Финансовые инструменты ПАО «Аэрофлот»: анализ стратегии, управления рисками и влияния внешней среды на устойчивость компании

В мире авиации, где турбулентность рынков и геополитическая неопределенность стали нормой, роль финансовых инструментов в поддержании устойчивости и развитии крупных игроков приобретает стратегическое значение. ПАО «Аэрофлот — российские авиалинии» не просто является крупнейшей авиационной группой России; это системообразующее предприятие, чья стабильность напрямую влияет на транспортную связанность страны, экономическую активность и социальную мобильность граждан. Понимание того, как компания управляет своими финансами, привлекает капитал и хеджирует риски, становится критически важным для оценки её долгосрочной жизнеспособности.

Целью настоящего исследования является проведение глубокого и всестороннего анализа финансовых инструментов, используемых ПАО «Аэрофлот». Мы рассмотрим их роль в формировании финансовой стратегии, методы управления ключевыми рисками и влияние сложной внешней среды на общую финансовую устойчивость компании. Задача доклада — не просто перечислить используемые инструменты, но и раскрыть механизмы их применения, оценить эффективность и выявить специфические адаптивные стратегии «Аэрофлота» в условиях беспрецедентных вызовов. Данный материал ориентирован на академическую аудиторию — студентов, магистрантов и аспирантов экономических и финансовых специальностей, предлагая им комплексный взгляд на корпоративные финансы в динамичной и стратегически важной отрасли. Структура доклада последовательно проведет читателя от общей характеристики компании к детальному анализу её финансовых инструментов, систем управления рисками, влияния внешней среды и, наконец, к практическим рекомендациям.

Общая характеристика и финансовое положение ПАО «Аэрофлот»

Представляя собой флагмана российской авиации, ПАО «Аэрофлот» является не просто перевозчиком, а значимым экономическим актором, чья деятельность охватывает широкий спектр услуг и вносит существенный вклад в экономику страны, непрерывно адаптируясь к меняющимся реалиям и неизменно сохраняя лидерские позиции на рынке за свою почти столетнюю историю. Какой важный нюанс здесь упускается? Именно эта способность к быстрой адаптации и стратегическому реагированию на вызовы лежит в основе её устойчивости и доминирующего положения на рынке.

Историческая справка и структура Группы «Аэрофлот»

Путь «Аэрофлота» начался 17 марта 1923 года, когда была основана Российская акционерная авиационная компания «Добролет». Это было время становления гражданской авиации, и «Добролет» стоял у её истоков, прокладывая первые воздушные маршруты. В 1932 году, в результате масштабной реорганизации, компания была переименована в «Аэрофлот», став символом советской, а затем и российской авиации. Сегодня Группа «Аэрофлот» – это не просто правопреемник великой истории, но и мощный, современный холдинг, который по итогам 2024 года занимал доминирующую долю в 42,3% российского рынка авиаперевозок.

Структура Группы «Аэрофлот» представляет собой сложный, но эффективно управляемый конгломерат, объединяющий три ключевые авиакомпании, каждая из которых имеет свою нишу и стратегию:

• «Аэрофлот»: флагманский перевозчик, ориентированный на полный спектр услуг и широкую маршрутную сеть, включая международные направления.
• «Россия»: авиакомпания, сосредоточенная на внутренних и чартерных перевозках, а также на развитии региональных хабов.
• «Победа»: успешный лоукостер, предлагающий доступные авиаперелеты и активно развивающийся как на внутренних, так и на некоторых международных маршрутах.

Помимо непосредственно авиаперевозок, в состав Группы входят и профильные сервисные предприятия, обеспечивающие комплексное функционирование всего бизнеса. К ним относятся:

• «Аэрофлот Техникс»: предприятие, специализирующееся на техническом обслуживании и ремонте воздушных судов, что критически важно для поддержания летной годности и безопасности полетов.
• «Аэромар»: занимается производством бортового питания, торговлей на борту и уборкой салонов самолетов.
• «Авиашкола Аэрофлота»: образовательное учреждение, готовящее квалифицированных специалистов для всей авиационной отрасли.
• «Шеротель»: управляет гостиницей «Новотель» в Шереметьево, обеспечивая инфраструктуру для пассажиров и экипажей.
• «АФЛТ-Системс»: занимается разработкой и внедрением ИТ-проектов, способствуя цифровизации и повышению операционной эффективности.
• «Аэрофлот-Финанс»: специализированная структура для управления финансовыми проектами Группы.

Такая диверсифицированная структура позволяет «Аэрофлоту» эффективно реагировать на изменения рынка, оптимизировать затраты и предлагать разнообразные услуги для различных сегментов пассажиров. Важным элементом корпоративного управления является акционерный капитал: основным акционером ПАО «Аэрофлот» является Российская Федерация с долей 73,8% обыкновенных акций, что подчеркивает стратегическое значение компании для государства и обеспечивает значительную поддержку, особенно в периоды кризисов. Около 25% акций находится в свободном обращении, что делает компанию привлекательной для инвесторов.

Ключевые операционные и финансовые показатели (2024-2025 гг.)

Период 2024-2025 годов стал для Группы «Аэрофлот» временем значительного восстановления и роста, демонстрируя её высокую адаптивность и устойчивость к внешним шокам.

Операционные показатели:
В 2024 году Группа «Аэрофлот» перевезла 55,3 млн пассажиров, что стало знаковым достижением, поскольку этот показатель превысил допандемийные объемы 2019 года. Рост пассажиропотока Группы составил впечатляющие 16,8% по сравнению с 2023 годом, что в три раза превысило средний рост перевозок по отрасли (5,6%). Эти цифры свидетельствуют о восстановлении спроса на авиаперевозки и успешной адаптации компании к меняющимся условиям, включая переориентацию на внутренние и дружественные международные направления. По состоянию на конец 2024 года, флот Группы насчитывал 352 воздушных судна, включая 62 широкофюзеляжных, 212 узкофюзеляжных среднемагистральных и 78 узкофюзеляжных региональных Superjet 100, что говорит о значительных операционных возможностях и потенциале для дальнейшего развития.

