Структура выпускной квалификационной работы на тему ‘Оценка рыночной стоимости пакета акций’

Введение. Как определить актуальность и выстроить логику исследования

Введение — это не просто формальность, а стратегический пролог вашей дипломной работы. Его главная задача — убедить научного руководителя и аттестационную комиссию в значимости вашего исследования. Здесь вы должны четко обозначить, почему оценка стоимости акций является критически важной задачей в современной экономике. Это может быть связано с процессами слияний и поглощений (M&A), принятием инвестиционных решений, реструктуризацией бизнеса или определением залоговой стоимости для кредитования.

Далее необходимо выстроить безупречную логику исследования. Это делается через формулировку ключевых структурных элементов:

1. Цель работы: предельно конкретная и измеримая. Например: «Определить рыночную стоимость 15% пакета обыкновенных акций ПАО ‘Рот Фронт’ по состоянию на отчетную дату».
2. Задачи исследования: это шаги для достижения цели. Они станут названиями ваших глав.
   • Изучить теоретические основы и методологические подходы к оценке стоимости акций.
   • Провести комплексный анализ отрасли и финансово-хозяйственной деятельности ПАО «Рот Фронт».
   • Рассчитать стоимость пакета акций, последовательно применяя доходный, затратный и сравнительный подходы.
   • Выполнить согласование полученных результатов и сформулировать итоговую величину стоимости.
3. Объект и предмет: Объект — это то, что вы изучаете (например, ПАО «Рот Фронт»). Предмет — это конкретный аспект или процесс, который вы анализируете в рамках объекта (процесс оценки рыночной стоимости его пакета акций).
4. Методология: Укажите арсенал ваших инструментов — общенаучные методы (анализ, синтез, сравнение) и специальные (методы в рамках доходного, затратного и сравнительного подходов к оценке).

Правильно выстроенное введение задает вектор всей работе и демонстрирует ваше умение мыслить структурно и логично.

Глава 1. Теоретический фундамент оценки стоимости бизнеса в современной экономике

Первая глава — это демонстрация вашей академической эрудиции. Здесь вы не просто пересказываете учебники, а систематизируете знания, создавая прочную теоретическую базу для практических расчетов. Основой главы должен стать анализ трех китов оценки бизнеса.

• Доходный подход: Основывается на принципе ожидания будущих выгод. Его философия гласит: стоимость бизнеса равна текущей стоимости доходов, которые он способен сгенерировать в будущем. Ключевой метод здесь — дисконтирование денежных потоков (DCF). Этот подход считается наиболее предпочтительным для оценки действующего, приносящего прибыль бизнеса.
• Затратный подход: Базируется на принципе замещения. Он отвечает на вопрос: «Сколько будет стоить создание аналогичной компании с нуля сегодня?». Здесь анализируются активы и обязательства компании, при этом стоимость активов корректируется до рыночного уровня.
• Сравнительный (рыночный) подход: Действует по принципу аналогии. Стоимость компании определяется путем ее сопоставления с похожими публичными компаниями или недавними сделками по продаже аналогичных фирм в отрасли.

Особое внимание в этой главе стоит уделить специфике оценки именно пакетов акций, а не компании целиком. Необходимо раскрыть понятия, которые будут ключевыми в финальной части вашей работы:

Премия за контроль: Надбавка к стоимости, применяемая при оценке контрольного (мажоритарного) пакета акций, владелец которого получает права на управление компанией.
Скидка за неконтрольный характер и недостаточную ликвидность: Дисконт, который применяется при оценке миноритарных пакетов, так как их владельцы не могут влиять на управление, а сами акции сложнее продать на рынке по справедливой цене.

Эта глава закладывает понятийный аппарат, которым вы будете оперировать на протяжении всей практической части работы.

Глава 2. Комплексный портрет объекта оценки и его рыночного окружения

Прежде чем оценивать стоимость, необходимо досконально изучить сам объект и среду, в которой он функционирует. Эта глава показывает, что ваша оценка — не просто математическое упражнение, а результат глубокого экономического анализа. Структура этого раздела должна быть логичной и последовательной.

Сначала дается общая характеристика компании-эмитента. На примере ОАО «Рот Фронт» это может включать:

• Историю создания и ключевые этапы развития.
• Описание основных видов деятельности (например, производство кондитерских изделий).
• Анализ организационной структуры и структуры акционерного капитала.
• Изучение дивидендной истории, если таковая имеется.

Далее фокус смещается на внешнюю среду. Анализ макросреды и отрасли должен дать ответ на вопрос, какие внешние факторы влияют на бизнес. Здесь рассматривается общая макроэкономическая ситуация в стране и состояние конкретной отрасли (например, кондитерской), включая ее объем, темпы роста, ключевые тенденции и проблемы.

