Биржи: эволюция, функции и роль в экономике России

В условиях стремительно меняющегося глобального экономического ландшафта одним из наиболее устойчивых и динамично развивающихся институтов рыночной экономики остаются биржи. Они представляют собой не просто торговые площадки, а сложные многофункциональные системы, которые играют системообразующую роль в аккумулировании и перераспределении капитала, формировании цен, управлении рисками и обеспечении ликвидности. Фактически, как тонкие кровеносные сосуды в живом организме, биржи пронизывают всю экономическую систему, отражая её состояние и направляя потоки жизненно важных ресурсов. По состоянию на 31 декабря 2024 года, капитализация рынка акций только одной Московской биржи составила 53,2 трлн рублей (или 523,4 млрд долларов США), что наглядно демонстрирует масштаб и значимость этого института для национальной экономики.

Настоящая курсовая работа посвящена всестороннему исследованию сущности, видов, функций и эволюции бирж, а также их системной роли в функционировании и развитии современной рыночной экономики, с особым акцентом на российскую практику. Анализ будет охватывать междисциплинарный подход, интегрируя исторические, экономические, финансовые и правовые аспекты. В первой главе будут рассмотрены теоретические основы функционирования бирж, их исторический путь от античных прообразов до высокотехнологичных электронных систем. Вторая глава посвящена функциональному значению бирж в рыночной экономике, включая их роль в ценообразовании, ликвидности, перераспределении капитала и минимизации рисков. Наконец, третья глава акцентирует внимание на особенностях российской биржевой инфраструктуры, её регулировании, текущих тенденциях и вызовах, стоящих перед отечественным рынком. Цель работы — представить исчерпывающий анализ, который позволит глубже понять механизмы работы бирж и их критическую важность для стабильности и конкурентоспособности национальной экономики.

Теоретические основы функционирования бирж

Сущность и экономическая роль бирж

В основе любой развитой рыночной экономики лежит эффективное взаимодействие спроса и предложения, а также прозрачное и справедливое ценообразование. Именно в этой точке сходится сущность биржи – института, который на протяжении веков эволюционировал в сложную организованную торговую площадку. Биржа, по своей сути, – это высокоорганизованный рынок, где встречаются стандартизированные товары, ценные бумаги, валюта и производные финансовые инструменты. Она является тем централизованным хабом, который агрегирует информацию о потребностях продавцов и покупателей, выступая не только ареной для заключения сделок, но и своеобразным «экономическим барометром», чутко реагирующим на малейшие изменения в отраслях, компаниях и экономике в целом.

Экономическая роль биржи многогранна и критически важна. Во-первых, она обеспечивает прозрачное формирование справедливой рыночной цены. В отличие от внебиржевых сделок, где цена может быть результатом индивидуальных договоренностей, на бирже она является результатом конкурентного взаимодействия множества участников, исключая влияние нерыночных факторов и приближая цену к её равновесному значению. Этот механизм основан на принципе аукциона, где каждый участник стремится максимизировать свою выгоду, что в совокупности приводит к оптимальному ценообразованию, и что из этого следует? Это означает, что без биржевого ценообразования экономика была бы менее эффективна, а ресурсы распределялись бы неоптимально. Во-вторых, биржа способствует повышению ликвидности активов. Стандартизация инструментов и наличие постоянного потока продавцов и покупателей гарантируют, что инвесторы могут быстро и с минимальными издержками как приобрести, так и продать необходимые активы. В-третьих, биржа выполняет важнейшую информационную функцию. Регулярная публикация биржевых котировок, объемов торгов и другой рыночной информации служит ориентиром для всех экономических агентов, помогая им принимать обоснованные решения, разрабатывать инвестиционные стратегии и формировать адекватные ожидания относительно будущих цен. Таким образом, биржа выступает не просто посредником, а катализатором экономических процессов, придавая им упорядоченность, прозрачность и эффективность.

Историческая эволюция биржевой торговли

История биржевой торговли — это летопись развития человеческой цивилизации, отражающая переход от примитивного обмена к сложным финансовым инструментам. Первые прообразы организованных рынков возникли ещё в античном мире, задолго до появления современных бирж.

В Древнем Риме, начиная со II века нашей эры, значительную роль в торговле играли форумы, которые были не только политическими, но и экономическими центрами. Помимо них, существовали мацеллумы – специализированные рынки для продовольствия, хорреа – склады-рынки, где можно было заключать сделки на поставку товаров, и таберны – небольшие лавки, где также велась торговля. Рынок Траяна, построенный во II веке, был одним из крупнейших торговых центров, включавшим помещения для заключения оптовых сделок, что уже тогда напоминало зачатки биржевых операций.

В Древней Греции, уже с VI века до нашей эры, торговля и ремёсла стали ключевыми двигателями экономики, что было обусловлено географическим положением страны, зависимостью от импорта и её ролью в средиземноморской торговле. На этих ранних площадках, в отличие от современных бирж, цены редко фиксировались, и торг был обычным делом, формируя основу для будущего развития конкурентного ценообразования.

Средневековье стало периодом появления вексельных ярмарок в таких городах, как Венеция, Генуя, Флоренция, а также в Шампани, Брюгге и Лондоне, начиная с XII–XV веков. Эти ярмарки были местами, где купцы обменивались векселями, закладывая основы для развития кредитных и расчётных операций. Примечательно, что само слово «биржа» (Borsa) по одной из версий происходит от названия площади в Брюгге, где около 1406 года располагался дом семейства Ван Дер Бурсе, и где купцы собирались для вексельных торгов. Венецианские и генуэзские банкиры в этот период разработали принципы учёта векселей, фиксации обменных курсов и ведения торговых книг, которые стали стандартом европейской финансовой системы, распространившись по всей Европе после появления векселей в Италии в XIII веке.

Первая современная биржа в её сегодняшнем понимании появилась в Антверпене в 1531 году. Однако старейшей из действующих считается Амстердамская биржа, основанная в 1602 году и начавшая полноценную работу в 1611 году. До 1913 года она была универсальной площадкой, где торговали как товарами, так и ценными бумагами. Изначально биржи были преимущественно товарными, что объясняется потребностью ускорения оборота капитала и переходом от натурального хозяйства к свободной торговле.

В России первая биржа была учреждена по указу Петра I в Санкт-Петербурге в 1703 году, первоначально как самоорганизация купечества, а затем, в 1705 году, было построено специальное здание. Это стало важным шагом в развитии российского предпринимательства и интеграции в европейскую торговую систему.

