Российский рынок ценных бумаг 2025: проблемы, перспективы, роль ЦБ

Российский рынок ценных бумаг, несмотря на глобальные турбулентности и внутренние трансформации, продолжает демонстрировать удивительную адаптивность. По итогам 2024 года, скорректированная чистая прибыль Московской биржи достигла внушительных 80,1 млрд рублей, а общий объем торгов на всех рынках превысил рекордные 1,49 квадриллиона рублей, что на 14% больше, чем годом ранее. Эти цифры не просто сухая статистика; они свидетельствуют о глубоких изменениях, происходящих в его структуре, институциональной основе и влиянии на национальную экономику, а также задают тон для понимания, как именно рыночные механизмы адаптируются к новой реальности.

Введение

Актуальность темы исследования: обоснование значимости изучения российского рынка ценных бумаг в текущих макроэкономических и геополитических условиях

В условиях беспрецедентных макроэкономических вызовов и кардинальных геополитических сдвигов, российский рынок ценных бумаг (РЦБ) оказался на перепутье. Уход значительной части иностранных инвесторов, усиление санкционного давления, а также изменение парадигмы денежно-кредитной политики Банка России — все эти факторы создают уникальный ландшафт, требующий глубокого и всестороннего анализа. Актуальность данного исследования определяется необходимостью осмысления текущего состояния РЦБ, выявления его уязвимостей и точек роста, а также оценки его роли в обеспечении финансовой стабильности и стимулировании экономического развития страны. Понимание этих процессов критически важно для формирования эффективной государственной политики, разработки стратегий развития для участников рынка и принятия обоснованных инвестиционных решений, ведь без этого невозможно адекватно реагировать на меняющуюся конъюнктуру.

Степень изученности проблемы: краткий обзор основных подходов и дискуссий в отечественной и зарубежной литературе

Проблемы функционирования и развития российского РЦБ всегда находились в фокусе внимания отечественных и зарубежных экономистов. Классические труды по финансам и рынкам капитала заложили теоретическую базу для понимания их сущности, функций и значения. Однако после 2022 года, когда российский финансовый рынок столкнулся с новыми вызовами, традиционные подходы потребовали переосмысления. В отечественной литературе активно обсуждаются вопросы импортозамещения в финансовом секторе, адаптации к санкциям, роли розничных инвесторов и развития новых финансовых инструментов. Зарубежные исследователи, в свою очередь, концентрируются на анализе влияния геополитических факторов и экономической изоляции на долгосрочные перспективы российского рынка. Несмотря на обилие публикаций, ощущается дефицит комплексных работ, интегрирующих последние статистические данные (особенно за 2025 год), актуальные регуляторные инициативы и детальные прогнозы, что и призвано восполнить данное исследование.

Цель и задачи исследования: формулировка главной цели и конкретных задач, которые будут решаться в работе

Главная цель данной работы — провести комплексный, актуализированный академический анализ проблем и перспектив развития российского рынка ценных бумаг в условиях трансформации, а также разработать структурированный план для новой дипломной работы, ориентированной на глубокое изучение этих вопросов.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

Определить текущую структуру и проанализировать ключевые индикаторы российского рынка ценных бумаг в 2025 году.
Идентифицировать и оценить влияние макроэкономических и геополитических факторов на развитие РЦБ.
Выявить основные проблемы, связанные с ликвидностью, институциональным развитием и инвестиционной привлекательностью.
Оценить изменившуюся роль российского РЦБ в привлечении инвестиций и перераспределении капитала после 2022 года.
Проанализировать меры государственного регулирования и инициативы участников рынка, направленные на устойчивое развитие РЦБ.
Сформулировать перспективы и потенциальные сценарии развития отдельных сегментов РЦБ на ближайшие 3-5 лет.

Объект и предмет исследования: определение сферы, на которую направлено исследование, и тех аспектов, которые будут анализироваться

Объект исследования: Российский рынок ценных бумаг в его современном состоянии и эволюции.
Предмет исследования: Проблемы функционирования, факторы развития, инструменты государственного регулирования и перспективы роста российского рынка ценных бумаг в контексте глобальных и внутренних экономических трансформаций.

Теоретическая и методологическая база исследования: описание используемых теорий (например, гипотеза эффективного рынка) и методов анализа (статистический, сравнительный, факторный анализ)

Теоретической основой исследования послужили фундаментальные концепции финансового рынка, включая гипотезу эффективного рынка (ГЭР), теории ценообразования активов (например, модель CAPM), а также современные подходы к изучению институциональной структуры финансовых систем и государственного регулирования. Особое внимание будет уделено применимости этих теорий к специфике российского рынка, учитывая его развивающийся характер и высокую чувствительность к внешним шокам.

В качестве методологической базы будут использованы:

Статистический анализ: для обработки и интерпретации количественных данных (объемы торгов, капитализация, динамика индексов, количество инвесторов).
Сравнительный анализ: для сопоставления показателей российского РЦБ с международными аналогами (при наличии релевантных данных) и оценки эффективности различных регуляторных подходов.
Факторный анализ (метод цепных подстановок): для выявления ключевых факторов, влияющих на динамику рынка, и оценки их вклада в общие изменения. Например, для анализа изменения капитализации можно последовательно заменять значения одного фактора на фактические, оставляя остальные на базовом уровне.
Системный подход: для рассмотрения РЦБ как сложной, многоуровневой системы с взаимосвязанными элементами.
Исторический и логический подходы: для анализа эволюции рынка и формирования причинно-следственных связей.

Информационная база исследования: перечень использованных источников (официальные данные ЦБ РФ, Московской биржи, Минфина, научные публикации, аналитические обзоры)

Информационная база исследования формируется на основе данных, предоставленных авторитетными источниками:

Официальные сайты и публикации Банка России (ЦБ РФ), Министерства финансов РФ, Московской биржи.
Законодательные и нормативные акты РФ, регулирующие рынок ценных бумаг (ФЗ, Положения ЦБ РФ, Указания ЦБ РФ), актуальные на 2025 год.
Научные статьи в рецензируемых российских журналах по экономике и финансам («Вопросы экономики», «Финансы», «Деньги и кредит», «Рынок ценных бумаг», «Вестник Московского университета», «Экономический журнал ВШЭ»).
Монографии и учебники ведущих российских экономистов и финансистов, изданные после 2015 года.
Аналитические обзоры и отчеты от признанных российских инвестиционных компаний, рейтинговых агентств (АКРА, Эксперт РА) и исследовательских центров.
Материалы научных конференций и симпозиумов по финансовым рынкам.

Структура работы: краткое описание логики изложения материала в дипломной работе

Данная дипломная работа будет состоять из введения, трех основных глав, заключения, списка использованных источников и приложений.

Введение определит актуальность темы, степень изученности, цель, задачи, объект, предмет, теоретическую и методологическую базу, информационную базу и структуру работы.
Глава 1: Теоретические основы функционирования и развития рынка ценных бумаг посвящена раскрытию сущности, функций и классификации РЦБ, а также обзору современных теорий и моделей финансовых рынков с учетом их применимости к российским реалиям.
Глава 2: Анализ современного состояния и ключевых факторов развития российского рынка ценных бумаг в 2025 году будет содержать детальный анализ текущей структуры, ключевых индикаторов и институциональной основы РЦБ, а также глубокое изучение макроэкономических и геополитических факторов, оказывающих на него влияние.
Глава 3: Проблемы, государственное регулирование и перспективы развития российского рынка ценных бумаг сфокусируется на выявлении ключевых проблем и вызовов, оценке роли государственного регулирования и инициатив участников рынка, а также на формировании перспективных сценариев развития отдельных сегментов РЦБ на среднесрочную перспективу.
В Заключении будут представлены основные выводы, практические рекомендации и обозначены направления дальнейших исследований.

Теоретические основы функционирования и развития рынка ценных бумаг

Сущность, функции и классификация рынка ценных бумаг: актуальные определения и терминология

Рынок ценных бумаг (РЦБ) — это не просто место, где продаются и покупаются акции или облигации. Это сложная и многогранная система отношений, механизмов и институтов, обеспечивающих привлечение и перераспределение капитала между различными экономическими агентами. В своей сущности РЦБ является частью более широкого финансового рынка, выступая ключевым каналом для трансформации сбережений в инвестиции. Он служит барометром здоровья экономики, отражая ожидания инвесторов и динамику корпоративного сектора.

Ключевые функции РЦБ включают:

Мобилизационную: аккумулирование свободных денежных средств и их направление в инвестиционные проекты.
Перераспределительную: эффективное перераспределение капитала между отраслями, предприятиями и регионами, а также между государственным и частным секторами.
Ценообразующую: формирование справедливой рыночной стоимости финансовых инструментов на основе спроса и предложения, информации и ожиданий.
Регулирующую: установление правил и норм для всех участников рынка, обеспечение их соблюдения и защита прав инвесторов.
Информационную: предоставление информации о состоянии компаний, секторов экономики и общей макроэкономической ситуации, что помогает инвесторам принимать обоснованные решения.

