Комплексный подход к формированию и управлению портфелем ценных бумаг коммерческого банка: теория, практика и оптимизация

В условиях динамично меняющегося финансового ландшафта, когда экономические циклы сменяют друг друга с беспрецедентной скоростью, а регуляторные требования ужесточаются, искусство управления портфелем ценных бумаг становится для коммерческих банков не просто рутинной операцией, но и ключевым фактором стабильности и конкурентоспособности. Этот процесс, находящийся на стыке экономики, финансов и риск-менеджмента, требует глубокого теоретического осмысления и отточенных практических навыков, поэтому данная тема приобретает особую актуальность для студентов экономических и финансовых вузов.

Настоящее исследование ставит своей целью не просто обзор, а комплексное погружение в проблематику формирования и управления портфелем ценных бумаг коммерческого банка. Мы проанализируем фундаментальные теоретические основы, детализируем тонкости правового регулирования в Российской Федерации, систематизируем характеристики различных видов ценных бумаг, а также рассмотрим передовые методы и модели управления, включая сложные количественные подходы. Особое внимание будет уделено оценке эффективности инвестиционных решений и разработке практических рекомендаций, способных оптимизировать деятельность банка в условиях текущей рыночной конъюнктуры.

Структура работы выстроена таким образом, чтобы обеспечить логичную последовательность изложения: от базовых понятий и законодательных рамок до продвинутых аналитических инструментов и конкретных предложений. Это позволит читателю, будь то студент-бакалавр или магистрант, получить исчерпывающее представление о предмете, подготовиться к практическому анализу и сформулировать обоснованные рекомендации для повышения эффективности управления портфелем ценных бумаг коммерческого банка.

Теоретические основы формирования и управления портфелем ценных бумаг коммерческого банка

В основе любой успешной инвестиционной стратегии лежит глубокое понимание базовых понятий и принципов, которыми руководствуются игроки финансового рынка. Для коммерческих банков, чья деятельность тесно связана с управлением активами и пассивами, это понимание становится особенно критичным. Мы погрузимся в мир ценных бумаг, рассмотрим, как они классифицируются, как формируются в портфели, и какими количественными методами оцениваются их ключевые характеристики – доходность, риск и, что особенно важно для банков, ликвидность.

Понятие и классификация ценных бумаг

В современном экономическом пространстве ценные бумаги играют роль связующего звена между инвесторами и эмитентами, являясь инструментом перераспределения капитала и формирования инвестиционных потоков. Гражданский кодекс Российской Федерации в статье 142 дает четкое определение, которое является отправной точкой для понимания их сущности.

Согласно этому определению, ценными бумагами признаются документы, которые строго соответствуют установленным законом требованиям и удостоверяют обязательственные и иные права. Ключевая особенность таких документов заключается в том, что осуществление или передача этих прав возможны только при их предъявлении. Это так называемые документарные ценные бумаги. Их физическое существование подтверждает право собственности или обязательство.

Однако с развитием технологий и финансовых рынков, все большую роль играют бездокументарные ценные бумаги. В их случае обязательственные и иные права закрепляются не в бумажном документе, а в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги, в соответствии с требованиями закона. Осуществление и передача прав по бездокументарным ценным бумагам возможны исключительно при соблюдении правил учета этих прав, как правило, в специализированных депозитариях и реестрах, что значительно упрощает и ускоряет процесс обращения ценных бумаг, снижая транзакционные издержки и повышая безопасность.

Российское законодательство относит к ценным бумагам широкий перечень инструментов, среди которых наиболее распространенными являются:

• Акция: удостоверяет долю в уставном капитале акционерного общества и право на получение части прибыли (дивидендов), а также на участие в управлении.
• Вексель: безусловное письменное денежное обязательство, дающее его владельцу право требовать уплаты определенной суммы в установленный срок.
• Закладная: именная ценная бумага, удостоверяющая право ее законного владельца на получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой.
• Инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда (ПИФ): удостоверяет долю его владельца в праве общей собственности на имущество ПИФа и право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления этим имуществом.
• Коносамент: документ, удостоверяющий право его держателя распоряжаться указанным в коносаменте грузом и получить его после завершения морской перевозки.
• Облигация: долговая ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и дохода в виде процента или иных имущественных прав.
• Чек: ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю.

Помимо перечисленных, законом могут быть названы и иные ценные бумаги, или они могут быть признаны таковыми в установленном законом порядке. Эта гибкость позволяет финансовой системе адаптироваться к новым экономическим реалиям и инновациям.

Сущность и виды портфеля ценных бумаг

Если отдельные ценные бумаги – это кирпичики, то портфель ценных бумаг – это уже целое здание, тщательно спроектированное и построенное с учетом конкретных целей и ограничений. В своей основе, портфель ценных бумаг представляет собой совокупность различных финансовых активов (акций, облигаций, паев и т.д.), объединенных в единый инвестиционный комплекс. Главная цель формирования такого комплекса – это создание собственного баланса между уровнем риска, который приемлем для владельца портфеля, и ожидаемой им доходностью за определенный период времени. Иными словами, инвестор стремится не просто собрать набор ценных бумаг, а добиться синергетического эффекта, при котором общие характеристики портфеля (риск, доходность) будут более предпочтительными, чем сумма характеристик отдельных активов, взятых изолированно, что является ключевым преимуществом коллективного инвестирования.

В зависимости от целей, стратегий и состава активов выделяют различные виды портфелей. Их классификация помогает инвесторам, включая коммерческие банки, определить наиболее подходящую структуру для достижения своих финансовых задач.

Одна из ключевых классификаций основана на цели инвестирования:

• Портфель роста: Ориентирован на максимизацию прироста капитала за счет курсовой стоимости ценных бумаг. Включает в себя активы с высоким потенциалом роста, часто сопряженные с повышенным риском. Банки могут формировать такой портфель для увеличения собственного капитала или для спекулятивных операций.
• Портфель дохода (или портфель процентных бумаг): Сфокусирован на получении регулярного дохода в виде дивидендов по акциям или процентных выплат по облигациям. Характеризуется более стабильной доходностью и, как правило, меньшим риском. Для коммерческих банков это может быть важной частью портфеля для обеспечения постоянного притока ликвидности.
• Сбалансированный портфель: Стремится к оптимальному сочетанию роста капитала и получения текущего дохода. Предполагает диверсификацию между акциями и облигациями, а также другими инструментами.

Другая важная классификация связана с уровнем контроля над эмитентом:

• Портфель контрольного участия: Это особый вид портфеля, который предполагает владение значительной долей в уставном капитале другой компании. Как правило, для обеспечения мажоритарного контроля над управлением организацией-эмитентом и принятия решений на общем собрании акционеров, такой портфель предполагает владение более чем 50% плюс одна голосующая акция. Это дает банку возможность не только получать дивиденды, но и влиять на стратегическое развитие дочерней или ассоциированной компании. Важно отметить, что существенное влияние может достигаться и при меньшем проценте владения, например, через блокирование решений или назначение представителей в органы управления. Этот тип портфеля используется банками для стратегического партнерства, создания дочерних структур или в процессе санации других финансовых институтов.
• Портфель миноритарного участия: Включает акции, которые не дают мажоритарного контроля, но позволяют участвовать в прибыли и, в ограниченной степени, в управлении.

Также портфели могут быть классифицированы по степени диверсификации, типу ценных бумаг (например, портфель акций, портфель облигаций) или по сроку инвестирования (краткосрочный, среднесрочный, долгосрочный).

Выбор конкретного вида портфеля для коммерческого банка всегда обусловлен множеством факторов, включая его бизнес-модель, регуляторные требования, уровень собственного капитала, аппетит к риску и текущую макроэкономическую ситуацию.

Количественные методы оценки портфеля ценных бумаг: доходность и риск

Для того чтобы эффективно управлять портфелем ценных бумаг, недостаточно просто собрать набор активов. Необходимы точные количественные инструменты для измерения и прогнозирования его основных характеристик: доходности и риска. Именно эти два параметра составляют ядро современной портфельной теории и являются основой для принятия инвестиционных решений.

Ожидаемая доходность портфеля (E_p) – это средневзвешенное значение ожидаемых доходностей отдельных ценных бумаг, входящих в его состав. Она отражает потенциальную отдачу, которую инвестор рассчитывает получить от своих вложений за определенный период. Расчет ожидаемой доходности портфеля производится по следующей формуле:

Ep = Σi=1n (wi · Ei)

Где:

• E_p — ожидаемая доходность портфеля;
• n — количество ценных бумаг в портфеле;
• w_i — удельный вес (доля) i-й ценной бумаги в портфеле. Сумма всех w_i должна быть равна 1;
• E_i — ожидаемая доходность i-й ценной бумаги.

Например, если портфель состоит из двух активов: акция А с ожидаемой доходностью 15% и весом 60%, и облигация Б с ожидаемой доходностью 8% и весом 40%. Тогда ожидаемая доходность портфеля будет:

Ep = (0,60 · 0,15) + (0,40 · 0,08) = 0,09 + 0,032 = 0,122 или 12,2%.

Однако доходность – это лишь одна сторона медали. Другая, не менее важная, – это риск портфеля. Мерой риска в портфельной теории традиционно выступает стандартное отклонение доходности (σ_p). Этот показатель позволяет количественно оценить степень волатильности или разброса фактической доходности вокруг ожидаемого значения. Чем выше стандартное отклонение, тем выше риск, поскольку это означает большую вероятность отклонения реальной доходности от прогнозируемой.

Ключевой особенностью расчета риска портфеля является учет не только индивидуальных рисков каждого актива, но и их взаимосвязи, которая измеряется через ковариацию или коэффициент корреляции. Именно эта взаимосвязь позволяет достичь эффекта диверсификации, когда риск портфеля становится меньше, чем сумма рисков отдельных активов.

