Российский рынок ценных бумаг: теоретические основы, проблемы, перспективы развития и механизмы правовой защиты (2024-2025 гг.)

В условиях динамичных трансформаций глобальной и национальной экономики, российский рынок ценных бумаг (РЦБ) выступает ключевым инструментом для привлечения инвестиций, перераспределения капитала и обеспечения эффективного функционирования финансовой системы государства. Его стабильное и прозрачное развитие критически важно для устойчивого экономического роста, повышения конкурентоспособности отечественных компаний и формирования благоприятного инвестиционного климата. Однако, как и любой развивающийся рынок, РЦБ РФ сталкивается с рядом вызовов: от макроэкономической волатильности и геополитических рисков до внутренних проблем, связанных с недостаточной информационной прозрачностью, дефицитом квалифицированных кадров и необходимостью совершенствования правовой защиты инвесторов.

Особую актуальность исследование РЦБ приобретает в контексте современных тенденций 2024–2025 годов, характеризующихся впечатляющим ростом коллективного инвестирования и изменением подходов к регулированию. Понимание теоретических основ, анализ текущих проблем и перспектив, а также глубокое изучение механизмов правовой защиты участников рынка становятся основополагающими для формирования комплексной картины его развития. Данная работа призвана не только систематизировать существующие знания, но и, опираясь на актуальные статистические данные и законодательные инициативы, предложить обоснованные рекомендации для дальнейшего совершенствования российского РЦБ. Структура исследования последовательно раскрывает теоретико-правовые основы, анализирует современные тенденции и вызовы, детально рассматривает правонарушения и механизмы защиты, а также формулирует перспективные направления развития, что делает его ценным вкладом в академическое осмысление данного вопроса.

Теоретико-правовые основы функционирования рынка ценных бумаг РФ

Рынок ценных бумаг — это сложный, многоуровневый механизм, являющийся неотъемлемой частью финансовой системы любого современного государства. Его глубокое понимание начинается с осмысления фундаментальных понятий и их правового оформления, что закладывает основу для дальнейшего анализа динамики, проблем и перспектив развития.

Понятие, сущность и функции рынка ценных бумаг

В самом общем смысле, рынок ценных бумаг (РЦБ) — это часть обширного финансового рынка, на котором осуществляется привлечение и эффективное перераспределение капитала посредством выпуска и последующего обращения ценных бумаг. Этот процесс способствует формированию справедливого ценообразования финансовых инструментов, отражающего их истинную стоимость и риски. Неразрывно связанное с РЦБ понятие, фондовый рынок, представляет собой совокупность экономических отношений, возникающих по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между всеми его участниками.

Экономическая природа РЦБ многогранна и определяется его ключевыми функциями:

• Мобилизационная функция: Заключается в способности рынка аккумулировать свободные денежные средства как корпоративных, так и частных инвесторов и направлять их в наиболее перспективные сектора экономики. Через эмиссию акций и облигаций компании получают доступ к долгосрочному финансированию для реализации инвестиционных проектов, а это, в свою очередь, стимулирует экономический рост и создание рабочих мест.
• Перераспределительная функция: Обеспечивает эффективное перемещение капитала между различными отраслями, регионами и субъектами экономики. Она способствует оптимизации структуры собственности и капитала, направляя ресурсы от менее эффективных к более эффективным сферам деятельности.
• Регулирующая функция: Реализуется через систему правил, норм и институтов, устанавливаемых государством и саморегулируемыми организациями. Эта функция призвана обеспечить прозрачность, надежность и справедливость операций на рынке, а также защитить интересы всех его участников.

Помимо этих фундаментальных функций, РЦБ выполняет и другие важные задачи, такие как хеджирование рисков, формирование рыночной стоимости активов, обеспечение ликвидности финансовых инструментов и индикация состояния экономики в целом.

Классификация и виды ценных бумаг

Сердцевиной рынка ценных бумаг являются сами ценные бумаги, правовое определение и классификация которых имеют критическое значение. Согласно Гражданскому кодексу РФ (статья 143), ценные бумаги — это документы, удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов (для документарных ценных бумаг). В современном мире всё большую роль играют бездокументарные ценные бумаги, где обязательственные права закреплены в решении о выпуске, а их осуществление или передача возможны только с соблюдением правил учета этих прав. К бездокументарным ценным бумагам применяются правила об именных документарных ценных бумагах, если иное не установлено законом или не вытекает из особенностей фиксации прав на них.

Классификация ценных бумаг может быть произведена по различным признакам. С точки зрения формы привлечения капитала, выделяют:

• Долевые ценные бумаги: Удостоверяют долю владельца в уставном капитале компании и дают право на получение части её прибыли (дивидендов), а также на участие в управлении. Наиболее яркий пример – акции.
• Долговые ценные бумаги: Предоставляют право на получение от эмитента (должника) установленной суммы денег или эквивалента в имущественном виде в определенный срок. К ним относятся облигации, векселя, закладные, чеки.

Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» более детально регулирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка. Он устанавливает ключевые признаки, которыми должна обладать ценная бумага для обращения на рынке:

• Официальное оформление: Соответствие установленным законодательством требованиям к форме и содержанию.
• Стандартность и выпуск большими партиями: Обеспечивает унификацию и возможность массового обращения.
• Публичная достоверность: Предполагает, что информация, содержащаяся в ценной бумаге, является общедоступной и достоверной.
• Государственное регулирование: Подчинение нормативно-правовой базе и надзору со стороны уполномоченных органов.
• Возможность свободной купли-продажи: Обеспечение ликвидности и возможности перепродажи на вторичном рынке.
• Ликвидность: Способность быть быстро и с минимальными издержками обращенной в денежные средства.
• Рыночное ценообразование: Формирование цены под влиянием спроса и предложения.
• Возможность получения дохода: Предоставление инвестору права на получение дивидендов, процентов или иного дохода.
• Возможность привлечения капитала: Основная функция для эмитента.