Финансовые показатели:
Финансовые результаты 2024 года подтвердили операционный успех:

• Выручка Группы «Аэрофлот» достигла исторически максимального значения в 856,8 млрд рублей, показав рост на 40,0% по сравнению с 2023 годом. Это свидетельствует о значительном увеличении объемов продаж и эффективности коммерческой политики.
• Чистая прибыль по МСФО составила 55,0 млрд рублей. Этот показатель является особенно важным, поскольку впервые с 2019 года компания завершила финансовый год с чистой прибылью, что означает выход из длительного периода убыточности, вызванного пандемией и геополитическими изменениями.

Позитивная динамика продолжилась и в 2025 году:

• За 6 месяцев 2025 года выручка составила 414,781 млн рублей, а чистая прибыль — 42,3 млрд рублей, что говорит о сохранении высоких темпов роста и эффективности.
• В I квартале 2025 года чистая прибыль Группы «Аэрофлот» по МСФО составила 26,878 млрд рублей, что в 24,2 раза превышает показатель I квартала 2024 года. Такой экспоненциальный рост чистой прибыли в первом квартале является сильным индикатором дальнейшего укрепления финансового положения и успешной реализации стратегии.

Эти данные в совокупности рисуют картину устойчивого и динамично развивающегося бизнеса, способного не только выдерживать внешние шоки, но и эффективно использовать благоприятные рыночные возможности для восстановления и роста.

Финансовые инструменты для привлечения капитала и управления ликвидностью

Финансовая архитектура любой крупной компании, особенно в капиталоемкой отрасли, как авиационная, требует разнообразия и гибкости в выборе инструментов для привлечения капитала и поддержания ликвидности. ПАО «Аэрофлот», будучи лидером рынка, активно использует широкий спектр таких инструментов, от традиционных акций и облигаций до специфических для отрасли механизмов, таких как финансовый лизинг, и опирается на значительную государственную поддержку.

Акционерный капитал и облигации как источники финансирования

В основе долгосрочного финансирования любой публичной компании лежит её акционерный капитал. Для ПАО «Аэрофлот» структура акционерного капитала имеет свои особенности. Большая часть обыкновенных акций (73,8%) принадлежит Российской Федерации, что, с одной стороны, обеспечивает государственную поддержку и определенную стабильность, а с другой — ограничивает возможности для широкого привлечения частного капитала через размещение новых акций. Тем не менее, около 25% акций находится в свободном обращении на фондовом рынке, что позволяет частным инвесторам участвовать в капитале компании.

Помимо акционерного капитала, «Аэрофлот» активно использует долговые инструменты, в частности, облигации, для диверсификации источников финансирования и снижения зависимости от банковских кредитов. Облигации позволяют компании привлекать средства непосредственно с рынка капитала, предлагая инвесторам фиксированный или плавающий доход.

Ярким примером этой стратегии стал успешный выпуск облигаций серии П02-БО-01 в апреле 2025 года на сумму 45 млрд рублей. Этот выпуск был примечателен следующими характеристиками:

• Переменный купон: Купонная ставка была привязана к ключевой ставке Банка России, что обеспечивает гибкость в условиях меняющейся процентной среды и делает инструмент привлекательным для инвесторов, ищущих защиту от инфляции.
• Цель размещения: Основной целью размещения этих облигаций было финансирование инвестиционной программы компании, а также замещение более дорогих или менее гибких банковских кредитов. Это позволяет «Аэрофлоту» оптимизировать стоимость заимствований и улучшать структуру своего долгового портфеля.

Использование облигаций, особенно с переменным купоном, демонстрирует продуманный подход к управлению долговыми обязательствами, позволяя компании адаптироваться к динамике процентных ставок и поддерживать стабильность затрат на обслуживание долга.

Банковские кредиты и финансовый лизинг: доминирующая роль арендных обязательств

Банковские кредиты являются традиционным и важным источником финансирования для «Аэрофлота», обеспечивая гибкость в оперативном управлении и покрытие краткосрочных потребностей. Однако в авиационной отрасли, где капиталоемкость чрезвычайно высока, а приобретение воздушных судов требует колоссальных инвестиций, особое место занимает финансовый лизинг.

Для «Аэрофлота» финансовый лизинг является не просто одним из инструментов, а доминирующим компонентом совокупных долговых обязательств. На 31 декабря 2024 года арендные обязательства составляли 642,541 млрд рублей, что эквивалентно примерно 91,3% от общего объема долговых обязательств Группы. Эта цифра поразительно высока и подчеркивает специфику финансирования авиапарка. Лизинг позволяет компании обновлять и расширять флот без капитальных затрат на приобретение самолетов, распределяя расходы на длительный период. Какова практическая выгода такого подхода? Он не только снижает первоначальную финансовую нагрузку, но и позволяет гибко управлять составом флота, быстро адаптируясь к рыночным изменениям и технологическому прогрессу.

Примеры использования финансового лизинга:

• Сделка по продаже и обратной аренде 10 воздушных судов Boeing 777 в апреле 2023 года: Эта операция, при которой «Аэрофлот» продал свои самолеты, а затем взял их в обратную аренду, позволила компании высвободить значительные денежные средства, которые были учтены в составе кредитов и займов в виде дисконтированных обязательств по обратной аренде (15,8 млрд рублей на 31 декабря 2024 года). Такие сделки часто используются для улучшения ликвидности и оптимизации структуры баланса.
• Арендные обязательства по воздушным судам: Подавляющее большинство самолетов в парке «Аэрофлота» находятся в финансовом лизинге, что является стандартной практикой для крупных авиакомпаний по всему миру.

