Бюджетная эффективность инвестиционных проектов: комплексный анализ концепции, методов оценки и перспектив развития в условиях Российской Федерации

На протяжении последних десятилетий инвестиции в основной капитал в России демонстрировали динамичный рост, достигнув 7,4% в 2024 году и 8,7% в I квартале 2025 года. Эти цифры не просто отражают экономическую активность, но и подчеркивают критическую значимость каждого вложенного рубля. Именно поэтому вопрос бюджетной эффективности инвестиционных проектов становится краеугольным камнем для устойчивого развития страны и принятия взвешенных государственных решений. В условиях, когда доля инвестиций в основной капитал в ВВП России составляет в среднем 20-21,5%, а стратегическая цель — достижение 25% к 2024 году и обеспечение темпа роста ВВП выше среднемирового не позднее 2030 года, необходимость глубокого и всестороннего анализа эффективности бюджетных вложений приобретает особую актуальность, ведь каждый вложенный рубль должен принести максимальную отдачу для экономики и общества.

Настоящая работа посвящена деконструкции и структуризации темы «Бюджетная эффективность инвестиционных проектов: понятие, способы оценки». Она ориентирована на студентов и аспирантов экономических и финансовых вузов, предоставляя академически выверенный и глубокий анализ, способный послужить основой для курсовых и дипломных работ. В рамках исследования мы последовательно раскроем концептуальные основы бюджетной эффективности, представим арсенал методов и критериев ее оценки, погрузимся в лабиринт нормативно-правового регулирования Российской Федерации, выявим ключевые факторы влияния и существующие проблемы, а также заглянем в будущее, обозначив актуальные тенденции и перспективы развития инструментария.

Концептуальные основы бюджетной эффективности инвестиционных проектов

Погружаясь в мир инвестиций, мы неизбежно сталкиваемся с необходимостью оценки их результативности. Однако, когда речь заходит о проектах, имеющих государственное участие или претендующих на бюджетное финансирование, на первый план выходит понятие бюджетной эффективности. Это не просто финансовая категория, а комплексный индикатор, отражающий вклад проекта в устойчивость и развитие бюджетной системы страны.

Инвестиционный проект: определение и основные характеристики

В основе любого анализа лежит четкое понимание объекта исследования. Инвестиционный проект — это не абстрактное намерение, а конкретный, структурированный комплекс мероприятий, который обосновывает вложения капитала с целью создания нового или расширения действующего производства, направленный на получение дохода. Однако его цели могут быть гораздо шире, охватывая также достижение определенных социально-экономических эффектов.

Ключевые элементы инвестиционного проекта включают:

• Обоснование экономической целесообразности: Анализ потенциальных выгод и затрат, доказывающий рациональность вложений.
• Объемы и сроки капитальных вложений: Четкое планирование необходимых финансовых ресурсов и временных рамок реализации.
• Проектно-сметная документация: Техническое и экономическое описание объекта инвестиций.
• Описание практических действий: Детальный план реализации проекта, включающий этапы, ответственных лиц и ожидаемые результаты.

Таким образом, инвестиционный проект — это целостная система, объединяющая финансовые, технические, организационные и социальные аспекты, направленная на достижение заранее определенных целей.

Бюджетная эффективность: сущность, цели и показатели

Сердцевина нашего исследования — это бюджетная эффективность инвестиционного проекта. Ее можно определить как превышение доходов соответствующего бюджета над расходами, возникающими в результате его реализации. Это изменение в абсолютном выражении сальдо бюджетных доходов и расходов за определенный период времени, вызванное инвестиционным проектом. Проще говоря, проект считается бюджетно эффективным, если он генерирует для бюджета больше средств, чем потребляет, что обеспечивает прирост государственного капитала.

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов проекта на доходы и расходы бюджетов всех уровней: федерального, бюджетов субъектов Российской Федерации и местных бюджетов.

Основные виды бюджетных доходов от инвестиционных проектов:

Эти поступления формируют тот самый «плюс» в бюджетном сальдо:

• Налоговые доходы:
  • Налог на прибыль организаций.
  • Налог на добавленную стоимость (НДС).
  • Налог на имущество организаций.
  • Земельный налог.
  • Налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) – особенно актуален для проектов в добывающих отраслях.
  • Социальные взносы (в Пенсионный фонд, Фонд социального страхования, Фонд обязательного медицинского страхования) – по сути, налоги на заработную плату.
• Неналоговые доходы: Включают доходы от использования государственного или муниципального имущества, доходы от продажи материальных и нематериальных активов, штрафы, государственные пошлины и прочие поступления.
• Безвозмездные поступления: В некоторых случаях проект может генерировать безвозмездные перечисления между бюджетами разных уровней или от международных организаций.

Бюджетные расходы, связанные с инвестиционными проектами:

Это те «минусы», которые бюджет несет в процессе реализации проекта, но которые, при успешной реализации, окупятся будущими доходами:

• Бюджетные ассигнования на капитальные вложения: Прямые инвестиции из бюджета в создание или модернизацию основных фондов.
• Взносы в уставные капиталы юридических лиц: Государство становится акционером или участником проекта, вкладывая средства в капитал компаний.
• Имущественные взносы в форме субсидий: Предоставление средств организациям для компенсации части затрат или недополученных доходов.
• Бюджетные инвестиции в объекты капитального строительства: Прямое финансирование строительства дорог, мостов, школ, больниц и другой инфраструктуры.

