Типы рынка ценных бумаг и механизмы ценообразования: комплексный анализ российского контекста (2024-2025 гг.)

В сентябре 2025 года общий объем торгов на Московской бирже достиг нового исторического рекорда в 162,7 трлн рублей, увеличившись на 36,5% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Эта впечатляющая динамика свидетельствует о глубокой трансформации и растущей значимости рынка ценных бумаг в современной экономике, подчеркивая его роль как индикатора финансового здоровья и двигателя инвестиционных процессов.

Введение

Рынок ценных бумаг — это не просто набор финансовых инструментов и площадок для их обмена, а сложная, многогранная экосистема, играющая ключевую роль в перераспределении финансовых ресурсов, стимулировании экономического роста и формировании инвестиционного климата. В современных условиях, когда глобальные экономические и геополитические ландшафты претерпевают стремительные изменения, глубокое понимание его структуры, механизмов функционирования и специфики национальных сегментов становится не просто актуальным, но и жизненно необходимым для студентов, специалистов и всех, кто стремится ориентироваться в мире финансов.

Настоящая работа ставит своей целью предоставить всесторонний и структурированный анализ рынка ценных бумаг, охватывая его основные типы, сложнейшие механизмы ценообразования и, что особенно важно, специфику российского контекста. Мы рассмотрим текущее состояние российского рынка по данным 2024-2025 годов, выявим ключевые проблемы и обозначим перспективы его развития. Ориентируясь на академические требования, этот обзор призван стать фундаментальным источником знаний, позволяющим сформировать глубокое и системное представление о современном рынке ценных бумаг.

Теоретические основы рынка ценных бумаг

Погружение в мир ценных бумаг начинается с осмысления его фундаментальных принципов. Рынок ценных бумаг, часто называемый фондовым рынком, представляет собой динамичную и постоянно развивающуюся систему экономических отношений. Его существование обусловлено потребностью в эффективном перераспределении капитала между теми, кто его аккумулирует, и теми, кто нуждается в нем для развития.

Понятие и функции рынка ценных бумаг

В своей основе, рынок ценных бумаг — это совокупность экономических отношений, которые возникают в процессе эмиссии (выпуска) и обращения ценных бумаг между всеми его участниками. Его главная цель — обеспечить эффективное перераспределение финансовых ресурсов от инвесторов к эмитентам, формируя условия для инвестиций в реальный сектор экономики и стимулируя экономический рост.

Среди ключевых функций рынка ценных бумаг можно выделить следующие:

• Инвестиционная функция: Позволяет трансформировать сбережения в инвестиции, предоставляя инвесторам возможности для приумножения капитала, а эмитентам — источники финансирования.
• Ценообразующая функция: На рынке формируется справедливая рыночная цена ценных бумаг, отражающая баланс спроса и предложения, а также фундаментальную стоимость активов эмитента.
• Регулирующая функция: Через систему законодательства и саморегулирования рынок устанавливает правила игры, обеспечивая прозрачность, честность и защиту прав всех участников.
• Информационная функция: Рынок агрегирует и распространяет информацию о состоянии экономики, финансовых показателях компаний, настроениях инвесторов, что помогает участникам принимать обоснованные решения.

Классификация рынков ценных бумаг по стадиям выпуска и организации торговли

Для более глубокого понимания структуры рынка ценных бумаг его принято классифицировать по различным критериям. Одними из наиболее фундаментальных являются стадии выпуска и способ организации торговли.

Рынки по стадиям выпуска и обращения: первичный и вторичный

С точки зрения стадий выпуска и обращения ценных бумаг, рынок традиционно делится на:

• Первичный рынок: Это арена, где ценные бумаги впервые предлагаются инвесторам. Здесь эмитент напрямую взаимодействует с покупателями (часто через посредников, таких как инвестиционные банки) и получает выручку от продажи. Продажа ценной бумаги на первичном рынке происходит лишь единожды, при её первом выпуске. Примером может служить первичное публичное размещение акций (IPO).
• Вторичный рынок: После того как ценная бумага была размещена на первичном рынке, она начинает обращаться на вторичном рынке. Здесь происходит её перепродажа между инвесторами. Эмитент уже не получает прямой выручки от этих сделок, но ликвидность вторичного рынка критически важна для привлекательности ценной бумаги, поскольку инвесторы должны быть уверены в возможности продать её при необходимости. Именно на вторичных рынках осуществляется большинство операций с ценными бумагами.

Рынки по организации торговли: биржевой и внебиржевой

Другой важной классификацией является деление рынка по способу организации торговли:

• Биржевой рынок: Это высокоорганизованный рынок, где операции купли-продажи ценных бумаг осуществляются по строго регламентированным правилам, установленным биржей. Допуск к торгам на бирже имеют только ценные бумаги компаний, прошедших процедуру листинга — включения в биржевой список, что предполагает соответствие определённым требованиям по прозрачности, капитализации и ликвидности. Биржи обеспечивают централизованное исполнение сделок, высокую ликвидность и информационную открытость.
• Внебиржевой рынок: В отличие от биржевого, внебиржевой рынок менее формализован. Сделки здесь заключаются напрямую между покупателем и продавцом или через посредников без использования централизованной биржевой площадки. На внебиржевом рынке обращаются ценные бумаги эмитентов, которые по каким-либо причинам не прошли или не хотят проходить листинг на бирже.

В контексте России внебиржевой рынок имеет свои особенности:

• Организованные внебиржевые площадки: В России существуют организованные внебиржевые площадки, которые, хотя и не являются классическими биржами, предоставляют определённую степень централизации и прозрачности. Примерами являются OTC-платформа Московской Биржи (MOEX Board) и RTS Board. Эти платформы позволяют торговать акциями и облигациями компаний, которые не прошли листинг на основном биржевом рынке.
• «Внебиржевой рынок акций с ЦК» (с центральным контрагентом): Московская Биржа также предлагает уникальный сервис централизованного клиринга для внебиржевых сделок, что повышает их надёжность и снижает риски для участников.
• Актуальные данные: По состоянию на октябрь 2023 года, на OTC-платформе Московской Биржи было размещено около 1100 внебиржевых акций от 900 компаний. Это значительно превышает количество акций, доступных на основном биржевом рынке Московской Биржи (230 акций от 190 компаний), что подчёркивает значимость внебиржевого сегмента для российского рынка.
• Доступ для инвесторов: Торговля российскими акциями без листинга на внебиржевом рынке доступна через брокеров. Однако для доступа к некоторым специфическим подборкам внебиржевого рынка может требоваться статус квалифицированного инвестора, что ограничивает круг участников и обеспечивает дополнительную защиту для менее опытных инвесторов.

