Паевые Инвестиционные Фонды в России: Комплексный Анализ Организации, Проблем и Перспектив Развития для Академического Исследования

В современном, стремительно меняющемся мире финансового рынка, где каждая доля процента имеет значение, а риски множатся с каждой новой новостью, индивидуальному инвестору становится все сложнее ориентироваться и достигать поставленных целей. Именно в этой динамичной среде коллективное инвестирование выступает как один из наиболее рациональных и востребованных инструментов. Оно представляет собой эффективный механизм привлечения капитала, позволяющий объединить средства множества частных лиц для профессионального управления и диверсификации рисков, недоступных для самостоятельных мелких вложений. На российском финансовом ландшафте, где наблюдается устойчивый рост числа участников рынка, паевые инвестиционные фонды (ПИФы) занимают центральное место в этой парадигме. Эти фонды, являющиеся ключевым элементом системы коллективного инвестирования, предлагают доступ к широкому спектру финансовых инструментов, снижают транзакционные издержки и обеспечивают квалифицированное управление активами под строгим государственным контролем. Однако, несмотря на их неоспоримые преимущества, российский рынок ПИФов сталкивается с рядом вызовов, требующих всестороннего анализа и выработки стратегических решений.

Теоретические Основы и Сущность Коллективного Инвестирования

Коллективное инвестирование — это не просто способ вложения денег, это целая философия, направленная на демократизацию доступа к сложным финансовым инструментам и профессиональному управлению. В своей основе оно лежит в объединении капиталов множества мелких и средних инвесторов, которые, поодиночке, не могли бы эффективно участвовать в рынке ценных бумаг или других дорогостоящих активах, поэтому его значимость для развития инвесторов и рынка в целом трудно переоценить.

Понятие и эволюция коллективного инвестирования

Представьте себе, что у вас есть небольшая сумма денег, которую вы хотите инвестировать, но не знаете, куда именно. Вы понимаете, что покупка одной акции или облигации несет высокие риски, а собрать диверсифицированный портфель самостоятельно сложно и дорого. Именно здесь на помощь приходит коллективное инвестирование – форма, при которой средства многих инвесторов аккумулируются в единый «котел» и вкладываются в разнообразные финансовые инструменты под управлением экспертов.

Ключевые признаки этой формы инвестирования включают:

• Привлечение средств: Осуществляется путем размещения ценных бумаг (например, паев ПИФов) или заключения договоров доверительного управления.
• Основная деятельность: Инвестирование привлеченных средств в широкий спектр активов – от ценных бумаг до недвижимости и драгоценных металлов.
• Получение доходов: Основная доля доходов формируется за счет дивидендов, процентов и прибыльных сделок с активами.
• Распределение доходов: Полученные доходы распределяются между участниками пропорционально их вкладам.

Преимущества коллективного инвестирования многообразны и привлекательны для широкого круга инвесторов:

• Профессиональное управление активами: Осуществляется опытными управляющими, обладающими глубокими знаниями рынка и специализированными аналитическими инструментами. Это позволяет инвесторам получать доходность, которую было бы сложно достичь самостоятельно.
• Диверсификация инвестиционных рисков: Даже при минимальных вложениях средства распределяются между множеством активов, что значительно снижает риск потери капитала по сравнению с индивидуальным вложением в один инструмент. Согласно исследованиям, во II квартале 2023 года средневзвешенная доходность закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФ) составила 23,9% годовых, а открытых паевых инвестиционных фондов (ОПИФ) — 10,6% годовых, что зачастую выше, чем доступно индивидуальному инвестору на коротком горизонте при аналогичных рисках.
• Снижение затрат за счет эффекта масштаба: Управляющие компании (УК), оперируя большими объемами средств, могут договариваться о более низких комиссиях за брокерское обслуживание, депозитарные услуги и аудиторские проверки. Это позволяет пайщикам экономить на транзакционных издержках, которые были бы значительно выше при самостоятельных индивидуальных инвестициях.
• Государственный контроль: Деятельность институтов коллективного инвестирования жестко регулируется и контролируется государственными органами, что направлено на защиту интересов мелких инвесторов.

Потребность в коллективном инвестировании особенно актуальна для розничных инвесторов. Для них порог входа в некоторые инвестиционные инструменты может быть очень высоким. Например, вложения в недвижимость или частные компании через прямое участие требуют значительных капиталов, тогда как ПИФы недвижимости или венчурные ЗПИФы позволяют инвестировать с гораздо меньшими суммами, начиная от нескольких тысяч рублей.

Институциональные формы коллективного инвестирования в России

Институты коллективного инвестирования — это посреднические финансовые структуры, аккумулирующие средства отдельных инвесторов для последующего вложения в различные активы финансового рынка с целью получения дохода. В России существует несколько таких форм:

• Паевые инвестиционные фонды (ПИФы): Являются наиболее распространенной и популярной формой, представляющей собой имущественный комплекс без образования юридического лица, управляемый УК.
• Акционерные инвестиционные фонды (АИФы): В отличие от ПИФов, АИФы являются юридическими лицами в форме акционерного общества. Инвесторы покупают акции такого фонда.
• Негосударственные пенсионные фонды (НПФы): Специализируются на пенсионных накоплениях и выплатах, управляя средствами, формирующими будущие пенсии граждан.
• Кредитные союзы: Представляют собой добровольные объединения граждан, созданные для взаимной финансовой помощи, предоставляя кредиты и принимая вклады от своих членов.
• Общие фонды банковского управления (ОФБУ): Формируются банками и управляются ими на основе доверительного управления, позволяя клиентам инвестировать в широкий спектр активов.

Среди этих форм паевые инвестиционные фонды играют доминирующую роль, предлагая разнообразие инвестиционных стратегий и гибкость для различных категорий инвесторов.

Паевые Инвестиционные Фонды в России: Виды, Механизмы и Участники

Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) в России представляют собой один из наиболее доступных и в то же время сложных инструментов для коллективных инвестиций. Понимание их структуры, классификации и ролей ключевых участников критически важно для любого инвестора, ведь именно эти аспекты определяют потенциальную доходность и риски.

Правовая природа и структура ПИФа

В основе ПИФа лежит уникальная правовая конструкция: это имущественный комплекс без образования юридического лица. Это означает, что ПИФ сам по себе не является компанией или организацией, а представляет собой совокупность активов, которые принадлежат пайщикам на праве общей долевой собственности. Управление этим имуществом осуществляется специализированной управляющей компанией (УК) на основе договора доверительного управления. Цель такого управления — увеличение стоимости имущества фонда, что в конечном итоге приносит доход его владельцам.

Центральным элементом ПИФа является инвестиционный пай (пай). Это именная ценная бумага, которая удостоверяет право ее владельца на долю имущества фонда. Приобретая пай, инвестор становится совладельцем части общего портфеля активов ПИФа. Каждый инвестиционный пай предоставляет своему владельцу одинаковый объем прав, что обеспечивает равенство всех пайщиков. Важной особенностью является возможность погашения (выкупа) принадлежащего пая в соответствии с правилами фонда, что определяет ликвидность инвестиции.

