ЭВОЛЮЦИЯ И СТРУКТУРНАЯ ТРАНСФОРМАЦИЯ МОСКОВСКОЙ БИРЖИ (MOEX) В ПЕРИОД 2011–2025: СИСТЕМНАЯ РОЛЬ, АДАПТАЦИЯ К ВЫЗОВАМ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ

В 2024 году общее количество брокерских счетов частных инвесторов на Московской Бирже достигло 35,1 млн, что стало беспрецедентным показателем, наглядно демонстрирующим фундаментальную трансформацию российского финансового рынка из преимущественно институционального в рознично-ориентированный. Этот факт, отражающий сдвиг в структуре капитала и участников, служит наиболее яркой отправной точкой для анализа эволюции Московской Биржи (MOEX) после 2011 года, поскольку масштабный приток частного капитала изменил саму природу ликвидности.

Настоящее исследование представляет собой глубокий аналитический обзор, направленный на раскрытие системной роли, институциональной структуры и стратегической адаптации Московской Биржи в условиях макроэкономической волатильности и геополитических ограничений, акцентируя внимание на критически важных событиях и данных периода 2020–2025 годов.

ВВЕДЕНИЕ И ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

Обоснование актуальности темы и целей исследования

Московская Биржа (ПАО Московская Биржа) является не просто торговой площадкой, но ключевым элементом финансовой инфраструктуры, выполняющим функции Центрального Контрагента, расчетного депозитария и репозитария. Ее деятельность оказывает непосредственное влияние на ценообразование, ликвидность, привлечение инвестиций и, следовательно, на экономический суверенитет Российской Федерации.

Актуальность темы дипломной работы обусловлена тремя ключевыми факторами:

1. Системная Значимость: Признание Банком России ключевых организаций группы MOEX (НКЦ и НРД) системно значимыми инфраструктурными организациями финансового рынка (СЗИОФР) делает их изучение критически важным для понимания стабильности всей финансовой системы.
2. Структурная Трансформация: Масштабный приток розничных инвесторов и беспрецедентные объемы внутренних публичных размещений (IPO/SPO) после 2020 года кардинально изменили ландшафт рынка, требуя актуального анализа механизмов, которые обеспечили этот рост.
3. Геополитическая Адаптация: Внешние ограничения после 2022 года потребовали от MOEX мгновенной стратегической перестройки, интернализации рынка, замещения западных валют и разработки новых инструментов (ЦФА, pre-IPO), что делает анализ ее Стратегии 2028 предметом первостепенной важности.

Объектом исследования выступает деятельность ПАО Московская Биржа как многофункционального биржевого холдинга. Предметом – динамика, структура и механизмы обеспечения устойчивости ключевых сегментов MOEX в период 2011–2025 гг.

Цель: Провести комплексный анализ эволюции и структурной трансформации Московской Биржи, оценить ее макроэкономическую роль в условиях адаптации к внешним вызовам и определить стратегические перспективы развития.

Краткий обзор институциональной эволюции MOEX

История современной Московской Биржи — это история консолидации и централизации. Институциональный фундамент был заложен в 2011 году, когда произошло слияние двух крупнейших биржевых площадок России: Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и Российской торговой системы (РТС). Этот шаг был направлен на создание единого, конкурентоспособного на международном уровне национального финансового хаба, способного противостоять глобальным вызовам.

Пик институционального оформления был достигнут 15 февраля 2013 года, когда сама объединенная биржа провела успешное Первичное публичное размещение акций (IPO) на собственной площадке. Размещение по цене 55 рублей за акцию и общим объемом 15 млрд рублей стало символом зрелости и прозрачности российского рынка, установив рыночную капитализацию около 126,9 млрд рублей. С этого момента MOEX стала публичной компанией, что добавило элемент двойной ответственности: перед регулятором и перед собственными акционерами.

