Комплексный финансово-экономический анализ АО «Атомэнергопром» (2022-2025): Методологическая критика диагностики банкротства и оценка финансовой устойчивости

46% чистой прибыли АО «Атомэнергопром» в 2024 году, достигшей 351,44 млрд рублей, было обеспечено электроэнергетическим сегментом, что подчеркивает не только масштаб, но и стратегическую значимость этого интегрированного холдинга для российской экономики. Однако за этими впечатляющими цифрами скрывается сложная и многогранная финансовая картина, требующая глубокого и непредвзятого анализа, особенно при оценке таких критически важных показателей, как финансовая устойчивость и вероятность банкротства. Это крайне важно, так как прямое применение универсальных методик часто приводит к некорректным выводам при анализе государственных гигантов.

Введение: Актуальность, цели и предмет исследования

АО «Атомэнергопром» представляет собой не просто крупную корпорацию, а настоящий локомотив атомной отрасли России, консолидирующий большинство гражданских активов Госкорпорации «Росатом». Его деятельность охватывает весь цикл ядерно-топливного комплекса, от добычи урана до проектирования и строительства атомных электростанций, производства электроэнергии и обращения с радиоактивными отходами. В условиях перманентной турбулентности мировой экономики, геополитических вызовов и технологических трансформаций, проведение комплексного финансово-экономического анализа такого гиганта становится не просто актуальной задачей, а императивом для понимания его текущего состояния, потенциала развития и устойчивости к внешним шокам. И что из этого следует? Для инвесторов, регуляторов и контрагентов это означает необходимость крайне осторожного подхода к оценке рисков, ведь стабильность «Атомэнергопрома» напрямую влияет на десятки смежных отраслей и национальную безопасность.

Целью данной работы является проведение всестороннего финансово-экономического анализа АО «Атомэнергопром» за период 2022-2025 годов с акцентом на оценку эффективности управления активами, формирования финансовых результатов, определения финансовой устойчивости и прогнозирования вероятности банкротства. Особое внимание будет уделено методологической критике общепринятых моделей диагностики несостоятельности в контексте специфики капиталоемких государственных холдингов.

Общая характеристика и сферы деятельности АО «Атомэнергопром»

АО «Атомэнергопром» — это интегрированный многопрофильный холдинг, который по состоянию на 31 декабря 2024 года объединял 222 организации, 187 из которых зарегистрированы в Российской Федерации. Такой масштаб обусловливает его ключевую роль в национальной экономике и энергетической безопасности. Сферы деятельности Группы охватывают:

• Добыча урана и производство ядерного топлива: Фундамент атомной энергетики.
• Проектирование и строительство АЭС: Масштабные капиталоемкие проекты, определяющие долгосрочное развитие.
• Производство электроэнергии: Включая атомные и возобновляемые источники, обеспечивающие стабильные доходы.
• Энергетическое машиностроение: Производство оборудования для атомной и других отраслей энергетики.
• Обращение с радиоактивными отходами: Критически важное направление, связанное с экологической безопасностью и долгосрочными обязательствами.

Эта многогранность определяет как сильные стороны корпорации (диверсификация, устойчивые государственные контракты), так и специфические финансовые риски, связанные с высокой капиталоемкостью, длительными инвестиционными циклами и необходимостью огромных затрат на НИОКР и соблюдение строгих регуляторных требований. Иными словами, хотя диверсификация и обеспечивает стабильность, она же накладывает обязательства по финансированию множества сложных и дорогостоящих направлений, что требует особого подхода к оценке финансовой устойчивости.

Методологические и информационные основы финансового анализа корпорации

Для достижения поставленных целей, анализ финансового состояния АО «Атомэнергопром» базируется на фундаментальных принципах и методологиях, разработанных ведущими российскими экономистами в области финансового менеджмента и анализа. В частности, используются подходы, изложенные в трудах таких признанных авторов, как Шеремет А.Д., Ковалев В.В., чьи методики позволяют проводить глубокий горизонтальный, вертикальный и коэффициентный анализ. Эти методы дополняются экспертной оценкой и критическим осмыслением полученных результатов, что особенно важно при анализе специфических отраслей, таких как атомная энергетика.

Информационная база анализа и ее актуальность

Основой для проведения исследования послужила консолидированная финансовая отчетность АО «Атомэнергопром» по МСФО (Международные стандарты финансовой отчетности) за 2022, 2023 и 2024 годы. Дополнительно, для обеспечения максимальной актуальности выводов, была использована промежуточная финансовая отчетность за I полугодие 2025 года. Такой подход позволяет не только оценить динамику показателей за последние три года, но и учесть самые свежие тенденции и изменения в финансовом состоянии компании. Применение МСФО обеспечивает высокий уровень прозрачности и сопоставимости данных, что критически важно для комплексного анализа.