Классификация ПИФов: Открытые, Интервальные, Закрытые и Биржевые

Российское законодательство предусматривает несколько типов ПИФов, каждый из которых имеет свои особенности и подходит для разных инвестиционных целей:

1. Открытый ПИФ (ОПИФ):
   • Доступность: Паи можно купить или погасить в любое время (в любой рабочий день) с момента его создания. Это делает ОПИФы наиболее ликвидными и доступными для массового инвестора.
   • Активы: Инвестирование происходит только в активы с повышенной ликвидностью, такие как акции и облигации, торгующиеся на бирже.
   • Торговля на бирже: Некоторые ОПИФы могут торговаться на бирже, что дополнительно повышает их ликвидность.
2. Интервальный ПИФ (ИПИФ):
   • Доступность: Паи можно приобрести или погасить только в определенные временные интервалы, установленные правилами фонда. Как правило, эти интервалы составляют от нескольких дней до месяца и открываются не реже одного раза в год. Типичная периодичность может быть раз в квартал или раз в полугодие.
   • Активы: Могут инвестировать в менее ликвидные активы по сравнению с ОПИФами, но все же обладают достаточной гибкостью.
3. Закрытый ПИФ (ЗПИФ):
   • Доступность: Паи обычно приобретаются на этапе формирования фонда и погашаются по окончании его срока действия. В закрытом фонде управляющий не обязан выкупать паи у инвестора, для возврата средств инвестор должен найти покупателя самостоятельно на вторичном рынке или дождаться окончания срока фонда.
   • Активы: Могут инвестировать в широкий спектр активов, включая недвижимость, венчурные проекты, прямые инвестиции, которые требуют долгосрочного горизонта инвестирования.
   • Доступ для квалифицированных инвесторов: Многие ЗПИФы предназначены только для квалифицированных инвесторов. Однако существуют закрытые паевые инвестиционные фонды, паи которых могут приобрести и неквалифицированные инвесторы. Такие фонды имеют более строгие требования к составу активов и их ликвидности, а также могут иметь ограничения по максимальной сумме инвестиций для одного пайщика.
   • Перспективы: С 1 марта 2026 года в ЗПИФ могут быть предусмотрены классы инвестиционных паев, удостоверяющие разные права (например, периодичность и размер дохода, количество голосов), что, как ожидается, повысит интерес инвесторов.
4. Биржевой ПИФ (БПИФ):
   • Доступность: Торгуются на бирже подобно акциям, что обеспечивает высокую ликвидность. Их доходность зависит от изменения базового индекса (сектор промышленности, рынок страны, драгоценные металлы) или других активов, в которые они инвестируют (например, фонды денежного рынка).
   • Популярность: По данным Банка России, биржевые фонды имеют самое большое количество пайщиков, что свидетельствует о их растущей популярности среди розничных инвесторов.
   • Обеспечение ликвидности: Управляющий не обязан выкупать паи у инвесторов сам, но несет ответственность за обеспечение ликвидности этих паев на бирже через маркет-мейкеров.

ПИФы инвестируют в различные активы, включая ценные бумаги (акции, облигации), драгметаллы, недвижимость. Инвестиционная декларация каждого ПИФа строго регламентирует, какую долю средств и во что вкладывает управляющая компания. Эта декларация определяет допустимые виды активов, их максимальные и минимальные доли в портфеле, а также ограничения на инвестиции в активы одного эмитента или одной отрасли. Например, для ОПИФов часто устанавливается лимит до 15% активов в ценные бумаги одного эмитента, что способствует диверсификации.

Для инвесторов-физлиц существуют возможности получения налоговых вычетов. Налог на доход от ПИФа платят сами пайщики в момент продажи пая, при этом во время владения паем налоговых платежей не производится. Физические лица — владельцы паев ПИФов могут воспользоваться несколькими видами налоговых вычетов: освобождение от НДФЛ при владении паями более трех лет (льгота за долгосрочное владение ценными бумагами) и налоговый вычет по индивидуальным инвестиционным счетам (ИИС) типа А или Б, если паи приобретались через ИИС.

Роль и функции участников рынка ПИФов

Функционирование ПИФа — это сложный механизм, требующий участия нескольких специализированных организаций, каждая из которых играет свою уникальную роль:

• Управляющая компания (УК): Это ключевой участник, который создает фонд, управляет активами пайщиков по доверенности, принимает инвестиционные решения (что покупать, когда продавать), формирует инвестиционный портфель и контролирует риски. УК несет ответственность за выполнение инвестиционной декларации фонда и соблюдение законодательства.
• Специализированный депозитарий: Эта независимая организация играет критически важную роль в защите интересов пайщиков. Депозитарий хранит активы ПИФа и осуществляет строгий контроль за деятельностью управляющей компании, проверяя соблюдение инвестиционной декларации, правил фонда и законодательства. Он также ведет учет прав на ценные бумаги и иное имущество фонда.
• Регистратор: Независимая организация, которая ведет реестр владельцев инвестиционных паев. Это обеспечивает точность и прозрачность учета прав пайщиков на их доли в фонде. В некоторых случаях функции регистратора может выполнять специализированный депозитарий.
• Аудитор: Ежегодно проводит независимую проверку финансовой отчетности фонда и управляющей компании, подтверждая достоверность данных и соответствие деятельности законодательству.

Механизмы контроля со стороны депозитария являются важнейшей гарантией защиты интересов пайщиков. Депозитарий обеспечивает обособленное хранение активов фонда от активов управляющей компании, что предотвращает неправомерное использование средств пайщиков. Он ежедневно проверяет все операции УК с активами фонда на предмет соответствия правилам доверительного управления и требованиям законодательства, выступая своего рода «сторожевым псом» на страже инвестиций.

Законодательное и Регуляторное Обеспечение ПИФов в РФ

Стабильность и доверие к рынку коллективных инвестиций в России неразрывно связаны с мощной и постоянно совершенствующейся законодательной и регуляторной базой. Именно эта система обеспечивает прозрачность, защищает инвесторов и определяет правила игры для всех участников.

Основополагающие законодательные акты

Фундаментом регулирования ПИФов в России является Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». Этот закон стал краеугольным камнем, регулирующим весь спектр отношений, связанных с созданием, функционированием и управлением инвестиционными фондами. Он охватывает:

• Привлечение средств путем размещения акций или заключения договоров доверительного управления.
• Объединение и инвестирование этих средств.
• Управление имуществом инвестиционных фондов.
• Учет, хранение и контроль за распоряжением этим имуществом.

Помимо 156-ФЗ, ключевую роль играет Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ, который устанавливает общие принципы функционирования рынка ценных бумаг, а также критерии признания физических и юридических лиц квалифицированными инвесторами. Для физического лица к таким критериям относятся: владение ценными бумагами или иными финансовыми инструментами на сумму не менее 6 млн рублей; опыт работы в организации, осуществлявшей операции с финансовыми инструментами, не менее двух лет; совершение сделок с ценными бумагами и (или) производными финансовыми инструментами не реже 10 раз в квартал и не реже 40 раз в год, при этом их совокупная цена должна составлять не менее 6 млн рублей.

Важное значение имеют и подзаконные акты Банка России, такие как Указание Банка России от 05.09.2016 № 4129-У «О составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов». Этот документ, среди прочего, ввел категорию Комбинированных ПИФов, предоставляя управляющим компаниям большую гибкость в формировании инвестиционных портфелей.

Регуляторный контроль и защита инвесторов

Деятельность ПИФов в России характеризуется достаточно жестким законодательным регулированием, что практически исключает возможные риски недобросовестного поведения Управляющих компаний. Этот комплексный подход имеет глубоко проработанную законодательную базу с жесткими требованиями максимальной защиты интересов владельцев инвестиционных паев.

