Оценка стоимости российских интернет-компаний: разработка комплексной методологии и учет специфики цифровой экономики

В мире, где цифровые технологии переплетаются с каждым аспектом нашей жизни, оценка стоимости интернет-компаний становится не просто финансовой задачей, а искусством предвидения будущего. Только представьте: в 2024 году объем рынка розничной интернет-торговли в России достиг ошеломляющих 11,2 трлн рублей, а к 2025 году прогнозируется рост до 14 трлн рублей, при этом количество заказов уже превысило 6,8 млрд. Эти цифры не просто статистика; это пульс динамично развивающейся цифровой экономики, где традиционные методы оценки часто оказываются бессильными перед лицом беспрецедентной скорости изменений, инноваций и нематериальных активов.

Именно поэтому дипломная работа, посвященная разработке комплексной методологии оценки стоимости интернет-компаний, приобретает особую актуальность для студентов экономических и финансовых специальностей. Цель настоящего исследования – создать всесторонний и детализированный план, который позволит глубоко изучить и систематизировать подходы к оценке бизнеса в цифровой сфере, адаптируя их к уникальным условиям российского рынка. Мы стремимся не просто описать существующие методы, но и предложить интегрированный подход, учитывающий специфические проблемы, вызовы и правовое регулирование, игнорируемые многими конкурентными исследованиями.

В рамках этой работы будут решены следующие задачи:

• Определить сущностные особенности и бизнес-модели интернет-компаний, отличающие их от традиционных бизнесов.
• Адаптировать традиционные подходы к оценке бизнеса для применения в цифровой экономике, выявив их преимущества и ограничения.
• Исследовать роль и применение финансовых и нефинансовых метрик, а также экономической добавленной стоимости (EVA) в оценке интернет-компаний.
• Разработать комплексную модель интеграции нематериальных активов в общую структуру стоимости.
• Проанализировать специфические проблемы, вызовы и правовое регулирование, влияющие на оценку российских интернет-компаний.
• Представить пошаговый алгоритм практического расчета оценки стоимости на примере метода дисконтированных денежных потоков (ДДП), учитывающий все выявленные особенности.

Объектом исследования выступают российские интернет-компании, а предметом – совокупность теоретических и практических подходов к оценке их стоимости. Это исследование станет ценным руководством для будущих финансистов, аналитиков и предпринимателей, стремящихся ориентироваться в сложной, но захватывающей экосистеме цифровой экономики.

Теоретические основы и сущностные особенности интернет-компаний

Цифровая экономика породила новый тип бизнеса, чья ценность зачастую не видна невооруженным глазом и не отражается в традиционных балансовых отчетах. Интернет-компании, в отличие от своих «аналоговых» предшественников, строят свою стоимость на скорости, гибкости, данных и масштабируемости, и для адекватной их оценки необходимо глубоко понять их природу и механизмы функционирования.

Понятие и классификация интернет-компаний

Интернет-компания – это сущность, чья основная деятельность, взаимодействие с клиентами и генерация прибыли происходят преимущественно или исключительно в цифровой среде. Ключевым отличием от традиционного бизнеса является минимизация или полное отсутствие физического присутствия и взаимодействия «лицом к лицу». Вместо этого, цифровые средства коммуникации, глобальный географический охват и круглосуточная доступность становятся их визитной карточкой. Термин «стартап» часто ассоциируется с интернет-компаниями на ранних стадиях, подчеркивая их инновационный характер, высокую динамичность и потенциал быстрого роста.

Характеристика	Традиционный бизнес	Интернет-компания
Основной канал взаимодействия	Физические точки продаж, личное общение	Веб-сайты, приложения, социальные сети
Географический охват	Локальный, региональный	Глобальный, круглосуточный
Материальные активы	Высокий объем (здания, оборудование, запасы)	Низкий объем, акцент на нематериальных активах
Скорость изменений	Низкая, умеренная	Высокая, постоянные инновации
Зависимость от данных	Умеренная	Критическая, данные как ключевой ресурс

Цифровые бизнес-модели и стратегии монетизации

Сердце любой интернет-компании — это её бизнес-модель, описывающая, как она создает, доставляет и захватывает ценность. В цифровой экономике эти модели чрезвычайно разнообразны и динамичны. Исследование, проведенное CRM-платформой НОТА МОДУС (ex-T1 CRM) в 2024 году, показало, что российский бизнес активно экспериментирует с новыми решениями, делая ставку на гиперавтоматизацию и омниканальность. Неудивительно, что клиентский опыт является движущей силой цифровых моделей, а прямой доступ к клиенту и данным играет ключевую роль: 37% российских компаний уже отслеживают весь клиентский путь, а российский рынок больших данных растет на 25-35% в год, опережая глобальные темпы.

Среди популярных цифровых бизнес-моделей выделяются:

• Freemium: Предлагает базовый сервис бесплатно, а расширенные функции — по платной подписке (например, Spotify, Dropbox, Zoom). Монетизация происходит за счет конверсии бесплатных пользователей в платящих, что требует постоянного улучшения премиум-предложений.
• Маркетплейс/Платформа: Создает экосистему для посредничества между продавцами и покупателями (например, Amazon, eBay, Uber, Ozon, Wildberries, Авито). Эта модель позволяет масштабироваться за счет роста количества пользователей и транзакций. Российский рынок e-commerce демонстрирует впечатляющий рост: в 2024 году его объем достиг 11,2 трлн рублей, а маркетплейсы, такие как Wildberries (33% доли рынка, 3,75 трлн руб. оборота) и Ozon (2,66 трлн руб. оборота), стали доминирующими игроками.
• Агрегаторы: Собирают и систематизируют предложения от различных поставщиков, предоставляя пользователю удобный поиск и сравнение (например, Яндекс, Авито). Монетизация часто осуществляется через рекламные модели или комиссию за лиды.
• Подписная модель: Предоставляет доступ к контенту или услугам за регулярную абонентскую плату (например, Netflix). Её ценность заключается в предсказуемости выручки и высокой пожизненной ценности клиента (LTV).
• Low-touch: Модель, где снижение цен достигается за счет минимизации предоставляемых услуг, стимулируя клиентов к самостоятельному выполнению определенных действий или покупке дополнительных опций.

Транзакционная модель монетизации, особенно характерная для маркетплейсов, предполагает получение процента от каждой совершенной транзакции. Это обеспечивает потенциально высокий доход, прямо пропорциональный объему операций. Однако, реальная комиссия маркетплейсов может быть весьма сложной и достигать 50-60% от цены товара, включая не только процент с продаж (например, для одежды на Wildberries до 25%, для смартфонов — 5%), но и логистические расходы, плату за хранение, возвраты и эквайринг. Например, на Ozon комиссия варьируется от 2% до 15% в зависимости от категории, а логистика рассчитывается по объемному весу, добавляя к цене товара от 4% до 6% плюс «последняя миля» 5%. Таким образом, видимая простота транзакционной модели на деле скрывает сложную структуру затрат, которую необходимо учитывать при оценке стоимости.

Ключевые компоненты и статьи расходов IT- и digital-бизнеса

Успех и, соответственно, стоимость интернет-компании зависят от ряда ключевых компонентов и эффективного управления расходами.

1. Веб-сайт/Приложение — это основной инструмент продаж и взаимодействия, требующий постоянного развития и оптимизации.
2. Система управления контентом (CMS) — обеспечивает гибкость и эффективность в управлении информацией.
3. Охват широкой аудитории — достигается за счет эффективного маркетинга и масштабирования.

Основные статьи расходов в IT и digital-бизнесе существенно отличаются от традиционных отраслей. Это, прежде всего, команда (высококвалифицированные IT-специалисты), разработка продукта, его улучшение и поддержка, а также привлечение и удержание клиентов. В IT-компаниях ценится не количество потраченных человеко-часов, а скорость запуска продукта и способность начать на нем зарабатывать.

Важным фактором, влияющим на рыночную стоимость интернет-бизнеса, является его автономность – низкая вовлеченность собственника в операционное управление. Проект, способный функционировать и развиваться независимо от основателя, гораздо более привлекателен для инвесторов. Наконец, перспективы роста и масштабирования — это альфа и омега оценки стоимости интернет-компаний. Цифровая трансформация не только повышает эффективность, но и открывает двери для создания совершенно новых бизнес-моделей, рынков и каналов взаимодействия, что, в свою очередь, определяет потенциал будущего увеличения стоимости.

Традиционные подходы к оценке бизнеса и их адаптация для интернет-компаний

Традиционная оценка бизнеса оперирует тремя фундаментальными подходами: доходным, затратным и сравнительным. Однако, применительно к интернет-компаниям, где материальные активы уступают место нематериальным, а рост зачастую опережает прибыль, эти подходы требуют значительной адаптации и корректировки. Например, стоимость IT-компаний часто достигает удвоенной величины их продаж, в то время как для традиционного бизнеса этот показатель составляет лишь 0,4–0,6 валового дохода. Ликвидационная стоимость IT-компаний, как правило, вообще не определяется, что подчеркивает их уникальность.

Доходный подход: метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) и капитализации дохода

Суть доходного подхода заключается в оценке бизнеса исходя из его способности генерировать будущие доходы или денежные потоки. Этот подход наиболее релевантен для компаний, находящихся в стадии роста, поскольку позволяет учесть их прогнозируемую прибыль и потенциал развития. Ключевыми методами здесь являются метод дисконтированных денежных потоков (ДДП или DCF) и метод капитализации дохода.

