Организация эмиссии ценных бумаг в Российской Федерации: комплексный правовой и экономический анализ

В современном мире, где экономические процессы постоянно усложняются, а потребность в капитале для развития бизнеса и реализации государственных программ неуклонно растет, рынок ценных бумаг становится одним из ключевых инструментов финансовой архитектуры любой развитой страны. Подобно кровеносной системе, он питает экономику, перераспределяя финансовые ресурсы от инвесторов к эмитентам. В Российской Федерации, несмотря на внешние вызовы и санкционное давление, роль фондового рынка не просто сохраняется, но и приобретает особую стратегическую значимость как механизм привлечения долгосрочного финансирования. Актуальность эмиссионной деятельности, то есть процесса выпуска ценных бумаг, нарастает, поскольку именно она служит первоисточником для формирования капитала предприятий и бюджетов различных уровней, а также предоставляет возможности для диверсификации инвестиционных портфелей граждан и организаций.

Данное исследование призвано стать всесторонним академическим руководством, раскрывающим сложный мир эмиссии ценных бумаг в России. Мы последовательно проанализируем правовые основы, методологические аспекты, ключевых участников и потенциальные «подводные камни» этого процесса. Особое внимание будет уделено не только формальному описанию процедур, но и глубокому правовому анализу, разграничению терминов, изучению влияния судебной практики и актуальных тенденций, включая динамику IPO и роль государственных компаний. Работа адресована студентам, аспирантам, а также специалистам, стремящимся получить исчерпывающее понимание механизмов эмиссии ценных бумаг, ее проблем и перспектив в российской юрисдикции. Наша цель – не просто изложить факты, но и предложить структурированный, аналитический взгляд на предмет, обогащенный логическими выводами и практическими рекомендациями, ведь без глубокого понимания этой сферы невозможно эффективное развитие бизнеса и рост национальной экономики.

Правовые основы и терминология эмиссии ценных бумаг в РФ

В фундаменте любого упорядоченного процесса лежит четко определенная система правил и понятий. В контексте эмиссии ценных бумаг в Российской Федерации такой системой выступает обширная нормативно-правовая база, которая не только регулирует каждый шаг эмитента, но и устанавливает строгую терминологию, предотвращающую двусмысленность и обеспечивающую единообразие правоприменения. Понимание этих основ критически важно для всех участников рынка, от начинающих инвесторов до опытных эмитентов, а их незнание может привести к серьезным юридическим и финансовым последствиям.

Законодательная база эмиссионной деятельности

Регулирование эмиссии ценных бумаг в России представляет собой многоуровневую систему, где ключевую роль играют федеральные законы и нормативные акты Банка России. На вершине этой иерархии стоит Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ), который определяет общие положения о ценных бумагах, их видах и правах, удостоверяемых ими. ГК РФ устанавливает базовые принципы гражданско-правовых отношений, в том числе и на рынке ценных бумаг.

Однако центральное место в регулировании эмиссии занимает Федеральный закон от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (далее – ФЗ «О рынке ценных бумаг»). Этот закон подробно регламентирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг, а также устанавливает порядок создания и функционирования профессиональных участников рынка. Именно ФЗ-39 определяет «эмиссию ценных бумаг» как установленную последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг.

Для государственных и муниципальных ценных бумаг существует отдельное регулирование. Так, Федеральный закон от 29 июля 1998 года № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» дополняет общие положения, а Бюджетный кодекс РФ (БК РФ) устанавливает предельные объемы размещения и генеральные условия эмиссии для этих инструментов, интегрируя их в общую бюджетную политику страны.

Наконец, важнейшую роль в формировании стандартов и контроле играет Банк России (ЦБ РФ). Он не только осуществляет государственный контроль и надзор за соблюдением участниками корпоративных отношений требований законодательства, но и устанавливает стандарты эмиссии ценных бумаг. Ярким примером является Положение Банка России от 19 декабря 2019 года № 706-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг», которое детализирует процедуры, требования к документам и сроки для различных видов эмиссии, тем самым обеспечивая единообразие и прозрачность процесса, а также защищая интересы инвесторов от недобросовестных практик.

Разграничение понятий: «эмиссия», «размещение», «обращение» ценных бумаг

В повседневной речи термины «эмиссия», «размещение» и «обращение» ценных бумаг могут использоваться как синонимы, однако с правовой точки зрения они имеют четкие различия, закрепленные в законодательстве РФ. Понимание этой терминологической точности критически важно для корректного применения норм и избежания правовых ошибок, поскольку каждый этап регулируется своими правилами и влечет различные юридические последствия.

• Эмиссия ценных бумаг – это наиболее широкое понятие, охватывающее всю совокупность действий эмитента, направленных на выпуск ценных бумаг в обращение. Согласно ФЗ «О рынке ценных бумаг», это «установленная Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг». По сути, это весь жизненный цикл ценной бумаги от момента принятия решения о ее выпуске до регистрации отчета об итогах размещения. Главная цель любой эмиссии, будь то государственные или коммерческие бумаги, заключается в привлечении дополнительного финансирования.
• Размещение эмиссионных ценных бумаг – это конкретный этап внутри процесса эмиссии. Оно определяется как «отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок». Иными словами, это момент, когда ценные бумаги впервые переходят от эмитента к инвесторам. Размещение может быть двух видов:
  • Публичное размещение (также известное как IPO или SPO) – это размещение ценных бумаг путем открытой подписки, включая размещение на торгах фондовых бирж и других организаторов торговли на рынке ценных бумаг. Оно предполагает предложение ценных бумаг широкому, неограниченному кругу лиц, что требует повышенной прозрачности и регуляторного контроля.
  • Частное размещение – это размещение среди заранее ограниченного и известного круга инвесторов. Оно не предполагает публичного предложения и часто используется для привлечения капитала от стратегических партнеров или крупных институциональных инвесторов, что позволяет снизить издержки и ускорить процесс.
• Обращение ценных бумаг – это этап, следующий за размещением, и он относится к функционированию ценных бумаг на вторичном рынке. Обращение определяется как «заключение гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на ценные бумаги», но уже не от эмитента, а между последующими владельцами. Эти сделки и операции, как правило, выполняются на фондовой бирже или внебиржевом рынке. Вторичный рынок ценных бумаг — это, по сути, купля-продажа акций и облигаций, которые уже были размещены в результате первичной эмиссии, обеспечивая ликвидность для инвесторов.

Таким образом, эмиссия является объемлющим процессом, размещение — его ключевым этапом, а обращение — последующим функционированием ценных бумаг на рынке. Эта строгая иерархия понятий обеспечивает правовую определенность и прозрачность на рынке ценных бумаг, позволяя регулятору эффективно контролировать каждый этап.

Виды ценных бумаг и их характеристики в контексте эмиссии

Мир ценных бумаг многообразен, но в контексте эмиссионной деятельности фокус смещается на определенные их виды, а также на форму их существования. В соответствии со статьей 142 Гражданского кодекса РФ, ценными бумагами признаются документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права. Важно, что осуществление или передача этих прав возможны только при предъявлении таких документов (для документарных ценных бумаг) или с соблюдением правил учета этих прав (для бездокументарных ценных бумаг).

К числу ценных бумаг ГК РФ относит акцию, вексель, закладную, инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда, коносамент, облигацию, чек и иные ценные бумаги, названные в таком качестве в законе или признанные таковыми в установленном законом порядке. Однако в контексте эмиссии особое значение приобретают эмиссионные ценные бумаги.

Эмиссионная ценная бумага — это специфический вид ценных бумаг, который согласно ФЗ «О рынке ценных бумаг» обладает следующими ключевыми характеристиками:

• Закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав.
• Подлежит удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленной формы и порядка.
• Размещается выпусками (то есть крупными партиями).
• Имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска.

Наиболее распространенными эмиссионными ценными бумагами, выпускаемыми в рамках эмиссии, являются акции и облигации.

• Акции – это долевые ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на долю в уставном капитале акционерного общества, на получение части прибыли в виде дивидендов и на участие в управлении обществом. Акции выпускаются акционерными обществами для формирования и привлечения собственного капитала, предоставляя инвесторам возможность стать совладельцами бизнеса.
• Облигации – это долговые ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на получение от эмитента в установленный срок ее номинальной стоимости и, как правило, процентного дохода (купона). Облигации выпускаются как корпорациями, так и государственными или муниципальными органами для привлечения заемных средств, предлагая инвесторам фиксированный доход и предсказуемость.

Важным аспектом является форма существования ценных бумаг. Исторически ценные бумаги могли быть как документарными (существующими в виде бумажного документа), так и бездокументарными (права на которые фиксируются в специальных реестрах). Однако с 1 января 2020 года вступили в силу изменения в законодательство, существенно упростившие процедуру эмиссии. Одним из ключевых нововведений стало исключение деления эмиссионных ценных бумаг на документарные и бездокументарные. Согласно новым нормам, если иное не установлено федеральными законами, эмиссионные ценные бумаги могут быть только бездокументарными. Это решение направлено на дальнейшую цифровизацию рынка, повышение его эффективности и снижение административных издержек, что делает процесс более безопасным и удобным для всех участников.

Помимо эмиссионных ценных бумаг, на рынке существуют и неэмиссионные ценные бумаги (например, векселя, закладные), которые, хотя и являются важными инструментами, не подпадают под описанную процедуру эмиссии и регулируются иными нормами законодательства.

Понимание этой классификации и особенностей различных видов ценных бумаг является фундаментом для осмысленного участия в эмиссионной деятельности, поскольку каждый тип ценной бумаги несет в себе уникальный набор прав, обязанностей и рисков, и их выбор напрямую влияет на стратегию эмитента и ожидания инвесторов.

Процедура эмиссии ценных бумаг: этапы и особенности регулирования

Процесс эмиссии ценных бумаг в России — это строго регламентированная последовательность действий, требующая от эмитента не только глубоких юридических знаний, но и тщательного планирования. Каждый этап имеет свои особенности и контролируется Банком России, что обеспечивает прозрачность и защиту интересов инвесторов, минимизируя риски для всех участников рынка.

Принятие решения о размещении ценных бумаг

Первым и фундаментальным шагом в процедуре эмиссии является принятие решения о размещении ценных бумаг. Этот акт является выражением воли эмитента и задает тон всей последующей деятельности. В акционерном обществе, являющемся наиболее распространенным типом эмитента корпоративных ценных бумаг, компетенция по принятию таких решений распределена между высшими органами управления.

