Обоснование рыночной стоимости бизнеса как долгосрочной финансовой цели: академический анализ и методология

Введение: От операционной эффективности к стратегической ценности

В контексте современных корпоративных финансов, где конкурентное преимущество и устойчивость становятся критически важными, традиционное стремление к максимизации бухгалтерской прибыли утратило свою монополию как главный финансовый императив. Актуальность темы обоснования рыночной стоимости бизнеса как долгосрочной финансовой цели продиктована смещением фокуса с краткосрочных операционных успехов на создание устойчивой, стратегической ценности для акционеров.

Рыночная стоимость, как интегральный показатель ожидаемых будущих денежных потоков, дисконтированных по ставке, отражающей риск, выступает ключевым индикатором эффективности управленческих решений и стратегического видения компании. Это не просто цифра, это финансовая проекция всех стратегических решений, принятых руководством.

Настоящее эссе ставит своей целью деконструкцию этой концепции, предлагая структурированный и методологически строгий анализ.

Мы последовательно рассмотрим правовые и теоретические основы рыночной стоимости, проанализируем ключевые отличия от максимизации прибыли, представим формализованные модели ценностно-ориентированного управления (VBM) и изучим иерархию драйверов стоимости, а также оценим методологические риски реализации стоимостной стратегии.

Рыночная стоимость: концептуальная основа и нормативно-правовое регулирование

Четкое определение целевой функции предприятия требует не только экономического, но и строгого правового разграничения различных видов стоимости. Это разграничение критически важно для академической строгости, поскольку определяет рамки, в которых менеджмент должен принимать решения.

Правовое закрепление рыночной стоимости в Российской Федерации

В Российской Федерации определение оценочной деятельности регулируется Федеральным законом от 29.07.1998 N 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (Закон № 135-ФЗ). Этот нормативный акт служит краеугольным камнем для всех финансовых оценок.

Согласно статье 3 Закона № 135-ФЗ, рыночная стоимость объекта оценки — это наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

Это юридическое определение, детализированное в Федеральном стандарте оценки «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО № 2), накладывает строгие требования на процесс оценки. Оно подразумевает:

1. Открытый рынок: Доступность информации для потенциальных покупателей.
2. Разумность действий: Отсутствие принуждения, мотивация сторон исключительно экономическими соображениями.
3. Информированность: Стороны должны знать все существенные характеристики объекта оценки.

Таким образом, рыночная стоимость является объективной, а не субъективной оценкой, что делает ее идеальной метрикой для долгосрочной, публичной финансовой цели.

Разграничение видов стоимости: Рыночная, Инвестиционная и Кадастровая

Оценочная деятельность оперирует несколькими видами стоимости, но не все они могут служить универсальной долгосрочной финансовой целью.

Вид стоимости	Определение	Применимость как долгосрочная цель
Рыночная стоимость	Объективная цена на открытом рынке при информированном и разумном поведении сторон.	Идеальна. Отражает общественный консенсус относительно ценности актива и служит метрикой для акционеров.
Инвестиционная стоимость	Стоимость для конкретного инвестора (или группы), основанная на его индивидуальных целях, требованиях к доходности и синергетическом эффекте.	Неприменима. Является субъективной, отражает частные, а не общекорпоративные цели.
Кадастровая стоимость	Стоимость, установленная для целей налогообложения.	Неприменима. Имеет фискальную, а не экономико-управленческую природу.

Именно рыночная стоимость, отражающая потенциал бизнеса для любого среднестатистического инвестора, является наиболее объективной и измеримой долгосрочной финансовой целью для акционеров. Максимизация рыночной стоимости означает максимизацию богатства собственников, что следует непосредственно из Теории агентских отношений.

Ключевое отличие: Максимизация стоимости против максимизации прибыли

Исторически первым финансовым ориентиром была максимизация прибыли. Однако современная финансовая наука доказала, что этот подход не является достаточным для стратегического управления.