Преимущества для интернет-компаний:

• Акцент на будущее: ДДП позволяет детально исследовать будущие финансовые потоки компании, что критически важно для динамичных интернет-бизнесов, чья текущая прибыль может быть незначительной или отсутствовать вовсе.
• Гибкость: Метод легко адаптируется к изменениям на финансовых рынках и в бизнес-моделях.
• Учет рисков: Через ставку дисконтирования доходный подход позволяет учесть возможные риски бизнеса, инфляцию и страновые особенности.
• Универсальность: Применим для компаний любого размера, даже если денежные потоки распределены неравномерно.

Ограничения для интернет-компаний и стартапов:

• Сложность прогнозирования: Для новых и быстрорастущих компаний, особенно стартапов, отсутствие ретроспективы прибылей значительно затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков. В нестабильных экономических условиях России эта задача становится еще более сложной.
• Предположения: Результаты оценки сильно зависят от обоснованности сделанных предположений о темпах роста, маржинальности и капитальных затратах.
• Необходимость комплексного анализа: Метод ДДП редко применяется обособленно и требует верификации результатами других подходов.

Затратный подход: метод чистых активов, ликвидационной стоимости, замещения

Суть затратного подхода состоит в определении стоимости компании исходя из затрат на ее создание или воспроизводство аналогичного бизнеса. Методы включают оценку чистых активов, ликвидационной стоимости (для ликвидируемых предприятий) и замещения.

Адаптация и ограничения для интернет-компаний:

• Неприменимость: Затратный подход, как правило, редко используется для IT- и digital-компаний. Причина проста: их основная ценность заключается не в материальных активах, а в нематериальных (программное обеспечение, бренд, клиентская база, интеллектуальная собственность).
• Неадекватное отражение стоимости: Стоимость бизнеса «здесь и сейчас», без учета перспективы роста, не отражает истинной ценности интернет-компаний. Например, IT-компании имеют мало материальных активов, а их стоимость часто составляет удвоенную величину продаж, тогда как традиционные бизнесы оцениваются по 0,4–0,6 валового дохода.
• Сложность оценки НМА: Точно рассчитать стоимость таких нематериальных активов, как репутация бренда или инновации, крайне сложно, что делает затратный подход малоэффективным. Для повышения точности, программное обеспечение и другие НМА должны быть капитализированы на балансе.

Сравнительный подход: метод компаний-аналогов, метод сделок, мультипликаторы

Суть сравнительного подхода заключается в оценке бизнеса путем сравнения с аналогичными объектами, в отношении которых есть информация о ценах сделок. Методы включают метод компании-аналога, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов (мультипликаторов).

Преимущества для интернет-компаний:

• Рыночная ориентация: Этот подход ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий, отражая реальные рыночные данные.
• Простота и скорость: Относительно прост и быстр для оценки стартапов, позволяя быстро понять рыночную стоимость на основе внешних факторов.
• Мультипликаторы: Использование мультипликаторов (P/E, P/B, P/S, EV/EBITDA) позволяет сравнивать компании, приводя их рыночную и бизнес-оценку к единому знаменателю. Например, мультипликатор P/S (цена к выручке) часто используется для быстрорастущих интернет-компаний, еще не вышедших на стабильную прибыль.
• Специфические методы для стартапов (ключевая слепая зона конкурентов):
  • Milestone approach: Оценка на основе достижения ключевых показателей эффективности (KPIs), таких как количество активных пользователей, привлеченные инвестиции или запуск нового продукта.
  • Scorecard Valuation Method: Балльная система, которая сравнивает стартап с аналогичными компаниями и корректирует оценку по ключевым факторам: идея, наличие MVP (Minimum Viable Product), качество команды, стратегия выхода, объемы продаж и партнерства. Этот метод позволяет учесть уникальные характеристики стартапов, которые трудно измерить финансовыми показателями.

Ограничения для интернет-компаний и стартапов:

• Уникальность: В чистом виде метод применяется редко, так как стоимость сходных IT-компаний может различаться в десятки раз из-за уникальных характеристик, инноваций и нематериальных активов.
• Доступность данных: Требует активного и открытого финансового рынка с доступной информацией о совершенных сделках, что не всегда характерно для российского венчурного рынка.
• Сложность корректировок: Отсутствие абсолютно одинаковых предприятий требует сложных корректировок, что может внести субъективность в оценку.
• Фокус на прошлом: Не учитывает будущие ожидания инвестора и потенциал прорывных инноваций.

В целом, оценка интернет-компаний требует комплексного подхода, где элементы всех трех традиционных методов должны быть адаптированы и интегрированы с учетом уникальных характеристик цифрового бизнеса и акцентом на нематериальные активы и потенциал будущего роста. А значит, умение сочетать эти подходы и вносить необходимые корректировки становится важнейшим навыком для современного оценщика.

Финансовые и нефинансовые метрики как факторы стоимости интернет-компаний

Оценка стоимости интернет-компаний — это не только искусство прогнозирования будущих денежных потоков, но и наука анализа метрик, отражающих как финансовое здоровье, так и операционную эффективность, а также потенциал роста. В этой главе мы углубимся в мир показателей, которые позволяют взглянуть на ценность компании под разными углами.

Экономическая добавленная стоимость (EVA)

Концепция экономической добавленной стоимости (EVA – Economic Value Added) является мощным инструментом для оценки финансовой производительности компании и принятия управленческих решений. EVA измеряет истинную прибыль, которую компания создает для своих акционеров, учитывая не только бухгалтерскую прибыль, но и стоимость всего капитала, необходимого для ее получения.

Формула EVA:

EVA = NOPAT – (WACC × IC)

Где:

• NOPAT (Net Operating Profit After Tax) — чистая операционная прибыль после налогов. Этот показатель отражает операционную эффективность бизнеса до учета финансовых расходов и налогов, но после вычета налогов на операционную прибыль.
• WACC (Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость капитала. Это средняя стоимость привлечения капитала из всех источник��в (собственного и заемного), взвешенная по их доле в общей структуре капитала. WACC отражает минимальную доходность, которую компания должна генерировать, чтобы удовлетворить ожидания своих инвесторов.
• IC (Invested Capital) — инвестированный капитал. Общая сумма капитала, вложенного в операционную деятельность компании (например, акционерный капитал плюс долгосрочные обязательства).

Значение и применение EVA:
Положительное значение EVA сигнализирует о том, что компания приносит доходность, превышающую стоимость привлеченного капитала, тем самым создавая дополнительную ценность для своих акционеров. Если EVA отрицательна, это означает, что компания не покрывает свои издержки на капитал и фактически уничтожает ценность.

EVA активно используется для:

• Оценки эффективности работы капитала: Позволяет понять, насколько эффективно компания использует инвестированный капитал.
• Критерий для мотивации топ-менеджмента: В крупных корпорациях EVA часто служит ключевым показателем для премирования руководителей, мотивируя их на создание долгосрочной акционерной стоимости.
• Управление стоимостью: Воздействуя на три компонента EVA (увеличивая NOPAT, снижая IC или уменьшая WACC), компания может целенаправленно управлять своей стоимостью. Например, оптимизация операционных процессов увеличивает NOPAT, сокращение неэффективных активов уменьшает IC, а пересмотр структуры капитала может повлиять на WACC.

Корректировки для IT-компаний:
Для корректного применения EVA к интернет-компаниям часто требуются корректировки. Например, расходы на НИОКР, которые традиционно списываются как текущие затраты, для IT-компаний могут рассматриваться как инвестиции в будущие нематериальные активы. Их капитализация позволит точнее отразить инвестированный капитал (IC) и приблизить прибыль к реальному денежному потоку.

Ключевые финансовые метрики

Помимо EVA, существует целый арсенал финансовых метрик, незаменимых для оценки интернет-бизнеса.

• ROI (Return on Investment): Окупаемость инвестиций. Это фундаментальный показатель, демонстрирующий эффективность инвестиций: ROI = (Чистая прибыль / Сумма инвестиций) × 100%. Для интернет-компаний часто анализируется ROI маркетинговых кампаний.
• ROE (Return on Equity): Доходность собственного капитала. Показывает, сколько прибыли генерирует каждый рубль собственного капитала: ROE = (Чистая прибыль / Собственный капитал) × 100%.
• EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization): Операционная прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации. Широко используется для сравнения компаний в одной отрасли, так как нивелирует влияние различий в налоговых режимах, структуре капитала и методах амортизации.
• GMV (Gross Merchandise Volume): Общий объем продаж. Совокупная стоимость всех проданных товаров или услуг за определенный период, без учета возвратов, скидок и логистических расходов. Особенно важен для маркетплейсов и платформ: GMV = Количество транзакций × Средняя стоимость заказа (AOV).
• AOV (Average Order Value): Средний чек. Средняя сумма, которую клиенты тратят за один заказ. Важен для оптимизации маркетинга и повышения выручки.
• CAC (Customer Acquisition Cost): Стоимость привлечения клиента. Общая сумма затрат на маркетинг и продажи, деленная на количество новых клиентов. Для интернет-компаний с их агрессивными маркетинговыми стратегиями это критически важный показатель.
• LTV (Lifetime Value): Пожизненная ценность клиента. Общий доход, который ожидается от среднего клиента за весь период его взаимодействия с бизнесом. Высокий LTV при низком CAC – мечта любой интернет-компании.
• ARPU (Average Revenue Per User): Средний доход с клиента (пользователя). Используется для оценки эффективности монетизации, развития продукта и сегментации клиентов. Особенно актуален для компаний с подписной моделью или Freemium.

Ключевые нефинансовые метрики и оценка бренда (Слепая зона конкурентов)

Ценность интернет-компаний часто скрывается за пределами стандартных финансовых отчетов, в нематериальных активах и лояльности аудитории. Именно здесь на первый план выходят нефинансовые метрики.

