Ликвидность на рынке ценных бумаг: комплексный анализ и факторы влияния в условиях российского рынка

В стремительно меняющемся ландшафте современного финансового рынка, где скорость принятия решений и гибкость инвестиционных стратегий играют решающую роль, понятие ликвидности обретает особую значимость. Понимание того, насколько быстро и без потерь можно трансформировать ценные бумаги в денежные средства, является краеугольным камнем для любого инвестора, эмитента или регулятора. Этот показатель не только служит барометром здоровья отдельного актива или целого рынка, но и напрямую влияет на эффективность распределения капитала, устойчивость финансовой системы и доверие участников. Низкая ликвидность может стать серьезным препятствием для оперативного реагирования на рыночные изменения, ограничивая возможности для финансирования бизнеса и повышая инвестиционные риски.

Настоящая работа представляет собой глубокое академическое исследование, направленное на систематизацию и всесторонний анализ понятия ликвидности на рынке ценных бумаг. Мы рассмотрим ее основные определения, характеристики и методы оценки, углубимся в роль трансакционных издержек и всеобъемлющих факторов, формирующих ликвидность как отдельных ценных бумаг, так и рынка в целом. Особое внимание будет уделено специфике российского фондового рынка, его регуляторной среде и уникальным показателям. Структура работы последовательно раскрывает теоретические основы, практические методики, влияющие факторы, стратегии повышения и риски, связанные с недостаточной ликвидностью, предлагая читателю комплексное и научно обоснованное представление о предмете.

Теоретические основы понятия ликвидности на рынке ценных бумаг

В основе эффективного функционирования любого финансового рынка лежит его способность обеспечивать бесперебойное движение капитала, а краеугольным камнем этой способности является ликвидность. Этот термин, многогранный по своей природе, пронизывает все уровни финансовой системы — от отдельного актива до всего рынка в целом. Именно поэтому глубокое понимание его сущности, а также методов измерения становится необходимым условием для успешной работы на финансовых площадках.

Сущность и основные определения ликвидности

Ликвидность, в своей фундаментальной трактовке, представляет собой характеристику любого актива, демонстрирующую скорость и легкость его конвертации в денежные средства без существенной потери стоимости. Это вопрос способности актива быть быстро проданным по текущей рыночной цене.

Когда речь заходит о ликвидности на бирже, фокус смещается на наличие достаточного количества как продавцов, так и покупателей для конкретного актива. Именно это изобилие сторон сделки обеспечивает регулярность и значительные объемы торгов, позволяя участникам рынка оперативно входить в позиции и выходить из них. Таким образом, ликвидность актива на бирже напрямую коррелирует с частотой совершения сделок: чем чаще актив меняет владельца, тем он ликвиднее. Высоколиквидный актив — это тот, что характеризуется частыми операциями на крупные суммы.

Переходя к более широкой перспективе, ликвидность рынка определяется как его способность поглощать значительные объемы ценных бумаг при относительно разумных и предсказуемых изменениях цены. Это свойство отражает способность рынка эффективно амортизировать дисбаланс спроса и предложения, предотвращая драматические ценовые колебания. Иными словами, ликвидный рынок — это тот, где крупные сделки не вызывают резких обвалов или взлетов котировок.

Наконец, ликвидность ценных бумаг фокусируется на возможности конкретной бумаги быть быстро реализованной по рыночной стоимости. Чем выше это свойство, тем быстрее инвестор может избавиться от бумаги, минимизируя финансовые потери. Это особенно важно в условиях неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Для инвестора ликвидность — это квинтэссенция контроля над ситуацией: высоколиквидный актив дарует ему возможность управлять своим портфелем, в то время как низколиквидный актив ставит инвестора в зависимость от обстоятельств. Не является ли это ключевым фактором для любого, кто стремится к финансовой независимости?

Классификация активов по уровню ликвидности

Для более глубокого понимания ликвидности активы принято классифицировать, что позволяет инвесторам и аналитикам оценивать риски и потенциальную скорость реализации вложений. Эта градация основана на двух ключевых параметрах: скорости продажи и величине возможных финансовых потерь.

Традиционно активы подразделяются на четыре основные категории:

1. Высоколиквидные активы: Это активы, которые могут быть проданы или конвертированы в деньги в течение очень короткого срока, как правило, до одного дня, и практически без потерь в стоимости. Примером на рынке ценных бумаг являются «голубые фишки» — акции крупнейших, стабильных компаний с высоким объемом торгов, а также государственные облигации с коротким сроком погашения. Высоколиквидные акции характеризуются быстрой продажей, минимальной потерей стоимости, постоянным наличием покупателей и продавцов, а также стабильными ценами даже при крупных сделках.
2. Среднеликвидные активы: Эти активы требуют немного больше времени для продажи — от нескольких дней до нескольких недель. При их реализации могут возникнуть незначительные финансовые потери, но в целом они остаются достаточно привлекательными для инвесторов. Примерами могут служить акции компаний второго эшелона, некоторые корпоративные облигации или паи инвестиционных фондов.
3. Низколиквидные активы: Продажа таких активов может занять длительный период, часто более нескольких недель, а то и месяцев. При этом вероятность существенных финансовых потерь возрастает, поскольку для привлечения покупателя может потребоваться значительный дисконт. К этой категории относятся акции компаний с небольшим объемом торгов, региональные облигации или акции, не входящие в котировальные списки ведущих бирж.
4. Неликвидные активы: Это активы, которые практически невозможно продать без экстремально большого дисконта, а иногда и вовсе без какой-либо реальной возможности реализации на рынке в обозримом будущем. Часто это касается акций небольших, малоизвестных компаний, находящихся в кризисе, или инструментов, рынок для которых крайне узок или отсутствует вовсе.

Понимание этой классификации позволяет инвестору более осознанно подходить к формированию своего портфеля, балансируя между потенциальной доходностью и возможностью быстрого выхода из инвестиций.

Методы и показатели оценки ликвидности ценных бумаг

Оценка ликвидности на рынке ценных бумаг — это не просто абстрактное понятие, а комплексный процесс, использующий как качественные, так и количественные методы. Правильный анализ позволяет инвесторам принимать обоснованные решения, а регуляторам — поддерживать стабильность рынка. Конкуренты часто упускают детализированные методики, которые позволяют по-настоящему глубоко оценить ликвидность.

