Комплексный анализ инструментов и стратегий управления валютными рисками в современной экономике: академический подход

В условиях беспрецедентной глобализации и постоянно возрастающей волатильности мировых финансовых рынков эффективное управление валютными рисками становится не просто желательной практикой, но критически важным элементом устойчивости любого экономического субъекта. От транснациональных корпораций до малых и средних предприятий, от центральных банков до частных инвесторов — каждый сталкивается с вызовами, обусловленными непредсказуемыми колебаниями валютных курсов. Эти колебания способны радикально изменить финансовые результаты, перечеркнуть стратегические планы и поставить под угрозу стабильность операционной деятельности.

Настоящий доклад ставит своей целью не просто систематизировать общеизвестные факты, но предложить глубокий, многоаспектный анализ инструментов и стратегий управления валютными рисками. Мы рассмотрим сущность и классификацию этих рисков, проанализируем источники их возникновения с учетом макроэкономических и внутрикорпоративных факторов, а также детально изучим как внутренние, так и внешние методы хеджирования. Отдельное внимание будет уделено специфике применения производных финансовых инструментов, дифференцированным стратегиям для банков и нефинансовых компаний в современных условиях, а также критическому осмыслению методологии VaR и ее альтернатив. Завершит исследование обзор роли регуляторных органов и международных стандартов, формирующих каркас системы риск-менеджмента. Данный материал призван стать фундаментальным ресурсом для студентов экономических специальностей, аспирантов и исследователей, стремящихся к глубокому пониманию этой сложной и динамичной области финансов.

Сущность и классификация валютных рисков: всесторонний взгляд

Определение и природа валютного риска

Валютный риск — это одна из наиболее неосязаемых, но при этом потенциально разрушительных категорий финансовых рисков. В своей основе он представляет собой риск убытков, возникающих вследствие неблагоприятного изменения курсов иностранных валют и/или драгоценных металлов. Это означает, что любое предприятие, имеющее активы, обязательства или ожидаемые денежные потоки, выраженные в иностранной валюте, подвержено этому риску.

Ключевой аспект валютного риска заключается в его вероятностной природе. Рыночные силы, геополитические события, макроэкономические показатели — все это формирует сложную динамику валютных курсов, которую практически невозможно спрогнозировать с абсолютной точностью. Отсутствие открытой валютной позиции — ситуации, когда сумма требований в иностранной валюте не равна сумме обязательств в ней, или наоборот — является единственным условием, при котором валютный риск не возникает. Следовательно, осознание этой вероятностной сущности и непредсказуемости лежит в основе любой эффективной стратегии управления валютными рисками.

Расширенная классификация валютных рисков

В современной финансовой практике принято выделять три основополагающих вида валютных рисков: позиционный (транзакционный), консолидированный (трансляционный) и экономический (рыночный). Однако для полноты картины и академической глубины необходимо рассмотреть и другие, менее часто упоминаемые, но не менее важные категории.

1. Позиционный (транзакционный, операционный, или риск сделки) валютный риск: Этот вид риска возникает из-за прямого влияния изменений обменных курсов на ожидаемые потоки денежных средств. Он тесно связан с конкретными торговыми, кредитными или инвестиционными операциями, выраженными в иностранной валюте. Например, когда импортер заключает договор на покупку товаров с оплатой через три месяца в долларах США, а к моменту платежа курс доллара значительно возрастает относительно национальной валюты, возникает транзакционный риск, ведущий к увеличению расходов. Точно так же экспортер, ожидающий получения платежа в иностранной валюте, столкнется с убытками, если курс этой валюты ослабнет.
2. Консолидированный (трансляционный, или риск при объединении) риск: Этот риск носит преимущественно бухгалтерский характер. Он связан с изменением балансовой стоимости активов и обязательств, выраженных в иностранных валютах, при их переоценке для составления консолидированной финансовой отчетности. Такие риски наиболее актуальны для международных компаний, имеющих дочерние предприятия за рубежом. Если валюта дочерней компании ослабевает относительно валюты материнской компании, стоимость активов дочерней компании в консолидированной отчетности уменьшается, даже если реальная операционная деятельность дочернего предприятия остается прибыльной.
3. Экономический (или рыночный) риск: Данный риск является наиболее широким и трудно поддающимся измерению. Он характеризует изменение общего экономического положения организации в связи с колебаниями валютных курсов, влияя на ее конкурентоспособность. Например, укрепление национальной валюты может сделать импортные товары дешевле, усиливая конкурентное давление на отечественных производителей, даже если они не ведут прямых внешнеэкономических операций. Или же, наоборот, ослабление национальной валюты может сделать экспортные товары более привлекательными для иностранных покупателей, увеличивая конкурентоспособность национальных экспортеров.

Помимо этих трех столпов, в академической литературе и на практике выделяются и другие классификации, позволяющие более полно охватить спектр валютных рисков:

• Аккаунтинговый риск (риск перерасчетов): Это риск, при котором любые колебания курса валюты непосредственно отражаются на внутренней бухгалтерии фирмы при последующем перерасчете средств. По сути, он является более широким понятием, включающим трансляционный риск, но также распространяется на любые внутренние учетные операции, где требуется пересчет из одной валюты в другую.
• Риск изменения обменного курса: Общее понятие, охватывающее все виды рисков, связанных с неблагоприятным движением валютного курса.
• Риск конвертирования: Вероятность того, что иностранная валюта, необходимая для расчетов, не сможет быть своевременно конвертирована в требуемую валюту из-за ограничений на валютном рынке или низкой ликвидности.
• Коммерческие риски: Связаны с изменением покупательной способности валюты, что влияет на прибыльность коммерческих сделок.
• Риски конверсионных операций: Возникают при проведении операций обмена одной валюты на другую, в основном на спотовом рынке.
• Риски форфейтирования: Специфический риск, связанный с уступкой долговых обязательств в иностранной валюте, где форфейтер принимает на себя валютный риск.
• Технологический риск: Хотя и не является чисто валютным, может косвенно влиять на управление валютными рисками, например, через сбои в системах торговых платформ или аналитического ПО, что приводит к некорректным расчетам или пропуску важных сигналов.

Понимание этой расширенной классификации позволяет экономическим субъектам более точно идентифицировать потенциальные угрозы и разрабатывать комплексные стратегии их минимизации, ведь каждый из этих рисков требует своего подхода и инструментария.

Источники возникновения валютных рисков: факторы и механизмы влияния

Валютные риски не возникают в вакууме; они являются следствием сложного взаимодействия множества факторов, как внутренних, так и внешних, которые влияют на динамику валютных курсов. Глубокое понимание этих источников критически важно для разработки эффективных стратегий управления.

Макроэкономические и политические факторы

Динамика валютного курса — это своего рода барометр состояния национальной экономики и ее положения в мировой системе.

