Мобилизация финансовых ресурсов коммерческим банком путем эмиссии ценных бумаг в современных условиях: Кейс АО «Альфа-Банк» (2020-2025 гг.) и стратегические перспективы

На фоне глубокой трансформации российской экономики и финансового рынка, вызванной беспрецедентным санкционным давлением с 2022 года, вопрос эффективной мобилизации финансовых ресурсов коммерческими банками приобретает стратегическое значение. В этих условиях банки вынуждены не только адаптироваться к изменяющемуся регуляторному полю и макроэкономическим шокам, но и активно искать новые, устойчивые источники фондирования. Эмиссия ценных бумаг традиционно является одним из ключевых инструментов привлечения капитала, однако ее механизмы, риски и перспективы значительно изменились.

Целью настоящей работы является комплексный анализ механизмов мобилизации финансовых ресурсов крупным российским коммерческим банком путем эмиссии ценных бумаг, сфокусированный на актуальных экономических, правовых и санкционных реалиях Российской Федерации периода 2024-2025 годов. В качестве объекта исследования выбран АО «Альфа-Банк» — один из крупнейших частных банков страны, чья деятельность наиболее ярко отражает процессы адаптации и развития в текущих условиях.

В рамках исследования будут решены следующие задачи:

• Проанализировано текущее правовое и регуляторное поле эмиссии долевых и долговых ценных бумаг российскими коммерческими банками, а также его ключевые изменения после 2014 года.
• Изучены изменения в структуре и практике привлечения капитала через эмиссию ценных бумаг в АО «Альфа-Банк» в период 2020-2024 годов.
• Оценены основные финансовые метрики привлечения ресурсов через ценные бумаги в АО «Альфа-Банк» в сравнении с ключевыми конкурентами.
• Выявлены ключевые вызовы и ограничения (экономические, санкционные, рыночные) для российских банков при работе с ценными бумагами в современных условиях (пост-2022).
• Разработаны стратегические перспективы и предложены новые инструменты (такие как ЦФА, ESG-облигации, партнерское финансирование), которые АО «Альфа-Банк» может использовать для мобилизации инвестиций на период 2025-2030 годов.

Структура работы охватывает теоретические аспекты оценки стоимости капитала, детальный кейс Альфа-Банка, анализ регуляторных нововведений и практических ограничений, а также стратегические рекомендации для будущей деятельности.

Актуальная правовая и регуляторная среда эмиссии ценных бумаг российскими коммерческими банками (2024-2025 гг.)

Российский рынок ценных бумаг, как и вся финансовая система, находится под постоянным влиянием регуляторных изменений, особенно интенсивных в период с 2022 года. Эти изменения направлены на обеспечение стабильности, защиту инвесторов и адаптацию к беспрецедентным внешним вызовам, формируя при этом уникальный ландшафт для всех участников рынка.

Основы регулирования: Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и Положение Банка России № 706-П

Фундаментом правового регулирования эмиссии ценных бумаг в Российской Федерации в 2024-2025 годах служат Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (далее – ФЗ № 39-ФЗ) и ключевой подзаконный акт Банка России – Положение от 19.12.2019 № 706-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг» (далее – Положение № 706-П). Эти документы определяют порядок выпуска, размещения и обращения ценных бумаг, устанавливая требования к эмитентам и их деятельности.

С 1 мая 2024 года вступила в силу актуальная редакция Положения № 706-П, после внесения значимых изменений Указанием Банка России от 04.03.2024 № 6686-У. Эти поправки были обусловлены необходимостью гармонизации нормативной базы с текущими реалиями рынка и законодательными новациями в ФЗ № 39-ФЗ. В частности, Указание № 6686-У уточнило:

• Порядок формирования пакета документов для регистрации выпусков ценных бумаг, что особенно актуально в условиях активного развития электронного документооборота. Теперь процесс подачи документов стал более стандартизированным и менее ресурсозатратным.
• Требования к содержанию решения о выпуске ценных бумаг, что повышает прозрачность и информативность для потенциальных инвесторов.
• Приведение норм в соответствие с изменениями в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг», касающимися особенностей эмиссии для различных типов эмитентов. Это позволяет более гибко подходить к регулированию, учитывая специфику банковского сектора, корпораций и иных участников рынка.

Постоянное обновление этих документов отражает стремление регулятора поддерживать баланс между строгостью надзора, необходимой для защиты инвесторов и стабильности рынка, и гибкостью, позволяющей участникам эффективно функционировать в динамичных экономических условиях. Иными словами, регулятор стремится создать такие условия, при которых рынок сохраняет свою целостность, а участники – возможности для развития.

Антисанкционные меры и особенности раскрытия информации

В условиях беспрецедентного санкционного давления, обрушившегося на российский финансовый сектор, Банк России был вынужден принять ряд экстренных мер, направленных на минимизацию рисков и защиту отечественных банков. Одной из таких мер стало введение специального порядка раскрытия информации, который позволяет кредитным организациям временно не публиковать данные, чувствительные к санкционному риску.

Изначально этот порядок был введен до конца 2024 года, однако в марте 2024 года Совет директоров Банка России принял решение о продлении данного права до 31 декабря 2025 года. Это решение направлено на обеспечение стратегической гибкости банков и защиту их от возможного вторичного санкционного давления, а также от рисков, связанных с раскрытием конфиденциальной информации.

К существенным фактам, которые банки могут временно не раскрывать, относятся сведения, публикация которых может создать угрозу их безопасности или стабильности в условиях санкций. Это могут быть:

• Информация об операциях с некоторыми контрагентами, чьи связи могут быть интерпретированы как нарушение санкционного режима.
• Сведения об изменениях в структуре управления, которые могут быть восприняты как попытки обхода санкций.
• Чувствительная финансовая информация, ранее подлежавшая обязательному раскрытию, но теперь способная спровоцировать повышенное внимание со стороны зарубежных регуляторов и контрагентов.