• Посещаемость сайта/приложения:
  • DAU (Daily Active Users), WAU (Weekly Active Users), MAU (Monthly Active Users): Число реальных активных пользователей в день, неделю, месяц. Эти показатели отражают вовлеченность аудитории.
  • DPU (Daily Paying Users), WPU (Weekly Paying Users), MPU (Monthly Paying Users): Число платящих пользователей, что более точно отражает монетизационный потенциал.
• Коэффициент конверсии (CR): Процент посетителей сайта, совершивших целевое действие (например, покупку, регистрацию). CR = (Количество целевых действий / Количество посетителей) × 100%.
• Показатели вовлеченности (Engagement Metrics):
  • ER (Engagement Rate): Коэффициент вовлеченности аудитории, активность пользователей в соцсетях.
  • NPS (Net Promoter Score): Индекс потребительской лояльности. Измеряет вероятность того, что клиент порекомендует компанию другим.
  • CSAT (Customer Satisfaction Score): Индекс удовлетворенности клиента.
  • Время, проведенное на сайте/в приложении, и количество просматриваемых страниц: Количественные показатели, отражающие интерес и вовлеченность.
  • Метрики мониторинга социальных сетей: Mentions (упоминания бренда), Net Sentiments Rate (тональность упоминаний), SOC (доля упоминаний), BER (доля адвокатов бренда), Passion (увлеченность).
• Показатель удержания клиентов (CRR — Customer Retention Rate): Процент клиентов, остающихся с бизнесом за определенный период. Высокий CRR снижает CAC и увеличивает LTV.

Комплексный подход к оценке бренда: Бренд – это один из важнейших нематериальных активов, который напрямую влияет на стоимость интернет-компании. Его оценка выходит за рамки простых финансовых показателей.

• Узнаваемость бренда (Brand Awareness):
  • Brand Recall (спонтанная узнаваемость): Способность потребителей вспомнить бренд без подсказки. Успешные лидирующие бренды достигают уровня узнаваемости 40-80%.
  • Brand Recognition (узнавание с подсказкой): Способность узнать бренд при виде его символики.
  • Top-of-mind: Бренд, который первым приходит на ум в определенной категории.
  • Измеряется через опросы, фокус-группы и анализ брендированного поискового трафика (Brand Search Volume).
• Сила бренда: Отражает глубину связи с потребителем, измеряется через коэффициент конверсии брендированного поиска, количество подписчиков в соцсетях.
• Brand Lift: Изменение метрик бренда (узнаваемость, лояльность) после рекламной кампании.
• Share of Voice (Доля голоса): Доля упоминаний бренда в общем информационном поле по сравнению с конкурентами.
• Настроение бренда (Brand Sentiment): Тональность упоминаний в СМИ и социальных сетях.
• Вовлеченность (Engagement): Активность пользователей в социальных сетях, реакция на контент.
• Видимость и присутствие бренда: Отражается в разнообразии каналов трафика и прямом трафике на сайт.

Методы оценки стоимости бренда (Слепая зона конкурентов):
Помимо традиционных доходного и затратного подходов, применяются специфические методы:

• Метод освобождения от роялти (Brand Finance): Оценивает стоимость бренда на основе гипотетической экономии на выплатах роялти, если бы компания арендовала этот бренд у третьей стороны. Методология Brand Finance, используемая в России через BrandLab, активно применяет этот подход.
• Метод добавленной стоимости: Анализирует, насколько бренд увеличивает ценность продукта или услуги по сравнению с небрендированным аналогом.
• Метод анализа финансовых потоков: Оценивает долю будущих денежных потоков, генерируемых исключительно за счет бренда.

Оценка качества и характеристик клиентской базы:
Клиентская база – это не просто список контактов, а ценный нематериальный актив. Ее качество оценивается через:

• Количество клиентов и их потенциал для дальнейшего сотрудничества.
• Стабильность платежей и средний размер транзакций.
• RFM-анализ (Recency, Frequency, Monetary): Делит клиентов на сегменты по давности, частоте и сумме покупок, позволяя выявить наиболее ценных.
• ABC-XYZ-анализ: Анализирует объемы и регулярность продаж, помогая определить наиболее стабильных и прибыльных клиентов.

Все эти метрики, как финансовые, так и нефинансовые, в совокупности дают объемное представление о текущей стоимости и потенциале роста интернет-компании, что критически важно для принятия обоснованных инвестиционных решений.

Оценка нематериальных активов и их интеграция в модель стоимости интернет-компаний

В XXI веке, когда цифровые активы стали новой нефтью, а идеи — самой дорогой валютой, нематериальные активы (НМА) вышли на передний план в оценке стоимости компаний, особенно инновационных и IT-стартапов. Сегодня около 90% стоимости компаний из индекса S&P 500 приходится именно на НМА, а их общая мировая оценка приближается к 80 трлн долл. США. Это не просто цифры, это свидетельство кардинального сдвига в экономике: если раньше ценились заводы и фабрики, то теперь — алгоритмы, бренды и клиентские базы.

Виды нематериальных активов в интернет-компаниях

Для интернет-компаний НМА являются не просто важными, а доминирующими активами, часто превосходящими по значимости материальные. Их роль особенно проявляется при продаже компании, когда они составляют основу ее ценности.

Ключевые виды НМА для интернет-компаний:

1. Интеллектуальная собственность (ИС): Это фундаментальный актив в IT-сфере.
   • Программное обеспечение: Включает исходный и объектный код, приложения, платформы, библиотеки, алгоритмы. Все, что составляет функциональное ядро цифрового продукта.
   • Базы данных: Содержимое, структура, алгоритмы обработки информации.
   • Патенты: На изобретения, полезные модели, промышленные образцы, защищающие уникальные технологии.
   • Авторские права: На дизайн, научные разработки, контент.
   • Товарные знаки и знаки обслуживания: Идентификаторы, отличающие продукт или компанию на рынке.
   • Секреты производства (ноу-хау): Уникальные процессы, методы, формулы, не подлежащие патентованию, но дающие конкурентное преимущество.
2. Бренд и репутация: Узнаваемость бренда, лояльность клиентов, фирменный стиль, восприятие компании потребителями и партнерами. Сильный бренд не только привлекает клиентов, но и позволяет устанавливать более высокие цены.
3. Клиентская база: Данные о реальных, потенциальных и бывших клиентах, их лояльность, потенциал для дальнейшего сотрудничества, стабильность платежей. Это актив, генерирующий будущие доходы.
4. Квалификация команды/персонал (Слепая зона конкурентов): Накопленный умственный капитал, опыт основателей и сотрудников. Инвесторы убеждены, что успех проекта во многом зависит от фаундеров и сильной команды, способной снимать неопределенности и находить успешные решения. На ранних этапах стартапа команда является важнейшим критерием для инвестора. Оценивается композиция команды (дополняющие друг друга знания/навыки), четкое определение ролей, баланс между менеджерами и предпринимателями, а также наличие сильного лидера.
5. Лицензии, разрешения и сертификаты: Необходимы для легального ведения деятельности и часто подтверждают качество или соответствие стандартам.

Методы оценки и интеграции нематериальных активов (Слепая зона конкурентов)

Интеграция НМА в общую модель стоимости — это комплексная задача, требующая применения как прямых, так и косвенных методов.

1. Прямое включение в баланс и финансовую отчетность:
   • НМА, как и материальные активы, подлежат строгому бухгалтерскому учету, постановке на баланс, периодической инвентаризации и независимой оценке.
   • НМА, созданные организацией (например, собственное ПО), оцениваются по сумме понесенных на их создание затрат.
   • Капитализация ИС приводит к росту активов компании и, как следствие, к увеличению показателя EBITDA, что улучшает ее финансовый профиль.
2. Влияние на дисконтированные денежные потоки (через доходный подход):
   • НМА являются двигателем будущих доходов. Сильный бренд, уникальная технология или лояльная клиентская база способствуют росту выручки, увеличению доли рынка и снижению операционных издержек. Эти эффекты должны быть отражены в прогнозах денежных потоков при использовании метода ДДП.
   • Доходный подход является универсальным методом оценки НМА, поскольку он учитывает перспективность актива, будущую прибыль, скорость ее получения и связанные риски.
3. Влияние на ставку дисконтирования (через снижение рисков):
   • Наличие защищенной ИС (патентов), сильного и узнаваемого бренда, а также стабильной и лояльной клиентской базы существенно снижает инвестиционные риски компании. Патенты, например, защищают технологии и создают барьеры для конкурентов, поэтому стартапы с патентами привлекают инвестиции в 6,4 раза чаще.
   • Снижение рисков, в свою очередь, может привести к уменьшению премии за риск в ставке дисконтирования (WACC). Более низкая WACC означает более высокую текущую оценку стоимости компании.
4. Сравнительный подход и мультипликаторы:
   • При использовании сравнительного подхода, НМА учитываются как ключевые факторы, влияющие на выбор компаний-аналогов. Компания с сильным брендом или уникальной технологией будет иметь более высокие мультипликаторы, чем аналогичная компания без этих преимуществ.
   • Для анализа клиентской базы могут использоваться такие методы, как RFM-анализ (Recency, Frequency, Monetary — давность, частота, сумма покупок) и ABC-XYZ-анализ (объемы и регулярность продаж). Эти инструменты позволяют сегментировать клиентов и выявить наиболее ценные сегменты, чья лояльность и платежеспособность напрямую влияют на стоимость компании.
5. Метод реальных опционов:
   • Для IT-компаний, особенно стартапов, где существует высокая степень неопределенности и гибкости в развитии технологий и продуктов, выгоды от НМА могут рассчитываться с помощью метода реальных опционов (например, по формуле Блэка-Шоулза). Этот метод учитывает ценность управленческой гибкости и возможности выбора различных путей развития проекта.

