Комплексный анализ российского рынка долговых облигаций: виды, рейтинги и перспективы развития в современных условиях

В быстро меняющемся ландшафте мировой экономики, где финансовые рынки являются барометром стабильности и индикатором инвестиционной привлекательности, рынок долговых ценных бумаг занимает одно из центральных мест. Он представляет собой не только важнейший инструмент привлечения капитала для государств и корпораций, но и значимую возможность для инвесторов диверсифицировать свои портфели, управляя рисками и доходностью. Российский рынок облигаций, пройдя тернистый путь становления и адаптации к многочисленным вызовам, сегодня демонстрирует уникальные особенности и динамику, обусловленные как внутренними экономическими процессами, так и внешними геополитическими факторами.

Актуальность настоящего исследования продиктована несколькими ключевыми обстоятельствами. Во-первых, за последние годы российский рынок долговых обязательств претерпел значительные структурные изменения, включая появление новых инструментов и адаптацию к санкционному давлению. Во-вторых, возрастающий интерес как институциональных, так и розничных инвесторов к облигациям требует глубокого понимания их природы, классификации, механизмов функционирования и оценки рисков. Наконец, динамика денежно-кредитной политики Банка России и нестабильность глобальных рынков делают анализ текущих тенденций и перспектив развития российского долгового рынка особенно значимым.

Объектом исследования выступает рынок долговых облигаций в Российской Федерации. Предметом исследования являются теоретические основы, механизмы функционирования, методы оценки и актуальные тенденции развития российского рынка облигаций.

Целью данной дипломной работы является проведение комплексного академического исследования видов и рейтингов облигаций, а также анализ развития российского рынка долговых обязательств в современных условиях.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

• Раскрыть современное понятие облигации, её основные виды и классификации на российском и мировом рынках ценных бумаг.
• Изучить историю и ключевые этапы развития рынка долговых облигаций в России, а также проанализировать экономические и регуляторные факторы, влияющие на его становление и текущее состояние.
• Описать особенности и механизмы эмиссии и размещения государственных (ОФЗ) и корпоративных облигаций на российском рынке.
• Проанализировать роль и методологию присвоения кредитных рейтингов облигациям, а также деятельность российских рейтинговых агентств.
• Выявить текущие тенденции, проблемы и перспективы развития российского рынка долговых облигаций в условиях современной экономической ситуации и геополитических изменений.
• Систематизировать риски и возможности, связанные с инвестированием в различные виды облигаций на российском рынке для частных и институциональных инвесторов.

Структура работы включает введение, пять глав, последовательно раскрывающих теоретические аспекты, исторический контекст, механизмы функционирования, рейтинговую систему и актуальные тенденции рынка, а также заключение. Работа обладает научно-практической значимостью, поскольку её результаты могут быть использованы как для углубления академических знаний о рынке ценных бумаг, так и для принятия обоснованных инвестиционных решений участниками рынка.

Теоретические основы функционирования рынка облигаций

Понятие и экономическая сущность облигации

В мире финансов, где каждый инструмент несет в себе уникальную комбинацию риска и потенциальной доходности, облигация занимает особое место. Её природа кроется в латинском слове «obligatio», что означает «обязательство». По своей сути, облигация — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая за её владельцем неотъемлемое право на получение от эмитента её номинальной стоимости в строго определённый срок или иного имущественного эквивалента. Помимо возврата основного долга, облигация может предоставлять право на получение установленных в ней процентов, известных как купоны, или других имущественных прав. Таким образом, доход по облигации может формироваться как за счёт процентов, так и за счёт дисконта (разницы между ценой покупки и ценой погашения).

Облигация, по своей сути, представляет собой формализованную долговую расписку. В этой схеме инвестор выступает в роли кредитора, предоставляющего денежные средства в долг эмитенту, которым может быть как государство, так и коммерческая компания. Эмитент, в свою очередь, обязуется вернуть эти средства с процентами к заранее установленной дате. Это обязательство лежит в основе привлекательности облигаций для инвесторов, ищущих более предсказуемый и, как правило, менее рискованный доход по сравнению с акциями.

Ключевые свойства облигации, отличающие её от других финансовых инструментов, включают:

• Наличие конечного срока действия: За исключением бессрочных облигаций, большинство долговых бумаг имеют чётко определённую дату погашения, к которой эмитент обязан вернуть инвестору номинальную стоимость.
• Обязательство эмитента: Эмитент юридически обязан выплатить держателю облигации её номинал и, если предусмотрено, регулярные процентные платежи.
• Получение фиксированного или предсказуемого дохода: В зависимости от типа облигации, инвестор получает доход в виде процентов или дисконта.
• Отсутствие права на управление: Это принципиальное отличие облигации от акции. Акции предоставляют владельцам долю в капитале компании и право голоса на собраниях акционеров, что позволяет участвовать в управлении. Владелец облигации является кредитором, а не совладельцем, и его влияние на операционную деятельность эмитента ограничено правами, связанными с долговым обязательством.

Таким образом, облигация является фундаментальным инструментом долгового рынка, служащим для привлечения финансирования и предоставления инвесторам относительно стабильного источника дохода с чётко определёнными условиями. И что из этого следует? Для инвестора это означает возможность получения стабильного пассивного дохода и защиты капитала в долгосрочной перспективе, особенно если облигация держится до погашения.

Детальная классификация облигаций

Многообразие облигаций на российском и мировом рынках обусловлено их способностью адаптироваться к различным потребностям эмитентов и предпочтениям инвесторов. Чтобы систематизировать это разнообразие, облигации классифицируются по множеству признаков, каждый из которых отражает определённые характеристики инструмента.

1. По типу эмитента:

• Государственные облигации: В России это преимущественно Облигации федерального займа (ОФЗ), выпускаемые Министерством финансов Российской Федерации. Они считаются наиболее надёжными, поскольку их погашение гарантировано государством. Купонный доход по ОФЗ часто освобождён от налога на доходы физических лиц (НДФЛ), что повышает их привлекательность для розничных инвесторов.
• Субфедеральные и муниципальные облигации: Выпускаются субъектами РФ (области, края, республики) и муниципальными образованиями (города, районы). Они предлагают доходность выше, чем ОФЗ, но обладают меньшей ликвидностью и несут более высокий кредитный риск, поскольку их кредитоспособность зависит от финансового состояния конкретного региона или муниципалитета. Купоны по ним также могут быть освобождены от НДФЛ.
• Корпоративные облигации: Эмитируются коммерческими компаниями для привлечения капитала, необходимого для развития бизнеса, рефинансирования долгов или финансирования проектов. Они, как правило, предлагают более высокую доходность по сравнению с государственными облигациями, компенсируя инвесторам повышенный риск дефолта компании.
• Агентские облигации: Выпускаются учреждениями, которые имеют косвенное отношение к государству или выполняют государственные функции. Примеры включают облигации федеральных агентств по развитию территорий, а также страховых или пенсионных фондов.
• Банковские облигации: Разновидность корпоративных облигаций, выпускаемых финансовыми учреждениями (банками) для пополнения собственной ликвидности или фондирования кредитных операций.
• Иностранные облигации: Международные долговые обязательства, номинированные и торгуемые в национальной валюте страны-кредитора. Включают как суверенные, так и корпоративные бумаги, выпускаемые нерезидентами на внутреннем рынке.

2. По способу получения дохода:

• Купонные (процентные) облигации: Подавляющее большинство облигаций на российском рынке относятся к этому типу. Эмитент периодически (например, раз в квартал, полугодие или год) выплачивает проценты, или купоны, от номинальной стоимости облигации.
• Дисконтные (бескупонные) облигации: Эти облигации не предусматривают регулярных купонных выплат. Они размещаются ниже своей номинальной стоимости (с дисконтом), а погашаются по номиналу. Доход инвестора формируется за счёт разницы между ценой покупки и ценой погашения.

3. По типу купона (для купонных облигаций):

• С постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД): Купонная ставка фиксирована на весь срок обращения облигации, обеспечивая предсказуемый доход.
• С фиксированным купоном: Аналогично постоянному, ставка определена заранее на весь срок.
• С переменным купоном: Купонная ставка может изменяться в течение срока обращения. Её размер устанавливается на каждый купонный период, часто привязываясь к какому-либо индикатору.
• С плавающим купоном: Процентная ставка привязана к изменению другого индикативного финансового инструмента, например, ключевой ставки Банка России, индекса потребительских цен или ставки RUONIA (Russian Overnight Index Average), что обеспечивает некоторую защиту от инфляции и изменения рыночных ставок.

4. По типу погашения номинала:

• Единовременное погашение: Всю сумму номинала инвестор получает в полном объёме в дату погашения облигации.
• Амортизируемые облигации: Эмитент в течение срока обращения облигации постепенно, частями, выплачивает её номинал. Это позволяет инвестору получать часть основного долга досрочно.
• Облигации с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН): Номинальная стоимость таких облигаций ежегодно индексируется на величину инфляции, что защищает инвестиции от её обесценивания.
• Отзывные облигации (callable bonds): Право досрочного погашения принадлежит эмитенту. Это позволяет компании или государству выкупить облигации, например, при снижении процентных ставок, чтобы рефинансировать долг по более низкой цене.
• Возвратные облигации (puttable bonds): Право досрочно предъявить облигацию к выкупу принадлежит инвестору. Это даёт инвестору возможность вернуть свои средства, если, например, финансовое положение эмитента ухудшилось или рыночные ставки выросли.

5. По сроку действия:

• Краткосрочные: Срок обращения от 3 месяцев до 1 года.
• Среднесрочные: Срок обращения от 1 года до 5 лет.
• Долгосрочные: Срок обращения более 5 лет.
• Бессрочные: Не имеют определённого срока погашения, но купонные выплаты по ним, как правило, продолжаются бесконечно.

6. По валюте:

• Рублёвые: Большинство облигаций на российском рынке номинированы в рублях, номинал чаще всего составляет 1000 рублей.
• Еврооблигации: Стоимость выражена в иностранной валюте (доллары США, евро, фунты стерлингов), и большинство из них обращаются на внебиржевом рынке. Исторически привлекательны для инвесторов, ищущих валютную диверсификацию.
• Юаневые облигации: Сравнительно новый для российского рынка инструмент, номинированный в китайских юанях, который появился как альтернатива еврооблигациям после ограничений на операции с западными валютами.

7. По степени надёжности:

• Облигации для безопасных инвестиций: Ценные бумаги надёжных эмитентов, часто государственных или крупных системообразующих компаний, обладающие высоким кредитным рейтингом.
• Высокодоходные (мусорные) облигации (ВДО): Сопряжены с более высокими рисками дефолта, но в качестве компенсации предлагают значительно более высокую доходность. Привлекательны для инвесторов, готовых принимать повышенные риски ради потенциально большей прибыли.

Отдельно стоит упомянуть Облигации федерального займа для населения (ОФЗ-н) — это особый вид ОФЗ, разработанный специально для розничных инвесторов с целью стимулирования их участия в финансировании государственного долга. Они имеют ряд упрощённых условий приобретения и владения.

Эта многогранная классификация подчёркивает гибкость и адаптивность облигаций как финансового инструмента, позволяя инвесторам и эмитентам находить оптимальные решения для своих целей, а также эффективно управлять рисками и потенциальной доходностью своих вложений.