Для портфеля, состоящего из двух активов, стандартное отклонение рассчитывается следующим образом:

σp = √[w12σ12 + w22σ22 + 2w1w2ρ12σ1σ2]

Где:

• σ_p — стандартное отклонение доходности портфеля;
• w₁ и w₂ — удельные веса активов 1 и 2 в портфеле;
• σ₁ и σ₂ — стандартные отклонения доходностей активов 1 и 2;
• ρ₁₂ — коэффициент корреляции между доходностями активов 1 и 2. Этот коэффициент может принимать значения от -1 (идеальная отрицательная корреляция) до +1 (идеальная положительная корреляция). Отрицательная корреляция является наиболее желательной для снижения риска портфеля.

Для портфеля, состоящего из N активов, расчет дисперсии (квадрата стандартного отклонения) более сложен и учитывает все попарные ковариации:

Дисперсия портфеля (σ_p²) = Σ_i=1ⁿ Σ_j=1ⁿ (w_i · w_j · Cov(R_i, R_j))

Где:

• Cov(R_i, R_j) — ковариация между доходностями активов i и j. Если i = j, то Cov(R_i, R_i) представляет собой дисперсию доходности i-го актива (σ_i²).

Помимо стандартного отклонения, для оценки риска используются и другие, более комплексные показатели:

• Бета-коэффициент (β): мера систематического риска актива, показывающая его чувствительность к изменениям доходности рынка в целом.
• Коэффициент Шарпа: измеряет избыточную доходность портфеля (доходность выше безрисковой ставки) на единицу общего риска (стандартного отклонения).
• VaR (Value at Risk): показатель, оценивающий максимальный ожидаемый убыток по портфелю за заданный период времени с определенной вероятностью (уровнем доверия).
• Shortfall Risk: риск того, что доходность портфеля окажется ниже некоторого порогового значения.

Выбор конкретных методов и показателей зависит от целей банка, сложности портфеля и регуляторных требований. Однако, неизменным остается одно: глубокий анализ взаимосвязи между ожидаемой доходностью и риском является основой для построения эффективного и устойчивого портфеля ценных бумаг.

Ликвидность портфеля ценных бумаг как ключевой фактор для коммерческого банка

В контексте инвестиционной деятельности коммерческих банков, ликвидность портфеля ценных бумаг приобретает особое, порой даже первостепенное, значение. В отличие от других инвесторов, банки оперируют не только собственными средствами, но и привлеченными депозитами, что накладывает на них жесткие требования по поддержанию мгновенной платежеспособности. Способность быстро конвертировать активы в денежные средства без существенных потерь является фундаментом финансовой устойчивости банка.

Ликвидность в данном случае определяется возможностью оперативно получить денежные средства от продажи или использования ценных бумаг. Для коммерческого банка это не просто желательное свойство, а жизненно важный элемент управления активами и пассивами, позволяющий своевременно выполнять обязательства перед вкладчиками и кредиторами, а также реагировать на неожиданные оттоки капитала.

Для оценки ликвидности как отдельных ценных бумаг, так и портфеля в целом, используются специфические метрики:

1. Спред (разница между ценами покупки и продажи — Bid-Ask Spread): Это один из самых наглядных индикаторов ликвидности. Чем меньше спред, тем выше ликвидность ценной бумаги. Небольшая разница между ценой, по которой инвестор может продать актив, и ценой, по которой он может его купить, свидетельствует о высокой активности на рынке и наличии большого количества покупателей и продавцов, готовых совершать сделки в любой момент. Если спред велик, это означает, что продажа актива может быть сопряжена со значительными потерями от текущей «справедливой» цены.
2. Среднедневной объем торгов в денежном выражении: Этот показатель отражает активность рынка по конкретной ценной бумаге. Чем выше среднедневной объем торгов (то есть, чем больше сделок совершается ежедневно), тем ликвиднее считается ценная бумага. Высокие объемы торгов гарантируют, что всегда найдется контрагент для совершения сделки, и продажа крупного пакета не окажет существенного давления на рыночную цену. И наоборот, низкий объем торгов может привести к тому, что крупная продажа вызовет резкое падение цены из-за недостаточного спроса.
3. Скорость реализации актива: Это качественный, но крайне важный показатель. Высоколиквидные активы могут быть проданы в течение одного дня по рыночной цене без значительных дисконтов. Для банка это означает, что в случае острой потребности в денежных средствах, такие активы могут быть немедленно конвертированы в наличность. Низколиквидные активы могут требовать нескольких дней или даже недель для продажи, а также могут быть проданы только с существенным дисконтом.

Помимо этих общепринятых метрик, для коммерческих банков существует один особо важный фактор, влияющий на ликвидность портфеля – это включение ценных бумаг в Ломбардный список Банка России. Ломбардный список – это перечень ценных бумаг, которые Банк России принимает в качестве обеспечения по кредитам, предоставляемым кредитным организациям. Если ценная бумага включена в этот список, банк может получить под ее залог краткосрочные кредиты от регулятора для поддержания своей текущей ликвидности. Это значительно повышает привлекательность таких ценных бумаг для банков, поскольку они становятся не только источником дохода, но и «запасным парашютом» в случае возникновения временного дефицита денежных средств. Таким образом, наличие в портфеле банка активов из Ломбардного списка является прямой мерой его регуляторной ликвидности и способ��ости быстро привлекать финансирование.

Учитывая эти факторы, банки при формировании портфеля ценных бумаг должны обеспечивать оптимальное сочетание доходности, риска и ликвидности, постоянно контролируя и адаптируя его структуру к изменяющимся условиям рынка и собственным потребностям в капитале и ликвидности.

Правовое регулирование операций с ценными бумагами коммерческих банков в Российской Федерации

Сложность и многогранность операций с ценными бумагами в банковской сфере требуют строгого и детализированного правового регулирования. В Российской Федерации эта сфера находится под пристальным вниманием законодателя и регулятора – Центрального банка. Нормативно-правовая база призвана обеспечить стабильность финансовой системы, защиту прав инвесторов и предотвращение системных рисков.

Обзор основных законодательных актов

Деятельность коммерческих банков на рынке ценных бумаг в России регламентируется целым комплексом законодательных и нормативных актов, формирующих правовое поле для всех участников рынка.

Основополагающим документом является Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ). Статья 142 ГК РФ играет ключевую роль, устанавливая общее понятие ценных бумаг, их виды (документарные и бездокументарные), а также примерный перечень. Эта статья закладывает фундамент для всех последующих норм, определяя юридическую природу финансовых инструментов, с которыми работают банки. Понимание положений ГК РФ критически важно для юридически грамотного оформления сделок и защиты прав собственности на ценные бумаги.

Федеральный закон от 02.12.1990 № 395-1 «О банках и банковской деятельности» является основным документом, регламентирующим непосредственно банковскую деятельность. Статья 6 этого Закона прямо указывает, что банк вправе осуществлять широкий спектр операций с ценными бумагами. К ним относятся:

• Выпуск собственных ценных бумаг;
• Покупка и продажа ценных бумаг (как на первичном, так и на вторичном рынке);
• Учет и хранение ценных бумаг;
• Иные операции с ценными бумагами, не противоречащие законодательству.

Кроме того, банки имеют право осуществлять доверительное управление указанными ценными бумагами по договору с физическими и юридическими лицами. Однако для осуществления этих операций банк обязан иметь соответствующую лицензию Банка России, что подчеркивает необходимость строгого контроля со стороны регулятора.

Важную роль в регулировании операций с ценными бумагами играет Налоговый кодекс Российской Федерации (НК РФ):

• Статья 280 НК РФ устанавливает особенности определения налоговой базы по операциям с ценными бумагами для организаций. Она содержит детальные правила учета доходов и расходов, возникающих при совершении сделок с ценными бумагами, что крайне важно для корректного расчета налога на прибыль. Например, здесь регулируются вопросы переноса убытков, учета стоимости приобретения и реализации ценных бумаг.
• Статья 149 НК РФ определяет операции, не подлежащие налогообложению (освобождаемые от налогообложения) НДС. В частности, к ним относятся депозитарные услуги и операции с ценными бумагами, осуществляемые профессиональными участниками рынка. Это снижает налоговую нагрузку на участников финансового рынка и стимулирует развитие инфраструктуры.
• Статья 217 НК РФ регулирует доходы физических лиц, не подлежащие налогообложению. Для частных инвесторов, работающих через банки, важны положения о доходах от продажи ценных бумаг, находившихся в собственности налогоплательщика три года и более, которые могут освобождаться от НДФЛ при определенных условиях. Также в контексте операций с ценными бумагами следует отметить, что налоговая ставка в размере 15% применяется к доходам лиц-нерезидентов РФ в виде дивидендов от долевого участия в российских организациях и процентам по вкладам в банках РФ, что влияет на инвестиционные решения иностранных инвесторов.

Этот комплекс законодательных актов формирует прочный правовой каркас, в рамках которого коммерческие банки осуществляют свою инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг.

Роль Центрального банка РФ и регулирование для банков с базовой лицензией

Центральный банк Российской Федерации (Банк России) занимает центральное место в системе регулирования финансового рынка, выступая не только как главный эмиссионный и денежно-кредитный регулятор страны, но и как ключевой надзорный орган. Его функции в отношении коммерческих банков и рынка ценных бумаг многообразны и критически важны для обеспечения стабильности и надежности всей финансовой системы.