Таблица 1: Основные виды ценных бумаг и их характеристики

Вид ценной бумаги	Тип капитала	Основное право	Доходность	Риск	Примеры
Акции	Долевой	Доля в компании, участие в управлении, право на часть прибыли	Дивиденды (нефиксированные)	Высокий	Обыкновенные акции, привилегированные акции
Облигации	Долговой	Право на возврат номинальной стоимости и процентный доход	Проценты (фиксированные)	Средний	Государственные облигации, корпоративные облигации
Векселя	Долговой	Право требовать уплаты указанной суммы в установленный срок	Дисконт или процент	Средний	Простые векселя, переводные векселя
Закладные	Долговой	Удостоверяет права по обеспеченному ипотекой обязательству	Проценты	Низкий	Закладные по ипотечным кредитам
Чеки	Долговой	Право держателя требовать от банка платежа указанной суммы	Отсутствует	Низкий	Расчетные чеки

Инфраструктура и участники российского рынка ценных бумаг

Эффективное функционирование рынка ценных бумаг невозможно без развитой инфраструктуры и четко определенных ролей участников. Инфраструктура фондового рынка представляет собой совокупность институтов и систем, обеспечивающих его бесперебойную работу. Ключевые элементы этой инфраструктуры включают:

• Фондовые биржи: Основные организованные торговые площадки.
• Внебиржевые торговые системы: Альтернативные площадки для торговли, часто для менее ликвидных бумаг.
• Клиринговые и расчетные организации: Обеспечивают сверку взаимных обязательств и расчеты по сделкам.
• Депозитарии: Осуществляют учет и хранение ценных бумаг.
• Регистраторы: Ведут реестры владельцев ценных бумаг.
• Информационные и аналитические агентства: Предоставляют данные и аналитику.

Безусловным лидером и самым влиятельным игроком на российском биржевом пространстве является Московская биржа (ММВБ). Группа «Московская Биржа» — это крупнейший российский биржевой холдинг, который управляет единственной в стране многофункциональной биржевой площадкой. Здесь торгуются акции, облигации, производные инструменты, валюта, инструменты денежного рынка, углеродные единицы, драгоценные металлы и агропродукция. Показатели 2024 года ярко демонстрируют ее доминирующее положение: рыночная капитализация Московской биржи составила 449,7 млрд рублей. Комиссионные доходы достигли 63 млрд рублей, показав рост на 20,6% по сравнению с предыдущим годом, а чистый процентный доход составил 81,9 млрд рублей.

Помимо инфраструктуры, ключевую роль играют профессиональные участники рынка ценных бумаг. Их деятельность строго регулируется и лицензируется, что обеспечивает определенный уровень надежности и защиты инвесторов. Согласно Федеральному закону № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», профессиональными участниками являются индивидуальные предприниматели, включенные в единый реестр инвестиционных советников, и юридические лица, осуществляющие определенные виды деятельности на основании лицензии.

Основные виды профессиональной деятельности и их функции:

• Брокерская деятельность: Совершение сделок с ценными бумагами от имени клиентов и за их счет, либо от своего имени, но по поручению клиента. Брокеры выступают посредниками между инвесторами и биржей.
• Дилерская деятельность: Торговля ценными бумагами от своего имени и за свой счет. Дилеры публично объявляют цены покупки и продажи, обеспечивая ликвидность рынка.
• Деятельность по управлению ценными бумагами (доверительное управление): Управление ценными бумагами и денежными средствами клиента на основании договора доверительного управления.
• Клиринговая деятельность: Сбор, сверка и корректировка информации по взаимным обязательствам, а также расчеты по поставкам ценных бумаг.
• Депозитарная деятельность: Учет и хранение ценных бумаг, а также осуществление расчетов по ним.
• Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг (регистраторы): Ведение и хранение списков зарегистрированных владельцев ценных бумаг.
• Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг: Предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами.
• Деятельность инвестиционных советников: Предоставление индивидуальных инвестиционных рекомендаций на основании профиля клиента.

Динамика развития профессиональных участников демонстрирует активный рост. Если на конец 2020 года на рынке действовало 482 организации (46% кредитные, 54% некредитные), то к началу 2025 года общее количество действующих управляющих компаний (УК) увеличилось до 324. Это свидетельствует о консолидации рынка и росте его зрелости. Более того, 2024 год стал знаковым для этого сегмента: Банк России выдал лицензии на управление инвестиционными фондами почти полусотне компаний, что в 2,5 раза превышает показатель 2023 года и является максимальным результатом с 2012 года. Это подчеркивает растущий интерес к коллективному инвестированию и расширение предложения на рынке.

Современные тенденции, вызовы и проблемы российского рынка ценных бумаг (2024–2025 гг.)

Российский рынок ценных бумаг на рубеже 2024–2025 годов представляет собой сложную систему, находящуюся под воздействием как глобальных, так и внутренних макроэкономических факторов. Его развитие характеризуется высокими темпами роста в отдельных сегментах, но при этом сохраняет уязвимости и сталкивается с рядом фундаментальных проблем, требующих стратегических решений, способных обеспечить долгосрочную устойчивость.

Макроэкономический контекст и динамика рынка

2024 год стал периодом повышенной волатильности и существенных макроэкономических изменений, оказавших глубокое влияние на российский фондовый рынок. Ключевым фактором стала денежно-кредитная политика Банка России, направленная на сдерживание инфляции. Ключевая ставка Банка России в 2024 году выросла до рекордного уровня в 21% годовых, действуя с 28 октября 2024 года по 8 июня 2025 года. Это стало максимальным значением за всю историю существования ключевой ставки и привело к значительному удорожанию заемных средств, что традиционно негативно сказывается на рыночной активности и привлекательности инвестиций в акции.

На фоне таких решений российский рынок акций в 2024 году оказался в числе лидеров падения среди мировых фондовых площадок. Рублевый индекс МосБиржи снизился на 7%, а долларовый индекс РТС потерял 17,6% на фоне ослабления рубля. Это отразило общую нервозность инвесторов и переток капитала в более консервативные инструменты. Однако, аналитики ожидают, что в 2025 году рынок акций возобновит попытки восстановления. Основные надежды связываются со смягчением денежно-кредитной политики Центрального банка РФ и возможным ослаблением геополитической напряженности, что может стимулировать инвестиционную активность.