В зависимости от устава общества и типа ценных бумаг, решение о размещении эмиссионных ценных бумаг может быть принято:

• Общим собранием акционеров (ОСА): Как высший орган управления, ОСА компетентно принимать решения по наиболее значимым вопросам, касающимся жизнедеятельности общества. Это включает в себя увеличение уставного капитала путем размещения дополнительных акций, особенно если речь идет о значительном изменении структуры капитала или размещении акций по цене ниже номинальной, а также выпуск облигаций, если это предусмотрено уставом. Решения ОСА требуют квалифицированного большинства голосов, что отражает важность таких шагов для всех акционеров.
• Советом директоров (наблюдательным советом): Этот орган обладает более оперативной компетенцией. К компетенции совета директоров относится, например, размещение дополнительных акций (за исключением конвертируемых в акции), облигаций и иных эмиссионных ценных бумаг, если это не отнесено к исключительной компетенции ОСА уставом общества. Кроме того, совет директоров утверждает решение о выпуске акций и конвертируемых ценных бумаг общества, что позволяет более гибко реагировать на рыночные условия.

В обществах с небольшим числом акционеров (менее 50 владельцев голосующих акций) устав может предусматривать, что функции совета директоров выполняет общее собрание акционеров, что упрощает внутренние корпоративные процедуры. Независимо от того, какой орган принял решение, оно должно быть оформлено в соответствии с требованиями законодательства и устава эмитента, поскольку именно на этом документе будет базироваться весь дальнейший процесс эмиссии. Несоблюдение корпоративных процедур на данном этапе может стать основанием для оспаривания выпуска ценных бумаг в будущем, что чревато серьезными юридическими и репутационными рисками.

Утверждение решения о выпуске и государственная регистрация

После принятия решения о размещении ценных бумаг следует этап утверждения решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и их государственная регистрация. Этот этап является одним из наиболее ответственных, поскольку именно здесь Банк России, как основной регулятор, осуществляет контроль за соблюдением законодательства и защитой интересов инвесторов.

Процедура включает следующие ключевые шаги:

1. Утверждение решения о выпуске: Эмитент формирует пакет документов, центральным из которых является само решение о выпуске ценных бумаг. В этом документе подробно описываются характеристики ценных бумаг (тип, количество, номинал, права, сроки и порядок размещения), порядок их оплаты и другие существенные условия. Если эмиссия предполагает публичное размещение или соответствует определенным критериям по объему и числу потенциальных инвесторов, требуется также подготовка и утверждение проспекта ценных бумаг. Проспект эмиссии — это официальный документ, содержащий исчерпывающую информацию об эмитенте, его финансовом положении, рисках и параметрах нового выпуска ценных бумаг, что критически важно для информирования широкого круга инвесторов.
2. Государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг:
   • Подача документов: Для государственной регистрации эмитенту необходимо представить в Банк России (или уполномоченную регистрирующую организацию) заявление, анкету эмитента, решение о выпуске, проспект ценных бумаг (при необходимости), актуальную бухгалтерскую отчетность, документ об уплате государственной пошлины, а также, при необходимости, подтверждение разрешения антимонопольного органа. С 1 января 2020 года предусмотрена возможность подачи документов на регистрацию в электронной форме, что значительно ускоряет и упрощает процесс.
   • Сроки регистрации: Банк России обязан осуществить государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг в течение 15 рабочих дней, если проспект не требуется, или 20 рабочих дней с даты получения полного пакета документов, если проспект ценных бумаг регистрируется. Эти сроки призваны обеспечить оперативность процесса, но требуют от эмитента тщательной подготовки.
   • Случаи обязательной регистрации проспекта эмиссии: Регистрация проспекта эмиссии производится при публичном размещении ценных бумаг, а также если размещение осуществляется среди заранее известного круга владельцев, число которых превышает 500, или если общий объем эмиссии превышает 50 тысяч минимальных размеров оплаты труда. Эти критерии направлены на усиление информационной прозрачности для широкого круга инвесторов и их защиту.

Важно отметить, что ценные бумаги, выпуск которых не прошел государственную регистрацию, не могут быть размещены, за исключением строго определенных случаев (например, размещение акций при учреждении акционерного общества, размещение ценных бумаг при реорганизации, а также биржевых и коммерческих облигаций при соблюдении определенных условий). Государственная регистрация является подтверждением соответствия эмиссионной документации требованиям законодательства и служит своего рода «пропуском» ценных бумаг на рынок, гарантируя их легитимность.

Размещение ценных бумаг: публичное и частное

После успешной государственной регистрации выпуска ценных бумаг наступает этап их размещения — непосредственного отчуждения эмитентом первым владельцам. Этот процесс может быть организован различными способами, которые традиционно делятся на публичное и частное размещение, каждое из которых имеет свои особенности и ограничения, определяющие объем привлекаемого капитала и уровень регуляторного контроля.

1. Публичное размещение ценных бумаг (Открытая подписка):

Публичное размещение, чаще всего ассоциируемое с первичным публичным предложением (IPO) или вторичным публичным предложением (SPO), представляет собой процесс размещения ценных бумаг неограниченному кругу инвесторов. Оно осуществляется путем открытой подписки, что подразумевает возможность приобретения ценных бумаг любым желающим инвестором. Ключевые характеристики публичного размещения:

• Доступность для широкого круга инвесторов: Цель — привлечение максимально большого объема капитала за счет большого числа инвесторов.
• Размещение на торгах фондовых бирж: В большинстве случаев публичное размещение осуществляется через организованные торги на фондовых биржах, таких как Московская биржа. Это обеспечивает высокую ликвидность, прозрачность ценообразования и доступность для брокеров и их клиентов.
• Обязательность регистрации проспекта ценных бумаг: Ввиду широкого круга потенциальных инвесторов, публичное размещение всегда сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, который содержит полную и достоверную информацию об эмитенте, финансовом положении, рисках и условиях выпуска. Это требование закреплено ФЗ «О рынке ценных бумаг» и направлено на защиту прав инвесторов.
• Высокие требования к раскрытию информации: Эмитент обязан раскрывать обширный объем информации до и после размещения, что способствует формированию справедливой рыночной цены и поддержанию доверия инвесторов.

2. Частное размещение ценных бумаг (Закрытая подписка):

Частное размещение, или закрытая подписка, кардинально отличается от публичного тем, что ценные бумаги предлагаются заранее ограниченному и известному кругу инвесторов. Это могут быть крупные институциональные инвесторы, стратегические партнеры, аффилированные лица или узкий круг высококвалифицированных инвесторов.

• Ограниченный круг инвесторов: Эмитент самостоятельно определяет, кому будут предложены ценные бумаги. Это позволяет сократить издержки на размещение и ускорить процесс.
• Отсутствие биржевых торгов (как правило): Частное размещение обычно не предполагает использование организованных торгов на биржах, хотя возможны варианты их использования для обеспечения ликвидности уже среди ограниченного круга.
• Возможность не регистрировать проспект ценных бумаг: Если количество инвесторов не превышает 500 и объем эмиссии не достигает определенного порога (50 тысяч минимальных размеров оплаты труда), регистрация проспекта эмиссии не является обязательной. Это снижает административную нагрузку на эмитента, но налагает особую ответственность на эмитента за предоставление полной информации.
• Меньшие требования к раскрытию информации: Ввиду того что инвесторы, как правило, имеют доступ к инсайдерской информации или являются крупными профессиональными игроками, требования к публичному раскрытию информации менее строги.

Выбор между публичным и частным размещением зависит от целей эмитента, требуемого объема финансирования, готовности к раскрытию информации и состава потенциальных инвесторов. Оба механизма служат цели привлечения капитала, но различаются по уровню публичности, сложности процедур и объему регуляторных требований, что позволяет компаниям гибко подходить к выбору стратегии финансирования.

Государственная регистрация отчета об итогах выпуска и раскрытие информации

Завершающим этапом процедуры эмиссии, подтверждающим ее состоятельность, является государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг. Этот этап имеет критическое значение, поскольку именно он фиксирует факт успешного размещения ценных бумаг и их перехода к первым владельцам, закрывая цикл эмиссионного процесса.

Процедура регистрации отчета:

1. Подготовка отчета: После завершения размещения ценных бумаг эмитент обязан составить отчет об итогах выпуска. В этом документе отражается фактический объем размещенных ценных бумаг, цена размещения, список владельцев (если это предусмотрено) и другие существенные сведения, подтверждающие выполнение условий, заявленных в решении о выпуске и проспекте ценных бумаг.
2. Подача отчета в Банк России: Отчет об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг подается в Банк России для государственной регистрации. С целью оптимизации процедур, с 1 января 2020 года обязанность по представлению уведомления об итогах выпуска может быть возложена на регистрирующую организацию (регистратора или центрального депозитария), осуществляющую централизованный учет прав на ценные бумаги эмитента. Это снижает административную нагрузку на эмитента.
3. Значение регистрации: Государственная регистрация отчета об итогах выпуска подтверждает, что эмиссия состоялась в соответствии с законодательством и заявленными условиями. До момента такой регистрации сделки с ценными бумагами (включая акции), осуществленные до государственной регистрации отчета об итогах выпуска, могут быть признаны судом ничтожными. Это подчеркивает важность строгого соблюдения установленной последовательности этапов эмиссии и является серьезной гарантией для инвесторов.
4. Сроки: Банк России рассматривает отчет и принимает решение о его регистрации в установленные сроки, которые прописаны в нормативных актах.

Требования к раскрытию информации:

Раскрытие информации является краеугольным камнем прозрачности и защиты интересов инвесторов на всех этапах эмиссии. Эмитент обязан обеспечивать доступность существенной информации, которая может повлиять на инвестиционные решения.

• На этапе регистрации проспекта: Если требуется регистрация проспекта ценных бумаг, эмитент обязан раскрыть всю информацию, содержащуюся в нем, до начала размещения. Это включает сведения о финансовом положении, рисках, структуре управления, планах развития и параметрах выпуска.
• В ходе размещения: Эмитент должен своевременно информировать о ходе размещения, о любых существенных событиях и фактах, которые могут повлиять на стоимость ценных бумаг.
• После регистрации отчета: Информация из отчета об итогах выпуска также подлежит раскрытию. Это позволяет инвесторам получить подтверждение успешности размещения и актуальные данные о структуре капитала.