1. Уровень инфляции и процентные ставки: Эти два макроэкономических показателя тесно взаимосвязаны и оказывают мощное влияние на курс валюты.
   • Инфляция: Если уровень инфляции в стране значительно выше, чем у ее основных торговых партнеров, это приводит к снижению покупательной способности национальной валюты. В результате товары этой страны становятся дороже для иностранных покупателей, что снижает экспорт, и наоборот, импорт становится относительно дешевле. Доверие инвесторов к такой валюте падает, что вызывает отток капитала и ее дальнейшее обесценивание. Например, высокая инфляция в России по сравнению с Еврозоной традиционно оказывает давление на курс рубля к евро.
   • Процентные ставки: Повышение процентных ставок центральным банком делает национальную валюту более привлекательной для иностранных инвесторов, поскольку они могут получить более высокую доходность по вложениям в активы, номинированные в этой валюте. Это стимулирует приток капитала и, как следствие, укрепляет национальную валюту. Снижение ставок, напротив, провоцирует отток капитала и ослабление валюты. Классическим примером является реакция валютных рынков на решения Федеральной резервной системы США по ключевой ставке.
2. Структура экспорта и экономическая диверсификация: Экономики, сильно зависящие от экспорта ограниченного круга сырьевых товаров (например, нефти, газа, металлов), более уязвимы к валютным рискам. Резкое падение цен на эти товары на мировых рынках ведет к сокращению валютных поступлений в страну, дефициту иностранной валюты и ослаблению национальной валюты. Например, Россия, будучи крупным экспортером углеводородов, неоднократно сталкивалась с ослаблением рубля на фоне падения мировых цен на нефть. И наоборот, ослабление национальной валюты выгодно экспортерам, делая их продукцию конкурентоспособнее, а укрепление — бьет по их позициям.
3. Глобальные экономические кризисы и политические факторы: Эти факторы могут вызвать внезапные и масштабные колебания валютных курсов.
   • Экономические кризисы: Финансовые кризисы 2008 года или пандемия COVID-19 продемонстрировали, как глобальные потрясения могут привести к панике на рынках, бегству инвесторов в «тихие гавани» (например, доллар США или золото) и резкому ослаблению валют развивающихся стран.
   • Политические факторы: Торговые войны (например, между США и Китаем), геополитические конфликты, введение международных санкций (как в случае с Россией) могут нарушать цепочки поставок, вызывать инфляцию, снижать инвестиционную привлекательность страны и, как следствие, приводить к непредсказуемой волатильности валютного курса.
4. Решения центральных банков и спекуляции: Центральные банки могут активно влиять на валютный курс через интервенции (покупку или продажу валюты) или заявления. Спекулятивная активность участников рынка, основанная на ожиданиях или манипуляциях, также способна вызывать краткосрочные, но значительные колебания.
5. Высокий уровень долларизации экономики: В странах с высоким уровнем долларизации (когда население и бизнес активно используют иностранную валюту в расчетах и сбережениях) национальная валюта становится более уязвимой к внешним шокам. Любые изменения в предпочтениях участников рынка могут вызвать отток капитала и дестабилизацию.

Внутренние факторы организации

Помимо макроэкономических и геополитических факторов, на возникновение валютных рисков влияют и внутренние особенности самой организации, связанные с ее управленческой структурой и операционной деятельностью.

1. Управленческие факторы:
   • Ошибки в анализе и прогнозах: Неточные или неадекватные прогнозы валютных курсов могут привести к принятию ошибочных управленческих решений, например, выбору неверной валюты контракта или отказу от хеджирования, что в конечном итоге материализуется в убытки.
   • Недостатки в риск-менеджменте: Отсутствие четко прописанной политики управления валютными рисками, неполная идентификация рисков, неверная оценка их масштабов или игнорирование затрат на хеджирование — все это повышает уязвимость компании.
2. Организационные факторы:
   • Неэффективность системы риск-менеджмента: Отсутствие выделенных подразделений или специалистов по риск-менеджменту, нехватка квалифицированных аналитиков, способных работать со сложными финансовыми инструментами, а также слабый внутренний контроль за соблюдением процедур управления рисками.
   • Отсутствие квалифицированных аналитиков: Недостаток экспертизы в области международных финансов и деривативов может привести к неверному выбору инструментов хеджирования или некорректной их имплементации.
   • Неэффективность контроля: Даже при наличии всех необходимых политик и процедур, их несоблюдение или отсутствие регулярного мониторинга может свести на нет все усилия по минимизации рисков.

Современный валютный рынок характеризуется непредсказуемостью и неустойчивостью, что объясняется его быстрой реакцией на любые политические или экономические изменения в мире. Это создает повышенную актуальность проблемы управления валютными рисками, особенно в условиях высокой волатильности курсов иностранных валют и сложности их прогнозирования. Обострение международных отношений, введение санкций и другие геополитические потрясения усиливают эту волатильность, делая эффективное управление рисками неотъемлемой частью финансовой стабильности. Ведь без должной готовности к подобным шокам даже самые устойчивые компании рискуют оказаться под ударом.

Методы и инструменты управления валютными рисками: внутренний и внешний аспекты

Управление валютными рисками — это многогранный процесс, включающий идентификацию, оценку, контроль и минимизацию возможных потерь, связанных с неблагоприятными изменениями валютных курсов. В арсенале финансовых менеджеров существует широкий спектр методов, которые традиционно делятся на две большие категории: внутренние (операционные или нефинансовые) и внешние (финансовые или рыночные).

Внутренние (операционные/нефинансовые) методы

Эти методы направлены на изменение структуры или условий базовой коммерческой операции, чтобы уменьшить валютное воздействие без привлечения сторонних финансовых рынков. Они часто являются более гибкими и менее затратными в реализации, но их применимость может быть ограничена.

1. Валютные оговорки: Это одно из старейших и наиболее прямолинейных средств защиты. Включение в контракт условия, согласно которому сумма платежа корректируется в зависимости от изменения курса другой, более стабильной валюты (валюта оговорки) или изменения индекса цен. Например, если контракт заключен в рублях, но платеж привязан к курсу доллара США, это защищает продавца от ослабления рубля. Формула может выглядеть как:
   Платёж = Суммаконтракта × (Курсоговорки на дату платежа / Курсоговорки на дату заключения контракта)
2. Выбор валюты контракта: Простейший, но эффективный метод. Заключение контракта в стабильной валюте или валюте, которая максимально соответствует валюте основных доходов или расходов компании. Например, российскому экспортеру сырья может быть выгодно заключать контракты в долларах США, так как это снижает неопределенность его валютных поступлений.
3. Диверсификация: Распределение валютных активов и обязательств по нескольким валютам. Цель — снизить зависимость от колебаний одной валюты. Например, компания, ведущая бизнес в нескольких странах, может иметь денежные средства, дебиторскую и кредиторскую задолженность в различных валютах, что создает естественный хедж. Если одна валюта обесценивается, другая может укрепиться, компенсируя потери.
4. Ускорение или замедление расчетов (лидирование/лаговая политика):
   • Лидирование (leading): Ускорение получения выручки в иностранной валюте или осуществление платежей, если ожидается неблагоприятное изменение курса (например, ослабление валюты получения или укрепление валюты платежа).
   • Лагирование (lagging): Замедление получения выручки или осуществление платежей, если ожидается благоприятное изменение курса. Например, экспортер, ожидающий укрепления валюты получения, может отложить инкассацию.
5. Неттинг (взаимный зачет требований и обязательств): Метод, при котором однородные встречные требования и обязательства между двумя или более сторонами (например, между материнской и дочерними компаниями в рамках одного холдинга) взаимно погашаются. Это позволяет сократить объем валютных операций и, как следствие, размер открытой валютной позиции и риск.