Банк России является основным мегарегулятором финансового рынка и осуществляет строгий контроль за всей деятельностью управляющих ПИФами компаний. Жесткость регулирования проявляется в:

• Строгих требованиях к раскрытию информации: УК обязаны регулярно публиковать отчетность о составе активов, стоимости чистых активов, доходности и других ключевых показателях, обеспечивая прозрачность для пайщиков.
• Требованиях к составу и структуре активов: Законодательство устанавливает лимиты на до��и различных активов в портфеле ПИФа, ограничения на инвестиции в активы одного эмитента, а также правила диверсификации.
• Обязательном наличии независимого специализированного депозитария: Как уже отмечалось, депозитарий не только хранит активы, но и осуществляет контроль за деятельностью УК, выступая в роли независимого аудитора инвестиционных операций.
• Требованиях к собственным средствам управляющих компаний: Для обеспечения финансовой устойчивости УК должны обладать собственными средствами в размере не менее 80 млн рублей.
• Регистрации правил доверительного управления ПИФами и ведении реестра лицензий: Банк России контролирует все этапы создания и функционирования фондов.
• Требованиях к квалификации сотрудников управляющих компаний: Регулятор устанавливает требования к образованию и опыту работы ключевого персонала УК, что обеспечивает профессионализм управления.

Важно отметить, что Закон «Об инвестиционных фондах» (статья 51) прямо запрещает распространение информации о ПИФе, содержащей гарантии и обещания о будущей эффективности и доходности инвестиционной деятельности управляющей компании. Это предотвращает вводящую в заблуждение рекламу и защищает инвесторов от необоснованных ожиданий.

Изменения и реформы в законодательстве

Российское законодательство, регулирующее ПИФы, не стоит на месте и постоянно развивается. Одним из ярких примеров являются реформы, направленные на повышение инвестиционной привлекательности ЗПИФов. Федеральный закон № 532-ФЗ от 28.12.2024, вступающий в силу с 01.03.2026, предусматривает возможность введения классов инвестиционных паев в ЗПИФах, удостоверяющих разные права. Это может включать различия в периодичности и размере дохода, количестве голосов или других условиях, что позволит создавать более гибкие инвестиционные продукты, адаптированные под нужды различных категорий инвесторов. Также допускается изменение типа паевого инвестиционного фонда (например, с закрытого на интервальный или открытый) путем внесения изменений и дополнений в правила доверительного управления, что демонстрирует гибкость регуляторной системы.

Такие изменения свидетельствуют о стремлении Банка России и законодателя адаптировать правовую базу к меняющимся условиям рынка, повысить его конкурентоспособность и обеспечить новые возможности для инвесторов.

Современное Состояние и Динамика Развития Рынка ПИФов в России

Российский рынок коллективных инвестиций, несмотря на внешние вызовы последних лет, демонстрирует устойчивую динамику роста, становясь все более значимым элементом финансовой системы страны.

Основные показатели роста рынка

Анализируя текущее состояние рынка ПИФов, мы видим явную тенденцию к увеличению числа участников и объема активов. Тенденция устойчивого роста числа пайщиков и объема активов наблюдается с 2019 года, а активный рост начался с конца 2020 года, когда количество инвесторов превысило 5 млн человек. По итогам II квартала 2023 года число пайщиков паевых инвестиционных фондов выросло на 420 тысяч человек, достигнув 9 млн инвесторов. Если учесть владельцев специализированного инвестиционного фонда приватизации, совокупное количество владельцев паев ПИФ — физических лиц составило 10,1 млн человек.

Этот рост в значительной степени обусловлен популярностью биржевых ПИФов (БПИФ), которые предлагают инвесторам высокую ликвидность и прозрачность. Чистый приток средств в ПИФы также демонстрирует впечатляющую динамику, увеличившись на треть во II квартале 2023 года по сравнению с I кварталом и составив 242,2 млрд рублей. При этом основную часть притока средств по-прежнему обеспечили закрытые ПИФы (ЗПИФ) – свыше 194 млрд рублей во II квартале 2023 года, что говорит о сохранении интереса к долгосрочным и менее ликвидным инвестициям, часто связанным с квалифицированными инвесторами.

Совокупный объем активов российских паевых инвестиционных фондов (ПИФ) также показал уверенный рост. По итогам I квартала 2023 года он увеличился на 4,6% до 9 033 млрд рублей. К концу 2024 года стоимость активов под управлением УК выросла до 26,3 трлн рублей, что на 25,8% больше, чем в предыдущем году, при этом основной прирост обеспечили ЗПИФы. К 31 августа 2025 года стоимость активов всех паевых инвестфондов за это время выросла до 20,7 трлн рублей. Это свидетельствует о мощном развитии индустрии коллективных инвестиций в России.

Доходность ПИФов и сравнительный анализ

Вопрос доходности является ключевым для любого инвестора. За последние пять лет (до июля 2025 года) биржевые паевые инвестиционные фонды (БПИФ) в России показали доходность в 75,7%, закрытые ПИФы (ЗПИФ) – 73,5%, а открытые ПИФы (ОПИФ) – 49,8%. Эти показатели кажутся весьма привлекательными, однако важно сопоставлять их с уровнем инфляции. По данным ЦБ на 31 марта 2024 года, накопленная за пять лет инфляция составила 41%, что означает, что накопленная доходность большинства видов ПИФ не обгоняет этот показатель.

Тем не менее, в краткосрочной перспективе некоторые типы ПИФов показывают очень хорошие результаты. Средневзвешенная доходность открытых ПИФ во II квартале 2023 года составила 10,6% годовых, а закрытых ПИФ — 23,9% годовых. Средневзвешенная доходность биржевых ПИФ во II квартале 2023 года составила 3,8% годовых. Для сравнения, средняя максимальная процентная ставка по рублевым вкладам в десяти крупнейших российских банках во II квартале 2023 года составляла около 8,5% годовых. Таким образом, доходность БПИФов в 3,8% годовых была ниже этого показателя, но доходность открытых и закрытых ПИФов была значительно выше. Почему же при таких показателях ПИФы не привлекают больше инвесторов?

Популярность ПИФов у розничных инвесторов связана с высокими доходностями фондов за последние три квартала 2023 года и расширением предложения, особенно открытых ПИФ с регулярной выплатой дохода. Высокие доходности были характерны для ПИФов, ориентированных на российские акции, а также фондов денежного рынка. Расширение предложения ОПИФ с регулярной выплатой дохода привлекает инвесторов, ищущих стабильный пассивный доход, например, фонды облигаций, которые могут распределять купонный доход.

Фонды денежного рынка стали главным трендом 2024 года в розничном сегменте ПИФ, с чистым притоком средств в 452 млрд рублей и средневзвешенной доходностью рублевых БПИФ денежного рынка за 2024 год в 18,1%. Объем фондов денежного рынка в России впервые превысил 1 трлн рублей в начале 2024 года, что стало значимым событием для рынка коллективных инвестиций, показав их потенциал как альтернативы традиционным банковским вкладам.

Также стоит отметить рост СЧА интервальных паевых инвестиционных фондов (ИПИФ), которая выросла в 6,5 раза с конца 2022 года по 31 августа 2025 года, достигнув 394,2 млрд рублей.

Влияние макроэкономических факторов и санкций на рынок

Макроэкономические факторы и геополитические события оказали значительное влияние на развитие рынка ПИФов в России. Пандемия Covid-19, а затем и экономические и политические санкции 2022 года привели к существенным изменениям в инвестиционном ландшафте.

В период пандемии наблюдался временный спад, однако рынок быстро восстановился благодаря государственным мерам поддержки и росту интереса населения к инвестициям на фоне снижения ставок по депозитам. Санкции 2022 года, безусловно, стали серьезным испытанием, приведя к блокировке части иностранных акций и облигаций в составе ПИФов. Это стало одной из наиболее острых проблем для инвесторов и потребовало от управляющих компаний и регулятора поиска решений.