Таблица 1: Сравнительная характеристика первичного и вторичного, биржевого и внебиржевого рынков ценных бумаг

Критерий	Первичный рынок	Вторичный рынок	Биржевой рынок	Внебиржевой рынок
Суть	Первичное размещение новых ценных бумаг	Перепродажа уже выпущенных ценных бумаг	Организованные торги по установленным правилам	Децентрализованные торги без строгих правил биржи
Цель	Привлечение капитала эмитентом	Обеспечение ликвидности и перераспределение рисков	Максимальная прозрачность и ликвидность	Гибкость условий, доступность для «нелистинговых» активов
Участники	Эмитент, инвесторы, андеррайтеры	Инвесторы, брокеры, дилеры	Брокеры, дилеры (через биржу)	Брокеры, дилеры, инвесторы (прямое взаимодействие)
Цена	Устанавливается эмитентом (с учётом рынка)	Формируется спросом и предложением	Формируется в ходе аукциона	Договорная, на основе котировок дилеров
Пример в РФ	IPO на Московской бирже	Торги акциями на Московской бирже	Основной рынок Московской биржи	OTC-платформа Московской Биржи (MOEX Board)
Регулирование	Высокое, со стороны ЦБ РФ и биржи	Высокое, со стороны ЦБ РФ и биржи	Максимально регулируемый	Менее регулируемый, но с элементами саморегулирования
Ликвидность	Низкая (однократная сделка)	Высокая	Высокая	Варьируется, часто ниже, чем на биржевом

Основные типы рынков ценных бумаг по технологиям торговли

Помимо классификации по стадиям выпуска и организации торговли, рынки ценных бумаг также различаются по технологиям проведения операций, что определяет специфику взаимодействия участников и формирования цен. Эти различия формируют уникальные операционные модели, каждая из которых имеет свои преимущества и недостатки.

Дилерский рынок: принципы функционирования

Дилерский рынок представляет собой один из фундаментальных типов рынков ценных бумаг, где ключевую роль играют профессиональные участники — дилеры.

Роль дилеров: Дилеры выступают в качестве маркет-мейкеров, совершая сделки с ценными бумагами от своего имени и за свой счёт. Их основная функция — поддержание ликвидности рынка, что означает постоянную готовность покупать и продавать определённые ценные бумаги. Для этого дилеры публично объявляют две цены: цену покупки (бид, по которой они готовы приобрести ценную бумагу) и цену продажи (аск, по которой они готовы её продать). Разница между этими ценами, называемая спредом, является их основным источником дохода.

Механизм работы: На дилерском рынке отсутствует прямая конкуренция между отдельными покупателями и продавцами в режиме реального времени, как это происходит на аукционе. Вместо этого, покупатели, согласные с ценовыми предложениями дилеров, совершают сделки непосредственно с ними. Если инвестор хочет купить ценную бумагу, он обращается к дилеру и покупает по цене «аск»; если хочет продать — продаёт по цене «бид». Дилеры же, в свою очередь, могут взаимодействовать друг с другом для балансировки своих позиций.

Особенности:

• Ликвидность: Дилерский рынок часто обеспечивает высокую ликвидность, особенно для менее популярных или менее ликвидных бумаг, поскольку дилеры постоянно поддерживают двусторонние котировки.
• Прозрачность: Ценообразование на дилерском рынке может быть менее прозрачным, чем на аукционном, поскольку дилер сам устанавливает цены, хотя и с учётом рыночной конъюнктуры.
• Риск: Дилеры принимают на себя рыночный риск, владея запасами ценных бумаг, что требует значительного капитала и экспертизы.

Примером дилерского рынка может служить внебиржевой рынок, где крупные брокерские компании или банки выступают в роли дилеров, котируя ценные бумаги и заключая сделки с клиентами.

Аукционные рынки: от простого к непрерывному

Аукционные рынки, в отличие от дилерских, характеризуются прямым взаимодействием спроса и предложения, где цена формируется в процессе конкуренции между покупателями и продавцами. Они прошли эволюцию от простых форм до сложных автоматизированных систем.

Простой аукционный рынок

Этот тип рынка характерен для неразвитых биржевых и внебиржевых фондовых рынков. Его суть заключается в предварительном сборе заявок на продажу и составлении сводного котировочного листа. Аукцион проводится путём публичного оглашения предложений. По каждому из них покупатели состязаются, назначая новые, более высокие цены. Стартовой ценой при этом является цена, объявленная продавцом. Сделка заключается с тем покупателем, который предложил наибольшую цену.

Особенности:

• Низкая ликвидность: Сделки происходят нечасто, поскольку необходимо дождаться сбора достаточного количества заявок.
• Низкая прозрачность: Информация о всех заявках может быть недоступна всем участникам, что может привести к неоптимальному ценообразованию.
• Подходит для: Редких или очень крупных сделок, где скорость не является критичной.

Двойные аукционные рынки: онкольный и непрерывный

Более развитой формой являются двойные аукционные рынки, где состязаются как покупатели, так и продавцы, стремящиеся достичь наилучшей для себя цены.

1. Онкольный аукцион:
   • Принцип работы: До начала торгов происходит накопление заявок на покупку и предложений на продажу (ордеров). Эти заявки затем ранжируются (например, заявки на покупку отсортировываются по убыванию цены, а на продажу — по возрастанию). Официальный курс (цена аукциона) устанавливается таким образом, чтобы удовлетворить максимально возможное количество заявок.
   • Виды онкольного аукциона:
     • Голландский аукцион: Все заявки удовлетворяются по единому курсу. Цена начинается с высокой и постепенно снижается до тех пор, пока не будет найдено достаточно покупателей для всего объёма. Или наоборот, цена начинается с низкой и повышается до тех пор, пока не будет найдено достаточно продавцов.
     • Американский аукцион: Совпадающие заявки и предложения удовлетворяются по разным курсам. Это означает, что покупатели, предложившие более высокую цену, могут купить ценные бумаги по этой цене, а продавцы, предложившие более низкую цену, продать по ней. Это может привести к нескольким ценам сделок в рамках одного аукциона.
   • Применение: Часто используется для первичного размещения ценных бумаг (IPO) или для определения цены открытия торгов на бирже.
2. Непрерывный аукцион:
   • Принцип работы: Это наиболее распространённый тип аукциона на современных биржах. Он характеризуется постоянным потоком заявок на покупку и предложений на продажу, которые регистрируются в торговой системе. Вновь поступающие заявки сравниваются с существующими ордерами в «стакане» (книге заявок). При совпадении цен (или при условии, что цена покупки равна или выше цены продажи) сделки удовлетворяются немедленно в порядке поступления (принцип «первым пришёл — первым обслужен»).
   • Особенности:
     • Высокая ликвидность: Постоянное сопоставление заявок обеспечивает непрерывное формирование цен и быстрое исполнение сделок.
     • Высокая прозрачность: Информация о лучших заявках на покупку и продажу (лучшие бид и аск) обычно публично доступна всем участникам.
     • Технологичность: Непрерывные аукционы полностью автоматизированы и требуют сложной IT-инфраструктуры.

