Формирование и Регулирование Валютного Курса в РФ: От NOEM-моделей до Антисанкционных Мер (2010–2025 гг.)

Валютный курс — это не просто число на табло обменника, а один из самых чувствительных барометров национальной экономики, отражающий её здоровье и подверженность внешним ветрам. В условиях глобальной турбулентности, геополитических сдвигов и постоянных трансформаций мирового финансового ландшафта, высокая волатильность курса рубля стала новой нормой, а его роль в трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики (ДКП) Центрального банка Российской Федерации (ЦБ РФ) приобрела критическое значение. Понимание сложных взаимосвязей, определяющих его динамику, — это ключ к обеспечению финансовой стабильности и устойчивого экономического роста, поскольку именно стабильный курс позволяет бизнесу планировать, а гражданам — сохранять покупательную способность.

Настоящее исследование ставит своей целью не просто описать, но и провести глубокий методологический и эмпирический анализ курсообразования в России, сосредоточившись на периоде после 2010 года. Мы рассмотрим, как менялись теоретические подходы, какие факторы оказывали и продолжают оказывать доминирующее влияние на рубль, и как эволюционировали меры валютного регулирования и контроля в ответ на беспрецедентные вызовы последних лет.

Теоретический Фундамент: Современные Модели Курсообразования и Академический Аппарат

Для полноценного анализа динамики валютного курса необходимо сначала разобраться в его природе и многообразии форм. В экономике выделяют несколько ключевых понятий, каждое из которых несёт свой уникальный смысл и играет важную роль в оценке конкурентоспособности страны и эффективности её экономической политики.

Номинальный валютный курс — это наиболее очевидный показатель, отражающий стоимость одной валюты, выраженную в единицах другой. Это та цифра, которую мы ежедневно видим на табло обменников или в новостных сводках, например, 90 рублей за 1 доллар США. Он является отправной точкой для всех дальнейших расчетов, однако сам по себе не даёт полного представления о реальной покупательной способности.

Реальный валютный курс (РВК) идёт глубже, корректируя номинальный курс на разницу в уровнях цен между странами. Он показывает, сколько товаров и услуг одной страны можно приобрести на сумму, эквивалентную корзине товаров и услуг другой страны. Формально, РВК рассчитывается как:

РВК = Номинальный курс × (Индекс цен зарубежной страны / Индекс цен своей страны)

Если РВК растёт, это означает, что товары и услуги внутри страны дорожают относительно импортных, что ухудшает торговый баланс и снижает конкурентоспособность отечественных производителей на внешних рынках.

Но наиболее комплексным и информативным является Реальный эффективный валютный курс (РЭВК или REER). Этот показатель выходит за рамки двусторонних отношений, учитывая динамику курса национальной валюты по отношению к валютам всех основных торговых партнёров, а также их долю во внешнеторговом обороте страны и разницу в темпах инфляции. РЭВК является взвешенным геометрическим средним реальных курсов, где весами выступают доли стран-партнёров в общем внешнеторговом обороте.

Упрощённо, его можно представить как:

РЭВК = НЭВК × (ИПЦРоссии / ИПЦдругих стран)

где НЭВК (NEER) — номинальный эффективный валютный курс, а ИПЦ — индекс потребительских цен. Укрепление РЭВК свидетельствует об ухудшении ценовой конкурентоспособности отечественных товаров на мировом рынке, поскольку экспорт становится дороже, а импорт — дешевле. Это критически важный индикатор для оценки внешнеэкономической устойчивости страны, поскольку показывает, насколько сильно изменилась позиция страны на международном рынке товаров и услуг.

Эволюция Теории: От Паритетов к Микро-обоснованию

Исторически экономическая мысль предлагала множество подходов к объяснению курсообразования. Классические теории, такие как паритет покупательной способности (ППС), предполагали, что номинальный валютный курс должен выравниваться таким образом, чтобы одинаковая корзина товаров имела одинаковую стоимость в разных странах. Денежные модели связывали курс с относительным изменением денежной массы и процентных ставок. Однако, как показали эмпирические исследования, эти модели часто не справлялись с объяснением краткосрочной и даже среднесрочной динамики курсов, особенно в условиях развивающихся рынков с их структурными особенностями и высокой волатильностью. Это означает, что простое сравнение цен или денежных агрегатов недостаточно для полного понимания реальных движущих сил валютного курса.