Качественные подходы к оценке ликвидности

Качественная оценка ликвидности является первичным этапом анализа и позволяет сформировать общее представление об уровне конвертируемости актива в денежные средства. Она основана на общих характеристиках ценных бумаг и их позиционировании на рынке.

• Высоколиквидные ценные бумаги: К ним относятся активы, которые по умолчанию считаются наиболее ликвидными. Это, как правило, акции крупных, финансово устойчивых компаний с высокой капитализацией, входящие в основные индексы бирж («голубые фишки»), а также государственные ценные бумаги. Их отличает постоянное присутствие покупателей и продавцов, минимальный спред и значительные объемы торгов.
• Низколиквидные ценные бумаги: Это активы, по которым наблюдается невысокая торговая активность. К ним могут относиться акции средних и малых компаний, облигации с ограниченным объемом выпуска или невысоким кредитным рейтингом. Их продажа может потребовать больше времени и быть сопряжена с определенным дисконтом.
• Неликвидные ценные бумаги: В эту категорию попадают активы, которые практически невозможно продать без существенных потерь или вовсе. Это могут быть акции компаний с нестабильным финансовым положением, малоизвестные или непопулярные бумаги, для которых отсутствует активный рынок.

Несмотря на кажущуюся простоту, качественная оценка играет важную роль, предоставляя инвестору первое представление о потенциальных рисках и возможностях.

Количественные показатели ликвидности на рынке ценных бумаг

Для более точного и объективного анализа ликвидности используются количественные метрики, которые позволяют измерить скорость реализации актива и потенциальные финансовые потери.

Ключевые показатели включают:

1. Объем торгов (оборот): Это общее количество ценных бумаг, проданных и купленных на бирже за определенный период, обычно за торговую сессию. Чем выше объем торгов, тем больше участников готовы совершать сделки с данным активом, что свидетельствует о его высокой ликвидности. Активы с наибольшим оборотом внутри дня обычно являются наиболее ликвидными.
2. Спред (Bid-Ask Spread): Это разница между лучшей ценой покупки (Bid – цена, которую покупатели готовы заплатить) и лучшей ценой продажи (Ask – цена, по которой продавцы готовы продать) актива в конкретный момент времени. Узкий спред (разница в долях процента) говорит о высокой ликвидности, так как покупатели и продавцы находятся близко друг к другу в своих ожиданиях. Широкий спред (более 5%) указывает на низкую ликвидность, сигнализируя о трудностях с быстрым исполнением ордеров без значительных потерь.
3. Объемы заявок в торговом стакане: Анализ глубины торгового стакана (очередей заявок на покупку и продажу) позволяет оценить потенциальный объем сделок, который может быть исполнен без существенного влияния на цену. Большие объемы заявок на разных ценовых уровнях свидетельствуют о высокой ликвидности и способности рынка поглощать крупные ордера.

Специфические пороги ликвидности для российского рынка

На российском фондовом рынке существуют эмпирические и нормативные пороги, которые помогают инвесторам и аналитикам ориентироваться в уровне ликвидности:

• Для российских акций: Бумаги считаются ликвидными, если их дневной оборот превышает 3 000 000 ₽ или эквивалент 50 000 $.
• Для российских облигаций: Достаточной ликвидностью считается объем торгов более 100 000 ₽ в день.

Эти пороговые значения служат ориентиром для отбора инструментов в инвестиционные портфели и оценки их потенциальной ликвидности.

Интегральные показатели ликвидности

Помимо базовых метрик, существуют более сложные, интегральные показатели, которые позволяют получить комплексную оценку ликвидности как отдельных ценных бумаг, так и рынка в целом.

• Показатель «черн» (Ч) для рынка в целом:
  Этот показатель отражает отношение количества сделок к цене товаров, поставленных по этим контрактам, и позволяет оценить активность и эффективность функционирования фондового рынка. Формула имеет вид:
  Ч = С / Ц
  Где:
  • С — количество сделок, совершенных на рынке за определенный период.
  • Ц — общая цена (стоимость) товаров (ценных бумаг), поставленных по этим контрактам.

  Для высоколиквидного рынка показатель «черн» должен составлять более 15. Это означает, что на каждый рубль стоимости проторгованных активов приходится достаточно большое количество сделок, что свидетельствует о высокой активности и легкости совершения операций.

• Индекс ликвидности облигаций (LI):
  Индекс LI разработан для оценки ликвидности конкретной облигации по отношению к ликвидности всего рынка, на котором она торгуется. Он учитывает средние объемы торгов и количество сделок. Расчет индекса состоит из двух этапов:
  1. Базовое значение индекса ликвидности (LIbase_i) для i-го инструмента:
     LIbasei = (Vi / V̅)a × (NTi / NT̅)b
     Где:
     • V_i — среднедневной объем торгов по i-му инструменту за 30 предыдущих торговых дней.
     • V̅ — среднедневной объем торгов по всем инструментам за 30 предыдущих торговых дней.
     • NT_i — среднедневное количество сделок с i-м инструментом за 30 предыдущих торговых дней.
     • NT̅ — среднедневное количество сделок со всеми инструментами за 30 предыдущих торговых дней.
     • a = 0,03, b = 0,07 — весовые коэффициенты.
  2. Финальное значение индекса ликвидности (LI_i) для i-го инструмента:
     LIi = ((LIbasei - min(LIbase)) / (max(LIbase) - min(LIbase))) × 100
     Эта формула нормализует базовое значение в диапазон от 0 до 100, где min(LIbase) и max(LIbase) — минимальное и максимальное базовые значения среди всех инструментов.

  Интерпретация индекса LI:

  • LI > 60 указывает на достаточную ликвидность облигации.
  • LI < 50 свидетельствует о ее неликвидности.

Эти интегральные показатели позволяют получить более глубокое и всестороннее представление о ликвидности, выходя за рамки простых объемов и спредов.

Оценка ликвидности через уровни листинга и «голубые фишки»

Системы листинга на фондовых биржах являются мощным инструментом качественной и косвенной количественной оценки ликвидности. Московская биржа, как и многие мировые площадки, использует многоуровневую систему котировальных списков, которая прямо или косвенно отражает ликвидность ценных бумаг.

На Московской бирже существует три уровня листинга: первый, второй и третий.

