Заемные ресурсы предприятия ресторанно-гостиничного бизнеса как источник финансирования: условия привлечения и эффективность использования в современной России

В условиях современной российской экономики, где турбулентность рынков и переменчивость потребительских предпочтений стали нормой, предприятия ресторанно-гостиничного бизнеса сталкиваются с вызовами, требующими гибких и эффективных финансовых решений. Согласно актуальным данным, к августу 2025 года доля банковских кредитов с плавающей ставкой у российских предприятий удвоилась, достигнув 65%. Этот факт недвусмысленно демонстрирует возрастающую зависимость бизнеса от внешних финансовых источников и, как следствие, повышенную чувствительность к изменениям ключевой ставки Центрального Банка РФ. В такой динамичной среде заемные ресурсы становятся не просто дополнением к собственному капиталу, но и критически важным инструментом для обеспечения устойчивого развития, модернизации и расширения деятельности.

Настоящая работа посвящена глубокому академическому исследованию «Заемных ресурсов предприятия ресторанно-гостиничного бизнеса как источника финансирования: условия привлечения и эффективность использования». Её актуальность продиктована необходимостью всестороннего анализа текущих практик, оценки эффективности и разработки конкретных предложений по повышению эффективности использования заемных средств в индустрии гостеприимства России.

Цель исследования заключается в проведении исчерпывающего анализа теоретических и практических аспектов привлечения и использования заемных ресурсов предприятиями ресторанно-гостиничного бизнеса в современной России, оценке их эффективности и разработке практических рекомендаций по её повышению.

Для достижения поставленной цели были сформулированы следующие задачи:

1. Раскрыть теоретические основы заемного капитала, его сущность, функции и классификацию применительно к предприятиям индустрии гостеприимства.
2. Выявить особенности формирования политики привлечения заемных финансовых ресурсов в ресторанно-гостиничном бизнесе, проанализировать влияние макроэкономических факторов и роль государственной поддержки.
3. Представить систему ключевых показателей и методов оценки эффективности использования заемных средств в предприятиях данной отрасли.
4. Разработать комплекс практических рекомендаций и мероприятий, направленных на повышение эффективности использования заемных средств, и оценить их потенциальную экономическую эффективность.

Структура работы включает введение, четыре основные главы, посвященные теоретическим основам, особенностям привлечения, методике оценки эффективности и практическим рекомендациям, а также заключение, обобщающее основные выводы исследования. Данная структура призвана обеспечить логичность, системность и глубину изложения материала, соответствуя академическим стандартам выпускной квалификационной работы.

Теоретические основы заемного капитала и его классификация в индустрии гостеприимства

Понятие и экономическая сущность заемных ресурсов предприятия

В динамичной панораме современной экономики, где каждое предприятие стремится к устойчивому развитию и расширению своих горизонтов, вопрос финансирования занимает центральное место. Среди множества источников средств, заемный капитал выделяется как мощный, но требующий взвешенного подхода инструмент. Он представляет собой финансовые средства, которые привлекаются предприятием из внешних источников на условиях возвратности, платности и срочности. По своей сути, заемный капитал — это не просто деньги, это обязательство, которое необходимо будет вернуть с процентами в оговоренный срок.

Ключевая функция заемных ресурсов заключается в пополнении ресурсной базы предприятия, позволяя финансировать текущую операционную деятельность, инвестиционные проекты, модернизацию оборудования или расширение производственных мощностей. Без доступа к заемному капиталу многие амбициозные проекты, требующие значительных первоначальных вложений, были бы невозможны, особенно в капиталоемких отраслях, таких как ресторанно-гостиничный бизнес.

Привлечение заемных средств всегда сопряжено с рядом условий, которые формируют так называемую «цену» этого капитала. Главные из них — это срок погашения и размер процентов. Срок может варьироваться от нескольких месяцев до нескольких лет, в зависимости от вида займа и целей его использования. Процентная ставка, в свою очередь, является платой за пользование денежными средствами и формируется под влиянием множества факторов, включая рыночную конъюнктуру, кредитный рейтинг заемщика, макроэкономическую ситуацию и политику Центрального банка.

Однако, несмотря на очевидные преимущества, использование заемных средств несет в себе и серьезные риски. Главный из них — увеличение долговой нагрузки предприятия. Чрезмерная зависимость от заемного капитала может привести к потере финансовой устойчивости, снижению платежеспособности и, в худшем случае, к банкротству. Именно поэтому эффективное управление заемными ресурсами требует не только их грамотного привлечения, но и постоянного контроля, анализа и стратегического планирования. В ресторанно-гостиничном бизнесе, где операционная деятельность часто характеризуется сезонностью и высокой конкуренцией, этот аспект приобретает особую значимость, поскольку даже небольшие колебания спроса способны существенно повлиять на способность компании обслуживать свои обязательства.

Классификация и формы заемных средств, применяемые в ресторанно-гостиничном бизнесе

Многообразие заемных ресурсов, доступных для предприятий, требует их систематизации для более эффективного управления. Наиболее фундаментальная классификация основана на сроке погашения, разделяя заемный капитал на краткосрочный и долгосрочный.

Краткосрочные заемные средства – это обязательства со сроком погашения до одного года. Они используются преимущественно для финансирования текущей деятельности, пополнения оборотного капитала, покрытия кассовых разрывов или погашения срочных обязательств. К ним относятся:

• Банковские кредиты: Овердрафт (позволяет совершать платежи сверх остатка на счете в пределах установленного лимита), краткосрочные целевые кредиты на пополнение оборотных средств, возобновляемые кредитные линии.
• Коммерческое кредитование: Отсрочка или рассрочка платежа, предоставляемая поставщиками за товары, работы или услуги. По сути, это беспроцентный заем на короткий срок.
• Кредиторская задолженность: Обязательства перед поставщиками, бюджетом (по налогам), персоналом (по заработной плате), которые еще не оплачены, но срок оплаты которых наступит в течение года.
• Векселя: Письменное безусловное обязательство, дающее держателю право требовать уплату определенной суммы в определенный срок.

Долгосрочные заемные средства – это обязательства со сроком погашения более одного года. Они, как правило, привлекаются для финансирования капиталоемких инвестиционных проектов, таких как строительство новых объектов, реконструкция, приобретение дорогостоящего оборудования, выход на новые рынки. Среди них:

• Долгосрочные банковские кредиты: Целевые кредиты на инвестиционные проекты, обычно под залог имущества или гарантии.
• Облигации: Долговые ценные бумаги, эмитируемые предприятием для привлечения капитала от широкого круга инвесторов. Облигации обязывают эмитента выплачивать держателям периодические процентные платежи (купоны) и погасить номинальную стоимость в конце срока.
• Лизинг: Форма долгосрочной аренды имущества с последующим правом выкупа. Это позволяет предприятию использовать дорогостоящие активы, не отвлекая значительные средства на их немедленную покупку.
• Секьюритизированные активы: Процесс преобразования неликвидных активов (например, будущих доходов от аренды или платежей по кредитам) в ликвидные ценные бумаги для их продажи инвесторам.
• Займы от других юридических лиц: Прямые займы от материнских компаний, аффилированных структур или стратегических партнеров.

Особое внимание в контексте крупного ресторанно-гостиничного бизнеса заслуживают облигации. Их преимущества включают:

• Большой срок до погашения: Обычно от 3 до 10 и более лет, что обеспечивает стабильное долгосрочное финансирование.
• Более низкая процентная ставка: В сравнении с доходностью по акциям, поскольку облигации представляют собой менее рисковый инструмент для инвестора.
• Налоговый щит: Процентные расходы по облигациям, как правило, уменьшают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль, что снижает эффективную стоимость заимствования.
• Возможность привлечения новых займов: Успешный выпуск облигаций формирует положительную кредитную историю и повышает доверие инвесторов, облегчая последующие заимствования.

Однако облигации имеют и недостатки:

• Высокий контроль со стороны инвесторов: Держатели облигаций, особенно крупные, могут требовать соблюдения ковенант (ограничивающих условий), что может сковывать операционную гибкость предприятия.
• Ограничения в форме закладных: Для обеспечения облигационного займа часто требуется предоставление залога, что ограничивает возможности использования этих активов для других целей.

Понимание этой детализированной классификации и особенностей каждой формы заемного капитала позволяет предприятиям ресторанно-гостиничного бизнеса формировать оптимальную структуру финансирования, балансируя между доступностью средств, их стоимостью и сопутствующими рисками. Насколько успешно компания справится с этой задачей, напрямую зависит её способность к устойчивому развитию и эффективному реагированию на рыночные вызовы.

Концепция финансового левериджа и ее значение для предприятий гостеприимства

В арсенале финансового менеджера, стремящегося к оптимизации структуры капитала и максимизации прибыли для акционеров, одним из наиболее мощных инструментов является финансовый леверидж, также известный как финансовый рычаг, кредитный рычаг или кредитное плечо. Это не просто показатель, а целая концепция, отражающая, как использование заемного капитала влияет на рентабельность собственного капитала компании. По сути, финансовый леверидж позволяет предприятию использовать кредитные ресурсы для улучшения инвестиционного потенциала или оборотного капитала, стремясь к увеличению доходности на собственный капитал.