Таким образом, бюджетная эффективность — это не просто констатация факта, а комплексный расчет, который позволяет определить, насколько выгодно для бюджета участие в конкретном инвестиционном проекте.

Взаимосвязь бюджетной, общественной (социально-экономической) и коммерческой эффективности

Инвестиционный проект, подобно многогранному кристаллу, может быть оценен с разных сторон. Бюджетная эффективность — лишь одна из его граней, тесно переплетенная с общественной (социально-экономической) и коммерческой эффективностью. Понимание их взаимосвязи критически важно для принятия сбалансированных инвестиционных решений.

Коммерческая эффективность — это взгляд на проект глазами инвестора. Она характеризует проект с финансовой точки зрения, определяя необходимые вложения, сроки окупаемости и ожидаемый доход для непосредственных участников проекта (акционеров, собственников). Цель коммерческой оценки — максимизация прибыли или минимизация затрат для инвестора. Успешные инвестиционные проекты, по своей сути, способствуют увеличению внутреннего валового продукта (ВВП), который затем распределяется между всеми участниками экономической системы, включая акционеров, работников, банки и, конечно, бюджеты разных уровней.

Общественная (социально-экономическая) эффективность — это более широкий, макроэкономический взгляд. Она оценивается для общественно значимых проектов с целью выявления их соответствия целям социально-экономического развития общества в целом. Для таких проектов первостепенна именно общественная эффективность, а не только коммерческая выгода.

В Российской Федерации определение общественной значимости проектов и их соответствия целям социально-экономического развития общества закреплено в ключевых стратегических документах. Особое место здесь занимает Указ Президента РФ от 07.05.2024 № 309 «О национальных целях развития Российской Федерации на период до 2030 года и на перспективу до 2036 года». Этот документ формирует каркас для оценки общественной эффективности, устанавливая следующие национальные цели:

• Сохранение населения, укрепление здоровья и повышение благополучия людей, поддержка семьи: Эти цели напрямую влияют на демографическую политику и развитие социальной сферы.
• Реализация потенциала каждого человека, развитие его талантов, воспитание патриотичной и социально ответственной личности: Фокусируется на человеческом капитале, образовании и культуре.
• Комфортная и безопасная среда для жизни: Предполагает развитие городской и сельской инфраструктуры, жилищного строительства.
• Экологическое благополучие: Акцентирует внимание на устойчивом развитии и защите окружающей среды.
• Устойчивая и динамичная экономика: Направлена на повышение конкурентоспособности и структурные изменения в экономике.
• Технологическое лидерство: Поддерживает инновации и научно-технический прогресс.
• Цифровая трансформация государственного и муниципального управления, экономики и социальной сферы: Стимулирует развитие цифровых технологий и их внедрение.

Эти национальные цели конкретизируются в ряде целевых показателей, которые служат ориентирами для оценки социально-экономического эффекта от инвестиционных проектов. Например, к 2030 году планируется повышение суммарного коэффициента рождаемости до 1,6, увеличение ожидаемой продолжительности жизни до 78 лет, рост МРОТ до не менее 35 тыс. рублей в месяц, снижение уровня бедности ниже 7%, обеспечение граждан жильем общей площадью не менее 33 кв. метров на человека. К 2036 году эти показатели должны достигнуть 1,8, 81 года, снижения бедности ниже 5% и 38 кв. метров жилья соответственно.

На макроэкономическом уровне инвестиционные проекты должны способствовать обеспечению темпа роста ВВП выше среднемирового и выходу на четвертое место в мире по объему ВВП (по паритету покупательной способности) не позднее 2030 года. Отмечается, что инвестиции в основной капитал в России демонстрируют рост (7,4% в 2024 году, 8,7% в I квартале 2025 года), и дальнейшее увеличение их доли в ВВП до 25% является приоритетом. Национальные проекты выступают значимым драйвером экономического роста в этом контексте.

Дополнительные показатели социально-экономической эффективности, используемые в методиках оценки, включают:

• Производительность труда: Как по проекту, так и по отрасли в целом.
• Количество рабочих мест: Общее количество, вновь созданные и модернизированные рабочие места.
• Стоимость создания одного рабочего места: Важный индикатор эффективности использования инвестиций в социальном аспекте.

Таким образом, оценка социально-экономического эффекта базируется на комплексной оценке экономического, социального и экологического влияния проекта на территорию его реализации, учитывая весь спектр национальных приоритетов.

Бюджетная эффективность, в свою очередь, является частью общественной эффективности и отражает именно финансовые последствия проекта для консолидированного бюджета страны. Она фокусируется на потоках средств между проектом и государственными финансовыми системами.

Критерий оценки	Коммерческая эффективность	Общественная (социально-экономическая) эффективность	Бюджетная эффективность
Цель оценки	Максимизация прибыли/выгоды для инвестора	Соответствие целям социально-экономического развития общества	Превышение бюджетных доходов над расходами от проекта
Фокус	Финансовые потоки инвестора	Макроэкономические и социальные эффекты (ВВП, занятость, экология)	Налоговые и неналоговые поступления vs. бюджетные вложения
Ключевые показатели	NPV, IRR, PP, PI для инвестора	ВВП, доходы населения, продолжительность жизни, рождаемость, рабочие места, экология	Сальдо бюджетных доходов и расходов, генерируемых проектом
Приоритет для проекта	Для всех проектов (принятие решений инвестором)	Для общественно значимых проектов	Для проектов с государственным участием/поддержкой

Очевидно, что все три вида эффективности взаимосвязаны. Коммерчески успешный проект, как правило, генерирует налоговые поступления в бюджет (бюджетная эффективность) и создает рабочие места, увеличивает ВВП (социально-экономическая эффективность). Однако проект может быть убыточным для частного инвестора, но крайне важным для общества (например, строительство социальной инфраструктуры), требуя бюджетной поддержки. Именно поэтому Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов предлагают оценивать эффективность проекта в целом (общественную и коммерческую) и эффективность участия в проекте, включая бюджетную.