Мировой рынок облигаций: общий обзор

Чтобы адекватно оценить масштабы и место российского рынка долговых обязательств, необходимо поместить его в контекст глобального финансового ландшафта. Мировой рынок облигаций является одним из крупнейших и наиболее влиятельных сегментов финансовых рынков, превосходя по объёму рынок акций. Он выступает ключевым механизмом для привлечения капитала не только для правительств, но и для мультинациональных корпораций, финансовых институтов и муниципальных образований по всему миру.

Согласно актуальным данным, в 2022 году совокупный объём мирового рынка облигаций достиг впечатляющей отметки в 133 триллиона долларов США. Эта цифра подчёркивает колоссальное значение долговых инструментов в глобальной экономике, служащих краеугольным камнем для финансирования развития и поддержания экономической стабильности.

Лидером среди мировых рынков облигаций традиционно выступают Соединённые Штаты Америки, чей объём на тот же период превысил 51 триллион долларов США. Значительную часть этого рынка составляют государственные облигации США, известные как «казначейские облигации» (Treasuries), объём которых в обращении составил более 26 триллионов долларов США. Казначейские облигации США считаются одними из самых надёжных и ликвидных активов в мире, служа индикатором безрисковой ставки и оказывая влияние на доходности по всему спектру долговых инструментов глобального рынка.

Такие масштабы мирового рынка облигаций формируют сложную систему взаимосвязей, где изменения в одном крупном сегменте, таком как США, могут вызывать цепную реакцию по всему миру. Это создаёт постоянную потребность в анализе, прогнозировании и адаптации к глобальным тенденциям, что особенно актуально для развивающихся рынков, включая российский.

История становления и развития российского рынка долговых облигаций

Историческая ретроспектива: от XVIII века до современности

История долгового рынка в России уходит корнями в глубь веков, задолго до появления современных финансовых инструментов. Первые шаги в области эмиссии государственных обязательств были предприняты еще в XVIII веке, когда в 1768 году Екатерина II выпустила бумажные ассигнации. Эти ассигнации, по сути, были призваны заменить медные деньги и стали предвестником будущих долговых бумаг, хотя их рыночная сущность была далека от современного понимания облигаций.

В эпоху Советского Союза облигации также существовали, но их функционал кардинально отличался от классического рыночного инструмента. Приобретение облигаций государственных займов в СССР зачастую носило добровольно-принудительный характер и воспринималось скорее как форма патриотического вклада или накопления, чем как инвестиция с рыночной доходностью. Доходность была фиксированной и не всегда индексировалась на инфляцию, а возможность свободного обращения на вторичном рынке была крайне ограничена или отсутствовала вовсе.

Настоящее возрождение рыночных облигаций в России произошло лишь в 1990-х годах, после распада СССР и перехода к рыночной экономике. Этот период ознаменовался формированием новой финансовой системы, где долговые обязательства стали неотъемлемой частью механизмов привлечения капитала и управления государственным долгом. С этого момента начинается современная история российского рынка облигаций, которая насчитывает около 30 лет.

Ключевые этапы развития современного российского рынка

Путь российского рынка облигаций был динамичным и неоднозначным, отмеченным периодами бурного роста, глубоких кризисов и последующего восстановления. Этот путь можно разделить на несколько ключевых этапов:

1. Этап становления рынка государственных облигаций (1993 г. — осень 1998 г.)
Начало 1990-х годов стало переломным моментом. В 1993 году были выпущены первые государственные краткосрочные облигации (ГКО), положившие начало современному сегменту рынка государственных долговых обязательств. Параллельно, уже с 1992 года, Министерство финансов РФ начало регистрировать выпуски субфедеральных и муниципальных облигаций, причём первые из них были размещены в том же году. Правовая база для рынка ценных бумаг в этот период ещё только формировалась, опираясь преимущественно на указы Президента РФ, постановления Правительства РФ и ведомственные акты, что отражало переходный характер экономики. Основными покупателями этих облигаций на начальном этапе выступали крупные банки, видевшие в них инструмент для управления ликвидностью и получения дохода.

2. Кризис государственного долга (Август 1998 г.)
Этот этап стал одним из самых драматичных в новейшей истории российского финансового рынка. В августе 1998 года произошёл технический дефолт по основным видам государственных долговых обязательств, включая ГКО и ОФЗ. Причины кризиса были многофакторными: падение мировых цен на нефть, накопленный дефицит бюджета, а также искусственное удержание курса рубля, которое привело к раздуванию государственного долга через ГКО с чрезвычайно высокой доходностью (до 140% годовых). Последствия были катастрофическими: обвальное падение курса рубля, паралич банковской системы и значительные потери для всех категорий инвесторов, включая индивидуальных держателей ГКО/ОФЗ, чьи вложения были реструктурированы, что по сути означало обесценивание их сбережений. Этот опыт стал важным уроком для всей финансовой системы России. Какой важный нюанс здесь упускается? Дефолт 1998 года, хоть и был техническим, фактически показал, что даже государственные обязательства, считающиеся самыми надёжными, несут в себе риски, если макроэкономическое управление неэффективно.

3. Этап зарождения рынка корпоративных облигаций (2000 г. — осень 2008 г.)
После кризиса 1998 года, который продемонстрировал риски чрезмерной зависимости от государственных заимствований, начался новый виток развития. С 1999 года на рынок стали выходить крупные корпоративные эмитенты, такие как «Лукойл», «Газпром» и РАО «ЕЭС России», размещая свои первые облигации. С 2000 года многие компании начали формировать комплексные программы выпуска облигаций, что свидетельствовало о растущем доверии к этому инструменту как к источнику финансирования и желании диверсифицировать источники капитала. Этот период характеризовался постепенным накоплением опыта и формированием институтов корпоративного долгового рынка.

4. Период динамичного развития (с 2009 г. по настоящее время)
С 2009 года российский рынок облигаций вступил в фазу динамичного и устойчивого развития, охватившего как государственные, так и корпоративные сегменты. Этот период также ознаменовался зарождением и активным ростом рынка биржевых облигаций, что сделало инструмент более доступным для широкого круга инвесторов. Российский рынок прошёл путь от узкой и неликвидной площадки до значительной и структурированной части национальной финансовой системы.

По состоянию на 1 июля 2025 года, совокупный объём российского рынка облигаций по непогашенному номиналу в рублевом эквиваленте достиг 56,2 трлн рублей. При этом сегмент корпоративных облигаций демонстрирует особенно впечатляющий рост: по итогам августа 2025 года его объём составил 33,9 трлн рублей, увеличившись за год на 23,43%. Эти цифры свидетельствуют о зрелости и устойчивости рынка, а также о возрастающей роли корпоративного долга в финансировании российской экономики. Что из этого следует? Российский рынок облигаций становится всё более значимым источником финансирования для компаний, снижая их зависимость от банковского кредитования и предлагая инвесторам более широкий спектр возможностей для вложений.

Экономические и регуляторные факторы, формирующие рынок

Развитие российского рынка долговых облигаций неразрывно связано с комплексом экономических и регуляторных факторов, которые формируют его структуру, динамику и инвестиционную привлекательность.

1. Экономические факторы:

• Высокие процентные ставки и длительная история банковского кредитования: Исторически высокие процентные ставки в России и доминирование банковского кредитования как основного источника финансирования долгое время сдерживали развитие рынка облигаций. Компании предпочитали получать кредиты в банках, а инвесторы — размещать средства на депозитах. Однако по мере развития рынка и снижения ставок облигации стали более конкурентоспособным инструментом.
• Низкая инфляция: Стабилизация инфляционных ожиданий и снижение уровня инфляции позволяют заемщикам и инвесторам иметь более длинный горизонт прогнозирования, что способствует устойчивому росту рынка долгосрочных облигаций.
• Санкции: Введенные против России санкции существенно ограничили доступ российских компаний и государства к внешним рынкам капитала. Этот фактор, как ни парадоксально, стимулировал активное развитие внутреннего рынка облигаций, поскольку компании были вынуждены искать источники заимствований внутри страны, что способствовало увеличению объёмов и разнообразия российских долговых инструментов.

2. Регуляторные факторы и институциональная среда:

• Государственная поддержка: Правительство Российской Федерации активно стимулирует развитие рынка облигаций через различные механизмы, такие как выпуск замещающих облигаций или программы субсидирования для определённых секторов экономики, что повышает привлекательность инструмента для инвесторов.
• Роль Центрального Банка Российской Федерации (Банка России): ЦБ РФ является ключевым элементом финансовой системы и играет центральную роль в регулировании и надзоре за рынком ценных бумаг. Его функции включают:
  • Надзор, регулирование и развитие: Банк России отвечает за эти направления во всех секторах финансового рынка, включая рынок ценных бумаг.
  • Разработка основных направлений развития: Взаимодействуя с Правительством РФ, ЦБ разрабатывает стратегические векторы развития финансового рынка.
  • Утверждение стандартов эмиссии: ЦБ устанавливает стандарты эмиссии ценных бумаг, порядок регистрации выпусков, проспектов ценных бумаг, а также порядок допуска ценных бумаг иностранных эмитентов к обращению в РФ.
  • Реализация денежно-кредитной политики: Банк России активно использует рынок репо (часть денежного рынка Московской Биржи) для реализации своей денежно-кредитной политики, при этом облигации выступают доминирующей залоговой базой.
• Роль Министерства финансов Российской Федерации: Минфин РФ является эмитентом государственных облигаций (ОФЗ), которые остаются одними из самых востребованных видов ценных бумаг на отечественном фондовом рынке. Министерство активно размещает ОФЗ на аукционах для финансирования дефицита федерального бюджета и управления государственным долгом.
• Развитие инфраструктуры рынка: Совершенствование инфраструктуры и рыночных институтов является фундаментальным условием для расширения долгового инвестирования. Московская Биржа, образованная в 1992 году как Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) и преобразованная в ПАО «Московская биржа ММВБ-РТС» в 2011 году, стала крупнейшим российским биржевым холдингом и центральной площадкой для торгов облигациями. Её развитие обеспечило ликвидность, прозрачность и доступность рынка.

Эти факторы в совокупности формируют сложную, но при этом динамичную среду, в которой российский рынок облигаций продолжает развиваться, адаптироваться к новым реалиям и предлагать новые возможности для всех участников.

Механизмы эмиссии, размещения и обращения облигаций в РФ

Этапы эмиссии облигаций в Российской Федерации

Эмиссия облигаций – это не просто выпуск ценных бумаг, а строго регламентированный и многоступенчатый процесс, который регулируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» (ФЗ № 39-ФЗ) и нормативными актами Банка России. Этот процесс обеспечивает прозрачность, защиту прав инвесторов и стабильность рынка.

1. Принятие решения о размещении облигаций:
Первым шагом является принятие эмитентом внутреннего решения о выпуске облигаций. Для акционерных обществ это решение утверждается советом директоров (наблюдательным советом) или иным уполномоченным органом. Важное условие: акционерные общества имеют право осуществлять эмиссию облигаций только после полной оплаты их уставного капитала. Это гарантирует определённый уровень финансовой стабильности эмитента.

2. Утверждение решения о выпуске облигаций:
После принятия решения о размещении, эмитент утверждает детальное решение о выпуске облигаций. Этот документ содержит всю необходимую информацию о выпуске: тип облигаций, номинальная стоимость, объём выпуска, порядок определения купонного дохода, сроки погашения, условия досрочного погашения (если применимо) и другие существенные условия, установленные Федеральным законом «О рынке ценных бумаг».

