Ликвидность рынка ценных бумаг: всесторонний анализ, оценка и управление в современных условиях

В мире, где каждую секунду совершаются триллионы финансовых транзакций, а инвесторы стремятся к максимальной доходности при минимальных рисках, концепция ликвидности становится не просто одним из терминов, но настоящим краеугольным камнем стабильности и эффективности финансовой системы. На рынке ценных бумаг, представляющем собой сложную экосистему взаимодействия продавцов и покупателей, ликвидность выступает тем невидимым, но мощным механизмом, который обеспечивает бесперебойное движение капитала, адекватное ценообразование и уверенность участников в возможности быстрого и выгодного обмена активов. Отсутствие или недостаток ликвидности может привести к коллапсу, замораживая инвестиции, искажая цены и подрывая доверие, что в итоге замедляет экономический рост.

Данная работа призвана провести всесторонний анализ этой фундаментальной концепции. Мы не только дадим глубокое теоретическое обоснование ликвидности и ее видов, но и погрузимся в мир количественных и качественных показателей, используемых для ее оценки на практике, включая тонкости биржевых методик и регуляторных подходов. Особое внимание будет уделено транзакционным издержкам, которые являются не только барьером для сделок, но и важным индикатором неликвидности. Наконец, мы рассмотрим ключевые факторы, формирующие ликвидность рынка, и проанализируем современные стратегии, реализуемые как на уровне биржевых площадок, так и со стороны Центрального банка Российской Федерации, для ее поддержания и повышения в условиях динамично меняющегося финансового ландшафта. Цель этой работы — предоставить комплексный и актуальный взгляд на ликвидность рынка ценных бумаг, необходимый для глубокого понимания его функционирования и эффективного управления.

Теоретические основы и сущность ликвидности рынка ценных бумаг

Определение ликвидности и ее основные характеристики

В основе любой развитой финансовой системы лежит понятие ликвидности, которое не просто экономический термин, а важнейшая характеристика актива, определяющая легкость и скорость его конвертации в денежные средства или другой актив без существенных потерь в стоимости. Иными словами, ликвидность — это возможность быстро купить или продать актив по высокой стоимости, то есть с минимальным отклонением от его справедливой рыночной цены и без чрезмерных затрат.

Ключевые характеристики ликвидности включают:

• Скорость реализации: Насколько быстро актив может быть продан или куплен. Высоколиквидные активы можно реализовать практически мгновенно.
• Издержки реализации: Величина транзакционных издержек (комиссий, спредов, временных затрат), связанных со сделкой. Чем ниже издержки, тем выше ликвидность.
• Влияние на цену: Насколько крупные сделки влияют на рыночную цену актива. На высоколиквидном рынке даже значительные объемы сделок не приводят к существенным ценовым колебаниям.
• Надежность цены: Уверенность в том, что цена, по которой будет совершена сделка, близка к справедливой рыночной стоимости актива в данный момент.

Ликвидность обеспечивает надлежащее исполнение сделок и ордеров, позволяя покупателям и продавцам находить друг друга. Она является фундаментальным условием для эффективного ценообразования, поскольку в условиях высокой ликвидности рынок быстро реагирует на новую информацию, отражая ее в котировках. И наоборот, низкая ликвидность порождает нестабильность: чем меньше ликвидность, тем сильнее отдельные игроки влияют на рынок, и тем нестабильнее становится цена актива, что повышает риски для инвесторов и снижает привлекательность рынка в целом, лишая его столь необходимой предсказуемости.

Виды ликвидности в финансовой системе

Понятие ликвидности не ограничивается лишь рынком ценных бумаг; оно пронизывает всю финансовую систему, проявляясь в различных формах:

1. Монетарная ликвидность: Это ликвидность денежного рынка, то есть объем свободных средств в банковской системе, доступных для кредитования и инвестирования. Монетарная ликвидность находится под прямым контролем Центрального банка (в России – Банка России) и является одним из ключевых инструментов денежно-кредитной политики.

Банк России управляет монетарной ликвидностью, воздействуя на однодневные процентные ставки денежного рынка, удерживая их в границах процентного коридора вокруг ключевой ставки. Этот коридор, как правило, симметричен относительно ключевой ставки и составляет 2 процентных пункта (например, если ключевая ставка 10%, верхняя граница может быть 12%, нижняя – 8%).

Управление осуществляется через комплекс операций:

• Операции предоставления ликвидности: Банк России предоставляет средства коммерческим банкам для пополнения их ликвидности. К ним относятся депозитные аукционы, аукционы РЕПО (на 1 неделю, от 1 до 6 дней для «тонкой настройки», до 3 месяцев для длительных сроков), кредиты овернайт, ломбардные кредиты (под залог ценных бумаг), кредиты, обеспеченные нерыночными активами, и валютные свопы.
• Операции абсорбирования ликвидности: Банк России изымает избыточные средства из банковской системы, предотвращая излишнее давление на инфляцию.

Важным элементом являются обязательные резервные требования, которые формируют у кредитных организаций потребность поддерживать определенные остатки средств на корреспондентских счетах в Банке России. Операционным ориентиром Банка России служит ставка RUONIA (Ruble Overnight Index Average) – взвешенная процентная ставка однодневных межбанковских кредитов (депозитов) в рублях, отражающая стоимость необеспеченного заимствования на условиях овернайт.