Финансовый леверидж представляет собой соотношение заемного капитала к собственному, или отношение заемных средств к собственным средствам предприятия. Этот показатель отражает, какой процент заемных средств использует предприятие в своей работе.

Формула для расчета коэффициента финансового левериджа (К_ФЛ) выглядит следующим образом:

КФЛ = Заемный капитал / Собственный капитал

Представим, что у отеля «Комфорт» сумма заемного капитала составляет 50 млн рублей, а собственного – 100 млн рублей. Тогда К_ФЛ = 50 / 100 = 0,5. Это означает, что на каждый рубль собственного капитала приходится 50 копеек заемного.

Значение коэффициента финансового левериджа имеет критическое значение для оценки финансовой устойчивости и риска предприятия. Общепринято, что коэффициент, превышающий 1, указывает на то, что активы компании финансируются в большей степени за счет заемных средств. Такая ситуация может быть опасной, так как увеличивает риски неплатежеспособности и банкротства в случае ухудшения рыночной конъюнктуры или роста стоимости заимствований.

В мировой практике стандартное значение коэффициента финансового левериджа обычно находится в диапазоне 0,5–0,7. Это означает, что размер заемного капитала варьируется в рамках 50–70% от собственного, что считается сбалансированным и устойчивым подходом к финансированию.

Однако для российских организаций существуют свои особенности и нормативные значения. Нормальным значением коэффициента финансового левериджа считается ≤ 1, то есть равенство собственного и заемного капитала является допустимым. Это может быть связано с особенностями структуры финансирования в российской экономике, где доступ к долгосрочному собственному капиталу может быть ограничен.

Оптимальным же значением, позволяющим достичь максимального увеличения прибыли при минимальных рисках, часто называют диапазон 0,5–0,8. В этом диапазоне предприятие эффективно использует «плечо» заемного капитала для увеличения рентабельности собственного капитала, не подвергая себя чрезмерным рискам. Уровень низкого риска соответствует диапазону от 0,8 до 1,5, при этом у крупных публичных компаний допустимы и более высокие значения, что обусловлено их масштабом, диверсификацией бизнеса и доступом к более дешевым источникам финансирования.

Превышение этих значений, как уже отмечалось, значительно увеличивает риски неплатежеспособности и банкротства организации. В индустрии гостеприимства, где доходы могут быть подвержены сезонным колебаниям и внешним шокам (пандемии, экономические кризисы), а инвестиции в основные фонды значительны, правильное управление финансовым левериджем становится ключевым фактором выживания и процветания. Предприятия должны постоянно мониторить этот показатель, корректируя свою политику заимствований в соответствии с текущим финансовым состоянием и стратегическими целями, ведь именно в способности управлять долговой нагрузкой кроется секрет долгосрочной финансовой устойчивости.

Особенности формирования политики привлечения заемных средств в российском ресторанно-гостиничном бизнесе

Риски, связанные с привлечением заемных средств, и их управление в сфере гостеприимства

Привлечение заемных средств – это двугранный меч. С одной стороны, оно открывает двери для развития, масштабирования и реализации амбициозных проектов. С другой – сопряжено с серьезными рисками, которые могут подорвать финансовую устойчивость предприятия. В сфере гостеприимства, где операционные циклы часто имеют сезонный характер, а доходы могут быть волатильными, эти риски требуют особенно тщательного управления.

Основные риски, связанные с привлечением заемного капитала, включают:

1. Риск банкротства и потери платежеспособности: Самый очевидный и драматичный риск. Неспособность своевременно обслуживать долг (выплачивать проценты и основной долг) ведет к дефолту, инициированию процедур банкротства и, в конечном итоге, к ликвидации предприятия. В гостиничном бизнесе, где капитал «заморожен» в недвижимости и оборудовании, быстрая реализация активов для погашения долгов может быть затруднена.
2. Риск финансовой неустойчивости при высокой зависимости от заемных средств: Чрезмерная доля заемного капитала в структуре финансирования делает предприятие уязвимым к изменениям рыночной конъюнктуры. Рост процентных ставок, снижение спроса или увеличение операционных расходов могут быстро превратить прибыльное предприятие в убыточное, поскольку фиксированные процентные платежи остаются неизменными.
3. Риск увеличения стоимости обслуживания долга: Особенно актуально в условиях, когда доля кредитов с плавающей ставкой высока (как в России, где к августу 2025 года она достигла 65%). Любое повышение ключевой ставки ЦБ РФ мгновенно увеличивает процентные расходы, снижая чистую прибыль.

Предприятия гостеприимства привлекают заемные средства по различным причинам, чаще всего это:

• Недостаток оборотных средств для текущей деятельности: В период межсезонья, при необходимости оплаты зарплат, закупки сырья и продуктов, или для погашения краткосрочных обязательств, оборотные средства могут быть недостаточными. Краткосрочные банковские кредиты или коммерческое кредитование от поставщиков становятся здесь спасательным кругом.
• Реализация инвестиционных проектов: Строительство нового отеля, модернизация номерного фонда, расширение ресторана, приобретение нового оборудования – все это требует значительных капиталовложений, которые редко могут быть покрыты только за счет собственных средств. В таких случаях актуально долгосрочное целевое банковское кредитование или выпуск облигаций.

Управление этими рисками в сфере гостеприимства предполагает многогранный подход:

• Диверсификация источников финансирования: Не стоит полагаться исключительно на один вид займа. Комбинирование банковских кредитов, лизинга, коммерческого кредитования может снизить риски.
• Тщательное финансовое планирование и прогнозирование: Разработка реалистичных бюджетов, финансовых моделей с учетом различных сценариев (оптимистичного, пессимистичного) помогает оценить способность предприятия обслуживать долг.
• Поддержание оптимальной структуры капитала: Постоянный мониторинг коэффициента финансового левериджа и поддержание его в допустимых пределах.
• Использование инструментов хеджирования: Для кредитов с плавающей ставкой можно рассмотреть инструменты, которые фиксируют ставку или минимизируют её колебания.
• Создание «подушки безопасности»: Формирование резервных фондов или поддержание достаточного уровня ликвидности для покрытия непредвиденных расходов или временных кассовых разрывов.
• Оценка кредитоспособности перед привлечением: Тщательный анализ условий кредитования и способность предприятия генерировать достаточный денежный поток для обслуживания долга.

Эффективное управление рисками заемного капитала – это залог долгосрочной стабильности и успеха предприятия в индустрии гостеприимства.

Влияние макроэкономической ситуации на условия кредитования в России (на октябрь 2025 года)

Макроэкономический ландшафт России на октябрь 2025 года формирует уникальные и зачастую сложные условия для привлечения заемных ресурсов предприятиями, особенно в такой чувствительной к потребительскому спросу и инвестициям отрасли, как ресторанно-гостиничный бизнес. Несколько ключевых макроэкономических факторов оказывают доминирующее влияние на стоимость и доступность кредитования.

1. Ключевая ставка Центрального Банка РФ: По состоянию на 23 октября 2025 года ключевая ставка ЦБ РФ составляет 17,00%. Это чрезвычайно высокий уровень, который напрямую транслируется в высокую стоимость заемного капитала для бизнеса. Банки, формируя свои кредитные ставки, ориентируются на ключевую ставку, добавляя к ней свою маржу за риск и операционные издержки.
   • Последствия: Доля банковских кредитов с плавающей ставкой у российских предприятий удвоилась к августу 2025 года и достигла 65%. Это означает, что любое изменение ключевой ставки ЦБ РФ мгновенно влияет на стоимость обслуживания существующего долга для большинства компаний. Предприятия ресторанно-гостиничного бизнеса, имеющие значительные долгосрочные кредиты на строительство или реконструкцию, оказываются под значительным давлением. Средние ставки по рублевым кредитам сроком до одного года с сентября 2024 года превышают 20% годовых, что делает краткосрочное финансирование крайне дорогим.
2. Инфляционные риски: Высокая и непредсказуемая инфляция исторически является серьезным препятствием для долгосрочного использования заемных средств российскими компаниями. Заемщик должен быть уверен в своей способности обслуживать долг даже при ухудшении макроэкономических условий и снижении покупательной способности рубля.
   • Актуальная ситуация: По состоянию на 20 октября 2025 года годовая инфляция в России ускорилась почти до 8,2%. Такой уровень инфляции подрывает стабильность планирования, стимулирует ЦБ к поддержанию высокой ключевой ставки и повышает требования банков к доходности кредитов, чтобы компенсировать обесценивание денежных средств.
3. Экономический рост (ВВП): Дестабилизация на макроэкономическом уровне, включая снижение темпов роста ВВП, негативно сказывается на всех секторах экономики. Замедление экономического роста приводит к снижению потребительского спроса, падению выручки предприятий и, как следствие, к ужесточению требований банков к заемщикам.
   • Влияние на гостиничный бизнес: Индустрия гостеприимства тесно связана с общим экономическим благосостоянием населения и корпоративным спросом. Снижение ВВП означает сокращение деловых поездок, туристического потока и расходов на досуг, что напрямую уменьшает доходы отелей и ресторанов, делая их менее привлекательными для кредиторов.
4. Доступ к внешним долговым рынкам: Геополитическая ситуация и связанные с ней санкционные ограничения привели к тому, что российские компании утратили доступ к внешним долговым рынкам.
   • Последствия: Доля нерезидентов среди держателей государственного локального долга снизилась с 35% в 2020 году до менее 4% в 2025 году. Это означает, что российскому бизнесу приходится полагаться исключительно на внутренние источники финансирования, что усиливает конкуренцию за ограниченные ресурсы и, как правило, ведет к удорожанию заимствований. Кредиторы, не имея возможности диверсифицировать риски через международные рынки, концентрируют их внутри страны, что также влияет на их ценовую политику.