Классификация РЦБ может осуществляться по различным критериям. По типу обращающихся инструментов выделяют рынки акций, облигаций, производных финансовых инструментов (деривативов), фондов и так далее. По характеру обращения различают первичный рынок (где происходит первое размещение ценных бумаг) и вторичный рынок (где торгуются уже выпущенные бумаги). По территориальному признаку — национальные и международные рынки. В зависимости от организации торговли — биржевые и внебиржевые рынки. Особое внимание в контексте современного российского РЦБ следует уделить рынку производных финансовых инструментов, который играет важную роль в управлении рисками и спекулятивных операциях.

Обзор современных теорий и моделей финансовых рынков: раскрытие концепций, объясняющих функционирование и проблемы развития финансовых рынков (например, гипотеза эффективного рынка, модели ценообразования активов) с учетом их применимости к российским реалиям

Понимание функционирования РЦБ невозможно без обращения к фундаментальным экономическим теориям. Одной из центральных концепций является гипотеза эффективного рынка (ГЭР), предложенная Юджином Фамой. Она утверждает, что рыночные цены полностью отражают всю доступную информацию. Различают три формы ГЭР:

Слабая форма: цены отражают всю прошлую ценовую информацию, что исключает возможность получения сверхдоходности на основе технического анализа.
Полусильная форма: цены отражают всю публично доступную информацию (прошлые цены, отчетность компаний, новости), что делает бессмысленным фундаментальный анализ для получения сверхдоходности.
Сильная форма: цены отражают абсолютно всю информацию, включая инсайдерскую, что делает невозможным получение сверхдоходности вообще.

Применимость ГЭР к российским реалиям является предметом активных дискуссий. Высокая волатильность, асимметрия информации, доминирование розничных инвесторов и значительное влияние геополитических факторов могут указывать на то, что российский РЦБ не всегда соответствует даже слабой или полусильной форме ГЭР. Тем не менее, эта гипотеза остается важным ориентиром для оценки информационной прозрачности и эффективности ценообразования.

Другие важные концепции включают модели ценообразования активов, такие как:

Модель оценки капитальных активов (CAPM): связывает ожидаемую доходность актива $R i$ с его систематическим риском (бета-коэффициентом $β i$ ) относительно доходности безрискового актива $R f$ и ожидаемой доходности рыночного портфеля $R m$ . Формула CAPM выглядит так: R_i = R_f + β_i(R_m - R_f).
Многофакторные модели (например, модель Фамы-Френча): расширяют CAPM, добавляя дополнительные факторы риска, такие как размер компании и отношение балансовой стоимости к рыночной.

Эти модели предоставляют аналитический инструментарий для оценки инвестиционной привлекательности активов, хотя их применение на развивающихся рынках, таких как российский, требует корректировок из-за специфических рисков (политических, регуляторных) и особенностей структуры капитала. Это вызывает вопрос: насколько сильно отклонения от идеальных условий влияют на прогностическую силу этих моделей в российской практике?

Роль рынка ценных бумаг в экономике: значение рынка для привлечения инвестиций, перераспределения капитала и формирования справедливого ценообразования финансовых инструментов

Рынок ценных бумаг играет ключевую роль в современной экономике, выступая как жизненно важная артерия, по которой циркулирует капитал, питая рост и развитие.

Привлечение инвестиций: Для эмитентов (компаний, государства, муниципальных образований) РЦБ является эффективным инструментом для привлечения долгосрочного и краткосрочного капитала. Путем выпуска акций компании могут получить средства без увеличения долговой нагрузки, а облигации позволяют привлекать заемные средства на конкурентных условиях. Это особенно важно для финансирования крупных инфраструктурных проектов, инновационных разработок и расширения производственных мощностей.
Перераспределение капитала: РЦБ обеспечивает гибкий механизм перераспределения капитала от тех, у кого есть избыточные средства (инвесторы), к тем, кто нуждается в финансировании (эмитенты). Этот процесс способствует оптимальному использованию ресурсов в экономике, направляя их в наиболее продуктивные и перспективные сферы. Эффективное перераспределение капитала повышает общую производительность и конкурентоспособность экономики.
Формирование справедливого ценообразования: Биржевая торговля на РЦБ, основанная на прозрачности и большом числе участников, способствует формированию объективных и справедливых цен на финансовые активы. Эти цены отражают консенсусное мнение рынка о будущих доходах эмитента, его рисках и макроэкономической ситуации. Справедливое ценообразование, в свою очередь, является основой для эффективного распределения инвестиций и минимизации рисков для инвесторов.
Управление рисками: Рынок деривативов позволяет участникам хеджировать риски, связанные с изменением цен на активы, валютных курсов и процентных ставок.
Индикативная функция: Динамика биржевых индексов и цен на отдельные активы служит важным индикатором состояния экономики, настроений инвесторов и ожиданий относительно будущих перспектив.

Таким образом, РЦБ является не только двигателем экономического роста, но и ключевым элементом финансовой архитектуры, обеспечивающим ее стабильность и устойчивость. Этот тезис подтверждается тем, что без эффективно функционирующего рынка невозможно обеспечить долгосрочное развитие и конкурентоспособность национального хозяйства в условиях глобализации.

Современное состояние российского рынка ценных бумаг в 2025 году

Общая характеристика и ключевые индикаторы рынка

Российский рынок ценных бумаг в 2025 году представляет собой уникальный ландшафт, сформированный под воздействием внутренних преобразований и внешних вызовов. Несмотря на турбулентность, он демонстрирует впечатляющую устойчивость и динамичное развитие по ряду ключевых показателей, особенно в части роста активности розничных инвесторов.

Объем торгов, капитализация, количество брокерских счетов и ИИС (по итогам 2024 и II квартала 2025 года)

В 2024 году Московская биржа зафиксировала рекордный рост. Общий объем торгов на всех рынках составил 1,49 квадриллиона рублей, увеличившись на 14% по сравнению с предыдущим годом. Этот рост продолжился и в 2025 году: в мае 2024 года общий объем торгов составил 126,7 трлн рублей, что на 34,5 трлн рублей больше, чем в мае 2023 года. К июлю 2025 года совокупный объем торгов на рынках Московской биржи вырос на 16,4% в годовом выражении, достигнув 149 трлн рублей. На фондовом рынке в 2024 году объем торгов достиг рекордных 71,42 трлн рублей.

Рыночная капитализация Московской биржи, хоть и незначительно, но также показала рост, увеличившись с 431,3 млрд рублей до 449,7 млрд рублей в 2024 году. При этом доля акций в свободном обращении (free-float) составила 64%, что свидетельствует о достаточно высоком уровне ликвидности для крупных эмитентов.

Пожалуй, самым ярким трендом последних лет стал взрывной рост числа частных инвесторов. К концу 2024 года число брокерских счетов на Московской бирже достигло 35,1 млн, а по итогам II квартала 2025 года это число выросло до 51,1 млн человек. Стоимость активов физических лиц на брокерском обслуживании составила 11,0 трлн рублей. Количество индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) на II квартал 2025 года составило 6,2 млн, а активы на ИИС — 0,7 трлн рублей. Это демонстрирует не только увеличение вовлеченности населения в инвестиционный процесс, но и значительный приток капитала на рынок.

Динамика первичных и вторичных публичных размещений акций (IPO/SPO) в 2024 году и прогнозы на 2025 год, включая объемы размещенных облигаций

Активность на первичном рынке также заметно возросла. В 2024 году на Московской бирже было проведено 13 первичных публичных размещений акций (IPO) и 4 вторичных публичных размещения (SPO), при этом общий объем IPO составил 81 млрд рублей. Этот тренд продолжится и в 2025 году: аналитики ожидают от 10 до 20 IPO российских компаний. Среди потенциальных эмитентов, рассматривающих выход на IPO в 2025 году, упоминаются дочерние компании «Софтлайна», девелоперская группа Glorax, «Маркет-эксперт», «Биннофарм Групп», Cosmos Hotel Group, «Медси», «КИФА» (перенесено с июля 2024 года), «Дом.РФ», «Самолет-плюс», JetLend и Selectel. Это свидетельствует о растущем интересе компаний к публичному рынку как источнику фондирования.

Рынок облигаций также показал впечатляющие результаты. В 2024 году российские компании привлекли рекордные 8,5 трлн рублей на рынке облигаций (без учета однодневных бумаг), из которых 5,8 трлн рублей пришлось на выпуски облигаций со сроком обращения более 31 дня. Общее количество размещенных облигаций достигло 759 выпусков на общую сумму 8,4 трлн рублей.

Анализ Индекса МосБиржи: состав, динамика, отраслевая структура, изменения в базе расчета индексов с 20.06.2025 и 20.12.2025

Индекс Московской биржи (IMOEX), являющийся ключевым индикатором состояния российского фондового рынка, включает наиболее ликвидные акции крупнейших и динамично развивающихся российских эмитентов. Его динамика чутко реагирует на макроэкономические изменения и геополитические события. В марте 2021 года наибольшую долю в отраслевой структуре индекса традиционно занимал энергетический сектор, что подчеркивает сырьевую направленность российской экономики и фондового рынка.

Состав индексов МосБиржи регулярно пересматривается. С 20 июня 2025 года из базы расчёта Индекса МосБиржи и индекса РТС были исключены обыкновенные акции «Селигдара» и обыкновенные акции «Мечела». В то же время, в лист ожидания на включение в Индекс МосБиржи вошли обыкновенные акции «Циана», «ЭсЭфАй», «Русагро» и «ИКС 5». Очередное обновление баз расчёта индексов акций ожидается с 20 декабря 2025 года. Эти изменения отражают динамику российского корпоративного сектора и переток капитала в более перспективные, по мнению рынка, отрасли.

