Оценка стоимости бизнеса для дипломной работы — пошаговый алгоритм и сквозной пример, Оценка бизнеса

Написание дипломной работы по оценке стоимости бизнеса — задача, которая пугает многих студентов. Хаос из разрозненных данных, сложные формулы и три совершенно разных подхода, которые нужно как-то свести воедино. Возникает ощущение, что это под силу только опытному финансовому аналитику. Но это не так.

Хорошая новость в том, что оценка бизнеса — это не магия, а системная работа по понятному алгоритму. Эта статья — ваше пошаговое руководство. Мы не будем ограничиваться сухой теорией. Мы проведем вас через все этапы на сквозном практическом примере — условного ОАО «Слава». Вы увидите, как на реальных цифрах применяются три кита оценки:

Затратный подход (сколько стоят активы компании);
Доходный подход (сколько компания заработает в будущем);
Сравнительный подход (сколько стоят аналоги на рынке).

Главная цель — не просто рассчитать три разные цифры, а научиться их логично согласовывать, чтобы получить итоговую, обоснованную стоимость. Это и есть ключевой навык, который отличает качественную дипломную работу. Теперь, когда у нас есть четкий план и боевой настрой, перейдем к первому, подготовительному этапу, который заложит фундамент всей вашей работы.

Глава 1. Как выбрать тему и собрать данные для анализа

Успех дипломной работы на 50% зависит от подготовки. Правильно выбранная тема и качественно собранные данные — это ваш щит от будущих проблем, правок и бессонных ночей. Тема должна быть одновременно актуальной и, что важнее, выполнимой. Избегайте слишком широких формулировок. Вместо «Оценка бизнеса в России» лучше выбрать что-то конкретное, например: «Оценка рыночной стоимости торговой компании (на примере ОАО «Ромашка»)» или «Применение доходного подхода для оценки IT-стартапа».

Когда тема определена, начинается этап сбора информации. Это ваше «досье» на оцениваемое предприятие. Вот базовый чек-лист необходимых документов для нашего ОАО «Слава» и любой другой компании:

Финансовая отчетность за 3-5 лет: Бухгалтерский баланс и Отчет о финансовых результатах. Это основа основ, без них любая оценка невозможна.
Данные об отрасли: Найдите аналитические отчеты, обзоры рынка, средние показатели рентабельности. Эта информация понадобится для прогнозов и сравнений.
Информация из открытых источников: Изучите сайт компании, публикации в СМИ, информацию о сделках слияния и поглощения в отрасли.

Первая теоретическая глава вашей дипломной работы как раз и будет посвящена обзору этих понятий и методов. Для нашего сквозного примера мы будем считать, что весь пакет документов по ОАО «Слава» у нас на руках. Данные собраны, условное «досье» на наше ОАО «Слава» готово. Начнем оценку с самого осязаемого и фундаментального подхода — затратного.

Глава 2. Расчет стоимости по затратному подходу, или Сколько стоит построить компанию с нуля

Концепция затратного подхода проста и логична: стоимость бизнеса равна сумме затрат, необходимых для его полного воссоздания с нуля на текущий момент. Мы как бы отвечаем на вопрос: «Сколько денег понадобится, чтобы построить точную копию этой компании прямо сейчас?». Основной метод здесь — метод чистых активов.

Его суть заключается в том, чтобы взять все активы компании из ее бухгалтерского баланса, вычесть из них все обязательства и получить стоимость собственного капитала. Однако просто взять цифры из отчета нельзя. Ключевой шаг — корректировка статей баланса. Бухгалтерская стоимость активов (например, зданий, купленных 20 лет назад) почти всегда отличается от их реальной рыночной цены. Поэтому задача оценщика — переоценить ключевые активы по их справедливой рыночной стоимости.

На примере нашего ОАО «Слава» это выглядит так:

Берем бухгалтерский баланс.
Проводим корректировку: переоцениваем здания и оборудование по текущей рыночной цене, списываем безнадежную дебиторскую задолженность, оцениваем запасы по цене возможной реализации.
Суммируем все скорректированные активы.
Вычитаем из полученной суммы все обязательства компании (краткосрочные и долгосрочные кредиты, кредиторскую задолженность).

