Государственное регулирование негосударственных пенсионных фондов в РФ: системные проблемы, правовые механизмы и пути совершенствования (Аналитический доклад)

В условиях, когда демографические вызовы и ограниченные возможности бюджетного финансирования ставят под сомнение долгосрочную устойчивость распределительной пенсионной системы, роль негосударственных пенсионных фондов (НПФ) становится критически важной. Именно НПФ призваны обеспечить третий, накопительный уровень пенсионного обеспечения, гарантируя гражданам приемлемый уровень замещения утраченного дохода.

Однако, несмотря на значительный рост активов, систему НПФ в Российской Федерации продолжают сдерживать фундаментальные проблемы, ключевой из которых является низкий уровень доверия населения, вызванный перманентным реформированием и недостаточной реальной доходностью инвестирования.

Цель настоящего доклада — провести исчерпывающий, академически строгий анализ правовых основ, оценить текущую эффективность деятельности НПФ на основе актуальных данных (2023–2025 гг.), выявить ключевые системные риски и сформулировать конкретные, методологически обоснованные предложения по совершенствованию механизмов государственного регулирования.

Ключевые термины:

• Негосударственный пенсионный фонд (НПФ): Некоммерческая организация социального обеспечения, исключительной деятельностью которой является негосударственное пенсионное обеспечение (НПО) и/или обязательное пенсионное страхование (ОПС), а также деятельность оператора Программы долгосрочных сбережений (ПДС).
• Обязательное пенсионное страхование (ОПС): Государственная система страхования, включающая формирование и инвестирование пенсионных накоплений граждан.
• Негосударственное пенсионное обеспечение (НПО): Добровольное пенсионное страхование, осуществляемое НПФ на основании пенсионных договоров с физическими и юридическими лицами (пенсионные резервы).
• Программа долгосрочных сбережений (ПДС): Новый добровольный накопительный продукт, запущенный с 2024 года, направленный на формирование долгосрочного капитала граждан.
• Мегарегулятор (Банк России): Центральный банк Российской Федерации, который осуществляет регулирование, надзор и контроль за деятельностью всех финансовых институтов, включая НПФ.

---

Правовые основы и структура государственного регулирования НПФ

Система государственного регулирования НПФ в России является многоуровневой и базируется на принципах финансовой устойчивости, прозрачности и защиты прав застрахованных лиц. При этом критически важным представляется понимание, что надзорные функции должны быть усилены, чтобы обеспечить не только формальное соответствие, но и реальную защиту интересов вкладчиков.

Роль Банка России и нормативно-правовая база

Основой правового регулирования выступает Федеральный закон от 07.05.1998 № 75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах». Этот закон определяет правовой статус НПФ, порядок их создания, реорганизации, ликвидации, а также устанавливает требования к инвестированию пенсионных средств. Важно отметить, что регулирование постоянно развивается: так, в ФЗ № 75-ФЗ внесены изменения, учитывающие запуск ПДС и вступающие в силу, в том числе, с 01.10.2025.

Центральный банк Российской Федерации (Банк России) выступает в роли мегарегулятора, обеспечивая комплексный надзор за НПФ, которые вправе осуществлять три вида деятельности: НПО (пенсионные резервы), ОПС (пенсионные накопления) и формирование долгосрочных сбережений (ПДС).

Для обеспечения финансовой устойчивости регулятор устанавливает жесткие требования к капиталу. С 01.01.2020 минимальный размер уставного капитала НПФ должен составлять не менее 150 млн рублей, а минимальный размер собственных средств — не менее 200 млн рублей. Эти нормативы призваны служить буфером для покрытия операционных рисков и выполнения обязательств перед клиентами.

Механизм фидуциарной ответственности как инструмент защиты прав застрахованных лиц

Одним из наиболее значимых нововведений последних лет, направленных на повышение защиты интересов клиентов, стало закрепление механизма фидуциарной ответственности.

Фидуциарная ответственность (введенная с марта 2018 года) обязывает НПФ действовать в интересах своих клиентов («наилучшим доступным образом»), проявляя разумность и добросовестность при управлении пенсионными средствами. Этот механизм направлен на минимизацию инвестиционных рисков, связанных с конфликтом интересов и аффилированностью.