2. Балансовая ликвидность (ликвидность предприятия): Это способность корпорации своевременно и в полном объеме погашать свои обязательства за счет трансформации активов в денежные средства. Она характеризуется доступностью финансовых ресурсов и структурой активов и пассивов компании. Анализируется по соотношению ликвидных активов к краткосрочным обязательствам.
3. Рыночная ликвидность (финансовых активов или рынка): Это способность финансового актива или всего рынка обеспечивать быстрое и безболезненное для цены совершение сделок. Именно этот вид ликвидности является центральным объектом нашего исследования в контексте рынка ценных бумаг.

Специфика ликвидности рынка ценных бумаг

На рынке ценных бумаг ликвидность обретает свою уникальную специфику, которая отличает ее от других видов ликвидности. Здесь под ликвидностью рынка подразумевается наличие достаточного количества продавцов и покупателей, при котором разница между выставляемыми ими ценами невелика, и отдельные сделки, даже значительные по объему, не приводят к существенным ценовым колебаниям.

Это означает, что на ликвидном рынке:

• Всегда есть встречные заявки: Независимо от того, хотите ли вы купить или продать актив, на рынке всегда найдется достаточное количество участников, готовых совершить сделку.
• Низкий спред: Разница между лучшей ценой покупки (бид) и лучшей ценой продажи (аск) минимальна, что свидетельствует о высокой конкуренции и эффективности.
• Высокая емкость: Рынок способен поглощать крупные ордера без значительного сдвига цены.

Ликвидность рынка ценных бумаг является критически важной для его функционирования. Она снижает риски для инвесторов, поскольку позволяет им в любой момент выйти из позиции или, наоборот, войти в нее, не опасаясь значительных потерь из-за отсутствия встречных предложений. Это стимулирует инвестиции, способствует привлечению капитала и повышает общую эффективность рынка, делая его более предсказуемым и привлекательным для широкого круга участников. Но как можно оценить эту важнейшую характеристику на практике?

Показатели и методы оценки ликвидности рынка ценных бумаг

Оценка ликвидности рынка ценных бумаг – задача комплексная, требующая использования как количественных, так и качественных метрик. Эти показатели позволяют инвесторам, аналитикам и регуляторам формировать представление о состоянии рынка и отдельных активов, выявлять риски и принимать обоснованные решения.

Основные количественные показатели ликвидности

В основе оценки ликвидности лежат несколько ключевых количественных показателей, каждый из которых отражает определенный аспект способности актива быть проданным или купленным.

1. Спред (Bid-Ask-Спред): Этот показатель является одним из наиболее прямых и наглядных индикаторов ликвидности. Спред – это разница между ценой спроса (бид, максимальная цена, по которой покупатель готов приобрести актив) и ценой предложения (аск, минимальная цена, по которой продавец готов расстаться с активом).
   • Узкий спред указывает на высокую ликвидность, поскольку это означает, что покупатели и продавцы находятся очень близко друг к другу в своих ожиданиях по цене.
   • Широкий спред сигнализирует о низкой ликвидности, что может быть вызвано малым числом участников, неопределенностью или высокими транзакционными издержками.
2. Объем торгов (Дневной торговый оборот): Это мера торговой активности, по которой оценивается ликвидность акций и других ценных бумаг. Объем торгов представляет собой общее количество активов, проданных и купленных за определенный период (обычно за день).
   • Чем больше объем торгов, тем ликвиднее актив. Высокий объем свидетельствует о большом интересе к активу, наличии достаточного количества покупателей и продавцов, что облегчает совершение сделок.
   • Низкий объем торгов, напротив, говорит о трудностях с продажей или покупкой актива без существенного влияния на его цену.
3. Глубина рынка (Market Depth / Биржевой стакан): Этот показатель характеризует способность рынка поглощать крупные рыночные ордера или расширять объемы предложения без существенного влияния на цену ценной бумаги. Глубина рынка отображается в так называемом «биржевом стакане» (книге заявок), где представлены объемы заявок на покупку и продажу по различным ценовым уровням.
   • Она характеризуется объемом ордеров на покупку и продажу, количеством участников торгов, диапазоном цен и общим оборотом.
   • Чем больше глубина рынка (то есть, чем больше объем заявок на разных ценовых уровнях), тем больше вероятность торговать большими объемами ценных бумаг без значительного изменения их цены. Рынок с большой глубиной способен «переварить» крупные сделки, не вызывая резких скачков или падений котировок.

Дополнительные метрики и классификации ликвидности

Помимо базовых показателей, существуют и другие метрики, которые позволяют более тонко оценить ликвидность, а также классифицировать активы по этому признаку.

1. Ширина рынка (Breadth of the Market): Это число котируемых на фондовой бирже ценных бумаг, по которым регулярно заключаются сделки, или процент ценных бумаг, участвующих в движении рыночной конъюнктуры. Ширина рынка отражает, насколько широко распределена торговая активность по различным активам. Высокая ширина рынка указывает на здоровую и диверсифицированную торговую среду.
2. Оборачиваемость бумаг: Этот показатель рассчитывается как отношение объема торгов к рыночной капитализации или количеству акций в обращении за определенный период. Высокая оборачиваемость свидетельствует о частом переходе акций из рук в руки, что является признаком высокой ликвидности.
3. Средние объемы на ценах лучшего спроса и предложения: Детализированный анализ объемов заявок, расположенных непосредственно у спреда. Большие объемы на этих уровнях говорят о готовности участников рынка совершать сделки по текущим ценам без значительных колебаний.