Методы и критерии оценки бюджетной эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации

Оценка эффективности инвестиций – это краеугольный камень в процессе принятия решений, особенно когда речь идет о проектах с государственным участием. В Российской Федерации, как и во всем мире, для этого используется арсенал методов, которые позволяют количественно выразить ожидаемые выгоды и издержки.

Традиционные методы оценки (NPV, IRR, PP, PI) и их применение

Базовые показатели, составляющие основу инвестиционного анализа, применяются как для коммерческой, так и для бюджетной оценки, но с учетом специфики денежных потоков.

1. Чистый приведенный доход (Net Present Value, NPV)
   • Сущность: NPV представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени. Это означает, что будущие доходы и расходы дисконтируются, чтобы отразить их стоимость в сегодняшних деньгах, учитывая временную стоимость денег и инфляцию.
   • Формула расчета:

     NPV = Σt=0n (CFt / (1 + i)t)

     где:
     CF_t — чистый денежный поток (доходы минус расходы) в период t;
     i — ставка дисконтирования;
     t — период времени;
     n — количество периодов.

   • Критерий принятия решения: Проект признается эффективным, если NPV > 0. Положительный NPV означает, что проект не только окупает вложенные средства с учетом требуемой нормы доходности, но и приносит дополнительную экономическую выгоду. Для бюджетной эффективности это означает, что сумма дисконтированных бюджетных доходов превышает сумму дисконтированных бюджетных расходов.
2. Внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR)
   • Сущность: IRR — это такая ставка дисконтирования, при которой NPV проекта становится равным нулю. Иными словами, это та процентная ставка, при которой приведенная стоимость будущих денежных потоков от проекта равна первоначальным инвестициям.
   • Критерий принятия решения: Инвестиции целесообразны, если IRR больше или равна заданной ставке дисконтирования (барьерной ставке, стоимости капитала). Если IRR превышает эту барьерную ставку, проект считается привлекательным, так как его доходность выше минимально приемлемого уровня.
3. Срок окупаемости (Payback Period, PP) / Дисконтированный срок окупаемости (Discounted Payback Period, DPP)
   • Сущность: PP показывает период времени, за который первоначальные инвестиции окупятся за счет генерируемых проектом денежных потоков. DPP учитывает временную стоимость денег, дисконтируя денежные потоки, что делает его более точным, но и более сложным для расчета.
   • Критерий принятия решения: Проект считается приемлемым, если его срок окупаемости (PP или DPP) меньше или равен максимально допустимому сроку, установленному инвестором или регулирующими органами. Этот показатель особенно важен для оценки ликвидности инвестиций.
4. Индекс рентабельности (Profitability Index, PI)
   • Сущность: PI — это отношение приведенной стоимости всех будущих денежных притоков к приведенной стоимости первоначальных инвестиций (или всех оттоков). Он показывает, сколько единиц приведенных доходов приходится на одну единицу приведенных затрат.
   • Формула расчета:

     PI = (PVпритоков / PVоттоков)

     где:
     PV_{притоков} — приведенная стоимость денежных притоков;
     PV_{оттоков} — приведенная стоимость денежных оттоков (инвестиций).

   • Критерий принятия решения: Критерием принятия является PI > 1. Значение больше единицы означает, что проект генерирует больше доходов, чем затрат, с учетом дисконтирования.

Для дополнительной оценки эффективности инвестиций Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов также предусматривают применение других показателей и коэффициентов, таких как финансовые коэффициенты предприятий-участников (рентабельность, ликвидность, платежеспособность), а также специфические социальные и экологические показатели для общественно значимых проектов. В некоторых случаях может использоваться и модифицированная внутренняя норма рентабельности (MIRR), которая устраняет недостатки IRR, связанные с реинвестированием по ставке IRR.

Особенности учета бюджетных поступлений и расходов при расчете эффективности

Когда речь идет о бюджетной эффективности, стандартные методы модифицируются для учета специфики денежных потоков между проектом и бюджетной системой.

1. Налоговые поступления:
Основными видами налоговых поступлений, учитываемых при оценке бюджетной эффективности, являются:

• Налог на прибыль организаций: Рассчитывается от прибыли, полученной в результате реализации проекта.
• Налог на добавленную стоимость (НДС): Поступления от реализации продукции/услуг проекта.
• Налог на имущество организаций: Налог на основные фонды, созданные или используемые в рамках проекта.
• Земельный налог: При использовании земельных участков для реализации проекта.
• Налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ): Для проектов в добывающих отраслях.
• Отчисления (социальные взносы) на заработную плату: Взносы в государственные внебюджетные фонды, уплачиваемые работодателем за сотрудников, занятых в проекте.