Таблица 2: Сравнительная характеристика аукционных рынков

Критерий	Простой аукцион	Онкольный аукцион (Американский)	Онкольный аукцион (Голландский)	Непрерывный аукцион
Сведение заявок	После сбора, публичное оглашение	После сбора, ранжирование	После сбора, ранжирование	Постоянно, по мере поступления
Ценообразование	Стартовая цена продавца, рост	Несколько цен, совпадающие заявки	Единый курс для всех сделок	Непрерывное, по лучшим заявкам
Ликвидность	Низкая	Средняя	Средняя	Высокая
Прозрачность	Средняя	Высокая (информация о заявках)	Высокая (информация о заявках)	Высокая (стакан цен)
Применение	Неразвитые рынки, редкие сделки	IPO, открытие торгов	Размещение крупных пакетов, IPO	Основные торги на современных биржах

Рынок приватных переговоров и гибридные модели

Помимо стандартизированных аукционных и дилерских рынков, существуют и менее формализованные, а также смешанные модели.

Рынок приватных переговоров

Это сегмент внебиржевого рынка, который отличается максимальной степенью децентрализации и конфиденциальности. Его ключевые характеристики:

• Прямое взаимодействие: Покупатель и продавец взаимодействуют напрямую, часто через брокеров или дилеров, но без участия организованной торговой площадки.
• Отсутствие публичности: Условия сделок, объёмы и цены не раскрываются широкой публике, что обеспечивает конфиденциальность для крупных инвесторов или при сделках со стратегическим значением.
• Нестандартизированные условия: Условия сделки (цена, объём, сроки расчётов) оговариваются индивидуально между сторонами и могут значительно отличаться от рыночных котировок.
• Применение: Используется для сделок с крупными пакетами ценных бумаг, неликвидными активами, а также для стратегических инвестиций, где важна конфиденциальность и возможность индивидуального согласования условий.

Гибридные рынки

Современный финансовый мир стремится к оптимизации и эффективности, что приводит к появлению гибридных моделей. Гибридные рынки — это площадки, которые сочетают в себе элементы различных типов рынков, например, аукционного и дилерского.

Примеры гибридных моделей:

• Биржевые системы могут использовать непрерывный аукцион в основное время торгов, но переходить на онкольный аукцион для определения цены открытия или закрытия.
• Некоторые системы могут сочетать автоматизированное сведение заявок (как на аукционе) с возможностью заключения сделок напрямую с маркет-мейкерами по их котировкам (как на дилерском рынке), если это обеспечивает более выгодные условия для клиента.
• На гибридных рынках могут присутствовать как брокеры, исполняющие заявки клиентов, так и дилеры, поддерживающие двусторонние котировки, что увеличивает ликвидность и конкуренцию.

Такая комбинация позволяет максимально использовать преимущества каждого типа рынка, адаптируясь к потребностям различных ценных бумаг и стилей торговли.

Механизмы ценообразования на рынке ценных бумаг

Ценообразование на рынке ценных бумаг — это сложный и многофакторный процесс, в котором переплетаются экономические законы, аналитические модели, психология инвесторов и внешние воздействия. Понимание этих механизмов критически важно для эффективного инвестирования и регулирования рынка.

Теоретические основы ценообразования: спрос, предложение и закон стоимости

В основе формирования цен на ценные бумаги лежат фундаментальные экономические законы.

Закон спроса и предложения

Этот универсальный экономический принцип является краеугольным камнем ценообразования на вторичном рынке ценных бумаг, где происходит их постоянная перепродажа.

• Закон спроса: Чем ниже цена ценной бумаги, тем выше объём спроса на неё со стороны инвесторов, желающих её приобрести. И наоборот, с ростом цены спрос падает.
• Закон предложения: Чем выше цена ценной бумаги, тем выше предложение со стороны её текущих владельцев, готовых её продать, чтобы зафиксировать прибыль или перераспределить капитал. И наоборот, при снижении цены предложение сокращается.

Взаимодействие: Равновесная цена ценной бумаги формируется в точке пересечения кривых спроса и предложения. Эта цена является компромиссом между желаниями покупателей и продавцов и отражает текущий рыночный консенсус относительно стоимости актива. Любое смещение кривых спроса или предложения (например, в результате выхода позитивных новостей об эмитенте или изменения процентных ставок) приводит к изменению равновесной цены.

Закон стоимости на рынке ценных бумаг

Помимо динамики спроса и предложения, на более глубоком уровне ценообразование ценных бумаг подчиняется закону стоимости, хотя и в модифицированной форме. На рынке ценных бумаг этот закон означает, что цена ценной бумаги стремится отражать:

• Общественно необходимые затраты труда: Речь идёт о затратах на производство товаров и услуг, лежащих в основе активов эмитента. Например, стоимость акций компании должна в долгосрочной перспективе коррелировать с ценностью её бизнеса, её производственными мощностями, интеллектуальным капиталом и генерируемой прибылью.
• Затраты на эмиссию и обращение: Сюда включаются расходы, связанные с выпуском ценных бумаг (юридические, маркетинговые, банковские услуги) и их последующим обращением на рынке (комиссии, издержки на поддержание ликвидности).
• Стремление эмитента к прибыли: Эмитент выпускает ценные бумаги не ради самой эмиссии, а для привлечения капитала, который позволит ему развиваться и получать прибыль. Цена размещения на первичном рынке устанавливается эмитентом заранее и зависит от его субъективных факторов, таких как желаемый объём привлекаемых инвестиций и оценка привлекательности своего бизнеса.

Таким образом, цена ценной бумаги отражает не только её денежное выражение, но и количественно выражает затраты эмитента, направленные на получение будущей прибыли.