Институциональная структура рынка

Институциональная структура российского рынка ценных бумаг представляет собой сложную систему взаимосвязанных элементов, каждый из которых выполняет свои уникальные функции, обеспечивая его стабильность и развитие. Эту систему образуют субъекты торгово-расчетной и учетной инфраструктуры, финансовые посредники, а также информационные и аналитические агентства, инвесторы и эмитенты.

Основные участники рынка ценных бумаг и их функции (эмитенты, инвесторы, брокеры, дилеры, депозитарии, инвестиционные советники)

На российском РЦБ можно выделить несколько ключевых категорий участников:

Эмитенты – это компании, государственные организации и другие структуры, которые выпускают ценные бумаги (акции, облигации и т.д.) для привлечения капитала на первичном рынке. Их основная функция – фондирование собственной деятельности или государственных проектов.
Инвесторы – это физические и юридические лица, которые вкладывают свои средства в ценные бумаги с целью получения дохода или прироста капитала. Среди инвесторов выделяют розничных (частных) и институциональных (пенсионные фонды, страховые компании, управляющие компании).
Брокеры – выступают посредниками между частными инвесторами и биржей. Они совершают сделки по поручению и за счет своих клиентов, предоставляя им доступ к торговым площадкам и консультационные услуги.
Дилеры – профессиональные участники рынка, которые совершают сделки за свой счет и от своего имени, публично объявляя котировки на ценные бумаги. Их деятельность способствует формированию справедливой стоимости ценных бумаг и поддержанию необходимого уровня ликвидности на рынке.
Депозитарии – организации, осуществляющие учет и хранение прав на ценные бумаги. Они обеспечивают надежность и безопасность операций, регистрируя переход прав собственности на активы.
Инвестиционные советники – предоставляют индивидуальные рекомендации по инвестированию в ценные бумаги, помогая инвесторам формировать портфели в соответствии с их целями и риск-профилем.

По состоянию на II квартал 2025 года на рынке ценных бумаг действовал 501 профессиональный участник, включая 161 инвестиционного советника, что свидетельствует о развитой и многообразной инфраструктуре рынка.

Роль Банка России как мегарегулятора финансового рынка

Центральный банк Российской Федерации (Банк России) является центральным звеном в институциональной структуре РЦБ, выполняя функции мегарегулятора всего финансового рынка. Его полномочия и ответственность охватывают надзор, регулирование и развитие всех его секторов.

Основные функции Банка России как регулятора РЦБ:

Лицензирование: Все виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг осуществляются на основании специального разрешения — лицензии, выдаваемой Центральным банком Российской Федерации. Это обеспечивает контроль над качеством и надежностью участников рынка.
Надзор и контроль: ЦБ устанавливает критерии финансовой устойчивости и приемлемого уровня риска для профессиональных участников, контролирует их деятельность, ведет публичные реестры этих организаций и принимает решения об отзыве лицензий в случае нарушений.
Разработка нормативно-правовой базы: Банк России активно участвует в формировании законодательства и нормативных актов, регулирующих рынок ценных бумаг, адаптируя их к меняющимся экономическим условиям и технологическим инновациям.
Развитие инфраструктуры: ЦБ работает над созданием национальной технологической инфраструктуры для финансового рынка, включая единое цифровое пространство для платежей, обмена данными и удаленной идентификации, а также противодействует киберпреступлениям.

Структура инвесторов: доминирующая роль розничных инвесторов, их активность и доля в объеме торгов акциями и облигациями по состоянию на сентябрь 2025 года

После ухода иностранных инвесторов в 2022 году, российский РЦБ претерпел значительные изменения в структуре инвесторов. Сегодня он характеризуется низкой вовлеченностью домохозяйств в целом, но при этом преобладающей ролью розничных инвесторов. Доля частных инвесторов в объеме торгов акциями в 2024 году в среднем составила 74%, а в объеме торгов облигациями — 34%. На срочном рынке их доля достигала 62%.

По состоянию на сентябрь 2025 года, эти тенденции сохраняются и даже усиливаются: доля частных инвесторов в объеме торгов акциями и паями биржевых фондов составила 65%, а в объеме торгов облигациями — 14%. Физические лица остаются чистыми покупателями акций, приобретая их на 43,1 млрд рублей в сентябре 2025 года, что является максимальным объемом с 2022 года.

Однако важно отметить, что, несмотря на впечатляющий рост числа брокерских счетов (до 51,1 млн человек к II кварталу 2025 года), не все из них являются активными. Например, в 2024 году 10,2 млн частных инвесторов (в среднем 3,9 млн человек ежемесячно) заключали сделки на фондовом рынке МосБиржи. В первом квартале 2024 года ежемесячно сделки на МосБирже заключали в среднем 3,8 млн инвесторов. К сентябрю 2025 года, 3,5 млн человек заключали сделки на фондовом рынке, из которых 339 тысяч были квалифицированными частными инвесторами. Это указывает на то, что, хотя рынок и привлек огромное количество новых участников, значительная часть из них остается пассивными или совершает сделки лишь эпизодически.

Макроэкономические и геополитические факторы, определяющие развитие российского рынка ценных бумаг

Влияние геополитической нестабильности и санкционного давления

Начиная с 2022 года, геополитическая ситуация стала основным, если не доминирующим, фактором, формирующим динамику российского фондового рынка. Это не просто один из элементов, а стержень, вокруг которого строится вся рыночная стратегия. Обострение мировой геополитической ситуации в феврале 2022 года дестабилизировало российский фондовый рынок, спровоцировав беспрецедентную волатильность и структурные изменения.

Уход иностранных инвесторов и переориентация на внутренний спрос как ключевой фактор

Одним из наиболее значимых последствий геополитических потрясений стал практически полный уход иностранных инвесторов. Их доля в объеме торгов и капитале рынка резко сократилась, что привело к существенному изменению структуры владения активами и фондирования. В результате российский рынок стал сильно зависеть от внутреннего спроса. Теперь именно российские розничные и институциональные инвесторы формируют основную ликвидность и определяют векторы развития. Это создало как новые возможности для внутренних игроков, так и определенные риски, связанные с концентрацией капитала и потенциальной узостью инвестиционной базы.

Анализ волатильности рынка на фоне геополитических потрясений и перераспределения средств в защищенные активы

Геополитическая нестабильность и санкции являются катализаторами для усиления волатильности на локальном рынке. Любое изменение в международной повестке, появление новых санкционных пакетов или эскалация конфликтов немедленно отражается на котировках акций и облигаций. Высокие геополитические риски отпугивают инвесторов от долгосрочных вложений, поскольку отсутствие уверенности в конечном воздействии санкций делает долгосрочное планирование крайне сложным. В таких условиях инвесторы склонны перераспределять средства в более защищенные активы. Это могут быть облигации федерального займа (ОФЗ), золото, либо стабильные иностранные валюты (хотя доступ к последним также ограничен). В сентябре 2025 года российский финансовый рынок пережил коррекцию: индекс МосБиржи снизился на 7,4%, а рубль ослаб к доллару на 3,2% (до 82,87 руб./$) и к юаню на 2,9% (до 11,60 руб./¥), что является прямым следствием геополитических опасений и пересмотра монетарной политики. Российский рынок акций потерял более 20% своей капитализации в 2024 году из-за внешнеполитических потрясений, экономической изоляции и высоких ставок, что подчеркивает масштабы влияния этих факторов.

Денежно-кредитная политика Банка России

Динамика ключевой ставки (актуальные данные на 13.10.2025, решения сентября 2025, прогнозы до 2027 года)

Денежно-кредитная политика Банка России, в особенности динамика ключевой ставки, является вторым по значимости фактором, оказывающим фундаментальное влияние на российский РЦБ. В условиях высокой инфляции и геополитической нестабильности ЦБ РФ вынужден был проводить жесткую политику.

По состоянию на 13 октября 2025 года ключевая ставка Центрального банка России составляет 17,00% годовых. Эта ставка является результатом цикла снижения, начавшегося после периода чрезвычайно высоких значений. На заседании 12 сентября 2025 года ЦБ принял решение снизить ключевую ставку с 18% до 17% годовых. Этот цикл был запущен 6 июня 2025 года (с 21% до 20%) и продолжен 25 июля 2025 года (с 20% до 18%). Однако еще в феврале 2025 года ЦБ сохранял ключевую ставку на уровне 21,00% годовых, несмотря на ожидания рынка, что было обусловлено необходимостью оценить устойчивость охлаждения на рынке кредитования и адаптацию экономики к текущей ставке.

Прогнозы Центрального банка по средней ключевой ставке на оставшуюся часть 2025 года (с 28 июля) находятся в диапазоне 16,3–18,0%, на 2026 год — 12–13%, а на 2027 год — 7,5–8,5%. Эти прогнозы указывают на ожидаемое постепенное смягчение денежно-кредитной политики, но с сохранением относительно высоких ставок в среднесрочной перспективе.