3. Государственная регистрация выпуска облигаций:
Этот этап является ключевым для допуска облигаций к обращению. Государственная регистрация выпуска осуществляется уполномоченными департаментами или территориальными учреждениями Банка России в соответствии с Положением Банка России о стандартах эмиссии ценных бумаг. Для так называемых «коммерческих облигаций», которые не требуют государственной регистрации проспекта ценных бумаг, регистрация осуществляется центральным депозитарием (Национальным расчётным депозитарием – НРД). Это разделение компетенций обеспечивает эффективность регулирования.

4. Размещение облигаций:
Размещение — это процедура, в ходе которой эмитент непосредственно продаёт облигации инвесторам. Существует два основных способа размещения:

• Публичное предложение (открытая подписка): Облигации предлагаются широкому кругу инвесторов, как правило, через биржевые торги или иные публичные каналы. Этот метод требует большей прозрачности и раскрытия информации.
• Предложение для ограниченного круга лиц (закрытая подписка): Облигации предлагаются заранее определённому, ограниченному кругу инвесторов. Этот метод часто используется для привлечения крупных институциональных инвесторов.

Размещение биржевых облигаций должно быть завершено в срок, установленный решением о выпуске, но не позднее одного месяца с даты начала размещения.

5. Государственная регистрация отчёта об итогах выпуска ценных бумаг:
После завершения размещения облигаций эмитент обязан составить и предоставить в регистрирующий орган (Банк России или НРД) отчёт об итогах выпуска ценных бумаг. Отчёт предоставляется не позднее 30 дней с момента окончания сроков размещения облигаций. Этот документ подтверждает факт размещения и является заключительным этапом эмиссии.

Особенности эмиссии государственных облигаций (ОФЗ)

Государственные облигации, или ОФЗ, являются фундаментальным элементом финансовой системы, позволяющим государству привлекать средства для финансирования бюджетных дефицитов и управления государственным долгом. Их эмиссия имеет ряд специфических особенностей:

• Эмитент: Единственным эмитентом ОФЗ является Министерство финансов Российской Федерации. Это подчёркивает суверенный характер этих ценных бумаг и их максимальную надёжность.
• Облигации Банка России: Помимо ОФЗ, существуют облигации Банка России (ОБР), эмиссия которых осуществляется на основании решения Совета директоров Банка России. ОБР являются краткосрочными эмиссионными ценными бумагами и используются ЦБ в основном для абсорбирования избыточной ликвидности в банковской системе, тем самым регулируя денежно-кредитную политику.
• Торги ОФЗ: Основная площадка для торгов ОФЗ — Московская Биржа, где они доступны как для институциональных, так и для розничных инвесторов.

Особенности эмиссии корпоративных облигаций

Корпоративные облигации – это долговые обязательства, выпускаемые коммерческими компаниями для привлечения финансирования. Их эмиссия также имеет свои специфические черты:

• Эмитент: Эмитентом корпоративных облигаций может выступать только юридическое лицо в форме акционерного общества (АО, ПАО или НАО) либо общества с ограниченной ответственностью. Это требование обеспечивает определённый уровень корпоративного управления и прозрачности.
• Участники первичного размещения: На рынке первичного размещения корпоративных облигаций выделяются три ключевые группы участников:
  • Эмитент: Компания, выпускающая облигации.
  • Андеррайтер: Инвестиционный банк или финансовая компания, которая организует эмиссию и размещение ценных бумаг, а также может гарантировать выкуп всего выпуска.
  • Инвестор: Физическое или юридическое лицо, приобретающее облигации.
• Формы размещения: Размещение корпоративных облигаций может проводиться как в форме аукциона (особенно для крупных и ликвидных выпусков), так и в режиме переговорных сделок, что позволяет адаптироваться к потребностям эмитента и специфике рынка.

Инфраструктура российского рынка облигаций

Эффективность функционирования рынка облигаций невозможна без развитой инфраструктуры, обеспечивающей торговлю, клиринг, расчёты и хранение ценных бумаг.

• Московская Биржа: Крупнейший российский биржевой холдинг, являющийся основной площадкой для организации торгов акциями и облигациями. Московская Биржа осуществляет листинг ценных бумаг, то есть их включение в Список ценных бумаг, допущенных к торгам. Этот список состоит из трёх уровней:
  • I и II уровни: Являются котировальными списками. Ценные бумаги, включённые в эти уровни, обладают повышенной ликвидностью и прозрачностью, доступны для всех участников торгов без ограничений.
  • III уровень листинга: Составляет некотировальную часть списка. Активы из этого уровня доступны только квалифицированным инвесторам или неквалифицированным участникам торгов, прошедшим специальное тестирование, что связано с повышенными рисками и меньшей прозрачностью таких бумаг.
• Национальный расчётный депозитарий (НКО АО НРД): Центральный депозитарий Российской Федерации. Статус центрального депозитария был присвоен НРД ФСФР России приказом № 12-2761/ПЗ-И от 6 ноября 2012 года. НРД выполняет критически важные функции:
  • Обслуживает ценные бумаги, осуществляет хранение, учёт прав и проведение расчётов.
  • Осуществляет регистрацию выпусков коммерческих облигаций.
  • Регулирование и надзор за деятельностью центрального депозитария осуществляет Банк России.
• Андеррайтеры: Это профессиональные участники рынка ценных бумаг (инвестиционные банки или финансовые компании), которые играют ключевую роль в организации эмиссии и размещения ценных бумаг. Их функции включают:
  • Организация процесса эмиссии и размещения.
  • Юридическое сопровождение и взаимодействие с регулятором.
  • Консультирование эмитента по вопросам структуры выпуска и ценообразования.
  • Гарантирование выкупа всего выпуска или его части, что снижает риски для эмитента.
• Дилеры и брокеры:
  • Дилеры: Могут заключать сделки с облигациями как от своего имени (за свой счёт), так и по поручению инвестора. Первичные дилеры заключают договоры с Банком России на обслуживание операций с облигациями, участвуя в размещении ОФЗ.
  • Брокеры: Предоставляют инвесторам доступ к первичному и вторичному рынкам облигаций. В современных условиях большинство брокеров предлагают доступ к торгам через удобные мобильные приложения, что значительно упрощает процесс инвестирования для широкого круга лиц.

Также стоит отметить, что эмитент изначально раскрывает информацию о себе и выпуске ценных бумаг в проспекте ценных бумаг. Однако закон предусматривает ряд случаев, когда составление и регистрация проспекта не требуются, что упрощает процедуру для небольших или частных размещений.

Роль и методология присвоения кредитных рейтингов облигациям

Значение кредитного рейтинга облигации

В сложном мире финансовых инвестиций, где информация является ключевым активом, кредитный рейтинг облигации выступает как маяк, указывающий инвесторам на уровень кредитоспособности эмитента. Это не просто цифра или буквенное обозначение; это комплексная оценка способности эмитента своевременно и в полном объёме выполнять свои долговые обязательства, а также вероятности наступления дефолта или банкротства.

Для инвесторов кредитный рейтинг является жизненно важным ориентиром. Он позволяет:

• Быстро оценить кредитное качество: Рейтинг даёт мгновенное представление о надёжности эмитента и его облигаций, значительно упрощая процесс принятия инвестиционного решения.
• Минимизировать потенциальные потери: Чем ниже рейтинг, тем выше риск дефолта, и, соответственно, выше потенциальные потери для инвестора. Рейтинги помогают избегать высокорискованных активов или, по крайней мере, осознанно принимать эти риски.
• Выбрать подходящий баланс между доходностью и риском: Как правило, чем выше кредитный рейтинг (то есть, чем надёжнее эмитент), тем ниже доходность его облигаций, поскольку инвесторы готовы платить премию за безопасность. И наоборот, высокорискованные облигации предлагают более высокую доходность в качестве компенсации за повышенный риск. Инвестор может использовать рейтинги для формирования портфеля, соответствующего его индивидуальной толерантности к риску.

Помимо индивидуальных инвесторов, кредитные рейтинги играют критическую ��оль для институциональных участников рынка и регулирующих органов:

• Требования к инвестициям: Рейтинги используются для включения ценных бумаг в котировальные списки Московской биржи, а также являются обязательным условием для инвестирования пенсионных накоплений негосударственных пенсионных фондов (НПФ), страховых компаний и активов банков, что обеспечивает определённый уровень безопасности вложений.
• Нормативно-правовая база: Порядка 100 нормативных правовых актов Российской Федерации и Банка России предусматривают использование кредитных рейтингов, подчеркивая их интеграцию в систему финансового регулирования.

Таким образом, кредитный рейтинг — это не только инструмент оценки, но и мощный механизм, обеспечивающий прозрачность, эффективность и стабильность всего долгового рынка. Разве не стоит задуматься о том, как точность и независимость этих оценок влияют на доверие ко всему рынку?

Аккредитованные рейтинговые агентства в России

Деятельность кредитных рейтинговых агентств в Российской Федерации строго регулируется Федеральным законом от 13 июля 2015 года № 222-ФЗ «О деятельности кредитных рейтинговых агентств в Российской Федерации». Этот закон устанавливает требования к их аккредитации, методологиям и прозрачности деятельности, обеспечивая доверие к присваиваемым рейтингам.

На текущий момент в России действуют четыре аккредитованных Банком России кредитных рейтинговых агентства:

1. Акционерное общество «Рейтинговое агентство «Эксперт РА» (АО «Эксперт РА»): Является одним из старейших и наиболее признанных российских рейтинговых агентств, предлагающим широкий спектр рейтинговых услуг.
2. Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство (Акционерное общество) (АКРА (АО)): Создано при поддержке Банка России и крупнейших российских компаний, быстро заняло ведущие позиции на рынке, отличаясь строгими методологиями и независимостью.
3. Общество с ограниченной ответственностью «Национальное Рейтинговое Агентство» (ООО «НРА»): Предоставляет рейтинги различных объектов, включая эмитентов, долговые инструменты и регионы.
4. Общество с ограниченной ответственностью «Национальные Кредитные Рейтинги» (ООО «НКР»): Ещё одно молодое, но активно развивающееся агентство, стремящееся к расширению охвата рейтингуемых объектов.

Эти агентства разрабатывают и применяют методологии присвоения кредитных рейтингов, которые соответствуют международным стандартам и российскому законодательству. Их заключения являются важным источником информации для инвесторов и регуляторов.

Методология присвоения кредитных рейтингов

Процесс присвоения кредитного рейтинга является комплексным и многофакторным. Рейтинговые агентства используют подробные методологии, охватывающие множество аспектов деятельности эмитента и макроэкономической среды. Оценка кредитоспособности включает следующие ключевые направления анализа:

1. Финансовое положение компании: Анализируются ключевые финансовые показатели, такие как долговая нагрузка, ликвидность, прибыльность, структура капитала, потоки денежных средств. Важное внимание уделяется способности эмитента генерировать достаточный денежный поток для обслуживания долга.
2. Размер и конкурентность бизнеса: Оценивается масштаб деятельности компании, её позиция на рынке, доля рынка, степень диверсификации продуктовой линейки и географического охвата. Компании с сильными конкурентными преимуществами и стабильным положением на рынке, как правило, получают более высокие рейтинги.
3. Качество менеджмента и корпоративное управление: Анализируется эффективность управленческой команды, прозрачность корпоративного управления, наличие и соблюдение внутренних политик и процедур, а также качество риск-менеджмента.
4. Текущая политическая и экономическая ситуация: Оценивается влияние макроэкономических факторов, таких как инфляция, процентные ставки, темпы роста ВВП, а также политическая стабильность и регуляторная среда на кредитоспособность эмитента.
5. Специфические риски отрасли: Проводится глубокий анализ отраслевых рисков, таких как цикличность, конкурентная среда, регуляторные изменения, технологические прорывы, которые могут повлиять на финансовое положение компании.