Процедура раскрытия информации регулируется Положением Банка России и направлена на обеспечение равного доступа инвесторов к существенным данным, что формирует доверие к рынку и позволяет принимать обоснованные инвестиционные решения, снижая асимметрию информации.

Особенности эмиссии при учреждении акционерного общества и реорганизации

Хотя общие этапы эмиссии ценных бумаг применимы ко всем случаям, существуют специфические ситуации, такие как учреждение акционерного общества (АО) и реорганизация юридических лиц, где процедура эмиссии имеет свои уникальные особенности, требующие особого внимания и правового регулирования.

1. Эмиссия акций при учреждении акционерного общества:

Создание акционерного общества неразрывно связано с первичной эмиссией акций, которые формируют его уставный капитал. В этом случае процедура имеет следующие отличия:

• Предварительная регистрация выпуска: Государственная регистрация выпуска акций является обязательной процедурой при создании акционерного общества. Однако решение о регистрации выпуска акций, подлежащих размещению при учреждении АО, принимается Банком России до государственной регистрации самого акционерного общества.
• Вступление решения в силу: Решение о регистрации выпуска акций вступает в силу немедленно, но само размещение акций и их переход к учредителям происходит после государственной регистрации юридического лица.
• Срок для регистрации АО: Если государственная регистрация акционерного общества не осуществляется в течение одного года с даты регистрации выпуска акций, решение о регистрации этого выпуска аннулируется. Это требование стимулирует учредителей к оперативному завершению процесса создания юридического лица.
• Отсутствие проспекта: Как правило, при учреждении АО проспект ценных бумаг не требуется, поскольку акции размещаются среди ограниченного круга учредителей, которые уже имеют полную информацию об обществе, что упрощает процесс.

2. Эмиссия ценных бумаг при реорганизации юридических лиц:

При реорганизации юридических лиц (например, слиянии, присоединении, разделении, выделении, преобразовании) также может потребоваться эмиссия ценных бумаг, как правило, для обмена на акции реорганизуемых обществ. Особенности здесь таковы:

• Автоматическое размещение: В некоторых случаях, например, при слиянии или преобразовании, размещение ценных бумаг осуществляется автоматически путем конвертации акций или долей реорганизуемых компаний в акции или другие ценные бумаги вновь созданного или реорганизованного общества.
• Отсутствие государственной регистрации выпуска: В ряде случаев, предусмотренных ФЗ «О рынке ценных бумаг», эмиссионные ценные бумаги, размещаемые при реорганизации, могут быть размещены без государственной регистрации выпуска. Это упрощение направлено на ускорение и удешевление процессов корпоративной реорганизации. Однако требования к раскрытию информации и соблюдению прав акционеров остаются в силе.
• Защита прав кредиторов: При реорганизации особое внимание уделяется защите прав кредиторов, что может повлиять на условия и сроки эмиссии ценных бумаг, ведь их интересы должны быть учтены в первую очередь.

Таким образом, законодательство предусматривает гибкий подход к процедуре эмиссии, учитывающий специфику различных корпоративных событий, при этом сохраняя общие принципы защиты прав инвесторов и контроля со стороны регулятора, чтобы обеспечить стабильность и справедливость на рынке.

Ключевые участники процесса размещения ценных бумаг: роли, функции и взаимодействие

Рынок ценных бумаг — это сложный механизм, в котором каждый участник играет свою, строго определенную роль. Отлаженное взаимодействие между ними является залогом успешной эмиссии и эффективного функционирования всего финансового рынка. Понимание этих ролей позволяет инвесторам и эмитентам лучше ориентироваться в процессе и минимизировать риски.

Эмитенты: виды, цели и обязанности

В центре любого эмиссионного процесса всегда стоит эмитент. Это субъект, выпускающий ценные бумаги и несущий по ним обязательства перед их владельцами. Согласно ФЗ «О рынке ценных бумаг», эмитентом может быть юридическое лицо, исполнительный орган государственной власти или орган местного самоуправления.

Виды эмитентов и их цели:

• Корпоративные эмитенты: Это, как правило, акционерные общества, которые выпускают акции для формирования и привлечения собственного капитала, а также облигации для привлечения заемных средств. Главная задача корпоративного эмитента — привлечение капитала для развития собственного бизнеса, реализации инвестиционных проектов, расширения производства, рефинансирования долгов или других стратегических целей.
• Государственные и муниципальные эмитенты: В России к государственным эмитентам относятся Министерство финансов РФ (выпускает облигации федерального займа (ОФЗ), государственные сберегательные облигации, евробонды для финансирования государственного бюджета и управления государственным долгом) и Центральный банк РФ (занимается эмиссией национальной валюты, что является специфическим видом «эмиссии» в макроэкономическом смысле). Муниципальные образования также могут выпускать облигации для финансирования местных проектов. Их цель — привлечение средств для финансирования государственных и муниципальных программ, инфраструктурных проектов и социально-экономического развития регионов.

Ключевые функции и обязанности эмитента:

1. Выпуск и размещение ценных бумаг: Инициирование процесса эмиссии, выбор типа ценных бумаг и способа размещения.
2. Подготовка эмиссионной документации: Разработка решения о выпуске ценных бумаг, а при необходимости — и проспекта эмиссии. Это требует тщательного сбора и анализа финансовой, юридической и операционной информации о компании.
3. Прохождение государственной регистрации: Представление документов в Банк России и взаимодействие с регулятором для получения одобрения на выпуск.
4. Раскрытие информации: Обязательство по своевременному и полному раскрытию существенной информации для инвесторов. Это включает публикацию решений по дивидендам, изменений в структуре компании, финансовых отчетов, информации о рисках и других данных, которые могут повлиять на инвестиционные решения.
5. Исполнение обязательств по ценным бумагам: Своевременная выплата дивидендов по акциям, купонов и погашение номинальной стоимости по облигациям.

Эмитент несет полную ответственность за достоверность информации, предоставляемой в ходе эмиссии, и за исполнение своих обязательств перед владельцами ценных бумаг, что является фундаментом доверия на финансовом рынке.

Инвесторы: типы и интересы

Инвесторы — это вторая, не менее важная сторона рынка ценных бумаг. Это лица (граждане или организации), которые приобретают ценные бумаги с целью получения дохода или иных экономических выгод. Без инвесторов эмиссия ценных бумаг теряет свой смысл, так как не происходит привлечения капитала, что делает их ключевыми игроками в формировании спроса.

Типы инвесторов:

1. Частные (розничные) инвесторы: Это физические лица, которые инвестируют свои личные сбережения. Их количество на Московской бирже в последние годы значительно выросло. Так, число частных инвесторов с брокерскими счетами на Московской бирже превысило 35,1 млн человек в 2024 году, хотя в июне 2025 года их доля в объеме торгов акциями несколько сократилась до 68% (с 74,8% в мае). Этот рост отчасти связан со снижением ключевой ставки Банка России в более ранние периоды (до середины 2023 года), что стимулировало переход от банковских вкладов к инвестициям на фондовом рынке.
2. Институциональные инвесторы: Это крупные финансовые организации, управляющие значительными объемами средств других лиц. К ним относятся:
   • Пенсионные фонды: Инвестируют средства для обеспечения будущих пенсионных выплат, руководствуясь долгосрочными стратегиями.
   • Страховые компании: Инвестируют резервы для выполнения страховых обязательств, ориентируясь на надежность и стабильность.
   • Инвестиционные фонды (паевые инвестиционные фонды, хедж-фонды): Привлекают средства от множества инвесторов и управляют ими, стремясь получить доход, часто с использованием диверсифицированных стратегий.
   • Банки: Могут инвестировать собственные средства или средства клиентов (в рамках доверительного управления).
   • Суверенные фонды: Государственные фонды благосостояния, инвестирующие национальные резервы, обычно с очень долгосрочным горизонтом.

Интересы инвесторов:

Основная цель инвесторов — получение дохода и/или прироста капитала.

• Доход от акций: Частные и институциональные инвесторы покупают акции, рассчитывая на получение дивидендов (части прибыли компании) и на рост стоимости акций в будущем, что позволит им продать их дороже, чем они были приобретены.
• Доход от облигаций: Владельцы облигаций получают доход в виде купонных выплат (фиксированного или плавающего процента от номинала) и возврат номинальной стоимости облигации по истечении срока ее обращения.
• Диверсификация портфеля: Крупные инвесторы также используют ценные бумаги для диверсификации своих инвестиционных портфелей, снижая риски и оптимизируя соотношение доходности и риска, что является ключевым элементом успешной инвестиционной стратегии.

Инвесторы играют ключевую роль в формировании спроса на ценные бумаги, и их оценка эмитента и условий эмиссии напрямую влияет на успешность размещения и цену, определяя привлекательность эмитента на рынке.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг: функции и лицензирование

Для эффективного функционирования рынка ценных бумаг требуется участие специализированных организаций, котор��е обеспечивают инфраструктуру, ликвидность и безопасность операций. Эти организации называются профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Их деятельность строго регулируется и требует специального лицензирования Банком России, что гарантирует соблюдение стандартов и защиту инвесторов.

Основные виды профессиональной деятельности и их функции:

1. Брокерская деятельность: Брокеры совершают сделки с ценными бумагами от своего имени или от имени клиента, но всегда за счет клиента. Они выступают посредниками между инвесторами и биржей, предоставляя доступ к торговым площадкам и консультационные услуги.
2. Дилерская деятельность: Дилеры совершают сделки с ценными бумагами от своего имени и за свой счет. Они поддерживают ликвидность рынка, выставляя котировки на покупку и продажу ценных бумаг.
3. Деятельность по управлению ценными бумагами: Осуществляется управляющими компаниями, которые управляют ценными бумагами клиентов (инвестиционными фондами, пенсионными резервами) на основании договора доверительного управления.
4. Депозитарная деятельность: Депозитарии оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг (если они документарные) и/или учету прав на бездокументарные ценные бумаги, а также регистрируют переходы прав собственности по сделкам.
5. Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг (регистраторская деятельность): Регистраторы ведут реестр владельцев именных ценных бумаг, фиксируя все изменения в составе акционеров или держателей облигаций, обеспечивая прозрачность владения.
6. Деятельность по инвестиционному консультированию: Инвестиционные консультанты предоставляют индивидуальные инвестиционные рекомендации на основании потребностей и профиля риска клиента.
7. Деятельность форекс-брокера: Отдельный вид деятельности, связанный с заключением договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, базисным активом которых являются иностранная валюта и/или процентные ставки.