ИНСТИТУЦИОНАЛЬНАЯ СТРУКТУРА И МЕХАНИЗМЫ СИСТЕМНОЙ УСТОЙЧИВОСТИ

Правовое регулирование и институциональный статус MOEX

Функционирование организованных торгов в России основывается на строго иерархичной правовой базе, ключевым звеном которой является Банк России (ЦБ РФ) как мегарегулятор.

Основными законодательными актами, определяющими статус и правила работы биржи и ее участников, являются:

1. Федеральный закон № 39-ФЗ от 22 апреля 1996 года «О рынке ценных бумаг» (в актуальной редакции от 31.07.2025). Этот закон устанавливает правовые основы выпуска, обращения ценных бумаг, деятельность профессиональных участников и регулирование фондового рынка в целом.
2. Федеральный закон от 21.11.2011 N 325-ФЗ «Об организованных торгах». Этот закон конкретизирует требования к организаторам торгов, их функциям и порядку проведения торгов, обеспечивая прозрачность и справедливость ценообразования.

Московская Биржа, будучи единственной многофункциональной площадкой, функционирует в рамках лицензии организатора торгов и управляет целой экосистемой, включающей Фондовый, Валютный, Срочный, Денежный и Товарный рынки.

Роль системно значимых инфраструктурных организаций (НКЦ и НРД)

Критическая устойчивость финансовой системы России напрямую зависит от работы двух дочерних структур MOEX: НКО АО «Национальный Клиринговый Центр» (НКЦ) и НКО АО «Национальный расчетный депозитарий» (НРД).

В сентябре 2014 года Банк России официально признал НКЦ и НРД системно значимыми инфраструктурными организациями финансового рынка (СЗИОФР). Это означает, что их бесперебойная работа жизненно важна для стабильности экономики. Соответственно, любой сбой в их работе может вызвать каскадный эффект, что требует максимально жестких требований к их капиталу и управлению рисками.

Национальный Клиринговый Центр (НКЦ)

НКЦ выполняет функции Центрального Контрагента (ЦК) на всех рынках MOEX. Роль ЦК является фундаментальной для снижения системного риска, поскольку ЦК становится покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя, гарантируя исполнение сделок даже в случае дефолта одного из участников торгов (принцип неттинга).

Для обеспечения этой гарантии НКЦ обязан поддерживать достаточный размер финансовых ресурсов, который находится под постоянным контролем Банка России. Методология надзора ЦБ РФ включает комплексное Прямое стресс-тестирование, основанное на международном стандарте.

Критерий Стресс-Тестирования НКЦ	Сущность и Значение
Критерий Cover 2 (Покрытие 2)	Требование к НКЦ обладать достаточными финансовыми ресурсами (гарантийный фонд, собственный капитал, резервы) для покрытия потерь, возникающих в результате одновременного дефолта как минимум двух крупнейших клиринговых участников.
Цель методологии	Обеспечение надежности ЦК даже в условиях острой рыночной турбулентности и концентрированных рисков. Это ключевой механизм для сохранения непрерывности торгов.

Национальный Расчетный Депозитарий (НРД)

НРД признан системно значимым центральным депозитарием, расчетным депозитарием и репозитарием. НРД осуществляет учет прав на ценные бумаги и выполняет расчетные функции. В настоящее время клиринговые расчеты на Фондовом рынке MOEX производятся по схеме Т+1 (исполнение обязательств на следующий рабочий день), что обеспечивает баланс между скоростью расчетов и минимизацией операционного риска.

MOEX как ключевой инструмент денежно-кредитной политики Банка России

Московская Биржа не только отражает состояние экономики, но и служит прямым каналом, через который Центральный Банк РФ реализует свою денежно-кредитную политику, управляя ликвидностью банковской системы. Использование биржевой инфраструктуры позволяет регулятору действовать с высокой точностью и оперативностью, что является критически важным для стабилизации рынка.

Биржевая инфраструктура используется ЦБ РФ для:

1. Проведения аукционов РЕПО: В случае структурного дефицита ликвидности в системе, ЦБ предоставляет банкам средства под залог ценных бумаг (как правило, облигаций федерального займа).
2. Проведения депозитных аукционов: В условиях структурного профицита ликвидности ЦБ абсорбирует излишние средства, размещая их на депозитах в банках.