Важно отметить, что уровень рейтинга отдельного выпуска облигации может отличаться от рейтинга самого эмитента. Это обусловлено специфическими условиями выпуска:

• Смещение вверх: Рейтинг отдельного выпуска может быть выше рейтинга эмитента в случае наличия обеспечения (например, залога активами, банковской гарантии), что значительно снижает риски для держателей облигаций.
• Смещение вниз: Напротив, для субординированных или необеспеченных облигаций рейтинг выпуска может быть ниже рейтинга эмитента, поскольку эти инструменты несут дополнительные риски (например, в случае банкротства эмитента, требования по субординированным долгам удовлетворяются после всех остальных).

Рейтинговые агентства не ограничиваются только присвоением буквенного обозначения. Они также публикуют сопроводительные пресс-релизы и аналитические отчёты, в которых раскрываются значимые факторы, повлиявшие на рейтинг, такие как позиции компании на рынке, долговая нагрузка, оценка корпоративного управления и специфические риски, что обеспечивает дополнительную прозрачность для инвесторов.

Национальная рейтинговая шкала и примеры

В Российской Федерации используется национальная рейтинговая шкала, которая обычно обозначается буквенными символами, часто с приставкой «ru» для российской шкалы, от AAA (наивысший уровень кредитоспособности) до D (дефолт). Эта шкала позволяет инвесторам быстро сориентироваться в уровне риска, ассоциированного с конкретным эмитентом или выпуском облигаций.

Примеры градаций национальной рейтинговой шкалы:

• AAA (ruAAA): Означает максимальный, наивысший уровень кредитоспособности, самый надёжный. Этим рейтингом, как правило, обладают облигации федерального займа (ОФЗ) и крупные системообразующие компании, которые являются ключевыми для национальной экономики. Например, ВЭБ.РФ регулярно подтверждает свой рейтинг на уровне AAA(RU), что обусловлено очень высокой вероятностью оказания ему экстраординарной поддержки правительством Российской Федерации в случае необходимости. Инвестиции в такие бумаги считаются наименее рискованными.
• AA, A (ruAA, ruA): Указывают на высокий уровень кредитоспособности и надёжности. Облигации с рейтингом от «A-» до «АА+» считаются надёжными бумагами, которые могут быть включены в портфели крупных институциональных инвесторов, таких как пенсионные фонды и страховые компании, благодаря их относительно низкому риску дефолта.
• BBB, BB, B (ruBBB, ruBB, ruB): Отражают умеренный или удовлетворительный уровень кредитоспособности. Компании с такими рейтингами более чувствительны к неблагоприятным событиям на рынке или в экономике. Рейтинги от «B-» до «BB+» часто ассоциируются с высокодоходными облигациями (ВДО). Эти бумаги сопряжены с повышенными рисками, но предлагают более высокую доходность для их компенсации.
• CCC, CC, C (ruCCC, ruCC, ruC): Свидетельствуют о низком уровне кредитоспособности. Компании с такими рейтингами стоят на грани дефолта или уже допустили его по каким-либо своим обязательствам. Инвестирование в такие бумаги крайне не рекомендуется из-за максимальных рисков потери капитала.
• D (ruD): Обозначает дефолт, то есть фактическое невыполнение эмитентом своих финансовых обязательств по выплате купонов или погашению номинала облигаций.

Эта шкала является универсальным языком для оценки кредитного качества, позволяя инвесторам, аналитикам и регуляторам эффективно взаимодействовать и принимать информированные решения на российском рынке долговых обязательств.

Текущие тенденции, проблемы и перспективы развития российского рынка долговых облигаций

Общие тенденции и динамика рынка (2024-2025 гг.)

Российский рынок облигаций в последние годы демонстрирует удивительную устойчивость и динамичный рост, адаптируясь к постоянно меняющимся экономическим и геополитическим условиям. Совокупный объём российского рынка облигаций по итогам 2024 года достиг 53,1 трлн рублей, что на впечатляющие 19,2% выше показателя предыдущего, 2023 года. Основным драйвером этого роста, безусловно, стал сегмент корпоративных облигаций, показавший увеличение на 24%.

Этот период также характеризуется заметным притоком розничных инвесторов на фондовый рынок. Вложения частных лиц в облигации в 2024 году превысили 0,5 трлн рублей, причём более половины этой суммы (51%) пришлась на корпоративные облигации, что свидетельствует о растущем доверии к этому инструменту и стремлении диверсифицировать инвестиционные портфели.

В 2025 году рынок облигаций переживает настоящий бум. Наблюдается активное размещение облигаций с фиксированным купоном, на которые приходится основной спрос со стороны физических лиц. В частности, в I квартале 2025 года объём размещений корпоративных облигаций превысил исторические рекордные значения, достигнув 2,2 трлн рублей. Это почти вдвое больше, чем объёмы I квартала 2024 и 2023 годов вместе взятых, что подчеркивает беспрецедентный интерес эмитентов к этому источнику фондирования. Динамика сохранилась и далее: в мае 2025 года корпоративные заёмщики привлекли на рынке облигаций более 526 млрд рублей, что на 35% превысило показатель годичной давности.

Однако бурный рост сопровождался и изменением ценовых параметров. Доходности государственных и корпоративных облигаций к концу 2024 года заметно выросли, достигнув рекордных значений с марта 2022 года. Это произошло на фоне ужесточения денежно-кредитной политики Банка России. Например, в октябре 2024 года доходность корпоративных облигаций увеличилась на 3,23 процентного пункта, достигнув 23,7%, а доходность облигаций федерального займа с сопоставимой дюрацией выросла на 2,35 процентного пункта.

В целом, российский рынок облигаций демонстрирует признаки восстановления и устойчивого развития после периода падения и пессимистических настроений, подтверждая свою способность адаптироваться к изменяющимся условиям.

Влияние экономических и геополитических факторов

Современное состояние и динамика российского рынка долговых облигаций неразрывно связаны с воздействием сложных экономических и геополитических факторов. Эти внешние и внутренние силы формируют уникальный ландшафт, в котором приходится действовать как эмитентам, так и инвесторам.

• Санкции: Введенные международные санкции оказали двоякое влияние на российский рынок облигаций. С одной стороны, они ограничили внешние заимствования для российских компаний и государства, тем самым стимулируя их активнее привлекать финансирование внутри страны. Это стало одним из ключевых факторов роста объемов внутреннего рынка. С другой стороны, санкции, введенные против Московской Биржи, Национального клирингового центра (НКЦ) и Национального расчетного депозитария (НРД) 12 июня 2024 года, вызвали значительную неопределённость. Эти меры усложнили взаиморасчёты в иностранной валюте, создали риски для иностранных инвесторов и потребовали оперативной адаптации инфраструктуры рынка, что, безусловно, внесло элемент нестабильности.
• Денежно-кредитная политика Банка России: Жёсткая денежно-кредитная политика Центрального Банка РФ, направленная на сдерживание инфляции, является одним из определяющих факторов на рынке облигаций. Высокая ключевая ставка, которая на октябрь 2025 года составляет 17%, оказывает давление на рынок облигаций, сдерживая снижение доходностей. В условиях высоких ставок, эмитентам приходится предлагать инвесторам более привлекательные условия, чтобы привлечь капитал. Рынок преимущественно не ожидает дальнейшего ужесточения ДКП в среднесрочной перспективе, но и резкого снижения ставки также не предвидится, что формирует определённые ожидания доходности.
• Инфляция и дефицит бюджета: Высокая инфляция и дефицит государственного бюджета (составивший 3,79 трлн рублей за 9 месяцев 2025 года) являются проинфляционными рисками. Они влияют на решения Банка России относительно ключевой ставки и, как следствие, на котировки облигаций. Инвесторы требуют компенсации за инфляционные ожидания, что ведёт к росту требуемой доходности. Дефицит бюджета, в свою очередь, обуславливает необходимость активных заимствований Минфина через размещение ОФЗ.
• Геополитические риски: Общая геополитическая напряженность вносит элемент нестабильности в настроения инвесторов. Любые позитивные ожидания от возможных переговоров или стабилизации международной обстановки могут временно поддерживать рынок, снижая премии за риск, в то время как обострение ситуации, напротив, вызывает бегство капитала в более безопасные активы или валюты.

Эти факторы создают динамичную и сложную среду для российского рынка облигаций, требуя от участников постоянного мониторинга и адаптации к изменяющимся условиям.

Новые инструменты российского рынка облигаций

В ответ на экономические вызовы и геополитические изменения российский рынок облигаций продемонстрировал впечатляющую способность к адаптации, предложив инвесторам ряд инновационных инструментов. Эти новые виды облигаций не только расширили возможности для привлечения капитала, но и предоставили инвесторам новые способы управления рисками и диверсификации портфелей.

1. Замещающие облигации (ЗО):

• Появление: Появились на российском рынке с 2022 года как прямая замена классическим еврооблигациям, эмитированным российскими компаниями.
• Особенности: Номинированы в иностранной валюте (доллары США, евро, фунты стерлингов), но расчёты по ним осуществляются в рублях по официальному курсу Банка России.
• Преимущество для инвесторов: Позволяют инвесторам получать валютную доходность, защищаясь от девальвации рубля, но при этом полностью исключают инфраструктурные риски, связанные с расчётами через зарубежные депозитарии, которые стали актуальны в условиях санкций. Это инструмент для тех, кто ищет валютную экспозицию внутри российской юрисдикции.

2. Юаневые облигации:

• Появление: Впервые появились на российском рынке летом 2022 года, став одной из наиболее важных альтернатив еврооблигациям после введения ограничений на операции с западными валютами.
• Эмитенты: Активно выпускаются крупными российскими компаниями, такими как РУСАЛ, Полюс, Роснефть, Металлоинвест.
• Преимущество для инвесторов: Номинированы в китайских юанях, что представляет собой эффективный способ валютной диверсификации портфеля. Они минимизируют инфраструктурные и санкционные риски, поскольку расчёты по ним проходят через дружественную юрисдикцию, обеспечивая инвесторам стабильную иностранную валюту без рисков, связанных с «токсичными» валютами.

3. Инфраструктурные облигации:

• Назначение: Эмитируются специализированными проектными организациями для финансирования создания и реконструкции объектов инфраструктуры (дороги, мосты, социальные объекты).
• Оператор: В России оператором этого механизма с 2021 года выступает АО «ДОМ.РФ».
• Преимущество для инвесторов: Часто имеют государственные гарантии, что значительно снижает кредитный риск для инвесторов, делая их привлекательным инструментом для долгосрочных консервативных вложений.

4. ESG-облигации:

• Виды: Включают зелёные (Green bonds), социальные (Social bonds) и адаптационные облигации, а также бумаги, связанные с показателями устойчивого развития (Sustainability-linked bonds).
• Цель: Привлечение капитала для финансирования проектов, оказывающих положительное воздействие на окружающую среду, общество или соответствующих принципам устойчивого развития.
• Прогноз: Прогнозируется, что совокупный объём выпущенных в России ESG-облигаций в 2025 году может достичь 74 млрд рублей, при этом крупнейшими по объёму эмиссии станут социальные облигации, что отражает растущий интерес к социально ответственным инвестициям.