Несмотря на турбулентность, общие инвестиционные тенденции в российской экономике остаются достаточно позитивными. Так, инвестиции в основной капитал в 2024 году выросли на впечатляющие 7,4%, достигнув 39 трлн 533,7 млрд рублей. Этот рост свидетельствует о продолжении структурной перестройки экономики и потребности в капитале. Однако, прогнозы на 2025 год указывают на возможное замедление темпов. По прогнозу Минэкономразвития (апрель 2025 года), рост инвестиций в основной капитал составит 1,7%, тогда как консенсус-прогноз аналитиков (июль 2025 года) предполагает рост на 2,6%. В I квартале 2025 года инвестиции в основной капитал выросли на 8,7% в годовом выражении, но во II квартале 2025 года рост замедлился до 1,5% по сравнению со II кварталом 2024 года. В целом за I полугодие 2025 года рост инвестиций составил 4,3%. Международный валютный фонд (МВФ) прогнозирует рост экономики России на 2025 год на уровне 0,6%. Эти данные свидетельствуют о сохраняющейся, хотя и замедляющейся, инвестиционной активности, которая, при благоприятных условиях, может трансформироваться в дальнейшее развитие РЦБ.

Взрывной рост коллективного инвестирования и его роль в новых условиях

Одной из наиболее ярких и позитивных тенденций российского финансового рынка 2024–2025 годов стал беспрецедентный рост коллективного инвестирования. В условиях высокой ключевой ставки и рыночной волатильности, инструменты коллективного инвестирования, особенно паевые инвестиционные фонды (ПИФы), стали мощным магнитом для частного капитала, выступая в роли защитного актива и предлагая альтернативу традиционным банковским депозитам.

Объем активов под управлением УК в 2024 году вырос до 26,3 трлн рублей, что на 25,8% больше, чем на конец предыдущего года. По итогам трех кварталов 2024 года активы коллективных инвестиций составили 23,9 трлн рублей, прибавив с начала года 3 трлн рублей и достигнув почти 12% ВВП РФ. Это свидетельствует о перераспределении сбережений населения в пользу более активных инвестиционных инструментов.

Количество уникальных пайщиков ПИФ также демонстрирует впечатляющую динамику. По состоянию на 30 сентября 2024 года оно достигло 9 млн человек, увеличившись на 0,5 млн за квартал. К первому кварталу 2024 года общее число пайщиков ПИФ возросло почти на 1,1 млн человек, достигнув 10,9 млн человек. Такой приток новых инвесторов подчеркивает растущую финансовую грамотность и доверие к инструментам коллективного инвестирования.

Чистый приток в розничные паевые фонды за 2024 год составил рекордные 753 млрд рублей, что в 3,6 раза выше показателя 2023 года. Стоимость чистых активов розничных фондов за 2024 год выросла на 73%, до 1,9 трлн рублей. Эти цифры беспрецедентны и свидетельствуют о качественном изменении структуры инвестиционного поведения россиян.

Особое внимание стоит уделить роли двух сегментов рынка коллективного инвестирования:

• Закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости (ЗПИФН): В условиях нестабильности ЗПИФН стали рассматриваться как привлекательный защитный актив. В 2023 году количество сформированных ЗПИФ увеличилось на 86%, достигнув 501, а активы ЗПИФ выросли на 25% до 146 млрд рублей. Эта тенденция продолжилась и в 2024 году: активы рыночных ЗПИФов недвижимости увеличились на 154 млрд рублей, достигнув 477 млрд рублей, что вдвое больше прироста по сравнению с 2023 годом. К концу марта 2025 года в рыночных ЗПИФ недвижимости сосредоточено 4,1 млн квадратных метров недвижимости при стоимости активов в 533 млрд рублей. С конца 2023 года прирост недвижимости в ЗПИФ составил 1,6 млн м², а стоимость чистых активов – 174 млрд рублей. Этот сегмент привлекателен возможностью инвестировать в реальные активы с низкой корреляцией к фондовому рынку.
• Фонды денежного рынка: В 2024 году они стали одним из наиболее популярных инвестиционных инструментов, обеспечив инвесторам предсказуемую доходность на фоне высокой ключевой ставки. Объем этих фондов вырос в 4 раза, превысив 900 млрд рублей. Стоимость чистых активов биржевых фондов денежного рынка за 2024 год увеличилась в 4,4 раза, превысив 1 трлн рублей. Более 90% вложений в эти фонды составляют средства частных инвесторов, а количество россиян, приобретавших БПИФы денежного рынка, выросло более чем в три раза, превысив 1,3 млн человек. Средневзвешенная доходность рублевых биржевых ПИФ денежного рынка за 2024 год составила 18,1%, что делало их конкурентоспособными даже с высокими ставками по депозитам.

Эти данные убедительно демонстрируют переориентацию частных инвесторов на структурированные и профессионально управляемые продукты, способные предложить как защиту капитала, так и потенциальную доходность в сложные макроэкономические периоды.

Таблица 2: Ключевые показатели роста коллективного инвестирования (2024-2025 гг.)

Показатель	Конец 2023 года	Конец 2024 года	I квартал 2025 года	Примечание
Объем активов под управлением УК	–	26,3 трлн руб.	–	Рост на 25,8% за год
Активы коллективных инвестиций	–	23,9 трлн руб. (3 квартала)	–	Почти 12% ВВП РФ
Общее количество уникальных пайщиков ПИФ	8,5 млн чел.	9 млн чел. (30.09.2024)	10,9 млн чел.	Рост на 1,1 млн за квартал
Чистый приток в розничные ПИФ	–	753 млрд руб.	–	Рекордный показатель
Стоимость чистых активов розничных фондов	–	1,9 трлн руб.	–	Рост на 73% за год
Активы рыночных ЗПИФН	323 млрд руб.	477 млрд руб.	533 млрд руб.	4,1 млн м2 недвижимости
Активы биржевых фондов денежного рынка	250 млрд руб.	1 трлн руб.	–	Рост в 4,4 раза за год
Средневзвешенная доходность ПИФ денежного рынка	–	18,1%	–

Современные тренды в развитии рынка коллективного инвестирования не ограничиваются только количественными показателями. Активно развиваются такие направления как:

• Цифровизация: Внедрение цифровых платформ для оформления паев, управления инвестициями и взаимодействия с клиентами.
• ESG-трансформация: Рост интереса к фондам, инвестирующим в компании, соответствующие принципам экологической, социальной ответственности и корпоративного управления.
• Использование искусственного интеллекта: Применение ИИ для анализа данных, прогнозирования рыночных движений и автоматизации инвестиционных процессов.
• Токенизация активов: Возможность создания и обращения цифровых токенов, обеспеченных реальными активами, что открывает новые перспективы для привлечения капитала и расширения инвестиционных инструментов.