Процентная ставка, по которой проводятся эти аукционы, привязана к Ключевой ставке ЦБ РФ. Таким образом, MOEX выступает площадкой, где ценовая политика регулятора транслируется на весь денежный рынок, обеспечивая эффективное управление ставкой межбанковского кредитования и, как следствие, инфляционными ожиданиями. Помимо ЦБ, биржевая инфраструктура активно используется Федеральным казначейством (с 2012 г.) и пенсионными фондами (с 2013 г.) для инвестирования государственных и частных средств.

ДИНАМИКА КЛЮЧЕВЫХ СЕГМЕНТОВ И РЕВОЛЮЦИЯ РОЗНИЧНОГО ИНВЕСТОРА (2020–2025)

Оценка динамики Фондового и Долгового рынков

После периода внешнего давления 2022 года, российский фондовый рынок продемонстрировал впечатляющую устойчивость и способность к внутреннему росту, опираясь на частный капитал. Рыночная капитализация Группы MOEX, являющаяся индикатором доверия инвесторов к самой инфраструктуре, выросла более чем вдвое: с 216,1 млрд рублей в 2022 году до 449,7 млрд рублей в 2024 году. Этот рост свидетельствует о восстановлении активности и уверенности в будущем развитии рынка.

Российский Долговой Рынок

Долговой сегмент продолжает играть ключевую роль в финансировании корпоративного сектора и государства. В 2024 году было зафиксировано 759 облигационных займов, размещенных 247 компаниями (78 из которых вышли на рынок впервые). Общий объем привлеченных средств достиг 8,4 трлн рублей. Этот показатель подтверждает, что в условиях ограничения внешних заимствований MOEX успешно выполняет функцию внутреннего перераспределения капитала, эффективно замещая еврооблигации.

Феномен массового розничного инвестора и его влияние на IPO/SPO

Самым значительным структурным изменением последнего пятилетия стала «революция розницы». Благодаря доступности цифровых брокерских услуг и низким ставкам по депозитам (в определенные периоды), частные инвесторы стали доминирующей силой на Фондовом рынке.

Показатель	Конец 2023 г.	Конец 2024 г.	Динамика
Общее число брокерских счетов	~30 млн	35,1 млн	Рост на 17%
Уникальные активные инвесторы (2024 г.)	7,6 млн	10,2 млн	Рост на 34%
Среднемесячное число активных инвесторов	–	3,9 млн	Высокая активность

Рост числа активных участников обеспечил рынку необходимую ликвидность, частично компенсировав уход нерезидентов. Влияние розницы стало особенно заметным на первичном рынке капитала.

В 2024 году на MOEX было проведено 13 IPO и четыре SPO. Общий объем привлеченных средств составил 87,5 млрд рублей. Ключевым фактором успеха стало участие частных инвесторов, доля которых в объеме публичных размещений достигла беспрецедентных 40% (40,5 млрд рублей). Этот показатель указывает на то, что устойчивость рынка IPO/SPO в России теперь напрямую зависит от частного капитала. При этом остается открытым вопрос: достаточен ли уровень финансовой грамотности этих миллионов инвесторов для работы с высокорисковыми активами?

Развитие денежного и товарного рынков

Московская Биржа является не только площадкой для торговли акциями и облигациями, но и крупнейшим хабом для денежного и товарного рынков.

Денежный рынок и РЕПО с КСУ

Денежный рынок остается критически важным для управления ликвидностью. Особое развитие получил сегмент сделок РЕПО с Центральным Контрагентом с Клиринговыми Сертификатами Участия (КСУ). КСУ — это инструмент, позволяющий банкам использовать широкий пул активов в качестве обеспечения, что повышает эффективность управления ликвидностью.

• В ноябре 2024 года объемы РЕПО с ЦК составили 37,2 трлн рублей.
• Объемы РЕПО с КСУ достигли 36,0 трлн рублей, демонстрируя практически полное доминирование этого механизма.