Факторы, влияющие на ценообразование

На формирование цен влияет множество факторов, которые можно разделить на внутренние и внешние:

• Внутренние факторы (связанные с эмитентом):
  • Отраслевая принадлежность: Перспективы и риски сектора экономики.
  • Качество ценных бумаг: Надёжность эмитента, его финансовое состояние, кредитный рейтинг, история выплаты дивидендов или процентов.
  • Финансовые показатели: Прибыльность, выручка, долг, рентабельность.
• Внешние факторы (рыночные и макроэкономические):
  • Государственное регулирование: Изменения в законодательстве, налоговой политике, монетарной политике (ключевая ставка ЦБ).
  • Конкуренция: Наличие аналогичных ценных бумаг или альтернативных инвестиционных инструментов.
  • Уровень развития рыночных отношений: Инфраструктура, прозрачность, эффективность.
  • Соотношение спроса и предложения: Непосредственное влияние на цену.
  • Объём потенциальных инвестиций: Общая сумма средств, доступных для инвестирования.
  • Предпочтения инвесторов: Их склонность к риску, инвестиционные горизонты.
  • Стоимость других финансовых инструментов: Например, доходность облигаций может влиять на привлекательность акций.
  • Издержки: Эмиссионные, маркетинговые и прочие затраты, связанные с выпуском и обращением ценных бумаг.

Подходы и методы оценки стоимости ценных бумаг

Для определения справедливой стоимости ценных бумаг аналитики и инвесторы используют различные подходы, каждый из которых опирается на свою методологическую базу.

1. Доходный подход:
   • Суть: Основан на предположении, что стоимость ценной бумаги определяется будущими доходами, которые она принесёт своему владельцу.
   • Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП): Это один из наиболее распространённых методов. Он предполагает прогнозирование всех будущих денежных потоков (например, дивидендов по акциям или купонных выплат по облигациям) и их дисконтирование к текущему моменту времени с использованием соответствующей ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования учитывает стоимость капитала и риски, связанные с неполучением прибыли.
     P = Σ nt=1 (CFt / (1 + r)t) + (TV / (1 + r)n)
     где:
     P — текущая стоимость ценной бумаги;
     CF_t — денежный поток в период t;
     r — ставка дисконтирования (стоимость капитала);
     t — номер периода;
     n — количество периодов прогнозирования;
     TV — терминальная стоимость (стоимость после прогнозного периода).
   • Применение: Широко используется для оценки акций, облигаций, инвестиционных проектов.
2. Рыночный подход:
   • Суть: Оценивает стоимость ценной бумаги путём сравнения её с аналогичными активами, по которым уже были совершены сделки на открытом рынке.
   • Метод сравнительных продаж (или метод рынка капитала): Включает анализ цен недавно проданных аналогичных ценных бумаг или акций публичных компаний, сравнимых с оцениваемой. Для этого используются мультипликаторы (например, цена/прибыль (P/E), цена/выручка (P/S), EV/EBITDA), которые затем корректируются с учётом различий между сравниваемыми активами и оцениваемой ценной бумагой.
     Например, если средний P/E по отрасли равен 10, а прибыль на акцию оцениваемой компании составляет 5 рублей, то её акция может быть оценена в 5 × 10 = 50 рублей.
   • Применение: Эффективен при наличии развитого и прозрачного рынка со множеством аналогичных объектов.
3. Затратный подход:
   • Суть: Стоимость ценной бумаги определяется исходя из стоимости активов эмитента, скорректированной на его обязательства.
   • Метод стоимости чистых активов: Предполагает определение рыночной стоимости всех активов компании и вычитание из этой суммы всех её обязательств. Полученная величина делится на количество выпущенных акций для определения стоимости одной акции.
     Стоимость чистых активов = Рыночная стоимость активов − Рыночная стоимость обязательств.
Стоимость одной акции = Стоимость чистых активов / Количество акций.
   • Применение: Часто используется для оценки компаний, у которых активы (например, недвижимость, оборудование) составляют значительную часть стоимости, или при ликвидации компаний.

Механизмы обнаружения цены и кроссы заявок

Процесс, в ходе которого рынок определяет справедливую цену актива, называется обнаружением цены (price discovery). На аукционных рынках этот процесс имеет свои уникальные механизмы.

• Обнаружение цены на аукционных рынках:
  • Онкольные аукционы (американский и голландский): Как было рассмотрено ранее, на этих аукционах цена обнаруживается путём сбора и ранжирования заявок, после чего устанавливается единый (голландский) или несколько (американский) курсов, удовлетворяющих наибольшее количество сделок. Это позволяет «сфокусировать» спрос и предложение в один момент времени для определения цены.
  • Непрерывные аукционы: Здесь цена обнаруживается постоянно, в режиме реального времени. Каждая новая заявка, поступающая в систему, сравнивается с существующими ордерами, и при совпадении условий сделка заключается по лучшей доступной цене. Этот динамичный процесс отражает моментальный баланс сил между покупателями и продавцами.
• Кроссы заявок (order crossing):

  Это специализированные биржевые механизмы, используемые для сведения противоположных заявок на покупку и продажу ценных бумаг по установленным правилам. Их основная цель — определение единой рыночной цены, по которой может быть исполнено максимальное количество сделок.

  Как это работает: Биржа периодически или в определённые моменты (например, при открытии или закрытии торгов) собирает все неисполненные лимитные заявки. Затем она определяет «кроссовую цену» — цену, по которой объём покупок максимально соответствует объёму продаж, или по которой исполняется наибольшее количество заявок. Все заявки, попадающие в этот ценовой диапазон, исполняются по кроссовой цене. Кроссы заявок обеспечивают высокую эффективность ценообразования, особенно для крупных объёмов, предотвращая излишнюю волатильность и обеспечивая максимальную ликвидность в определённые моменты.

Эти механизмы, будь то динамика спроса и предложения, комплексные оценочные модели или автоматизированные биржевые кроссы, в совокупности формируют сложную, но логичную систему, позволяющую рынку ценных бумаг выполнять свою ключевую функцию — эффективно распределять капитал и формировать его справедливую стоимость.

Российский рынок ценных бумаг: текущее состояние, проблемы и перспективы (2024-2025 гг.)

Российский рынок ценных бумаг в период 2024-2025 годов демонстрирует уникальную динамику, обусловленную как внутренними трансформациями, так и мощным влиянием внешних, прежде всего геополитических, факторов. Это время значительных вызовов, но и период адаптации, поиска новых возможностей и стратегического переформатирования.

Динамика и основные показатели российского рынка

Несмотря на внешнее давление, российский рынок ценных бумаг демонстрирует значительную активность и рост по ряду ключевых показателей.

