Финансовый рычаг, Стоимость капитала и Дивиденды в современных российских реалиях: комплексный академический анализ

В стремительно меняющемся мире корпоративных финансов, где каждый день привносит новые вызовы и возможности, глубокое понимание фундаментальных концепций становится не просто желательным, а жизненно важным навыком для любого специалиста. Для студентов экономических и финансовых специальностей, будущих аналитиков и управленцев, мастерское владение такими категориями, как финансовый рычаг, стоимость капитала и дивидендная политика, является краеугольным камнем успешной карьеры. Настоящая работа призвана стать путеводителем по этим сложным, но захватывающим областям, предлагая не только теоретические основы, но и максимально актуальный, детализированный анализ их применения в контексте современной российской экономики. Мы рассмотрим, как формируются финансовые решения компаний, какие макроэкономические факторы влияют на стоимость привлечения капитала, и как законодательство регулирует распределение прибыли, обеспечивая тем самым всесторонний и практико-ориентированный подход к изучению корпоративных финансов.

Финансовый рычаг: Теория, компоненты и влияние на риск в РФ

Понятие и сущность финансового рычага (левериджа)

Представьте себе рычаг, способный сдвинуть с места огромный валун при минимальных усилиях. В мире финансов таким рычагом выступает финансовый леверидж. Это не просто термин, а мощный инструмент, отражающий, как изменение структуры капитала компании – а именно, соотношения заемных и собственных средств – может кардинально повлиять на ее финансовые результаты. В своей сущности, финансовый рычаг демонстрирует, как привлечение заемного капитала позволяет компании оперировать большим объемом активов, чем она могла бы позволить себе, используя исключительно собственный капитал. Главная цель его использования — увеличение рентабельности собственного капитала (ROE), но, как и любой мощный инструмент, он таит в себе и значительные риски.

Эффект финансового рычага: компоненты и формула расчета

Эффект финансового рычага (ЭФР) – это не просто теоретическая концепция, а практический показатель, позволяющий оценить, насколько эффективно компания использует заемные средства для наращивания прибыльности для своих акционеров. ЭФР состоит из трех ключевых элементов, каждый из которых играет свою уникальную роль:

1. Плечо финансового рычага (DFL – Debt-to-Equity Ratio): Этот компонент отражает структурное соотношение между заемным и собственным капиталом. Чем выше плечо, тем больше заемных средств используется на каждую единицу собственного капитала, тем сильнее потенциальный эффект рычага.

   Формула: Плечо финансового рычага = Заемный капитал / Собственный капитал

2. Дифференциал финансового рычага: Это разница между общей рентабельностью активов компании (R_A), то есть прибыльностью всего бизнеса, и средней стоимостью заемного капитала (R_D), которая выражается в процентной ставке по кредитам и займам. Положительный дифференциал является критическим условием для получения положительного эффекта от использования финансового рычага. Если R_A > R_D, компания генерирует больше дохода на свои активы, чем платит по долгам, и этот избыток усиливает прибыль акционеров.

   Формула: Дифференциал = Рентабельность активов (R_A) – Средняя процентная ставка по заемному капиталу (R_D)

3. Налоговый корректор: Этот элемент учитывает влияние налогообложения на эффект финансового рычага. Поскольку процентные платежи по заемному капиталу обычно вычитаются из налогооблагаемой базы, они уменьшают сумму налога на прибыль. Налоговый корректор показывает, какая доля прибыли остаётся у компании после уплаты налога. В России, где ставки налога на прибыль могут варьироваться, этот фактор приобретает особую значимость.

   Формула: Налоговый корректор = (1 − Ставка налога на прибыль)

   В России ставки налога на прибыль могут быть следующими:

   • 6% для компаний на системе «доходы».
   • 15% для системы «доходы минус расходы».
   • 20% для компаний на общей системе налогообложения.

   Пример расчета (для компании на общей системе налогообложения): Если ставка налога на прибыль 20%, то налоговый корректор составит (1 − 0,20) = 0,8. Это означает, что 80% прибыли после уплаты процентов остаётся у компании.

   Общая формула для расчета эффекта финансового рычага (ЭФР) выглядит так:

   ЭФР = (1 − Ставка налога на прибыль) × (Рентабельность активов − Средняя процентная ставка по заемному капиталу) × (Заемный капитал / Собственный капитал)

   Или:

   ЭФР = Налоговый корректор × Дифференциал × Плечо финансового рычага

Влияние финансового рычага на рентабельность и финансовый риск

Использование финансового рычага — это обоюдоострый меч. С одной стороны, привлечение заемных средств может значительно увеличить рентабельность собственного капитала (ROE), что является весьма привлекательным для акционеров. Это происходит потому, что если доходность активов (R_A) превышает стоимость заемного капитала (R_D), то «дешевые» заемные средства позволяют генерировать дополнительную прибыль, которая полностью достается владельцам собственного капитала.

Однако, с другой стороны, чрезмерная зависимость от заемных средств увеличивает финансовый риск компании. Рост плеча финансового рычага означает, что даже небольшое ухудшение операционных результатов или увеличение процентных ставок может привести к значительному снижению прибыли на собственный капитал и, что еще хуже, к неспособности обслуживать долги.

В современных российских экономических условиях этот риск особенно актуален. В 2024 году, по данным аналитиков, доля заемных средств в структуре капитала крупных и средних российских предприятий достигла 52%, что является самым высоким показателем за последние четыре года (для сравнения: 50,5% в 2023 году, 48,5% в 2022 году). Это свидетельствует о растущей финансовой зависимости бизнеса от внешнего финансирования. Более того, в некоторых регионах, таких как Ингушетия (113,6%), Чечня (108,8%) и Дагестан (104,5%), заемные средства даже превышают 100% от совокупного капитала, что говорит о критически высокой зависимости и повышенных рисках.

Высокая доля заемного капитала сигнализирует о потенциальной неспособности предприятия рассчитаться по своим обязательствам, что напрямую ведет к увеличению вероятности банкротства. В свете этих тенденций Банк России активно рассматривает меры по ограничению закредитованности крупных корпоративных заемщиков, включая введение макропруденциальных надбавок по новым кредитам и облигациям. Эти меры будут применяться к заемщикам, чей консолидированный долг превышает 2% от капитала банковского сектора, и особенно к тем, у кого коэффициент покрытия процентов (ICR) операционной прибылью составляет менее 3. Банк России считает оптимальным значение ICR выше 3. При среднегодовой ключевой ставке в 20,5% к концу 2025 года число крупнейших компаний с ICR менее 1 может вырасти до 15%, что значительно повышает вероятность отдельных банкротств. И что из этого следует? Это означает, что компании, игнорирующие эти сигналы, не только подвергают себя риску неплатежеспособности, но и потенциально утрачивают доступ к новому финансированию, что критически важно для их развития и конкурентоспособности на рынке.

