Синдицированное кредитование в России: комплексный анализ особенностей, рисков и перспектив развития на примере ЗАО «Райффайзен Банк»

Представьте, что крупнейший промышленный гигант или амбициозный инфраструктурный проект требует финансирования в десятки миллиардов рублей. Ни один банк, сколь бы мощным он ни был, не сможет или не захочет нести единолично столь колоссальные риски и предоставлять такую сумму. В этом сценарии на авансцену выходит синдицированное кредитование – уникальный финансовый инструмент, позволяющий нескольким банкам объединить свои ресурсы и распределить риски, чтобы обеспечить финансирование поистине масштабных начинаний. В условиях современной российской экономики, сталкивающейся с глобальными вызовами, санкционными ограничениями и необходимостью реализации стратегически важных национальных проектов, понимание механизмов и перспектив синдицированного кредитования становится не просто актуальным, а критически важным для устойчивого развития.

Настоящая работа посвящена всестороннему анализу особенностей и направлений развития синдицированного кредитования в России. Мы погрузимся в его методологические основы, изучим тонкости управления рисками, исследуем функционирование вторичного рынка и, конечно, детально рассмотрим практический опыт одного из ключевых игроков – ЗАО «Райффайзен Банк». Цель данного исследования — не только раскрыть теоретические аспекты синдицированного кредитования, но и дать комплексную, глубокую оценку его текущего состояния, выявленных проблем и перспективных направлений развития, что послужит ценной базой для студентов и аспирантов, специализирующихся на банковском деле и финансах. Структура работы последовательно проведет читателя от фундаментальных понятий к прикладным кейсам, завершаясь обобщающими выводами и практическими рекомендациями.

Теоретические и правовые основы синдицированного кредитования

Понятие, сущность и функции синдицированного кредита

В основе синдицированного кредитования лежит идея кооперации: когда один кредитор не в состоянии или не желает единолично финансировать крупный проект, несколько финансовых институтов объединяются в синдикат. Синдицированный кредит – это, по своей сути, финансовое соглашение, в рамках которого по меньшей мере два кредитора предоставляют заемщику средства, участвуя в сделке в определенных долях, как правило, в рамках единого кредитного соглашения. Этот механизм позволяет заемщику получать весьма крупные суммы, которые в мировой практике могут достигать от 10 миллионов до нескольких миллиардов долларов США. В России же, в зависимости от масштаба и сложности проекта, сумма синдицированного кредита может варьироваться от нескольких миллиардов до десятков миллиардов рублей, что делает его незаменимым инструментом для финансирования капиталоемких проектов.

Экономическое значение синдицированного кредита многогранно. Для заемщика это возможность привлечь крупное финансирование из одного источника, но с участием многих банков, что упрощает координацию и снижает транзакционные издержки по сравнению с получением множества индивидуальных кредитов. Для кредиторов синдицирование представляет собой эффективный способ диверсификации рисков. Вместо того чтобы брать на себя весь кредитный риск по огромному займу, банк участвует лишь в его части, значительно снижая свою потенциальную экспозицию. Кроме того, участие в синдикате позволяет банкам сокращать операционные издержки, поскольку часть административных функций (например, мониторинг заемщика) возлагается на банк-организатор или банк-агент, что существенно оптимизирует процесс управления.

Синдицированное кредитование выполняет ряд важнейших функций:

• Мобилизация капитала: Объединение ресурсов нескольких кредиторов позволяет аккумулировать значительные объемы средств для реализации масштабных проектов, которые иным образом были бы недоступны.
• Распределение риска: Риск неисполнения обязательств заемщиком распределяется между участниками синдиката, что снижает индивидуальную экспозицию каждого банка и повышает стабильность финансовой системы.
• Эффективность: Один централизованный договор и единая точка контакта (банк-агент) для заемщика упрощают процесс получения и администрирования займа.
• Доступ к новым рынкам: Банки могут участвовать в проектах, которые выходят за рамки их обычной клиентской базы или географии, расширяя свое присутствие и экспертизу.

Исторически синдицированные кредиты широко используются для финансирования крупных проектов в различных отраслях, таких как нефтегазовая, телекоммуникационная, транспортная, а также для слияний и поглощений. В российской практике, согласно данным за 2017-2018 годы, наиболее активными заемщиками были организации из нефтегазового сектора (45%) и металлургической промышленности (24%), что подчеркивает ориентацию данного инструмента на стратегически важные и ресурсоемкие отрасли. Ключевые секторы, такие как промышленность, строительство, торговля, энергетика, сельское хозяйство и связь, также активно привлекают синдицированное финансирование для своего развития.

Правовое регулирование синдицированного кредитования в Российской Федерации

Российская история правового регулирования синдицированного кредитования до недавнего времени представляла собой своего рода «дикий Запад». До 2018 года в отечественном законодательстве отсутствовали специальные нормы, регулирующие этот сложный финансовый инструмент. Это создавало значительные правовые риски, вынуждая участников рынка либо обращаться к иностранному праву (преимущественно английскому), либо «изобретать велосипед» в рамках общих положений Гражданского кодекса, что порождало неопределенность в судебной практике.

Переломным моментом стало принятие Федерального закона от 31.12.2017 № 486-ФЗ «О синдицированном кредите (займе) и внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» (ФЗ № 486-ФЗ), который вступил в силу 1 февраля 2018 года. Этот закон стал краеугольным камнем в формировании правовой базы синдицированного кредитования в России, установив четкие правила игры.

Основные положения ФЗ № 486-ФЗ включают:

1. Предмет регулирования: Закон регулирует отношения, связанные с предоставлением займа или кредита несколькими займодавцами (кредиторами), действующими совместно, а также отношения между самими кредиторами и их отношения с третьими лицами по поводу финансирования участия кредиторов.
2. Состав участников:
   • Заемщик: Может быть только юридическое лицо или индивидуальный предприниматель.
   • Кредиторы (участники синдиката): Круг лиц строго ограничен и включает кредитные организации, государственную корпорацию развития «ВЭБ.РФ», иностранные банки, международные финансовые организации, негосударственные пенсионные фонды, управляющие компании инвестиционных фондов и другие юридические лица, имеющие лицензии на осуществление отдельных видов деятельности на финансовом рынке.
3. Форма договора: Договор синдицированного кредита обязательно должен быть заключен в письменной форме, несоблюдение которой влечет его ничтожность. Это требование призвано обеспечить правовую определенность и защитить интересы всех сторон.
4. Межкредиторское соглашение: Закон предписывает обязательное включение в договор условия о порядке принятия кредиторами решений и исполнения ими обязанностей в отношении заемщика. Это так называемое межкредиторское соглашение, которое, однако, не создает обязанностей для самого заемщика. Оно регулирует внутренние отношения между участниками синдиката, их права и обязанности, включая порядок голосования по ключевым вопросам, изменение условий кредита, реализацию обеспечения и т.д.
5. Принцип самостоятельности обязательств: Важнейший принцип, закрепленный в ФЗ № 486-ФЗ, заключается в том, что обязательства по предоставлению займа действуют отдельно для каждого кредитора. Это означает, что банки не гарантируют заемщику, что другие участники синдиката предоставят свою часть кредита. Если один из банков не выполнит свои обязательства, это не повлияет на обязательства других кредиторов и заемщика перед ними. Этот принцип полностью соответствует международной практике синдицированного кредитования, обеспечивая стабильность сделки даже при дефолте одного из кредиторов.

Внедрение ФЗ № 486-ФЗ значительно повысило правовую определенность на российском рынке синдицированного кредитования. Оно создало необходимую основу для развития этого инструмента, снизило зависимость от иностранного права и заложило фундамент для формирования полноценной правоприменительной практики.

Международная практика синдицированного кредитования и ее влияние на российский рынок

Мировой рынок синдицированных кредитов – это огромный и динамичный сегмент финансирования, где доминирующее положение традиционно занимало англосаксонское право, прежде всего, английское и, в меньшей степени, австрийское. Эта доминанта объясняется исторически сложившейся гибкостью, разработанностью и предсказуемостью англосаксонской правовой системы в регулировании сложных финансовых сделок.

Ключевым фактором унификации международной практики стало широкое применение типовой документации Ассоциации кредитного рынка (LMA — Loan Market Association). Эта документация, разработанная для различных видов синдицированных кредитов (корпоративные, проектные, приобретения и т.д.), фактически стала отраслевым стандартом, используемым в 80-90% международных синдицированных сделок. Документация LMA отличается высокой степенью детализации, предусматривает все возможные сценарии и риски, а также содержит четкие положения о правах и обязанностях участников.

Основные черты международной практики:

• Стандартизация: Документация LMA обеспечивает единые стандарты и процедуры, что облегчает трансграничные сделки и снижает транзакционные издержки.
• Роли участников: Четко определены роли банка-организатора (Mandated Lead Arranger), банка-агента (Facility Agent), банка по обеспечению (Security Agent) и участников синдиката.
• Гибкость: Международные рынки предлагают широкий спектр структур синдицированных кредитов, включая мультивалютные, револьверные, мостовые и другие виды.
• Вторичный рынок: На развитых рынках существует активный вторичный рынок синдицированных кредитов, где банки могут переуступать свои доли другим инвесторам, управляя таким образом своей ликвидностью и риском.

Влияние на российский рынок:

До принятия ФЗ № 486-ФЗ российский рынок синдицированных кредитов был в значительной степени ориентирован на международные стандарты. Крупные российские заемщики, особенно с экспортными операциями, предпочитали привлекать синдицированное финансирование по английскому праву с использованием документации LMA. В досанкционный период (до 2014 года) на долю иностранных банков приходилось до 70% всех организованных синдицированных кредитов в России, а до 2022 года до 90% синдицированных кредитов крупным российским заемщикам структурировались по английскому праву.

