Зарубежный опыт финансового менеджмента в российской практике: адаптация, вызовы и перспективы развития

На май 2025 года капитализация российского фондового рынка составляла лишь 26.6% от ВВП, в то время как в таких развитых экономиках, как США, этот показатель в 2022 году достигал 202.9%. Этот разительный контраст служит красноречивым свидетельством того, насколько актуальна задача глубокого изучения и адаптации передового зарубежного опыта финансового менеджмента для российской практики. В условиях постоянно меняющейся глобальной экономики, беспрецедентных санкционных ограничений и ускоренной трансформации отечественной финансовой системы, вопрос повышения эффективности управления корпоративными финансами становится не просто желательным, а жизненно необходимым для устойчивого развития предприятий и национальной экономики в целом.

Целью настоящей работы является всестороннее изучение, анализ и систематизация информации об использовании зарубежного опыта финансового менеджмента в российской практике. Мы стремимся не только раскрыть теоретические основы и практическое применение западных моделей, но и разработать конкретные рекомендации по их адаптации и внедрению, учитывая уникальный контекст российской экономики.

В ходе исследования будут последовательно решены следующие задачи:

• Осветить основные теоретические концепции и модели зарубежного финансового менеджмента, доказавшие свою эффективность в мировой практике.
• Выявить ключевые отличия и особенности развития финансового менеджмента в России и за рубежом.
• Определить методы и инструменты зарубежного финансового менеджмента, перспективные для адаптации и успешного применения в условиях российской экономики.
• Проанализировать проблемы и ограничения, с которыми сталкиваются российские компании при внедрении зарубежного опыта.
• Разработать практические рекомендации для повышения эффективности использования зарубежного опыта финансового менеджмента в отечественных компаниях.
• Оценить роль государственного регулирования и институциональной среды в процессе адаптации зарубежных практик.

Структура работы логически выстроена для достижения поставленных целей. Мы начнем с погружения в теоретические основы зарубежного финансового менеджмента, затем перейдем к сравнительному анализу российской и западной практики, предложим пути адаптации, рассмотрим ключевые проблемы и завершим исследование анализом роли государства и практическими рекомендациями. Методологической базой исследования послужили принципы системного, сравнительного и факторного анализа, а также статистические методы, позволяющие обеспечить академическую глубину и достоверность представленных выводов.

Теоретические основы зарубежного финансового менеджмента и его становление

Сущность и цели зарубежного финансового менеджмента

На Западе, особенно в американской и западноевропейской экономических школах, финансовый менеджмент традиционно воспринимается как высокоспециализированная дисциплина, фокус которой направлен на управление финансовыми ресурсами компании с четко определенными, измеримыми целями. Главной из них является максимизация стоимости компании для ее акционеров, что находит свое выражение в увеличении курса акций, росте чистой прибыли на акцию (EPS) или повышении уровня дивидендных выплат. Этот подход базируется на предположении о рациональности рынка и стремлении инвесторов к получению максимальной выгоды. Финансовый менеджер в такой парадигме — это своего рода дирижер, оркестрирующий потоки капитала таким образом, чтобы обеспечить не только текущую операционную эффективность, но и долгосрочный стратегический рост, удовлетворяя при этом интересы ключевых стейкхолдеров, прежде всего, собственников капитала. В сравнении с российской практикой, где цели могут быть шире, это демонстрирует фундаментальное различие в подходах к управлению финансами.

История формирования и развития системного подхода

Генезис финансового менеджмента как самостоятельной области знаний неразрывно связан с расцветом мощных акционерных корпораций в США в конце XIX века. Именно 1890-е годы стали отправной точкой, когда невиданные ранее масштабы хозяйственной и финансовой деятельности, необходимость привлечения огромных объемов капитала для научно-технического прогресса, а также усиливающаяся интернационализация экономики и ужесточение конкуренции, вынудили компании искать более совершенные методы управления своими денежными потоками. От простого бухгалтерского учета и администрирования финансовых операций требовался переход к проактивному, стратегическому управлению.

Однако системные теоретические основания, которые интегрировали бы методы анализа, учета и управления капиталом в единую стройную концепцию, появились значительно позже, в 1960-х годах. Этот период ознаменовался революцией в финансовой мысли, когда эмпирические наблюдения начали преобразовываться в строгие математические модели, способные предсказывать и оптимизировать финансовые решения. Именно тогда финансовый менеджмент окончательно сформировался как полноценная научная дисциплина, а не просто набор разрозненных практик.

Фундаментальные теории и модели зарубежного финансового менеджмента

Середина XX века стала «золотым веком» для развития финансовой теории, породив ряд фундаментальных моделей, которые до сих пор составляют основу современного финансового менеджмента.

Теорема Модильяни-Миллера (1958, 1963 гг.)

Одна из самых влиятельных и, возможно, парадоксальных теорий в финансах – Теорема Модильяни-Миллера. В своей первоначальной формулировке (1958 г.) Франко Модильяни и Мертон Миллер предложили дерзкое утверждение: в идеальных условиях (отсутствие налогов, транзакционных издержек, асимметрии информации и банкротства) стоимость компании не зависит от структуры ее капитала, то есть от соотношения собственного и заемного капитала. Это означало, что финансирование путем выпуска акций или облигаций одинаково эффективно, а финансовый менеджер не может создать стоимость, манипулируя лишь финансовым рычагом.

Однако позже, в 1963 году, авторы модифицировали свою теорему, включив в анализ такой важный фактор, как корпоративные налоги. В условиях налогообложения, когда процентные платежи по долгу являются налогооблагаемым вычетом, заемный капитал становится более привлекательным. Модифицированная Теорема Модильяни-Миллера показала, что стоимость компании возрастает пропорционально объему заемного капитала благодаря налоговым вычетам по процентным платежам (так называемому «налоговому щиту»). Это стало мощным аргументом в пользу использования долга для оптимизации структуры капитала, хотя и с оговорками относительно рисков банкротства. Следует ли российским компаниям активно использовать этот принцип? Безусловно, так как эффективное налоговое планирование и оптимизация структуры капитала являются ключевыми для повышения конкурентоспособности, но при этом необходимо учитывать высокую стоимость заемного капитала в РФ.

Модель оценки капитальных активов (CAPM) (1961-1966 гг.)