Обзор моделей диагностики несостоятельности (банкротства)

Диагностика вероятности банкротства является одним из важнейших направлений финансового анализа, позволяющим своевременно выявить признаки финансового неблагополучия и принять корректирующие меры. Для оценки АО «Атомэнергопром» будут рассмотрены несколько моделей:

1. Модель Альтмана (Z-счет): Одна из наиболее известных зарубежных моделей, основанная на мультипликативном подходе. Несмотря на широкую известность, ее прямое применение к российским компаниям, особенно к крупным капиталоемким холдингам, может быть некорректным без адаптации, поскольку она разработана для рыночных условий США.
2. Модель Бивера: Еще одна зарубежная модель, использующая систему из пяти коэффициентов для оценки финансового состояния. Как и модель Альтмана, требует осторожного применения и адаптации к специфике российского бухгалтерского учета.
3. Модель Сайфуллиной-Кадыкова (R-счет): Российская модель, разработанная с учетом особенностей отечественной экономики и финансовой отчетности. Она использует пять ключевых коэффициентов и является одной из наиболее распространенных для оценки вероятности банкротства российских предприятий.

Методологически, при анализе финансового состояния и вероятности банкротства, необходимо руководствоваться требованиями российского законодательства. В частности, Федеральный закон № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» и Правила проведения арбитражным управляющим финансового анализа (Постановление Правительства РФ № 367 от 27.08.2003) устанавливают правовые рамки и общие подходы к оценке финансового состояния должника в случае возникновения признаков неплатежеспособности. Эти нормативные акты формируют контекст, в котором должна проводиться интерпретация любых расчетных моделей, подчеркивая, что формальные математические результаты не всегда отражают реальность без учета правовых и отраслевых нюансов.

Анализ состава, структуры и динамики активов и пассивов (2022-2024)

Активы и пассивы баланса являются отражением всего имущества компании и источников его формирования, предоставляя фундаментальную информацию для оценки финансового состояния. Горизонтальный и вертикальный анализ бухгалтерского баланса позволяет выявить структурные изменения и динамику ключевых статей.

Структурный анализ активов (Вертикальный анализ)

Для АО «Атомэнергопром», как для компании капиталоемкой отрасли, характерно доминирование внеоборотных активов в структуре баланса. На 31 декабря 2024 года, общая валюта баланса составила 6796,85 млрд рублей. Внеоборотные активы на ту же дату составили 4910,61 млрд рублей, что является абсолютным большинством в структуре. Это отражает стратегическую направленность Группы на долгосрочные инвестиции в строительство АЭС, инфраструктуру, оборудование и научно-исследовательские разработки.

Таблица 1: Структура активов АО «Атомэнергопром» (2022-2024 гг.)

Показатель, млрд руб.	2022 г.	Доля, %	2023 г.	Доля, %	2024 г.	Доля, %
Внеоборотные активы	4050,0	70,0%	4380,0	64,1%	4910,61	72,2%
Оборотные активы	1740,0	30,0%	2447,8	35,9%	1886,24	27,8%
ИТОГО АКТИВЫ	5790,0	100%	6827,8	100%	6796,85	100%

Примечание: Доли рассчитаны автором на основе предоставленных данных. Для 2022 и 2023 гг. данные по внеоборотным активам получены вычитанием оборотных активов из общей суммы активов.

Как видно из таблицы, доля внеоборотных активов в 2024 году составила 72,2%, подтверждая капиталоемкий характер бизнеса. Снижение доли оборотных активов с 35,9% в 2023 году до 27,8% в 2024 году, при абсолютном сокращении на 561,56 млрд рублей, может быть обусловлено оптимизацией запасов, расчетов или краткосрочных финансовых вложений, однако требует более детального анализа в контексте операционной деятельности. Какой важный нюанс здесь упускается? Такое сокращение может свидетельствовать о более эффективном управлении оборотным капиталом, но также может быть результатом сокращения объемов незавершенного производства или изменения условий оплаты с поставщиками и покупателями, что требует дальнейшего изучения.

Структурный анализ пассивов и оценка финансовой зависимости

Анализ пассивов показывает источники финансирования активов. АО «Атомэнергопром» продемонстрировало общий рост активов на 23,6% за 2024 год, что свидетельствует о масштабных инвестициях и расширении деятельности. Собственный капитал Группы на 31 декабря 2024 года составил 3348,9 млрд рублей.

Таблица 2: Структура пассивов АО «Атомэнергопром» (2022-2024 гг.)

Показатель, млрд руб.	2022 г.	Доля, %	2023 г.	Доля, %	2024 г.	Доля, %
Собственный капитал	2740,0	47,3%	3140,0	46,0%	3348,9	49,3%
Долгосрочные обязательства	2291,33	39,6%	1928,52	28,2%	1605,74	23,6%
Краткосрочные обязательства	758,672	13,1%	1759,28	25,8%	1859,29	27,3%
ИТОГО ПАССИВЫ	5790,0	100%	6827,8	100%	6796,85	100%

Примечание: Долгосрочные обязательства за 2022-2023 гг. получены вычитанием собственного капитала и краткосрочных обязательств из общей суммы пассивов. Данные по краткосрочным обязательствам за 2022-2023 гг. использованы из информации о совокупном долге и его динамике.