Максимизация прибыли (Profit Maximization) — это, по сути, краткосрочная операционная цель, фокусирующаяся на бухгалтерских результатах (чистой прибыли) за отчетный период. Ее ключевые недостатки:

1. Игнорирование риска: Она не учитывает риск, связанный с получением будущих доходов.
2. Игнорирование фактора времени: Не учитывает, что денежная единица сегодня стоит дороже, чем завтра.
3. Бухгалтерские искажения: Прибыль легко манипулируется через выбор учетной политики (например, методы амортизации, признание выручки).

Максимизация рыночной стоимости (Value Maximization), напротив, является долгосрочной стратегической целью. Она основана на концепции денежных потоков, а не прибыли, и использует дисконтирование для приведения будущих доходов к текущей стоимости. Это немедленно включает в оценку как фактор времени, так и риск, заложенный в ставке дисконтирования (WACC).

Следовательно, максимизация стоимости побуждает менеджмент к принятию решений, которые создают устойчивый рост свободных денежных потоков в будущем, даже если это требует снижения текущей бухгалтерской прибыли (например, путем увеличения инвестиций в НИОКР или модернизацию производства). Что же делать, если краткосрочные бухгалтерские показатели ставятся во главу угла, пренебрегая долгосрочной устойчивостью?

Теоретическое обоснование: Концепции ценностно-ориентированного управления (VBM)

Переход к стоимостному подходу не является просто модной тенденцией, он опирается на фундаментальные теории корпоративных финансов, которые разрешают внутренние конфликты в компании.

Теория агентских отношений и принцип максимизации богатства акционеров

Теория агентских отношений, сформулированная Дженсеном и Меклингом, постулирует неизбежный конфликт между принципалом (собственником, акционером) и агентом (наемным менеджером). Менеджеры, стремясь к максимизации собственного благосостояния, могут принимать решения, которые не всегда соответствуют цели максимизации богатства акционеров (Shareholders’ Wealth Maximization). Эти расхождения формируют агентские издержки.

Концепция ценностно-ориентированного управления (VBM, Value Based Management) предлагает решение этой проблемы. VBM — это управленческая парадигма, которая связывает вознаграждение менеджеров и операционные цели с показателями, напрямую влияющими на рыночную стоимость. Если менеджеры сфокусированы на создании стоимости, их личные цели (бонусы, опционы) синхронизируются с интересами собственников, снижая остроту агентского конфликта.

Критика неоклассической гипотезы: менеджерская теория фирмы

Неоклассическая теория фирмы предполагает, что единственной целью является максимизация прибыли. Однако менеджерская теория фирмы, представленная классиками, такими как Уильям Баумол и Оливер Уильямсон, критикует этот подход.

Баумол, например, утверждал, что в крупных корпорациях, где собственность отделена от управления, менеджеры склонны к максимизации совокупной выручки (продаж) или размера компании, а не прибыли. Причина проста: заработная плата, статус и престиж менеджеров часто коррелируют с размером и оборотом компании. Они стремятся лишь к достижению минимального уровня прибыли, достаточного для удовлетворения акционеров и предотвращения их вмешательства. Этот подход, однако, не гарантирует максимизации стоимости, а иногда даже ей противоречит. Именно VBM позволяет вернуть фокус на создание истинной экономической ценности.

Индикаторы создания стоимости: EVA и MVA

Для практической реализации VBM были разработаны финансовые метрики, измеряющие, создает ли компания экономическую стоимость.

Economic Value Added (EVA)

Экономическая добавленная стоимость (EVA) — это ключевой показатель, который измеряет добавленную стоимость, созданную компанией, после вычета платы за весь используемый капитал (как заемный, так и собственный). Положительное значение EVA означает, что доходность инвестированного капитала (ROIC) превышает средневзвешенную стоимость капитала (WACC), то есть компания создает стоимость.

Market Value Added (MVA)

Рыночная добавленная стоимость (MVA) — это показатель, который отражает разницу между рыночной ценой всего капитала компании и инвестированным капиталом (бухгалтерской стоимостью). По сути, MVA представляет собой дисконтированную сумму всех будущих ожидаемых EVA. Если MVA положительна, рынок считает, что компания будет создавать стоимость в будущем.

Детализированный расчет EVA

Для академического анализа необходимо формализовать расчеты ключевых показателей. Модель EVA является прямым связующим звеном между управленческими решениями и рыночной стоимостью.