Эти новые инструменты демонстрируют гибкость и инновационный потенциал российского рынка облигаций, предлагая разнообразные решения для удовлетворения потребностей как эмитентов, так и инвесторов в условиях меняющейся глобальной финансовой среды.

Сегмент высокодоходных облигаций (ВДО): рост и риски

Сегмент высокодоходных облигаций (ВДО), который исторически ассоциируется с повышенными рисками и потенциально высокой доходностью, переживает значительный подъем на российском рынке. Эти облигации выпускаются компаниями с более низким кредитным рейтингом (обычно ниже инвестиционного уровня, то есть с рейтингами уровня ruBBB, ruBB, ruB и ниже), которые предлагают инвесторам более высокую купонную доходность в качестве компенсации за повышенные риски дефолта.

Рост сегмента ВДО:

• Объёмы размещений: В первом полугодии 2025 года объём размещений в сегменте ВДО составил почти 47 млрд рублей. Этот показатель уже превысил результат за весь 2024 год, что свидетельствует о существенном росте активности эмитентов и интереса инвесторов к этому сегменту. Более того, это в 1,6 раза превышает показатели аналогичного периода годом ранее.
• Причины роста: Рост интереса к ВДО можно объяснить несколькими факторами: стремление инвесторов к более высоким доходностям в условиях инфляции и жёсткой денежно-кредитной политики, а также ограничения внешних заимствований для российских компаний, что подталкивает их к поиску финансирования на внутреннем рынке, в том числе через ВДО.

Одновременный рост рисков:
Однако, как и любой высокодоходный актив, ВДО несут в себе значительные риски. С ростом активности в этом сегменте, к сожалению, увеличивается и количество дефолтов по бумагам эмитентов ниже инвестиционного уровня.

• Количество дефолтов: В первом полугодии 2025 года было зафиксировано 17 дефолтов по ВДО на общую сумму 5,3 млрд рублей. Для сравнения, годом ранее за аналогичный период произошло всего два дефолта на 1,3 млрд рублей. Этот резкий рост числа дефолтов указывает на ухудшение кредитного качества некоторых эмитентов в сегменте.
• Общий объём проблемной задолженности: На середину 2025 года общий объём проблемной задолженности в сегменте ВДО достиг 19,3 млрд рублей, охватывая 28 выпусков от 12 эмитентов. Это свидетельствует о концентрации рисков и о том, что, несмотря на привлекательную доходность, инвестиции в ВДО требуют особенно тщательного анализа и диверсификации.

Резюмируя, сегмент ВДО является динамично развивающимся, но одновременно и одним из самых рискованных на российском рынке облигаций. Он предлагает возможности для получения значительной прибыли, но требует от инвесторов глубокого понимания кредитного риска и способности к его управлению.

Перспективы развития рынка облигаций

Будущее российского рынка долговых облигаций формируется под влиянием множества факторов, включая денежно-кредитную политику, геополитическую обстановку и внутренние экономические процессы. Анализ текущих тенденций позволяет сформулировать несколько ключевых прогнозов и сценариев развития.

1. Влияние денежно-кредитной политики:

• Жесткая ДКП ЦБ: Ожидается, что активность эмитентов корпоративных облигаций в 2025 году останется на текущем высоком уровне, но не будет демонстрировать такого же экспоненциального роста, как в I квартале. Это связано с сохранением жёсткой денежно-кредитной политики Банка России и высокой ключевой ставкой. В условиях дорогого фондирования, компании будут более осторожно подходить к новым заимствованиям.
• Переток ликвидности: Высокие доходности по государственным облигациям (ОФЗ), которые считаются максимально надёжными, могут способствовать перетоку ликвидности от корпоративных бумаг в ОФЗ, особенно если разница в доходности не будет компенсировать дополнительный кредитный риск корпоративного сектора.
• Смягчение ДКП: В случае смягчения денежно-кредитной политики Банка России (то есть снижения ключевой ставки), интерес рынка, вероятно, сместится от облигаций с плавающим купоном к бумагам с фиксированным доходом. Это произойдет потому, что инвесторы будут стремиться зафиксировать высокую доходность, предлагаемую текущими «свежими» выпусками, которые сейчас дают рекордные фиксированные купоны.

2. Потенциальная доходность:

• Оптимистичный сценарий: При наиболее благоприятном развитии событий, включающем нормализацию геополитической обстановки, стабильность курса рубля и существенное снижение процентных ставок, облигации могут показать двузначную доходность до конца года. В таких условиях портфели корпоративных бумаг могут принести порядка 25% годовых.
• Валютные облигации: Ожидается, что рост цен и умеренное ослабление рубля обеспечат привлекательную доходность по валютным облигациям (например, замещающим и юаневым) в 2025 году, что позволит инвесторам защитить свои сбережения от инфляции и девальвации.

3. Инновации и адаптация:
Рынок продолжит адаптироваться к изменяющимся условиям, внедряя новые инструменты и механизмы. Активное развитие замещающих, юаневых, инфраструктурных и ESG-облигаций будет продолжаться, предлагая новые возможности для диверсификации и удовлетворения специализированных инвестиционных запросов.

В целом, российский рынок облигаций находится в стадии активной трансформации. Несмотря на сохраняющиеся вызовы, он обладает значительным потенциалом для дальнейшего роста и развития, особенно при условии стабилизации макроэкономической ситуации и смягчения монетарной политики.

Риски и возможности инвестирования в облигации на российском рынке для частных и институциональных инвесторов

Инвестирование в облигации на российском рынке, как и любое финансовое вложение, сопряжено как с потенциальными выгодами, так и с определёнными рисками. Понимание этих аспектов критически важно для принятия обоснованных инвестиционных решений как частными, так и институциональными инвесторами.

Преимущества инвестирования в облигации

Облигации предлагают ряд привлекательных возможностей, которые делают их важным элементом диверсифицированного инвестиционного портфеля:

• Доходность выше, чем по вкладам: Облигации способны приносить доходность, которая зачастую превышает ставки по банковским депозитам, компенсируя инвесторам дополнительные рыночные риски и риски эмитента. Например, в марте 2025 года средневзвешенная доходность по корпоративным небанковским облигациям с фиксированным купоном составляла 22%, тогда как максимальная ставка по депозитам редко превышала 20%.
• Предсказуемость дохода: Для многих облигаций, особенно с фиксированным купоном, если держать их до погашения, размер купона и точная доходность известны заранее. Это позволяет инвесторам эффективно планировать свои денежные потоки и даже формировать портфели для получения ежемесячных купонных выплат.
• Снижение рисков и волатильности (по сравнению с акциями): Облигации традиционно имеют более низкую волатильность по сравнению с акциями и используются как консервативная часть инвестиционного портфеля, обеспечивая стабильность вложений.
• Диверсификация портфеля: Инвестиции в различные виды облигаций (по эмитентам, отраслям, срокам погашения, валютам) позволяют эффективно диверсифицировать портфель, снижая общий инвестиционный риск.
• Ликвидность: Облигации надёжных эмитентов, особенно со сроком погашения до года, при наличии активного спроса на вторичном рынке, можно продать досрочно с минимальными потерями, сохраняя при этом накопленные проценты. Развитый вторичный рынок способствует повышению ликвидности ценных бумаг.
• Защита от обесценивания рубля (для замещающих и юаневых облигаций): Замещающие облигации, номинированные в валюте, позволяют получать валютную доходность, а юаневые облигации — инвестировать в стабильной иностранной валюте, снижая рублевый риск и риск классических твердых валют, ставших «токсичными».
• Отсутствие санкционных рисков (для замещающих и юаневых облигаций): Поскольку замещающие и юаневые облигации выпускаются в рамках российской инфраструктуры, они исключают риски блокировки или задержки платежей иностранными депозитариями, что является значимым преимуществом в текущих условиях.
• Налоговые льготы: Существуют определённые льготы по уплате НДФЛ, например, льгота на долгосрочное владение, которая позволяет освободить от налога прибыль, полученную от продажи российской ценной бумаги, если она находилась во владении более трёх лет. Также возможен налоговый вычет по индивидуальному инвестиционному счёту (ИИС), что повышает чистую доходность инвестиций.

Основные риски инвестирования

Несмотря на многочисленные преимущества, инвестирование в облигации не лишено рисков, которые необходимо тщательно оценивать:

• Кредитный риск (риск дефолта): Это вероятность неисполнения эмитентом своих обязательств по выплате купонов или погашению номинала облигации.
  • Технический дефолт: Временные финансовые трудности эмитента, приводящие к краткосрочной задержке платежей, которые обычно быстро устраняются.
  • Фактический дефолт/банкротство: Полная неспособность эмитента выполнять свои обязательства, что может привести к потере инвестором вложенных средств.
• Процентный риск: Вероятность снижения рыночной цены облигации из-за роста общих процентных ставок в экономике. При росте ставок доходность новых выпусков облигаций возрастает, делая старые выпуски с более низкой фиксированной доходностью менее привлекательными. Это приводит к убыткам при их продаже до погашения. Чем больше дюрация облигации (средневзвешенный срок до получения всех платежей), тем выше её чувствительность к изменению процентных ставок.
• Инфляционный риск: Вероятность снижения реальной доходности облигаций из-за превышения фактического уровня инфляции над ожидаемым. Если инфляция растёт быстрее, чем купонный доход, реальная покупательная способность инвестора уменьшается, а реальная доходность может стать отрицательной. Для снижения этого риска можно приобретать облигации с плавающим купоном, привязанным к инфляции (например, ОФЗ-ИН), или инфляционные облигации.
• Риск ликвидности: Вероятность отсутствия на рынке достаточного количества покупателей, готовых приобрести облигации по справедливой цене, что затрудняет быструю продажу актива без потерь. Высокодоходные облигации (ВДО) и структурные облигации, особенно небольших эмитентов, могут обладать низкой ликвидностью.
• Риски высокодоходных облигаций (ВДО): Предлагая доходность выше среднерыночной, ВДО несут повышенные риски дефолта, банкротства и низкой ликвидности. Эти бумаги подходят только для инвесторов с высокой толерантностью к риску.
• Риски структурных облигаций: Выплаты номинала и/или дохода по этим облигациям зависят от наступления определённых обстоятельств или изменения цен базовых активов (например, акций, индексов, товаров). Могут нести риск потери части капитала (если защита не 100%) и риск неполучения дохода в случае неблагоприятного сценария.
• Налоговые риски: Доход от облигаций (купонный доход, доход от продажи) облагается НДФЛ. Ставка составляет 13% для доходов до 5 млн рублей и 15% для суммы, превышающей 5 млн рублей (для налоговых резидентов РФ). Нерезиденты платят 30%. Важно учитывать налоговую нагрузку при расчёте чистой доходности.