Другой краеугольный камень современной финансовой теории – Модель оценки капитальных активов (CAPM), разработанная Уильямом Ф. Шарпом (а также Джеком Трейнером, Джоном Линтнером и Яном Моссином) в период с 1961 по 1966 годы. CAPM стала логическим продолжением революционной портфельной теории Гарри Марковица (1952 г.), который первым предложил математическую модель распределения инвестиций, учитывающую как доходность, так и риск.

CAPM описывает фундаментальную взаимосвязь между риском инвестиции и ее ожидаемой доходностью. Ее центральное утверждение состоит в том, что более высокая ожидаемая доходность инвестиции требует принятия большего систематического (недиверсифицируемого) риска. Формула CAPM:

E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)

Где:

• E(R_i) — ожидаемая доходность актива i.
• R_f — безрисковая ставка доходности (например, доходность государственных облигаций).
• β_i (бета-коэффициент) — мера систематического риска актива i, отражающая его чувствительность к изменениям доходности рыночного портфеля.
• E(R_m) — ожидаемая доходность рыночного портфеля.
• (E(R_m) — R_f) — премия за рыночный риск.

CAPM позволяет инвесторам и финансовым менеджерам оценивать адекватность ожидаемой доходности инвестиции с учетом ее риска и рыночных условий, что критически важно для принятия решений о капитальных вложениях и оценке стоимости компании.

Ключевые факторы принятия инвестиционных решений

Независимо от конкретной модели, все инвестиционные решения в финансовом менеджменте базируются на оценке трех взаимосвязанных факторов:

1. Время: Стоимость денег меняется со временем (временная стоимость денег). Будущие денежные потоки дисконтируются к настоящему моменту, чтобы учесть их текущую ценность.
2. Риск (неопределенность): Любая инвестиция сопряжена с риском того, что фактическая доходность будет отличаться от ожидаемой. Финансовый менеджмент включает идентификацию, измерение и управление этими рисками.
3. Выбор блага в качестве объекта инвестиций: Решения о том, куда инвестировать (в какие проекты, активы, ценные бумаги), определяются ожидаемой доходностью, риском и стратегическими целями компании.

Мировые модели финансовой системы и роль финансовых посредников

Глубокое понимание зарубежного финансового менеджмента невозможно без анализа основополагающих моделей финансовой системы, которые формировались под влиянием различных моделей капитализма.

Существуют две доминирующие модели развития экономики: рейнская (или континентальная), характерная для Германии и Японии, и англосаксонская (или рыночная), типичная для США и Великобритании. Эти модели различаются по роли государства, социальной сфере, трудовым отношениям и, что наиболее важно для нашего анализа, по структуре и функциям финансового рынка.

Англосаксонская модель: фокус на финансовый рынок

В англосаксонской модели финансовому рынку отводится исключительно значимая роль в функциях финансового посредничества. Банковский сектор, хотя и важен, играет менее доминирующую роль в кредитовании экономики по сравнению с другими странами. Вместо этого, инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые компании и другие коллективные инвесторы являются ключевыми акторами на финансовых рынках. Что это означает для индивидуального инвестора? Это открывает широкий спектр инвестиционных возможностей и инструментов, но требует глубокого понимания рыночных механизмов и рисков.

Роль финансовых посредников в этой модели многогранна:

• Делегированный мониторинг: Институциональные инвесторы, обладая экспертизой и ресурсами, осуществляют профессиональный надзор за деятельностью компаний, в которые они инвестируют, снижая асимметрию информации для индивидуальных инвесторов.
• Получение и обработка информации: Посредники активно собирают и анализируют информацию о компаниях и рынках, способствуя более эффективному распределению капитала.
• Управление рисками клиентов: Важнейшая функция, включающая передачу риска (например, через страхование или хеджирование) и продажу спекулятивных финансовых инструментов с высоким риском для тех инвесторов, кто готов его принять.

Примеры количественного выражения англосаксонской модели:
Для иллюстрации доминирующей роли фондовых рынков в англосаксонской модели обратимся к актуальным данным. В 2022 году капитализация фондового рынка США по отношению к ВВП составляла около 202.9%, а в Великобритании — 108.9%. Эти цифры свидетельствуют о чрезвычайно высокой развитости и значимости фондовых рынков как источника финансирования и инструмента перераспределения капитала. При этом, банковский сектор Великобритании (активы депозитных банков как процент от ВВП превышали 200% к 2020 году) значительно превосходит американский (50-100%) по размеру относительно национальной экономики, что также подчеркивает специфику распределения ролей между различными сегментами финансового рынка.

Особенности финансирования корпораций:
Для крупных корпораций в англо-американской модели характерна высокая доля акционерного капитала и активное использование коммерческих бумаг для краткосрочного финансирования. Соотношение долга к собственному капиталу для крупных корпораций США поддерживалось на уровне около 90% в течение десятилетия (исключая годы мирового финансового кризиса). Это означает, что структура капитала компаний по балансовой стоимости состояла почти из 50% долга, что отражает сбалансированное использование заемных и собственных средств для оптимизации стоимости капитала.

Международные стандарты управления рисками

Управление рисками является краеугольным камнем современного финансового менеджмента, особенно в контексте глобализированных рынков и возрастающей неопределенности. В международной практике получили широкое распространение унифицированные стандарты, призванные обеспечить системный и эффективный подход к идентификации, оценке и управлению рисками.

Модель COSO ERM

COSO ERM (Enterprise Risk Management – Integrated Framework), разработанная Комитетом спонсорских организаций Комиссии Тредвея (COSO), является одним из наиболее влиятельных международных стандартов. Она предлагает комплексную, интегрированную модель управления рисками предприятия, которая охватывает все уровни организации. Основные компоненты COSO ERM включают:

1. Внутренняя среда: Определяет корпоративную культуру, ценности, структуру управления и философию риска.
2. Установление целей: Определение стратегических, операционных, отчетных и комплаенс-целей, которые согласуются с миссией и видением организации.
3. Идентификация событий: Выявление внутренних и внешних событий, которые могут повлиять на достижение целей.
4. Оценка рисков: Анализ идентифицированных рисков с точки зрения вероятности их возникновения и потенциального воздействия.
5. Реагирование на риски: Выбор оптимальных стратегий реагирования на риски (уклонение, принятие, снижение, разделение).
6. Контрольные действия: Разработка и внедрение политик и процедур для обеспечения эффективного реагирования на риски.
7. Информация и коммуникация: Своевременный обмен релевантной информацией о рисках внутри и вне организации.
8. Мониторинг: Постоянный мониторинг и оценка эффективности системы управления рисками.