   Например, если дочерняя компания А должна материнской компании Б 100 000 евро, а материнская компания Б должна дочерней компании А 70 000 евро, то после неттинга останется лишь обязательство дочерней компании А перед материнской компанией Б в размере 30 000 евро.

6. Повышение ликвидности и контроль над активами и пассивами: Постоянный мониторинг и управление ликвидностью в разных валютах, синхронизация сроков активов и пассивов. Це��ь — минимизировать потребность в срочной конвертации валюты по невыгодному курсу.
7. Административные методы: Эти методы носят внутренний, регуляторный характер и включают:
   • Установление внутренних лимитов на открытые валютные позиции. Это могут быть дневные, недельные или месячные лимиты, ограничивающие максимальный объем незахеджированной валютной позиции, которую может удерживать компания.
   • Регулярный мониторинг валютных рисков и соблюдения установленных лимитов.
   • Разработка внутренних регламентов и политик по управлению валютными рисками, четко определяющих процедуры, ответственных лиц и порядок принятия решений.
   • Учет коэффициента риска и колебания курсов валют при формировании бюджета и стратегическом планировании.

Внешние (финансовые/рыночные) методы: Производные финансовые инструменты

Внешние методы предполагают использование инструментов финансового рынка, прежде всего производных финансовых инструментов (деривативов), для хеджирования валютных рисков. Международный стандарт финансовой отчетности IFRS 7 четко разделяет финансовые инструменты на базисные (например, дебиторская и кредиторская задолженность) и производные (форварды, фьючерсы, опционы и свопы), подчеркивая, что обе категории могут служить основой для построения стратегий управления рисками. Хеджирование с помощью деривативов является одним из наиболее подходящих и распространенных механизмов снижения валютных рисков, поскольку позволяет зафиксировать будущий обменный курс или ограничить потенциальные убытки. В чем же кроется главный секрет их эффективности?

Производные финансовые инструменты в хеджировании валютных рисков: механизмы и применение

Производные финансовые инструменты, или деривативы, являются краеугольным камнем современного валютного хеджирования. Они позволяют переносить валютный риск от одной стороны к другой, фиксировать будущие цены или ограничивать потенциальные убытки за определенную плату. Рассмотрим наиболее распространенные из них.

Форвардные контракты

Валютный форвард – это индивидуальное, внебиржевое соглашение между двумя сторонами (например, между компанией и банком) о купле или продаже определенного объема иностранной валюты по фиксированному курсу (форвардному курсу) на определенную будущую дату. Суть форвардного контракта заключается в фиксации обязательства совершить сделку в будущем на условиях, которые заранее согласованы и зафиксированы в договоре.

• Механизм действия: Если импортер ожидает платежа в иностранной валюте через три месяца, он может заключить форвардный контракт на покупку этой валюты. Таким образом, он страхуется от роста курса иностранной валюты к моменту платежа, фиксируя свои будущие расходы. И наоборот, экспортер, ожидающий получения иностранной валюты, может продать ее по форвардному курсу, хеджируя риск ее обесценивания.
• Гибкость: Одно из ключевых преимуществ форвардов — их гибкость. Поскольку они заключаются вне биржи (OTC-рынок), стороны могут индивидуально определять объем, срок, форвардный курс и другие условия сделки, что позволяет максимально точно подогнать контракт под свои потребности.
• Виды форвардов:
  • Поставочный валютный форвард: Предполагает реальный обмен объемом валюты на дату исполнения контракта.
  • Беспоставочный (расчетный) валютный форвард (Non-Deliverable Forward, NDF): В этом случае физического обмена валютой не происходит. Вместо этого одна из сторон выплачивает другой разницу между сложившимся на дату исполнения контракта спотовым курсом и форвардным курсом, зафиксированным в договоре. Это удобно, когда одна из валют является неконвертируемой или стороны хотят избежать физической поставки.

Валютные фьючерсы

Фьючерсы – это стандартизированные биржевые контракты на покупку или продажу валюты в будущем по заранее установленной цене. В отличие от форвардов, фьючерсы торгуются на организованных биржах, что делает их более ликвидными и доступными.

• Стандартизация: Фьючерсные контракты имеют фиксированные условия относительно объема базового актива, даты исполнения и шага цены. Это обеспечивает прозрачность и облегчает торговлю.
• Механизм действия: Компании используют фьючерсы для хеджирования, заранее фиксируя будущий валютный курс. Например, импортер может купить фьючерс на иностранную валюту, чтобы застраховаться от ее удорожания. Если курс вырастет, прибыль по фьючерсу компенсирует потери от удорожания базовой сделки. Биржевая торговля фьючерсами требует внесения гарантийного обеспечения (маржи) и регулярных переоценок (маржин-коллов).

Валютные опционы

Валютный опцион – это контракт, заключаемый между покупателем (держателем) и продавцом (выписывателем), который дает покупателю право, но не налагает на него обязанность, купить (опцион колл) или продать (опцион пут) определенный объем валюты по заранее оговоренной цене (цене исполнения, или страйк-цене) в течение установленного срока или на определенную дату.

• Премия: За это право покупатель опциона уплачивает продавцу определенную сумму денег, называемую премией. Максимальный риск для покупателя опциона ограничен именно уплаченной премией.
• Типы опционов по срокам исполнения:
  • Американский тип: Может быть исполнен в любой момент до даты окончания срока действия.
  • Европейский тип: Может быть исполнен только на дату окончания срока действия.
• Механизм действия: Если импортер опасается роста курса иностранной валюты, он может купить опцион колл. Если курс вырастет, он исполнит опцион и купит валюту по фиксированной цене. Если курс упадет, он просто откажется от исполнения опциона, потеряв только премию, но при этом сможет купить валюту на спотовом рынке по более выгодному курсу. Это является ключевым преимуществом опционов: они защищают от неблагоприятных движений, оставляя возможность получить выгоду от благоприятных.

