Слияния и поглощения (M&A) как элемент корпоративной стратегии: теория, практика и особенности реализации в России

На протяжении десятилетий процессы слияний и поглощений (M&A) остаются одним из наиболее динамичных и стратегически значимых явлений в мировой экономике. Только в 2023 году в России было совершено 536 сделок M&A на сумму 50,59 млрд долларов США, что стало максимальным значением с 2019 года. Эти цифры красноречиво демонстрируют не только масштаб, но и непреходящую актуальность M&A как мощного инструмента трансформации и роста для компаний в самых разнообразных отраслях. В условиях постоянно меняющегося глобального и российского экономического ландшафта способность компаний эффективно использовать M&A для достижения стратегических целей становится критически важной.

Введение: M&A в современном корпоративном ландшафте

В современном корпоративном ландшафте, где конкуренция ужесточается, а технологические изменения происходят с беспрецедентной скоростью, слияния и поглощения (M&A) превратились из случайных операций в фундаментальный элемент корпоративной стратегии. Эти процессы позволяют компаниям не только наращивать рыночную долю и масштабы бизнеса, но и получать доступ к новым технологиям, рынкам, компетенциям и ресурсам, которые сложно или невозможно создать органически. От небольших стартапов до транснациональных гигантов, M&A сделки служат мощным акселератором роста, инструментом диверсификации и средством повышения конкурентоспособности. Что же делает их столь неотъемлемой частью современного экономического развития?

Однако, несмотря на их привлекательность, сделки M&A — это сложный и многогранный феномен, требующий глубокого понимания как теоретических концепций, так и практических нюансов реализации. Наш доклад призван стать всесторонним аналитическим исследованием, систематизирующим знания о процессах M&A, сфокусированным на их теоретических аспектах, практических особенностях реализации как в развитых странах, так и в России. Мы последовательно раскроем ключевые определения, классификации, мотивы и последствия M&A, подробно рассмотрим этапы их реализации, включая критически важный процесс Due Diligence и факторы успеха. Отдельное внимание будет уделено правовому регулированию и государственному контролю за сделками M&A в Российской Федерации, а также анализу динамики российского рынка M&A и влияния на него макроэкономических факторов. Не менее важными аспектами станут методы оценки стоимости и эффективности M&A, вызовы пост-интеграции и их преодоление, а также влияние этих сделок на конкурентную среду и инновационное развитие отраслей.

Наш доклад нацелен на студентов, магистрантов, аспирантов экономических, финансовых, юридических специальностей, а также специалистов, непосредственно занимающихся анализом и реализацией M&A сделок. Он послужит надежным источником для подготовки к защите магистерской диссертации или написания академической работы, предлагая целостный, глубокий и доказательный анализ одной из самых сложных и увлекательных областей корпоративных финансов и стратегического менеджмента.

Теоретические основы и классификация сделок M&A

Слияния и поглощения, или M&A (от англ. Mergers & Acquisitions), представляют собой не просто финансовые транзакции, а мощные стратегические инструменты, позволяющие компаниям перестраивать свои бизнес-модели, масштабировать операции и адаптироваться к изменяющимся рыночным условиям. Понимание их сути, многообразия форм и базовых мотивов является краеугольным камнем для любого, кто стремится разобраться в динамике современного корпоративного мира.

Понятие и сущность слияний и поглощений

В основе M&A лежит идея объединения ресурсов для достижения превосходящих результатов. Слияния и поглощения (Mergers & Acquisitions, M&A) — это зонтичный термин, охватывающий все формы объединения двух или более компаний. Эти стратегические корпоративные операции предполагают консолидацию активов, ресурсов и операционных структур с целью реализации различных стратегических задач.

• Слияние (Merger) — это процесс, при котором две или более компании добровольно объединяются, чтобы сформировать совершенно новую экономическую единицу. В результате слияния обе исходные компании прекращают свое существование как отдельные юридические лица, и возникает новое юридическое лицо, становящееся правопреемником всех прав и обязанностей объединяющихся сторон. Важно, что слияние, как правило, является результатом взаимного согласия и стратегического партнерства.
• Поглощение (Acquisition) — это операция, при которой одна компания (покупатель) приобретает другую компанию (целевую компанию). В отличие от слияния, поглощающая компания сохраняет свою юридическую идентичность, а поглощаемая компания может либо продолжать функционировать как дочерняя структура, либо быть полностью интегрирована в бизнес покупателя. Поглощение может быть добровольным, когда происходит добровольное приобретение контрольного пакета акций, либо враждебным, если целевая компания сопротивляется, но покупатель все же получает контроль над ней, часто путем выкупа акций на открытом рынке или через прямое предложение акционерам.
• Синергия (Synergy) — это один из ключевых мотивов M&A, означающий, что объединенная компания будет стоить больше или производить больше, чем сумма ее отдельных частей. Это эффект, когда 2 + 2 = 5 или даже больше.
• Интеграция (Integration) — процесс объединения бизнес-операций, культур, систем и персонала двух ранее независимых компаний после завершения сделки M&A. Успешная интеграция критически важна для реализации синергетического эффекта.
• Оценка бизнеса (Business Valuation) — процесс определения экономической стоимости компании или ее активов. Это фундаментальный этап M&A, позволяющий определить справедливую цену сделки.

Классификация сделок M&A по характеру интеграции

Сделки M&A не являются монолитным явлением; они могут принимать различные формы в зависимости от характера взаимоотношений между объединяющимися компаниями и их положения на рынке. Наиболее распространенная классификация основывается на характере интеграции:

• Горизонтальные слияния происходят, когда объединяются компании, работающие в одной и той же отрасли и предлагающие аналогичные продукты или услуги, то есть являются прямыми конкурентами. Основная цель таких слияний — увеличение доли рынка, достижение экономии на масштабе, снижение конкуренции и повышение рыночной власти. Например, слияние двух автомобильных производителей или двух сетей супермаркетов.
• Вертикальные слияния предполагают объединение компаний, которые не являются прямыми конкурентами, но действуют в одной отрасли на разных этапах производственно-сбытовой цепочки. Это может быть слияние производителя с его поставщиком (обратная вертикальная интеграция) или с его дистрибьютором/покупателем (прямая вертикальная интеграция). Цели включают снижение издержек, повышение контроля над цепочкой поставок, обеспечение стабильности поставок или сбыта. Примером может служить приобретение автомобильной компанией производителя шин или дилерской сети.
• Конгломератные слияния — это объединение компаний из совершенно разных отраслей, чья продукция или услуги никак не связаны между собой. Мотивы для таких сделок часто включают диверсификацию бизнеса, снижение рисков за счет распределения их по разным секторам экономики, поиск новых точек роста или более эффективное использование свободных денежных потоков. Например, приобретение машиностроительной компанией пищевого комбината.

Помимо этих основных типов, существуют и другие формы объединения, например, диагональные слияния, где компании работают в разных отраслях, но используют схожие технологии или клиентские базы, а также смешанные слияния, сочетающие элементы различных типов. Каждая из этих форм имеет свои стратегические обоснования, риски и потенциальные выгоды, что делает процесс M&A глубоко контекстно-зависимым и требующим тщательного анализа.

Мотивы совершения сделок M&A

M&A являются известной стратегией для достижения экстенсивного (неорганического) роста на рынке, получения финансового преимущества и стратегического превосходства. Компании проводят сделки M&A, стремясь к разнообразным целям, которые можно систематизировать следующим образом:

1. Увеличение прибыли и рыночной доли: Это один из наиболее очевидных мотивов. Объединение компаний часто приводит к увеличению объема продаж, расширению клиентской базы и, как следствие, росту прибыли. Горизонтальные слияния, например, позволяют значительно увеличить долю рынка и получить большее влияние на ценообразование.
2. Обход конкурентов и ускорение роста: Поглощение конкурента устраняет одного из игроков на рынке, снижая конкурентное давление. Для компаний, стремящихся к быстрому росту, M&A предлагают более быстрый путь, чем органическое развитие, особенно на зрелых рынках.
3. Доступ к новым клиентам и сегментам: Приобретение компании, работающей на другом географическом рынке или обслуживающей иной сегмент потребителей, позволяет быстро расширить охват и диверсифицировать источники дохода.
4. Доступ к дополнительным ресурсам и новым технологиям: M&A могут быть способом получить доступ к уникальным активам, таким как патенты, лицензии, сырьевые базы, производственные мощности, а также к квалифицированным кадрам и инновационным технологиям. Приобретение стартапов или компаний с передовыми НИОКР становится все более популярным мотивом в условиях технологической гонки.
5. Экономия на масштабе и синергия: Объединение операций часто позволяет сократить дублирующие функции (административные, маркетинговые), оптимизировать производственные процессы, получить более выгодные условия от поставщиков за счет увеличения объемов закупок.
6. Налоговые преимущества: Сделки M&A могут быть структурированы таким образом, чтобы использовать налоговые льготы, например, путем переноса убытков одной компании на прибыль другой, или получения других налоговых преференций в рамках новой структуры. Важно отметить, что налоговые аспекты включают учет рисков приобретаемого бизнеса, налоговых обязательств продавца и покупателя, будущей налоговой нагрузки в новой структуре, а также вопросы налога на продажу активов, НДС, имущественного налога, налога на прибыль (согласно п. 2 ст. 277 Налогового кодекса РФ) и риск утраты права на применение специальных налоговых режимов (например, УСН, ЕСХН). Недооценка этих аспектов может привести к значительному увеличению налоговой нагрузки.