Московская Биржа, как ведущая площадка российского рынка, использует собственные методики классификации ценных бумаг по ликвидности. Она разделяет активы на ликвидные (L) и низколиквидные (N). Эта классификация имеет практическое значение, например, для определения критериев существенного отклонения цены и для расчета ставок риска при совершении маржинальных сделок брокерскими компаниями. Для ликвидных бумаг могут быть установлены одни параметры маржинального кредитования, для неликвидных — другие.

Пример методики ММВБ (хотя некоторые данные могут быть обновлены, принципы остаются релевантными) для классификации активов:

Категория ликвидности	Средний относительный спред	Среднее количество сделок (за торговый день)	Процент торговых дней (сделками)
Высоколиквидный актив	< 0,01	> 10 000	> 90%
Среднеликвидный актив	0,01–0,04	1 000–10 000	60–90%
Низколиквидный актив	> 0,04	< 1 000	< 60%

Помимо этого, Московская биржа меняет методику расчета своих индексов (МосБиржи и РТС), вводя коэффициент ликвидности. Этот коэффициент рассчитывается как отношение годового оборота торгов к рыночной капитализации бумаг в свободном обращении (free float) и позволяет более точно отражать фактическую ликвидность. Для включения в состав индексов МосБиржи и РТС коэффициент ликвидности акций должен составлять не менее 15%, а акции исключаются, если его значение становится менее 10%. Также повышаются требования к коэффициенту free-float (не менее 10% для включения, ранее не менее 5%) и вводится требование к минимальному весу акции в индексе (не менее 0,25% для новых, исключение при весе менее 0,2%).

Формула коэффициента ликвидности:

Коэффициент ликвидности = (Годовой оборот торгов) / (Рыночная капитализация бумаг в свободном обращении)

Институциональные подходы к оценке ликвидности

Крупные биржевые площадки и регуляторы используют более сложные и многофакторные подходы для оценки ликвидности, учитывающие динамические характеристики рынка. Московская Биржа ранее использовала для определения ликвидности ценных бумаг такие показатели, как:

• Значение волатильности (σ): Мера изменчивости цены актива. Высокая волатильность может быть связана как с высокой, так и с низкой ликвидностью, в зависимости от контекста.
• Значение коэффициента бета (β): Мера систематического риска актива относительно рынка в целом.
• Корректирующие коэффициенты f₊ и f_—: Эти коэффициенты являются корректирующими при существенном изменении цены актива. f₊ применяется в случае увеличения цены, а f_— — в случае уменьшения.
• Значение спреда: Уже упомянутый показатель, отражающий разницу между ценой спроса и предложения.
• Коэффициент C (coeff_c): Также использовался для определения критериев существенного отклонения цены.

Эти показатели применялись в соответствии с Методическими рекомендациями по установлению критериев существенного отклонения цены ликвидных ценных бумаг, утвержденными приказом ФСФР России от 19 мая 2011 г. № 11–21/пз-н. Однако, с 17 июля 2023 года список показателей для определения критериев существенного отклонения цены публиковаться не будет, что свидетельствует о непрерывной адаптации методик оценки ликвидности к изменяющимся условиям рынка и регуляторным требованиям. Тем не менее, принципы использования сложных статистических метрик для характеристики поведения активов остаются актуальными.

Транзакционные издержки как фактор и мера неликвидности

Сущность и виды транзакционных издержек

В мире экономики и финансов, где каждый обмен сопровождается определенными затратами, концепция транзакционных издержек занимает центральное место, особенно когда речь идет о ликвидности. Транзакционные издержки – это затраты, которые возникают при заключении сделок, контрактов и рыночном взаимодействии экономических агентов. Это своеобразные «невидимые» расходы, которые идут сверх цены самого товара или услуги, но являются необходимыми для успешного завершения транзакции. Великий экономист Рональд Коуз, лауреат Нобелевской премии, обозначил их как «издержки использования механизма цен» или «издержки осуществления трансакций обмена», подчеркивая их фундаментальную роль в организации экономической деятельности.

Транзакционные издержки можно классифицировать по различным критериям. В контексте рынка ценных бумаг наиболее релевантно следующее деление:

1. Постоянные (наблюдаемые) издержки: Это те затраты, которые относительно легко идентифицировать и измерить. Они не зависят напрямую от поведения цены актива в момент сделки и включают:
   • Комиссия брокера: Плата за услуги посредника при совершении сделок.
   • Биржевой сбор: Плата, взимаемая биржей за предоставление торговой инфраструктуры.
   • Депозитарный сбор: Плата за хранение ценных бумаг в депозитарии.
   • Регистрационный сбор: Затраты, связанные с регистрацией права собственности на ценные бумаги.
   • Налоги на сделки: Например, налог на прибыль от операций с ценными бумагами.
2. Переменные (ненаблюдаемые) издержки: Эти издержки более сложны для точного измерения, поскольку они зависят от рыночных условий, объема сделки и динамики цен. Они напрямую связаны с ликвидностью рынка:
   • Bid-ask-спред: Разница между ценой спроса и ценой предложения. Это один из важнейших видов переменных транзакционных издержек. При покупке инвестор платит по цене аск (выше), при продаже получает по цене бид (ниже), и эта разница является его издержками.
   • Изменение цены в ответ на объем сделок (market impact): Чем крупнее ордер, тем сильнее он может сдвинуть цену. Это означает, что при попытке продать большой объем неликвидного актива, его цена может существенно упасть, что приводит к дополнительным, «скрытым» издержкам для продавца.
   • Поисковые издержки: Затраты времени и ресурсов на поиск контрагента для сделки. На неликвидном рынке эти издержки могут быть значительными.
   • Издержки ожидания: Потери, связанные с тем, что сделка не может быть совершена немедленно, и инвестор вынужден ждать более благоприятных условий, рискуя упустить выгоду или столкнуться с неблагоприятным изменением цены.

Влияние транзакционных издержек на ликвидность

Транзакционные издержки оказывают прямое и зачастую доминирующее влияние на ликвидность рынка ценных бумаг. Чем выше эти издержки, тем менее ликвиден рынок, и наоборот.

Котируемый bid-ask-спрэд является одним из наиболее часто используемых в микроструктурном анализе показателей для измерения ликвидности и одновременно выступает ключевым видом транзакционных издержек. Узкий спред означает, что инвесторы могут купить и продать актив с минимальными потерями на разнице цен, что способствует активной торговле и повышает ликвидность. Широкий спред, напротив, делает операции с активом дорогими, отпугивает участников рынка и снижает торговую активность, тем самым уменьшая ликвидность. В конечном итоге, высокий спред снижает привлекательность актива, ведь потенциальная прибыль инвестора сокращается ещё до совершения сделки.

Представление об убытке инвесторов из-за неликвидности рынка дает именно текущая сумма ожидаемых транзакционных издержек. Если инвестор знает, что при продаже актива он понесет значительные потери из-за широкого спреда или необходимости совершать сделки по невыгодным ценам из-за отсутствия глубины рынка, он будет менее склонен приобретать такой актив. Это формирует замкнутый круг: низкая ликвидность увеличивает транзакционные издержки, что, в свою очередь, еще больше снижает привлекательность актива и усугубляет его неликвидность.

Снижение транзакционных издержек, будь то за счет развития биржевых технологий, уменьшения комиссий или повышения прозрачности рынка, позволяет экономике работать эффективнее. Это способствует притоку инвестиций, увеличивает торговую активность, сужает спреды и, как следствие, повышает ликвидность, делая рынок более привлекательным и функциональным. Таким образом, борьба с высокими транзакционными издержками – это прямой путь к созданию более ликвидного и эффективного рынка ценных бумаг.

Факторы, определяющие ликвидность, и современные меры по ее повышению

Ликвидность рынка ценных бумаг — это динамическая характеристика, формируемая под воздействием множества взаимосвязанных факторов, охватывающих макроэкономический, микроэкономический и институциональный уровни. Понимание этих факторов критически важно для разработки эффективных мер по поддержанию и повышению ликвидности.

Макроэкономические и институциональные факторы влияния

На уровне всей экономики ликвидность рынка ценных бумаг чутко реагирует на общие экономические условия:

1. Макроэкономические факторы:
   • Уровень инфляции: Высокая инфляция подрывает покупательную способность денег, делая инвесторов более осторожными и снижая их склонность к долгосрочным вложениям, что может уменьшать ликвидность.
   • Уровень ВВП: Рост ВВП обычно сопровождается ростом корпоративных прибылей и оптимизмом на рынках, что способствует притоку капитала и повышению ликвидности. Замедление роста или рецессия, напротив, могут привести к оттоку средств и снижению ликвидности.
   • Уровень процентных ставок: Изменение ключевой ставки Банка России напрямую влияет на стоимость заимствований и привлекательность различных классов активов. Повышение ставок может сделать облигации более привлекательными по сравнению с акциями, перераспределяя ликвидность. Например, исследования показывают, что в российском банковском секторе сокращается профицит ликвидности на фоне оттока средств в наличность, что создает вероятность возникновения риска ликвидности в коммерческих банках. Динамика корпоративных кредитов, являющихся частью ВВП, может сдерживаться ужесточением кредитных условий, следующих за повышением ключевой ставки.
2. Институциональные факторы: Эти факторы касаются структуры и зрелости финансовой системы, а также качества правовой среды:
   • Развитость институтов финансового посредничества: Наличие сильных банков, брокерских компаний, инвестиционных фондов и пенсионных фондов, которые активно участвуют в торгах, повышает ликвидность. Недостаточная развитость этих институтов может обуславливать избыток ликвидности на денежном рынке при инвестиционном «голоде» реального сектора экономики.
   • Инфраструктура рынка ценных бумаг: Эффективные торговые системы, клиринговые и расчетные центры, депозитарии снижают транзакционные издержки и повышают скорость расчетов, что прямо влияет на ликвидность.
   • Менеджмент предприятий реального сектора: Качество корпоративного управления, прозрачность отчетности и доверие к менеджменту компаний-эмитентов привлекают инвесторов и повышают ликвидность их ценных бумаг.
   • Защита прав собственности: Надежная правовая система, гарантирующая защиту прав инвесторов и связанные с перемещением капиталов, является фундаментальным условием для привлечения инвестиций и, как следствие, для повышения ликвидности.