Валютные свопы

Валютный своп – это совокупность двух одновременно совершенных разнонаправленных сделок обмена одной валюты на другую:

1. Прямая сделка SWAP (near leg): Немедленный обмен валютами по спотовому курсу.
2. Обратная сделка SWAP (far leg): Обязательный обратный обмен этими же валютами в определенную будущую дату по курсу, согласованному в день заключения свопа.

• Механизм действия: Своп можно рассматривать как соглашение об обмене денежными платежами, основанными на различных процентных ставках, биржевых котировках или ценах. Валютные свопы часто используются для обмена процентными платежами и основными суммами долга в разных валютах на протяжении согласованного срока. Это позволяет исключить транзакционный валютный риск по займам в иностранной валюте. Например, компания, имеющая заем в евро, но получающая доходы в долларах, может использовать валютный своп для обмена долларов на евро по заранее определенному курсу, тем самым хеджируя будущие процентные и основные платежи.
• Создание искусственных активов/обязательств: Сделки своп по своей сути создают искусственные активы или обязательства, позволяя трансформировать обязательство, выраженное, например, в фиксированной ставке в одной валюте, в обязательство с плавающей ставкой в той же или другой валюте, оптимизируя структуру долга и снижая валютный риск.

Каждый из этих инструментов имеет свои особенности, преимущества и недостатки, и выбор конкретного дериватива зависит от характера хеджируемого риска, ожиданий компании относительно движения курса, ее толерантности к риску и, конечно, затрат на хеджирование. Ведь даже при наличии идеального инструмента, его неверное применение может принести больше вреда, чем пользы.

Стратегии управления валютными рисками для различных экономических субъектов

Управление валютными рисками — это не просто набор разрозненных инструментов, а целостная система, включающая анализ, оценку и контроль потенциальных потерь. Эффективная стратегия требует глубокого понимания как рыночных механизмов, так и внутренних особенностей организации.

Общие принципы разработки стратегии

Процесс разработки и реализации стратегии управления валютными рисками универсален и включает несколько ключевых этапов:

1. Идентификация риска: Первый шаг — четкое определение всех видов валютных рисков, которым подвержена компания (транзакционный, трансляционный, экономический и другие). Это требует анализа всех международных операций, будущих денежных потоков и структуры баланса.
2. Оценка риска: После идентификации необходимо количественно и качественно оценить риски. Это включает расчет потенциальных потерь при различных сценариях изменения валютных курсов, определение чувствительности финансовых показателей к этим изменениям.
3. Определение целей: Четкое формулирование того, что компания хочет достичь через управление рисками. Это может быть полная нейтрализация риска, ограничение потерь до определенного уровня, стабилизация прибыли или защита конкурентоспособности.
4. Разработка модели управления: На этом этапе выбираются конкретные инструменты и методы хеджирования, исходя из целей, оценки риска и доступных ресурсов. Важно найти оптимальное соотношение затрат на хеджирование, потенциальной прибыли и вероятных потерь.
5. Регулярный пересмотр: Валютные рынки постоянно меняются, поэтому компаниям необходимо регулярно пересматривать свои стратегии и возможности управления рисками, адаптируя их к новой экономической конъюнктуре, используя как базисные, так и производные инструменты.

Стратегии коммерческих банков

Для коммерческих банков управление валютными рисками является неотъемлемой частью основной деятельности и жестко регулируется центральными банками.

1. Установление лимитов на валютные операции: Это основной метод контроля рисков. Лимиты могут быть установлены на:
   • Операции с государством или отдельным контрагентом: Ограничение объема операций с высокорисковыми сторонами.
   • Инструментарий: Ограничения по видам используемых валют и производных инструментов.
   • Максимальный размер открытой валютной позиции (ОВП): Это ключевой параметр. Банк России, например, устанавливает жесткие лимиты на ОВП. Сумма всех длинных (покупка) или коротких (продажа) открытых валютных позиций в отдельных иностранных валютах и драгоценных металлах ежедневно не должна превышать 20% от собственных средств (капитала) банка. При этом любая отдельная длинная или короткая открытая валютная позиция в конкретной валюте или драгоценном металле, а также балансирующая позиция в рублях, ежедневно не должна превышать 10% от собственных средств (капитала) банка. Эти лимиты призваны обеспечить финансовую стабильность банковской системы.
   • Максимальный убыток: Ограничение потенциального убытка от валютных операций.
   • Сублимиты: Банки, имеющие филиалы, устанавливают сублимиты для каждого филиала и головного офиса, чтобы децентрализованно контролировать ОВП.
2. Адаптация в условиях международных санкций: В последние годы российские коммерческие банки столкнулись с беспрецедентными вызовами. Санкции привели к концентрации активов и обязательств в «токсичных» валютах (таких как доллар США и евро), что создало значительную уязвимость. Банки были вынуждены:
   • Прибегать к балансовому методу для конвертации требований и обязательств из «токсичных» валют в «дружественные» (например, юань, рупии) для соблюдения лимитов ОВП.
   • Активно расширять список альтернативных валют, обладающих высокой ликвидностью и низкой волатильностью, для диверсификации своих валютных портфелей и снижения зависимости от доллара и евро.

Стратегии нефинансовых компаний

Нефинансовые компании, в отличие от банков, не подвержены столь жесткому регуляторному контролю за ОВП, но для них валютные риски не менее критичны, поскольку влияют на операционную прибыльность.

1. Использование срочных финансовых инструментов: Основная стратегия для компаний, имеющих экспортные или импортные контракты, заключается в использовании форвардов, фьючерсов, опционов и свопов для фиксации будущего валютного курса. Это позволяет уменьшить рыночную неопределенность и заранее рассчитать маржинальность сделок.
2. Разработка политики распределения и контроля ответственности: Эффективное управление рисками требует четкого распределения ролей и обязанностей. Политика должна включать:
   • Определение ролей финансового директора, казначея, риск-менеджера и других ключевых сотрудников.
   • Установление процедур идентификации и оценки валютных рисков.
   • Механизмы принятия решений о хеджировании.
   • Порядок мониторинга и отчетности по валютным позициям и результатам хеджирования.
   • Процедуры внутреннего контроля и аудита эффективности риск-менеджмента.

Таким образом, будь то коммерческий банк, оперирующий в условиях жестких регуляторных ограничений, или нефинансовая компания, стремящаяся защитить свою прибыль, ключевым является комплексный, систематический подход к управлению валютными рисками, регулярно адаптируемый к меняющейся экономической среде. Ведь в условиях современного рынка неспособность к адаптации равносильна поражению.

Преимущества, недостатки и критерии выбора инструментов хеджирования

Принятие решения о хеджировании валютных рисков всегда является компромиссом между потенциальной защитой и сопутствующими затратами и ограничениями. Важно тщательно взвесить все «за» и «против», опираясь на четкие критерии.