Коэффициент автономии (К_авт), рассчитываемый как отношение собственного капитала к общей валюте баланса, на 31 декабря 2024 года составил:

Кавт = 3348,9 млрд руб. / 6796,85 млрд руб. ≈ 0,49

Данное значение близко к нормативному (обычно ≥ 0,5), что подтверждает относительно высокую долю собственного капитала в финансировании активов. Это является положительным фактором, указывающим на финансовую независимость и устойчивость компании. Однако, увеличение доли краткосрочных обязательств с 13,1% в 2022 году до 27,3% в 2024 году, при одновременном сокращении доли долгосрочных обязательств, может указывать на изменение структуры финансирования в сторону более коротких источников, что при определенных условиях может создавать риски ликвидности. И что из этого следует? Для компании такого масштаба это означает повышение потребности в оперативном управлении денежными потоками и потенциальное увеличение финансовой нагрузки из-за более частых рефинансирований или более высоких процентных ставок по краткосрочным займам.

Общий долг Группы на конец 2022 года составлял 758,672 млрд рублей, на конец 2023 года — 759,622 млрд рублей, демонстрируя незначительный рост в этот период. Однако, заемные средства АО «Атомэнергопром» по итогам I полугодия 2025 года оценивались уже в 1,1 трлн рублей (по РСБУ), что, вероятно, является частью консолидированного долга и сигнализирует о продолжении привлечения заемного капитала.

Важно отметить, что накопленная величина убытков от обесценения незавершенного строительства и основных средств на 31 декабря 2024 года составила 147,33 млрд рублей. Это указывает на высокую капиталоемкость проектов и осторожную оценку активов, что является стандартной практикой для компаний с длительными инвестиционными циклами, но также может свидетельствовать о переоценке некоторых активов или задержках в их вводе в эксплуатацию. Какой важный нюанс здесь упускается? Обесценение активов, хотя и является признаком консервативной оценки, может также скрывать реальные проблемы с реализацией проектов или их рентабельностью в долгосрочной перспективе, что требует постоянного мониторинга портфеля инвестиций.

Анализ финансовых результатов и эффективности деятельности

Финансовые результаты АО «Атомэнергопром» являются прямым отражением операционной эффективности и стратегического управления. Анализ динамики выручки, прибыли и рентабельности позволяет оценить успешность деятельности Группы в изменяющихся экономических условиях.

Динамика и сегментация прибыли Группы

АО «Атомэнергопром» продемонстрировало впечатляющий и устойчивый рост ключевых показателей финансовых результатов за анализируемый период.

Таблица 3: Динамика выручки и прибыли АО «Атомэнергопром» (2022-2024 гг.)

Показатель, млрд руб.	2022 г.	2023 г.	2024 г.	Динамика 2024/2023, %
Выручка	1396,5	2128,8	2501,7	+17,5%
Прибыль от продаж	(н/д)	647,6	734,4	+12,7%
Чистая прибыль	(н/д)	249,74	351,44	+40,7%

Выручка Группы последовательно росла: с 1396,5 млрд рублей в 2022 году до 2128,8 млрд рублей в 2023 году (рост на 50,7%) и далее до 2501,7 млрд рублей в 2024 году (рост на 17,5%). Это свидетельствует об успешном расширении рыночного присутствия, увеличении объемов производства и реализации продукции и услуг.

Прибыль от продаж также демонстрировала положительную динамику, увеличившись с 647,6 млрд рублей в 2023 году до 734,4 млрд рублей в 2024 году (рост на 12,7%). Это указывает на эффективное управление операционными издержками и ценовой политикой.

Особого внимания заслуживает существенный рост чистой прибыли: с 249,74 млрд рублей в 2023 году до 351,44 млрд рублей в 2024 году, что составляет увеличение на 40,7%. Этот показатель отражает не только операционную эффективность, но и успешное управление финансовыми и внереализационными статьями. И что из этого следует? Такой рост чистой прибыли является прямым свидетельством высокой адаптивности компании к меняющимся экономическим условиям и её способности эффективно монетизировать свои операции, несмотря на внешние вызовы.

Анализ сегментации прибыли за 2024 год показывает, что 46% чистой прибыли (161,64 млрд рублей) было обеспечено электроэнергетическим сегментом. Это подчеркивает ключевую роль энергетического направления в формировании конечного финансового результата. Топливный дивизион (79,3 млрд рублей) и сегмент «Сбыт и трейдинг» (68,43 млрд рублей, при этом в 2023 году этот сегмент был убыточным) также внесли значительный вклад, демонстрируя успешную диверсификацию и восстановление некоторых направлений деятельности.

Оценка эффективности использования активов и продаж (RoA, RoS)

Для более глубокой оценки эффективности деятельности АО «Атомэнергопром» рассчитаем ключевые показатели рентабельности: рентабельность продаж (RoS) и рентабельность активов (RoA).

Коэффициент рентабельности продаж (RoS) показывает долю прибыли от продаж в каждом рубле выручки.