Общая формула EVA:

$$
\text{EVA} = (\text{ROIC} — \text{WACC}) \times \text{IC}
$$
Или в альтернативном виде:

$$
\text{EVA} = \text{NOPAT} — (\text{WACC} \times \text{IC})
$$

Где:

• NOPAT (Net Operating Profit After Tax) — Чистая операционная прибыль после налогов.
• WACC (Weighted Average Cost of Capital) — Средневзвешенная стоимость капитала.
• IC (Invested Capital) — Инвестированный капитал.

1. Чистая операционная прибыль после налогов (NOPAT)

NOPAT — это прибыль, которую компания получила бы от основной деятельности, если бы она была полностью профинансирована собственным капиталом.

$$
\text{NOPAT} = \text{EBIT} \times (1 — \text{Т})
$$
Где Т – Ставка налога на прибыль.

2. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

WACC отражает минимальную требуемую доходность, которую инвесторы ожидают от своего капитала. Это ключевой показатель риска.

$$
\text{WACC} = \left[\frac{E}{E+D} \times K_e\right] + \left[\frac{D}{E+D} \times K_d \times (1-t)\right]
$$

Где:

• E — Рыночная стоимость собственного капитала;
• D — Рыночная стоимость заемного капитала;
• K_e — Стоимость собственного капитала (требуемая доходность акционеров);
• K_d — Стоимость заемного капитала (процентная ставка);
• t — Ставка налога на прибыль.

WACC является ставкой дисконтирования в доходном подходе, что напрямую связывает EVA с рыночной стоимостью.

3. Рентабельность инвестированного капитала (ROIC)

ROIC показывает, насколько эффективно компания использует вложенный капитал для получения операционной прибыли.

$$
\text{ROIC} = \frac{\text{NOPAT}}{\text{IC}}
$$

Если ROIC > WACC, то EVA > 0, и компания создает стоимость. В этом заключается математическое обоснование максимизации рыночной стоимости.

Драйверы стоимости: иерархический подход к управлению

Для того чтобы управлять рыночной стоимостью, менеджмент должен декомпозировать эту сложную цель на управляемые операционные переменные — драйверы стоимости.

Классификация и иерархия драйверов стоимости

Драйвер стоимости — это любая измеряемая переменная, которая оказывает прямое влияние на элементы формулы EVA или ДДП, выступая инструментом менеджмента для достижения стратегической цели.

В рамках иерархической модели VBM, драйверы классифицируются:

1. Высший уровень: Долгосрочные стратегические цели (например, проникновение на новый рынок, инновации).
2. Средний уровень (Финансовые драйверы): KPI, влияющие на NOPAT, IC и WACC.
3. Низший уровень (Операционные драйверы): Конкретные действия (например, сокращение цикла производства, снижение брака).

Финансовые драйверы: операционная и капитальная эффективность

Финансовые драйверы делятся на две основные группы, напрямую влияющие на ROIC: драйверы операционной эффективности (увеличение NOPAT) и драйверы капитальной эффективности (снижение IC).

Группа драйверов	Цель	Ключевые метрики (KPI)
Драйверы NOPAT (Операционная эффективность)	Увеличение чистой операционной прибыли без роста капиталовложений.	Рост выручки; Операционная маржа (NOPAT/Выручка); Управление себестоимостью; Эффективность маркетинговых расходов.
Драйверы IC (Капитальная эффективность)	Снижение необходимого инвестированного капитала при сохранении уровня выручки.	Оборачиваемость активов (Выручка/IC); Управление рабочим капиталом (Оборачиваемость запасов, дебиторской задолженности); Эффективность инвестиций в основной капитал.
Драйверы WACC (Стоимость капитала)	Снижение стоимости привлечения капитала.	Оптимизация структуры капитала (D/E); Улучшение кредитного рейтинга; Снижение премии за риск.

Управление стоимостью требует, чтобы каждая функциональная единица компании (отдел продаж, производство, закупки) имела свои KPI, привязанные к этим финансовым драйверам. Например, целью отдела закупок может быть сокращение цикла оборачиваемости запасов (драйвер IC), а целью отдела продаж — повышение операционной маржи (драйвер NOPAT).