Эти недостатки привели к поиску более сложных, микро-обоснованных подходов, способных учитывать реальное поведение экономических агентов и институциональные факторы.

Новая Макроэкономика Открытой Экономики (NOEM) и Динамическое Равновесие (NATREX)

На смену традиционным подходам, включая модель Манделла-Флеминга, пришла Новая макроэкономика открытой экономики (NOEM). Это класс динамических стохастических моделей общего равновесия (DSGE), которые стали стандартом в современной макроэкономике. Основное отличие NOEM — это её микроэкономические основы, то есть построение моделей на базе оптимизационного поведения домашних хозяйств и фирм. В рамках NOEM анализируется межвременная максимизация полезности потребителей и максимизация прибыли фирм, что позволяет гораздо глубже понять механизмы курсообразования, а значит, более точно предсказывать реакцию экономики на различные шоки.

Ключевыми особенностями NOEM, делающими её применимой к развивающимся рынкам, являются:

1. Номинальные жёсткости: В отличие от предположения о полной гибкости цен, NOEM признает, что цены и заработная плата не могут мгновенно подстраиваться под новые условия (например, из-за «издержек меню» или долгосрочных контрактов). Это приводит к инертности в инфляционных процессах и влияет на краткосрочную динамику валютного курса, делая его реакцию на шоки более сглаженной.
2. Ценообразование в валюте потребителя (Producer Currency Pricing/Local Currency Pricing): Фирмы могут устанавливать цены либо в своей национальной валюте, либо в валюте страны-импортера, что влияет на эффект переноса валютного курса (pass-through effect) и, следовательно, на инфляцию. Это критически важно для понимания, как изменение курса влияет на внутренние цены.
3. Монополистическая конкуренция: Модели NOEM часто предполагают наличие монополистической конкуренции на рынках товаров и услуг, что позволяет анализировать влияние ценовой политики фирм на макроэкономические показатели.

NOEM позволяет анализировать, как шоки (например, изменение цен на нефть, процентных ставок или производительности) передаются через экономику, влияя на валютный курс, текущий счёт платёжного баланса, инфляцию и выпуск.

Параллельно с развитием NOEM, в академической среде активно используется подход NATREX (Natural Equilibrium Exchange Rate). В отличие от концепции статического или постоянного равновесия, модель NATREX предлагает динамическую интерпретацию равновесного реального обменного курса. Она рассматривает «естественный» реальный курс как величину, которая постоянно изменяется во времени под воздействием фундаментальных факторов, таких как изменения в производительности, условиях торговли, государственных расходах или предпочтениях потребителей. NATREX не является априорной теоретической конструкцией, а скорее инструментом для оценки отклонений текущего реального курса от его фундаментально обоснованного уровня, что особенно актуально для экономик, подверженных сырьевым шокам, как российская. Понимание этого отклонения позволяет ЦБ РФ принимать более обоснованные решения в области денежно-кредитной политики.

Эволюция Валютного Режима РФ и Его Роль как Встроенного Стабилизатора (Пост-2014)

Ключевым моментом в современной истории валютной политики России стал переход Банка России к режиму плавающего валютного курса в ноябре 2014 года. Это решение ознаменовало собой радикальный отход от практики постоянного вмешательства в процессы курсообразования через регулярные валютные интервенции, которые были характерны для предыдущих периодов. Этот шаг был не просто техническим изменением, а фундаментальной трансформацией всей денежно-кредитной политики, сделав плавающий курс одним из столпов таргетирования инфляции. Цель состояла в том, чтобы дать ЦБ РФ возможность проводить независимую ДКП, сосредоточенную на обеспечении ценовой стабильности, в то время как валютный курс должен был свободно адаптироваться к рыночным условиям. Это позволило ЦБ РФ гораздо эффективнее контролировать инфляцию, не отвлекаясь на поддержание фиксированного курса.