Функции Банка России:

• Эмиссионный центр: Банк России является монопольным эмитентом наличных денег, что определяет его роль в денежно-кредитной политике.
• Денежно-кредитный регулятор: Он устанавливает ключевую ставку, проводит операции на открытом рынке, управляет золотовалютными резервами, оказывая прямое влияние на ликвидность банковского сектора и стоимость денег.
• Регулятор и надзорный орган: Банк России контролирует деятельность кредитных организаций, выдает и отзывает у них лицензии на осуществление банковских операций, устанавливает обязательные нормативы (например, достаточности капитала, ликвидности), проводит проверки. Это обеспечивает соблюдение банками требований законодательства и минимизирует риски для вкладчиков и финансовой системы в целом.
• Организатор рынка государственных ценных бумаг: В прошлом Банк России активно организовывал и участвовал в функционировании рынка государственных ценных бумаг (ГКО), что было важным инструментом финансирования госбюджета и управления ликвидностью.

Особое внимание Банк России уделяет регулированию деятельности банков с базовой лицензией. Это кредитные организации, чья деятельность имеет определенные ограничения по объему и сложности операций, что призвано снизить их риски и обеспечить стабильность в сегменте малых и средних банков.

Согласно части 5 статьи 24 Федерального закона «О банках и банковской деятельности», банки с базовой лицензией вправе размещать привлеченные денежные средства в ценные бумаги, соответствующие строго определенным требованиям. Эти требования направлены на ограничение инвестиций таких банков наиболее надежными и низкорисковыми активами. Как правило, к таким ценным бумагам относятся:

• Государственные ценные бумаги Российской Федерации: Например, облигации федерального займа (ОФЗ). Они считаются фактически безрисковыми активами, поскольку риск дефолта по обязательствам правительства РФ минимален.
• Облигации российских эмитентов с государственной гарантией: Эти ценные бумаги имеют дополнительную защиту в виде гарантии правительства, что также снижает их кредитный риск.
• Облигации российских эмитентов с высоким кредитным рейтингом: Банк России может устанавливать пороговые значения кредитных рейтингов, присвоенных национальными рейтинговыми агентствами (например, АКРА или Эксперт РА), которые должны быть не ниже определенного уровня (например, уровня «AA» или «A»). Это обеспечивает, что банки с базовой лицензией инвестируют только в надежные корпоративные долговые инструменты.

Эти ограничения призваны защитить банки с базовой лицензией от излишних рисков, связанных с инвестициями в менее ликвидные или более волатильные активы, тем самым способствуя их финансовой устойчивости.

Также следует отметить, что Банк России выпускает различные указания, регулирующие специфические аспекты финансовой деятельности. Например, Указание Банка России от 29 мая 2023 года № 6430-У определяет, какие ценные бумаги могут учитываться в собственных средствах (капитале) микрофинансовой компании (государственные ценные бумаги РФ, облигации российских эмитентов с госгарантией). Хотя это указание напрямую касается МФО, оно демонстрирует общий подход регулятора к определению допустимых активов для небанковских финансовых организаций, аналогичные принципы применяются и к банкам.

Таким образом, Центральный банк РФ является не только ключевым регулятором, но и архитектором нормативной среды, в которой коммерческие банки строят свои инвестиционные портфели, постоянно балансируя между стремлением к доходности и необходимостью соблюдения строгих требований к риску и ликвидности.

Виды ценных бумаг и их характеристики в контексте инвестиционной деятельности коммерческих банков

Для коммерческого банка, выступающего в роли инвестора, выбор ценных бумаг для формирования портфеля – это не только вопрос ожидаемой доходности, но и тщательного анализа рисков, ликвидности и соответствия регуляторным требованиям. Различные виды ценных бумаг обладают уникальными характеристиками, которые определяют их место в инвестиционной стратегии банка.

Акции: обыкновенные и привилегированные

Акции являются одним из наиболее динамичных и, потенциально, высокодоходных инструментов на фондовом рынке, но одновременно и одним из самых рискованных. Для коммерческих банков, акции могут служить как инструментом для стратегических инвестиций, так и для спекулятивных операций, при условии соблюдения регуляторных ограничений.

Обыкновенные акции предоставляют их владельцам два ключевых права:

1. Право на участие в управлении акционерным обществом: Это фундаментальное право реализуется через участие в общем собрании акционеров, где принимаются важнейшие решения о деятельности компании, включая избрание совета директоров, утверждение годового отчета, распределение прибыли и т.д. Важно подчеркнуть, что, как правило, каждая обыкновенная акция дает один голос на общем собрании акционеров по всем вопросам его компетенции. Однако, уставом непубличного общества могут быть установлены ограничения по количеству акций, принадлежащих одному акционеру, или максимальному числу голосов, которые он может иметь. Это может быть сделано для предотвращения концентрации контроля в одних руках или для сохранения баланса интересов.
2. Право на получение части прибыли в виде дивидендов: Если акционерное общество принимает решение о выплате дивидендов, владельцы обыкновенных акций имеют право на получение своей доли. Размер дивидендов обычно зависит от финансовых результатов компании и дивидендной политики.

Главной характеристикой акций является их риск возможного снижения рыночной стоимости под воздействием различных факторов. Эти факторы могут быть как внутренними (финансовые результаты компании, корпоративные новости, качество менеджмента), так и внешними (макроэкономические показатели, изменения на фондовом рынке, геополитическая ситуация, процентные ставки). Высокая волатильность цен на акции делает их привлекательными для инвесторов, ориентированных на рост капитала, но сопряжена с повышенным риском потерь. Для банков инвестиции в обыкновенные акции могут быть частью диверсифицированного портфеля, но их доля часто ограничена из-за требований к достаточности капитала и ликвидности.

Привилегированные акции, в отличие от обыкновенных, предоставляют их владельцам ряд особых прав, но при этом ограничивают или полностью исключают право голоса. Их ключевые характеристики:

• Приоритет в получении дивидендов: Владельцы привилегированных акций имеют преимущественное право на получение дивидендов перед владельцами обыкновенных акций, часто по фиксированной ставке.
• Приоритет при ликвидации компании: В случае банкротства или ликвидации акционерного общества, владельцы привилегированных акций имеют приоритет в получении части имущества компании после удовлетворения требований кредиторов, но до владельцев обыкновенных акций.
• Отсутствие или ограничение права голоса: Как правило, владельцы привилегированных акций не имеют права голоса на общем собрании акционеров, за исключением особых случаев, предусмотренных законом или уставом (например, при решении вопросов, затрагивающих их права).

Привилегированные акции могут быть интересны банкам как более стабильный источник дохода с меньшим риском по сравнению с обыкновенными акциями, хотя и с ограниченным потенциалом роста курсовой стоимости.

Государственные облигации (ОФЗ)

Государственные облигации занимают особое место в инвестиционных портфелях коммерческих банков, выступая своего рода «тихой гаванью» в условиях рыночной волатильности. В Российской Федерации к таким инструментам относятся, прежде всего, облигации федерального займа (ОФЗ). Их уникальность заключается в том, что они являются фактически безрисковыми активами для российского инвестора, поскольку риск дефолта по обязательствам правительства Российской Федерации минимален. Эта фундаментальная надежность делает их чрезвычайно привлекательными для инвесторов, стремящихся сохранить капитал и получить стабильный, предсказуемый доход.

Для коммерческих банков государственные ценные бумаги широко распространены и служат нескольким ключевым целям:

1. Управление общей ликвидностью банка: ОФЗ являются высоколиквидными активами, которые могут быть быстро реализованы на вторичном рынке для генерации денежных средств. Это критически важно для банков, которым необходимо постоянно поддерживать определенный уровень ликвидности для выполнения своих обязательств. Помимо прямой продажи, ОФЗ позволяют банкам получать краткосрочную ликвидность от Банка России и Федерального казначейства через операции РЕПО (сделки продажи с обязательством обратного выкупа). ОФЗ включены в Ломбардный список Банка России, что означает, что они могут быть использованы в качестве обеспечения для получения кредитов от регулятора, что значительно повышает их ликвидность для банков.
2. Защита средств от инфляции: В условиях инфляционного давления государственные облигации могут служить инструментом для сохранения покупательной способности капитала. В частности, существуют ОФЗ с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН), где основной долг (номинальная стоимость) облигации растет вместе с инфляцией (измеряемой индексом потребительских цен). Это обеспечивает инвесторам защиту от обесценивания капитала и гарантирует реальную доходность. Обычные ОФЗ также могут косвенно защищать от инфляции, если их доходность превышает или соответствует уровню инфляции.
3. Исполнение регуляторных требований: Банк России устанавливает нормативы ликвидности и достаточности капитала, которые банки обязаны соблюдать. Государственные ценные бумаги, благодаря своей низкой рисковости, часто учитываются в этих расчетах с минимальными коэффициентами риска, что позволяет банкам более эффективно управлять своим капиталом и выполнять регуляторные требования. Для банков с базовой лицензией, как было отмечено ранее, ОФЗ и другие государственные ценные бумаги являются одним из немногих разрешенных классов активов для инвестирования.
4. Получение стабильного дохода: ОФЗ, как правило, выплачивают фиксированный или плавающий купонный доход, что обеспечивает предсказуемый и регулярный приток денежных средств в банк. Это особенно важно для формирования стабильной процентной маржи.

Таким образом, государственные облигации – это многофункциональный инструмент, который для коммерческих банков выступает не только источником дохода, но и краеугольным камнем системы управления ликвидностью, рисками и регуляторной устойчивостью.

Корпоративные облигации: доходность и кредитный риск

Корпоративные облигации представляют собой долговые ценные бумаги, выпускаемые коммерческими компаниями для привлечения финансирования. В отличие от государственных облигаций, они несут в себе более высокий риск, но и потенциально обеспечивают более высокую доходность, что делает их привлекательным инструментом для коммерческих банков, стремящихся к диверсификации и оптимизации своего инвестиционного портфеля.