Например, в период 2012-2014 годов российская банковская система находилась в состоянии дефицита ликвидности, однако с начала 2015 года тенденция изменилась, и уже к середине 2016 года сформировался профицит ликвидности. По состоянию на январь 2024 года, общий объем рублевых ликвидных активов банковского сектора составлял около 18,0 трлн рублей, сократившись на 0,6 трлн рублей за счет остатков в Банке России. Это демонстрирует динамический характер ликвидности и ее зависимость от макроэкономической и институциональной политики.

Микроэкономические факторы и особенности эмитентов

На уровне отдельных ценных бумаг ликвидность определяется характеристиками эмитента и самого актива:

1. Финансовая стабильность компании: Компании с сильным финансовым положением, устойчивыми доходами и низким уровнем долга более привлекательны для инвесторов, что повышает ликвидность их акций и облигаций.
2. Капитализация компании: Чем крупнее компания и выше ее рыночная капитализация, тем, как правило, ликвиднее ее ценные бумаги.
3. Регулярность выплаты дивидендов: Стабильная дивидендная политика может привлекать инвесторов, ориентированных на доход, увеличивая спрос на акции и их ликвидность.
4. Free-float (количество акций в свободном обращении): Процент акций, которые находятся в свободном обращении (не принадлежат крупным акционерам, государству и т.д.) и доступны для торговли на бирже. Чем выше free-float, тем больше акций потенциально может участвовать в торгах, что способствует повышению ликвидности.
5. Информационная прозрачность: Регулярное и полное раскрытие информации эмитентом снижает информационную асимметрию, повышает доверие инвесторов и способствует более активной торговле.

Механизмы повышения ликвидности на уровне бирж

Биржевые площадки играют активную роль в повышении ликвидности, совершенствуя свои правила и методики:

• Изменение методики расчета индексов: Московская биржа внедрила коэффициент ликвидности в расчеты индексов МосБиржи и РТС, который определяется как отношение годового оборота торгов к рыночной капитализации бумаг в свободном обращении (free float).
  • Для включения в состав индексов МосБиржи и РТС коэффициент ликвидности акций должен составлять не менее 15%, а акции исключаются из индексов, если его значение становится менее 10%.
  • Также ужесточаются требования к коэффициенту free-float (не менее 10% для включения, ранее не менее 5%) и вводится требование к минимальному весу акции в индексе (не менее 0,25% для новых, исключение при весе менее 0,2%). Эти изменения были одобрены в июле 2017 года и вступили в силу с 1 декабря 2017 года, что позволяет более точно отражать фактическую ликвидность и стимулировать эмитентов к увеличению free-float.

Меры Банка России по управлению ликвидностью и поддержке рынка

Центральный банк является ключевым игроком в управлении ликвидностью всей финансовой системы, включая рынок ценных бумаг:

1. Расширение ломбардного списка: Банк России облегчает кредитным организациям доступ к ликвидности, расширяя перечень ценных бумаг, под залог которых он выдает кредиты. Это позволяет банкам использовать более широкий спектр активов для обеспечения своей ликвидности.
   • К высоколиквидным активам первого (самого надежного) уровня, согласно предложениям ЦБ, относятся наличные и их эквиваленты, средства в ЦБ до востребования и на один день, а также ОФЗ и еврооблигации.
   • К активам второго уровня относятся субфедеральные и муниципальные облигации, корпоративные облигации с рейтингом не ниже ruA-, облигации ВЭБ и «ДОМ.РФ», а также ценные бумаги с поручительством «ДОМ.РФ».
   • Для российских банков основными высоколиквидными активами, используемыми для выполнения нормативов ликвидности, являются долговые государственные ценные бумаги, поскольку рынок высоколиквидных активов в РФ ограничен.
2. Снижение ставки по безотзывным кредитным линиям: Удешевление доступа к экстренной ликвидности для банков снижает их риски и повышает общую стабильность системы.
3. Трансформация механизмов предоставления ликвидности: С 16 октября 2023 года Банк России трансформировал стандартный механизм предоставления ликвидности в основной (ОМ) и дополнительный (ДМ) механизмы.
   • В рамках ОМ принимаются высококачественные ценные бумаги и права требования по кредитным договорам (например, облигации РФ, облигации Банка России, корпоративные облигации с рейтингом не ниже «АА-«), а ликвидность предоставляется по ставке, близкой к ключевой. Максимальный объем обеспечения, который мог быть использован банками по операциям в рамках ОМ, составил около 12 трлн рублей на 1 января 2023 года.
   • В рамках ДМ принимаются остальные ценные бумаги и права требования из общего пула обеспечения, но ликвидность предоставляется по более высоким ставкам (ключевая ставка + 1,75 процентных пункта) на сроки до 6 месяцев. Общий объем доступного обеспечения по ОМ и ДМ превышал 20 трлн рублей. Первая сделка РЕПО в рамках ДМ была заключена 24 октября 2023 года.
   • С 1 марта 2024 года требование о соблюдении норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ), рассчитанного с учетом безотзывных кредитных линий (БКЛ), на уровне 100% будет применяться для системно значимых кредитных организаций.
4. Планируемое введение риск-чувствительного лимита (РЧЛ): С 2026 года Банк России планирует ввести РЧЛ для ограничения рисков вложений банков в непрофильные, ограниченно ликвидные и несущие акционерные риски активы (иммобилизованные активы), такие как долевые инструменты, материальное имущество, избыточные основные средства и экосистемы. Это направлено на повышение качества активов банков и их ликвидности.