Цели оценки нематериальных активов

Оценка НМА преследует множество стратегических и операционных целей, критически важных для жизнедеятельности интернет-компании:

• Привлечение инвестиций и кредитов: Инвесторы и банки охотнее вкладывают средства в компании с хорошо оцененными и защищенными НМА.
• Сделки купли-продажи бизнеса или его части: Точная оценка НМА является основой для определения справедливой цены.
• Постановка НМА на бухгалтерский учет: Увеличивает собственный капитал компании, улучшая ее балансовые показатели.
• Заключение лицензионных соглашений и расчет роялти: Оценка ИС необходима для определения стоимости использования технологий или брендов.
• Оформление НМА в качестве залога: Позволяет использовать интеллектуальную собственность для обеспечения займов.
• Защита прав в судебном порядке: Документально подтвержденная стоимость НМА укрепляет позицию компании в случае споров об интеллектуальной собственности.
• Оптимизация налогообложения: Корректный учет и оценка НМА могут привести к налоговым преимуществам.
• Управление и повышение стоимости компании: Понимание ценности НМА позволяет руководству принимать более обоснованные стратегические решения, направленные на их развитие и капитализацию.

Таким образом, оценка и интеграция нематериальных активов в общую модель стоимости является краеугольным камнем для адекватного понимания и управления ценностью современных интернет-компаний.

Специфические проблемы, вызовы и правовое регулирование оценки российских интернет-компаний (Ключевая слепая зона конкурентов)

Оценка российских интернет-компаний — это лабиринт, где каждый поворот несет в себе уникальные вызовы, обусловленные как глобальными трендами, так и спецификой национального рынка. Если сравнивать с западными аналогами, оценка российских стартапов на поздних инвестиционных стадиях оказывается на 36% ниже, что указывает на глубинные структурные проблемы, которые необходимо учитывать.

Макроэкономические и политические факторы

1. Политическая нестабильность и западные санкции: Это, пожалуй, наиболее значимый фактор. Санкции США, вступившие в силу с сентября 2024 года, запрещающие иностранным IT-компаниям оказывать услуги (консультирование, проектирование, IT-поддержка, облачные сервисы) российскому IT-сектору, особенно в отношении ПО для управления предприятиями и ПО для проектирования и производства (класса EMS), создают беспрецедентные риски. Хотя эти ограничения не распространяются на интернет-коммуникации для гражданских целей, они переводят добровольный уход многих зарубежных вендоров ПО в юридически закрепленный, что потенциально может вызвать новую волну «уходов» оставшихся компаний. Это напрямую влияет на оценку, поскольку сужает доступ к передовым технологиям, увеличивает издержки на импортозамещение и снижает инвестиционную привлекательность.
2. Кадровый дефицит и отток IT-специалистов: Проблема, которая усилилась после 2022 года. По данным Минцифры, около 100 000 российских IT-специалистов уехали из России в 2022 году и не вернулись. Хотя более свежие данные (2024 год) показывают, что только 1% опрошенных IT-специалистов уехали из РФ, а 28% релоцировались до 2024 года, дефицит кадров остается острейшим вызовом. Он превышает 1 млн человек и, по прогнозам, будет нарастать. Для 78% российских IT-компаний кадровый дефицит является актуальной проблемой. Этот фактор напрямую увеличивает операционные издержки, снижает скорость разработки продуктов и, как следствие, негативно влияет на будущие денежные потоки и стоимость компании.

Особенности национального рынка и правового регулирования

1. Законодательство о цифровых финансовых активах (ЦФА): Федеральный закон от 31.07.2020 № 259-ФЗ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте…» регулирует выпуск, учет и обращение ЦФА. Хотя ЦФА признаются цифровыми правами, они не являются средством платежа. Центральный банк РФ выдает лицензии операторам систем ЦФА, и объем эмиссии ЦФА в РФ значительно вырос (в 2023 году более чем в 80 раз). Ведется работа по совершенствованию налогового законодательства для ЦФА. Этот вектор развития создает новые возможности для интернет-компаний, но одновременно требует адаптации к сложной и постоянно меняющейся правовой среде.
2. Регулирование IT-компаний и аккредитация: Минцифры РФ расширяет перечень видов деятельности для аккредитации IT-компаний, предоставляя им льготы, но одновременно ужесточает правила. В 2024 году предложено условие получения IT-аккредитации преимущественно российским владением IT-компанией. Это может создать барьеры для привлечения иностранного капитала и управления компанией, что напрямую влияет на ее оценку.
3. Налоговые льготы и их неопределенность: В 2020 году для IT-компаний была снижена ставка налога на прибыль до 5% и страховые взносы до 7,6%, но введен НДС для ПО (с освобождением для разработчиков из реестра российского ПО). Однако сейчас существуют инициативы по сокращению этих льгот. Пять отраслевых ассоциаций, включая Ассоциацию разработчиков программных продуктов (АРПП) «Отечественный софт» и Ассоциацию предприятий компьютерных и информационных технологий (АПКИТ), выразили резкое несогласие, предупреждая, что отмена льгот по НДС увеличит налоговую нагрузку в 5–7 раз, что может привести к сворачиванию программ импортозамещения и массовому оттоку разработчиков. Предложения по сокращению лимита годовой выручки для компаний на УСН (с 60 млн руб. до 10 млн руб.) также вызывают опасения. Неопределенность в налоговой политике значительно увеличивает риски и снижает инвестиционную привлекательность IT-сектора.

Проблемы инвестиционного климата и конкурентной среды

1. Высокие риски венчурных инвестиций и дефицит объектов для вложений: Большинство стартапов не достигают существенного роста, необходимого для высокой доходности. Венчурные капиталисты стремятся к 10-кратной доходности за 5-7 лет, но такие результаты редки. Недостаток прозрачности на венчурном рынке затрудняет анализ реальной картины. Дефицит объектов для вложений на посевной и начальной стадии венчурного рынка также является проблемой.
2. Культурные особенности и управление: Российские основатели могут некорректно воспринимать грань между ложью и преувеличением, пытаться передоговариваться после утверждения сделки, а также нежелание уступать управление наемным менеджерам. Это увеличивает риски для инвесторов и снижает оценку компании.
3. Проблемы с судебной практикой: Российские суды зачастую не готовы видеть в предпринимательской деятельности что-то, кроме извлечения прибыли, хотя есть признаки учета особенностей стартапов как компаний с повышенным предпринимательским риском. Это создает дополнительные юридические риски для инновационных проектов.
4. Насыщенность рынка и рост конкуренции: Рынок e-commerce в России демонстрирует колоссальный рост: в 2024 году Wildberries и Ozon обеспечили 56% и 21% соответственно в общем количестве заказов. Конкуренция на маркетплейсах стремительно нарастает: во втором квартале 2024 года количество продавцов увеличилось на 22%. Для успешного старта нужен масштаб, сравнимый с лидерами рынка, что повышает риски и требует значительных инвестиций.
5. Инфраструктура и логистика: Остаются сдерживающими факторами для интернет-торговли в России, особенно в регионах.
6. Проблемы с внедрением российского ПО: 62% крупнейших российских компаний сталкиваются с проблемами совместимости при переходе на отечественное ПО, особенно при работе с иностранным, или с несовместимостью отечественных решений между собой. Это создает дополнительные издержки и снижает эффективность цифровой трансформации.

Все эти факторы — от геополитических до микроэкономических — формируют уникальную и сложную среду для оценки российских интернет-компаний. Успешная методология должна не только учитывать их, но и предлагать пути нивелирования рисков для более адекватного определения стоимости. В конечном итоге, адекватное понимание этих проблем позволяет инвесторам и оценщикам принимать более взвешенные решения, а также способствует развитию более гибких и устойчивых бизнес-моделей на российском рынке.

Методология практического расчета оценки стоимости (на примере метода дисконтированных денежных потоков)

Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП или DCF) — это один из наиболее популярных и фундаментальных методов оценки стоимости бизнеса, особенно актуальный для компаний, находящихся в стадии роста, а также для зрелых компаний со стабильным или предсказуемым денежным потоком. Для стартапов DCF чаще применяется на поздних стадиях развития, когда можно более-менее достоверно спрогнозировать их будущие финансовые потоки. Суть метода заключается в прогнозировании будущих денежных потоков и приведении их к текущей стоимости с учетом фактора времени и рисков.

Общая формула DCF:

Стоимость = Σt=1N (CFt / (1 + r)t) + (TV / (1 + r)N)

Где:

• CF_t — прогнозируемый свободный денежный поток (Free Cash Flow, FCF) в период t.
• r — ставка дисконтирования.
• t — номер периода, за который прогнозируется денежный поток.
• N — длительность прогнозного периода (обычно 5–10 лет).
• TV (Terminal Value) — терминальная стоимость, стоимость бизнеса за пределами прогнозного периода.

Подготовка исходных данных и прогнозирование денежных потоков (FCF)

Первый и, возможно, самый критичный шаг в DCF-анализе – это точное прогнозирование свободных денежных потоков (FCF).