Использование финансового рычага оправдано только при положительном дифференциале. Если дифференциал отрицательный (то есть R_A < R_D), это означает, что компания платит по долгам больше, чем генерирует дохода на свои активы. В такой ситуации каждое дополнительное заимствование будет лишь усугублять финансовое положение и снижать рентабельность собственного капитала.

Оптимальная структура капитала и современные тенденции в РФ

Поиск «золотой середины» между заемным и собственным капиталом — одна из ключевых задач финансового менеджмента. Оптимальная структура капитала достигается тогда, когда средневзвешенная стоимость капитала (WACC) минимальна, а рыночная стоимость компании максимальна.

Исторически и эмпирически оптимальным считается отношение заемного и собственного капитала в диапазоне от 50/50 до 60/40 (заемный к собственному), при этом минимум 40% собственного капитала часто признается необходимым для обеспечения финансовой стабильности и устойчивой работы предприятия. Более детально, коэффициент соотношения заемных и собственных средств (К_зс = ЗС / СС) в оптимальном значении находится в диапазоне 0,5–0,7. Соответственно, коэффициент автономии (доля собственного капитала в общей сумме капитала) должен быть выше 0,4, а оптимальные значения составляют 0,5–0,7.

В 2024 году мы наблюдаем тревожные тенденции в России: как уже отмечалось, доля заемных средств в структуре капитала крупных и средних предприятий достигла 52%, что указывает на смещение баланса в сторону долгового финансирования. Эта зависимость ещё более выражена в ряде регионов, где заемные средства превышают 100% от совокупного капитала.

Подобная ситуация не остается без внимания регулятора. Инициативы Банка России по введению макропруденциальных надбавок для крупных корпоративных заемщиков с высоким уровнем долговой нагрузки (когда коэффициент покрытия процентов операционной прибылью менее 3) явно направлены на сдерживание этого тренда. Цель — ограничить чрезмерную закредитованность, которая, при текущей высокой ключевой ставке (20,5% к концу 2025 года), может привести к значительному росту числа компаний, неспособных обслуживать свои долги. Это подчёркивает, что поддержание оптимальной структуры капитала — это не только академическая задача, но и вопрос национальной финансовой стабильности. Какой важный нюанс здесь упускается? Регуляторные меры, пусть и направленные на стабилизацию, могут временно усложнить доступ к финансированию для компаний, которые не успели адаптировать свою долговую нагрузку, что потребует от них ещё более тщательного стратегического планирования.

Стоимость капитала: Методы оценки и влияние макроэкономической среды РФ

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

В основе любого инвестиционного решения лежит вопрос: сколько стоит капитал, который мы собираемся вложить? Средневзвешенная стоимость капитала (WACC, Weighted Average Cost of Capital) – это фундаментальный показатель в финансовом менеджменте, который отвечает на этот вопрос. WACC представляет собой среднюю величину издержек по привлечению капитала, учитывающую как собственный, так и заемный капитал, и отражающую их долю в общей структуре финансирования компании.

WACC рассчитывается как сумма произведений стоимости каждого источника средств (C_k) на его долю (w_k) в общей структуре капитала.

Формула расчета WACC:

WACC = Σ Ck wk

где:

• C_k — стоимость k-го источника средств (например, стоимость собственного капитала, стоимость заемного капитала);
• w_k — доля k-го источника средств в общей структуре капитала (взвешенная доля).

Эта величина является ключевой, поскольку она используется как ставка дисконтирования при анализе будущих денежных потоков в оценке эффективности инвестиционных проектов. Если ожидаемая доходность проекта превышает WACC, проект считается привлекательным, так как он генерирует доходность выше стоимости привлечения капитала. Напротив, проекты с доходностью ниже WACC будут разрушать стоимость компании.

Модель оценки доходности финансовых активов (CAPM)

Модель оценки доходности финансовых активов (CAPM, Capital Asset Pricing Model) – это один из наиболее широко признанных и часто используемых инструментов для определения требуемой доходности собственного капитала. Она базируется на идее, что инвесторы должны получать компенсацию за две составляющие риска: временную стоимость денег (безрисковая доходность) и систематический риск (рыночный риск), который невозможно диверсифицировать.

Формула CAPM:

E(Ri) = Rf + βi × (E(Rm) − Rf)

где:

• E(R_i) — ожидаемая доходность i-го актива (стоимость собственного капитала);
• R_f — безрисковая ставка доходности;
• β_i (бета-коэффициент) — мера систематического риска i-го актива относительно рынка;
• E(R_m) — ожидаемая доходность рыночного портфеля;
• (E(R_m) − R_f) — рыночная премия за риск.

В российских условиях в качестве безрисковой ставки доходности, как правило, принимается доходность государственных ценных бумаг (например, облигаций федерального займа – ОФЗ) с адекватным сроком погашения. Рыночная премия за риск оценивается на основе исторических данных по доходности российского фондового рынка и безрисковым ставкам. Бета-коэффициент для российских компаний может быть рассчитан на основе статистических данных по динамике цен их акций и индексам фондового рынка, хотя из-за невысокой ликвидности и относительно короткой истории публичных торгов по многим компаниям, его оценка может представлять определенные сложности и требовать экспертных корректировок.

Оценка стоимости собственного капитала на основе стоимости облигаций

Помимо CAPM, существует и альтернативный подход к оценке стоимости собственного капитала, который опирается на данные по облигационным займам компании. Этот метод особенно полезен, когда компания имеет публично торгуемые облигации, что позволяет более точно определить стоимость ее долгового финансирования.

Один из подходов к оценке стоимости собственного капитала на основе стоимости облигаций:

Cs = YTM + (Em − Emb)

где:

• C_s — стоимость собственного капитала;
• YTM (Yield To Maturity) — доходность к погашению облигационного займа компании, отражающая текущую стоимость ее долга;
• E_m — среднерыночная доходность акций, представляющая собой общую ожидаемую доходность фондового рынка;
• E_mb — среднерыночная доходность облигаций, отражающая среднюю доходность по долговым инструментам на рынке.

Этот подход позволяет оценить премию, которую инвесторы требуют за вложение в акционерный капитал по сравнению с долговым, учитывая при этом текущую доходность облигаций самой компании.

Предельная стоимость капитала и точки перелома

Предельная стоимость капитала (MCC, Marginal Cost of Capital) — это годовая ставка процента, которую предприятию придется уплатить при увеличении капитала на одну денежную единицу. Проще говоря, это стоимость последней привлеченной порции капитала. Этот показатель имеет огромное значение, поскольку он прямо влияет на инвестиционные решения. Любой инвестиционный проект должен приносить доходность, превышающую предельную стоимость капитала, иначе его реализация будет нецелесообразной.

Важно понимать, что предприятие не может привлекать новый капитал по постоянной цене в неограниченном объеме. По мере увеличения объемов привлекаемого капитала его цена, как правило, возрастает. Это происходит потому, что компаниям приходится обращаться к более дорогим источникам финансирования (например, к новым выпускам акций, которые могут требовать более высокой доходности для инвесторов, или к более рискованным долговым инструментам).