Поддержание ликвидности и механизмы государственной поддержки

Эффективное управление ликвидностью — залог операционной стабильности и возможности своевременного выполнения обязательств. «Аэрофлот» поддерживает сильную ликвидную позицию за счет нескольких ключевых факторов:

• Значительные остатки денежных средств на счетах: Это обеспечивает операционную гибкость и служит буфером на случай непредвиденных расходов.
• Доступ к невыбранным кредитным линиям: Наличие открытых кредитных линий предоставляет компании дополнительный источник краткосрочной ликвидности, который может быть активирован при необходимости.

Однако в условиях значительных внешних шоков, с которыми столкнулась российская авиационная отрасль, государственная поддержка стала не просто важным, а критически ключевым источником поддержания финансового профиля «Аэрофлота». Механизмы этой поддержки многообразны:

1. Субсидии на полеты: Государство активно субсидирует внутренние авиаперевозки, что помогает поддерживать доступность билетов для населения и обеспечивать стабильность маршрутной сети, особенно в регионах.
   • В 2023 году Группа «Аэрофлот» получила 11,6 млрд рублей субсидий на полеты по России, что стало значительной частью общего объема господдержки в 25,3 млрд рублей, выделенных на эти цели.
   • В 2022 году на частичную компенсацию расходов при выполнении внутренних рейсов Группа «Аэрофлот» получила 50 млрд рублей субсидий. Эти суммы наглядно демонстрируют масштабы государственной поддержки операционной деятельности.
2. Финансирование страхового урегулирования по воздушным судам: После введения санкций возникла острая проблема с иностранными лизингодателями и страхованием самолетов. Государство приняло беспрецедентные меры для решения этой проблемы:
   • В 2023 году из Фонда национального благосостояния (ФНБ) было выделено почти 297 млрд рублей на страховое урегулирование отношений с иностранными лизингодателями по 162 лайнерам. Большая часть этой суммы (на 101 единицу воздушных судов) была израсходована на самолеты «Аэрофлота». Это позволило компании вывести значительную часть своего флота из-под юрисдикции иностранных лизингодателей, обеспечив их дальнейшую эксплуатацию на внутренних и международных маршрутах.

Таким образом, государственная поддержка является не просто подспорьем, а фундаментальной опорой для финансовой стабильности «Аэрофлота», позволяющей компании не только выживать в кризисных условиях, но и продолжать развиваться, обновлять флот и расширять маршрутную сеть.

Производные финансовые инструменты и комплексная система управления рисками

Управление рисками является краеугольным камнем финансовой стратегии любой крупной компании, особенно в отрасли, подверженной высокой волатильности цен на топливо, курсов валют и процентных ставок. ПАО «Аэрофлот» давно осознало эту необходимость и активно использует производные финансовые инструменты для хеджирования рыночных рисков, опираясь на комплексную и многоуровневую систему управления рисками.

Хеджирование рыночных рисков: исторический контекст и текущая практика

Производные финансовые инструменты (деривативы) — это контракты, стоимость которых зависит от базового актива, такого как валюта, процентная ставка или товар. Они позволяют компаниям фиксировать будущие цены или ставки, тем самым снижая неопределенность и защищаясь от неблагоприятных рыночных колебаний.

«Аэрофлот» имеет значительный исторический опыт в применении таких инструментов для хеджирования своих ключевых рыночных рисков:

1. Хеджирование валютных рисков с помощью валютно-процентных свопов:
   • Пример: В 2015 году Группа «Аэрофлот» активно использовала валютно-процентные свопы с фиксированной процентной ставкой. Целью было хеджирование части выручки, номинированной в евро, от колебаний курса евро к рублю. Поскольку значительная часть доходов компании формируется в рублях, а некоторые расходы (например, лизинговые платежи или обслуживание зарубежных рейсов) могут быть в иностранной валюте, валютные свопы позволяли «Аэрофлоту» стабилизировать свои денежные потоки и защититься от непредсказуемых изменений обменных курсов.
2. Хеджирование топливных рисков с помощью топливных опционов:
   • Пример: В период с 2012 по 2014 годы Группа активно применяла топливные опционы. Авиатопливо является одной из самых значительных статей операционных расходов для любой авиакомпании, и его цена крайне волатильна. Использование опционов позволяло «Аэрофлоту» снижать риск роста стоимости авиатоплива, фиксируя максимальную цену покупки или обеспечивая возможность приобретения топлива по более низкой рыночной цене, если таковая будет.

Текущая практика и док��ментирование:
«Аэрофлот» придерживается строгих принципов в отношении хеджирования. Компания тщательно документирует отношения между хеджируемыми статьями (например, будущими денежными потоками или обязательствами) и используемыми инструментами хеджирования. Это включает в себя:

• Четкое определение своих задач по управлению рисками.
• Разработку и описание стратегии хеджирования.
• Регулярную оценку эффективности инструментов хеджирования. Этот процесс является критически важным для соблюдения международных стандартов финансовой отчетности (МСФО) и внутреннего контроля, а также для обеспечения прозрачности и обоснованности принимаемых решений.

Изменение профиля валютных рисков:
Важно отметить, что снижение валютных обязательств по лизинговому портфелю, вызванное государственной поддержкой и процессами страхового урегулирования (описанными ранее), способствовало позитивному изменению профиля валютных рисков компании. Переход от долларовых обязательств к рублевым снизил потребность в хеджировании валютных колебаний по этой крупной статье расходов.

Структура и функции системы управления рисками Группы «Аэрофлот»

Эффективное использование производных инструментов невозможно без комплексной и хорошо отлаженной системы управления рисками. В Группе «Аэрофлот» действует такая система, которая позволяет своевременно выявлять, оценивать, мониторить и управлять существенными рисками, угрожающими достижению стратегических целей компании.

