-zamer-v-ozhidanii-snizheniya-stavki.html (дата обращения: 17.10.2025).
42. Обзор IPO на российском рынке: ключевые факты 2024 года // T-Investments. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/research/ipo-russian-market-2024/ (дата обращения: 17.10.2025).
43. IPO: 5 шагов к успешным инвестициям на бирже // Skillbox Media. URL: https://skillbox.ru/media/finance/ipo_chto_eto_takoe/ (дата обращения: 17.10.2025).
44. Размещение акций (IPO): как компании привлекают инвестиции и что нужно знать инвестору // УК Промсвязь. URL: https://psbinvest.ru/media/articles/razmeschenie-akciy-ipo-kak-kompanii-privlekayut-investicii-i-chto-nuzhno-znat-investoru/ (дата обращения: 17.10.2025).
45. Оценка эффективности IPO с использованием метода средневзвешенной стоимости капитала WACC // Elibrary. URL: https://www.elibrary.ru/item.asp?id=46101416 (дата обращения: 17.10.2025).
46. Анализ и оценка эффективности IPO российских компаний // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-i-otsenka-effektivnosti-ipo-rossiyskih-kompaniy (дата обращения: 17.10.2025).
47. Участие в IPO для частного инвестора: плюсы и минусы // Финам. 2024. URL: https://www.finam.ru/publications/item/uchastie-v-ipo-dlya-chastnogo-investora-plyusy-i-minusy-20240326-112000/ (дата обращения: 17.10.2025).
48. Что такое IPO и как в нем участвовать // Газпромбанк Инвестиции. URL: https://www.gazprombank.ru/personal/investments/articles/66840/ (дата обращения: 17.10.2025).
49. ЦБ РФ предлагает обновить требования к IPO: что может измениться для эмитентов акций и инвесторов // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/legalnews/article/66012/ (дата обращения: 17.10.2025).
50. Первичное публичное предложение, IPO // Альт-Инвест. URL: https://alt-invest.ru/glossary/ipo.html (дата обращения: 17.10.2025).
51. Что такое IPO, как и зачем участвовать в первичном размещении акций // Тинькофф Журнал. URL: https://journal.tinkoff.ru/ipo/ (дата обращения: 17.10.2025).
52. Что происходит на российском рынке IPO | СБЕР СОВА. 2024. URL: https://sbersova.ru/articles/chto-proiskhodit-na-rossiyskom-rynke-ipo-obzor-tsb-za-2024-god/ (дата обращения: 17.10.2025).
53. Крупнейшие IPO в истории | Примеры самых успешных Айпио // Газпромбанк Инвестиции. URL: https://www.gazprombank.ru/personal/investments/articles/58019/ (дата обращения: 17.10.2025).
54. Что такое первичное публичное размещение акций // Ведомости. 2024. URL: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2024/11/02/1005118-chto-takoe-pervichnoe-publichnoe-razmeschenie-aktsii (дата обращения: 17.10.2025).
55. Рынок IPO 2024 // Официальный сайт компании ББР Брокер. 2024. URL: https://bbrbroker.ru/analytics/rynok-ipo-2024/ (дата обращения: 17.10.2025).
56. Проблемы малого количества IPO в России // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/problemy-malogo-kolichestva-ipo-v-rossii (дата обращения: 17.10.2025).
57. Оценка эффективности IPO как источника финансирования компаний на развивающихся рынках // Высшая школа экономики. URL: https://www.hse.ru/edu/vkr/659473678 (дата обращения: 17.10.2025).
58. Оценка эффективности IPO публичных компаний России и Германии // Вестник Евразийской науки. URL: https://esj.today/PDF/23ECVN120.pdf (дата обращения: 17.10.2025).
59. Процедура проведения IPO в России: учеб. пособие // Высшая школа экономики. URL: https://www.hse.ru/data/2013/08/22/1291880590/%D0%9F%D0%A0%D0%9E%D0%A6%D0%95%D0%94%D0%A3%D0%A0%D0%A0%D0%90%20%D0%9F%D0%A0%D0%9E%D0%92%D0%95%D0%94%D0%95%D0%9D%D0%98%D0%AF%20IPO%20%D0%92%20%D0%A0%D0%9E%D0%A1%D0%A1%D0%98%D0%98.pdf (дата обращения: 17.10.2025).
60. Оценка бизнеса организации на этапе выхода на рынок акционерного капитала // Фундаментальные исследования (научный журнал). URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=45946 (дата обращения: 17.10.2025).
61. Сравнительный или рыночный подход к оценке – Руководство для эмитента (IPO-гид) // Московская Биржа. URL: https://www.moex.com/s1959 (дата обращения: 17.10.2025).
62. Юридические аспекты подготовки к размещению акций (IPO) на Московской Бирже // ЕМПП. URL: https://empp.ru/legal-aspects-of-ipo-preparation-on-moscow-exchange/ (дата обращения: 17.10.2025).
63. Средневзвешенная стоимость капитала, WACC // Альт-Инвест. URL: https://alt-invest.ru/glossary/wacc.html (дата обращения: 17.10.2025).
64. Мосбиржа разработала стандарты проведения IPO для российских компаний // Ведомости. 2024. URL: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2024/12/09/1010317-mosbirzha-razrabotala-standarti-provedeniya-ipo-dlya-rossiiskih-kompanii (дата обращения: 17.10.2025).
65. Главное об IPO: как компании выходят на биржу и стоит ли покупать акции «новичков» // Тинькофф Журнал. URL: https://journal.tinkoff.ru/pro/ipo-how-to/ (дата обращения: 17.10.2025).