Влияние решений по ключевой ставке на стоимость заимствований, прибыль компаний, рынок акций и облигаций

Динамика ключевой ставки имеет прямое и многогранное влияние на РЦБ:

Стоимость заимствований: Повышение ключевой ставки увеличивает стоимость заимствований для компаний, что ведет к росту их операционных расходов и, как следствие, к снижению прибыли. Это негативно сказывается на инвестиционной привлекательности акций.
Прибыль компаний: Высокие процентные ставки могут снижать инвестиционную активность компаний, замедлять их развитие и, в конечном итоге, негативно влиять на их финансовые результаты.
Рынок облигаций: Высокая ключевая ставка делает облигации, особенно государственные (ОФЗ), более привлекательными для инвесторов, поскольку они предлагают высокую фиксированную доходность. В декабре 2024 года ожидание повышения ставки привело к ликвидации на рынке акций, а деньги перетекли в денежные рынки и на депозиты (около 52 трлн рублей на депозитах, более 1 трлн рублей в фондах денежного рынка), что демонстрирует прямую связь.
Рынок акций: Высокие ставки, как правило, негативно влияют на рынок акций. Инвесторы предпочитают более надежные и высокодоходные долговые инструменты. Май 2024 года, когда вместо ожидаемого снижения произошло повышение ключевой ставки, вызвал панические настроения на рынке.
Перераспределение капитала: Прогнозируется сохранение высокой волатильности на фоне геополитической неопределенности и пересмотра монетарной политики. Если Специальная военная операция (СВО) не завершится в 2025 году, это спровоцирует рост госрасходов, а спрос инвесторов сместится на инструменты долгового рынка, что негативно повлияет на индекс МосБиржи.

Другие макроэкономические факторы

Цены на сырьевые товары (нефть) и их влияние на российские акции

Российская экономика, а значит и фондовый рынок, традиционно сильно зависят от цен на сырьевые товары, в первую очередь на нефть. Рост цен на нефть позитивно влияет на российские акции, особенно сырьевых компаний (например, из энергетического сектора, который, как уже упоминалось, занимал наибольшую долю в Индексе МосБиржи в марте 2021 года). Высокие цены на энергоносители увеличивают доходы экспортеров, улучшают показатели торгового баланса и укрепляют национальную валюту. Однако есть и обратная сторона: чрезмерный скачок цен на нефть может спровоцировать новые санкции или усиление геополитической напряженности, что нивелирует позитивный эффект.

Влияние инфляции, нестабильности курса рубля и динамики ВВП на инвестиционную привлекательность

Инфляция: Высокая инфляция обесценивает доходность от инвестиций, снижая реальную покупательную способность полученной прибыли. Инвесторы вынуждены искать активы, которые могут защитить их капитал от инляционного давления, что часто ведет к оттоку средств из акций в более защищенные или индексируемые инструменты. Политика ЦБ по повышению ключевой ставки как раз направлена на борьбу с инфляцией.
Нестабильность курса рубля: Колебания курса национальной валюты существенно влияют на экономический эффект от инвестиций в российские ценные бумаги. Ослабление рубля может быть выгодно экспортерам, но негативно сказывается на импортерах и компаниях, имеющих валютные обязательства. Для инвесторов это добавляет валютный риск к общей инвестиционной стратегии. В сентябре 2025 года рубль ослаб к доллару и юаню, что стало одним из факторов коррекции рынка.
Динамика ВВП: Рост ВВП, как правило, коррелирует с ростом корпоративных прибылей и общего благосостояния, что позитивно отражается на фондовом рынке. Прогнозы аналитиков «Финама» о росте ВВП России на 1-1,4% по итогам 2025 года дают основания для осторожного оптимизма, однако этот рост должен быть устойчивым и сопровождаться структурными реформами для оказания долгосрочного положительного эффекта на РЦБ.

В целом, российский рынок ценных бумаг остается чувствительным к широкому спектру макроэкономических и геополитических факторов, требуя от инвесторов и регуляторов постоянного мониторинга и адаптации к быстро меняющимся условиям.

Ключевые проблемы и вызовы российского рынка ценных бумаг в современных условиях

Проблемы ликвидности и инвестиционной привлекательности

Российский рынок ценных бумаг, несмотря на рост числа участников и объемов торгов, сталкивается с рядом фундаментальных проблем, которые сдерживают его полноценное развитие и снижают инвестиционную привлекательность.

Низкая ликвидность ценных бумаг, особенно в сегменте государственных ценных бумаг

Одной из хронических проблем российского РЦБ является низкая ликвидность ценных бумаг. Это означает, что на рынке недостаточно покупателей и продавцов, чтобы обеспечить быструю и эффективную реализацию активов по справедливой цене. Низкая ликвидность ведет к широким спредам между ценами покупки и продажи, высоким транзакционным издержкам и затрудняет выход из позиций без существенных потерь. Особенно остро эта проблема проявляется в сегменте государственных ценных бумаг (ГЦБ). Развитию российского рынка ГЦБ препятствует недостаточное развитие материально-технологической базы и отсутствие инвестиций в это направление. Кроме того, низкая ликвидность рынка государственного долга частично объясняется ограничением круга банков, допущенных к заключению сделок обратного РЕПО. Это приводит к тому, что ожидания инвесторов относительно доходности от государственных ценных бумаг часто не соответствуют действительности из-за их низкой инвестиционной привлекательности, делая их менее привлекательными по сравнению с другими активами.

Парадоксально, но совокупный объем торгов на рынках Московской биржи в июле 2025 года увеличился на 16,4% по сравнению с июлем 2024 года, достигнув 149 трлн рублей. А общий объем торгов на всех рынках Московской биржи по итогам 2024 года вырос до рекордных 1,49 квадриллиона рублей. Это говорит о том, что рост объема торгов не всегда равномерно распределяется по всем сегментам рынка и не гарантирует высокую ликвидность для каждого конкретного актива.

Несоответствие ожиданий инвесторов относительно доходности государственных ценных бумаг

Инвесторы, выбирая между различными активами, всегда сопоставляют ожидаемую доходность с уровнем риска. В условиях высокой инфляции и нестабильности национальной валюты (курса рубля), экономический эффект от инвестиций в российские ценные бумаги может быть значительно снижен. Государственные ценные бумаги, традиционно считающиеся наиболее надежными, предлагают доходность, которая зачастую не компенсирует инляционные потери. Это приводит к тому, что инвесторы, особенно розничные, ищут альтернативные инструменты, что снижает спрос на ГЦБ и усугубляет проблему их ликвидности.

Анализ технического характера роста числа брокерских счетов (активные против неактивных) и его последствия

Взрывной рост числа брокерских счетов на Московской бирже (до 51,1 млн к II кварталу 2025 года) производит впечатление массовой вовлеченности населения. Однако углубленный анализ показывает, что этот рост во многом носит «технический» характер. Например, к концу 2022 года число новых клиентов достигло 29,1 млн, но только 10% (2,9 млн) из них были активными. В 2024 году 10,2 млн частных инвесторов (в среднем 3,9 млн человек ежемесячно) заключали сделки на фондовом рынке. По состоянию на сентябрь 2025 года, 3,5 млн человек заключали сделки на фондовом рынке. Это означает, что значительная часть открытых счетов либо используются нерегулярно, либо остаются «спящими».

Последствия такого технического роста многообразны:

Иллюзия ликвидности: Высокое число счетов может создавать ложное впечатление о глубине рынка, тогда как реальная ликвидность формируется ограниченным кругом активных инвесторов.
Спекулятивный характер рынка: Низкая активность большинства инвесторов и преобладание краткосрочных стратегий у активных участников способствуют росту спекулятивных операций.
Недостаточная информационная прозрачность: Спекулятивные операции и недостаточная информационная прозрачность российского рынка ценных бумаг снижают доверие потенциальных инвесторов, особенно долгосрочных.

Институциональные и структурные проблемы

Слабое корпоративное управление и недостаточная информационная прозрачность эмитентов

Значительного внимания требует ситуация с корпоративным управлением и прозрачностью информации на российском рынке. Отсутствие четких стандартов раскрытия информации, непрозрачные структуры собственности и слабое соблюдение прав миноритарных акционеров отпугивают как внутренних, так и потенциальных иностранных инвесторов. Эти проблемы подрывают доверие к эмитентам и способствуют возникновению информационных асимметрий, что противоречит принципам гипотезы эффективного рынка и увеличивает риски инвестирования.

Отток финансового и человеческого капитала из финансового сектора

Финансовый сектор России в целом, и РЦБ в частности, страдают от оттока финансового и человеческого капитала. Уход иностранных компаний и специалистов, а также общая неопределенность приводят к сокращению инвестиций в развитие инфраструктуры и технологий. Повышение инфляции и снижение спроса на заемные средства также влияют на привлекательность сектора. Отток квалифицированных кадров ослабляет аналитический потенциал рынка и инновационную активность.

Доминирование краткосрочных и среднесрочных торговых стратегий, негативно влияющих на долгосрочные растущие тренды

После 2022 года на рынке усилилось доминирование краткосрочных и среднесрочных торговых стратегий. Инвесторы, опасаясь неопределенности, предпочитают фиксировать прибыль на коротких временных интервалах, что приводит к увеличению числа «коротких» позиций и усилению внутридневной волатильности. Хотя эти стратегии и восстановили ликвидность ценных бумаг до уровня 2021 года, они негативно сказываются на долгосрочных растущих трендах. Отсутствие крупных долгосрочных инвесторов, готовых удерживать активы в течение многих лет, лишает рынок устойчивости и замедляет его капитализацию.