Однако, несмотря на эти вызовы, рынок коллективных инвестиций продемонстрировал устойчивость и адаптивность. Частичная переориентация на внутренний рынок, развитие новых инструментов (например, фондов денежного рынка) и активная работа Банка России по совершенствованию регулирования позволили рынку не только выстоять, но и продолжить свое развитие, привлекая новых инвесторов.

Проблемы и Вызовы Рынка ПИФов в России для Инвесторов

Несмотря на динамичное развитие и растущую популярность, российский рынок паевых инвестиционных фондов сталкивается с рядом существенных проблем и вызовов, которые требуют внимания и системных решений для обеспечения устойчивого роста и повышения доверия инвесторов.

Системные проблемы рынка

Одной из фундаментальных проблем является низкая популярность ПИФов по сравнению с другими финансовыми институтами. По данным на 2023 год, банковские вклады остаются наиболее популярным инструментом сбережений в России, их выбирают более 60% населения, в то время как инвестиции в ценные бумаги, включая ПИФы, значительно уступают. Например, брокерские счета открыты у значительно большего числа инвесторов, чем число пайщиков ПИФ, что указывает на меньшую осведомленность или предпочтение прямого инвестирования. Это говорит о серьезном разрыве в восприятии и доверии.

Причины такой ситуации кроются в нескольких аспектах:

• Информационная закрытость фондов: Несмотря на регуляторные требования к раскрытию информации, для неквалифицированных инвесторов понять и проанализировать сложные отчеты фондов может быть затруднительно. Это приводит к ощущению непрозрачности и непонимания, во что именно вкладываются их средства.
• Большой уровень недоверия потенциальных инвесторов: Исторический опыт финансовых потрясений в России сформировал у населения осторожное отношение к сложным финансовым инструментам. Гарантии банковских вкладов (система страхования вкладов) создают иллюзию большей надежности.
• Низкая финансовая грамотность населения: Это, пожалуй, наиболее системная проблема. Отсутствие базовых знаний о принципах инвестирования, управлении рисками и различиях между финансовыми инструментами делает ПИФы необоснованно сложными и рискованными в глазах широкой публики.

Недостатки и риски для инвесторов

Инвестирование в ПИФы, как и любая инвестиционная деятельность, сопряжено с определенными недостатками и рисками:

• Наличие комиссий: Это один из наиболее часто критикуемых аспектов. Комиссия за управление, которая может быть довольно высокой (обычно варьируется от 0,5% до 5% годовых от стоимости чистых активов фонда, при этом для некоторых активно управляемых фондов или фондов недвижимости эти комиссии могут достигать и более высоких значений) и уже включена в стоимость пая, снижает потенциальную доходность. Кроме того, существуют дополнительные комиссии брокеров при покупке/продаже паев, надбавки (при покупке) и скидки (при погашении), а также комиссии специализированного депозитария и регистратора.
• Отсутствие возможности инвестора влиять на процесс управления фондом: Пайщик доверяет свои средства профессионалам и не может вмешиваться в инвестиционные решения управляющей компании. Это может быть минусом для тех, кто предпочитает активное управление своим портфелем.
• Отсутствие гарантии получения дохода: Стоимость ПИФа напрямую зависит от колебания цен активов, в которые он инвестирует. Рыночные риски никто не отменял, и фонд может показать отрицательную доходность.
• Отсутствие гарантии сохранности инвестиций: В отличие от банковских вкладов, инвестиции в ПИФы не застрахованы государством. Инвестор несет все риски потери вложенного капитала.
• Зависимость от управляющей компании: Результаты инвестиций напрямую связаны с компетентностью, опытом и стратегией команды УК. Неудачные решения могут привести к убыткам.
• Ограниченная ликвидность: В зависимости от типа фонда, выкуп паев может быть невозможен в любой момент (например, в закрытых ПИФах — только при окончании срока действия фонда, в интервальных — только в установленные периоды). Это требует от инвестора планирования горизонта инвестирования.

Проблема «замороженных активов» и ее последствия

Одним из наиболее острых и болезненных вызовов для российского рынка ПИФов, возникших после введения санкций в 2022 году, стала проблема «замороженных активов». Часть иностранных акций и облигаций, в которые инвестировали российские ПИФы, оказалась заблокирована из-за ограничений, введенных западными депозитарно-расчетными системами. Это сделало невозможным покупку, продажу и погашение паев ПИФов, в состав которых входили эти бумаги.

В результате санкций в 2022 году были заблокированы активы ПИФов, инвестировавших в иностранные ценные бумаги, в том числе около 20% активов на сумму более 300 млрд рублей, что затронуло сотни тысяч пайщиков. Эта ситуация вызвала значительное недовольство инвесторов и подорвала доверие к инструменту, особенно у тех, кто воспринимал ПИФы как относительно безопасное средство инвестирования.

В ответ на эту проблему регулятор и участники рынка предпринимают усилия по поиску решений, включая механизмы обмена заблокированных активов и разработку новых продуктов, ориентированных на внутренний рынок или дружественные юрисдикции. Тем не менее, полное урегулирование этой проблемы требует времени и координации на международном уровне.

Риски, связанные с управляющими компаниями и депозитариями

Помимо рыночных и геополитических рисков, существуют и специфические риски, связанные с инфраструктурой рынка ПИФов:

• Риск потери лицензий управляющими компаниями или депозитариями: Хотя Банк России осуществляет строгий надзор, случаи отзыва лицензий у УК, хотя и нечастые, свидетельствуют о регуляторных рисках. Например, в период с 2018 по 2023 год Банк России отозвал или аннулировал лицензии у нескольких управляющих компаний за нарушения законодательства, что приводило к необходимости передачи активов фондов другой УК или их ликвидации. Это создает неопределенность для пайщиков.
• Риски аффилированности: Возможные риски для инвесторов могут быть связаны с тем, что некоторые депозитарии находятся в одной группе компаний с управляющими. Несмотря на жесткий контроль, это может создать потенциальные конфликты интересов, хотя регулятор активно работает над минимизацией таких рисков через усиление надзора и требований к независимости.

Если управляющие компании не предпримут усилия по повышению доходности ПИФов, а также не будут активно работать над повышением прозрачности и снижением комиссий, то пайщики могут «прореагировать ногами», переключившись на другие инструменты, что замедлит развитие рынка коллективных инвестиций в России.

Оценка и Управление Инвестиционным Портфелем УК ПИФов

Управление инвестиционным портфелем ПИФа — это сложный и многогранный процесс, который требует глубоких знаний рынка, аналитических навыков и умения балансировать между риском и доходностью. В его основе лежат принципы, разработанные ведущими экономистами и адаптированные под специфику российского рынка.

Теоретические основы портфельного инвестирования

Сердцем современного портфельного инвестирования является Современная Портфельная Теория (Modern Portfolio Theory, MPT), разработанная Гарри Марковицем в 1952 году. За это революционное открытие Марковиц был удостоен Нобелевской премии по экономике в 1990 году. MPT предложила совершенно новый взгляд на инвестирование, сместив акцент с анализа отдельных активов на анализ портфеля в целом.