Суть этого требования состоит в следующем: при размещении пенсионных средств фонд обязан приобретать и реализовывать активы на наилучших доступных условиях (оптимальное соотношение риска и ожидаемой доходности). Если в результате проверки Банк России обнаруживает, что НПФ приобрел активы по ценам, которые явно превышают рыночные на момент заключения сделки, фонд обязан возместить клиенту разницу за счет собственных средств (капитала). И что из этого следует? Практическая выгода для клиента очевидна: механизм позволяет вернуть средства, потерянные из-за недобросовестности, поскольку фонд отвечает по таким убыткам своим капиталом, а не средствами других вкладчиков.

Этот регуляторный инструмент является мощным стимулом для НПФ к строгому соблюдению инвестиционных деклараций и исключению сделок, выгодных аффилированным структурам, но не клиентам.

---

Анализ эффективности и системные риски НПФ в современных условиях (2023–2025 гг.)

Анализ эффективности негосударственного пенсионного обеспечения не может ограничиваться номинальными показателями доходности. Необходим глубокий взгляд на реальные результаты работы системы в долгосрочной перспективе, а также на структурные сдвиги рынка. Ведь ключевым вопросом для граждан остается: насколько успешно НПФ сохраняют покупательную способность накоплений в условиях высокой инфляции?

Динамика портфеля и количественная оценка доходности

К середине 2025 года совокупный портфель пенсионных средств НПФ и Социального фонда России (СФР) достиг впечатляющей отметки в 8,7 трлн рублей, продемонстрировав рост на 13% год к году. Это свидетельствует о масштабе рынка.

В структуре этого портфеля доминирующую роль играют НПФ, на долю которых приходится 6,0 трлн рублей. Этот объем распределен между:

• Пенсионными накоплениями (ОПС): 3,5 трлн рублей.
• Пенсионными резервами (НПО): 2,5 трлн рублей.

Таблица 1. Динамика доходности НПФ и инфляции (2023–2024 гг.)

Показатель	2023 год	2024 год
Средневзвешенная доходность ПН НПФ (до вознаграждения)	9,9%	9,0%
Средневзвешенная доходность ПР НПФ (до вознаграждения)	8,8%	8,2%
Официальная инфляция (ИПЦ)	7,4%	9,52%
Доходность ПН, отраженная на счетах застрахованных лиц (ОПС)	Н/Д	6,5%

Как видно из Таблицы 1, в 2024 году средневзвешенная доходность пенсионных накоплений НПФ (9,0%) оказалась ниже уровня инфляции (9,52%). Эта тенденция — не единичный случай, а отражение системной проблемы, которая снижает привлекательность накопительной компоненты.

Ключевой аналитический расчет: Реальная накопленная доходность

Для академического анализа критически важно оценить, насколько эффективно НПФ приумножают средства граждан на долгосрочном горизонте. Проведем расчет кумулятивной (накопленной) реальной доходности пенсионных накоплений НПФ за период с 2017 по 2024 год, используя метод цепных подстановок.

Исходные данные (среднегодовая доходность ПН и инфляция):

Год	Доходность ПН (di)	Инфляция (Ii)
2017	4,00%	2,52%
2018	5,40%	4,27%
2019	8,80%	3,05%
2020	8,60%	4,91%
2021	6,10%	8,39%
2022	8,70%	11,94%
2023	9,90%	7,40%
2024	9,00%	9,52%

Формула кумулятивного индекса:

Кумулятивный индекс = Πi=1n (1 + показательi)

1. Накопленный индекс дохода (И_Д):
   И_Д = (1 + 0.040) × (1 + 0.054) × (1 + 0.088) × (1 + 0.086) × (1 + 0.061) × (1 + 0.087) × (1 + 0.099) × (1 + 0.090) ≈ 1.8398

   Номинальная накопленная доходность составила 83,98%.

2. Накопленный индекс инфляции (И_И):
   И_И = (1 + 0.0252) × (1 + 0.0427) × (1 + 0.0305) × (1 + 0.0491) × (1 + 0.0839) × (1 + 0.1194) × (1 + 0.0740) × (1 + 0.0952) ≈ 1.6377

   Накопленная инфляция за тот же период составила 63,77%.

3. Реальный накопленный доход (РНД):

   РНД = ((ИД / ИИ) - 1) × 100% ≈ ((1.8398 / 1.6377) - 1) × 100% ≈ 12.34%

Вывод: За восьмилетний период (2017–2024 гг.) реальный накопленный доход составил всего 12,34%. Это означает, что ежегодный реальный прирост капитала составлял в среднем лишь около 1,47% в год. Этот низкий показатель реальной эффективности является ключевым фактором, подрывающим доверие граждан к накопительной системе.