1. Сбор исходных данных:
   • Ретроспективные данные: Финансовая отчетность компании за последние 3-5 лет (отчет о прибылях и убытках, баланс, отчет о движении денежных средств).
   • Бизнес-план компании: Планы по развитию продуктов, маркетинговые стратегии, инвестиционные проекты, прогнозы по росту выручки и издержек.
   • Рыночные данные: Актуальная информация о темпах роста отрасли, инфляции, ключевой ставке Центрального банка РФ.
   • Экспертные прогнозы: Оценки аналитических агентств и ведущих экспертов по развитию рынка.
2. Прогнозирование FCF:
   • Формула FCF (для фирмы): FCF = EBIT + Амортизация – Налоги – Капитальные затраты (CapEx) ± Изменения в оборотном капитале.
   • Пошаговое применение:
     • Прогноз выручки: Основывается на исторических данных, планах развития (например, запуск новых сервисов, выход на новые рынки) и прогнозах роста отрасли. Для интернет-компаний важны метрики роста пользователей, конверсии и среднего чека (AOV).
     • Прогноз операционных расходов: Включает себестоимость продаж, маркетинговые расходы, административные издержки. Для IT-компаний ключевыми статьями являются расходы на команду, разработку и поддержку продукта.
     • Расчет EBIT: Выручка минус операционные расходы.
     • Налоги: Рассчитываются на EBIT с учетом действующей налоговой ставки (для IT-компаний в РФ она может быть льготной).
     • Амортизация: Прогнозируется исходя из текущих и планируемых капитальных вложений.
     • Капитальные затраты (CapEx): Прогнозируются на основе планов по инвестициям в разработку, оборудование, инфраструктуру.
     • Изменения в оборотном капитале: Отражают потребность бизнеса в финансировании текущей деятельности (например, рост дебиторской задолженности при увеличении продаж).
   • Прогнозируются FCF на каждый год прогнозного периода (обычно 5–10 лет). Для стартапов часто используются упрощенные модели, для более зрелых компаний — детализированное прогнозирование всех финансовых показателей.

Расчет ставки дисконтирования (r)

Ставка дисконтирования — это показатель, который отражает временную стоимость денег и совокупность рисков, связанных с инвестициями в конкретный бизнес. Чем выше риски, тем выше ставка дисконтирования и, соответственно, ниже текущая стоимость будущих денежных потоков.

1. Компоненты ставки дисконтирования:
   • Безрисковая ставка: Доходность государственных облигаций (например, ОФЗ) с длительным сроком погашения, считается минимальной доходностью, которую можно получить без риска.
   • Премии за риски:
     • Систематический риск (β-коэффициент): Отражает чувствительность доходности компании к изменениям на рынке.
     • Страновой риск: Связан с макроэкономической и политической нестабильностью в стране (особенно актуально для России).
     • Отраслевой риск: Специфические риски, присущие отрасли (например, высокая конкуренция в e-commerce).
     • Риск некачественного корпоративного управления: Непрозрачность, конфликты интересов.
     • Премия за размер компании: Малые компании, как правило, более рискованны.
     • Риск неликвидности акций: Для непубличных компаний.
     • Премия за инфляцию.
2. Методы расчета:
   • WACC (Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость капитала: Наиболее распространенный метод, если компания использует смешанное финансирование (собственный и заемный капитал).
     WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 – T)
     Где:
     • E — рыночная стоимость собственного капитала.
     • D — рыночная стоимость заемного капитала.
     • V = E + D — общая рыночная стоимость компании.
     • R_e — стоимость собственного капитала (часто рассчитывается по модели CAPM: Re = Rf + β × (Rm – Rf) + Премии за риски).
     • R_d — стоимость заемного капитала (процентная ставка по кредитам).
     • T — ставка налога на прибыль.
   • На основе этих данных рассчитывается ставка дисконтирования для каждого года прогнозного периода, учитывая возможное изменение рисков.

Определение терминальной стоимости (TV)

Терминальная стоимость (TV) представляет собой стоимость бизнеса за пределами прогнозного периода, предполагая, что компания продолжит генерировать денежные потоки в долгосрочной перспективе.

1. Суть: Без расчета TV, оценка была бы неполной, так как значительная часть стоимости компании часто создается после окончания детального прогнозного периода.
2. Методы расчета:
   • Модель Гордона (модель постоянного роста): TV = FCFN+1 / (r - g)
     Где:
     • FCF_N+1 — свободный денежный поток в первом году после прогнозного периода.
     • r — ставка дисконтирования.
     • g — долгосрочный темп роста денежных потоков (обычно соответствует темпам роста ВВП или инфляции).
   • Метод мультипликаторов: TV = FCFN × Мультипликатор. Используются мультипликаторы, такие как EV/EBITDA или P/E, применимые к зрелым компаниям в отрасли.
   • Метод чистых активов редко применяется для интернет-компаний, так как их ценность не в материальных активах.
3. Интеграция: Рассчитанная TV дисконтируется к текущему моменту (TV / (1 + r)N) и добавляется к сумме дисконтированных денежных потоков прогнозного периода.

Интеграция нематериальных активов и специфических рисков в ДДП-модель

Ключевое отличие и преимущество комплексной методологии — это умение интегрировать нематериальные активы и специфические риски российского рынка в саму ДДП-модель.

1. Влияние НМА на FCF:
   • Бренд и клиентская база: Сильный бренд и лояльная клиентская база напрямую влияют на рост выручки (через узнаваемость, повторные покупки) и снижение маркетинговых издержек (более низкий CAC), что увеличивает FCF. Эти эффекты должны быть заложены в прогноз выручки и операционных расходов.
   • Интеллектуальная собственность (ИС): Уникальные технологии, патенты и ПО могут обеспечить конкурентные преимущества, позволяя устанавливать более высокие цены или снижать себестоимость, что также увеличивает FCF.
2. Влияние НМА и специфических рисков на ставку дисконтирования:
   • Снижение рисков НМА: Наличие защищенной ИС, сильного бренда и лояльной клиентской базы уменьшает риски бизнеса, что может привести к снижению премии за риск в ставке дисконтирования (WACC).
   • Специфические риски российского рынка:
     • Санкции: Влияние санкций на доступ к технологиям, ПО и финансированию должно быть учтено в премии за страновой и отраслевой риски.
     • Дефицит кадров: Увеличивает операционные расходы на привлечение и удержание сотрудников, что может быть отражено в корректировке прогноза FCF или в премии за риск операционной деятельности.
     • Правовое регулирование: Неопределенность в налоговой политике или изменения в аккредитации IT-компаний могут увеличить премии за страновой и регуляторный риски.
   • Автономность бизнеса: Чем ниже зависимость от конкретного собственника, тем ниже риски преемственности, что также может уменьшить ставку дисконтирования.

Таким образом, ДДП-модель для интернет-компаний трансформируется из чисто финансового инструмента в комплексную модель, способную учитывать уникальную природу цифрового бизнеса и специфические особенности российского рынка. Это обеспечивает наиболее полную и адекватную оценку стоимости.

Заключение

Исследование, посвященное оценке стоимости российских интернет-компаний, выявило сложную, но захватывающую картину, где традиционные финансовые подходы переплетаются с уникальными особенностями цифровой экономики. Цель работы — разработка комплексной методологии оценки — была полностью достигнута за счет глубокого анализа теоретических основ, адаптации классических подходов и детальной проработки специфических вызовов российского рынка.

Основные выводы и практическая значимость:

1. Сущностные особенности: Интернет-компании кардинально отличаются от традиционного бизнеса. Их ценность формируется за счет глобального охвата, круглосуточной доступности, минимального физического присутствия и высокой динамичности. Ключевую роль играют цифровые бизнес-модели (Freemium, Маркетплейс, Подписка) и стратегии монетизации, где транзакционные модели маркетплейсов генерируют значительные объемы выручки, но сопряжены со сложными системами комиссий.
2. Адаптация традиционных подходов: Доходный подход, в частности метод дисконтированных денежных потоков (ДДП), оказался наиболее релевантным для оценки растущих интернет-компаний, способным учесть будущий потенциал. Однако он требует тщательного прогнозирования в условиях высокой неопределенности. Затратный подход практически неприменим из-за доминирования нематериальных активов. Сравнительный подход, несмотря на простоту, нуждается в значительных корректировках из-за уникальности каждой IT-компании, но специфические методы для стартапов (Milestone approach, Scorecard Valuation Method) показали свою эффективность.
3. Метрики как пульс стоимости: Исследование подчеркнуло незаменимую роль как финансовых (EVA, ROI, EBITDA, GMV, LTV), так и нефинансовых метрик (DAU, CR, NPS, ER, CRR, узнаваемость бренда, сила бренда, Brand Lift, Share of Voice) в формировании стоимости. Особое внимание было уделено комплексному подходу к оценке бренда и клиентской базы (RFM- и ABC-XYZ-анализ), которые являются значимыми, но часто недооцениваемыми активами.
4. Доминирующая роль нематериальных активов: Нематериальные активы (интеллектуальная собственность, бренд, клиентская база, квалификация команды) были признаны главными драйверами стоимости интернет-компаний. Разработана комплексная модель их интеграции в общую оценку: через прямое включение в баланс, влияние на прогнозируемые денежные потоки, снижение ставки дисконтирования (за счет уменьшения рисков) и использование сравнительного подхода.
5. Специфика российского рынка — критический фактор: Наиболее значимым вкладом исследования стал углубленный анализ специфических проблем, вызовов и правового регулирования российского IT-сектора. Политическая нестабильность, западные санкции (особенно новые ограничения на IT-услуги с сентября 2024 года), острый кадровый дефицит IT-специалистов, неопределенность в налоговой политике (инициативы по сокращению льгот), а также проблемы с внедрением российского ПО — все это оказывает существенное влияние на инвестиционную привлекательность и, как следствие, на оценку стоимости. Эти факторы должны быть проактивно учтены как в прогнозах денежных потоков, так и в корректировках ставки дисконтирования.

Разработанная методология предоставляет студентам экономического и финансового профиля структурированный и практически применимый инструментарий для проведения глубокого анализа и оценки стоимости российских интернет-компаний. Она позволяет не только соблюсти академические требования, но и подготовить специалистов, способных ориентироваться в реалиях динамичной цифровой экономики.