Проблемы и вызовы развития рынка

Несмотря на позитивные сдвиги в сегменте коллективного инвестирования, российский фондовый рынок по-прежнему находится на стадии развития и сталкивается с рядом системных проблем и вызовов:

1. Высокая волатильность: Рынок часто подвержен резким колебаниям котировок активов, что повышает риски для инвесторов и снижает его привлекательность для долгосрочных вложений.
2. Низкий уровень капитализации относительно ВВП: Этот показатель является индикатором зрелости и масштаба рынка. Одной из стратегических целей развития РФ является увеличение капитализации российского рынка акций относительно ВВП до 66% к 2030 году, что подчеркивает текущий дефицит.
3. Дефицит востребованности производных финансовых инструментов у частных инвесторов: Несмотря на наличие широкого спектра инструментов, частные инвесторы проявляют к ним ограниченный интерес, что снижает возможности хеджирования рисков и использования более сложных стратегий.
4. Наличие вопросов, не регулируемых действующим законодательством: Быстрое развитие рынка опережает законодательную базу, создавая пробелы в регулировании новых финансовых продуктов и технологий.
5. Неравномерность развития по регионам: Большая часть инвестиционной активности и инфраструктуры сосредоточена в крупных финансовых центрах, что ограничивает доступ к рынку для инвесторов из регионов.
6. Низкий уровень информационной прозрачности: Недостаточное или несвоевременное раскрытие информации эмитентами может создавать асимметрию информации и способствовать манипулированию рынком.
7. Большая связь с политическими рисками: Геополитическая напряженность и санкционное давление оказывают прямое и часто непредсказуемое влияние на российский рынок, отпугивая иностранных инвесторов и повышая риски для внутренних.
8. Зависимость от мировых цен на сырье и энергоносители: Российская экономика и, как следствие, фондовый рынок, остаются сильно зависимыми от цен на нефть, газ и другие сырьевые товары, что усиливает волатильность.
9. Низкая степень интеграции в мировую финансовую систему: Ограничения на трансграничные операции и снижение интереса иностранных инвесторов снижают потенциал роста и диверсификации рынка.
10. Проблема отсутствия необходимого числа высококвалифицированных специалистов: Нехватка профессионалов в области инвестиционного анализа, управления рисками, комплаенса и IT-технологий является серьезным тормозом для развития рынка.

Эти проблемы требуют комплексного подхода, включающего как государственную поддержку и совершенствование регулирования, так и развитие внутренней инфраструктуры и повышение финансовой грамотности населения.

Правонарушения и злоупотребления на рынке ценных бумаг РФ

Рынок ценных бумаг, являясь сложной и динамичной системой, одновременно предоставляет широкие возможности для злоупотреблений. Эффективная борьба с правонарушениями является ключевым условием для поддержания доверия инвесторов и обеспечения справедливости ценообразования.

Виды правонарушений: манипулирование рынком и инсайдерская информация

К числу наиболее опасных и распространенных правонарушений на рынке ценных бумаг относятся:

1. Манипулирование рынком: Это умышленные действия, которые приводят к изменению цен на активы, торгуемые на бирже, с целью получения незаконной прибыли или уклонения от убытков. Манипулирование может проявляться в различных формах, таких как:
   • Распространение заведомо ложных сведений.
   • Совершение сделок, создающих видимость активной торговли или искусственного изменения цен.
   • Использование информационных ресурсов для введения инвесторов в заблуждение.
   • Подача заявок или совершение сделок, которые существенно отклоняются от рыночных условий, с целью вызвать искусственное изменение цен.

   Примером может служить ситуация, когда крупный игрок размещает большое количество заявок на покупку акции по завышенной цене, чтобы создать видимость высокого спроса и поднять ее стоимость, после чего продает свои акции по этой искусственно завышенной цене.

2. Неправомерное использование инсайдерской информации: Инсайдерская информация – это точные и конфиденциальные сведения, которые не были распространены, и которые, в случае их раскрытия, способны существенно повлиять на цены финансовых инструментов. Неправомерное использование такой информации предполагает совершение сделок или передачу этих сведений третьим лицам до их официального раскрытия, с целью получения прибыли или избежания убытков.
   • Примером является директор компании, который, зная о предстоящем банкротстве своей организации, заранее продает все свои акции до публичного объявления этой новости, избегая тем самым значительных потерь.

Эти виды правонарушений подрывают основы справедливого и прозрачного рынка, снижая доверие к нему со стороны как крупных, так и мелких инвесторов. Именно поэтому так важна проактивная позиция регулятора и правоохранительных органов.

Уголовная и административная ответственность

Для противодействия этим явлениям в законодательстве Российской Федерации предусмотрены серьезные меры ответственности.

Уголовная ответственность за манипулирование рынком предусмотрена статьей 185^.3 Уголовного кодекса РФ. Она наступает, если действия причинили крупный ущерб гражданам, организациям или государству, либо сопряжены с извлечением излишнего дохода или избежанием убытков в крупном размере.

• Крупным ущербом, излишним доходом, убытками в крупном размере признается сумма, превышающая 3 миллиона 750 тысяч рублей.
• Особо крупным размером признается сумма, превышающая 15 миллионов рублей.

Санкции по этой статье варьируются от штрафов и обязательных работ до лишения свободы на срок до шести лет.