График предельной цены капитала (MCC) иллюстрирует эту динамику, показывая, как изменяется цена каждой последующей единицы привлекаемого капитала. На этом графике существуют так называемые точки перелома (break point). Эти точки обозначают объемы капитала, при которых происходит изменение средневзвешенной стоимости капитала (WACC) вследствие изменения стоимости одного из его источников. Например, после исчерпания дешевых источников заемного капитала (например, банковских кредитов по низким ставкам), компании приходится обращаться к более дорогим (например, эмиссии облигаций с более высокой доходностью), что приводит к «перелому» или увеличению MCC. Понимание этих точек позволяет финансовым менеджерам планировать объемы финансирования таким образом, чтобы минимизировать общую стоимость капитала.

Влияние макроэкономических факторов и регулирования на стоимость капитала в РФ

Стоимость капитала в России подвержена значительному влиянию макроэкономических факторов, таких как:

• Процентные ставки: Высокая ключевая ставка Банка России (например, 20,5% к концу 2025 года, согласно некоторым прогнозам) напрямую увеличивает стоимость заемного капитала, делая кредиты и облигации более дорогими. Это, в свою очередь, повышает WACC для компаний.
• Инфляция: Инфляционные ожидания влияют на требуемую доходность инвесторов. В условиях высокой инфляции инвесторы требуют большей премии за риск, чтобы компенсировать обесценение денежных потоков, что увеличивает стоимость как собственного, так и заемного капитала.
• Экономический рост и стабильность: Стабильный экономический рост снижает неопределенность и риски, делая российские активы более привлекательными и снижая требуемую инвесторами доходность. Напротив, периоды экономической турбулентности увеличивают риски и, соответственно, стоимость капитала.
• Геополитическая ситуация: Санкции, торговые ограничения и общая геополитическая напряженность могут ограничивать доступ российских компаний к международным рынкам капитала, повышать стоимость внешних заимствований и влиять на восприятие риска инвесторами.

Недавние реформы в Российской Федерации также оказывают существенное влияние на стоимость и доступность капитала:

• План мероприятий по привлечению инвестиций: В 2024 году Правительством РФ был утвержден план мероприятий, направленный на стимулирование несырьевого экспорта и снятие административных барьеров для бизнеса. Эти меры призваны создать более благоприятный инвестиционный климат, что может привести к увеличению притока капитала и, как следствие, к снижению его стоимости.
• Изменения в законодательстве о концессионных соглашениях и СЗПК (Соглашениях о защите и поощрении капиталовложений): В 2024 году были внесены изменения, расширяющие возможности для инвестиций, в том числе иностранных, и предоставляющие инвесторам дополнительные гарантии стабильности условий ведения бизнеса. Это повышает инвестиционную привлекательность проектов в России, потенциально увеличивая долю прямых инвестиций и обеспечивая доступ к более дешевому долгосрочному финансированию.
• Цифровизация и развитие рынка: Развитие цифровых платформ, таких как краудфандинговые площадки, а также инициативы по развитию фондового рынка, способствуют повышению ликвидности и прозрачности, что в долгосрочной перспективе также может положительно сказаться на стоимости капитала.

Все эти факторы формируют сложную, динамичную среду, в которой российские компании вынуждены постоянно пересматривать свои подходы к оценке и управлению стоимостью капитала.

Структура и доступность источников формирования капитала для российских компаний: Современные реалии

Традиционные источники финансирования

В основе финансовой архитектуры любой компании лежат два основных столпа: собственный и заемный капитал. Собственный капитал – это фундамент, который формируется за счет уставного капитала, добавочного капитала, резервного капитала, нераспределенной прибыли и целевого финансирования. Он не требует возврата и обеспечивает компании финансовую независимость и устойчивость. Чем выше доля собственного капитала, тем ниже финансовые риски и выше доверие со стороны инвесторов и кредиторов.

Заемный капитал – это средства, привлеченные на возвратной основе, такие как банковские кредиты, облигационные займы, коммерческие кредиты, лизинг и факторинг. Он позволяет компании масштабировать деятельность, финансировать крупные проекты и увеличивать рентабельность собственного капитала через эффект финансового рычага. Однако, как было показано ранее, чрезмерная долговая нагрузка, превышающая 40–50% от общего финансирования, является сигналом высокой зависимости от заемных средств и значительно увеличивает финансовые риски, повышая вероятность банкротства.

Для принятия обоснованных решений о формировании структуры капитала компаниям необходимо тщательно оценивать свои финансовые показатели, риски и перспективы развития. Оптимальное соотношение заемных и собственных средств позволяет минимизировать средневзвешенную стоимость капитала (WACC) и максимизировать рыночную стоимость предприятия.

Альтернативные источники финансирования в России

В условиях постоянно меняющейся экономики, а также в свете ограниченного доступа к традиционным источникам финансирования (особенно для малых и средних предприятий), российские компании все активнее обращаются к альтернативным механизмам привлечения капитала. Эти инструменты не только позволяют минимизировать риски и оптимизировать структуру капитала, но и открывают новые возможности для развития.

1. Венчурный капитал: Это долгосрочные инвестиции в быстрорастущие, инновационные компании или стартапы, обладающие высоким потенциалом роста, но и значительным риском.

   Актуальные данные: По данным за 2024 год, объем российского рынка венчурных инвестиций продолжил рост, составив, по оценкам экспертов, более 200 млрд рублей. Лидерами по объему сделок в первом полугодии 2024 года стали сегменты IT-решений для бизнеса, финтеха и образовательных технологий. Это свидетельствует о растущем интересе инвесторов к инновационным проектам и наличии потенциала для развития новых технологий в России.

2. Краудфандинг: Этот механизм позволяет привлекать финансирование от большого числа мелких инвесторов через специализированные онлайн-платформы. В России активно развиваются различные виды краудфандинга:

   • Краудлендинг: предоставление займов бизнесу от физических или юридических лиц.
   • Краудинвестинг: приобретение долей в компаниях или ценных бумаг через платформы.
   • Краудфандинг на основе вознаграждения: сбор средств на проект в обмен на продукт или услугу.

   Актуальные данные: Рынок краудфандинга в России также демонстрирует активный рост. По итогам 2024 года объем привлеченных средств через краудфандинговые платформы превысил 30 млрд рублей, что на 25% выше показателей предыдущего года. Ключевые сегменты — бизнес-кредитование и инвестиции в недвижимость. Это указывает на диверсификацию источников финансирования и повышение доверия к таким платформам.

3. Прямые инвестиции (Private Equity): В отличие от венчурного капитала, прямые инвестиции часто направлены на уже зрелые компании с устоявшейся бизнес-моделью, которым требуется капитал для расширения, реструктуризации или выхода на новые рынки. Фонды прямых инвестиций обычно приобретают значительную долю в компании и активно участвуют в ее управлении.