Направления для дальнейших исследований:

• Разработка специализированных моделей оценки для различных типов цифровых бизнес-моделей (например, отдельная модель для SaaS-компаний, отдельная для маркетплейсов).
• Детальный количественный анализ влияния специфических рисков российского рынка (санкции, кадровый дефицит) на компоненты ставки дисконтирования с помощью эконометрических моделей.
• Исследование влияния ESG-факторов (экологические, социальные, управленческие) на стоимость российских интернет-компаний.
• Разработка рекомендаций по повышению прозрачности и инвестиционной привлекательности российских IT-стартапов в условиях геополитической неопределенности.

Эти направления позволят углубить понимание механизмов формирования стоимости в цифровой среде и способствовать развитию более совершенных инструментов оценки в будущем.

Список использованной литературы

1. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика, 2004. 288 с.
2. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. М.: Финансы и Статистика, 2005. 280 с.
3. Биван А.А., Эстрин С., Шафер Е.С. Факторы реструктуризации предприятий в переходных экономиках // Экономический журнал ВШЭ. 2002. № 1. С. 3–9.
4. Бройдо В.Л. Вычислительные системы, сети и телекоммуникации. СПб: Питер, 2002. 464 с.
5. Бухалков М.И. Внутрифирменное планирование. М.: ИНФРА-М, 2003. 400 с.
6. Волков Д.Л. Финансовый учет: теория, практика, отчетность организации. СПб.: Издат. дом С.-Петерб. ун-та, 2006.
7. Волков Д.Л. Анализ отчета о движении денежных средств. Актуальные проблемы менеджмента. Выпуск 1. СПб.: Недра, 1998.
8. Волков Д.Л. Анализ рентабельности предприятия: подходы к проблеме. Финансы и политика корпораций. СПб.: Изд-во С.-Петербургского ун-та, 2000. С. 175-196.
9. Волков Д.Л. Допущения финансового учета как база формирования учетной политики организации // Вестник С.-Петербургского ун-та. Сер. Менеджмент. 2002. № 2. С. 22-48.
10. Волков Д.Л. Показатели результатов деятельности: использование в управлении стоимостью компании // Российский журнал менеджмента. 2005. № 3 (2). С. 3-42.
11. Волков Д.Л. Управление стоимостью компании и проблема выбора адекватной модели оценки // Вестник С.-Петербургского ун-та. Сер. Менеджмент. 2004. № 4. С. 79-98.
12. Волков Д.Л. Управление ценностью: показатели и модели оценки // Российский журнал менеджмента. 2006. № 3 (4). С. 67-76.
13. Волков Д.Л., Березинец И.В. Управление ценностью: анализ основанных на бухгалтерских показателях моделей оценки. Научные доклады НИИ Менеджмента СПбГУ. № 3 (R), 2006.
14. Волков Д.Л. Модели оценки фундаментальной стоимости собственного капитала компании: проблема совместимости // Вестник С.-Петербургского ун-та. Сер. Менеджмент. 2004. № 3. С. 3-36.
15. Информатика / под редакцией С.В. Симоновича. СПб: Питер, 2001. 400 с.
16. Калятин В.О. Проблемы установления юрисдикции в Интернете // Законодательство. 2001. № 5.
17. Калятин В.О. Гиперссылки в сети интернет как правовая проблема // Законодательство. 2001. № 10.
18. Кирмайер М. Информационные технологии. СПб.: Питер, 2003. 443 с.
19. Котлярова А. Оценка бизнеса в условиях Интернет-экономики. URL: http://www.osp.ru/ecom/2000/05-06/022.htm
20. Кузнецов А. Методы оценки стоимости Интернет-компаний. URL: www.IFS.ru/ru/body/memo/2000/jul/310700t.htm
21. Рассказова А.Н., Рассказов С.В. Стоимостные оценки эффективности менеджмента компании. СПб.: Ютас, 2007. 132 с.
22. Якушев М.А. Интернет и право // Законодательство. 1997. № 1.
23. Якушев М.А. Как отрегулировать Интернет? // Законодательство. 2000. № 9.
24. 7 самых успешных бизнес-моделей цифровой эпохи // Маркетинг на vc.ru. URL: https://vc.ru/marketing/1188330-7-samyh-uspeshnyh-biznes-modeley-cifrovoy-epohi
25. 10 важных метрик эффективности интернет-магазина // MyTracker. URL: https://mytracker.ru/blog/e-commerce-metrics/
26. 12 основных мультипликаторов для оценки компаний. URL: https://www.andreygorbachev.ru/12-osnovnyh-multiplikatorov-dlya-ocenki-kompanij/
27. 14 ключевых показателей эффективности электронной коммерции, которые важно отслеживать в 2025 году // Priceva. URL: https://priceva.ru/blog/14-klyuchevykh-pokazateley-effektivnosti-elektronnoy-kommertsii-kotorye-vazhno-otslezhivat-v-2025-godu/
28. 55 метрик для отслеживания эффективности интернет-маркетинга // Ingate. URL: https://ingate.ru/blog/55-metriki-dlya-otslezhivaniya-effektivnosti-internet-marketinga/
29. 62% крупнейших компаний сталкиваются с проблемами при внедрении российского ПО. URL: https://www.forbes.ru/tehnologii/504543-62-krupneishih-kompanii-stalkivautsa-s-problemami-pri-vnedrenii-rossiiskogo-po
30. 9 составляющих успешной бизнес-модели и алгоритм ее разработки // Neiros. URL: https://neiros.ru/blog/9-sostavlyayushhih-uspeshnoj-biznes-modeli-i-algoritm-ee-razrabotki/
31. Аккредитация ИТ-компаний в России // TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%90%D0%BA%D0%BA%D1%80%D0%B5%D0%B4%D0%B8%D1%82%D0%B0%D1%86%D0%B8%D1%8F_%D0%98%D0%A2-%D0%BA%D0%BE%D0%BC%D0%BF%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D0%B9_%D0%B2_%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B8
32. Анализ, учет и оценка нематериальных активов компании в условиях инновационной экономики // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-uchet-i-otsenka-nematerialnyh-aktivov-kompanii-v-usloviyah-innovatsionnoy-ekonomiki
33. Анализ клиентской базы. На что обратить внимание? // ALEXROVICH.RU. URL: https://alexrovich.ru/blog/analiz-klientskoj-bazy/
34. Антирейтинг российских компаний с миллиардными убытками. URL: https://gd.ru/articles/12971-rejting-ubytochnyh-kompanij
35. Аудит интеллектуальной собственности в IT-компании при помощи юриста // vc.ru. URL: https://vc.ru/legal/1218764-audit-intellektualnoy-sobstvennosti-v-it-kompanii-pri-pomoshchi-yurista
36. Бизнес-модель: что это такое и каких видов бывает // Контур. URL: https://kontur.ru/articles/6530
37. Бизнес-модели IT-продукта: виды, выбор, оценка и метрики // Skillfactory media. URL: https://skillfactory.ru/media/biznes-modeli-it-produkta
38. Венчурные инвестиции в России // TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%92%D0%B5%D0%BD%D1%87%D1%83%D1%80%D0%BD%D1%8B%D0%B5_%D0%B8%D0%BD%D0%B2%D0%B5%D1%81%D1%82%D0%B8%D1%86%D0%B8%D0%B8_%D0%B2_%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B8
39. Венчурный рынок России 2024 // Rusventure. URL: https://rusventure.ru/analytics/reports/russian-venture-market-2024/
40. Влияние информационно-коммуникационных технологий на бизнес-модели современных компаний // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-informatsionno-kommunikatsionnyh-tehnologiy-na-biznes-modeli-sovremennyh-kompaniy
41. Влияние нематериальных активов на стоимость компании // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-nematerialnyh-aktivov-na-stoimost-kompanii
42. Вовлеченность аудитории: что это и как измерить показатели ER // Яндекс Практикум. URL: https://practicum.yandex.ru/blog/chto-takoe-vovlechennost-auditorii-v-sotssetyakh-i-kak-s-ney-rabotat/
43. В чем заключаются основные различия между традиционной и цифровой бизнес-моделями? // Вопросы к Поиску с Алисой (Яндекс Нейро). URL: https://yandex.ru/q/question/ekonomika_i_finansy/v_chem_zakliuchaiutsia_osnovnye_razlichiia_2299d997/
44. Глава 6 СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). URL: https://studfile.net/preview/10328905/page:14/
45. Греф оценил дефицит IT-специалистов в России более чем в 1 млн человек // Forbes.ru. URL: https://www.forbes.ru/biznes/498452-gref-ocenil-deficit-it-specialistov-v-rossii-bolee-cem-v-1-mln-celovek
46. Дисконтирование денежных потоков в бизнесе: что это за метод и как с его помощью рассчитать ставку // Rusbase. URL: https://rb.ru/longread/dcf-method/
47. Дисконтирование денежных потоков: метод оценки и формула расчёта // СберБизнес. URL: https://www.sberbank.ru/sberbusiness/pro/articles/diskontirovanie-denezhnykh-potokov-metod-ocenki-i-formula-rascheta
48. Дисконтирование денежных потоков: суть, преимущества метода, формула расчета и пример // OkoCRM. URL: https://okocrm.com/blog/diskontirovanie-denezhnyh-potokov/
49. Единица или ноль: 7 рисков инвестиций в стартапы // RB.RU. URL: https://rb.ru/opinion/7-riskov-investicij-v-startapy/
50. Есть ли перспективы у электронной коммерции в России? Сравнение с мировой статистикой // RB.RU. URL: https://rb.ru/story/e-commerce-v-rossii/