Эти меры Банка России демонстрируют постоянный поиск баланса между поддержанием достаточной ликвидности в системе и управлением связанными с ней рисками, что является залогом финансовой стабильности и устойчивого развития рынка ценных бумаг.

Роль государственного регулирования и современные тенденции на рынке ценных бумаг

Эффективное функционирование рынка ценных бумаг, особенно в части обеспечения его ликвидности, невозможно без централизованного регулирования и надзора. В Российской Федерации эту ключевую роль выполняет Банк России, чья деятельность простирается от нормотворчества до внедрения антикризисных механизмов.

Финансово-правовое регулирование и надзор Банка России

Центральный банк РФ является мегарегулятором финансового рынка, осуществляющим комплексное финансово-правовое регулирование и надзор на рынке ценных бумаг. Его функции включают:

• Разработка и совершенствование нормативно-правовой базы: Банк России создает правила, стандарты и нормативы, которые обеспечивают прозрачность, честность и стабильность рынка. Это касается как эмиссии и обращения ценных бумаг, так и деятельности профессиональных участников.
• Осуществление надзора за поднадзорными лицами: Проведение регулярных и внеплановых проверок брокеров, управляющих компаний, депозитариев и других участников рынка на предмет соблюдения законодательства.
• Претензионная и судебная работа: Защита прав инвесторов и участников рынка через применение мер воздействия, вынесение предписаний, а также участие в судебных разбирательствах.
• Поддержание финансовой стабильности: Это одна из ключевых задач Банка России, которая реализуется через стабилизацию ситуации на финансовом рынке и обеспечение непрерывности операционной деятельности финансовых организаций в условиях различных шоков.
• Информирование участников рынка: Публикация аналитических материалов, обзоров и разъяснений, способствующих повышению финансовой грамотности и прозрачности рынка.

Инструменты денежно-кредитной политики для поддержания ликвидности

Банк России активно использует инструменты денежно-кредитной политики (ДКП) для управления ликвидностью банковского сектора, что напрямую влияет на ликвидность рынка ценных бумаг:

1. Операции РЕПО (Repo): Это один из основных инструментов для поддержания ликвидности коммерческих банков. Банк России предоставляет средства банкам под залог ценных бумаг (сделки прямого РЕПО) или, наоборот, абсорбирует ликвидность, продавая ценные бумаги с обязательством обратного выкупа (сделки обратного РЕПО). Таким образом, он управляет общим объемом средств на корреспондентских счетах банков в Банке России, который и понимается под ликвидностью банковского сектора.
2. Управление процентными ставками: Через изменение ключевой ставки, Банк России влияет на стоимость денег в экономике, что определяет привлекательность инвестиций в ценные бумаги и активность на денежном рынке. Процентные ставки по операциям постоянного действия на срок 1 день формируют верхнюю и нижнюю границы процентного коридора, которые симметричны относительно ключевой ставки.
3. Нормативы обязательных резервов: Требования к банкам по поддержанию части привлеченных средств на счетах в Банке России. Изменение этих нормативов влияет на объем свободной ликвидности у коммерческих банков.
4. Ломбардный список: Перечень ценных бумаг, принимаемых Банком России в обеспечение по кредитам. Расширение этого списка позволяет банкам использовать больше активов для получения ликвидности, что повышает их финансовую гибкость и стабильность.

Все эти инструменты направлены на создание условий для равновесия спроса и предложения на денежном рынке, что, в конечном итоге, способствует поддержанию здоровой ликвидности на рынке ценных бумаг.

Современные вызовы и перспективы развития ликвидности

Современный финансовый рынок постоянно сталкивается с новыми вызовами, требующими адаптации регуляторных подходов:

1. Развитие экстренных механизмов ликвидности: Банк России планирует (и уже частично реализовал) создание экстренного механизма предоставления ликвидности участникам финансового рынка, не являющимся кредитными организациями. Этот механизм будет носить антикризисный характер, запускаться на ограниченный период времени и будет организован на базе биржевой инфраструктуры.
   • 16 октября 2023 года Банк России запустил механизм экстренного предоставления ликвидности на базе Национального расчетного депозитария (НРД). Этот механизм, ранее называвшийся МЭПЛ, был трансформирован в дополнительный механизм (ДМ) предоставления ликвидности и доступен кредитным организациям постоянно. Первая сделка РЕПО в рамках ДМ была заключена 24 октября 2023 года.
   • С 16 октября 2023 года Банк России разделил все обеспечение по операциям предоставления ликвидности на две группы: основной механизм (ОМ) и дополнительный механизм (ДМ). В качестве обеспечения по ОМ принимаются ценные бумаги и права требования по кредитным договорам с наиболее высоким кредитным качеством, а по ДМ — все остальные ценные бумаги и права требования. Общий объем доступного обеспечения у банков практически не изменился и составлял более 20 трлн рублей на 1 января 2023 года, при этом около 60% этого объема принимается по операциям ОМ.
2. Формирование единого пула активов для банков: Планируется создать для банков единый пул активов (ценных бумаг и прав требования по кредитным договорам), что позволит банкам использовать весь доступный объем внутридневного кредита для платежей клиентов. Это повысит операционную эффективность и ликвидность банков.
3. Риски ликвидности в банковском секторе: Деятельность банков сопряжена с высоким риском ликвидности из-за несовпадения сроков погашения между привлеченными и размещенными ресурсами. Несмотря на используемые методы (коэффициентный анализ, анализ разрывов потока платежей, стресс-тестирование), Банк России признает, что существующие подходы не всегда в полной мере оценивают ликвидность российских банков, что создает потенциальные риски при возникновении кризисных ситуаций. Например, в рамках надзорного стресс-тестирования, проводимого Банком России по 30 банкам в 2021 году, риск ликвидности не учитывался в полной мере.
4. Актуальные данные по ликвидности фьючерсов: Рынок производных финансовых инструментов также является индикатором ликвидности. Самыми ликвидными фьючерсами на Московской бирже являются срочные контракты на валюту (до 47% общего объема торгов), затем товарные (41%) и индексные (7%). По данным Мосбиржи, объем торгов на срочном рынке (фьючерсы и опционы) в октябре 2025 года достиг 17,6 трлн рублей, что на 23% выше показателей прошлого года, свидетельствуя о высокой активности и ликвидности этого сегмента.

Эти тенденции показывают, что Банк России постоянно ищет новые подходы и механизмы для обеспечения стабильности и ликвидности финансового рынка, адаптируясь к меняющимся условиям и стремясь минимизировать системные риски.

Заключение

Ликвидность рынка ценных бумаг — это не просто абстрактный экономический параметр, а жизненно важная характеристика, определяющая эффективность, стабильность и привлекательность всей финансовой системы. В ходе данного анализа мы убедились, что ликвидность многогранна: она проявляется в монетарной, балансовой и, ключевым образом, в рыночной формах, каждая из которых имеет свои уникальные особенности и механизмы регулирования.

Мы детально рассмотрели, как количественные (спред, объем торгов, глубина и ширина рынка, оборачиваемость бумаг) и качественные показатели позволяют оценить состояние ликвидности. Были проанализированы институциональные подходы, в частности, методики Московской биржи по классификации ценных бумаг и расчету индексов с учетом коэффициента ликвидности. Особое внимание было уделено транзакционным издержкам, которые, по определению Р. Коуза, являются «издержками использования механизма цен» и выступают прямым мерилом неликвидности, существенно влияя на инвестиционные решения.

Выявлено, что ликвидность формируется под влиянием сложного переплетения макроэкономических (инфляция, ВВП, процентные ставки), микроэкономических (финансовая стабильность эмитента, free-float) и институциональных факторов (развитость финансовой инфраструктуры, защита прав собственности). В ответ на эти факторы, как биржевые площадки, так и Центральный банк РФ предпринимают активные меры по повышению ликвидности. Московская биржа корректирует методики расчета индексов, а Банк России расширяет ломбардный список, внедряет новые механизмы предоставления ликвидности (ОМ и ДМ), управляет процентными ставками и разрабатывает риск-чувствительные лимиты.

Современные вызовы, такие как необходимость создания экстренных механизмов ликвидности для небанковских участников и совершенствование методов оценки рисков ликвидности в банковском секторе, демонстрируют динамичный характер этой области. Актуальные данные по объемам торгов фьючерсами на Московской бирже свидетельствуют о высокой ликвидности отдельных сегментов рынка, что подчеркивает его адаптивность и потенциал роста.

В заключение следует подчеркнуть, что поддержание и повышение ликвидности рынка ценных бумаг — это непрерывный процесс, требующий глубокого аналитического подхода, гибкого регулирования и постоянной адаптации к меняющимся экономическим условиям. Для студентов экономических и финансовых специальностей понимание этих аспектов является фундаментальным для успешной профессиональной деятельности. Дальнейшие исследования могут быть сосредоточены на влиянии цифровизации и новых технологий (например, блокчейна) на ликвидность, а также на сравнительном анализе регуляторных практик в различных юрисдикциях для выявления наиболее эффективных стратегий. Российский рынок ценных бумаг, активно развивающийся и адаптирующийся к глобальным и внутренним вызовам, предоставляет обширное поле для таких исследований.