Таким образом, высокая ключевая ставка, ускоряющаяся инфляция, замедление экономического роста и закрытие внешних рынков создают чрезвычайно сложный и дорогостоящий фон для привлечения заемных средств российскими предприятиями ресторанно-гостиничного бизнеса. В этих условиях особую значимость приобретает роль государственной поддержки, способной частично компенсировать негативное влияние макроэкономических факторов.

Государственная поддержка как фактор оптимизации условий привлечения заемного капитала

В условиях сложной макроэкономической ситуации, характеризующейся высокими процентными ставками и ограниченным доступом к внешнему финансированию, роль государственной поддержки для российского гостиничного бизнеса становится не просто важной, а стратегически критичной. Государство, осознавая потенциал и значимость индустрии гостеприимства для экономики, активно внедряет программы стимулирования и финансирования, которые могут значительно оптимизировать условия привлечения заемного капитала.

Рассмотрим ключевые меры государственной поддержки по состоянию на 2025 год:

1. Обнуление ставки НДС на услуги по размещению: Одна из самых значительных мер, существенно снижающая налоговую нагрузку на отельеров. Отсутствие НДС на стоимость проживания позволяет предприятиям либо снижать цены, делая свои услуги более конкурентоспособными, либо увеличивать свою маржу, что в конечном итоге улучшает финансовые показатели и повышает инвестиционную привлекательность.
2. Инвестиционный налоговый вычет: С 2025 года отельеры получили возможность уменьшить сумму налога на прибыль на 3% от расходов, направленных на развитие гостиничного бизнеса. Это мощный стимул для инвестиций в модернизацию, расширение номерного фонда и строительство новых объектов. Чем больше инвестирует компания, тем меньше она платит налог на прибыль, что напрямую сокращает срок окупаемости проектов.
3. Льготное кредитование: Центральным элементом государственной поддержки является программа льготного кредитования, направленная на стимулирование строительства и реконструкции объектов размещения.
   • Условия: Инвесторы могут получать заемные средства на срок до 12-15 лет по ставке, не превышающей суммы 30% ключевой ставки Центрального Банка Российской Федерации и 3% годовых, или по фиксированной ставке 3-5% годовых. Учитывая текущую ключевую ставку в 17,00%, это означает субсидирование значительной части процентных расходов.
   • Требования к объектам: Кредиты предоставляются на строительство или реконструкцию отелей категории не менее «три звезды» площадью от 5000 м² или с номерным фондом от 120 номеров. Это нацелено на развитие крупных и качественных объектов инфраструктуры.
   • Процедура получения: Для получения льготного кредита инвестору необходимо обратиться в уполномоченный банк, который проводит первичную оценку надежности и финансовой устойчивости заемщика. Окончательное решение о предоставлении льготного кредита принимает правительственная комиссия по туризму.
   • Корректировки Минэкономразвития с 2025 года: С 2025 года акценты в правилах льготного кредитования смещаются. Приоритет отдается проектам, направленным на расширение номерного фонда и имеющим социальную направленность. Особое внимание уделяется поддержке строительства придорожных гостиниц (что способствует развитию автотуризма) и объектов культурного наследия (интеграция туризма с культурным развитием регионов).
4. Субсидирование процентной ставки на строительство и реконструкцию: Помимо льготного кредитования, государство может напрямую субсидировать часть процентной ставки по коммерческим кредитам, что также снижает финансовую нагрузку на заемщика.
5. Субсидирование затрат на подведение сетей и коммуникаций: Значительная статья расходов при строительстве или реконструкции объектов гостеприимства – это подключение к инженерным сетям. Государственное субсидирование этих затрат существенно уменьшает капитальные вложения инвестора.
6. Грантовая поддержка от Корпорации «Туризм.РФ»: Корпорация предоставляет гранты для перспективных проектов, таких как строительство модульных кемпингов, автокемпингов и глэмпингов, а также обустройство пляжей и туристического оборудования. Гранты, в отличие от кредитов, не требуют возврата, что делает их крайне привлекательным источником финансирования для развития нишевых и быстроокупаемых туристических объектов.

Таким образом, государственная поддержка является мощным инструментом снижения стоимости и улучшения условий привлечения заемного капитала для предприятий ресторанно-гостиничного бизнеса в России. Эти меры не только компенсируют влияние неблагоприятных макроэкономических факторов, но и создают стимулы для активного инвестиционного развития отрасли, способствуя ее росту и повышению конкурентоспособности. Важно ли понимать, как эффективно использовать эти возможности для максимизации отдачи?

Методика оценки эффективности использования заемных средств на предприятиях ресторанно-гостиничного бизнеса

Интегральные и частные показатели эффективности заемного капитала

Оценка эффективности использования заемных средств – это краеугольный камень финансового менеджмента, позволяющий не только контролировать текущее состояние, но и прогнозировать будущую устойчивость предприятия. В ресторанно-гостиничном бизнесе, где инвестиции в основные фонды значительны, а оборачиваемость капитала может быть неравномерной, комплексный подход к этой оценке имеет решающее значение.

Эффективность и целесообразность привлечения заемных источников оценивается с помощью как интегральных, так и частных показателей.

Интегральные показатели дают общую картину эффективности:

1. Цена заемного капитала: Этот показатель отражает общую стоимость привлечения и обслуживания заемных средств, выраженную в процентах. Она включает в себя не только процентную ставку, но и комиссии банка, расходы на оформление залога, андеррайтинг облигаций и другие сопутствующие издержки. Чем ниже цена заемного капитала, тем эффективнее его привлечение.
2. Рентабельность заемного капитала: Показывает, сколько прибыли приходится на каждый рубль заемного капитала. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовой сумме заемного капитала. Высокая рентабельность свидетельствует о том, что заемные средства используются продуктивно, генерируя прибыль, значительно превышающую затраты на их обслуживание.
3. Продолжительность оборота по элементам заемных источников: Этот показатель характеризует скорость, с которой заемные средства трансформируются в выручку и затем возвращаются в виде прибыли для погашения долга. Чем короче продолжительность оборота, тем быстрее капитал «работает» и тем эффективнее его использование.

Частные аналитические показатели дают более детализированное представление о финансовой структуре и устойчивости, раскрывая различные аспекты эффективности использования заемных средств:

1. Коэффициент финансовой напряженности (К_ФН): Он показывает долю заемных средств в общей валюте баланса предприятия.
   КФН = Заемные средства / Валюта баланса
   Высокое значение К_ФН указывает на значительную зависимость предприятия от внешнего финансирования, что повышает риски.
2. Коэффициент соотношения между долгосрочным и краткосрочным заемным капиталом (К_Д/К): Этот коэффициент характеризует структуру заемных средств.
   КД/К = Долгосрочный заемный капитал / Краткосрочный заемный капитал
   Оптимальное соотношение зависит от отрасли и стратегии предприятия. Преобладание долгосрочного капитала обычно свидетельствует о более стабильной финансовой структуре, подходящей для финансирования капиталоемких проектов.
3. Коэффициент привлечения средств (К_ПС): Отражает степень участия краткосрочных заемных средств в покрытии оборотных активов.
   КПС = Краткосрочные заемные средства / Оборотные активы
   Чрезмерно высокое значение К_ПС может указывать на финансирование долгосрочных активов за счет краткосрочных источников, что является высокорисковой практикой.
4. Обобщенный коэффициент финансовой устойчивости (К_ФУ): Представляет собой комплексный показатель, учитывающий соотношение различных источников финансирования и степень их влияния на финансовую независимость предприятия. Он часто включает в себя отношение собственного и долгосрочного заемного капитала к общим активам.

Совокупный анализ этих показателей позволяет получить всестороннюю картину эффективности использования заемных средств, выявить «узкие места» и разработать целенаправленные меры по оптимизации финансовой политики предприятия ресторанно-гостиничного бизнеса.

Анализ соотношения заемных и собственных средств: отечественные особенности

Одним из фундаментальных показателей, характеризующих финансовую устойчивость и независимость любого предприятия, является коэффициент соотношения заемных и собственных средств. Этот коэффициент – это не просто число; это индикатор, который отвечает на ключевой вопрос: насколько предприятие полагается на внешние источники финансирования по сравнению с внутренними.

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (К_З/С) показывает, сколько единиц заемных финансовых ресурсов приходится на единицу источников собственных средств. Он рассчитывается по простой формуле:

КЗ/С = Заемный капитал / Собственный капитал

Представим, что гостиничный комплекс «Панорама» имеет заемный капитал в размере 80 млн рублей и собственный капитал 120 млн рублей. Тогда К_З/С = 80 / 120 ≈ 0,67.