Инфраструктурные участники:

• Фондовые биржи: Организуют торги ценными бумагами, обеспечивают их листинг, клиринг и расчеты. Московская биржа является ключевой площадкой в России.
• Клиринговые палаты: Обеспечивают расчеты по сделкам с ценными бумагами, осуществляя взаимозачет обязательств и гарантируя исполнение сделок, что снижает системные риски.

Требования к лицензированию и контроль:

Все перечисленные профессиональные участники рынка ценных бумаг обязаны иметь соответствующую лицензию, выданную Банком России. ЦБ РФ осуществляет строгий контроль за их деятельностью, следя за соблюдением законодательства, финансовой устойчивостью и этическими нормами. Это направлено на защиту инвесторов и поддержание стабильности финансовой системы. Нарушения со стороны брокеров и других профессиональных участников, включая недобросовестное тестирование инвесторов или некачественное раскрытие информации, являются предметом жалоб в Банк России, число которых в 2024 году выросло на 12,24%, что подчеркивает актуальность усиления надзора.

Роль андеррайтеров и синдикатов

Среди профессиональных участников рынка ценных бумаг особую роль в процессе эмиссии играют андеррайтеры. Это финансовые институты, чаще всего инвестиционные банки или инвестиционные компании, которые берут на себя ответственность за успешное размещение нового выпуска ценных бумаг эмитента на рынке. Они выступают ключевыми посредниками между эмитентом, которому нужны средства, и инвесторами, готовыми эти средства предоставить, что делает их деятельность критически важной для привлечения капитала.

Основные функции андеррайтера:

1. Оценка эмитента и выпуска: Андеррайтер проводит глубокий анализ финансовых показателей эмитента, его бизнес-модели, конкурентной среды и оценку справедливой стоимости компании. Также оценивается потенциальный спрос со стороны инвесторов на предлагаемые ценные бумаги.
2. Определение параметров размещения: На основе проведенного анализа андеррайтер консультирует эмитента по оптимальным параметрам выпуска — цене размещения, объему выпуска, типу ценных бумаг и наилучшему времени для выхода на рынок.
3. Подготовка эмиссионной документации: Андеррайтер активно участвует в подготовке проспекта эмиссии и другой необходимой документации, обеспечивая ее соответствие регуляторным требованиям и привлекательность для инвесторов.
4. Маркетинг и продажа ценных бумаг: Андеррайтер организует Road Show (презентации для потенциальных инвесторов), формирует книгу заявок (book-building) и активно продает ценные бумаги инвесторам, используя свои связи и экспертизу.

Виды договоров с андеррайтерами:

Существуют два основных типа договоров, определяющих степень риска, которую андеррайтер принимает на себя:

• «Твёрдое обязательство» (Firm Commitment): Это наиболее распространенный и выгодный для эмитента вид договора. Андеррайтер обязуется приобрести весь выпуск ценных бумаг эмитента по фиксированной цене и затем перепродать их инвесторам. В этом случае андеррайтер принимает на себя весь риск неполной продажи ценных бумаг, но и получает за это соответствующую комиссию, что компенсирует его риски.
• «Максимальные усилия» (Best Efforts): При таком договоре андеррайтер обязуется приложить все возможные усилия для размещения максимально возможного объема ценных бумаг, но не несет финансовой ответственности за непроданные бумаги. Риск неполной продажи остается на эмитенте, что делает этот вариант менее рискованным для андеррайтера.

Синдикат андеррайтеров:

Для крупных эмиссий, особенно IPO, часто формируется синдикат андеррайтеров — группа инвестиционных банков и/или инвестиционных компаний. Это позволяет распределить риски размещения, увеличить охват инвесторов и обеспечить более эффективную продажу. Синдикат обычно возглавляется ведущим андеррайтером (Lead Underwriter), который координирует работу других участников, обеспечивая единую стратегию.

Андеррайтер после размещения:

После завершения первичного размещения андеррайтер может взять на себя функцию маркетмейкера, поддерживая ликвидность ценных бумаг на вторичном рынке. Это помогает стабилизировать цену и облегчает торговлю для инвесторов, что является важным фактором для успешного функционирования ценных бумаг на рынке.

Деятельность андеррайтеров, как и других профессиональных участников, требует соответствующей лицензии ЦБ РФ и строго регулируется для предотвращения манипуляций и защиты интересов инвесторов, обеспечивая честные и прозрачные условия на рынке.

Конфликты интересов на этапах эмиссии ценных бумаг и механизмы их минимизации

Эмиссия ценных бумаг — это сложный процесс, в котором задействовано множество сторон с разными, а порой и противоречивыми, интересами. Такое разнообразие создает плодотворную почву для возникновения конфликтов интересов, которые могут негативно сказаться на прозрачности, справедливости и эффективности размещения. Понимание этих потенциальных конфликтов и механизмов их регулирования является краеугольным камнем здорового функционирования рынка, поскольку без их эффективного разрешения доверие инвесторов будет подорвано.

Типология конфликтов интересов в эмиссионной деятельности

Конфликты интересов могут возникать на различных этапах эмиссии и между различными участниками. Рассмотрим типовые ситуации:

1. Конфликт между эмитентом и инвесторами:

• Завышенная оценка стоимости: Эмитент, особенно его топ-менеджмент, может быть заинтересован в получении максимально возможной прибыли от IPO, что может привести к завышению оценки стоимости компании и, соответственно, цены размещения акций. Инвесторы же стремятся приобрести ценные бумаги по справедливой или заниженной цене, чтобы обеспечить потенциал роста, иначе они рискуют понести убытки.
• Неполное или искаженное раскрытие информации: Эмитент может быть заинтересован в сокрытии негативной информации или приукрашивании своих финансовых показателей, чтобы повысить привлекательность выпуска. Это напрямую противоречит интересам инвесторов, которые нуждаются в полной и достоверной информации для принятия обоснованных решений, поскольку отсутствие такой информации существенно увеличивает их риски.
• «Lock-up» период: После IPO ключевые акционеры и менеджмент эмитента обычно подвергаются «lock-up» периоду, в течение которого им запрещено продавать свои акции. Однако, если после этого периода они начнут массовую продажу акций, это может обрушить цену, нанося ущерб инвесторам, купившим акции на IPO.

2. Конфликты между различными профессиональными участниками рынка:

• Брокер-андеррайтер против брокера-клиента: Инвестиционный банк, выступающий андеррайтером IPO, заинтересован в успешном размещении ценных бумаг и получении комиссии. При этом его брокерское подразделение может рекомендовать своим клиентам (инвесторам) приобретать эти ценные бумаги, даже если они не соответствуют их инвестиционному профилю или являются рискованными. Здесь возникает конфликт между интересами андеррайтинга и брокерского обслуживания, требующий чётких разграничений.
• Аналитики против андеррайтеров: Инвестиционные аналитики, работающие в том же банке, что и андеррайтер, могут находиться под давлением, чтобы выпустить положительные аналитические отчеты об эмитенте, даже если реальная оценка компании ниже. Это может ввести инвесторов в заблуждение, подрывая объективность анализа.
• Маркетмейкер против инвесторов: Андеррайтер, ставший маркетмейкером после IPO, может манипулировать ценами, чтобы поддержать их на определенном уровне, что не всегда соответствует естественным рыночным силам и может наносить ущерб инвесторам, которые ожидают справедливого ценообразования.

3. Внутренние конфликты интересов внутри эмитента:

• Между акционерами: При размещении дополнительных акций могут возникнуть конфликты между мажоритарными и миноритарными акционерами относительно условий подписки (например, преимущественное право выкупа) или использования привлеченных средств, что может привести к судебным разбирательствам.
• Между советом директоров и менеджментом: Менеджмент компании может иметь личные интересы, отличные от интересов акционеров, например, в получении бонусов, привязанных к успешности IPO, что может мотивировать его к принятию рискованных решений или искажению информации.

Регуляторные и корпоративные механизмы предотвращения

Для минимизации и разрешения вышеуказанных конфликтов интересов в российском законодательстве и корпоративной практике предусмотрены различные механизмы, которые формируют систему сдержек и противовесов на рынке ценных бумаг:

1. Регуляторные механизмы:

• Строгие требования к раскрытию информации: Банк России, как регулятор, устанавливает детальные требования к объему и содержанию информации, раскрываемой в проспекте ценных бумаг и в текущей отчетности эмитента. Это включает обязательное раскрытие существенных фактов, финансовых показателей, информации о рисках и аффилированных лицах. Предложения Банка России включают требование предоставлять не менее двух независимых аналитических отчетов и раскрывать прогнозные показатели в проспекте ценных бумаг, что значительно повышает прозрачность.
• Государственная регистрация и контроль: Процедура государственной регистрации выпуска и отчета об итогах выпуска ценных бумаг позволяет Банку России проверять соответствие эмиссии законодательству и выявлять потенциальные нарушения. Нарушение установленной последовательности этапов эмиссии признается недобросовестной эмиссией и является основанием для отказа в государственной регистрации, приостановления эмиссии или признания выпуска несостоявшимся.
• Антимонопольное регулирование: При крупных размещениях или слияниях антимонопольные органы следят за тем, чтобы сделки не приводили к ограничению конкуренции.
• Законодательство о манипулировании рынком и инсайдерской торговле: ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком» направлен на предотвращение недобросовестных практик, обеспечивая честное и справедливое ценообразование.
• Надзор за профессиональными участниками: Банк России строго контролирует деятельность брокеров, дилеров и андеррайтеров, требуя наличия лицензий и соблюдения стандартов деятельности, направленных на минимизацию конфликтов интересов.