Список использованной литературы

1. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. — М.: Финансовое издательство, 2007. — 167 с.
2. Крашенинников Е.А. Ценные бумаги на предъявителя. — Ярославль: Ярославский государственный университет им. П.Г. Демидова, 2005. — 95 с.
3. Нерсесов Н.О. Представительство и ценные бумаги в гражданском праве. — М.: Статут, 2008. — 286 с.
4. Редреева Т.О., Карабанова К.И. Правовое регулирование рынка ценных бумаг: Учебное пособие. — Волгоград: Издательство Волгоградского государственного университета, 2007. — 120 с.
5. Травкин А.А., Арефьева Н.Н., Карабанова К.И. Эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги: Учебное пособие. — Волгоград: Издательство Волгоградского государственного университета, 2008. — 156 с.
6. Белов В.А. Бездокументарные ценные бумаги. — М.: Центр ЮрИнфоР, 2006. — 106 с.
7. Шевченко Г.Н. Правовое регулирование ценных бумаг: Учебное пособие. — М.: Статут, 2005. — 254 с.
8. Что такое Глубина рынка? — Техническая Библиотека Neftegaz.RU. URL: https://neftegaz.ru/tech_library/finansy/141014-chto-takoe-glubina-rynka/ (дата обращения: 04.11.2025).
9. Ширина рынка: основные понятия и термины — Финам. URL: https://www.finam.ru/dictionary/term00466/ (дата обращения: 04.11.2025).
10. Определение термина — Глубина рынка — CFO Russia. URL: https://www.cfo-russia.ru/glossary/glubina-rynka/ (дата обращения: 04.11.2025).
11. Обеспечение ликвидности — Правительство России. URL: http://government.ru/support_measures/39474/ (дата обращения: 04.11.2025).
12. ЦБ создаст экстренный механизм ликвидности на базе биржи — Forbes.ru. URL: https://www.forbes.ru/finansy/515383-cb-sozdast-ekstrennyj-mehanizm-likvidnosti-na-baze-birzi (дата обращения: 04.11.2025).
13. Макроэкономические факторы ликвидности. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес» — КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/makroekonomicheskie-faktory-likvidnosti (дата обращения: 04.11.2025).
14. Феномен, показатели и алгоритмы оценки ликвидности финансовых активов — Фундаментальные исследования. URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=42296 (дата обращения: 04.11.2025).
15. Трансакционные издержки — РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ — Studme.org. URL: https://studme.org/1376041131707/finansy/transaktsionnye_izderzhki (дата обращения: 04.11.2025).
16. Метрики ликвидности рынка акций | Издательский дом «Юр-ВАК». URL: https://www.jur-vak.ru/jour/article/view/1785 (дата обращения: 04.11.2025).
17. РОЛЬ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ В РФ — Elibrary. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=42516757 (дата обращения: 04.11.2025).
18. ЦБ создаст экстренный механизм предоставления ликвидности на базе биржи | БКС Экспресс. URL: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/tsb-sozdast-ekstrennyi-mekhanizm-predostavleniia-likvidnosti-na-baze-birzhi (дата обращения: 04.11.2025).
19. Диссертация на тему «Центральный банк РФ на рынке ценных бумаг» — disserCat. URL: https://www.dissercat.com/content/tsentralnyi-bank-rf-na-rynke-tsennykh-bumag (дата обращения: 04.11.2025).
20. Московская биржа меняет методику расчета индексов | Экономика — Seldon.News. URL: https://seldon.news/news/ekonomika/moskovskaya-birzha-menyaet-metodiku-rascheta-indeksov/283777553/ (дата обращения: 04.11.2025).
21. Ширина рынка. Breadth of the market — ИФК ‘Опцион’. URL: https://option.ru/glos/breadth.htm (дата обращения: 04.11.2025).
22. Показатели для определения критериев существенного отклонения — Московская Биржа | Рынки. URL: https://www.moex.com/s276 (дата обращения: 04.11.2025).
23. Роль Банка России в регулировании и осуществлении надзора на рынке ценных бумаг — Elibrary. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=49439626 (дата обращения: 04.11.2025).
24. Невидимая цена сделок: что такое издержки и почему транзакционные издержки важны — Аргументы.ру. URL: https://argumenti.ru/economy/2025/08/887895 (дата обращения: 04.11.2025).
25. Показатели состояния ликвидности по периодам усреднения обязательных резервов | Банк России. URL: https://www.cbr.ru/hd_analytics/liquidity/ (дата обращения: 04.11.2025).
26. Самые ликвидные фьючерсы на Московской бирже — Финам. URL: https://www.finam.ru/publications/item/samye-likvidnye-fyuchersy-na-moskovskoy-birzhe-20240813-172554/ (дата обращения: 04.11.2025).
27. Теория трансакционных издержек. URL: https://ecsocman.hse.ru/data/2010/11/03/1268393529/03_Goryainova.pdf (дата обращения: 04.11.2025).
28. Ликвидность банковского сектора, инструменты денежно-кредитной политики и другие операции Банка России. URL: https://www.cbr.ru/DKP/liquidity_and_interest_rates/ (дата обращения: 04.11.2025).
29. Управление ликвидностью банковского сектора и процентными ставками денежного рынка — Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/148731/analytical_comment_20230713_a405_c_d_e_f_g.pdf (дата обращения: 04.11.2025).
30. Транзакционные издержки. Сколько стоят услуги невидимой руки рынка — N + 1. URL: https://nplus1.ru/material/2024/12/10/transaction-costs (дата обращения: 04.11.2025).
31. Меры защиты финансового рынка | Банк России. URL: https://www.cbr.ru/press/pr/?PrtId=1014 (дата обращения: 04.11.2025).
32. ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ РОССИЙСКИХ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес» — КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-likvidnosti-rossiyskih-kommercheskih-bankov (дата обращения: 04.11.2025).