Базельские соглашения

Для банковского сектора фундаментальное значение имеют Базельские соглашения (Базель I, Базель II, Базель III), разработанные Базельским комитетом по банковскому надзору (BCBS). Эти стандарты направлены на укрепление финансовой устойчивости банковской системы через регулирование достаточности капитала. Особое внимание заслуживает Базель II (принятый в 2004 году), который выделил три «столпа»:

1. Минимальные требования к капиталу: Определяет методы расчета требований к капиталу для покрытия кредитного, рыночного и операционного рисков. Это позволило банкам использовать более сложные внутренние модели для оценки рисков и снижения требований к капиталу при доказанной эффективности систем риск-менеджмента.
2. Надзорный процесс: Устанавливает принципы надзора за адекватностью капитала и стратегиями управления рисками банков, призывая регуляторов к активной оценке внутренних процессов управления рисками.
3. Рыночная дисциплина: Требует от банков повышения прозрачности путем раскрытия информации о своей структуре капитала, рисках и стратегиях управления рисками, что способствует усилению контроля со стороны рынка.

Базель III, принятый после мирового финансового кризиса 2008 года, дополнительно ужесточил требования к капиталу, ввел новые коэффициенты ликвидности и финансового рычага, а также уделил внимание системным рискам.

ISO 31000:2018 (Менеджмент риска – Руководящие указания)

В отличие от COSO ERM, который фокусируется на контроле, и Базельских соглашений, ориентированных на банки, ISO 31000:2018 является универсальным международным стандартом, применимым к любой организации, независимо от ее размера, типа или отрасли. Он предлагает общие принципы, основу и процесс для эффективного управления рисками:

• Принципы: Интегрированность, структурированность и комплексность, адаптируемость, вовлеченность, динамичность, наилучшая доступная информация, человеческие и культурные факторы, постоянное совершенствование.
• Основа (Framework): Руководство по интеграции риск-менеджмента в систему управления организации, включая лидерство и приверженность, интеграцию, проектирование, внедрение, оценку и улучшение.
• Процесс: Циклический подход, включающий установление контекста, оценку риска (идентификация, анализ, оценка), обработку риска, мониторинг и пересмотр, а также коммуникацию и консультирование на всех этапах.

Применение этих стандартов позволяет организациям по всему миру создать единую систему управления рисками, повысить прозрачность, снизить вероятность негативных событий и эффективно использовать рисковые возможности для достижения стратегических целей.

Сравн��тельный анализ российского и зарубежного финансового менеджмента

Отличительные черты отечественного подхода к финансовому менеджменту

В то время как западная экономическая мысль сужает финансовый менеджмент до сферы коммерческих предприятий и максимизации стоимости для акционеров, в российской экономической литературе его понимание традиционно шире. Отечественные ученые и практики часто распространяют принципы и методы финансового менеджмента на государственный сектор, муниципальные учреждения и некоммерческие организации. В этих сферах финансовый менеджмент направлен на эффективное управление бюджетными средствами, активами и фондами, обеспечение прозрачности и целевого использования ресурсов, что, по сути, является адаптацией коммерческих подходов к специфике публичных финансов.

Эта широта толкования, однако, приводит к отсутствию единства взглядов на цели финансового менеджмента в отечественных учебниках, обусловленному различиями в подходах к его парадигме. В России, по сути, финансовый менеджмент в полном смысле понятия не мог быть реализован до перехода к рыночным отношениям. В условиях плановой экономики существовало лишь «управление финансами» как более широкое понятие, присущее всем экономическим формациям и осуществляемое как на государственном уровне, так и на уровне отдельной организации, но без рыночных механизмов формирования капитала и оценки стоимости.

Исторический контекст также играет ключевую роль. Российские собственники, участвовавшие в первичном накоплении капитала в 90-е годы, зачастую не могут в полном объеме использовать многие технологии западного менеджмента, поскольку они рассчитаны на достижение классических целей, которые сформировались в совершенно иных экономических и правовых условиях. И что из этого следует? Для успешного внедрения западных практик требуется не только механическое копирование, но и глубокая адаптация к местным условиям, а также формирование соответствующей корпоративной культуры и этики бизнеса.

Особенности российской модели капитализма и финансовой системы

По результатам кластерного анализа, российская модель капитализма демонстрирует близость к рыночной модели. Однако, несмотря на прогресс, финансовая система России пока не достигла оптимального состояния. Основная причина – недостаточное развитие фондовых рынков и институциональных инвесторов, что серьезно затрудняет мобилизацию внутренних источников «длинных» денег, то есть долгосрочного капитала, столь необходимого для инвестиций и экономического роста.

Статистика капитализации российского фондового рынка:
По состоянию на май 2025 года, капитализация российского фондового рынка составляла всего 26.6% от ВВП. Этот показатель значительно уступает не только развитым экономикам (например, США с 202.9% от ВВП в 2022 году), но и среднемировым значениям: медианная капитализация фондового рынка к ВВП в мире составляла 34%, а средняя — 75%.

При этом, на российском рынке наблюдается уникальная структура владения и активности инвесторов. Доля владения акциями между физическими лицами и институциональными инвесторами делится примерно 50/50. Однако именно физические лица являются более активными инвесторами, на их долю приходится 70-80% оборота на Московской бирже. Это означает, что рынок в значительной степени движим розничными инвесторами, что может повышать его волатильность и снижать глубину, поскольку институциональные инвесторы, как правило, обеспечивают большую стабильность и ликвидность.

Таблица 1: Сравнительный анализ капитализации фондовых рынков (2022-2025 гг.)

Страна/Показатель	Капитализация фондового рынка к ВВП
США (2022)	202.9%
Великобритания (2022)	108.9%
Мир (медиана, 2022)	34%
Мир (средняя, 2022)	75%
Россия (май 2025)	26.6%

Специфика инвестиционных и финансовых решений в России

Развивающийся российский рынок характеризуется рядом уникальных условий, которые оказывают существенное влияние на принятие инвестиционных и финансовых решений:

• Высокий риск: Геополитическая неопределенность, структурные проблемы экономики и недостаточная развитость институтов приводят к тому, что инвестиции в России сопряжены с более высокими рисками.
• Высокая ставка процента: Для компенсации этих рисков и борьбы с инфляцией Банк России часто устанавливает высокую ключевую ставку. Например, в октябре 2024 года ключевая ставка Банка России достигала 21% годовых. Это значительно выше ставок в большинстве развитых стран (например, США — 4.75-5%, Великобритания — 4.75%, Китай — 3.1%, Япония — 0.25% на тот же период). Высокая стоимость заемного капитала напрямую влияет на инвестиционные решения, делая многие проекты нерентабельными.
• Недостаток собственных внутристрановых финансовых ресурсов («длинных денег»): Ограниченная глубина фондового рынка и неразвитость институциональных инвесторов затрудняют привлечение долгосрочного капитала внутри страны.
• Часто выбираемая политика открытия рынков при слабом развитии контрактов: Это может приводить к повышенным рискам для инвесторов из-за недостаточной защиты прав собственности и нечеткости правоприменительной практики.