Рекомендуемое значение данного коэффициента в мировой практике обычно меньше 1. Такое значение указывает на высокую финансовую устойчивость и независимость предприятия от заемного капитала, поскольку собственный капитал преобладает над заемным. Это означает, что даже в случае финансовых трудностей компания сможет покрыть свои обязательства за счет внутренних ресурсов, а риски для кредиторов минимальны.

Однако, как и многие финансовые показатели, К_З/С имеет свои отечественные особенности и оптимальные диапазоны для российских компаний. Для российских организаций оптимальным значением коэффициента соотношения заемных и собственных средств считается диапазон от 0,5 до 0,7.

• Значение 0,5-0,7 свидетельствует о финансовой устойчивости, независимости предприятия и нормальном функционировании. В этом диапазоне компания эффективно использует заемное «плечо» для увеличения доходности, но при этом сохраняет достаточный запас прочности за счет собственного капитала. Это позволяет привлекать кредиты по более выгодным ставкам и легче переживать периоды экономической нестабильности.
• При этом значение менее 0,5, хотя и указывает на очень устойчивое финансовое положение и практически полную независимость от внешних займов, может также сигнализировать о неэффективном использовании потенциала предприятия. В некоторых случаях, если собственный капитал значительно превышает заемный, это может означать, что компания не использует возможности финансового левериджа для ускорения роста и увеличения рентабельности собственного капитала. В условиях, когда ставка рентабельности активов превышает стоимость заемного капитала, отказ от привлечения средств может быть упущенной выгодой.

С другой стороны, значение К_З/С, значительно превышающее 0,7 (и тем более 1), свидетельствует о высокой финансовой зависимости и повышенных рисках. Такое предприятие становится более чувствительным к изменениям процентных ставок, сроков погашения и общим экономическим колебаниям. Для предприятий ресторанно-гостиничного бизнеса, где операционные доходы могут быть подвержены сезонности, а инвестиции в основные фонды – долгосрочны, поддержание оптимального соотношения заемных и собственных средств является критически важным для обеспечения долгосрочной стабильности и развития.

Показатели рентабельности и оборачиваемости капитала как индикаторы эффективности

Для всесторонней оценки эффективности использования заемных средств недостаточно лишь анализировать их долю в структуре капитала. Не менее важным является понимание того, насколько продуктивно эти средства (и капитал в целом) генерируют прибыль и как быстро они проходят полный цикл обращения. Здесь на помощь приходят показатели рентабельности и оборачиваемости капитала.

Рентабельность: мерило прибыльности инвестиций

Рентабельность — это экономический показатель, который отражает эффективность использования ресурсов предприятия и показывает, насколько правильно компания преобразует вложенные средства в прибыль. Другими словами, рентабельность отвечает на вопрос: сколько прибыли приносит каждый рубль, вложенный в тот или иной ресурс или процесс.

Существует множество видов рентабельности, каждый из которых анализирует прибыльность с определенной точки зрения:

1. Рентабельность продаж (ROS — Return On Sales): Показывает, сколько чистой прибыли приходится на каждый рубль выручки от реализации продукции (услуг). Рассчитывается как отношение чистой прибыли к выручке. Высокий ROS означает эффективное управление затратами и ценообразованием.
2. Рентабельность активов (ROA — Return On Assets): Отражает эффективность использования всех активов предприятия для генерации прибыли. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к средней стоимости активов. Этот показатель показывает, насколько эффективно все имущество компании (в том числе приобретенное за счет заемных средств) используется для получения дохода.
3. Валовая рентабельность: Отношение валовой прибыли (выручка минус себестоимость) к выручке. Показывает эффективность производственной или операционной деятельности до вычета коммерческих и управленческих расходов.
4. Рентабельность собственного капитала (ROE — Return On Equity): Демонстрирует, сколько чистой прибыли приносит каждый рубль, вложенный собственниками предприятия. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовой сумме собственного капитала. Это ключевой показатель для акционеров и инвесторов.
5. Рентабельность инвестиций (ROI — Return On Investment): Оценивает прибыльность конкретных инвестиционных проектов или вложений. Рассчитывается как отношение чистой прибыли от инвестиций к объему инвестиций.

Высокие значения показателей рентабельности, особенно ROA и ROE, свидетельствуют об эффективном использовании как собственного, так и заемного капитала для генерации прибыли, что является прямым индикатором успешности предприятия.

Оборачиваемость капитала: скорость движения средств

Оборачиваемость капитала — это показатель, характеризующий интенсивность использования капитала предприятия. Он показывает, сколько раз за год или другой отчетный период капитал совершает полный цикл производства и обращения, или сколько оборотов приходится на каждую вложенную единицу используемого капитала. Чем быстрее оборачивается капитал, тем эффективнее он используется.

Ключевые показатели оборачиваемости:

1. Коэффициент общей оборачиваемости капитала (активов) (К_ОА): Обобщенно характеризует уровень хозяйственной активности предприятия. Он показывает, сколько раз за отчетный период совершается полный цикл производства и обращения, или сколько денежных единиц от реализации продукции принесла каждая единица активов.
   КОА = Выручка / Среднегодовая стоимость активов
   Высокое значение этого коэффициента указывает на эффективное использование всего имущественного комплекса предприятия для генерации выручки.
2. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала (К_ОСК): Демонстрирует эффективность управления собственным капиталом компании. Рассчитывается как соотношение выручки (чистого дохода) к среднегодовой сумме собственного капитала.
   КОСК = Выручка / Среднегодовая сумма собственного капитала
   Высокое значение К_ОСК свидетельствует об эффективном использовании капитала собственников для генерации продаж, что косвенно влияет на их удовлетворенность и привлекательность предприятия для новых инвесторов.

В ресторанно-гостиничном бизнесе, где велика доля основных средств (здания, оборудование), показатели оборачиваемости могут быть ниже, чем в торговле. Однако стремление к их повышению через оптимизацию загрузки номерного фонда, увеличение среднего чека, ускорение обслуживания и управления запасами является постоянной задачей.

Совместный анализ рентабельности и оборачиваемости позволяет не только оценить текущую эффективность, но и выявить потенциальные точки роста. Например, если рентабельность высока, а оборачиваемость низка, это может указывать на излишнее «замораживание» средств в неэффективных активах. И наоборот, высокая оборачиваемость при низкой рентабельности может сигнализировать о проблемах с ценообразованием или высокими издержками.

Эффект финансового левериджа и методы факторного анализа

Углубляясь в анализ эффективности использования заемных средств, важно не только оценить отдельные показатели, но и понять их взаимосвязь и влияние на конечный финансовый результат. Здесь на первый план выходит эффект финансового левериджа (ЭФР) и мощные инструменты факторного анализа.

Эффект финансового левериджа: усиление доходности

Эффект финансового левериджа (ЭФР) — это показатель, который демонстрирует, как привлечение заемных средств сказывается на рентабельности собственного капитала. Его основная идея заключается в том, что если рентабельность активов, полученная благодаря использованию как собственного, так и заемного капитала, превышает среднюю стоимость обслуживания заемных средств, то использование заемного капитала увеличивает рентабельность собственного капитала.

Формула для расчета ЭФР выглядит следующим образом:

ЭФР = (1 − СНП) × (РА − ПК) × КФЛ

где:

• С_НП — ставка налога на прибыль. В Российской Федерации она составляет 20%. Этот элемент называется налоговым корректором (1 — С_НП) и показывает, как изменяется финансовый рычаг в зависимости от налога на прибыль. Поскольку процентные расходы по кредитам обычно вычитаются из налогооблагаемой базы, заемный капитал создает «налоговый щит», снижая эффективную стоимость привлечения средств.
• РА — рентабельность активов. Рассчитывается как отношение валовой прибыли (или прибыли до вычета процентов и налогов) к средней стоимости активов. Этот показатель отражает общую эффективность использования всех активов предприятия.
• ПК — средняя процентная ставка по кредитам. Это средневзвешенная стоимость всех заемных средств, привлекаемых предприятием.
• (РА − ПК) — это дифференциал финансового рычага. Он является ключевым элементом, показывающим разницу между рентабельностью активов и средней процентной ставкой по кредитам. Если РА > ПК, то каждая дополнительная единица заемного капитала, привлеченная по ставке ПК, приносит больше прибыли, чем стоит её обслуживание, тем самым увеличивая рентабельность собственного капитала. Если РА < ПК, то использование заемных средств ведет к снижению рентабельности собственного капитала.
• К_ФЛ — коэффициент финансового левериджа. Рассчитывается как отношение заемного капитала к собственному. Он отражает степень использования заемных средств.

Пример расчета ЭФР:
Предположим, у отеля «Мечта»:

• С_НП = 20% (0,2)
• РА = 15% (0,15)
• ПК = 10% (0,10)
• К_ФЛ = 0,7 (заемный капитал составляет 70% от собственного)

ЭФР = (1 − 0,2) × (0,15 − 0,10) × 0,7
ЭФР = 0,8 × 0,05 × 0,7
ЭФР = 0,028 или 2,8%

Это означает, что за счет привлечения заемных средств рентабельность собственного капитала увеличивается на 2,8 процентных пункта.