Ключевые элементы и распределение функций:
Система управления рисками интегрирована в процессы корпоративного управления и операционную деятельность, а функции распределены по различным уровням:

1. Совет директоров: Несет общую ответственность за формирование политики управления рисками, утверждение ключевых принципов и стратегий, а также надзор за эффективностью системы.
2. Комитет по аудиту Совета директоров: Осуществляет независимый надзор за эффективностью системы внутреннего контроля, управления рисками и корпоративного управления. Он регулярно рассматривает отчеты о рисках и мерах по их минимизации.
3. Правление: Отвечает за оперативное управление рисками, реализацию утвержденных политик, принятие решений по конкретным сделкам хеджирования и другим мерам снижения рисков.
4. Структурные подразделения: Каждое подразделение (например, финансовый департамент, коммерческий департамент, департамент по эксплуатации) отвечает за идентификацию, оценку и управление рисками, возникающими в рамках их непосредственной деятельности. Они являются «первой линией» защиты от рисков.
5. Департамент управления рисками: Является центральным координатором и методологическим центром системы управления рисками. Он разрабатывает методики оценки рисков, формирует агрегированную картину рисков Группы, осуществляет мониторинг и предоставляет регулярные отчеты высшему руководству. Этот департамент играет ключевую роль в обеспечении комплексности и стандартизации подходов к риск-менеджменту.

Такая многоуровневая структура позволяет «Аэрофлоту» обеспечивать системный подход к управлению рисками, начиная от стратегического уровня и заканчивая операционной деятельностью. Это позволяет компании не только реагировать на уже возникшие угрозы, но и проактивно предвидеть потенциальные вызовы, тем самым укрепляя свою финансовую устойчивость и операционную надежность.

Структура долгового портфеля и стратегии рефинансирования

Понимание структуры долгового портфеля ПАО «Аэрофлот» имеет решающее значение для оценки его финансовой устойчивости и способности генерировать устойчивые денежные потоки. Долг авиакомпании, как правило, сложен и многообразен, отражая капиталоемкость отрасли и необходимость постоянного обновления флота.

Объем и динамика долговых обязательств

Общий объем долговых обязательств «Аэрофлота» демонстрирует динамику, характерную для крупной компании, активно привлекающей финансирование и одновременно управляющей сложными внешними условиями.

По состоянию на 31 марта 2025 года, общий долг Группы «Аэрофлот» составил 619,347 млн рублей. Это значительное снижение на 12,0% по сравнению с показателем на 31 декабря 2024 года, когда совокупные долговые обязательства достигали 703,527 млн рублей. Такое снижение, безусловно, является позитивным сигналом, указывающим на эффективное управление долговой нагрузкой.

Ключевые компоненты долгового портфеля на 31 декабря 2024 года:

• Арендные обязательства: Как уже упоминалось, они составляют подавляющую часть долга — 642,541 млрд рублей. Это эквивалентно примерно 91,3% от совокупных долговых обязательств Группы. Эта доминирующая доля отражает бизнес-модель авиакомпании, основанную на финансовом лизинге самолетов.
• Банковский долг и задолженность по облигациям (без учета лизинга): На конец 2024 года эти компоненты составляли 44,7 млрд рублей. Это относительно небольшая часть общего долга по сравнению с лизинговыми обязательствами.

Динамика в I квартале 2025 года:
В I квартале 2025 года кредитная задолженность (банковские кредиты и облигации) увеличилась до 82,372 млн рублей. Этот рост в основном был обусловлен размещением облигаций серии П02-БО-01 на 45 млрд рублей, о котором говорилось ранее. Увеличение этого сегмента долга, вероятно, направлено на диверсификацию источников финансирования и замещение других форм заимствований.

Валютная структура долга и государственное урегулирование лизинговых обязательств

Исторически, валютная структура долгового портфеля «Аэрофлота» была чувствительна к колебаниям курсов иностранных валют, особенно доллара США. Большая часть арендных обязательств (около 60% на конец 2024 года) была номинирована в долларах США. Это создавало значительные валютные риски, поскольку существенные колебания курса рубля могли негативно влиять на размер рублевого эквивалента долга и, соответственно, на качественную оценку долговой нагрузки компании.

Однако, в условиях санкционного давления, государство сыграло ключевую роль в изменении этой структуры и снижении валютных рисков:

• Государственная поддержка процессов страхового урегулирования по воздушным судам оказалась беспрецедентной. Это позволило «Аэрофлоту» и другим российским авиакомпаниям выкупить значительную часть своего иностранного авиапарка у лизингодателей.
• Результат урегулирования: По итогам 2023 года государственная поддержка помогла прекратить около трети лизинговых обязательств, номинированных в долларах США. Это привело к существенному снижению валютной зависимости долгового портфеля и, как следствие, уменьшению процентной нагрузки на компанию за счет сокращения объема валютных платежей и переоценки обязательств.
• Переход к рублевым обязательствам: В настоящее время новые обязательства по лизингу преимущественно формируются в рублях. Это не только снижает валютные риски, но и часто сопровождается льготными ставками и более длительными сроками (более десяти лет), что значительно улучшает условия финансирования и способствует финансовой стабильности.

Стратегии рефинансирования и планы на будущее:
«Аэрофлот» активно работает над дальнейшим урегулированием лизинговых отношений. Компания планировала завершить сделки страхового урегулирования по 36 бортам к июлю 2025 года, финансируя эти процессы за счет собственных и заемных средств. Это является частью комплексной стратегии по обеспечению операционной независимости и снижению внешних рисков.

Таким образом, структура долгового портфеля «Аэрофлота» претерпевает значительные изменения, направленные на снижение валютных рисков и повышение устойчивости за счет активного участия государства и перехода к рублевым инструментам финансирования.

Влияние внешней и внутренней экономической среды на финансовую стратегию

Авиационная отрасль по своей природе подвержена значительному влиянию макроэкономических, геополитических и регуляторных факторов. Для ПАО «Аэрофлот», работающего в условиях динамично меняющейся глобальной и национальной среды, это влияние является особенно ощутимым. Санкции, цены на топливо, регуляторные изменения и даже новые риски, такие как кибератаки, требуют постоянной адаптации финансовой стратегии и операционной деятельности.