Основное и наиболее ценное преимущество плавающего курса заключается в его способности выступать в роли встроенного стабилизатора экономики. В условиях внешних шоков (например, резкого падения цен на нефть или введения санкций) свободный курс автоматически адаптируется, абсорбируя часть внешнего воздействия. Ослабление национальной валюты делает экспорт более конкурентоспособным и удорожает импорт, тем самым стимулируя внутреннее производство и корректируя торговый баланс. Это снижает необходимость в резких изменениях процентных ставок или других более болезненных мерах, таких как жёсткие бюджетные сокращения, что в итоге смягчает удар по экономике.

Опыт России красноречиво подтвердил эту стабилизирующую роль. В периоды мощных внешних потрясений, таких как кризисы 2015, 2020 и 2022 годов, снижение ВВП было меньше, чем во время глобального финансового кризиса 2008–2009 годов, несмотря на сопоставимый или даже больший масштаб внешних шоков. Это указывает на то, что плавающий курс позволил экономике более гибко реагировать на изменяющиеся условия, избегая более глубокого спада и демонстрируя свою эффективность в критических ситуациях.

Однако, как и любой инструмент, плавающий режим имеет свои недостатки. Для участников рынка — компаний, занимающихся внешнеэкономической деятельностью, инвесторов — сложность прогнозирования будущих изменений курса может значительно затруднять планирование и увеличивать неопределённость. Высокая волатильность может отпугивать долгосрочные инвестиции, что негативно сказывается на экономическом росте. Кроме того, существует риск снижения дисциплины в проведении общей экономической политики, поскольку «встроенный стабилизатор» может создавать иллюзию, что менее строгие бюджетные или структурные меры могут быть компенсированы гибкостью курса, что в долгосрочной перспективе может привести к накоплению дисбалансов.

Важно отметить, что, несмотря на приверженность режиму плавающего курса, ЦБ РФ оставляет за собой право проводить операции с иностранной валютой в исключительных случаях, когда возникает прямая угроза финансовой стабильности. Такие интервенции (или валютное репо) не направлены на достижение определённого уровня курса, а используются как инструмент для купирования панических настроений или предотвращения системных рисков, что подтверждает прагматичный подход регулятора.

Эмпирический Анализ: Ключевые Факторы Динамики Курса Рубля

Для понимания реальных движущих сил, стоящих за динамикой российского рубля, одного теоретического осмысления недостаточно. Необходим глубокий эконометрический анализ, который позволяет количественно оценить влияние различных факторов. Исследования, использующие такие методы, как метод наименьших квадратов (МНК) или модели авторегрессии распределённого лага (ARDL), единогласно подтверждают значимость как внешнеэкономических, так и внутриэкономических переменных.

Влияние Сырьевых Цен и Платёжного Баланса

Исторически и по сей день цена на нефть является одним из наиболее значимых внешних макроэкономических показателей для экономики Российской Федерации. Её высокая статистическая значимость для курса рубля не вызывает сомнений. Российская экономика остаётся в значительной степени ориентированной на экспорт сырья, и доходы от продажи нефти и газа формируют значительную часть валютной выручки страны. Следовательно, любые колебания цен на мировых сырьевых рынках напрямую отражаются на объёмах предложения валюты на внутреннем рынке.

Эконометрические модели, разработанные на основе данных до 2022 года, показывают, что при увеличении средних экспортных цен на нефть на 1 доллар США за баррель номинальный курс доллара (к рублю) увеличивается на 0,14 рубля. Это означает, что рост нефтяных цен приводит к укреплению рубля, что подтверждает прямую зависимость.

Однако, после 2022 года произошёл фундаментальный структурный сдвиг в механизме курсообразования. В условиях беспрецедентных санкций и ограничений на движение капитала, динамика курса рубля в гораздо большей степени стала определяться балансом спроса импортёров на иностранную валюту и предложения иностранной валюты со стороны экспортёров, чем трансграничными финансовыми потоками. Если до 2022 года финансовые потоки (приток/отток капитала) могли значительно влиять на курс, то после введения ограничений их роль снизилась, и на первый план вышел торговый баланс. Это кардинальное изменение требует нового подхода к моделированию и прогнозированию.