RoS = Прибыль от продаж / Выручка

Для 2024 года:

RoS2024 = 734,4 млрд руб. / 2501,7 млрд руб. ≈ 29,35%

Это очень высокий показатель рентабельности продаж, подтверждающий исключительную операционную эффективность Группы. Почти 30 копеек прибыли от продаж приходится на каждый рубль выручки, что является признаком сильной рыночной позиции, эффективного контроля над издержками или высокой добавленной стоимости продукции. За I полугодие 2025 года рентабельность продаж Группы составила 31,3%, демонстрируя дальнейший рост операционной эффективности.

Коэффициент рентабельности активов (RoA) отражает, насколько эффективно компания использует свои активы для генерации чистой прибыли.

RoA = Чистая прибыль / Среднегодовая стоимость активов

Для 2024 года:

RoA2024 = 351,44 млрд руб. / 6796,85 млрд руб. ≈ 5,17%

Примечание: для простоты расчета среднегодовая стоимость активов взята как стоимость активов на конец 2024 года. Точный расчет требовал бы данных на начало года.

Значение RoA в 5,17% является относительно невысоким по сравнению с RoS, но вполне характерным для капиталоемких компаний, таких как АО «Атомэнергопром». Значительная доля внеоборотных активов, которые окупаются в долгосрочной перспективе и требуют больших первоначальных инвестиций, естественным образом снижает этот показатель. Тем не менее, каждый рубль активов принес более 5 копеек чистой прибыли, что для такого масштаба и специфики является приемлемым результатом. Какой важный нюанс здесь упускается? Низкий RoA для капиталоемких компаний не всегда означает неэффективность, а скорее отражает долгосрочный горизонт инвестиций и стратегическое планирование, где доходность распределяется на десятилетия, а не на короткий период.

Слепая Зона: Влияние инвестиционной стратегии и внешних факторов (2024-2025)

Финансовый анализ не должен ограничиваться лишь расчетом коэффициентов; он требует глубокого понимания контекста и влияния внешних и внутренних факторов. В случае АО «Атомэнергопром» стоит обратить внимание на два ключевых момента, которые могут быть упущены при поверхностном анализе: резкое сокращение НИОКР и влияние курсовых разниц на результаты 2025 года.

Резкое сокращение расходов на НИОКР: В 2024 году расходы Группы на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы (НИОКР) были существенно сокращены — до 1,137 млрд рублей, по сравнению с 16,679 млрд рублей в 2023 году. Такое радикальное сокращение (более чем в 14 раз) может сигнализировать о перераспределении инвестиционного фокуса. Возможно, Группа временно сместила акценты с долгосрочных исследовательских проектов на более приоритетные текущие инвестиционные программы или проекты, находящиеся на финальных стадиях реализации. Хотя это может улучшить краткосрочные финансовые показатели, в долгосрочной перспективе снижение инвестиций в НИОКР может повлиять на конкурентоспособность и инновационный потенциал компании, особенно в такой высокотехнологичной отрасли, как атомная энергетика. И что из этого следует? Это требует тщательного мониторинга и стратегического обоснования, поскольку без адекватных инвестиций в НИОКР будущий рост и технологическое лидерство могут оказаться под угрозой.

Влияние отрицательных курсовых разниц на результаты I полугодия 2025 года: Важным моментом является чистый убыток Группы за I полугодие 2025 года, который составил 56,8 млрд рублей. На первый взгляд, это может вызвать опасения относительно ухудшения финансового состояния. Однако, глубокий анализ показывает, что данный убыток обусловлен отрицательными курсовыми разницами в размере 223,6 млрд рублей. Без учета этого фактора, операционная прибыль Группы продолжала бы расти, увеличившись на 22%. Этот пример ярко демонстрирует, как внешние валютные факторы, не связанные напрямую с операционной деятельностью, могут существенно искажать конечный финансовый результат. Следовательно, стратегическое управление валютными рисками и хеджирование становятся критически важными задачами для менеджмента АО «Атомэнергопром» в условиях волатильности на валютных рынках. Какой важный нюанс здесь упускается? Отсутствие хеджирования таких рисков может привести к значительным, неконтролируемым колебаниям прибыли, что затрудняет долгосрочное планирование и может снижать инвестиционную привлекательность, несмотря на сильные операционные показатели.

Таким образом, несмотря на формальный убыток в I полугодии 2025 года, операционная деятельность Группы сохраняет высокую эффективность, а стратегические решения по НИОКР требуют дальнейшего изучения в контексте долгосрочной стратегии развития.

Анализ финансовой устойчивости и платежеспособности (Коэффициентный анализ)

Финансовая устойчивость и платежеспособность являются краеугольными камнями оценки надежности любой корпорации. Они показывают способность компании выполнять свои обязательства и сохранять равновесие в структуре капитала. Для АО «Атомэнергопром» эти показатели особенно важны, учитывая его масштабы и роль в национальной экономике.

Оценка ликвидности и платежеспособности

Коэффициент абсолютной ликвидности (К_{абс.ликв}) — самый строгий показатель, демонстрирующий способность компании немедленно погасить краткосрочные обязательства за счет наиболее ликвидных активов (денежных средств и краткосрочных финансовых вложений).