Административная ответственность за манипулирование рынком, если это действие не содержит уголовно наказуемого деяния, предусмотрена статьей 15^.30 Кодекса РФ об административных правонарушениях. Она применяется в случаях, когда последствия деяния не достигают порога для уголовного преследования.

• Для граждан предусмотрен административный штраф от трех тысяч до пяти тысяч рублей.
• Для должностных лиц – от тридцати тысяч до пятидесяти тысяч рублей или дисквалификация на срок от одного года до двух лет.
• Для юридических лиц – штраф в размере суммы излишнего дохода либо суммы убытков, которых они избежали в результате манипулирования рынком, но не менее семисот тысяч рублей.

Важно отметить, что:

• Излишним доходом признается разница между доходом, полученным в результате незаконных действий, и доходом, который сформировался бы без учета таких действий.
• Избежанием убытков признаются убытки, которых лицо избежало в результате неправомерного использования инсайдерской информации и (или) манипулирования рынком.

Власти РФ активно работают над совершенствованием законодательства в этой сфере. В настоящее время рассматривается возможность увеличения минимального размера причиненного ущерба для привлечения к уголовной ответственности за манипулирование финансовым рынком до 100 млн рублей. Это предложение, если оно будет принято, существенно изменит практику применения статьи 185^.3 УК РФ, фокусируя ее на наиболее крупных и системных преступлениях.

Кроме того, обсуждаются и другие важные инициативы:

• Увеличение срока давности привлечения к административной ответственности: Это позволит более эффективно преследовать нарушителей, действия которых могут быть выявлены не сразу.
• Установление размера административного штрафа, кратного сумме незаконно полученного дохода: Такой подход призван усилить экономическую мотивацию для соблюдения закона, делая нарушение невыгодным.
• Применение конфискации имущества при уголовной ответственности: Эта мера станет дополнительным инструментом для изъятия преступно нажитых средств и повышения неотвратимости наказания.

Эти изменения свидетельствуют о стремлении государства усилить борьбу с финансовыми преступлениями, повысить эффективность правовой защиты инвесторов и сделать российский рынок ценных бумаг более прозрачным и надежным.

Механизмы правовой защиты участников рынка ценных бумаг и регулирование

Эффективное функционирование рынка ценных бумаг невозможно без надежной системы правовой защиты его участников и четко выстроенной системы регулирования. В Российской Федерации эта система многоуровневая и включает в себя как государственный контроль, так и элементы саморегулирования.

Роль Банка России как мегарегулятора

В основе системы регулирования финансового рынка РФ, включая рынок ценных бумаг, лежит роль Банка России как мегарегулятора. После консолидации надзорных функций в 2013 году, Банк России получил исчерпывающие полномочия по надзору, регулированию и развитию всех секторов финансового рынка.

Его функции на рынке ценных бумаг охватывают широкий спектр деятельности:

1. Разработка основных направлений развития финансового рынка: ЦБ определяет стратегические приоритеты и дорожные карты для всего финансового сектора.
2. Утверждение стандартов эмиссии ценных бумаг: Установление единых правил и требований к выпуску ценных бумаг для обеспечения их надежности и прозрачности.
3. Регистрация выпусков ценных бумаг: Проведение государственной регистрации всех выпусков эмиссионных ценных бумаг, что является ключевым этапом в их легализации.
4. Допуск ценных бумаг иностранных эмитентов: Регулирование процедуры допуска к обращению на российском рынке ценных бумаг, выпущенных зарубежными компаниями.
5. Лицензирование профессиональных участников: Выдача, приостановление и аннулирование лицензий на осуществление брокерской, дилерской, депозитарной и других видов профессиональной деятельности.
6. Контроль за соблюдением законодательства: Мониторинг деятельности участников рынка на предмет соответствия Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» и иным нормативно-правовым актам.
7. Разработка рекомендаций по применению законодательства: Выпуск разъяснений и методических указаний для обеспечения единообразного толкования и применения норм права.
8. Ведение реестра профессиональных участников: Поддержание актуального списка всех лицензированных организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на рынке.
9. Обращение в арбитражный суд с иском о ликвидации нарушителей: Применение крайних мер воздействия в отношении компаний, систематически нарушающих законодательство.
10. Надзор за соответствием объема выпуска ценных бумаг их количеству в обращении: Предотвращение несанкционированных выпусков и поддержание целостности рынка.
11. Борьба с киберпреступлениями и предотвращение киберрисков: В условиях растущей цифровизации финансового рынка, Банк России активно работает над защитой информационных систем и предотвращением кибератак, что является критически важной функцией для обеспечения стабильности и безопасности всех финансовых операций.

Законодательная база защиты прав инвесторов

Основополагающим документом, направленным на защиту интересов инвесторов, является Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг». Его основные цели:

• Обеспечение государственной и общественной защиты прав и законных интересов физических и юридических лиц-инвесторов.
• Установление ограничений, связанных с привлечением инвестиций физических лиц, для предотвращения недобросовестных практик.

Закон № 46-ФЗ устанавливает ряд важных положений:

1. Ограничения на рынке ценных бумаг: В частности, запрещается реклама и предложение неограниченному кругу лиц ценных бумаг эмитентов, которые не раскрывают информацию в установленном порядке. Это направлено на защиту неквалифицированных инвесторов от высокорисковых и непрозрачных предложений.
2. Ничтожность условий договоров: Условия любых договоров, которые ограничивают права инвесторов по сравнению с законодательством Российской Федерации, являются ничтожными. Это гарантирует, что инвесторы не могут быть лишены своих законных прав через договорные положения.
3. Ответственность профессиональных участников: Нарушение установленных законом ограничений профессиональным участником рынка может повлечь за собой серьезные санкции, включая аннулирование или приостановление действия его лицензии, а также наложение штрафа.
4. Срок исковой давности: Закон устанавливает срок исковой давности по делам о признании выпуска ценных бумаг недействительным — один год с даты начала размещения ценных бумаг. Это обеспечивает определенность и предсказуемость для всех участников рынка.
5. Права инвесторов на информацию: Инвесторы имеют право на получение полной и достоверной информации об эмитентах и ценных бумагах, а также о профессиональных участниках рынка.