Ключевые концепции MPT:

1. Диверсификация: Основная идея заключается в том, что, объединяя активы с низкой или отрицательной корреляцией, можно значительно снизить общий риск портфеля без существенной потери ожидаемой доходности. Например, если один актив падает в цене, другой может расти или оставаться стабильным, компенсируя убытки. MPT утверждает, что для каждого уровня риска есть комбинация активов, которая максимизирует доход (оптимальный портфель).
2. Оптимальный портфель: Теория Марковица предполагает, что инвестор стремится максимизировать ожидаемую доходность при заданном уровне риска или минимизировать риск при заданной доходности. Путем построения «эффективной границы» (кривой, показывающей максимальную ожидаемую доходность для каждого уровня риска) можно найти оптимальные комбинации активов.
3. Соотношение риск-доходность: MPT четко формулирует, что доходность и риск неразрывно связаны. Более высокая ожидаемая доходность, как правило, сопряжена с более высоким уровнем риска. Задача управляющего — найти наилучший компромисс для конкретного инвестора или фонда.

Суть портфельного инвестирования состоит в улучшении возможностей инвестирования путем придания совокупности объектов инвестирования тех инвестиционных качеств, которые недостижимы с позиции отдельно взятого объекта. Таким образом, правильно сформированный портфель обладает уникальными характеристиками, превосходящими сумму его отдельных частей.

Практика формирования и управления портфелем в УК

Управляющая компания (УК) играет центральную роль в реализации принципов портфельного инвестирования. Именно УК решает, какие именно активы войдут в состав фонда, когда их покупать и когда продавать, формируя инвестиционный портфель.

Этапы формирования и управления портфелем:

1. Определение инвестиционной стратегии: Основываясь на правилах фонда и инвестиционной декларации, УК определяет общую стратегию (например, рост, доходность, сбалансированная).
2. Выбор конкретных инвестиционных объектов: На этом этапе УК анализирует множество потенциальных активов (акции, облигации, недвижимость, сырьевые товары и т.д.) на основе оценки их инвестиционных качеств. Общими критериями включения различных объектов в инвестиционный портфель являются соотношения доходности, риска и ликвидности инвестиционных вложений.
3. Формирование оптимального портфеля: Применяя принципы MPT, УК стремится создать портфель, который наилучшим образом соответствует целевой стратегии фонда, балансируя риск и доходность через диверсификацию. В соответствии с современной портфельной теорией, наличие в портфеле 10-15 различных ценных бумаг значительно снижает несистемный риск вложений (риск, присущий конкретной компании); дальнейшее увеличение количества активов не играет существенной роли для снижения инвестиционного риска, поскольку системный риск (рыночный риск) остается неизменным. Наличие в портфеле 10-15 различных ценных бумаг может снизить несистемный риск портфеля примерно на 80-90% по сравнению с инвестированием в одну акцию.
4. Постоянный мониторинг и ребалансировка: Рынок постоянно меняется, поэтому УК регулярно отслеживает показатели активов, макроэкономическую ситуацию и при необходимости корректирует состав портфеля, продавая одни активы и покупая другие, чтобы поддерживать оптимальный баланс.

Инвестиционные портфели могут быть классифицированы по уровню риска, что позволяет инвесторам выбирать фонды, соответствующие их риск-профилю:

• Консервативные портфели: Состоят из надежных активов с минимальным риском и умеренной доходностью. Часто включают государственные облигации (ОФЗ), корпоративные облигации крупных эмитентов и инструменты денежного рынка.
• Сбалансированные портфели: Сочетают умеренный риск и доходность, например, с долей 50-70% в облигациях и 30-50% в акциях.
• Агрессивные портфели: Ориентированы на высокую доходность при высоких рисках, с долей акций до 80-100%.

Роль специализированного депозитария в управлении

Специализированный депозитарий играет не только роль хранителя активов, но и является ключевым звеном в системе контроля за управлением портфелем. УК обязана заключать договор со специализированным депозитарием для хранения активов ПИФа и контроля за соблюдением законодательства при управлении имуществом ПИФа.

Функции депозитария в управлении:

• Контроль за соответствием инвестиционной декларации: Депозитарий ежедневно проверяет все операции УК с активами фонда на предмет соответствия установленным правилам инвестирования, лимитам концентрации, разрешенным видам активов и другим ограничениям, прописанным в инвестиционной декларации и правилах доверительного управления.
• Контроль за соблюдением законодательства: Депозитарий следит за тем, чтобы все действия УК соответствовали Федеральному закону «Об инвестиционных фондах» и другим нормативным актам Банка России.
• Обеспечение прозрачности: Регулярная сверка активов, их оценка и отчетность депозитария способствуют повышению прозрачности работы фонда и защите интересов пайщиков от недобросовестных действий управляющей компании.

Таким образом, специализированный депозитарий обеспечивает не только сохранность активов, но и методологическую корректность, а также законность действий УК, являясь важным элементом системы защиты инвесторов и стабильности рынка коллективных инвестиций.

Перспективные Направления Совершенствования Регулирования и Стратегий Управления ПИФами

Развитие рынка ПИФов в России неразрывно связано с постоянным поиском новых возможностей и совершенствованием регуляторной среды. Банк России и участники рынка активно работают над созданием условий для повышения эффективности и привлекательности коллективных инвестиций.

Инициативы Банка России по стимулированию рынка

Банк России, осознавая потенциал рынка ПИФов, анонсировал пакет предложений, направленных на стимулирование его развития, усиление роли, повышение эффективности отрасли и дополнительную защиту розничных инвесторов. Эти предложения были изложены в консультативном докладе «Перспективные направления развития регулирования розничных ПИФ», опубликованном в июле 2025 года.

Ключевые направления инициатив:

1. Расширение инвестиционных возможностей розничных фондов: Предлагается увеличить перечень неторгуемых на бирже ценных бумаг (акции, облигации российских компаний, паи интервальных и закрытых ПИФ для неквалифицированных инвесторов), которые могут входить в состав портфеля. При этом будут введены лимиты на объем таких неликвидных активов: 10% для ОПИФ, БПИФ, ИПИФ и 20% для ЗПИФ рыночных финансовых инструментов. Это позволит УК диверсифицировать портфели и получить доступ к более широкому кругу активов.
2. Включение цифровых финансовых активов (ЦФА): В списке доступных для ПИФ объектов для инвестирования могут появиться ЦФА, что потребует создания комплексной правовой базы, а также порядка обособления и хранения таких активов. Это открывает новые горизонты для инновационных инвестиционных продуктов.
3. Сокращение сроков операций с паями: Рассматривается возможность сокращения сроков операций (выдача, погашение, обмен) до режима T+0 (расчеты в день совершения сделки) для ускорения процедур, которые сейчас занимают от 1 до 4 рабочих дней. Это значительно повысит ликвидность и удобство для инвесторов.
4. Расширение использования финансового рычага: Банк России анализирует перспективу расширения использования финансового рычага (заемных средств) для паевых фондов. Это потенциально может увеличить доходность, но также сопряжено с повышенными рисками, требующими тщательного регулирования.

Концепция «фондов фондов» (фидер-фондов)

Одним из важных обсуждаемых направлений является концепция «фондов фондов» или фидер-фондов. «Фонд фондов» — это инвестиционный фонд, который вместо того, чтобы напрямую вкладывать средства в ценные бумаги, инвестирует в паи других инвестиционных фондов. Это позволяет инвесторам получать доступ к еще большей диверсификации и профессиональному управлению.

Однако в настоящее время создание «фондов фондов» в российском законодательстве запрещено. Причины такого запрета кроются в двух основных аспектах:

• Конфликт интересов: Существует риск, что управляющая компания «фонда фондов» будет инвестировать в фонды, управляемые той же группой компаний, что может привести к необъективному выбору и конфликту интересов.
• Двойное вознаграждение: При инвестировании в другие фонды возникает проблема двойного взимания комиссий — сначала на уровне фонда, в который инвестируют, а затем на уровне самого «фонда фондов».