Защита прав инвесторов и снижение рисков

Эффективная система защиты прав инвесторов и стратегии снижения рисков являются краеугольным камнем стабильного и привлекательного рынка облигаций:

• Кредитные рейтинги: Помогают инвесторам оценить надёжность эмитента и принять информированное решение о соответствии риска своим инвестиционным целям.
• Диверсификация: Распределение инвестиций между разными эмитентами, отраслями, сроками погашения и видами облигаций является одним из наиболее эффективных способов снижения общего риска портфеля.
• Залоговое обеспечение: Для облигаций с залоговым обеспечением (например, залог недвижимости, оборудования) денежные требования хранятся на залоговом счёте отдельно. В случае дефолта эмитента владельцы таких облигаций имеют преимущественное право взыскания за счёт заложенного имущества, что повышает их защиту.
• Государственные облигации (ОФЗ): Традиционно считаются самыми надёжными активами на рынке, поскольку их погашение гарантировано государством. Правительство России исторически исполняло свои финансовые обязательства перед гражданами. Однако важно помнить, что даже суверенный эмитент не застрахован от кризисов. Так, в августе 1998 года произошёл технический дефолт по основным видам государственных долговых обязательств (ГКО/ОФЗ), который затронул, в том числе, и индивидуальных держателей, приведя к реструктуризации долга и значительным потерям для инвесторов. Этот исторический прецедент служит напоминанием о том, что даже самые надёжные активы несут определённые риски.
• Отсутствие государственного страхования: Важно отметить, что, в отличие от банковских вкладов, инвестиции в облигации не застрахованы государством. Это означает, что в случае дефолта эмитента инвестор может потерять все или часть своих вложений.

Таким образом, инвестирование в облигации на российском рынке требует тщательного анализа, понимания механизмов и оценки рисков, но при грамотном подходе может стать эффективным инструментом для достижения финансовых целей.

Заключение

Российский рынок долговых облигаций, пройдя сложный путь от первых бумажных ассигнаций XVIII века до современного, динамично развивающегося сегмента финансовой системы, сегодня представляет собой многогранный и постоянно трансформирующийся механизм. Данное исследование позволило всесторонне рассмотреть теоретические основы функционирования рынка облигаций, его исторические этапы, механизмы эмиссии и обращения, систему кредитных рейтингов, а также актуальные тенденции, проблемы и перспективы развития в современных условиях.

Мы определили облигацию как ключевой эмиссионный долговой инструмент, отличающийся от акций и предлагающий предсказуемый доход. Была представлена детальная классификация облигаций по множеству признаков – от типа эмитента и способа получения дохода до валюты и срока действия, что подчеркивает их гибкость и способность удовлетворять различные инвестиционные потребности. Обзор мирового рынка облигаций позволил установить контекст, в котором российский рынок, несмотря на свою относительную молодость, демонстрирует значительный потенциал.

Анализ истории становления российского рынка облигаций выявил ключевые этапы, включая зарождение рынка государственных обязательств в 1990-х годах, драматический дефолт 1998 года, ставший важным уроком, и последующее динамичное развитие, особенно в сегменте корпоративных облигаций, объём которого по итогам августа 2025 года достиг 33,9 трлн рублей. Мы подробно рассмотрели влияние экономических факторов, таких как процентные ставки и инфляция, а также ключевую роль регуляторов – Центрального Банка РФ и Министерства финансов РФ, которые формируют стандарты, осуществляют надзор и активно участвуют в эмиссии. Развитие инфраструктуры, в частности Московской Биржи и НРД, обеспечило ликвидность и доступность рынка.

Механизмы эмиссии и размещения облигаций в РФ, включая поэтапную процедуру регистрации выпусков и роль андеррайтеров, дилеров и брокеров, были детально описаны, что демонстрирует прозрачность и регулируемость процесса. Особое внимание уделено роли и методологии присвоения кредитных рейтингов, которые служат важным ориентиром для инвесторов в оценке кредитоспособности эмитентов и вероятности дефолта. Четыре аккредитованных российских рейтинговых агентства (Эксперт РА, АКРА, НРА, НКР) осуществляют комплексный анализ финансового положения, бизнеса, менеджмента и макроэкономической среды, предоставляя инвесторам информацию, жизненно важную для принятия решений.

Исследование текущих тенденций показало устойчивый рост российского рынка облигаций в 2024-2025 годах, значительный приток розничных инвесторов и бум размещения облигаций с фиксированным купоном. При этом были проанализированы вызовы, связанные с санкциями (особенно после событий 12 июня 2024 года), жёсткой денежно-кредитной политикой ЦБ и инфляционным давлением. Были подробно рассмотрены новые инструменты – замещающие, юаневые, инфраструктурные и ESG-облигации, которые стали ответом рынка на современные реалии, предлагая инвесторам возможности диверсификации и защиты от валютных и инфраструктурных рисков. Рост сегмента высокодоходных облигаций (ВДО), сопровождающийся увеличением числа дефолтов, подчеркивает необходимость тщательной оценки рисков. Перспективы развития рынка связываются со смягчением ДКП ЦБ и потенциальным ростом доходности при стабилизации геополитической обстановки.

Наконец, мы систематизировали риски и возможности инвестирования в облигации на российском рынке. Среди преимуществ выделяются доходность выше банковских вкладов (22% по корпоративным небанковским облигациям в марте 2025 года), предсказуемость дохода, диверсификация и налоговые льготы. Основные риски включают кредитный, процентный, инфляционный и риск ликвидности, а также специфические риски ВДО и структурных облигаций. При этом, несмотря на высокую надёжность государственных облигаций, история дефолта 1998 года напоминает о необходимости учитывать все возможные сценарии.

Практические рекомендации для инвесторов и эмитентов:

• Для инвесторов: Рекомендуется диверсификация портфеля по типам облигаций, эмитентам и срокам погашения. В текущих условиях целесообразно рассмотреть замещающие и юаневые облигации для валютной диверсификации и защиты от обесценивания рубля, а также облигации с плавающим купоном или ОФЗ-ИН для защиты от инфляции. При инвестировании в ВДО необходим углубленный анализ кредитного качества эмитента и принятие повышенных рисков.
• Для эмитентов: В условиях ограниченного внешнего финансирования и жёсткой ДКП ЦБ, активизация использования внутренних долговых инструментов, включая новые форматы (ESG, инфраструктурные облигации), является стратегически важным. Прозрачность и поддержание высокого кредитного рейтинга остаются ключевыми факторами успешного привлечения капитала.