Факторный анализ: выявление причин изменений

ЭФР показывает общий результат, но для понимания, что именно привело к такому результату, необходим факторный анализ.
Факторный анализ — это метод, позволяющий определить причины изменения прибыльности/убыточности или любого другого результативного показателя через оцифровку влияющих на него факторов. Он помогает разложить общее изменение показателя на влияние каждого из его составных элементов.

Для анализа влияния факторов на комплексные показатели, такие как ЭФР, рентабельность или оборачиваемость, часто используется метод цепных подстановок.
Метод цепных подстановок является универсальным способом факторного анализа, подходящим для любой детерминированной модели (где результативный показатель является произведением, суммой или отношением нескольких факторов). Он заключается в последовательной замене показателей расчета базисного периода (например, предыдущего года) на отчетный, при этом остальные факторы остаются на базисном уровне.

Алгоритм метода цепных подстановок:

1. Определяется влияние изменения первого фактора, при этом все остальные факторы остаются на уровне базисного периода.
2. Определяется влияние изменения второго фактора, при этом первый фактор уже принимается на уровне отчетного периода, а все последующие — на уровне базисного.
3. Процесс продолжается до тех пор, пока не будет оценено влияние всех факторов.
4. Сумма отклонений, вызванных изменением каждого фактора, должна быть равна общему изменению результативного показателя.

Пример применения метода цепных подстановок для ЭФР:
Предположим, мы хотим проанализировать изменение ЭФР за год.
Базисный период (Прошлый год): ЭФР₀ = (1 − С_НП0) × (РА₀ − ПК₀) × К_ФЛ0
Отчетный период (Текущий год): ЭФР₁ = (1 − С_НП1) × (РА₁ − ПК₁) × К_ФЛ1

Последовательная замена:

1. Влияние изменения С_НП: ΔЭФР(С_НП) = (1 − С_НП1) × (РА₀ − ПК₀) × К_ФЛ0 − ЭФР₀
2. Влияние изменения РА: ΔЭФР(РА) = (1 − С_НП1) × (РА₁ − ПК₀) × К_ФЛ0 − (1 − С_НП1) × (РА₀ − ПК₀) × К_ФЛ0
3. Влияние изменения ПК: ΔЭФР(ПК) = (1 − С_НП1) × (РА₁ − ПК₁) × К_ФЛ0 − (1 − С_НП1) × (РА₁ − ПК₀) × К_ФЛ0
4. Влияние изменения К_ФЛ: ΔЭФР(К_ФЛ) = (1 − С_НП1) × (РА₁ − ПК₁) × К_ФЛ1 − (1 − С_НП1) × (РА₁ − ПК₁) × К_ФЛ0

Сумма всех этих отклонений даст общее изменение ЭФР: ΔЭФР_общее = ΔЭФР(С_НП) + ΔЭФР(РА) + ΔЭФР(ПК) + ΔЭФР(К_ФЛ).

Применение ЭФР и факторного анализа позволяет предприятиям ресторанно-гостиничного бизнеса глубоко понять источники изменений в своей финансовой эффективности, принимать обоснованные управленческие решения и формировать стратегию по оптимизации структуры капитала и повышению прибыльности.

Практические рекомендации и мероприятия по повышению эффективности использования заемных средств в конкретном предприятии

Оптимизация структуры капитала и снижение стоимости привлечения заемных средств

Эффективное управление заемными ресурсами – это не просто искусство, это наука, требующая постоянного анализа и адаптации к изменяющимся условиям. Для предприятия ресторанно-гостиничного бизнеса, стремящегося к устойчивому росту и максимизации прибыли, ключевыми направлениями являются оптимизация структуры капитала и минимизация стоимости привлечения внешних финансовых источников.

1. Грамотное управление задолженностью и избегание чрезмерной закредитованности:
   • Принцип «Золотого правила»: Заемные средства должны привлекаться только тогда, когда ожидаемая доходность от их использования превышает стоимость их обслуживания. Недопустимо брать кредиты для покрытия текущих убытков или неэффективной деятельности.
   • Мониторинг коэффициента финансового левериджа (К_ФЛ): Постоянный контроль К_ФЛ и поддержание его в оптимальном диапазоне (для российских компаний это 0,5–0,8, но не более 1) является критически важным. Превышение этого порога значительно увеличивает риск банкротства.
   • Разработка стратегии погашения: Каждый привлекаемый заем должен иметь четкий план погашения, основанный на прогнозируемых денежных потоках от операционной деятельности или реализации инвестиционных проектов.
   • Соблюдение ковенант: Внимательное изучение и строгое соблюдение условий кредитных договоров (ковенант) позволяет избежать штрафов, досрочного погашения или ухудшения условий кредитования.
2. Оптимизация соотношения собственных и заемных средств:
   • Анализ стоимости капитала (WACC): Предприятие должно стремиться к такому соотношению собственного и заемного капитала, при котором средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) будет минимальной. Заемный капитал, как правило, дешевле собственного (из-за налогового щита и меньшего риска для кредиторов), но его чрезмерная доля увеличивает риск. Оптимальная структура капитала достигается путем балансирования этих факторов.
   • Целевая структура капитала: Определение целевого соотношения, которое будет соответствовать стратегическим целям предприятия, его рисковому профилю и отраслевой специфике. Для ресторанно-гостиничного бизнеса, с его капиталоемкостью, может быть допустима несколько большая доля заемного капитала, чем в менее капиталоемких отраслях.
3. Снижение стоимости привлечения заемных средств через государственные программы поддержки:
   • Льготное кредитование: Активное использование программ льготного кредитования на строительство и реконструкцию отелей. По состоянию на 2025 год, ставки по таким кредитам (3-5% годовых или 30% ключевой ставки ЦБ РФ + 3%) значительно ниже рыночных (которые превышают 20% для краткосрочных займов). Это позволяет существенно сократить процентные расходы.
   • Инвестиционный налоговый вычет: Использование возможности уменьшить налог на прибыль на 3% от инвестиционных расходов. Это прямое снижение налоговой нагрузки, фактически удешевляющее капитальные вложения.
   • Субсидирование процентной ставки и затрат на инфраструктуру: Мониторинг и своевременное участие в программах субсидирования, которые могут частично или полностью покрыть процентные расходы или затраты на подведение коммуникаций.
   • Грантовая поддержка от «Туризм.РФ»: Привлечение безвозвратных грантов для финансирования перспективных проектов (кемпинги, глэмпинги, благоустройство пляжей). Это самый дешевый источник финансирования, поскольку он не требует возврата и не увеличивает долговую нагрузку.

Эти меры, применяемые в комплексе, позволяют предприятиям ресторанно-гостиничного бизнеса значительно улучшить свою финансовую устойчивость, снизить риски и ускорить темпы развития, используя заемные средства как мощный катализатор роста, а не как источник проблем.

Методы повышения оборачиваемости собственного капитала и других активов

Эффективность использования заемных средств неразрывно связана с тем, насколько быстро и продуктивно функционирует весь капитал предприятия, включая собственный. Высокая оборачиваемость собственного капитала и других активов означает, что каждый вложенный рубль быстрее генерирует выручку и прибыль, что, в свою очередь, улучшает финансовое состояние и позволяет быстрее погашать обязательства. Для предприятий ресторанно-гостиничного бизнеса, где активы могут быть «тяжелыми» (недвижимость, оборудование), оптимизация оборачиваемости имеет стратегическое значение.

Рассмотрим конкретные методы повышения оборачиваемости собственного капитала и других активов:

1. Сокращение финансового цикла:
   • Определение: Финансовый цикл — это время от оплаты поставщику за сырье до получения денег от покупателя. Сокращение этого цикла означает, что деньги быстрее возвращаются в оборот.
   • Методы: Оптимизация процессов изготовления блюд, ускорение транспортировки и приемки продуктов, эффективное хранение и быстрая отгрузка готовых блюд или заселение гостей. Внедрение CRM-систем для ускорения обработки заказов и платежей.
2. Оптимизация запасов:
   • Цель: Поддержание на складе только товаров (продуктов питания, напитков, расходных материалов) с высоким и стабильным спросом.
   • Методы: Внедрение систем планирования производства (для кухни) на основе предварительных заказов и прогнозов спроса. Использование методов инвентаризации «точно в срок» (Just-in-Time) для минимизации складских запасов и предотвращения замораживания средств в излишках. Регулярный анализ оборачиваемости каждого вида запасов.
3. Контроль дебиторской задолженности:
   • Цель: Минимизация сроков и объемов неоплаченных счетов от клиентов (например, корпоративных клиентов, туристических агентств, организаторов мероприятий).
   • Методы: Тщательная оценка платежеспособности партнеров перед предоставлением отсрочек платежей. Четкое закрепление сроков оплаты и кредитной политики в договорах. Активное использование факторинга для ускорения получения денежных средств по счетам. Стимулирование досрочной оплаты (скидки).
4. Увеличение объема выручки:
   • Цель: Максимизация продаж услуг ресторана и отеля.
   • Методы: Реализация стратегий, направленных на рост продаж (маркетинговые кампании, программы лояльности, расширение клиентской базы). Оценка платежеспособности клиентов и предоставление им дифференцированных условий. Использование калькуляторов сложных сделок для оптимизации цен. Поиск субсидий/льгот для привлечения определенных категорий клиентов (например, туристов).
5. Оптимизация ассортимента:
   • Цель: Фокусировка на ��аиболее прибыльных и быстрооборачиваемых позициях.
   • Методы: Расчет коэффициента оборачиваемости для каждого вида продукции (блюд, напитков, категорий номеров) и услуг. Сокращение или полный отказ от низкооборачиваемых и неприбыльных позиций меню или услуг, которые «замораживают» капитал.
6. Сокращение производственного цикла:
   • Цель: Уменьшение времени, необходимого для производства продукции (приготовления блюд, подготовки номера к заселению).
   • Методы: Оптимизация технологических процессов, внедрение современного оборудования, обучение персонала, улучшение логистики.
7. Реализация излишних, неиспользуемых активов:
   • Цель: Освобождение капитала, «замороженного» в невостребованных активах.
   • Методы: Продажа неиспользуемого оборудования, устаревшей мебели, невостребованных товарно-материальных ценностей. Это позволяет перенаправить средства в более продуктивные сферы или использовать для погашения долгов.
8. Уменьшение норм расхода сырья и материалов:
   • Цель: Снижение себестоимости продукции (блюд) и услуг.
   • Методы: Оптимизация рецептур, контроль за соблюдением технологий, предотвращение потерь и брака, эффективное управление отходами. Это приводит к увеличению прибыльности и, как следствие, к повышению оборачиваемости капитала.
9. Оптимизация капитальных расходов:
   • Цель: Тщательный анализ структуры капитала для определения оптимального соотношения собственного и заемного капитала, а также отказ от привлечения займов, если в них нет острой необходимости.
   • Методы: Привлечение заемных средств должно быть целесообразным и экономически обоснованным для увеличения прибыли, а не для покрытия неэффективной деятельности. Каждый инвестиционный проект должен пройти строгий анализ окупаемости и потенциального влияния на оборачиваемость капитала.