Потенциал доходности корпоративных облигаций обусловлен двумя основными факторами:

1. Процентный доход (купонный доход): Эмитенты корпоративных облигаций выплачивают инвесторам регулярные процентные платежи (купоны). Ставка купона обычно выше, чем по государственным облигациям аналогичного срока, поскольку инвестор принимает на себя дополнительный кредитный риск.
2. Изменение рыночной стоимости: Цена облигации на вторичном рынке может колебаться в зависимости от изменения процентных ставок, кредитного качества эмитента и общей конъюнктуры рынка. Банк может получить дополнительный доход, продав облигацию по цене выше цены покупки.

Однако, высокая потенциальная доходность корпоративных облигаций всегда сопряжена с кредитным риском. Кредитный риск здесь заключается в вероятности того, что эмитент не сможет выполнить свои финансовые обязательства перед инвесторами, что может привести к невыплате купонного дохода или номинальной стоимости облигации. Этот риск можно детализировать на несколько ключевых компонентов:

• Риск дефолта: Это наиболее критичный аспект кредитного риска, который означает полную неспособность эмитента выплатить купонный доход или погасить номинальную стоимость облигации в установленные сроки. Дефолт может быть вызван ухудшением финансового положения компании, банкротством или другими непредвиденными событиями. Для инвестора это означает полную или частичную потерю вложенных средств.
• Риск технического дефолта: Это ситуация, когда эмитент не выполняет свои обязательства в срок, но впоследствии может их исполнить (например, задержка платежа по купону). Хотя технический дефолт не всегда приводит к полной потере средств, он является серьезным сигналом о финансовых проблемах компании и может быть предшественником полноценного дефолта, а также негативно сказывается на рыночной цене облигации.
• Риск понижения кредитного рейтинга: Кредитные рейтинги присваиваются эмитентам и выпускам облигаций специализированными рейтинговыми агентствами (в России это, например, АКРА и Эксперт РА). Эти рейтинги отражают оценку кредитоспособности эмитента и его способности своевременно и в полном объеме выполнять свои долговые обязательства. Понижение кредитного рейтинга эмитента или конкретного выпуска облигаций является негативным событием, которое может привести к падению рыночной стоимости облигации, поскольку инвесторы будут требовать более высокую доходность за возросший риск.

Оценка кредитного риска осуществляется на основе этих кредитных рейтингов. Система рейтингов обычно градируется от наивысшего к низшему:

• AAA (или аналогичный высший рейтинг): Означает максимальную надежность эмитента, минимальный кредитный риск.
• AA, A, BBB: Соответствуют инвестиционному уровню, то есть облигации таких эмитентов считаются относительно надежными для инвестирования.
• BB, B, CCC, CC, C: Относятся к спекулятивному уровню, или «мусорным» облигациям (junk bonds). Они предлагают высокую доходность, но сопряжены с существенным кредитным риском.
• D: Означает дефолт эмитента, то есть неспособность выполнять свои долговые обязательства.

Коммерческие банки, инвестируя в корпоративные облигации, должны проводить тщательный кредитный анализ эмитента, учитывать присвоенные рейтинги и диверсифицировать свой портфель, чтобы минимизировать концентрацию кредитного риска. Это позволяет им получать дополнительную доходность по сравнению с государственными облигациями, но требует более активного управления рисками.

Облигации с плавающим купоном (флоатеры) и инвестиционные паи ПИФов

Помимо классических инструментов, таких как акции и облигации с фиксированным доходом, в арсенале коммерческих банков присутствуют и более специфические инструменты, адаптированные к различным рыночным условиям и инвестиционным целям. К ним относятся облигации с плавающим купоном и инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов.

Облигации с плавающим купоном, или флоатеры (floaters), представляют собой долговые ценные бумаги, процентная ставка (купон) по которым не является фиксированной на весь срок обращения, а регулярно пересчитывается. Механизм их работы обычно таков: купон привязан к некому базовому индикатору, чаще всего к ключевой ставке Центрального банка, увеличенной на дополнительную маржу (спред). Например, купон может быть равен «Ключевая ставка ЦБ + 1,5%».

• Преимущество флоатеров: Главное преимущество флоатеров заключается в их способности защищать инвестора от процентного риска. Если ключевая ставка ЦБ растет, то растет и купон по флоатеру, что компенсирует потенциальное падение рыночной стоимости облигаций с фиксированным купоном. Это делает их особенно привлекательными в периоды ожидаемого повышения процентных ставок или высокой неопределенности на рынке.
• Применение для банков: Для коммерческих банков флоатеры являются отличным инструментом для управления процентным риском и поддержания доходности портфеля в условиях меняющейся денежно-кредитной политики. Они позволяют банку получать доход, адаптирующийся к текущей стоимости денег на рынке, что особенно актуально для банков, чьи обязательства (депозиты) также имеют плавающую или часто пересматриваемую ставку.

Инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов (ПИФ) — это форма коллективного инвестирования, где множество инвесторов объединяют свои денежные средства в «общую корзину» активов, которая управляется профессиональной управляющей компанией (УК). Каждый инвестор, приобретая инвестиционный пай, становится совладельцем доли в этой «корзине» (имущественном комплексе ПИФа).

• Механизм работы ПИФов: Управляющая компания инвестирует собранные средства в различные активы – акции, облигации, недвижимость, золото и т.д. – согласно инвестиционной декларации фонда. Стоимость пая изменяется пропорционально изменению стоимости чистых активов фонда. Инвестор получает доход за счет роста стоимости пая или, в некоторых случаях, за счет распределения прибыли фонда.
• Преимущества для банков (как для инвестиционного инструмента или для предложения клиентам):
  • Доступ к диверсифицированному портфелю: ПИФы позволяют получить доступ к диверсифицированному портфелю, который может состоять из десятков или даже сотен различных инструментов. Это значительно снижает риск ошибки при выборе отдельных активов и позволяет инвестировать в широкий спектр рынков, даже с относительно небольшим капиталом.
  • Профессиональное управление: Управлением активами занимается команда профессиональных портфельных управляющих, обладающих опытом и знаниями.
  • Экономия на транзакционных издержках: За счет объединения средств инвесторов, ПИФы могут совершать крупные сделки, получая лучшие условия и снижая издержки на одного пая.
  • Снижение риска для начинающих инвесторов: Для частных клиентов, а также для банков, которые могут инвестировать в ПИФы, это способ снизить индивидуальный инвестиционный риск, поскольку диверсификация сглаживает волатильность отдельных активов.
• Применение для банков: Банки могут выступать не только как инвесторы в ПИФы, но и как продавцы паев, предлагая их своим клиентам как инструмент коллективного инвестирования. Кроме того, крупные банковские группы часто имеют собственные управляющие компании, формирующие и управляющие ПИФами.

Таким образом, флоатеры и паи ПИФов дополняют традиционные инструменты, предоставляя коммерческим банкам гибкие решения для управления процентным риском, достижения диверсификации и расширения спектра инвестиционных предложений.

Методы и модели управления портфелем ценных бумаг коммерческого банка

Эффективное управление портфелем ценных бумаг — это не интуитивное искусство, а научно обоснованный процесс, опирающийся на математические модели и проверенные временем методологии. Для коммерческих банков, где цена ошибки высока, применение таких моделей становится императивом. В этом разделе мы рассмотрим два краеугольных камня современной портфельной теории — модель Марковица и модель CAPM, а также принципы диверсификации.

Модель Марковица (современная портфельная теория)

Модель Марковица, разработанная Гарри Марковицем в 1952 году и ставшая основой современной портфельной теории, представляет собой революционный подход к формированию фондового портфеля. Ее главная идея – не просто выбор отдельных «хороших» активов, а построение портфеля, в котором взаимосвязи между активами используются для оптимизации соотношения между доходностью и риском.

Применение модели Марковица для коммерческого банка:

Модель Марковица используется для формирования оптимального фондового портфеля коммерческого банка, находящегося на так называемой «эффективной границе». Эффективная граница представляет собой множество портфелей, которые предлагают:

• максимально возможную ожидаемую доходность при заданном уровне риска;
• минимально возможный риск при заданной ожидаемой доходности.

Банк, используя эту модель, может выявить взаимосвязь между доходностью и риском вложений и отобрать оптимальный вариант портфеля, соответствующий его заданному уровню толерантности к риску, ожидаемой доходности и выбранной инвестиционной стратегии.

Ключевые формулы модели Марковица:

В основе модели лежат количественные расчеты ожидаемой доходности и риска портфеля:

1. Ожидаемая доходность портфеля (E_p):
   Как уже упоминалось, ожидаемая доходность портфеля является средневзвешенным значением ожидаемых доходностей входящих в него активов.

Ep = Σi=1n (wi · Ei)

Где:

• w_i — удельный вес (доля) i-го актива в портфеле (например, доля инвестиций в акции компании А);
• E_i — ожидаемая доходность i-го актива;
• n — количество активов в портфеле.
2. Риск портфеля (стандартное отклонение σ_p):
   Риск портфеля измеряется его стандартным отклонением. Расчет стандартного отклонения основан на дисперсиях доходностей отдельных активов и, что критически важно, на ковариациях между доходностями всех пар активов. Ковариация (или связанный с ней коэффициент корреляции) отражает, как доходности двух активов движутся относительно друг друга.

Дисперсия портфеля (σ_p²) рассчитывается по формуле:

σp2 = Σi=1n Σj=1n (wi · wj · Cov(Ri, Rj))

Где:

• w_i, w_j — удельные веса активов i и j в портфеле;
• Cov(R_i, R_j) — ковариация между доходностями активов i и j. Ковариация может быть положительной (активы движутся в одном направлении), отрицательной (в разных направлениях) или близкой к нулю (практически независимы). Отрицательная ковариация наиболее желательна для снижения общего риска портфеля.
• При i = j, Cov(R_i, R_i) представляет собой дисперсию доходности i-го актива (σ_i²).