Отдельно стоит выделить вынужденную волну M&A, которая наблюдалась в России с февраля 2022 года. Массовый уход иностранных компаний и распродажа их активов способствовали значительному увеличению числа сделок, мотивированных не только традиционными экономическими факторами, но и необходимостью импортозамещения и достижения технологической независимости. Российские компании активно приобретали активы, ранее принадлежавшие зарубежным игрокам, чтобы заполнить образовавшиеся ниши, сохранить рабочие места и обеспечить непрерывность производства критически важной продукции и услуг. Этот период стал ярким примером того, как геополитические и макроэкономические изменения могут кардинально переформатировать мотивы и динамику рынка M&A.

Синергетический эффект в сделках M&A

Главной движущей силой многих сделок M&A, основным их обещанием, является синергетический эффект (Synergy Effect — SE). Это не просто модное слово, а фундаментальная концепция, утверждающая, что стоимость объединенной компании будет больше суммы стоимостей ее частей по отдельности. Классическая формула «2 + 2 = 5» как нельзя лучше иллюстрирует эту идею. Менеджмент компаний, участвующих в сделке, уделяет особое внимание анализу и оценке потенциальной синергии, поскольку именно она зачастую оправдывает высокие премии, выплачиваемые за приобретение.

Синергия может проявляться в различных формах:

1. Операционная синергия:
   • Повышение валовой маржи: Достигается за счет оптимизации производственных процессов, улучшения условий закупок сырья и комплектующих (экономия на масштабе), сокращения цепочек поставок.
   • Снижение управленческих и коммерческих расходов: Объединение административных функций (бухгалтерия, HR, IT), маркетинговых бюджетов, отделов продаж позволяет устранить дублирование и сократить накладные расходы. Например, вместо двух финансовых директоров в объединенной структуре может быть только один, что ведет к значительной экономии.
   • Управление дебиторской задолженностью и запасами: Оптимизация оборотного капитала, улучшение оборачиваемости активов, централизация закупок и логистики могут высвободить значительные денежные средства.
2. Финансовая синергия:
   • Налоговые преимущества: Как уже упоминалось, M&A могут быть структурированы для использования налоговых льгот, таких как перенос налоговых убытков, что напрямую увеличивает чистую прибыль объединенной компании.
   • Снижение стоимости капитала: Более крупная и диверсифицированная компания часто имеет более низкий кредитный риск, что позволяет ей привлекать капитал по более низким ставкам.
3. Инновационная синергия:
   • Объединение интеллектуальной собственности и НИОКР: Приобретение компании с уникальными патентами, технологиями или квалифицированными исследовательскими командами позволяет покупателю ускорить инновационное развитие, выйти на новые рынки или усовершенствовать существующие продукты. Это особенно актуально в высокотехнологичных отраслях, где интеллектуальная собственность является ключевой компетенцией.

На микроэкономическом уровне M&A потенциально повышают эффективность бизнеса и стимулируют его рост благодаря всем этим синергетическим эффектам, а также налоговым аспектам и использованию инновационной интеллектуальной деятельности.

Однако, несмотря на заманчивые перспективы, следует помнить, что существует вероятность, что синергетические эффекты могут быть не достигнуты или даже иметь отрицательный знак (–S). Многие сделки M&A, идеально выглядящие на бумаге, сталкиваются с трудностями в реализации. Эмпирические исследования показывают, что после M&A стоимость компании-инициатора может как разрушаться, так и увеличиваться.

Например, исследование НИУ ВШЭ, охватившее 172 сделки в России с 1998 по февраль 2022 года (исключая кризисные годы и финансовый/коммунальный сектор, с участием публичных компаний-покупателей и приростом контроля свыше 50%), показало неоднозначное влияние M&A на стоимость компаний. Это подчеркивает сложность оценки и достижения реальной синергии, а также зависимость успеха от множества факторов, включая качество интеграции, адекватность оценки и точность прогнозирования будущих денежных потоков. Таким образом, хотя синергия и является мощным мотивом, она также представляет собой один из самых значительных рисков M&A.

Процесс реализации сделок M&A и факторы успешности

Реализация сделок M&A — это сложный, многоступенчатый процесс, требующий глубокой экспертизы в различных областях: от стратегического планирования и финансового анализа до юридического сопровождения и пост-интеграционного управления. Успех или провал сделки часто определяется не только ее стратегическим обоснованием, но и качеством исполнения на каждом из этих этапов.

Основные этапы сделки M&A

Типичный процесс M&A можно разбить на следующие ключевые этапы:

1. Определение стратегии: На этом этапе компания-покупатель (или инициатор слияния) четко формулирует свои стратегические цели, которые должны быть достигнуты посредством M&A. Это может быть расширение рынка, диверсификация, получение технологий, устранение конкурента. Определяется профиль целевой компании, ее желаемые характеристики и сильные стороны.
2. Планирование порядка реализации сделки: Разработка детального плана действий, включающего временные рамки, бюджет, формирование команды проекта и определение ключевых ответственных лиц.
3. Поиск и оценка целевых компаний: Идентификация потенциальных объектов для поглощения или партнеров для слияния, проведение предварительного анализа их соответствия стратегическим целям и финансовым показателям.
4. Подготовительные переговоры и подписание соглашения о конфиденциальности (NDA): Установление контакта с целевой компанией, обсуждение общих условий потенциальной сделки. На этом этапе обязательно подписывается NDA для защиты конфиденциальной информации.
5. Выдвижение первичного предложения (Letter of Intent/Term Sheet): Документ, в котором излагаются основные коммерческие условия сделки, такие как цена, форма оплаты, ключевые условия и сроки. Этот документ обычно не является юридически обязывающим, но определяет рамки для дальнейших переговоров.
6. Проведение комплексной проверки бизнеса (Due Diligence): Самый критически важный этап, подробно рассмотренный ниже.
7. Подписание основных условий сделки (Share Purchase Agreement/Asset Purchase Agreement): После успешного завершения Due Diligence и переговоров стороны подписывают основной юридически обязывающий договор, который детально регламентирует все аспекты сделки.
8. Получение разрешений государственных органов: В зависимости от юрисдикции и масштаба сделки, может потребоваться одобрение антимонопольных органов (например, ФАС в России), а также регуляторов в определенных отраслях (например, в банковском секторе).
9. Реализация сделки (Closing): Завершение сделки, передача акций или активов, осуществление платежей.
10. Пост-интеграция и оценка результатов: После завершения сделки начинается сложный процесс объединения операций, культур и систем. Этот этап также включает мониторинг и оценку достижения поставленных целей и синергетических эффектов.

Комплексная проверка бизнеса (Due Diligence)

Due Diligence (должная осмотрительность) — это неотъемлемая часть любой M&A сделки, представляющая собой глубокую и всестороннюю проверку бизнеса целевой компании. Цель Due Diligence не просто найти «скелеты в шкафу», а получить полное и объективное представление о состоянии приобретаемого актива.

Роль Due Diligence:

• Выявление рисков: Позволяет обнаружить скрытые юридические, финансовые, налоговые, операционные и репутационные риски, которые могут повлиять на стоимость или жизнеспособность сделки.
• Защита покупателя: Предоставляет покупателю информацию, необходимую для принятия обоснованного решения и формирования условий сделки, защищающих его интересы.
• Определение реальной стоимости бизнеса: Позволяет скорректировать первоначальную оценку с учетом выявленных рисков и потенциальных обязательств.
• Подготовка к интеграции: Информация, полученная в ходе Due Diligence, критически важна для планирования пост-интеграционных мероприятий.

Этапы проведения Due Diligence:

1. Создание рабочей группы: Формирование команды из юристов, аудиторов, финансовых аналитиков, налоговых консультантов, а также отраслевых экспертов.
2. Сбор и изучение документации: Запрос и анализ обширного объема документов, включая:
   • Финансовая и управленческая отчетность: Балансы, отчеты о прибылях и убытках, отчеты о движении денежных средств, бюджеты, прогнозы.
   • Юридические документы: Учредительные документы, договоры с клиентами и поставщиками, трудовые договоры, разрешения и лицензии, судебные дела, права на интеллектуальную собственность.
   • Налоговая документация: Налоговые декларации, результаты налоговых проверок, расчеты налоговых обязательств.
3. Составление независимого отчета: По итогам проверки рабочая группа готовит подробный отчет, в котором излагаются все выявленные риски, их потенциальные последствия и рекомендации по их минимизации.

Виды Due Diligence:

• Юридический Due Diligence (Legal DD): Проверка корпоративной структуры, наличия и действительности разрешений, судебных споров, прав на имущество (недвижимость, интеллектуальная собственность).
• Налоговый Due Diligence (Tax DD): Изучение налоговых проверок, выявление скрытых налоговых обязательств, анализ будущей налоговой нагрузки в новой структуре.
• Финансовый Due Diligence (Financial DD): Проверка достоверности финансовой отчетности, анализ бизнес-модели, прогнозирование денежных потоков, оценка внутренней системы контроля.
• Маркетинговый Due Diligence (Market DD): Анализ рынка, положения компании на нем, конкурентной среды, клиентской базы.
• IT Due Diligence (IT DD): Оценка IT-инфраструктуры, систем безопасности, программного обеспечения и его соответствия задачам бизнеса.

Результаты Due Diligence играют ключевую роль при структурировании сделки и подготовке заверений и гарантий (representations & warranties). Это положения в основном договоре, где продавец подтверждает определенные факты о компании и берет на себя обязательства возместить убытки покупателю в случае, если эти факты окажутся ложными или выявленные риски материализуются.

Факторы успешности и стратегические риски сделок M&A

Несмотря на тщательное планирование, статистика неумолима: 9 из 10 сделок M&A не достигают поставленных целей и зачастую приводят к снижению эффективности поглощенного бизнеса. Это ошеломляющая цифра, подчеркивающая сложность и многомерность факторов, влияющих на успех. Одной из главных причин является недостаточно продуманная интеграция команд и культур.