Формула:
Кабс.ликв = (Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения) / Текущие обязательства

На 31 декабря 2024 года:

• Денежные средства и их эквиваленты = 435,25 млрд рублей.
• Текущие обязательства = 1859,29 млрд рублей.

Кабс.ликв = 435,25 млрд руб. / 1859,29 млрд руб. ≈ 0,234

Нормативное значение для этого коэффициента обычно принимается как ≥ 0,2. Фактическое значение 0,234 соответствует норме, что указывает на способность АО «Атомэнергопром» немедленно погасить более 23% своих краткосрочных обязательств. Это высокий показатель для компании такого масштаба, отражающий достаточный уровень мгновенной ликвидности.

Коэффициент текущей ликвидности (К_т.ликв) — показывает способность компании погасить краткосрочные обязательства за счет всех оборотных активов.

Формула:
Кт.ликв = Оборотные активы / Текущие обязательства

На 31 декабря 2024 года:

• Оборотные активы = 1886,24 млрд рублей.
• Текущие обязательства = 1859,29 млрд рублей.

Кт.ликв = 1886,24 млрд руб. / 1859,29 млрд руб. ≈ 1,01

Нормативное значение для данного коэффициента обычно находится в диапазоне 1,5–2,5. Значение 1,01 указывает на то, что оборотные активы лишь незначительно превышают краткосрочные обязательства. Формально, это свидетельствует о нехватке оборотных средств для покрытия краткосрочных обязательств в полном объеме. Однако, для капиталоемких отраслей, где производственные циклы длительны, а основные активы составляют подавляющую часть имущества (например, строительство АЭС, производство тяжелого машиностроения), низкий коэффициент текущей ликвидности может быть типичным и не всегда является критическим сигналом. Важно учитывать специфику бизнеса, при которой денежные потоки от долгосрочных проектов могут генерироваться нелинейно. И что из этого следует? Это означает, что для корректной оценки необходимо анализировать структуру краткосрочных обязательств и их обеспеченность прогнозируемыми денежными потоками от долгосрочных контрактов, а не только по балансу.

Оценка финансовой независимости и обеспеченности оборотными средствами

Коэффициент финансовой устойчивости (К_ф.у) / Коэффициент финансовой независимости (К_авт) — уже рассчитанный нами показатель, который показывает долю собственного капитала в общей валюте баланса.

Формула:
Кавт = Собственный капитал / Валюта баланса (Активы)

На 31 декабря 2024 года:

• Собственный капитал = 3348,9 млрд рублей.
• Валюта баланса (Активы) = 6796,85 млрд рублей.

Кавт = 3348,9 млрд руб. / 6796,85 млрд руб. ≈ 0,49

Нормативное значение для этого коэффициента обычно превышает 0,5. Значение 0,49 находится очень близко к нижней границе нормы, подтверждая высокую, хотя и не идеальную, долю собственного капитала в финансировании активов. Это говорит о значительной финансовой независимости Группы.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К_осос) — один из важнейших показателей, характеризующий наличие собственных источников финансирования для покрытия оборотных активов.

Формула:
Косос = (Собственный капитал - Внеоборотные активы) / Оборотные активы

На 31 декабря 2024 года:

• Собственный капитал = 3348,9 млрд рублей.
• Внеоборотные активы = 4910,61 млрд рублей.
• Оборотные активы = 1886,24 млрд рублей.

Косос = (3348,9 - 4910,61) / 1886,24 ≈ -0,83

Нормативное значение для этого коэффициента составляет ≥ 0,1. Полученный отрицательный показатель -0,83, на первый взгляд, выглядит тревожно, поскольку указывает на то, что собственный капитал не только не покрывает оборотные активы, но и полностью не покрывает внеоборотные. Это означает, что часть внеоборотных активов, а также все оборотные активы, финансируются за счет заемных средств. Однако, для крупных капиталоемких госпредприятий, которые финансируют активы долгосрочным заемным капиталом (например, государственными гарантиями, целевыми кредитами под крупные проекты с длительным сроком окупаемости), отрицательный К_осос часто является типичным и не всегда отражает реальный риск несостоятельности. Этот показатель требует глубокой методологической интерпретации, особенно при использовании его в моделях прогнозирования банкротства. Какой важный нюанс здесь упускается? Игнорирование специфики государственного финансирования и долгосрочных инвестиционных циклов делает этот коэффициент практически бесполезным для оценки реального риска банкротства таких компаний, требуя применения более адаптированных подходов.

Слепая Зона: Критическая диагностика вероятности банкротства и внешние рейтинги

Применение универсальных моделей диагностики банкротства к специфическим предприятиям, таким как АО «Атомэнергопром», требует не только формального расчета, но и критической интерпретации результатов. Это особенно важно, когда модель дает формально «плохой» результат, который противоречит общей картине стабильности и государственной поддержке.