Роль нефинансовых (качественных) факторов

В эпоху экономики знаний рыночная стоимость компании часто значительно превышает ее балансовую стоимость. Это расхождение объясняется возрастанием роли нефинансовых (качественных) факторов, которые трудно отразить в традиционной бухгалтерской отчетности, но которые критически важны для будущих денежных потоков.

Ключевые нефинансовые драйверы:

1. Интеллектуальный капитал: Патенты, уникальные технологии, ноу-хау.
2. Репутация и бренд: Лояльность клиентов, рыночное доверие, которые обеспечивают устойчивую ценовую премию и защиту от конкуренции.
3. Качество менеджмента: Способность топ-менеджмента принимать стратегически верные решения и эффективно управлять рисками.
4. Информационная прозрачность: Высокий уровень корпоративного управления и раскрытия информации, что снижает премию за риск, требуемую инвесторами (снижение K_e и WACC).

Долгосрочная стратегия максимизации стоимости обязана включать управление этими нематериальными активами, поскольку они являются фундаментальной основой для будущей генерации NOPAT и минимизации WACC.

Методология оценки и риски стоимостной стратегии

Цель максимизации рыночной стоимости требует выбора адекватных методов ее измерения и осознания рисков, связанных с реализацией этой стратегии.

Приоритет Доходного подхода в оценке долгосрочной цели

Согласно признанным методикам оценки бизнеса, для обоснования долгосрочной финансовой цели наиболее релевантным является Доходный подход. Он основан на принципе ожидания, согласно которому стоимость актива определяется текущей стоимостью будущих экономических выгод, которые он способен принести.

Основной метод в рамках этого подхода — метод дисконтированных денежных потоков (ДДП).

$$
\text{V} = \sum_{t=1}^{n} \frac{\text{CF}_t}{(1 + \text{WACC})^t} + \frac{\text{TV}}{(1 + \text{WACC})^n}
$$

Где:

• V — Стоимость бизнеса;
• CF_t — Свободный денежный поток в период t;
• WACC — Ставка дисконтирования;
• TV — Терминальная (постпрогнозная) стоимость.

Метод ДДП позволяет определить фундаментальную стоимость компании, которая в отличие от рыночной цены, отражает внутренний потенциал, зависящий от трех ключевых переменных: величины будущих свободных денежных потоков, их распределения во времени и ставки дисконтирования (WACC). Управление стоимостью, таким образом, превращается в управление этими тремя переменными.

Сравнительно с этим, метод капитализации прибыли ($V = I / R$) применим только для зрелых компаний со стабильными, неизменными или минимально растущими денежными потоками, что ограничивает его использование для оценки долгосрочного потенциала развивающегося бизнеса.

Ограничения и риски: Влияние ставки дисконтирования и искажения прогнозов

Оценка, основанная на прогнозах будущих денежных потоков (как в ДДП, так и в EVA), имеет свои ограничения и риски:

1. Высокая чувствительность к WACC: Результаты оценки крайне чувствительны к ставке дисконтирования. Небольшое изменение WACC (например, на 1-2 процентных пункта) может привести к радикальному изменению итоговой стоимости, особенно при расчете терминальной стоимости (которая может составлять до 80% от общей стоимости).
2. Риск искажения прогнозов: Ошибочные или умышленно завышенные прогнозы будущих денежных потоков приводят к искаженной оценке стоимости. Это особенно опасно в условиях информационного асимметрии.
3. Проблема выбора темпов роста: Выбор постпрогнозного темпа роста, используемого для расчета терминальной стоимости, является субъективным и может быть источником значительной ошибки.

Концепция «Просвещенной максимизации стоимости» и интересы стейкхолдеров

Ключевой этический и стратегический риск, который несет стратегия, ориентированная исключительно на максимизацию рыночной стоимости, — это потенциальное игнорирование интересов всех заинтересованных сторон (стейкхолдеров): сотрудников, поставщиков, общества и окружающей среды. Желание получить краткосрочный рост стоимости может привести к:

• Сокращению персонала для снижения издержек.
• Экономии на качестве продукции или экологических стандартах.
• Чрезмерному риску.