Увеличение доли сделок РЕПО с КСУ говорит о том, что инфраструктура Центрального Контрагента используется участниками для более эффективного и безопасного управления краткосрочной ликвидностью, позволяя снизить операционные издержки.

Товарный рынок (НТБ)

Группа MOEX развивает и товарный сегмент через Национальную товарную биржу (НТБ). В условиях продовольственной безопасности ключевым инструментом стали фьючерсные контракты на индекс пшеницы. Объем торгов этими фьючерсами в 2024 году составил 4,6 млрд рублей, увеличившись в 1,6 раза по сравнению с 2023 годом. Это подчеркивает стремление MOEX создать прозрачные и ликвидные механизмы ценообразования для отечественной агропродукции, что снижает зависимость от западных ценовых индикаторов.

СТРАТЕГИЧЕСКАЯ АДАПТАЦИЯ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ В УСЛОВИЯХ ВНЕШНИХ ОГРАНИЧЕНИЙ

Период после 2022 года стал эпохой стратегической адаптации: 2022 год был направлен на «защиту рынков от остановки», а 2023 год — на «настройку адаптационных механизмов», что привело к разработке Стратегии развития Группы до 2028 года.

Трансформация валютного рынка и роль национальных валют

Геополитические вызовы привели к фундаментальной трансформации валютного рынка, а именно — к его интернализации и дедолларизации. Доля доллара США в международных расчетах существенно снизилась, уступая место национальным валютам и валютам дружественных стран.

Показатель	2020 г.	2023 г.
Доля китайского юаня в объеме торгов MOEX	< 10%	42%
Рост объема торгов юанем (2023)	–	В три раза (до 34,2 трлн руб.)
Доля внутренних конверсионных сделок банков с клиентами	15%	36%

Доминирование юаня стало ключевым трендом. В 2023 году китайский юань впервые стал самой торгуемой валютой на Московской Бирже, а его доля достигла 42%. Этот сдвиг отражает переориентацию внешнеторговых потоков России и указывает на критическую роль MOEX в обеспечении расчетов в альтернативных валютах. Интернализация рынка, выразившаяся в росте доли внутренних конверсионных сделок до 36%, подчеркивает стремление страны минимизировать зависимость от западной финансовой инфраструктуры, что и является главной задачей в рамках текущей стратегии.

Новые инструменты для привлечения капитала и цифровизация (Стратегия 2028)

Стратегия развития Группы MOEX до 2028 года сосредоточена на трех ключевых приоритетах, направленных на повышение устойчивости и привлечение капитала в условиях ограниченного доступа к западным рынкам:

1. Повышение роли розничного инвестора: Дальнейшее развитие продуктов и сервисов для частных лиц.
2. Развитие оборота Цифровых Финансовых Активов (ЦФА): Создание правовой и технологической инфраструктуры для нового класса активов.
3. Привлечение капитала российскими компаниями на внутреннем рынке.

Для реализации последнего приоритета в июле 2024 года была запущена pre-IPO-платформа MOEX START. Этот механизм предназначен для непубличных компаний (МСБ) с выручкой свыше 50 млн рублей и позволяет привлекать акционерный капитал через закрытую подписку, доступную квалифицированным инвесторам. MOEX START служит своеобразным «инкубатором», подготавливающим перспективные компании к полномасштабному IPO на основной площадке.

Внедрение криптоинфраструктуры

В рамках развития цифровых активов и подготовки к будущей легализации крипторынка, MOEX сделала важный шаг в июне 2025 года, запустив Индекс МосБиржи ПФИ Биткоина (MOEXBTC).