Такая мера, с одной стороны, снижает уровень прозрачности рынка для инвесторов и аналитиков, но, с другой стороны, является необходимой для сохранения устойчивости финансовой системы и защиты ключевых игроков, таких как АО «Альфа-Банк», от внешних угроз. Она демонстрирует стремление регулятора найти баланс между требованиями к раскрытию информации и необходимостью обеспечения национальной безопасности.

Ограничения для неквалифицированных инвесторов и переориентация на внутренний рынок

С 1 января 2025 года вступает в силу существенное ужесточение ограничений для неквалифицированных инвесторов на покупку иностранных ценных бумаг. Эти изменения регулируются Указанием Банка России от 01.10.2024 № 6885-У «О ценных бумагах и производных финансовых инструментах, предназначенных для квалифицированных инвесторов».

Основная цель этих ограничений — защита розничных инвесторов от повышенных инфраструктурных рисков, связанных с хранением и расчетами по иностранным ценным бумагам в условиях санкций, а также переориентация внутреннего капитала на российский фондовый рынок.

Согласно новым правилам:

• Неквалифицированные инвесторы смогут приобретать иностранные ценные бумаги только государств и компаний из Евразийского экономического союза (ЕАЭС), а также международных организаций, чьи регистраторы или депозитарии находятся в ЕАЭС. Это значительно сужает круг доступных для розничных инвесторов инструментов.
• Ограничения распространяются на все иностранные ценные бумаги, независимо от инфраструктуры их хранения, включая российские депозитарные расписки на иностранные акции.
• Важно отметить, что возможность продать уже имеющиеся иностранные ценные бумаги сохраняется, что позволяет инвесторам постепенно адаптироваться к новым условиям без принудительной ликвидации активов.

Данные меры имеют двойственное значение для российских коммерческих банков, в том числе для Альфа-Банка. С одной стороны, они снижают отток капитала на зарубежные рынки, потенциально увеличивая приток средств на внутренний рынок ценных бумаг. Это создает благоприятные условия для размещения собственных эмиссий банками, поскольку у розничных инвесторов становится меньше альтернатив для инвестирования. С другой стороны, ограничения могут вызвать недовольство среди части инвесторов и снизить их активность на рынке в целом, что потребует от банков новых подходов к привлечению розничного капитала и предложению внутренних инвестиционных продуктов.

Правовой статус и регулирование цифровых финансовых активов (ЦФА)

Рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) в России переживает период активного формирования и развития. Особое внимание регулятора уделяется созданию прозрачной и надежной правовой базы для этого нового класса активов.

Значимым шагом в этом направлении стало принятие Федерального закона от 27 октября 2025 г. № 402-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации». Этот закон дополнил статью 51.2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» пунктами 1.3 — 1.6, которые закрепили правовой статус следующих ключевых участников инфраструктуры ЦФА:

• Операторов финансовых платформ.
• Операторов инвестиционных платформ.
• Операторов информационных систем, в которых осуществляется выпуск цифровых финансовых активов.
• Операторов обмена цифровых финансовых активов.

Таким образом, законодатель четко определил роли и ответственность участников рынка ЦФА, что способствует повышению доверия к этому сегменту и стимулирует его дальнейшее развитие. Юридическое признание этих операторов критически важно для формирования полноценной экосистемы ЦФА, поскольку они являются ключевыми звеньями в процессах выпуска, учета и обращения цифровых активов.

Для коммерческих банков, таких как Альфа-Банк, развитие регулирования ЦФА открывает новые горизонты для мобилизации финансовых ресурсов. Банки могут выступать как операторы информационных систем, выпуская собственные ЦФА или обеспечивая инфраструктуру для эмиссии ЦФА своими корпоративными клиентами. Это позволяет диверсифицировать источники фондирования, привлекать новый тип инвесторов (в том числе из сферы «wealth management») и предлагать более гибкие инвестиционные продукты, адаптированные к цифровой экономике. Примеры, такие как платформа А-Токен от Альфа-Банка, уже демонстрируют активное участие банков в этом направлении, предвосхищая дальнейшее масштабирование рынка. Какой важный нюанс здесь упускается? Возможность быстрого и прозрачного размещения небольших долей активов через ЦФА значительно снижает порог входа для широкого круга инвесторов, что ранее было недоступно на традиционном рынке.

Динамика и структура фондирования АО «Альфа-Банк» посредством эмиссии ценных бумаг (2020-2024 гг.)

В период с 2020 по 2024 год АО «Альфа-Банк» демонстрировал высокую адаптивность к меняющимся условиям российской и мировой экономики. Санкционное давление и изменения на финансовом рынке потребовали пересмотра подходов к управлению капиталом и мобилизации ресурсов, при этом банк сохранил свою лидирующую позицию и устойчивые финансовые показатели.

Обзор финансовых показателей и источников капитала Альфа-Банка

Альфа-Банк является крупнейшим частным банком в Российской Федерации и занимает четвертое место по величине активов и объему привлеченных средств населения в рэнкинге российских банков. Это положение обеспечивает ему значительные конкурентные преимущества в привлечении фондирования.