Преимущества хеджирования

Хеджирование, по своей сути, представляет собой форму финансового страхования, предоставляющую ряд неоспоримых выгод:

1. Защита от внезапных курсовых колебаний: Это фундаментальное преимущество. Хеджирование позволяет компании избежать убытков, которые могли бы возникнуть из-за неблагоприятного движения валютного курса.
2. Стабилизация финансовых потоков: Фиксируя будущие курсы или ограничивая потери, хеджирование обеспечивает предсказуемость денежных потоков. Это критически важно для точного финансового планирования, бюджетирования и управления ликвидностью.
3. Повышение доверия к компании: Компании, демонстрирующие эффективное управление рисками и стабильные финансовые показатели, вызывают больше доверия со стороны банков, партнеров, инвесторов и рейтинговых агентств.
4. Повышение конкурентоспособности: Стабильные затраты и доходы, защищенные от валютных шоков, позволяют компании предлагать более стабильные цены и условия своим клиентам, что усиливает ее позиции на рынке.
5. Возможность избежать денежных потерь и заранее рассчитать прибыль: Хеджирование устраняет неопределенность, позволяя точно прогнозировать прибыль от международных операций и планировать заработную плату или дивиденды, не опасаясь реализации валютных рисков.
6. Полная защита портфеля: В отличие от диверсификации, которая лишь снижает общий риск, хеджирование при правильном применении способно полностью защитить конкретную позицию от просадки, хотя и за определенную плату.

Недостатки хеджирования

Несмотря на очевидные преимущества, хеджирование не является панацеей и сопряжено с определенными недостатками, которые необходимо учитывать:

1. Сложность: Работа с производными финансовыми инструментами требует глубоких знаний и опыта. Новичкам может быть трудно разобраться в тонкостях форвардов, фьючерсов, опционов и свопов, их ценообразовании и механизмах исполнения. Ошибки могут привести к дополнительным затратам или неэффективному хеджированию.
2. Ограничение прибыли: Хеджирование — это двусторонний процесс. Защищая от неблагоприятных движений курса, оно одновременно ограничивает возможность получить максимальную выгоду от благоприятных рыночных условий. Если курс изменится в выгодную для компании сторону, прибыль от базовой операции будет «съедена» убытком по хеджирующему инструменту или просто зафиксирована на менее выгодном уровне.
3. Затраты: Любое хеджирование имеет свою цену. Это могут быть:
   • Комиссии брокеров или банков: За заключение сделок.
   • Разница между ценой покупки и продажи (спред): В случае с форвардами.
   • Опционная премия: При использовании опционов, которая является невозвратной платой за право.
   • Гарантийное обеспечение (маржа): При торговле фьючерсами, что отвлекает капитал.
   • Базисный риск: Это один из наиболее коварных и часто недооцениваемых недостатков. Базисный риск — это риск того, что цена хеджируемого актива (например, будущая денежная позиция в иностранной валюте) и цена хеджирующего инструмента (например, валютного фьючерса) не будут изменяться идеально синхронно. Другими словами, базис (разница между спотовой ценой актива и ценой фьючерса) может измениться непредсказуемым образом. Это несовершенство совпадения колебаний может привести к тому, что хеджирование окажется неполным или даже вызовет неожиданные финансовые убытки или доходы, снижая эффективность всей стратегии. Например, если компания хеджирует будущие поступления в евро с помощью фьючерсов на евро/доллар, но неожиданно изменяется соотношение между спотовым курсом и фьючерсной ценой, эффективность хеджирования может снизиться.

Критерии выбора

Эффективный выбор инструментов и стратегий хеджирования основывается на системном подходе и учете специфических факторов компании:

1. Характер валютного риска:
   • Транзакционный риск: Чаще всего хеджируется форвардами, фьючерсами или опционами.
   • Трансляционный риск: Требует более сложных балансовых методов, свопов или диверсификации.
   • Экономический риск: Наиболее сложен для хеджирования; для небольших компаний его смягчение может быть крайне затруднительным.
2. Финансовые потоки компании: Важно понимать объем, периодичность и валюты будущих денежных потоков. Например, для регулярных, крупных потоков могут подойти фьючерсы или свопы, для нерегулярных и опциональных — опционы.
3. Критический уровень курса валюты: Если существует определенный уровень курса, ниже (или выше) которого компания понесет неприемлемые убытки, то хеджирование становится целесообразным. Например, если падение курса ниже 90 руб./$ делает экспортную сделку убыточной, то имеет смысл захеджироваться на этом уровне.
4. Уровень толерантности к риску: Насколько компания готова принимать на себя риск? Агрессивные компании могут предпочесть не хеджироваться или использовать опционы для сохранения потенциала роста, консервативные — полные хеджи с использованием форвардов.
5. Стоимость хеджирования: Необходимо сравнить потенциальные убытки от нехеджированного риска с затратами на хеджирование. Иногда стоимость хеджирования может превышать потенциальные потери, делая его нецелесообразным.
6. Размер компании и доступность инструментов: Для крупных компаний доступен более широкий спектр инструментов и услуг банков. Небольшие компании могут быть ограничены в возможностях, чаще прибегая к более простым форвардам или внутренним методам.

Тщательный анализ этих критериев позволяет компаниям построить оптимальную стратегию управления валютными рисками, балансируя между защитой от потерь и издержками, связанными с этой защитой. Стоит ли всегда стремиться к полному хеджированию, или иногда лучше принять часть риска ради потенциальной выгоды?

Современные методологические подходы к оценке валютных рисков

Эффективное управление валютными рисками невозможно без их точной и своевременной оценки. В условиях постоянной динамики финансовых рынков разработаны и активно применяются различные методологические подходы, среди которых особое место занимает методология Value-at-Risk (VaR).

Методология Value-at-Risk (VaR)

Сущность VaR: Value-at-Risk (VaR), или «стоимость под риском», является одной из наиболее эффективных и широко используемых метрик для измерения финансовых рисков. Она представляет собой выраженную в денежных единицах оценку величины, которую с заданной вероятностью не превысят ожидаемые в течение данного периода потери. Иными словами, VaR отвечает на вопрос: «Какую максимальную сумму мы можем потерять на заданной валютной позиции (или портфеле валютных позиций) в течение определённого периода времени с определённым уровнем доверия?»

Концептуально VaR определяется тремя ключевыми факторами:

1. Временной горизонт: Это период, на который производится оценка риска (например, один день, одна неделя, один месяц).
2. Уровень доверия (вероятность): Это статистическая вероятность того, что фактические потери не превысят рассчитанное значение VaR (например, 95% или 99%).
3. Фактическая величина в денежном выражении: Сумма потенциальных потерь, выраженная в конкретной валюте.