Полученная цифра и есть стоимость компании по методу скорректированных чистых активов. Главный плюс этого подхода — его объективность, так как он опирается на реально существующие, осязаемые активы. Но есть и существенный минус: он полностью игнорирует главное свойство успешного бизнеса — его способность приносить прибыль в будущем. Мы получили первую цифру — стоимость компании как набора активов. Но бизнес — это не просто станки и здания, это механизм для генерации прибыли. Перейдем к доходному подходу, чтобы оценить его будущее.

Глава 3. Оценка будущего компании через доходный подход

Доходный подход — самый важный и, зачастую, самый сложный для расчета. Его философия в корне отличается от затратного: стоимость бизнеса равна его способности приносить деньги в будущем. Инвестор покупает не стены и станки, а будущие доходы. Существует два основных метода для их оценки.

Метод капитализации прибыли: Простой и быстрый. Используется для зрелых, стабильных компаний, чьи доходы не сильно меняются год от года. Стоимость (V) рассчитывается по формуле V = I / R, где I — стабильная годовая прибыль, а R — ставка капитализации, отражающая риски.
Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП): Более сложный, но и более универсальный. Он идеально подходит для растущих или нестабильных компаний, чьи денежные потоки меняются. Именно его чаще всего используют в дипломных работах.

Рассмотрим применение метода ДДП на примере ОАО «Слава». Процесс состоит из нескольких ключевых этапов:

Построение прогноза денежных потоков. Анализируются исторические данные и отраслевые тренды, чтобы спрогнозировать доходы, расходы и инвестиции компании на ближайшие 3-5 лет (прогнозный период).
Определение ставки дисконтирования. Это, пожалуй, самый ответственный шаг. Ставка дисконтирования — это требуемая инвесторами доходность, которая учитывает все риски проекта. Для ее расчета используют специальные модели, чаще всего — модель оценки капитальных активов (CAPM) или расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Чем выше риски, тем выше ставка.
Расчет терминальной стоимости. Бизнес, скорее всего, продолжит работать и после прогнозного периода. Терминальная стоимость — это оценка всех денежных потоков компании в постпрогнозный период, приведенная к одному числу.
Итоговое суммирование. Все спрогнозированные денежные потоки и терминальная стоимость «приводятся» к сегодняшнему дню с помощью ставки дисконтирования. Их сумма и составляет итоговую стоимость компании по доходному подходу.

Этот подход дает наиболее полную картину, так как учитывает перспективы бизнеса. Мы оценили компанию изнутри — по активам и по будущим доходам. Теперь посмотрим на нее снаружи — как ее оценивает рынок. Это задача сравнительного подхода.

Глава 4. Сравнительный анализ, или Сколько стоят похожие компании на рынке

Логика сравнительного подхода интуитивно понятна каждому. Если на вашей улице недавно продали дом за 10 миллионов, то и ваш похожий дом, скорее всего, стоит примерно столько же. Точно так же и с компаниями: если похожие предприятия на рынке продаются за определенную цену, то и наша компания должна стоить сопоставимых денег.

В основе этого подхода лежит использование рыночных мультипликаторов — коэффициентов, которые соотносят цену компании с ее финансовыми показателями. Самые популярные из них:

P/E (Цена / Прибыль): Показывает, за сколько годовых прибылей окупается компания.
P/S (Цена / Выручка): Используется, когда у компании нет прибыли или она нестабильна.
EV/EBITDA (Стоимость компании / Прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации): Считается одним из наиболее точных и универсальных мультипликаторов.

Процесс оценки на примере ОАО «Слава» выглядит следующим образом. Сначала мы ищем на фондовом рынке или в базах данных о сделках 3-5 компаний-аналогов — максимально похожих на ОАО «Слава» по отрасли, размеру и модели бизнеса. Затем мы рассчитываем для них средний мультипликатор, например, EV/EBITDA. Если средний мультипликатор у аналогов равен 5, а EBITDA нашего ОАО «Слава» составляет 30 млн рублей, то его ориентировочная стоимость составит 150 млн рублей (30 млн * 5).