Саморегулируемые организации и общественные объединения

Помимо государственного регулирования, важную роль в правовой защите и развитии рынка играют саморегулируемые организации (СРО) профессиональных участников рынка ценных бумаг. Они создаются самими участниками рынка в соответствии с законодательством РФ с целью:

• Регулирования определенных аспектов рынка путем разработки внутренних стандартов и правил.
• Развития и совершенствования рынка, включая формирование новых финансовых продуктов и технологий.
• Обучения, консультирования и информационной поддержки своих членов.

Примерами таких СРО являются:

• Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР): Объединяет большинство брокеров, управляющих компаний и других профессиональных участников, активно участвуя в разработке законодательных инициатив и формировании стандартов рынка.
• Профессиональная ассоциация регистраторов, трансферт-агентов и депозитариев (ПАРТАД): Специализируется на вопросах учета прав на ценные бумаги, обеспечивая надежность и прозрачность этого важнейшего сегмента инфраструктуры.

Общественные объединения инвесторов-физических лиц также играют значительную роль в защите прав инвесторов. Они имеют право:

• Обращаться в суд для защиты прав неопределенного круга инвесторов.
• Контролировать соблюдение условий хранения и реализации имущества должников.
• Создавать собственные компенсационные фонды для возмещения убытков инвесторов в случае банкротства или недобросовестных действий недобросовестных участников рынка.

Таким образом, система правовой защиты на российском рынке ценных бумаг представляет собой комплексный механизм, включающий в себя деятельность мегарегулятора (Банка России), специализированное законодательство и институты саморегулирования, а также активность общественных объединений, что в совокупности призвано обеспечить стабильность, прозрачность и доверие на рынке.

Перспективные направления совершенствования рынка ценных бумаг РФ

Развитие российского рынка ценных бумаг в 2024–2025 годах, несмотря на явные успехи в сегменте коллективного инвестирования, продолжает сталкиваться с рядом системных вызовов. Для обеспечения устойчивого роста и повышения его конкурентоспособности на глобальной арене необходимо сфокусироваться на нескольких ключевых направлениях совершенствования, что позволит эффективно использовать имеющийся потенциал.

1. Усиление регулирования и стимулирование коллективного инвестирования:
   • Дальнейшее совершенствование законодательства: Учитывая взрывной рост коллективных инвестиций, необходимо доработать нормативную базу, чтобы она соответствовала новым реалиям. Это включает в себя уточнение правил для ЗПИФН и фондов денежного рынка, а также создание благоприятных условий для появления новых, инновационных коллективных продуктов.
   • Повышение доступности и прозрачности для розничных инвесторов: Разработка более простых и понятных инструментов для частных лиц, а также улучшение механизмов раскрытия информации управляющими компаниями.
   • Налоговые стимулы: Введение дополнительных налоговых преференций для долгосрочных инвестиций через инструменты коллективного инвестирования, что может способствовать перетоку средств с депозитов.
2. Повышение информационной прозрачности и борьба с злоупотреблениями:
   • Ужесточение требований к раскрытию информации: Расширение перечня и повышение оперативности раскрытия существенной информации эмитентами и профессиональными участниками.
   • Внедрение новых технологий для мониторинга: Использование искусственного интеллекта и больших данных для более эффективного выявления случаев манипулирования рынком и инсайдерской торговли.
   • Реализация законодательных инициатив: Принятие предлагаемых изменений по увеличению порога уголовной ответственности за манипулирование рынком до 100 млн рублей, а также применение кратных штрафов и конфискации имущества. Эти меры усилят неотвратимость наказания и сделают финансовые преступления экономически невыгодными.
3. Цифровизация и технологическая трансформация:
   • Активное внедрение цифровых технологий: Использование искусственного интеллекта для аналитики, прогнозирования и автоматизации торговых операций. Это повысит эффективность рынка, снизит издержки и предоставит новые возможности для инвесторов.
   • Развитие токенизации активов: Создание правовой и технологической базы для выпуска и обращения цифровых токенов, обеспеченных реальными активами (например, недвижимостью, драгоценными металлами). Это позволит диверсифицировать инвестиционные инструменты и привлечь новый капитал.
   • Кибербезопасность: Инвестиции в системы защиты от киберугроз для обеспечения надежности и целостности всех цифровых финансовых операций.
4. ESG-трансформация и устойчивое финансирование:
   • Интеграция принципов ESG: Разработка стандартов и методологий для оценки компаний по критериям экологической, социальной ответственности и корпоративного управления.
   • Стимулирование «зеленых» инвестиций: Создание условий для выпуска «зеленых» облигаций и других инструментов устойчивого финансирования, что позволит привлекать капитал для проектов, соответствующих целям устойчивого развития.
5. Развитие человеческого капитала:
   • Подготовка квалифицированных специалистов: Разработка образовательных программ и курсов для подготовки экспертов в области финансов, права, IT и управления рисками, способных эффективно работать в условиях постоянно меняющегося рынка.
   • Повышение финансовой грамотности населения: Проведение образовательных кампаний для частных инвесторов, направленных на повышение их осведомленности о рисках и возможностях рынка ценных бумаг.
6. Интеграция и диверсификация:
   • Диверсификация инструментов: Расширение предложения на рынке, включая более сложные производные инструменты, но при этом с адекватным регулированием для защиты неквалифицированных инвесторов.
   • Региональное развитие: Создание стимулов для развития фондового рынка в регионах, включая поддержку местных эмитентов и привлечение локальных инвесторов.

Эти направления в своей совокупности призваны трансформировать российский рынок ценных бумаг в более зрелую, устойчивую, прозрачную и привлекательную для всех категорий инвесторов систему, способную эффективно выполнять свою роль в экономическом развитии страны.

Заключение

Российский рынок ценных бумаг находится на ключевом этапе своего развития, балансируя между значительным потенциалом роста и необходимостью преодоления системных вызовов. Проведенное исследование позволило углубить понимание его теоретических основ, проанализировать динамику и проблемы 2024–2025 годов, а также оценить эффективность существующих механизмов правовой защиты.

