Вторичный рынок ценных бумаг в России: комплексный анализ, актуальные вызовы и перспективы развития в условиях цифровой трансформации и геополитических изменений (на основе данных 2024-2025 гг.)

На конец II квартала 2025 года количество клиентов на брокерском обслуживании в России достигло впечатляющих 51,1 млн человек, а стоимость активов физических лиц на брокерских счетах составила 11,0 трлн рублей. Эти цифры красноречиво свидетельствуют о растущем интересе к инвестициям и о ключевой роли вторичного рынка ценных бумаг в современной российской экономике. Он не просто является площадкой для купли-продажи активов; это сложный, динамичный механизм, обеспечивающий перераспределение капитала, формирующий реальные цены и поддерживающий ликвидность финансовых инструментов, что делает его незаменимым элементом финансовой стабильности и экономического роста.

В условиях стремительных геополитических изменений, беспрецедентного санкционного давления и бурной цифровой трансформации, понимание особенностей функционирования вторичного рынка становится критически важным. Настоящая работа призвана дать исчерпывающий анализ текущего состояния российского вторичного рынка ценных бумаг, его структуры, механизмов, правового регулирования, а также обозначить основные проблемы, вызовы и перспективы развития. Мы рассмотрим, как глобальные тренды и инновационные технологии, такие как блокчейн и искусственный интеллект, меняют ландшафт рынка, и какие возможности они открывают.

Теоретические основы вторичного рынка ценных бумаг

Сущность и место вторичного рынка в системе финансовых рынков

В глубине финансовой архитектуры любой развитой экономики лежит сложная система, где капитал циркулирует, находя наиболее эффективные пути. В этой системе вторичный рынок ценных бумаг занимает центральное место, выступая своего рода «кровеносной системой» для уже выпущенных финансовых активов. В отличие от первичного рынка, где происходит первое размещение новых ценных бумаг эмитентом (акций, облигаций), вторичный рынок предназначен исключительно для их перепродажи между инвесторами. Здесь ценные бумаги, однажды приобретенные на первичном рынке, меняют владельцев, и эмитенты при этом не получают нового финансирования напрямую.

Фундаментальное значение вторичного рынка заключается в его способности обеспечивать непрерывность обращения капитала. Без него первичный рынок был бы невозможен, так как инвесторы не имели бы возможности продать свои активы до их погашения, что значительно снизило бы их привлекательность. Таким образом, вторичный рынок является краеугольным камнем всей системы финансовых рынков, гарантируя ликвидность активов и поддерживая инвестиционную активность, а значит, он напрямую влияет на способность компаний привлекать капитал для развития.

Структура и функции вторичного рынка

Структура вторичного рынка ценных бумаг традиционно разделяется на два основных сегмента, каждый из которых играет свою уникальную роль: организованный (биржевой) и неорганизованный (внебиржевой) рынки.

• Организованный (биржевой) рынок: Это высокоструктурированная и регулируемая платформа, где торговля ценными бумагами осуществляется по строгим правилам и в определенное время. Ярким примером в России служит Московская биржа. Основные характеристики биржевого рынка включают высокую прозрачность, стандартизацию торговых процессов, высокую ликвидность и централизованное ценообразование. Здесь встречаются крупные участники, обеспечивая значительные объемы торгов и способствуя эффективному формированию рыночных цен.
• Неорганизованный (внебиржевой) рынок: Представляет собой децентрализованную форму торговли, происходящую вне регулируемых биржевых площадок. Сделки заключаются напрямую между участниками или через посредников, часто по телефону или через специализированные электронные системы, такие как RTS Board в России. На внебиржевом рынке, как правило, обращаются ценные бумаги небольших компаний, или те, которые не соответствуют требованиям для листинга на бирже. Несмотря на меньшую прозрачность и, как правило, более низкую ликвидность по сравнению с биржевым рынком, внебиржевой сегмент играет важную роль в обеспечении доступа к капиталу для компаний, которые не могут выйти на биржу, и предоставляет инвесторам более широкий спектр инструментов.

Основные функции вторичного рынка ценных бумаг многообразны и критически важны для здорового функционирования экономики:

1. Организация торгов: Создание эффективных и надежных механизмов для купли-продажи ценных бумаг.
2. Создание ликвидности финансовых активов: Возможность быстро и с минимальными издержками превратить ценные бумаги в денежные средства, что является ключевым фактором привлекательности инвестиций.
3. Ценообразование: Формирование справедливых рыночных цен на активы под влиянием спроса, предложения, ожиданий инвесторов и экономической информации. На вторичном рынке, в отличие от первичного, ценообразование формируется под влиянием взаимодействия спроса и предложения, отражая реальную рыночную стоимость активов и ожидания инвесторов относительно будущих доходов и рисков.
4. Перераспределение капиталов: Направление финансовых ресурсов в наиболее эффективные и перспективные секторы экономики, способствуя ее росту и развитию.
5. Индикация состояния экономики: Динамика фондовых индексов и цен активов на вторичном рынке часто служит барометром общего состояния экономики.

Современные теории ценообразования на фондовом рынке

Процесс ценообразования на вторичном рынке ценных бумаг — это сложная ткань, сотканная из экономических, психологических и информационных факторов. Именно здесь в полной мере проявляются экономические механизмы, формирующие стоимость активов. Понимание этих механизмов требует погружения в различные теории, которые пытаются объяснить динамику цен.

Среди наиболее известных и влиятельных теорий ценообразования выделяют:

• Теория рыночной эффективности (Efficient Market Hypothesis, EMH): Эта теория, разработанная Юджином Фамой, утверждает, что цены на финансовые активы полностью отражают всю доступную информацию. Согласно EMH, инвесторы не могут систематически получать сверхдоходность, используя общедоступную информацию, поскольку эта информация уже учтена в текущих ценах. Теория выделяет три формы эффективности:
  • Слабая форма: Цены отражают всю прошлую ценовую информацию. Технический анализ неэффективен.
  • Полусильная форма: Цены отражают всю публично доступную информацию. Фундаментальный анализ неэффективен.
  • Сильная форма: Цены отражают всю, в том числе инсайдерскую, информацию. Никакой анализ неэффективен.
• Модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM): Разработанная Уильямом Шарпом, Джоном Линтнером и Яном Моссином, CAPM является краеугольным камнем современной финансовой теории. Она описывает взаимосвязь между риском и ожидаемой доходностью актива, предполагая, что доходность актива является функцией безрисковой ставки, рыночной премии за риск и меры систематического риска актива (бета-коэффициента). Формула CAPM:
  E(Ri) = Rf + βi (E(Rm) - Rf)
  где:
  • E(R_i) — ожидаемая доходность актива i;
  • R_f — безрисковая ставка доходности;
  • β_i — бета-коэффициент актива i, измеряющий его систематический риск по отношению к рынку;
  • E(R_m) — ожидаемая доходность рыночного портфеля;
  • (E(R_m) — R_f) — рыночная премия за риск.

  CAPM помогает инвесторам определить адекватную норму доходности для данного уровня риска.

• Теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, APT): Предложенная Стивеном Россом, APT является альтернативой CAPM, утверждая, что доходность актива может быть объяснена чувствительностью к нескольким макроэкономическим факторам, таким как изменения в промышленном производстве, инфляция, изменения процентных ставок или деловая активность, что позволяет выявлять арбитражные возможности. В отличие от CAPM, APT не требует определения рыночного портфеля и позволяет использовать несколько факторов риска.
  E(Ri) = Rf + Σj=1k βij Fj
  где:
  • E(R_i) — ожидаемая доходность актива i;
  • R_f — безрисковая ставка доходности;
  • β_ij — чувствительность доходности актива i к j-му макроэкономическому фактору;
  • F_j — премия за риск, связанная с j-м макроэкономическим фактором.