На этапе определения стратегии развития компании и выбора сделки M&A наиболее часто встречаемым риском является стратегический риск. К основным стратегическим рискам сделок M&A относятся:

1. Несовершенство подготовки стратегического бизнес-плана: Отсутствие четкого видения того, как объединенная компания будет функционировать и создавать ценность, приводит к хаосу и неэффективности.
2. Выбор неоптимальной формы интеграции: Неправильный выбор между полным слиянием, созданием дочерней компании или частичной интеграцией может подорвать синергетический потенциал.
3. Неправильное определение объекта сделки или ее привлекательности: Ошибки в оценке целевой компании, недооценка ее проблем или переоценка ее потенциала.
4. Ошибки в переговорном процессе: Например, неверное определение цены сделки, которая может быть завышена или занижена, что влияет на финансовую отдачу.
5. Недооценка или переоценка дополнительных инвестиций: Недостаточный учет затрат на модернизацию, реструктуризацию или интеграцию IT-систем.
6. Снижение капитализации бизнеса после сделки: Рынок может негативно отреагировать на сделку, если она воспринимается как невыгодная или рискованная.
7. Увеличение налоговой нагрузки: Из-за недостаточной проработки схемы сделки могут возникнуть непредвиденные налоговые обязательства.
8. Риски вывода активов: Особо актуально для России, где механизмы корпоративного контроля могут быть несовершенными.
9. Корпоративные конфликты: Разногласия между акционерами или менеджментом могут парализовать работу объединенной компании.
10. Потеря кадрового состава и клиентской базы: Плохая интеграция может привести к оттоку ключевых сотрудников и клиентов, что разрушает стоимость, даже если сделка имела стратегическое и экономическое обоснование. Несогласованность корпоративных культур, отсутствие четкой коммуникации и неопределенность будущего сотрудников часто становятся причиной массовых увольнений.

Таким образом, успех M&A сделок — это не только о цифрах и активах, но и о людях, культуре и эффективном управлении сложными изменениями. Недооценка любого из этих факторов может превратить потенциально выгодную сделку в дорогостоящий провал.

Правовое регулирование и государственный контроль сделок M&A в России и развитых странах

Правовое регулирование сделок M&A представляет собой сложную систему норм, направленных на защиту интересов участников, миноритарных акционеров, кредиторов и, что не менее важно, на поддержание конкурентной среды. В России, в отличие от многих развитых стран, отсутствует унифицированное законодательное определение самих терминов «слияние» и «поглощение», что создает определенные особенности в их правовой интерпретации.

Отсутствие унифицированного понятия M&A в российском законодательстве

В отечественном законодательстве действительно отсутствует четкое и единое определение понятия сделок слияния и поглощения, которое бы охватывало все экономические аспекты этих процессов. Это объясняется тем, что «M&A» — это, прежде всего, зарубежный экономический термин, широко использующийся в бизнес-среде и среди юристов для описания широкого спектра корпоративных транзакций.

Тем не менее, отдельные элементы и формы M&A регулируются различными нормативными актами:

• Термин «слияние» встречается в российском законодательстве преимущественно как форма реорганизации юридического лица. Согласно статье 57 Гражданского кодекса РФ, слияние — это создание нового юридического лица путем объединения двух или нескольких существующих юридических лиц, при котором права и обязанности каждого из них переходят к вновь возникшему юридическому лицу. Аналогичные положения содержатся в Федеральном законе «Об акционерных обществах» (статьи 15–17) и Федеральном законе «Об обществах с ограниченной ответственностью» (статьи 51–53). Кроме того, термин «слияние» активно используется в Федеральном законе № 135-ФЗ «О защите конкуренции» применительно к антимонопольному контролю за концентрацией.
• Термин «поглощение» вообще отсутствует в российском законодательстве как отдельное понятие. Однако экономическая сущность поглощения реализуется через другие юридические формы, такие как приобретение контрольного пакета акций или долей участия в уставном капитале юридического лица. Например, Указ Президента РФ от 16.11.1992 №1392 «О мерах по реализации промышленной политики при приватизации государственных предприятий» регулировал подобные операции в контексте приватизации. Сегодня такие сделки регулируются общими нормами корпоративного права (Федеральный закон «Об акционерных обществах», Федеральный закон «Об обществах с ограниченной ответственностью»), а также Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» в части приобретения акций публичных компаний.

Таким образом, российское законодательство оперирует не общим понятием M&A, а отдельными юридическими конструкциями, которые в своей совокупности охватывают экономическое содержание слияний и поглощений. Это требует от юристов и участников рынка глубокого понимания взаимосвязей между различными нормами и внимательного структурирования каждой сделки.

Антимонопольное регулирование и роль ФАС России

Одним из наиболее значимых аспектов правового регулирования M&A является антимонопольное законодательство, целью которого является предотвращение возникновения монополий или существенного ограничения конкуренции на товарных рынках. В России ключевую роль в этом играет Федеральная антимонопольная служба (ФАС России).

Функции ФАС России:

ФАС России изучает сделки на предмет их влияния на конкуренцию. Ее полномочия включают:

• Предварительное согласование: Крупные сделки M&A, превышающие определенные пороговые значения, требуют предварительного одобрения ФАС.
• Контроль и анализ: Служба проводит анализ рынков, оценивая потенциальное влияние сделки на уровень концентрации и конкуренции.
• Блокировка или наложение условий: ФАС может отказать в согласовании сделки, если она приведет к существенному ограничению конкуренции, либо выдать разрешение с определенными условиями (например, требование продать часть активов или обеспечить доступ к инфраструктуре).
• Штрафы и предписания: За нарушение антимонопольного законодательства предусмотрены административные штрафы и предписания.

Условия, при которых требуется согласование сделок с ФАС:

Согласование сделок с ФАС России является обязательным при выполнении одного из следующих условий:

• Пороговые значения активов и выручки:
  • Балансовая стоимость активов компании-приобретателя, объекта приобретения и их групп лиц превышает 7 млрд рублей.
  • Или их суммарная выручка от реализации товаров за предшествующий календарный год превышает 10 млрд рублей, а активы одной из компаний превышают 400 млн рублей.
• Приобретение долей/акций:
  • Приобретается более 25%, 50% или 75% голосующих акций акционерного общества, если ранее приобретатель не владел ими или владел меньшим пакетом.
  • Приобретается более 1/3, 1/2 или 2/3 долей общества с ограниченной ответственностью, если ранее приобретатель не владел ими или владел меньшим пакетом.
• Получение контроля: Приобретаются права, позволяющие определять условия предпринимательской деятельности хозяйственного общества или выполнять функции его исполнительного органа.
• Сделки с иностранными лицами: Приобретается более 50% голосующих акций (долей) зарубежного юридического лица, если оно поставляет товары (оказывает услуги, выполняет работы) на территорию РФ на сумму более 1 млрд рублей за год, предшествующий сделке.
• Приобретение активов: Приобретаются основные производственные средства и/или нематериальные активы, составляющие более 20% балансовой стоимости соответствующих активов продавца.

Процедура проверки сделок M&A со стороны антимонопольных органов включает подачу уведомления, предварительный анализ, глубокое расследование (если необходимо) и выдачу разрешения (с условиями или отказ).

Основания для отказа ФАС в согласовании и последствия нарушений:

ФАС может отказать в согласовании сделки по нескольким причинам:

• Непредставление доказательств допустимости: Если заявитель не смог представить доказательства, что сделка допустима в соответствии со статьей 13 Закона о защите конкуренции (например, что она не приведет к ограничению конкуренции или будет иметь социально-экономический эффект).
• Угроза монополизации: Если сделка приведет к увеличению доли заявителя и его группы лиц на рынке, что может повлечь установление монополии.
• Непредставление запрошенных сведений: Отказ также возможен при непредставлении запрошенных антимонопольным органом сведений.
• Отказ Правительственной комиссии: В случае сделок с участием иностранных инвесторов в стратегических отраслях, отказ Правительственной комиссии по иностранным инвестициям в предварительном согласовании также влечет отказ ФАС.

Последствия нарушения антимонопольного законодательства:

За несогласование сделки с ФАС или нарушение ее предписаний предусмотрены серьезные санкции:

• Административные штрафы:
  • За несогласование сделки с ФАС может быть наложен штраф до 500 тыс. рублей.
  • В некоторых случаях ФАС может применять «оборотные» штрафы, исчисляемые в процентах от выручки.
  • Для должностных лиц предусмотрены штрафы от 20 тыс. до 200 тыс. рублей или дисквалификация.
  • Для юридических лиц за нарушения антимонопольных правил в торговой деятельности — от 2 млн до 5 млн рублей (Статья 14.40 КоАП РФ).
• Признание сделки недействительной: В случае заключения сделки без предварительного согласования с ФАС, она может быть признана ничтожной по иску регулятора.
• Ликвидация или реорганизация: В крайних случаях, если сделка привела к значительному ограничению конкуренции, возможна принудительная ликвидация или реорганизация организации.

Таким образом, антимонопольное регулирование является мощным механизмом обеспечения свободы экономической деятельности и поддержки конкуренции, как это закреплено в статье 8 Конституции РФ, и игнорирование его требований может привести к серьезным негативным последствиям для участников сделки.

Особенности налогообложения при M&A сделках

Налоговые аспекты играют критическую роль в любой M&A сделке, существенно влияя на ее структуру, стоимость и итоговую эффективность. Недооценка или неправильное планирование налоговых последствий может привести к значительному увеличению затрат и снижению инвестиционной привлекательности приобретения.