Санкционное давление и адаптивные стратегии компании

Февраль 2022 года стал поворотным моментом, когда западные страны ввели масштабные санкции против российской авиационной отрасли. Эти ограничения включали запрет на поставки в РФ гражданских самолетов и запчастей, их техническое обслуживание, а также страхование. Для «Аэрофлота» это означало:

• Сложности в обслуживании самолетов: Санкции привели к затяжным срокам ремонта, что, в свою очередь, вызывало задержки рейсов. Обострилась проблема острой нехватки квалифицированных кадров и высокой текучки сотрудников, способных работать с иностранными типами воздушных судов без поддержки зарубежных производителей.
• Проблема импортозамещения и геополитическая неопределенность: Невозможность приобретать новые самолеты и оригинальные запчасти ставила под угрозу поддержание летной годности существующего флота.

В ответ на эти вызовы «Аэрофлот» разработал и внедряет ряд адаптивных стратегий:

1. «Каннибализация» самолетов: Для поддержания летной годности части флота применяется практика «каннибализации», то есть демонтажа деталей с одних самолетов для использования на других. Однако на начало марта 2023 года в разукомплектованном состоянии находилось всего четыре самолета из всего парка российских авиакомпаний, что говорит о точечном характере этой меры и стремлении к минимизации её использования.
2. Поиск новых партнеров по техобслуживанию: В апреле 2023 года «Аэрофлот» отправил самолет Airbus A330-300 на техническое обслуживание в Иран, что стало прецедентом и показало возможность использования мощностей дружественных стран для поддержания флота.
3. Импортозамещение компонентов: Компания активно сотрудничает с «Росатомом» для организации собственного производства компонентов. С первого полугодия 2024 года планируется выпуск деталей для систем кондиционирования, электроснабжения, освещения, а также аварийно-спасательного, кислородного и противопожарного оборудования для иностранных самолетов. Это стратегический шаг к обретению технологической независимости.

Регуляторные изменения, цены на топливо и инфляционное давление

Помимо санкций, на финансовую стратегию «Аэрофлота» влияют и другие факторы:

• Государственная поддержка: В 2023–2024 годах отрасль получила беспрецедентный объем государственной поддержки на урегулирование отношений с иностранными лизингодателями (почти 297 млрд рублей из ФНБ в 2023 году, большая часть на 101 самолет «Аэрофлота»). Эта поддержка оказалась критически важной для сохранения стабильности компании.
• Рост цен на топливо и комплектующие: Цены на авиатопливо и другие комплектующие являются волатильными, и их рост напрямую увеличивает операционные расходы компании.
• Повышение аэропортовых сборов: Увеличение сборов в аэропортах также оказывает давление на доходность.
• Инфляционное давление: Общая инфляция в экономике приводит к росту всех операционных расходов, включая заработную плату, обслуживание, логистику.
• Влияние курса рубля: Укрепление рубля, с одной стороны, позитивно влияет на рублевый эквивалент валютных обязательств, снижая долговую нагрузку. С другой стороны, оно может влиять на эффективность топливного демпфера — механизма государственной поддержки, который компенсирует авиакомпаниям разницу между экспортной и внутренней ценой на авиатопливо.

Геополитические риски, кибератаки и операционные вызовы

Современная геополитическая обстановка вносит свои коррективы в операционную деятельность и финансовые результаты авиакомпаний:

• Инциденты с БПЛА и кибератаки: В III квартале 2025 года на финансовые результаты «Аэрофлота» оказали влияние такие инциденты, как кибератаки и атаки беспилотных летательных аппаратов. Они могут приводить к задержкам или отменам рейсов, а также требовать дополнительных расходов на обеспечение безопасности и восстановление систем, что негативно сказывается на доходности.
• Развитие маршрутной сети: В ответ на внешние ограничения и для компенсации утраченных западных направлений, «Аэрофлот» активно развивает внутренние и международные линии в дружественные страны.
  • В 2024–2025 годах были запущены новые рейсы в Нячанг (Вьетнам), Бангкок (Таиланд), Маэ (Сейшелы), Гоа (Индия), Хургаду, Шарм-эль-Шейх (Египет), Гуанчжоу, Пекин, Шанхай, Санью (Китай), Денпасар (Индонезия), Коломбо (Шри-Ланка), Варадеро (Куба), Мале (Мальдивы), Абу-Даби, Дубай (ОАЭ), Ташкент, Ереван, Караганду и Алма-Ату.
  • Пассажиропоток на маршрутах из Красноярска в Екатеринбург увеличился на 140%, а между Красноярском и Ташкентом — на 187% по сравнению с 2023 годом. На международных направлениях интенсивный рост наблюдался между Москвой и Гуанчжоу, где было перевезено 152 252 пассажира (+89%).

Эти примеры демонстрируют, как «Аэрофлот» активно адаптируется к сложной внешней среде, перестраивая свою операционную и финансовую стратегию, чтобы минимизировать негативное влияние рисков и использовать новые возможности для роста.

Ключевые показатели финансовой устойчивости и их комплексная оценка

Финансовая устойчивость является критическим показателем способности компании генерировать прибыль, обслуживать свои обязательства и развиваться в долгосрочной перспективе. Для ПАО «Аэрофлот», работающего в условиях повышенной турбулентности, оценка этой устойчивости требует комплексного подхода, учитывающего не только традиционные финансовые мультипликаторы, но и специфику отрасли, а также роль государственной поддержки.

Кредитные рейтинги и мультипликаторы долговой нагрузки

Кредитные рейтинги являются независимой оценкой способности компании выполнять свои финансовые обязательства. Для «Аэрофлота» эти оценки остаются стабильно высокими, что свидетельствует о доверии к компании со стороны рейтинговых агентств, во многом благодаря государственной поддержке.

• «Эксперт РА»: В октябре 2025 года подтвердило кредитный рейтинг ПАО «Аэрофлот» на уровне ruAA со стабильным прогнозом.
• АКРА: В июне 2025 года также подтвердило кредитный рейтинг ПАО «Аэрофлот» на уровне AA(RU) со стабильным прогнозом.