Особый этап в истории российских бирж связан с периодом Новой экономической политики (НЭП) в СССР. В 1921 году с появлением Саратовской биржи возобновилась деятельность товарных бирж. К концу 1926 года их число достигло 114. Советское государство рассматривало биржи как инструмент для «овладения рынком» и «вытеснения частника». Основными участниками сделок были государственные предприятия и кредитные учреждения, а объектами – государственные ценные бумаги. Роль частных лиц оставалась незначительной. Однако уже в начале 1930 года, с завершением НЭПа, все существовавшие в СССР биржи были ликвидированы постановлением Совнаркома.

С течением времени, особенно в конце XX – начале XXI веков, биржи претерпели кардинальные изменения: из физических мест встречи они трансформировались в высокотехнологичные электронные платформы. Современные товарные, фондовые, валютные и срочные биржи являются результатом этой длительной и сложной эволюции, став важнейшим элементом глобальной рыночной экономики.

Виды бирж и их классификация

Биржи, будучи организованными торговыми площадками, классифицируются по множеству критериев, однако наиболее фундаментальным является тип торгуемых активов. Это позволяет выделить несколько основных видов, каждый из которых имеет свои специфические функции и механизмы действия.

Классификация бирж по типу торгуемых активов:

Фондовые биржи. Эти биржи специализируются на торговле ценными бумагами, такими как акции (доли в капитале компаний), облигации (долговые инструменты), биржевые фонды (ETF), депозитарные расписки и паи инвестиционных фондов. Их основная функция — предоставление площадки для привлечения капитала компаниями и инвестирования средств частными и институциональными инвесторами. Примеры ведущих мировых фондовых бирж включают Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE), NASDAQ, а в России — Московскую биржу.
Товарные биржи. Фокус этих бирж — операции с крупными, стандартизированными партиями сырьевых товаров и сельскохозяйственной продукции. К ним относятся нефть, газ, зерно, драгоценные металлы, кофе, сахар и многие другие. Товарные биржи представляют собой оптовый рынок, где реальные товары могут быть куплены или проданы с поставкой в будущем или немедленно. Они могут быть как универсальными (торгующими широким спектром товаров), так и специализированными (например, только нефтяными или зерновыми).
Валютные биржи. Эти площадки предназначены для торговли национальными валютами разных стран. Их ключевая роль — обеспечение конвертации одной валюты в другую, формирование обменных курсов и предоставление механизмов для хеджирования валютных рисков. Современные валютные биржи часто интегрированы в более крупные универсальные площадки или являются частью глобальной межбанковской системы Forex.
Срочные биржи (деривативные). Специализация срочных бирж — торговля производными финансовыми инструментами (деривативами), такими как фьючерсные контракты и опционы. Эти инструменты позволяют участникам рынка хеджировать риски (например, от колебаний цен на товары или акции) или спекулировать на будущих ценовых изменениях. В России торги на срочном рынке проводит площадка «ФОРТС», являющаяся частью Московской биржи.
Криптовалютные биржи. Это относительно новый, но быстро развивающийся тип бирж, возникший с появлением цифровых валют. На них происходит обмен криптовалют (например, биткоина, эфириума) между собой или на фиатные деньги. Их регулирование пока находится на стадии формирования во многих юрисдикциях.

Формы организации бирж:

Помимо специализации по активам, биржи могут быть:

Универсальными. Такие площадки объединяют торговлю сразу несколькими видами активов. Яркий пример — Московская биржа, которая включает в себя фондовый, товарный, валютный, срочный и кредитный рынки, предоставляя широкий спектр возможностей для инвесторов и компаний.
Специализированными. Эти биржи концентрируются на одном виде активов, как, например, некоторые товарные биржи.

Основные функции биржи:

Независимо от вида, все биржи выполняют ряд ключевых функций, которые обеспечивают их эффективное функционирование и значимость для экономики:

Организация биржевого торга: Создание инфраструктуры и правил для проведения сделок.
Установление правил торговли: Разработка регламентов, стандартов и типовых контрактов.
Котирование: Ежедневная фиксация и публикация цен на торгуемые активы, курсов валют и ценных бумаг, что служит ориентиром для рынка.
Урегулирование споров: Разрешение разногласий между участниками торгов.
Информационная деятельность: Сбор, обработка и распространение рыночных данных.
Предоставление гарантий исполнения обязательств: Механизмы, обеспечивающие выполнение сделок, что повышает доверие участников.

Такое многообразие видов и функций позволяет биржам эффективно адаптироваться к потребностям рынка, обеспечивая его динамичное развитие и играя центральную роль в глобальной финансовой системе.

Функциональное значение бирж в рыночной экономике

Биржи как механизм ценообразования и обеспечения ликвидности

Биржи занимают центральное место в рыночной экономике, выполняя две критически важные функции: ценообразование и обеспечение ликвидности. Эти две функции тесно взаимосвязаны и являются фундаментом для эффективного функционирования любых финансовых рынков.

Механизм ценообразования:

На бирже происходит уникальный процесс формирования справедливой рыночной цены. В отличие от других форм торговли, где цена может быть искажена недостатком информации или влиянием отдельных крупных игроков, биржа концентрирует на одной площадке огромное количество продавцов и покупателей. Это позволяет спросу и предложению взаимодействовать в максимально чистом виде, исключая влияние нерыночных факторов и формируя цену, которая наиболее точно отражает текущий баланс интересов. Этот механизм позволяет:

Формировать референтные цены: Публикация цен на биржевые товары, ценные бумаги или валюты служит ориентиром для всех участников рынка, как биржевых, так и внебиржевых. Эти котировки используются для оценки активов, принятия инвестиционных решений и выработки торговых стратегий. Процесс котирования – это не просто фиксация цен, а непрерывный динамический процесс, отражающий каждое изменение рыночного настроения в течение торгового дня.
Прогнозировать будущие цены: Особенно на срочном рынке, где торгуются фьючерсные контракты, биржа играет роль в прогнозировании будущих цен. Цена фьючерса на определённый товар или актив отражает коллективное мнение участников рынка о его стоимости к определённой дате в будущем. Это позволяет компаниям и инвесторам хеджировать свои риски, фиксируя будущие цены, или спекулировать на ожидаемых изменениях, что в свою очередь добавляет рынку глубины и информации.