  APT более гибка в применении и позволяет лучше адаптироваться к изменяющимся рыночным условиям.

Помимо этих классических моделей, существуют и другие, менее традиционные подходы, такие как теория катастроф, теория шума, модель мод и настроений, и теория хаоса, которые пытаются объяснить аномалии рынка, не всегда поддающиеся рациональному объяснению. Они подчеркивают роль психологических факторов, информационного шума и нелинейных взаимодействий в формировании цен, особенно в условиях высокой волатильности и неопределенности, что заставляет задуматься: насколько полно традиционные модели учитывают человеческий фактор?

Механизмы функционирования и участники российского вторичного рынка ценных бумаг

Эффективность функционирования вторичного рынка ценных бумаг в Российской Федерации определяется сложной системой взаимодействия различных участников и институциональных структур. Каждый элемент этой системы играет свою уникальную роль, обеспечивая непрерывность торговых процессов, ликвидность активов и формирование справедливых цен.

Основные участники и их роль

Российский вторичный рынок ценных бумаг представлен широким кругом участников, которые можно разделить на несколько ключевых категорий:

1. Эмитенты: Это юридические лица (акционерные общества, государственные и муниципальные органы), которые выпускают ценные бумаги (акции, облигации и другие) на первичный рынок с целью привлечения капитала. Хотя эмитенты напрямую не участвуют в сделках на вторичном рынке (поскольку не получают финансирования от перепродажи), их финансовое состояние, перспективы роста и корпоративное управление оказывают прямое влияние на инвестиционную привлекательность их ценных бумаг и, как следствие, на цены на вторичном рынке.
2. Инвесторы: Фундаментальные участники, которые приобретают ценные бумаги с целью получения дохода. Их можно разделить на:
   • Физические лица (частные инвесторы): С развитием цифровых технологий и доступности брокерских услуг их число стремительно растет. На конец II квартала 2025 года количество клиентов на брокерском обслуживании в России достигло 51,1 млн человек, что является знаковым показателем массовой вовлеченности населения в фондовый рынок.
   • Юридические лица (институциональные инвесторы): К ним относятся банки, негосударственные пенсионные фонды (НПФ), страховые компании, инвестиционные фонды. Эти участники оперируют значительными объемами капитала, их действия оказывают существенное влияние на динамику рынка. НПФ, например, инвестируют пенсионные накопления граждан, а страховые компании — страховые резервы, что требует от них консервативных и долгосрочных стратегий.
3. Посредники (профессиональные участники рынка ценных бумаг): Это юридические лица, имеющие специальные лицензии и выступающие связующим звеном между эмитентами и инвесторами. К ним относятся:
   • Брокеры: Совершают операции с ценными бумагами по поручению и за счет своих клиентов, выступая их агентами на рынке. За свои услуги брокеры взимают комиссию.
   • Дилеры: Совершают операции с ценными бумагами от своего имени и за свой счет, принимая на себя риски изменения цен. Они обеспечивают ликвидность рынка, выступая маркет-мейкерами.
   • Доверительные управляющие: Управляют ценными бумагами и денежными средствами клиентов на основе договора доверительного управления, действуя в интересах клиентов.
   • Инвестиционные советники: Предоставляют индивидуальные инвестиционные рекомендации клиентам, помогая им формировать инвестиционные портфели.
   • Регистраторы: Ведут реестры владельцев ценных бумаг, фиксируя права собственности.
   • Депозитарии: Осуществляют хранение ценных бумаг и учет прав на них.
4. Государство в лице регулирующих органов: Ключевым регулятором российского финансового рынка является Банк России. Его задачи включают обеспечение устойчивого развития рынка, регулирование деятельности профессиональных участников, осуществление контроля и надзора, а также защиту прав инвесторов.

Институциональная основа рынка

Институциональная основа российского вторичного рынка ценных бумаг представляет собой совокупность организаций и систем, обеспечивающих его функционирование:

1. Фондовые биржи: Централизованные площадки для организованной торговли ценными бумагами. В России доминирующей является Московская биржа (MOEX), которая предоставляет доступ к торговле акциями, облигациями, производными финансовыми инструментами, валютой и товарами. Биржи обеспечивают прозрачность, высокую ликвидность и стандартизацию операций.
2. Внебиржевые торговые системы: Для ценных бумаг, не допущенных к биржевым торгам, существуют внебиржевые системы. В России одной из таких систем является RTS Board, которая обеспечивает котирование и заключение сделок с ценными бумагами небольших эмитентов или тех, кто по каким-либо причинам не прошел листинг на бирже.
3. Саморегулируемые организации (СРО): Объединения профессиональных участников рынка, которые разрабатывают и контролируют соблюдение стандартов профессиональной деятельности. Среди ключевых СРО на российском рынке ценных бумаг выделяются:
   • Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР): Крупнейшая СРО, объединяющая брокеров, дилеров, управляющих и инвестиционных советников.
   • Саморегулируемая организация «Национальная финансовая ассоциация» (СРО НФА): Объединяет участников финансового рынка, включая банки и некредитные финансовые организации.
   • Ассоциация форекс-дилеров (АФД): Регулирует деятельность форекс-дилеров.

   СРО играют важную роль в повышении стандартов оказания услуг, защите интересов клиентов и развитии рынка.

Механизмы функционирования рынка заключаются в непрерывном взаимодействии всех этих субъектов при осуществлении фондовых операций. Это взаимодействие обеспечивает:

• Ликвидность: Возможность легко и быстро купить или продать ценные бумаги.
• Формирование реальных цен: Постоянное обновление цен на основе рыночного спроса и предложения.
• Перераспределение рисков: Возможность инвесторов диверсифицировать свои портфели и передавать риски другим участникам рынка.
• Эффективное привлечение и использование капитала: Обеспечение условий для эмитентов привлекать финансирование, а для инвесторов – размещать свои средства с ожидаемой доходностью.

В своей совокупности эти элементы создают динамичную и сложную экосистему, которая лежит в основе современного финансового рынка России, и эффективность которой напрямую зависит от слаженности работы всех участников.

Правовое регулирование и доступ к инвестиционным инструментам на российском рынке

Правовое поле, в котором функционирует вторичный рынок ценных бумаг в России, представляет собой многоуровневую систему, направленную на обеспечение прозрачности, стабильности и защиты интересов всех его участников. Регулирование постоянно адаптируется к меняющимся экономическим условиям и технологическим вызовам.