Завершает главу конкурентный анализ. Важно не просто перечислить конкурентов, а определить рыночную долю компании, ее сильные и слабые стороны по сравнению с ключевыми игроками рынка. Это создает контекст, необходимый для понимания финансовых результатов и будущих прогнозов.

Глава 3. Финансовая диагностика предприятия-эмитента

Эта глава — «медицинское обследование» компании. Здесь вы переходите от качественного описания к строгому количественному анализу. Цель — на основе официальной финансовой отчетности (бухгалтерский баланс, отчет о финансовых результатах) дать объективную оценку здоровья бизнеса. Именно эти данные станут фундаментом для всех последующих расчетов.

Анализ проводится в несколько этапов:

1. Горизонтальный и вертикальный анализ отчетности. Горизонтальный анализ показывает динамику показателей во времени (как изменилась выручка или активы за последние 3-5 лет). Вертикальный анализ раскрывает структуру активов и пассивов (например, какую долю в активах занимают основные средства, а какую — оборотные).
2. Расчет и анализ финансовых коэффициентов. Это ключевая часть главы. Все коэффициенты необходимо рассчитать в динамике за несколько лет и сравнить со среднеотраслевыми значениями, если это возможно. Основные группы показателей:
   • Коэффициенты ликвидности: показывают способность компании выполнять свои краткосрочные обязательства.
   • Коэффициенты финансовой устойчивости: оценивают зависимость компании от заемного капитала.
   • Коэффициенты рентабельности: демонстрируют эффективность использования активов и капитала для получения прибыли (рентабельность продаж, активов, собственного капитала).
   • Коэффициенты деловой активности (оборачиваемости): характеризуют скорость оборота активов, запасов, дебиторской задолженности.

В конце главы обязательно формулируется комплексный вывод. Недостаточно просто привести таблицы с расчетами. Важно интерпретировать полученные цифры: определить сильные и слабые стороны финансового положения компании, выявить позитивные и негативные тенденции. Этот вывод станет логическим мостом к построению прогнозов в следующей главе.

Глава 4. Расчет стоимости бизнеса через призму будущих доходов

Это первая и, как правило, самая важная расчетная глава. Здесь вы применяете доходный подход, оценивая компанию не по тому, чем она владеет сейчас, а по тому, сколько денег она способна принести в будущем. Основным инструментом выступает метод дисконтирования денежных потоков (DCF).

Процесс расчета состоит из нескольких ключевых шагов:

1. Прогнозирование будущих денежных потоков. Это самая творческая и ответственная часть. На основе ретроспективного анализа (из Главы 3) и анализа отрасли (из Главы 2) вы строите прогноз выручки, затрат и прибыли на 3-5 лет вперед. Важно обосновать каждый параметр: почему вы ожидаете именно такой темп роста выручки или такую норму рентабельности. На основе прогноза прибыли рассчитывается свободный денежный поток (Free Cash Flow).
2. Определение ставки дисконтирования. Будущие деньги стоят дешевле сегодняшних. Ставка дисконтирования (часто используется модель средневзвешенной стоимости капитала, WACC) как раз и отражает этот риск и стоимость капитала во времени. Ее расчет должен быть тщательно аргументирован.
3. Расчет текущей стоимости. Будущие денежные потоки «приводятся» к сегодняшнему дню путем дисконтирования. Отдельно рассчитывается терминальная стоимость — стоимость бизнеса в постпрогнозный период, которая также дисконтируется.

Сумма дисконтированных денежных потоков прогнозного периода и дисконтированной терминальной стоимости дает итоговую стоимость компании в рамках доходного подхода. Это оценка, основанная на потенциале бизнеса.

Глава 5. Определение стоимости компании с позиции затрат

В этой главе мы меняем оптику и смотрим на компанию с совершенно другой стороны. Если доходный подход оценивал будущее, то затратный подход оценивает настоящее, основываясь на принципе замещения. Фундаментальный вопрос здесь звучит так: «Сколько будет стоить создание точной копии активов этой компании сегодня?»

Этот метод часто считают менее рыночным для прибыльных компаний, но он незаменим для полной картины оценки. Алгоритм действий здесь следующий:

1. Анализ балансовой стоимости активов. Исходной точкой является бухгалтерский баланс компании.
2. Корректировка активов до рыночной стоимости. Это ключевой шаг. Балансовая стоимость редко совпадает с рыночной. Необходимо провести переоценку:
   • Основные средства (здания, оборудование): их стоимость корректируется с учетом износа и текущих рыночных цен.
   • Нематериальные активы: часто их балансовая стоимость занижена, и требуется отдельная оценка.
   • Запасы и дебиторская задолженность: анализируются на предмет устаревания и безнадежности.
3. Вычет всех обязательств. Из общей рыночной стоимости всех активов вычитается рыночная стоимость всех обязательств компании (краткосрочных и долгосрочных).