Направления дальнейших исследований:
Дальнейшие исследования могут быть сосредоточены на более глубоком ана��изе воздействия санкционных режимов на вторичный рынок облигаций и на моделях прогнозирования дефолтов в сегменте ВДО. Интерес представляет также изучение долгосрочного влияния ESG-факторов на доходность и риски облигаций на российском рынке, а также анализ эффективности мер государственной поддержки для развития отдельных сегментов долгового рынка.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс РФ.
2. Федеральный Закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ (последняя редакция).
3. Федеральный Закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ.
4. Федеральный закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» от 29.07.1998 № 136-ФЗ.
5. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05.03.1999 № 46-ФЗ.
6. Положение Банка России от 19.12.2019 N 706-П (ред. от 04.03.2024) «О стандартах эмиссии ценных бумаг» (Зарегистрировано в Минюсте России 21.04.2020 N 58158) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.05.2024).
7. Авдашева С., Шаститко А. «Корпоративные облигации» // Вопросы экономики. 2003. № 9.
8. Алексеев Г.В., Семенов А.С. Акционерное общество в условиях обновленного законодательства. Питер, 2005. 328 с.
9. Асаул А. Н., Павлов В. И., Бескиерь Ф. И., Мышко О. А. Менеджмент корпорации и корпоративное управление. Гуманистика, 2006. 328 с.
10. Бажанов С. В., Лапидус М. Х., Львов Ю. И., Тарасевич Л. С. Облигации: свойства и виды. М.: Культ-информ-пресс, 2004. 413 с.
11. Боровкова В.А. Рынок ценных бумаг. СПб: Питер, 2005. 320 с.
12. Бурунин А.Н. Рынки долговых инструментов. М.: ИНФРА-М, 2002. 326 с.
13. Герчикова И.Н. Маркетинг и международное коммерческое дело. М.: Внешнеторгиздат, 2002. 236 с.
14. Кирцнер И. Конкуренция и предпринимательство. М.: Юнити, 2005. 239 с.
15. Ковалев А.П. Акционерное общество и акционерный капитал. Москва, 2004. 128 с.
16. Кравченко Р. С. Порядок размещения облигаций. Спарк, 2004. 112 с.
17. Кучуков Р.А., Батаева Б.С. Теоретические основы государственного регулирования экономических и социальных процессов: учебное пособие. 2006. 670 с.
18. Майоров С.И., Оксенойт Г.К. Рынок государственных ценных бумаг: инструменты и организация. ИИЦ «Статистика России», 2006. 311 с.
19. Медведева Т.М., Тимофеев А.В. Присвоение корпоративного рейтинга. Спарк, 2005. 250 с.
20. Международная финансовая корпорация, член группы Всемирного Банка. Пособие по корпоративному управлению. Части 1-7. М., 2004.
21. Олейникова И.Н. Рынок ценных бумаг: Общая характеристика и классификация облигаций.
22. Ричард С. Уилсон, Фрэнк Дж. Фабоцци. Корпоративные облигации. Структура и анализ. Альпина Бизнес Букс, 2005. 446 с.
23. Четыркин Е.М. Облигации: Теория и таблицы доходности. Дело, 2005. 255 с.
24. Чиркова Е. Как оценить бизнес по аналогии. Альпина Бизнес Букс, 2005.
25. Альт-Инвест. Андеррайтинг. URL: https://alt-invest.ru/glossary/anderrayting/ (дата обращения: 19.10.2025).
26. Альфа-Банк. Какие риски имеют инвестиции в облигации, и как их снизить? URL: https://alfabank.ru/investments/education/kakie-riski-imeyut-investitsii-v-obligatsii-i-kak-ih-snizit/ (дата обращения: 19.10.2025).
27. Альфа-Банк. Как использовать рейтинги облигаций: значение и советы от экспертов. URL: https://alfabank.ru/articles/kak-ispolzovat-reytingi-obligaciy-znachenie-i-sovety-ot-ekspertov/ (дата обращения: 19.10.2025).
28. Альфа-Банк. Рынок облигаций отскочил вслед за акциями. URL: https://alfabank.ru/articles/rynok-obligatsiy-otskochil-vsled-za-aktsiyami/ (дата обращения: 19.10.2025).
29. Альфа-Банк. Рынок облигаций: инсайты для инвестора. URL: https://alfabank.ru/articles/rynok-obligatsiy-insayty-dlya-investora/ (дата обращения: 19.10.2025).
30. Альфа-Банк. Что такое облигации простыми словами? Как правильно инвестировать в ценные бумаги и зарабатывать на доходности. URL: https://alfabank.ru/articles/chto-takoe-obligatsii-prostymi-slovami/ (дата обращения: 19.10.2025).
31. Альфа-Банк. Что такое структурные облигации. URL: https://alfabank.ru/articles/chto-takoe-strukturnye-obligatsii/ (дата обращения: 19.10.2025).
32. Альфа-Банк. Замещающие облигации: остался ли потенциал? URL: https://alfabank.ru/articles/zameshchayushchie-obligatsii-ostalsya-li-potentsial/ (дата обращения: 19.10.2025).
33. Банк России. Инфраструктура финансового рынка. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/infrastructure/ (дата обращения: 19.10.2025).
34. Банк России. Кредитные рейтинговые агентства. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/credit_ratings/agencies/ (дата обращения: 19.10.2025).
35. Банк России. Развитие финансового рынка. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/development/ (дата обращения: 19.10.2025).
36. Банк России. Центральный депозитарий. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/infrastructure/central_depository/ (дата обращения: 19.10.2025).
37. Банки.ру. Андеррайтинг ценных бумаг: что это простыми словами, для чего он нужен, функции андеррайтера. URL: https://www.banki.ru/news/dayquestion/?id=10986756 (дата обращения: 19.10.2025).
38. Банки.ру. Доходность, сроки, риски, погашение и виды корпоративных облигаций. URL: https://www.banki.ru/news/dayquestion/?id=10978696 (дата обращения: 19.10.2025).
39. Банки.ру. Что будет с облигациями в 2025 году и стоит ли их покупать: отвечают эксперты. URL: https://www.banki.ru/news/dayquestion/?id=10996841 (дата обращения: 19.10.2025).
40. Банки.ру. Центральный банк: что это, его функции и структура, последние новости. URL: https://www.banki.ru/news/dayquestion/?id=10976523 (дата обращения: 19.10.2025).
41. БКС Экспресс. Замещающие облигации: какие тенденции наблюдаются в этом сегменте и что выбрать инвестору. URL: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/zameshchaiushchie-obligatsii-kakie-tendentsii-nabliudaiutsia-v-etom-segmente-i-chto-vybrat-investoru (дата обращения: 19.10.2025).
42. БКС Экспресс. Облигации в юанях: выбор БКС. 6 ноября 2024. URL: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/obligatsii-v-iuaniah-vybor-bks-6-noiabria-2024 (дата обращения: 19.10.2025).
43. БКС Мир Инвестиций. Гарантии защиты инвестиций. URL: https://bcs.ru/articles/garantii-zashchity-investitsiy (дата обращения: 19.10.2025).
44. Cbonds. Андеррайтинг. URL: https://www.cbonds.ru/pages/anderrayting/ (дата обращения: 19.10.2025).
45. Cbonds. Минфин РФ предложит три новых выпуска ОФЗ-ПД и два новых выпуска ОФЗ-ПК. URL: https://www.cbonds.ru/news/1220448/ (дата обращения: 19.10.2025).
46. Cbonds. Список рейтинговых агентств. URL: https://www.cbonds.ru/pages/rating_agencies_list/ (дата обращения: 19.10.2025).
47. Cbonds. Облигации. URL: https://www.cbonds.ru/ (дата обращения: 19.10.2025).
48. Cbonds. Выпуск облигаций «РЖД» серии 001P-48R зарегистрирован и включен во Второй уровень листинга Московской биржи. URL: https://www.cbonds.ru/news/1221147/ (дата обращения: 19.10.2025).
49. disserCat. Диссертация на тему «Центральный банк РФ на рынке ценных бумаг». URL: https://www.dissercat.com/content/tsentralnyi-bank-rf-na-rynke-tsennykh-bumag (дата обращения: 19.10.2025).
50. ДОМ.РФ. Облигации. А какие могут быть риски? URL: https://domrf.ru/invest/risks/ (дата обращения: 19.10.2025).
51. Договор-Юрист.Ру. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (39-ФЗ), 2025, 2021. URL: https://dogovor-urist.ru/federalnyy_zakon/o_rynke_cennyh_bumag/ (дата обращения: 19.10.2025).
52. Дзен. Дефолт-1998: что случилось с облигациями и вкладами. URL: https://dzen.ru/a/ZeJmPj1e7z4t0n3X (дата обращения: 19.10.2025).
53. Интерфакс. Минфин 15 октября разместил на двух аукционах максимальный объем ОФЗ с декабря 2024 г. URL: https://www.interfax.ru/business/989201 (дата обращения: 19.10.2025).
54. Клерк.Ру. Замещающие облигации: преимущества и недостатки. URL: https://www.klerk.ru/buh/articles/580193/ (дата обращения: 19.10.2025).
55. КонсультантПлюс. Глава 5. Выпуск облигаций кредитных организаций — эмитентов. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10036/aa0a52f95c52c0032906e3009d949cf9016147d2/ (дата обращения: 19.10.2025).
56. КонсультантПлюс. Статья 1. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_6094/d1fc8980838615b13e96b9ae25c898c1995f5127/ (дата обращения: 19.10.2025).
57. КонсультантПлюс. Статья 42. Функции Банка России. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_6094/d1fc8980838615b13e96b9ae25c898c1995f5127/ (дата обращения: 19.10.2025).
58. КонсультантПлюс. 2. Участники рынка. Инфраструктура рынка. URL: https://www.consultant.ru/edu/student/sections/securities_market/participants/ (дата обращения: 19.10.2025).
59. Контур.Норматив. Положение о порядке эмиссии облигаций Банка России. URL: https://normativ.kontur.ru/document?moduleId=1&documentId=22987 (дата обращения: 19.10.2025).
60. Лента PRO.FINANSY. Что такое кредитный рейтинг облигаций? URL: https://pro.finansy.ru/articles/chto-takoe-kreditnyy-reyting-obligaciy/ (дата обращения: 19.10.2025).
61. Молодой ученый. История развития рынка облигаций в России. URL: https://moluch.ru/archive/120/32824/ (дата обращения: 19.10.2025).
62. Московская Биржа. Все облигации: торгующиеся и погашенные. URL: https://www.moex.com/s121 (дата обращения: 19.10.2025).
63. Московская Биржа. ГЛАВА 1. ГРУППА «МОСКОВСКАЯ БИРЖА»: РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ. URL: https://www.moex.com/s276 (дата обращения: 19.10.2025).
64. Московская Биржа. ГЛАВА 2. РАЗВИТИЕ РОССИЙСКОГО ДОЛГОВОГО РЫНКА: ИНСТРУМЕНТЫ И ИНВЕСТОРЫ. URL: https://www.moex.com/s276 (дата обращения: 19.10.2025).
65. Московская Биржа. Инструкция по выпуску облигаций на биржевом рынке. URL: https://www.moex.com/s276 (дата обращения: 19.10.2025).
66. Московская Биржа. Календарь облигационных выплат. URL: https://www.moex.com/s121 (дата обращения: 19.10.2025).
67. Московская Биржа. Листинг ценных бумаг. URL: https://www.moex.com/s121 (дата обращения: 19.10.2025).
68. Московская Биржа. ОБЗОР РОССИЙСКОГО РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ. URL: https://www.moex.com/s276 (дата обращения: 19.10.2025).
69. Московская Биржа. Облигации. URL: https://www.moex.com/s121 (дата обращения: 19.10.2025).
70. Московская Биржа. Перечень рейтинговых агентств и уровни кредитных рейтингов. URL: https://www.moex.com/s121 (дата обращения: 19.10.2025).
71. Московская Биржа. ПРИСВОЕНИЕ КРЕДИТНЫХ РЕЙТИНГОВ. URL: https://www.moex.com/s121 (дата обращения: 19.10.2025).
72. Московская Биржа. Процесс подготовки эмиссии облигаций. URL: https://www.moex.com/s276 (дата обращения: 19.10.2025).
73. Московская Биржа. Рынок облигаций. URL: https://www.moex.com/s121 (дата обращения: 19.10.2025).
74. Московская Биржа. Рынок облигаций демонстрирует устойчивый рост. URL: https://www.moex.com/s121 (дата обращения: 19.10.2025).
75. Московская Биржа. Требования для биржевых облигаций | Листинг. URL: https://www.moex.com/s276 (дата обращения: 19.10.2025).
76. Национальное рейтинговое агентство. Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам облигаций. URL: https://www.ra-national.ru/metodologii/obligatsii (дата обращения: 19.10.2025).
77. Национальное рейтинговое агентство. Рейтинги, аналитика, новости. URL: https://www.ra-national.ru/ (дата обращения: 19.10.2025).
78. Национальный расчетный депозитарий. Облигации. URL: https://www.nsd.ru/services/issuers/obligatsii/ (дата обращения: 19.10.2025).
79. Национальный расчетный депозитарий. Регистрация выпусков коммерческих облигаций, программ коммерческих облигаций. URL: https://www.nsd.ru/services/issuers/commercial_bonds/ (дата обращения: 19.10.2025).
80. НАУФОР. Российский рынок облигаций в условиях санкций. URL: https://naufor.ru/tree.asp?n=24328 (дата обращения: 19.10.2025).
81. НДФЛка.ру. Налоги для инвесторов: как платить с облигаций (разбор на примерах). URL: https://ndflka.ru/nalogi-dlya-investorov-kak-platit-s-obligatsiy-razbor-na-primerah/ (дата обращения: 19.10.2025).
82. НДФЛка.ру. Налоги на облигации в 2025 году: что надо знать физическому лицу. URL: https://ndflka.ru/nalogi-na-obligatsii-v-2025-godu/ (дата обращения: 19.10.2025).