Для минимизации этого риска была разработана концепция «Просвещенной максимизации стоимости» (Enlightened Value Maximization), популяризованная Майклом Дженсеном. Эта модель признает, что долгосрочное и устойчивое создание стоимости возможно только в том случае, если компания учитывает интересы всех стейкхолдеров. Удовлетворенные сотрудники, надежные поставщики и высокая социальная ответственность не являются целями сами по себе, но они выступают критически важными нефинансовыми драйверами, необходимыми для достижения долгосрочного финансового успеха и, как следствие, максимальной рыночной стоимости.

Таким образом, просвещенная стоимостная стратегия обеспечивает баланс между интересами акционеров и необходимостью устойчивого функционирования в социуме, что позволяет снизить нефинансовые риски и обеспечить долгосрочное конкурентное преимущество.

Заключение

Обоснование рыночной стоимости бизнеса как долгосрочной финансовой цели является краеугольным камнем современной парадигмы корпоративных финансов. Анализ показал, что эта цель не только экономически, но и юридически обоснована, закреплена в российском законодательстве (ФЗ № 135) и имеет глубокую теоретическую базу, начиная от критики менеджерской теории фирмы и заканчивая разрешением агентского конфликта.

Переход от максимизации прибыли к максимизации стоимости — это переход от краткосрочной бухгалтерской отчетности к долгосрочному управлению денежными потоками, временем и риском. Инструментарий VBM, в частности, формализованные метрики EVA и MVA, позволяет декомпозировать эту стратегическую цель до уровня конкретных, измеримых драйверов операционной и капитальной эффективности.

Несмотря на высокую методологическую сложность Доходного подхода и чувствительность оценки к ставке дисконтирования, именно он является наиболее адекватным для измерения фундаментальной стоимости. Успех стратегии максимизации стоимости требует интеграции финансовых и нефинансовых драйверов, а также следования принципу «Просвещенной максимизации», гарантирующей устойчивое развитие через учет интересов всех заинтересованных сторон. Рыночная стоимость, таким образом, выступает не просто желаемым финансовым результатом, а интегрированной системой стратегического управления, что является условием академической строгости и практической эффективности.