Нормативно-правовая база вторичного рынка ценных бумаг

Основу правового регулирования вторичного рынка ценных бумаг в Российской Федерации составляют несколько ключевых законодательных актов:

1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»: Это краеугольный камень всего регулирования рынка ценных бумаг. Он определяет основные понятия, виды ценных бумаг, порядок их эмиссии и обращения, а также регулирует деятельность профессиональных участников рынка (брокеров, дилеров, управляющих, регистраторов, депозитариев). Закон устанавливает требования к раскрытию информации, предотвращению манипулирования рынком и инсайдерской торговли.
   • Актуальные изменения (редакция от 28.12.2024, вступающая в силу с 01.03.2025): Последние изменения в ФЗ №39-ФЗ отражают стремление регулятора к адаптации рынка к новым реалиям. Они касаются, в частности, уточнения порядка создания и деятельности центрального контрагента, особенностей осуществления клиринговой деятельности и расширения перечня видов ценных бумаг. Также значительно усиливается регулирование деятельности инвестиционных советников, что направлено на повышение качества консультационных услуг и защиту интересов неквалифицированных инвесторов. Эти нововведения призваны повысить прозрачность и надежность инфраструктуры рынка.
2. Федеральный закон от 5 марта 1999 года № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»: Этот закон специально разработан для усиления защиты прав инвесторов, особенно физических лиц, на рынке ценных бумаг. Он устанавливает требования к профессиональным участникам рынка по информированию клиентов о рисках, регулирует порядок рассмотрения жалоб и предусматривает механизмы компенсации ущерба.
3. Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ): Является основополагающим актом для всего гражданского оборота, в том числе и для отношений на рынке ценных бумаг. В частности, часть первая, статья 142 ГК РФ дает определение ценной бумаги как документа, удостоверяющего с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. ГК РФ также регулирует вопросы владения, передачи и обременения ценных бумаг.
4. Федеральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ «Об акционерных обществах»: Этот закон регулирует правовое положение акционерных обществ, права и обязанности их акционеров, а также эмиссию акций и облигаций — основных видов ценных бумаг, активно обращающихся на вторичном рынке. Он определяет структуру управления обществом, порядок принятия решений и механизмы защиты прав миноритарных акционеров.
5. Федеральный закон от 21 ноября 2011 года № 325-ФЗ «Об организованных торгах»: Устанавливает правовые основы организации и проведения торгов на товарном и финансовом рынках, включая фондовые биржи. Этот закон определяет требования к организаторам торгов (биржам), участникам торгов на вторичном рынке ценных бумаг, а также регулирует деятельность клиринговых организаций и центральных контрагентов.

Регулирование и защита прав инвесторов

Ключевым регулятором вторичного рынка ценных бумаг в России является Банк России (ЦБ РФ). Его функции значительно шире простого надзора: ЦБ РФ обеспечивает устойчивое развитие рынка, разрабатывает нормативные акты, регулирует деятельность профессиональных участников, осуществляет контроль и надзор, а также активно работает над защитой прав и законных интересов инвесторов.

Одним из важных аспектов регулирования является дифференциация доступа к инвестиционным инструментам для различных категорий инвесторов. Это связано с разным уровнем рисков, присущих тем или иным финансовым продуктам:

• Неквалифицированные инвесторы: Это большинство частных инвесторов, которым доступны наиболее безопасные и понятные инструменты. К ним относятся акции «голубых фишек» (крупных, стабильных компаний), облигации федерального займа (ОФЗ), корпоративные облигации «голубых фишек» (высоконадежных эмитентов) и биржевые паевые инвестиционные фонды (БПИФы), предлагающие диверсифицированный портфель.
• Квалифицированные инвесторы: Для получения статуса квалифицированного инвестора физическое лицо должно соответствовать одному из критериев, установленных Банком России. Эти критерии включают владение активами на сумму не менее 6 млн рублей, опыт работы в компании, связанной с рынком ценных бумаг, наличие соответствующего образования или квалификационного аттестата, либо совершение сделок с ценными бумагами на определенную сумму (от 6 млн рублей) за последние 4 квартала. Квалифицированным инвесторам доступен более широкий спектр инструментов, включая структурные облигации, фьючерсы, опционы, закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФы), которые несут более высокие риски. Для неквалифицированных инвесторов доступ к этим инструментам ограничен и требует прохождения специального тестирования или получения статуса квалифицированного инвестора.

Перспективы расширения доступа для неквалифицированных инвесторов

В условиях растущего числа частных инвесторов и их интереса к более сложным инструментам, вопрос расширения доступа для неквалифицированных инвесторов становится все более актуальным. Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) активно выступает с предложениями по этому направлению.

В частности, НАУФОР предложила Банку России рассмотреть возможность расширения инвестиционных возможностей неквалифицированных инвесторов, предоставив им возможность приобретать инструменты, традиционно предназначенные для квалифицированных инвесторов, но через лицензированных доверительных управляющих.

• Обсуждение концепции «доверительного инвестиционного советника» в 2025 году: В 2025 году это предложение НАУФОР находится на рассмотрении Банка России. Обсуждаются возможности введения института «доверительного инвестиционного советника» для таких целей. Это позволит неквалифицированным инвесторам получать доступ к более сложным и потенциально более доходным инструментам, но под контролем и экспертизой профессиональных управляющих, что снижает риски для самих инвесторов и для стабильности рынка в целом. Такая мера может значительно увеличить объем инвестиций и диверсификацию портфелей частных лиц, но требует тщательной проработки механизмов контроля и ответственности.

Таким образом, правовое регулирование российского вторичного рынка ценных бумаг находится в постоянном развитии, адаптируясь к меняющимся условиям и стремясь найти баланс между стимулированием инвестиционной активности и защитой интересов инвесторов.

Актуальные проблемы и вызовы российского вторичного рынка ценных бумаг

Российский вторичный рынок ценных бумаг, как и вся экономика страны, на протяжении последних лет находится под воздействием мощных факторов, которые формируют его текущее состояние и определяют перспективы развития. Геополитическая напряженность, санкционное давление и, как следствие, повышенная волатильность стали неотъемлемой частью его ландшафта.

Влияние геополитических факторов и санкций

Геополитическая ситуация является, пожалуй, наиболее значимой движущей силой для российского фондового рынка. Любые изменения в международной обстановке, напряженность в отношениях с ключевыми мировыми державами мгновенно отражаются на настроениях инвесторов и, как следствие, на котировках ценных бумаг.

• Дестабилизация рынка в феврале 2022 года: Обострение мировой геополитической ситуации в феврале 2022 года стало яркой иллюстрацией этой зависимости. Российский фондовый рынок пережил глубокую дестабилизацию и обрушение: индекс МосБиржи упал на 34,7%, а индекс РТС — на 30%. Это были одни из самых резких падений за всю историю российского рынка.

Санкции против России стали мощным инструментом внешнего воздействия, оказывающим комплексное и многоплановое влияние на финансовый рынок:

• Запрет на инвестиции в долговые инструменты: Одним из примеров являются санкции США, такие как Директива 1А, которая предусматривает запрет на участие американских лиц в первичном и вторичном рынках обращающихся после 1 марта 2022 года суверенных долговых обязательств Российской Федерации. Кроме того, введены ограничения на операции с долговыми инструментами ряда российских компаний. Эти меры привели к существенному сокращению притока иностранного капитала и создали нехватку финансирования как на долговом, так и на фондовом рынках.
• Меры Банка России по стабилизации рынка: В ответ на внешние шоки Банк России предпринял ряд экстренных мер для стабилизации рынка. Среди них:
  • Запрет на брокерское исполнение сделок по продаже ценных бумаг нерезидентам, что позволило предотвратить массовый отток капитала и резкое падение цен.
  • Ограничение на «кредитное плечо» для частных инвесторов, направленное на снижение рисков и предотвращение маржин-коллов в условиях высокой волатильности.
• Делистинг депозитарных расписок: Минэкономразвития России предложило, а затем инициировало проведение делистинга депозитарных расписок на акции российских компаний с зарубежных рынков. Это предложение было реализовано в апреле 2022 года Федеральным законом №114-ФЗ, который обязал российские компании провести делистинг своих депозитарных расписок с иностранных бирж и конвертировать их в акции на Московской бирже. Эта мера была призвана вернуть торговлю российскими активами в отечественную юрисдикцию и снизить зависимость от иностранных торговых площадок, хотя и создала определенные сложности для держателей таких расписок.
• Снижение ликвидности: Санкции также привели к уменьшению количества акций в свободном обращении (free-float) на российском фондовом рынке, что негативно сказывается на ликвидности торгов. Меньшее количество доступных для торговли акций означает, что крупные сделки могут оказывать более существенное влияние на цену, увеличивая волатильность.