Обеспечение ликвидности:

Ликвидность — это способность актива быть быстро и с минимальными издержками купленным или проданным. Биржи являются ключевыми драйверами ликвидности по нескольким причинам:

Централизация торгов: Концентрируя все сделки в одном месте, биржа обеспечивает постоянное наличие покупателей и продавцов для большинства активов. Это значительно сокращает время поиска контрагента и уменьшает спреды (разницу между ценой покупки и продажи).
Стандартизация инструментов: Биржевые активы всегда стандартизированы, что исключает необходимость индивидуальной оценки и проверки каждого лота или эмиссии. Это упрощает торговлю и делает её более быстрой.
Развитая инфраструктура: Биржи предоставляют развитую технологическую и клиринговую инфраструктуру, которая позволяет мгновенно заключать сделки и гарантировать их исполнение. Современные электронные системы торговли обрабатывают миллионы транзакций в секунду, делая рынок максимально эффективным.

Таким образом, биржи выступают не просто посредниками, а активными участниками рыночных процессов, обеспечивая их динамичность, справедливость и эффективность. Без бирж рыночные цены были бы менее прозрачными и более волатильными, а инвесторы столкнулись бы с серьёзными трудностями при покупке и продаже активов, что неизбежно сказалось бы на общем уровне инвестиционной активности и экономического развития. Какой важный нюанс здесь упускается? То, что отсутствие эффективных бирж сдвигает экономический центр тяжести в сторону менее регулируемых и прозрачных внебиржевых рынков, увеличивая системные риски для всей экономики.

Роль бирж в перераспределении капитала и привлечении инвестиций

Биржи не просто отражают экономические процессы, но и активно формируют их, выступая важнейшим инструментом для перераспределения капитала и привлечения инвестиций. Этот механизм лежит в основе капиталистической экономики, где свободные финансовые ресурсы должны эффективно направляться в наиболее перспективные и продуктивные сектора.

Механизм перераспределения капитала:

Рынок капитала, частью которого являются биржи, функционирует как сложный, но высокоэффективный механизм связи между сбережениями и инвестициями. Свободные средства, формируемые домашними хозяйствами, предприятиями и государством (сберегателями), не оседают «мёртвым грузом», а посредством биржевых операций трансформируются в инвестиции. Как это происходит?

Привлечение капитала для компаний: Компании, нуждающиеся в финансировании для развития, расширения производства, исследований и разработок, выходят на биржу, размещая свои акции или облигации. Инвесторы, в свою очередь, приобретают эти ценные бумаги, тем самым предоставляя капитал. Этот процесс позволяет компаниям получать доступ к широкому кругу инвесторов и значительным объемам средств, которые в ином случае были бы им недоступны.
Эффективное распределение ресурсов: Биржевые механизмы, основанные ��а конкуренции и прозрачном ценообразовании, естественным образом направляют капитал в те отрасли и компании, которые демонстрируют наибольший потенциал роста и прибыльности. Инвесторы стремятся вкладывать средства в активы, обещающие высокую доходность, что стимулирует экономическую эффективность и инновации. Компании с успешными бизнес-моделями и чёткими стратегиями развития получают больший приток инвестиций, в то время как менее эффективные сталкиваются с оттоком капитала или невозможностью его привлечь.
Демократизация инвестирования: Биржи позволяют не только крупным институциональным инвесторам, но и индивидуальным частным инвесторам участвовать в финансировании экономики. Покупка акций или облигаций даже на небольшие суммы даёт возможность каждому стать совладельцем или кредитором компаний, тем самым распределяя риски и доходы от экономического роста среди широких слоёв населения.

Привлечение инвестиций:

Биржи являются магнитом для инвестиций как внутренних, так и внешних. Инвестиционная привлекательность фондового рынка напрямую зависит от степени его развития, прозрачности и ликвидности.

Приток иностранных инвестиций: Развитый и хорошо регулируемый биржевой рынок привлекает международных инвесторов, которые ищут возможности для диверсификации портфелей и получения прибыли. Приток иностранного капитала способствует экономическому росту, передаче технологий и повышению конкурентоспособности национальной экономики.
Стимулирование внутренних инвестиций: Для отечественных инвесторов биржа предоставляет широкий спектр инструментов для сохранения и приумножения капитала. Возможность легко покупать и продавать активы, получать дивиденды или проценты стимулирует население и компании к сбережениям и их последующему инвестированию, а не к простому накоплению.
Инвестиции в инновации: Стартапы и высокотехнологичные компании, которые часто не могут получить традиционное банковское финансирование из-за высоких рисков, могут привлечь капитал через биржу (например, путём IPO), что критически важно для развития инновационной экономики.

В конечном итоге, биржи играют роль кровеносной системы экономики, обеспечивая непрерывное и эффективное движение капитала от тех, кто его сберегает, к тем, кто его инвестирует в производительные активы. Это способствует не только экономическому росту, но и структурной перестройке экономики, направляя ресурсы в наиболее перспективные направления.

Снижение рисков и повышение прозрачности на биржевых рынках

Биржевые рынки, по своей природе, являются ареной для принятия рисков. Однако одной из ключевых функций бирж является не только предоставление такой возможности, но и разработка и внедрение механизмов, направленных на снижение мошенничества, защиту интересов инвесторов и повышение прозрачности всех операций. Это достигается благодаря комплексной инфраструктуре, включающей клиринг, сеттлмент и, что особенно важно, институт центрального контрагента.

Центральный контрагент (ЦК): Страж стабильности

Центральный контрагент (ЦК) – это институт, который играет стабилизирующую роль в обеспечении стабильности финансового рынка, принимая на себя риски исполнения обязательств между участниками рынка. Его можно сравнить с беспристрастным арбитром, который гарантирует, что каждая сделка будет исполнена, даже если один из её участников окажется неплатежеспособным.

Функции ЦК:

Гарантирование исполнения обязательств: После заключения сделки на бирже ЦК становится продавцом для каждого покупателя и покупателем для каждого продавца. Это означает, что для каждого участника риски снижаются до рисков одного контрагента – самого ЦК, который, как правило, обладает высокой надёжностью.
Управление рисками: ЦК активно управляет рисками, устанавливая строгие требования к участникам торгов. Эти требования включают:
- Удержание обеспечения: Участники рынка депонируют (вносят) определённые суммы или активы в качестве обеспечения своих обязательств. Это так называемое гарантийное обеспечение (маржа), которое служит подушкой безопасности на случай неисполнения обязательств.
- Использование гарантийных фондов: Помимо индивидуальных обеспечений, ЦК формирует гарантийные фонды, которые пополняются всеми участниками. Эти фонды используются для покрытия убытков в случае дефолта одного из участников, если его индивидуального обеспечения недостаточно.
- Мониторинг позиций: ЦК непрерывно отслеживает открытые позиции и риски каждого участника, требуя дополнительного обеспечения при значительном изменении рыночной ситуации.