Стандартное отклонение портфеля (σ_p) равно квадратному корню из дисперсии портфеля.

Используя эти формулы, банк может рассчитывать доходность и риск для различных комбинаций активов, а затем, с помощью методов оптимизации (например, квадратичного программирования), найти портфели, лежащие на эффективной границе. Такой подход позволяет банку систематически формировать инвестиционные портфели, которые наилучшим образом соответствуют его риск-профилю и целям.

Модель оценки стоимости финансовых активов (CAPM)

Модель оценки стоимости финансовых активов, широко известная как CAPM (Capital Asset Pricing Model), является еще одним фундаментальным инструментом в арсенале инвестиционного аналитика и портфельного управляющего. Разработанная Уильямом Шарпом, Джоном Линтнером и Яном Моссином, эта модель предлагает теоретическое объяснение зависимости между риском и требуемой доходностью актива.

Суть модели CAPM:

Модель CAPM описывает зависимость между систематическим риском (который нельзя устранить диверсификацией) и требуемой ожидаемой доходностью актива. Основная идея заключается в том, что инвесторы должны получать более высокую ожидаемую доходность за принятие дополнительного систематического риска. Модель предполагает, что несистематический риск (специфический риск отдельного актива) может быть полностью диверсифицирован в хорошо сбалансированном портфеле, и поэтому рынок не вознаграждает инвесторов за его принятие.

Формула CAPM:

E(Ri) = Rf + βi · (E(Rm) - Rf)

Где:

• E(R_i) — ожидаемая (требуемая) доходность актива i. Это та доходность, которую инвестор должен ожидать от данного актива, чтобы компенсировать его систематический риск.
• R_f — безрисковая ставка доходности. Это доходность, которую можно получить от инвестиции без какого-либо риска. В реальной практике в качестве безрисковой ставки часто выступает доходность к погашению государственных облигаций с минимальным риском дефолта (например, ОФЗ в России или казначейские векселя/облигации в США) или ставка межбанковского кредитования.
• β_i (бета-коэффициент) — это ключевая мера систематического риска актива i. Бета-коэффициент показывает чувствительность доходности актива к изменениям доходности рынка в целом.
  • Если β_i = 1, актив движется в унисон с рынком.
  • Если β_i > 1, актив более волатилен, чем рынок (например, акция технологической компании).
  • Если β_i < 1, актив менее волатилен, чем рынок (например, акция коммунальной компании).
  • Если β_i < 0, актив движется в противоположном направлении относительно рынка (редко, но бывает).

  Расчет бета-коэффициента: βi = Cov(Ri, Rm) / σ2(Rm), где Cov(R_i, R_m) — ковариация доходности актива i с доходностью рынка, а σ²(R_m) — дисперсия доходности рынка.

• (E(R_m) — R_f) — премия за рыночный риск. Это разница между ожидаемой доходностью рынка в целом (E(R_m)) и безрисковой ставкой. Она отражает дополнительную доходность, которую инвесторы требуют за инвестиции в среднерыночный портфель по сравнению с безрисковыми активами.

Применение CAPM для коммерческих банков:

Коммерческие банки могут использовать модель CAPM для:

• Оценки стоимости капитала: Определения требуемой доходности для различных инвестиционных проектов или активов.
• Принятия инвестиционных решений: Сравнения ожидаемой доходности актива с требуемой доходностью, предсказанной моделью. Если ожидаемая доходность выше требуемой, актив может быть недооценен и привлекателен для покупки.
• Оценки эффективности управления портфелем: Анализа, насколько доходность портфеля соответствует его систематическому риску (использование Альфа Дженсена, о чем будет сказано позже).

Таким образом, CAPM предоставляет мощный теоретический каркас для понимания взаимосвязи между риском и доходностью, позволяя банкам более обоснованно подходить к формированию своих инвестиционных портфелей.

Диверсификация как метод снижения риска

Принцип диверсификации является одним из краеугольных камней рационального инвестирования и ключевым инструментом для снижения риска портфеля. Его суть заключается в распределении инвестиций между различными активами, чтобы избежать концентрации рисков и уменьшить влияние негативных событий, связанных с каким-либо одним активом или сегментом рынка. «Не клади все яйца в одну корзину» — именно эта мудрость лежит в основе диверсификации.

Как работает диверсификация?

Основная идея диверсификации состоит в том, что доходности различных активов не всегда движутся в одном направлении или с одинаковой интенсивностью. Идеальный случай — это отрицательная корреляция между активами, когда падение одного компенсируется ростом другого. Даже низкая положительная корреляция уже способствует снижению общего риска портфеля по сравнению с риском отдельных активов. Диверсификация позволяет снизить несистематический (специфический) риск, то есть риск, присущий конкретной компании или отрасли. Систематический (рыночный) риск, который связан с общими экономическими факторами, диверсификацией устранить невозможно.

Для коммерческих банков диверсификация — это не просто рекомендация, а жизненная необходимость, продиктованная как внутренними политиками управления рисками, так и регуляторными требованиями.

Виды диверсификации, применяемые банками:

1. По эмитенту: Это один из самых базовых видов диверсификации. Банк распределяет свои инвестиции между ценными бумагами различных эмитентов.
   • Государственные: Облигации федерального займа (ОФЗ), ценные бумаги субъектов РФ. Характеризуются минимальным риском.
   • Муниципальные: Облигации, выпущенные органами местного самоуправления. Их риск выше, чем у государственных, но ниже, чем у большинства корпоративных.
   • Корпоративные: Облигации и акции различных компаний. Риск варьируется в зависимости от кредитного качества эмитента и отрасли.
2. По сроку погашения (для долговых ценных бумаг): Распределение облигаций по разным срокам погашения помогает управлять процентным риском.
   • Краткосрочные: Облигации со сроком погашения до 1 года. Менее чувствительны к изменениям процентных ставок.
   • Среднесрочные: Сроком от 1 года до 5 лет.
   • Долгосрочные: Сроком более 5 лет. Более чувствительны к изменениям процентных ставок, но могут предложить более высокую доходность.
3. По кредитному качеству: Распределение инвестиций в долговые бумаги в зависимости от кредитного рейтинга эмитента.
   • Инвестиционный уровень: Облигации эмитентов с высоким кредитным рейтингом (например, AAA, AA, A, BBB). Считаются относительно надежными.
   • Высокодоходный (спекулятивный) уровень: Облигации эмитентов с более низкими рейтингами (BB, B, CCC). Предлагают более высокую доходность в качестве компенсации за повышенный кредитный риск.
4. По отраслям экономики: Инвестиции в ценные бумаги компаний из разных отраслей. Это помогает снизить риск, связанный с цикличностью отдельных секторов или специфическими проблемами отрасли.
5. По видам ценных бумаг: Сочетание акций, облигаций, паев ПИФов, производных финансовых инструментов. Каждый вид актива имеет свой профиль риска и доходности.
6. Географическая диверсификация: Распределение инвестиций по ценным бумагам эмитентов из разных стран и регионов, что снижает страновой риск и валютный риск.

Тщательная диверсификация позволяет коммерческому банку не только снизить волатильность своего инвестиционного портфеля, но и обеспечить более стабильный и предсказуемый поток доходов, что является залогом его финансовой устойчивости и соблюдения регуляторных требований.

Оценка эффективности управления портфелем ценных бумаг

Оценка эффективности управления портфелем ценных бумаг является не просто желательной, а критически важной задачей для любого инвестиционного института, включая коммерческие банки. Это систематический процесс, позволяющий определить, насколько успешно управляющий (или команда управления) достигает поставленных инвестиционных целей, насколько эффективно он управляет рисками и какую добавленную стоимость он создает по сравнению с рыночными ориентирами. Без такой оценки невозможно корректировать инвестиционные стратегии, оптимизировать состав портфеля и принимать обоснованные управленческие решения.

Расчет годовой доходности портфеля

Первостепенным показателем, используемым для оценки эффективности, является доходность портфеля. Однако, для получения адекватной картины, необходимо учитывать не только текущие доходы, но и реинвестирование (капитализацию) полученных средств, а также приводить доходность к сопоставимому периоду, чаще всего к году.

Годовая доходность портфеля, особенно при наличии реинвестирования (капитализации доходов), рассчитывается с использованием метода сложного процента. Этот подход позволяет точно учесть эффект «процента на процент», когда доходы, полученные в одном периоде, инвестируются и начинают приносить новые доходы в последующих периодах.

Если известны квартальные доходности (или доходности за любой другой равномерный период), годовая доходность (R_annual) может быть вычислена по следующей формуле:

Rannual = ((1 + Rq1) · (1 + Rq2) · (1 + Rq3) · (1 + Rq4)) - 1

Где:

• R_annual — годовая доходность портфеля;
• R_q1, R_q2, R_q3, R_q4 — доходности портфеля за каждый из четырех кварталов соответственно (выраженные в десятичных дробях).

Пример:

Предположим, квартальные доходности портфеля составили:

• Q1: 2,5% (0,025)
• Q2: 3,0% (0,030)
• Q3: 1,8% (0,018)
• Q4: 3,2% (0,032)

Тогда годовая доходность будет:

Rannual = ((1 + 0,025) · (1 + 0,030) · (1 + 0,018) · (1 + 0,032)) - 1
Rannual = (1,025 · 1,030 · 1,018 · 1,032) - 1
Rannual = (1,05575 · 1,018 · 1,032) - 1
Rannual = (1,07485 · 1,032) - 1
Rannual = 1,1092 - 1 = 0,1092 или 10,92%.

Этот подход аналогичен расчету капитализации процентов по депозитам и позволяет получить точную картину совокупной доходности за год с учетом реинвестирования. Для банков, где частота получения доходов по ценным бумагам (купоны, дивиденды) и их последующее использование могут быть распределены по году, такой метод является наиболее корректным.