2. Внутренние корпоративные процедуры:

• Политика раскрытия информации: Эмитенты разрабатывают внутренние политики, регламентирующие порядок и сроки раскрытия информации, а также ответственных лиц.
• Независимые директора: Включение независимых директоров в состав совета директоров способствует более объективному принятию решений и контролю за менеджментом, снижая риск конфликта интересов.
• Комитеты совета директоров: Создание специализированных комитетов (аудиторский, по вознаграждениям, по корпоративному управлению) с участием независимых директоров повышает эффективность контроля.
• Внутренний контроль и аудит: Системы внутреннего контроля и регулярные аудиты помогают выявлять и предотвращать потенциальные конфликты интересов.
• Кодексы этики: Разработка и внедрение корпоративных кодексов этики для сотрудников и руководства, особенно в инвестиционных банках, помогает формировать культуру нетерпимости к конфликтам интересов.
• Разделение функций (Chinese Walls): В крупных финансовых конгломератах внедряются так называемые «китайские стены» (Chinese Walls), которые физически и информационно разделяют подразделения (например, андеррайтинг и аналитику) для предотвращения неправомерного обмена информацией и использования инсайдерских данных, обеспечивая информационную безопасность.

Эффективная система предотвращения конфликтов интересов требует комплексного подхода, включающего как жесткое регуляторное воздействие, так и развитые внутренние корпоративные практики, направленные на добросовестность и прозрачность, ведь только так можно обеспечить устойчивое развитие рынка.

Актуальные тенденции и проблемы на российском рынке IPO

Российский рынок первичных публичных размещений (IPO) находится в постоянном развитии, адаптируясь к меняющимся экономическим условиям и регуляторным требованиям. Последние годы были отмечены как периодами всплеска активности, так и фазами замедления, что обусловлено комплексом внутренних и внешних факторов, и понимание этих тенденций критически важно для всех участников рынка.

Динамика IPO и роль частных инвесторов

В последние годы российский рынок IPO демонстрировал переменчивую динамику. Декабрь 2021 года, например, ознаменовался рекордным объемом размещений IPO, достигшим 301,4 млрд рублей. Однако, начиная со второй половины 2023 года, активность будущих эмитентов начала затухать. Тем не менее, за год до октября 2025 года российские эмитенты провели 15 IPO на общую сумму 81 млрд рублей, что свидетельствует о сохраняющемся интересе к публичному рынку. Среди заметных примеров – выход разработчика чипов «Элемент» на СПБ Биржу в мае 2024 года и привлечение 3,3 млрд рублей компанией IVA Technologies в июне 2024 года.

Одной из наиболее ярких тенденций последних лет стал значительный рост числа частных инвесторов на фондовых биржах. В 2024 году количество частных инвесторов с брокерскими счетами на Московской бирже увеличилось на 5,4 млн человек, достигнув 35,1 млн, при этом общее количество открытых счетов превысило 64,3 млн. В 2024 году сделки на фондовом рынке Московской биржи заключали 10,2 млн человек, а доля частных инвесторов в объеме торгов акциями в среднем составляла 74%. Этот всплеск активности, начавшийся в период пандемии Covid-19, был частично обусловлен снижением ключевой ставки Банка России, что стимулировало переход от традиционных банковских вкладов к инвестициям на фондовом рынке в поисках более высокой доходности.

Однако последние данные показывают и определенные колебания. В июне 2025 года доля частных инвесторов в объеме торгов сократилась до 68% (с 74,8% в мае), что стало минимумом с марта 2022 года, при этом чистые покупки сократились с 26,1 млрд до 7,8 млрд рублей. Это может свидетельствовать о чувствительности частных инвесторов к изменениям рыночной конъюнктуры и ключевой ставки, что требует особого внимания со стороны регулятора к их защите.

Проблемы, связанные с участием частных инвесторов:

• Низкий уровень финансовой грамотности: Несмотря на рост числа инвесторов, многие из них не обладают достаточными знаниями, что делает их уязвимыми перед недобросовестными практиками и сложными финансовыми инструментами.
• Недобросовестное тестирование и раскрытие информации: Банк России отмечает рост жалоб на брокеров, связанных с недобросовестным тестированием инвесторов и некачественным раскрытием информации о продуктах, что приводит к менее осознанным инвестиционным решениям и потенциальным потерям.
• Завышенные ожидания: Часто наблюдаются завышенные ожидания у частных инвесторов от участия в IPO, что может привести к разочарованиям и снижению доверия к рынку, если фактические результаты не соответствуют ожиданиям.

В целом, динамик�� IPO и активность частных инвесторов являются важными индикаторами здоровья и перспектив российского фондового рынка, требующими постоянного внимания со стороны регулятора и участников рынка, чтобы обеспечить его устойчивое и справедливое развитие.

Влияние ключевой ставки Банка России на эмиссионную активность

Ключевая ставка Банка России является мощным инструментом монетарной политики, оказывающим непосредственное влияние на стоимость денег в экономике, а следовательно, и на привлекательность различных способов привлечения капитала. Ее динамика напрямую отражается на эмиссионной активности компаний, определяя их выбор между долговым и долевым финансированием.

Динамика ключевой ставки:

• С середины 2023 года Центральный банк РФ начал активно поднимать ключевую ставку. Например, с 24 июля 2023 года она выросла с 8,5% до 21% к 28 октября 2024 года.
• Однако, начиная с 28 октября 2024 года по 24 октября 2025 года, Банк России последовательно снижал ключевую ставку, доведя ее до 16,50% годовых.

Влияние на эмиссионную активность:

• При высоких процентных ставках (период роста ставки):
  • Дорогие кредиты: Высокая ключевая ставка приводит к увеличению стоимости банковских кредитов, делая заемный капитал менее доступным и более дорогим для компаний. Просрочка по кредитам, особенно для малого и среднего бизнеса, достигает значительных размеров (почти 800 млрд рублей), что свидетельствует о давлении на заемщиков.
  • Снижение привлекательности облигаций: Высокие ставки по депозитам и кредитам делают облигации менее привлекательными для эмитентов как инструмент привлечения дешевого долга, так как им приходится предлагать более высокие купоны, чтобы конкурировать с другими доходными инструментами.
  • Стимулирование рынка акций: В условиях дорогих кредитов фондовый рынок (в частности, акции) может рассматриваться как более дешевая альтернатива привлечения капитала. Компании могут предпочесть эмиссию акций, чтобы избежать высоких процентных выплат по долгам, стимулируя активность IPO.
• При снижении процентных ставок (период снижения ставки):
  • Удешевление кредитов и облигаций: Снижение ключевой ставки делает банковские кредиты и размещение облигаций более привлекательными для эмитентов, поскольку стоимость обслуживания долга уменьшается, что способствует росту заимствований.
  • Снижение доходности депозитов: Для инвесторов снижение ставки делает банковские вклады менее интересными, подталкивая их к поиску более доходных инструментов, в том числе на фондовом рынке, тем самым увеличивая приток средств в акции и облигации.
  • Влияние на оценку компаний: Низкие процентные ставки, как правило, способствуют росту мультипликаторов оценки компаний, делая IPO более выгодным для эмитентов, поскольку будущие денежные потоки дисконтируются по более низкой ставке.

Таким образом, изменение ключевой ставки ЦБ РФ является мощным катализатором или, наоборот, тормозом для эмиссионной активности. В условиях текущей динамики (снижение ставки после периода роста) можно ожидать, что фондовый рынок вновь начнет активно использоваться как источник финансирования, поскольку стоимость долга снижается, а доходность альтернативных инвестиций (депозитов) становится менее привлекательной, что способствует перетоку капитала на рынок акций и облигаций. Но не является ли эта ситуация лишь временной передышкой перед очередным витком ужесточения монетарной политики?

Регуляторные инициативы и проблемы информационной прозрачности

Рост активности на российском рынке IPO, особенно со стороны частных инвесторов, обнажил ряд проблем, связанных с информационной прозрачностью и качеством организации процесса. В ответ на эти вызовы Банк России выступает с рядом регуляторных инициатив, направленных на повышение защиты инвесторов и обеспечение справедливого ценообразования.

Обнаруженные проблемы:

• Упрощение подготовки к IPO: В стремлении привлечь больше эмитентов, процесс подготовки к IPO иногда упрощался, что приводило к тому, что брокеры предоставляли инвесторам лишь краткие сведения о компании и ее перспективах. Это могло стать причиной менее осознанных инвестиционных решений.
• Некачественное раскрытие информации: Основные нарушения, по данным Банка России, включают недобросовестное тестирование инвесторов, некачественное раскрытие информации о продукте (например, предоставление ключевого информационного документа в общем комплекте без возможности поиска и копирования), а также навязывание финансовых услуг. За девять месяцев 2024 года в Банк России поступило 5500 жалоб на брокеров и других профессиональных участников рынка ценных бумаг, что на 12,24% больше, чем годом ранее.
• Отсутствие независимой аналитики: Инвесторам часто не хватает объективной, независимой аналитики для оценки справедливой стоимости компании, выходящей на IPO, что создает информационный вакуум.

Регуляторные инициативы Банка России:

Для решения этих проблем Банк России предложил комплекс мер, направленных на повышение информационной прозрачности и защиту прав инвесторов:

1. Обязательное предоставление независимых аналитических отчетов: ЦБ РФ предложил обязать эмитентов предоставлять не менее двух независимых аналитических отчетов с оценкой справедливой стоимости компании. Это позволит инвесторам получить объективное мнение о стоимости актива и снизит зависимость от аналитики, аффилированной с андеррайтерами.
2. Раскрытие прогнозных показателей в проспекте ценных бумаг: Эмитентов могут обязать раскрывать прогнозные финансовые и операционные показатели в проспекте ценных бумаг. Это даст инвесторам более полное представление о будущих перспективах компании, хотя и несет риски несбывшихся прогнозов.
3. Описание механизма стабилизации цен после IPO: Банк России предлагает обязать эмитентов описывать механизм стабилизации цен после первичного размещения. Это меры, предпринимаемые андеррайтером для поддержания цены акций в первые дни торгов, чтобы предотвратить резкое падение. Понимание этих механизмов повысит прозрачность процесса.
4. Публикация информации о распределении акций среди инвесторов: Предложено публиковать данные о том, как были распределены акции между различными группами инвесторов (например, институциональными, частными, стратегическими). Эта информация может помочь оценить качество спроса и потенциальную ликвидность акций.

Эти инициативы, по мнению регулятора, помогут сделать рынок IPO более справедливым и предсказуемым, особенно для частных инвесторов, и снизить риски, связанные с недостатком информации и недобросовестными практиками, что является залогом долгосрочного доверия к рынку.