• Общий объём торгов: По итогам 2024 года общий объём торгов на всех рынках Московской биржи достиг рекордных 1,49 квадриллиона рублей, что на 14% превысило показатель 2023 года (1,3 квадриллиона рублей). Декабрь 2024 года также показал рост почти на 2% по сравнению с предыдущим годом, достигнув 142,3 трлн рублей.
  Эта тенденция продолжилась и в 2025 году: за период с января по сентябрь совокупный объём торгов на рынках Московской биржи составил 1 квадриллион 228,4 триллиона рублей, что на 13,0% больше, чем за аналогичный период 2024 года (1 квадриллион 86,9 триллиона рублей).
  Особенно показателен сентябрь 2025 года, когда общий объём торгов на Московской бирже достиг нового исторического рекорда в 162,7 трлн рублей, увеличившись на 36,5% по сравнению с сентябрём 2024 года (119,2 трлн рублей).
• Фондовый рынок: В 2024 году объём торгов на фондовом рынке также достиг рекордных 71,42 трлн рублей. Объём торгов акциями, депозитарными расписками и паями в 2024 году увеличился до 3,8 трлн рублей (по сравнению с 2,094 трлн рублей годом ранее), при этом средний объём торгов в день составил 170,9 млрд рублей.
  В сентябре 2025 года объём торгов акциями, депозитарными расписками и паями составил 2,7 трлн рублей, при среднедневном объёме торгов в 95,2 млрд рублей.
  В сегменте акций, депозитарных расписок и паёв в 2024 году объём торгов вырос на 43,1% по сравнению с 2023 годом, достигнув 32,955 трлн рублей.
• Рынок облигаций: Объём торгов облигациями в сентябре 2025 года достиг 3,4 трлн рублей (без учёта однодневных облигаций), со среднедневным объёмом торгов в 122,3 млрд рублей.
• Денежный рынок: В 2024 году объём торгов на денежном рынке составил 1,06 квадриллиона рублей. В сентябре 2025 года он достиг 124,5 трлн рублей, при среднедневном объёме операций в 4,4 трлн рублей.
• IPO и SPO: В 2024 году на Московской бирже было проведено 13 IPO и четыре SPO на общую сумму 87,5 млрд рублей. Для сравнения, в 2023 году состоялось 8 первичных (IPO) и 4 вторичных (SPO) размещения акций на общую сумму порядка 145 млрд рублей. Это указывает на продолжающийся, хотя и несколько замедлившийся, интерес компаний к публичному рынку.
• Биржевые паевые инвестиционные фонды (БПИФ): Число БПИФ за 2024 год увеличилось до 79, при этом появилось 25 новых фондов. По состоянию на конец 2023 года к биржевым торгам на Московской бирже было допущено 82 биржевых фонда. Стоимость чистых активов биржевых паевых инвестиционных фондов денежного рынка за 2023 год выросла в 15 раз, превысив 200 млрд рублей, что свидетельствует о растущей популярности этих инструментов среди инвесторов.
• Доля розничных инвесторов: На российском рынке наблюдается значительный рост активности розничных инвесторов. Доля частных инвесторов в объёме торгов акциями на Московской бирже к концу 2023 года выросла до 82% по сравнению с 60% в 2022 году. Общее число активных частных инвесторов, заключивших хотя бы одну сделку в течение 2023 года, достигло рекордных 7,6 млн человек. Этот фактор оказывает существенное влияние на ликвидность и динамику рынка.
• Валютный рынок: Важно отметить, что публикация данных об объёмах торгов на валютном рынке Московской биржи была приостановлена летом 2024 года после включения биржи в санкционный список США и прекращения торгов долларом США, евро и гонконгским долларом; эти объёмы теперь учитываются в категории «Прочие рынки».

Влияние геополитических и макроэкономических факторов

Геополитическая ситуация является, без преувеличения, ключевой движущей силой для российского фондового рынка в условиях отсутствия других значимых внутренних факторов.

• Геополитическое давление: Растущая геополитическая эскалация и связанные с ней санкции оказывают прямое и косвенное давление на рынок. Это приводит к росту неопределённости, снижению доверия инвесторов и оттоку иностранного капитала.
• Риск сохранения высокой ключевой ставки: Центральный банк РФ вынужден поддерживать высокую ключевую ставку для сдерживания инфляции и стабилизации финансовой системы. Высокая ставка делает инвестиции в облигации и банковские депозиты более привлекательными, оттягивая капитал с фондового рынка и сдерживая инвестиционный спрос на акции.
• «Геополитический дисконт»: Российский рынок акций продолжает обновлять минимумы на фоне усиливающегося геополитического давления. Так, по состоянию на 13 октября 2025 года, Индекс МосБиржи колебался в районе 2571,88 — 2606,94 пункта, демонстрируя общую слабость и снижение ниже отметки в 2600 пунктов. Этот «геополитический дисконт» — это снижение стоимости российских активов по сравнению с их фундаментальной оценкой из-за повышенных рисков. Хотя снижение стоимости многих российских ценных бумаг делает их потенциально привлекательными для покупки, инвесторов останавливают высокие геополитические риски, поскольку для долгосрочных инвестиций необходима уверенность в преодолении санкционного давления и стабильности.
• Секторальные особенности:
  • Электроэнергетический сектор: Слабо реагирует на позитивные геополитические изменения, поскольку ориентирован преимущественно на внутренний рынок и менее подвержен влиянию внешним шокам.
  • Финансовый сектор: В отличие от сырьевого, он менее зависим от торговых войн и рассматривается как один из первых кандидатов на ослабление санкций, что формирует умеренно позитивный взгляд аналитиков на этот сектор.

Перспективы развития и стратегические инициативы Банка России

Несмотря на текущие вызовы, российский рынок ценных бумаг имеет перспективы развития, подкреплённые как внутренними резервами, так и целенаправленными усилиями регулятора.

• Ожидания снижения ставки: В перспективе, при стабилизации инфляции и снижении геополитической напряжённости, ожидается снижение ключевой ставки Центрального банка. Это может стимулировать приток капитала на фондовый рынок, делая акции более привлекательными относительно долговых инструментов.
• Стратегические инициативы Банка России: Банк России, осознавая важность развития финансового рынка, активно работает над созданием национальной технологической инфраструктуры и усилением борьбы с киберпреступлениями и киберрисками.
  • «Национальная цифровая инфраструктура финансового рынка (ЦИФРа)»: В октябре 2025 года Банк России активно работает над созданием единого цифрового пространства, которое объединит платежи, обмен данными и удалённую идентификацию. Эта инициатива направлена на повышение эффективности, безопасности и доступности финансовых услуг, а также снижение издержек для участников рынка.
  • Борьба с киберпреступлениями и киберрисками: В декабре 2024 года Советом директоров Банка России были одобрены «Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на 2025 год и период 2026 и 2027 годов», которые включают, в том числе, усиление информационной безопасности. Банк России прорабатывает инициативы по предотвращению утечек данных, а также разработал единые правила формирования «цифровых отпечатков» для идентификации устройств пользователей в борьбе с мошенничеством. В 2023 году были одобрены «Основные направления развития информационной безопасности кредитно-финансовой сферы» на ближайшие три года. Эти меры направлены на повышение устойчивости финансовой системы к кибератакам и защиту интересов инвесторов.
• Роль мегарегулятора: Банк России как мегарегулятор отвечает за надзор, регулирование и развитие всех секторов финансового рынка. Его комплексный подход к стабильности и устойчивому экономическому росту является залогом формирования благоприятной среды для участников рынка ценных бумаг.