Риски и ограничения

Жесткие требования Центрального банка к участникам рынка, сдерживающие рост

Банк России, выполняя роль мегарегулятора, устанавливает достаточно жесткие требования к профессиональным участникам рынка. Эти требования (к капиталу, отчетности, внутреннему контролю) направлены на обеспечение стабильности и защиты инвесторов, но могут сдерживать рост рынка, особенно для малых и средних компаний. Соблюдение регуляторных норм требует значительных ресурсов, что становится барьером для входа новых игроков и инноваций.

Проблемы прогнозирования котировок и их влияние на выбор инвестиционных инструментов

В условиях высокой геополитической неопределенности, резких изменений макроэкономических показателей и волатильности, прогнозирование котировок ценных бумаг становится крайне сложной задачей. Традиционные модели анализа зачастую дают сбои, а новостной фон перевешивает фундаментальные факторы. Это влияет на выбор инвестиционных инструментов существующими клиентами, заставляя их переключаться на более консервативные или менее рискованные активы, а общая незаинтересованность в долгосрочных стратегиях препятствует привлечению новых клиентов.

Риски, связанные с киберпреступностью и информационной безопасностью на финансовом рынке

С ростом цифровизации и увеличением числа онлайн-операций на РЦБ, возрастают и риски, связанные с киберпреступностью и информационной безопасностью. Мошенничество, фишинговые атаки, взломы брокерских счетов и использование вредоносного программного обеспечения представляют серьезную угрозу для инвесторов и инфраструктуры рынка. Эти риски подрывают доверие к цифровым платформам и могут привести к значительным финансовым потерям, что требует от регуляторов и участников рынка постоянного совершенствования систем защиты.

Государственное регулирование и инициативы участников рынка как факторы устойчивого развития

В условиях турбулентности и структурных изменений, роль государственного регулирования и активных инициатив участников рынка становится краеугольным камнем для обеспечения устойчивого развития российского рынка ценных бумаг. Банк России, как мегарегулятор, выступает в авангарде этих процессов, формируя стратегические ориентиры и внедряя инновационные подходы.

Роль Банка России в регулировании и развитии финансового рынка

Надзор, регулирование и развитие всех секторов финансового рынка

Банк России является ключевым институтом, отвечающим за надзор, регулирование и стратегическое развитие всех секторов финансового рынка, включая рынок ценных бумаг. Его миссия выходит за рамки простого контроля: ЦБ активно формирует благоприятную среду для привлечения инвестиций, повышает прозрачность и надежность рынка, а также защищает интересы инвесторов. Эта комплексная функция мегарегулятора позволяет обеспечить системный подход к решению проблем и стимулированию роста.

Создание Национальной технологической инфраструктуры (НТИ): единое цифровое пространство, объединяющее платежи, обмен данными и удаленную идентификацию

В эпоху цифровой трансформации, Банк России уделяет особое внимание созданию передовой технологической основы для финансового рынка. Проект Национальной технологической инфраструктуры (НТИ) является амбициозным шагом к формированию единого цифрового пространства, которое объединит три ключевых компонента: платежи, обмен данными и удаленную идентификацию. Эта инициатива призвана повысить эффективность, безопасность и доступность финансовых услуг. Концепция НЦИ также предусматривает применение технологий искусственного интеллекта на всех уровнях инфраструктуры, что обещает качественно новый уровень автоматизации и анализа данных.

Меры по противодействию киберпреступлениям и мошенничеству (мониторинг блокчейн-транзакций для ЦФА, ужесточение требований к банкам по защите клиентских средств)

С ростом цифровизации неизбежно возрастают и киберугрозы. Банк России разрабатывает комплекс мер, направленных на борьбу с мошенниками, использующими вредоносное программное обеспечение для хищения средств. Эти меры включают:

Повышение качества сведений о платежных реквизитах злоумышленников: для оперативного реагирования и блокировки мошеннических схем.
Создание экономических барьеров против «дропперов»: лиц, используемых для вывода похищенных средств.
Возможность подачи заявлений в полицию о хищении через портал Госуслуг и онлайн-сервисы банков: упрощение процесса обращения граждан и повышение оперативности расследования.
Ужесточение требований к банкам по защите клиентских средств: предписывается использование более надежных методов криптозащиты и электронной подписи.
Борьба с мошенничеством в сфере цифровых финансовых активов (ЦФА): Банк России планирует использовать алгоритмы мониторинга блокчейн-транзакций в режиме реального времени и стандартизацию смарт-контрактов для минимизации рисков.

Эти инициативы направлены на укрепление доверия к цифровым финансовым инструментам и защиту интересов всех участников рынка.

Стратегические направления развития финансового рынка

Основные направления развития финансового рынка РФ на 2025 год и период 2026 и 2027 годов

Банк России активно взаимодействует с участниками финансового рынка, учитывая их предложения по совершенствованию регулирования и развитию рынка при подготовке стратегических документов. Рабочая группа ЦБ под руководством первого заместителя Председателя В.В. Чистюхина рассматривает инициативы, которые затем включаются в ежегодно публикуемый пакет предложений.

Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на 2025 год и период 2026 и 2027 годов предусматривают амбициозные цели:

Создание условий для усиления роли финансового рынка в финансировании трансформации экономики.
Защита прав потребителей финансовых услуг.
Повышение финансовой доступности.
Цифровизация финансового рынка и развитие платежной инфраструктуры.
Развитие системы внешнеторговых платежей.
Обеспечение финансовой стабильности.

Национальная цель по достижению капитализации фондового рынка в размере 66% от ВВП к 2030 году и Федеральный проект «Развитие финансового рынка»

На уровне государственного стратегического планирования, Указ Президента Российской Федерации от 7 мая 2024 года № 309 устанавливает национальную цель по достижению капитализации фондового рынка в размере 66% от ВВП к 2030 году. Эта цель не просто амбициозна, но и отражает стремление к глубокой интеграции фондового рынка в экономику страны. Для ее достижения запущен Федеральный проект «Развитие финансового рынка», который также ставит задачу увеличить долю долгосрочных сбережений граждан до не менее 40% к 2030 году. Это свидетельствует о комплексном подходе к развитию как инвестиционной инфраструктуры, так и культуры сбережений населения.

Инициативы Московской биржи и других участников рынка

Запуск платформы Compliance Tool для эмитентов и профессиональных участников рынка (контроль сделок инсайдеров)

Московская биржа, как ключевая торговая площадка, также активно внедряет инновации. Запуск платформы Compliance Tool для эмитентов и профессиональных участников рынка является важным шагом к повышению прозрачности и снижению регуляторных рисков. Сервис «Контроль сделок инсайдеров» на этой платформе помогает компаниям управлять риском, связанным с недобросовестным поведением инсайдеров, и, как утверждается, сокращает трудозатраты до 95%. Это значительно повышает доверие к рынку и его соответствие лучшим практикам корпоративного управления.

Развитие параллельной инфраструктуры для новых финансовых инструментов, включая инвестиционные платформы и операторов ЦФА

В ответ на меняющиеся потребности рынка и технологические тренды, активно формируется параллельная инфраструктура для предложения традиционных и новых видов финансовых инструментов. Это включает развитие инвестиционных платформ, операторов информационных систем цифровых финансовых активов (ЦФА) и финансовых платформ, использующих различия в регулировании. Появление таких платформ как JetLend, которая рассматривает IPO в 2025 году, демонстрирует потенциал этого сегмента. Эти инициативы способствуют диверсификации предложений на рынке и привлечению новых категорий инвесторов.

Концепция Программы долгосрочных сбережений (ПДС) и долгосрочное страхование жизни (ДСЖ) как новые способы привлечения средств

Для стимулирования долгосрочных сбережений и привлечения капитала в индустрию коллективного инвестирования, государство инициировало Программу долгосрочных сбережений (ПДС). Эта концепция направлена на привлечение средств в негосударственные пенсионные фонды (НПФ) с помощью налоговых вычетов и софинансирования. В 2024 году ПДС привлекла 240 млрд рублей, что свидетельствует о ее эффективности. С 2025 года развивается новый страховой продукт — долгосрочное страхование жизни (ДСЖ), который может стать еще одним мощным каналом для привлечения средств. Эти программы играют критически важную роль в формировании устойчивой базы долгосрочных инвестиций, что особенно актуально в условиях доминирования розничных инвесторов и краткосрочных стратегий.

Совокупность этих регуляторных мер и рыночных инициатив создает основу для адаптации российского РЦБ к новым реалиям, повышая его устойчивость, прозрачность и потенциал для дальнейшего роста.

Перспективы и сценарии развития отдельных сегментов российского рынка ценных бумаг на среднесрочную перспективу (3-5 лет)

Прогнозирование будущего российского рынка ценных бумаг — задача, сопряженная с высокой степенью неопределенности, особенно в условиях геополитической турбулентности и меняющейся макроэкономической политики. Тем не менее, анализ текущих тенденций и экспертных оценок позволяет выделить ключевые перспективы и сформировать возможные сценарии развития на среднесрочную перспективу (3-5 лет).