Полученная разница и есть стоимость собственного капитала компании, рассчитанная затратным подходом. Это, по сути, оценка «очищенных» активов бизнеса.

Глава 6. Рыночный вердикт или сколько стоят компании-аналоги

Получив оценки, основанные на будущих доходах и текущих активах, необходимо обратиться к рынку. Сравнительный (рыночный) подход позволяет понять, как инвесторы оценивают похожие компании прямо сейчас. Этот метод основан на принципе «подобное стоит подобного».

Реализация этого подхода включает несколько этапов:

1. Подбор компаний-аналогов. Это критически важный шаг. Необходимо найти несколько публичных компаний, максимально схожих с вашей по отрасли, размеру, операционным и финансовым показателям. Выбор каждого аналога нужно тщательно обосновать.
2. Сбор рыночной и финансовой информации. По выбранным аналогам собираются данные: их рыночная капитализация (стоимость всех акций), цены акций, а также финансовые показатели (выручка, прибыль, EBITDA).
3. Расчет оценочных мультипликаторов. На основе собранных данных рассчитываются коэффициенты, показывающие отношение рыночной цены компании к ее финансовым показателям. Наиболее популярные мультипликаторы:
   • P/E (Цена / Прибыль)
   • P/S (Цена / Выручка)
   • EV/EBITDA (Стоимость компании / Прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации)
4. Применение мультипликаторов к оцениваемой компании. Рассчитываются средние или медианные значения мультипликаторов по компаниям-аналогам. Затем эти «рыночные коэффициенты» умножаются на соответствующие финансовые показатели вашей компании (ее прибыль, выручку или EBITDA), чтобы получить ее стоимость.

Результат этой главы — это оценка, основанная на текущем восприятии рынка и настроениях инвесторов в данной отрасли.

Глава 7. Согласование результатов и финальная оценка стоимости бизнеса

К этому моменту у вас на руках есть три разные цифры, отражающие стоимость компании с трех разных точек зрения: ее будущих доходов, стоимости ее активов и ее положения относительно рыночных аналогов. Простое вычисление среднего арифметического здесь недопустимо. Согласование результатов — это интеллектуальный, а не механический процесс.

Ваша задача — аргументированно свести три значения в одно. Это делается в несколько шагов:

1. Анализ полученных результатов. Прежде всего, необходимо проанализировать разброс полученных значений. Если расхождения значительны, следует объяснить их возможные причины. Например, затратный подход мог дать низкую оценку, потому что не учитывает сильный бренд компании, а рыночный — высокую из-за временного перегрева рынка.
2. Присвоение весовых коэффициентов каждому подходу. Это ключевой момент. Вы должны решить, какому подходу вы доверяете больше в контексте вашей конкретной компании и цели оценки.
   

   Например, для зрелой, стабильно прибыльной компании наибольший вес (скажем, 50-70%), скорее всего, будет присвоен доходному подходу. Для компании, находящейся на грани банкротства, или для холдинга с разнородными активами более весомым может оказаться затратный подход. Рыночный подход получает больший вес, если существует развитый рынок сопоставимых компаний-аналогов.

3. Расчет итоговой взвешенной стоимости. Стоимость, полученная каждым подходом, умножается на присвоенный ему вес. Сумма этих произведений и будет являться итоговой, согласованной стоимостью всего бизнеса.

Глава 8. Финальный расчет, как из стоимости бизнеса получить стоимость пакета акций

Это финишная прямая, где все предыдущие расчеты кристаллизуются в финальный ответ на главный вопрос дипломной работы. Мы определили стоимость всей компании, но цель — оценить конкретный пакет акций. Этот переход требует нескольких завершающих шагов.

1. Расчет стоимости одной акции. Итоговая взвешенная стоимость бизнеса (из Главы 7) делится на общее количество выпущенных обыкновенных акций. Так мы получаем базовую стоимость одной акции.
2. Расчет номинальной стоимости пакета. Стоимость одной акции умножается на количество акций в оцениваемом пакете. Это предварительная стоимость.
3. Применение итоговых корректировок. Это самый важный этап, где учитывается специфика пакета.
   • Если пакет контрольный (обычно более 50%), к его стоимости может быть применена премия за контроль, так как он дает право управлять компанией. Размер премии должен быть обоснован на основе отраслевых исследований.
   • Если пакет миноритарный (неконтрольный), его стоимость, наоборот, должна быть уменьшена. Применяется скидка за неконтрольный характер. Дополнительно может применяться скидка за низкую ликвидность, если акции компании не торгуются на бирже и их сложно быстро продать. Размер скидок также требует серьезного обоснования.