Риск-скорректированные показатели эффективности

Хотя годовая доходность является важным показателем, она не дает полного представления об эффективности управления, поскольку не учитывает принятый при этом риск. Портфель с более высокой доходностью, но и с существенно более высоким риском, не всегда лучше портфеля с умеренной доходностью, но меньшей волатильностью. Именно поэтому для объективной оценки эффективности управления портфелем ценных бумаг используются риск-скорректированные показатели. Эти метрики позволяют сравнить доходность портфеля с учетом того, какой риск был принят для ее достижения. Какова практическая выгода от такого подхода? Он позволяет принимать более взвешенные решения, выбирая портфели, которые предлагают оптимальное соотношение риска и доходности, а не просто максимизируют доходность любой ценой.

Помимо годовой доходности и стандартного отклонения как меры общего риска, ключевыми риск-скорректированными показателями являются:

1. Коэффициент Шарпа (Sharpe Ratio):
   Это один из наиболее популярных показателей, который измеряет избыточную доходность портфеля (то есть доходность выше безрисковой ставки) на единицу общего риска (стандартного отклонения). Чем выше коэффициент Шарпа, тем лучше скорректированная на риск доходность портфеля. Высокое значение указывает на то, что управляющий генерирует значительную доходность относительно принятого им общего риска (включая как систематический, так и несистематический).

Формула:

Sharpe Ratio = (Rp - Rf) / σp

Где:

• R_p — доходность портфеля;
• R_f — безрисковая ставка доходности (например, доходность ОФЗ);
• σ_p — стандартное отклонение доходности портфеля (мера общего риска).
2. Коэффициент Трейнора (Treynor Ratio):
   Коэффициент Трейнора аналогичен коэффициенту Шарпа, но измеряет избыточную доходность на единицу систематического риска (бета-коэффициента), а не общего риска. Этот показатель предполагает, что несистематический риск может быть устранен диверсификацией, и инвестор вознаграждается только за принятие систематического риска.

Формула:

Treynor Ratio = (Rp - Rf) / βp

Где:

• R_p — доходность портфеля;
• R_f — безрисковая ставка доходности;
• β_p — бета-коэффициент портфеля (мера систематического риска портфеля).
3. Альфа Дженсена (Jensen’s Alpha):
   Альфа Дженсена показывает аномальную доходность портфеля, то есть разницу между фактической доходностью портфеля и доходностью, предсказанной моделью CAPM. Она измеряет, насколько управляющий смог превзойти ожидаемую доходность, учитывая систематический риск портфеля.
• Положительная Альфа Дженсена свидетельствует о способности управляющего генерировать доходность выше ожидаемой с учетом систематического риска. Это может быть результатом успешного выбора активов, тайминга рынка или эффективного управления портфелем.
• Отрицательная Альфа Дженсена указывает на то, что управляющий не смог достичь ожидаемой доходности при данном уровне систематического риска.
• Нулевая Альфа Дженсена означает, что портфель принес ровно ту доходность, которая ожидалась от него в соответствии с его систематическим риском.

Формула:

Alpha = Rp - [Rf + βp · (Rm - Rf)]

Где:

• R_p — фактическая доходность портфеля;
• R_f — безрисковая ставка доходности;
• β_p — бета-коэффициент портфеля;
• R_m — доходность рынка.

Применение этих показателей позволяет коммерческим банкам не только отслеживать динамику доходности, но и глубоко анализировать качество инвестиционных решений, сравнивать эффективность различных портфелей или управляющих, а также оптимизировать свои стратегии с учетом принятых рисков.

Инвестиционные стратегии и рекомендации по оптимизации портфеля ценных бумаг коммерческого банка

В условиях постоянно меняющейся макроэкономической среды и динамичного рынка ценных бумаг, коммерческим банкам необходимо обладать гибкими и эффективными инвестиционными стратегиями. Формирование такой стратегии – это не разовое действие, а непрерывный процесс адаптации к новым реалиям, направленный на достижение поставленных финансовых целей при сохранении необходимого уровня ликвидности и минимизации рисков.

Формирование инвестиционной стратегии банка

Формирование инвестиционной стратегии банковского института на рынке ценных бумаг является важнейшей составной частью общей системы стратегического выбора любого коммерческого банка. Эта стратегия определяет долгосрочные цели, принципы и подходы к управлению инвестиционным портфелем, а также тактические решения по распределению активов. Без четко определенной стратегии банк рискует принимать реактивные, неоптимальные решения, которые могут привести к упущению выгод или неоправданным потерям.

Необходимость формирования инвестиционной стратегии обусловлена интенсивностью изменений факторов внешней инвестиционной среды:

• Динамика макроэкономических показателей: Изменения ВВП, инфляции, уровня процентных ставок, безработицы напрямую влияют на прибыльность компаний-эмитентов и привлекательность различных классов активов.
• Колебания конъюнктуры инвестиционного рынка: Спрос и предложение на акции, облигации, валюту постоянно меняются под воздействием множества факторов, формируя благоприятные или неблагоприятные условия для инвестирования.
• Изменения государственной политики: Денежно-кредитная, фискальная и регуляторная политика государства (например, ужесточение требований Банка России) оказывают существенное влияние на банковский сектор и рынок ценных бумаг.
• Технологические изменения: Развитие финтеха, алгоритмическая торговля, блокчейн – все это создает новые возможности и риски для инвестиционной деятельности.

Основные типы инвестиционных стратегий:

1. Стратегия на сохранение средств (консервативная): Главной целью является обеспечение защиты капитала от инфляционных изменений и минимизация рисков. Портфель формируется преимущественно из высоконадежных, низкорисковых активов, таких как государственные облигации, краткосрочные корпоративные облигации с высоким рейтингом. Доходность является второстепенным приоритетом. Для банка это часто связано с управлением частью ликвидных активов.
2. Стратегия роста капитала (агрессивная): Ориентация на ценные бумаги с высоким потенциалом роста курсовой стоимости. Основу портфеля могут составлять акции компаний с высоким потенциалом роста, облигации с более высоким риском, но и с более высокой доходностью. Эта стратегия сопряжена с повышенным риском, но при успешной реализации способна принести значительную прибыль. Применяется, когда банк готов принять более высокие риски для достижения существенного прироста собственного капитала.
3. Стратегия доходности (инвестиционная): Целью является приобретение ценных бумаг с целью получения регулярного и стабильного дохода в виде дивидендов по акциям и процентов по долговым обязательствам (облигациям). Портфель может включать дивидендные акции, облигации с фиксированным купоном. Риск умеренный, но акцент делается на постоянный денежный поток. Эта стратегия важна для банков для обеспечения стабильного процентного и комиссионного дохода.

Помимо этих основных типов, могут существовать и более сложные, гибридные или специализированные стратегии, например, стратегии на основе арбитража, маркет-мейкинга или активного управления. Выбор конкретной стратегии должен быть основан на всестороннем анализе макроэкономической ситуации, внутренних финансовых возможностях банка, его риск-аппетита и регуляторных ограничений.

Влияние ключевой ставки Банка России на инвестиционные решения

Ключевая ставка Центрального банка Российской Федерации является одним из наиболее мощных инструментов денежно-кредитной политики и оказывает фундаментальное влияние на все сегменты финансового рынка, включая инвестиционные решения коммерческих банков. Ее изменение запускает цепную реакцию, которая затрагивает стоимость кредитов, депозитов, доходность облигаций, курсы акций и даже валютный курс.

Снижение ключевой ставки ЦБ РФ оказывает следующее воздействие:

1. Снижение ставок по кредитам: Удешевление заемных средств для коммерческих банков. Когда ЦБ снижает ключевую ставку, стоимость фондирования для банков уменьшается. Это, в свою очередь, ведет к снижению процентных ставок по кредитам для бизнеса и населения. Удешевление кредитов стимулирует экономический рост, инвестиции предприятий и потребительский спрос, что позитивно сказывается на прибыли компаний и, как следствие, на фондовом рынке.
2. Снижение ставок по депозитам: Для поддержания своей процентной маржи в условиях снижения ставок по кредитам, банки, как правило, синхронно снижают ставки по вкладам. Это уменьшает привлекательность депозитов как инструмента сбережений и стимулирует переток капитала из банковских вкладов в другие, потенциально более доходные инвестиционные инструменты, такие как ценные бумаги.
3. Рост привлекательности облигаций (особенно с фиксированным купоном):
   • Длинные облигации с фиксированным купоном (например, ОФЗ) становятся более привлекательными. При снижении рыночных процентных ставок цены ранее выпущенных облигаций с более высоким фиксированным купоном растут, поскольку их доходность становится выше новой, более низкой рыночной ставки. Это позволяет инвесторам получить курсовую прибыль.
   • Флоатеры (облигации с плавающим купоном) также могут быть интересны. Хотя их купон снижается вслед за ключевой ставкой, они защищают инвестора от риска снижения рыночной стоимости, который характерен для облигаций с фиксированным купоном при росте ставок. В периоды ожидаемой стабильности или дальнейшего снижения ставок, фиксированные облигации могут быть предпочтительнее.
4. Увеличение интереса к акциям: Снижение доходности по депозитам и низкорисковым облигациям может привести к перетоку средств инвесторов на фондовый рынок. Увеличение спроса на акции способствует росту их курсовой стоимости. Кроме того, снижение стоимости заемного капитала для компаний улучшает их финансовые показатели, что также позитивно влияет на котировки акций.
5. Воздействие на валютный курс: Снижение ключевой ставки может сделать национальную валюту менее привлекательной для иностранных инвесторов, поскольку доходность по рублевым активам уменьшается. Это потенциально может привести к ослаблению национальной валюты относительно мировых валют, хотя влияние этого фактора может быть сглажено другими макроэкономическими показателями.