Например, VaR в 1 миллион долларов с 99% уровнем доверия на однодневном горизонте означает, что с вероятностью 99% потери по портфелю за один день не превысят 1 миллиона долларов. И, соответственно, с вероятностью 1% потери могут быть больше 1 миллиона долларов. VaR выгодно отличает от традиционных мер риска то, что он интегрирует стоимостные, вероятностные и временные характеристики риска в единый показатель.

Практическое применение VaR:
Методология VaR получила широкое распространение и активно используется в различных областях финансового менеджмента:

• Расчет лимитов: Банки и крупные корпорации используют VaR для установления лимитов на операции, связанные с риском неблагоприятного изменения котировок, ограничивая максимальный потенциальный убыток.
• Достаточность капитала и его распределение: VaR применяется для расчета необходимого уровня капитала, который должен быть зарезервирован для покрытия потенциальных потерь, а также для его распределения между различными направлениями бизнеса.
• Оценка эффективности: Методология позволяет оценивать эффективность осуществления операций, учитывая как доходность, так и риск.
• Управление рисками на уровне отделов и всего банка: Банки определяют текущий риск по отдельным торговым отделам и по банку в целом.
• Торговые стратегии: Трейдеры используют VaR для оптимизации торговых стратегий, например, для определения момента выхода из сделки.
• Частные инвесторы: VaR может помочь частным инвесторам выбирать менее рискованные вложения в свой портфель.

Система оценки валютных рисков, основанная на методологии VaR, является общепризнанной в мировой финансовой практике.

Методы расчета VaR:
Существует несколько основных способов расчета VaR:

1. Параметрический метод (дельта-нормальный VaR): Этот метод основан на предположении, что случайные величины, характеризующие изменения курсов валют (или логарифмов темпов их роста), имеют нормальное распределение. Он использует статистический инструментарий, требуя регулярного расчета волатильности котировок валютных курсов и других риск-факторов.

   Формула параметрического VaR для одной валютной позиции может быть представлена как:

   VaR = Zα × σ × VP × √T

   где:

   • Z_α — квантиль стандартного нормального распределения, соответствующий заданному уровню доверия α (например, для 95% это примерно 1.645, для 99% — 2.33).
   • σ — стандартное отклонение (волатильность) изменения курса валюты.
   • V_P — текущая стоимость позиции (объем валютной позиции).
   • √T — корень квадратный из временного горизонта (например, для 1 дня T=1).
2. Метод исторического моделирования: Этот подход предполагает, что будущее поведение рисковых факторов будет аналогично их поведению в прошлом. Для расчета VaR используются исторические данные об изменениях валютных курсов за определенный период. Из этих данных формируется распределение доходностей, и VaR определяется как соответствующий квантиль этого исторического распределения.
3. Метод имитационных моделей (Монте-Карло): Этот метод является наиболее гибким и сложным. Он подразумевает генерацию большого количества случайных сценариев развития ситуации на рынках с учетом предполагаемых вероятностных распределений риск-факторов. Для каждого сценария рассчитывается финансовый результат по портфелю, и затем из полученного распределения результатов определяется VaR.

Критический анализ VaR и альтернативные подходы

Несмотря на широкое распространение, VaR имеет ряд фундаментальных недостатков, которые необходимо учитывать:

1. Игнорирование «хвостов» распределения: Главный недостаток VaR заключается в том, что он не дает информации о размере потерь, если они превысят рассчитанное значение VaR. При заданном уровне доверия 95%, VaR говорит о том, что в 5% случаев потери будут больше. Но насколько больше? Модель не дает информации о наихудшем возможном убытке в этих «хвостовых» 5% случаев.
2. Нечувствительность к форме распределения: VaR может давать некорректные результаты, если распределение доходностей имеет «толстые хвосты» (fat tails) или асимметрию, что часто встречается на финансовых рынках.
3. Несубаддитивность: В некоторых случаях VaR не обладает свойством субаддитивности, что означает, что VaR портфеля может быть больше суммы VaR его отдельных компонентов. Это противоречит принципам диверсификации.
4. Отсутствие стандартного протокола: Не существует единого стандартного протокола для статистических методов, используемых при расчете VaR, что может приводить к расхождениям в оценках рисков и потенциальной недооценке в периоды низкой волатильности или при некорректных предположениях о нормальном распределении.
5. Игнорирование деталей: VaR игнорирует многие значимые детали, необходимые для реального представления рыночных рисков, такие как вклад рынка в риск, структурные изменения портфеля, а также инструменты хеджирования, контролирующие специфический риск.

Альтернативные меры и подходы:
В ответ на недостатки VaR были разработаны альтернативные методологии:

1. Expected Shortfall (ES) / Conditional Value at Risk (CVaR) / Average Value at Risk (AVaR): Эти меры оценивают среднюю величину потерь в наихудшем α-проценте случаев, то есть средний убыток, если убыток превышает значение VaR. CVaR предоставляет более полное представление о «хвостовых» рисках.

   Математически CVaR_α(X) определяется как условное математическое ожидание потерь, превышающих VaR:

   CVaRα(X) = E[X | X > VaRα(X)]

   где X — переменная потерь, а E[] — математическое ожидание. ES/CVaR обладает свойством субаддитивности, что делает его более когерентной мерой риска.

2. Аналитические подходы: Например, дельта-гамма подход, который учитывает нелинейность изменения стоимости опционов и других производных инструментов.
3. Stress Testing (стресс-тестирование): Эта методика оценки рисков заключается в моделировании влияния экстремальных, но правдоподобных рыночных событий (например, резкое изменение валютного курса, экономический шок) на финансовое положение компании или банка. Стресс-тестирование дополняет VaR, предоставляя информацию о потенциальных потерях в условиях кризиса, которые VaR может недооценить.

Таким образом, выбор методологии оценки валютных рисков должен быть комплексным, учитывающим как преимущества и недостатки VaR, так и потенциал альтернативных подходов для получения наиболее полной картины рискового профиля. Недооценка рисков может привести к катастрофическим последствиям, поэтому к этому вопросу следует подходить с максимальной ответственностью и экспертностью.

Роль регуляторных органов и международных стандартов

В современной мировой экономике эффективное управление валютными рисками невозможно без четкой регуляторной базы и унифицированных международных стандартов. Эти институты играют ключевую роль в формировании систем риск-менеджмента как на уровне отдельных финансовых учреждений, так и в масштабах всей финансовой системы.

Банк России как орган валютного регулирования и контроля

Центральный Банк Российской Федерации занимает уникальное положение, являясь одновременно органом валютного регулирования и органом валютного контроля. Эта двойная роль позволяет ему комплексно влиять на функционирование валютного рынка и обеспечивать стабильность национальной финансовой системы.