Однако после 2022 года ситуация радикально изменилась. Введение секторальных санкций, уход международных банков и проблемы с иностранными платежными агентами привели к существенному сокращению объемов синдицированных кредитов, привлекаемых российскими заемщиками на международном рынке. Объем внешних синдицированных кредитов фактически обнулился, а общий объем сократился более чем на 90% по сравнению с досанкционным периодом.

В этих условиях, принятие ФЗ № 486-ФЗ оказалось чрезвычайно своевременным, создав основу для развития внутреннего синдицированного кредитования по российскому праву. Однако адаптация международных стандартов к российской правовой системе остается сложной задачей. Несмотря на появление российского закона, многие участники рынка по-прежнему сталкиваются с:

• Пробелами в правоприменительной практике: Отсутствие обширной судебной практики по новым нормам.
• Недостаточной гибкостью: Российское право пока не может предложить такой же степени гибкости и детальной проработки всех аспектов, как документация LMA.
• Сложностью гармонизации: Особенно в вопросах обеспечения (например, залога), где российские и международные подходы имеют существенные различия.

Тем не менее, ФЗ № 486-ФЗ заложил основу для постепенной унификации российского подхода с лучшими международными практиками, а также для создания собственной, адаптированной к российским реалиям системы синдицированного кредитования. Развитие типовой документации по российскому праву и активное формирование правоприменительной практики станут ключевыми шагами на этом пути.

Риски и управление ими в синдицированном кредитовании

Классификация рисков синдицированного кредитования

Синдицированное кредитование, несмотря на свои преимущества в распределении капитала и диверсификации портфеля, несет в себе специфический комплекс рисков, которые требуют особого внимания и глубокого анализа. Помимо общих банковских рисков, таких как процентный, ликвидности, рыночный, валютный, стратегический риски и риск потери деловой репутации, синдицированные сделки порождают и уникальные вызовы.

Среди наиболее значимых рисков выделяются:

• Кредитный риск: Безусловно, это основной вид риска для банка в синдицированном кредитовании, составляющий наибольшую долю совокупного риска. По оценкам экспертов, в условиях нестабильной экономики кредитный риск может достигать 70-80% всех рисков, присущих синдицированным кредитам. Он проявляется в вероятности неисполнения или ненадлежащего исполнения заемщиком своих обязательств по возврату основной суммы долга и уплате процентов. В синдикате этот риск распределяется, но не исчезает: дефолт заемщика затронет каждого участника синдиката пропорционально его доле.
• Операционный риск: Этот риск связан с возможностью потерь из-за ненадежности внутренних процедур, ошибок сотрудников, сбоев в работе информационных систем или воздействия внешних событий. В синдицированной сделке операционные риски могут быть усилены сложностью координации между множеством участников, различиями в их внутренних регламентах, ошибками в документации или некорректным администрированием со стороны банка-агента.
• Правовой риск: Возникает из-за несовершенства законодательной базы, отсутствия четкого регулирования некоторых аспектов сделки, сложностей адаптации международных практик к российскому праву, а также непредсказуемости судебной или арбитражной практики. В контексте синдицирования правовой риск может проявиться в оспаривании межкредиторских соглашений, проблем с реализацией обеспечения или недействительности отдельных положений договора.
• Координационный риск: Специфический для синдикатов риск, связанный с трудностями в достижении консенсуса между участниками, особенно при необходимости принятия оперативных решений (например, о реструктуризации долга при ухудшении финансового положения заемщика). Множество участников, каждый со своими интересами и стратегиями, может замедлять или блокировать процесс принятия решений.
• Риск концентрации: Хотя синдицирование и призвано снизить риск концентрации для отдельного банка, существует риск концентрации всего синдиката на одном заемщике или отрасли. В случае системного кризиса в отрасли, пострадают все участники синдиката.

В таблице 1 представлены основные виды рисков синдицированного кредитования.

Таблица 1. Классификация рисков синдицированного кредитования

Вид риска	Описание	Влияние на синдикат
Кредитный	Вероятность неисполнения или ненадлежащего исполнения заемщиком своих обязательств.	Прямые финансовые потери для каждого участника синдиката пропорционально его доле. Дефолт заемщика вызывает убытки для всех кредиторов.
Операционный	Потери из-за неадекватных или ошибочных внутренних процессов, систем, персонала или внешних событий.	Сбои в администрировании кредита, ошибки в документации, неэффективная координация между банками, что может привести к задержкам, штрафам или юридическим спорам.
Правовой	Риск потерь из-за несовершенства законодательства, отсутствия правоприменительной практики, недействительности договоров или невозможности защиты прав в суде.	Оспаривание условий договора, затруднения с реализацией обеспечения, неопределенность в толковании прав и обязанностей, особенно в трансграничных сделках или при применении иностранного права.
Координационный	Трудности в достижении консенсуса и принятии решений между многочисленными участниками синдиката.	Задержки в принятии важных решений (например, о реструктуризации), что может усугубить финансовое положение заемщика и привести к большим потерям для кредиторов.
Концентрации	Чрезмерная подверженность риску в отношении одного ��аемщика, группы связанных заемщиков или одной отрасли.	Хотя синдицирование распределяет риск между банками, весь синдикат может быть подвержен значительным убыткам, если заемщик или отрасль, в которую направлен кредит, столкнется с системными проблемами.
Валютный	Риск потерь из-за неблагоприятного изменения обменного курса валюты, в которой выражены обязательства, по отношению к валюте поступлений заемщика.	Увеличение долговой нагрузки для заемщика, если его доходы в национальной валюте, а обязательства в иностранной, что повышает вероятность дефолта. Актуален для российских компаний, привлекавших валютные кредиты.
Процентный	Риск потерь из-за изменения рыночных процентных ставок, влияющих на стоимость обслуживания кредита для заемщика (в случае плавающей ставки) или на доходность кредитора (в случае фиксированной ставки).	Рост стоимости обслуживания долга для заемщика при увеличении ставки, что может негативно сказаться на его финансовой устойчивости.
Ликвидности	Риск невозможности быстро и без существенных потерь продать долю в синдицированном кредите на вторичном рынке.	Ограничивает возможности банков по управлению своим портфелем и высвобождению капитала, что особенно актуально для неразвитых вторичных рынков, как в России.

Методы оценки и минимизации рисков

Эффективное управление рисками в синдицированном кредитовании требует комплексного подхода, охватывающего все этапы сделки — от предварительной оценки до мониторинга и администрирования. Центральное место здесь занимает тщательная оценка кредитоспособности заемщика и продуманная система снижения рисков.

1. Индивидуальная оценка кредитоспособности: Хотя синдикат действует сообща, каждый банк-участник синдиката проводит собственную, независимую оценку кредитоспособности заемщика. Это критически важно, поскольку каждый кредитор несет ответственность за свою часть обязательств. Анализ включает финансовое состояние заемщика, его бизнес-модель, отраслевые перспективы, качество менеджмента и способность генерировать денежные потоки, достаточные для обслуживания долга.
2. Распределение кредитного риска: Сама сущность синдицированного кредитования уже является мощным инструментом минимизации риска. Распределение кредитного риска между несколькими кредиторами через синдицирование значительно снижает концентрацию риска для каждого отдельного банка. Например, вместо одного банка, держащего кредит на 10 млрд рублей, десять банков держат по 1 млрд рублей, что существенно снижает потенциальные потери каждого из них.
3. Обеспечение: Использование надежного обеспечения является ключевым элементом снижения кредитного риска. В российской практике широко распространены следующие виды обеспечения:
   • Залог будущих прав требований валютной выручки по экспортным контрактам: Это особенно актуально для компаний-экспортеров и позволяет привязать возврат кредита к стабильному источнику валютных поступлений.
   • Залог недвижимого имущества, оборудования, ценных бумаг: Традиционные формы обеспечения, которые дают кредиторам право на реализацию активов в случае дефолта.
   • Поручительства и банковские гарантии: Привлечение третьих лиц, несущих субсидиарную или солидарную ответственность, дополнительно укрепляет позиции кредиторов.

   Эффективное обеспечение может снизить кредитный риск до 70% от суммы кредита.

4. Прозрачная документация и управление проектом: Разработка четких и детальных документов, а также прозрачной системы управления и контроля за проектом способствует снижению операционных и правовых рисков. Договор синдицированного кредита и межкредиторское соглашение должны максимально полно и однозначно регламентировать права и обязанности сторон, процедуры принятия решений, условия дефолта и механизмы разрешения споров.
5. Роль кредитного управляющего (банка-агента): Кредитный управляющий (или банк-агент) играет центральную роль в администрировании синдицированного кредита. Он обеспечивает взаимодействие между кредиторами и заемщиком, координирует потоки информации, контролирует соблюдение ковенант, занимается сбором и распределением платежей. Эффективная работа кредитного управляющего снижает операционные и координационные риски, обеспечивая своевременное решение возникающих вопросов.
6. Хеджирование рисков: Для управления валютными и процентными рисками рекомендуется использовать инструменты хеджирования. Хеджирование валютных и процентных рисков рекомендуется при наличии валютных обязательств и нестабильных валютных поступлений. Это может включать форвардные контракты, свопы, опционы, которые позволяют зафиксировать будущие курсы или процентные ставки, защищая заемщика и кредиторов от неблагоприятных рыночных колебаний.
7. Ковенантная политика: Включение в кредитный договор системы ковенант (ограничений и обязательств заемщика) позволяет кредиторам осуществлять постоянный мониторинг финансового состояния и деятельности заемщика. Нарушение ковенант может служить основанием для досрочного истребования кредита или ужесточения условий, что дает банкам инструменты для раннего реагирования на ухудшение ситуации.

Регуляторные подходы Банка России к управлению рисками

Центральный банк Российской Федерации играет ключевую роль в формировании стабильной и безопасной среды для функционирования банковской системы, в том числе и в сфере синдицированного кредитования. Его регуляторные инициативы направлены на минимизацию системных рисков и повышение устойчивости финансовых институтов.