Использование этих альтернативных источников позволяет российским компаниям не только получить необходимые средства, но и снизить зависимость от традиционных банковских кредитов, диверсифицировать базу инвесторов и оптимизировать структуру капитала с учетом специфики своего бизнеса и текущей конъюнктуры рынка.

Облигационные займы как инструмент привлечения капитала

Эмиссия облигаций представляет собой мощную альтернативу банковскому кредитованию для российских компаний, особенно для средних и крупных предприятий. В отличие от кредитов, облигации позволяют привлекать финансирование непосредственно с рынка капитала от широкого круга инвесторов, включая институциональных (пенсионные фонды, страховые компании) и частных.

Преимущества облигационных займов:

• Гибкость: Эмитент может устанавливать фиксированные или переменные процентные ставки (купоны), определять сроки погашения и другие условия, максимально соответствующие его финансовым потребностям.
• Доступ к широкому кругу инвесторов: Облигации позволяют диверсифицировать источников финансирования и снизить зависимость от одного кредитора.
• Повышение публичности и прозрачности: Выход на облигационный рынок требует раскрытия информации, что может повысить имидж компании и её привлекательность для других инвесторов.
• Снижение стоимости капитала: Для компаний с хорошим кредитным рейтингом облигации могут оказаться дешевле банковских кредитов, особенно при долгосрочном финансировании.

Особенности для российских компаний: Российский облигационный рынок активно развивается, предлагая компаниям возможность привлекать средства как на Московской бирже, так и через внебиржевые сделки. Однако для успешной эмиссии облигаций компании необходимо иметь прозрачную финансовую отчетность, устойчивое финансовое положение и продуманную стратегию развития. Высокая волатильность процентных ставок и макроэкономическая нестабильность могут влиять на стоимость и условия размещения облигаций, но тем не менее, этот инструмент становится всё более востребованным для диверсификации портфеля финансирования.

Влияние структуры капитала на рыночную стоимость предприятия

Структура капитала является одним из ключевых финансовых решений, которое оказывает прямое и существенное влияние на общую стоимость компании. Теоретически, существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная стоимость капитала (WACC) минимальна, а рыночная стоимость предприятия максимальна. Достижение этой оптимальной точки – цель любого финансового директора.

Как правило, предприятия с более высокой долей собственного капитала обладают большей финансовой стабильностью и меньшими рисками. Это повышает доверие инвесторов и кредиторов, что в свою очередь, может привести к более низкой стоимости заемного капитала (меньшие процентные ставки) и более высокой оценке собственного капитала (более высокие мультипликаторы стоимости).

Примеры российских компаний: Исследования российских компаний показывают, что увеличение доли собственного капитала в структуре финансирования часто коррелирует с более высокой оценкой рыночной стоимости предприятия. Это происходит потому, что высокая доля собственного капитала снижает финансовые риски и повышает устойчивость компании к внешним шокам.

Например:

• У таких компаний, как Газпром и ЛУКОЙЛ, исторически доля собственного капитала значительно превышает долю заемного. Это способствует более низким доходностям по их облигациям (в среднем около 5-6%), что свидетельствует о меньшем кредитном риске и высоком доверии инвесторов.
• В то же время, компании с меньшей долей собственного капитала, например, Роснефть (где собственный капитал может не превышать 35% от общего), часто сталкиваются с более высокими требованиями по доходности своих облигаций (в среднем выше 7-8%), что указывает на восприятие их как более рискованных.

Инвестиционные возможности компании также играют важную роль в формировании структуры капитала. Если у компании есть высокодоходные инвестиционные проекты, она может быть готова взять на себя больший объем долга, чтобы финансировать эти проекты и повысить рентабельность собственного капитала. Однако это решение должно быть тщательно взвешено с учетом рисков.

Кроме того, концентрация собственности и различные типы собственников (институциональные, государственные, миноритарные, контролирующие акционеры) оказывают влияние на инвестиционное поведение компаний и их подход к формированию структуры капитала. Например, государственные компании могут иметь больший доступ к государственному финансированию или гарантиям, в то время как компании с большим количеством миноритарных акционеров могут стремиться к более консервативной долговой политике.

Дивидендная политика: Модели, подходы и налоговое регулирование в РФ

Основные теории дивидендной политики

Вопрос о том, как дивидендная политика влияет на стоимость компании, является одним из самых дискуссионных в корпоративных финансах. На протяжении десятилетий экономисты предлагали различные теории, пытаясь разгадать эту загадку.

1. Теория иррелевантности дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллер, 1961 год): Эта теория, выдвинутая лауреатами Нобелевской премии, утверждает, что при определенных идеальных условиях (отсутствие налогов, транзакционных издержек, асимметричной информации и совершенные рынки капитала) стоимость компании не зависит от ее дивидендной политики. Стоимость определяется исключительно инвестиционными решениями и ожидаемой операционной прибылью активов. Акционеры безразличны к тому, получат ли они доход в виде дивидендов или в виде прироста капитала от реинвестирования прибыли, поскольку они могут «создать» собственные дивиденды, продав часть акций.

2. Теория существенности дивидендов (М. Гордон и Дж. Линтнер): Эта теория, часто называемая «лучше синица в руках, чем журавль в небе», утверждает обратное: дивидендная политика действительно влияет на стоимость компании. Инвесторы предпочитают текущие, гарантированные дивиденды будущему приросту капитала, так как это снижает неопределенность и риск. Таким образом, компании, регулярно выплачивающие дивиденды, воспринимаются как менее рискованные и оцениваются выше.

3. Теория налоговой дифференциации (Р. Литценбергер и К. Рамасвами): Эта теория предполагает, что из-за различий в налогообложении дивидендов и прироста капитала, акционерам может быть выгоднее, чтобы компания реинвестировала прибыль, а не выплачивала дивиденды. Если прирост капитала облагается налогом по более низкой ставке или налогообложение откладывается до момента продажи акций, инвесторы будут предпочитать компании с низкой дивидендной политикой. В российских условиях, с учетом разницы ставок НДФЛ для дивидендов и доходов от продажи акций (хотя и не всегда существенной), эта теория также имеет свою актуальность.

Единого подхода к формированию дивидендной политики до сих пор не существует, и выбор конкретной стратегии зависит от множества факторов, включая стадию жизненного цикла компании, ее инвестиционные возможности, доступность внешнего финансирования, структуру акционерного капитала и, конечно же, налоговое законодательство.

Виды дивидендной политики и примеры российских компаний

Компании разрабатывают свою дивидендную политику, чтобы определить, какую часть чистой прибыли они будут распределять между акционерами и с какой периодичностью. Эта политика является ключевым элементом корпоративного управления и может быть основана на различных подходах:

1. Политика стабильного уровня дивидендов: Компания стремится выплачивать фиксированную сумму дивидендов на акцию в течение длительного периода, независимо от краткосрочных колебаний прибыли. Это создает стабильность и предсказуемость для инвесторов.