• Первый и второй уровни являются котировальными списками. К ценным бумагам, включенным в эти списки, предъявляются более строгие требования к эмитентам по раскрытию информации, корпоративному управлению и финансовым показателям. Эти требования косвенно гарантируют более высокую степень ликвидности.
  • Для обыкновенных акций первого уровня листинга:
    • Если капитализация компании менее 60 млрд ₽, доля free-float рассчитывается по специальной формуле, учитывающей долю акций в свободном обращении.
    • Если капитализация превышает 60 млрд ₽, доля free-float должна быть не менее 10%, а стоимость free-float — не менее 3 млрд ₽.
    • Минимальный дневной медианный объем (ДМО) сделок должен составлять не менее 3 млн ₽ (требование повышено с 1 января 2019 года).
  • Для привилегированных акций первого уровня: стоимость free-float должна быть не менее 1 млрд ₽.
  • Для акций второго уровня листинга: требования несколько мягче.
    • Для обыкновенных акций стоимость free-float должна превышать 1 млрд ₽, а доля free-float — более 1%.
    • Для привилегированных акций второго уровня стоимость free-float должна быть не менее 0,5 млрд ₽, а доля free-float — более 1%.
    • Минимальный ДМО для второго котировального списка должен быть не менее 500 тыс. ₽ (введено с 1 января 2019 года).
• Третий уровень включает бумаги, допущенные к торгам, но с менее жесткими требованиями к эмитентам, что обычно означает более низкую ликвидность и, соответственно, более высокие риски для инвесторов.

Разделение на уровни листинга дает инвестору первичную, но весьма важную информацию о соответствии компании высоким стандартам и о потенциальных рисках, связанных с инвестициями.

Индекс голубых фишек Московской биржи

Особое место в оценке ликвидности занимают так называемые «голубые фишки» — акции наиболее крупных, стабильных и ликвидных отечественных компаний. На Московской бирже с 2009 года рассчитывается собственный Индекс голубых фишек (MOEXBC), который обновляется раз в квартал.

Этот индекс включает в себя топ-15 самых ликвидных акций с поправкой на капитализацию и free-float. Компании, входящие в «высшую лигу» голубых фишек и постоянно присутствующие в индексе, являются эталоном ликвидности на российском рынке. Среди них традиционно выделяются акции таких гигантов, как Сбербанк (обыкновенные), ЛУКОЙЛ, Газпром, Норникель, Роснефть и Сургутнефтегаз (обыкновенные). Эти шесть акций исторически обеспечивают более 70% Индекса голубых фишек и более 50% основного Индекса МосБиржи, а также внесли значительный вклад в общий объем торгов за прошлый год (например, 44%).

По состоянию на сентябрь 2025 года, среди текущих компонентов индекса можно выделить:

Компания	Вес в индексе (ориентировочно)
Сбербанк России	16,04%
Газпром	14,7%
Лукойл	14,55%
Т-Технологии	7,29%
Татнефть	6,89%
НОВАТЭК	6,38%
МКПАО Яндекс	6,08%
ГМК Норильский никель	5,87%
И другие компании до ТОП-15	Оставшийся процент

Инвестирование в «голубые фишки» традиционно ассоциируется с меньшими рисками ликвидности, поскольку их высокая активность торгов гарантирует возможность быстрого и эффективного выхода из позиций.

Влияние трансакционных издержек на ликвидность

Ликвидность рынка ценных бумаг не является исключительно вопросом наличия спроса и предложения. Она тесно переплетена с так называемыми трансакционными издержками — неизбежными затратами, возникающими при совершении любой сделки. Понимание этих издержек критически важно для анализа микроструктуры рынка и определения истинной стоимости ликвидности.

Понятие и виды трансакционных издержек

Теория трансакционных издержек является краеугольным камнем новой институциональной экономики, объясняя, почему предприятия организуются так, а не иначе. В контексте рынка ценных бумаг, трансакционные издержки — это все затраты, связанные с поиском информации, ведением переговоров, заключением и исполнением контрактов.

Их можно условно разделить на несколько видов:

1. Издержки поиска информации: Затраты на сбор данных о ценах, качестве актива, надежности контрагента.
2. Издержки ведения переговоров и заключения контракта: Время и ресурсы, потраченные на согласование условий сделки.
3. Издержки измерения: Затраты на оценку характеристик объекта сделки.
4. Издержки спецификации и защиты прав собственности: Например, юридические услуги, связанные с оформлением сделки.
5. Издержки оппортунистического поведения: Риски, связанные с недобросовестностью контрагента.
6. Явные издержки (комиссии): Брокерские комиссии, биржевые сборы, налоги, которые инвестор платит напрямую.

Эти издержки формируют барьер для участников рынка. Чем ниже эти затраты, тем выше стимул для активной торговли, что, в свою очередь, способствует увеличению ликвидности.

Измерение трансакционных издержек: bid-ask спред

В микроструктурном анализе рынка ценных бумаг наиболее распространенным и показательным инструментом измерения трансакционных издержек является котируемый bid-ask спред. Как уже упоминалось, это разница между лучшей ценой покупки (bid) и лучшей ценой продажи (ask) в биржевом стакане.

Спред отражает не только несовпадение ожиданий покупателей и продавцов, но и компенсацию маркет-мейкерам за риск удержания позиции и обеспечение ликвидности. Именно маркет-мейкеры, постоянно выставляя заявки на покупку и продажу, «сжимают» спред, тем самым снижая трансакционные издержки для других участников рынка.

Взаимосвязь между спредом и ликвидностью очевидна:

• Узкий спред (разница в долях процента) свидетельствует о высокой ликвидности, минимальных трансакционных издержках и эффективном ценообразовании. Это означает, что инвестор может быстро купить или продать актив с незначительной потерей стоимости.
• Широкий спред (достигающий 5% и более) указывает на низкую ликвидность, высокие трансакционные издержки и потенциальные трудности с исполнением крупных ордеров по справедливой цене. В этом случае, чтобы продать или купить актив, инвестору придется значительно отклониться от текущей рыночной цены, неся дополнительные издержки.