1. Регулирование рисков кредитной концентрации (стандарт LEX): Банк России активно разрабатывает и внедряет стандарты для ограничения рисков кредитной концентрации. Одним из таких стандартов является LEX (Large Exposures), который устанавливает максимальный размер рисковых требований к одному заемщику или группе связанных заемщиков. Согласно этому стандарту, рисковые требования к одному заемщику не должны превышать 25% от капитала банка. Это правило напрямую влияет на синдицированное кредитование, поскольку стимулирует банки участвовать в синдикатах, а не предоставлять огромные кредиты единолично, тем самым способствуя снижению системных рисков.
2. Стандартизация синдицированных кредитов: Регулятор также рассматривает возможности стандартизации синдицированных кредитов для их включения в высоколиквидные активы (ВЛА) и упрощения оценки рисков. Это предложение, которое, как ожидается, вступит в силу с осени 2025 года (с 1 октября 2025 года), имеет огромный потенциал для стимулирования рынка. Разрешение включать синдицированные кредиты в ВЛА позволит банкам использовать их для выполнения нормативов ликвидности, что повысит привлекательность данных инструментов и спрос на них со стороны кредитных организаций. Это также будет способствовать снижению нагрузки на капитал банков и, как следствие, увеличению доступности синдицированных кредитов для заемщиков.
3. Внутренние системы управления операционными рисками: Банк России уделяет пристальное внимание управлению операционным риском. Регулятор требует, чтобы внутренние системы управления рисками банков обеспечивали адекватное выявление, оценку, мониторинг и снижение операционного риска. Это достигается за счет внедрения комплексных систем внутреннего контроля, регулярного аудита процедур, обучения персонала и использования современных информационных технологий для автоматизации и контроля операций. В контексте синдицированных кредитов это означает разработку четких внутренних регламентов для координации с другими участниками синдиката, контроля за документацией и администрированием сделок.
4. Методики определения уровня риска по синдицированным ссудам: Инструкция Банка России № 139-И от 03.12.2012 «Об обязательных нормативах банков» (с последующими изменениями) содержит методики определения уровня риска по синдицированным ссудам. Эти методики позволяют банкам корректно рассчитывать необходимый объем резервов на возможные потери, учитывая особенности распределения риска в синдикате, наличие обеспечения и другие факторы. Регулярное обновление и уточнение этих методик способствует более точному и взвешенному управлению кредитными рисками.

В совокупности эти регуляторные меры формируют комплексную систему надзора и контроля, направленную на повышение надежности и эффективности синдицированного кредитования в России, снижение его рисков и создание условий для устойчивого развития рынка.

Вторичный рынок синдицированных кредитов в России: особенности, проблемы и пути развития

Сущность и значение вторичного рынка синдицированного кредитования

Вторичный рынок синдицированных кредитов представляет собой динамичную площадку, где уже выданные доли в синдицированных кредитах могут быть переданы от одного кредитора другому. Это не просто механизм купли-продажи, а сложная система, выполняющая несколько ключевых функций в современной финансовой архитектуре.

Его основная сущность заключается в перераспределении кредитного риска. Банк, первоначально участвовавший в синдикате, может захотеть снизить свою экспозицию по конкретному заемщику или отрасли, освободить капитал для новых сделок, или просто улучшить свои показатели ликвидности. Вторичный рынок предоставляет такую возможность, позволяя ему уступить свою долю другому инвестору, будь то другой банк, инвестиционный фонд или специализированная финансовая организация.

Значение вторичного рынка для всего синдицированного кредитования трудно переоценить:

• Повышение ликвидности: Он превращает долгосрочные, потенциально «замороженные» активы (доли в кредитах) в более ликвидные инструменты, которые можно продать, хоть и с определенной дисконтом или премией.
• Гибкое управление портфелем: Банки получают возможность активно управлять своим кредитным портфелем, оптимизируя его структуру, уровень риска и доходность без ожидания полного погашения кредита заемщиком.
• Привлечение новых инвесторов: Вторичный рынок открывает двери для участия в синдицированных кредитах более широкому кругу инвесторов, включая тех, кто не участвует в первичной организации сделок, но заинтересован в определенных классах активов.
• Ценообразование: Активный вторичный рынок способствует формированию более прозрачного и рыночного ценообразования на синдицированные кредиты, отражая текущие оценки риска и ликвидности.

Таким образом, развитие вторичного рынка синдицированного кредитования напрямую влияет на развитие всего рынка синдицированного кредитования. Без него кредиты остаются менее привлекательными для банков, поскольку они не могут гибко управлять своими обязательствами и быстро высвобождать капитал.

Текущее состояние и особенности российского вторичного рынка

Российский вторичный рынок синдицированных кредитов, к сожалению, характеризуется как крайне неразвитый или практически отсутствующий, что делает выданные кредиты неликвидными продуктами. По состоянию на 2023-2024 годы, объем сделок на вторичном рынке синдицированных кредитов в России оценивается как минимальный, составляющий менее 1% от общего объема выданных синдицированных кредитов. Это разительно контрастирует с развитыми международными рынками, где этот показатель может достигать 30-40%, демонстрируя масштаб отставания.

Некоторые ключевые особенности российского вторичного рынка:

1. Доминирование «клубных» сделок: На российском рынке традиционно преобладают «клубные» сделки, где синдикаты формируются крупными банками с уже налаженными отношениями. Эти сделки часто носят закрытый характер, а доли в кредитах редко выходят за пределы узкого круга первоначальных участников.
2. Историческое влияние иностранных банков: До 2014 года и особенно до 2022 года российский рынок синдицированного кредитования развивался преимущественно за счет иностранных банков, которые выступали организаторами и распределяли риск. В досанкционный период (до 2014 года) на долю иностранных банков приходилось до 70% всех организованных синдицированных кредитов в России.
3. Доминирование долларовых сделок и LMA: В период до 2022 года характерной чертой российского рынка было доминирование сделок в долларах США с применением стандартной документации LMA. До 90% синдицированных кредитов крупным российским заемщикам структурировались по английскому праву с использованием документации LMA, что было обусловлено большей предсказуемостью и разработанностью англосаксонского права.
4. Резкое сокращение после 2022 года: Введение секторальных санкций и снижение активности иностранных банков после 2022 года привели к радикальным изменениям. Объем синдицированных кредитов, привлеченных российскими заемщиками, сократился более чем на 90% по сравнению с досанкционным периодом, фактически обнулив внешнее синдицированное финансирование. Это еще больше подорвало и без того слабый вторичный рынок.

Вторичный рынок в России фактически не выполняет свою ключевую функцию по обеспечению ликвидности и гибкого управления портфелем. Банки, выдавшие синдицированные кредиты, часто вынуждены держать эти активы до погашения, что ограничивает их возможности по ребалансировке рисков и высвобождению капитала. Однако, разве не является это прямым стимулом для поиска новых внутренних механизмов развития?

Факторы, сдерживающие развитие вторичного рынка

Низкая развитость вторичного рынка синдицированных кредитов в России обусловлена комплексом взаимосвязанных факторов, как институциональных, так и макроэкономических.

Институциональные и правовые барьеры:

1. Отсутствие доверия: Это фундаментальная проблема. Российский рынок еще не сформировал достаточного уровня доверия между участниками, что препятствует активной торговле долговыми обязательствами. Банки предпочитают работать в проверенных «клубных» синдикатах, где риски известны и контролируются.
2. Высокие организационные издержки: Формирование синдиката, подготовка документации, проведение Due Diligence требуют значительных временных и финансовых затрат. Организационные издержки могут составлять от 0,5% до 2% от суммы кредита, что значительно выше, чем на развитых рынках, и снижает привлекательность синдикации для потенциальных участников, особенно тех, кто мог бы выйти на вторичный рынок.
3. Недостаточное правовое регулирование (до 2018 года): До вступления в силу ФЗ № 486-ФЗ отсутствовало специальное законодательство, регулирующее синдицированное кредитование и, в частности, механизм уступки прав по нему. Это порождало правовую неопределенность и сдерживало развитие.
4. Недостаток сформированных обычаев делового оборота и отсутствие культуры синдикаций: В отличие от западных рынков, где синдицирование имеет многолетнюю историю, в России еще не сложились устоявшиеся практики, стандарты и культура взаимодействия между участниками рынка.
5. Неразвитость комиссионных источников дохода: На развитых рынках банки-организаторы получают значительные комиссионные доходы за организацию, андеррайтинг и администрирование синдикатов, что стимулирует их активность. В России этот источник дохода менее развит, что снижает мотивацию для развития инфраструктуры рынка.
6. Недостаток инфраструктуры: Отсутствие специализированных торговых площадок, информационных систем для раскрытия информации о кредитах и стандартизированных процедур для сделок на вторичном рынке.

Макроэкономические и геополитические факторы:

1. Высокая инфляция и ставки: В условиях высокой инфляции и повышенных процентных ставок, характерных для российской экономики в последние годы, уступка кредитов без существенных потерь становится крайне затруднительной. Инвесторы требуют более высокой доходности, что приводит к дисконтам при перепродаже кредитов.
2. Санкционные ограничения: После 2022 года санкции привели к уходу международных игроков, которые ранее выступали ключевыми организаторами и инвесторами в синдицированных сделках. Это ограничило доступ к внешним рынкам капитала, фактически обнулив внешнее синдицированное финансирование и существенно сократив внутренний рынок. Проблемы с иностранными платежными агентами также усложняют трансграничные сделки.
3. Дефицит долгосрочных кредитных ресурсов: Российская экономика часто испытывает дефицит долгосрочных финансовых ресурсов, что делает банки менее склонными к переуступке кредитов, особенно если они уже выданы на длительный срок.

В совокупности эти факторы создают серьезные барьеры для формирования полноценного и ликвидного вторичного рынка синдицированных кредитов в России, превращая его в своего рода «кладбище» для уже выданных займов.