Рейтинги уровня AA(RU) / ruAA относятся к категории очень высоких кредитных рейтингов, что указывает на очень низкий уровень кредитного риска, хотя и с определенной чувствительностью к неблагоприятным изменениям в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

Мультипликаторы долговой нагрузки позволяют оценить способность компании обслуживать свой долг за счет операционной прибыли:

• Скорректированный чистый долг к LTM EBITDA: На 30 июня 2025 года этот показатель составил 2,3x. Данное соотношение показывает, что чистый долг компании в 2,3 раза превышает её операционную прибыль за последние 12 месяцев (LTM – Last Twelve Months). Значение ниже 3x-4x обычно считается приемлемым для большинства отраслей, особенно для капиталоемких, что указывает на управляемый уровень долговой нагрузки.
• Коэффициент покрытия процентных расходов показателем EBITDA: Этот показатель отражает способность компании покрывать свои процентные платежи за счет операционной прибыли.
  • За 12 месяцев на конец 30 июня 2025 года он составил 3,5x.
  • В I квартале 2025 года коэффициент покрытия процентов (EBITDA / Проценты к уплате) составил 10,7. Такой высокий показатель в I квартале свидетельствует об отличном покрытии процентных расходов, что является очень сильным позитивным сигналом для кредиторов и инвесторов.

Эти мультипликаторы, особенно в сочетании с высокими кредитными рейтингами, свидетельствуют о достаточно устойчивом положении «Аэрофлота» с точки зрения обслуживания долга и способности генерировать операционный денежный поток.

Анализ собственного капитала и коэффициентов ликвидности: критическая оценка

Несмотря на позитивные показатели долговой нагрузки и кредитные рейтинги, анализ структуры капитала «Аэрофлота» выявляет критически важный аспект:

• Отрицательный собственный капитал: На протяжении длительного периода собственный капитал компании является отрицательным. Это означает, что обязательства компании превышают её активы, и формально, без учета поддержки акционера (государства), это является признаком финансовой неустойчивости.
• Коэффициент закредитованности (Долг/Капитал): В I квартале 2025 года этот показатель составлял приблизительно 48,9. Если собственный капитал отрицательный, то расчет Долг/Капитал теряет свой классический смысл и указывает на крайнюю степень финансового рычага. Традиционно, значение выше 1-2 считается высоким, а отрицательный капитал приводит к критически высокому уровню закредитованности, что само по себе является индикатором финансовой неустойчивости.
• Соотношение долга к активам (Долг/Активы): На Q1 2025 года этот коэффициент составлял 1,02. Это означает, что сумма долга превышает стоимость всех активов компании. В норме этот показатель должен быть значительно ниже 0,7. Значение выше 1,02 свидетельствует о крайне высоком риске банкротства, если бы компания функционировала без учета государственной поддержки.

Интерпретация: Отрицательный собственный капитал и критически высокие коэффициенты закредитованности и долга к активам являются серьезными сигналами о формальной финансовой неустойчивости. Однако в случае «Аэрофлота» эти показатели необходимо рассматривать в контексте ключевой роли государства как основного акционера и источника беспрецедентной поддержки. Государственная поддержка фактически выполняет функцию «скрытого» или «квази-капитала», позволяя компании продолжать операционную деятельность и выполнять обязательства, несмотря на формально негативную структуру баланса.

Ликвидная позиция:
Несмотря на структурные проблемы с капиталом, ликвидная позиция Группы оценивается как сильная. Это поддерживается:

• Значительными остатками денежных средств на счетах.
• Доступом к кредитным линиям.

Сильная ликвидность позволяет компании своевременно выполнять краткосрочные обязательства, что критически важно для операционной стабильности.

Рентабельность по EBITDA:
Позитивным индикатором является высокая рентабельность по EBITDA за 2024 год, составившая 27,7%. EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации) является важным показателем операционной эффективности и способности генерировать денежные средства от основной деятельности. Высокая рентабельность по EBITDA указывает на эффективное управление операционными процессами и способность генерировать значительный денежный поток, который может быть направлен на обслуживание долга и инвестиции.

Таким образом, комплексная оценка финансовой устойчивости «Аэрофлота» показывает дуальную картину: с одной стороны, формально тревожные показатели собственного капитала и высокой закредитованности, с другой — сильные операционные результаты, высокие кредитные рейтинги и надежная ликвидная позиция, обусловленные ключевой и беспрецедентной поддержкой со стороны государства.

Рекомендации по оптимизации использования финансовых инструментов

Для обеспечения долгосрочной устойчивости и дальнейшего развития ПАО «Аэрофлот» в условиях постоянно меняющейся экономической и геополитической среды, необходимо не только поддерживать текущие адаптивные стратегии, но и активно искать пути для оптимизации использования финансовых инструментов. Ниже представлены ключевые рекомендации.