Факторы, влияющие на величину трансакционных издержек

Величина трансакционных издержек не является константой и зависит от ряда факторов:

1. Специфичность связанных с трансакцией инвестиций: Чем более уникальным или специализированным является актив, тем сложнее найти для него покупателя или продавца, что увеличивает издержки поиска и переговоров. Например, торговля стандартными «голубыми фишками» сопряжена с меньшими издержками, чем продажа акций малоизвестной компании.
2. Риск (неопределённость внешней среды и оппортунизм участников): Высокая неопределенность на рынке, волатильность цен, а также риск недобросовестного поведения контрагентов (оппортунизм) увеличивают издержки, поскольку участникам требуется больше времени и ресурсов для оценки рисков и защиты своих интересов. В условиях высокой неопределенности маркет-мейкеры, компенсируя свои риски, увеличивают спред.
3. Частотность (дегрессия издержек с повышением частоты): Этот принцип означает, что чем чаще совершаются сделки с определенным активом, тем ниже становятся трансакционные издержки в пересчете на одну сделку. Постоянная активность рынка позволяет маркет-мейкерам более эффективно управлять своими рисками и снижать спред. Это эффект масштаба: чем больше участников торгуют, тем «дешевле» становится каждая сделка за счет лучшего согласования спроса и предложения.

В итоге, трансакционные издержки выступают как своего рода «налог на ликвидность». Их снижение напрямую стимулирует торговую активность и, следовательно, повышает ликвидность рынка ценных бумаг. Таким образом, оптимизация издержек — это не просто экономия, а стратегический инструмент для роста рыночной активности.

Факторы, определяющие ликвидность ценных бумаг и фондового рынка

Ликвидность на рынке ценных бумаг — это динамическое явление, формируемое сложным взаимодействием множества факторов, которые можно разделить на внутренние (связанные с конкретной ценной бумагой или эмитентом) и внешние (макроэкономические, геополитические). Понимание этих факторов критически важно для прогнозирования поведения рынка и формирования эффективных инвестиционных стратегий, особенно в условиях российского фондового рынка.

Внутренние факторы, влияющие на ликвидность ценных бумаг

Внутренние факторы напрямую связаны с характеристиками самой ценной бумаги и эмитента, который ее выпустил.

1. Финансовая стабильность и привлекательность эмитента: Компании с устойчивым финансовым положением, высокой прибылью, значительной капитализацией и регулярными дивидендными выплатами привлекают больше инвесторов. Стабильность эмитента, его потенциал к развитию, прозрачность документации и хороший гудвилл создают спрос на его ценные бумаги, что, в свою очередь, повышает их ликвидность. Инвесторы охотнее вкладываются в надежные активы, обеспечивая постоянный объем торгов.
2. Объем торгов (оборот): Этот показатель является одним из наиболее очевидных индикаторов ликвидности. Чем больше сделок совершается с ценной бумагой за определенный период, тем выше ее ликвидность. Высокая проторговка говорит о постоянном интересе к бумаге.
3. Интерес инвесторов (спрос и предложение): Ликвидность, по своей сути, создается инвесторами. Чем больше участников рынка заинтересованы в покупке и продаже конкретного актива, тем выше его ликвидность. Новости, как позитивные, так и негативные, могут значительно влиять на этот интерес, стимулируя торговую активность.

Free-float как ключевой фактор ликвидности

Одним из наиболее значимых внутренних факторов, определяющих ликвидность акции, является free-float.

Free-float — это доля акций компании, находящихся в свободном обращении на рынке, то есть не принадлежащих стратегическим инвесторам, государству, инсайдерам или другим крупным акционерам, которые не заинтересованы в их быстрой продаже. Иными словами, это акции, которые реально доступны для покупки и продажи на бирже широкому кругу инвесторов.

• Влияние на ликвидность и волатильность: Чем выше доля free-float, тем больше акций находится в руках различных акционеров, и, как следствие, тем чаще совершаются сделки. Это напрямую повышает ликвидность бумаги, делая ее более привлекательной для инвесторов. Высокий free-float обычно коррелирует с более низкой волатильностью, поскольку наличие множества участников рынка снижает вероятность резких ценовых колебаний из-за действий одного крупного игрока.
• Значение для индексов: Увеличение free-float может повысить вес акции в биржевых индексах (например, в Индексе МосБиржи). Это приводит к автоматическим покупкам со стороны пассивных фондов и ETF, которые отслеживают эти индексы, что дополнительно стимулирует ликвидность.
• Требования Московской биржи: Коэффициент free-float является поправочным коэффициентом, используемым при расчете индексов Московской биржи, а также для процедур включения акций в котировальные списки и поддержания их уровня листинга. Для включения акций в базу расчета индексов Московской биржи значение free-float должно составлять не менее 5%. Для акций первого и второго уровней листинга существуют более строгие требования, которые были детально рассмотрены в разделе о количественных показателях ликвидности.

На российском рынке, в целом, исторически характерен не очень высокий free-float, поскольку у многих крупных предприятий часто есть контролирующие акционеры (государство или крупные частные инвесторы). Тем не менее, Московская биржа пересматривает значение free-float для каждой компании раз в квартал.

Примеры free-float российских компаний (по состоянию на 03.11.2025):

Компания	Free-float
ПАО «Распадская»	7%
ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат»	20%
ПАО «Вторая генерирующая компания оптового рынка электроэнергии»	15%
ПАО «Аэрофлот – российские авиалинии»	25%
ПАО «Акрон»	5%

Важно отметить, что интерес к бумаге и высокая проторговка связаны не только с free-float, но и с общей привлекательностью бизнеса компании, ее стоимостью и рентабельностью. При free-float менее 0,15 инвесторы сильно рискуют, так как ликвидность таких бумаг крайне низка. А это значит, что при выборе активов для портфеля free-float должен быть одним из ключевых критериев.

Макроэкономические и геополитические факторы

Внешние факторы оказывают системное влияние на ликвидность всего фондового рынка, формируя общие условия для торговли.