Пример в России:

В России функции центрального контрагента на всех рынках Московской биржи выполняет Небанковская кредитная организация «Национальный клиринговый центр» (НКО НКЦ). В 2014 году Банк России признал НКЦ системно значимым центральным контрагентом, что подчёркивает его критическую важность для стабильности всей российской финансовой системы.

Клиринг и Сеттлмент: Завершение сделок

Клиринг: Это процесс определения взаимных обязательств между участниками рынка. ЦК собирает информацию обо всех сделках, заключавшихся в течение торгового дня, и рассчитывает чистые обязательства каждого участника: сколько он должен получить и сколько должен отдать (в активах и/или деньгах). Этот процесс значительно сокращает количество платежей и поставок, делая расчёты более эффективными.
Сеттлмент (расчёты): Это финальный этап, процесс исполнения обязательств по поставке финансовых инструментов и/или денежных средств, определённых в результате клиринга. Благодаря центральному контрагенту, сеттлмент проходит гарантированно и своевременно.

Повышение прозрачности:

Биржи способствуют значительному повышению прозрачности финансовых рынков через:

Публикацию информации: Регулярное раскрытие информации о ценах, объёмах торгов, структуре рынка, деятельности эмитентов.
Стандартизацию: Унификация правил торговли, форматов контрактов и процедур, что делает рынок более предсказуемым и понятным.
Регулирование: Строгие правила листинга, отчётности и надзора, устанавливаемые биржей и государственными органами, гарантируют честность и открытость.

Таким образом, биржевая инфраструктура, с центральным контрагентом во главе, служит надёжным каркасом, который не только снижает риски для индивидуальных инвесторов и всей системы, но и создаёт прозрачную, предсказуемую и справедливую среду для всех участников рынка, что является залогом доверия и дальнейшего развития.

Гипотеза эффективного рынка и её значение для биржевой торговли

Гипотеза эффективного рынка (Efficient Markets Hypothesis, EMH) – одна из фундаментальных концепций в финансовой экономике, предложенная Юджином Фамой. Она утверждает, что на эффективном финансовом рынке цены активов быстро, рационально и полностью отражают всю доступную информацию о них. Это означает, что инвесторы не могут систематически получать «сверхнормальную» прибыль (доходность выше среднерыночной с учётом риска) за счёт использования этой информации, поскольку она уже включена в цену.

Три формы эффективности рынка:

Гипотеза EMH традиционно подразделяется на три формы, каждая из которых отличается по объёму информации, отражающейся в ценах активов:

Слабая форма эффективности:
- Предпосылка: Текущие цены активов полностью отражают всю прошлую информацию, включая историческую динамику цен, объёмы торгов и любые другие данные из предыдущих периодов.
- Следствие для инвесторов: Если рынок эффективен в слабой форме, то технический анализ (изучение графиков цен и объёмов для прогнозирования будущих движений) становится неэффективным. Прошлые ценовые паттерны уже учтены в текущей цене и не могут быть использованы для получения стабильной сверхнормальной прибыли. Только случайные блуждания цен могут объяснить их динамику.
Полусильная форма эффективности:
- Предпосылка: Цены активов отражают не только всю прошлую информацию, но и всю общедоступную публичную информацию. Сюда относятся финансовые отчёты компаний, новости (о слияниях, поглощениях, новых продуктах), экономические данные, аналитические прогнозы и любые другие данные, которые становятся публичными.
- Следствие для инвесторов: Если рынок эффективен в полусильной форме, то фундаментальный анализ (оценка внутренней стоимости компании на основе публичной финансовой информации) также становится неэффективным для стабильного превосходства рынка. Как только новость или отчёт публикуется, рынок мгновенно впитывает эту информацию, и цена актива тут же корректируется, исключая возможность заработать на ней.
Сильная форма эффективности:
- Предпосылка: Цены активов полностью отражают абсолютно всю информацию, включая прошлую, публичную и даже внутреннюю (инсайдерскую) информацию, доступную ограниченному кругу лиц.
- Следствие для инвесторов: Если рынок эффективен в сильной форме, то ни один участник рынка, даже обладающий инсайдерской информацией, не может стабильно получать сверхприбыль. Это означает, что даже использование закрытой информации не даёт долгосрочного преимущества, поскольку она каким-то образом (возможно, через действия самих инсайдеров) уже отражена в цене. Эта форма считается наиболее строгой и в реальном мире наименее вероятной, так как инсайдерская торговля, хотя и является незаконной, всё же существует.

Значение для биржевой торговли:

Значение EMH для биржевой торговли огромно:

Обоснование пассивного инвестирования: Если рынки эффективны, то активное управление портфелем (попытки «побить рынок» путём выбора отдельных акций или тайминга) теряет смысл. Вместо этого инвесторам рекомендуется следовать стратегии пассивного инвестирования, покупая индексные фонды (ETF), которые просто отслеживают рыночный индекс, и минимизировать издержки.
Регулирование и прозрачность: Для достижения высокой степени эффективности рынка необходимо строгое регулирование, обеспечивающее своевременное и полное раскрытие информации, а также жёсткие меры против инсайдерской торговли. Это способствует повышению прозрачности и справедливости биржевых операций.
Критика и аномалии: Несмотря на широкое признание, EMH не лишена критики. Существуют так называемые «рыночные аномалии» (например, эффект января, эффект малых компаний), которые, казалось бы, противоречат гипотезе и позволяют получать сверхприбыль. Однако сторонники EMH часто объясняют их либо случайностями, либо компенсацией за дополнительные риски, либо тем, что эти аномалии исчезают, как только о них становится известно широкому кругу инвесторов.

В целом, гипотеза эффективного рынка является мощным аналитическим инструментом, который помогает понять, как информация влияет на ценообразование активов и почему получение стабильной сверхприбыли на биржевых рынках является крайне сложной задачей. А не кажется ли вам, что эта гипотеза слишком идеалистична и недооценивает человеческий фактор, эмоции и поведенческие искажения на реальных рынках?