Перспективы развития вторичного рынка: новые инструменты

Несмотря на существующие сложности, последние законодательные изменения и регуляторные инициативы создают определенный потенциал для развития вторичного рынка синдицированных кредитов в России.

1. Регулирование уступки прав (требований) по договору синдицированного кредита: ФЗ № 486-ФЗ содержит отдельную статью 8, которая регулирует уступку прав (требований) по договору синдицированного кредита. Это является важным шагом к формированию правовой основы для функционирования вторичного рынка. Закон устанавливает:
   • Возможность уступки прав требования кредитором без согласия заемщика, если иное не предусмотрено договором.
   • Особенности уведомления заемщика об уступке.
   • Сохранение за синдикатом прав по обеспечению, даже если уступка происходит в пользу лица, не являющегося банком.

   Это положение значительно упрощает юридическую процедуру переуступки и повышает предсказуемость для потенциальных покупателей долей в кредитах.

2. Инструмент финансирования участия в кредите (займе): Законодательные изменения в ФЗ № 486-ФЗ ввели новый инструмент – финансирование участия в кредите (займе). Этот механизм является аналогом субучастия (sub-participation) в англосаксонском праве, что создает потенциал для развития вторичного рынка. Суть его заключается в том, что кредитор (участник синдиката) может передать свои права и риски по кредиту третьему лицу (субучастнику), при этом формально оставаясь стороной по основному договору синдицированного кредита с заемщиком. Этот механизм позволяет:
   • Перераспределять риск без формальной уступки: Для субучастника это способ получить экспозицию на кредитный риск без необходимости вступать в прямой кредитный договор с заемщиком, что может быть проще с регуляторной точки зрения или при наличии определенных ограничений.
   • Повышать ликвидность: Банк может снизить свою рисковую нагрузку и освободить капитал, передав часть кредита через механизм субучастия.
   • Привлекать новых инвесторов: В отличие от прямой уступки, субучастие может быть более привлекательным для менее крупных или специализированных инвесторов, которые не хотят брать на себя полную юридическую ответственность по основному договору.

Хотя эти законодательные новеллы создают необходимую правовую базу, их эффективное применение на практике требует времени, формирования деловых обычаев, а также разработки стандартной документации, которая облегчит использование этих инструментов. Кроме того, для полноценного развития вторичного рынка необходимо создание информационной и торговой инфраструктуры, которая обеспечит прозрачность и доступность информации о синдицированных кредитах, доступных для продажи. Только при комплексном подходе можно будет преодолеть текущие сдерживающие факторы и превратить российский вторичный рынок синдицированных кредитов в полноценный и функционирующий сегмент финансовой системы.

Динамика развития российского рынка синдицированных кредитов (2020-2025 гг.) и факторы влияния

Обзор динамики рынка синдицированных кредитов в России (2020-2025 гг.)

Российский рынок синдицированных кредитов пережил драматические изменения за последние пять лет, отражая как глобальные тенденции, так и специфические геополитические и экономические вызовы.

Период с 2020 по 2021 год характеризовался заметным ростом и устойчивостью. В 2020 году объем сделок синдицированного кредитования в России составил около 18,3 млрд долларов США. Этот показатель продолжил расти, достигнув в 2021 году 26,7 млрд долларов США. Такие цифры свидетельствовали о растущей востребованности этого инструмента для финансирования крупных проектов в национальной экономике, а также о достаточной стабильности рынка до начала глобальных геополитических потрясений.

Однако с 2022 года российский рынок синдицированных кредитов пережил радикальное падение объемов и количества сделок. Этот обвал был обусловлен, в первую очередь, беспрецедентными геополитическими факторами, введением масштабных санкций и массовым уходом международных финансовых игроков. Для иллюстрации масштаба произошедшего, темп прироста по объему синдицированных кредитов по топ-5 организаторам в СНГ в 2022 году составил шокирующие -90,38%. Это свидетельствует о практически полном коллапсе традиционной модели синдицированного кредитования, ориентированной на международные рынки и иностранные банки-организаторы.

На фоне ухода западных банков и прекращения внешнего финансирования, в 2022 году наметилась тенденция к появлению так называемых «простых синдикатов». Это синдикаты, организованные исключительно российскими банками по российскому праву, призванные заполнить образовавшийся вакуум. Однако, несмотря на их появление, они не получили широкого распространения. Количество таких сделок остается низким, составляя не более 5-7% от общего числа синдицированных кредитов, при этом их объемы значительно меньше, чем у традиционных синдикатов до 2022 года. Это объясняется как ограниченностью ресурсов российских банков, так и недостатком опыта и доверия на внутреннем рынке.

Тем не менее, к 2024 году наметился обратный тренд, и инструмент синдицированного кредита вновь становится более востребованным. Эксперты прогнозируют увеличение числа сделок к 2026 году, с оценками, что объем рынка синдицированных кредитов в России может достичь 15-20 млрд долларов США, что соответствует уровню 2018-2019 годов. Это восстановление будет происходить за счет внутренних ресурсов, государственных инициатив и переориентации на азиатские рынки.

Макроэкономические и геополитические факторы

Динамика российского рынка синдицированных кредитов в период 2020-2025 гг. была глубоко подвержена влиянию мощных макроэкономических и геополитических факторов.

1. Геополитические изменения и санкции: Это, безусловно, самый значительный фактор, кардинально изменивший ландшафт рынка после 2022 года. Масштабные санкции, введенные против России, привели к полному закрытию доступа к западным рынкам капитала и уходу большинства международных финансовых институтов. Как уже упоминалось, внешнее синдицированное финансирование для российских заемщиков практически обнулилось, сократившись более чем на 90%. Это не только лишило российские компании привычных источников финансирования, но и серьезно подорвало экспертизу и инфраструктуру, которая формировалась десятилетиями при участии международных игроков.
2. Экономические кризисы: Глобальный экономический спад, вызванный пандемией COVID-19 в 2020 году, а затем и геополитическая напряженность, спровоцировали экономическую нестабильность. Это привело к росту неопределенности, снижению инвестиционной активности и, как следствие, сокращению спроса на крупные кредиты.
3. Дефицит долгосрочных кредитных ресурсов: Российская экономика традиционно сталкивается с проблемой дефицита «длинных» денег. Уход иностранных инвесторов только усугубил эту проблему, поскольку именно они часто предоставляли долгосрочное финансирование. Это ограничивает возможности российских банков по формированию крупных синдикатов на длительные сроки.
4. Высокие риски на инвестиционной фазе: В условиях экономической турбулентности и геополитической неопределенности, риски, связанные с реализацией крупных инвестиционных проектов, значительно возрастают. Это делает банки более осторожными при принятии решений о финансировании.
5. Высокий уровень инфляции и процентные ставки: Высокая инфляция и, как следствие, повышенные ключевые ставки Центрального банка, делают стоимость заемных средств значительно более высокой. Это не только повышает стоимость обслуживания кредитов для заемщиков, но и препятствует эффективной уступке кредитов на вторичном рынке, поскольку дисконты при перепродаже становятся слишком велики.

Эти факторы создали беспрецедентное давление на российский рынок синдицированных кредитов, вынуждая его к глубокой трансформации и поиску новых моделей функционирования.

Регуляторные инициативы и их влияние

В ответ на вызовы и с целью стимулирования развития синдицированного кредитования в России, Банк России и Правительство РФ активно внедряют ряд регуляторных и программных инициатив.

1. Роль ФЗ № 486-ФЗ и его поправок: Федеральный закон от 31.12.2017 № 486-ФЗ стал фундаментом для российского синдицированного кредитования, создав правовую базу. Его появление повысило правовую определенность и снизило зависимость от иностранного права. Последующие поправки направлены на дальнейшее совершенствование регулирования и повышение привлекательности договоров, регулируемых российским правом, что особенно важно в условиях сокращения внешних рынков.
2. Регулирование рисков кредитной концентрации: Банк России продолжает активно работать над регулированием рисков кредитной концентрации, включая уточнение расчета риска по синдицированным кредитам в рамках стандарта LEX. Цель – обеспечить более точную оценку и адекватное резервирование, что способствует финансовой стабильности банков.
3. Включение синдицированных кредитов в состав высоколиквидных активов (ВЛА): Одной из наиболее значимых и ожидаемых инициатив является планируемое разрешение включать синдицированные кредиты в состав высоколиквидных активов (ВЛА) с осени 2025 года. Это изменение, которое вступит в силу с 1 октября 2025 года, имеет потенциал стать мощным стимулом для рынка. Оно позволит банкам использовать синдицированные кредиты для выполнения нормативов ликвидности, значительно повышая их привлекательность и спрос. Для банков это означает возможность более эффективно управлять своей ликвидностью и капиталом, что, в свою очередь, может привести к увеличению предложения синдицированных кредитов.
4. «Фабрика проектного финансирования» ВЭБ.РФ: Правительство РФ при участии ВЭБ.РФ активно развивает и уточняет условия «Фабрики проектного финансирования» (ФПФ) для синдицированных кредитов, в том числе для рефинансирования и проектов инфраструктуры. В рамках ФПФ ВЭБ.РФ предоставляет до 80% гарантий по кредитам, что существенно снижает риски для банков-участников и способствует привлечению финансирования в крупные проекты. Например, в сфере строительства дорог, мостов и других объектов городской инфраструктуры. Это программа является ключевым элементом государственной поддержки крупных инвестиционных проектов, особенно в условиях дефицита «длинных» денег.
5. Центральная роль ВЭБ.РФ в национальных проектах: ВЭБ.РФ играет центральную роль в финансировании национальных проектов технологического суверенитета, предоставляя поручительства и участвуя в синдицированном финансировании. Только в 2023 году ВЭБ.РФ профинансировал проекты на общую сумму более 500 млрд рублей, из которых значительная часть пришлась на синдицированные кредиты для таких стратегически важных отраслей, как машиностроение, фармацевтика и высокотехнологичная промышленность. Активное участие государственного банка развития способствует снижению рисков для коммерческих банков и направляет потоки капитала в приоритетные секторы экономики.
6. Ослабление денежно-кредитной политики: В перспективе, ослабление денежно-кредитной политики со стороны регулятора (снижение ключевой ставки) также рассматривается как фактор, способствующий восстановлению активности на рынке. Это снизит стоимость заемных средств и повысит инвестиционную привлекательность проектов, стимулируя спрос на синдицированное финансирование.