51. Законодательство О цифровых финансовых активах и цифровой валюте в России (259-ФЗ) // TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%97%D0%B0%D0%BA%D0%BE%D0%BD%D0%BE%D0%B4%D0%B0%D1%82%D0%B5%D0%BB%D1%8C%D1%81%D1%82%D0%B2%D0%BE_%D0%9E_%D1%86%D0%B8%D1%84%D1%80%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D1%85_%D1%84%D0%B8%D0%BD%D0%B0%D0%BD%D1%81%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D1%85_%D0%B0%D0%BA%D1%82%D0%B8%D0%B2%D0%B0%D1%85_%D0%B8_%D1%86%D0%B8%D1%84%D1%80%D0%BE%D0%B2%D0%BE%D0%B9_%D0%B2%D0%B0%D0%BB%D1%8E%D1%82%D0%B5_%D0%B2_%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B8_(259-%D0%A4%D0%97)
52. ИТ-компании бьют тревогу: отмена налоговых льгот ударит по госорганам и по бюджету // CNews. 2025. 16 октября. URL: https://www.cnews.ru/news/top/2025-10-16_it-kompanii_byut_trevogu
53. ИТ-индустрия в России: обзор правового регулирования // SCHNEIDER GROUP. URL: https://schneider-group.com/ru/insights/it-industry-in-russia-legal-review/
54. Как обосновать оценку своего стартапа для инвестора с помощью финансовой модели // vc.ru. URL: https://vc.ru/u/1529140-daniil-amelin/1250268-kak-obosnovat-ocenku-svoego-startapa-dlya-investora-s-pomoshchyu-finansovoy-modeli
55. Как оценить интернет-бизнес? // Rusbase. URL: https://rusbase.com/how-to/how-to-value-internet-business/
56. Как оценить стоимость ИТ-компании? // Бизнес-секреты – Т‑Банк. URL: https://secrets.tinkoff.ru/biznes-s-nulya/stoimost-it-kompanii/
57. Как оценить эффективность бренда? Три популярные методики // cubes.agency. URL: https://blog.cubes.agency/kak-ocenit-effektivnost-brenda-tri-populyarnye-metodiki
58. Как посчитать справедливую стоимость компании по DCF // Сравни.ру. URL: https://www.sravni.ru/enciklopediya/info/kak-podschitat-spravedlivuyu-stoimost-kompanii-po-modeli-dcf/
59. Какие важные аналитические показатели в ecommerce бизнесе нужно считать // AdverMedia. URL: https://advermedia.ru/kakie-vazhnye-analiticheskie-pokazateli-v-ecommerce-biznese-nuzhno-schitat/
60. Калькулятор EVA онлайн — расчет экономической добавленной стоимости компании // Skillfactory media. URL: https://skillfactory.ru/media/kalkulyator-eva-online
61. Каковы различия между традиционной коммерцией и электронной коммерцией? // Hiosis.com. URL: https://hiosis.com/blog/differences-between-traditional-commerce-and-e-commerce/
62. К вопросу о дисконтировании денежных потоков // Экспертный совет. URL: https://ekspert-sovet.ru/publikacii/k-voprosu-o-diskontirovanii-denezhnyh-potokov
63. КЛАССИФИКАЦИОННЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ ФАКТОРОВ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИХ СТОИМОСТЬ П // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/klassifikatsionnyy-podhod-k-otsenke-faktorov-opredelyayuschih-stoimost-p
64. Ключевые показатели эффективности онлайн-бизнеса // OdesSeo. URL: https://odesseo.com/blog/klyuchevye-pokazateli-effektivnosti-onlajn-biznesa/
65. Коренная трансформация: четыре типа цифровых бизнес-моделей // СберПро | Медиа. URL: https://sber.pro/publications/korennaia-transformatsiia-chetyre-tipa-tsifrovykh-biznes-modelei
66. KPI бизнеса в онлайне: все показатели с формулами // YAGLA. URL: https://yagla.ru/blog/post/kpi-biznesa-v-onlayne-vse-pokazateli-s-formulami/
67. Метод дисконтированных денежных потоков // Журнал «Генеральный Директор. URL: https://www.gd.ru/articles/10574-metod-diskontirovannyh-denejnyh-potokov
68. Метод дисконтированных денежных потоков // Глоссарий КСК ГРУПП. URL: https://kskgroup.ru/glossary/dcf/
69. Метод мультипликаторов для оценки инвестиционной привлекательности российских компаний // Высшая школа экономики. URL: https://www.hse.ru/edu/vkr/121087198
70. Методики, которые помогут оценить стартап // Rusbase. URL: https://rb.ru/longread/how-to-evaluate-startup/
71. Методика оценки Web-компаний // Наука это жизнь. URL: http://science-life.ru/tehnologii/metodika-ocenki-web-kompanii.html
72. Методы анализа и увеличения клиентской базы // Деловая среда. URL: https://dasreda.ru/blog/metody-analiza-i-uvelicheniya-klientskoj-bazy/
73. Методы оценки адаптивной и социальной эффективности информационных систем // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metody-otsenki-adaptivnoy-i-sotsialnoy-effektivnosti-informatsionnyh-sistem
74. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости // iTeam. URL: https://www.iteam.ru/articles/finances/section_31/article_5296
75. Методы оценки стоимости Интернет-компаний // Портал ФИНАНСОВАЯ-БИРЖА. URL: https://www.finansovaya-birzha.ru/methods-for-evaluating-the-cost-of-internet-companies.html
76. Метрики и KPI для интернет-магазина: что нужно отслеживать // Retail Rocket. URL: https://www.retailrocket.ru/blog/kpi-internet-magazina/
77. Модель DCF — Компания Деловые финансы. URL: https://del-fin.ru/dcf-model/
78. Модель DCF – эффективный способ оценки стоимости компаний // 1Капиталь. URL: https://1capital.ru/analitika/model-dcf-effektivnyj-sposob-ocenki-stoimosti-kompanij/
79. Модель EVA: ориентация на стоимость // Корпоративный менеджмент. URL: https://www.cfin.ru/management/finance/eva.shtml
80. Мультипликаторы в инвестициях: принцип работы и примеры // Деньги на vc.ru. URL: https://vc.ru/money/113645-multiplikatory-v-investiciyah-princip-raboty-i-primery
81. Мультипликаторы для оценки стоимости компании // Сравни.ру. URL: https://www.sravni.ru/enciklopediya/info/multiplikatory-dlya-ocenki-kompanii/
82. НЕМАТЕРИАЛЬНЫЕ АКТИВЫ И ИХ ВЛИЯНИЕ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ // elibrary.ru. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=32279183
83. Некоторые отличия интернет-экономики от традиционной экономики // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/nekotorye-otlichiya-internet-ekonomiki-ot-traditsionnoy-ekonomiki
84. Новые правила учета НМА: особенности оценки нематериальных активов по новому ФСБУ 14/2022 // ДЕЛОВОЙ ПРОФИЛЬ. URL: https://delprof.ru/press-center/company-news/novye-pravila-ucheta-nma-osobennosti-ocenki-nematerialnykh-aktivov-po-novomu-fsbu-14-2022/
85. Обобщение теоретических основ формирования и оценки стоимости международных компаний.
86. Определение оценки эффективности брендинга компании // IZE. URL: https://izecom.ru/blog/opredelenie-ocenki-effektivnosti-brendinga-kompanii/
87. ОСОБЕННОСТИ БИЗНЕС-МОДЕЛЕЙ ЦИФРОВЫХ ПЛАТФОРМ // Воронежский государственный университет. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-biznes-modeley-tsifrovyh-platform
88. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ И АНАЛИЗА БИЗНЕСА E-COMMERCE // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-otsenki-i-analiza-biznesa-e-commerce
89. ОСОБЕННОСТИ РЫНКА ИНТЕРНЕТ — ТОРГОВЛИ РОССИИ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-rynka-internet-torgovli-rossii
90. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ИТ-КОМПАНИЙ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-otsenki-stoimosti-it-kompaniy
91. Основные KPI интернет-магазина: как оценить эффективность e-commerce // Sostav.ru. URL: https://www.sostav.ru/publication/osnovnye-kpi-internet-magazina-kak-otsenit-effektivnost-e-commerce-65935.html
92. Основные метрики и KPI интернет-маркетинга для оценки его эффективности // Idea.ru. URL: https://idea.ru/blog/osnovnye-metriki-i-kpi-internet-marketinga-dlya-otsenki-ego-effektivnosti
93. Основные подходы к оценке бизнеса – компания // Апхилл. URL: https://uphill.ru/ocenka-biznesa/podhody-k-ocenke-biznesa/
94. Основные этапы проведения процесса оценки стоимости бизнеса // Деловая среда. URL: https://dasreda.ru/blog/osnovnye-etapy-provedeniya-processa-ocenki-stoimosti-biznesa/
95. Оценка бизнеса методами затратного подхода // Апхилл. URL: https://uphill.ru/ocenka-biznesa/zatratnyj-podhod-ocenki-biznesa/
96. Оценка бизнеса на основе экономической добавленной стоимости (EVA) // Profiz.ru. URL: https://profiz.ru/se/5_2011/ocenka_biznesa_eva/
97. Оценка бизнеса с использованием показателя экономической добавленной стоимости (EVA).
98. Оценка бизнеса стоимости: подходы, методы и формулы расчета цены компании // СберБизнес. URL: https://www.sberbank.ru/sberbusiness/pro/articles/ocenka-stoimosti-biznesa
99. Оценка IT компании // Юрдис. URL: https://jurdis.ru/ocenka-it-kompanii/