Несмотря на эти ограничения, Банк России и участники рынка ведут активные дискуссии о перспективах внедрения «фондов фондов» с учетом международного опыта. Разработка механизмов, исключающих конфликт интересов и двойное вознаграждение (например, через прозрачное раскрытие комиссий и строгие регуляторные требования), может открыть новые возможности для диверсификации и повышения привлекательности рынка.

Предложения участников рынка и НАУФОР

Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) активно участвует в диалоге с регулятором, предлагая дополнительные инициативы для развития индустрии розничных ПИФ. Среди ключевых предложений:

• Налоговое стимулирование инвестиций граждан через ПИФ: Предлагается снижение срока владения паями для получения налоговых льгот по индивидуальным инвестиционным счетам (ИИС) до 3 лет, распространение льготы для долгосрочного владения ценными бумагами на паи ПИФ, а также общие правила налогового агентирования, упрощающие для инвесторов процесс уплаты налогов.
• Изменение подхода к установлению лимита концентрации: Предлагается увеличить лимит концентрации для ПИФ рыночных финансовых инструментов до 15% или предусмотреть более высокий лимит (25%) при определенных условиях (так называемое «правило 10/25/50»). Правило «10/25/50» в контексте лимитов концентрации означает, что доля ценных бумаг одного эмитента в портфеле ПИФа не должна превышать 10%, доля ценных бумаг, выпущенных одной группой связанных эмитентов, — 25%, а общая доля ценных бумаг, выпущенных эмитентами, входящими в 50 крупнейших по капитализации компаний, может быть выше при соблюдении определенных условий. Это позволит лучше учитывать специфику российского рынка с его относительно низким разнообразием инструментов и предоставит УК больше гибкости.

Повышение прозрачности и финансовой грамотности

Ключевым фактором для устойчивого развития рынка ПИФов является повышение доверия населения. В числе мероприятий по повышению привлекательности рынка можно выделить:

• Урегулирование правовых вопросов по повышению прозрачности работы фондов: Это включает улучшение стандартов раскрытия финансовой отчетности, более детальное информирование пайщиков о структуре портфеля, инвестиционной стратегии и изменениях в правилах фонда.
• Законодательное ограничение уровня риска портфеля ПИФа: По аналогии с банковским регулированием, могут быть введены предельные значения инвестиций в активы одного эмитента или одной отрасли, что снизит системные риски.

Эксперты ожидают роста индустрии коллективных инвестиций в 2025 году, в том числе на фоне развития фондов денежного рынка, которые являются аналогом накопительных счетов и краткосрочных депозитов, а также роста популярности фондов недвижимости. В первой половине 2025 года фонды денежного рынка сохранят лидирующие позиции, но ожидаются осторожные покупки фондов акций, так как текущая стоимость активов рассматривается как комфортная для долгосрочных инвесторов.

Развитие краудинвестинга в России, подкрепляемое активным созданием и обновлением правовой базы для инструментов коллективного инвестирования (например, Федеральный закон от 02.08.2019 № 259-ФЗ «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ»), также свидетельствует о стремлении к расширению возможностей для коллективных вложений.

Наконец, повышение финансовой грамотности населения остается краеугольным камнем. Это позволит инвесторам избежать панических настроений, принимать взвешенные финансовые решения и осознанно подходить к выбору инвестиционных инструментов, что будет способствовать устойчивому и здоровому развитию рынка коллективного инвестирования в России.

Заключение

Проведенный комплексный анализ организации, проблем и перспектив коллективного инвестирования, в частности паевых инвестиционных фондов (ПИФов), на российском рынке позволяет сделать ряд ключевых выводов. ПИФы, безусловно, являются одним из наиболее значимых и динамично развивающихся инструментов на финансовом рынке России, предлагая розничным инвесторам доступ к профессиональному управлению активами, диверсификации рисков и эффекту масштаба. Теоретические основы, базирующиеся на Современной Портфельной Теории Гарри Марковица, находят свое практическое применение в стратегиях управляющих компаний, позволяя формировать оптимальные портфели с учетом соотношения доходности, риска и ликвидности.

Законодательная и регуляторная база, представленная Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» и строгим надзором Банка России, обеспечивает высокий уровень защиты интересов пайщиков и контролирует деятельность участников рынка. Это подтверждается устойчивым ростом числа пайщиков и объемов активов под управлением, даже в условиях макроэкономических вызовов и санкционных ограничений. Особую популярность в последние годы завоевали биржевые ПИФы и фонды денежного рынка, демонстрирующие привлекательную доходность.

Однако, несмотря на положительную динамику, рынок ПИФов сталкивается с рядом серьезных проблем. Среди них — относительно низкая популярность по сравнению с банковскими вкладами, обусловленная информационной закрытостью, недоверием населения и недостаточной финансовой грамотностью. Немаловажными остаются и внутренние недостатки, такие как комиссии, ограниченная ликвидность некоторых типов фондов и зависимость от компетентности управляющей компании. Острая проблема «замороженных активов», возникшая после 2022 года, потребовала экстренных решений и показала уязвимость российского рынка к внешним шокам.

Перспективные направления развития рынка ПИФов включают инициативы Банка России по расширению инвестиционных возможностей (включение ЦФА, неторгуемых ценных бумаг), сокращению сроков операций и обсуждению финансового рычага. Важным шагом станет внедрение концепции «фондов фондов» с учетом преодоления проблем конфликта интересов и двойного вознаграждения. Предложения участников рынка, такие как налоговое стимулирование и изменение лимитов концентрации активов, также направлены на повышение привлекательности и эффективности индустрии.