Эти регуляторные инициативы и государственные программы демонстрируют стремление создать благоприятные условия для возрождения и развития российского рынка синдицированных кредитов, адаптируя его к новым экономическим реалиям и фокусируя на внутренних источниках роста и стратегических приоритетах.

Опыт и роль ЗАО «Райффайзен Банк» на российском рынке синдицированных кредитов

Позиции и конкурентные преимущества ЗАО «Райффайзен Банк»

В анализе российского рынка синдицированного кредитования невозможно обойти вниманием ЗАО «Райффайзен Банк» – игрока, который на протяжении многих лет занимал и продолжает занимать значительную позицию в этом сегменте. Райффайзенбанк исторически является активным и сильным игроком на рынке синдицированного кредитования в России и СНГ, обладая глубокой экспертизой. Его принадлежность к австрийской банковской группе Raiffeisen Bank International (RBI), ведущему корпоративному и инвестиционному банку в Центральной и Восточной Европе, обеспечивает доступ к международным стандартам, опыту и, до недавнего времени, к значительному капиталу и экспертизе.

Конкурентные преимущества Райффайзенбанка на рынке синдицированного кредитования были обусловлены несколькими факторами:

1. Международная экспертиза и сеть: Как часть крупной международной группы, банк обладал доступом к передовым технологиям, методологиям и лучшим практикам в области синдицированного финансирования, а также широкой сетью корреспондентских отношений, что позволяло привлекать в синдикаты иностранных кредиторов.
2. Стабильное лидерство: Банк стабильно входил в число лидеров рынка. Например, по итогам 2018 года Райффайзенбанк входил в топ-5 организаторов синдицированных кредитов в России и СНГ, участвуя, по некоторым данным, примерно в каждой второй синдицированной сделке (14 из 29 сделок, или 48,3%). В 2020 году банк занял третье место как «Лучший иностранный банк на рынке синдикаций СНГ» по версии Loans Cbonds Awards, что подтверждает его высокую оценку профессиональным сообществом.
3. Широкий спектр услуг: Райффайзенбанк предлагал синдицированные кредиты для различных целей: торговое и проектное финансирование, инвестиции, слияния и поглощения, пополнение оборотного капитала и рефинансирование. Это позволяло банку удовлетворять разнообразные потребности крупных корпоративных клиентов.
4. Многофункциональная роль: Банк выступал в сделках в различных ролях: как организатор (ведущий банк, ответственный за структурирование и распределение кредита), как кредитор (предоставляющий свою долю финансирования) и как агент по обеспечению (управляющий залогом в интересах всего синдиката). Такая универсальность подчеркивает его компетенции и доверие со стороны других участников рынка.

Позиции Райффайзенбанка на российском рынке синдикатов были одними из самых сильных среди иностранных банков, что делало его важным игроком в формировании кредитного портфеля крупных российских компаний.

Практический опыт и примеры сделок

Практический опыт ЗАО «Райффайзен Банк» на российском рынке синдицированных кредитов демонстрирует его активную роль и участие в ряде значимых сделок, охватывающих различные отрасли экономики.

Ключевые сделки и роли:

• Группа компаний «ДИКСИ» (2010 год): В 2010 году Райффайзенбанк участвовал в синдицированном кредите для одного из крупнейших российских ритейлеров – Группы компаний «ДИКСИ» – на сумму 100 млн долларов США. Это была важная сделка для финансирования развития розничной сети.
• Segezha Group (2016 год): В 2016 году Райффайзенбанк выступил одним из организаторов, кредиторов и агентом по обеспечению дебютного синдицированного кредита для Segezha Group (крупный лесопромышленный холдинг) на сумму 350 млн долларов США. Участие в дебютном синдикате подчеркивает экспертизу банка в структурировании сложных сделок и доверие со стороны заемщика.
• Группа компаний Kronospan (2021 год): В 2021 году Группа Райффайзен организовала синдицированный кредит на €315 млн для группы компаний Kronospan, ведущего мирового производителя древесных плит. Эта сделка подтверждает возможности банка в организации крупных международных синдикатов.
• Участие в финансировании различных отраслей: Райффайзенбанк активно участвовал в финансировании проектов в таких стратегически важных отраслях, как нефтегазовая промышленность, металлургия, розничная торговля и телекоммуникации, что отражает его глубокое понимание специфики этих секторов.

Новаторский подход:

• Цифровой синдикат (2020 год): Райффайзенбанк стал пионером в цифровизации синдицированного кредитования в России. В 2020 году банк первым в России организовал синдикат в полностью цифровом формате с использованием усиленной квалифицированной электронной подписи. Это был значительный шаг в сторону повышения эффективности, снижения бумажного документооборота и ускорения процесса сделок, демонстрирующий приверженность банка инновациям.

Эти примеры показывают не только масштаб участия Райффайзенбанка в синдицированных сделках, но и его готовность внедрять передовые технологии и адаптироваться к изменяющимся требованиям рынка.

Адаптация к современным условиям и вызовы

После 2022 года Райффайзенбанк, как и весь российский финансовый сектор, столкнулся с беспрецедентными вызовами, требующими кардинальной адаптации. Будучи дочерней структурой европейской банковской группы, банк оказался под двойным давлением: со стороны российских реалий и со стороны европейских регуляторов.

Стратегия адаптации:

1. Фокусировка на рублевом финансировании: В условиях закрытия внешних рынков и проблем с валютными расчетами, Райффайзенбанк видит потенциал для развития синдицированного кредитования внутри России, фокусируясь на рублевом финансировании. Это стало необходимостью для поддержки крупных российских корпораций и государственных компаний в реализации стратегических проектов, не зависящих от иностранных валют.
2. Поддержка национальных проектов: Банк переориентируется на участие в финансировании проектов, имеющих стратегическое значение для российской экономики, в том ��исле в рамках национальных программ импортозамещения и технологического суверенитета.
3. Поиск альтернативных источников финансирования: В условиях ограниченного доступа к западным рынкам, банк, вероятно, ищет возможности для сотрудничества с финансовыми институтами из дружественных стран, в частности, из Азии.

Значительные вызовы:

1. Сокращение кредитования по требованию ЕЦБ: Как дочерняя структура европейского банка, Райффайзенбанк оказался под давлением со стороны Европейского центрального банка (ЕЦБ), который потребовал сокращения кредитования в России. Это существенно ограничило возможности банка по предоставлению новых кредитов, в том числе и синдицированных, и вынудило его пересмотреть свою стратегию на российском рынке.
2. Прекращение долларовых переводов в 2023 году: В 2023 году Райффайзенбанк был вынужден прекратить долларовые переводы, что стало прямым следствием санкционной политики и ужесточения комплаенс-требований. Это существенно усложнило его работу с клиентами, имеющими внешнеэкономическую деятельность, и ограничило возможности участия в валютных синдицированных сделках.
3. Сокращение присутствия: На фоне этих вызовов, Райффайзенбанк столкнулся с необходимостью сокращения своего присутствия на российском рынке и поиска путей выхода из сложившейся ситуации, включая возможную продажу российского бизнеса.

Эти факторы, безусловно, оказали и продолжают оказывать серьезное влияние на роль и возможности ЗАО «Райффайзен Банк» на рынке синдицированного кредитования в России. От активного лидера с международным охватом банк вынужден трансформироваться в игрока, сфокусированного на внутренних ресурсах и рублевом финансировании, сталкиваясь при этом с жесткими ограничениями со стороны материнской структуры и внешних регуляторов.

Ключевые проблемы и перспективные направления развития синдицированного кредитования в России

Систематизация проблем развития синдицированного кредитования

Развитие синдицированного кредитования в России сталкивается с целым комплексом глубоко укоренившихся проблем, которые охватывают институциональные, рыночные и экспертные аспекты. Эти барьеры препятствуют полноценному функционированию и расширению данного инструмента финансирования.

1. «Клубный» характер сделок: Одной из наиболее значимых проблем является «клубный» характер сделок, когда большая часть сделок (до 80%) заключается между ограниченным кругом крупных банков и их постоянными клиентами. Это приводит к недостаточной конкуренции, отсутствию прозрачности и затрудняет выход на рынок для новых участников, как со стороны банков, так и со стороны заемщиков.
2. Отсутствие доверия между участниками рынка: Исторически сложившееся отсутствие глубокого взаимного доверия между кредитными организациями является серьезным препятствием. Банки предпочитают участвовать в синдикатах с уже проверенными партнерами, что ограничивает круг потенциальных участников и замедляет формирование новых синдикатов.
3. Неразвитость вторичного рынка: Как уже отмечалось, российский вторичный рынок синдицированных кредитов практически отсутствует. Это делает доли в синдицированных кредитах неликвидными активами, ограничивая возможности банков по управлению своим портфелем, высвобождению капитала и привлечению новых инвесторов.
4. Дефицит экспертизы и компетенций:
   • У банков: На российском рынке ощущается нехватка квалифицированных специалистов в области синдицированного кредитования. По данным опросов, около 60% банков отмечают дефицит такой экспертизы, что затрудняет качественную организацию, структурирование и администрирование сложных сделок.
   • У заемщиков: Часто наблюдается низкий спрос на синдицированные кредиты и недостаточная компетенция у потенциальных заемщиков. Многие компании, особенно средние, не до конца понимают преимущества и механизмы этого инструмента, предпочитая традиционные формы кредитования.
5. Отсутствие развитых сервисов кредитного управляющего и управляющего залогом: Для эффективного функционирования синдиката необходимы профессиональные и независимые сервисы по управлению кредитом и залогом. В России эти сервисы развиты недостаточно, что создает дополнительные операционные риски для участников синдиката.
6. Высокие организационные издержки: Сложность структурирования, юридического оформления и администрирования синдицированных сделок приводит к высоким организационным издержкам, которые могут составлять до 2% от суммы кредита. Это снижает привлекательность синдицирования, особенно для проектов среднего масштаба.