Волатильность рынка и макроэкономические риски

Волатильность — степень изменчивости цен на активы — стала одной из ключевых характеристик российского рынка. Индекс МосБиржи обновлял минимумы с декабря 2024 года, что напрямую связано с сохраняющейся геополитической напряженностью, санкционными рисками и ожиданиями монетарной политики Центрального банка.

• Индекс волатильности МосБиржи (RVI): Волатильность российского фондового рынка, измеряемая индексом RVI, значительно возросла. Например, в начале 2025 года RVI достигал значений выше 40 пунктов, что является очень высоким показателем и свидетельствует о высокой неопределенности и резких, непредсказуемых колебаниях цен.
• Поведение инвесторов: Геополитические потрясения усиливают волатильность локального рынка, что заставляет инвесторов перераспределять средства в более защищенные активы, такие как облигации (особенно государственные), золото и валюта, стремясь минимизировать риски.

Макроэкономические риски также оказывают существенное влияние на динамику российского фондового рынка:

• Цены на нефть: Российский фондовый рынок традиционно чувствителен к колебаниям мировых цен на нефть, поскольку Россия является крупным экспортером энергоносителей. Исследования показывают, что существует умеренная положительная корреляция между ценами на нефть и динамикой индекса МосБиржи. Например, при росте цен на нефть на 10%, индекс МосБиржи может вырасти на 3-5% в краткосрочной перспективе, что обусловлено значительной долей нефтегазовых компаний в структуре индекса.
• Валютные риски: Ослабление рубля напрямую приводит к росту инфляционного давления, поскольку импортные товары дорожают. Это, в свою очередь, вынуждает Банк России повышать ключевую ставку для борьбы с инфляцией.
• Инфляционное давление и монетарная политика ЦБ: Повышение ключевой ставки Банком России увеличивает стоимость заимствований для компаний, что негативно сказывается на их инвестиционных программах и, как следствие, на привлекательности их акций. Дорогие кредиты замедляют экономический рост и снижают прибыльность бизнеса, делая акции менее привлекательными по сравнению с консервативными инструментами, такими как облигации, доходность которых растет вслед за ключевой ставкой.

В совокупности эти факторы создают сложную и порой непредсказуемую среду для функционирования российского вторичного рынка ценных бумаг, требующую от участников рынка высокой адаптивности и стратегического мышления.

Цифровая трансформация вторичного рынка: трастовые и клиринговые операции, блокчейн и ИИ

В XXI веке финансовые рынки переживают беспрецедентную цифровую трансформацию, которая фундаментально меняет традиционные процессы и открывает новые горизонты. Российский вторичный рынок ценных бумаг не является исключением, активно интегрируя инновационные технологии в свои операции.

Развитие трастовых и клиринговых операций

Традиционные, но постоянно развивающиеся операции, такие как траст и клиринг, являются основой надежности и эффективности вторичного рынка.

• Трастовые операции: По своей сути, это доверительные операции, проводимые финансовыми институтами (банками, управляющими компаниями) по поручению и в интересах клиентов (учредителей управления). В России трастовые операции начали развиваться в начале 90-х годов (1993-1994 гг.), когда банки выступали посредниками при приобретении высокодоходных ценных бумаг, таких как государственные краткосрочные облигации (ГКО) и конвертируемые облигации (КО), для своих клиентов.
  • Проблемы развития трастового дела в России: Несмотря на потенциал, развитие трастового сектора сталкивается с рядом вызовов:
    • Недостаточное инвестирование в реальный сектор: Высокие риски невозврата кредитов часто отпугивают доверительных управляющих от вложений в реальный сектор экономики.
    • Технические сложности и пробелы в законодательстве: Основными техническими сложностями, препятствующими развитию трастовых операций в России, являются пробелы в законодательстве относительно регулирования доверительного управления ценными бумагами, недостаточно развитая инфраструктура для учета прав бенефициаров и необходимость совершенствования систем взаимодействия между банками, депозитариями и управляющими компаниями.
  • Потенциал траста: Тем не менее, траст как институт способствует централизации и концентрации капитала, что при правильном использовании может стимулировать экономический рост, обеспечивая эффективное управление активами и привлечение долгосрочных инвестиций.
• Клиринг: Это краеугольный камень пост-торговых операций на фондовом рынке – система безналичных расчетов, которая осуществляется путем взаимозачета требований и обязательств между участниками сделок. Его основная цель — сокращение количества необходимых транзакций и повышение общей эффективности расчетов, минимизация рисков.
  • Биржевой клиринг: Включает в себя комплекс процедур: проверку и корректировку параметров сделок, их регистрацию, расчет и перечисление средств, определение количества ценных бумаг и их передачу, а также установление комиссионных сборов и взаимозачет встречных операций.
  • Виды клиринговых расчетов: Могут быть классическими (расчеты по каждому участнику с Центробанком) или более эффективными — многосторонними и централизованными, осуществляемыми клиринговой компанией в качестве центрального контрагента.
  • Национальный Клиринговый Центр (НКЦ): На Московской бирже функции клиринговой организации и центрального контрагента выполняет Небанковская кредитная организация-центральный контрагент «Национальный Клиринговый Центр». НКЦ выступает гарантом исполнения сделок, снижая риски контрагента для всех участников рынка.
  • Регулирование: Деятельность клиринговых центров строго регулируется федеральным законодательством, они должны иметь лицензию ЦБ РФ и собственный капитал не менее 100 млн рублей, что обеспечивает их финансовую устойчивость.

Цифровые финансовые активы (ЦФА) и блокчейн

Появление цифровых финансовых активов (ЦФА) знаменует собой новую эру в развитии рынка ценных бумаг, где традиционные активы трансформируются в цифровую форму на основе технологии блокчейн.