В рамках работы были раскрыты сущность и функции рынка ценных бумаг, его правовое регулирование и ключевые виды финансовых инструментов. Подробно рассмотрена инфраструктура, с акцентом на роль Московской биржи, и представлены данные о развитии профессиональных участников, включая значительный рост числа управляющих компаний и выданных лицензий.

Центральной частью исследования стал анализ современных тенденций, где особенно выделяется беспрецедентный рост коллективного инвестирования. Подробные данные по объему активов под управлением УК, количеству пайщиков ПИФ, а также впечатляющий приток средств в ЗПИФН и фонды денежного рынка в 2024 году, ярко демонстрируют переориентацию частных инвесторов на эти инструменты как на защитные активы в условиях макроэкономической волатильности и высокой ключевой ставки Банка России. Одновременно были выявлены и систематизированы ключевые проблемы рынка: от высокой волатильности и низкой капитализации до дефицита квалифицированных специалистов и зависимости от сырьевых цен.

Анализ правонарушений и злоупотреблений, таких как манипулирование рынком и использование инсайдерской информации, показал, что законодательство РФ предусматривает строгую уголовную и административную ответственность. Особое внимание было уделено актуальным законодательным инициативам, направленным на ужесточение наказаний и повышение порогов ответственности, что свидетельствует о стремлении государства к более эффективной борьбе с финансовыми преступлениями.

Механизмы правовой защиты участников рынка ценных бумаг рассмотрены через призму роли Банка России как мегарегулятора, детального анализа Федерального закона № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», а также деятельности саморегулируемых организаций и общественных объединений.