При структурировании и реализации M&A сделок необходимо учитывать следующие ключевые налоговые аспекты и риски:

1. Налоговые обязательства приобретаемого бизнеса:
   • Проверка исторической налоговой нагрузки: В рамках Due Diligence проводится глубокий анализ налоговых отчетов, деклараций и результатов прошлых налоговых проверок целевой компании. Цель — выявить потенциальные налоговые доначисления, штрафы и пени за прошлые периоды, которые могут перейти к покупателю после сделки.
   • «Скрытые» налоговые риски: Особое внимание уделяется оценке «серых» схем, спорных операций и интерпретаций налогового законодательства, которые могут привести к претензиям со стороны налоговых органов в будущем.
2. Налоговые обязательства продавца и покупателя в рамках сделки:
   • Налог на прибыль (НДС) при продаже активов: При продаже отдельных активов (Asset Deal) продавец должен уплатить НДС и налог на прибыль с выручки от реализации.
   • Налог на прибыль при продаже акций/долей: При продаже акций или долей (Share Deal) продавец, если он является юридическим лицом, уплачивает налог на прибыль с полученного дохода. Физические лица также могут облагаться НДФЛ, но существуют льготы (например, при владении акциями более 5 лет).
   • Имущественный налог: При переходе права собственности на недвижимое имущество могут возникать обязательства по уплате имущественного налога.
3. Будущая налоговая нагрузка в новой структуре:
   • Оптимизация налогообложения объединенной компании: Сделка M&A может предоставить возможности для налоговой оптимизации, например, через консолидацию налогооблагаемой базы, использование налоговых убытков приобретаемой компании для снижения прибыли покупателя. Однако, в России применение таких механизмов строго регулируется (например, п. 2 ст. 277 НК РФ о присоединении/слиянии убыточной компании).
   • Налоговая нагрузка по НДС: При реорганизации в форме слияния или присоединения, права и обязанности по НДС переходят к правопреемнику. Важно учитывать, как будут учитываться входной НДС и формироваться налоговая база.
   • Утрата специальных налоговых режимов: Компании, применяющие специальные налоговые режимы (например, УСН, ЕСХН), могут утратить право на их применение после слияния или поглощения, если новая структура или ее показатели перестанут соответствовать установленным критериям. Например, превышение лимитов по доходам или численности персонала.
4. Высокая стоимость денег: Макроэкономические условия, такие как высокая ключевая ставка Центрального банка РФ, напрямую влияют на финансовые аспекты сделок. Высокая стоимость заемных средств оказывает давление на оценку закредитованных бизнесов, поскольку их обслуживание становится дороже. Это, в свою очередь, формирует завышенные ожидания по дисконтам у покупателей, что усложняет переговорный процесс и снижает привлекательность ряда сделок. Например, на заседании 25 июля 2025 года Банк России снизил ключевую ставку до 18% годовых, что все равно остается достаточно высоким показателем, влияющим на доступность и стоимость финансирования для M&A сделок.

Тщательный налоговый Due Diligence и грамотное налоговое структурирование сделки являются залогом ее финансовой эффективности и минимизации рисков, позволяя избежать непредвиденных налоговых потерь и обеспечить максимальную ценность для акционеров.

Динамика рынка M&A в России и макроэкономические факторы

Рынок слияний и поглощений является чувствительным барометром экономической активности, отражая как внутренние, так и внешние трансформации. Анализ динамики M&A в России позволяет не только оценить текущее состояние корпоративного сектора, но и выявить ключевые макроэкономические факторы, определяющие его развитие.

Актуальная динамика рынка M&A в России

Динамика частоты и объема сделок M&A служит важным показателем, который отражает уровень активности на рынке корпоративного контроля и демонстрирует тенденции в международном движении капитала. Российский рынок M&A в последние годы переживает период значительных изменений, обусловленных как внутренними, так и глобальными факторами.

Статистические данные и тенденции:

• 2023 год: Согласно отчету агентства AK&M, в 2023 году в России было осуществлено 536 сделок M&A на сумму 50,59 млрд долларов США. Это стало максимальным значением с 2019 года, что свидетельствовало об определенном оживлении рынка после кризисных потрясений предыдущих лет.
• 2024 год: В 2024 году на российском рынке M&A было зафиксировано 383 сделки на общую сумму 42,2 млрд долларов США. Это на 12% ниже, чем годом ранее по объему. Однако, по данным AK&M, суммарный объем сделок M&A в России достиг 5,1 трлн рублей (54,3 млрд долларов США), что на 18,1% больше по сравнению с 2023 годом (4,3 трлн рублей или 50,7 млрд долларов США). При этом количество сделок сократилось на 6,9% — с 536 до 499. Этот парадокс (рост объема при снижении количества) указывает на увеличение средней стоимости сделок, что может свидетельствовать о консолидации рынка и укрупнении приобретаемых активов.
• I полугодие 2025 года: В I полугодии 2025 года объемы рынка M&A с порогом 1 млн долларов США сократились на 12,3% до 18,67 млрд долларов США, а количество транзакций снизилось на 8,2% до 201 сделки. Это подтверждает общую тенденцию к снижению числа сделок, но их средний чек остается высоким.

Ключевые факторы, влияющие на динамику:

• Уход иностранных компаний: Сокращение рынка в 2024 году главным образом обусловлено снижением количества выходов иностранных компаний из российского бизнеса. Если в 2022 году было совершено 203 такие сделки на 11,9 млрд долларов США, а в 2023 году — 113 сделок на 9,7 млрд долларов США, то в 2024 году их число сократилось до 59 сделок на 4,4 млрд долларов США. Это указывает на то, что основной этап «вынужденной распродажи» активов уже пройден, и рынок постепенно возвращается к более традиционным формам активности. В 2022 году сделки по продаже активов иностранцев в России составили 38% от общего объема рынка M&A, а в количественном выражении — 20,9%.
• Публичный рынок капитала: На фоне общего снижения количества сделок, публичный рынок капитала показал противоположную динамику, с возросшим интересом российских инвесторов к российскому биржевому рынку. Государственное стимулирование российского фондового рынка направлено на удвоение его капитализации с 33,3% от ВВП по итогам 2023 года до 66% к 2030 году. Планируется проводить по 20 публичных размещений (IPO) ежегодно с 2025 по 2030 годы, общей капитализацией в 4,5 трлн рублей. Это может создать новые возможности для выхода из инвестиций и привлечения капитала для компаний, что, в свою очередь, может влиять на структуру и динамику M&A. Для сравнения, с января 2020 по февраль 2024 года на Мосбирже было совершено всего 17 сделок IPO, 11 из которых пришлись на период с января 2023 года.

Влияние макроэкономических факторов на M&A активность

Активность на рынке M&A тесно связана с общим состоянием экономики и подвержена влиянию целого ряда макроэкономических переменных. Исследования подтверждают наличие долгосрочной взаимосвязи между макроэкономическими переменными и числом M&A сделок с участием российских компаний.

Положительное влияние:

• Валовой внутренний продукт (ВВП): Рост ВВП обычно свидетельствует об общем экономическом подъеме, увеличении потребительского спроса и инвестиционной активности. В таких условиях компании более склонны к расширению, в том числе за счет M&A, стремясь занять большую долю растущего рынка.
• Капитализация фондового рынка: Высокая капитализация фондового рынка создает благоприятные условия для M&A. Во-первых, это облегчает финансирование сделок через выпуск акций. Во-вторых, высокая рыночная оценка компаний стимулирует их к стратегическим шагам, включая M&A, для дальнейшего роста и повышения акционерной стоимости.
• Уровень денежного предложения: Доступность дешевых денег (низкие процентные ставки) облегчает финансирование сделок M&A за счет заемных средств, делая их более привлекательными для покупателей.
• Курс доллара: Изменение курса доллара может влиять на привлекательность сделок для международных инвесторов и стоимость активов, но его влияние неоднозначно и зависит от конкретного контекста сделки.
• Экономическая свобода: Высокий уровень экономической свободы, подразумевающий минимальное государственное вмешательство, прозрачное регулирование и защиту прав собственности, создает более предсказуемую и привлекательную среду для инвестиций и M&A.

Негативное влияние:

• Уровень ставки Центрального банка РФ: Повышение ключевой ставки ЦБ РФ приводит к удорожанию заемных средств. Это напрямую влияет на стоимость финансирования M&A сделок, делая их менее привлекательными. Компании откладывают или отменяют планы по приобретениям, если стоимость обслуживания долга становится слишком высокой. Высокая стоимость денег определяется ключевой ставкой Центрального банка РФ, которая влияет на процентные ставки по кредитам и депозитам, доходность облигаций и скорость инфляции. При повышении ключевой ставки кредиты и займы дорожают, что усложняет развитие бизнеса и приводит к сокращению расходов и инвестиций.
• Инфляция: Высокая инфляция создает неопределенность в экономике, снижает покупательную способность, увеличивает операционные издержки компаний и затрудняет долгосрочное планирование. В таких условиях компании менее склонны к рискованным инвестициям, включая M&A.

Объясняющая способность факторов:

Исследования показали, что наибольшей способностью объяснять изменение активности слияний и поглощений с российскими компаниями обладают уровень ВВП и капитализация фондового рынка, что подчеркивает их фундаментальное значение для корпоративного сектора. Наименьшей объясняющей способностью обладают размер ставки Центрального банка РФ и уровень инфляции, хотя их влияние, безусловно, присутствует и ощутимо, особенно в периоды высокой волатильности.

Особенности M&A в банковском и ИТ-секторах России

Отдельные отрасли демонстрируют свою уникальную динамику M&A, отражая специфику их развития и регуляторной среды.