Системные и правовые проблемы

Низкая реальная доходность — лишь один из симптомов системных проблем.

1. Барьеры доверия и «заморозка» накоплений. Основным психологическим барьером является перманентное реформирование пенсионной системы и бессрочная «заморозка» пенсионных накоплений (ОПС) с 2014 года. Это создает атмосферу правовой и финансовой неопределенности, заставляя граждан сомневаться в долгосрочных гарантиях государства и НПФ.

2. Концентрация рисков и аффилированность. Существует проблема концентрации инвестиционных рисков, когда НПФ, входящие в крупные финансовые группы (например, банковские холдинги), непрозрачно вкладывают значительные объемы средств в активы аффилированных структур. Это снижает диверсификацию и ставит под угрозу принцип фидуциарной ответственности. Какой важный нюанс здесь упускается? То, что аффилированность не просто снижает диверсификацию, она создает порочный круг, где фонд фактически финансирует бизнес-империю своих владельцев, а не ищет наиболее доходные инструменты на открытом рынке.

3. Низкий уровень финансовой грамотности. Недостаточное понимание гражданами сложных финансовых продуктов и принципов их функционирования (например, механизм смены фонда, правила расчета доходности) приводит к пассивности и неспособности принимать взвешенные решения, в результате чего НПФ остаются привлекательными в основном для юридических лиц.

Структурный сдвиг рынка: преобладание корпоративного НПО

Анализ структуры рынка НПО показывает глубокий структурный сдвиг: негосударственное пенсионное обеспечение все в большей степени превращается из массового продукта для физических лиц в корпоративный инструмент.

По данным за 2023 год, из 6,5 млн участников НПО 4,3 млн (66%) приходилось на корпоративные программы. Более того, 95% от общего объема пенсионных и выкупных выплат также генерируется корпоративным НПО.

Последствия структурного сдвига:

• Социальная ограниченность: Если НПО остается преимущественно корпоративным, оно не решает общенациональной задачи повышения уровня пенсионного замещения для широких слоев населения, не охваченных крупными работодателями.
• Регуляторный фокус: Регуляторные усилия, направленные на защиту индивидуальных накоплений, могут оказаться менее эффективными, так как основная масса средств концентрируется в программах, где работодатель часто выступает медиатором.

---

Совершенствование регулирования инвестиционной деятельности и риск-менеджмента

Для повышения надежности и доходности НПФ Банк России активно работает над внедрением риск-ориентированного подхода и усилением внутреннего контроля.

Требования к системе управления рисками (СУР) НПФ

Согласно Указанию Банка России № 4060-У (от 4 июля 2016 года), НПФ обязаны организовать собственную, всеобъемлющую систему управления рисками (СУР), которая не может быть полностью делегирована управляющим компаниям (УК).

Ключевые элементы СУР:

1. Независимость риск-менеджеров: Сотрудники подразделения по управлению рисками должны быть независимы от подразделений, заключающих сделки, и не могут принимать решения по размещению средств. Их функция — контроль и оценка.
2. Стресс-тестирование: НПФ обязаны проводить ежеквартальное стресс-тестирование, чтобы оценить влияние потенциальных негативных шоков (например, резкого падения стоимости активов) на финансовую устойчивость фонда.
3. Выбор и оценка УК: Фонд должен самостоятельно выбирать УК и регулярно оценивать их эффективность, а не просто перекладывать ответственность на внешних исполнителей.

Эти требования направлены на то, чтобы устранить системный риск, при котором НПФ выступает лишь "кошельком", а все инвестиционные решения принимаются внешними, часто аффилированными, структурами.

Направления реформы инвестиционной политики (ЦБ РФ 2025)

В 2025 году Банк России разработал проект реформы регулирования инвестиционной деятельности (прежде всего, для пенсионных резервов), который предусматривает принципиальный переход от формальных ограничений к более гибкому, риск-ориентированному регулированию.