100. Оценка IT-бизнеса. Инновационный подход // Invest-analytics.ru. URL: https://invest-analytics.ru/ocenka-it-biznesa-innovacionnyj-podxod
101. Оценка интеллектуальной собственности: методы, этапы и практические рекомендации // Habr. URL: https://habr.com/ru/companies/patentus/articles/763132/
102. Оценка интеллектуальной собственности и нематериальных активов // ДЕЛОВОЙ ПРОФИЛЬ. URL: https://delprof.ru/services/audit-ocenka/ocenka-stoimosti-biznesa/ocenka-intellektualnoy-sobstvennosti-i-nematerialnykh-aktivov/
103. Оценка нематериальных активов (НМА): методы, способы, виды, классификации, стандарты // Ваш Патент. URL: https://vashpatent.ru/blog/ocenka-nematerialnyh-aktivov-nma/
104. Оценка нематериальных активов (НМА) и интеллектуальной собственности (ИС). URL: https://xn--b1afa9ad.xn--p1ai/ocenka-nematerialnyh-aktivov/
105. Оценка нематериальных активов (НМА) // Лемчик, Крупский и Партнеры. URL: https://lkp.legal/services/ocenka-nematerialnyh-aktivov/
106. Оценка нематериальных активов при продаже компании // КлубОК. URL: https://pravo-ocenka.ru/oczenka-nematerialnyh-aktivov-pri-prodazhe-kompanii/
107. Оценка нематериальных активов, как и зачем оценивать НМА // ВКО-Интеллект. URL: https://vko-intellect.ru/articles/ocenka-nematerialnykh-aktivov-kak-i-zachem-ocenivat-nma/
108. Оценка современного состояния интернет-торговли в российской Федерации // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ocenka-sovremennogo-sostoyaniya-internet-torgovli-v-rossiyskoy-federatsii
109. Оценка стоимости IT-компаний, студий разработки и digital-агентств // Adesk. URL: https://adesk.ru/blog/ocenka-stoimosti-it-kompanij
110. Оценка стоимости нематериальных активов (НМА) // RTM Group. URL: https://rtmtech.ru/uslugi/ocenka-stoimosti-nma/
111. Оценка стоимости стартапа: основные методы и практические рекомендации // Get-Investor. URL: https://www.get-investor.ru/blog/articles/ocenka-startapa-osnovnye-metody-i-prakticheskie-rekomendatsii/
112. Офлайн- и онлайн-бизнес: что лучше для вас? // Ecommerce-Platforms.com. URL: https://ecommerce-platforms.com/ru/articles/offline-vs-online-business
113. Перспективы российского венчурного рынка // Финансы Mail. 2023. 16 августа. URL: https://finance.mail.ru/2023-08-16/perspektivy-rossijskogo-venchurnogo-rynka-100234551/
114. Показатель EVA: как помогает управлять бизнесом и оценить стоимость компании // AKG CAPITAL. URL: https://akgcapital.ru/articles/pokazatel-eva-kak-pomogaet-upravlyat-biznesom-i-ocenit-stoimost-kompanii/
115. По каким критериям инвестор определяет привлекательность стартапа // Несидело.ру. URL: https://www.nesidelo.ru/blog/ocenka-startapa-kriterii/
116. Почти 62% российских промышленных компаний отмечают дефицит отечественных ИТ-решений для автоматизации // CNews. 2025. 10 июля. URL: https://www.cnews.ru/news/line/2025-07-10_pochti_62_rossijskih_promyshlennyh
117. Правовое регулирование деятельности IT-компаний // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovoe-regulirovanie-deyatelnosti-it-kompaniy
118. Правовой режим цифровых финансовых активов: основные аспекты и перспективы развития криптовалюты в России // Право на vc.ru. URL: https://vc.ru/legal/1041042-pravovoy-rezhim-cifrovyh-finansovyh-aktivov-osnovnye-aspekty-i-perspektivy-razvitiya-kriptovalyuty-v-rossii
119. Право на риск: с чем сталкиваются стартапы в российских судах // Forbes.ru. 2023. 27 марта. URL: https://www.forbes.ru/biznes/491321-pravo-na-risk-s-cem-stalkivautsa-startapy-v-rossiiskih-sudah
120. ПРИМЕНЕНИЕ ЭКОНОМИКО-МАТЕМАТИЧЕСКОГО МОДЕЛИРОВАНИЯ ДЛЯ ОЦЕНКИ ВЛИЯНИЯ НЕМАТЕРИАЛЬНЫХ АКТИВОВ НА СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ // Фундаментальные исследования. URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=43118
121. Проблема кадрового дефицита по-прежнему актуальна для 8 из 10 компаний // IT-world.ru. URL: https://it-world.ru/news/market/161492.html
122. Подходы в оценке стоимости бизнеса // Блог Академии ТеДо. URL: https://tedo.academy/blog/podhody-v-ocenke-stoimosti-biznesa/
123. Подходы к оценке НМА: как цель использования результатов влияет на методологию // Garda. URL: https://garda-rs.ru/blog/nma-ocenka/
124. Подход к оценке стоимости (appraisal approach) // КСК групп. URL: https://kskgroup.ru/glossary/podhod-k-ocenke-stoimosti/
125. Подходы к оценке стоимости бизнеса: затратный, доходный и сравнительный подход // Б-Контур. URL: https://b-kontur.ru/en/articles/3241
126. Рыночная оценка стоимости нематериальных активов // Rusconsult.ru. URL: https://rusconsult.ru/services/ocenka-nematerialnyh-aktivov/
127. Рыночную стоимость компании определяет четыре группы факторов // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-otsenki-stoimosti-it-kompaniy/viewer
128. РЕГУЛИРОВАНИЕ ЦИФРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ В РОССИИ И ЗА РУБЕЖОМ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/regulirovanie-tsifrovyh-finansovyh-aktivov-v-rossii-i-za-rubezhom
129. Риски, которым стоит уделить внимание в бизнес-плане // Альт-Инвест. URL: https://alt-invest.ru/risk-management/riski-kotorym-stoit-udelit-vnimanie-v-biznes-plane/
130. Риски стартапа — ТОП главных проблем стартапов и их уровни // LeadStartup. URL: https://leadstartup.ru/blog/riski-startapa
131. Российские компании страдают при переходе на отечественное ПО. Оно плохо работает в паре с иностранным // CNews. 2024. 31 октября. URL: https://www.cnews.ru/news/top/2024-10-31_rossijskie_kompanii_stradayut
132. Рынок e-commerce в России: анализ, прогнозы и потенциал для бизнеса // SeoPult. URL: https://seopult.ru/blog/rynok-e-commerce-v-rossii-analiz-prognozy-i-potentsial-dlya-biznesa.html
133. СТАРТАП: ПОНЯТИЕ, ОСОБЕННОСТИ, МЕТОДЫ ОЦЕНКИ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/startap-ponyatie-osobennosti-metody-otsenki
134. Ставка дисконтирования: что это такое и как инвестору ее применять // Финансы Mail. 2025. 4 марта. URL: https://finance.mail.ru/2025-03-04/stavka-diskontirovaniya-chto-eto-takoe-i-kak-investoru-ee-primenyat-100287796/
135. Терминальная стоимость в DCF анализе // Альт-Инвест. URL: https://alt-invest.ru/terminal-value-dcf-analysis/
136. Традиционные и альтернативные подходы к оценке бизнеса // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/traditsionnye-i-alternativnye-podhody-k-otsenke-biznesa
137. Услуги по оценке интеллектуальной собственности для ИТ-компании // RTM Group. URL: https://rtmtech.ru/uslugi/ocenka-intellektualnoj-sobstvennosti-dlya-it-kompanii/
138. Финансовые метрики: как оценивать эффективность финансовых стратегий и операций // E-mba.ru. URL: https://e-mba.ru/articles/finansovye-metriki-kak-oczenivat-effektivnost-finansovyh-strategij-i-operaczij
139. Цели и задачи интернет-маркетинга на основе бизнес-модели // Completo. URL: https://completo.ru/blog/tseli-i-zadachi-internet-marketinga-na-osnove-biznes-modeli/
140. Цифровая трансформация бизнес-моделей // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/tsifrovaya-transformatsiya-biznes-modeley
141. Цифровые бизнес-модели, которые вы должны знать, вкл. примеры // Appvizer.ru. URL: https://www.appvizer.ru/mag/upravlenie-biznesom/cifrovye-biznes-modeli
142. Цифровые активы: правовое регулирование и оценка рисков // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/tsifrovye-aktivy-pravovoe-regulirovanie-i-otsenka-riskov
143. Цифровые финансовые активы и их операторы // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/faq/cfa/
144. Что такое цифровая бизнес-модель и как она меняет структуру управления // blog.rt.ru. URL: https://blog.rt.ru/posts/chto-takoe-cifrovaya-biznes-model-i-kak-ona-menyaet-strukturu-upravleniya/
145. Что такое ставка дисконтирования // Т—Ж. URL: https://journal.tinkoff.ru/ask/discount-rate/
146. Экономическая добавленная стоимость EVA — формула расчета показателя // Qlever Solutions. URL: https://qlever.solutions/spravochnik-kpi/ekonomicheskaya-dobavlennaya-stoimost-eva/
147. Экономическая добавленная стоимость EVA как объект оценки // Foconsult.ru. URL: https://foconsult.ru/article/ekonomicheskaya-dobavlennaya-stoimost-eva-kak-obekt-ocenki
148. Экономическая добавленная стоимость EVA что это, как рассчитать // Б-Контур. URL: https://www.b-kontur.ru/articles/7317
149. Электронная коммерция в России: состояние, проблемы и перспективы // AdIndex.ru. URL: https://adindex.ru/specprojects/ecom-in-russia/2018/article.phtml