• Банковский сектор: В банковском секторе России наблюдается значительное увеличение числа сделок слияний и поглощений, особенно в кризисные периоды. Это привело к активной консолидации отрасли. Интенсификация процессов M&A в банковском секторе России наблюдалась с 2000–2001 годов, что было связано с реструктуризацией банковской системы и укрупнением капитала. Основная активность сделок приходилась на кризисные периоды, чему способствовали низкая цена предложения и ужесточение требований к минимальному размеру капитала. Лидерами по количеству сделок были банк ВТБ, Внешэкономбанк и Газпромбанк. Около 43% сделок были связаны с оздоровлением проблемных банков, и большинство носили горизонтальный характер. К 1 января 2016 года 54,7% активов банковского сектора России принадлежали пяти крупнейшим банкам, а 97,3% — двумстам крупнейшим банкам. Такая высокая концентрация неизбежно порождает дискуссии о влиянии на конкуренцию в отрасли и потенциальном риске монополизации.
• ИТ-сектор: С 2022 по 2024 год на российском ИТ-рынке наблюдался значительный рост M&A-сделок. Этот рост был обусловлен несколькими ключевыми факторами:
  • Уход иностранных компаний: Освободившиеся ниши и необходимость замещения зарубежных решений стимулировали российские компании к активным поглощениям.
  • Активная политика импортозамещения ПО: Государственная поддержка и фокус на развитии отечественных IT-решений создали благоприятную среду для приобретения российских разработчиков и стартапов.
  • Скупка ИТ-стартапов крупным бизнесом: Крупные корпорации стремились усилить свои IT-компетенции, приобретая инновационные стартапы для интеграции их технологий в свои экосистемы и ускорения цифровой трансформации.

Таким образом, динамика рынка M&A в России представляет собой сложную картину, формируемую взаимодействием общих макроэкономических тенденций, специфических отраслевых факторов и геополитических событий.

Методы оценки стоимости и эффективности сделок M&A

Оценка стоимости бизнеса является краеугольным камнем любой сделки M&A, поскольку она определяет основу для переговоров и цену, которую покупатель готов заплатить за целевую компанию. Однако не менее важна и последующая оценка эффективности уже совершенных сделок, позволяющая понять, насколько успешно были реализованы поставленные стратегические и финансовые цели.

Методы оценки стоимости компаний при M&A

При проведении сделок M&A используются различные методы оценки, каждый из которых имеет свои преимущества и ограничения. Наиболее распространенные подходы включают:

1. Метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF):
   • Сущность: Этот метод основан на фундаментальной идее, что стоимость компании определяется суммой всех ее будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени.
   • Процесс: Включает прогнозирование свободных денежных потоков (Free Cash Flow, FCF) компании на определенный период (обычно 5–10 лет), расчет остаточной (терминальной) стоимости бизнеса после этого периода и дисконтирование всех этих потоков к текущей стоимости с использованием средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) как ставки дисконтирования. WACC учитывает структуру капитала компании (доля заемных и собственных средств) и стоимость каждого источника финансирования.
   • Формула DCF:
     Стоимость предприятия (EV) = Σt=1n (FCFt / (1 + WACC)t) + (TV / (1 + WACC)n)
     Где:
     • FCF_t — свободный денежный поток в период t
     • WACC — средневзвешенная стоимость капитала
     • n — прогнозный период
     • TV — терминальная стоимость
   • Преимущества: Позволяет учитывать уникальные особенности бизнеса и его будущие перспективы, является наиболее гибким методом.
   • Недостатки: Высокая чувствительность к входным параметрам (прогнозы роста, ставка дисконтирования), требует большого объема допущений.
2. Метод сравнительного анализа (Comparable Companies Analysis, CCA):
   • Сущность: Этот подход основывается на принципе, что аналогичные активы должны иметь схожую стоимость. Оценка компании производится путем сравнения с публичными компаниями-аналогами или аналогичными активами, которые были недавно проданы.
   • Процесс: Выбираются компании-аналоги, сопоставимые по отрасли, размеру, темпам роста и географии. Затем рассчитываются ключевые финансовые мультипликаторы для этих компаний, такие как:
     • P/E (Price/Earnings): Отношение рыночной цены акции к прибыли на акцию.
     • EV/EBITDA (Enterprise Value/Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization): Отношение стоимости предприятия (рыночная капитализация + чистый долг) к прибыли до уплаты процентов, налогов, износа и амортизации. Этот мультипликатор часто используется для оценки компаний с различной структурой капитала и амортизационной политикой.
     • P/BV (Price/Book Value): Отношение рыночной цены акции к балансовой стоимости активов на акцию.
   • Преимущества: Отражает текущие рыночные настроения, относительно прост в применении.
   • Недостатки: Трудно найти идеальные аналоги, рыночные мультипликаторы могут быть искажены настроениями инвесторов. Сравнительный подход целесообразно использовать при первоначальной оценке.
3. Метод оценки по аналогичным сделкам (Precedent Transactions Analysis):
   • Сущность: Анализирует прошлые M&A сделки, которые были завершены с участием компаний, схожих с рассматриваемой целевой компанией по отрасли, размеру и характеристикам.
   • Процесс: Изучаются данные о ценах, выплаченных за аналогичные компании, и рассчитываются мультипликаторы, исходя из фактических цен сделок.
   • Преимущества: Отражает реальную стоимость, за которую инвесторы готовы покупать компании. Особенно полезен для оценки компаний без прибыли или значительных активов (например, программных компаний), где важна стратегическая ценность.
   • Недостатки: Исторические данные могут быть неактуальными, каждая сделка уникальна и имеет свои специфические условия.

Комплексный подход: Наиболее надежные результаты оценки достигаются при использовании комплексного подхода, который включает построение DCF-модели, проверку ее результатов с помощью анализа мультипликаторов сопоставимых компаний, анализ сопоставимых сделок и, в конечном итоге, расчет диапазона стоимости. Это позволяет получить более обоснованную и объективную оценку, учитывающую различные аспекты и перспективы.

Оценка эффективности сделок M&A

Оценка эффективности сделок M&A является критически важной для понимания, принесла ли сделка ожидаемую ценность акционерам и реализовались ли заявленные синергетические эффекты. Различают два основных типа оценки:

1. Перспективная оценка (Investment Valuation):
   • Представляет собой инвестиционную стоимость M&A как проекта. Это оценка потенциальной будущей ценности, которая будет создана в результате сделки.
   • Основывается на прогнозах синергетических эффектов, будущих денежных потоков объединенной компании и ее стратегических преимуществ. Используются те же методы, что и при оценке стоимости, но с учетом предполагаемых изменений после интеграции.
2. Ретроспективная оценка (Ex-post Evaluation):
   • Оценивает фактическую эффективность уже совершенной сделки. Это рыночная оценка стоимости компании после завершения M&A.
   • Включает:
     • Доходный подход: Анализ фактических денежных потоков и прибыли объединенной компании после сделки.
     • Затратный подход: Оценка активов и обязательств поглощенной компании после интеграции.
     • Сравнительный подход: Сравнение рыночной капитализации объединенной компании с аналогичными компаниями после сделки, а также анализ изменения стоимости акций компании-покупателя.

Эконометрическое моделирование эффективности:

Для более глубокого анализа эффективности M&A могут применяться сложные эконометрические модели. Например, эконометрическая модель показала, что степень зависимости накопленной аномальной доходности (то есть доходности, превышающей ожидаемую, скорректированную на рыночные факторы), полученной в результате сделки M&A, от таких показателей, как:

• темпы роста выручки и чистой прибыли;
• активы;
• текущая ликвидность;
• автономия и финансовый леверидж;
• рентабельность продаж и активов на момент сделки,

составляет более 80%.

Это означает, что финансовое положение и динамика развития компании-покупателя до сделки, а также ее операционная эффективность, являются ключевыми предикторами успешности M&A. Высокая степень объясняющей способности этой модели подчеркивает, что глубокий финансовый анализ и оценка финансового здоровья компании-покупателя еще до сделки являются критически важными для прогнозирования ее будущей эффективности и способности реализовать потенциальные синергии.

Интеграция после M&A: вызовы, риски и лучшие практики

Завершение сделки M&A — это лишь начало нового, зачастую более сложного этапа: пост-интеграции. Именно на этом этапе определяются реальные успехи или провалы, а синергетический эффект, который так тщательно рассчитывался на бумаге, либо материализуется, либо остается несбыточной мечтой. Этот период сопряжен с множеством вызовов и рисков, выходящих за рамки чистых финансов и требующих внимательного управления.

Юридические, налоговые, финансовые и репутационные риски

M&A сделки несут широкий спектр рисков, которые необходимо тщательно идентифицировать и управлять ими на всех этапах процесса. Помимо уже рассмотренных налоговых и антимонопольных рисков, существуют и другие важные категории:

1. Юридические риски:
   • Неправильный выбор компании-цели: Приобретение компании с нерешенными судебными спорами, обременениями на активы, некорректно оформленными правами на интеллектуальную собственность или отсутствием необходимых лицензий.
   • Нарушение корпоративного законодательства: Ошибки в оформлении документов, нарушении процедур одобрения сделки советом директоров или общим собранием акционеров.
   • Риски досрочного требования по обязательствам: Изменение контроля над компанией может активировать «change of control» оговорки в договорах с кредиторами или контрагентами, требующие досрочного погашения долгов или расторжения контрактов.
2. Финансовые риски:
   • Риски переоценки бизнеса: Самый распространенный риск, когда покупатель платит завышенную цену за актив, что снижает потенциальную доходность инвестиций.
   • Недооценка дополнительных инвестиций: Недостаточный учет затрат на модернизацию, интеграцию систем, юридические издержки или выплаты компенсаций увольняемым сотрудникам.
   • Неспособность реализовать синергетический эффект: Самое большое разочарование, когда ожидаемая экономия или прирост выручки не достигаются.
3. Репутационные риски:
   • Потеря клиентской базы: Из-за смены менеджмента, ребрендинга, изменений в продуктовой линейке или ухудшения качества обслуживания. Клиенты могут не принять нового владельца или его политику.
   • Негативная реакция рынка и общественности: Сделки, особенно «враждебные», могут вызывать негативную реакцию со стороны СМИ, регуляторов, профсоюзов или широкой общественности, что вредит репутации объединенной компании.
4. Прочие риски:
   • Вывод активов: Риск, особенно актуальный в развивающихся экономиках, когда недобросовестные продавцы могут вывести ценные активы до закрытия сделки.
   • Корпоративные конфликты: Разногласия между акционерами или менеджментом (старым и новым) могут привести к саботажу интеграции и ухудшению операционных показателей.
   • Операционные риски: Проблемы с объединением IT-систем, производственных процессов, логистических цепочек, которые могут привести к сбоям в работе.
   • Потеря доли рынка: Если процесс интеграции отвлекает менеджмент от текущих задач, конкуренты могут воспользоваться ситуацией и нарастить свою долю.
   • Отсутствие или неверный выбор стратегии: Если сделка не вписывается в общую стратегию развития компании, ее успех крайне маловероятен.