Внедрение этих методов позволяет не только повысить оборачиваемость собственного капитала, но и улучшить общую финансовую эффективность предприятия, создавая прочную основу для возврата заемных средств и дальнейшего развития.

Экономическое обоснование и оценка потенциальной эффективности предложенных мероприятий

Разработка практических рекомендаций – это лишь полдела. Для их успешного внедрения и получения одобрения со стороны руководства или инвесторов необходимо провести тщательное экономическое обоснование и оценить потенциальную эффективность предложенных мероприятий. Это позволит количественно выразить ожидаемые выгоды и показать, как оптимизация использования заемных средств повлияет на ключевые финансовые показатели предприятия ресторанно-гостиничного бизнеса.

Оценка эффективности привлечения займов базируется на двух ключевых показателях: коэффициент финансового рычага (степень закредитованности) и эффект финансового рычага (влияние кредитных денег на прибыль).

Рассмотрим, как экономически обосновать каждое из предложенных мероприятий, используя примеры.

1. Оптимизация структуры капитала и снижение стоимости привлечения заемных средств

Мероприятие: Привлечение льготного кредита вместо коммерческого для финансирования реконструкции отеля.
Обоснование:
Предположим, отель планирует реконструкцию стоимостью 100 млн рублей.

• Вариант 1 (Коммерческий кредит): Средняя ставка по рублевым кредитам для предприятий >20% годовых (на октябрь 2025 года). Допустим, 22%. Ежегодные процентные расходы: 100 млн × 0,22 = 22 млн рублей.
• Вариант 2 (Льготный кредит): Ставка 3-5% годовых. Допустим, 4%. Ежегодные процентные расходы: 100 млн × 0,04 = 4 млн рублей.

Экономический эффект: Экономия на процентных расходах составит 22 млн — 4 млн = 18 млн рублей ежегодно. Эта сумма напрямую увеличит чистую прибыль (после налогового корректирования).

Влияние на ЭФР:
Снижение средней процентной ставки по кредитам (ПК) приведет к увеличению дифференциала финансового рычага (РА — ПК), что при прочих равных условиях увеличит Эффект финансового рычага и, соответственно, рентабельность собственного капитала.
Например, если РА = 15%, а ПК снижается с 10% (условно для существующего долга) до 4% (для нового), то дифференциал (15% — 10%) = 5% превращается в (15% — 4%) = 11%. Это значительно усилит положительное влияние заемных средств на ROE.

Мероприятие: Использование инвестиционного налогового вычета.
Обоснование: Если отель потратит на развитие 50 млн рублей, то сможет уменьшить налог на прибыль на 3% от этих расходов.
Экономический эффект: 50 млн × 0,03 = 1,5 млн рублей экономии на налоге на прибыль. Это прямое увеличение чистой прибыли.

2. Методы повышения оборачиваемости собственного капитала и других активов

Мероприятие: Оптимизация запасов продуктов питания в ресторане (сокращение срока хранения и объема).
Обоснование: Предположим, текущий среднегодовой объем запасов составляет 5 млн рублей, а выручка ресторана – 60 млн рублей. Оборачиваемость запасов: 60 / 5 = 12 раз в год.
При оптимизации (внедрение Just-in-Time, улучшение прогнозирования) удалось сократить среднегодовой объем запасов до 3 млн рублей.
Экономический эффект: Оборачиваемость запасов увеличится до 60 / 3 = 20 раз в год. Это означает, что капитал, «замороженный» в запасах, высвобождается быстрее. 2 млн рублей (5 — 3) высвобождаются для других нужд (например, погашения краткосрочных займов, что снизит процентные расходы, или инвестирования в маркетинг для увеличения выручки).
Если эти 2 млн рублей были взяты в кредит под 22%, то экономия на процентах составит 2 млн × 0,22 = 0,44 млн рублей в год.

Мероприятие: Контроль дебиторской задолженности (сокращение среднего срока оплаты).
Обоснование: Предположим, среднегодовая дебиторская задолженность составляет 10 млн рублей, выручка – 120 млн рублей. Оборачиваемость дебиторской задолженности: 120 / 10 = 12 раз в год (срок оборота 365/12 ≈ 30 дней).
При ужесточении кредитной политики и стимуляции клиентов удалось сократить срок оплаты до 20 дней, что соответствует оборачиваемости 365/20 ≈ 18,25 раз в год. Среднегодовая дебиторская задолженность снизится до 120 млн / 18,25 ≈ 6,57 млн рублей.
Экономический эффект: Высвобождение 10 млн — 6,57 млн = 3,43 млн рублей из дебиторской задолженности. Аналогично, это позволит либо сократить заемный капитал, либо инвестировать в другие активы. Если эти средства также были кредитные, экономия на процентах: 3,43 млн × 0,22 = 0,75 млн рублей.

Мероприятие: Увеличение объема выручки за счет маркетинговых акций.
Обоснование: Целевое увеличение выручки на 10% (например, со 100 млн до 110 млн рублей). При текущей рентабельности продаж 10%, дополнительная прибыль составит 1 млн рублей.
Экономический эффект: Увеличение рентабельности собственного капитала, так как выручка является ключевым фактором в расчете оборачиваемости собственного капитала (К_ОСК = Выручка / Собственный капитал). Рост выручки при неизменном собственном капитале увеличивает К_ОСК, что свидетельствует об более эффективном использовании капитала собственников.

3. Комплексная оценка потенциальной эффективности

Все предложенные мероприятия в совокупности влияют на:

• Снижение ПК (средней процентной ставки по кредитам): Через льготное кредитование и сокращение общего объема заемных средств.
• Увеличение РА (рентабельности активов): Через оптимизацию затрат, увеличение выручки и эффективное использование активов.
• Оптимизацию К_ФЛ (коэффициента финансового левериджа): Через сбалансированное соотношение собственных и заемных средств, а также сокращение неэффективных займов.

Расчет совокупного ЭФР после внедрения мероприятий:
Предположим, в результате всех мер:

• С_НП = 20% (остается неизменной)
• РА увеличивается с 15% до 17% за счет повышения операционной эффективности и выручки.
• ПК снижается с 10% до 8% за счет привлечения льготных кредитов и погашения части дорогих займов.
• К_ФЛ оптимизируется с 0,7 до 0,6 за счет высвобождения средств и снижения потребности в займах.

ЭФРновый = (1 − 0,2) × (0,17 − 0,08) × 0,6
ЭФРновый = 0,8 × 0,09 × 0,6
ЭФРновый = 0,0432 или 4,32%

Потенциальная экономическая эффективность: Увеличение ЭФР с 2,8% до 4,32% означает, что рентабельность собственного капитала предприятия увеличится на дополнительные 1,52 процентных пункта. Если собственный капитал составляет 100 млн рублей, это означает дополнительную прибыль в размере 1,52 млн рублей ежегодно, которая напрямую достается собственникам.

Подобное экономическое обоснование, подкрепленное конкретными расчетами и прогнозами, демонстрирует четкую связь между предложенными мероприятиями и их положительным влиянием на финансовые показатели предприятия, делая их внедрение не только желательным, но и экономически выгодным шагом.

Заключение

Проведенное исследование «Заемные ресурсы предприятия ресторанно-гостиничного бизнеса как источник финансирования: условия привлечения и эффективность использования» позволило всесторонне рассмотреть фундаментальные аспекты, определяющие финансовое здоровье и перспективы развития предприятий индустрии гостеприимства в современной России.