2. Формы государственной поддержки и их влияние на бюджетную эффективность:
Государственная поддержка может существенно изменить финансовую модель проекта и, соответственно, его бюджетную эффективность. Основные формы поддержки включают:

• Бюджетные кредиты и субсидии: В том числе для компенсации процентных платежей по банковским кредитам. Эти средства являются бюджетными расходами.
• Государственные гарантии: По кредитам и облигационным займам, которые снижают риски для частных инвесторов, но увеличивают потенциальные обязательства бюджета.
• Инвестиционный налоговый вычет: Уменьшение налоговой базы по налогу на прибыль организаций за счет инвестиций.
• Налоговые льготы и преференции: Предоставляемые в специальных экономических зонах (СЭЗ), территориях опережающего социально-экономического развития (ТОСЭР), региональных инвестиционных проектах (РИП).
• Поддержка через Инвестиционный фонд РФ: Целевое финансирование стратегически важных проектов.
• Соглашения о защите и поощрении капиталовложений (СЗПК): Новый инструмент, предоставляющий инвесторам гарантии стабильности условий ведения бизнеса, включая налоговые условия.

При различных формах государственной поддержки механизмы оценки бюджетной эффективности различаются:

• При государственной поддержке в форме софинансирования (например, строительство инфраструктурных объектов – автомобильных дорог, мостов, аэропортов, социальной инфраструктуры, индустриальных парков) бюджетная эффективность оценивается как сумма доходов федерального бюджета от эксплуатации этих объектов. Доходы могут формироваться за счет акцизов на нефтепродукты, транспортного налога, поступлений от системы «Платон», штрафов за нарушения весогабаритного контроля, налогов, уплачиваемых концессионерами, и прямых платежей/сборов за пользование инфраструктурой в рамках концессионных соглашений.
• В случае государственной поддержки в форме направления средств в уставные капиталы юридических лиц бюджетная эффективность определяется как сумма дивидендов по акциям оператора инвестиционного проекта, находящимся в собственности государства. Это прямая прибыль бюджета от участия в капитале.

Метод скорректированной приведённой стоимости (APV)

В условиях сложного финансирования, когда проект получает поддержку из различных источников, включая государственные субсидии и льготы, традиционные методы могут быть недостаточно точными. В таких случаях на помощь приходит метод скорректированной приведённой стоимости (Adjusted Present Value, APV).

• Сущность: Метод APV позволяет разбить денежный поток проекта на несколько компонентов и оценить их отдельно. Он начинает с расчета NPV проекта, как если бы он финансировался исключительно собственным капиталом (без долга и без учета государственных льгот). Затем к этому «базовому» NPV добавляются или вычитаются приведенные стоимости различных эффектов, связанных с финансированием: налоговых щитов от использования долга, стоимости страхования рисков, а также приведенной стоимости субсидий, льгот и других форм государственной поддержки.
• Преимущества: APV наиболее эффективен для проектов с несколькими источниками финансирования, а также для оценки проектов, где государственная поддержка является значимой частью финансовой структуры. Он позволяет четко отделить операционную эффективность проекта от эффектов, обусловленных структурой его финансирования и государственным участием.
• Применение: При оценке бюджетной эффективности APV позволяет оценить чистый вклад государства с учетом всех форм поддержки и получаемых от проекта доходов. Например, можно рассчитать приведенную стоимость всех налоговых льгот, субсидий и государственных гарантий (как бюджетные расходы) и сравнить ее с приведенной стоимостью налоговых и неналоговых поступлений (как бюджетные доходы), чтобы получить итоговый бюджетный APV.

Использование этих методов, особенно в комбинации, позволяет создать комплексную и многомерную картину бюджетной эффективности инвестиционного проекта, что является залогом принятия обоснованных и стратегически важных решений.

Нормативно-правовое регулирование оценки бюджетной эффективности в Российской Федерации

Система оценки бюджетной эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации не является хаотичной; она опирается на сложную, но логичную иерархию нормативно-правовых актов. Эти документы призваны обеспечить прозрачность, обоснованность и эффективность использования государственных средств.

Основополагающие документы и их эволюция

История государственного регулирования инвестиционной деятельности в России насчитывает уже несколько десятилетий. Два документа можно назвать краеугольными камнями в этой системе:

1. Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». Статья 14 этого Закона прямо устанавливает обязательность оценки эффективности инвестиционных проектов, если они предполагают привлечение государственных средств. Это фундаментальное требование, которое заложило основу для всей последующей нормативной базы. Закон определяет общие рамки, но не детализирует конкретные методики.
2. «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» (2-я редакция), утвержденные Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 № ВК 477. Этот документ, несмотря на свой возраст, остается одним из самых цитируемых и применяемых в российской практике, поскольку стал ответом на потребность в стандартизированном подходе к оценке и учел специфические особенности российской экономики того времени:
   • Высокая и переменная инфляция: Методические рекомендации содержат механизмы для учета инфляционных процессов.
   • Возможность использования нескольких валют: Актуально для международных проектов.
   • Неоднородность инфляции: Различные темпы роста цен на различные виды продукции и ресурсов.
   • Специфическая роль государства: Подчеркивается необходимость оценки общественной и бюджетной эффективности наряду с коммерческой.

Однако, с момента их принятия прошло более двух десятилетий, и хотя базовые принципы остаются неизменными, современная экономическая реальность требует адаптации. Эти Методические рекомендации являются фундаментом, но их положения нуждаются в переосмыслении и доработке для соответствия текущей практике. Именно поэтому, наряду с ними, постоянно развиваются и обновляются другие нормативные акты, которые уточняют, детализируют и дополняют первоначальные положения, делая их более применимыми к актуальным вызовам.

Современная нормативно-правовая база (2023-2025 гг.)