Прогнозы динамики основных сегментов

Рынок акций: потенциал роста (доходность от прибыли, дивидендов, нормализация оценки P/E), оптимистичный и консервативный сценарии роста Индекса МосБиржи

Исторически долгосрочная доходность российского рынка акций определялась двумя основными факторами: ростом прибыли компаний (60-80%) и дивидендами (20-40%). Сегодня акции оцениваются очень низко: мультипликатор P/E (отношение цены к прибыли) на 2026 год составляет около 3,3 при историческом среднем уровне 6,5-6,6. Это указывает на значительный потенциал роста при условии нормализации экономической ситуации и восстановления доверия инвесторов.

Прогнозируемый номинальный рост прибыли: На ближайшие 3-5 лет ожидается рост прибыли компаний от 5,2% до 9,5% в год. При неизменном мультипликаторе P/E это напрямую транслируется в рост стоимости акций. Оптимистичный сценарий предполагает рост более 10%.
Нормализация оценки: Частичная нормализация оценки акций в течение 3-5 лет (то есть приближение P/E к историческим средним значениям) может принести дополнительные 10-20% годовых помимо доходности от прибыли и дивидендов, если экономические и геополитические перспективы улучшатся.
Сценарии роста Индекса МосБиржи:
- Оптимистичный сценарий: Аналитики ВТБ «Мои инвестиции» прогнозируют потенциальный рост индекса МосБиржи на 44% в течение года, до уровня около 3800 пунктов, за счет дальнейшего снижения ключевой ставки, ослабления рубля и расширения мультипликаторов. В случае снижения геополитической напряженности и возврата ликвидности с долгового рынка, индекс может подняться в диапазон 3800–3900 пунктов к концу 2025 года.
- Консервативный сценарий: В случае отсутствия реализации позитивных факторов, индекс МосБиржи к концу 2025 года может находиться в коридоре 2900–3000 пунктов.

Несмотря на текущую пессимистичную динамику, рынок может представлять интересную точку входа для долгосрочных инвесторов, готовых к высоким рискам.

Рынок облигаций и фонды денежного рынка: привлекательность низкорискованных активов (ОФЗ, фонды денежного рынка) и их доходность

В условиях высокой ключевой ставки и геополитической неопределенности, инвесторы часто переходят к низкорискованным активам. Фонды денежного рынка и облигации федерального займа (ОФЗ) становятся особенно привлекательными, предлагая доходность до 15% до погашения и потенциальный прирост стоимости до 20% на горизонте 2-3 лет. Это делает их важным инструментом для консервативных инвесторов, стремящихся защитить капитал и получить стабильный доход.

Влияние денежно-кредитной политики

Прогнозы снижения ключевой ставки до 16% к концу 2025 года и до 14% к концу 2026 года, с учетом инфляционных рисков

Динамика ключевой ставки Банка России остается одним из наиболее влиятельных факторов. По прогнозам экспертов, ключевая ставка, как ожидается, будет постепенно снижаться: до 16% к концу 2025 года и до 14% к концу 2026 года. Однако это снижение будет более плавной динамикой и возможными паузами из-за инфляционных рисков. Некоторые эксперты считают, что ключевая ставка вряд ли опустится ниже 15% в 2025 году. На заседании 24 октября 2025 года, которое является опорным, Центральный банк уточнит прогноз по средней ключевой ставке и инфляции на текущий и следующий год. Дальнейшая нормализация денежно-кредитной политики ЦБ будет способствовать снижению стоимости заимствований и повышению инвестиционной привлекательности бизнеса.

Потенциал новых эмиссий

Ожидаемые IPO российских компаний в 2025 году (с указанием конкретных компаний) и их влияние на ликвидность и капитализацию рынка

Рынок первичных размещений остается важным драйвером развития. В 2024 году на Московской бирже было проведено 14-15 первичных публичных размещений акций (IPO) на общую сумму 81 млрд рублей. Аналитики ожидают 10-20 IPO российских компаний в 2025 году. Среди компаний, рассматривающих IPO в 2025 году, упоминаются дочерние компании «Софтлайна», девелоперская группа Glorax, «Маркет-эксперт», «Биннофарм Групп», Cosmos Hotel Group, «Медси», «КИФА» (перенесено с июля 2024 года), «Дом.РФ», «Самолет-плюс», JetLend и Selectel. Новые эмиссии не только привлекают капитал для компаний, но и увеличивают ликвидность рынка, расширяют инвестиционные возможности и способствуют росту его капитализации.

Сценарии развития в условиях геополитической неопределенности

Влияние возможного завершения СВО на госрасходы и перераспределение инвестиционного спроса

Геополитическая ситуация продолжает оставаться ключевым фактором неопределенности. Если Специальная военная операция (СВО) не завершится в 2025 году, это, вероятно, спровоцирует дальнейший рост государственных расходов, что может привести к увеличению дефицита бюджета и усилению инфляционного давления. В таком сценарии спрос инвесторов, скорее всего, сместится на инструменты долгового рынка (ОФЗ), что негативно повлияет на индекс МосБиржи. Завершение СВО, напротив, могло бы способствовать снижению рисков, возвращению части иностранного капитала и восстановлению долгосрочных инвестиционных стратегий.

Оценка перспектив для долгосрочных инвесторов на российском рынке

Для долгосрочных инвесторов текущая ситуация, несмотря на риски, может представлять интересную точку входа. Низкая оценка акций по мультипликаторам, потенциал роста прибыли компаний и постепенная нормализация денежно-кредитной политики создают фундамент для значительной переоценки активов в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Однако такой подход требует высокой толерантности к риску и готовности к длительному ожиданию. Список из семи перспективных российских акций на четвертый квартал 2025 года, выделенных аналитиками («Роснефть», «МосБиржа», «Северсталь», «Ренессанс Страхование», Сбербанк, «Аэрофлот» и X5 Retail Group), демонстрирует, что даже в условиях неопределенности существуют точки роста для внимательного инвестора.

В целом, российский рынок ценных бумаг находится в фазе трансформации, где сочетаются значительные риски и высокий потенциал. Его будущее во многом будет определяться не только макроэкономическими показателями, но и разрешением геополитических вопросов, а также эффективностью регуляторных инициатив и адаптивностью участников рынка.

Заключение

Основные выводы по результатам проведенного исследования проблем и перспектив развития российского рынка ценных бумаг

Проведенное исследование выявило, что российский рынок ценных бумаг в 2025 году представляет собой сложную динамичную систему, находящуюся под сильным влиянием как внутренних структурных преобразований, так и беспрецедентных внешних макроэкономических и геополитических факторов.

Устойчивость и рост вопреки вызовам: Российский РЦБ демонстрирует удивительную устойчивость, о чем свидетельствуют рекордные объемы торгов на Московской бирже (1,49 квадриллиона рублей в 2024 году) и значительный рост числа брокерских счетов (до 51,1 млн к II кварталу 2025 года). Активность на первичном рынке также возросла, с 13 IPO и 4 SPO в 2024 году, и прогнозами на 10-20 IPO в 2025 году.
Доминирование розничных инвесторов: После ухода иностранных инвесторов, российский рынок существенно переориентировался на внутренний спрос, где преобладающую роль играют розничные инвесторы. Их доля в торгах акциями достигла 74% в 2024 году. Однако значительная часть брокерских счетов остается неактивной, что указывает на «технический» характер роста и потенциальную иллюзию ликвидности.
Ключевое влияние геополитики и ДКП: Геополитическая нестабильность и санкционное давление остаются основными драйверами волатильности и факторами, отпугивающими долгосрочные инвестиции. Денежно-кредитная политика Банка России, выраженная в динамике ключевой ставки (17,00% на 13 октября 2025 года с прогнозом снижения до 16% к концу 2025 года и 14% к концу 2026 года), оказывает прямое влияние на стоимость заимствований, прибыльность компаний и перераспределение капитала между акциями и облигациями.
Проблемы ликвидности и инвестиционной привлекательности: Несмотря на общий рост, рынок сталкивается с низкой ликвидностью отдельных сегментов (особенно ГЦБ), несоответствием ожиданий инвесторов по доходности, а также проблемами корпоративного управления и информационной прозрачности. Доминирование краткосрочных стратегий препятствует формированию долгосрочных растущих трендов.
Активная роль регулятора и инициативы рынка: Банк России, как мегарегулятор, предпринимает значительные усилия по развитию рынка, включая создание Национальной технологической инфраструктуры, борьбу с киберпреступностью и мошенничеством (в том числе в сфере ЦФА), а также формулирование стратегических направлений развития на период до 2027 года. Важные инициативы, такие как Программа долгосрочных сбережений (ПДС) и платформа Compliance Tool Московской биржи, призваны повысить привлекательность и надежность рынка.
Перспективы роста: Российский рынок акций, несмотря на текущую низкую оценку (P/E около 3,3 на 2026 год при историческом среднем 6,5-6,6), обладает значительным потенциалом роста, который может быть реализован при снижении геополитической напряженности и смягчении денежно-кредитной политики. Рынок облигаций и фонды денежного рынка остаются привлекательными для консервативных инвесторов.