Таким образом, российский рынок ценных бумаг находится в фазе активной адаптации и трансформации. Несмотря на значительное геополитическое давление и связанные с ним риски, наблюдается рост внутренних объёмов торгов и активности розничных инвесторов. Стратегические инициативы Центрального банка РФ по развитию цифровой инфраструктуры и укреплению кибербезопасности создают фундамент для будущего роста и устойчивости, хотя путь к полной стабилизации и реализации потенциала рынка остаётся непростым и зависит от множества внешних и внутренних факторов.

Участники рынка ценных бумаг и государственное регулирование в РФ

Эффективное функционирование любого рынка ценных бумаг невозможно без чётко определённых ролей его участников и прозрачной системы регулирования. Российский рынок в этом отношении не является исключением, обладая развитой структурой участников и многоуровневой системой государственного контроля и саморегулирования.

Основные категории участников рынка и их взаимодействие

Рынок ценных бумаг представляет собой сложный механизм, приводимый в движение взаимодействием различных субъектов, каждый из которых выполняет свою уникальную функцию. К основным категориям участников относятся эмитенты, инвесторы и профессиональные посредники.

1. Эмитенты:
   • Кто это: Компании (акционерные общества, корпорации), государственные органы (например, Министерство финансов, выпускающее государственные облигации) или другие организации, которые выпускают ценные бумаги.
   • Цель: Привлечение капитала с первичного рынка для финансирования своей деятельности, реализации проектов развития, рефинансирования долгов или увеличения оборотного капитала. Эмитенты берут на себя обязательства по выплате дивидендов, процентов или погашению номинальной стоимости ценных бумаг.
2. Инвесторы:
   • Кто это: Физические и юридические лица, которые приобретают ценные бумаги с целью инвестирования своих средств и получения прибыли. Инвесторы могут быть как крупными институциональными игроками (пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды), так и частными лицами.
   • Цель: Увеличение собственного капитала, получение регулярного дохода (дивиденды, купоны), спекулятивная прибыль от колебаний цен.
   • Особенность российского рынка: Наблюдается значительный рост активности розничных инвесторов. Доля частных инвесторов в объёме торгов акциями на Московской бирже к концу 2023 года выросла до 82% по сравнению с 60% в 2022 году. Общее число активных частных инвесторов, заключивших хотя бы одну сделку в течение 2023 года, достигло рекордных 7,6 млн человек. Этот тренд существенно меняет структуру рынка, повышая его ликвидность и чувствительность к настроениям массового инвестора.
3. Профессиональные посредники (инвестиционные институты):
   • Кто это: Юридические и физические лица, осуществляющие официальную предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг при наличии соответствующей лицензии. Они обеспечивают эффективное функционирование рынка, предоставляя инфраструктуру, услуги и сводя покупателей и продавцов.
   • Основные виды и их функции:
     • Брокеры: Посредники между инвесторами и биржей. Они совершают сделки с ценными бумагами от имени и за счёт своих клиентов, получая за это комиссионное вознаграждение.
     • Дилеры: Торгуют ценными бумагами от своего имени и за свой счёт, публично объявляя цены покупки и продажи. Их функции включают андеррайтинг (помощь эмитентам в размещении ценных бумаг) и поддержание ликвидности рынка, выступая в роли маркет-мейкеров.
     • Депозитарии: Отвечают за учёт и хранение прав на ценные бумаги. В современной цифровой среде это в основном электронный учёт, а не физическое хранение сертификатов.
     • Регистраторы: Ведут реестры владельцев именных ценных бумаг, фиксируя все операции по переходу прав собственности.
     • Клиринговые организации: Осуществляют бухгалтерский учёт и отчётность по торговым операциям, а также собирают, сверяют и корректируют информацию по взаимным обязательствам участников, обеспечивая безопасность и прозрачность расчётов.
     • Организаторы торговли (фондовые биржи): Создают и поддерживают инфраструктуру для ведения торгов ценными бумагами (например, Московская биржа).

Взаимодействие: Эмитенты выпускают ценные бумаги для привлечения капитала, инвесторы приобретают их для получения дохода, а профессиональные посредники обеспечивают эффективное функционирование рынка, предоставляя инфраструктуру, услуги и сводя покупателей и продавцов, делая процесс инвестирования доступным и безопасным. Это создаёт синергетический эффект, способствующий общему развитию экономики.

Система государственного регулирования

Для обеспечения стабильности, прозрачности и защиты интересов инвесторов рынок ценных бумаг в Российской Федерации подвергается строгому государственному регулированию.

• Комплексная система нормативных актов: Государственное регулирование осуществляется посредством многоуровневой системы нормативных правовых актов различной юридической силы.
• Основной законодательный акт: Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» является фундаментом регулирования. Он определяет основные понятия, виды ценных бумаг, порядок их выпуска и обращения, а также устанавливает требования к профессиональным участникам.
• Другие ключевые федеральные законы:
  • Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» — регулирует создание, деятельность и реорганизацию акционерных обществ, являющихся основными эмитентами акций.
  • Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» — направлен на обеспечение прав инвесторов и предотвращение недобросовестных практик.
  • Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» — регулирует специфический сегмент рынка, связанный с ипотечным кредитованием.
  • Федеральный закон от 21.07.2011 № 325-ФЗ «Об организованных торгах» — устанавливает основы деятельности бирж и других организаторов торговли.
• Функции государственного регулирования:
  • Установление обязательных требований и стандартов для профессиональных участников.
  • Государственная регистрация выпусков ценных бумаг и проспектов, контроль за соблюдением эмитентами обязательств.
  • Лицензирование деятельности профессиональных участников.
  • Создание системы защиты прав владельцев ценных бумаг и контроль за их соблюдением.
  • Запрещение и пресечение незаконной деятельности на рынке.
• Центральный банк Российской Федерации (Банк России) — мегарегулятор: Банк России является ключевым органом, ответственным за надзор, регулирование и развитие всего финансового рынка, включая рынок ценных бумаг. Его полномочия включают:
  • Утверждение стандартов эмиссии ценных бумаг.
  • Установление порядка регистрации выпусков ценных бумаг, проспектов и отчётов об итогах выпуска.
  • Определение порядка допуска ценных бумаг иностранных эмитентов к обращению в РФ.
  • Осуществление контроля за соблюдением законодательства всеми участниками рынка.