Анализ премии за риск инвестирования в российские акции:
Премия за риск — это дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за вложение в более рискованные активы (акции) по сравнению с безрисковыми. По состоянию на февраль 2025 года премия за риск инвестирования в российские акции составляла 6.8%. Для сравнения, в феврале 2022 года она превышала 20%, что отражает изменение ожиданий рынка. Разница в ожидаемой доходности между российским и американским рынками, составляющая около 9%, отражает не только экономические, но и геополитические, инфраструктурные и регуляторные факторы, которые российские инвесторы вынуждены учитывать. Такая высокая премия за риск существенно повышает стоимость капитала для российских компаний и усложняет процесс привлечения инвестиций.

Исторические этапы развития финансового менеджмента в России

Развитие финансового менеджмента в России, в отличие от западных стран, имеет относительно короткую историю, тесно связанную с трансформацией экономической системы:

• 1985-1994 гг. (формирование самостоятельной области): Этот период ознаменовался началом перестройки и распадом СССР. Финансовый менеджмент начал выделяться как отдельная область знаний, хотя основное внимание уделялось контролю и оптимизации издержек, что было отголоском плановой экономики. Предприятия учились работать в условиях начинающейся инфляции и хаотичных рыночных реформ.
• 1990-1996 гг. (функциональный подход): С формированием рыночных отношений и появлением акционерных обществ стали внедряться такие функции, как планирование, организация и контроль финансовых потоков. Однако этот подход был скорее реактивным, чем проактивным, и часто сводился к решению тактических задач выживания в условиях высокой инфляции и нестабильности.
• С 1993 г. по настоящее время (системный подход): С принятием новой Конституции и стабилизацией экономических процессов постепенно начал формироваться системный подход к финансовому менеджменту. Это подразумевало выделение элементов финансовой системы (бюджетирование, управление инвестициями, управление оборотным капиталом, риск-менеджмент) и понимание их взаимосвязей. Развитие банковского сектора и фондового рынка, а также активное изучение зарубежного опыта способствовали углублению системного подхода.

Сегодня система финансового менеджмента в России включает в себя организационную структуру, квалифицированные кадры, методы, инструментарий, информационное обеспечение и технические средства, но ее зрелость и эффективность остаются предметом постоянного совершенствования.

Адаптация и внедрение зарубежных методов и инструментов финансового менеджмента в России

Возможности применения зарубежных подходов в условиях российского рынка

Переход к рыночным отношениям в России, начавшийся в конце ХХ века, стал тем катализатором, который создал формальную основу для реализации финансового менеджмента в его современном понимании, что разграничило функции управления финансами на уровне государства и на уровне саморегулирования в рамках коммерческой организации, и является ключевым для развития корпоративных финансов. Российские предприятия, выходя из плановой системы, столкнулись с острой необходимостью внедрения новых подходов к управлению, особенно в области финансового менеджмента, чтобы конкурировать на открытых рынках. Несмотря на историческое отставание и специфику национальной экономики, фундаментальные принципы западного финансового менеджмента, такие как временная стоимость денег, соотношение риска и доходности, оптимизация структуры капитала, универсальны и применимы в любых рыночных условиях. Главная задача — это не копирование, а вдумчивая адаптация.

Ключевые направления совершенствования финансового менеджмента

Основываясь на успешном зарубежном опыте (например, в таких странах, как Болгария, ЮАР, или американских финансовых группах, где инновационные подходы к бюджетированию, управлению рисками и диверсификации доходов широко применяются), можно выделить ряд ключевых направлений для совершенствования финансового менеджмента российских предприятий:

1. Внедрение консолидированной модели бюджетирования: Переход от разрозненных бюджетных планов к единой, интегрированной системе бюджетирования, охватывающей все уровни и подразделения компании. Это позволит повысить прозрачность, эффективность распределения ресурсов и контроль за финансовыми потоками, формируя единую картину финансового состояния и перспектив.
2. Повышение ответственности руководства за управление рисками: Интеграция риск-менеджмента на стратегический уровень, закрепление ответственности за риск-функции за высшим менеджментом и формирование культуры риск-ориентированного мышления.
3. Применение структурированных методов оценки рисков: Отказ от интуитивных или упрощенных подходов в пользу систематизированных количественных и качественных методов оценки рисков (например, сценарный анализ, стресс-тестирование, анализ чувствительности), позволяющих получить более точное представление о потенциальных угрозах и возможностях.
4. Использование современных инструментов хеджирования и инвестирования: Активное применение производных финансовых инструментов (фьючерсов, опционов, свопов) для защиты от валютных, процентных и товарных рисков. Также необходимо расширять арсенал инвестиционных инструментов, включая структурированные продукты и альтернативные инвестиции, для диверсификации портфелей и повышения доходности.

Разработка двухуровневой модели риск-менеджмента для российских финансовых компаний

Для повышения эффективности управления рисками российским финансовым компаниям целесообразно внедрять двухуровневую модель риск-менеджмента, которая позволит комплексно подходить к минимизации угроз и максимизации возможностей:

Уровень 1: Финансовые инструменты хеджирования
Этот блок фокусируется на использовании специфических финансовых инструментов для прямого управления рисками:

• Традиционные инструменты хеджирования: Включают валютные форварды, фьючерсы, опционы для управления валютным риском; процентные свопы для хеджирования процентного риска; товарные фьючерсы для защиты от ценовых колебаний на сырьевые товары.
• Нетрадиционные инструменты хеджирования: Могут включать более сложные производные инструменты, такие как кредитные дефолтные свопы (Credit Default Swaps, CDS) для управления кредитным риском, или различные виды структурированных продуктов, адаптированных под специфические потребности компании и рыночные условия.