Последние годы отмечены активным развитием и уточнением нормативно-правовой базы, что свидетельствует о стремлении государства к повышению эффективности использования бюджетных средств и адаптации к меняющимся экономическим условиям.

1. Приказ Минэкономразвития России от 21.02.2024 N 108 (ред. от 24.06.2025) «Об утверждении методики оценки эффективности использования средств федерального бюджета, направляемых на капитальные вложения, формы заключения об эффективности инвестиционного проекта и порядка ведения реестра таких проектов».
   • Основные положения: Этот Приказ является одним из ключевых документов последних лет. Он устанавливает конкретную методику для оценки эффективности использования федеральных бюджетных средств, направляемых на капитальные вложения, что является прямым развитием положений 39-ФЗ.
   • Изменения и влияние: Вступивший в силу с 21.02.2024 (но не ранее 1 марта 2024 года) Приказ унифицирует подходы к оценке, устанавливает обязательную форму заключения, что повышает прозрачность и стандартизацию процесса. Он также регламентирует ведение реестра таких проектов, что позволяет осуществлять централизованный контроль и мониторинг.
2. Постановление Правительства РФ от 15.03.2023 № 399 (ред. от 12.06.2025) «О случаях и порядке проведения проверки инвестиционных проектов на предмет эффективности использования средств федерального бюджета, направляемых на капитальные вложения».
   • Основные положения: Данное Постановление определяет, в каких случаях и как именно будет осуществляться проверка инвестиционных проектов, получающих федеральные бюджетные средства. Это важный инструмент контроля, направленный на предотвращение нецелевого и неэффективного расходования бюджетных ресурсов.
   • Изменения и влияние: Постановление усиливает контрольную функцию государства, уточняя процедуры и критерии проверки, что повышает ответственность за результаты реализации инвестиционных проектов.
3. Постановление Правительства РФ от 19.10.2020 N 1704 (ред. от 22.04.2025) «Об утверждении Правил определения новых инвестиционных проектов, для реализации которых средства бюджета субъекта РФ, высвобождаемые от снижения объема погашения задолженности по бюджетным кредитам, направляются на объекты инфраструктуры».
   • Основные положения: Это Постановление регулирует механизм реинвестирования средств, сэкономленных регионами за счет снижения долговой нагрузки по бюджетным кредитам, в новые инфраструктурные проекты. Это стимулирует регионы к эффективному управлению долгом и одновременно поддерживает развитие региональной инфраструктуры.
   • Изменения и влияние: Документ создает дополнительный стимул для регионального развития, направляя высвобождающиеся средства на конкретные, экономически и социально значимые проекты, что требует их тщательной оценки.
4. Постановление Правительства РФ от 22.02.2023 № 295 «О государственной поддержке организаций, реализующих инвестиционные проекты, направленные на производство приоритетной продукции».
   • Основные положения: Данное Постановление определяет понятие «инвестиционный проект» для целей государственной поддержки как комплекс мероприятий по созданию, развитию или модернизации производственных мощностей, созданию/внедрению технологий, расширению мощностей для производства приоритетной продукции. Это ключевой документ для проектов, ориентированных на импортозамещение и развитие стратегически важных отраслей.
   • Изменения и влияние: Фокусировка на «приоритетной продукции» означает, что государственная поддержка будет направляться на проекты, соответствующие национальным интересам и целям развития, что требует особого внимания к оценке их бюджетной и общественной эффективности.

Помимо вышеперечисленных, действует Приказ Минэкономразвития РФ N 139, Минфина РФ N 82н от 23.05.2006, который утверждает Методику расчета показателей и применения критериев эффективности инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет средств Инвестиционного фонда Российской Федерации. Этот документ подчеркивает, что государственная поддержка предоставляется при условии экономической и бюджетной эффективности инвестиционного проекта.

В совокупности эти нормативные акты формируют динамичную и развивающуюся систему, которая призвана обеспечить максимально эффективное и целесообразное использование бюджетных средств, направляемых на инвестиционную деятельность в Российской Федерации.

Факторы влияния на бюджетную эффективность инвестиционных проектов и их учет

Бюджетная эффективность инвестиционного проекта — это не статичная величина, а результат взаимодействия множества факторов, каждый из которых способен как повысить, так и снизить ее. Понимание этих факторов и методов их учета критически важно для точной оценки и успешной реализации проектов.

Фактор времени и дисконтирование

История экономики многократно подтверждала простую истину: деньги, доступные сегодня, имеют большую ценность, чем та же сумма, полученная в будущем. Этот «фактор времени» обусловлен целым рядом причин, включая инфляцию, альтернативные издержки (возможность инвестировать средства в другие проекты с получением дохода), а также риски, связанные с неопределенностью будущего.

Дисконтирование — это основной инструмент, позволяющий учесть фактор времени. Его суть заключается в приведении будущих денежных потоков (доходов и расходов) к их текущей стоимости. Без дисконтирования сравнение инвестиций, осуществляемых в разное время, и доходов, получаемых на протяжении нескольких лет, становится некорректным.

Формула дисконтирования:

PV = FV / (1 + i)n

где:

• PV — текущая (приведенная) стоимость;
• FV — будущая стоимость денежного потока;
• i — ставка дисконтирования (отражает норму доходности, инфляцию, риск);
• n — количество периодов (лет, кварталов), через которые ожидается получение FV.