Финансовые результаты банка в 2024 году свидетельствуют о полном восстановлении после вызовов 2022 года:

• Чистая прибыль по МСФО по итогам 2024 года достигла 210 млрд рублей, что является значительным достижением после убытков, зафиксированных по РСБУ в 2022 году (117,1 млрд рублей убытка). Этот показатель подчеркивает высокую способность банка к генерации собственного капитала.
• Рентабельность капитала (ROE) составила 23,3%, что превосходит среднерыночные показатели и свидетельствует об эффективности использования акционерного капитала.
• По состоянию на 31 декабря 2024 года активы Альфа-Банка достигли 11,3 трлн рублей, демонстрируя рост на 34,5% за год. Это подтверждает активное развитие бизнеса и расширение операций.
• Средства клиентов возросли на 36,2% до 9,1 трлн рублей, при этом средства физических лиц выросли на 48%, что указывает на сильную депозитную базу и доверие населения.
• На 1 июля 2024 года клиентская база банка составляла более 33,8 млн физических лиц и 1,8 млн корпоративных клиентов. Такая широкая база является ключевым преимуществом в привлечении фондирования, как через традиционные депозиты, так и через более сложные инструменты, включая эмиссию ценных бумаг.

Таким образом, Альфа-Банк демонстрирует высокую финансовую устойчивость и способность к самофинансированию, что является основой для эффективной мобилизации ресурсов на рынке ценных бумаг. И что из этого следует? Способность банка к самофинансированию в условиях высокой ключевой ставки и ограниченного доступа к внешним рынкам становится критическим фактором его долгосрочной устойчивости и конкурентоспособности.

Анализ эмиссионной активности и стратегии привлечения субординированного долга

Одним из наиболее показательных примеров адаптации Альфа-Банка к современным условиям является его эмиссионная активность на рынке субординированного долга. Субординированные облигации являются важным инструментом для банков, поскольку они включаются в расчет дополнительного капитала и повышают нормативы достаточности.

В марте 2025 года Альфа-Банк принял решение о размещении четырех выпусков семилетних рублевых субординированных облигаций на общую сумму 46 млрд рублей. Эти облигации были предназначены исключительно для квалифицированных инвесторов, что соответствует стратегии банка по работе с профессиональными участниками рынка.

Ключевой целью данной эмиссии являлось замещение существующих валютных субордов (еврооблигаций). Многие российские банки столкнулись с проблемой обслуживания еврооблигаций после введения санкций, что сделало невозможным или крайне затруднительным расчеты в иностранной валюте. Путем выкупа своих валютных субордов по колл-опциону в апреле 2024 года и их замещения рублевыми аналогами, Альфа-Банк реализовал стратегию дедолларизации и снижения валютных рисков капитала. Это позволило не только обеспечить непрерывность обслуживания долга, но и укрепить капитальную базу в национальной валюте, сделав ее менее уязвимой к внешним шокам.

Такой подход демонстрирует прагматизм и стратегическую дальновидность менеджмента банка, направленную на минимизацию зависимостей от внешних факторов и укрепление финансового суверенитета в условиях санкционного режима.

Сравнительный анализ структуры привлечения капитала с ключевыми конкурентами

Для понимания места Альфа-Банка на российском рынке и оценки эффективности его стратегии мобилизации ресурсов, целесообразно провести сравнительный анализ с ключевыми конкурентами. По состоянию на 1 июля 2024 года, Альфа-Банк, наряду со Сбербанком, ВТБ и Т-Банком (Тинькофф Банк), входит в группу крупнейших розничных банков. Совокупная доля этих четырех банков в общем объеме кредитования граждан выросла до 79,3% (с 72,9% в 2019 году), что свидетельствует о продолжающейся консолидации рынка.

Показатель	АО «Альфа-Банк»	ПАО Сбербанк	ПАО ВТБ	АО «Т-Банк»
Активы (трлн руб., 31.12.2024)	11,3	~53,5 (2024)	~30,6 (2024)	~3,3 (2024)
Чистая прибыль (млрд руб., МСФО 2024)	210	1508,6	432,2	80,9
ROE (%, 2024)	23,3	25,3	22,2	34,7
Средства клиентов (трлн руб., 31.12.2024)	9,1	~38,9 (2024)	~23,3 (2024)	~2,5 (2024)
Доля в розничном кредитовании РФ (01.07.2024)	Входит в топ-4 (79,3% совокупно)	Входит в топ-4	Входит в топ-4	Входит в топ-4

Примечание: Данные по Сбербанку, ВТБ и Т-Банку являются оценочными на основе открытых источников за 2024 год и могут быть уточнены после публикации полных отчетов.

Из таблицы видно, что, хотя Альфа-Банк уступает Сбербанку и ВТБ по абсолютным показателям активов и прибыли, он демонстрирует сопоставимую или даже более высокую рентабельность капитала по сравнению с некоторыми государственными гигантами. Это свидетельствует об эффективном управлении ресурсами.

В части структуры привлече��ия капитала, все крупные банки РФ активно используют:

• Депозиты физических и юридических лиц: как основной и наиболее стабильный источник фондирования. Высокая клиентская база Альфа-Банка является его преимуществом.
• Эмиссию облигаций: как инструмент привлечения долгосрочного заемного капитала. Отмеченные выше эмиссии субординированных облигаций Альфа-Банка показывают его активную позицию на этом рынке. Аналогичные процессы дедолларизации и замещения валютного долга наблюдаются и у других крупных игроков.
• Собственный капитал: формируемый за счет нераспределенной прибыли и эмиссии акций. Высокая чистая прибыль Альфа-Банка позволяет ему наращивать собственный капитал, что важно для поддержания нормативов.

Отличительной чертой Альфа-Банка, в отличие от некоторых государственных банков, является отсутствие прямого доступа к бюджетному фондированию или масштабной государственной поддержке, что требует от него большей гибкости и эффективности в привлечении средств с открытого рынка. Это стимулирует банк к более инновационным подходам в эмиссионной деятельности и активному использованию различных инструментов. Например, в развитии рынка ЦФА Альфа-Банк также проявляет опережающую активность по сравнению со многими конкурентами.