2. Политика постоянного возрастания дивидендов: Компания ежегодно увеличивает размер дивидендных выплат на фиксированный процент или на определенную сумму. Это демонстрирует уверенность менеджмента в будущих результатах и привлекает инвесторов, ориентированных на рост дохода.

3. Политика стабильного процента от прибыли: Компания выплачивает фиксированный процент от чистой прибыли в качестве дивидендов. Это делает дивиденды более волатильными, но напрямую привязывает их к финансовым результатам.

4. Остаточная дивидендная политика: Дивиденды выплачиваются только после того, как компания профинансировала все свои прибыльные инвестиционные проекты из нераспределенной прибыли. Это подход, ориентированный на рост, при котором приоритет отдается реинвестированию.

5. Политика выплаты дивидендов акциями (stock dividends): Вместо денежных средств акционеры получают дополнительные акции компании. Это позволяет сохранить денежные средства внутри компании.

Примеры дивидендной политики российских компаний:

• Сбербанк: Дивидендная политика Сбербанка ориентирована на поддержание достаточности базового капитала и выплату значительной доли чистой прибыли (часто около 50%) в виде дивидендов, что соответствует политике стабильного процента от прибыли и обеспечивает привлекательность для широкого круга инвесторов.
• Газпром: Дивидендная политика Газпрома традиционно учитывает уровень долговой нагрузки и крупные инвестиционные программы. В последние годы компания стремится к выплате 50% скорректированной чистой прибыли, но с учетом других стратегических целей.
• ММК (Магнитогорский металлургический комбинат): Дивидендная политика ММК часто привязана к показателю свободного денежного потока (Free Cash Flow, FCF). Компания может предусматривать выплату до 100% свободного денежного потока при определенных условиях (например, при низком уровне долговой нагрузки), что делает ее привлекательной для инвесторов, ориентированных на высокий дивидендный доход.

Периодичность выплаты дивидендов определяется дивидендной политикой компании и может быть ежегодной, полугодовой, ежеквартальной или отсутствовать вовсе, в зависимости от финансовых результатов и стратегических планов.

Налогообложение дивидендов в РФ: Актуальное законодательство

Налоговое регулирование дивидендов является критически важным фактором, влияющим на решения компаний и инвесторов. В Российской Федерации эта сфера регулируется Налоговым кодексом РФ, и в последние годы здесь произошли существенные изменения.

Определение дивидендов по НК РФ:

Согласно Налоговому кодексу РФ, дивидендом признается любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения.

Важно отметить, что не признаются дивидендами:

• Выплаты при ликвидации организации, не превышающие взноса акционера в уставный капитал.
• Выплаты акционерам в виде передачи акций этой же организации в собственность (акционерный капитал не уменьшается, а перераспределяется).

Особенности налогообложения:

• Дивиденды, выплачиваемые акционерными обществами или обществами с ограниченной ответственностью, не учитываются в расходах для целей исчисления налога на прибыль. Они выплачиваются из чистой прибыли, то есть из прибыли, уже очищенной от налога на прибыль.

Налогообложение дивидендов для физических лиц (НДФЛ):

• Текущее положение (до 31.12.2024): Ставка НДФЛ для физических лиц составляет 13% для доходов до 5 млн рублей и 15% для доходов свыше 5 млн рублей.
• Изменения с 1 января 2025 года (Федеральный закон от 12.07.2025 № 176-ФЗ – налоговая реформа): Вводится новая двухуровневая шкала НДФЛ для дивидендов:
  • 13% для доходов до 2,4 млн рублей.
  • 15% для доходов свыше 2,4 млн рублей.

  Эти изменения направлены на более прогрессивное налогообложение крупных доходов.

Налогообложение дивидендов иностранных компаний:

• С 1 января 2024 года: Российские брокеры стали налоговыми агентами по дивидендам иностранных компаний. Это означает, что брокеры теперь обязаны самостоятельно удерживать и перечислять НДФЛ с дивидендов, полученных российскими инвесторами от иностранных эмитентов, что упрощает процесс для физических лиц, но накладывает дополнительную ответственность на брокеров.
• Соглашения об избежании двойного налогообложения (СОИДН): В случае наличия СОИДН между Россией и страной регистрации компании, уплаченный иностранный налог (если он был удержан в стране-источнике) может быть зачтен в России, чтобы избежать двойного налогообложения одного и того же дохода.

Налогообложение дивидендов для юридических лиц:

• Для юридических лиц дивиденды облагаются налогом на прибыль.
• Ставка 15% применяется к доходам в виде дивидендов, полученных иностранной компанией по акциям российской организации или дивидендов от участия в капитале в иной форме.
• Для российских организаций, получающих дивиденды от других российских организаций, применяется ставка 0% при соблюдении определенных условий (например, при владении не менее 50% уставного капитала в течение не менее 365 дней).

Все эти нюансы делают налоговый фактор одним из важнейших при формировании дивидендной политики и принятии инвестиционных решений.

Выплата дивидендов акциями: Цели и последствия для российских компаний

Выплата дивидендов акциями (стоковыми дивидендами, stock dividends) – это особый вид распределения прибыли, при котором компания вместо денежных средств предоставляет своим акционерам дополнительные акции. Согласно Налоговому кодексу РФ, такие выплаты не признаются дивидендами для целей налогообложения, что отличает их от денежных выплат.

Цели выплаты дивидендов акциями для российских компаний:

1. Сохранение денежных средств: Основная причина – это необходимость сохранить ликвидные денежные средства внутри компании для финансирования инвестиционных проектов, погашения долгов, поддержания оборотного капитала или в условиях экономической нестабильности. Это особенно актуально для быстрорастущих компаний, которым требуется реинвестировать большую часть прибыли.

2. Увеличение количества акций в обращении: Выплата дивидендов акциями увеличивает число акций на рынке, что может повысить их ликвидность и сделать их более доступными для широкого круга инвесторов.

3. Сигнализирование о росте: Для некоторых компаний это может быть способом сигнализировать рынку о своем потенциале роста, не уменьшая при этом капитал, необходимый для развития.

4. Удовлетворение акционеров: В условиях, когда компания не может или не хочет выплачивать денежные дивиденды, но стремится вознаградить акционеров, сток-дивиденды могут быть компромиссным решением.