Главная сложность этого метода — найти действительно сопоставимые компании. Рынок несовершенен, и двух абсолютно одинаковых бизнесов не бывает. Поэтому часто требуются дополнительные корректировки на размер, темпы роста или уровень финансового риска.

Отлично, теперь у нас есть три разные цифры, полученные тремя разными способами. Какая из них верная? Ни одна и все сразу. Финальный и самый важный шаг — свести их воедино.

Глава 5. Согласование результатов и определение итоговой стоимости

Итак, вы провели три сложных расчета и получили три разных значения стоимости для ОАО «Слава». Например, 100 млн по затратному подходу, 150 млн по доходному и 130 млн по сравнительному. Это не ошибка. Это абсолютно нормальный и ожидаемый результат. Каждый подход рассматривает бизнес под своим углом: как набор активов, как машину по генерации прибыли и как товар на рынке. Итоговая стоимость лежит где-то посередине.

Задача финального этапа — согласовать эти результаты. Самый распространенный способ для этого — метод весовых коэффициентов. Вы, как оценщик, должны аргументированно присвоить каждому подходу свой «вес» или «степень доверия» в итоговой оценке. Сумма весов должна быть равна 1 (или 100%).

Логика присвоения весов зависит от специфики оцениваемой компании:

Для зрелого, стабильно прибыльного бизнеса наибольший вес (например, 50-60%) стоит отдать доходному подходу.
Для фондоемкой промышленной компании, где основную ценность составляют активы, больший вес можно дать затратному подходу.
Если на рынке много публичных аналогов и сделок, то весомее будет сравнительный подход.

Для нашего ОАО «Слава», предположим, это растущий прибыльный бизнес. Тогда наше согласование может выглядеть так:

Подход к оценке	Полученная стоимость, млн руб.	Присвоенный вес	Итоговая взвешенная стоимость, млн руб.
Затратный	100	20%	20.0
Доходный	150	50%	75.0
Сравнительный	130	30%	39.0
Итоговая рыночная стоимость			134.0

Расчетная часть завершена. Вы получили итоговую стоимость и можете ее обосновать. Осталось грамотно оформить выводы и всю работу в целом.

Заключение

Давайте подведем итог пройденному пути. Мы начали с хаоса и неопределенности, а пришли к четкой, обоснованной цифре. Мы последовательно разобрали, как на примере условного ОАО «Слава» собрать данные, оценить стоимость его активов (затратный подход), проанализировать будущие денежные потоки (доходный подход) и сравнить его с аналогами на рынке (сравнительный подход). Кульминацией нашей работы стало логичное согласование этих трех разных взглядов в единую итоговую стоимость.

В этом и заключается сила качественной дипломной работы — не в слепом выполнении расчетов, а в системном применении разных инструментов и умении обосновать финальный вывод. Помните, что проекты такого масштаба в реальной жизни занимают до полугода, что лишь подчеркивает важность структурированного и методичного подхода, который вы только что освоили.

Теперь вам осталось лишь грамотно оформить введение и заключение вашей дипломной работы, составить список литературы и вынести все громоздкие таблицы в приложения. Вы проделали огромную аналитическую работу и превратили сложную задачу в понятный алгоритм. Поздравляем с освоением одного из самых интересных и востребованных навыков в современных финансах!