Пост-интеграция M&A (PMI) и ее значение

Пост-интеграция M&A (Post-Merger Integration, PMI) — это ключевой этап, который начинается сразу после юридического закрытия сделки и направлен на объединение двух компаний в единое, эффективно функционирующее целое. Успех сделки M&A заключается в бесшовной интеграции, которая требует тщательного планирования, стратегического исполнения и эффективных методов управления для получения максимального синергетического эффекта.

PMI включает в себя согласование множества функций:

• Управление человеческими ресурсами: Объединение HR-политик, компенсационных систем, систем оценки производительности.
• Управление талантами: Выявление, развитие и удержание ключевых сотрудников.
• Организационная структура: Разработка новой организационной структуры, распределение ролей и ответственности, устранение дублирующих позиций.
• Операционные процессы: Стандартизация и оптимизация производственных, логистических, маркетинговых и других операционных процессов.
• IT-системы: Интеграция или унификация информационных систем, баз данных, программного обеспечения.
• Корпоративные культуры и ценности: Один из самых сложных аспектов, требующий создания новой, единой корпоративной культуры.

Управление талантами и корпоративной культурой

Управление талантами и их удержание являются ключевыми аспектами PMI, поскольку слияния часто приводят к неопределенности, тревоге и, как следствие, оттоку ценных кадров. Работники поглощенной компании могут чувствовать себя ненужными, их корпоративная лояльность снижается.

• Удержание ключевых сотрудников: Важно идентифицировать и удержать ключевых сотрудников обеих компаний, особенно тех, кто обладает уникальными знаниями, навыками или клиентскими связями. Для этого разрабатываются специальные программы удержания, включающие:
  • Конкурентные компенсационные пакеты: Бонусы, опционы, повышение заработной платы.
  • Возможности карьерного роста: Четкое обозначение перспектив развития в новой структуре.
  • Четкая коммуникация: Прозрачное информирование о будущем компании и ролях сотрудников.
• Объединение корпоративных культур и ценностей: Культурные различия часто становятся главной причиной провала M&A. Если ценности, стили управления, подходы к работе сильно различаются, это может привести к конфликтам, снижению производительности и демотивации. Процесс объединения культур требует:
  • Культурный Due Diligence: Оценка культурных различий до сделки.
  • Разработка новой миссии и видения: Создание единого стратегического нарратива.
  • Формирование общих ценностей: Проактивная работа по созданию новой, гибридной культуры.
  • Обучение и адаптация: Программы для сотрудников, помогающие им адаптироваться к новым условиям и правилам.

Лучшие практики интеграции

Для успешного преодоления вызовов пост-интеграции и максимизации синергии компании применяют ряд лучших практик:

1. Эффективные стратегии антикризисной коммуникации:
   • Проактивная связь: Регулярное информирование сотрудников, клиентов и партнеров о ходе интеграции, целях и планах.
   • Прозрачность: Честное и открытое обсуждение изменений, рисков и возможностей.
   • Двусторонняя связь: Создание каналов для обратной связи, вопросов и предложений от сотрудников.
   • Обучение менеджеров: Руководители должны быть подготовлены к общению с командами, чтобы минимизировать слухи и неопределенность.
2. Использование услуг временного управленческого консалтинга (Interim Management):
   • Стратегический надзор: Привлечение опытных interim-менеджеров для курирования процесса интеграции, разработки стратегии PMI и координации действий различных подразделений.
   • Операционное совершенство: Временные специалисты могут привнести новые методологии, лучшие практики и экспертизу в конкретных областях (например, IT-интеграция, оптимизация цепочек поставок), обеспечивая бесперебойность операций.
   • HR-интервенции: Временные HR-специалисты (interim HR) могут проводить оценку талантов, разрабатывать программы удержания (компенсационные пакеты, возможности карьерного роста), участвовать в реструктуризации организации и формировании новой корпоративной культуры, снимая нагрузку с постоянного HR-персонала.

Применяя эти лучшие практики, компании могут значительно повысить шансы на успешную интеграцию после M&A, реализовать синергетический потенциал и создать долгосрочную ценность для акционеров.

Влияние M&A на конкурентную среду и инновационное развитие отраслей

Слияния и поглощения являются мощными трансформационными силами, которые не только изменяют облик отдельных компаний, но и оказывают глубокое влияние на структуру целых отраслей, их конкурентную динамику и инновационное развитие. Это влияние двойственно: M&A могут как стимулировать рост и эффективность, так и приводить к нежелательной концентрации рынка и подавлению инноваций.

M&A и рыночная концентрация

Сделки M&A, особенно горизонтальные, являются ключевым механизмом консолидации отрасли и формирования рыночных структур. Объединяясь, компании увеличивают свою долю рынка, масштабы операций и, как следствие, рыночную власть. В краткосрочной перспективе это может способствовать экономическому росту и развитию за счет:

• Экономии на масштабе: Более крупные компании могут производить товары и услуги дешевле за счет оптимизации издержек.
• Рационализации ресурсов: Устранение дублирующих функций и активов.
• Увеличение инвестиций: Объединенная компания может иметь больше ресурсов для инвестиций в НИОКР, модернизацию или выход на новые рынки.

Однако, в последние несколько лет наблюдается рекордный уровень активности в области слияний и поглощений, но также растет беспокойство по поводу концентрации отрасли и ее негативных последствий. Если слияния или поглощения приводят к значительному снижению числа конкурентов на рынке, это может негативно влиять на динамизм и конкурентоспособность рынков посредством:

• Снижения выбора для потребителей: Меньшее количество игроков означает меньшее разнообразие товаров и услуг.
• Повышения цен: Компании с большей рыночной властью могут диктовать цены, не опасаясь конкурентного давления.
• Снижения инноваций: Меньшая конкуренция может уменьшить стимулы для компаний к инвестированию в инновации, поскольку им не нужно активно бороться за клиентов.
• Формирования монополий: В крайних случаях M&A могут привести к созданию доминирующих игроков, способных устанавливать барьеры для входа новым участникам рынка.

Пример банковского сектора в России: Как было отмечено ранее, в банковском секторе России интенсификация M&A привела к значительной консолидации. К 1 января 2016 года 54,7% активов принадлежали пяти крупнейшим банкам, а 97,3% — двумстам крупнейшим банкам. Такая высокая степень концентрации вызывает серьезные дискуссии о монополизации и изменении уровня конкуренции. Несмотря на потенциальную стабильность, которую приносят крупные игроки, возникает риск снижения качества услуг, удорожания кредитов для малого и среднего бизнеса и уменьшения инновационного развития из-за отсутствия достаточного конкурентного давления.

M&A как катализатор инноваций

Несмотря на потенциальные риски для конкуренции, сделки M&A также могут выступать мощным катализатором инноваций и технологического развития. Существует позитивная связь между M&A и последующими инновационными результатами компаний, измеряемыми количеством и качеством патентов.

• Приобретение инновационных компаний: Поглощения инновационных стартапов или компаний с уникальными технологиями способствуют созданию большей стоимости объединенного предприятия как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. Крупные корпорации, приобретающие небольшие, но технологически продвинутые компании, получают доступ к передовым разработкам, что позволяет им ускорить выход на рынок с новыми продуктами или усовершенствовать существующие.
• Доля НИОКР и патентная активность: Приобретение компании-цели с большой долей внутренних научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР) и высокой патентной активностью генерирует значительную прибыль и высокую стоимость акций компании-покупателя. Это происходит потому, что интеллектуальная собственность является одним из самых ценных нематериальных активов, который может быть использован для получения конкурентных преимуществ.
• Ускорение передачи технологий: Транзакционные издержки являются существенным препятствием в инновационном развитии, особенно когда речь идет о технологиях вне пределов государства. Транснациональная сделка по слиянию и поглощению способствует ускорению передачи инновационных технологий через границы, позволяя компаниям быстро внедрять новые решения и преодолевать географические барьеры.
• Оптимизация инновационной деятельности: M&A могут быть инструментом развития инновационной компании, позволяющим оптимизировать ее деятельность сразу по нескольким направлениям:
  • Доступ к финансированию: Малые инновационные компании часто испытывают недостаток в финансировании, которое может быть обеспечено крупным покупателем.
  • Доступ к рынку и каналам сбыта: Крупные компании предоставляют инновационным продуктам доступ к широкой клиентской базе и налаженным каналам дистрибуции.
  • Инфраструктура и экспертиза: Инновационные компании могут получить выгоду от использования существующей инфраструктуры и управленческой экспертизы покупателя.