Последствия для акционеров и стоимости предприятия:

• Для акционеров:
  • Увеличение количества акций: Акционеры получают больше акций, но их доля в компании остается прежней, если все акционеры получают пропорциональное количество новых акций.
  • Размывание стоимости акции: Цена одной акции, как правило, снижается пропорционально увеличению количества акций в обращении. Например, если акционер имел 100 акций по 1000 рублей, а получил 10% сток-дивидендов, то теперь у него 110 акций, но каждая из них будет стоить около 909 рублей, а общая стоимость владения остается прежней.
  • Налоговые последствия: Поскольку такие выплаты не признаются дивидендами по НК РФ, они не облагаются НДФЛ в момент получения. Налог будет уплачен только при последующей продаже этих акций, причем базой будет разница между ценой продажи и ценой приобретения (которая для «дивидендных» акций может быть равна нулю или номиналу).
• Для стоимости предприятия:
  • Сохранение капитала: Выплата дивидендов акциями позволяет компании сохранить денежные средства, которые могут быть реинвестированы в прибыльные проекты, что в долгосрочной перспективе может привести к росту стоимости предприятия.
  • Структура капитала: Изменяется структура капитала – увеличивается количество выпущенных акций, но общая сумма собственного капитала остается неизменной (происходит перераспределение между статьями, например, с нераспределенной прибыли на уставный капитал или добавочный капитал).
  • Сигнал рынку: Регулярная выплата сток-дивидендов может быть воспринята рынком как признак сильной компании, способной к росту, но в то же время испытывающей потребность в сохранении денежных средств.

Выплата дивидендов акциями – это стратегическое решение, которое должно быть тщательно проанализировано с учетом финансовых целей компании, потребностей акционеров и актуального налогового законодательства.

Виды стоимости предприятия и методики их оценки в современной российской практике

Классификация видов стоимости предприятия

Оценка стоимости предприятия — это комплексный процесс, который может преследовать различные цели и, соответственно, приводить к различным видам стоимости. Понимание этих видов критически важно для корректного применения методик оценки и интерпретации результатов.

1. Рыночная стоимость: Это наиболее универсальный и часто используемый вид стоимости. Она представляет собой наиболее вероятную цену, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, при разумных действиях сторон и наличии всей необходимой информации. Предполагается, что стороны действуют добровольно, без принуждения, и сделка осуществляется после адекватного периода маркетинга.

2. Инвестиционная стоимость: В отличие от рыночной, инвестиционная стоимость ориентирована на конкретного инвестора (или группу инвесторов) и учитывает его уникальные инвестиционные цели, требования к доходности и синергетический эффект от объединения с другими активами. Инвестиционная стоимость может значительно отличаться от рыночной, поскольку она субъективна для конкретного покупателя.

3. Ликвидационная стоимость: Это расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции, значительно меньший типичного для рыночных условий, когда продавец вынужден совершить сделку (например, при банкротстве или срочной продаже). Ликвидационная стоимость, как правило, ниже рыночной.

4. Восстановительная стоимость (или текущая): Этот вид стоимости определяет затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки по текущим ценам (с учетом материалов, работ, оборудования). Она часто используется при страховании имущества, в рамках затратного подхода при оценке, а также при реорганизации предприятия для определения стоимости его активов.

5. Утилизационная стоимость: Это стоимость объекта, который не может быть использован по своему прямому назначению. Его ценность определяется исключительно стоимостью материалов, из которых он состоит, или стоимостью его частей после демонтажа и последующей переработки или продажи в качестве вторсырья.

6. Специальная стоимость: Стоимость, которая может быть определена только для конкретного покупателя или при особых условиях сделки. Например, для объекта, имеющего уникальное, особое значение для определенного лица или при особых обстоятельствах, которые не присущи обычным рыночным сделкам.

7. Кадастровая стоимость: Это стоимость, установленная в результате государственной кадастровой оценки, используемая для целей налогообложения (налог на имущество, земельный налог) и других государственных нужд. Она регулярно пересматривается и может значительно отличаться от рыночной.

8. Равновесная стоимость: Теоретическая стоимость, при которой спрос на объект оценки равен его предложению на рынке, обеспечивая баланс между интересами продавцов и покупателей.

Каждый из этих видов стоимости имеет свое назначение и применяется в определенных ситуациях, требуя индивидуального подхода к оценке.

Основные подходы и методы оценки бизнеса

В оценочной практике общепринято выделять три основных подхода к оценке бизнеса, каждый из которых основывается на различных принципах и использует свои методы.

1. Доходный подход: Этот подход основывается на принципе, что стоимость предприятия определяется его способностью генерировать будущие доходы. Чем выше ожидаемые будущие денежные потоки, тем выше стоимость бизнеса. Доходный подход наиболее подходит для оценки компаний с устойчивым и прогнозируемым доходом.

   • Метод дисконтирования будущих денежных потоков (ДДП): Наиболее распространенный метод доходного подхода. Он предполагает прогнозирование денежных потоков (для всего инвестированного капитала или для собственного капитала) на определенный период (обычно 5-10 лет) и их дисконтирование к текущему моменту времени с использованием соответствующей ставки дисконтирования (часто WACC). После прогнозного периода рассчитывается терминальная стоимость, которая также дисконтируется.
   • Метод капитализации дохода: Применяется для оценки стабильных, зрелых компаний с относительно постоянным уровнем доходов. Он предполагает деление среднего ожидаемого дохода на коэффициент капитализации (который является обратной величиной ставки дисконтирования).

2. Затратный подход: Данный подход оценивает бизнес по стоимости его активов, скорректированной на величину обязательств. Он базируется на принципе замещения: инвестор не заплатит за предприятие больше, чем ему обойдется создание аналогичного объекта с такой же полезностью. Затратный подход наиболее подходит для компаний со значительными материальными активами, а также для оценки нерентабельных или ликвидируемых предприятий.

   • Метод чистых активов: Стоимость компании определяется как разница между рыночной стоимостью всех активов и рыночной стоимостью всех обязательств.
   • Метод восстановительной стоимости (или замещения): Оценивается стоимость воспроизводства или замещения всех активов компании.

3. Сравнительный подход (рыночный): Этот подход базируется на принципе сравнения и предполагает, что стоимость оцениваемой компании можно определить путем анализа цен сделок с аналогичными предприятиями, данные о продажах или ценах которых являются публичными.

   • Метод компаний-аналогов (рынка капитала): Стоимость компании определяется на основе анализа цен акций публичных компаний, сопоставимых по отрасли, размеру, финансовым показателям. Используются рыночные мультипликаторы (P/E, EV/EBITDA, P/S и др.).
   • Метод сделок (рынка сделок): Стоимость определяется на основе анализа цен фактических сделок по покупке/продаже контрольных пакетов или всего бизнеса компаний-аналогов.

Метод ликвидационной стоимости: Это основной метод оценки нерентабельных предприятий, находящихся на грани банкротства или в процессе ликвидации. Он предполагает оценку активов по их стоимости при срочной распродаже за вычетом всех затрат на ликвидацию и обязательств.

Проблемы применения западных методик оценки в России

Несмотря на универсальность основных подходов к оценке бизнеса, их применение в российской практике часто сопряжено с рядом специфических проблем, которые необходимо учитывать для получения адекватных результатов.