• Сущность ЦФА: Это цифровые права, выпуск, учет и обращение которых происходят на основе распределенных реестров (блокчейна). Они могут быть токенизированными облигациями, правами требования, денежными требованиями и т.д.
• Формирование вторичного рынка ЦФА в России: В России активно формируется вторичный рынок ЦФА, позволяющий инвесторам торговать ранее выпущенными ЦФА друг с другом. Этот процесс происходит путем создания специализированных операторов информационных систем (таких как Атомайз, Сбербанк, Альфа-Банк), которые выступают площадками для выпуска и обращения ЦФА, обеспечивая возможность совершения сделок купли-продажи между инвесторами.
• Динамика рынка ЦФА: Объем сделок с ЦФА на вторичном рынке демонстрирует взрывной рост — с 0,24 млрд рублей во втором квартале 2024 года до 29,1 млрд рублей в третьем квартале того же года. Банк России прогнозирует дальнейший рост проникновения ЦФА, особенно за счет аудитории маркетплейсов, выпускающих ЦФА и размещающих их в своих приложениях.
• Первые дефолты и регулирование: В 2025 году на рынке ЦФА появились первые дефолты (например, по ЦФА, выпущенным компанией ООО «ГК Самолет» в апреле 2025 года). Это стимулирует регулятора к пересмотру подходов к раскрытию информации и процедурам урегулирования, направленным на повышение защиты инвесторов и стабильности рынка.
• Законодательные инициативы: Для обеспечения успешного функционирования рынка ЦФА готовится законопроект для обеспечения взаимосвязи информационных систем. Этот законопроект, находящийся в стадии активной разработки и обсуждения в Государственной Думе РФ, предусматривает создание единых стандартов обмена данными и интеграцию различных платформ для повышения ликвидности и прозрачности рынка ЦФА.
• Технология блокчейн: Лежит в основе ЦФА и активно внедряется в финансовую сферу в целом. Она позволяет значительно повысить скорость, безопасность, доверие и прозрачность транзакций, а также снизить операционные издержки. Внедрение блокчейна в российскую финансовую сферу позволило сократить время проведения межбанковских расчетов с нескольких дней до нескольких минут, а также снизить операционные издержки на 15-20% за счет автоматизации процессов и исключения посредников, при этом повышая безопасность транзакций благодаря криптографической защите данных.
  • «Мастерчейн»: В России по инициативе ЦБ РФ создана платформа «Мастерчейн» для обмена и хранения финансовой информации, которая стала первой сертифицированной блокчейн-платформой в стране. На ее базе уже запущена децентрализованная депозитарная система (ДДС) для учета электронных ипотечных закладных.
• Перспективы: Ожидается, что в 2024-2025 годах невзаимозаменяемые токены (NFT), криптоактивы и децентрализованные приложения будут широко востребованы на фондовых рынках. К октябрю 2025 года на российском фондовом рынке наблюдается растущий интерес к NFT и другим криптоактивам, однако их широкое использование для вытеснения традиционных ценных бумаг пока ограничено отсутствием полноценной нормативно-правовой базы и инфраструктуры, хотя отдельные проекты по токенизации активов уже реализуются.

Искусственный интеллект в инвестициях

Искусственный интеллект (ИИ) становится все более важным инструментом на финансовых рынках, предлагая новые возможности для анализа данных, принятия решений и оптимизации торговых стратегий.

• Применение ИИ в трейдинге: ИИ используется для:
  • Идентификации торговых стратегий: выявление скрытых закономерностей в больших объемах данных.
  • Принятия решений: автоматизация выбора активов, точек входа и выхода.
  • Выполнения транзакций: высокочастотный трейдинг и оптимизация скорости исполнения ордеров.
  • Управления ликвидностью и рисками: прогнозирование потребностей в ликвидности и оценка рисков портфеля.

  Применение ИИ в российском трейдинге позволило увеличить точность прогнозирования движения цен на активы на 10-15% по сравнению с традиционными алгоритмами, а также оптимизировать выполнение высокочастотных торговых стратегий, сокращая время принятия решений до миллисекунд.

• Готовность инвесторов и инициативы рынка: Исследование Московской биржи показало, что 60% частных инвесторов готовы к инвестиционным инструментам, управляемым ИИ, при этом 89% считают человеческий контроль важным. Московская биржа активно поддерживает развитие ИИ, запуская конкурс для профессиональных участников по использованию ИИ в инвестиционных продуктах. Сергей Швецов, председатель наблюдательного совета Московской биржи, предложил открыть финансовый рынок и регулирование для технологий искусственного интеллекта, признавая их потенциал.
• Вызовы использования ИИ на российском рынке: Несмотря на огромный потенциал, использование ИИ на финансовых рынках сталкивается с определенными вызовами:
  • Ограниченное понимание рыночных нюансов: ИИ пока плохо адаптируется к учету человеческих эмоций, иррационального поведения инвесторов и так называемых «черных лебедей» — непредсказуемых и крайне редких событий с огромными последствиями.
  • Сложность адаптации к внезапным изменениям: В условиях российского рынка, вызовы использования ИИ в трейдинге включают его неспособность учитывать нелинейные и труднопредсказуемые факторы, такие как геополитические события или внезапные изменения регуляторной политики, а также сложность обучения моделей на ограниченных исторических данных в условиях высокой волатильности.
  • Вопросы этики и регулирования: Требуется разработка четких правил и этических норм для использования ИИ в финансах, чтобы избежать системных рисков и защитить интересы инвесторов.

Цифровая трансформация вторичного рынка ценных бумаг в России — это непрерывный процесс, который обещает изменить его до неузнаваемости, делая его более быстрым, безопасным и доступным, но одновременно ставя новые задачи перед регуляторами и участниками.

ESG-инвестиции и актуальные показатели российского рынка

Современный инвестиционный ландшафт все больше формируется под влиянием не только традиционных финансовых показателей, но и этических, социальных и управленческих факторов. В России, как и во всем мире, наблюдается растущий интерес к ответственным (ESG) инвестициям, что находит отражение в динамике рынка и общих статистических данных.

Развитие ESG-инвестиций в России

Ответственные (ESG) инвестиции — это подход, при котором инвесторы при принятии решений учитывают не только финансовую доходность, но и влияние компаний на окружающую среду (Environmental), социальную сферу (Social) и качество корпоративного управления (Governance). Цель таких инвестиций — финансирование проектов и компаний, которые положительно влияют на устойчивое развитие общества и планеты.

• Динамика рынка ESG-облигаций в России: Несмотря на глобальные тренды, российский рынок ESG-облигаций демонстрирует неоднозначную динамику. В 2024 году объем выпуска ESG-облигаций составил 52,8 млрд рублей, что оказалось в 2,7 раза ниже показателя 2023 года. Это снижение может быть связано с геополитической неопределенностью и переориентацией инвестиционных потоков. Однако прогноз АКРА на 2025 год для объема выпуска ESG-облигаций на российском рынке варьируется от 50 до 100 млрд рублей, что указывает на сохранение потенциала и интереса к этому сегменту. Для сравнения, в 2023 году объем выпуска ESG-облигаций в России достигал 142,8 млрд рублей.
• Сектор ESG на Московской бирже: На сегодняшний день сектор ESG на Московской бирже включает 33 размещения ценных бумаг на общую сумму более 390 млрд рублей. Это свидетельствует о том, что, несмотря на сложности, значительное количество эмитентов стремятся соответствовать ESG-критериям, а инвесторы проявляют интерес к таким инструментам.

Актуальные статистические показатели российского вторичного рынка

Общие статистические данные за II квартал 2025 года дают представление о масштабах и динамике развития российского вторичного рынка ценных бумаг:

• Количество клиентов на брокерском обслуживании: Этот показатель достиг 51,1 млн человек. Такой стремительный рост свидетельствует о массовой вовлеченности населения в инвестиционный процесс, обусловленной, вероятно, доступностью онлайн-платформ и интересом к альтернативным способам сохранения и приумножения капитала.
• Стоимость активов физических лиц на брокерском обслуживании: По итогам II квартала 2025 года этот показатель составил внушительные 11,0 трлн рублей. Это демонстрирует значительный объем средств, которые частные инвесторы направляют на фондовый рынок, подчеркивая его важность для формирования личных сбережений и инвестиционной активности в экономике.
• Индивидуальные инвестиционные счета (ИИС): Количество ИИС достигло 6,2 млн, а активы на них — 0,7 трлн рублей. ИИС являются популярным инструментом для частных инвесторов благодаря налоговым льготам, стимулирующим долгосрочные вложения. Рост этих показателей отражает успешность государственной политики по развитию розничных инвестиций.
• Количество профессиональных участников рынка ценных бумаг: На конец II квартала 2025 года их число составило 501 единицу, включая 161 инвестиционного советника. Это говорит о развитой инфраструктуре рынка и наличии широкого спектра профессиональных услуг, что критически важно для эффективного функционирования вторичного рынка. Увеличение числа инвестиционных советников также указывает на растущий спрос на квалифицированную помощь в управлении инвестициями.