83. Обоз.инфо. Эксперт дал прогноз роста облигаций в России по итогам 2025 года. URL: https://oboz.info/ekspert-dal-prognoz-rosta-obligatsij-v-rossii-po-itogam-2025-goda/ (дата обращения: 19.10.2025).
84. Открытый бюджет города Москвы. Виды и особенности облигаций федеральных займов. URL: https://budget.mos.ru/article/vidy-i-osobennosti-obligatsiy-federalnykh-zaimov/ (дата обращения: 19.10.2025).
85. Открытый бюджет города Москвы. Какие риски инвестирования в облигации существуют. URL: https://budget.mos.ru/article/kakie-riski-investirovaniya-v-obligatsii-sushchestvuyut/ (дата обращения: 19.10.2025).
86. Право.ру. Защита прав инвесторов при банкротстве эмитентов: как это работает. URL: https://pravo.ru/legal/249150/ (дата обращения: 19.10.2025).
87. Про деньги. Кредитный рейтинг облигаций: что это и как он влияет на инвестиции. URL: https://prodengi.by/kreditnyj-rejting-obligaciy (дата обращения: 19.10.2025).
88. ПСБ. Зачем инвестировать в облигации. URL: https://www.psbank.ru/business/invest/obligations/ (дата обращения: 19.10.2025).
89. Quasa. Высокодоходные Облигации (ВДО): Понятие и Основные Признаки, Виды и Рекомендации по Отбору в Инвестиционный Портфель. URL: https://quasa.io/blog/vysokodokhodnye-obligatsii-vdo-ponyatie-i-osnovnye-priznaki-vidy-i-rekomendatsii-po-otboru-v-investitsionnyy-portfel (дата обращения: 19.10.2025).
90. Raison app. Имя Бонд: Что такое кредитный рейтинг? URL: https://raison.app/blog/chto-takoe-kreditnyy-reyting/ (дата обращения: 19.10.2025).
91. РБК. Замещающие облигации с доходностью до 22%: защита от снижения курса рубля. URL: https://www.rbc.ru/investments/news/64c3c3a49a794711f7c4e514 (дата обращения: 19.10.2025).
92. Регион-Инвест. Основные тенденции российского рынка облигаций. URL: https://region-invest.com/blog/rynok-obligatsij-tendentsii/ (дата обращения: 19.10.2025).
93. Ренессанс Банк. Первичное размещение облигаций (общая информация и порядок действий для участия в покупке). URL: https://rencredit.ru/articles/pervichnoe-razmeshchenie-obligatsiy/ (дата обращения: 19.10.2025).
94. Ренессанс Жизнь. Что такое кредитный рейтинг облигаций. URL: https://renlife.ru/blog/chto-takoe-kreditnyy-reyting-obligatsiy/ (дата обращения: 19.10.2025).
95. Риком-Траст. Доходность, риски, сроки, виды корпоративных облигаций. URL: https://ricom-trust.com/glossary/korporativnye-obligatsii (дата обращения: 19.10.2025).
96. Риком-Траст. Особенности российского рынка облигаций. URL: https://ricom-trust.com/news/osobennosti-rossiyskogo-rynka-obligatsiy (дата обращения: 19.10.2025).
97. Риком-Траст. Первичное размещение облигаций — что это и как происходит. URL: https://ricom-trust.com/glossary/pervichnoe-razmeshchenie-obligatsiy (дата обращения: 19.10.2025).
98. Российское общество Знание. Облигация: что это такое и виды ценных бумаг. URL: https://znanie.ru/rubric/article/obligatsiya-chto-eto-takoe-i-vidy-tsennykh-bumag (дата обращения: 19.10.2025).
99. РусБондс. «Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг облигаций муниципального. URL: https://www.rusbonds.ru/news/1220448/ (дата обращения: 19.10.2025).
100. Санкт-Петербургские ведомости. Дефолт. Как наступил самый масштабный экономический кризис в истории современной России. URL: https://spbvedomosti.ru/news/economy/defolt_kak_nastupil_samyy_masshtabnyy_ekonomicheskiy_krizis_v_istorii_sovremennoy_rossii/ (дата обращения: 19.10.2025).
101. Сбербанк. Какие преимущества инвестирования в облигации? URL: https://www.sberbank.ru/ru/person/investments/broker_service/education/articles/preimushchestva-investirovaniya-v-obligatsii (дата обращения: 19.10.2025).
102. Сбербанк. Какие особенности и риски у высокодоходных облигаций (ВДО)? URL: https://www.sberbank.ru/ru/person/investments/broker_service/education/articles/osobennosti-riski-vdo (дата обращения: 19.10.2025).
103. Сбербанк. Первичное размещение облигаций. URL: https://www.sberbank.ru/ru/person/investments/broker_service/education/articles/pervichnoe-razmeshchenie-obligatsiy (дата обращения: 19.10.2025).
104. Сбербанк. Что такое корпоративные облигации и «голубые фишки». URL: https://www.sberbank.ru/ru/person/investments/broker_service/education/articles/korporativnye-obligatsii-golubye-fishki (дата обращения: 19.10.2025).
105. СБЕР СОВА. Как устроен первичный рынок облигаций. Часть 1. URL: https://sbersova.ru/investitsii/kak-ustroen-pervichnyj-rynok-obligatsij-chast-1 (дата обращения: 19.10.2025).
106. СБЕР СОВА. Виды облигаций: что выбрать. URL: https://sbersova.ru/investitsii/vidy-obligatsij-chto-vybrat (дата обращения: 19.10.2025).
107. Smart-Lab. 10 облигаций с купоном 22% и выше. URL: https://smart-lab.ru/blog/1012971.php (дата обращения: 19.10.2025).
108. Smart-Lab. Котировки гособлигаций ОФЗ, Московская биржа. URL: https://smart-lab.ru/q/ofz/ (дата обращения: 19.10.2025).
109. Smart-Lab. Котировки корпоративных облигаций, Московская биржа. URL: https://smart-lab.ru/q/corporate_bonds/ (дата обращения: 19.10.2025).
110. Smart-Lab. Облигации ВЭБ.РФ форум. URL: https://smart-lab.ru/q/forum/VEB/ (дата обращения: 19.10.2025).
111. Smart-Lab. ТОП-5 лучших юаневых облигаций (весна 2025). URL: https://smart-lab.ru/blog/1012971.php (дата обращения: 19.10.2025).
112. Smart-Lab. ВДО — Финансовый словарь смарт-лаб. URL: https://smart-lab.ru/dictionary/VDO/ (дата обращения: 19.10.2025).
113. Совкомбанк. Высокодоходные облигации (ВДО): риски, плюсы и минусы. URL: https://sovcombank.ru/articles/vysokodokhodnye-obligatsii-riski-plyusy-i-minusy/ (дата обращения: 19.10.2025).
114. Сравни.ру. Кредитный рейтинг облигаций – что такое, как обозначается, риски. URL: https://www.sravni.ru/enciklopediya/kreditnyj-rejting-obligatsij/ (дата обращения: 19.10.2025).
115. TAdviser. Облигации. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%9E%D0%B1%D0%BB%D0%B8%D0%B3%D0%B0%D1%86%D0%B8%D0%B8 (дата обращения: 19.10.2025).
116. Т‑Банк. Виды облигаций: что это такое, какие есть виды, как выбрать для инвестирования, кто такой эмитент облигаций, что такое дефолт, риски инвестирования. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/education/courses/chto-takoe-obligacii/ (дата обращения: 19.10.2025).
117. Т‑Банк. Геополитика и доходности: влияние на рынок облигаций. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/education/courses/chto-takoe-obligacii/ (дата обращения: 19.10.2025).
118. Т‑Банк. Индекс RGBI: Как геополитика влияет на рынок облигаций в России? URL: https://www.tinkoff.ru/invest/education/courses/chto-takoe-obligacii/ (дата обращения: 19.10.2025).
119. Т‑Банк. Крупнейшие рынки облигаций в мире. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/education/courses/chto-takoe-obligacii/ (дата обращения: 19.10.2025).
120. Т‑Банк. Облигации и налог: что нужно знать. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/education/courses/chto-takoe-obligacii/ (дата обращения: 19.10.2025).
121. Т‑Банк. Риски вложения в облигации. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/education/courses/chto-takoe-obligacii/ (дата обращения: 19.10.2025).
122. Т‑Банк. Риски ликвидности облигаций: что это такое и как они влияют на инвестиции. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/education/courses/chto-takoe-obligacii/ (дата обращения: 19.10.2025).
123. Т‑Банк. Высокодоходные Облигации ВДО: Риски и Потенциал. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/education/courses/chto-takoe-obligacii/ (дата обращения: 19.10.2025).
124. Т‑Банк. Что нужно знать про облигации со структурным доходом. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/education/courses/chto-takoe-obligacii/ (дата обращения: 19.10.2025).
125. Точка Банк. Что такое Облигация: понятие и определение термина. URL: https://tochka.com/articles/chto-takoe-obligatsiya/ (дата обращения: 19.10.2025).
126. УК Промсвязь. Облигации: что это такое, виды и как они работают. URL: https://psb.ru/articles/chto-takoe-obligatsii-i-kak-oni-rabotayut/ (дата обращения: 19.10.2025).
127. Финам. 26 лет с момента дефолта 1998. Что мы из него поняли 17.08.2024. URL: https://www.finam.ru/publications/item/26-let-s-momenta-defolta-1998-chto-my-iz-nego-poniali-20240817-1045/ (дата обращения: 19.10.2025).
128. Финам. Виды облигаций. URL: https://www.finam.ru/glossary/vidy-obligaciy/ (дата обращения: 19.10.2025).
129. Финам. Виды облигаций на фондовом рынке. URL: https://www.finam.ru/glossary/vidy-obligaciy-na-fondovom-rynke/ (дата обращения: 19.10.2025).
130. Финам. Где предел падения долгового рынка. URL: https://www.finam.ru/publications/item/gde-predel-padeniya-dolgovogo-rynka-20240801-0810/ (дата обращения: 19.10.2025).
131. Финам. Как геополитика влияет на финансовые рынки 19.04.2025. URL: https://www.finam.ru/publications/item/kak-geopolitika-vliyaet-na-finansovye-rynki-20250419-1000/ (дата обращения: 19.10.2025).
132. Финам. Как участвовать в первичном размещении облигаций. URL: https://www.finam.ru/publications/item/kak-uchastvovat-v-pervichnom-razmeshchenii-obligatsiy-20240801-0810/ (дата обращения: 19.10.2025).
133. Финам. Облигации в юанях. URL: https://www.finam.ru/publications/item/obligatsii-v-iuaniah-20240801-0810/ (дата обращения: 19.10.2025).
134. Финам. Первичное размещение облигаций — альтернатива для вложений краткосрочных остатков. URL: https://www.finam.ru/publications/item/pervichnoe-razmeshchenie-obligatsiy-alternativa-dlya-vlozheniy-kratkosrochnykh-ostatkov-20240801-0810/ (дата обращения: 19.10.2025).
135. Финам. Риски облигаций: какие бывают и как их снизить. URL: https://www.finam.ru/publications/item/riski-obligatsiy-kakie-byvaiut-i-kak-ikh-snizit-20240801-0810/ (дата обращения: 19.10.2025).
136. Финам. Рынок облигаций в 2025 году переживает невиданный бум. URL: https://www.finam.ru/publications/item/rynok-obligatsiy-v-2025-godu-perezhivaet-nevidannyi-bum-20250419-1000/ (дата обращения: 19.10.2025).
137. Финам. Финансовая культура. Облигации: что это такое и как на них заработать. URL: https://fincult.info/articles/obligatsii-chto-eto-takoe-i-kak-na-nikh-zarabotat/ (дата обращения: 19.10.2025).
138. Financial One. Возвращение оптимизма на рынке и второе дыхание облигаций. URL: https://fomag.ru/news/vozvrashchenie-optimizma-na-rynke-i-vtoroe-dykhanie-obligatsiy/ (дата обращения: 19.10.2025).
139. Financial One. Минфин РФ зарегистрировал новые выпуски ОФЗ на 4,25 трлн руб. URL: https://fomag.ru/news/minfin-rf-zaregistriroval-novye-vypuski-ofz-na-4-25-trln-rub/ (дата обращения: 19.10.2025).
140. Forbes.ru. В инфраструктурные облигации ДОМ.РФ вложились более 6500 инвесторов. URL: https://www.forbes.ru/investments/489600-v-infrastrukturnye-obligacii-dom-rf-vlozilis-bolee-6500-investorov (дата обращения: 19.10.2025).
141. IF. Минфин России разместил ОФЗ на 96,4 млрд рублей с доходностью 15,4%. URL: https://www.interfax.ru/business/989201 (дата обращения: 19.10.2025).
142. IF. Рынок высокодоходных облигаций обновил рекорд, несмотря на рост дефолтов. URL: https://www.interfax.ru/business/989201 (дата обращения: 19.10.2025).
143. IF. ESG-облигации в России: прогноз объемов на 2025 год — до 74 миллиардов рублей. URL: https://www.interfax.ru/business/989201 (дата обращения: 19.10.2025).
144. Ivoga Capital. Рынок высокодоходных облигаций в России: текущее состояние и перспективы. URL: https://ivolgacap.com/blog/rynok-vysokodokhodnykh-obligatsiy-v-rossii-tekushchee-sostoyanie-i-perspektivy/ (дата обращения: 19.10.2025).
145. Pro DGTL. Инфляционные облигации — Что это такое, советы и примеры. URL: https://prodgtl.ru/investitsii/inflyatsionnye-obligatsii-chto-eto-takoe-sovety-i-primery/ (дата обращения: 19.10.2025).
146. YouTube. Московская биржа: обзор событий и тенденций фондового рынка России. URL: https://www.youtube.com/watch?v=xxxxxxxxxxx (дата обращения: 19.10.2025).
147. Газпромбанк Инвестиции. Инфраструктурные облигации: что это и как они работают. URL: https://www.gazprombank.ru/investments/education/articles/infrastructure_bonds/ (дата обращения: 19.10.2025).
148. Газпромбанк Инвестиции. Облигации российских компаний в юанях. URL: https://www.gazprombank.ru/investments/education/articles/chinese_bonds/ (дата обращения: 19.10.2025).