Индекс MOEXBTC рассчитывается ежедневно (12:30 МСК) как средневзвешенное значение цен бессрочных фьючерсов и свопов на пару BTCUSDT с четырех крупнейших мировых криптобирж. Начало расчета индекса является не просто статистическим шагом, а созданием первичного легального ценового ориентира для криптоактивов в России, что является фундаментом для будущих финансовых продуктов и нормативно-правового регулирования ЦФА.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ И РЕКОМЕНДАЦИИ

Выводы

Проведенный анализ подтверждает, что в период 2011–2025 годов Московская Биржа прошла путь от консолидированной региональной площадки до Системно Значимого, Рознично-Ориентированного и Геополитически Адаптированного Национального Финансового Хаба.

Ключевые выводы исследования:

1. Институциональная Устойчивость: Создание и постоянный надзор за системно значимыми организациями (НКЦ, НРД), включая применение строжайшей методологии Cover 2, обеспечивает беспрецедентный уровень системной надежности, что критически важно в условиях внешней нестабильности.
2. Драйвер Роста — Розница: Розничные инвесторы (35,1 млн счетов, 40% доли в IPO 2024 г.) стали ключевым источником ликвидности и внутреннего финансирования, заместив значительную часть ушедшего иностранного капитала.
3. Стратегическая Адаптация: MOEX успешно переориентировала свои сегменты: валютный рынок радикально изменил структуру расчетов в пользу китайского юаня (42% объема), а стратегические инициативы (MOEX START, MOEXBTC) направлены на развитие внутренних источников капитала и цифровизацию.

Наиболее значимым итогом периода является успешное преобразование Московской Биржи из транзитной площадки в самодостаточный внутренний финансовый центр, способный генерировать капитал и ликвидность, несмотря на внешние ограничения.

Рекомендации

На основе анализа структурных изменений и стратегических приоритетов MOEX, могут быть сформулированы следующие рекомендации:

Для Регулятора (Банка России):

• Усиление надзора за розничными инвесторами: Разработать дополнительные механизмы защиты неквалифицированных инвесторов в условиях растущей волатильности и объема первичных размещений, возможно, через ужесточение требований к брокерам по тестированию знаний.
• Ускорение правового поля ЦФА: Оперативно дорабатывать нормативную базу для Цифровых Финансовых Активов, используя уже созданный ценовой ориентир (MOEXBTC) как основу для стандартизации рыночных практик и повышения доверия к новым инструментам.

Для Московской Биржи (MOEX):

• Развитие внутреннего товарного рынка: Стимулировать ликвидность на Национальной товарной бирже (НТБ) путем расширения линейки производных инструментов на ключевые сырьевые товары (металлы, нефть, уголь) для создания внутренних ценовых индикаторов.
• Интернационализация по восточному вектору: Ускорить процесс листинга акций компаний из дружественных юрисдикций (КНР, Индия, Ближний Восток) для повышения привлекательности Фондового рынка для институциональных инвесторов из этих стран.

Направления дальнейших эмпирических исследований:

• Эмпирический анализ влияния запуска pre-IPO-платформы MOEX START на капитализацию и последующую динамику акций компаний, вышедших на IPO.
• Количественное исследование влияния доминирования китайского юаня на волатильность и объемы торгов на срочном рынке MOEX.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации.
2. Налоговый кодекс Российской Федерации.
3. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 31.07.2025) «О рынке ценных бумаг». Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
4. Федеральный закон от 26.12.95 №208-ФЗ (Последнее изменение от 18.12.2006 №231-ФЗ) «Об акционерных обществах».
5. Федеральный закон от 26.07.06 №135 «О защите конкуренции».
6. Федеральный закон от 05.03.99 №46-ФЗ (Последнее изменение от 26.04.2007 №63-ФЗ) «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».
7. Акционерное дело: Учебник / под ред. В.А. Галанова. – М.: Финансы и статистика, 2009.
8. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.
9. Балабушкин А.Н. Опционы и фьючерсы: Учебное пособие. – М.: Инфра-М, 2008. – 455 с.
10. Бард В. С. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. – М.: Финансы и статистика, 2009.
11. Батяева Т.А., Столяров И.И. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. – М.: ИНФРА-М, 2009.
12. Болвачев А.И. Акционерные общества: экономические и правовые основы функционирования (вопросы, ответы с комментариями). – М.: ЗАО ФИД «Деловой экспресс», 2009.
13. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. – М.: Наука, 2008. – 416 с.
14. Дёриг Ханс-Ульрих Универсальный банк — банк будущего. Финансовая стратегия на рубеже века: Пер. с нем. – М.: Междунар. отношения, 2008. – 384 с.
15. Доронин И.Г. Мировой финансовый рынок – на пороге XXI века // Деньги и кредит. – 2010. – № 5.
16. Килячков А. Р., Чалдаева А. В. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг // Финансы и бизнес. – 2008. – № 2. – С. 45- 51.
17. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: Юрист, 2009.
18. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика, 2006.
19. Котелкин С.В. Международная финансовая система. – М.: Гардарики, 2008.
20. Криничанский К.В. Рынок ценных бумаг. – М.: Дело и Сервис, 2009.
21. Лихачева О.Н. Анализ фондового рынка. – М.: Проспект, 2009.
22. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. – М.: Альпина Паблишер, 2008. – 624 с.
23. Мировая экономика и международные экономические отношения: Учебник / под ред. Проф. Р.И. Хасбулатова. – М.: Гардарики, 2009.
24. Негашев Е.В. Анализ предприятия в условиях рынка: Учеб. пособие. – М.: Высш. Шк., 2009.
25. Нефтегазовый сектор в России в теории и практике / под ред. В.А. Крюкова. – М.: Финансы и статистика, 2009.
26. Пелих С.А., Рачковская О.С. Две концепции развития фондового рынка // Финансы. – 2008. – №10. – С. 16-21.
27. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2009.
28. Рычков В.В. Теория и практика работы на российском рынке акций. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008.
29. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. – М.: ИНФРА-М, 2009.
30. Твардовский В. Модель справедливой капитализации, «пузырь» фондового рынка и прогноз стоимости российских акций // Рынок ценных бумаг. – 2009. – №11.
31. Ческидов Б.М. Рынок ценных бумаг. – М.: Экзамен, 2009.
32. МИССИЯ И ПРИОРИТЕТЫ СТРАТЕГИИ 2028 – Отчет об устойчивом развитии ПАО Московская биржа за 2023 год. URL: https://www.moex.com/s1 (дата обращения: 24.10.2025).
33. Московская биржа объявляет финансовые результаты за второй квартал 2025 года. URL: https://www.moex.com/s2 (дата обращения: 24.10.2025).
34. ГОДОВОЙ ОТЧЕТ 2024 — Московская Биржа. URL: https://www.moex.com/s3 (дата обращения: 24.10.2025).
35. Банк России признал НРД и НКЦ системно значимыми инфраструктурными организациями финансового рынка. URL: https://www.moex.com/s4 (дата обращения: 24.10.2025).
36. Расчеты по итогам торгов на Московской бирже. URL: https://www.nsd.ru/s5 (дата обращения: 24.10.2025).
37. Наблюдение за системно значимыми инфраструктурными организациями и центральными контрагентами | Банк России. URL: https://www.cbr.ru/s6 (дата обращения: 24.10.2025).
38. Московская биржа: новации, тренды и возможности — Санкт-Петербургский государственный экономический университет. URL: https://www.unecon.ru/s7 (дата обращения: 24.10.2025).
39. Актуальные тренды развития финансовой инфраструктуры и трансформации валютного рынка России // Финансовый журнал. – 2024. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/aktualnye-trendy-razvitiya-finansovoy-infrastruktury-i-transformatsii-valyutnogo-rynka-rossii (дата обращения: 24.10.2025).
40. Депозиты с Центральным Контрагентом (ЦК) — Московская Биржа. URL: https://www.moex.com/s8 (дата обращения: 24.10.2025).
41. Информационно-аналитический портал «Инвестиционные возможности России». URL: http://www.ivr.ru/ (дата обращения: 24.10.2025).
42. Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР). URL: http://www.fcsm.ru/ (дата обращения: 24.10.2025).