При принятии инвестиционных решений метод дисконтирования является доминирующим инструментом, позволяющим оценить реальную ценность будущих бюджетных поступлений и расходов с учетом их распределения во времени. Он помогает понять, насколько проект выгоден для бюджета в текущих ценах, а также учесть обесценивание денег под воздействием инфляции при прогнозировании доходов от инвестиционных проектов, что особенно актуально для российской экономики с ее высокой и переменной динамикой инфляции, как отмечается в Методических рекомендациях 1999 года.

Риски и неопределенность: классификация и методы оценки в РФ

Любой инвестиционный проект — это шаг в будущее, а будущее всегда сопряжено с риском и неопределенностью. Риск означает вероятность возникновения убытков или недополучения прогнозируемых доходов. Неопределенность же связана с невозможностью точно предсказать будущие события и параметры. Тщательный анализ и оценка рисков являются обязательным этапом в процессе принятия инвестиционных решений.

Классификация рисков:

1. Систематические (рыночные, общеэкономические) риски:
   • Связаны с общими экономическими и политическими условиями (например, колебания процентных ставок, инфляция, изменения в законодательстве, геополитические шоки).
   • Не могут быть диверсифицированы путем распределения инвестиций между различными проектами.
   • Пример: изменение макроэкономических показателей, влияющих на общий инвестиционный климат в стране.
2. Несистематические (специфические) риски:
   • Связаны с конкретным проектом, отраслью или компанией.
   • Могут быть диверсифицированы.
   • Примеры:
     • Производственный риск: Вероятность невыполнения производственного плана, поломки оборудования, превышения сметной стоимости.
     • Коммерческий риск: Снижение спроса на продукцию/услуги, появление новых конкурентов, изменение цен на сырье и готовую продукцию.
     • Финансовый риск: Проблемы с ликвидностью, изменение стоимости заемных средств, валютные колебания (если проект связан с иностранными валютами).

Методы оценки рисков в российской практике:

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов содержат раздел по учету неопределенности и риска, предлагая использовать различные методы:

• Укрупненная оценка устойчивости проекта: Анализ «запаса прочности» проекта к изменениям ключевых параметров.
• Расчет границ безубыточности: Определение объема производства/продаж, при котором доходы покрыва��т все расходы.
• Метод вариации параметров (анализ чувствительности): Определение, как изменение одного ключевого параметра (например, цены продукции, объема производства) влияет на показатели эффективности проекта (NPV, IRR), при неизменности остальных. Это позволяет выявить наиболее критичные переменные.
• Анализ сценариев: Разработка нескольких возможных сценариев развития проекта (оптимистичный, пессимистичный, наиболее вероятный) с расчетом показателей эффективности для каждого из них.
• Метод Монте-Карло (имитационное моделирование): Использует случайные числа для моделирования вероятностных распределений входных переменных и многократного расчета показателей эффективности, что позволяет получить вероятностное распределение NPV или IRR.
• Экспертные методы: Мозговой штурм, метод Дельфи. Применяются, когда количественная оценка затруднена, и требуется обобщение мнений специалистов (например, для оценки политических или репутационных рисков).

Важно отметить, что высокий уровень риска требует соответствующего увеличения ожидаемого вознаграждения от инвестиций. Это означает, что для проектов с повышенным риском инвесторы (в том числе государство) будут требовать более высокую норму доходности.

Специфика проекта: отрасль, масштаб, источники финансирования

Универсальных решений в инвестиционном анализе не существует. Специфика каждого проекта диктует свои правила оценки и существенно влияет на его бюджетную эффективность.

1. Отраслевая принадлежность:
   • Различные отрасли имеют свою экономическую динамику, риски и приоритеты. Например, для проектов в высокотехнологичных отраслях или в сфере образования и здравоохранения первостепенна общественная эффективность, так как они напрямую способствуют достижению национальных целей развития.
   • Для проектов в добывающих отраслях или обрабатывающей промышленности, наряду с коммерческой, важна и бюджетная эффективность, поскольку они генерируют значительные налоговые поступления (НДПИ, налог на прибыль).
   • Финансовые модели региональных инвестиционных проектов учитывают объемы производства, цены реализации на внутреннем и внешнем рынках, специфику региональной экономики.
2. Масштаб проекта:
   • Глобальный/Крупномасштабный: Проекты, оказывающие влияние на финансовые рынки, рынки товаров и услуг, труда в масштабах всей страны или нескольких регионов (например, строительство высокоскоростных магистралей, крупных энергетических комплексов). Для них оценка бюджетной эффективности проводится на федеральном уровне, с учетом мультипликативных эффектов.
   • Региональный: Проекты, значимые для экономики и социальной сферы одного или нескольких субъектов РФ. Оценка бюджетной эффективности фокусируется на поступлениях в региональные бюджеты. Бюджетное финансирование региональных проектов часто направлено на повышение конкурентоспособности региона и развитие инфраструктуры.
   • Локальный: Проекты местного значения (например, строительство детского сада, небольшой производственный объект). Для них оценка бюджетной эффективности ориентирована на местные бюджеты, а также на коммерческую эффективность для инвесторов.
3. Источники финансирования:
   • Использование кредитных ресурсов или государственных гарантий может существенно влиять на распределение платежей и рисков, а значит, и на бюджетную эффективность. Например, государственные гарантии снижают стоимость заемного капитала для инвестора, но создают условные обязательства для бюджета.
   • Бюджетное финансирование (прямые инвестиции, субсидии) напрямую формирует бюджетные расходы, но при этом направлено на достижение конкретных целей, таких как развитие инфраструктуры или повышение конкурентоспособности региона.
   • При оценке бюджетной эффективности важно учитывать все формы государственной поддержки, включая налоговые льготы, инвестиционные вычеты и участие в капитале.