Теоретические основы и практическая оценка стоимости привлеченного капитала банком

Эффективное управление финансовыми ресурсами банка невозможно без точной оценки стоимости привлеченного капитала. Этот показатель является ключевым для принятия инвестиционных решений, определения ценовой политики по кредитам и оптимизации структуры фондирования. В условиях высокой волатильности российского финансового рынка и ужесточения денежно-кредитной политики Банка России, значимость корректной оценки стоимости капитала возрастает многократно.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) как основной инструмент оценки

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) является одним из фундаментальных понятий в корпоративных финансах и основным инструментом для оценки общей стоимости всех источников финансирования банка – как собственного, так и заемного капитала. WACC показывает среднюю доходность, которую банк должен обеспечить инвесторам, чтобы покрыть свои затраты на привлечение капитала.

Общая формула WACC (при условии использования только собственного и заемного капитала) учитывает так называемый «налоговый щит» от процентных платежей по долгу, поскольку процентные расходы снижают налогооблагаемую базу банка:

WACC = We ⋅ Re + Wd ⋅ Rd ⋅ (1 - T)

Где:

• W_e — доля собственного капитала в общей структуре капитала банка. Рассчитывается как отношение рыночной стоимости собственного капитала к общей рыночной стоимости капитала (собственный + заемный).
• R_e — стоимость собственного капитала. Это требуемая инвесторами доходность на вложенный акционерный капитал.
• W_d — доля заемного капитала в общей структуре капитала банка. Рассчитывается как отношение рыночной стоимости заемного капитала (например, облигаций) к общей рыночной стоимости капитала.
• R_d — стоимость заемного капитала. Это средняя процентная ставка, которую банк платит по своим долговым обязательствам.
• T — ставка налога на прибыль банка. В России стандартная ставка налога на прибыль составляет 20%.

Важность налогового щита (1 — T) заключается в том, что процентные расходы по долгу являются вычитаемыми из налогооблагаемой базы, тем самым снижая эффективную стоимость заемного капитала. Это делает долговое финансирование, при прочих равных, более привлекательным, чем акционерное, с точки зрения налогообложения. Для банков, активно использующих эмиссию облигаций, этот фактор играет существенную роль в оптимизации структуры фондирования.

Модель оценки капитальных активов (CAPM) для стоимости собственного капитала

Определение стоимости собственного капитала (R_e), особенно для публичных компаний или банков, чьи акции торгуются на бирже, является более сложной задачей, чем оценка стоимости заемного капитала. Наиболее распространенной и признанной теоретической моделью для этого служит Модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM).

Модель CAPM позволяет оценить требуемую инвесторами доходность на акционерный капитал, исходя из безрисковой ставки и премии за рыночный риск, скорректированной на систематический риск конкретного актива. Формула CAPM выглядит следующим образом:

Re = Rf + β ⋅ (Rm - Rf)

Детализация компонентов в контексте российского рынка:

• R_f (Risk-free rate) — безрисковая ставка. В условиях российского рынка в качестве безрисковой ставки чаще всего принимают доходность по государственным облигациям федерального займа (ОФЗ) с сопоставимым сроком до погашения. Важно учитывать, что в периоды высокой инфляции и повышенных рисков даже государственные облигации не являются абсолютно безрисковыми, но их доходность служит наиболее адекватным ориентиром.
• β (Beta coefficient) — коэффициент систематического риска. Бета показывает, насколько чувствительна доходность акций конкретного банка к изменениям доходности всего рыночного индекса (например, индекса МосБиржи). Бета, равная 1, означает, что акции движутся в унисон с рынком; бета > 1 указывает на более высокую волатильность (агрессивность), а бета < 1 — на меньшую волатильность (защитность). Для Альфа-Банка, как крупного участника рынка, бета будет отражать его чувствительность к общеэкономическим тенденциям.
• (R_m — R_f) (Market Risk Premium) — премия за рыночный риск. Это дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за инвестирование в рисковые рыночные активы по сравнению с безрисковыми. Премия за рыночный риск для России может быть достаточно высокой из-за геополитических рисков и макроэкономической неопределенности.

Применение CAPM позволяет Альфа-Банку объективно оценить стоимость собственного капитала, что является критически важным для определения минимально приемлемой доходности проектов и эффективного управления акционерным капиталом, особенно при принятии решений об эмиссии акций или субординированного долга, который по своим характеристикам близок к собственному капиталу. Задумывались ли вы, насколько сильно геополитические факторы влияют на систематический риск и, как следствие, на привлекательность инвестиций в российский банковский сектор?

Влияние денежно-кредитной политики Банка России на стоимость заемного капитала

Денежно-кредитная политика Банка России, и в частности ключевая ставка, оказывает прямое и существенное влияние на стоимость заемного капитала для коммерческих банков. В 2024 году Банк России проводил жесткую денежно-кредитную политику, направленную на сдерживание инфляции.

Динамика ключевой ставки в 2024 году была следующей:

• С 18 декабря 2023 года по 28 июля 2024 года ключевая ставка оставалась на уровне 16% годовых.
• 26 июля 2024 года она была повышена до 18%.
• 13 сентября 2024 года — до 19%.
• 25 октября 2024 года — до 21%.
• Среднее значение ключевой ставки в 2024 году составило 17,5%.

Эти повышения ключевой ставки привели к значительному увеличению стоимости заемного капитала (R_d) для банков. Коммерческие банки вынуждены предлагать более высокие процентные ставки по своим облигациям, чтобы привлечь инвесторов, поскольку альтернативные безрисковые инвестиции (например, в депозиты или ОФЗ) также становятся более доходными.