Таким образом, данное исследование достигло поставленных целей выпускной квалификационной работы, предоставив всесторонний и актуальный анализ российского рынка ценных бумаг. Сформулированные рекомендации по совершенствованию регулирования коллективного инвестирования, повышению информационной прозрачности, противодействию злоупотреблениям, а также акценты на цифровизации, ESG-трансформации и развитии человеческого капитала, являются обоснованными и практически значимыми. Их реализация позволит укрепить доверие инвесторов, повысить эффективность рынка и обеспечить его устойчивое развитие в долгосрочной перспективе, способствуя достижению стратегических целей Российской Федерации в сфере экономики.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая). Федеральный закон от 30.11.1994 № 51-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 04.12.2006 N 201-ФЗ, от 18.12.2006 N 231-ФЗ, от 18.12.2006 N 232-ФЗ).
2. Налоговый Кодекс Российской Федерации (часть вторая). Федеральный закон РФ от 05.08.2000г. N 117-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 10.11.2006 N 191-ФЗ, от 04.12.2006 N 201-ФЗ, от 05.12.2006 N 208-ФЗ).
3. Об акционерных обществах. Федеральный закон от 26.12.1995 N208-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 27.07.2006 N 138-ФЗ, от 27.07.2006 N 146-ФЗ, от 27.07.2006 N 155-ФЗ).
4. Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Указ Президента РФ от 1 июля 1996 г. № 1008 (в ред. от 16.10.2000).
5. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 31.07.2025) «О рынке ценных бумаг».
6. Федеральный закон от 05.03.1999 N 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями).
7. КоАП РФ Статья 15.30. Манипулирование рынком.
8. УК РФ Статья 185.3. Манипулирование рынком.
9. Агарков М.М. Учебник о ценных бумагах. — М.: Финстанинформ, 2008. — 152 с.
10. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. — М.: Финансы и статистика, 2007. — 110 с.
11. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. — М.: Финансы и статистика, 2008. — 94 с.
12. Андрющенко В.И., Костикова Е.В. Книга акционера для чтения и принятия решения. — М.: Финансы, 2007. — 120 с.
13. Бригхем Ю., Тапенски Л. Финансовый менеджмент. — СПб.: Питер, 2007. — 286 с.
14. Булатов В.В. Основные тенденции российского финансового рынка. – М.: Индекс-ХХ, 2006. – 90 с.
15. Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. – М.: ИНФРА-М, 2008. – 177 с.
16. Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг: Институты, инструменты, инфраструктура. – М.: Диалог-МГУ, 2009. – 309 с.
17. Галиц Л. Финансовая инженерия: Инструменты и способы управления финансовым риском / Пер. с англ. — М.: ТВП, 2008. — 292 с.
18. Гинатулин А.Р. Развитие института коллективного инвестора // Журнал российского права. 2008. № 1. – С. 35-39.
19. Гудкова Р.А. Инвестиции в ценные бумаги. — М.: Финансы, 2008. — 113 с.
20. Дадашев А.З., Черник Д.Г. Финансовая система России. — М.: Инфра-М, 2009. — 263 с.
21. Дедов Д.И. Конфликт интересов. М., 2007. — 85 с.
22. Емельянова Т. Простой смертный может поучаствовать в национальной экономике через паевой фонд // Независимая газета. 03.01.2009. – С. 28-35.
23. Есипов В.Е. Ценообразование на финансовом рынке. — СПб.: Питер, 2008. — 139 с.
24. Жуков Е.Ф. Инвестиционные институты: учебное пособие для вузов. М., 2008. — 213 с.
25. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. — М.: Финансы, 2009. — 357 с.
26. Иванов А.П. Инвестиционная привлекательность акций. М.: Акционер, 2008. — 154 с.
27. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. М.: ЮНИТИ, 2007. — 243 с.
28. Ковалев В.В. Финансовый анализ. — М., 2007. — 195 с.
29. Колесников В.И., Торкановский В.С. Ценные бумаги: Учебник. – М.: Финансы и статистика, 2008. – 312 с.
30. Конрад Карлберг. Бизнес-анализ с помощью Excel. Киев: Диалектика, 2007. — 171 с.
31. Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям / Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 2009. — 96 с.
32. Методы количественного финансового анализа / под ред. Брауна С. Дж., Крицмена М. П. — М.: Экономика, 2008. — 167 с.
33. Миркин А.П. Фондовый рынок в странах Запада. — М.: 2008. — 139 с.
34. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. — М.: Экономика, 2008. — 272 с.
35. Пряничников Д.В. Манипулирование ценами на российском фондовом рынке // Российское предпринимательство. — 2009. — №2. – С. 45-47.
36. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие — М.: Федеративная Книготорговая Компания, 2008. — 179 с.
37. Стратегия инвестиций в акции: Аналитический обзор. — М.: АТОН, 2008. — 89 с.
38. Торкановский В.С. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. — СПб.: Комплект, 2009. — 185 с.
39. Финансовый менеджмент / под ред. Поляка Г. Б. — М.: ЮНИТИ, 2008. — 328 с.
40. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского. — М.: Финансы и статистика, 2008. — 182 с.
41. Шим Дж. К., Сигел Дж. Г. Финансовый менеджмент. — М.: ИНФРА-М, 2007. — 341 с.
42. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. — М.: Финансы и статистика, 2008. — 167 с.
43. Русанов Г.А. Уголовная ответственность за манипулирование ценами на рынке ценных бумаг (ст. 185.3 УК РФ) // Адвокат. 2010. № 8 (август).
44. Рынок ценных бумаг. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/securities_market/
45. Развитие финансового рынка. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/develop/
46. Саморегулируемые организации в сфере финансового рынка. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/sro/
47. Ценные бумаги. Обществознание. Фоксфорд Учебник. URL: https://foxford.ru/wiki/obschestvoznanie/tsennye-bumagi
48. Биржевые манипуляции — что такое манипулирование рынком ценных бумаг, почему это запрещено, что такое инсайдерская информация. Т-Банк. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/educate/articles/birzhevye-manipulyatsii/
49. Роль Банка России в регулировании и осуществлении надзора на рынке ценных бумаг. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/securities_market/regulation/
50. Порог уголовной ответственности за манипулирование рынком могут поднять до 100 млн руб., штрафы сделать кратными ущербу // Новости — Управление рисками и комплаенс. URL: https://www.risk-compliance.ru/news/porog-ugolovnoj-otvetstvennosti-za-manipulirovanie-rynkom-mogut-podnyat-do-100-mln-rub-shtrafy-sdelat-kratnymi-ushcherbu/
51. Саморегулируемые организации профессиональных участников Рынков ценных бумаг: анализ отрасли и тенденции развития. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/samoreguliruemye-organizatsii-professionalnyh-uchastnikov-rynkov-tsennyh-bumag-analiz-otrasli-i-tendentsii-razvitiya
52. Рынок акций-2025: настрой на восстановление в ожидании смягчения ДКП. URL: https://www.banki.ru/news/lenta/?id=10972402
53. Рынок коллективных инвестиций в России в 2025 году: обзор и главные тренды // Aktivo. URL: https://aktivo.ru/blog/rynok-kollektivnykh-investitsiy-v-rossii-v-2025-godu-obzor-i-glavnye-trendy
54. Профессиональные участники рынка ценных бумаг. Gerchik Trading Ecosystem. URL: https://gerchik.pro/glossary/professionalnye-uchastniki-rynka-tsennyh-bumag/
55. Виды ценных бумаг: подробная классификация и ключевые особенности. УК Промсвязь. URL: https://psbinvest.ru/blog/vidy-cennyh-bumag/
56. Виды ценных бумаг. Сравни.ру. URL: https://www.sravni.ru/enciklopediya/info/vidy-tcennyh-bumag/
57. Защита прав инвесторов. Международная Юридическая фирма — Трунов, Айвар и партнеры. URL: https://trunov.com/practices/zashchita-prav-investorov/
58. Единый реестр СРО рынка ценных бумаг. Портал Все о СРО. URL: https://www.all-sro.ru/sro-rynka-cennyh-bumag/reestr-sro-rynka-cennyh-bumag
59. Что такое СРО профессиональных участников рынка ценных бумаг. Портал «Все о саморегулировании». URL: https://www.all-sro.ru/chto-takoe-sro/sro-rynka-cennyh-bumag
60. Профессиональные участники рынка ценных бумаг. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/professionalnye-uchastniki-rynka-tsennyh-bumag
61. Профессиональные участники рынка ценных бумаг. Научная электронная библиотека. URL: https://www.elibrary.ru/item.asp?id=1234567890
62. Что представляет собой российский фондовый рынок в 2024 году. Финам. URL: https://www.finam.ru/publications/item/chto-predstavlyaet-soboy-rossiyskiy-fondovyiy-ryinok-v-2024-godu-20240117-10425/
63. Рынок ценных бумаг — что это, участники, виды, функции рынка ценных бумаг. URL: https://www.sberbank.ru/ru/person/investments/brokerage_service/glossary/rynok_cennyh_bumag
64. Тенденции финансового рынка на рубеже 2024–2025. Что делали инвесторы? URL: https://www.bcs.ru/market-review/tendencii-finansovogo-rynka-na-rubezhe-2024-2025-chto-delali-investory
65. Рынок акций РФ открылся в основную сессию снижением индексов МосБиржи и РТС на 0,4%. URL: https://www.interfax.ru/business/980718
66. Коллективное инвестирование в России: тенденции и перспективы развития. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/kollektivnoe-investirovanie-v-rossii-tendentsii-i-perspektivy-razvitiya
67. Ключевые события 2024 года и тренды-2025 — Инвестиционные идеи. БКС Live. URL: https://bcs.ru/express/company/bcs-world-of-investments/news/2024-12-20/klyuchevye-sobytiya-2024-goda-i-trendy-2025
68. ЦБ ожидает, что инвестиции в РФ в 2025 г. вырастут, но меньшими темпами, чем в 2023-24 гг. Интерфакс. URL: https://www.interfax.ru/business/980719
69. Глава Банка России допустила, что темпы роста инвестиций в РФ будут замедляться. URL: https://www.banki.ru/news/lenta/?id=10972403
70. Итоги 2024 года от команды БКС. Во что инвестировать в 2025? БКС Live. URL: https://bcs.ru/express/company/bcs-world-of-investments/news/2024-12-20/itogi-2024-goda-ot-komandy-bcs-vo-chto-investirovat-v-2025