При этом важно учитывать временной лаг в реакции курса рубля на изменение цен на нефть. Этот лаг может составлять 2–3 месяца, что объясняется инертностью в логистике, заключении контрактов и, в целом, постепенной адаптацией платёжного баланса к новым внешним условиям. Экспортёры получают выручку не мгновенно после изменения цен, и требуется время, чтобы эти изменения отразились на валютном рынке.

Роль Денежно-Кредитной Политики (Ключевая Ставка)

Наряду с внешними факторами, денежно-кредитная политика Банка России, в частности, уровень ключевой ставки, оказывает существенное влияние на курс рубля. Повышение ключевой ставки делает рублёвые активы более привлекательными для инвесторов, увеличивает доходность рублёвых вкладов и облигаций, что, при прочих равных условиях, стимулирует приток капитала и способствует укреплению национальной валюты. И наоборот, снижение ключевой ставки ослабляет рубль, поскольку снижает привлекательность рублевых активов. Этот механизм является одним из основных инструментов ЦБ РФ для воздействия на экономику.

ЦБ РФ принимает решения об уровне ключевой ставки, опираясь на широкий спектр макро- и микроэкономических показателей, включая инфляцию, экономическую активность, инфляционные ожидания, а также, конечно, номинальный курс доллара США к рублю и цены на нефть. Эти факторы рассматриваются в комплексе для достижения основной цели — стабилизации инфляции. То есть, ключевая ставка не является самоцелью, а лишь средством для обеспечения ценовой стабильности.

Кроме цены на нефть и ключевой ставки, эконометрические исследования (на данных 2015-2020 гг.) также указывают на влияние таких переменных, как уровень инфляции, валютные резервы и индекс промышленного производства. Все эти факторы формируют сложную, многогранную картину курсообразования, где каждый элемент играет свою роль.

Валютный Канал Трансмиссионного Механизма в Условиях Внешних Шоков

Валютный канал — это один из фундаментальных путей, по которому решения Центрального банка влияют на экономику. Наряду с процентным, инфляционным и кредитным каналами, он обеспечивает передачу импульсов денежно-кредитной политики на макроэкономические показатели. Суть его действия проста: изменение процентных ставок ЦБ РФ влияет на привлекательность рублёвых активов, что, в свою очередь, изменяет спрос и предложение на валютном рынке, приводя к изменению курса рубля. А уже само изменение курса рубля напрямую влияет на цены импортируемых товаров и сырья, формируя так называемый эффект переноса валютного курса (pass-through effect).

Эффект Переноса Валютного Курса (Pass-Through Effect)

Эффект переноса описывает, насколько изменение валютного курса отражается на внутренних ценах. Для российской экономики этот эффект имеет особую значимость, учитывая высокую долю импорта в потребительской корзине и зависимость многих производств от импортного оборудования и комплектующих. Это означает, что любое значительное изменение курса рубля неизбежно сказывается на инфляции и покупательной способности населения.

По оценкам Банка России, ослабление рубля на 10% добавляет к инфляции 0,5–0,6 процентного пункта на горизонте 6–12 месяцев. Это означает, что любое резкое падение курса национальной валюты неизбежно вызовет инфляционный всплеск с определённым лагом, что требует превентивных мер от ЦБ РФ.

Однако важно отметить асимметрию этого воздействия: на укрепление рубля цены реагируют в значительно меньшей степени, чем на его ослабление. Это явление объясняется несколькими факторами:

• «Липкость» цен в сторону повышения: Продавцы, столкнувшись с ростом закупочных цен из-за ослабления рубля, быстро повышают розничные цены. Однако при укреплении рубля они часто не торопятся снижать цены, стремясь сохранить свою прибыль или компенсировать ранее понесённые убытки.
• Ожидания: Инфляционные ожидания участников рынка часто формируются на основе негативных событий. Ослабление рубля воспринимается как инфляционный риск, тогда как его укрепление не всегда приводит к аналогичному снижению ожиданий.
• Структурные факторы: Издержки, не связанные с импортом (зарплата, аренда, логистика), не уменьшаются при укреплении рубля, что ограничивает возможность снижения конечных цен.