Роль саморегулируемых организаций (СРО)

Помимо государственного регулирования, важную роль в обеспечении порядка и этики на рынке ценных бумаг играет саморегулирование.

• Суть саморегулирования: Это процесс, при котором профессиональные участники рынка самостоятельно устанавливают правила и стандарты поведения для своих членов, осуществляют контроль за их соблюдением и применяют меры воздействия в случае нарушений.
• СРО — некоммерческие, негосударственные организации: Они создаются профессиональными участниками рынка ценных бумаг на добровольной основе в форме ассоциаций или союзов.
• Функции и значение СРО:
  • Защита прав и интересов: СРО защищают права и законные интересы как своих членов, так и их клиентов.
  • Повышение стандартов: Способствуют повышению стандартов профессиональной деятельности, этики и квалификации специалистов.
  • Благоприятные условия: Обеспечивают благоприятные условия для профессиональной деятельности своих членов.
  • Разработка стандартов: Разрабатывают собственные правила и стандарты, которые не противоречат федеральному законодательству, но детализируют его.
• Пример: Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР), основанная в 1995 году, является одной из старейших и наиболее влиятельных СРО на российском рынке.
• Правовая основа: Права и обязанности СРО в сфере финансового рынка, принципы и порядок их деятельности, а также требования к органам управления и внутренним документам установлены Федеральным законом от 13.07.2015 № 223-ФЗ «О саморегулируемых организациях в сфере финансового рынка».
• Актуальные данные: По состоянию на октябрь 2025 года, в едином реестре Центрального банка Российской Федерации зарегистрировано 16 саморегулируемых организаций в сфере финансового рынка.

Комплексное взаимодействие государственного регулирования и саморегулирования создаёт каркас для стабильного и предсказуемого функционирования российского рынка ценных бумаг, обеспечивая баланс между контролем и гибкостью, что критически важно в условиях постоянных изменений.

Заключение

Анализ рынка ценных бумаг, представленный в настоящей работе, раскрывает его как сложную, динамичную и постоянно развивающуюся систему, критически важную для современной экономики. Мы рассмотрели многообразие типов рынков — от первичного и вторичного до биржевого и внебиржевого, а также их классификацию по технологиям торговли: дилерский, аукционный (простой, онкольный, непрерывный) и гибридные модели. Каждый из этих типов обладает уникальными характеристиками и механизмами, определяющими степень прозрачности, ликвидности и способы ценообразования.

Механизмы формирования цен на ценные бумаги являются стержнем рыночной эффективности. Влияние законов спроса и предложения, а также закона стоимости, дополняется сложными аналитическими подходами (доходным, рыночным, затратным) и операционными инструментами, такими как обнаружение цены через онкольные и непрерывные аукционы, а также кроссы заявок. Всё это формирует комплексную картину того, как рынок определяет справедливую стоимость активов.

Российский рынок ценных бумаг в период 2024-2025 годов предстаёт перед нами как арена значительных трансформаций. Несмотря на рекордные объёмы торгов на Московской бирже и впечатляющий рост активности розничных инвесторов, рынок остаётся под сильным влиянием геополитических и макроэкономических факторов, таких как «геополитический дисконт» и высокая ключевая ставка ЦБ РФ. Тем не менее, стратегические инициативы Банка России по созданию «Национальной цифровой инфраструктуры финансового рынка (ЦИФРа)» и укреплению кибербезопасности закладывают основу для дальнейшей стабильности и развития. Какой же потенциал откроет эта цифровая трансформация для инвесторов и эмитентов?

Система государственного регулирования, возглавляемая Центральным банком РФ как мегарегулятором, в сочетании с активной деятельностью саморегулируемых организаций, создаёт необходимый правовой и этический каркас для защиты интересов инвесторов и обеспечения прозрачности рынка.

В заключение, глубокий академический подход к изучению рынка ценных бумаг позволяет не только понять его текущее состояние, но и прогнозировать будущие тенденции, адаптироваться к изменяющимся условиям и эффективно использовать его потенциал для экономического роста и приумножения капитала. Современный рынок ценных бумаг — это живой организм, который требует постоянного анализа, адаптации и инноваций для поддержания своей жизненно важной роли в глобальной финансовой системе.