После применения всех обоснованных премий или скидок вы получаете итоговую рыночную стоимость оцениваемого пакета акций. Это и есть главный результат всей вашей дипломной работы.

Заключение. Ключевые выводы и рекомендации

Заключение — это не краткий пересказ содержания, а синтез всей проделанной работы. Оно должно быть четким, лаконичным и убедительным, оставляя у комиссии ощущение завершенности и целостности исследования.

Структура заключения должна логически отражать структуру самой работы:

1. Подтверждение достижения цели и задач. Начните с констатации факта, что цель работы, поставленная во введении (например, «определить рыночную стоимость пакета акций»), была достигнута, а все задачи, соответственно, решены.
2. Изложение ключевых выводов. Последовательно пройдитесь по основным результатам каждой главы.
   • Теоретический вывод: Например, «Анализ показал, что для оценки действующего производственного предприятия наиболее релевантным является доходный подход…».
   • Аналитический вывод: «Финансовый анализ ПАО ‘Рот Фронт’ выявил высокую финансовую устойчивость, но указал на замедление темпов роста выручки…».
   • Расчетный вывод: «В результате применения трех подходов были получены следующие значения стоимости бизнеса…».
3. Озвучивание главного результата. Четко и недвусмысленно назовите итоговую цифру: «Итоговая рыночная стоимость оцениваемого пакета акций … составила … рублей». Это кульминация всей работы.
4. Рекомендации (по возможности). Если в ходе анализа вы выявили возможности для улучшения, сформулируйте их в виде конкретных рекомендаций. Например, «Для повышения инвестиционной привлекательности и, как следствие, стоимости акций, руководству компании рекомендуется рассмотреть возможность оптимизации оборотного капитала…».