В ответ на это, российские эмитенты, включая Альфа-Банк, стали активно использовать инструмент облигаций с плавающим купоном (Floaters). Доходность таких облигаций привязана к ключевой ставке Банка России или RUONIA (индикатору межбанковского рынка), что позволяет эмитентам избежать фиксации высокой процентной ставки на долгий срок. Когда ключевая ставка снижается, снижаются и выплаты по купону, что уменьшает долговую нагрузку. Это позволяет банкам более гибко управлять стоимостью своего заемного капитала и минимизировать процентный риск в условиях неопределенности. Эмиссия субординированных облигаций Альфа-Банка также учитывает эти тенденции, предлагая доходность, конкурентную рынку, но с учетом стратегических задач дедолларизации.

Вызовы, ограничения и перспективные инструменты мобилизации финансовых ресурсов в пост-2022 условиях

После 2022 года российский финансовый рынок столкнулся с беспрецедентными вызовами, связанными с санкционным давлением, уходом иностранных инвесторов и ужесточением денежно-кредитной политики. Эти факторы кардинально изменили ландшафт мобилизации финансовых ресурсов для коммерческих банков, требуя от них новых стратегических подходов и использования инновационных инструментов.

Макроэкономические и санкционные ограничения на рынке облигаций

Высокая ключевая ставка Банка России в 2024 году, достигшая 21% к концу года, оказала доминирующее влияние на рынок облигаций. Доходности как государственных, так и корпоративных облигаций заметно выросли, достигнув рекордных значений с марта 2022 года. Эта тенденция привела к следующим последствиям:

• Увеличение стоимости заемного капитала: Для банков, таких как Альфа-Банк, привлечение средств через облигации стало значительно дороже.
• Рост спредов доходностей: Во втором квартале 2024 года наблюдалось увеличение спредов между доходностями облигаций эмитентов с наивысшим кредитным рейтингом и облигаций прочих эшелонов. Это означает, что менее надежные эмитенты вынуждены платить еще большую премию за риск.
• Необходимость повышения премий: Для поддержания объемов новых размещений компаниям (включая банки) приходилось повышать премии к доходностям безрисковых активов, чтобы привлечь инвесторов, имеющих широкий выбор высокодоходных альтернатив.

Несмотря на эти вызовы, российский рынок облигаций продемонстрировал устойчивость и рост. По итогам 2024 года общий объем российского рынка облигаций по непогашенному номиналу достиг 53,1 трлн рублей, продемонстрировав рост на 19,2%. Основным драйвером роста стал сегмент корпоративных облигаций, который увеличился на 24%. Это свидетельствует о том, что российский бизнес и банки продолжают активно использовать облигации как источник фондирования, адаптируясь к новым ценовым условиям.

Дополнительным ограничением является повышенная доля кредитов с плавающей процентной ставкой в корпоративном сегменте, достигшая 53,1% в 2024 году. Это снижает предсказуемость процентных расходов для заемщиков и может влиять на спрос на долговые инструменты. Санкционное давление продолжает ограничивать доступ к внешним рынкам капитала и усложняет расчеты с иностранными инвесторами, вынуждая банки полностью ориентироваться на внутренний рынок.

Развитие рынка цифровых финансовых активов (ЦФА) как стратегический приоритет

На фоне традиционных вызовов, рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) стал одним из наиболее динамично развивающихся и перспективных направлений для мобилизации финансовых ресурсов. Его становление поддерживается регулятором и активно осваивается крупными игроками, такими как Альфа-Банк.

• Значительный рост рынка: Объем рынка ЦФА в России по итогам 2024 года превысил 150 млрд рублей, продемонстрировав более чем четырехкратный рост. Это свидетельствует о быстром принятии и адаптации этого инструмента участниками рынка.
• Потенциал для привлечения нового капитала: ЦФА открывают возможности для привлечения капитала от «wealth management» клиентов – состоятельных физических лиц и семейных офисов, которые ищут новые, более гибкие и технологичные инвестиционные продукты. Цифровые активы позволяют токенизировать широкий спектр активов, от денежных требований до прав на участие в прибыли, предлагая высокую степень индивидуализации.
• Примеры участия Альфа-Банка: Альфа-Банк является одним из пионеров в развитии ЦФА в России, запустив свою платформу А-Токен. На этой платформе уже реализованы проекты по выпуску ЦФА, что позволяет банку не только привлекать собственные средства, но и предлагать своим корпоративным клиентам новые инструменты фондирования, а инвесторам – уникальные инвестиционные возможности. Это позиционирует Альфа-Банк как технологического лидера и создает конкурентное преимущество.

Дальнейшее развитие правового поля (закрепление статуса операторов ФЗ № 402-ФЗ от 27.10.2025 г.) будет способствовать росту доверия к ЦФА и масштабированию этого рынка, делая его все более значимым источником фондирования для банков.

ESG-облигации и партнерское финансирование: новые возможности

В стремлении к диверсификации источников фондирования и соответствию глобальным трендам, российские банки обращают внимание на ESG-облигации и партнерское финансирование.

ESG-облигации (Environmental, Social, Governance):

Банк России активно поддерживает развитие инструментов устойчивого финансирования. Одним из ключевых направлений является снижение риск-весов для банков-инвесторов, вкладывающих средства в «зеленые» облигации и облигации проектов технологического суверенитета. Эта политика реализуется через изменения в Инструкцию 199-И «Об обязательных нормативах и надбавках к нормативам достаточности капитала банков с универсальной лицензией». В феврале 2025 года Банк России объявил о планах по снижению риск-весов для «зеленых» кредитов и облигаций, ожидая вступления в силу соответствующих нормативных актов к середине 2025 года.