1. Основные цели и функции: Деятельность Банка России в валютной сфере тесно связана с его конституционными и законодательными целями, среди которых:
   • Защита и обеспечение устойчивости рубля.
   • Обеспечение стабильности и развития национальной платежной системы.
   • Обеспечение стабильности финансового рынка Российской Федерации.
   • Поддержка стабильного курса национальной валюты и национального платежного баланса.
   • Регламентация международных расчетов.
   • Обеспечение оптимального режима взаимодействия Российской Федерации с мировым валютным рынком.
2. Установление лимитов на открытые валютные позиции (ОВП): Одним из ключевых инструментов регуляторного воздействия Банка России является установление жестких лимитов на открытые валютные позиции для коммерческих банков. Эти лимиты направлены на предотвращение чрезмерного накопления валютного риска и защиту финансовой устойчивости банков:
   • Совокупный лимит: Сумма всех длинных (покупка) или коротких (продажа) открытых валютных позиций в отдельных иностранных валютах и драгоценных металлах ежедневно не должна превышать 20% от собственных средств (капитала) банка.
   • Лимит по отдельной валюте: Любая длинная (короткая) открытая валютная позиция в отдельных иностранных валютах и драгоценных металлах, а также балансирующая позиция в рублях ежедневно не должна превышать 10% от собственных средств (капитала) банка.
3. Вызовы и адаптация в условиях международных санкций: Введение международных санкций против России создало беспрецедентные вызовы для банковской системы. Банк России столкнулся с необходимостью не только поддерживать стабильность, но и адаптировать регулирование.
   • «Токсичные» валюты: Российские коммерческие банки оказались уязвимы из-за концентрации активов и обязательств в валютах «недружественных» стран (доллары США, евро). Это потребовало от них активных действий по снижению рисков.
   • Балансовый метод и конвертация: Банки были вынуждены прибегать к балансовому методу, активно конвертируя требования и обязательства из «токсичных» валют в «дружественные» (например, китайские юани, индийские рупии, дирхамы ОАЭ) для соблюдения установленных лимитов открытых валютных позиций и снижения регуляторного давления.
   • Расширение списка альтернативных валют: ЦБ РФ стимулировал банки к расширению списка альтернативных валют, которые должны обладать достаточной ликвидностью и низкой волатильностью, чтобы обеспечить надежность операций и снизить риски, связанные с ограничениями на операции с основными мировыми резервными валютами.

Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО)

МСФО играют ключевую роль в обеспечении прозрачности и сопоставимости финансовой отчетности компаний по всему миру, включая информацию о валютных рисках.

1. IFRS 7 «Финансовые инструменты: раскрытие информации»: Принятый в 2007 году, этот стандарт определяет порядок раскрытия информации для предприятий относительно финансовых инструментов. Он требует раскрытия информации как минимум о кредитном, рыночном риске и риске ликвидности. Валютный риск является одной из важнейших составляющих рыночного риска.
2. Требования к раскрытию информации о валютных рисках: Согласно IFRS 7, компании обязаны раскрывать детализированную информацию о своей подверженности валютным рискам. Это включает:
   • Разбиение монетарных активов и обязательств по валютам.
   • Представление чистой позиции по конкретной иностранной валюте.
   • Анализ чувствительности к изменениям валютных курсов, показывающий, как изменения курсов могут повлиять на прибыль или собственный капитал.
   • Описание целей и политики управления валютными рисками.
   • Информация об используемых инструментах хеджирования.

Роль Базельского комитета по банковскому надзору

Базельский комитет по банковскому надзору (БКБН) является международной организацией, которая формулирует общие стандарты и руководящие принципы банковского регулирования. Его рекомендации не являются юридически обязывающими, но широко принимаются и имплементируются национальными регуляторами по всему миру.

• Рекомендации по оценке рисков: БКБН, в частности в рамках соглашений «Базель II» и «Базель III», рекомендовал методологию Value-at-Risk (VaR) в качестве основного подхода к оценке рыночных рисков, включая валютные. Он установил требования к банкам по расчету VaR и использованию этих расчетов для определения достаточности капитала. Это стандартизировало подходы к измерению рисков и способствовало повышению прозрачности и устойчивости глобальной банковской системы.

Таким образом, регуляторные органы и международные стандарты формируют комплексную архитектуру, которая обязывает участников финансового рынка не только идентифицировать и оценивать валютные риски, но и эффективно управлять ими, обеспечивая при этом необходимый уровень прозрачности для всех заинтересованных сторон. Эти меры, в конечном счете, направлены на укрепление доверия к финансовой системе в целом и защиту ее участников от непредсказуемых шоков.

Заключение

В условиях постоянно меняющегося глобального финансового ландшафта, характеризующегося высокой волатильностью и геополитической неопределенностью, эффективное управление валютными рисками становится не просто желательной, а жизненно необходимой компетенцией для любого экономического субъекта. Наш комплексный анализ продемонстрировал многогранность этой проблемы, начиная от сущности и расширенной классификации валютных рисков, выходящей за рамки традиционных трех видов, до глубокого погружения в механизмы действия как внутренних, так и внешних инструментов хеджирования.

Мы проанализировали специфические источники возникновения валютных рисков, акцентируя внимание на деталях макроэкономического влияния инфляции, процентных ставок и структуры экспорта, а также на внутриорганизационных факторах, таких как качество риск-менеджмента. Особое внимание было уделено дифференцированным стратегиям, применяемым коммерческими банками и нефинансовыми компаниями, с учетом современных вызовов, таких как международные санкции и необходимость адаптации к новым валютным реалиям.

Критическое осмысление методологии Value-at-Risk (VaR) выявило ее не только как общепризнанный, но и как несовершенный инструмент, требующий дополнения такими подходами, как Expected Shortfall (CVaR) и стресс-тестирование, для адекватной оценки «хвостовых» рисков. Наконец, мы подчеркнули фундаментальную роль регуляторных органов, в частности Банка России, в установлении жестких лимитов и стандартов, а также влияние международных стандартов финансовой отчетности (МСФО) на прозрачность раскрытия информации о валютных рисках.

В целом, представленный доклад подтверждает, что успех в управлении валютными рисками кроется в комплексном, систематическом подходе, сочетающем глубокий теоретический анализ с практической адаптацией к текущим рыночным условиям. Перспективы дальнейших исследований видятся в углубленном анализе влияния новых цифровых валют на традиционные методы хеджирования, разработке адаптивных моделей риск-менеджмента в условиях гибридных экономических конфликтов и изучении эффективности применения искусственного интеллекта для прогнозирования валютных курсов и оптимизации стратегий хеджирования.