1. Продолжать активное взаимодействие с государством для получения поддержки:
   • Финансирование страхового урегулирования: Необходимо завершить процессы страхового урегулирования по оставшимся воздушным судам, максимально используя государственные программы. Это критически важно для обеспечения операционной независимости флота.
   • Развитие отечественного авиастроения: Активное участие в программах поддержки отечественного авиастроения, включая сотрудничество с «Росатомом» и другими предприятиями для импортозамещения компонентов, поможет снизить зависимость от иностранных поставщиков и укрепить технологический суверенитет.
   • Целевые субсидии: Использовать стратегическое перераспределение субсидий на авиаперевозки, например, в пользу труднодоступных регионов, таких как Дальний Восток, для повышения эффективности государственной поддержки и улучшения транспортной связанности страны, одновременно обеспечивая социальную функцию.
2. Дальнейшая оптимизация структуры долгового портфеля:
   • Минимизация валютных рисков: Продолжать курс на минимизацию валютных рисков через использование рублевых инструментов. Это включает дальнейший переход на рублевый лизинг и облигации с льготными ставками, что уже успешно реализуется.
   • Диверсификация долговых инструментов: Расширять спектр рублевых долговых инструментов, привлекая средства как от банков, так и с публичного рынка облигаций, с учетом текущих рыночных условий.
3. Рассмотрение возможностей для укрепления собственного капитала:
   • Дополнительные государственные инвестиции: В условиях отрицательного собственного капитала, дальнейшие инвестиции со стороны государства (например, в форме увеличения уставного капитала) могут стать наиболее прямым и эффективным способом укрепления баланса.
   • Выпуск акций: При улучшении рыночных условий и восстановлении инвестиционного климата, можно рассмотреть возможность дополнительных выпусков акций для частных инвесторов, что позволит привлечь капитал и улучшить структуру финансирования.
4. Непрерывное совершенствование системы управления рисками:
   • Анализ эффективности производных инструментов: Регулярно анализировать эффективность использования производных финансовых инструментов для хеджирования валютных, процентных и топливных рисков, адаптируя их к текущим рыночным условиям и регуляторным требованиям.
   • Прогнозирование новых рисков: Учитывать в системе риск-менеджмента новые типы рисков, такие как кибератаки, инциденты с БПЛА, а также геополитическую нестабильность, разрабатывая адекватные стратегии реагирования и минимизации их влияния.
5. Оптимизация операционных расходов и повышение операционной эффективности:
   • Контроль затрат: Продолжать строгий контроль затрат на топливо, аэропортовые сборы и техническое обслуживание. Поиск новых поставщиков и технологий, а также повышение эффективности маршрутной сети, могут способствовать сокращению издержек.
   • Повышение свободных денежных потоков: Увеличение операционной эффективности напрямую способствует росту свободных денежных потоков, которые могут быть направлены на снижение долговой нагрузки, инвестиции в развитие и укрепление финансовой устойчивости.
6. Инвестиции в цифровизацию и импортозамещение ПО:
   • Операционная независимость: Продолжать инвестировать в цифровизацию и переход на российское программное обеспечение для повышения операционной независимости и снижения рисков, связанных с иностранными технологиями и потенциальными ограничениями их использования.

Реализация этих рекомендаций позволит ПАО «Аэрофлот» не только адаптироваться к текущим вызовам, но и создать прочную основу для устойчивого роста и развития в долгосрочной перспективе, укрепляя свои позиции как лидера российской авиации.

Заключение

Исследование финансовых инструментов ПАО «Аэрофлот» выявило сложную и многогранную картину, отражающую как вызовы, так и адаптивные стратегии крупнейшей авиационной группы России в условиях глобальных экономических и геополитических изменений. Анализ показал, что финансовые инструменты играют центральную роль в реализации финансовой стратегии компании, позволяя привлекать капитал, управлять ликвидностью и хеджировать рыночные риски.

Мы детально рассмотрели, как «Аэрофлот» использует акционерный капитал, облигации, банковские кредиты и, что особенно важно, финансовый лизинг, который составляет более 90% совокупных долговых обязательств. Производные финансовые инструменты, такие как валютно-процентные свопы и топливные опционы, исторически применялись для снижения рыночных рисков, а комплексная система управления рисками обеспечивает своевременное выявление и реагирование на угрозы.

Ключевым выводом является критическая важность государственной поддержки, которая в беспрецедентных объемах (субсидии на полеты, финансирование страхового урегулирования из ФНБ на сотни миллиардов рублей) позволила компании не только выстоять в условиях санкций, но и трансформировать свой долговой портфель, снизив валютную зависимость. Без этой поддержки, как показал анализ собственного капитала и коэффициентов закредитованности, формальная финансовая устойчивость компании находилась бы под серьезной угрозой.

Адаптивные меры «Аэрофлота» в ответ на внешнее давление — от «каннибализации» самолетов и техобслуживания в Иране до сотрудничества с «Росатомом» по импортозамещению и активного развития маршрутной сети в дружественные страны — демонстрируют высокую степень гибкости и стратегической дальновидности.

В перспективе, для дальнейшего укрепления финансового положения «Аэрофлоту» необходимо продолжать активное взаимодействие с государством, оптимизировать структуру долгового портфеля за счет рублевых инструментов, укреплять собственный капитал и непрерывно совершенствовать систему управления рисками, адаптируя её к новым вызовам. Инвестиции в цифровизацию и отечественные технологии также будут способствовать повышению операционной независимости.

Таким образом, финансовые инструменты в руках «Аэрофлота» — это не просто механизмы, а живая, развивающаяся система, которая в синергии с государственной поддержкой и стратегическим управлением позволяет компании сохранять лидирующие позиции и обеспечивать стабильность российской авиационной отрасли. Разве может быть более убедительным доказательством стратегической значимости государственного участия в системообразующих предприятиях?