Пример российского ИТ-сектора: С 2022 по 2024 год на российском ИТ-рынке наблюдался рост M&A-сделок, что было обусловлено уходом иностранных компаний, активной политикой импортозамещения ПО и скупкой ИТ-стартапов крупным бизнесом. Этот тренд является ярким примером того, как M&A могут служить инструментом для стимулирования инноваций и достижения технологической независимости в ответ на внешние вызовы.

Однако, следует помнить, что если сделками M&A неправильно управлять, они могут навредить инновационным стремлениям. Неудачная интеграция, культурные конфликты, потеря ключевых специалистов или чрезмерная бюрократизация могут подавить творческий потенциал и замедлить развитие новых продуктов. Таким образом, для использования M&A как катализатора инноваций требуется тщательное планирование и эффективное управление пост-интеграцией.

Выводы и рекомендации

Слияния и поглощения (M&A) представляют собой сложный, но неотъемлемый элемент современной корпоративной стратегии, способный радикально изменить траекторию развития компаний и целых отраслей. Наше исследование показало, что, несмотря на универсальность базовых принципов M&A, их реализация в России имеет свои уникальные особенности, обусловленные спецификой правового поля, макроэкономических факторов и геополитических сдвигов.

Ключевые выводы по теоретическим и практическим аспектам M&A:

1. Многогранность Мотивов и Неоднозначность Синергии: M&A инициируются ради экстенсивного роста, получения стратегического превосходства, доступа к новым рынкам и технологиям. Главной движущей силой является ожидание синергетического эффекта (2+2=5), который может быть операционным, финансовым или инновационным. Однако эмпирические данные, включая исследования НИУ ВШЭ, демонстрируют, что синергия часто остается недостигнутой, а стоимость компании-инициатора может даже разрушаться. Что из этого следует? Компании должны не только рассчитывать потенциальную синергию, но и активно инвестировать в ее реализацию через эффективную пост-интеграцию, чтобы избежать потерь ценности.
2. Критическая Роль Due Diligence и Интеграции: Процесс M&A — это многоступенчатый путь, где комплексная проверка бизнеса (Due Diligence) является критически важным этапом для выявления рисков и определения справедливой стоимости. Однако даже тщательный Due Diligence не гарантирует успеха: 9 из 10 сделок не достигают целей, часто из-за провалов в пост-интеграции, особенно в вопросах управления человеческими ресурсами и культурной адаптации. Стратегические риски, такие как неверное ценообразование, недооценка инвестиций и потеря кадров, остаются системной проблемой. Какой важный нюанс здесь упускается? Акцент на юридическом и финансовом Due Diligence часто затмевает не менее важный культурный Due Diligence, который мог бы выявить потенциальные конфликты и сложности интеграции до ее начала.
3. Специфика Российского Правового Поля: В российском законодательстве отсутствует унифицированное понятие M&A, что требует от участников рынка глубокого понимания различных норм Гражданского кодекса, законов «Об акционерных обществах» и «О защите конкуренции». Особую роль играет антимонопольное регулирование ФАС России, которая строго контролирует крупные сделки, устанавливая пороговые значения и применяя серьезные санкции за нарушения. Налоговые аспекты и риски (учет обязательств, будущая нагрузка, утрата спецрежимов) также требуют детальной проработки.
4. Макроэкономические Детерминанты: Динамика российского рынка M&A тесно коррелирует с макроэкономическими показателями. Рост ВВП и капитализация фондового рынка оказывают положительное влияние, в то время как высокая ключевая ставка ЦБ РФ и инфляция действуют как сдерживающие факторы, удорожая финансирование и увеличивая неопределенность. Отмечена особая динамика в банковском и ИТ-секторах, где M&A способствуют консолидации и импортозамещению соответственно.
5. Комплексность Оценки и Эконометрический Анализ: Для оценки стоимости компаний при M&A необходим комплексный подход, сочетающий метод дисконтированных денежных потоков (DCF), сравнительный анализ (CCA) и метод аналогичных сделок. Эконометрическое моделирование демонстрирует, что до 80% накопленной аномальной доходности M&A объясняется финансовым состоянием и операционной эффективностью компании-покупателя до сделки.
6. Влияние на Конкуренцию и Инновации: M&A могут способствовать экономическому росту и консолидации, но также несут риски для конкурентной среды, приводя к концентрации рынка (как в российском банковском секторе). В то же время, M&A являются мощным катализатором инноваций, особенно при приобретении компаний с высокой долей НИОКР и патентной акт��вностью, ускоряя передачу технологий и развитие отраслей, как это наблюдается в российском ИТ-секторе. Что из этого следует? Государству и регуляторам необходимо найти баланс между стимулированием роста через M&A и предотвращением монополизации, чтобы сохранить динамизм рынка и инновационные стимулы.

Рекомендации для компаний, регуляторов и исследователей:

Для компаний, участвующих в M&A сделках:

• Детальное стратегическое планирование: Инвестируйте в разработку четкого стратегического видения и бизнес-плана для объединенной компании еще до начала сделки. Это поможет избежать «слепых зон» и ошибок в ценообразовании.
• Углубленный Due Diligence: Проводите всестороннюю проверку по всем направлениям (юридическому, налоговому, финансовому, операционному, культурному), уделяя особое внимание выявлению скрытых рисков и обязательств, а также потенциалу синергии.
• Комплексный подход к оценке: Используйте сочетание методов DCF, сравнительного анализа и анализа аналогичных сделок для получения максимально объективной оценки стоимости.
• Приоритет пост-интеграции: Разрабатывайте детальный план PMI с первых этапов сделки. Сфокусируйтесь на управлении человеческими ресурсами, удержании ключевых талантов, согласовании корпоративных культур и построении эффективных коммуникаций. Рассмотрите привлечение временного управленческого консалтинга для обеспечения стратегического надзора и операционного совершенства.
• Налоговое структурирование: Проводите тщательный анализ налоговых последствий и структурируйте сделку таким образом, чтобы минимизировать налоговые риски и оптимизировать будущую налоговую нагрузку.

Для регуляторов (ФАС России, ЦБ РФ):

• Уточнение законодательства: Целесообразно рассмотреть возможность унификации терминологии и создания более системного подхода к регулированию M&A, возможно, через разработку специального законодательного акта.
• Прозрачность антимонопольных процедур: Продолжать совершенствовать механизмы антимонопольного контроля, обеспечивая прозрачность критериев принятия решений и четкость требований к предоставляемой информации, чтобы снизить неопределенность для участников рынка.
• Мониторинг рыночной концентрации: Усилить мониторинг концентрации в ключевых отраслях (особенно в банковском и ИТ-секторах) для предотвращения формирования монополий и поддержания конкурентной среды, необходимой для инновационного развития.

Для исследователей:

• Дальнейшее эмпирическое изучение: Проводить более обширные эмпирические исследования влияния M&A на стоимость компаний в России, используя расширенную выборку и учитывая специфические макроэкономические и геополитические факторы.
• Глубокий анализ налоговых аспектов: Детализированный анализ налоговых эффектов и рисков M&A в условиях российского налогового законодательства, а также их влияния на решения о сделках.
• Исследование пост-интеграции: Сосредоточить внимание на лучших практиках пост-интеграции, управлении культурой и человеческими ресурсами, а также на их количественной оценке в контексте российской бизнес-среды.

M&A будут оставаться движущей силой корпоративного развития. Понимание их сложности и эффективное управление рисками — залог успешного использования этого мощного инструмента для создания стоимости и обеспечения устойчивого роста.