Ограничения и Новые Условия Работы ЦБ РФ (Пост-2022)

В условиях беспрецедентного ужесточения иностранных санкций в конце февраля 2022 года, ЦБ РФ столкнулся с колоссальными вызовами. Санкции привели к значительному снижению курса рубля, панике на финансовых рынках и угрозе финансовой стабильности. Однако, в отличие от предыдущих кризисов (например, 2014-2015 годов), ЦБ РФ обнаружил практическую недоступность инструмента валютных интервенций из-за блокировки значительной части международных резервов. Это означало, что традиционный способ стабилизации курса через продажу иностранной валюты был фактически исключён, что потребовало поиска новых, нетрадиционных решений.

В этих условиях, значимый вклад в стабилизацию курса рубля внесла жёсткая денежно-кредитная политика Банка России, выразившаяся в резком повышении ключевой ставки до 20%. Это решение, хоть и болезненное для экономики, позволило быстро купировать панические настроения, повысить привлекательность рублёвых активов и стабилизировать финансовую систему. Это подтверждает, что даже при ограниченных возможностях ЦБ РФ способен эффективно реагировать на шоки.

Стоит отметить, что в 2022–2023 годах реакция реального эффективного курса рубля на изменение однодневной ставки межбанковского кредитования (МБК) стала сравнительно слабее, чем до этого периода. Это связано со снижением трансграничной мобильности капитала из-за санкций. Меньшее количество иностранных инвесторов, ограниченные возможности для спекулятивных операций с рублём уменьшили чувствительность курса к изменениям процентных ставок, перенаправив фокус на торговый баланс. Таким образом, механизм воздействия процентных ставок на валютный курс стал менее прямым и более зависимым от внутренних факторов.

Меры Валютного Регулирования и Контроля: От Кризиса 2014 г. до Антисанкционных Указов 2025 г.

Валютное регулирование и контроль в России пережили несколько этапов трансформации, каждый из которых был вызван серьёзными экономическими или геополитическими потрясениями. От массивных интервенций до точечных административных мер, эти инструменты формировали рамки для функционирования валютного рынка.

Политика Интервенций 2014-2015 гг.

Кризис 2014–2015 годов стал поворотным моментом. До этого периода Банк России активно использовал валютные интервенции для поддержания курса рубля в рамках определённого коридора или для сглаживания его колебаний. Однако в условиях резкого падения цен на нефть и введения первых санкций, поддержание курса потребовало колоссальных затрат. ЦБ РФ был вынужден сократить золотовалютные резервы на четверть (с 509,6 млрд долларов США до 385,5 млрд долларов США в 2014 году) в попытках сгладить ослабление рубля. Это показало, что такой подход не является устойчивым в условиях масштабных внешних шоков.

В конечном итоге, осознав неэффективность и дороговизну такого подхода, а также его противоречие цели таргетирования инфляции, ЦБ РФ последовательно сокращал вмешательство в процессы рыночного курсообразования. К августу 2014 года объём интервенций был сведён практически к нулю, и в ноябре 2014 года был официально осуществлён полный переход к режиму плавающего валютного курса. Этот шаг был принципиальным и позволил ЦБ РФ сосредоточиться на ценовой стабильности, что является более эффективным подходом в долгосрочной перспективе.

Административные Меры и Обязательная Продажа Валютной Выручки (2022–2025 гг.)

С 2022 года Россия столкнулась с беспрецедентными санкциями, которые потребовали оперативного и нетривиального реагирования. В ответ на эти вызовы были приняты специальные экономические меры, многие из которых носили временный и административный характер. Одной из наиболее обсуждаемых и действенных мер стало требование об обязательной продаже валютной выручки отечественными компаниями-экспортёрами.