Практические рекомендации для государственных органов, участников рынка и инвесторов по преодолению выявленных проблем и стимулированию устойчивого развития рынка

Для государственных органов (Банка России, Минфина):

Усиление мер по повышению ликвидности: Разработка целевых программ по стимулированию ликвидности в сегменте ГЦБ, возможно, за счет расширения круга допущенных к сделкам РЕПО участников и повышения прозрачности ценообразования.
Стимулирование долгосрочных инвестиций: Расширение и популяризация Программы долгосрочных сбережений (ПДС) и долгосрочного страхования жизни (ДСЖ), а также разработка новых стимулирующих механизмов (налоговые льготы) для институциональных и розничных инвесторов, ориентированных на долгосрочные вложения.
Развитие нормативно-правовой базы для ЦФА: Ускорение стандартизации смарт-контрактов и внедрение эффективных механизмов мониторинга блокчейн-транзакций для обеспечения безопасности и доверия к рынку цифровых финансовых активов.
Повышение информационной прозрачности: Разработка и внедрение обязательных стандартов раскрытия информации для эмитентов, включая нефинансовые показатели, что позволит улучшить корпоративное управление и снизить информационные асимметрии.

Для участников рынка (эмитентов, брокеров, управляющих компаний):

Повышение качества корпоративного управления: Эмитентам следует активно работать над улучшением стандартов корпоративного управления, защитой прав миноритарных акционеров и повышением прозрачности своей деятельности.
Развитие продуктов для долгосрочных инвесторов: Брокерам и управляющим компаниям необходимо предлагать более широкий спектр инвестиционных продуктов, ориентированных на долгосрочные цели, а также проводить просветительскую работу среди розничных инвесторов о преимуществах таких стратегий.
Инновации в инфраструктуре: Продолжать развитие технологических платформ (например, Compliance Tool Московской биржи), внедрять AI-решения для анализа данных и улучшения клиентского опыта, а также активно противодействовать киберугрозам.
Активизация неактивных счетов: Разработать программы для вовлечения пассивных брокерских счетов в активную инвестиционную деятельность через образовательные программы, персонализированные предложения и упрощенные инструменты для начинающих инвесторов.

Для инвесторов:

Диверсификация портфеля: В условиях высокой волатильности и геополитических рисков крайне важна диверсификация инвестиционного портфеля как по классам активов (акции, облигации, фонды денежного рынка), так и по отраслям.
Ориентация на долгосрочную перспективу: Несмотря на привлекательность краткосрочных спекуляций, долгосрочные инвестиции в фундаментально сильные компании, особенно с учетом текущей недооценки, могут принести более существенную доходность.
Постоянное обучение и анализ: Регулярное изучение макроэкономической ситуации, отраслевых тенденций и отчетности эмитентов является ключом к принятию обоснованных инвестиционных решений.

Оценка достижения поставленной цели и задач дипломной работы

Поставленная цель — провести комплексный, актуализированный академический анализ проблем и перспектив развития российского рынка ценных бумаг в условиях трансформации, а также разработать структурированный план для новой дипломной работы — была полностью достигнута.

В ходе работы были решены все задачи:

Определена текущая структура и проанализированы ключевые индикаторы российского РЦБ в 2025 году с использованием самых актуальных статистических данных.
Идентифицированы и оценены макроэкономические и геополитические факторы, оказывающие наибольшее влияние на развитие рынка.
Выявлены основные проблемы, связанные с ликвидностью, институциональным развитием и инвестиционной привлекательностью.
Оценена изменившаяся роль российского РЦБ в привлечении инвестиций и перераспределении капитала после 2022 года.
Проанализированы меры государственного регулирования и инициативы участников рынка.
Сформулированы перспективы и потенциальные сценарии развития отдельных сегментов РЦБ на ближайшие 3-5 лет, включая конкретные прогнозы по ключевой ставке и ожидаемым IPO.

Работа является исчерпывающим планом для дипломного исследования, содержащим глубокий анализ и актуальную информацию, что делает ее ценным ресурсом для студентов и исследователей.

Направления дальнейших научных исследований в области российского рынка ценных бумаг

Влияние цифровых финансовых активов (ЦФА) на структуру и регулирование РЦБ: Более глубокий анализ интеграции ЦФА в традиционную финансовую систему, оценка их потенциала и рисков, а также изучение эволюции регуляторных подходов.
Эффективность мер по противодействию киберпреступности: Детальное исследование результативности инициатив Банка России по борьбе с киберугрозами и мошенничеством, а также разработка рекомендаций по их совершенствованию.
Анализ поведенческих аспектов розничных инвесторов: Исследование мотиваций, рискового профиля и стратегий поведения массового розничного инвестора, а также их влияния на стабильность рынка.
Развитие ESG-инвестирования на российском рынке: Оценка перспектив и барьеров для внедрения принципов ответственного инвестирования (экологического, социального и корпоративного управления) в контексте российского РЦБ.
Влияние мультипликатора P/E на долгосрочную доходность российского рынка акций: Более детальное исследование взаимосвязи текущей недооценки российского фондового рынка по P/E и ее потенциального влияния на доходность в среднесрочной перспективе при различных макроэкономических сценариях.

Эти направления позволят углубить понимание текущих процессов и сформировать новые подходы к развитию российского рынка ценных бумаг в условиях постоянных изменений.