Для дальнейшего повышения эффективности и привлекательности ПИФов в России необходимо комплексное решение. С одной стороны, это требует усиления регуляторных мер по повышению прозрачности работы фондов и снижению комиссий, а также разработки новых, более гибких инвестиционных продуктов. С другой стороны, критически важным является повышение финансовой грамотности населения, что позволит инвесторам принимать более осознанные решения и рассматривать ПИФы как полноценный и перспективный инструмент для достижения своих финансовых целей. Только такой интегрированный подход обеспечит устойчивое и здоровое развитие рынка коллективного инвестирования в России.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ (ред. от 28.12.2024) «Об инвестиционных фондах» (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.03.2025) // Е-ДОСЬЕ. URL: https://www.e-dosje.ru/fzi/federalnyy_zakon_ob_investitsionnyh_fondah_ot_29_11_2001_n_156_fz_red_ot_28_12_2024.html (дата обращения: 21.10.2025).
2. Игнатьева, Д. А. Паевые инвестиционные фонды на рынке трастовых услуг // Финансы и кредит. — 2003. — №21 (135).
3. Капитан, М. Е. Кто есть кто на рынке коллективных инвестиций. — М.: Альпина Паблишер, 2003.
4. Керсов, М. Краткая история виртуального пирамидостроения // Современный трейдинг. — 2001. — №4.
5. Кокорев, Р., Капитан, М., Ощепков, А. Динамика числа пайщиков как термометр отрасли // Инвестиции Плюс. — №2(55). — 2004.
6. Лузин, Г. П. Инвестиционные фонды в процессе трансформации экономики: опыт развития в российских условиях. — Апатиты: Ин-т экон. проблем кол. науч. центра Рос. акад. наук, 2001.
7. Паевые фонды в российской экономике / Под ред. М. Е. Капитана. — М.: Русское экономическое общество. — 2005.
8. Садкова, Ж. А. Финансовая оценка качества доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов России: диссертация на соискание учёной степени кандидата экон. наук. (08.00.10). — Хабаровск, 2005.
9. Шабров, Н. Торговые системы прямого доступа. Сравнение и перспективы // Современный трейдинг. — 2001. — №2.
10. Шарп, У. Ф., Александер, Г. Дж., Бэйли, Дж. В. Инвестиции : Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 2003.
11. Эрлих, А. Технический анализ товарных и финансовых рынков. — М.: Инфра-М, 1996.
12. Фабоцци, Ф. Дж. Управление Инвестициями. — М.: Инфра-М, 2000.
13. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
14. Лавров, К. Н., Цыплякова, Т. П. Финансовая аналитика MATLAB 6. — М.: Диалог МИФИ, 2001.
15. Аньшин, В. М. Инвестиционный анализ. — М.: Дело, 2004.
16. Фишер, Ф. А. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы. — М.: Альпина Паблишер, 2003.
17. Коттл, С., Мюррей, Р. Ф., Блок, Ф. Е. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда. — М.: Олимп-Бизнес, 2000.
18. Паевые инвестиционные фонды (ПИФы): что это, виды, как работают паи // Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/news/articles/10986915/ (дата обращения: 21.10.2025).
19. Определение термина — Коллективные инвестиции // CFO Russia. URL: https://www.cfo-russia.ru/glossary/kollektivnye-investitsii.html (дата обращения: 21.10.2025).
20. Понятие и принципы организации паевого инвестиционного фонда. URL: https://www.audit-it.ru/articles/finance/invest/a106/1041921.html (дата обращения: 21.10.2025).
21. Что такое ПИФ простыми словами и как они работают? // Экспобанк. URL: https://expobank.ru/articles/chto-takoe-pif-prostymi-slovami-i-kak-oni-rabotayut/ (дата обращения: 21.10.2025).
22. Какими бывают ПИФы // Администрация Брюховецкого района. URL: https://bruhovetskaya.ru/administratsiya/finansovyy-otdel/finansovaya-gramotnost-i-bezopasnost/kakimi-byvayut-pify (дата обращения: 21.10.2025).
23. Тема 1. Коллективные инвестиции: сущность, основные формы // Московская финансово-промышленная академия. URL: https://textarchive.ru/c-2628033-p12.html (дата обращения: 21.10.2025).
24. Понятие паевого инвестиционного фонда (ПИФ). URL: https://xn--80apaohbc3aw9e.xn--p1ai/investitsii/kollektivnye-investitsii/paevoy-investitsionnyy-fond/ponyatie-paevogo-investitsionnogo-fonda-pif/ (дата обращения: 21.10.2025).
25. Что такое коллективные инвестиции и сколько можно на них заработать? // Aktivo. URL: https://aktivo.ru/blog/chto-takoe-kollektivnye-investitsii/ (дата обращения: 21.10.2025).
26. Коллективные инвестиции: инвестирование для диверсификации рисков // Финтегра. URL: https://fintegra.ru/kollektivnye-investitsii (дата обращения: 21.10.2025).
27. типы, виды, категории, классификация // Паевые инвестиционные фонды. URL: https://www.investfunds.ru/glossary/19/ (дата обращения: 21.10.2025).
28. Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) в 2025 году: что это такое, виды, риски // Финансы Mail.ru. URL: https://finance.mail.ru/2025/pif-2025/ (дата обращения: 21.10.2025).
29. Инвестиционные фонды (институты совместного инвестирования). URL: https://www.fgrk.org.ua/uk/pro-kompaniyu/novini/47-investits_yn_fondi.html (дата обращения: 21.10.2025).
30. Законодательное регулирование // УК Эмрис. URL: https://uk-emrys.ru/zakonodatelnoe-regulirovanie/ (дата обращения: 21.10.2025).
31. оглавление (Теоретические аспекты коллективного инвестирования) // Studbooks.net. URL: https://studbooks.net/1410427/bankovskoe_delo/teoreticheskie_aspekty_kollektivnogo_investirovaniya (дата обращения: 21.10.2025).
32. 8.4.5. Коллективные инвестиции // Учебное пособие по финансовой грамотности. URL: https://studfile.net/preview/7836173/page:68/ (дата обращения: 21.10.2025).
33. Теоретические аспекты коллективного инвестирования на международном финансовом рынке // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/teoreticheskie-aspekty-kollektivnogo-investirovaniya-na-mezhdunarodnom-finansovom-rynke/viewer (дата обращения: 21.10.2025).
34. Теоретические основы коллективных инвестиций // Studbooks.net. URL: https://studbooks.net/2179612/finansy/teoreticheskie_osnovy_kollektivnyh_investitsiy (дата обращения: 21.10.2025).
35. Коллективные инвестиции // Финансовый анализ. URL: https://www.finanal.ru/category/kollektivnye-investitsii (дата обращения: 21.10.2025).
36. Обзор институтов коллективного инвестирования // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/obzor-institutov-kollektivnogo-investirovaniya/viewer (дата обращения: 21.10.2025).
37. Что такое паевые инвестиционные фонды простыми словами — как работают паи и как заработать на ПИФ? // Блог Альфа‑Банка. URL: https://alfabank.ru/get-money/investments/pif/ (дата обращения: 21.10.2025).
38. Паевые инвестиционные фонды (ПИФЫ): что это такое // Финансовая культура. URL: https://fincult.info/upload/iblock/c38/pif_long.pdf (дата обращения: 21.10.2025).
39. нормативно-правовая база управляющих компаний пиф (коллективные инвестиции). URL: https://www.finkom.ru/normativnaya-pravovaya-baza-upravlyayushchih-kompaniy-pif/ (дата обращения: 21.10.2025).
40. Паевые фонды: открытые, закрытые и биржевые // Journal Open-broker.ru. URL: https://journal.open-broker.ru/investments/paevye-fondy/ (дата обращения: 21.10.2025).
41. Законодательное регулирование российских ПИФов и его роль в развитии отрасли // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/zakonodatelnoe-regulirovanie-rossiyskih-pifov-i-ego-rol-v-razvitii-otrasli/viewer (дата обращения: 21.10.2025).
42. ИНСТИТУТЫ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ // Самарский государственный экономический университет. URL: https://elar.usue.ru/bitstream/1234.56789/7268/1/kuzmina-konovalova-instituty-kollektivnogo-investirovanija-2017.pdf (дата обращения: 21.10.2025).
43. Глава 4. Институты коллективного инвестирования // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc&base=CMB&n=18831#09346614457782352 (дата обращения: 21.10.2025).
44. Информация для Управляющих компаний ПИФ // ВТБ СД. URL: https://www.vtb-sd.ru/services/uk_info/ (дата обращения: 21.10.2025).