• Февраль 2022 г.: В условиях острейшего кризиса и падения курса рубля, было введено требование об обязательной продаже 80% валютной выручки. Эта мера быстро стабилизировала валютный рынок, значительно увеличив предложение иностранной валюты, что показало её высокую эффективность в купировании панических настроений.
• Июнь 2022 г.: После стабилизации ситуации, ЦБ РФ и Правительство РФ приняли решение об отмене (обнулении) обязательной продажи валютной выручки, поскольку рынок вернулся к равновесию.
• Октябрь 2023 г.: В условиях вновь возросшей волатильности рубля, указом Президента РФ от 11.10.2023 № 771 требование об обязательной продаже валютной выручки было вновь введено для закрытого перечня крупнейших экспортёров. Изначально экспортёры были обязаны зачислять на счета не менее 40% валютной выручки и продавать на внутреннем рынке не менее 90% зачисленной валюты (но не менее 25% общей суммы). Эти меры были направлены на увеличение предложения валюты и стабилизацию курса, подтверждая гибкость регулятора в меняющихся условиях.
• Август 2025 г.: В связи с достижением стабилизации курса рубля и адаптацией экономики к новым условиям, Правительство РФ приняло решение об обнулении размера обязательной продажи валютной выручки экспортёрами, начиная с 22 августа 2025 года. Это решение стало свидетельством уверенности властей в устойчивости валютного рынка и эффективности других инструментов денежно-кредитной политики.

Кроме обязательной продажи валютной выручки, указы Президента РФ, выпущенные с февраля 2022 года, временно изменили отдельные подходы к регулированию валютных правоотношений, установив ограничения на оборот наличной валюты и её покупку/продажу для физических и юридических лиц. Эти меры были необходимы для предотвращения оттока капитала и поддержания финансовой стабильности в условиях беспрецедентного внешнего давления.

Также, с 1 июля 2022 года заработала платформа ЦБ РФ «Знай своего клиента», которая предоставляет банкам информацию об уровне риска вовлечённости юридических лиц и индивидуальных предпринимателей в проведение подозрительных операций. Эта система является важной частью усиления валютного контроля и противодействия отмыванию денег, повышая прозрачность и стабильность финансовой системы в целом.

Заключение и Перспективы Исследования

Исследование формирования и регулирования валютного курса в Российской Федерации в период с 2010 по 2025 год демонстрирует сложную, динамичную картину, где теоретические основы, эмпирические закономерности и политические решения тесно переплетаются. Мы увидели, как экономическая мысль эволюционировала от классических моделей к микро-обоснованным подходам Новой макроэкономики открытой экономики (NOEM) и концепции динамического равновесия NATREX, что позволяет глубже анализировать механизмы курсообразования в развивающихся экономиках.

Переход ЦБ РФ к режиму плавающего валютного курса в 2014 году стал ключевым элементом стратегии таргетирования инфляции и доказал свою эффективность как встроенный стабилизатор экономики в периоды внешних шоков. Однако беспрецедентные вызовы 2022 года выявили новые ограничения, такие как практическая недоступность валютных интервенций из-за блокировки резервов, что значительно усилило роль жёсткой денежно-кредитной политики и административных мер. После 2022 года динамика рубля стала в большей степени определяться балансом спроса и предложения иностранной валюты от экспортёров и импортёров, а не финансовыми потоками, что является важным структурным изменением, требующим переосмысления традиционных моделей.

Обязательная продажа валютной выручки, введённая и отменённая несколько раз, является ярким примером оперативного реагирования на кризисные ситуации, демонстрируя гибкость и адаптивность российского экономического блока. Её финальное обнуление в августе 2025 года свидетельствует о достигнутой стабилизации и возвращении к более рыночным механизмам регулирования, что подчёркивает успешность принятых мер.

Основной тезис о необходимости комплексного теоретико-эмпирического подхода к изучению валютного курса подтверждён. Для понимания текущих и будущих движений рубля требуется не только знание классических факторов (цена на нефть, ключевая ставка), но и глубокий анализ институциональных особенностей, микроэкономических основ и постоянно меняющихся условий внешней среды.

Перспективы для дальнейших эконометрических исследований включают построение и калибровку DSGE-моделей, адаптированных к российской экономике с учётом новых структурных особенностей пост-2022 периода, а также детальный анализ асимметрии эффекта переноса валютного курса и его влияния на инфляционные ожидания. Изучение долгосрочных последствий применения административных мер и их влияния на инвестиционный климат также представляет собой важную область для будущих работ. Эти исследования помогут не только глубже понять текущие процессы, но и разработать более эффективные инструменты для управления валютным курсом в будущем.