Например, для одного из «зеленых» выпусков облигаций, осуществленного совместно с Государственной транспортной лизинговой компанией (ГТЛК), риск-вес для банков-инвесторов был снижен с 65% до 32,5%. Это делает инвестиции в такие облигации более привлекательными для банков, поскольку снижает требования к их капиталу, стимулируя эмиссию ESG-облигаций. Для Альфа-Банка это открывает возможности для привлечения капитала от инвесторов, ориентированных на устойчивое развитие, и укрепления своей репутации.

Партнерское финансирование (Исламский банкинг, Сукук):

Эксперимент по внедрению партнерского финансирования, основанного на принципах исламского банкинга, был запущен 1 сентября 2023 года и продлен до 1 сентября 2028 года. Он проводится в четырех пилотных регионах: Татарстане, Башкортостане, Чечне и Дагестане. Банк России отмечает устойчивый интерес и положительную динамику эксперимента.

Федеральный закон №861621-8 от 15 июля 2025 года уточнил правила эксперимента, значительно расширив его возможности, в частности:

• Разрешив деятельность по управлению ценными бумагами.
• Расширив перечень разрешенных сделок, таких как взаимное страхование, открытие и ведение банковских счетов, а также переводы по поручению клиентов.

Председатель Банка России Эльвира Набиуллина подчеркнула устойчивый интерес и положительную динамику эксперимента, а также обсуждается вопрос о масштабировании исламского банкинга в России. Учитывая, что общий объем исламских финансовых активов в мире составляет порядка 5 трлн долларов, для Альфа-Банка, как и для других крупных игроков, это направление представляет собой перспективный путь диверсификации источников фондирования на 2025-2030 годы, позволяющий привлечь капитал из стран Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии, а также от мусульманского населения внутри России.

Замещающие облигации как инструмент девалютизации корпоративного долга

Еще одним стратегически важным инструментом, появившимся в ответ на санкционные вызовы, стали замещающие облигации. Они предназначены для реструктуризации валютного корпоративного долга (еврооблигаций), позволяя российским эмитентам исполнять обязательства перед отечественными инвесторами в рублях, минуя проблемы, связанные с зарубежной инфраструктурой.

• Значительные объемы: На 1 октября 2025 года в обращении находилось 60 выпусков корпоративных замещающих облигаций 21 эмитента (компаний и банков). Общий объем этих облигаций в рублевом эквиваленте составил 1 764,3 млрд рублей, что составляет 5,5% от общего объема рынка корпоративных облигаций в обращении.
• Суверенные замещающие облигации: С декабря 2024 года на рынке также обращаются 13 выпусков суверенных замещающих облигаций (9 в долларах США на 16,46 млрд долларов и 4 в евро на 4,1 млрд евро), общая сумма которых эквивалентна 1,774 трлн рублей (по курсу на 30 сентября 2025 года).
• Роль в девалютизации: Для Альфа-Банка и других российских банков замещающие облигации стали ключевым инструментом для снижения валютных рисков, связанных с ранее выпущенными еврооблигациями. Это позволило сохранить доверие инвесторов, обеспечить своевременное исполнение обязательств и избежать потенциальных дефолтов, вызванных неплатежами через западные расчетные системы. Эмиссия Альфа-Банком рублевых субординированных облигаций, упомянутая ранее, является частью этой общей стратегии по замещению валютного долга.

Таким образом, замещающие облигации не только решили проблему обслуживания внешнего долга, но и стали важным элементом формирования более устойчивой и независимой структуры фондирования для российского банковского сектора.

Выводы и стратегические рекомендации для АО «Альфа-Банк» (2025-2030 гг.)

Период 2020-2025 годов стал временем фундаментальных изменений для российского финансового сектора. АО «Альфа-Банк», будучи одним из лидеров отрасли, успешно адаптировался к новым реалиям, демонстрируя гибкость в управлении капиталом и поиске источников фондирования. Однако для сохранения лидерских позиций и дальнейшего роста в среднесрочной перспективе (2025-2030 гг.) банку необходимо продолжать совершенствовать свою стратегию мобилизации ресурсов, чтобы не только выдерживать вызовы, но и использовать их для усиления своих конкурентных преимуществ.

Обобщение ключевых факторов успеха и вызовов

Анализ показал, что:

• Правовое поле активно трансформируется, поддерживая стабильность и суверенитет рынка (ФЗ № 39-ФЗ, Положение № 706-П, антисанкционные меры раскрытия информации, регулирование ЦФА). Это создает как возможности, так и ограничения для эмиссионной деятельности.
• Динамика фондирования Альфа-Банка характеризуется впечатляющим восстановлением финансовых показателей (чистая прибыль 210 млрд руб. по МСФО в 2024 г., ROE 23,3%), сильной клиентской базой и стратегической активностью по дедолларизации капитала через замещающие субординированные облигации.
• Теоретические основы оценки стоимости капитала (WACC, CAPM) остаются актуальными, но требуют адаптации к макроэкономическим условиям, таким как высокая ключевая ставка Банка России (среднее 17,5% в 2024 г.), что стимулирует использование инструментов с плавающим купоном.
• Основные вызовы включают высокие процентные ставки, необходимость повышения премий для инвесторов и ограничения на доступ к внешним рынкам. Однако эти вызовы компенсируются активным развитием внутренних инструментов.