Основные выводы исследования подтверждают достижение поставленных целей и задач:

1. Теоретические основы: Мы детально раскрыли экономическую сущность заемного капитала, его ключевые функции и место в структуре финансовых ресурсов, систематизировали классификацию заемных средств, а также подробно проанализировали преимущества и недостатки различных форм привлечения капитала, таких как банковские кредиты, облигации и лизинг. Особое внимание было уделено концепции финансового левериджа, его влиянию на рентабельность собственного капитала и специфике нормативных значений для российских организаций.
2. Особенности привлечения в индустрии гостеприимства: Исследование выявило уникальные риски, сопряженные с привлечением заемных средств в сфере гостеприимства, и подчеркнуло их управление. Был проведен глубокий анализ актуальной макроэкономической ситуации в России на октябрь 2025 года, продемонстрировавший прямое влияние высокой ключевой ставки ЦБ РФ (17,00%), инфляционных рисков (8,2%) и утраты доступа к внешним рынкам на условия кредитования. Одновременно была подчеркнута критически важная роль мер государственной поддержки (обнуление НДС, инвестиционный налоговый вычет, льготное кредитование и гранты), которые выступают в качестве мощного фактора оптимизации условий привлечения заемного капитала.
3. Методика оценки эффективности: Мы представили комплексную систему показателей для оценки эффективности использования заемных средств, включающую интегральные и частные коэффициенты, анализ соотношения заемных и собственных средств с учетом отечественных особенностей, а также показатели рентабельности и оборачиваемости капитала. Подробно рассмотрены формула и компоненты эффекта финансового левериджа и методология факторного анализа методом цепных подстановок, что позволяет глубоко понять причинно-следственные связи изменений в финансовом результате.
4. Практические рекомендации: На основе проведенного анализа был разработан комплекс конкретных практических мероприятий, направленных на оптимизацию структуры капитала и повышение эффективности использования заемных средств. Эти рекомендации включают стратегии снижения стоимости привлечения капитала (через государственную поддержку), методы повышения оборачиваемости собственного капитала и других активов (сокращение финансового цикла, оптимизация запасов и дебиторской задолженности), а также представлены экономические обоснования потенциальной эффективности предложенных мероприятий с использованием расчетов эффекта финансового левериджа.

Научная и практическая значимость полученных результатов заключается в следующем:

• Для академического сообщества: Исследование углубляет теоретические представления о заемных ресурсах в контексте специфики ресторанно-гостиничного бизнеса, предлагая актуализированный анализ макроэкономических влияний и государственной поддержки, что может служить основой для дальнейших научных изысканий.
• Для предприятий ресторанно-гостиничного бизнеса: Предложенные рекомендации предоставляют конкретные инструменты и подходы для формирования эффективной финансовой политики, оптимизации структуры капитала, снижения рисков и повышения прибыльности. Практическая ценность заключается в возможности использования разработанных методик оценки и предложений по улучшению для принятия обоснованных управленческих решений в условиях динамичной и сложной рыночной среды.
• Для органов государственной власти: Анализ эффективности мер государственной поддержки может быть использован для их дальнейшей корректировки и повышения целенаправленности, способствуя устойчивому развитию туристической отрасли России.