Хорошо написанное заключение закрепляет положительное впечатление от вашей работы и демонстрирует вашу способность не только проводить расчеты, но и делать на их основе значимые выводы.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс РФ от 30.11.1994 г. №51-ФЗ (часть первая). Принят Государственной Думой 21.10.1994 г. (в ред. от 13.05.2008 № 68-ФЗ).
2. Федеральный закон от 29.07.1998 г. №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ» (ред. от 30.06.2008 г.).
3. Федеральный закон от 8 августа 2001 г. №128-ФЗ «О лицензировании отдельных видов деятельности».
4. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. №40-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций».
5. Постановление Правительства РФ от 6 июля 2001 г. №519 «Об утверждении стандартов оценки».
6. Постановление Правительства РФ от 7 июня 2002 г. №395 «О лицензировании оценочной деятельности».
7. Постановление Правительства РФ от 20 августа 1999 г. №932 «Об уполномоченном органе по контролю за осуществлением оценочной деятельности в Российской Федерации».
8. Постановление Правительства РФ от 25.06.2003 г. №367 «Об утверждении правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа».
9. Распоряжение Минимущества России от 10.04.2003 г. № 1102-р «Об утверждении методических рекомендаций по определению рыночной стоимости права аренды земельных участков».
10. Методические рекомендации по определению рыночной стоимости интеллектуальной собственности (утв. Минимуществом РФ 26 ноября 2002 г. №СК-4/21297).
11. Методические рекомендации о порядке формирования показателей бухгалтерской отчетности организации // Экономика и жизнь, 2008. – № 31. – С. 7-10, 23-24.
12. «Об утверждении методических рекомендаций по определению рыночной стоимости земельных участков» Распоряжение Минимущества РФ от 6 марта 2002 г. №568-р.
13. Распоряжение Минимущества России от 22.05.2003 г. №ЗР-4/10060 «Требования к повышению квалификации в области оценочной деятельности».
14. Распоряжение Минимущества РФ от 2 сентября 2002 г. №3061-р
15. «О предоставлении информации юридическими лицами и индивидуальными предпринимателями, имеющими лицензию на осуществление оценочной деятельности»
16. Азгальдов Г.Г., Карпова Н.Н. Оценка стоимости интеллектуальной собственности и нематериальных активов. – М.: Международная Академия Оценки и Консалтинга, 2008. — 400 с.
17. Бабич А.Н., Павлова Л.Н. Финансы: Учебник для вузов. – М.: ФБК-Пресс, 2007. – 759 с.
18. Балабанов А.И., Балабанов Т.И. Финансы: Учебное пособие. – СПб.: Питер, 2007. – 190 с.
19. Балабанов Т.И. Основы финансового менеджмента: Учебное пособие. – 3-е изд., доп. и перераб. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 526 с.
20. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. – Киев: Эльга, 2008. – 511 с.
21. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. – 3-е изд., перераб. и доп. – К.: Эльга, 2009. – 656 с.
22. Боди З. Финансы: Учебное пособие. Пер. с англ. – Киев: Вильямс, 2008. – 584 с.
23. Большаков С.В. Основы управления финансами: Учебное пособие. – М.: ФБК-Пресс, 2008. – 365 с.
24. Грегори А. Стратегическая оценка компаний: пер. с анг. / Под ред. В.М. Рутгайзера. – М.: Квинто-Консалтинг, 2007. – 224 с.
25. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий: имущественный подход: Учебное пособие. – 3-е изд. – М.: Дело, 2008. – 224 с.
26. Джонс Д., Уэст Т. Пособие по оценке бизнеса: пер. с англ. / Под ред. В.М. Рутгайзера. – М.: Квинто-Менеджмент, 2007. – 746 с.
27. Зайцев Н.Л. Экономика промышленного предприятия. – М.: Инфра – М. – 2008.- 335 с.
28. Ковалев А.П. Основы анализа и оценки бизнеса: Программ обучения оценщиков и преподавателей по оценке бизнеса. — М.: Институт экономического развития мирового банка, 2007. – С. 102-108.
29. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 768 с.
30. Кочович Е. Финансовая математика: Теория и практика финансовых расчетов. — М.: Финансы и статистика, 2007.- 289 с.
31. Кромов А.Б. Методика оценки рыночной стоимости товарного знака // Экономика и жизнь, 2008. — №22. – С. 32-34.
32. Парамонов А.В. Учет и анализ предпринимательского капитала // Аудит и финансовый анализ, 2007. — №1. – С. 41-70.
33. Подолякин В.И. Основы экономики организации: стоимость и структура капитала: Учебное пособие. — Иваново: ИГТА, 2009. – 112 с.
34. Румянцева Е.Е. Оценка собственности: Учебник. – М.: Инфра-М, 2007. – 111 с.
35. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. – М.: ИНФРА-М, 2008. – 336 с.
36. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов. – М.: ГУ ВШЗ, 2007. – 504 с.
37. Тренев Н.Н. Управление финансами: Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 495 с.
38. Уткин Э.А. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. – М.: Зерцало, 2007. – 265 с.
39. Финансовый менеджмент / Под ред. В.С. Золотарева. – Ростов н/Д.: Феникс, 2008. – 223 с.
40. Финансы предприятий: Учебник для вузов / Под ред. Н.В. Колчиной. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. – 447 с.
41. Финансы: Учебник для вузов / Под ред. М.В. Романовского, О.В. Врублевской, Б.М. Сабанти. – М.: Перспектива, 2007. – 519 с.
42. Финансы: Учебное пособие / Под ред. А.М. Ковалевой. – 4-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2008. – 382 с.
43. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса: пер. с англ. – М.: Квинто-Консалтинг, 2008. — 338 с.
44. Хитчнер Д.Р. Три подхода к оценке стоимости бизнеса / Пер. с англ. – М.: Маросейка, 2008. – 306 с.
45. Царев В.В., Кантарович А.А. Оценка стоимости бизнеса. – М.: Юнити-Дана, 2007. – 576 с.
46. Цыгичко А.Н. Новый механизм формирования эффективности. –М.: Экономика, 2007. –191с.
47. Черняк В.З. Экономика и управление: Учебник. – М.: КНОРУС, 2007. – 736 с.
48. Чечевицына Л.Н., Чуев И.Н. Анализ финансово-хозяйственной деятельности: Учебник. – М.: Дашков и К, 2009. – 352 с.
49. Шеннон П. Оценка бизнеса. Скидки и премии: пер. с англ. / Под ред. А.А.Козлова. – М.: Квинто-Менеджмент, 2008. – 392 с.
50. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С., Негашев Е.В. Теория финансового анализа. – М.: ИНФРА-М, 2008. – 208 с.
51. Экономика предприятий туризма: Учебник. – 3-е изд., перераб. и доп. / Под ред. Н.Л. Зайцева. – М.: Инфра-М, 2008. – 358 с.
52. Экономика предприятия: Учебник / Под ред. Н.А. Сафронова. – М.: Юристь, 2008. – 608 с.