Эти статистические данные подчеркивают значимость российского вторичного рынка ценных бумаг как для экономики в целом, так и для миллионов частных инвесторов, которые видят в нем инструмент для достижения своих финансовых целей. При этом рынок продолжает адаптироваться к новым вызовам, интегрируя принципы устойчивого развития и инновационные технологии.

Заключение

Вторичный рынок ценных бумаг в России представляет собой сложный, многогранный организм, постоянно эволюционирующий под воздействием внутренних и внешних факторов. Проведенный анализ позволяет сделать ряд ключевых выводов об особенностях его функционирования, основных проблемах и перспективах развития.

Мы увидели, что вторичный рынок не просто обеспечивает перепродажу активов, но и является фундаментальным звеном в цепи перераспределения капитала, формировании ликвидности и установлении справедливых цен. Его структура, включающая организованный и неорганизованный сегменты, а также широкий круг участников – от эмитентов и инвесторов до профессиональных посредников и государственных регуляторов, – создает динамичную экосистему. Правовое регулирование, постоянно совершенствующееся под эгидой Банка России, стремится найти баланс между стимулированием инвестиций и защитой прав инвесторов, о чем свидетельствуют последние изменения в ФЗ №39-ФЗ и обсуждение предложений НАУФОР по расширению доступа для неквалифицированных инвесторов.

Однако российский вторичный рынок сталкивается с беспрецедентными вызовами. Геополитическая ситуация и санкции оказывают дестабилизирующее влияние, приводя к повышенной волатильности, сокращению ликвидности и изменению инвестиционных потоков. Чувствительность к ценам на нефть, валютным колебаниям и монетарной политике ЦБ РФ добавляет сложности в прогнозирование и управление рисками.

Вместе с тем, эти вызовы стимулируют цифровую трансформацию рынка. Развитие трастовых и клиринговых операций, появление и бурный рост рынка цифровых финансовых активов (ЦФА) на основе блокчейна, а также активное внедрение искусственного интеллекта в инвестиционные процессы – все это указывает на необратимость изменений. Хотя первые дефолты по ЦФА и вызовы в адаптации ИИ к нелинейным рыночным условиям требуют внимания регуляторов, потенциал этих технологий для повышения скорости, безопасности и прозрачности рынка огромен.

Развитие ESG-инвестиций, несмотря на текущие колебания объемов, остается важным трендом, отражающим растущее стремление инвесторов к устойчивому развитию. А впечатляющий рост числа брокерских клиентов и объемов активов физических лиц свидетельствует о глубокой интеграции фондового рынка в жизнь российских граждан.

Рекомендации для студентов, пишущих контрольную работу:

1. Актуализируйте законодательную базу: Обратите особое внимание на последние изменения в Федеральном законе № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (редакция от 28.12.2024, вступающая в силу с 01.03.2025). Детально проанализируйте, как эти изменения повлияют на деятельность центрального контрагента, клиринг и регулирование инвестиционных советников.
2. Глубоко исследуйте влияние геополитики: Не ограничивайтесь общими фразами. Проанализируйте конкретные санкционные меры (например, Директиву 1А) и их последствия. Изучите меры Банка России по стабилизации рынка и механизм делистинга депозитарных расписок.
3. Анализируйте макроэкономические взаимосвязи: Покажите, как корреляция российского фондового рынка с ценами на нефть, валютными рисками, инфляционным давлением и монетарной политикой ЦБ РФ проявляется в текущих условиях.
4. Сфокусируйтесь на цифровой трансформации: Подробно рассмотрите формирование вторичного рынка ЦФА, включая его динамику и первые дефолты. Опишите, как технология блокчейн внедряется в России (платформа «Мастерчейн», ДДС). Изучите применение ИИ в трейдинге, а также вызовы, с которыми он сталкивается на российском рынке.
5. Используйте актуальные статистические данные: Подкрепляйте свои выводы последними доступными показателями рынка, такими как данные о брокерских клиентах, активах на ИИС и объемах ESG-облигаций за 2024-2025 годы.

Успешное написание контрольной работы по такой динамичной теме, как вторичный рынок ценных бумаг, требует не только глубокого понимания теоретических основ, но и постоянной актуализации информации, критического анализа текущих событий и способности выстраивать логические взаимосвязи между различными факторами, формирующими общую картину.