Таким образом, данная работа не только систематизирует теоретические знания, но и предлагает практически применимые решения, способствующие повышению эффективности использования заемных средств, что является залогом успешного функционирования и развития предприятий ресторанно-гостиничного бизнеса в современной России.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 21.11.1996 №129-ФЗ «О бухгалтерском учете» (в ред. Федерального закона от 03.11.2006 №183-ФЗ) // Собрание законодательства РФ. 1996. №48. Ст. 5369.
2. Абрютина М.С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. – М.: ЮНИТИ, 2002.
3. Балобанов И.Т. Основы финансового менеджмента. – М.: Финансы и статистика, 2002.
4. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент. – М.: ИНФРА-М, 2002. – 240 с.
5. Бланк И.А. Управление формированием капитала. – Киев: Ника-Центр, Эльга, 2000.
6. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. – 2-е изд., перераб. и доп. – Киев: Ника-Центр, Эльга, 2005. – 653 с.
7. Бочаров В.В. Управление денежным оборотом предприятий и корпораций. – М.: Финансы и статистика, 2006.
8. Бочаров В.В. Финансовый анализ. – СПб.: Питер, 2001.
9. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения. – М.: Дело и Сервис, 2002.
10. Грачев А.В. Финансовая устойчивость предприятия: анализ, оценка и управление. – М.: Дело и Сервис, 2004.
11. Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Комплексный анализ бухгалтерской отчетности. – М.: Дело и Сервис, 2002.
12. Ефимова О.В., Мельник М.В. Анализ финансовой отчетности. – М.: Омега-Л, 2004.
13. Зуб А.Т., Локтионов М.В. Системный стратегический менеджмент: Методология и практика. – М.: Генезис, 2001.
14. Каратуев А.Г. Финансовый менеджмент: Учебно-справочное пособие. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2001. – 496 с.
15. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 514 с.
16. Ковалев В.В. Управление финансами: Учебное пособие. – М.: ФБК-Пресс, 2008. – 160 с.
17. Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансы организаций (предприятий): учеб. – М.: Проспект, 2007.
18. Ковалева А.М. Финансы. – М.: Финансы и статистика, 2000.
19. Ковалева А.М., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Финансы фирмы: учебник. М.: ИНФРА-М, 2007. – 522 с.
20. Колпакова Г.М. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учеб. курс. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 496 с.
21. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. – М.: Дело и Сервис, 2003.
22. Любушин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. – М.: ЮНИТИ, 2003.
23. Попова Р.Г., Самонова И.Н., Добросердова И.И. Финансы предприятий. СПб.: Питер, 2002.
24. Пучкова С.И. Бухгалтерская (финансовая) отчетность. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2003.
25. Пястолов С.М. Экономический анализ деятельности предприятия. – М.: Академический Проект, 2003.
26. Родионова В.М., Федотова М.Д. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. – М.: Перспектива, 2000.
27. Ронова Г.Н. Руководство по изучению дисциплины «Финансовый менеджмент». – М.: Московский государственный университет экономики, статистики и информатики, 2002. – 38 с.
28. Савчук В.П. Финансовый менеджмент предприятий. – К.: Максимум, 2001.
29. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.
30. Станиславчик Е. Финансовая устойчивость и финансовый леверидж // Финансовая газета. – 2004. – 7 июля.
31. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: Российская практика. – М.: Перспектива, 2002.
32. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. – М.: ГУ ВШЭ, 2000.
33. Федорова Г.В. Финансовый анализ предприятия при угрозе банкротства. М.: Омега-Л, 2003.
34. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива, 1997.
35. Шеремет А.Д., Сайфуллин Р.С., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. – М.: Инфра-М, 2001.
36. Шуляк П.Н. Финансы предприятий: Учебник. – М.: ИД Дашков и К, 2000.
37. Анализ эффективности использования заемных средств на предприятии [Электронный ресурс]. URL: https://www.audit-it.ru/articles/finance/finanaliz/a106/718321.html (дата обращения: 23.10.2025).
38. Анализ эффективности использования заемных средств на предприятии: Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес» — КиберЛенинка [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-effektivnosti-ispolzovaniya-zaemnyh-sredstv-na-predpriyatii (дата обращения: 23.10.2025).
39. Анализ финансовых показателей и коэффициентов [Электронный ресурс]. URL: https://www.e-xecutive.ru/finance/theory/1986423-analiz-finansovyh-pokazatelei-i-koeffitsientov (дата обращения: 23.10.2025).
40. Банкротство в России [Электронный ресурс]. URL: http://www.bankr.ru (дата обращения: 23.10.2025).
41. Гостиничный бизнес: на какую господдержку можно рассчитывать в 2023 году // СберПро Медиа [Электронный ресурс]. URL: https://sber.pro/publications/gostinichnyi-biznes-na-kakuyu-gospodderzhku-mozhno-rasschityvat-v-2023-godu (дата обращения: 23.10.2025).
42. ДОМ.РФ предлагает инвесторам в гостиницы льготные кредиты под 5% [Электронный ресурс]. URL: https://пробанкротство.рф/news/dom-rf-predlagaet-investoram-v-gostinicy-lgotnye-kredity-pod-5-44222 (дата обращения: 23.10.2025).
43. Заемные средства предприятия, их классификация и влияние на цену капитала предприятия [Электронный ресурс]. URL: https://www.e-xecutive.ru/wiki/Заемные_средства_предприятия,_их_классификация_и_влияние_на_цену_капитала_предприятия (дата обращения: 23.10.2025).
44. Заёмный капитал – Википедия [Электронный ресурс]. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%97%D0%B0%D1%91%D0%BC%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D0%BA%D0%B0%D0%BF%D0%B8%D1%82%D0%B0%D0%BB (дата обращения: 23.10.2025).
45. Заемный капитал – www.e-xecutive.ru [Электронный ресурс]. URL: https://www.e-xecutive.ru/wiki/Заемный_капитал (дата обращения: 23.10.2025).
46. Источники заёмных средств // Финансовый анализ [Электронный ресурс]. URL: https://www.finanal.ru/materials/82-istochniki-zaemnykh-sredstv (дата обращения: 23.10.2025).
47. Как взять льготный кредит на строительство отеля в 2025 году // Альфа-Банк [Электронный ресурс]. URL: https://alfabank.ru/corporate/blog/kak-vzyat-lgotnyy-kredit-na-stroitelstvo-otelya-v-2025-godu/ (дата обращения: 23.10.2025).
48. Как финансовый рычаг помогает понять, стоит ли бизнесу брать кредит [Электронный ресурс]. URL: https://www.neskuchnyefinancy.ru/blog/finansovyy-rychag/ (дата обращения: 23.10.2025).
49. Комплексная господдержка отельного бизнеса в 2025 году // Новости ME HOTEL [Электронный ресурс]. URL: https://mehotel.ru/news/gospodderzhka-otelnogo-biznesa-v-2025-godu (дата обращения: 23.10.2025).
50. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала: расчет [Электронный ресурс]. URL: https://kontur.ru/articles/7183 (дата обращения: 23.10.2025).
51. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала // Finalon.com [Электронный ресурс]. URL: https://finalon.com/ru/slovar/koefficient-oborachivaemosti-sobstvennogo-kapitala (дата обращения: 23.10.2025).
52. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств // Бухэксперт [Электронный ресурс]. URL: https://buh-expert.ru/2024/03/29/koefficient-sootnosheniya-zaemx-i-sobstvennyx-sredstv/ (дата обращения: 23.10.2025).
53. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств. Формула [Электронный ресурс]. URL: https://econtool.com/koeffitsient-sootnosheniya-zaemnyx-i-sobstvennyx-sredstv-formula.html (дата обращения: 23.10.2025).
54. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств // Финансовый анализ [Электронный ресурс]. URL: https://www.finanal.ru/materials/82-koefficient-sootnosheniya-zaemnykh-i-sobstvennykh-sredstv (дата обращения: 23.10.2025).
55. Коэффициент финансового левериджа: формула для расчёта // Моё дело [Электронный ресурс]. URL: https://www.moedelo.org/spravochnik/nalogi/buhgalterskii-uchet/koefficient-finansovogo-levereja (дата обращения: 23.10.2025).
56. Коэффициентный анализ: эффективная оценка финансового состояния компании [Электронный ресурс]. URL: https://edunews.ru/articles/koefficientnyi-analiz-effektivnaya-ocenka-finansovogo-sostoyaniya-kompanii.html (дата обращения: 23.10.2025).
57. Льготные кредиты для гостиниц будут выдаваться по новым правилам [Электронный ресурс]. URL: https://www.hotel.ru/news/lgotnye-kredity-dlya-gostinits-budut-vydavatsya-po-novym-pravilam-119854/ (дата обращения: 23.10.2025).
58. Меры государственной поддержки Гостиничного бизнеса // СКО «ДОРОГАМИ ДОБРА» [Электронный ресурс]. URL: https://skonko.ru/articles/mery-gosudarstvennoj-podderzhki-gostinichnogo-biznesa (дата обращения: 23.10.2025).
59. Меры поддержки гостиничного бизнеса в 2025 году // Яндекс Путешествия [Электронный ресурс]. URL: https://travel.yandex.ru/journal/gosudarstvennaya-podderzhka-gostinichnogo-biznesa-v-2025-godu/ (дата обращения: 23.10.2025).
60. Меры поддержки для гостиниц от государства — полный список в журнале «Высокий сезон» // Яндекс Путешествия [Электронный ресурс]. URL: https://travel.yandex.ru/journal/mery-podderzhki-dlya-gostinits/ (дата обращения: 23.10.2025).
61. Методы оценки эффективности использования заемных средств (заемного капитала): Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес» — КиберЛенинка [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metody-otsenki-effektivnosti-ispolzovaniya-zaemnyh-sredstv-zaemnogo-kapitala) (дата обращения: 23.10.2025).
62. Оборачиваемость капитала [Электронный ресурс]. URL: https://www.finanagement.ru/20-4-oborachivaemost-kapitala (дата обращения: 23.10.2025).
63. Показатели использования заемного и собственного капитала // Элитариум [Электронный ресурс]. URL: https://www.elitarium.ru/articles/finances/corporate_finances/borrowed_capital_efficiency/ (дата обращения: 23.10.2025).
64. Показатели эффективности использования заемного капитала [Электронный ресурс]. URL: https://www.elitarium.ru/articles/finances/corporate_finances/borrowed_capital_efficiency/ (дата обращения: 23.10.2025).
65. Получить льготный кредит на строительство и реконструкцию отелей // Архив 2019-24 года [Электронный ресурс]. URL: https://национальныепроекты.рф/projects/turizm/lgotnyy-kredit-na-stroitelstvo-i-rekonstruktsiyu-oteley (дата обращения: 23.10.2025).
66. Программа льготного кредитования строительства крупных гостиниц от 120 номеров. Возможности Национального проекта РФ Туризм и гостеприимство [Электронный ресурс]. URL: https://национальныепроекты.рф/news/programma-lgotnogo-kreditovaniya-stroitelstva-krupnykh-gostinits-ot-120-nomerov-vozmozhnosti-natsionalnogo-proekta-rf-turizm-i-gostepriimstvo (дата обращения: 23.10.2025).
67. Расчет и анализ аналитических коэффициентов [Электронный ресурс]. URL: http://www.vusnet.ru (дата обращения: 23.10.2025).
68. Рентабельность: понятие, виды и методы расчета в экономике [Электронный ресурс]. URL: https://generatorprodazh.ru/glossary/rentabelnost (дата обращения: 23.10.2025).
69. Рентабельность – Википедия [Электронный ресурс]. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A0%D0%B5%D0%BD%D1%82%D0%B0%D0%B1%D0%B5%D0%BB%D1%8C%D0%BD%D0%BE%D1%81%D1%82%D1%8C (дата обращения: 23.10.2025).
70. Факторный анализ: для чего нужен, пример, виды и методы анализа, формулы [Электронный ресурс]. URL: https://business.vk.com/blog/factor-analysis (дата обращения: 23.10.2025).
71. Факторный анализ рентабельности – как провести // WiseAdvice-IT [Электронный ресурс]. URL: https://wiseadvice.ru/poleznoe/statistika/faktornyy-analiz-rentabelnosti/ (дата обращения: 23.10.2025).
72. Факорный анализ рентабельности деятельности предприятия: Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес» — КиберЛенинка [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/fakorniy-analiz-rentabelnosti-deyatelnosti-predpriyatiya (дата обращения: 23.10.2025).
73. Финансовый леверидж (Debt-to-equity ratio) // Audit-it.ru [Электронный ресурс]. URL: https://www.audit-it.ru/finanaliz/terms/holding/financial_leverage.html (дата обращения: 23.10.2025).
74. Финансовый леверидж: для чего нужен показатель // Генератор Продаж [Электронный ресурс]. URL: https://generatorprodazh.ru/finansovyj-leverage (дата обращения: 23.10.2025).
75. Что показывает оборачиваемость капитала? Формула Capital turnover // Finrange.com [Электронный ресурс]. URL: https://finrange.com/wiki/capital-turnover (дата обращения: 23.10.2025).
76. Что такое заёмный капитал, его виды, как с ним работать // Сервис «Финансист» [Электронный ресурс]. URL: https://finansist.io/wiki/zaemnyy-kapital (дата обращения: 23.10.2025).
77. Что такое Оборачиваемость капитала? // Энциклопедия инвестора [Электронный ресурс]. URL: https://investments.academic.ru/588/%D0%9E%D0%B1%D0%BE%D1%80%D0%B0%D1%87%D0%B8%D0%B2%D0%B0%D0%B5%D0%BC%D0%BE%D1%81%D1%82%D1%8C_%D0%BA%D0%B0%D0%BF%D0%B8%D1%82%D0%B0%D0%BB%D0%B0 (дата обращения: 23.10.2025).
78. Что такое рентабельность, как ее рассчитать и повысить // Сервис «Финансист» [Электронный ресурс]. URL: https://finansist.io/wiki/rentabelnost (дата обращения: 23.10.2025).
79. Что такое рентабельность простыми словами: виды, формула, расчет // Главбух [Электронный ресурс]. URL: https://www.glavbukh.ru/art/94776-rentabelnost-eto-prostymi-slovami (дата обращения: 23.10.2025).
80. Что такое финансовый рычаг и как его рассчитать // Сервис «Финансист» [Электронный ресурс]. URL: https://finansist.io/wiki/finansovyj-rychag (дата обращения: 23.10.2025).
81. Эффект финансового рычага (ЭФР) и коэффициент финансового левериджа: формула и значение // Альфа-Банк [Электронный ресурс]. URL: https://alfabank.ru/corporate/blog/financial-leverage/ (дата обращения: 23.10.2025).
82. Эффект финансового рычага онлайн [Электронный ресурс]. URL: https://www.economic-s.ru/ekonomicheskie-pokazateli/effekt-finansovogo-ryichaga.html (дата обращения: 23.10.2025).
83. Эффект финансового рычага: что это, формула, пример расчета // Финтабло [Электронный ресурс]. URL: https://fintablo.ru/blog/effekt-finansovogo-rychaga (дата обращения: 23.10.2025).