1. Государственная политика и общий вектор развития экономики: Стабильная экономическая политика, предсказуемое регулирование, меры по стимулированию инвестиций и общий благоприятный инвестиционный климат способствуют росту ликвидности. И наоборот, экономическая нестабильность и непредсказуемость отпугивают инвесторов.
2. Макроэкономические показатели:
   • Уровень инфляции: Высокая инфляция снижает покупательную способность денег и инвестиционную привлекательность ценных бумаг, что может привести к снижению ликвидности.
   • Ключевая ставка Центрального Банка (ЦБ): Повышение ключевой ставки делает более привлекательными депозиты и облигации, что может оттягивать капитал с фондового рынка и снижать ликвидность акций.
   • Колебания цен на рынке: Общая волатильность рынка, вызванная экономическими циклами или кризисами, может существенно влиять на ликвидность активов.
   • Денежная масса: Увеличение денежной массы в обращении (например, в развитых странах) часто стимулирует приток инвестиций в развивающиеся рынки, повышая их ликвидность. Сокращение денежной массы, напротив, приводит к оттоку средств.
3. Геополитическая стабильность: Периоды политической напряженности, конфликтов или неопределенности всегда негативно сказываются на ликвидности рынка. Инвесторы склонны выводить капитал в «безопасные гавани», что приводит к снижению торговой активности и расширению спредов.
4. Разнообразие участников рынка: Наличие широкого круга инвесторов (частные, корпоративные, институциональные, трейдеры, спекулянты) способствует поддержанию высокой ликвидности, так как их инвестиционные горизонты и стратегии различаются, обеспечивая постоянный поток заявок.
5. Конкуренция и баланс спроса и предложения: Внутренние факторы фондового рынка включают конкуренцию между эмитентами за капитал инвесторов, а также постоянный динамический баланс спроса и предложения, который формирует ценовые котировки.

Волатильность и ее связь с ликвидностью

Волатильность — это мера изменчивости цены актива за определенный период. Она тесно связана с ликвидностью, но их взаимосвязь носит, как правило, обратный характер.

• Обратная зависимость: Важным детерминантом ликвидности является волатильность: более высокая волатильность доходности акций, как правило, связана с большей неликвидностью. Это означает, что чем сильнее «скачут» цены на ценную бумагу, тем сложнее ее быстро и без потерь продать, то есть тем ниже ее ликвидность для инвестора. Низколиквидные бумаги часто отличаются повышенной волатильностью, поскольку даже небольшой объем сделок может вызвать значительные ценовые колебания.
• Риски для инвестора: Инвесторы стремятся избегать высокой волатильности, так как она увеличивает риск непредвиденных потерь. В условиях высокой волатильности участники рынка становятся более осторожными, что снижает торговую активность и усугубляет проблему низкой ликвидности.

Таким образом, высокая ликвидность обычно ассоциируется с низкой волатильностью, что делает активы более предсказуемыми и привлекательными для широкого круга инвесторов.

Стратегии повышения ликвидности на российском рынке ценных бумаг и роль регулятора

Повышение ликвидности — это непрерывный процесс, требующий скоординированных усилий со стороны как участников рынка, так и регуляторов. В условиях российского рынка ценных бумаг этот вопрос особенно актуален, поскольку он напрямую влияет на способность экономики привлекать инвестиции и развиваться.

Роль маркет-мейкеров в поддержании ликвидности

Одним из ключевых механизмов обеспечения ликвидности на фондовом рынке является институт маркет-мейкеров. Это специализированные участники рынка, которые берут на себя обязательство постоянно поддерживать котировки по определенным ценным бумагам, выставляя встречные заявки на покупку (bid) и продажу (ask).

Их функции критически важны:

• Обеспечение двусторонних котировок: Маркет-мейкеры постоянно предлагают цены как для покупки, так и для продажи актива, даже если нет других желающих совершить сделку. Это гарантирует, что инвестор всегда сможет найти контрагента.
• Снижение спреда: Выставляя заявки с минимальным спредом между ценой спроса и предложения, маркет-мейкеры уменьшают трансакционные издержки для других трейдеров, позволяя им выполнять ордера по более выгодным ценам.
• Облегчение ценообразования: Благодаря постоянному потоку котировок, маркет-мейкеры помогают в формировании справедливой рыночной цены, предотвращая ее резкие колебания.
• Источник ликвидности: Маркет-мейкеры предоставляют так называемую «внутреннюю ликвидность», выступая посредниками между покупателями и продавцами. В отличие от «внешней ликвидности», которую создают обычные клиенты, маркет-мейкеры активно управляют своим портфелем, чтобы обеспечить непрерывность торгов.

Банки, в частности, часто выступают в роли маркет-мейкеров, поддерживая ликвидность в торгах определенными ценными бумагами.

Механизмы предоставления ликвидности Банком России

Центральный Банк Российской Федерации (Банк России) играет ключевую роль в обеспечении системной ликвидности в банковском секторе, что косвенно, но значительно влияет на ликвидность фондового рынка. ЦБ РФ предоставляет банкам наличную и безналичную ликвидность в рублях, используя различные инструменты, включая аукционы РЕПО (соглашения о покупке/продаже ценных бумаг с обязательством обратного выкупа/продажи).

Основные механизмы предоставления ликвидности:

1. Недельные аукционы РЕПО: Являются основным инструментом Банка России при структурном дефиците ликвидности в банковском секторе. Проводятся регулярно для предоставления рублевой ликвидности на срок в одну неделю.
2. Аукционы «тонкой настройки»: Проводятся на более короткие сроки (от 1 до 6 дней) для оперативного сглаживания краткосрочных колебаний ликвидности.
3. Операции РЕПО постоянного действия: Доступны банкам ежедневно для удовлетворения их экстренных потребностей в ликвидности.
4. Ежемесячные аукционы РЕПО: С 25 ноября 2024 года по 3 марта 2025 года ЦБ РФ возобновит проведение ежемесячных аукционов РЕПО для сглаживания неравномерности распределения ликвидности между банками. Это решение направлено на более гибкое управление ликвидностью в системе.

Обеспечение по операциям РЕПО: В качестве обеспечения Банк России принимает ценные бумаги, включенные в его Ломбардный список. Этот список включает высоколиквидные активы, такие как облигации федерального займа (ОФЗ), облигации субъектов РФ и муниципальных образований с наивысшим кредитным рейтингом. Минимальная ставка по аукционам РЕПО устанавливается на уровне ключевой ставки Банка России, увеличенной на 10 базисных пунктов.

Контрциклический подход: ЦБ РФ применяет контрциклический подход, расширяя состав обеспечения по операциям предоставления ликвидности в периоды ее дефицита в банковском секторе. Это позволяет поддерживать стабильность финансовой системы в условиях стресса.