Список использованной литературы

1. Балацкий Е.В., Серебренникова А.В. Новые инструментальные императивы в моделировании валютных курсов // Вестник Московского университета. Серия «Экономика». 2008. №5.
2. Концептуальные подходы к реформированию мировой валютной системы / Красавина Л. Н. // Деньги и кредит. 2010. № 5. С. 48-57.
3. Мишина В.Ю., Москалев С.В., Федоренко И.Б. Влияние кризиса на объемы, структуру и тенденции развития валютного рынка // Деньги и кредит. 2009. №4.
4. Панилов М.А. Валютный курс: система воздействующих факторов // Проблемы экономики. 2008. №2 (21).
5. Плеханов Д.А. Колебания валютных курсов, динамика валютных резервов и движения капитала в России // Финансы и кредит. 2009. №19.
6. Семенов А.М. Этот изменчивый обменный курс: Сборник статей. Пер. с англ. М.: Дело, 2008.
7. Требич К.В. Развитие теории валютного курса и возможности ее эмпирической проверки // Вестник СПбГУ. 2009. №4.
8. Харлампиев Д. RUB – фундаментальная траектория // Аналитические публикации Группы ИФД «Капитал». URL: http://www.pkb.ru/press/analytics/publication/money_market.
9. Крюкова В.В., Крюков П.А. Статистическое прогнозирование валютного курса // Вестник Кузбасского гос. тех. унив. 2010. № 6. С. 178-188.
10. Факторный анализ динамики курса рубля. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/faktornyy-analiz-dinamiki-kursa-rublya.
11. Курсы иностранных валют по отношению к рублю // Официальный сайт Центрального банка Российской Федерации. URL: https://cbr.ru/key-indicators/ruble-exchange-rate-dynamic/.
12. Моделирование и прогнозирование валютного курса рубля на основе // kuzanski.ru. URL: https://kuzanski.ru/wp-content/uploads/2021/03/modelirovanie-i-prognozirovanie-valyutnogo-kursa-rublya-na-osnove.pdf.
13. Эконометрический анализ влияния валютных курсов на ключевую процент // urfu.ru. URL: https://urfu.ru/fileadmin/user_upload/common_folder/Students/Magistry/2016_mag/magistr_2016_ekonomika/08.08_Ekon_analiz_vliyaniya_valyutnyh_kursov.pdf.
14. История курсовой политики Банка России // Официальный сайт Центрального банка Российской Федерации. URL: https://cbr.ru/publ/MoneyAndCredit/history_policy/.
15. Эконометрический анализ факторов, влияющих на курс доллара США по отношению к российскому рублю // elibrary.ru. URL: https://www.elibrary.ru/item.asp?id=23348128.
16. Валютный канал трансмиссионного механизма // consultant.ru. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_1000/1e0d37e1a72064506f52e505291240c9466380c5/.
17. Противодействие отмыванию денег и валютный контроль // Официальный сайт Центрального банка Российской Федерации. URL: https://cbr.ru/finmarket/control/aml/.
18. Реальный эффективный валютный курс // Wikipedia. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A0%D0%B5%D0%B0%D0%BB%D1%8C%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D1%8D%D1%84%D1%84%D0%B5%D0%BA%D1%82%D0%B8%D0%B2%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D0%B2%D0%B0%D0%BB%D1%8E%D1%82%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D0%BA%D1%83%D1%80%D1%81.
19. Валютное регулирование и контроль: законодательство vs антисанкционные меры // garant.ru. URL: https://www.garant.ru/article/1559869/.
20. Макроэкономические модели валютного курса // cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/makroekonomicheskie-modeli-valyutnogo-kursa.
21. Валютный кризис в России (2014—2015) // Wikipedia. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%92%D0%B0%D0%BB%D1%8E%D1%82%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D0%BA%D1%80%D0%B8%D0%B7%D0%B8%D1%81_%D0%B2_%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B8_(2014%E2%80%942015).
22. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫЕ УСЛОВИЯ И ТРАНСМИССИОННЫЙ МЕХАНИЗМ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ. Июль 2025 года // Официальный сайт Центрального банка Российской Федерации. URL: https://cbr.ru/about_cbr/d_k_politika/dko_tp/data/dko_tp_2025_07.pdf.
23. Макроэкономика (продвинутый уровень) – Учебные курсы // hse.ru. URL: https://www.hse.ru/edu/courses/10697967.html.