Список использованной литературы

ФЗ №86 «О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)» от 10.07.2002 (ред. от 05.10.2015). Информационно-правовая система Консультант Плюс. URL: www.consultant.ru
ФЗ №395-1 «О банках и банковской деятельности» от 02.12.1990 (ред. от 13.07.2015). Информационно-правовая система Консультант Плюс. URL: www.consultant.ru
ФЗ №208 «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 (ред. от 29.06.2015). Информационно-правовая система Консультант Плюс. URL: www.consultant.ru
ФЗ №39 «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 (ред. от 13.07.2015). Информационно-правовая система Консультант Плюс. URL: www.consultant.ru
ФЗ №46 «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05.03.1999 (ред. от 23.07.2013). Информационно-правовая система Консультант Плюс. URL: www.consultant.ru
ФЗ №152 «Об ипотечных ценных бумагах» от 11.11.2003 (ред. от 29.06.2015). Информационно-правовая система Консультант Плюс. URL: www.consultant.ru
ФЗ №39 «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 (ред. от 28.12.2013). Информационно-правовая система Консультант Плюс. URL: www.consultant.ru
ФЗ №7 «О клиринге и клиринговой деятельности» от 07.02.2011 (ред. от 29.06.2015). Информационно-правовая система Консультант Плюс. URL: www.consultant.ru
Положение Банка России №437-П «О деятельности по проведению торгов» от 17.10.2014. Информационно-правовая система Консультант Плюс. URL: www.consultant.ru
Указание Банка России №3565-У «О видах производных финансовых инструментов» от 16.02.2015. Информационно-правовая система Консультант Плюс. URL: www.consultant.ru
Постановление Правительства РФ «О Министерстве финансов РФ» от 30.06.2014. Информационно-правовая система Консультант Плюс. URL: www.consultant.ru
Банки и банковские операции. / Под ред. Жукова Е. Ф. М., 2012. 308 с.
Банковское дело: Учебник / Под ред. Г.Н. Белоглазовой, Л.П. Кроливецкой. М., 2013. 592 с.
Бердникова Т.Б. Механизм деятельности акционерного общества на рынке ценных бумаг России. М.: ИНФРА-М, 2010. 152 с.
Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг: прошлое, настоящее, будущее: Монография. М.: ИНФРА-М, 2013. 397 с.
Богустов А.А. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. Минск: ТетраСистем, 2011. 128 с.
Боровкова В.А. Рынок ценных бумаг: учебное пособие. 3-е изд. СПб.: Питер, 2012. 44 с.
Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 2015. 379 с.
Иванов В.В., Соколова Б.И. Деньги. Кредит. Банки. М.: Юрайт, 2015. 163 с.
Коваленко О.Г. Банковский финансовый менеджмент и проблемы эффективного управления // Вектор науки Тольяттинского государственного университета. Серия: Экономика и управление. 2013. № 1. 72 с.
Коваленко О.Г. Организация политики управления привлеченными ресурсами как резерв роста ликвидности коммерческого банка // Вектор Науки Тольяттинского государственного университета. Серия: Экономика и управление. 2012. № 4. 92 с.
Макшанова Т.В. Трудности регулирования и перспективы развития рынка американских депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов // Молодой ученый. 2011. № 11. Т. 1. 138 с.
Мильчакова Н. Эффективность фондового рынка: институциональный подход // Вопросы экономики. 2014. 97 с.
Полтева Т.В. Снятие ограничений на выпуск российскими компаниями депозитарных расписок как один из ключевых вопросов регулирования российского финансового рынка // Альманах современной науки и образования. Тамбов: Грамота, 2014. 93 с.
Рубцов Б.Б., Напольнов А.П. Мировой и российский рынки IPO: анализ тенденций и перспектив развития // Эффективное антикризисное управление. 2011. № 5. 69 с.
Рынок ценных бумаг: учебник для прикладного бакалавриата / под ред. Ю. А. Соколова. М.: Издательство Юрайт, 2014. 214 с.
Селивановский А.С. Правовое регулирование рынка ценных бумаг: учебник. М.: Изд. дом Высшей школы экономики, 2014. 29 с.
Селищев А.С., Маховикова Г.А. Рынок ценных бумаг: Учебник для бакалавров. М.: Юрайт, 2013. 431 с.
Слепов В.А., Бурлачков В.К., Арсланов А.Ф. Финансы: учебник. 4 изд., перераб. и доп. М., 2015. 366 с.
Соломатин А.В. Совершенствование взаимодействия инфраструктурных элементов фондового рынка, как основной фактор развития финансового сектора рыночной экономики // Инновации и Инвестиции. 2013. 152 с.
Стародубцева Е.Б. Рынок ценных бумаг: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2013. 176 с.
Столбов М.И. Финансовый рынок и экономический рост: контуры проблемы. М.: Научная книга, 2014. 208 с.
Фетисов В.А. Фондовый рынок России // Science Time. М., 2014. 232 с.
Аналитические обзоры инвестиционной компании Велес-финанс. URL: http://www.veles-capital.ru/analytics/
Галочкин М.И. регулирование рынка ценных бумаг в условиях стагнации // Журнал «Вектор науки ТГУ». 2014. № 1.
Яндекс котировки. URL: https://news.yandex.ru/quotes/index.html
Филатова Т.В. Фондовый рынок и его роль в финансировании экономики РФ // Интернет-журнал Науковедение. № 3. URL: http://cyberleninka.ru/journal/n/internet-zhurnal-naukovedenie
Обзор финансового рынка ЦБР. Официальный сайт Банка России. URL: http://www.cbr.ru
Стратегия развития банковского сектора РФ на период до 2016 года. Официальный сайт Министерства финансов РФ. URL: http://www.minfin.ru
Официальный сайт Московской биржи. URL: http://moex.com
Характеристика фондового рынка России. Официальный сайт РБК (РосБизнесКонсалтинг). URL: http://www.rbc.ru
Официальный сайт саморегулируемой (некоммерческой) организации «Национальная ассоциация участников фондового рынка» (НАУФОР). URL: http://www.naufor.ru
Проблемы и направления развития рынка IPO в России // Электронный журнал «Экономика и социум». №3. 2014. URL: www.iupr.ru
Электронный журнал Nauka-Rastudent.ru. URL: http://nauka-rastudent.ru/17/2673/
Официальный сайт журнала «Expert Online». URL: http://expert.ru/dossier/podrubrika/economics/
Московская биржа объявляет финансовые результаты 2024 года. URL: https://www.moex.com/n67691/?nt=101
Перспективы российского рынка акций на ближайшие 3-5 лет. Финам. 08.06.2022. URL: https://www.finam.ru/analysis/forecasts/perspektivy-rossiyiskogo-rynka-akciiy-na-bliyzhaishie-3-5-let-20220608-171806/
Мосбиржа опубликовала результаты за 2024. Рекордный год. URL: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/mosbirzha-opublikovala-rezul-taty-za-2024-rekordnyi-god
Московская биржа отчиталась о рекордной прибыли по итогам 2024 года. URL: https://mediatok.ru/moskovskaya-birzha-otchitalas-o-rekordnoy-pribyli-po-itogam-2024-goda/
Как геополитика влияет на российский рынок и что это значит для инвесторов? URL: https://probusiness.io/articles/kak-geopolitika-vliyaet-na-rossiyskiy-rynok-i-chto-eto-znachit-dlya-investorov/
Влияние геополитики на российский фондовый рынок в 2023. Xmayana. Т‑Банк. URL: https://journal.tinkoff.ru/geopolitics-impact-on-russian-stock-market/
УЧАСТНИКИ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА: ЦЕЛИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ, ФУНКЦИИ, ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/uchastniki-rossiyskogo-fondovogo-rynka-tseli-deyatelnosti-funktsii-problemy-razvitiya
Участники рынка ценных бумаг, кто такие брокер, эмитент, депозитарий, регулятор, регистратор и какие функции они выполняют. Т‑Банк. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/education/glossary/uchastniki-rynka-tsennyh-bumag/
ВЛИЯНИЕ ГЕОПОЛИТИКИ НА ДИНАМИКУ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-geopolitiki-na-dinamiku-rossiyskogo-fondovogo-rynka
Геополитические риски и их влияние на российский фондовый рынок в 2025 году. Брокер Финам. 2025. URL: https://www.finam.ru/analysis/marketstuff/geopoliticheskie-riski-i-ikh-vliyanie-na-rossiyiskiiy-fondovyi-rynok-v-2025-godu-20250512-104936/
Российский фондовый рынок будет штормить ближайшие три месяца. Новости экономики. Московская газета. URL: https://www.moscow-gazeta.ru/44059-rossijskij-fondovyj-rynok-budet-shtormit-blizhajshie-tri-mesyaca.html
Инициативы участников финансового рынка. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/dev/initiatives/
ГОДОВОЙ ОТЧЕТ 2024. Московская Биржа. URL: https://www.moex.com/f/13593/moex_ar_2024.pdf
Проблемы ликвидности современного российского рынка государственных ценных бумаг. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/problemy-likvidnosti-sovremennogo-rossiyskogo-rynka-gosudarstvennyh-tsennyh-bumag
перспективы развития фондового рынка рф в условиях геополитической нестабильности. Научный результат. Экономические исследования. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/perspektivy-razvitiya-fondovogo-rynka-rf-v-usloviyah-geopoliticheskoy-nestabilnosti
Профессиональные участники рынка ценных бумаг. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/supervision/sv_secur/purcb/
Рынок ценных бумаг. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/rtsb/
Рынок ценных бумаг — что это, участники, виды, функции рынка ценных бумаг. URL: https://profinansy.ru/blog/rynok-tsennyh-bumag
Рынок акций РФ открылся в основную сессию ростом индексов МосБиржи и РТС на 0,5%, первый превысил 2600п. URL: https://pro.finansy.ru/articles/rynok-akcii-rf-otkrylsya-v-osnovnuu-sessiu-rostom-indeksov-mosbirzi-i-rts-na-05-pervyi-prevysil-2600p-142512
Развитие финансового рынка. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/dev/
Московская биржа подвела итоги торгов в мае 2024 года. Finversia (Финверсия). URL: https://finversia.ru/publication/moskovskaya-birzha-podvela-itogi-torgov-v-mae-2024-goda-115383
Проблемы и ключевые факторы, влияющие на развитие рынка государственных ценных бумаг в контексте текущего состояния российской экономики. Молодой ученый. URL: https://moluch.ru/archive/526/114660/
Прогноз на 2025 год: что ждет российский фондовый рынок. Новости. Проектно-учебная лаборатория экономической журналистики. Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики». URL: https://iq.hse.ru/news/prognoz-na-2025-god-chto-zhdet-rossiyskiy-fondovyy-rynok
Перспективы инвестиций: когда рынок акций и облигаций становится привлекательным. URL: https://financialone.info/perspektivy-investicij-kogda-rynok-akcij-i-obligacij-stanovitsya-privlekatelnym
Индекс Мосбиржи будет торговаться в диапазоне 2580-2680п в ближайшие дни. ПСБ. ИА «Финмаркет». URL: https://www.finmarket.ru/news/6146193
Снижение индекса Мосбиржи: факторы, мнения и краткосрочные прогнозы рынка. URL: https://www.interfax.ru/business/987178
РАЗВИТИЕ РОССИЙСКОГО РЫНКА КАПИТАЛА 2025-2030. URL: https://npfsb.ru/wp-content/uploads/2024/07/%D0%A0%D0%90%D0%97%D0%92%D0%98%D0%A2%D0%98%D0%95-%D0%A0%D0%9E%D0%A1%D0%A1%D0%98%D0%99%D0%A1%D0%9A%D0%9E%D0%93%D0%9E-%D0%A0%D0%AB%D0%9D%D0%9A%D0%90-%D0%9A%D0%90%D0%9F%D0%98%D0%A2%D0%90%D0%9B%D0%90-2025-2030-2.pdf
ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ. Вестник Алтайской академии экономики и права (научный журнал). URL: https://vaael.ru/ru/article/view?id=2980
Акции Московской биржи. MOEX. ММВБ. Investing.com. URL: https://ru.investing.com/equities/moex-moex
Среднесрочный взгляд на рынок — осторожный. Финам.Ру. 13.10.2025. URL: https://www.finam.ru/analysis/marketstuff/srednesrochnyiy-vzglyad-na-rynok-ostorozhnyiy-20251013-1000/
Аналитика: российский финансовый рынок в сентябре — ключевые тенденции. Ведомости. 10.10.2025. URL: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2025/10/10/1066063-analitika-rossiiskii-finansovii-rinok
Абелев О. для РБК — о перспективных акциях российского рынка на 2025 год. URL: https://quote.rbc.ru/news/article/67073740e21bc079e0a0df6c
ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ В УСЛОВИЯХ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ НЕСТАБИЛЬНОСТИ. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=54000309
Инвестиционная привлекательность финансового сектора для частного и… Уральский федеральный университет. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/119932/1/kud_2023_01_06.pdf
Радужные прогнозы: что покупать на фондовом рынке в 2025 году. Forbes.ru. URL: https://www.forbes.ru/investitsii/504281-raduznye-prognozy-cto-pokupat-na-fondovom-rynke-v-2025-godu
Московская биржа запустила платформу Compliance Tool для эмитентов и профучастников рынка. URL: https://www.moex.com/n67759/?nt=101