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Гражданский кодекс Российской Федерации. Части первая и вторая. — М.: НОРМА-ИНФРА, 1999.
Федеральный закон от 29 июля 1998 г. N 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (с изменениями от 13, 24 июля 2007 г., 30 июня 2008 г.)
Федеральный закон от 1 декабря 2007 г. N 315-ФЗ «О саморегулируемых организациях» (с изменениями от 22, 23 июля 2008 г.)
Федеральный стандарт оценки Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1) (утв. приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 256)
Федеральный стандарт оценки Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2) (утв. приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 255)
Федеральный стандарт оценки N 3 «Требования к отчету об оценке (ФСО N 3)» (утв. приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. N 254)
Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 24.11.95 N 208-ФЗ
Положение по бухгалтерскому учету «Бухгалтерская отчетность организации» (ПБУ 4/96), утв. Приказом Министерства финансов РФ от 08.02 96. N10
Положение по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности в Российской Федерации (утверждено приказом МФ РФ от 29.07.98 N 34н, с изменениями и дополнениями от 30.12.99 и от 24.03.2000 N 31н)
Приказ МФ РФ от 13.01.2000 N 4н «О формах бухгалтерской отчетности организаций»
Будицкий А.Е. О совершенствовании методики оценки рыночной стоимости коммерческого банка // Управление в кредитной организации, N 5, сентябрь-октябрь 2007 г.
Владимирова Т.А., Соколов В.Г. Анализ финансовой отчетности предприятия. Методические указания к курсовой работе. — М.: СИФБД, 2006. 50 с.
Гаспарян М. Оценка объекта // Аудит и налогообложение, N 10, октябрь 2008 г.
Грязнова А.Г., Федотова М.А., Эскиндаров М.А., Тазихина Т.В., Иванова Е.Н., Щербакова О.Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). — М.: Интерреклама, 2006.
Доваль С.В. Стандартные и краткие отчеты об оценке — важная составляющая ускорения ипотеки // Банковское кредитование. 2006. N 1.
Ириков В.А., Ириков И.В. Технология финансово-экономического планирования на фирме. — М.: Финансы и статистика, 2005. 248 с.
Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 2007. 514 с.
Ковалев В.В., Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. — М.: Центр экономики и маркетинга, 2006. 192 с.
Кожинов В.Я. Оценка качества управления предприятием // Управление собственностью, N 2, 2006.
Колесникова И. У банков свои требования к оценке // Новости рынка недвижимости 26.02.2007, http://www.nrn.ru/article_print.shtml?id=516&special=yes
Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. — М.: Олимп-бизнес, 2009.
Никольская Э.В., Лозинская В.Б. Финансовый анализ. — М.: МГАП Мир книги, 2005. 316 с.
Олейник И.С., Коваль И.Г. Финансовый менеджмент. — Обнинск, 2006. 187 с.
Основы производственного менеджмента / Под ред. П.П. Табурчака. — СПб.: Химия, 2006. 260 с.
Оценка бизнеса. Учебник / Под ред. А.Г.Грязновой. — М.: Финансы и статистика, 2005.
Оценка залогового имущества // Консультант. 2007. N 19, http://www.otsenka-credit.ru/pub.html
Оценка недвижимости. Учебник / Под ред. А.Г.Грязновой. — М.: Финансы и статистика, 2005.
Павлов Л.Н. Финансовый менеджмент. Управление денежным оборотом предприятия. — М.: Финансы и статистика, 2008. 103 с.
Слуцкий А.А. Управление операционными рисками при оценке залогов // Банковское кредитование, N 2-3, март-июнь 2008 г.
Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: российская практика. — М.: Финансы и статистика, 2004. 118 с.
Стоянова Е.С. Штерн М.Г. Финансовый менеджмент для практиков. — М.: Перспектива, 2007. 268 с.
Трембицкий А. Как работать с оценщиком недвижимости // Личные деньги. 20.02.2008, http://www.ocenchik.ru/interactive/articles/466/
Управление предприятием и анализ его деятельности / Под ред. В.Н. Титаева. — М.: Финансы и статистика, 2006. 420 с.
Управление предприятием и анализ его деятельности / Под ред. С.Ю. Наумова. — Саратов: Издательство саратовского университета, 2007. 268 с.
Феофанов Д.М. Вопросы взаимодействия банков и оценочных компаний // Банковское кредитование. 2007. N 1.
Феофанов Д.М. Практические аспекты оценки коммерческой и жилой недвижимости, объектов незавершенного строительства и земельных участков // Банковское кредитование, N 3, май-июнь 2007 г.
Финансовое управление компанией / Под ред. Е.В. Кузнецовой. — М.: Фонд «Правовая культура», 2007. 247 с.
Фундобный С.А. Сравнительный подход в определении стоимости бизнеса на примере оценки компаний сотовой связи // Инвестиционный банкинг, N 3, май-июнь 2006 г.
Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. — М. Дело ЛТД, 2006. 134 с.
Щепотьев А.В., Кандауров Д.В. Комментарий к Федеральному закону от 29 июля 1998 г. N 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (постатейный). – М.: Деловой мир, 2008.