Список использованной литературы

1. Авилович, С. Д. Основы предпринимательства. – Астана : Еркежан, 2007. – 649 с. ; Албастов А.Д. Предпринимательство и предпринимательское право. – М.: АСТ, 2008. – 439 с.
2. Агарковский, В. Реорганизация предприятий // ЦЮМО. – 2009. – 27 июля.
3. Алексеева, Т. О. Основы классического и инновационного предпринимательства и бизнеса : учеб. пособие / Т. О. Алексеева, В. А. Коноплев, А. С. Павловский [и др.] ; под. ред. В. А. Коноплева. – Кемерово : Кузбассвузиздат, 2007. – 399 с.
4. Батурин, М. В. Юридические аспекты деятельности некоммерческих организаций // Сentryug. – 2009. – № 1.
5. Бережная, Е. В. Проблемы предпринимательства в сфере инновационного воспроизводства // Актуальные проблемы качества менеджмент-образования в России : материалы всероссийской научно-практической конференции. – Армавир, 2008.
6. Брагин, Р. О. Оценка бизнеса. – М. : Дрофа, 2010. – 447 с.
7. Гражданский кодекс Российской Федерации от 18.12.2006 № 230-ФЗ : часть 4 // СПС «Консультант Плюс».
8. Драйверы стоимости и эффективное управление предприятием [Электронный ресурс] // CyberLeninka. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/drayvery-stoimosti-i-effektivnoe-upravlenie-predpriyatiem (дата обращения: 24.10.2025).
9. Есипов, В. Е. Оценка бизнеса / В. Е. Есипов, В. В. Терехова, Г. А. Маховикова. – СПб. : ИД Питер, 2008. – 819 с.
10. Загорелов, М. Г. Теория организации. – М. : АСТ, 2010. – 537 с.
11. Корпоративные финансы. Раздел 2. Финансовая аналитика в корпорации / Т. В. Теплова [Электронный ресурс]. – URL: https://www.hse.ru/data/2011/11/29/1271131751/ (дата обращения: 24.10.2025).
12. Кравченко, А. И. История менеджмента : учеб. пособие. – М. : Академический проект, 2008. – 389 с.
13. Курс экономики : учебник / под ред. Б. А. Райзберга. – 2-е изд., доп. – М. : ИНФРА-М, 2008. – 716 с.
14. Максимизация стоимости, теория заинтересованных сторон (stakeholders) и целевая функция предприятия [Электронный ресурс] // Корпоративный менеджмент. – URL: https://www.cfin.ru/management/finance/value/stakeholder_theory.shtml (дата обращения: 24.10.2025).
15. Масленников, С. Д. Реорганизация юридических лиц. – М. : ПЕРЕСВЕТ, 2009. – 329 с.
16. МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ [Электронный ресурс] // CyberLeninka. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/modeli-otsenki-stoimosti-kompanii (дата обращения: 24.10.2025).
17. Модель EVA: ориентация на стоимость [Электронный ресурс] // Корпоративный менеджмент. – URL: https://www.cfin.ru/management/finance/value/eva.shtml (дата обращения: 24.10.2025).
18. Модель экономической добавленной стоимости (EVA) как метод управления стоимости бизнеса [Электронный ресурс] // CyberLeninka. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/model-ekonomicheskoy-dobavlennoy-stoimosti-eva-kak-metod-upravleniya-stoimosti-biznesa (дата обращения: 24.10.2025).
19. Оценка бизнеса предприятия доходным подходом [Электронный ресурс] // Центр Аналитики. – URL: https://c-a.ru/info/valuation/ocenka-biznesa-predpriyatiya-dohodnym-podhodom/ (дата обращения: 24.10.2025).
20. ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ КОМПАНИЙ [Электронный ресурс] // CyberLeninka. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/podhody-k-otsenke-rynochnoy-stoimosti-kompaniy (дата обращения: 24.10.2025).
21. Рентахин, К. Бизнес. Оценка стоимости бизнеса // Современные технологии оценки консалтинга. – 2008. – 5 сентября.
22. Реорганизация фирм в условиях современности // Партнер. – 2008. – ноябрь.
23. Рутгайзер, В. М. Оценка стоимости бизнеса. – М. : АСТ-ПРЕСС, 2009. – 359 с.
24. Терехов, Д. Б. Реорганизация предприятий // Юалис. – 2007. – № 74.
25. Факторы и драйверы стоимости в управлении компанией [Электронный ресурс] // CyberLeninka. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/faktory-i-drayvery-stoimosti-v-upravlenii-kompaniey (дата обращения: 24.10.2025).
26. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 N 135-ФЗ [Электронный ресурс]. – URL: http://www.kremlin.ru/acts/bank/12693 (дата обращения: 24.10.2025).
27. Федеральный закон от 27 июля 2006 г. № 157-ФЗ «О внесении изменений Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» // СПС «Гарант».
28. Федеральный закон от 24 июля 2007 г. № 209-ФЗ «О поддержке малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации» // СПС «Гарант».
29. Филонов, Я. Б. Реструктуризация предприятий. – М. : ЭУСМО-ПРЕСС, 2011. – 367 с.
30. Финансовые и нефинансовые драйверы стоимости компании [Электронный ресурс]. – URL: https://esj.today/PDF/95FAVN225.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
31. Формирование системы оценки стоимости бизнеса на предприятия [Электронный ресурс] // CyberLeninka. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/formirovanie-sistemy-otsenki-stoimosti-biznesa-na-predpriyatiyah (дата обращения: 24.10.2025).
32. Царев, В. В. Оценка стоимости бизнеса : учеб. пособие / В. В. Царев, А. А. Канторович. – М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2007. – 575 с.
33. Щеликов, Я. Оценка стоимости предприятия // Оценка-Консалтинг. – 2009. – 21 июля. – № 7.
34. Юрасов, И. А. Цели образования. Взгляд управленца практика / И. А. Юрасов // Бизнес – команда и ее лидер. – 2008. – № 3.
35. Value-Based Management и показатели стоимости [Электронный ресурс] // Intalev. – URL: https://www.intalev.ru/agile-management/value-based-management/article-value-based-management-i-pokazateli-stoimosti/ (дата обращения: 24.10.2025).