Список использованной литературы

1. О видах производных финансовых инструментов: Приказ ФСФР России от 04.03.2010 № 10-13/пз-н. Документ опубликован не был. Доступ из СПС «КонсультантПлюс».
2. Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг Аэрофлота на уровне ruAA, прогноз стабильный // АвиаПорт.Новости. 27.10.2025. URL: https://www.aviaport.ru/news/2025/10/27/834316.html (дата обращения: 01.11.2025).
3. АО «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг ПАО «Аэрофлот» на уровне ruAА. 27.10.2025. URL: https://raexpert.ru/ratings/press/2025/10/27/aeroflot/ (дата обращения: 01.11.2025).
4. «Эксперт РА» подтвердило рейтинг «Аэрофлота» со «стабильным» прогнозом. URL: https://www.finmarket.ru/news/6007871 (дата обращения: 01.11.2025).
5. Аэрофлот объявляет финансовые результаты за 1 квартал 2025 года по МСФО. URL: https://ir.aeroflot.ru/press-releases/2025/aeroflot-announces-1q-2025-financial-results/ (дата обращения: 01.11.2025).
6. «Аэрофлот» предложил перенаправить господдержку рейсов в регионы Дальнего Востока // Forbes.ru. URL: https://www.forbes.ru/biznes/537042-aeroflot-predlozil-perenapravit-gospodderzku-rejsov-v-regiony-dal-nego-vostoka (дата обращения: 01.11.2025).
7. АКРА подтвердило рейтинг «Аэрофлота» и его бондов со «стабильным» прогнозом. URL: https://www.finmarket.ru/news/5993717 (дата обращения: 01.11.2025).
8. Группа «Аэрофлот» в I квартале 2025 года увеличила чистую прибыль по МСФО в 24 раза — АвиаПорт. 30.05.2025. URL: https://www.aviaport.ru/news/2025/05/30/831514.html (дата обращения: 01.11.2025).
9. Положение о системе управления рисками Группы Аэрофлот. 2021. URL: https://ir.aeroflot.ru/fileadmin/user_upload/documents/rus/Reports_and_statements/Policies/Aeroflot_Risk_Management_Policy_2021.pdf (дата обращения: 01.11.2025).
10. АЭРОФЛОТ – РОССИЙСКИЕ АВИАЛИНИИ» — Консолидированная финансовая отчетность в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности за 2021 год. URL: https://ir.aeroflot.ru/fileadmin/user_upload/documents/rus/IFRS/2021/IFRS_2021_rus.pdf (дата обращения: 01.11.2025).
11. Построение эффективного риск-менеджмента для российских компаний на примере ПАО «Аэрофлот» // Elibrary. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=35061805 (дата обращения: 01.11.2025).
12. Аэрофлот (российская авиакомпания) // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%90%D1%8D%D1%80%D0%BE%D1%84%D0%BB%D0%BE%D1%82_(%D1%80%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B9%D1%81%D0%BA%D0%B0%D1%8F_%D0%B0%D0%B2%D0%B8%D0%B0%D0%BA%D0%BE%D0%BC%D0%BF%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D1%8F) (дата обращения: 01.11.2025).
13. Аэрофлот объявляет финансовые результаты по МСФО за 2024 год. URL: https://ir.aeroflot.ru/press-releases/2025/aeroflot-announces-2024-financial-results/ (дата обращения: 01.11.2025).
14. Сравнительный анализ и оценка финансовой устойчивости доминирующих авиакомпаний Российской Федерации // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sravnitelnyy-analiz-i-otsenka-finansovoy-ustoychivosti-dominiruyuschih-aviakompaniy-rossiyskoy-federatsii/viewer (дата обращения: 01.11.2025).
15. Группа «Аэрофлот» получит половину субсидий на поддержку полетов по России // Ведомости. 29.06.2022. URL: https://www.vedomosti.ru/business/articles/2022/06/29/929281-aeroflot-subsidii (дата обращения: 01.11.2025).
16. Анализ ПАО Аэрофлот Q1 2025: Выручка и Риски // Т-Банк. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/Marten_Resting/a29f8c65-0a9b-443b-b6fb-c34027ffb45d/ (дата обращения: 01.11.2025).
17. О видах производных финансовых инструментов // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=1460 (дата обращения: 01.11.2025).
18. Государственное финансирование авиационной отрасли. URL: https://aviation-platform.ru/gosudarstvennoe-finansirovanie-aviatsionnoj-otrasli/ (дата обращения: 01.11.2025).
19. МОДЕЛИРОВАНИЕ ВЛИЯНИЯ ИЗМЕНЕНИЙ В СТРУКТУРЕ БУХГАЛТЕРСКОГО БАЛАНСА КОМПАНИИ НА ЕЁ ФИНАНСОВУЮ УСТОЙЧИВОСТЬ НА ПРИМЕРЕ ПАО «АЭРОФЛОТ» // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/modelirovanie-vliyaniya-izmeneniy-v-strukture-buhgalterskogo-balansa-kompanii-na-eyo-finansovuyu-ustoychivost-na-primere-pao/viewer (дата обращения: 01.11.2025).
20. Облигации Аэрофлота: Подробности выпуска П02-БО-01 и окончание подачи заявок // Т-Банк. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/Aeroflot_Official/8421b8f1-c4d6-444f-83a3-7649d217ed33/ (дата обращения: 01.11.2025).
21. Аэрофлот объявляет финансовые результаты по МСФО за 9 месяцев 2024 года. URL: https://ir.aeroflot.ru/press-releases/2024/aeroflot-announces-9m-2024-financial-results/ (дата обращения: 01.11.2025).
22. 2024 ВЫШЕ БЫСТРЕЕ БЛИЖЕ. URL: https://ir.aeroflot.ru/fileadmin/user_upload/documents/rus/Reports_and_statements/AR_2024/Aeroflot_AR2024_rus.pdf (дата обращения: 01.11.2025).
23. «Аэрофлот» подтвердил цель по операционным и финпоказателям на 2025 г. — SICE. URL: https://sice.ru/news/aeroflot-podtverdil-tsel-po-operatsionnym-i-finpokazatelyam-na-2025-g.html (дата обращения: 01.11.2025).
24. Группа «Аэрофлот» в I полугодии получила 42,3 млрд руб. чистой прибыли по МСФО // Cbonds.ru. URL: https://www.cbonds.ru/news/1572093/ (дата обращения: 01.11.2025).
25. Финансовые показатели Аэрофлота // TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%A4%D0%B8%D0%BD%D0%B0%D0%BD%D1%81%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D0%B5_%D0%BF%D0%BE%D0%BA%D0%B0%D0%B7%D0%B0%D1%82%D0%B5%D0%BB%D0%B8_%D0%90%D1%8D%D1%80%D0%BE%D1%84%D0%BB%D0%BE%D1%82%D0%B0 (дата обращения: 01.11.2025).
26. АКРА ПРИСВОИЛО ПАО «АЭРОФЛОТ» КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ АА(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ», И ВЫПУСКА ЕГО ОБЛИГАЦИЙ (RU000A103943) — НА УРОВНЕ АА(RU). URL: https://www.acra-ratings.ru/press-releases/4134 (дата обращения: 01.11.2025).