1. Неразвитость рынка капитала: Российский фондовый рынок относительно молод и менее развит по сравнению с рынками развитых стран. Это приводит к:

   • Низкой ликвидности акций многих российских компаний: Особенно для компаний второго и третьего эшелона, что затрудняет получение репрезентативных рыночных данных для сравнительного подхода.
   • Ограниченному количеству публичных аналогов: Сложно найти достаточное количество сопоставимых компаний с публичными данными о сделках или котировках акций.

2. Недостаточная доступность и достоверность финансовой информации: Многие российские компании, особенно непубличные, предоставляют ограниченный объем финансовой информации, а ее достоверность иногда вызывает вопросы. Это усложняет применение всех подходов, особенно доходного (прогнозирование денежных потоков) и сравнительного (сбор данных по аналогам).

3. Высокая экономическая нестабильность и неопределенность: Частые изменения макроэкономических условий (инфляция, процентные ставки, курсы валют), геополитические риски и регуляторные изменения значительно затрудняют долгосрочное прогнозирование денежных потоков, что является краеугольным камнем доходного подхода. Это заставляет оценщиков использовать более высокие ставки дисконтирования и короткие прогнозные периоды.

4. Сложности с корректировкой мультипликаторов и ставок дисконтирования: При использовании сравнительного подхода возникают трудности с корректной корректировкой мультипликаторов компаний-аналогов на российскую специфику (например, поправки на страновой риск, размер, ликвидность). Аналогично, при расчете ставки дисконтирования (WACC) сложно адекватно оценить премию за российский риск.

5. Влияние контролирующих акционеров: В российской практике часто наблюдается высокая концентрация собственности, что может приводить к непрозрачности сделок и ценообразования.

6. Налоговые и правовые особенности: Российское налоговое и корпоративное законодательство имеет свои особенности, которые необходимо учитывать при оценке, например, при расчете налогового корректора или при определении чистых активов.

Таким образом, несмотря на то, что западные методики оценки служат основой, их «слепое» применение в российских условиях без адекватных корректировок и глубокого понимания местной специфики может привести к значительным ошибкам и искажениям в результатах оценки. Требуется критический анализ, экспертное суждение и адаптация под местные реалии.

Заключение: Выводы и перспективы развития

Наш академический анализ фундаментальных концепций корпоративных финансов – финансового рычага, стоимости капитала и дивидендной политики – в контексте современных российских реалий позволил сделать ряд ключевых выводов.

Во-первых, финансовый рычаг остаётся мощным, но обоюдоострым инструментом. Его эффект, компоненты и влияние на финансовый риск и рентабельность собственного капитала зависят от множества факторов, включая макроэкономическую конъюнктуру и налоговую политику РФ. Мы видим растущую кредитную зависимость российского бизнеса, что вызывает озабоченность регулятора и требует от компаний более взвешенного подхода к формированию структуры капитала.

Во-вторых, стоимость капитала – это динамический показатель, на который существенно влияют как внутренние факторы компании, так и внешняя макроэкономическая среда. Методы оценки, такие как WACC и CAPM, требуют адаптации к российским условиям, а концепция предельной стоимости капитала становится особенно актуальной в условиях ограниченной доступности «дешевого» финансирования. Недавние реформы Правительства РФ, направленные на привлечение инвестиций, потенциально могут изменить ландшафт и снизить стоимость капитала для ряда секторов.

В-третьих, структура и доступность источников формирования капитала для российских компаний претерпевают изменения. Наряду с традиционными банковскими кредитами и облигационными займами, активно развиваются альтернативные источники – венчурный капитал и краудфандинг, что открывает новые возможности для инновационного бизнеса. При этом доля собственного капитала продолжает оставаться ключевым фактором, влияющим на рыночную стоимость предприятия и его инвестиционную привлекательность.

В-четвёртых, дивидендная политика остаётся сложной и многогранной задачей, где выбор между реинвестированием и выплатой дивидендов зависит от стратегии компании и ожиданий акционеров. Налоговое законодательство РФ, включая последние изменения в ставках НДФЛ и регулировании дивидендов иностранных компаний, играет определяющую роль в этом процессе, а выплата дивиде��дов акциями становится особым инструментом управления капиталом.

Наконец, виды стоимости предприятия и методики их оценки в российской практике сталкиваются с вызовами, связанными с неразвитостью рынка капитала, недостаточной прозрачностью информации и высокой экономической неопределенностью. Это требует от оценщиков глубокого понимания российской специфики и критической адаптации западных методик.

Перспективы развития корпоративных финансов в России будут определяться дальнейшей эволюцией финансового рынка, стабильностью макроэкономической среды, эффективностью регуляторной политики и способностью компаний адаптироваться к изменяющимся условиям. Дальнейшие исследования должны быть сосредоточены на эмпирическом анализе влияния новых регуляторных мер на поведение компаний, на разработке более адаптированных к российским условиям моделей оценки и на изучении динамики альтернативных источников финансирования. Понимание этих тенденций позволит студентам и специалистам успешно ориентироваться в мире корпоративных финансов и принимать обоснованные стратегические решения.