Соответствие национальным целям и потребность в продукции/услугах

Современные инвестиционные проекты в России не могут рассматриваться в отрыве от стратегических приоритетов страны. Их бюджетная эффективность тесно связана с соответствием национальным целям развития РФ и задачам национальных проектов и государственных программ.

Как уже упоминалось, Указ Президента РФ от 07.05.2024 № 309 определил национальные цели до 2030 и 2036 годов. Актуальные национальные проекты и государственные программы (например, «Инфраструктура для жизни», «Эффективная транспортная система», «Семья», «Молодежь и дети», а также новые технологические и промышленные проекты) являются инструментами для достижения этих целей. Инвестиционный проект, который способствует их реализации (например, создавая новые рабочие места, улучшая экологию, развивая приоритетные производства), будет иметь более высокую общественную и, как следствие, бюджетную значимость.

Не менее важна потребность в продукции (услугах), производимых в результате реализации инвестиционного проекта. Обоснование достаточного и устойчивого спроса на продукцию или услуги проекта является критическим условием для достижения его проектируемого (нормативного) уровня использования мощностей. Если произведенная продукция не найдет своего потребителя, проект не сможет генерировать запланированные доходы, что негативно скажется как на его коммерческой, так и на бюджетной эффективности (из-за недополучения налоговых поступлений). Таким образом, маркетинговый анализ и подтверждение рыночной востребованности являются неотъемлемой частью процесса оценки.

Учет всех этих факторов в их взаимосвязи позволяет формировать наиболее реалистичные и обоснованные прогнозы бюджетной эффективности, снижая риски и повышая вероятность успешной реализации инвестиционных проектов.

Проблемы и ограничения практической оценки бюджетной эффективности инвестиционных проектов в РФ

Путь к успешной реализации инвестиционного проекта, особенно с государственным участием, усеян не только перспективами, но и значительными препятствиями. Практическая оценка бюджетной эффективности в Российской Федерации сталкивается с рядом специфических проблем и ограничений, которые требуют глубокого понимания и адекватных решений.

Одной из ключевых проблем является сложность адекватного учета инфляции. В российской экономике инфляция характеризуется не только своей переменностью во времени, но и неоднородностью. Это означает, что темпы роста цен на различные виды продукции, ресурсы, работы и услуги могут существенно различаться. Например, стоимость строительных материалов может расти быстрее, чем заработная плата или цены на готовую продукцию. Такая неоднородность затрудняет прогнозирование будущих денежных потоков и требует применения сложных моделей для корректировки стоимости ресурсов и доходов, что увеличивает риск ошибок в расчетах дисконтированных показателей.

Сложность и нестабильность налоговой системы Российской Федерации также существенно затрудняют корректные расчеты бюджетной эффективности. Частые изменения налогового законодательства, введение новых льгот или, наоборот, ужесточение фискальных правил, приводят к необходимости постоянного пересмотра финансовых моделей. Прогнозирование налоговых поступлений и выплат на долгосрочную перспективу становится крайне сложной задачей, увеличивая неопределенность для всех участников проекта, включая государство.

Далее, отличие российской системы бухгалтерского и статистического учета от западных стандартов создает дополнительные сложности при использовании международных методик оценки. Хотя Россия постепенно движется к международным стандартам финансовой отчетности (МСФО), полная гармонизация еще не достигнута. Это может затруднять сравнение проектов, использование зарубежного опыта, а также требует адаптации и модификации методик, что увеличивает трудозатраты и потенциальные ошибки.

При оценке долгосрочных инвестиционных проектов возникает фундаментальная проблема: прогнозирование большого числа неопределенных параметров. Чем дольше горизонт планирования, тем больше переменных (цены на сырье, энергоносители, курсы валют, процентные ставки, политическая ситуация, технологические изменения, спрос на продукцию) становится непредсказуемыми. Это порождает значительные риски и снижает точность прогнозов, делая долгосрочные расчеты бюджетной эффективности менее надежными. Встает вопрос: насколько можно доверять расчетам, основанным на столь зыбких предположениях?

Точность результирующих оценок в значительной степени зависит от качества исходных предположений и учета взаимосвязей между входными переменными. Даже небольшие ошибки или неточности в исходных данных (например, в прогнозе объема продаж, производственных затрат, ставки дисконтирования) могут привести к существенным ошибкам в итоговых показателях (переоценке или недооценке риска и эффективности). Этот аспект особенно критичен для крупных проектов, где цена ошибки чрезвычайно высока.

Наконец, ограниченность инвестиционных ресурсов обуславливает необходимость их максимально эффективного использования. В условиях, когда государственный бюджет не может поддержать все потенциально полезные проекты, возникает острая потребность в тщательном отборе и оценке. Это требование, с одной стороны, стимулирует разработку более точных методик, а с другой – увеличивает давление на процесс оценки, требуя высокой степени обоснованности и объективности.

Перечисленные проблемы не делают оценку бюджетной эффективности невозможной, но подчеркивают ее сложность и необходимость постоянного совершенствования инструментария и методологий для адаптации к динамичной российской экономической среде.

Актуальные тенденции и перспективы развития инструментария оценки бюджетной эффективности

Мир инвестиций постоянно меняется, и вместе с ним эволюционируют подходы к оценке их эффективности. В Российской Федерации эта эволюция происходит под влиянием глобальных трендов, внутренних экономических вызовов и стратегических национальных целей.