Уровень 2: Управленческие инструменты и стратегии
Этот блок охватывает организационные, процедурные и стратегические подходы к управлению рисками:

• Инвестиционные стратегии: Разработка диверсифицированных инвестиционных портфелей, учитывающих различные сценарии развития рынка и позволяющих снизить концентрацию рисков.
• Стандарты и процедуры: Внедрение международных стандартов управления рисками (например, адаптированных элементов COSO ERM или ISO 31000) в повседневную деятельность компании, разработка четких внутренних регламентов, политик и процедур по управлению рисками.
• Поведенческие инструменты: Формирование риск-ориентированной корпоративной культуры, обучение персонала, стимулирование ответственного отношения к рискам на всех уровнях управления. Это включает создание системы внутренних коммуникаций, обеспечивающей своевременный обмен информацией о рисках и оперативное реагирование.

Особое внимание следует уделить применению превентивных практик управления рисками. Вместо того чтобы реагировать на уже наступившие события, компании должны сосредоточиться на прогнозировании потенциальных угроз и принятии мер по их предотвращению или минимизации до их возникновения. Это требует инвестиций в аналитические системы, квалифицированный персонал и постоянный мониторинг внешней и внутренней среды.

Проблемы и ограничения при внедрении зарубежного опыта финансового менеджмента в России

Недостатки отечественной системы управления финансами и рисками

Несмотря на стремление к адаптации передового опыта, российские предприятия и финансовая система в целом сталкиваются с рядом глубоких и системных проблем, которые существенно затрудняют эффективное внедрение зарубежных практик. Одной из ключевых является отсутствие профессионализма и системного подхода к управлению финансами, что часто приводит к ухудшению финансового положения предприятий и их ориентации на выживание, а не на стратегическое развитие и максимизацию стоимости. Многие компании до сих пор используют устаревшие методы и инструменты, не соответствующие динамике современного рынка.

Историческая практика использования системы управления финансовыми рисками в организациях России незначительна. В то время как систематизированный подход к управлению рисками начал развиваться в мире в середине XX века, в России активное формирование рынка услуг и культуры риск-менеджмента, соответствующей мировому уровню, началось лишь с 2000-х годов, например, с создания Русского общества управления рисками в 2003 году. Это означает, что отечественная система риск-менеджмента отстала в своем развитии от мировых тенденций почти на 50 лет. Несмотря на достигнутый прогресс, российские компании все еще находятся на пути к полной интеграции риск-менеджмента в стратегическое управление, сталкиваясь с вызовами в вовлеченности топ-менеджмента, автоматизации процессов и формировании риск-ориентированной культуры.

Барьеры на пути адаптации: квалификация, нормативная база, устаревшие подходы

Проблемы в российском риск-менеджменте многогранны и включают:

• Использование устаревших подходов: Многие компании продолжают опираться на интуитивные или фрагментарные методы управления рисками, игнорируя современные аналитические инструменты и методологии.
• Недостаточная квалификация персонала: Отсутствие достаточного количества высококвалифицированных специалистов в области финансового менеджмента и риск-менеджмента является серьезным барьером. Это касается как теоретических знаний, так и практических навыков применения сложных моделей и инструментов.
• Слабая осведомленность общества: Низкий уровень финансовой грамотности и общего понимания роли риск-менеджмента среди широких слоев населения и даже части бизнес-сообщества затрудняет внедрение лучших практик.
• Отсутствие практики управления рисками: Во многих компаниях риск-менеджмент воспринимается как формальность, а не как ключевой элемент стратегического управления и принятия решений.
• Отсутствие надлежащего нормативно-правового обеспечения со стороны государства: Несмотря на усилия по развитию регулирования, остаются пробелы и неясности, которые мешают полноценному внедрению международных стандартов и практик.

Анализ особенностей финансового менеджмента в России также свидетельствует о необходимости корректировки классических методов и моделей оценки активов. Например, требуется разработка нестандартных методов оценки низколиквидных активов, что особенно актуально для специфики российского рынка. Кроме того, необходимо пересмотреть подходы к оценке капитала, в частности, отнесение привилегированных акций к элементам собственного капитала (в отличие от зарубежной практики, где они часто рассматриваются как гибридный инструмент, близкий к долгу).

Влияние санкций и нестабильности на адаптационные процессы

В последние годы, особенно с 2022 года, непредсказуемость и нестабильность, сформированные беспрецедентными санкциями, стали ключевым фактором, определяющим ландшафт российского финансового менеджмента. В этих условиях способность компании адаптироваться к трансформационным процессам и минимизировать отрицательные последствия стала ключевым фактором выживания и развития предприятий. Какой важный нюанс здесь упускается? То, что адаптация в условиях санкций часто подразумевает не только поиск новых возможностей, но и отказ от некоторых общепринятых западных практик, требуя разраб��тки уникальных, суверенных решений.

Санкции привели к глубоким изменениям в экономических связях, логистических цепочках, доступе к технологиям и финансовым ресурсам. В ответ на эти вызовы российские компании прибегали к различным стратегиям адаптации:

• Сокращение инвестиционных затрат: По данным на сентябрь 2025 года, российские компании объявили о сокращении инвестиционных планов на 733 млрд рублей по сравнению с 2024 годом, что составляет около 1.39% от общего объема инвестиций и 0.36% от ВВП. Крупные государственные компании, такие как «Газпром» и «Российские железные дороги» (РЖД), сократили свои инвестиционные программы на 7% (до 1.52 трлн рублей) и 40% (до 765 млрд рублей) соответственно в 2025 году. Это свидетельствует о консервативной политике в условиях высокой неопределенности.
• Оптимизация затрат: Почти 78.3% компаний выбрали оптимизацию затрат без снижения объемов производства, стремясь сохранить конкурентоспособность.
• Поиск новых поставщиков/рынков сбыта: 22% компаний в 2022 году активно искали новых иностранных поставщиков сырья, материалов и оборудования, переориентируясь на дружественные страны. Одновременно велся поиск новых рынков сбыта для своей продукции.
• Расширение/переориентация производства: 26.1% компаний планировали расширять производство, а 20% были готовы переориентировать его на выпуск иной продукции, что говорит об активных усилиях по импортозамещению и наращиванию внутреннего производства.
• Проблемы с импортом оборудования: Тем не менее, 29.2% компаний столкнулись с невозможностью оснастить организации новым оборудованием и технологиями из-за ограничений импорта, что замедляет модернизацию и технологическое развитие.