Биржевая инфраструктура России: регулирование, тенденции и вызовы

Правовое регулирование биржевой деятельности в Российской Федерации

Правовое регулирование биржевой деятельности в России — это сложная система норм и правил, направленных на упорядочение работы участников рынка и защиту их интересов. Оно включает в себя как внутренние регламенты самих биржевых площадок, так и обширный пласт государственных нормативных актов, призванных обеспечить стабильность, прозрачность и справедливость торгов.

Ключевые государственные регуляторы:

В Российской Федерации главную роль в регулировании биржевой деятельности играют два основных государственных органа:

Центральный банк Российской Федерации (Банк России): Являясь мегарегулятором финансового рынка, Банк России осуществляет надзор за деятельностью по проведению организованных торгов. Он принимает нормативные акты, устанавливает требования к порядку их проведения, контролирует соблюдение законодательства и выдаёт лицензии биржевым площадкам. Его роль критически важна для обеспечения системной стабильности и предотвращения рисков.
Министерство финансов РФ: Этот орган участвует в формировании государственной политики в сфере финансовых рынков, разрабатывает законопроекты и нормативные акты, касающиеся налогообложения биржевых операций и регулирования рынка ценных бумаг.

Основные законодательные акты:

Фундаментом правового регулирования биржевой деятельности в России служит:

Федеральный закон № 325-ФЗ «Об организованных торгах» от 21.11.2011 г.: Этот закон является основным актом, регулирующим деятельность организованных торговых площадок, включая биржи. Он определяет правовые основы организации и проведения торгов, требования к их участникам, механизмы клиринга и расчётов, а также устанавливает полномочия регулятора.
Ранее действовавший Закон РФ от 20.02.1992 г. № 2383-1 «О товарных биржах и биржевой торговле»: Этот закон был одним из первых актов, регулирующих биржевую деятельность в постсоветской России, и заложил многие принципы, которые впоследствии были развиты в новом законодательстве.

Ключевые требования и ограничения:

Российское законодательство устанавливает ряд важных положений, направленных на повышение надёжности и прозрачности бирж:

Организационно-правовая форма: Биржа в России может быть только акционерным обществом. Это требование обеспечивает корпоративное управление, прозрачность структуры собственности и ответственность перед акционерами.
Наименование: Фирменное наименование биржи должно обязательно содержать слово «биржа», что чётко идентифицирует её статус и деятельность.
Запрет на совмещение деятельности: Бирже категорически запрещается совмещать свою деятельность с брокерской, дилерской и депозитарной деятельностью, а также с деятельностью по управлению ценными бумагами. Это ограничение направлено на предотвращение конфликта интересов и обеспечение непредвзятости биржи как организатора торгов. Биржа должна быть нейтральной площадкой, а не активным игроком на рынке.

Таким образом, российская правовая база стремится создать надёжную и прозрачную среду для функционирования биржевых рынков, обеспечивая защиту инвесторов и способствуя стабильному развитию финансовой системы. Однако постоянная адаптация законодательства к новым вызовам и технологиям остаётся актуальной задачей.

Московская биржа как центральный элемент российской биржевой системы

Московская биржа – это не просто одна из торговых площадок, а системообразующий институт, центральный нерв российской финансовой системы. Она является универсальной площадкой, объединяющей под своим крылом практически все сегменты организованных торгов и предоставляющей широкий спектр возможностей для инвесторов и эмитентов.

Исторический путь и формирование:

История Московской биржи началась в январе 1992 года с создания Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), которая стала первым значимым шагом в формировании современного российского финансового рынка после распада СССР. Изначально ММВБ была ориентирована на торговлю валютой, но постепенно расширяла свой функционал. Важной вехой стало декабрь 2011 года, когда произошло слияние ММВБ с биржей РТС (Российской торговой системой), основанной в 1995 году. В результате этого объединения образовалась ПАО «Московская биржа ММВБ-РТС», которая затем была переименована в ПАО «Московская биржа». Первичное публичное размещение акций (IPO) объединённой биржи состоялось 15 февраля 2013 года на её собственной торговой площадке, что стало знаковым событием для российского рынка.

Универсальность и рынки:

Сегодня Московская биржа представляет собой уникальный пример универсальной торговой площадки, объединяющей несколько ключевых рынков:

Фондовый рынок: Здесь торгуются акции, облигации российских и иностранных эмитентов, паи инвестиционных фондов и биржевые фонды (ETF).
Товарный рынок: Осуществляются торги стандартизированными товарами, такими как драгоценные металлы, зерно, сахар, а также нефть и нефтепродукты.
Срочный рынок (ФОРТС): Предназначен для торговли фьючерсами и опционами на различные активы (индексы, акции, валюты, товары).
Валютный рынок: Основная площадка для обмена иностранной валюты, где формируются официальные курсы.
Денежный рынок: Обеспечивает проведение операций РЕПО, межбанковского кредитования и других операций с ликвидностью.

Значение для российской экономики и актуальная статистика:

Московская биржа играет критическую роль в российской экономике, выступая каналом для привлечения инвестиций, механизмом ценообразования и источником ликвидности.

Привлечение капитала: Она предоставляет российским компаниям возможность привлекать капитал для развития через размещение акций и облигаций. Хотя на 1 января 2021 года в листинге Московской биржи находилось 213 компаний-эмитентов, что составляет лишь 0,35% от общего количества акционерных обществ, зарегистрированных в России, и это свидетельствует о недостаточно развитом фондовом рынке в стране, тем не менее, биржа является ключевым инструментом для роста публичных компаний.
Индикатор экономики: Динамика индексов Московской биржи, таких как Индекс МосБиржи (ранее Индекс ММВБ) и Индекс РТС, служит важным индикатором состояния национальной экономики и настроений инвесторов.
Актуальные данные: По состоянию на 31 декабря 2024 года, капитализация рынка акций Московской биржи достигла внушительных 53,2 трлн рублей (что эквивалентно 523,4 млрд долларов США). Ежемесячно на Московской бирже сделки заключали свыше 3,6 млн клиентов, что подчёркивает растущую вовлечённость населения в инвестиционные процессы и значимость биржи как платформы для массового инвестора. Чистая прибыль Московской биржи за 2024 год увеличилась на 30%, что свидетельствует об успешности её бизнес-модели и растущем объёме операций.

Московская биржа продолжает развиваться, адаптируясь к мировым тенденциям и совершенствуя свою инфраструктуру, что делает её краеугольным камнем современной российской финансовой системы.