Список использованной литературы

1. Андреев Ю.Н. Защита прав потребителей.
2. Белых В.С. Защита прав потребителей.
3. Брагинский М.И. Защита прав потребителей.
4. Витрянский В.В. Защита прав потребителей.
5. Гафарова Г.Р. Защита прав потребителей.
6. Данилов В.В. Защита прав потребителей.
7. Садиков О.Н. Защита прав потребителей.
8. Сутягин А.В. Защита прав потребителей.
9. Треушников М.К. Защита прав потребителей.
10. Чечот Д.М. Защита прав потребителей.
11. Шашкова Л.А. Защита прав потребителей.
12. Яковлев В.Ф. Защита прав потребителей.
13. Гегель Г.В.Ф. Природа примиряет меня с самим собой и с другими людьми.
14. Педлер М. и др. Управление человеческими ресурсами.
15. Аргирис К. Управление человеческими ресурсами.
16. Бичалл Д., Лайонс Л. Управление человеческими ресурсами.
17. Релей Д. Управление человеческими ресурсами.
18. Хони П. Управление человеческими ресурсами.
19. Стерн И., Соммерфельд И. Управление человеческими ресурсами.
20. Кенней Дж., Рейд М. Управление человеческими ресурсами.
21. Проведение Due Diligence при заключении сделок M&A. URL: https://malykh.ru/articles/provedenie-due-diligence-pri-zaklyuchenii-sdelok-ma (дата обращения: 02.11.2025).
22. M&A сделки что это такое | Слияния и поглощения компаний: примеры и что происходит с акциями // Газпромбанк Инвестиции. URL: https://www.gazprombank.ru/investments/learning/16149/ (дата обращения: 02.11.2025).
23. Слияния и поглощения (M&A) в России // TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%A1%D0%BB%D0%B8%D1%8F%D0%BD%D0%B8%D1%8F_%D0%B8_%D0%BF%D0%BE%D0%B3%D0%BB%D0%BE%D1%89%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D1%8F_(M%26A) (дата обращения: 02.11.2025).
24. Разновидности сделок слияния и поглощения // Defense Solutions. URL: https://defensesolutions.ru/blog/raznovidnosti-sdelok-sliyaniya-i-poglosheniya (дата обращения: 02.11.2025).
25. Классификация сделок слияния и поглощения компаний // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/klassifikatsiya-sdelok-sliyanie-i-pogloscheniya-kompaniy (дата обращения: 02.11.2025).
26. Слияния и поглощения // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A1%D0%BB%D0%B8%D1%8F%D0%BD%D0%B8%D1%8F_%D0%B8_%D0%BF%D0%BE%D0%B3%D0%BB%D0%BE%D1%89%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D1%8F (дата обращения: 02.11.2025).
27. Рынок слияний и поглощений // AK&M. URL: https://www.akm.ru/ma/ (дата обращения: 02.11.2025).
28. Due diligence: проверка компании в M&A сделках // REVERA law group. URL: https://revera.legal/publikatsii/due-diligence-proverka-kompanii-v-m-a-sdelkakh/ (дата обращения: 02.11.2025).
29. Слияния и поглощения (M&A): полное руководство // MosDigitals. URL: https://mosdigitals.ru/blog/sliyania-i-poglosheniia-ma-polnoe-rukovodstvo/ (дата обращения: 02.11.2025).
30. Понятие и правовая природа сделок слияния и поглощения // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ponyatie-i-pravovaya-priroda-sdelok-sliyanie-i-pogloscheniya (дата обращения: 02.11.2025).
31. Объем сделок M&A в России достиг трехлетнего минимума // Финансы Mail. URL: https://news.mail.ru/finances/60938479/ (дата обращения: 02.11.2025).
32. Российский рынок сделок M&A: эффект 2022 года // Уральский федеральный университет. URL: https://urfu.ru/socrates/show/29849/ (дата обращения: 02.11.2025).
33. Синергетический эффект в сделках слияния и поглощения // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sinergeticheskiy-effekt-v-sdelkah-sliyanie-i-pogloscheniya (дата обращения: 02.11.2025).
34. Слияния и поглощения как инструмент инновационного развития // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sliyanie-i-pogloscheniya-kak-instrument-innovatsionnogo-razvitiya (дата обращения: 02.11.2025).
35. КАК СЛИЯНИЯ ВЛИЯЮТ НА КОНКУРЕНЦИЮ КОМПАНИЙ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/kak-sliyanie-vliyayut-na-konkurentsiyu-kompaniy (дата обращения: 02.11.2025).
36. Современное антимонопольное законодательство в сделках M&A: актуальные подходы к анализу сделок // АБ ЕПАМ. URL: https://ao-journal.ru/sovremennoe-antimonopolnoe-zakonodatelstvo-v-sdelkakh-ma-aktualnie-podkhodi-k-analizu-sdelok (дата обращения: 02.11.2025).
37. Синергетический эффект и его проявление при слияниях и поглощениях организаций // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sinergeticheskiy-effekt-i-ego-proyavlenie-pri-sliyaniyah-i-pogloscheniyah-organizatsiy (дата обращения: 02.11.2025).
38. AK&M выпустило итоги рынка M&A с активами РФ за июль-август // AKM.RU. URL: https://www.akm.ru/press/akm-vypustilo-itogi-rynka-m-a-s-aktivami-rf-za-iyul-avgust/ (дата обращения: 02.11.2025).
39. Роль временных HR в интеграции после слияния компаний // CE Interim. URL: https://ce-interim.ru/hr-interims/rol-vremennyh-hr-v-integratsii-posle-sliyaniya-kompanij/ (дата обращения: 02.11.2025).
40. виды и методы сделок слияний // ЭЛЕКТРОННЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «ВЕКТОР ЭКОНОМИКИ». URL: https://vectoreconomy.ru/images/publications/2020/3/economy/Tonoyan.pdf (дата обращения: 02.11.2025).
41. Что такое due diligence в M&A? // РБК. URL: https://www.rb.ru/longread/chto-takoe-due-diligence-v-m-a/ (дата обращения: 02.11.2025).
42. Анализ теоретико-методологических подходов к оценке синергетического эффекта и влияния сделок слияний и поглощений на стоимость компании с учетом зарубежного опыта // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-teoretiko-metodologicheskih-podhodov-k-otsenke-sinergeticheskogo-effekta-i-vliyaniya-sdelok-sliyaniy-i-pogloscheniy-na-stoimost (дата обращения: 02.11.2025).
43. Согласование M&A сделок с ФАС: какие пробелы законодательства раскрывает судебная практика // Право.ру. URL: https://pravo.ru/review/view/250392/ (дата обращения: 02.11.2025).
44. DIPLOM.docx // Санкт-Петербургский государственный университет. URL: https://dspace.spbu.ru/bitstream/11701/17855/1/DIPLOM.docx (дата обращения: 02.11.2025).
45. Как сохранить команду при сделках M&A: адаптация и удержание сотрудников // hh.ru. URL: https://mag.hh.ru/article/kak-sokhranit-komandu-pri-sdelkakh-ma-adaptatsiia-i-uderzhanie-sotrudnikov/ (дата обращения: 02.11.2025).
46. Руководство по интеграции данных при слияниях и поглощениях // Astera Software. URL: https://www.astera.com/ru/resources/articles/ma-data-integration/ (дата обращения: 02.11.2025).
47. Сделки M&A — сделки слияния и поглощения: виды сделок, мотивы, риски, примеры сделок // Valen Legal. URL: https://valen.ru/blog/sdelki-m-a-vidy-motivy-riski-primery-sdelok (дата обращения: 02.11.2025).
48. Структурирование сделок M&A // Ошеров, Онисковец и Партнеры. URL: https://osherov.com/publikatsii/struktura-sdelok-m-a/ (дата обращения: 02.11.2025).
49. Антимонопольное согласование сделок с ФАС России // Лемчик, Крупский и Партнеры. URL: https://lemchik.ru/antitrust-clearance-for-mergers-and-acquisitions (дата обращения: 02.11.2025).
50. Typical Risks of a Merger and Acquisition Transaction // ResearchGate. URL: https://www.researchgate.net/publication/345432657_Typical_Risks_of_a_Merger_and_Acquisition_Transaction (дата обращения: 02.11.2025).
51. Анализ и оценка эффектов синергии в сделках слияний и поглощений на основе кластерного подхода // Публикации ВШЭ. URL: https://publications.hse.ru/articles/233088734 (дата обращения: 02.11.2025).
52. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТОВ СИНЕРГИИ В СДЕЛКАХ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ НА О // Финансы и бизнес. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-i-otsenka-effektov-sinergii-v-sdelkah-sliyanie-i-pogloscheniy-na-o (дата обращения: 02.11.2025).
53. Оценка результативности сделок слияния и поглощения в инновационной // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-rezultativnosti-sdelok-sliyaniya-i-pogloscheniya-v-innovatsionnoy (дата обращения: 02.11.2025).
54. СДЕЛКИ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: РОЛЬ В СОЦИАЛЬНОЭКОНОМИЧЕСКОМ РАЗВИТИИ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sdelki-sliyanie-i-pogloscheniya-rol-v-sotsialnoekonomicheskom-razvitii (дата обращения: 02.11.2025).
55. Сделки M&A. Разница между слиянием и поглощением // WCR Consulting. URL: https://wcr-consulting.ru/sdelki-m-a-raznitsa-mezhdu-sliyaniem-i-poglosheniem/ (дата обращения: 02.11.2025).
56. Особенности сделок слияний и поглощений инновационных компаний на развитых и развивающихся рынках капитала // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-sdelok-sliyaniy-i-pogloscheniy-innovatsionnyh-kompaniy-na-razvityh-i-razvivayuschihsya-rynkah-kapitala (дата обращения: 02.11.2025).
57. Механизмы интеграции после M&A и реализация инновационной синергии // Elibrary. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=46101235 (дата обращения: 02.11.2025).
58. Чижова М.К. Новейшие тенденции на мировом рынке слияний и поглощений // Вопросы инновационной экономики. 2023. № 2. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/noveyshietendentsii-na-mirovom-rynke-sliyaniy-i-pogloscheniy (дата обращения: 02.11.2025).
59. Что такое сделки M&A // Альфа Инвестор. URL: https://alfainvestor.ru/blog/chto-takoe-sdelki-ma (дата обращения: 02.11.2025).
60. СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ (М&А) В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ: ВЛИЯНИЕ КРИЗИСА И ВОЗ // Белорусский экономический журнал. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sliyanie-i-pogloscheniya-m-a-v-mirovoy-ekonomike-vliyanie-krizisa-i-voz (дата обращения: 02.11.2025).
61. Место рейдерских захватов на рынке слияний и поглощений (m&a) // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/mesto-reyderov-na-rynke-sliyanie-i-pogloscheniy-m-a (дата обращения: 02.11.2025).
62. Управление персоналом при слияниях/поглощениях компаний // HR Liga. URL: https://www.hr-liga.com/index.php?module=pages&id=16056 (дата обращения: 02.11.2025).
63. Слияния и поглощения как инструменты конкурентной борьбы // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sliyanie-i-pogloscheniya-kak-instrumenty-konkurentnoy-borby (дата обращения: 02.11.2025).
64. Что такое управление талантами (talent management) и как его внедрить // B-P.RU. URL: https://www.b-p.ru/articles/chto-takoe-upravlenie-talantami-talent-management-i-kak-ego-vnedrit-23082024 (дата обращения: 02.11.2025).
65. Эконометрическая оценка влияния финансового положения компании-покупателя на эффективность сделок M&A (на примере фармацевтической отрасли) // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ekonometricheskaya-otsenka-vliyaniya-finansovogo-polozheniya-kompanii-pokupatelya-na-effektivnost-sdelok-m-a-na-primere-farmatsevticheskoy-otrasli (дата обращения: 02.11.2025).