Рекомендации по диверсификации источников фондирования

Для АО «Альфа-Банк» на период 2025-2030 гг. рекомендуется следующая диверсификация источников фондирования:

1. Активное развитие рынка ЦФА:
   • Расширение функционала платформы А-Токен: Дальнейшее развитие технологических возможностей платформы для выпуска ЦФА на более широкий спектр базовых активов, включая не только денежные требования, но и права на объекты интеллектуальной собственности, доли в инвестиционных проектах и другие корпоративные права.
   • Привлечение новых эмитентов: Проактивное консультирование корпоративных клиентов по возможностям выпуска ЦФА как альтернативного инструмента фондирования, особенно для компаний, которые не имеют доступа к традиционному рынку облигаций или ищут более гибкие решения.
   • Целевая работа с «wealth management» клиентами: Разработка персонализированных инвестиционных продуктов на базе ЦФА для состоятельных инвесторов, ищущих эксклюзивные и высокодоходные предложения.
2. Эмиссия ESG-облигаций:
   • Формирование портфеля «зеленых» и социальных проектов: Активный поиск и финансирование проектов, соответствующих критериям устойчивого развития (ESG), что позволит выпускать соответствующие облигации. Это могут быть проекты в области энергоэффективности, возобновляемой энергетики, социальной инфраструктуры.
   • Использование преимуществ регуляторных льгот: Максимальное использование анонсированных Банком России послаблений по риск-весам для банков-инвесторов в «зеленые» облигации, что сделает эти инструменты более привлекательными как для Альфа-Банка как инвестора, так и для его клиентов-эмитентов.
   • Укрепление имиджа: Активная коммуникация своей приверженности принципам устойчивого развития для привлечения социально ответственных инвесторов и повышения репутационного капитала.
3. Изучение и внедрение партнерского финансирования (Сукук):
   • Участие в эксперименте: Если банк еще не участвует, активное включение в эксперимент по партнерскому финансированию в пилотных регионах для наработки опыта и понимания специфики инструмента.
   • Разработка продуктов «Сукук»: После получения необходимого опыта и при условии масштабирования эксперимента, разработка и эмиссия облигаций «Сукук» (исламских облигаций), что позволит привлечь капитал от инвесторов из стран исламского мира и внутренних рынков с соответствующими этическими предпочтениями.
   • Создание специализированного подразделения: Формирование команды экспертов, понимающих принципы исламского финансирования, для эффективного взаимодействия с инвесторами и структурирования сделок.

Оптимизация структуры капитала и снижение рисков

1. Гибкое управление стоимостью капитала:
   • Мониторинг ключевой ставки: Постоянный мониторинг денежно-кредитной политики Банка России и оперативная корректировка стратегии фондирования. В условиях ожидаемого снижения ключевой ставки, возможно, будет выгодно фиксировать долгосрочные ставки по облигациям.
   • Комбинация с фиксированным и плавающим купоном: Поддержание оптимального баланса между облигациями с фиксированным и плавающим купоном для хеджирования процентного риска.
   • Оптимизация WACC: Регулярный пересмотр структуры собственного и заемного капитала с целью минимизации WACC, учитывая налоговый щит и стоимость каждого источника фондирования.
2. Снижение валютных рисков:
   • Продолжение дедолларизации: Полное замещение оставшегося валютного долга рублевыми эквивалентами, если таковой еще имеется, с использованием инструмента замещающих облигаций.
   • Хеджирование валютных позиций: При необходимости работы с иностранной валютой, активное использование инструментов хеджирования для минимизации валютных рисков.
3. Адаптация к регуляторным изменениям:
   • Юридическая экспертиза: Постоянное отслеживание и детальный анализ всех регуляторных нововведений (Указания Банка России, Федеральные законы) для оперативной адаптации внутренних процессов и эмиссионных программ.
   • Особое внимание к раскрытию информации: С учетом продленного права не раскрывать чувствительные к санкциям данные до конца 2025 года, Альфа-Банку следует разработать четкие внутренние протоколы для определения того, какая информация может быть скрыта, а какая – критически важна для поддержания доверия инвесторов без нарушения регуляторных требований.