Непрерывность предоставления ликвидности: Банк России заявляет о непрерывном предоставлении банкам наличной и безналичной ликвидности в рублях для поддержания финансовой стабильности, подчеркивая свою роль как кредитора последней инстанции.

Стратегические направления развития финансового рынка

Помимо операционного управления ликвидностью, Банк России разрабатывает и реализует долгосрочные стратегические документы, такие как «Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации» (например, на периоды 2023–2025, 2024–2026 или 2025–2027 годов).

Ключевые цели этих документов включают:

• Создание условий для усиления роли финансового рынка в финансировании трансформации российской экономики: Это означает развитие инструментов и инфраструктуры, которые позволят рынку капитала более эффективно направлять средства в реальный сектор экономики.
• Развитие рынка капитала для долгосрочного финансирования экономического развития: Обеспечение доступа компаний к долгосрочным инвестициям через фондовый рынок.
• Обеспечение финансовой стабильности: Комплекс мер, направленных на минимизацию системных рисков и повышение устойчивости финансовой системы.

Эти стратегические инициативы направлены на повышение общей ликвидности рынка через создание благоприятных условий для его роста, привлечение новых участников и диверсификацию финансовых инструментов. Проблемы фондового рынка, такие как низкая ликвидность, неизбежно отражаются на состоянии банковской системы и других секторах экономики, поэтому регулятор уделяет пристальное внимание этим вопросам.

Риски низкой ликвидности и методы их минимизации

Низкая ликвидность на рынке ценных бумаг — это не просто неудобство, а серьезный фактор риска, который может привести к значительным финансовым потерям для инвесторов и негативно сказаться на функционировании всего финансового рынка. Понимание этих рисков и разработка эффективных стратегий управления ими является неотъемлемой частью успешной инвестиционной деятельности.

Последствия низкой ликвидности для инвесторов и рынка

Недостаточная ликвидность порождает целый каскад негативных последствий:

1. Необходимость продажи с дисконтом: Самое очевидное следствие — это невозможность продать ценную бумагу по справедливой рыночной цене. Инвестору, срочно нуждающемуся в средствах, придется соглашаться на значительный дисконт, чтобы найти покупателя. Это приводит к прямым финансовым потерям.
2. Широкий спред и высокие трансакционные издержки: Низкая рыночная ликвидность характеризуется широким спредом между ценами покупки и продажи. Это увеличивает издержки на проведение операций, так как инвестору приходится платить больше при покупке и получать меньше при продаже.
3. Трудности с выходом из позиций без потерь: Инвестор, владеющий неликвидными активами, оказывается «запертым» в своих инвестициях. Он не может оперативно выйти из позиции, даже если рыночная конъюнктура меняется не в его пользу, что усугубляет потенциальные убытки.
4. Ограничение доступа компаний к финансированию: Для эмитентов низкая ликвидность их ценных бумаг означает трудности с привлечением капитала. Инвесторы неохотно вкладываются в активы, которые сложно продать, что негативно сказывается на развитии компаний и экономики в целом.
5. Повышенный риск и нестабильность: Высоколиквидные акции, как правило, приносят более стабильный доход, в то время как низколиквидные несут в себе высокий риск не только потерь, но и непредсказуемой волатильности.

Риск ликвидности: определение и проявление

Риск ликвидности — это фундаментальный инвестиционный риск, который возникает, когда инвестор не может продать свои неликвидные инвестиции в желаемое время или по справедливой цене. Этот риск связан с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества или отсутствия достаточного спроса.

Особенно остро риск ликвидности проявляется в периоды финансового стресса, экономических спадов или кризисов на рынке. В такие моменты спрос на неликвидные активы резко падает, спреды расширяются до критических значений, и инвесторы сталкиваются с реальной угрозой невозможности выйти из позиций без катастрофических потерь.

Макроэкономические факторы, такие как изменение ключевой ставки ЦБ, высокий уровень инфляции, геополитическая напряженность, могут существенно повлиять на стоимость активов и, следовательно, на риски ликвидности.

Управление инвестиционными рисками

Эффективное управление инвестиционными рисками, включая риск ликвидности, является залогом сохранения и приумножения капитала. Риск-менеджмент — это систематический процесс оценки, управления и контроля рисков, связанных с инвестированием, с целью достижения максимальной прибыли при минимальном приемлемом уровне риска.

Комплексный подход к риск-менеджменту включает следующие стратегии:

1. Диверсификация инвестиционного портфеля: Распределение инвестиций между различными классами активов (акции, облигации, ETF, фонды недвижимости), отраслями и географическими регионами. Это снижает зависимость портфеля от динамики отдельных активов и уменьшает общий риск, включая риск ликвидности, так как маловероятно, что все активы потеряют ликвидность одновременно.
2. Использование защитных ордеров (стоп-лосс, лимитированные ордера):
   • Стоп-лосс (stop-loss) ордер автоматически закрывает позицию, когда цена актива достигает заданного уровня, ограничивая потенциальные убытки.
   • Лимитированные ордера (limit orders) позволяют инвестору указать максимальную цену, по которой он готов купить, или минимальную цену, по которой он готов продать. Это помогает избежать исполнения сделок по невыгодным ценам на низколиквидном рынке.
3. Анализ рисков портфеля: Регулярная оценка различных видов рисков, включая рыночный риск (изменение общей конъюнктуры рынка), кредитный риск (неспособность эмитента выполнить свои обязательства), инфляционный риск (обесценивание инвестиций из-за инфляции) и, конечно, риск ликвидности.
4. Оценка риск-толерантности инвестора и контроль за волатильностью: Инвестор должен четко понимать свой личный уровень допустимого риска. Портфель должен быть сформирован таким образом, чтобы соответствовать этой толерантности. Контроль за волатильностью рынка и отдельных активов позволяет своевременно корректировать стратегию.
5. Управление денежными потоками и поддержание запаса высоколиквидных активов: Для управления риском ликвидности крайне важно ограничивать сроки несовпадений между входными и выходными денежными потоками и всегда иметь достаточный запас высоколиквидных активов, которые могут быть быстро конвертированы в деньги в случае необходимости.
6. Хеджирование: Использование производных финансовых инструментов (опционов, фьючерсов) для компенсации потенциальных убытков по текущим позициям.