Государственная поддержка IPO и перспективы госкомпаний

Признавая стратегическую важность фондового рынка для экономического развития, государство активно вовлекается в процесс стимулирования IPO, особенно для компаний с государственным участием. Это отражается в федеральных проектах и планах по выводу госкомпаний на публичный рынок, что призвано увеличить глубину и ликвидность отечественного фондового рынка.

Федеральный проект по развитию фондового рынка:

Правительством РФ разработан федеральный проект по развитию фондового рынка, в рамках которого установлен ключевой показатель эффективности (KPI) по стимулированию IPO для руководителей госкомпаний. Целью является вывод на рынок нескольких госкомпаний до 2030 года.

• Мотивация для топ-менеджмента: Проект постановления Минфина предусматривает программы долгосрочной мотивации для топ-менеджмента госкомпаний, привязывающие вознаграждение к росту капитализации и успешному размещению акций на бирже. Это создает прямую заинтересованность руководства в повышении прозрачности и эффективности деятельности компаний для привлечения инвестиций.
• Целевые показатели: Минфин ожидает до 2030 года ежегодно по 20 публичных размещений с общей капитализацией 4,5 трлн рублей. Из этого объема 1 трлн рублей должно быть обеспечено за счет размещения акций госорганизаций, что подчеркивает амбициозность планов.
• Национальный проект «Эффективная и конкурентная экономика»: В рамках этого проекта также поставлена цель по выводу на биржу не менее 20 государственных компаний, что подчеркивает системный характер этой инициативы и ее значимость для всей экономики.

Перспективы госкомпаний на IPO:

• Потенциальные кандидаты: Среди потенциальных претендентов на IPO из госсектора названы компании энергетического, транспортного и финансового секторов, что указывает на диверсифицированный подход к выбору объектов для приватизации через фондовый рынок.
• Пример «Дом.РФ»: Госкорпорация «Дом.РФ» активно готовится к IPO, которое планируется провести в ноябре 2025 года. Компания намерена привлечь от 15 до 30 млрд рублей путем размещения 10% своего акционерного капитала. Это станет значимым прецедентом и индикатором эффективности государственной политики, а также задаст тон для последующих размещений.
• Долгосрочные планы: В 2026 году ожидаются вторичные публичные размещения (SPO) еще двух госкомпаний на сумму до 200 млрд рублей, а всего в планах до 2030 года — IPO/SPO семи госкомпаний.

Эта государственная инициатива направлена не только на привлечение средств для бюджета и развитие госкомпаний, но и на увеличение глубины и ликвидности российского фондового рынка в целом. Успешные размещения госкомпаний могут стать «локомотивами», привлекающими внимание инвесторов и стимулирующими активность других эмитентов, что в конечном итоге способствует росту национальной экономики.

Судебная и арбитражная практика в регулировании эмиссии ценных бумаг

Судебная и арбитражная практика играет критически важную роль в формировании правоприменительной среды на рынке ценных бумаг. Решения судов не только разрешают конкретные споры, но и влияют на толкование норм законодательства, устанавливают прецеденты и задают стандарты добросовестного поведения для всех участников эмиссионного процесса, что обеспечивает предсказуемость и справедливость.

Обзор прецедентов и их влияние на правоприменение

В контексте эмиссии ценных бумаг судебная практика фокусируется на нескольких ключевых областях:

1. Нарушения процедуры эмиссии: Наиболее распространенные споры касаются несоблюдения эмитентом установленной ФЗ «О рынке ценных бумаг» последовательности этапов эмиссии. Например, если ценные бумаги были размещены до государственной регистрации выпуска или до регистрации отчета об итогах выпуска, это является грубым нарушением.

• Пример прецедента: Сделки с акциями, осуществленные до государственной регистрации отчета об итогах выпуска, признаются судом ничтожными. Это означает, что такие сделки не порождают юридических последствий с момента их совершения. Признание сделки ничтожной влечет за собой реституцию — возврат сторон в первоначальное положение, что может быть крайне затруднительно для инвесторов и создать серьезные проблемы для эмитента, фактически поставив под сомнение легитимность всего выпуска.
• Влияние на правоприменение: Такие прецеденты формируют жесткое требование к строгому соблюдению всех этапов эмиссии и акцентируют внимание на юридической чистоте каждого шага. Эмитенты и профессиональные участники рынка вынуждены уделять повышенное внимание документальному оформлению и соблюдению сроков, чтобы избежать последующего оспаривания.

2. Оспаривание решений органов управления эмитента: Акционеры могут оспаривать решения общего собрания акционеров или совета директоров, касающиеся увеличения уставного капитала, выпуска новых акций или облигаций, если считают, что эти решения были приняты с нарушением закона или устава, либо ущемляют их права.

• Пример: Если решение о размещении акций было принято с нарушением кворума или порядка голосования, либо если был нарушен порядок реализации преимущественного права выкупа акций, акционеры могут обратиться в суд с требованием о признании такого решения недействительным.
• Влияние: Судебная практика здесь подчеркивает важность строгого соблюдения корпоративных процедур, установленных законом «Об акционерных обществах» и уставом эмитента, а также защиту прав всех категорий акционеров, особенно миноритарных, ведь именно на них часто приходится основной удар от недобросовестных действий.

3. Споры, связанные с проспектом ценных бумаг и раскрытием информации: Инвесторы могут подавать иски против эмитента или андеррайтера в случае выявления недостоверной или неполной информации в проспекте ценных бумаг, которая повлияла на их инвестиционное решение и привела к убыткам.

• Пример: Если в проспекте были скрыты существенные риски или искажены финансовые показатели, инвестор может требовать возмещения убытков.
• Влияние: Такие споры стимулируют эмитентов и андеррайтеров к максимальной добросовестности и тщательности при подготовке эмиссионной документации, а также к своевременному и полному раскрытию всей существенной информации, поскольку иначе им грозят серьёзные последствия.

Последствия недобросовестной эмиссии

Несоблюдение установленных законодательством норм и процедур в процессе эмиссии ценных бумаг может повлечь за собой серьезные юридические последствия, как для эмитента, так и для инвесторов. Понятие «недобросовестная эмиссия» охватывает различные нарушения, которые подрывают доверие к рынку и могут привести к значительным финансовым потерям, а также к краху деловой репутации.

Основные последствия недобросовестной эмиссии включают:

1. Отказ в государственной регистрации выпуска: Банк России, осуществляющий контроль за эмиссией, имеет право отказать в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, если обнаружит нарушения законодательства, неполноту или недостоверность представленных документов. Это фактически блокирует возможность размещения ценных бумаг и привлекает дополнительное финансирование.
2. Приостановление эмиссии: Если нарушения выявляются уже в ходе эмиссии, Банк России может приостановить ее. Это означает временный запрет на любые действия по размещению ценных бумаг до устранения выявленных нарушений. Приостановление может повлечь за собой значительные репутационные и финансовые потери для эмитента.
3. Признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся: Это наиболее серьезное последствие. Если нарушения являются существенными и неустранимыми, либо если эмитент не смог устранить их в установленные сроки, Банк России может признать выпуск ценных бумаг несостоявшимся. В этом случае все размещенные ценные бумаги должны быть аннулированы, а средства, полученные от инвесторов, возвращены. Это фактически означает откат всего процесса и может привести к банкротству эмитента.
4. Признание сделок ничтожными: Как уже отмечалось, сделки с ценными бумагами, осуществленные до государственной регистрации отчета об итогах выпуска, признаются судом ничтожными. Это означает, что инвесторы, купившие такие ценные бумаги, не становятся их законными владельцами и не могут осуществлять закрепленные ими права, теряя свои инвестиции.
5. Административная и уголовная ответственность: За нарушение законодательства о рынке ценных бумаг, в том числе за недобросовестную эмиссию, предусмотрена административная ответственность (штрафы для должностных лиц и юридических лиц). В особо тяжких случаях, связанных с мошенничеством или манипулированием рынком, возможно привлечение к уголовной ответственности.

Таким образом, судебная и арбитражная практика, подкрепленная жесткими регуляторными мерами, служит важным механизмом обеспечения законности и справедливости на рынке ценных бумаг, стимулируя эмитентов и профессиональных участников к добросовестному поведению, что является залогом стабильности всей финансовой системы.

Совершенствование процесса эмиссии ценных бумаг в России: рекомендации и мировой опыт

В условиях динамично меняющейся экономической среды и глобальной конкуренции, постоянное совершенствование процесса эмиссии ценных бумаг является стратегически важной задачей для российского финансового рынка. Цель этих преобразований — не только упростить процедуры для эмитентов, но и повысить привлекательность рынка для инвесторов, обеспечивая при этом надежность и прозрачность, что крайне важно для устойчивого развития.

Оптимизация законодательства и цифровизация процедур

Российское законодательство об эмиссии ценных бумаг находится в процессе постоянной эволюции, направленной на адаптацию к современным реалиям и лучшим мировым практикам. С 1 января 2020 года вступили в силу значительные поправки, ознаменовавшие переход к более эффективной и цифровизированной системе, что делает процесс более современным и удобным.

Ключевые направления оптимизации:

1. Расширение круга регистрирующих организаций: Ранее государственная регистрация выпусков ценных бумаг осуществлялась исключительно Банком России. Теперь, в установленных случаях, эту функцию могут выполнять и другие регистрирующие организации — регистраторы акционерных обществ, биржи и центральные депозитарии. Это децентрализует процесс, сокращает нагрузку на регулятора и потенциально ускоряет регистрацию для эмитентов.
2. Возможность электронной подачи документов: Законодательные изменения закрепили возможность подачи документов на регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, проспекта, программы облигаций и отчета об итогах выпуска в электронной форме. Это не только упрощает процедуру для эмитентов, но и значительно сокращает временные и материальные издержки, а также повышает скорость взаимодействия с регулятором.
3. Отмена дублирующих процедур и сокращение сроков: Законопроект № 319413-7, направленный на совершенствование правового регулирования, предусматривает ряд мер по упрощению и сокращению сроков процедуры эмиссии. В частности, это:
   • Отмена процедуры утверждения решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг уполномоченным органом эмитента: Вместо этого, возможно, будет достаточно решения о размещении.
   • Возможность передачи права подписи решения уполномоченному должностному лицу: Это повышает оперативность.
   • Исключение дублирующих документов: Сокращается объем необходимой документации.
4. Изменение подхода к форме ценных бумаг: Исключено деление эмиссионных ценных бумаг на документарные и бездокументарные. Если иное не установлено федеральными законами, эмиссионные ценные бумаги могут быть только бездокументарными. Это решение соответствует мировым тенденциям к полному отказу от бумажных носителей, что повышает безопасность, снижает операционные издержки и упрощает учет прав собственности.
5. Возложение обязанности по представлению уведомления об итогах выпуска: С 1 января 2020 года обязанность по представлению уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг возложена на регистратора или депозитария, осуществляющего централизованный учет прав на ценные бумаги эмитента. Это снижает административную нагрузку на эмитента и упрощает контроль для регулятора.