Для коммерческих банков понимание этих взаимосвязей критически важно для принятия решений о структуре инвестиционного портфеля. В период снижения ключевой ставки они могут переориентироваться на долгосрочные фиксированные облигации и акции, а в период роста – на флоатеры и краткосрочные инструменты.

Актуальные инвестиционные рекомендации для коммерческих банков

Исходя из анализа теоретических основ, правового регулирования, характеристик различных ценных бумаг и влияния макроэкономических факторов, можно сформулировать ряд актуальных инвестиционных рекомендаций для коммерческих банков, стремящихся к оптимизации своих портфелей в текущих условиях (октябрь 2025 года).

1. Усиление ликвидной части портфеля:
   • Рекомендация: На фоне сохраняющейся неопределенности в мировой экономике, геополитической напряженности и вероятного роста кредитных рисков (особенно в корпоративном сегменте), коммерческим банкам целесообразно увеличивать фонды денежного рынка и снижать долю корпоративных облигаций.
   • Обоснование: Фонды денежного рынка, включающие краткосрочные и высоколиквидные инструменты (например, депозиты, короткие ОФЗ, РЕПО), обеспечивают максимальную гибкость и возможность быстро реагировать на изменения рыночной конъюнктуры. Снижение доли корпоративных облигаций позволяет уменьшить подверженность кредитному риску в условиях потенциального ухудшения финансового состояния компаний.
2. Роль золота и валютных облигаций:
   • Рекомендация: Золото и валютные облигации (например, еврооблигации российских эмитентов, номинированные в иностранных валютах) остаются важной частью портфеля для защиты от внешних рисков и получения дохода в случае ослабления рубля.
   • Обоснование: Золото исторически является защитным активом (safe haven) в периоды экономической и геополитической нестабильности. Валютные облигации предоставляют диверсификацию по валюте, что снижает валютный риск и может принести дополнительный доход, если курс рубля будет ослабевать. Это особенно актуально для банков, имеющих обязательства в иностранной валюте.
3. Привлекательность Облигаций федерального займа (ОФЗ):
   • Рекомендация: Облигации федерального займа (ОФЗ) сохраняют привлекательность на горизонте 12 месяцев как фактически безрисковый актив. Их корректировка цен (особенно в случае повышения ключевой ставки, которое может привести к временному снижению цен на длинные ОФЗ с фиксированным купоном) может создать благоприятную точку входа для инвесторов.
   • Обоснование: Несмотря на возможную краткосрочную волатильность, ОФЗ остаются наиболее надежным инструментом на российском рынке, обеспечивающим стабильный доход и высокую ликвидность. Использование временных коррекций для пополнения портфеля ОФЗ может быть эффективной тактикой.
4. Использование готовых фондов на ОФЗ:
   • Рекомендация: В условиях повышенной волатильности и частых изменений ключевой ставки ЦБ РФ, коммерческим банкам (особенно тем, кто не обладает развитой аналитической инфраструктурой для активного управления отдельными облигациями) рекомендуется использовать готовые фонды на ОФЗ (например, фонды, отслеживающие индекс ОФЗ, такие как TOFZ).
   • Обоснование: Эти фонды обеспечивают диверсификацию по всему спектру государственных облигаций, профессиональное управление и автоматическую адаптацию к изменениям ключевой ставки без необходимости самостоятельного отслеживания и перебалансировки портфеля. Это позволяет получить потенциальный доход без высоких рисков и с меньшими операционными издержками.
5. Адаптация к изменениям ключевой ставки:
   • Рекомендация: Внимательно отслеживать и прогнозировать изменения ключевой ставки ЦБ РФ.
   • Обоснование: Как было подробно рассмотрено, снижение ключевой ставки ЦБ РФ формирует новые инвестиционные стратегии для бизнеса, становясь ориентиром для принятия решений по инвестиционному планированию. В условиях ожидаемого снижения ставки целесообразно увеличивать долю длинных облигаций с фиксированным купоном и акций, тогда как при ожидаемом повышении – отдавать предпочтение флоатерам и инструментам денежного рынка.

Эти рекомендации призваны помочь коммерческим банкам эффективно управлять своими инвестиционными портфелями, балансируя между задачами получения дохода, сохранения капитала, поддержания ликвидности и соблюдения регуляторных требований в постоянно меняющихся рыночных условиях.

Практический анализ формирования и управления портфелем ценных бумаг (на примере конкретного банка)

В этом разделе будет представлен детальный практический анализ структуры и динамики портфеля ценных бумаг выбранного коммерческого банка. Для целей дипломной работы рекомендуется выбрать крупный или средний российский банк, например, ОАО «Ханты-Мансийский банк Открытие» или ОАО «Абсолют Банк», или иной доступный для анализа кредитный институт.

Цель данного раздела:

• Изучение фактической структуры портфеля: Анализ состава портфеля ценных бумаг банка по видам активов (государственные облигации, корпоративные облигации, акции, ПИФы, векселя и т.д.), по отраслям, срокам погашения, валютам.
• Анализ динамики портфеля: Исследование изменений в структуре и объеме портфеля за определенный период (например, последние 3-5 лет) с целью выявления тенденций и факторов, повлиявших на эти изменения.
• Оценка доходности и риска портфеля: Расчет фактических показателей доходности и риска портфеля (годовая доходность, стандартное отклонение) и применение риск-скорректированных показателей (Коэффициент Шарпа, Коэффициент Трейнора, Альфа Дженсена) для оценки эффективности управления.
• Выявление проблем и узких мест: Идентификация специфических проблем, с которыми сталкивается банк в процессе формирования и управления портфелем ценных бумаг (например, недостаточная диверсификация, высокий уровень кредитного риска по некоторым позициям, низкая ликвидность части активов, несоответствие стратегии рыночной конъюнктуре).
• Сравнительный анализ (при возможности): Сопоставление показателей эффективности управления портфелем выбранного банка со среднерыночными показателями или показателями конкурентов.
• Разработка конкретных предложений и рекомендаций: На основе выявленных проблем и проведенного анализа будут разработаны конкретные, измеримые предложения по повышению эффективности управления портфелем ценных бумаг данного банка, включая возможные организационные, методические или стратегические изменения. Эти рекомендации могут включать корректировку инвестиционной стратегии, оптимизацию структуры портфеля, внедрение новых аналитических инструментов или улучшение системы риск-менеджмента.

Методологические аспекты:

• Для сбора данных будет использоваться официальная финансовая отчетность банка (годовые и квартальные отчеты, отчетность по РСБУ и МСФО), раскрываемая информация для акционеров и инвесторов, аналитические обзоры рейтинговых агентств и финансовых брокеров.
• При проведении расчетов будут применяться количественные методы и модели, описанные в теоретической части работы (расчет доходности, риска, коэффициентов эффективности).
• Анализ будет включать как количественные, так и качественные аспекты, с учетом макроэкономической ситуации и регуляторной среды.

Данный раздел станет кульминацией дипломной работы, демонстрируя способность студента применять теоретические знания к реальной банковской практике и формулировать обоснованные рекомендации для оптимизации инвестиционной деятельности.

Заключение

В условиях постоянно меняющегося ландшафта мировых финансов и ужесточающихся регуляторных требований, эффективное формирование и управление портфелем ценных бумаг для коммерческого банка превращается из рутинной операции в жизненно важный элемент обеспечения финансовой устойчивости и конкурентоспособности. Проведенное исследование позволило глубоко проанализировать как теоретические, так и практические аспекты этой сложной, но чрезвычайно важной сферы банковской деятельности.

Мы начали с погружения в теоретические основы, определив сущность и классификацию ценных бумаг согласно законодательству РФ, а также раскрыли понятие инвестиционного портфеля как совокупности активов, балансирующей риск и доходность. Детальный разбор количественных методов оценки портфеля, включая формулы ожидаемой доходности (Ep = Σi=1n (wi · Ei)) и меры риска (σp = √[w12σ12 + w22σ22 + 2w1w2ρ12σ1σ2]), а также общей дисперсии (σp2 = Σi=1n Σj=1n (wi · wj · Cov(Ri, Rj))), позволил продемонстрировать математическую строгость в подходе к инвестициям. Особое внимание было уделено ликвидности портфеля как ключевому фактору для банков, с детализацией таких метрик, как спред, среднедневной объем торгов и значение Ломбардного списка Банка России.

Далее мы перешли к правовому регулированию, проанализировав основные законодательные акты Российской Федерации – Гражданский кодекс, Федеральный закон «О банках и банковской деятельности» и Налоговый кодекс – которые формируют рамки для операций банков с ценными бумагами. Была подчеркнута ключевая роль Центрального банка РФ как регулятора и эмиссионного центра, а также детализированы специфические требования для банков с базовой лицензией, ограничивающие их инвестиции наиболее надежными активами.

Раздел, посвященный видам ценных бумаг, систематизировал доступные банкам инструменты. Мы рассмотрели обыкновенные акции с их правом голоса (каждая акция — один голос, с возможными ограничениями устава) и риском волатильности, государственные облигации (ОФЗ) как фактически безрисковый актив, используемый для управления ликвидностью через операции РЕПО и защиту от инфляции (ОФЗ-ИН). Детально были разобраны корпоративные облигации с их потенциалом доходности и кредитным риском (риск дефолта, технического дефолта, понижения рейтинга), а также особенности флоатеров и инвестиционных паев ПИФов.