Список использованной литературы

1. Рынок ценных бумаг: учебник / В.А. Лялин, П.В. Воробьев. М.: Проспект, 2006.
2. Берникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: ИНФРА, 2005.
3. Кураков В.Л. Правовое регулирование рынка ценных бумаг Российской Федерации. М.: Пресс-сервис, 2005.
4. Рынок ценных бумаг / под ред. В.С. Золотарева. Ростов-на-Дону: Феникс, 2005.
5. Мещерекова Н.В. Организованные рынки ценных бумаг. М.: Логос, 2005.
6. Рынок ценных бумаг и биржевое дело / под ред. О.И. Дегтяревой, Н.М. Коршунова, Е.Ф. Жукова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. 501 с.
7. Вторичный рынок ценных бумаг: основные понятия и термины // Финам. URL: https://www.finam.ru/glossary/vtorichnyi-rynok-cennyh-bumag/ (дата обращения: 13.10.2025).
8. Вторичный рынок ценных бумаг // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%92%D1%82%D0%BE%D1%80%D0%B8%D1%87%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D1%80%D1%8B%D0%BD%D0%BE%D0%BA_%D1%86%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D1%85_%D0%B1%D1%83%D0%BC%D0%B0%D0%B3 (дата обращения: 13.10.2025).
9. Вторичный рынок ценных бумаг — особенности, функции и виды // What is Money? URL: https://whatismoney.ru/vtorichnyj-rynok-cennyx-bumag-osobennosti-funkcii-i-vidy/ (дата обращения: 13.10.2025).
10. Вторичный рынок ценных бумаг // CAPFINEX. URL: https://capfinex.com/vtorichnyj-rynok-cennyh-bumag/ (дата обращения: 13.10.2025).
11. Вторичный рынок ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. URL: https://www.mirkin.ru/docs/rynok_cp_vtorichny.htm (дата обращения: 13.10.2025).
12. Вторичный рынок: определение, структура, функции и участники рынка // InvestFuture. URL: https://investfuture.ru/glossary/vtorichnyy-rynok (дата обращения: 13.10.2025).
13. Цель, задачи и особенности вторичного рынка // Studbooks.net. URL: https://studbooks.net/897534/bankovskoe_delo/tsel_zadachi_osobennosti_vtorichnogo_rynka (дата обращения: 13.10.2025).
14. Структура рынка ценных бумаг // Бизнес-портал AUP.Ru. URL: http://www.aup.ru/books/m207/2_2.htm (дата обращения: 13.10.2025).
15. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 28.12.2024) // Кодификация РФ. URL: https://кодификация.рф/fz/39-fz (дата обращения: 13.10.2025).
16. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ // Кафедра АСУ ТУСУР. URL: https://asu.tusur.ru/sites/default/files/pages/RTS.pdf (дата обращения: 13.10.2025).
17. Функционирование рынка ценных бумаг // Бизнес-издание Клуб Директоров. URL: https://www.klubok.net/page_269_funkcionirovanie-rynka-cennyh-bumag.html (дата обращения: 13.10.2025).
18. Структура рынка ценных бумаг. Первичный и вторичный рынки // Studfile.net. URL: https://studfile.net/preview/10228394/page:3/ (дата обращения: 13.10.2025).
19. Тема № 4 «Рынок ценных бумаг» // Studme.org. URL: https://studme.org/211756/ekonomika/rynok_tsennyh_bumag (дата обращения: 13.10.2025).
20. Олейникова И.Н. Рынок ценных бумаг: Первичный и вторичный РЦБ. Биржевой и внебиржевой РЦБ // Бизнес-портал AUP.Ru. URL: http://www.aup.ru/books/m207/2_3.htm (дата обращения: 13.10.2025).
21. Ценообразование на рынке ценных бумаг // Бизнес-портал AUP.Ru. URL: http://www.aup.ru/books/m207/3_1.htm (дата обращения: 13.10.2025).
22. Научная электронная библиотека Монографии, изданные в издательстве Российской Академии Естествознания. URL: https://www.monographies.ru/ru/book/section?id=6396 (дата обращения: 13.10.2025).
23. Понятие и структура рынка ценных бумаг // Банк БелВЭБ. URL: https://bank.by/wiki/rynok-cennyh-bumag (дата обращения: 13.10.2025).
24. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovoe-regulirovanie-rynka-tsennyh-bumag-v-rossiyskoy-federatsii/viewer (дата обращения: 13.10.2025).
25. Участники вторичного рынка ценных бумаг // Справочник Автор24. URL: https://spravochnick.ru/ekonomika/rynok_cennyh_bumag/uchastniki_vtorichnogo_rynka_cennyh_bumag/ (дата обращения: 13.10.2025).
26. Основные теории ценообразования на фондовом рынке // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osnovnye-teorii-tsenoobrazovaniya-na-fondovom-rynke (дата обращения: 13.10.2025).
27. Рынок ценных бумаг // Президент России. URL: http://www.kremlin.ru/acts/bank/9391 (дата обращения: 13.10.2025).
28. Фед закон 22.04.96 N 39-ФЗ О рынке ценных бумаг // Zakonbase.ru. URL: https://zakonbase.ru/content/part/461759 (дата обращения: 13.10.2025).
29. Рынок ценных бумаг // Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова. URL: https://www.rea.ru/ru/org/managements/umo/Documents/Учебные%20издания/Рынок%20ценных%20бумаг.pdf (дата обращения: 13.10.2025).
30. Нормативно-правовая база участников финансового рынка (брокеров, дилеров, форекс-дилеров, управляющих, депозитариев). URL: https://xn--b1ae2adf4k.xn--p1ai/normativno-pravovaya-baza-uchastnikov-finansovogo-ryinka-brokerov-dilerov-foreks-dilerov-upravlyayuschih-depozitariev (дата обращения: 13.10.2025).
31. Законодательные и нормативные акты, регулирующие допуск профессиональных участников рынка ценных бумаг // Банк России. URL: https://cbr.ru/securities_market/norm_acts/ (дата обращения: 13.10.2025).
32. Об изменении законов по вопросам рынка ценных бумаг // Министерство финансов Республики Беларусь. URL: https://www.minfin.gov.by/upload/legislation/securities_market/2022/zakon_o_cbu_18_07_2022.pdf (дата обращения: 13.10.2025).
33. «О рынке ценных бумаг» – тематические подборки НПА на Pravo.by. URL: https://pravo.by/novosti/novosti-pravo-by/2023/may/78722/ (дата обращения: 13.10.2025).
34. Рынок Ценных Бумаг Вторичный — что это такое простыми словами // InvestFuture. URL: https://investfuture.ru/glossary/rynok-cennyh-bumag-vtorichnyy (дата обращения: 13.10.2025).
35. Первичный и вторичный финансовые рынки, их функции и задачи // Studfile.net. URL: https://studfile.net/preview/4211151/page:4/ (дата обращения: 13.10.2025).
36. Рынок ценных бумаг — что это, участники, виды, функции рынка ценных бумаг // Сравни.ру. URL: https://www.sravni.ru/enciklopediya/chto-takoe-rynok-cennykh-bumag/ (дата обращения: 13.10.2025).
37. Рынок ценных бумаг, его структура и функции // Электронная библиотека АлтГТУ. URL: https://elib.altstu.ru/elib/books/Files/rv2010_13/html/text/2.htm (дата обращения: 13.10.2025).
38. Рынок ценных бумаг // Банк России. URL: https://cbr.ru/securities_market/ (дата обращения: 13.10.2025).
39. Васюхин О.В. Основы ценообразования: учебное пособие. URL: https://www.elibrary.ru/download/elibrary_20392095_24551139.pdf (дата обращения: 13.10.2025).
40. Неквалифицированные инвесторы могут получить доступ к инструментам для квалов // БКС Экспресс. URL: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/nekvalifitsirovannye-investory-mogut-poluchit-dostup-k-instrumentam-dlia-kvalov (дата обращения: 13.10.2025).
41. Диссертация на тему «Трастовые операции на рынке ценных бумаг и перспективы их развития». URL: https://www.dissercat.com/content/trastovye-operatsii-na-rynke-tsennykh-bumag-i-perspektivy-ikh-razvitiya (дата обращения: 13.10.2025).
42. Какие инструменты инвестиций доступны всем // Свирские огни. 28.11.2024. URL: https://svirskieogni.ru/news/2024/11/28/kakie-instrumenty-investitsiy-dostupny-vsem.html (дата обращения: 13.10.2025).
43. Трастовые операции в отечественной практике // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/trastovye-operatsii-v-otechestvennoy-praktike/viewer (дата обращения: 13.10.2025).
44. Новые правила для широкого круга инвесторов // Коммерсантъ. 21.05.2021. URL: https://www.kommersant.ru/doc/4819779 (дата обращения: 13.10.2025).