Список использованной литературы

1. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федер. закон от 29.07.1998 №135-ФЗ (ред. 13.07.2015) // Справочно-правовая система «КонсультантПлюс». – 2015. – Ст. 3.
2. Дегтярев А. А. Финансы публичных компаний: Факторы дивидендной политики и их классификация / А. А. Дегтярев // Финансовый менеджмент. – 2013. – №3. – С. 13-15.
3. Есипов В. Е. Оценка бизнеса: учеб. пособие / В. Е. Есипов, Г. А. Маховикова, В. В. Терехова. – 3-е изд. – СПб.: Питер, 2011. – 480 с.
4. Инвестиции: Учебное пособие / Под ред. У. Шарп. – М.: ИНФРА-М, 2011. – 952 с.
5. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика / В. В. Ковалев. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Проспект, 2012. – 1048 с.
6. Колмыкова Т. С. Инвестиционный анализ: учеб. пособие / Т. С. Колмыкова. – М.: ИНФРА-М, 2009. – 204 с.
7. Лиференко Г. Н. Финансовый анализ предприятия: учеб. пособие / Г. Н. Лиференко. – М.: Экзамен, 2010. – 160 с.
8. Селезнева Н. Н. Финансовый анализ. Управление финансами: учеб. пособие для вузов / Н. Н. Селезнева, А. Ф. Ионова. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011. – 650 с.
9. Финансовый менеджмент: учебное пособие / под ред. проф. Е. И. Шохина. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2014. – 420 с.
10. Финансовый менеджмент: Виды дивидендных выплат и их источники. – URL: http://www.club-energy.ru/b14_4.php (дата обращения: 12.10.2025).
11. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Под ред. Ф. Ли Ченг. – М.: ИНФРА-М, 2010. – 706 с.
12. Этрилл П. Финансовый менеджмент для неспециалистов / П. Этрилл; Под ред. Е. Н. Бондаревской. – 4-е изд. – СПб.: Питер, 2012. – 610 с.
13. Экономическая теория: Внутренние и внешние источники формирования предпринимательского капитала. – URL: http://knigi-uchebniki.com/ekonomicheskaya-teoriya_781/103-vnutrennie-vneshnie-istochniki.html (дата обращения: 12.10.2025).
14. Что такое дивиденды, и как их выплачивают? — Сбер. – URL: https://www.sberbank.ru/ (дата обращения: 12.10.2025).
15. НК РФ Статья 43. Дивиденды и проценты — КонсультантПлюс. – URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_28165/1b697858c89596a7516a56e098dfc38f495143a4/ (дата обращения: 12.10.2025).
16. Налог на дивиденды в 2025 году для физических лиц — НДФЛка.ру. – URL: https://ndflka.ru/nalogi-i-vychety/nalog-na-dividendy-v-2025-godu-dlya-fizicheskih-lits.htm (дата обращения: 12.10.2025).
17. Статья 43. НК РФ Дивиденды и проценты. Налоговый кодекс Российской Федерации (НК РФ) (с изменениями и дополнениями) — Документы системы ГАРАНТ. – URL: https://base.garant.ru/10168345/0c00676a0845183318ad61d856037b3b/ (дата обращения: 12.10.2025).
18. Все налоги на дивиденды для юрлиц в 2025 году — Упрощенка. – URL: https://www.26-2.ru/nalogi/vse-nalogi-na-dividendy-dlya-yurlits-v-2025-godu (дата обращения: 12.10.2025).
19. Всё про дивиденды в 2025 году: как их начислять, распределять и платить налоги. – URL: https://www.tinkoff.ru/journal/dividendy-v-2025-godu/ (дата обращения: 12.10.2025).
20. Порядок выплаты дивидендов по акциям акционерных обществ — КонсультантПлюс. – URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_28165/1b697858c89596a7516a56e098dfc38f495143a4/ (дата обращения: 12.10.2025).
21. Дивидендная политика российских публичных компаний и факторы ее определяющие — Кузьмина О.Ю., Алиева Г.Э. / Креативная экономика / № 10, 2023 — Первое экономическое издательство. – URL: https://creativeconomy.ru/lib/12833 (дата обращения: 12.10.2025).
22. Виды стоимости при оценке бизнеса – компания — Апхилл. – URL: https://uphill.ru/blog/vidy-stoimosti-pri-otsenke-biznesa/ (дата обращения: 12.10.2025).
23. Виды стоимости — Холд-Инвест-Аудит. – URL: https://hold-invest.ru/encyclopedia/vidy-stoimosti (дата обращения: 12.10.2025).
24. Виды стоимости в оценочной деятельности. – URL: https://www.garant.ru/products/ipo/review/311903/ (дата обращения: 12.10.2025).
25. Оценка бизнеса, виды стоимости (рыночная, инвестиционная, текущая, ликвидационная), методы, формулы, мультипликаторы. – URL: https://www.audit-it.ru/finanaliz/terms/ocenka/otsenka_biznesa.html (дата обращения: 12.10.2025).
26. Основные методы оценки предприятия – компания — Апхилл. – URL: https://uphill.ru/blog/osnovnye-metody-otsenki-predpriyatiya/ (дата обращения: 12.10.2025).
27. Методы оценки бизнеса — Юрдис. – URL: https://urdis.ru/metody-otsenki-biznesa (дата обращения: 12.10.2025).
28. Современные методы оценки стоимости предприятия | Статья в журнале. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sovremennye-metody-otsenki-stoimosti-predpriyatiya (дата обращения: 12.10.2025).
29. Финансовый рычаг: понятие и пример расчета — ПланФакт. – URL: https://planfact.io/blog/finansovyy-rychag/ (дата обращения: 12.10.2025).
30. Финансовый рычаг — Альт-Инвест. – URL: https://alt-invest.ru/glossary/finansovyy_rychag/ (дата обращения: 12.10.2025).
31. Эффект финансового рычага: что это и где применяется — Rusbase. – URL: https://rb.ru/guide/effekt-finansovogo-rychaga/ (дата обращения: 12.10.2025).
32. Эффект финансового рычага: что это, формула, пример расчета — Финтабло. – URL: https://fintablo.ru/blog/effekt-finansovogo-rychaga/ (дата обращения: 12.10.2025).
33. Эффект финансового рычага (ЭФР) и коэффициент финансового левериджа: формула и значение — Альфа-Банк. – URL: https://alfabank.ru/corporate/malyy-biznes/articles/effekt-finansovogo-rychaga-i-koeffitsient-finansovogo-levedrizha-formula-i-znachenie/ (дата обращения: 12.10.2025).
34. Финансовый рычаг. Эффект финансового рычага — Финансовый директор. – URL: https://www.fd.ru/articles/100411-finansovyy-rychag (дата обращения: 12.10.2025).
35. Эффект финансового рычага — формула и расчет — WiseAdvice-IT. – URL: https://wiseadvice-it.ru/poleznoe/effekt-finansovogo-rychaga-formula-i-raschet (дата обращения: 12.10.2025).
36. Финансовый рычаг и его эффект: как и для чего считают эти показатели. – URL: https://www.sberbank.ru/corporate/articles/finansovyy-rychag (дата обращения: 12.10.2025).
37. Структура и стоимость капитала. – URL: https://www.sberbank.ru/corporate/articles/struktura-i-stoimost-kapitala (дата обращения: 12.10.2025).
38. Предельная цена капитала — Финансовый анализ. – URL: https://www.audit-it.ru/finanaliz/terms/finance/marginal-cost-of-capital.html (дата обращения: 12.10.2025).
39. График предельной стоимости капитала | программа CFA — fin-accounting.ru. – URL: https://fin-accounting.ru/graph-marginal-cost-of-capital-cfa-program/ (дата обращения: 12.10.2025).
40. Цена капитала и эффективность капиталовложений — Корпоративный менеджмент. – URL: https://www.cfin.ru/investor/cost_of_capital.shtml (дата обращения: 12.10.2025).
41. Факторы формирования структуры капитала — Финансовый анализ. – URL: https://www.audit-it.ru/finanaliz/terms/finance/formirovanie_struktury_kapitala.html (дата обращения: 12.10.2025).
42. Оптимизация структуры капитала компании для повышения финансовой устойчивости и роста — Primvl. – URL: https://primvl.ru/blog/optimizatsiya-struktury-kapitala-kompanii-dlya-povysheniya-finansovoy-ustoychivosti-i-rosta/ (дата обращения: 12.10.2025).
43. Влияние структуры капитала на стоимость бизнеса: анализ рынка систем. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-struktury-kapitala-na-stoimost-biznesa-analiz-rynka-sistem (дата обращения: 12.10.2025).