Эти меры направлены на создание более гибкой, быстрой и менее затратной системы эмиссии ценных бумаг, что способствует повышению привлекательности российского рынка для бизнеса и инвесторов.

Стимулирование эмиссионной активности и защита инвесторов

Для обеспечения устойчивого развития российского фондового рынка и стимулирования эмиссионной активности необходимо не только совершенствовать процедуры, но и активно устранять барьеры, а также усиливать защиту инвесторов. Эти две задачи взаимосвязаны, поскольку уверенность инвесторов в защищенности своих прав напрямую влияет на готовность компаний выходить на публичный рынок.

Меры по стимулированию эмиссионной активности:

1. Снижение административных барьеров: Дальнейшее упрощение регуляторных требований, особенно для малых и средних компаний, может существенно сократить издержки и время на подготовку к IPO. Это включает пересмотр жестких требований биржи для небольших компаний, которые могут быть непосильными.
2. Налоговые стимулы: Введение налоговых льгот для эмитентов, впервые выходящих на публичный рынок, или для инвесторов, приобретающих акции в ходе IPO, может значительно повысить привлекательность эмиссионной деятельности.
3. Развитие инфраструктуры для pre-IPO сделок: Появление инвестиционных платформ, таких как Zorko, для pre-IPO сделок, а также новой платформы Московской биржи, свидетельствует о развитии рынка. Поддержка таких инициатив поможет компаниям привлекать капитал на ранних стадиях, подготавливая их к полноценному IPO.
4. Образовательные программы для бизнеса: Информирование бизнеса о преимуществах публичного размещения, преодоление «нежелания бизнеса принимать на себя риски публичности» и завышенных ожиданий топ-менеджмента через образовательные программы и консультации.
5. Государственная поддержка: Продолжение федерального проекта по развитию фондового рынка, включая KPI для госкомпаний по стимулированию IPO, является важным драйвером. Вывод крупных госкомпаний, таких как «Дом.РФ», на биржу создает прецеденты и увеличивает ликвидность рынка.

Меры по усилению защиты прав инвесторов:

1. Повышение информационной прозрачности: Как уже отмечалось, предложения Банка России по обязательному предоставлению независимых аналитических отчетов, раскрытию прогнозных показателей и описанию механизма стабилизации цен после IPO являются критически важными.
2. Строгий контроль за недобросовестными практиками брокеров: Активная борьба с недобросовестным тестированием инвесторов, некачественным раскрытием информации и навязыванием услуг, которая ведется Банком России, должна быть продолжена и усилена.
3. Совершенствование механизмов разрешения споров: Упрощение процедур обращения инвесторов в суд и арбитраж, а также развитие системы досудебного урегулирования споров.
4. Повышение финансовой грамотности: Масштабные образовательные программы для частных инвесторов, направленные на формирование осознанного подхода к инвестициям и понимание рисков.

Международный опыт и лучшие практики

Изучение международного опыта может предложить ценные уроки для дальнейшего совершенствования российского процесса эмиссии ценных бумаг. Ведущие мировые финансовые центры, такие как Нью-Йорк, Лондон, Гонконг, имеют свои уникальные подходы, но также обладают общими чертами, которые можно адаптировать, что позволит российскому рынку стать более конкурентоспособным.

Ключевые аспекты мирового опыта:

1. Гибкость регуляторной среды: Многие развитые рынки предлагают различные режимы листинга и эмиссии, адаптированные под размер и тип компании (например, облегченные режимы для малых и средних предприятий). Это позволяет компаниям выбрать оптимальный путь к публичности, не перегружаясь избыточными требованиями.
2. Развитая система независимой аналитики: На зрелых рынках широко распространены независимые аналитические исследования, не аффилированные с андеррайтерами. Это обеспечивает инвесторам доступ к объективной информации и снижает риски манипуляций.
3. Эффективные механизмы ценообразования (Book-building): Процесс формирования книги заявок на IPO постоянно совершенствуется, чтобы обеспечить максимально справедливую цену размещения, учитывающую спрос со стороны различных категорий инвесторов.
4. Высокие стандарты корпоративного управления: На международном уровне придается большое значение качеству корпоративного управления, включая роль независимых директоров, прозрачность структуры собственности и эффективность внутренних контролей. Это снижает риски для инвесторов и повышает доверие к эмитенту.
5. Цифровизация и финтех-инновации: Ведущие рынки активно внедряют цифровые технологии, включая блокчейн, для упрощения и ускорения процедур эмиссии, учета ценных бумаг и клиринговых операций. Например, использование технологии распределенного реестра может значительно сократить издержки и повысить безопасность операций.
6. «Green Shoe» опцион и стабилизация цен: Механизм «Green Shoe» (опцион на избыточное размещение) широко используется для стабилизации цен акций после IPO, предоставляя андеррайтеру возможность выкупить акции с рынка при падении их цены.

Рекомендации для российского рынка на основе мирового опыта:

• Дальнейшая дифференциация требований: Разработка и внедрение более гибких требований к листингу и эмиссии для различных категорий эмитентов (например, для технологических стартапов или МСП) по аналогии с европейскими или американскими практиками.
• Стимулирование развития независимой аналитики: Создание условий для развития независимых исследовательских агентств и аналитиков, возможно, через субсидии или налоговые льготы.
• Внедрение лучших практик корпоративного управления: Продвижение стандартов корпоративного управления, включая обязательное присутствие независимых директоров и создание эффективных аудиторских комитетов.
• Активное использование финтех-решений: Изучение возможности использования технологий распределенного реестра для некоторых этапов эмиссии или для учета ценных бумаг, чтобы повысить эффективность и снизить затраты.
• Расширение инструментария стабилизации цен: Детальное изучение и возможное законодательное закрепление механизмов стабилизации цен после IPO, аналогичных «Green Shoe» опциону, для повышения уверенности инвесторов.

Интеграция этих подходов, адаптированных к российским реалиям, позволит укрепить позиции отечественного фондового рынка, сделав его более конкурентоспособным, привлекательным и безопасным для всех участников, что, в свою очередь, будет способствовать экономическому росту и привлечению инвестиций.

Заключение

Проведенный анализ организации эмиссии ценных бумаг в Российской Федерации выявил многогранную и динамично развивающуюся систему, лежащую в основе функционирования отечественного фондового рынка. Мы детально исследовали правовые основы, опираясь на Гражданский кодекс РФ, Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и нормативные акты Банка России, подчеркнув их иерархию и взаимосвязь. Особое внимание было уделено строгому правовому разграничению ключевых терминов – «эмиссия», «размещение» и «обращение» ценных бумаг – что критически важно для юридической точности и предотвращения двусмысленностей.

Исследование последовательно раскрыло все этапы эмиссионного процесса: от принятия решения о размещении и государственной регистрации до размещения ценных бумаг и регистрации отчета об итогах выпуска, а также рассмотрело специфику эмиссии при учреждении акционерного общества и реорганизации. Каждый этап был проанализирован с учетом его юридических и организационных особенностей, документов и сроков.

Мы подробно охарактеризовали всех ключевых участников рынка – эмитентов, инвесторов (частных и институциональных), профессиональных участников (брокеров, дилеров, регистраторов, депозитариев, бирж) и, конечно, андеррайтеров, чья роль в организации и успешности размещения неоценима. Были выявлены потенциальные конфликты интересов, которые могут возникать на различных этапах эмиссии, и проанализированы действующие регуляторные и корпоративные механизмы их минимизации, что является залогом доверия к рынку.

В части актуальных тенденций и проблем, мы исследовали динамику российского рынка IPO, обозначив значительный рост числа частных инвесторов и влияние ключевой ставки Банка России на эмиссионную активность. Особое внимание было уделено регуляторным инициативам ЦБ РФ, направленным на повышение информационной прозрачности и защиту прав инвесторов, а также государственным планам по стимулированию IPO госкомпаний, таких как «Дом.РФ», до 2030 года.

Наконец, анализ судебной и арбитражной практики показал ее влияние на толкование норм законодательства и формирование прецедентов, указывая на серьезные последствия недобросовестной эмиссии. Предложенные рекомендации по совершенствованию процесса эмиссии ценных бумаг в России, включая дальнейшую оптимизацию законодательства, цифровизацию процедур, стимулирование эмиссионной активности и защиту инвесторов, а также адаптацию лучшего мирового опыта, подтверждают глубокий и всесторонний характер данного исследования.

Таким образом, представленный материал является исчерпывающим и актуальным академическим эссе, предлагающим студентам и исследователям всесторонний взгляд на сложную, но крайне важную сферу организации эмиссии ценных бумаг в Российской Федерации, а также служит практическим руководством для всех, кто заинтересован в эффективном и безопасном участии в фондовом рынке.