Таким образом, внедрение зарубежного опыта в России сопряжено не только с внутренними структурными проблемами, но и с мощным внешним давлением, которое требует гибкости, инновационности и стратегического мышления для выживания и роста.

Роль государственного регулирования и институциональной среды в процессе адаптации

Государственная стратегия финансового развития и ее инструментарий

В условиях глобальной нестабильности и трансформации экономических систем роль государства в формировании финансовой среды становится критически важной. Качественно разработанная государственная стратегия финансового развития выступает в качестве ключевого фактора, способного объединить внутренние и внешние ресурсы страны, укрепить сотрудничество между органами государственного управления и частным сектором, что, в свою очередь, улучшает выполнение финансовой системой функции перераспределения капитала, обеспечивает ее стабильность и способствует эффективной адаптации к меняющимся условиям. Подробнее о рекомендациях для регуляторов можно прочитать в заключительном разделе.

В России таким ключевым стратегическим документом является «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации до 2030 года», утвержденная Правительством РФ и Банком России. Этот документ ориентирован на повышение конкурентоспособности, прозрачности и эффективности финансового рынка. Он призван стать дорожной картой для развития всех его сегментов: кредитного, акционерного капитала, долгового и страхового.

Для решения задачи стимулирования развития этих сегментов государство использует широкий спектр инструментария, который включает:

• Диагностические модели: Системы анализа и мониторинга состояния финансового рынка, выявления системных рисков и уязвимостей.
• Регуляционные инструменты: Законодательные и нормативные акты, устанавливающие правила игры для участников рынка (например, требования к капиталу, ликвидности, раскрытию информации).
• Стратегические инструменты: Программы поддержки отдельных сегментов рынка, налоговые льготы, субсидии, государственные гарантии для стимулирования инвестиций.

Трансформация финансовой системы России в условиях глобальных вызовов

В настоящее время в России формируется новая парадигма финансовой системы государства, обусловленная беспрецедентными санкционными ограничениями и разрывом связей с глобальными финансовыми институтами. Эта трансформация затрагивает как формы регулирования финансов, так и их принципиально-концептуальные основы. Основные принципы развития финансового рынка включают:

• Приоритет интересов потребителей финансовых услуг: Защита прав инвесторов и повышение финансовой грамотности населения.
• Обеспечение экономического, финансового и технологического суверенитета: Снижение зависимости от внешних рынков и технологий, развитие отечественной финансовой инфраструктуры.
• Продолжение интеграционных процессов с дружественными странами: Развитие сотрудничества с государствами, не поддерживающими санкции, создание новых финансовых инструментов и платформ.

Роль Банка России как мегарегулятора:
С 2013 года Банк России выступает в роли мегарегулятора финансового рынка, что значительно усилило его возможности по комплексному воздействию на все его сегменты. В условиях трансформации он применяет следующие ключевые инструменты:

• Цифровизация: Активное внедрение цифровых технологий, включая ожидаемое введение цифрового рубля (2025-2026 гг.), развитие цифровых платформ («Цифровой профиль»), использование технологий искусственного интеллекта и смарт-контрактов для повышения эффективности и прозрачности финансовых операций.
• Риск-ориентированное регулирование: Создание условий для усиления роли финансового рынка в финансировании трансформации экономики при сохранении устойчивости финансового сектора. Развитие подходов к мониторингу и ограничению системных рисков, что особенно важно в условиях санкционного давления.
• Защита прав потребителей и инвесторов: Повышение финансовой грамотности, противодействие мисселингу (недобросовестным продажам) и создание компенсационных фондов для защиты интересов участников рынка.
• Стимулирование экономического роста: Применение стимулирующего банковского регулирования, направленного на поддержку кредитования малого бизнеса, проектного финансирования и ипотеки путем применения пониженных коэффициентов риска.

Эти меры направлены на создание устойчивой, суверенной и эффективной финансовой системы, способной поддержать экономический рост и адаптироваться к новым геополитическим реалиям.

Усиление государственного управляющего воздействия в кризисной ситуации

Опыт последних десятилетий, включая мировые финансовые кризисы и текущие санкционные ограничения, убедительно продемонстрировал несостоятельность либеральной концепции экономического развития, утверждающей, что международные рынки способны сами себя регулировать. В условиях кризисных явлений финансовые рынки часто теряют способность к самокоррекции, что приводит к системным сбоям и угрожает стабильности всей экономики.

Следовательно, современная финансовая система требует усиления государственного управляющего воздействия, особенно в кризисной ситуации. Управление в сфере финансовых рынков в кризисной ситуации рассматривается как публичный интерес, требующий значительных реформ в организационно-правовой структуре и применения особых средств правовой защиты. Государство должно выступать в роли стабилизатора, провайдера ликвидности, а также инициатора структурных изменений.

Основные стратегические подходы к адаптации бизнеса к санкциям, активно поддерживаемые государством, включают:

• Поиск новых рынков: Государственная поддержка экспорта и интеграции с дружественными странами.
• Развитие внутреннего спроса (импортозамещение): Стимулирование локального производства и потребления.
• Создание резервных фондов: Формирование «подушки безопасности» на уровне компаний и государства.
• Повышение эффективности производства: Инвестиции в технологии, автоматизацию и оптимизацию процессов.

Таким образом, государственное регулирование и институциональная среда играют не просто поддерживающую, а направляющую и формирующую роль в процессе адаптации зарубежных практик финансового менеджмента в России, обеспечивая устойчивость и развитие в условиях беспрецедентных вызовов.

Заключение и рекомендации

Наше исследование показало, что, несмотря на глобализацию и универсальность многих финансовых принципов, адаптация зарубежного опыта финансового менеджмента в российской практике представляет собой сложный и многогранный процесс. Западные модели, зародившиеся в акционерных корпорациях США в конце XIX века и систематизированные в 1960-х годах благодаря таким теориям, как Теорема Модильяни-Миллера и модель CAPM, ориентированы на максимизацию стоимости для акционеров в условиях развитых фондовых рынков. Их эффективность подтверждается высокой капитализацией фондовых рынков (например, США — 202.9% от ВВП) и развитой системой финансовых посредников. Международные стандарты управления рисками, такие как COSO ERM, Базельские соглашения и ISO 31000, обеспечивают глобальную унификацию подходов к минимизации угроз.