45. Реформа закрытых паевых инвестиционных фондов для квалифицированных инвесторов // BGP Litigation. URL: https://bgplaw.com/expertise/investment-funds/reforma-zakrytykh-paevykh-investitsionnykh-fondov-dlya-kvalifitsirovannykh-investorov/ (дата обращения: 21.10.2025).
46. Инвестиционные фонды как основной институт коллективного инвестирования // Studref.com. URL: https://studref.com/393220/investitsii/investitsionnye_fondy_osnovnoy_institut_kollektivnogo_investirovaniya (дата обращения: 21.10.2025).
47. ЦБ оценил доходность российских ПИФов за пять лет // Финансы Mail. URL: https://finance.mail.ru/2025/cb-ocenil-dohodnost-rossiyskih-pifov-za-pyat-let/ (дата обращения: 21.10.2025).
48. Современная теория портфеля: как она работает и как распределить активы // Т—Ж. URL: https://journal.tinkoff.ru/mpt/ (дата обращения: 21.10.2025).
49. Портфельная теория // Финансовый анализ. URL: https://www.finanal.ru/category/portfelnaya-teoriya (дата обращения: 21.10.2025).
50. ЦБ оценил доходность российских ПИФов за пять лет // Market Power. URL: https://market-power.ru/news/tsb-otsenil-dokhodnost-rossiyskikh-pifov-za-pyat-let/ (дата обращения: 21.10.2025).
51. Число пайщиков российских ПИФ достигло 9 млн человек // Frank Media. URL: https://frankrg.com/79188 (дата обращения: 21.10.2025).
52. Перспективы развития рынка розничных ПИФ: доклад Банка России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/157291/Consultation_Paper_07072025.pdf (дата обращения: 21.10.2025).
53. Динамика развития паевых инвестиционных фондов в России // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/dinamika-razvitiya-paevyh-investitsionnyh-fondov-v-rossii/viewer (дата обращения: 21.10.2025).
54. Как устроено портфельное инвестирование // Газпромбанк Про финансы. URL: https://gazprombank.ru/personal/investments/articles/portfolio-investing/ (дата обращения: 21.10.2025).
55. Повышается инвестиционная привлекательность ПИФов // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=3580 (дата обращения: 21.10.2025).
56. Более 9 млн розничных инвесторов выбрали ПИФ // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=16021 (дата обращения: 21.10.2025).
57. Активы российских ПИФ превысили 9 трлн руб. // Аналитика КСП Капитал УА. URL: https://kspcapital.ru/analytics/aktivy-rossiyskikh-pif-prevysili-9-trln-rub/ (дата обращения: 21.10.2025).
58. ЦБ: накопленная за пять лет доходность ПИФов не обогнала инфляцию // Ведомости. URL: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2024/06/20/1044439-tsb-otsenil-dohodnost-rossiiskih-pifov (дата обращения: 21.10.2025).
59. ПИФы: как работают, плюсы и минусы инвестирования в них // Финуслуги. URL: https://fincult.info/journal/pify-kak-rabotayut-plyusy-i-minusy-investirovaniya-v-nih/ (дата обращения: 21.10.2025).
60. Плюсы и минусы инвестирования в ПИФы: анализ управления активами // Финуслуги. URL: https://fincult.info/journal/plyusy-i-minusy-investirovaniya-v-pify-analiz-upravleniya-aktivami/ (дата обращения: 21.10.2025).
61. ПИФ для квала и не только. чем обусловлен новый рекордный рост // Финансы Mail. URL: https://finance.mail.ru/2025/pif-dlya-kvala-i-ne-tolko-chem-obuslovlen-novyy-rekordnyy-rost/ (дата обращения: 21.10.2025).
62. Рынок коллективных инвестиций в России в 2025 году: обзор и главные тренды // Aktivo. URL: https://aktivo.ru/blog/rynok-kollektivnykh-investitsiy-v-rossii-v-2025-godu/ (дата обращения: 21.10.2025).
63. Банк России предлагает новые меры для развития рынка ПИФов // Финансы Mail. URL: https://finance.mail.ru/2025/cb-predlagaet-novye-mery-dlya-razvitiya-rynka-pifov/ (дата обращения: 21.10.2025).
64. Глава 5.1. Инвестиционный портфель: понятие, виды, цели и принципы формирования. URL: https://studfile.net/preview/6789808/page:3/ (дата обращения: 21.10.2025).
65. Как снизить риски инвестирования в ПИФы // Журнал Финуслуги. URL: https://fincult.info/journal/kak-snizit-riski-investirovaniya-v-pify/ (дата обращения: 21.10.2025).
66. Общее количество пайщиков ПИФ во 2-м квартале 2023 достигло 9 млн человек // НАУФОР. URL: https://naufor.ru/tree.asp?n=22295&hk=20230824 (дата обращения: 21.10.2025).
67. ПИФ пользуются популярностью у розничных инвесторов: итоги I квартала 2023 года // НАУФОР. URL: https://naufor.ru/tree.asp?n=22165&hk=20230531 (дата обращения: 21.10.2025).
68. Что будет с паевыми фондами в 2025 году и можно ли заработать на паях. Объясняют эксперты // Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/news/articles/11051515/ (дата обращения: 21.10.2025).
69. ОБЗОР КЛЮЧЕВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/45089/2023_II_PIF.pdf (дата обращения: 21.10.2025).
70. Развитие рынка коллективных инвестиций через ПИФ: история, проблемы, перспективы // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/razvitie-rynka-kollektivnyh-investitsiy-cherez-pif-istoriya-problemy-perspektivy/viewer (дата обращения: 21.10.2025).
71. Главный недостаток инвестиций в ПИФы в России // Записки инвестора. URL: https://zen.yandex.ru/media/id/615bb2b4742e7b7593c20050/glavnyi-nedostatok-investicii-v-pify-v-rossii-65cba27a0526e03328e19e7e (дата обращения: 21.10.2025).
72. Анализ состояния рынка коллективных инвестиций // Издательство РАДИОТЕХНИКА. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-sostoyaniya-rynka-kollektivnyh-investitsiy/viewer (дата обращения: 21.10.2025).
73. ПИФы в России // TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%9F%D0%98%D0%A4%D1%8B_%D0%B2_%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B8 (дата обращения: 21.10.2025).
74. Рынок коллективных инвестиций в условиях современной России // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rynok-kollektivnyh-investitsiy-v-usloviyah-sovremennoy-rossii/viewer (дата обращения: 21.10.2025).
75. Перспективы развития рынка паевых инвестиционных фондов в России // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/perspektivy-razvitiya-rynka-paevyh-investitsionnyh-fondov-v-rossii/viewer (дата обращения: 21.10.2025).
76. ПЕРСПЕКТИВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ РЕГУЛИРОВАНИЯ РОЗНИЧНЫХ ПИФ // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/157291/Consultation_Paper_07072025.pdf (дата обращения: 21.10.2025).
77. Паевые инвестиционные фонды (ПИФ) // УК «Первая». URL: https://uk-first.ru/pify/ (дата обращения: 21.10.2025).
78. Эксперты ждут притока денег в интервальных паевых инвестфондах // Ведомости. URL: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2025/10/21/1070868-eksperti-zhdut-pritoka-deneg (дата обращения: 21.10.2025).
79. Фонды денежного рынка — главный тренд 2024 года в розничном сегменте ПИФ // НАУФОР. URL: https://naufor.ru/tree.asp?n=22557&hk=20240307 (дата обращения: 21.10.2025).
80. Инвестиционная привлекательность паевых инвестиционных фондов // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/investitsionnaya-privlekatelnost-paevyh-investitsionnyh-fondov/viewer (дата обращения: 21.10.2025).
81. Доклад Банка России о регулировании розничных ПИФ 2025 // ЦФА.РФ. URL: https://цфа.рф/blog/doklad-banka-rossii-o-regulirovanii-roznichnyh-pif-2025/ (дата обращения: 21.10.2025).
82. Комментарии НАУФОР к докладу Банка России «Перспективные направления развития регулирования розничных ПИФ» // НАУФОР. URL: https://naufor.ru/tree.asp?n=22295&hk=20230824 (дата обращения: 21.10.2025).
83. Паевые инвестиционные фонды ПИФы купить онлайн условия на 21.10.2025 // Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/investment/pif/ (дата обращения: 21.10.2025).
84. В долгосрочных ОФЗ-ПД появились новые возможности для инвестиций // Финам. URL: https://www.finam.ru/analysis/newsitem/v-dolgosrochnykh-ofz-pd-poyavilis-novye-vozmozhnosti-dlya-investitcii-20251013-162000/ (дата обращения: 21.10.2025).