Современные вызовы и перспективы развития бирж

В XXI веке биржи оказались на передовой технологической революции, сталкиваясь с беспрецедентными вызовами и открывая для себя новые перспективы. Цифровизация и децентрализация радикально меняют ландшафт биржевой деятельности, требуя постоянной адаптации и инноваций.

Цифровизация и автоматизация:

Наиболее заметной тенденцией последних десятилетий стала повсеместная цифровизация биржевых процессов. Современные биржи — это уже не физические торговые залы, а высокотехнологичные электронные платформы. Это влечёт за собой ряд последствий:

Глобальная доступность: Большинство торгов сегодня проходит в цифровом формате, что позволяет совершать операции из любой точки мира с помощью компьютера или смартфона. Это демократизирует инвестиции, делая финансовые рынки доступными для более широкого круга участников.
Высокоэффективная система электронной торговли: Для поддержания конкурентоспособности биржи вынуждены инвестировать в развитие высокопроизводительных торговых систем, способных обрабатывать огромные объёмы данных и транзакций за доли секунды.
Высокочастотная торговля (HFT): Это одна из наиболее значимых и спорных инноваций. HFT представляет собой автоматизированную торговлю, при которой сделки совершаются за экстремально короткие промежутки времени (доли секунды) с использованием мощных компьютерных программ и сложных алгоритмов.
- Технологические требования: HFT требует привлечения инновационных технологий, разработчиков сложных алгоритмов и значительного капитала. Компьютерная техника HFT-трейдеров часто физически располагается вблизи серверов биржи (colocation) для минимизации задержек в передаче данных.
- Влияние на рынок: Сторонники HFT утверждают, что она увеличивает ликвидность рынка и сужает спред (разницу между ценами покупки и продажи). Однако критики указывают на то, что это улучшение может быть иллюзорным. HFT значительно увеличивает количество внутридневных сделок, что приводит к колебаниям цен и краткосрочной волатильности, делая рынок более неустойчивым и непредсказуемым.
- Риски HFT: Одним из серьёзных рисков является потенциальная потеря от сбоя алгоритмов. Примером служит инцидент с компанией Knight Capital Group, которая в 2012 году потеряла более 400 млн долларов за один час из-за сбоя в своей торговой системе. Такие «мгновенные обвалы» (flash crashes) показывают системные риски, присущие высокоавтоматизированным рынкам.

Децентрализация и блокчейн:

Развитие технологий блокчейн и децентрализованных финансов (DeFi) представляет новый вызов для традиционных бирж. Криптовалютные биржи, децентрализованные биржи (DEX) и появление токенизированных активов ставят под вопрос монополию централизованных торговых площадок. Перспективы развития бирж в этом контексте включают:

Интеграцию блокчейн-технологий: Внедрение распределённых реестров для расчётов, клиринга и хранения данных может повысить безопасность, прозрачность и эффективность биржевых операций.
Предложение новых инструментов: Листинг криптовалютных ETF, токенизированных активов или создание собственных платформ для торговли цифровыми активами.
Ужесточение конкуренции: Традиционные биржи сталкиваются с растущей конкуренцией со стороны новых игроков, что стимулирует их к инновациям и повышению качества услуг.

Перспективы адаптации:

Для сохранения своей системообразующей роли биржи будут вынуждены продолжать адаптироваться:

Развитие нормативно-правовой базы: Регуляторам предстоит разработать адекватные рамки для регулирования HFT, криптовалютных рынков и других новых технологий.
Кибербезопасность: С ростом цифровизации возрастают и риски кибератак, что требует постоянных инвестиций в защиту данных и систем.
Инновации в продуктах и услугах: Биржи будут расширять спектр предлагаемых финансовых инструментов и услуг, включая персонализированные решения для инвесторов.

В целом, цифровизация и новые технологии несут как угрозы, так и огромные возможности. Биржи, которые смогут эффективно интегрировать эти изменения, будут продолжать играть ключевую роль в формировании будущего финансового рынка. Что же следует из этого для стратегий национального развития?

Влияние биржевой деятельности на стабильность и конкурентоспособность национальной экономики

Функционирование бирж оказывает глубокое и многогранное влияние на стабильность и конкурентоспособность национальной экономики. Они действуют не только как инфраструктурные элементы, но и как чувствительные индикаторы, отражающие общее состояние экономического организма.

Биржи как экономический барометр:

Биржевые индексы: Ключевыми индикаторами состояния российского организованного рынка ценных бумаг и срочных контрактов являются биржевые индексы, такие как Индекс МосБиржи (ранее Индекс ММВБ) и Индекс РТС. Индекс МосБиржи рассчитывается в рублях, а Индекс РТС — в долларах США, но они используют одинаковую базу ценных бумаг наиболее крупных и ликвидных российских компаний.
Отражение настроений инвесторов: Динамика этих индексов напрямую отражает общее экономическое состояние страны и настроений инвесторов. Рост индекса обычно указывает на общий рост экономики, уверенность инвесторов и благоприятные ожидания («бычий» рынок), что способствует притоку инвестиций и расширению деловой активности. Напротив, падение индекса сигнализирует об ухудшении ситуации, снижении уверенности («медвежий» рынок), что может привести к оттоку капитала и замедлению экономического роста.
Прогнозирование кризисов: Резкие колебания или продолжительное падение биржевых индексов часто служат ранними предупреждениями о приближающихся экономических кризисах или системных проблемах.

Влияние на конкурентоспособность:

Развитый фондовый рынок, центральным элементом которого являются биржи, является эффективным инвестиционным механизмом, способствующим повышению конкурентоспособности национальной экономики:

Привлечение капитала для развития: Биржи позволяют компаниям привлекать средства для развития, модернизации производства, внедрения инноваций. Доступ к капиталу через фондовый рынок способствует росту компаний, их масштабированию и, как следствие, повышению конкурентоспособности как на внутреннем, так и на мировом рынках.
Стимулирование конкуренции: Наличие прозрачной биржевой площадки стимулирует компании к повышению эффективности и открытости. Компании, которые успешно проходят листинг и демонстрируют хорошие финансовые результаты, получают большее доверие инвесторов и более дешёвый капитал, что создаёт конкурентное преимущество.
Ценовое прогнозирование и хеджирование: Срочные рынки на биржах позволяют компаниям хеджировать свои риски от неблагоприятных ценовых колебаний на сырьё, валюту или процентные ставки. Это обеспечивает большую предсказуемость в планировании и управлении бизнесом, что также повышает их конкурентоспособность.
Демократизация инвестирования: Возможность широкого круга инвесторов участвовать в торгах способствует более справедливому распределению доходов от экономического роста и повышает инвестиционную культуру населения.
«Биржевая премия» за прозрачность: Высокая капитализация компаний на фондовом рынке не всегда отражает исключительно их эффективность. Она также может включать «биржевую премию» – дополнительную стоимость, которую инвесторы готовы платить за прозрачность, стабильность, хорошее корпоративное управление и доверие к публичной корпоративной модели. Это стимулирует компании к повышению стандартов управления и раскрытию информации.