Список использованной литературы

1. Бланк И.А. Управление финансовыми рисками. Киев: Ника-Центр, 2011. 600 с.
2. Воробьева Е. И., Малько А. В. Валютный риск в современной банковской деятельности // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/valyutnyy-risk-v-sovremennoy-bankovskoy-deyatelnosti (дата обращения: 26.10.2025).
3. Глебова А. Г., Березин А. М. Регулирование валютных рисков российских банков в условиях международных санкций // Вестник Забайкальского государственного университета. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/regulirovanie-valyutnyh-riskov-rossiyskih-bankov-v-usloviyah-mezhdunarodnyh-sanktsiy (дата обращения: 26.10.2025).
4. Дмитриева М. А. Валютный риск: от определения к классификации // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/valyutnyy-risk-ot-opredeleniya-k-klassifikatsii (дата обращения: 26.10.2025).
5. Ивлиева Е. С., Зотова Е. В. Валютные риски и способы управления ими // Российский университет кооперации. URL: https://saransk.ruc.su/upload/medialibrary/837/ivlieva_zotova_01.pdf (дата обращения: 26.10.2025).
6. Камалетдинов Ю.А. Инструменты и методы управления рисками в российских компаниях // Вестник Самарского государственного экономического университета. 2011. №4(78). С.26.
7. Красовский Н. В. Классификация инструментов хеджирования валютных рисков // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/klassifikatsiya-instrumentov-hedzhirovaniya-valyutnyh-riskov (дата обращения: 26.10.2025).
8. Лукашев А.В. Международные корпоративные финансы и управление валютными рисками в нефинансовых корпорациях // Управление корпоративными финансами. 2011. №1(7). С. 36.
9. Перова Т.Н., Кузубова О.И. Валютные риски // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/valyutnye-riski (дата обращения: 26.10.2025).
10. Рахимов Д.О. Классификация валютных рисков коммерческого банка // Путь в науку. Экономические науки. URL: https://journals.psu.by/specialists_economics_sciences/article/view/2377 (дата обращения: 26.10.2025).
11. Рахимов Д.О. Специфика валютных рисков коммерческого банка // Путь в науку. Экономические науки. URL: https://journals.psu.by/specialists_economics_sciences/article/view/2376 (дата обращения: 26.10.2025).
12. Рахимов Д.О. Валютный риск: причины возникновения и методы управления // Молодой ученый. URL: https://moluch.ru/conf/econ/archive/127/7233/ (дата обращения: 26.10.2025).
13. Станкевич Г.В. Банк России как орган валютного регулирования и валютного контроля: отдельные актуальные аспекты // Гуманитарные и юридические исследования. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/bank-rossii-kak-organ-valyutnogo-regulirovaniya-i-valyutnogo-kontrolya-otdelnye-aktualnye-aspekty (дата обращения: 26.10.2025).
14. Строганова И.А. Методика оценки валютного риска банка параметрическим методом расчета VaR // Вестник Полоцкого государственного университета. Серия D, Экономические и юридические науки. URL: https://elib.psu.by/handle/123456789/19934 (дата обращения: 26.10.2025).
15. Струченкова Т.В. Организация системы управления валютными рисками // Молодой ученый. URL: https://moluch.ru/archive/164/45136/ (дата обращения: 26.10.2025).
16. Теоретические подходы к определения понятия «валютный риск» // Вестник Полоцкого государственного университета. Экономические и юридические науки. URL: https://www.elib.bsu.by/bitstream/123456789/238068/1/berdovich_sbornik23.pdf (дата обращения: 26.10.2025).
17. Тупицына А.В. Хеджирование валютных рисков // Международные банковские операции. 2012. №4. С. 77.
18. Уфимцев А.А. Измерение валютных рисков с помощью методологии Value-at-Risk // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/izmerenie-valyutnyh-riskov-s-pomoschyu-metodologii-value-at-risk (дата обращения: 26.10.2025).
19. Фальченко О.Д., Еремин А.А. Хеджирование как инструмент управления валютными рисками во внешнеэкономической деятельности // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/hedzhirovanie-kak-instrument-upravleniya-valyutnymi-riskami-vo-vneshneekonomicheskoy-deyatelnosti (дата обращения: 26.10.2025).
20. Христановский В.В., Щербина В.П. Экономический риск и методы его измерения. Донецк: ДонНУ, 2010. 197 с.
21. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций: монография. М.: Изд.-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2013. 544 с.
22. Швец С.К. Управление валютными рисками нефинансовой компании: методы и инструменты // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/upravlenie-valyutnymi-riskami-nefinansovoy-kompanii-metody-i-instrumenty (дата обращения: 26.10.2025).
23. ACCA Global. Управление валютным риском. URL: https://www.accaglobal.com/ru/ru/student/exam-support-resources/fundamentals-exams-study-resources/f9/technical-articles/currency-risk-management.html (дата обращения: 26.10.2025).
24. Альфа-Банк. Валютный риск: что это, виды и способы управления. URL: https://alfabank.ru/get-money/credits/articles/valutnyy-risk/ (дата обращения: 26.10.2025).
25. ATAS. Хеджирование валютных рисков. URL: https://atas.net/blog/ru/khedzhirovanie-valyutnykh-riskov/ (дата обращения: 26.10.2025).
26. Банки.ру. Хеджирование, страхование и управление валютными рисками, как минимизировать риски. URL: https://www.banki.ru/news/daytheme/?id=10996899 (дата обращения: 26.10.2025).
27. БНБ-Банк. Хеджирование валютных рисков. URL: https://bnb.by/korporativnyy-biznes/dokumentarnye-operatsii/khedzhirovanie-valyutnykh-riskov/ (дата обращения: 26.10.2025).
28. КиберЛенинка. Методика оценки рисков Value-at-Risk. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metodika-otsenki-riskov-value-at-risk (дата обращения: 26.10.2025).
29. Корпоративная финансовая отчетность. Международные стандарты. Управление валютными рисками: существующие инструменты. URL: https://msfo.ru/press/valyutnyy-risk-upravlenie-valyutnym-riskom-chast-1-sushchestvuyushchie-instrumenty.html (дата обращения: 26.10.2025).
30. Морской банк. Валютные риски: виды, причины изменения курса валют. URL: https://www.maritimebank.com/wiki/valutnyy-risk-vidy-prichiny-izmeneniya-kursa-valyut/ (дата обращения: 26.10.2025).
31. Сравни.ру. Валютные риски: хеджирование и страхование, управление и методы. URL: https://www.sravni.ru/enciklopediya/valjutnye-riski-khedzhirovanie-i-strakhovanie-upravlenie-i-metody/ (дата обращения: 26.10.2025).
32. Т—Ж. Хеджирование: методы, инструменты, риски. URL: https://journal.tinkoff.ru/hedge/ (дата обращения: 26.10.2025).
33. Точка Банк. Валютные риски: что это такое, способы минимизации. URL: https://tochka.com/magazine/money/valyutnye-riski/ (дата обращения: 26.10.2025).
34. Финам. Хеджирование валютных рисков. URL: https://www.finam.ru/encyclopedia/hedzhirovanie-valyutnyx-riskov/ (дата обращения: 26.10.2025).
35. Хабр. VaR как способ оценки риска. Исторический метод. URL: https://habr.com/ru/articles/314220/ (дата обращения: 26.10.2025).