Список использованной литературы

1. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 11.07.2011). Доступ из справочно-правовой системы «КонсультантПлюс». URL: http://www.consultant.ru (дата обращения: 25.10.2025).
2. Килячков А.А., Чалдаев Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учебное пособие. Москва: Экономика, 2009.
3. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Москва: Финансы и статистика, 2009.
4. Положение Банка России от 19.12.2019 N 706-П (ред. от 04.03.2024) «О стандартах эмиссии ценных бумаг» (Зарегистрировано в Минюсте России 21.04.2020 N 58158) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.05.2024). Доступ из справочно-правовой системы «КонсультантПлюс». URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_350484/ (дата обращения: 25.10.2025).
5. Совет по предпринимательству при Правительстве Российской Федерации. Глава 5. Эмиссия ценных бумаг. URL: http://government.ru/docs/all/81895/ (дата обращения: 25.10.2025).
6. Банк России. Эмитенты и корпоративное управление. URL: https://www.cbr.ru/securities_market/emitent/ (дата обращения: 25.10.2025).
7. Profiz.ru. 2.1. Основные понятия выведения ценной бумаги на рынок. URL: https://profiz.ru/securities_market/ch_2/2_1/ (дата обращения: 25.10.2025).
8. Cbonds. Размещение ценных бумаг. URL: https://cbonds.ru/glossary/placement/ (дата обращения: 25.10.2025).
9. КиберЛенинка. Размещение и обращение ценных бумаг. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес». URL: https://cyberleninka.ru/article/n/razmeschenie-i-obraschenie-tsennyh-bumag (дата обращения: 25.10.2025).
10. ГК РФ Статья 142. Ценные бумаги. Доступ из справочно-правовой системы «КонсультантПлюс». URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_5142/1d132644265a83c796b42b2609c13ce9910d6560/ (дата обращения: 25.10.2025).
11. Финам. Обращение ценных бумаг: основные понятия и термины. URL: https://www.finam.ru/encyclopedia/item/obrashchenie-cennyh-bumag-20230629-1050/ (дата обращения: 25.10.2025).
12. КонсультантПлюс. V. Обращение ценных бумаг. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_9003/726e64303328e82181466089d7b42fc0f4d36f56/ (дата обращения: 25.10.2025).
13. Investfunds. Фед закон 22.04.96 N 39-ФЗ О рынке ценных бумаг. URL: https://www.investfunds.ru/docs/39-fz/ (дата обращения: 25.10.2025).
14. Ренессанс Банк. Что такое эмиссия ценных бумаг и как на ней заработать. URL: https://renbank.ru/about/blog/chto-takoe-emissiya-tsennykh-bumag-i-kak-na-ney-zarabotat/ (дата обращения: 25.10.2025).
15. КонсультантПлюс. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 29.12.2012) «О рынке ценных бумаг». URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/d13775c7b3c202a0a256a0990833291583ffc1d1/ (дата обращения: 25.10.2025).
16. КонсультантПлюс. Статья 19. Процедура эмиссии. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями). URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/43633215904d60c41d1d80327f3113197609204c/ (дата обращения: 25.10.2025).
17. Кодекс. Банк России уточнил стандарты эмиссии ценных бумаг. URL: https://docs.cntd.ru/document/420371485 (дата обращения: 25.10.2025).
18. Гарант.РУ. С 2020 года упростится процедура эмиссии ценных бумаг. URL: https://www.garant.ru/news/1319082/ (дата обращения: 25.10.2025).
19. Московская Биржа. Размещение ценных бумаг. URL: https://www.moex.com/s276 (дата обращения: 25.10.2025).
20. КиберЛенинка. Особенности правового регулирования эмиссии корпоративных ценных бумаг. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-pravovogo-regulirovaniya-emissii-korporativnyh-tsennyh-bumag (дата обращения: 25.10.2025).
21. КонсультантПлюс. 3.1. Регулирование эмиссии ценных бумаг. URL: https://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc&base=CMB&n=18894# (дата обращения: 25.10.2025).
22. КонсультантПлюс. «Бюджетный кодекс Российской Федерации» (БК РФ) от 31.07.1998 N 145-ФЗ (последняя редакция). URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19702/ (дата обращения: 25.10.2025).
23. КонсультантПлюс. Глава 1. Этапы процедуры эмиссии ценных бумаг. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_185207/3a228373322ffc0e0b741ddb4a0c8d64115f79ee/ (дата обращения: 25.10.2025).
24. Profiz.ru. Процедура эмиссии: принятие решения о размещении ценных бумаг и утверждение решения о выпуске ценных бумаг. URL: https://profiz.ru/securities_market/ch_4/etap-emissii/ (дата обращения: 25.10.2025).
25. КонсультантПлюс. 9. Документы, представляемые для государственной регистрации выпуска ценных бумаг. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_185207/e20f269a304f358364ed2f4ed1f2495b6c236e78/ (дата обращения: 25.10.2025).
26. Банки.ру. Андеррайтинг ценных бумаг: что это простыми словами, для чего он нужен, функции андеррайтера. URL: https://www.banki.ru/news/daytheme/?id=10979857 (дата обращения: 25.10.2025).
27. УК ПСБ. Эмитент: кто это простыми словами, виды и основные функции. URL: https://psbinvest.ru/blog/emitent (дата обращения: 25.10.2025).
28. КонсультантПлюс. 4. Документы, представляемые для государственной регистрации выпуска ценных бумаг. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_185207/1d06b3a0937a0f4ae8b7c7b897918a2202656911/ (дата обращения: 25.10.2025).
29. Газпромбанк. Кто такой эмитент: понятие и функции. URL: https://www.gazprombank.ru/personal/investments/articles/kto-takoy-emitent/ (дата обращения: 25.10.2025).
30. ЦБ Регистр. Порядок эмиссии ценных бумаг. URL: https://cbregister.ru/poryadok-emissii-tsennyx-bumag/ (дата обращения: 25.10.2025).
31. TOP EXPERT. Кто такие андеррайтеры и как они помогут продать ваши акции? URL: https://topexpert.ru/kto-takie-anderraytery-i-kak-oni-pomogut-prodat-vashi-akcii/ (дата обращения: 25.10.2025).
32. Альфа-Банк. Что значит эмитент и кто им может быть. URL: https://alfabank.ru/get-money/invest/chto-takoe-emitent/ (дата обращения: 25.10.2025).
33. Cbonds. Андеррайтинг. URL: https://cbonds.ru/glossary/underwriting/ (дата обращения: 25.10.2025).
34. Т‑Банк. Эмитенты финансовых инструментов: виды и функции — Investing_Glossary. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/glossary/emitenty-finansovykh-instrumentov/ (дата обращения: 25.10.2025).
35. Альфа-Форекс. Андеррайтинг: значение и простое определение термина. URL: https://alfaforex.com/trading/analytics/glossary/anderrayting (дата обращения: 25.10.2025).
36. Лента PRO.FINANSY. Андеррайтер на фондовом рынке – кто это? URL: https://lenta.ru/pro/finansy/anderrayter-na-fondovom-rynke-kto-eto/ (дата обращения: 25.10.2025).
37. ЯКласс. 1. Профессиональные участники рынка ценных бумаг. URL: https://www.yaklass.ru/p/finansovaia-gramotnost/10-klass/fondovyi-rynok-valiutnyi-rynok-188846/professionalnye-uchastniki-rynka-tcennykh-bumag-188847 (дата обращения: 25.10.2025).
38. КонсультантПлюс. Статья 20. Регистрация выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/5ae8316c023d8c1c4f51e0ff05e2d7e826b64f9b/ (дата обращения: 25.10.2025).
39. Уральский федеральный университет. Проблемы отечественного рынка IPO. URL: https://elar.urfu.ru/handle/10995/134024 (дата обращения: 25.10.2025).
40. Научная электронная библиотека. 1. Профессиональные участники рынка ценных бумаг. URL: https://www.elibrary.ru/item.asp?id=38507851 (дата обращения: 25.10.2025).
41. Гарант. Глава 5. Регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг. URL: https://base.garant.ru/73400816/page/5/ (дата обращения: 25.10.2025).
42. ЦБ Регистр. Перечень документов, необходимых для регистрации выпуска акций при реорганизации. URL: https://cbregister.ru/dokumenty-dlya-registracii-vypuska-aktsij-pri-reorganizatsii/ (дата обращения: 25.10.2025).
43. АО «Реестр. Принят законопроект о совершенствовании правового регулирования эмиссии ценных бумаг. URL: https://www.reestrrn.ru/news/prinyat-zakonoproekt-o-sovershenstvovanii-pravovogo-regulirovaniya-emissii-tsennykh-bumag/ (дата обращения: 25.10.2025).
44. Гарант. Электронный проспект: с нового года упрощается процедура эмиссии ценных бумаг. URL: https://www.garant.ru/news/1252110/ (дата обращения: 25.10.2025).
45. Аналитика. Изменение правил осуществления эмиссии ценных бумаг в России. URL: https://epam.ru/ru/insights/alerts/change-of-rules-for-the-emission-of-securities-in-russia (дата обращения: 25.10.2025).
46. Банк России. Электронная регистрация эмиссионных документов. URL: https://www.cbr.ru/faq/securities_market/ (дата обращения: 25.10.2025).
47. Банк России. Эмиссия ценных бумаг. URL: https://www.cbr.ru/faq/securities_market/emissiya_tsb/ (дата обращения: 25.10.2025).
48. Gerchik Trading Ecosystem. Профессиональные участники рынка ценных бумаг. URL: https://gerchik.pro/blog/professionalnye-uchastniki-rynka-cennyh-bumag (дата обращения: 25.10.2025).
49. Forbes.ru. Заложники ставки: почему прекратился бум IPO на российском рынке. URL: https://www.forbes.ru/finansy/502073-zalozniki-stavki-pocemu-prekratilsa-bum-ipo-na-rossiiskom-rynke (дата обращения: 25.10.2025).
50. Блог АО Статус. Государственная регистрация выпуска акций, типовые ошибки. URL: https://www.aoreestr.ru/blog/gosudarstvennaya-registracziya-vyipuska-akczij-tipovyie-oshibki/ (дата обращения: 25.10.2025).
51. КиберЛенинка. Профессиональные участники рынка ценных бумаг. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес». URL: https://cyberleninka.ru/article/n/professionalnye-uchastniki-rynka-tsennyh-bumag (дата обращения: 25.10.2025).
52. ЦБ Регистр. Регистрация выпуска акций. URL: https://cbregister.ru/registratsiya-vypuska-aktsij/ (дата обращения: 25.10.2025).
53. Реестр-РН. Проведение регистрационных действий. URL: https://reestr-rn.ru/uslugi-registratora-v-oblasti-korporativnogo-prava/provedenie-registratsionnyh-deystviy (дата обращения: 25.10.2025).
54. КиберЛенинка. IPO В РФ: проблемы, перспективы и роль кредитных организаций. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес». URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ipo-v-rf-problemy-perspektivy-i-rol-kreditnyh-organizatsiy (дата обращения: 25.10.2025).
55. Московская Биржа. GloraX объявляет о начале приема заявок на участие в IPO на Московской бирже. URL: https://www.moex.com/n69680 (дата обращения: 25.10.2025).
56. Московская Биржа. О начале торгов ценными бумагами «27» октября 2025 года. URL: https://www.moex.com/n69682 (дата обращения: 25.10.2025).