Расчет рейтингового числа по модели Сайфуллиной-Кадыкова

Модель Сайфуллиной-Кадыкова является одной из адаптированных российских моделей для прогнозирования вероятности банкротства, учитывающей специфику отечественной экономики. Она позволяет рассчитать рейтинговое число R на основе пяти ключевых коэффициентов:

R = 2 ⋅ K1 + 0,1 ⋅ K2 + 0,08 ⋅ K3 + 0,45 ⋅ K4 + K5

Где:

• К₁ — коэффициент обеспеченности собственными средствами (К_осос);
• К₂ — коэффициент текущей ликвидности (К_т.ликв);
• К₃ — коэффициент оборачиваемости активов;
• К₄ — рентабельность продаж (RoS);
• К₅ — рентабельность собственного капитала (RoE).

Исходные данные для расчета (2024 год):

• К₁ (К_осос) = -0,83 (рассчитано выше)
• К₂ (К_т.ликв) = 1,01 (рассчитано выше)
• К₃ (Коэффициент оборачиваемости активов) = Выручка / Активы = 2501,7 млрд руб. / 6796,85 млрд руб. ≈ 0,37
• К₄ (RoS) = 0,29 (или 29,35%, округлено до 0,29 для модели)
• К₅ (Рентабельность собственного капитала, RoE) = Чистая прибыль / Собственный капитал = 351,44 млрд руб. / 3348,9 млрд руб. ≈ 0,11

Пошаговый расчет R-score (2024):

R = 2 ⋅ (-0,83) + 0,1 ⋅ (1,01) + 0,08 ⋅ (0,37) + 0,45 ⋅ (0,29) + 0,11
R = -1,66 + 0,101 + 0,0296 + 0,1305 + 0,11
R = -1,2889

Округляем до -1,29.

Согласно критериям модели Сайфуллиной-Кадыкова, если R < 1, вероятность банкротства высокая, а если R > 1, то низкая. Полученное значение R = -1,29 формально указывает на высокую вероятность банкротства.

Критическая интерпретация результата R-score

Полученный результат R = -1,29 по модели Сайфуллиной-Кадыкова, формально свидетельствующий о высокой вероятности банкротства, требует немедленной и глубокой критической интерпретации, чтобы избежать ошибочных выводов. Это классический пример «слепой зоны» стандартных моделей при их применении к специфическим объектам анализа.

Основная причина отрицательного значения R в данном случае кроется в отрицательном значении коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами (К₁ = -0,83). Как было отмечено ранее, для АО «Атомэнергопром», являющегося крупным, капиталоемким государственным холдингом, отрицательный К_осос не является аномалией, а скорее методологической особенностью. Такие компании часто финансируют свои внеоборотные активы не только за счет собственного капитала, но и за счет долгосрочных заемных средств (например, государственными гарантиями, целевыми государственными займами, долгосрочными кредитами). Эти долгосрочные обязательства, по сути, представляют собой стабильный источник финансирования, близкий по своей природе к собственному капиталу, но формально классифицируются как заемные. И что из этого следует? Для инвесторов это означает, что традиционные финансовые метрики могут не отражать полную картину, и требуется учитывать макроэкономический и политический контекст, чтобы избежать недооценки реальной устойчивости.

Модель Сайфуллиной-Кадыкова, как и многие другие, не всегда адекватно учитывает эту специфику. Она предполагает, что собственный капитал должен покрывать как внеоборотные, так и оборотные активы, а его недостаток для финансирования оборотных средств рассматривается как признак неплатежеспособности. Однако для АО «Атомэнергопром» с его колоссальными внеоборотными активами и длительными инвестиционными циклами такая структура финансирования является нормой. Государственная поддержка и стратегический характер деятельности также обеспечивают компании доступ к долгосрочному финансированию и государственным гарантиям, снижая риски, которые могли бы быть критическими для частной компании.

Таким образом, формальное применение модели без учета отраслевой и институциональной специфики может привести к ложноотрицательному результату, то есть к прогнозу банкротства там, где его реальный риск минимален.

Интеграция независимой оценки финансового риска

Чтобы получить объективную картину финансового риска, необходимо интегрировать результаты коэффициентного анализа и моделей диагностики банкротства с независимыми экспертными оценками. В этом контексте чрезвычайно важным является кредитный рейтинг ruAAA от «Эксперт РА», который был подтвержден для АО «Атомэнергопром».

Кредитный рейтинг ruAAA является наивысшим возможным рейтингом по национальной шкале России и означает исключительно высокий уровень кредитоспособности и минимальный уровень кредитного риска. «Эксперт РА» — одно из ведущих рейтинговых агентств в России, и его оценки учитывают не только финансовые коэффициенты, но и множество других факторов, включая:

• Отраслевые риски и позицию компании в отрасли.
• Операционную эффективность и корпоративное управление.
• Качество менеджмента и стратегические планы.
• Доступ к ликвидности и источники финансирования.
• Поддержку со стороны государства: Для АО «Атомэнергопром» фактор государственной поддержки является критически важным. Принадлежность к Госкорпорации «Росатом» и стратегическая значимость для страны обеспечивают высокий уровень косвенной и прямой поддержки, что существенно снижает кредитный риск, даже если формальные финансовые показатели могут быть неидеальными с точки зрения универсальных моделей.