В заключение, АО «Альфа-Банк» обладает значительным потенциалом для дальнейшего роста и укрепления позиций на российском финансовом рынке. Применение стратегического подхода к мобилизации финансовых ресурсов, основанного на глубоком анализе текущих реалий, активном использовании инновационных инструментов и гибкой адаптации к регуляторным изменениям, позволит банку эффективно преодолевать вызовы и реализовывать свои стратегические цели в долгосрочной перспективе.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Ч.1: от 30.11.1994 № 51-ФЗ (ред. от 02.11.2013). Доступ из СПС «Консультант Плюс».
2. Налоговый Кодекс РФ. М.: Юристъ, 2013. 1412 с.
3. О банках и банковской деятельности: федер. закон от 02.12.1990 № 395-ФЗ (ред. от 30.09.2013). Доступ из СПС «Консультант Плюс».
4. О Центральном банке Российской Федерации: федер. закон от 10.07.2002 №86-ФЗ (ред. от 28.12.2013). Доступ из СПС «Консультант Плюс».
5. О переводном и простом векселе: федер. закон от 11.03.1997 № 48-ФЗ. Доступ из СПС «Консультант Плюс».
6. О рынке ценных бумаг: федер. закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 28.12.2013). Доступ из СПС «Консультант Плюс».
7. О введении в действие Положения о переводном и простом векселе: Постановление ЦИК СССР и СНК СССР от 07.08.1937 N 104/1341. Приложение. Положение о переводном и простом векселе. Доступ из СПС «Консультант Плюс».
8. О правилах ведения бухгалтерского учета в кредитных организациях, расположенных на территории Российской Федерации: положение Банка России от 16.07.2012 N 385-П (ред. от 05.12.2013). Доступ из СПС «Консультант Плюс».
9. О правилах осуществления перевода денежных средств: Положение Банка России от 19.06.2012 № 383-П. Доступ из СПС «Консультант Плюс».
10. О платежной системе банка России: Положение Банка России от 29.06.2012 № 384-П. Доступ из СПС «Консультант Плюс».
11. Банковское дело: учебник / под ред. В.И. Колесникова, Л.П. Кроливецкой. М.: Финансы и статистика, 2012. 412 с.
12. Братко А.Г. Банковское право России. М.: Право, 2013. 340 с.
13. Братко А.Г. Специфика нормативных актов Банка России // Право и экономика. 2013. №7. С. 45-56.
14. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: Первая Федеративная Книготорговая Компания, 2011. 547 с.
15. Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг: учебник. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2013. 499 с.
16. Даниленко С.А., Комисарова М.В. Банковское потребительское кредитование: учебное практическое пособие. М., 2011. 428 с.
17. Долан Э.Дж., Кемпбелл К.Д., Кемпбелл Р.Дж. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. М.: Финансы и статистика, 2011. 371 с.
18. Едронова В.Н., Хасянова С.Ю. Классификация банковских кредитов и методов кредитования // Финансы и кредит. 2011. №1. С.3-5.
19. Емельянов А.М. и др. Финансы, налоги и кредит: учебное пособие. М.: РАГС, 2011. 299 с.
20. Жуков Е.Ф. Банки и банковские операции: учебник для вузов. СПб.: Питер, 2010. 425 с.
21. Замковой С. Устойчивость банковской системы России: некоторые тенденции и проблемы // Банковское дело в Москве. 2012. № 12. С.15- 26.
22. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. М.: Филинъ, 2013. 378 с.
23. Лукасевич И.Я. Анализ операций с ценными бумагами. М.: Юнити, 2012. 243 с.
24. Матвейчук Л.И. Рынок ценных бумаг: учебное пособие. М., 2012. 407 с.
25. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2013. 461 с.
26. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы. М.: Международные отношения, 2011. 345 с.
27. Общая экономическая теория. Политэкономия / РЭА имени Г.В.Плеханова. М.: Промо-Медиа, 2011. 489 с.
28. Рубцов Б.В. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ. М., 2013. 299 с.
29. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика: учебник. М.: Перспектива: ИНФРА-М, 2013. 383 с.
30. Тертышный С.Т. Рынок ценных бумаг и методы его анализа. СПБ.: Питер, 2011. 207 с.
31. Экономика / под ред. А.С. Булатова. М.: Бек, 2009. 564 с.
32. Ценные бумаги: учебное пособие / Н.И. Берзон, М.А. Кожевников, С.Е. Гуськов и др. М.: ВШЭ, 2011. 412 с.
33. Аксенов Д.А. Некоторые аспекты организации международных расчетов по ценным бумагам // Валютное регулирование. Валютный контроль. 2010. №7. С.15-18.
34. Добрынина Л. Понятие и признаки бездокументарных ценных бумаг // Хозяйство и право. 2013. № 6. С. 49.
35. Крылова М. Ценная бумага — вещь, документ или совокупность прав // Рынок ценных бумаг. 2010. N 5. С. 31.
36. Мартьянова Т.С., Белов В.А. Ценные бумаги: эволюция становления и развития // Правоведение. 2011. № 6. С. 59.
37. Майфат А.В. Ценные бумаги (сравнительный анализ понятий в правовых системах России и США) // Государство и право. 2011. № 1. С. 83-91.
38. Степанов Д.И. Современное российское правопонимание ценных бумаг // Журнал российского права. 2011. № 7. С. 123-134.
39. Степанов Д.И. Вопросы теории и практики эмиссионных ценных бумаг // Хозяйство и право. 2012. № 3. С. 64.
40. Официальный сайт ОАО «Альфа-банка». О банке [Электронный ресурс]. URL: http://alfabank.ru/about/
41. WACC: инструкция по расчету – МСФО на практике № 8, август 2014. URL: https://msfo-practice.ru
42. Альфа-банк выпускает субординированные облигации на 46 млрд руб. URL: https://ru.investing.com
43. Альфа-банк разместит субординированные облигации на 46 млрд рублей. URL: https://frankmedia.ru
44. «Альфа-Банк» АО, бессрочные субординированные облигации процентные документарные на предъявителя, серии С01-01. URL: https://www.finmarket.ru
45. АКРА ПОДТВЕРДИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ АО «АЛЬФА-БАНК» НА УРОВНЕ АА+(RU). URL: https://servicecdn.ru
46. Доля крупнейших российских розничных банков — Сбербанка, ВТБ, Альфа-банка, Т-банка — в общем объеме кредитования граждан увеличилась до 79,3% к 1 июля 2024 года. URL: https://smartlab.news
47. Федеральный закон от 27 октября 2025 г. № 402-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации». URL: https://www.garant.ru
48. Альфа-Банк получил 210 млрд рублей чистой прибыли по результатам МСФО по итогам 2024 года. URL: https://alfabank.ru
49. Бюллетень долгового рынка — АКРА: Выпуск VI: итоги 2024 года. URL: https://www.acra-ratings.ru
50. Чистая прибыль ВТБ упала на 4% — Альфа-Банк. URL: https://alfabank.ru
51. Запас прочности истощается: обзор долгового рынка 2024–2025. Эксперт РА. URL: https://raexpert.ru
52. Меры поддержки банков в 2024 году: завершение, временное продление и новое регулирование. URL: https://cbr.ru
53. В России резко вырос спрос на замещающие облигации. URL: https://cbonds.ru
54. Банк России отмечает рост интереса к партнерскому финансированию и обсуждает дальнейшее развитие. URL: https://abn.agency
55. Указание Банка России от 04.03.2024 N 6686-У «О внесении изменений в Положение Банка России от 19 декабря 2019 года N 706-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг». URL: https://nsd.ru
56. Итоги работы Банка России 2024: коротко о главном. URL: https://cbr.ru
57. Формула CAPM: расчеты. URL: https://www.youtube.com