Таким образом, биржи являются не просто местом для совершения сделок, а мощным драйвером экономического развития. Они обеспечивают эффективное перераспределение ресурсов, стимулируют конкуренцию, предоставляют критически важную информацию для принятия решений и служат индикатором здоровья национальной экономики, что в конечном итоге определяет её стабильность и конкурентоспособность на глобальной арене.

Заключение

Исследование сущности, видов, функций и эволюции бирж убедительно демонстрирует их системообразующую роль в архитектуре современной рыночной экономики. От античных форумов и средневековых вексельных ярмарок до высокотехнологичных электронных платформ наших дней, биржи прошли путь глубоких трансформаций, неизменно сохраняя свою центральную функцию – быть организованной торговой площадкой, где встречаются спрос и предложение.

На теоретическом уровне мы определили биржу как ключевой экономический барометр и централизованный механизм ценообразования, а также проследили её многовековую эволюцию, включая специфический российский опыт, от первых шагов Петра I до особенностей функционирования в период НЭПа. Детальная классификация бирж по типам торгуемых активов – фондовые, товарные, валютные, срочные и криптовалютные – подчёркивает их специализацию и универсальность, позволяя каждой из них выполнять уникальные функции в финансовой системе.

Функциональное значение бирж неоспоримо: они являются краеугольным камнем в формировании справедливых рыночных цен через котирование и прогнозирование на основе фьючерсных контрактов, обеспечивают критически важную ликвидность активов и служат эффективным каналом для перераспределения капитала, направляя инвестиции в наиболее перспективные сектора экономики. Особое внимание было уделено механизмам снижения рисков и повышения прозрачности, где центральный контрагент (как НКО НКЦ в России) играет ключевую роль в гарантировании исполнения обязательств и управлении рисками через системы клиринга и сеттлмента. Анализ гипотезы эффективного рынка в её слабой, полусильной и сильной формах позволил глубже понять, как информация влияет на ценообразование и какие ограничения это накладывает на стратегии инвесторов.

В контексте российской практики, мы рассмотрели систему правового регулирования, где Центральный банк РФ и Министерство финансов РФ играют ведущую роль, обеспечивая законодательную базу для функционирования бирж, включая строгие требования к их организационно-правовой форме и ограничения на совмещение деятельности. Московская биржа была охарактеризована как универсальный центральный элемент российской биржевой системы, демонстрирующий значительный масштаб операций и растущую вовлечённость клиентов, что подтверждается актуальными данными по капитализации рынка акций и количеству клиентов на конец 2024 года.

Наконец, современные вызовы, такие как цифровая трансформация, развитие высокочастотной торговли (HFT) с её преимуществами и рисками, а также тенденции децентрализации, требуют от бирж постоянной адаптации и инноваций. Несмотря на потенциальные угрозы, эти процессы открывают новые перспективы для повышения эффективности и доступности финансовых рынков. Функционирование бирж напрямую влияет на стабильность и конкурентоспособность национальной экономики, выступая индикатором её общего состояния через биржевые индексы и способствуя притоку инвестиций.

Таким образом, биржи — это не просто торговые площадки, а динамичные, адаптивные и критически важные институты, которые постоянно развиваются, формируя будущее глобальной и национальной экономики. Дальнейшие исследования могли бы быть сосредоточены на влиянии искусственного интеллекта на торговые стратегии, развитии трансграничных биржевых связей и формировании единой глобальной финансовой инфраструктуры, а также на особенностях регулирования криптовалютных рынков в условиях децентрализации.