Ключевые изменения, которые планируются к внедрению:

1. Усиление стресс-тестирования. Предлагается отказаться от ряда жестких ограничений по качеству активов (например, минимальный кредитный рейтинг) в пользу значительного ужесточения требований к стресс-тестированию. Порог надежности, который должен подтверждаться при стресс-тестах, предлагается поднять с текущих 75% до 95%. Это означает, что фонд должен доказать, что его инвестиционный портфель способен выдержать крайне маловероятный, но значительный негативный сценарий с вероятностью в 95%.
2. Расширение инвестиционных возможностей. Проектом указания ЦБ РФ предлагается увеличить долю активов с дополнительным уровнем риска (например, акции, не входящие в основные индексы МосБиржи, фонды прямых инвестиций) с 7% до 15% от стоимости пенсионных резервов. Цель — повышение потенциальной доходности, что критически важно в условиях высокой инфляции.
3. Диверсификация и снижение концентрации. С целью снижения риска аффилированности и повышения диверсификации предложено снизить лимит на концентрацию вложений в активы одного лица (группы лиц) с 10% до 5% к 2030 году.

Эти реформы сигнализируют о переходе к более зрелой, но и более ответственной модели регулирования, требующей от НПФ высокого уровня компетенции в области риск-менеджмента.

---

Перспективы развития: Программа долгосрочных сбережений и международный опыт

Устойчивое развитие НПФ невозможно без внедрения новых продуктов и адаптации успешного международного опыта.

Программа долгосрочных сбережений (ПДС) и механизм гарантирования

С 01.01.2024 в России заработала Программа долгосрочных сбережений (ПДС). НПФ выступают операторами этого нового продукта, который включает софинансирование со стороны государства и налоговые вычеты, стимулируя граждан к добровольному формированию дополнительного капитала. Количество заключенных договоров в рамках ПДС уже превысило 6,7 млн штук к сентябрю 2025 года, а суммарный объем средств достиг 483 млрд рублей.

Параллельно с введением ПДС произошло усиление гарантий сохранности средств. Предельный размер гарантийного возмещения по добровольным пенсионным накоплениям (НПО и ПДС) был повышен с 1,4 млн рублей до 2,8 млн рублей. Гарантии обеспечиваются Системой гарантирования прав (СГП) под управлением Агентства по страхованию вкладов (АСВ), что является ключевым элементом повышения доверия граждан.

Внедрение квазиобязательной модели по международному образцу

Международный опыт развитых пенсионных систем, таких как в Нидерландах, Дании и Швеции, демонстрирует высокую степень вовлеченности граждан в негосударственные (второй уровень) схемы. Во многом это достигается за счет использования квазиобязательной модели.

Особенности квазиобязательной модели:

В Нидерландах и Дании участие в профессиональных (корпоративных) пенсионных схемах не является обязательным на государственном уровне, но становится таковым в силу национальных или отраслевых коллективных соглашений, которые охватывают подавляющее большинство трудоспособного населения (до 90%). Работодатели обязаны отчислять взносы в НПФ своих отраслей.

Применимость для РФ:
Учитывая структурный сдвиг российского рынка НПО в сто��ону корпоративных программ (66% участников), адаптация элементов квазиобязательной модели может стать наиболее эффективным путем для значительного увеличения охвата населения. Законодательное закрепление обязательства работодателей в ключевых отраслях (например, в рамках государственных компаний или отраслевых профсоюзных соглашений) по софинансированию НПО/ПДС может обеспечить резкий приток средств и повысить уровень пенсионного замещения до нормативов Международной организации труда (не менее 40–45%).

---

Заключение и конкретные предложения по совершенствованию регулирования

Проведенный анализ подтверждает, что, несмотря на впечатляющий рост активов, система НПФ в России сталкивается с двумя главными вызовами: недостаточная реальная эффективность инвестирования и низкий уровень доверия граждан, что выражается в доминировании корпоративного сектора над индивидуальным. Государственное регулирование, осуществляемое Банком России, развивается в правильном направлении (введение фидуциарной ответственности, переход к риск-ориентированному надзору), но требует дальнейшей правовой доработки.

Для достижения цели по созданию устойчивого и эффективного накопительного уровня пенсионного обеспечения, предлагаются следующие конкретные меры по совершенствованию регулирования:

1. Законодательно закрепить переход к квазиобязательной модели НПО/ПДС в определенных секторах.

   • Механизм: Внести изменения в трудовое законодательство и/или отраслевые соглашения, обязывающие крупные и средние предприятия (особенно с государственным участием) заключать договоры НПО или ПДС для своих сотрудников с минимальным уровнем софинансирования. Это позволит преодолеть проблему низкой вовлеченности и повысит долю граждан, формирующих второй и третий пенсионные уровни.

2. Усилить надзор за концентрацией рисков и практикой применения фидуциарной ответственности.