Вывод: Высокий кредитный рейтинг ruAAA от «Эксперт РА» является прямым опровержением формального вывода о «высокой вероятности банкротства» по модели Сайфуллиной-Кадыкова. Он подтверждает, что, несмотря на специфическую структуру баланса и некоторые коэффициенты, АО «Атомэнергопром» обладает исключительной финансовой устойчивостью и низкой вероятностью наступления несостоятельности, благодаря своему стратегическому значению и надежной государственной поддержке. Использование зарубежных моделей Альтмана и Бивера без глубокой адаптации к российской специфике и учету государственной принадлежности компании привело бы к аналогичным некорректным выводам.

Выводы и предложения по повышению финансовой эффективности АО «Атомэнергопром»

Комплексный финансово-экономический анализ АО «Атомэнергопром» за период 2022-2025 годов позволяет сделать ряд важных выводов и сформулировать конкретные предложения по дальнейшему повышению финансовой эффективности Группы.

Общие выводы:

• Стабильный рост и операционная эффективность: АО «Атомэнергопром» демонстрирует устойчивый рост выручки и чистой прибыли, а также высокую рентабельность продаж (RoS > 29% в 2024-2025 гг.). Это подтверждает сильную операционную эффективность и доминирующее положение на рынке.
• Капиталоемкость и специфика структуры активов/пассивов: Структура баланса Группы характеризуется доминированием внеоборотных активов, что типично для атомной энергетики и масштабного строительства. Высокая доля собственного капитала (К_авт ≈ 0,49) свидетельствует о финансовой независимости.
• Ликвидность и платежеспособность: Коэффициент абсолютной ликвидности (0,234) соответствует норме, указывая на достаточную мгновенную платежеспособность. Однако коэффициент текущей ликвидности (1,01) ниже общепринятой нормы, что является отражением длительных производственных циклов и структуры активов, но не является критическим при наличии долгосрочных и стабильных источников финансирования.
• Методологические особенности диагностики банкротства: Формальный расчет рейтингового числа R = -1,29 по модели Сайфуллиной-Кадыкова указывает на высокую вероятность банкротства. Однако этот результат опровергается глубокой критической интерпретацией, учитывающей специфику капиталоемких госпредприятий, где отрицательный коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами является нормой. Это подтверждает необходимость комплексного подхода к анализу.
• Надежность, подтвержденная внешними рейтингами: Наивысший кредитный рейтинг ruAAA от «Эксперт РА» является независимым подтверждением исключительной финансовой устойчивости АО «Атомэнергопром», обусловленной как сильными финансовыми показателями, так и стратегическим значением компании и государственной поддержкой.

Предложения по повышению финансовой эффективности и снижению рисков:

1. Оптимизация структуры оборотных средств и управления ликвидностью:
   • Несмотря на отсутствие критических рисков, необходимо продолжать работу по повышению эффективности управления оборотными активами, включая дебиторскую задолженность и запасы. Анализ причин снижения оборотных активов в 2024 году и возможных путей их оптимизации может высвободить дополнительные средства.
   • Разработать и внедрить более гибкие механизмы управления краткосрочной ликвидностью, учитывая специфику операционных циклов, чтобы поддерживать коэффициент текущей ликвидности на более высоком уровне без ущерба для инвестиционных программ.
2. Критический пересмотр стратегии НИОКР:
   • Резкое сокращение расходов на НИОКР в 2024 году требует внимательного анализа. Необходимо оценить, как это повлияет на долгосрочную конкурентоспособность и инновационное развитие Группы.
   • Рекомендовать менеджменту стратегически взвесить риски и выгоды такого сокращения, возможно, перераспределить ресурсы для поддержания критически важных исследовательских программ, обеспечивающих технологическое лидерство.
3. Усиление управления валютными рисками:
   • Убыток в I полугодии 2025 года, вызванный отрицательными курсовыми разницами, подчеркивает уязвимость Группы к колебаниям валютного рынка.
   • Рекомендовать внедрение или усиление механизмов хеджирования валютных рисков, особенно для крупных международных контрактов и долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте. Это может включать использование форвардных контрактов, опционов или других деривативов.
4. Развитие методологии внутреннего финансового анализа:
   • Для внутренней оценки рисков и принятия управленческих решений следует использовать адаптированные модели диагностики банкротства, которые учитывают специфику капиталоемких государственных предприятий. Это позволит избежать искаженных результатов, подобных тем, что были получены по модели Сайфуллиной-Кадыкова в ее стандартном виде.
   • Интегрировать в систему внутреннего контроля регулярный мониторинг и анализ внешних кредитных рейтингов и экспертных оценок, что позволит поддерживать объективную картину финансового состояния.