Правовые и санкционные барьеры

Наряду с рыночными и институциональными проблемами, развитие синдицированного кредитования в России сталкивается с серьезными правовыми и геополитическими барьерами.

1. Несовершенство законодательной и нормативной базы: Несмотря на принятие ФЗ № 486-ФЗ, законодательная и нормативная база все еще требует доработки. Существуют пробелы и неоднозначности в толковании некоторых норм, что порождает правовую неопределенность.
2. Сложность адаптации международной документации LMA к российскому праву: Исторически сложилось, что международные синдикаты в России использовали англосаксонское право и документацию LMA. Хотя ФЗ № 486-ФЗ создал российскую правовую основу, до сих пор существуют трудности с гармонизацией российских норм (особенно в части залога, гарантий, ковенант) с международными стандартами, что усложняет структурирование сделок и требует глубокой юридической проработки.
3. Недостаток правоприменительной практики: Относительная новизна ФЗ № 486-ФЗ означает, что судебная и арбитражная практика по синдицированным кредитам в России еще не сформирована в достаточной степени. Это создает дополнительный правовой риск для участников.
4. Санкционные ограничения: Это наиболее драматичный фактор последних лет.
   • Уход международных игроков: Санкционные ограничения привели к уходу международных игроков, таких как западные банки (ранее выступавшие крупными организаторами), что существенно сократило объем внешнего синдицированного финансирования.
   • Проблемы с иностранными платежными агентами: Санкции создали сложности с проведением международных платежей и работой иностранных платежных агентов, что затрудняет структурирование трансграничных сделок.
   • Дефицит долгосрочных кредитных ресурсов: Уход иностранных инвесторов и закрытие внешних рынков привели к дефициту долгосрочных кредитных ресурсов, что существенно ограничило доступ российских компаний к международному синдицированному финансированию.

Эти правовые и санкционные барьеры требуют комплексного подхода к их преодолению, включая дальнейшее совершенствование законодательства, развитие правоприменительной практики и поиск новых партнерских отношений в условиях изменившегося геополитического ландшафта.

Перспективные направления и государственная поддержка

Несмотря на многочисленные проблемы, российский рынок синдицированного кредитования обладает значительным потенциалом для развития. Ключевыми направлениями роста станут внутренние ресурсы, государственная поддержка и переориентация на новые рынки.

1. Стимулирование развития внутреннего рынка: Обоснована необходимость стимулирования развития внутреннего рынка синдицированного кредитования при поддержке Банка России и Министерства финансов. Это включает:
   • Государственные субсидии и льготы: Обсуждается возможность предоставления государственных гарантий по синдицированным кредитам для проектов, имеющих стратегическое значение, и субсидирование процентных ставок для снижения финансовой нагрузки на заемщиков.
   • Расширение круга участников: Привлечение новых категорий инвесторов, таких как негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, управляющие компании.
2. Развитие рублевого сегмента: В условиях дедолларизации и ограничений на валютные операции, развитие рублевого сегмента синдицированного кредитования, особенно для региональных заемщиков, является важнейшим направлением. Это позволит снизить валютные риски и опираться на внутренние источники фондирования.
3. Роль «Фабрики проектного финансирования» ВЭБ.РФ: Программа «Фабрика проектного финансирования» (ФПФ) под руководством ВЭБ.РФ играет важную роль, позволяя использовать синдицированные кредиты для рефинансирования и проектов инфраструктуры. Предоставляемые ВЭБ.РФ гарантии значительно снижают риски для коммерческих банков, делая крупные и долгосрочные проекты более привлекательными для синдикатов.
4. Включение синдицированных кредитов в ВЛА: Включение синдицированных кредитов в состав высоколиквидных активов (ВЛА) с осени 2025 года может стать мощным импульсом для рынка. Это изменение, которое вступит в силу с 1 октября 2025 года, увеличит их привлекательность для банков, поскольку позволит улучшить показатели ликвидности и снизить нагрузку на капитал.
5. Совершенствование нормативно-правовой базы: Необходимо продолжать совершенствование нормативно-правовой базы, включая стандартизацию документации и развитие правоприменительной практики. Активно ведется работа по созданию унифицированных типовых форм документов для синдицированных кредитов по российскому праву, аналогичных LMA, что позволит снизить транзакционные издержки и повысить предсказуемость сделок.
6. Развитие партнерских отношений с азиатскими странами: В условиях переориентации внешней торговли и инвестиций, развитие партнерских отношений с азиатскими странами для привлечения инвестиций является одной из глобальных тенденций и перспективным направлением для России. Это может открыть новые источники синдицированного финансирования.
7. Приоритетные отрасли для синдикации: Наибольшие перспективы для синдикации сосредоточены в отраслях химии, промышленности, телекоммуникаций, транспортной инфраструктуры, а также в фармацевтике и машиностроении. Эти секторы требуют значительных капиталовложений для модернизации, реализации проектов импортозамещения и обеспечения технологического суверенитета.
8. Синдицированное финансирование национальных проектов технологического лидерства: Синдицированное финансирование рассматривается как ключевой элемент в реализации национальных проектов технологического лидерства, таких как создание новых производств, развитие инновационных технологий и обеспечение технологического суверенитета страны. Для этого предусмотрена активная роль ВЭБ.РФ и других государственных институтов развития.

Реализация этих направлений, при условии скоординированных усилий регулятора, правительства и участников рынка, позволит российскому рынку синдицированного кредитования не только преодолеть текущие вызовы, но и стать более устойчивым, ликвидным и эффективным инструментом для финансирования ключевых проектов в условиях новой экономической реальности.

Заключение и рекомендации

Синдицированное кредитование, выступая в роли мощного инструмента для финансирования масштабных проектов, переживает период глубокой трансформации в современной российской экономике. Наше исследование показало, что, несмотря на свою сущностную привлекательность как механизма распределения рисков и мобилизации капитала, российский рынок синдикатов сталкивается с рядом системных проблем, усугубленных геополитическими изменениями.

В ходе работы были обобщены ключевые характеристики синдицированного кредитования, подчеркнута его незаменимая роль в финансировании крупномасштабных инвестиций. Детальный анализ Федерального закона от 31.12.2017 № 486-ФЗ показал его критическую значимость для обеспечения правовой определенности, однако и выявил необходимость дальнейшего совершенствования законодательной базы. Международная практика, с доминированием англосаксонского права и документации LMA, хоть и утратила прямое влияние на российский рынок после 2022 года, но продолжает служить ориентиром для формирования внутренних стандартов.

Исследование рисков синдицированного кредитования подтвердило, что кредитный риск остается доминирующим, но эффективное управление им возможно через многостороннюю оценку, диверсификацию, обеспечение и активную роль кредитного управляющего. Регуляторные инициативы Банка России, такие как стандарт LEX и предстоящее включение синдицированных кредитов в ВЛА, демонстрируют стремление к созданию более стабильной и ликвидной среды.

Особое внимание было уделено российскому вторичному рынку синдицированных кредитов, который был охарактеризован как крайне неразвитый, что является одним из главных сдерживающих факторов. «Клубный» характер сделок, дефицит экспертизы, правовые барьеры и, прежде всего, санкционные ограничения, приведшие к уходу международных игроков и сокращению внешнего финансирования, стали ключевыми причинами стагнации.

Динамика рынка за период 2020-2025 годов наглядно иллюстрирует эти потрясения: от уверенного роста до 2022 года до радикального падения, а затем – к постепенному восстановлению за счет внутренних ресурсов и государственных программ. Роль ВЭБ.РФ и «Фабрики проектного финансирования» становится центральной в стимулировании внутреннего рынка и поддержке национальных проектов технологического суверенитета.

Практический опыт ЗАО «Райффайзен Банк» показал, как даже ведущие игроки рынка вынуждены адаптироваться к беспрецедентным вызовам, переориентируясь на рублевое финансирование и сталкиваясь с жесткими регуляторными требованиями со стороны материнской структуры, что существенно повлияло на его операционную деятельность в 2023 году.

На основе проведенного исследования можно сформулировать следующие практические рекомендации для дальнейшего развития рынка синдицированного кредитования в России:

1. Укрепление правовой базы и стандартизация документации: Продолжить работу над совершенствованием ФЗ № 486-ФЗ и подзаконных актов. Разработать и внедрить унифицированные типовые формы документации для синдицированных кредитов по российскому праву, аналогичные LMA, что позволит снизить транзакционные издержки и повысить предсказуемость сделок.
2. Стимулирование развития вторичного рынка: Это ключевое направление. Необходимо создать инфраструктуру для торговли долями в синдицированных кредитах, включая информационные площадки и стандартизированные процедуры. Внедрение инструмента финансирования участия в кредите должно быть максимально упрощено и популяризировано.
3. Повышение компетенций и экспертизы участников: Организовать специализированные образовательные программы и семинары для банковских специалистов и заемщиков по особенностям синдицированного кредитования, его структурированию, оценке рисков и юридическому оформлению.
4. Развитие сервисов кредитного управляющего и управляющего залогом: Стимулировать создание и развитие профессиональных, независимых организаций, предоставляющих услуги по администрированию синдицированных кредитов и управлению залогом, что снизит операционные риски для банков.
5. Расширение государственной поддержки: Продолжить и расширить программы государственной поддержки, такие как «Фабрика проектного финансирования» ВЭБ.РФ, предоставляя гарантии и субсидии для стратегически важных проектов. Рассмотреть возможность создания специализированных фондов для участия в синдикатах.
6. Использование регуляторных стимулов: Максимально эффективно использовать такие меры, как включение синдицированных кредитов в ВЛА с осени 2025 года, для повышения их привлекательности для банков.
7. Развитие партнерства с дружественными странами: Активно развивать сотрудничество с финансовыми институтами стран Азии и других дружественных юрисдикций для привлечения синдицированного финансирования и диверсификации источников капитала.
8. Фокус на рублевом финансировании и внутренних источниках: В условиях геополитических ограничений, приоритетным должно стать развитие рублевого сегмента синдицированного кредитования, опираясь на внутренние сбережения и институциональных инвесторов.