   • Механизм: Ускорить снижение лимита на концентрацию вложений в активы одного эмитента до 5% и ужесточить требования к раскрытию информации о сделках с аффилированными структурами. Банку России необходимо активизировать практику привлечения НПФ к фидуциарной ответственности с компенсацией убытков за счет собственных средств фонда, что является наиболее действенным инструментом предотвращения конфликта интересов.

3. Обеспечить большую прозрачность расчета кумулятивной доходности для потребителей.

   • Механизм: Обязать НПФ ежегодно доводить до сведения клиентов информацию о кумулятивной доходности их пенсионных средств в реальном выражении (с поправкой на накопленную инфляцию) за последние 5 и 10 лет, а не только номинальные годовые показатели. Это повысит финансовую грамотность и позволит гражданам принимать более обоснованные решения о выборе фонда.

4. Внедрить новые нормативы стресс-тестирования (порог 95%) и расширить инвестиционные возможности только для НПФ с высоким рейтингом СУР.

   • Механизм: Новые, более рискованные инвестиционные возможности (увеличение доли высокорисковых активов до 15%) должны предоставляться только тем фондам, которые по результатам аудита Банка России имеют наивысший рейтинг организации СУР и доказали способность проходить стресс-тестирование с порогом надежности не менее 95%.

Реализация этих мер позволит не только повысить инвестиционную эффективность НПФ, но и восстановить ключевой ресурс системы — долгосрочное доверие граждан.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 7 мая 1998 г. № 75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах» (ред. от 25.12.2023) // СПС «КонсультантПлюс».
2. Федеральный закон «Об обязательном пенсионном страховании в Российской Федерации» от 15 декабря 2001 г. № 167-ФЗ // СПС «Гарант».
3. Федеральный закон «О некоммерческих организациях» от 12 января 1996 г. № 7-ФЗ // СПС «Гарант».
4. Постановление Правительства РФ от 4 ноября 2003 г. № 669 «Об уполномоченном федеральном органе исполнительной власти…» // СПС «Гарант».
5. Указание Центрального банка Российской Федерации от 05.12.2019 № 5343-У «О требованиях по формированию состава и структуры пенсионных резервов» // Официальный сайт Банка России.
6. Андрющенко Г.И. Негосударственное пенсионное страхование: проблемы и перспективы // 1economic.ru. URL: http://1economic.ru.
7. Доходность НПФ в I квартале 2025 года // Официальный сайт Банка России. URL: cbr.ru.
8. Интерфакс. НПФ в 2024 г. обеспечили средневзвешенную доходность по портфелям пенсионных накоплений 9,0%. URL: interfax.ru.
9. Ланская К. Пенсии за рубежом — правда и мифы // Пенсионерская правда. 2010. 15 сентября.
10. НКО в современной России // Аналитик. 2011. №5 (февраль).
11. Негосударственные пенсионные фонды и тенденции их развития // Пенсионная реформа. 2010. 17 декабря.
12. Основные направления налоговой политики Российской Федерации на 2012-2014 год // Бухучет и налоги. 2011. 01 июня.
13. Объем пенсионных портфелей НПФ и СФР в 2025 году вырос на 4,7% до 8,7 трлн руб. // InvestFuture. URL: investfuture.ru.
14. Объем пенсионного портфеля НПФ достиг почти 9 трлн рублей // Официальный сайт Банка России. URL: cbr.ru.
15. Пенсионные фонды и коллективные инвестиции // Официальный сайт Банка России. URL: cbr.ru.
16. Расширяются возможности НПФ по инвестированию пенсионных резервов // Официальный сайт Банка России. URL: cbr.ru.
17. НПФ: развитие вопреки – рынок адаптировался к санкциям // РА «Национальные кредитные рейтинги». URL: ra-national.ru.
18. Система негосударственного (добровольного) пенсионного страхования: анализ структуры и барьеров доверия граждан // КиберЛенинка. URL: cyberleninka.ru.
19. Список НПФ 2025 года: рынок действующих негосударственных пенсионных фондов Москвы // VBR.ru. URL: vbr.ru.
20. Сравнительно-правовой анализ законодательств пенсионных систем стран // НИФИ. URL: nifi.ru.
21. Фидуциарная ответственность: особенности применения // Официальный сайт Банка России. URL: cbr.ru.
22. ЦБ обозначил контуры реформы инвестиционной деятельности НПФ // Frank Media. URL: frankmedia.ru.