Однако российская практика существенно отличается. Отечественный финансовый менеджмент, развивавшийся поэтапно с 1985 года, характеризуется более широким пониманием (включая госсектор), недостаточным развитием фондового рынка (26.6% от ВВП на май 2025 года) с доминированием розничных инвесторов, высоким уровнем риска и ключевой ставкой (21% в октябре 2024 года), а также высокой премией за риск инвестирования (6.8% на февраль 2025 года). Историческое отставание в развитии риск-менеджмента (до 50 лет от мировых тенденций), дефицит квалифицированных кадров и устаревшие подходы к оценке активов создают серьезные барьеры для внедрения передовых практик. Влияние санкций усугубляет ситуацию, вынуждая компании сокращать инвестиции и переориентировать производство, при этом сталкиваясь с проблемами импорта технологий.

Для эффективной адаптации и внедрения зарубежного опыта финансового менеджмента в российские компании предлагаются следующие практические рекомендации:

Для компаний:

1. Инвестиции в человеческий капитал: Приоритетная задача — повышение квалификации финансовых менеджеров и специалистов по риск-менеджменту. Необходимо создавать внутренние обучающие программы, стимулировать получение международных сертификаций (CFA, FRM, ACCA) и активно привлекать внешних экспертов для обмена опытом.
2. Системное внедрение современных инструментов:
   • Консолидированное бюджетирование: Внедрение интегрированных систем бюджетирования, охватывающих все дочерние компании и подразделения, для обеспечения прозрачности и централизованного контроля финансовых потоков.
   • Развитие риск-менеджмента: Формирование двухуровневой модели, включающей как традиционные (фьючерсы, опционы, свопы) и нетрадиционные инструменты хеджирования, так и управленческие стратегии (диверсификация инвестиций, внутренние стандарты и процедуры, риск-ориентированная корпоративная культура). Особое внимание следует уделить превентивным практикам.
   • Корректировка методов оценки: Разработка и применение адаптированных методов оценки низколиквидных активов и пересмотр подходов к классификации элементов капитала (например, привилегированных акций), учитывая специфику российского рынка.
3. Гибкость и адаптивность: В условиях непредсказуемости и санкций, компании должны развивать способность к быстрой адаптации стратегий (поиск новых рынков и поставщиков, импортозамещение, оптимизация затрат, модернизация производства).

Для регуляторов (Банк России, Минфин):

1. Дальнейшее развитие институциональной среды: Ускорение развития фондового рынка, стимулирование активности институциональных инвесторов через создание благоприятных регуляторных и налоговых условий.
2. Совершенствование нормативно-правовой базы: Устранение пробелов и неясностей в законодательстве, гармонизация с международными стандартами, но с учетом национальных особенностей.
3. Повышение финансовой грамотности: Продолжение программ по повышению финансовой грамотности населения и бизнес-сообщества для формирования более зрелой и информированной среды.
4. Стимулирующее регулирование: Расширение применения риск-ориентированного регулирования и стимулирующих мер для поддержки кредитования приоритетных отраслей и проектов, способствующих экономическому и технологическому суверенитету.
5. Цифровизация финансовой системы: Ускоренное внедрение цифрового рубля, развитие цифровых платформ и технологий (ИИ, смарт-контракты) для повышения эффективности, безопасности и прозрачности финансовых операций.

Перспективы дальнейших исследований:

• Детальный анализ конкретных кейсов успешной и неуспешной адаптации зарубежных практик в российских компаниях с выявлением ключевых факторов успеха и ошибок.
• Исследование влияния новых геополитических и технологических вызовов (например, развитие ИИ в финансах, деглобализация) на эволюцию финансового менеджмента в России.
• Разработка комплексной методологии оценки зрелости систем финансового менеджмента и риск-менеджмента в российских компаниях.

Очевидно, что путь к полной интеграции и эффективному использованию зарубежного опыта финансового менеджмента в России будет долгим и потребует консолидированных усилий государства, регуляторов, бизнеса и научного сообщества. Однако именно этот путь является стратегически важным для обеспечения устойчивости, конкурентоспособности и долгосрочного экономического роста страны.