Реализация этих рекомендаций позволит российскому рынку синдицированного кредитования не только преодолеть текущие вызовы, но и стать более устойчивым, ликвидным и эффективным инструментом для финансирования ключевых проектов в условиях новой экономической реальности.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 31.12.2017 № 486-ФЗ «О синдицированном кредите (займе) и внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» (с изменениями и дополнениями по состоянию на 23.07.2025). Документы системы ГАРАНТ. URL: https://continent-online.com/Document/?doc_id=36166827 (дата обращения: 25.10.2025).
2. Заявление Правительства РФ № 1472п-П13, Банка России № 01-001/1280 от 05.04.2011 «О Стратегии развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2015 года» // Вестник Банка России. 2011. № 21.
3. Инструкция Банка России от 03.12.2012 № 139-И «Об обязательных нормативах банков» (ред. от 13.02.2017). КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_139780/ (дата обращения: 25.10.2025).
4. АРБР готовит правовую базу для формирования рынка долгосрочного кредита // Ассоциация российских банков. URL: www.asros.ru/ru/press/firstpage/?id=657 (дата обращения: 25.10.2025).
5. Гаген А. Синдицированный кредит. Перспективы развития синдицированного кредита в РФ // Financial Lawyer. URL: http://www.financial-lawyer.ru/newsbox/kredit/139-528070.html (дата обращения: 25.10.2025).
6. Доусон К. Loan Market Assosiation в главной роли // Справочник эмитента. CBONDS, 2011.
7. Заливако А.Л. Структурирование отношений сторон в рамках договора синдицированного кредитования // Банковское кредитование. 2011. №3. С. 49-57.
8. Заседание Комитета по синдицированному кредитованию Совета Ассоциации региональных банков России (Ассоциация «Россия») 26 июня 2011 г. // Ассоциация российских банков. URL: http://www.asros.ru (дата обращения: 25.10.2025).
9. Карнаух С.Ю., Григорьева О.М. Корреспондентские отношения и организация синдицированного кредитования // Расчеты и операционная работа в коммерческом банке. 2011. № 11.
10. Козбенко А. Правила игры остались кризисными // CBONDS Review. 2011. № 10.
11. Кукоба А. Рыночные синдикации vs клубные сделки. За и против // Справочник эмитента. CBONDS. 2011.
12. Кукоба А., Губарев Д., Макурова С. Синдицированное кредитование и правила проведения аукционов и конкурсов в России // CBONDS Review. 2011. № 10.
13. Михайлов А.Е. Кредитный анализ российских компаний при организации синдицированного кредитования // Экономический анализ: теория и практика. 2013. №6 (309). С. 56-61.
14. Нохашкеев С.С. Анализ синдицированного кредитования в России // Молодой ученый. 2013. №1. С. 173-175.
15. Попкова Л.А. Синдицированное кредитование: преимущества, недостатки, тенденции развития рынка // Юридическая работа в кредитной организации. 2012. №2.
16. Путилин В.И. Технологии международного синдицированного кредитования // Международные банковские операции. 2012. №4.
17. Российский рынок рублевого синдицированного кредитования. URL: http://www.mbka.ru/price/belyakov.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
18. Рыкова И.Н., Фисенко Н.В. Перспективы развития синдицированного кредитования // Банковское кредитование. 2008. № 3.
19. Сорокина И.О. Подходы к управлению синдикационными рисками // Финансы и кредит. 2009. №7 (43).
20. Уюсова О. Рынок синдикатов — инновационный рынок // CBONDS Review. 2011. № 10.
21. Шарп В. 10 шагов до выборки кредита // Справочник эмитента. CBONDS. 2008.
22. Синдицированные кредиты: новый закон и особенности отношений между участниками // Банковское обозрение. URL: https://bosfera.ru/bo/sindicirovannye-kredity-novyy-zakon-i-osobennosti-otnosheniy-mezhdu-uchastnikami (дата обращения: 25.10.2025).
23. Ефимова Л.Г. Правовые особенности договора синдицированного кредита. URL: https://efimova.club/pravovye-osobennosti-dogovora-sinditsirovannogo-kredita/ (дата обращения: 25.10.2025).
24. Синдицированный кредит // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A1%D0%B8%D0%BD%D0%B4%D0%B8%D1%86%D0%B8%D1%80%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D0%BA%D1%80%D0%B5%D0%B4%D0%B8%D1%82 (дата обращения: 25.10.2025).
25. Синдицированный кредит // Cbonds. URL: https://www.cbonds.ru/glossary/197/ (дата обращения: 25.10.2025).
26. Синдицированный кредит, кредитование: что это такое, что представляет собой договор // Юрист компании. URL: https://e.law.ru/851259 (дата обращения: 25.10.2025).
27. Синдицированное кредитование в международном банковском праве // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sinditsirovannoe-kreditovanie-v-mezhdunarodnom-bankovskom-prave (дата обращения: 25.10.2025).
28. Синдицированный кредит: что это простыми словами, условия синдицированного кредита // Совкомбанк. URL: https://sovcombank.ru/blog/kredity/sinditsirovannyi-kredit-chto-eto-prostymi-slovami-usloviya-sinditsirovannogo-kredita (дата обращения: 25.10.2025).
29. Понятие и сущностные характеристики синдицированного кредита // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ponyatie-i-suschnostnye-harakteristiki-sinditsirovannogo-kredita (дата обращения: 25.10.2025).
30. Синдицированный кредит. Опыт Германии // Арбитражная практика для юристов. URL: https://www.arbitr-praktika.ru/18256 (дата обращения: 25.10.2025).
31. Синдицированные кредиты в международной и Российской практике // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sinditsirovannye-kredity-v-mezhdunarodnoy-i-rossiyskoy-praktike (дата обращения: 25.10.2025).
32. Правовое регулирование за рубежом и международная практика синдицированного кредитования // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovoe-regulirovanie-za-rubezhom-i-mezhdunarodnaya-praktika-sinditsirovannogo-kreditovaniya (дата обращения: 25.10.2025).
33. Понятие и сущность синдицированного кредитования // АПНИ. URL: https://apni.ru/article/767-ponyatie-i-sushchnost-sinditsirovannogo-kreditovaniya (дата обращения: 25.10.2025).
34. Финансирование участия в кредите: новый инструмент российского вторичного рынка синдицированного кредитования / Н.В. Цехомский. Банковское дело. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/finansirovanie-uchastiya-v-kredite-novyy-instrument-rossiyskogo-vtorichnogo-rynka-sinditsirovannogo-kreditovaniya (дата обращения: 25.10.2025).
35. Синдицирование: новое слово в кредитовании? // Право.ru. URL: https://pravo.ru/story/201258/ (дата обращения: 25.10.2025).
36. СИНДИЦИРОВАННОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: СУЩНОСТЬ И ОСОБЕННОСТИ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sinditsirovannoe-finansirovanie-investitsionnyh-proektov-suschnost-i-osobennosti (дата обращения: 25.10.2025).
37. Синицын С.А., Дьяконова М.О. Синдицированный кредит как обязательство: истоки и особенности правового регулирования // Право.ru. URL: https://w.pravo.ru/analytical/246415/ (дата обращения: 25.10.2025).
38. Технологии международного синдицированного кредитования // FutureBanking. URL: https://futurebanking.ru/articles/3241 (дата обращения: 25.10.2025).
39. Риски синдицированного кредитования и механизмы их минимизации // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/riski-sinditsirovannogo-kreditovaniya-i-mehanizmy-ih-minimizatsii (дата обращения: 25.10.2025).
40. Преимущества и «подводные камни» синдицированного кредитования // dis.ru. URL: https://dis.ru/library/detail.php?ID=34561 (дата обращения: 25.10.2025).
41. Синдицированное кредитование: тенденции и риски в Российском строительстве // Уральский федеральный университет. 2024. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/133513/1/978-5-7996-3814-2_2024_034.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
42. Операционный риск // FutureBanking. URL: https://futurebanking.ru/glossary/operacionnyy-risk (дата обращения: 25.10.2025).
43. Российская практика синдицированного кредитования: экспертная оценка рынка, проблемы и тенденции // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rossiyskaya-praktika-sinditsirovannogo-kreditovaniya-ekspertnaya-otsenka-rynka-problemy-i-tendentsii (дата обращения: 25.10.2025).
44. Анализ и оптимизация управления рисками в синдицированном кредитовании // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-i-optimizatsiya-upravleniya-riskami-v-sinditsirovannom-kreditovanii (дата обращения: 25.10.2025).
45. Что такое синдицированный кредит, в чем его риски и преимущества для бизнеса // Audit-it.ru. URL: https://www.audit-it.ru/articles/finance/credit/825409.html (дата обращения: 25.10.2025).
46. РЕГУЛИРОВАНИЕ РИСКОВ КРЕДИТНОЙ КОНЦЕНТРАЦИИ // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/159491/20240628_lex.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
47. Управленческие решения в синдицированном кредитовании // Управление. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/upravlencheskie-resheniya-v-sinditsirovannom-kreditovanii (дата обращения: 25.10.2025).
48. Отчет об итогах публичного обсуждения доклада для общественных консультаций «Регулирование рисков кредитной концентрации // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/165506/20250224_lex_otchet.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
49. ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ СИНДИЦИРОВАННОГО КРЕДИТОВАНИЯ В РОССИИ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osnovnye-problemy-razvitiya-sinditsirovannogo-kreditovaniya-v-rossii (дата обращения: 25.10.2025).
50. Проблемы синдицированного кредитования в России и пути их решения // АРБ. URL: https://arb.ru/b2b/docs/problemy_sinditsirovannogo_kreditovaniya_v_rossii_i_puti_ikh_resheniya-10257077/ (дата обращения: 25.10.2025).
51. Закон о синдицированном кредите: изменения как реакция на запросы рынка // Clifford Chance. 2020. URL: https://www.cliffordchance.com/content/dam/cliffordchance/briefings/2020/12/syndicated-loan-law-amendments-russia.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
52. Проблема уступки права требования по договору синдицированного кредитования // Law Journal. 2019. URL: https://law-journal.ru/files/pdf/2019/1/40.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
53. Перспективы развития синдицированного кредитования // Методический журнал. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/perspektivy-razvitiya-sinditsirovannogo-kreditovaniya (дата обращения: 25.10.2025).
54. Как работает синдицированный кредит // Treasury Inside. URL: https://treasury-inside.ru/finansy/kak-rabotaet-sindicirovannyj-kredit/ (дата обращения: 25.10.2025).
55. Об уступке права требования по кредитному договору // Управление Роспотребнадзора по Республике Алтай. URL: https://04.rospotrebnadzor.ru/index.php/pressa/inform/15694-ob-ustupke-prava-trebovaniya-po-kreditnomu-dogovoru.html (дата обращения: 25.10.2025).
56. Переуступка займа (кредита) — что это значит для должника // Favorit Legal. URL: https://favorit-legal.ru/blog/pereustupka-zayma-kredita/ (дата обращения: 25.10.2025).
57. Сущность и проблематика развития синдицированного кредитования // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/suschnost-i-problematika-razvitiya-sinditsirovannogo-kreditovaniya (дата обращения: 25.10.2025).
58. Рынок синдикатов // Cbonds Review. URL: https://www.cbonds.ru/cbonds_review/1010/ (дата обращения: 25.10.2025).
59. Синдицированные кредиты: Российская практика и перспективы развития // Уральский федеральный университет. 2022. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/115469/1/978-5-7996-3507-3_2022_10_095.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
60. Новое в российском законодательстве (ежедневно). Выпуск за 7 октября 2025 года // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/legalnews/fed/2025/10/07/ (дата обращения: 25.10.2025).
61. Технологическое лидерство: как устроен новый контур роста российской экономики // Ведомости. 2025. URL: https://www.vedomosti.ru/press_releases/2025/10/23/tehnologicheskoe-liderstvo-kak-ustroen-novii-kontur-rosta-rossiiskoi-ekonomiki (дата обращения: 25.10.2025).
62. Синдикаты: перезагрузка 2025–2026 гг. // Cbonds Review. URL: https://www.cbonds.ru/cbonds_review/1577/ (дата обращения: 25.10.2025).
63. Рынок синдицированных кредитов СНГ: ключевые показатели и последние тенденции // Cbonds Review. URL: https://www.cbonds.ru/cbonds_review/1578/ (дата обращения: 25.10.2025).
64. СИНДИЦИРОВАННОЕ КРЕДИТОВАНИЕ: ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sinditsirovannoe-kreditovanie-tendentsii-razvitiya-v-rossiyskoy-federatsii (дата обращения: 25.10.2025).
65. Бурма Ю.П. Формирование рынка синдицированных кредитов в России : дисс. … канд. экон. наук. М., 2011. URL: https://www.dissercat.com/content/formirovanie-rynka-sinditsirovannykh-kreditov-v-rossii (дата обращения: 25.10.2025).
66. Сведения о размещенных и привлеченных средствах // Банк России. URL: https://cbr.ru/statistics/bank_sector/sors/ (дата обращения: 25.10.2025).
67. Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций. Выпуск: ВТБ-КС-4-1071 (планируется). URL: https://bonds.finam.ru/emissions/issue0x6f990/ (дата обращения: 25.10.2025).
68. Райффайзенбанк вошел в топ-5 организаторов синдицированных кредитов в России и СНГ // Raiffeisen.ru. URL: https://www.raiffeisen.ru/about/press/news/58362/ (дата обращения: 25.10.2025).
69. Райффайзенбанк стал участником консорциума банков по выдаче синдицированного кредита Группе компаний «ДИКСИ» // БанкИнформСервис. URL: https://bankinform.ru/news/24792 (дата обращения: 25.10.2025).
70. Райффайзенбанк выступил одним из организаторов синдицированного кредита для Segezha Group // spbit.ru. URL: https://www.spbit.ru/news/n248030/ (дата обращения: 25.10.2025).
71. Райффайзенбанк // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A0%D0%B0%D0%B9%D1%84%D1%84%D0%B0%D0%B9%D0%B7%D0%B5%D0%BD%D0%B1%D0%B0%D0%BD%D0%BA (дата обращения: 25.10.2025).
72. Группа Райффайзен организовала синдицированный кредит для Kronospan на сумму €315 млн // Raiffeisen.ru. URL: https://www.raiffeisen.ru/about/press/news/63702/ (дата обращения: 25.10.2025).
73. Райффайзенбанк вошел в топ-3 организаторов синдицированных кредитов в России и СНГ // Raiffeisen.ru. URL: https://www.raiffeisen.ru/about/press/news/61081/ (дата обращения: 25.10.2025).
74. Райффайзенбанк выступил организатором синдицированного кредита // Селдон Новости. 2020. URL: https://selcdn.ru/selcdn/seldon/news/full/20201019/1603010773_354146743.jpg (дата обращения: 25.10.2025).
75. Райффайзенбанк вошел в топ-5 организаторов синдицированных кредитов в России и СНГ // БанкИнформСервис. URL: https://bankinform.ru/news/108398 (дата обращения: 25.10.2025).
76. Райффайзенбанк выступил одним из организаторов синдицированного кредита для Gunvor на сумму 675 млн долларов США // Cbonds. URL: https://www.cbonds.ru/news/item/708272 (дата обращения: 25.10.2025).
77. Синдицированный рекорд «Райффайзена» // Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/news/bankpress/?id=612170 (дата обращения: 25.10.2025).
78. Полный рейтинговый отчет по АО «Райффайзенбанк» // АКРА. 2017. URL: https://www.acra-ratings.ru/upload/iblock/c38/acra_raiffeisenbank_14082017.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
79. Райффайзенбанк Россия Raiffeisen Bank // TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%9A%D0%BE%D0%BC%D0%BF%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D1%8F:%D0%A0%D0%B0%D0%B9%D1%84%D1%84%D0%B0%D0%B9%D0%B7%D0%B5%D0%BD%D0%B1%D0%B0%D0%BD%D0%BA (дата обращения: 25.10.2025).
80. В Думе обсудили правовые проблемы синдицированного кредитования // Государственная Дума. URL: http://duma.gov.ru/news/16281895/ (дата обращения: 25.10.2025).
81. Проблемы российского рынка синдицированного кредитования и пути их решения // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/problemy-rossiyskogo-rynka-sinditsirovannogo-kreditovaniya-i-puti-ih-resheniya (дата обращения: 25.10.2025).
82. Актуальные проблемы института синдицированного кредитования в современном российском праве // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/aktualnye-problemy-instituta-sinditsirovannogo-kreditovaniya-v-sovremennom-rossiyskom-prave (дата обращения: 25.10.2025).
83. Синдицированное кредитование: возможности и ограничения // ДЕЛОВОЙ ПРОФИЛЬ. URL: https://delprof.ru/press-center/article/sinditsirovannoe-kreditovanie-vozmozhnosti-i-ogranicheniya/ (дата обращения: 25.10.2025).
84. Иванов Е.В. ИСТОРИЯ РЕГУЛИРОВАНИЯ СИНДИЦИРОВАННОГО КРЕДИТА // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/istoriya-regulirovaniya-sinditsirovannogo-kredita (дата обращения: 25.10.2025).
85. Синдицированное кредитование и перспективы его развития // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sinditsirovannoe-kreditovanie-i-perspektivy-ego-razvitiya (дата обращения: 25.10.2025).
86. Мировой Рынок Синдицированных Кредитов: Современное Состояние, Структура И Тенденции Развития // IDEAS/RePEc. URL: https://ideas.repec.org/a/scn/031255/16901187.html (дата обращения: 25.10.2025).
87. Современная практика и проблемы развития синдицированного кредитования // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sovremennaya-praktika-i-problemy-razvitiya-sinditsirovannogo-kreditovaniya (дата обращения: 25.10.2025).
88. АНАЛИЗ ТЕНДЕНЦИЙ РАЗВИТИЯ СИНДИЦИРОВАННОГО КРЕДИТОВАНИЯ НА МИРОВОМ РЫНКЕ // Elibrary. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=32274483 (дата обращения: 25.10.2025).
89. Четыре проблемы синдицированного кредитования в России и пути их решения // FutureBanking. URL: https://futurebanking.ru/articles/5915 (дата обращения: 25.10.2025).
90. Мировой рынок синдицированных кредитов: современное состояние, структура и тенденции развития // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/mirovoy-rynok-sinditsirovannyh-kreditov-sovremennoe-sostoyanie-struktura-i-tendentsii-razvitiya (дата обращения: 25.10.2025).
91. Как БРК помог RG Brands модернизировать производство // Tengrinews. URL: https://tengrinews.kz/money/kak-brk-pomog-rg-brands-modernizirovat-proizvodstvo-515431/ (дата обращения: 25.10.2025).
92. IDsalary – Удобный и выгодный инструмент // Finport.am. URL: https://finport.am/single-news/35222 (дата обращения: 25.10.2025).