Риски низкой ликвидности в цифровых финансовых активах

Особого внимания заслуживают цифровые финансовые активы (ЦФА). Несмотря на их растущую популярность и потенциал, инвестиции в ЦФА сопряжены с рядом специфических рисков, среди которых низкая ликвидность является одной из ключевых проблем.

Рынок ЦФА часто характеризуется:

• Ограниченным числом участников: По сравнению с традиционным фондовым рынком, количество покупателей и продавцов ЦФА может быть значительно меньше, что затрудняет быстрое совершение сделок по справедливой цене.
• Высокой волатильностью: ЦФА могут демонстрировать экстремальные ценовые колебания, что усугубляет проблему низкой ликвидности.
• Сложностью оценки рисков из-за непрозрачности эмитентов: Многие эмитенты ЦФА недостаточно прозрачны, что затрудняет фундаментальный анализ и увеличивает неопределенность для инвесторов, усиливая риск ликвидности.

Таким образом, инвесторам в ЦФА следует проявлять особую осторожность и учитывать, что выход из таких активов может быть затруднен и сопряжен со значительными потерями.

Заключение

Исследование ликвидности на рынке ценных бумаг выявило ее фундаментальное значение для эффективного функционирования финансовой системы. Мы рассмотрели ликвидность как многомерное понятие, охватывающее как отдельные активы, так и рынок в целом, и определили ее как способность актива быть быстро и без существенных потерь конвертированным в денежные средства. Классификация активов по уровню ликвидности от высоколиквидных «голубых фишек» до неликвидных бумаг, не имеющих активного рынка, является отправной точкой для оценки инвестиционных рисков.

Детальный анализ методов оценки ликвидности показал, что помимо базовых показателей, таких как объем торгов, спред и объемы заявок в стакане, существуют более сложные метрики, как, например, показатель «черн» для оценки ликвидности рынка и Индекс ликвидности облигаций (LI), которые позволяют получить более глубокое и объективное представление. Мы также подчеркнули специфику российского рынка, представив конкретные пороговые значения дневного оборота для акций и облигаций, а также детально рассмотрев роль уровней листинга Московской биржи и Индекса голубых фишек в оценке ликвидности.

Ключевую роль в формировании ликвидности играют трансакционные издержки, где bid-ask спред выступает основным индикатором. Было показано, что специфичность инвестиций, уровень риска и частотность сделок дегрессивно влияют на эти издержки, подчеркивая взаимосвязь между эффективностью рынка и стоимостью совершения операций.

Среди факторов, определяющих ликвидность, выделяются как внутренние (финансовая стабильность эмитента, объем торгов, free-float), так и макроэкономические и геополитические (государственная политика, инфляция, ключевая ставка ЦБ, геополитическая стабильность). Особое внимание было уделено free-float как критическому параметру, влияющему на ликвидность и волатильность российских ценных бумаг, с подробным разбором требований Московской биржи и актуальными примерами. Также была обоснована обратная зависимость между волатильностью и ликвидностью, где высокая изменчивость цен коррелирует с большей неликвидностью.

В контексте повышения ликвидности на российском рынке ценных бумаг, неоценима роль маркет-мейкеров, снижающих спред и обеспечивающих непрерывность торгов. Центральный Банк РФ, как регулятор, активно использует широкий спектр инструментов предоставления ликвидности, включая различные операции РЕПО с обеспечением из Ломбардного списка, а также реализует стратегические направления развития финансового рынка.

Наконец, мы акцентировали внимание на рисках низкой ликвидности, которые могут проявляться в необходимости продажи активов с дисконтом, высоких трансакционных издержках и ограничении доступа к финансированию. Для минимизации этих рисков предложен комплексный подход к риск-менеджменту, включающий диверсификацию портфеля, использование защитных ордеров, анализ рисков и контроль над волатильностью. Отдельно отмечена проблема низкой ликвидности в сфере цифровых финансовых активов как нарастающий вызов.

Таким образом, управление ликвидностью является не просто технической задачей, а стратегическим императивом для всех участников финансового рынка. Глубокое понимание ее природы, методов оценки и влияющих факторов позволяет формировать более устойчивые инвестиционные портфели, повышать эффективность рынка и способствовать стабильному экономическому развитию.