Список использованной литературы

1. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. М.: Финансовое издательство, 2007. 167 с.
2. Крашенинников Е.А. Ценные бумаги на предъявителя. Ярославль: Ярославский государственный университет им. П.Г. Демидова, 2005. 95 с.
3. Нерсесов Н.О. Представительство и ценные бумаги в гражданском праве. М.: Статут, 2008. 286 с.
4. Редреева Т.О., Карабанова К.И. Правовое регулирование рынка ценных бумаг: Учебное пособие. Волгоград: Издательство Волгоградского государственного университета, 2007. 120 с.
5. Травкин А.А., Арефьева Н.Н., Карабанова К.И. Эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги: Учебное пособие. Волгоград: Издательство Волгоградского государственного университета, 2008. 156 с.
6. Белов В.А. Бездокументарные ценные бумаги. М.: Центр ЮрИнфоР, 2006. 106 с.
7. Шевченко Г.Н. Правовое регулирование ценных бумаг: Учебное пособие. М.: Статут, 2005. 254 с.
8. Объем торгов Мосбиржи в 2024 году вырос на 14% до рекордных 1,49 квадриллиона рублей. Интерфакс. URL: https://www.interfax.ru/business/939824 (дата обращения: 14.10.2025).
9. Рынок ценных бумаг — что это, участники, виды, функции рынка ценных бумаг. Тинькофф. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/glossary/rynok-cennyh-bumag/ (дата обращения: 14.10.2025).
10. Московская биржа подвела итоги торгов в декабре 2024 года. URL: https://www.moex.com/n67691 (дата обращения: 14.10.2025).
11. Спрос и предложение на фондовом рынке. ЯКласс. URL: https://www.yaklass.ru/p/osnovy-finansovoy-gramotnosti/8-klass/fondovyi-rynok-valiutnyi-rynok-12297/fondovyi-rynok-kak-vozmojnost-uvelicheniia-kapitala-12298/spros-i-predlojenie-na-fondovom-rynke-12299 (дата обращения: 14.10.2025).
12. Мосбиржа опубликовала объемы торгов за июнь. Взгляд БКС. 2024. URL: https://bcs.ru/express/company-news/mosbirzha-opublikovala-obemy-torgov-za-iiun-vzgliad-bks-2024-07-03-10-33-00 (дата обращения: 14.10.2025).
13. Участники рынка ценных бумаг, кто такие брокер, эмитент, депозитарий, регулятор, регистратор и какие функции они выполняют. Т-Банк. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/education/courses/uchastniki-rynka-cennyh-bumag-kto-oni-i-chem-zanimayutsya-s-chego-nachat-investor/ (дата обращения: 14.10.2025).
14. Российский рынок акций падает на 4% из-за геополитических рисков и корпоративных новостей. InvestFuture. 2025. URL: https://investfuture.ru/news/20251008/rossiyskiy-rynok-aktsiy-padaet-na-4-iz-za-geopoliticheskih-riskov-i-korporativnyh-novostey (дата обращения: 14.10.2025).
15. Статья 38. Основы регулирования рынка ценных бумаг. Документы системы ГАРАНТ. URL: https://base.garant.ru/10103764/59463997e098ae06a74b016b2061329a/ (дата обращения: 14.10.2025).
16. Виды профессиональной деятельности на российском рынке ценных бумаг. Gerchik.ru. URL: https://www.gerchik.ru/blog/vidy-professionalnoy-deyatelnosti-na-rossiyskom-rynke-cennyh-bumag/ (дата обращения: 14.10.2025).
17. Рост российского рынка акций на фоне геополитических факторов и новых прогнозов. InvestFuture. 2025. URL: https://investfuture.ru/news/20251006/rost-rossiyskogo-rynka-aktsiy-na-fone-geopoliticheskih-faktorov-i-novyh-prognozov (дата обращения: 14.10.2025).
18. Центральный банк: что это, его функции и структура, последние новости. Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/wikibank/tsentralnyy_bank/ (дата обращения: 14.10.2025).
19. Профессиональные участники рынка ценных бумаг. ЯКласс. URL: https://www.yaklass.ru/p/osnovy-finansovoy-gramotnosti/dlia-uchashchikhsia-10-11-klassov-16016/fondovyi-rynok-valiutnyi-rynok-16017/tcennye-bumagi-16018/professionalnye-uchastniki-rynka-tcennyh-bumag-16019 (дата обращения: 14.10.2025).
20. Ценообразование на рынке ценных бумаг. Бизнес-портал AUP.Ru. URL: https://www.aup.ru/books/m204/3.htm (дата обращения: 14.10.2025).
21. Финансы и кредит: Какие существуют разновидности рынка ценных бумаг? IFC Markets. URL: https://forex.ifcmarkets.com/ru/market-analysis/financial-markets/securities-market/types (дата обращения: 14.10.2025).
22. Саморегулирование. НАУФОР. URL: https://www.naufor.ru/tree.asp?nID=118 (дата обращения: 14.10.2025).
23. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovoe-regulirovanie-rynka-tsennyh-bumag-v-rossiyskoy-federatsii (дата обращения: 14.10.2025).
24. Развитие финансового рынка. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/development/ (дата обращения: 14.10.2025).
25. Участники рынка ценных бумаг. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_9003/38f0709b1f098059c3a3c25b42b6623e65ee7329/ (дата обращения: 14.10.2025).
26. Влияние геополитики на динамику российского фондового рынка. Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-geopolitiki-na-dinamiku-rossiyskogo-fondovogo-rynka (дата обращения: 14.10.2025).
27. Геополитические риски и их влияние на российский фондовый рынок в 2025 году. Брокер Финам. 2024. URL: https://www.finam.ru/global/market/item/geopoliticheskie-riski-i-ikh-vliyanie-na-rossiiskii-fondovyi-rynok-v-2025-godu-20240512-160533/ (дата обращения: 14.10.2025).
28. Роль Банка России в регулировании и осуществлении надзора на рынке ценных бумаг. Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rol-banka-rossii-v-regulirovanii-i-osuschestvlenii-nadzora-na-rynke-tsennyh-bumag (дата обращения: 14.10.2025).
29. Государственное регулирование рынка ценных бумаг. Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/gosudarstvennoe-regulirovanie-rynka-tsennyh-bumag (дата обращения: 14.10.2025).
30. Что такое СРО профессиональных участников рынка ценных бумаг. Портал. URL: https://sro.portal.ru/sro-rynka-cennyx-bumag/ (дата обращения: 14.10.2025).
31. Государственный и муниципальный финансовый контроль. Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/gosudarstvennyy-i-munitsipalnyy-finansovyy-kontrol-1 (дата обращения: 14.10.2025).
32. Статья 42. Функции Банка России. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_11568/3b62f8319c5c404616239f60447038e2d2746c59/ (дата обращения: 14.10.2025).
33. Методы и факторы ценообразования на рынке ценных бумаг. Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metody-i-faktory-tsenoobrazovaniya-na-rynke-tsennyh-bumag (дата обращения: 14.10.2025).
34. Саморегулируемые организации в сфере финансового рынка. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/supervision/sro/ (дата обращения: 14.10.2025).
35. Саморегулирование и регулирование на основе принципов. НАУФОР. URL: https://www.naufor.ru/upload/ib/725/naufor_aleksey_timofeev_samoregulirovanie_i_regulirovanie_na_osnove_printsipov.pdf (дата обращения: 14.10.2025).
36. Классификация рынков ценных бумаг по видам применяемых технологий торговли. Studme.org. URL: https://studme.org/21356/buhgalterskiy_uchet_audit/klassifikatsiya_rynkov_tsennyh_bumag_vidam_primenyaemyh_tehnologiy_torgovli (дата обращения: 14.10.2025).
37. Классификация рынков ценных бумаг. IFC Markets. URL: https://www.ifcmarkets.com/ru/market-analysis/financial-markets/securities-market/types (дата обращения: 14.10.2025).
38. Факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг. Экспертный центр «ИНДЕКС». URL: https://expert-center.ru/faktory-vliyayushchie-na-stoimost-cennyx-bumag/ (дата обращения: 14.10.2025).
39. Васюхин О.В. Основы ценообразования: Учебное пособие. URL: https://www.audit-it.ru/books/ucheb_posobie/osnovy_tsenoobrazovaniya.pdf (дата обращения: 14.10.2025).
40. Рынок ценных бумаг. Кафедра АСУ ТУСУР. URL: https://asu.tusur.ru/sites/default/files/rp/op/RYNOK_TsENNYh_BUMAG.pdf (дата обращения: 14.10.2025).