В блоке методов и моделей управления были представлены два краеугольных камня современной портфельной теории: модель Марковица, позволяющая формировать оптимальные портфели на «эффективной границе», и модель CAPM, описывающая зависимость между систематическим риском и требуемой доходностью (E(Ri) = Rf + βi · (E(Rm) - Rf)), с подробным объяснением расчета бета-коэффициента (βi = Cov(Ri, Rm) / σ2(Rm)). Важность диверсификации как метода снижения несистематического риска была также всесторонне освещена.

Оценка эффективности управления подчеркнула необходимость использования не только годовой доходности (рассчитываемой по формуле сложного процента: Rannual = ((1 + Rq1) · (1 + Rq2) · (1 + Rq3) · (1 + Rq4)) - 1), но и риск-скорректированных показателей: Коэффициента Шарпа ((Rp - Rf) / σp), Коэффициента Трейнора ((Rp - Rf) / βp) и Альфа Дженсена (Alpha = Rp - [Rf + βp · (Rm - Rf)]).

Завершающий раздел, посвященный инвестиционным стратегиям и рекомендациям, сформулировал основные типы стратегий и дал конкретные предложения по оптимизации портфеля. Было подробно проанализировано влияние снижения ключевой ставки ЦБ РФ на различные сегменты рынка – от ставок по кредитам и депозитам до привлекательности облигаций (длинных фиксированных и флоатеров), акций и валютного курса. В качестве рекомендаций предложено усиление ликвидной части портфеля, использование золота и валютных облигаций как защитных активов, стратегическое инвестирование в ОФЗ и применение готовых фондов на ОФЗ.

Таким образом, все поставленные цели и задачи исследования были достигнуты. Разработанные рекомендации, основанные на глубоком теоретическом анализе и практическом понимании рыночных механизмов, имеют высокую значимость для повышения эффективности управления портфелем ценных бумаг коммерческого банка. Это исследование предоставляет студентам-финансистам исчерпывающую методологическую базу для написания дипломной работы и формирует комплексное видение процессов, необходимых для успешной деятельности на рынке ценных бумаг.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Ч.1 : от 30.11.1994 № 51-ФЗ (в ред.). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
2. Налоговый Кодекс РФ. М. : Юристъ, 2013. 1412 с.
3. О банках и банковской деятельности : федер. закон от 02.12.1990 № 395-ФЗ (ред. от 16.04.2022). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
4. О Центральном банке Российской Федерации : федер. закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ (ред. от 21.07.2014). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
5. О рынке ценных бумаг : федер. закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 28.12.2013). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
6. Аксенов Д.А. Некоторые аспекты организации международных расчетов по ценным бумагам // Валютное регулирование. Валютный контроль. 2010. № 7. С. 15-18.
7. Банковское дело : учебник / под ред. В.И. Колесникова, Л.П. Кроливецкой. М. : Финансы и статистика, 2012. 412 с.
8. Братко А.Г. Банковское право России. М. : Право, 2013. 340 с.
9. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М. : Первая Федеративная Книготорговая Компания, 2011. 547 с.
10. Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг : учебник. 2-е изд., перераб. и доп. М. : Финансы и статистика, 2013. 499 с.
11. Лукасевич И.Я. Анализ операций с ценными бумагами. М. : Юнити, 2012. 243 с.
12. Мартьянова Т.С., Белов В.А. Ценные бумаги: эволюция становления и развития // Правоведение. 2011. № 6. С. 59.
13. Матвейчук Л.И. Рынок ценных бумаг : учебное пособие. М., 2012. 407 с.
14. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М. : Альпина Паблишер, 2013. 461 с.
15. Миркин Я. Методы управления портфелем ценных бумаг. URL: http://mirkin.ru/_docs/article062.pdf (дата обращения: 30.10.2025).
16. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: Инструменты и механизмы. М. : Международные отношения, 2011. 345 с.
17. Общая экономическая теория. Политэкономия / РЭА имени Г.В. Плеханова. М. : Промо-Медиа, 2011. 489 с.
18. Рубцов Б.В. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М. : Финансовая академия при Правительстве РФ, 2013. 299 с.
19. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика : учебник. М. : Перспектива : ИНФРА-М, 2013. 383 с.
20. Степанов Д.И. Современное российское правопонимание ценных бумаг // Журнал российского права. 2011. № 7. С. 123–134.
21. Степанов Д.И. Вопросы теории и практики эмиссионных ценных бумаг // Хозяйство и право. 2012. № 3. С. 64.
22. Тертышный С.Т. Рынок ценных бумаг и методы его анализа. СПб. : Питер, 2011. 207 с.
23. Экономика / под ред. А.С. Булатова. М. : Бек, 2009. 564 с.
24. Ценные бумаги : учебное пособие / Н.И. Берзон, М.А. Кожевников, С.Е. Гуськов и др. М. : ВШЭ, 2011. 412 с.
25. Официальный сайт ОАО «Ханты-мансийский банк Открытие». URL: http://www.openbank.ru/ (дата обращения: 30.10.2025).
26. Статистический бюллетень Банка России. URL: http://www.cbr.ru/publ/?PrtId=bbs (дата обращения: 30.10.2025).
27. Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора. URL: http://www.cbr.ru/publ/?PrtId=nadzor (дата обращения: 30.10.2025).
28. ГК РФ Статья 142. Ценные бумаги. Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс». URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_5142/bb21c167b6070b4c74f5174579c8524d7328080d/ (дата обращения: 30.10.2025).
29. ГК РФ Глава 7. ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс». URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_5142/3ec2e0d37e6f81c9691d5774a3b2b8813a0767e7/ (дата обращения: 30.10.2025).
30. Статья 6. Деятельность кредитной организации на рынке ценных бумаг : редакция от 03.09.2018. URL: https://www.dogovor-urist.ru/zakon/o_bankah_i_bankovskoi_deyatelnosti/6/ (дата обращения: 30.10.2025).
31. Усовершенствование методов оценки эффективности управления портфелем ценных бумаг для банка «Тинькофф» : выпускная квалификационная работа / В. Котченко. Высшая школа экономики, 2023. URL: https://www.hse.ru/data/2023/06/15/1703649568/Котченко_ВКР.pdf (дата обращения: 30.10.2025).
32. Стратегия инвестиций 2025. Т-Банк. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/research/strategy/ (дата обращения: 30.10.2025).
33. Формирование инвестиционной стратегии банковского института на рынке ценных бумаг в условиях нестабильности: принципы и этапы // SciUp. URL: https://sciup.org/140238820 (дата обращения: 30.10.2025).
34. Статья 280. Особенности определения налоговой базы по операциям с ценными бумагами : редакция от 01.04.2018. URL: https://www.dogovor-urist.ru/nalogovyi_kodeks_rf/gl25/st280/ (дата обращения: 30.10.2025).
35. В Налоговом кодексе РФ уточнены положения о налогообложении операций с ценными бумагами // Федеральная налоговая служба. URL: https://www.nalog.ru/rn77/news/activities_fts/4754406/ (дата обращения: 30.10.2025).
36. Фавориты стратегии на 2025 год: Сбербанк. Альфа-Банк. URL: https://alfabank.ru/get-money/investments/research/strategy/sberbank-2025/ (дата обращения: 30.10.2025).
37. Применение математического моделирования при формировании инвестиционного портфеля коммерческого банка // Эдиторум. 2023. URL: https://editorum.ru/assets/journals/v-mire-nauchnyh-otkrytij/vmn-2023-11-4(2).pdf (дата обращения: 30.10.2025).
38. Статистика. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/statistics/ (дата обращения: 30.10.2025).
39. Сравнительная характеристика методов оценки эффективности управления портфелем ценных бумаг // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sravnitelnaya-harakteristika-metodov-otsenki-effektivnosti-upravleniya-portfelem-tsennyh-bumag/viewer (дата обращения: 30.10.2025).
40. Диверсификация портфеля: как правильно совмещать активы для стабильного роста. Альфа-Банк. URL: https://alfabank.ru/get-money/investments/research/diversification/ (дата обращения: 30.10.2025).
41. НК РФ Статья 217. Доходы, не подлежащие налогообложению (освобождаемые от…). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс». URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_28165/154c156f50005786a3d9ae1a12918451842886f7/ (дата обращения: 30.10.2025).
42. Налог на доходы физических лиц (НДФЛ). Федеральная налоговая служба. URL: https://www.nalog.gov.ru/rn77/taxation/taxes/ndfl/ (дата обращения: 30.10.2025).
43. Обзор фондового рынка 29/10/25. Альфа Инвестор. URL: https://alfabank.ru/get-money/investments/research/stock-market-review-291025/ (дата обращения: 30.10.2025).
44. Указание Банка России. URL: https://cbr.ru/Queries/UniDbQuery/File/49275/2338 (дата обращения: 30.10.2025).
45. Статья 7. Права и обязанности организаций, осуществляющих операции с денежными средствами или иным имуществом. Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс». URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_115617/b3162234551152a5c378e90656a8ed6920f78c89/ (дата обращения: 30.10.2025).
46. Стратегия по облигациям на IV квартал 2025: как получить доход до 37% за год. Альфа-Банк. URL: https://alfabank.ru/get-money/investments/research/bond-strategy-q4-2025/ (дата обращения: 30.10.2025).
47. Снижение ключевой ставки ЦБ формирует новые инвестиционные стратегии для бизнеса // InvestFuture. 24.10.2025. URL: https://investfuture.ru/articles/166014 (дата обращения: 30.10.2025).
48. Фонд Рублевые сбережения (ранее — Фонд российских облигаций). URL: https://www.first-am.ru/funds/rublevye_sberezheniya/ (дата обращения: 30.10.2025).
49. Виды ПИФов: чем отличаются паевые фонды и какой выбрать. Финуслуги. URL: https://finuslugi.ru/blog/investment/vidy-pifov-chem-otlichayutsya-paevye-fondy-i-kakoy-vybrat (дата обращения: 30.10.2025).