Список использованной литературы

1. Абрютина М.С., Грачев А.В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учеб-практ. пособие. М.: Дело и сервис, 2003.
2. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория анализа хозяйственной деятельности: Учебник. 4-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2004.
3. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 2004.
4. Бланк И. А. Энциклопедия финансового менеджера. Том 1. Концептуальные основы финансового менеджмента. Киев, 2003.
5. Борманн Д., Воротина Л.И., Федерманн Р. Менеджмент. М.: ИНФРА-М, 2007.
6. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: ЗАО “Олимп – Бизнес”, 2007.
7. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т.: Пер. с англ./ Под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2007.
8. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ./Гл. ред. Я.В. Соколов – М.: Финансы и статистика – 2006.
9. Ван Хорн Дж.К., Вахович Дж.М. мл. Основы финансового менеджмента, 11-е издание: Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильямс», 2003.
10. Гринолл Э. Финансы и финансовое планирование для руководителей среднего звена: Пер. с англ. М.: Финпресс, 2006.
11. Грузинов В.П., Грибов В.Д. Экономика предприятия: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2006.
12. Ефимова О.В. Финансовый анализ. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Изд-во «Бухгалтерский учет», 2003.
13. Ефремов В.С. Стратегия бизнеса. Концепции и методы планирования. М.: Издательство «Финпресс», 2005.
14. Жариков В.В., Жариков В.Д. Управление финансами: Учеб. пособие. Тамбов: Изд-во Тамб. гос. техн. ун-та, 2003.
15. Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ хозяйственного состояния предприятия. Изд. 3-е исправ., доп. М.: Центр экономики и маркетинга, 2005.
16. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: «Финансы и статистика», 2004.
17. Ковалев В.В. Практикум по финансовому менеджменту. Конспект лекций с задачами. М.: Финансы и статистика, 2003.
18. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. М.: «Финансы и статистика», 2004.
19. Крейнина Н.Н. Финансовое состояние предприятия: Методы оценки. М.: Финансы и статистика, 2003.
20. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты / Пер. с нем. под общей ред. В.В. Ковалева и З.А. Сабова. СПб.: Питер, 2004.
21. Лаптев С.В., Шуклов Л.В. Закономерности формирования российской модели финансового менеджмента // Управление корпоративными финансами. 2004. № 6. с. 2-8.
22. Лукасевич Н.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений. М.: Финансы, ЮНИТИ, 2006.
23. Лысакова Н. Управление каналами сбыта товаров промышленного назначения // Маркетинг. 2007. № 2. с. 42-46.
24. Маркорьян Э.А., Герасименко Г.П. Финансовый анализ. М.: ПРИОР, 2005. 175 с.
25. Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2004.
26. Новикова М.В. Финансовая отчетность в условиях гиперинфляции // Бухгалтерский учет. 2006. № 6. С.54-60.
27. Павлова Л. Н. Финансовый менеджмент. М. ЮНИТИ, 2004. с. 39.
28. Прибыткова Г.К. Финансовый менеджмент: Дидактический материал «Финансовый менеджмент в схемах, рисунках, расчетах». Оренбург: ГОУ ОГУ, 2003.
29. Пятов М.Л. Относительность оценки показателей бухгалтерской отчетности // Бухгалтерский учет. 2006. № 6. С. 39-48.
30. Росс С, Вестрефилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов. М.: Лаборатория базовых знаний, 2006.
31. Савушкин М. Анализ финансового состояния фирмы – один из этапов маркетинговой стратегии // Маркетинг. 2004. № 1. С. 54-56.
32. Сафронов Н.А. Экономика предприятия. М.: «Юрист», 2006.
33. Синягин А. Специфика финансового анализа российских компаний: развитие темы на примере конкретного предприятия // Рынок ценных бумаг. 2006. № 18. С.45-48.
34. Соколова Г.Н. Анализ оборачиваемости средств и капитала предприятия // Аудиторские ведомости. 2006. № 12. С.68-85.
35. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика. 5-е изд., перераб. и доп. М.: Изд-во «Перспектива», 2005.
36. Ткачук М.И., Киреева Е.Ф. Основы финансового менеджмента. М., 2002. с. 46.
37. Улина С.Л. Подходы к формированию системы финансового менеджмента в России // Менеджмент в России и за рубежом. 2006. №2. с.6-14.
38. Финансовый словарь / Благодатин А.А., Лозовский Л.Ш., Райзберг Б.А. М.: ИНФРА-М, 2008.
39. Трактовки финансового менеджмента в зарубежной и отечественной учебной литературе: сравнительный анализ // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/traktovki-finansovogo-menedzhmenta-v-zarubezhnoy-i-otechestvennoy-uchebnoy-literature-sravnitelnyy-analiz (дата обращения: 15.10.2025).
40. ПЕРСПЕКТИВНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ГОСУДАРСТВОМ ФИНАНСОВОГО СЕКТОРА (НА ПРИМЕРЕ ЭКОНОМИКИ РОССИИ) // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/perspektivnoe-regulirovanie-gosudarstvom-finansovogo-sektora-na-primere-ekonomiki-rossii (дата обращения: 15.10.2025).
41. Менеджмент в России и за рубежом: Финансовый менеджмент как основа развития // Cfin.ru. URL: https://www.cfin.ru/management/finance/fm_basis.shtml (дата обращения: 15.10.2025).
42. ЭВОЛЮЦИЯ КОНЦЕПЦИЙ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА: НАУЧНО-ТЕОРЕТИЧЕСКИЙ АСПЕКТ // ResearchGate.net. URL: https://www.researchgate.net/publication/348395521_EVOLUCIA_KONCEPCIJ_FINANSOVOGO_MENEDZMENTA_NAUCNO-TEORETICESKIJ_ASPEKT (дата обращения: 15.10.2025).
43. РОССИЙСКИЙ И ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ МИНИМИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ // Vaael.ru. URL: https://vaael.ru/ru/article/163/view (дата обращения: 15.10.2025).
44. Подходы к формированию системы финансового менеджмента в России // Cfin.ru. URL: https://www.cfin.ru/press/management/2000-2/06.shtml (дата обращения: 15.10.2025).
45. Финансовая адаптация российских компаний в условиях нестабильности экономической среды // Elar.urfu.ru. URL: http://elar.urfu.ru/handle/10995/125610 (дата обращения: 15.10.2025).
46. Развитие концепции финансового менеджмента // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/razvitie-kontseptsii-finansovogo-menedzhmenta (дата обращения: 15.10.2025).
47. Эволюция теории финансового менеджмента // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/evolyutsiya-teorii-finansovogo-menedzhmenta (дата обращения: 15.10.2025).
48. Мировые модели финансового посредничества // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/mirovye-modeli-finansovogo-posrednichestva (дата обращения: 15.10.2025).
49. Развитие финансового менеджмента: ключевые этапы, функции и концепции // Rea.ru. URL: https://www.rea.ru/ru/org/managements/pr/Pages/pressrelease-2025-08-06-razvitie-finansovogo-menedzhmenta-kluchevye-etapy-funkcii-i-koncepcii.aspx (дата обращения: 15.10.2025).
50. «Модели финансовых систем зарубежных стран» // Publications.hse.ru. URL: https://publications.hse.ru/books/65114539 (дата обращения: 15.10.2025).
51. Адаптация институциональной структуры финансовой системы России к процессам финансовой глобализации // Dissercat.com. URL: https://www.dissercat.com/content/adaptatsiya-institutsionalnoi-struktury-finansovoi-sistemy-rossii-k-protsessam-finansovoi-globalizats (дата обращения: 15.10.2025).
52. Управление рисками в деятельности финансовых организаций: зарубежный и российский опыт // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/upravlenie-riskami-v-deyatelnosti-finansovyh-organizatsiy-zarubezhnyy-i-rossiyskiy-opyt (дата обращения: 15.10.2025).
53. Стратегии адаптации бизнеса к санкционным ограничениям // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/strategii-adaptatsii-biznesa-k-sanktsionnym-ogranicheniyam (дата обращения: 15.10.2025).
54. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ: управление капиталом и инвестициями // Hse.ru. URL: https://www.hse.ru/data/2012/09/17/1253457588/FM_text.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
55. Государственное регулирование финансового рынка в России в кризисной ситуации // Mgimo.ru. URL: https://mgimo.ru/upload/iblock/c32/c325c34e8f1f7d5668e219717906d203.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
56. ИССЛЕДОВАНИЕ ЗАРУБЕЖНОГО ОПЫТА ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА ОРГАНИЗАЦИЙ // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/issledovanie-zarubezhnogo-opyta-povysheniya-effektivnosti-finansovogo-menedzhmenta-organizatsiy (дата обращения: 15.10.2025).