Список использованной литературы

Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть вторая: От 05.08.2000 № 117-ФЗ (в ред. от 27.07.2006).
Булатов А.С. Экономика: Учебник. Москва: Филлат, 2003. 356 с.
Гаврилов А.И. Региональная экономика и управление. Москва: Эксмо-Пресс, 2005. 396 с.
Мильнер Б.З. Теория организации. Москва: Статус-М, 2006. 418 с.
Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. Москва, 2006. 602 с.
Экономическая теория. Книга 1. Москва: Вита-Пресс, 2007. 499 с.
Биржи: как работают финансовые нервные центры мировой экономики. Skypro. URL: https://sky.pro/media/birzhi-kak-rabotayut-finansovye-nervnye-centry-mirovoj-ekonomiki/ (дата обращения: 15.10.2025).
Регулирование биржевой деятельности. Studfile. URL: https://studfile.net/preview/2610191/page:4/ (дата обращения: 15.10.2025).
Экономическая сущность биржи. Felix Dent. URL: https://felixdent.ru/ekonomicheskaya-sushchnost-birzhi/ (дата обращения: 15.10.2025).
Понятие и функции современной биржи. Виды бирж. Организация биржевой инфраструктуры. Lektsii.org. URL: https://lektsii.org/5-104977.html (дата обращения: 15.10.2025).
Эволюция биржевой торговли: от средневековых купцов к цифровой эре. Skypro. URL: https://sky.pro/media/evolyuciya-birzhevoj-torgovli-ot-srednevekovyh-kupcov-k-cifrovoj-ere/ (дата обращения: 15.10.2025).
Олейникова И.Н. Рынок ценных бумаг: История возникновения и понятие фондовой биржи. Бизнес-портал AUP.Ru. URL: https://www.aup.ru/books/m146/2.htm (дата обращения: 15.10.2025).
Эффективность рынка. Альт-Инвест. URL: https://alt-invest.ru/glossary/effektivnost-rynka/ (дата обращения: 15.10.2025).
История биржевой торговли. VC.ru. URL: https://vc.ru/u/1739818-birzhevoy-vestnik/771633-istoriya-birzhevoy-torgovli (дата обращения: 15.10.2025).
Гипотеза эффективного рынка: что это и как использовать. Т-Банк. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/research/efficient-market-hypothesis/ (дата обращения: 15.10.2025).
Гоголев Н.Д. Эволюция биржевой торговли. CORE. URL: https://core.ac.uk/download/pdf/197258327.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
Что такое Биржа: понятие и определение термина. Точка Банк. URL: https://tochka.com/glossary/birzha/ (дата обращения: 15.10.2025).
Мировой фондовый рынок: история развития и современное состояние. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/mirovoy-fondovyy-rynok-istoriya-razvitiya-i-sovremennoe-sostoyanie (дата обращения: 15.10.2025).
Правовое регулирование биржевой деятельности в Российской Федерации. Finman.info. URL: https://finman.info/articles/2021/4/21-pravovoe-regulirovanie-birzhevoi-deyatelnosti-v-rossiiskoi-federatsii.html (дата обращения: 15.10.2025).
Биржа. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%91%D0%B8%D1%80%D0%B6%D0%B0 (дата обращения: 15.10.2025).
Закон РФ от 20.02.1992 N 2383-1 «О товарных биржах и биржевой торговле» (утратил силу). Гарант. URL: https://base.garant.ru/1000624/ (дата обращения: 15.10.2025).
Виды бирж — что такое фондовая, валютная, товарная биржи, как работает рынок ценных бумаг и какие бывают сделки. Т-Банк. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/research/types-of-exchanges/ (дата обращения: 15.10.2025).
Закон Российской Федерации «О товарных биржах и биржевой торговле». Docs.cntd.ru. URL: https://docs.cntd.ru/document/9003668 (дата обращения: 15.10.2025).
Федукович А.А. История создания бирж. Elibrary.ru. URL: https://www.elibrary.ru/download/elibrary_48218967_66195537.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
Товарная биржа. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A2%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D1%80%D0%BD%D0%B0%D1%8F_%D0%B1%D0%B8%D1%80%D0%B6%D0%B0 (дата обращения: 15.10.2025).
Гипотеза эффективного рынка. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%93%D0%B8%D0%BF%D0%BE%D1%82%D0%B5%D0%B7%D0%B0_%D1%8D%D1%84%D1%84%D0%B5%D0%BA%D1%82%D0%B8%D0%B2%D0%BD%D0%BE%D0%B3%D0%BE_%D1%80%D1%8B%D0%BD%D0%BA%D0%B0 (дата обращения: 15.10.2025).
История развития биржевой торговли. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/istoriya-razvitiya-birzhevoy-torgovli (дата обращения: 15.10.2025).
Гипотеза эффективного рынка простыми словами. Финам, 23.10.2024. URL: https://www.finam.ru/publications/item/gipoteza-effektivnogo-rynka-prostymi-slovami-20241023/ (дата обращения: 15.10.2025).
Основные виды бирж — фондовые биржи, валютные биржи, товарные биржи. Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/wikibank/vidy_birj/ (дата обращения: 15.10.2025).
Основные виды бирж и их характеристики. Финам, 16.07.2021. URL: https://www.finam.ru/publications/item/osnovnye-vidy-birzh-i-ix-xarakteristiki-20210716-1630/ (дата обращения: 15.10.2025).
Основные виды бирж и их характеристики. Fingramota.org. URL: https://fingramota.org/vlozheniya/fondovyj-rynok/item/296-osnovnye-vidy-birzh-i-ikh-kharakteristiki (дата обращения: 15.10.2025).
Эволюция развития биржевой торговли. Elibrary.ru. URL: https://www.elibrary.ru/download/elibrary_23408660_43358045.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
Эволюция правового регулирования биржевой торговли в России. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/evolyutsiya-pravovogo-regulirovaniya-birzhevoy-torgovli-v-rossii (дата обращения: 15.10.2025).
Гипотеза эффективного рынка. Финансовый словарь смарт-лаб. Smart-Lab. URL: https://smart-lab.ru/fbs/gipoteza-effektivnogo-rynka/ (дата обращения: 15.10.2025).
Законодательная и регуляторная база. Московская Биржа. URL: https://www.moex.com/s276 (дата обращения: 15.10.2025).
Фундаментальная роль фондовых бирж в рыночной экономике. Уральский федеральный университет. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/fundamentalnaya-rol-fondovyh-birzh-v-rynochnoy-ekonomike (дата обращения: 15.10.2025).
Статья 9. Биржа. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_122754/stat_9/ (дата обращения: 15.10.2025).
Что такое биржа простыми словами. Финам, 16.05.2025. URL: https://www.finam.ru/publications/item/chto-takoe-birja-prostymi-slovami-20250516/ (дата обращения: 15.10.2025).
Вопросы правового регулирования, функционирования и развития товарных бирж в России и США. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/voprosy-pravovogo-regulirovaniya-funktsionirovaniya-i-razvitiya-tovarnyh-birzh-v-rossii-i-ssha (дата обращения: 15.10.2025).
Фондовая биржа: структура, функции и принципы работы. Finansy.mail.ru, 23.01.2025. URL: https://finansy.mail.ru/2025-01-23/fondovaya-birzha-sut-chto-eto-takoe-prostymi-slovami-kak-i-v-kakoe-vremya-rabotaet-i-kak-na-fondovyh-birzhah-prohodyat-realnye-torgi-akciyami-54157929/ (дата обращения: 15.10.2025).
Содержание правового регулирования биржевой деятельности. E-reading.club. URL: https://www.e-reading.club/chapter.php/1026021/30/Birzhevaya_deyatelnost_-_investicii_i_spekulyacii.html (дата обращения: 15.10.2025).
Тема 19. Правовое регулирование деятельности фондовых бирж. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/edu/student/cons_lect/fin_kredit/topic_19/ (дата обращения: 15.10.2025).
Роль фондовых бирж в развитии биржевой торговли в России. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rol-fondovyh-birzh-v-razvitii-birzhevoy-torgovli-v-rossii (дата обращения: 15.10.2025).
Сталь, акции и фантомы капитализации. Prometall. URL: https://prometall.info/posts/stal-aktsii-i-fantomy-kapitalizatsii (дата обращения: 15.10.2025).
Особенности перераспределения финансовых ресурсов в условиях кризисной динамики рынка капитала. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-peredeleniya-finansovyh-resursov-v-usloviyah-krizisnoy-dinamiki-rynka-kapitala (дата обращения: 15.10.2025).
Клиринговая деятельность (clearing). Dic.academic.ru. URL: https://dic.academic.ru/dic.nsf/econ_dict/11385 (дата обращения: 15.10.2025).