Список использованной литературы

1. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. Москва: Финансы и Статистика, 2006. 253 с.
2. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. Самара: СамВен, 2008. 365 с.
3. Большой экономический словарь. 5-е изд., доп. и перераб. / Под ред. А.Н. Азрилияна. Москва, 2007. 285 с.
4. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. Москва: Русская Деловая Литература, 2006. 345 с.
5. Коноплицкий В., Филина А. Это — бизнес: Толковый слов. экон. терминов. Киев: Альтерпрес, 2006. 448 с.
6. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Москва: Перспектива, 2005. 376 с.
7. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 №39-ФЗ. В ред. от 27.07.2006. Ст. 38.
8. Радаев В.В. Формирование новых российских рынков: трансакционные издержки, формы контроля и деловая этика. Москва: Центр политических технологий, 2008. 28 с.
9. Что такое ликвидность. Т-Банк. URL: https://www.tbank.ru/invest/education/what-is-liquidity/ (дата обращения: 04.11.2025).
10. Что такое Ликвидность рынка: понятие и определение термина. Точка Банк. URL: https://tochka.com/glossary/likvidnost-rynka/ (дата обращения: 04.11.2025).
11. Что такое ликвидность акций, для чего ее оценивать и зачем инвестору надо это знать. Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/investment/education/chto-takoe-likvidnost-aktsiy/ (дата обращения: 04.11.2025).
12. Что такое ликвидность на рынке ценных бумаг. БКС Экспресс. URL: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/chto-takoe-likvidnost-na-rynke-tsennykh-bumag (дата обращения: 04.11.2025).
13. Free-float: о чем скажет инвестору и как связан с IPO. Тинькофф Инвестиции. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/Tinkoff_Invest/46215357-19e9-4e4b-9721-396564e9a039/ (дата обращения: 04.11.2025).
14. Что такое ликвидность фондового рынка? Простое объяснение. EBC Financial Group. URL: https://www.ebc.com/ru/education/what-is-stock-market-liquidity (дата обращения: 04.11.2025).
15. Что такое free-float. Альфа Инвестор. URL: https://alfainvestor.ru/blog/chto-takoe-free-float/ (дата обращения: 04.11.2025).
16. Free-float — что это за коэффициент и зачем он нужен инвестору. Финам. URL: https://www.finam.ru/publications/item/free-float-chto-eto-za-koefficient-i-zachem-on-nujen-investoru-20201009-170155/ (дата обращения: 04.11.2025).
17. Что такое ликивдность на фондовом рынке. Nalogia. URL: https://nalogia.ru/wiki/likvidnost-na-fondovom-rynke/ (дата обращения: 04.11.2025).
18. Ликвидность рынка: что это такое и что на нее влияет? JetLend. URL: https://jetlend.ru/blog/chto-takoe-likvidnost-rynka/ (дата обращения: 04.11.2025).
19. Ликвидность акций на бирже. Альфа-Банк. URL: https://alfabank.ru/investments/education/likvidnost-aktsiy/ (дата обращения: 04.11.2025).
20. Методика оценки ликвидности ценных бумаг используемых коммерческими банками России. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metodika-otsenki-likvidnosti-tsennyh-bumag-ispolzuemyh-kommercheskimi-bankami-rossii (дата обращения: 04.11.2025).
21. Что такое free-float и как он влияет на инвестиции? СБЕР СОВА. URL: https://www.sberbank.ru/sberinvestment/free-float/ (дата обращения: 04.11.2025).
22. Риск ликвидности: управление рисками ROI в неликвидных инвестициях. FasterCapital. URL: https://fastercapital.com/ru/content/likvidnost-risk—upravlenie-riskami-v-nelikvidnykh-investitsiyakh.html (дата обращения: 04.11.2025).
23. Кто обеспечивает ликвидность на фондовом рынке России. Т-Банк. URL: https://www.tbank.ru/invest/education/who-provides-liquidity-in-the-russian-stock-market/ (дата обращения: 04.11.2025).
24. Факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг. Экспертный центр «ИНДЕКС». URL: https://index-capital.ru/articles/faktory-vliyaiyshie-na-stoimost-cennyh-bumag/ (дата обращения: 04.11.2025).
25. Что такое управление рисками в торговле? Руководство. Capital.com. URL: https://capital.com/ru/chto-takoe-upravlenie-riskami-v-torgovle (дата обращения: 04.11.2025).
26. Что такое ликвидность ценной бумаги на бирже. Nalogia. URL: https://nalogia.ru/wiki/likvidnost-tsennoy-bumagi-na-birzhe/ (дата обращения: 04.11.2025).
27. Что такое ликвидность в трейдинге и почему это важно? Gerchik Trading Ecosystem. URL: https://gerchik.pro/blog/chto-takoe-likvidnost-v-treydinge-i-pochemu-eto-vazhno/ (дата обращения: 04.11.2025).
28. Перечень мер по снижению рисков, связанных с профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг. ООО «БСПБ Капитал». URL: https://spbcapital.ru/upload/iblock/c34/c34b17208d13264c4c2a445f1b1b44b2.pdf (дата обращения: 04.11.2025).
29. Ликвидность и волатильность. URL: http://www.investfunds.ru/docs/2016-09-08-liquidity-and-volatility.pdf (дата обращения: 04.11.2025).
30. Снижение ликвидности: как выжить и процветать в условиях низкой ликвидности. FasterCapital. URL: https://fastercapital.com/ru/content/decreasing-liquidity—how-to-survive-and-thrive-in-low-liquidity.html (дата обращения: 04.11.2025).
31. Объективные факторы, воздействующие на ликвидность. Инвестиции и трейдинг. URL: https://www.ereport.ru/articles/macro/liquidity-factors.htm (дата обращения: 04.11.2025).
32. Итоги работы Банка России 2024: коротко о главном. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/164724/itogi_work_2024.pdf (дата обращения: 04.11.2025).
33. Что такое ликвидность и как её проверить. Альфа Инвестор. URL: https://alfainvestor.ru/education/chto-takoe-likvidnost-i-kak-ee-proverit/ (дата обращения: 04.11.2025).
34. 6 стратегий управления инвестиционными рисками. Деньги на vc.ru. URL: https://vc.ru/money/698420-6-strategiy-upravleniya-investicionnymi-riskami (дата обращения: 04.11.2025).
35. Что такое инвестиционные риски и можно ли их избежать: полное руководство. ПСБ. URL: https://www.psbank.ru/business/articles/chto-takoe-investitsionnye-riski-i-kak-imi-upravlyat (дата обращения: 04.11.2025).
36. Трансакционные издержки — РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ. Studme.org. URL: https://studme.org/105001/birzhevoe_delo/transaktsionnye_izderzhki_mikrostruktura_rynka_tsennyh_bumag (дата обращения: 04.11.2025).
37. Что такое ликвидность облигаций и как её оценить. Финам. URL: https://www.finam.ru/publications/item/chto-takoe-likvidnost-obligaciy-i-kak-ee-ocenit-20200831-154942/ (дата обращения: 04.11.2025).
38. Методика расчета индекса ликвидности облигаций. URL: https://rusbonds.ru/pages/212 (дата обращения: 04.11.2025).
39. Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/148671/onrfr_2023-2025.pdf (дата обращения: 04.11.2025).
40. Трансакционные издержки: трактовки и следствия. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/transaktsionnye-izderzhki-traktovki-i-sledstviya (дата обращения: 04.11.2025).
41. Риск снижения ликвидности активов. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/risk-snizheniya-likvidnosti-aktivov (дата обращения: 04.11.2025).
42. Критический обзор методик по оценке ликвидности ценных бумаг, изложенный в научной литературе. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/kriticheskiy-obzor-metodik-po-otsenke-likvidnosti-tsennyh-bumag-izlozhennyy-v-nauchnoy-literature (дата обращения: 04.11.2025).
43. Цифровые финансовые активы: обзор рынка в 2025 году. SberCIB. URL: https://www.sberbank.ru/sbercib/analytics/research/dlya_investorov_cfa_obzor_rynka_2025 (дата обращения: 04.11.2025).
44. Влияние фондового рынка на деятельность российских банков. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-fondovogo-rynka-na-deyatelnost-rossiysskih-bankov (дата обращения: 04.11.2025).
45. Как управлять рисками при инвестировании? Как оценивать и контролировать риски? URL: https://tradersunion.com/ru/education/riski-investirovaniya/ (дата обращения: 04.11.2025).