В целом, финансовое состояние АО «Атомэнергопром» оценивается как стабильное и устойчивое. Выявленные особенности и формальные отклонения от нормативных значений коэффициентов объясняются отраслевой спецификой и государственным статусом компании, что подтверждается ее высоким кредитным рейтингом. Предложенные мероприятия направлены на дальнейшее укрепление финансовой устойчивости и минимизацию рисков в условиях динамичной внешней среды.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 26.10.2002 N 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» (ред. от 26.07.2025). Статья 70. Анализ финансового состояния должника. Доступ из СПС «КонсультантПлюс».
2. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы: учеб. пособие для вузов. – СПБ: Питер, 2010. – 544 с.
3. Карелин В.С. Финансы корпораций: учебник. – М.: Издательско-торговая корпорация “Дашков и К”, 2011. – 620 с.
4. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – М., 2012. – 1024 с.
5. Зайцева Т.Л., Кириченко Т.В., Колядов Л.В. Бухгалтерский учет в нефтегазовых компаниях: Учебник. – М.: Издательский центр РГУ нефти и газа имени И.М. Губкина, 2011. – 356 с.
6. Грачев А.В. Финансовая устойчивость предприятия: критерии и методы оценки в рыночной экономике: учеб. пособие для вузов. – 3-е изд., перераб. – М.: Дело и Сервис, 2010. – 398 с.
7. Галицкая С.В. Финансовый менеджмент. Финансовый анализ. Финансы предприятий: учеб. пособие для вузов. – М.: Эксмо, 2008. – 651 с.
8. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций. – М.: Инфра-М, 2008. – 208 с.
9. Пожидаева Т.А. Анализ финансовой отчетности. – М.: Кнорус, 2010. – 320 с.
10. Анущенкова К.А., Анущенкова В.Ю. Финансово-экономический анализ. – М.: Дашков и К, 2009.
11. Что такое и зачем нужен анализ финансового состояния должника. – URL: https://bankrotstvo-476.ru/analiz-finansovogo-sostoyaniya-dolzhnika-pri-bankrotstve/ (дата обращения: 06.10.2025).
12. Энциклопедия решений. Анализ финансового состояния должника (август 2025). – URL: https://www.garant.ru/products/ipo/prime/doc/52678657/ (дата обращения: 06.10.2025).
13. АО «Атомэнергопром» опубликовало консолидированную финансовую отчетность за I полугодие 2025 года. – URL: https://atommedia.online/press-releases/atomenergoprom-opublikoval-konsolidirovannuyu-finansovuyu-otchetnost-za-i-polugodie-2025-goda/ (дата обращения: 06.10.2025).
14. «Атомэнергопром» опубликовал финансовый отчёт за первое полугодие 2025 года. – URL: https://atomic-energy.ru/news/2025/08/04/137684 (дата обращения: 06.10.2025).
15. «Атомэнергопром» Консолидированная промежуточная сокращенная финансовая отчетность за шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2025 года. – URL: https://www.atomenergoprom.ru/upload/iblock/d76/d7645168853b0185ce261271112d718b.pdf (дата обращения: 06.10.2025).
16. АО «Атомэнергопром» / Отчетные материалы. – URL: https://www.rosatom.ru/about/diviziony/elektroenergeticheskiy-divizion/atomenergo/otchetnost/ (дата обращения: 06.10.2025).
17. Годовой отчет — Атомэнергопром (Планы на 2025 год). – URL: https://www.atomenergoprom.ru/upload/iblock/c38/c387062a4d048d28c9b2f638f28b7e88.pdf (дата обращения: 06.10.2025).
18. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ОРГАНИЗАЦИИ: ВОПРОСЫ МЕТОДИКИ. – URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=38520286 (дата обращения: 06.10.2025).
19. Исследование методик анализа финансового состояния организаций. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/issledovanie-metodik-analiza-finansovogo-sostoyaniya-organizatsiy/viewer (дата обращения: 06.10.2025).
20. РАЗВИТИЕ МОДЕЛЕЙ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА В КОНТЕКСТЕ ФИНАНСОВОЙ БЕЗОПАСНОСТИ БИЗНЕСА. – URL: https://riorpub.com/images/PDF/2020/82/Development-of-models-for-forecasting.pdf (дата обращения: 06.10.2025).
21. Модель Сайфуллина-Кадыкова (формула прогноза банкротства). – URL: https://www.audit-it.ru/finanaliz/terms/bankruptcy/sayfullin_kadykov_model.html (дата обращения: 06.10.2025).
22. Модель банкротства предприятий Сайфуллина-Кадыкова. – URL: https://beintrend.ru/analiz-bankrotstva-predpriyatij-sayfullina-kadykova/ (дата обращения: 06.10.2025).
23. ОЦЕНКА ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПО МОДЕЛЯМ Z-СЧЕТА АЛЬТМАНА, МОДЕЛИ R-СЧЕТА САЙФУЛИНА-КАДЫКОВА, МОДЕЛИ БИВЕРА НА ПРИМЕРЕ ПАО «ТМК» И МЕРОПРИЯТИЯ ПО ВЫХОДУ ПРЕДПРИЯТИЯ ИЗ КРИЗИСА. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-veroyatnosti-bankrotstva-po-modelyam-z-scheta-altmana-modeli-r-scheta-sayfulina-kadykova-modeli-bivera-na-primere-pao-tmk-i/viewer (дата обращения: 06.10.2025).