45. Влияние санкций на функционирование финансового рынка РФ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-sanktsiy-na-funktsionirovanie-finansovogo-rynka-rf/viewer (дата обращения: 13.10.2025).
46. Блокчейн в России // TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%91%D0%BB%D0%BE%D0%BA%D1%87%D0%B5%D0%B9%D0%BD_%D0%B2_%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B8 (дата обращения: 13.10.2025).
47. Блокчейн в банках России // TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%91%D0%BB%D0%BE%D0%BA%D1%87%D0%B5%D0%B9%D0%BD_%D0%B2_%D0%B1%D0%B0%D0%BD%D0%BA%D0%B0%D1%85_%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B8 (дата обращения: 13.10.2025).
48. Российский фондовый рынок будет штормить ближайшие три месяца // Московская газета. URL: https://mskgazeta.ru/obshchestvo/rossijskij-fondovyj-rynok-budet-shtormit-blizhajshie-tri-mesyacza-16279.html (дата обращения: 13.10.2025).
49. Фондовый рынок России в условиях санкций // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/fondovyy-rynok-rossii-v-usloviyah-sanktsiy/viewer (дата обращения: 13.10.2025).
50. Трастовые операции: основные понятия и термины // Финам. URL: https://www.finam.ru/glossary/trastovye-operacii/ (дата обращения: 13.10.2025).
51. Банк России ждет роста проникновения ЦФА через приложения маркетплейсов // Интерфакс. 05.10.2023. URL: https://www.interfax.ru/finances/924089 (дата обращения: 13.10.2025).
52. Трастовые операции для физических лиц, как одно из направлений развития банковских услуг населению // Elibrary. URL: https://www.elibrary.ru/item.asp?id=42526620 (дата обращения: 13.10.2025).
53. Геополитические риски и их влияние на российский фондовый рынок в 2025 году // Финам. 12.05.2025. URL: https://www.finam.ru/analysis/newsitem/geopoliticheskie-riski-i-ikh-vliyanie-na-rossiyiskii-fondovyi-rynok-v-2025-godu-20250512-164726/ (дата обращения: 13.10.2025).
54. Российский рынок акций падает на 4% из-за геополитических рисков и корпоративных новостей // InvestFuture. 08.10.2025. URL: https://investfuture.ru/news/geopolitika/rossijskij-rynok-akcij-padaet-na-4-iz-za-geopoliticheskih-riskov-i-korporativnyh-novostej-1696773367 (дата обращения: 13.10.2025).
55. Влияние геополитики на динамику российского фондового рынка // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-geopolitiki-na-dinamiku-rossiyskogo-fondovogo-rynka/viewer (дата обращения: 13.10.2025).
56. Как геополитика влияет на российский рынок и что это значит для инвесторов? // Финам. 28.04.2025. URL: https://www.finam.ru/analysis/newsitem/kak-geopolitika-vliyaet-na-rossiyiskii-rynok-i-chto-eto-znachit-dlya-investorov-20250428-144426/ (дата обращения: 13.10.2025).
57. Влияние геополитики на российский фондовый рынок в 2023 // Т-Банк. URL: https://journal.tinkoff.ru/geopolitics-stock-market/ (дата обращения: 13.10.2025).
58. В России сформируется вторичный рынок ЦФА // ComNews. 26.06.2025. URL: https://www.comnews.ru/content/242279/2025-06-26/2025_v_rossii_sformiruetsya_vtorichnyy_rynok_cfa (дата обращения: 13.10.2025).
59. Цифровые финансовые активы в России // TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%A6%D0%B8%D1%84%D1%80%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D0%B5_%D1%84%D0%B8%D0%BD%D0%B0%D0%BD%D1%81%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D0%B5_%D0%B0%D0%BA%D1%82%D0%B8%D0%B2%D1%8B_%D0%B2_%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B8 (дата обращения: 13.10.2025).
60. Бонус за осознанность: как работают ответственные инвестиции в России и мире // Сколково. URL: https://skolkovo.ru/papers/bonus-za-osoznannost-kak-rabotayut-otvetstvennye-investicii-v-rossii-i-mire/ (дата обращения: 13.10.2025).
61. Волатильность рынка акций что это такое // Газпромбанк Инвестиции. URL: https://www.gazprombank.investments/education/articles/volatilnost-rynka-aktsiy-chto-eto-takoe/ (дата обращения: 13.10.2025).
62. Рынок акций РФ на неделе увеличил волатильность и обновил минимум индекса МосБиржи с декабря // Финмаркет. URL: https://www.finmarket.ru/main/article/6373739 (дата обращения: 13.10.2025).
63. Самые волатильные акции России // TradingView. URL: https://ru.tradingview.com/markets/stocks-russia/market-movers-volatile/ (дата обращения: 13.10.2025).
64. Российский опыт внедрения технологии блокчейн на фондовый рынок // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rossiyskiy-opyt-vnedreniya-tehnologii-blokcheyn-na-fondovyy-rynok/viewer (дата обращения: 13.10.2025).
65. Исследование Московской биржи: 60% инвесторов готовы к ИИ-инвестициям // CNews. 09.10.2025. URL: https://www.cnews.ru/news/2025-10-09_moskovskaya_birzha_60_investorov_gotovy (дата обращения: 13.10.2025).
66. Российский индекс волатильности (RVI) VIX // Investing.com. URL: https://ru.investing.com/indices/russia-volatility-index (дата обращения: 13.10.2025).
67. Клиринг что это простыми словами // Газпромбанк Инвестиции. URL: https://www.gazprombank.investments/education/articles/kliring-chto-eto-takoe-prostymi-slovami-kliringovaya-deyatelnost-na-rynke-tsennykh-bumag/ (дата обращения: 13.10.2025).
68. Что такое клиринг на бирже — рассказываем простыми словами // Альфа-Банк. URL: https://alfabank.ru/corporate/clearing/ (дата обращения: 13.10.2025).
69. Осуществление расчетов и клиринга // Московская Биржа. URL: https://www.moex.com/s1339 (дата обращения: 13.10.2025).
70. Регулирование финансового рынка в 2025: Искусственный интеллект на переднем плане // InvestFuture. URL: https://investfuture.ru/news/regulirovanie-finansovogo-rynka-v-2025-iskusstvennyj-intellekt-na-perednem-plane (дата обращения: 13.10.2025).
71. Турбулентность Индекса МосБиржи: проверка на прочность // Альфа-Банк. URL: https://alfabank.ru/investments/russia/turbulentnost-indeksa-mosbirzhi/ (дата обращения: 13.10.2025).
72. Искусственный интеллект: друг или враг инвестора? Что ждет финансовые рынки по мере внедрения нейросетевых технологий // Habr. URL: https://habr.com/ru/companies/finam/articles/789230/ (дата обращения: 13.10.2025).
73. Использование искусственного интеллекта на биржевом и внебиржевом рынке ценных бумаг // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ispolzovanie-iskusstvennogo-intellekta-na-birzhevom-i-vnebirzhevom-rynke-tsennyh-bumag/viewer (дата обращения: 13.10.2025).
74. Что такое клиринг простыми словами // Совкомбанк. URL: https://sovcombank.ru/blog/chto-takoe-kliring (дата обращения: 13.10.2025).
75. Рынок ESG инвестирования в России: настоящее и будущее // Frank RG. URL: https://frankrg.com/analytics/rynok-esg-investirovaniya-v-rossii-nastoyashchee-i-budushchee/ (дата обращения: 13.10.2025).
76. В Москве обсудили развитие рынка ЦФА на форуме АКРА // АКРА. URL: https://www.acra-ratings.ru/press_releases/4436 (дата обращения: 13.10.2025).
77. Московская биржа запускает конкурс на лучшее применение ИИ в инвестициях // Московская Биржа. URL: https://www.moex.com/n67691 (дата обращения: 13.10.2025).
78. Российский рынок ESG-облигаций: деление на три // АКРА. URL: https://www.acra-ratings.ru/research/2867 (дата обращения: 13.10.2025).
79. ESG-инвестирование и его влияние на фондовый рынок // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/esg-investirovanie-i-ego-vliyanie-na-fondovyy-rynok/viewer (дата обращения: 13.10.2025).
80. Общие положения // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_24756/e3e061dd63a8a3a910d540dd9f4a211e2f89f77f/ (дата обращения: 13.10.2025).
81. Как устроен вторичный рынок ЦФА? // ТОКЕОН. URL: https://token.on/blog/kak-ustroen-vtorichnyj-rynok-cfa/ (дата обращения: 13.10.2025).