Адаптация методологии к требованиям цифровой экономики

На дворе 2025 год, и цифровая трансформация — это уже не будущее, а настоящее. Она проникает во все сферы экономики, меняя бизнес-процессы, создавая новые продукты и услуги, и, как следствие, требуя пересмотра традиционных подходов к оценке инвестиционных проектов.

Необходимость адаптации обусловлена спецификой цифровых инвестиционных проектов:

• Сокращенный жизненный цикл: Технологии развиваются стремительно, что приводит к быстрой смене продуктов и услуг.
• Высокий риск: Инновационные проекты часто сопряжены с большей неопределенностью и вероятностью неудачи.
• Дематериализация активов: Основная ценность цифровых проектов заключается не в физических активах, а в программном обеспечении, данных, интеллектуальной собственности, что затрудняет их традиционную оценку.
• Сложность оценки эффектов: Многие эффекты цифровой трансформации (например, повышение скорости принятия решений, улучшение качества обслуживания клиентов, повышение кибербезопасности) трудно выразить в прямых финансовых показателях.

Для адаптации методологии к требованиям цифровой экономики предлагается разработка комплексных методических подходов, которые учитывают как экономические, так и технические эффекты цифровой трансформации. Среди конкретных инструментов выделяются:

• Концепция «функции желательности»: Позволяет объединять качественные и количественные данные в единой оценке. Например, помимо финансовых показателей (NPV), можно учитывать балльные оценки уровня инновационности, соответствия стратегическим целям, потенциала для масштабирования.
• Применение цифровых платформ для мониторинга проектов: Автоматизация сбора данных, анализа и контроля за ходом реализации проекта, что повышает оперативность и точность оценки.
• Интеграция ESG-факторов (Environmental, Social, Governance): Включение в оценку таких аспектов, как воздействие на окружающую среду, социальная ответственность и качество корпоративного управления. Цифровые технологии часто могут способствовать достижению этих целей, например, через оптимизацию энергопотребления или улучшение условий труда.

Таким образом, оценка цифровых инвестиционных проектов требует гибкости, многофакторности и способности учитывать не только прямые финансовые выгоды, но и более широкие, иногда трудноизмеримые, но стратегически важные эффекты.

Развитие подходов к оценке социально-экономической эффективности

Социально-экономическая эффективность, особенно в контексте достижения национальных целей развития, становится все более значимой. Традиционные методы часто не дают полной картины влияния проекта на общество, регион и страну в целом.

Новые подходы к оценке социально-экономической эффективности направлены на обеспечение полноты учета всех эффектов, взаимосвязи с особенностями территории реализации и целями регионального развития:

• Методология «социального возврата на инвестиции» (Social Return on Investment, SROI): Эта методология позволяет не только количественно оценить социальные эффекты в денежном выражении, но и понять, как инвестиции создают ценность для общества. Например, если проект создает рабочие места, SROI может оценить, как это влияет на снижение уровня безработицы, улучшение здоровья населения, снижение преступности и другие социальные показатели, переводя эти выгоды в денежный эквивалент.
• Формирование агрегированного индекса социально-экономической эффективности: Объединяет экономические, социальные и экологические индикаторы в единый показатель. Это позволяет получить комплексную оценку, которая более полно отражает вклад проекта в устойчивое развитие.
• Разработка шкал критериев и весовых коэффициентов: Учитывает региональную специфику и приоритеты. Например, в одном регионе приоритетом может быть создание рабочих мест, в другом — развитие туристической инфраструктуры, а в третьем — решение экологических проблем. Методика должна позволять адаптировать веса различных показателей под конкретные региональные задачи.

Эти подходы позволяют не только оценить, насколько проект соответствует национальным целям (как определено в Указе Президента РФ от 07.05.2024 № 309), но и количественно измерить его вклад в их достижение.

Индикаторы научно-технического прогресса и инноваций

Технологическое лидерство – одна из ключевых национальных целей России. Поэтому оценка инвестиционных проектов должна включать показатели, отражающие вклад в научно-технический прогресс и инновации. Развитие инструментария предусматривает детализацию таких индикаторов:

• Уровень инновационной активности организаций: Включает долю организаций, осуществляющих технологические, маркетинговые или организационные инновации.
• Объем затрат на НИОКР (научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы): В абсолютном выражении и в процентах к ВРП (валовому региональному продукту) или ВВП. Это показатель инвестиций в будущее технологии.
• Объем инновационных товаров, работ, услуг: Доля продукции, произведенной с использованием новых или значительно улучшенных технологий, в общем объеме производства.
• Количество персонала, занятого в исследованиях и разработках: Показатель развития человеческого капитала в научно-технической сфере.
• Научные публикации и патенты: Количество и качество научных статей, полученных патентов как индикатор создания новых знаний и технологий.

Включение этих показателей в процесс оценки бюджетной и социально-экономической эффективности позволяет стимулировать инвестиции в инновационные проекты, способствующие достижению технологического суверенитета и устойчивого экономического роста. Постоянное обновление «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов» и других нормативных актов отражает это стремление к более адекватному учету особенностей российской экономики и совершенствованию методологической базы, хотя «Методические рекомендации» 1999 года все еще нуждаются в масштабном переосмыслении.

Таким образом, перспективы развития инструментария оценки бюджетной эффективности связаны с комплексностью, адаптивностью к новым экономическим реалиям и большей детализацией социальных и инновационных эффектов, что позволит принимать еще более обоснованные и стратегически важные инвестиционные решения.

Заключение

Проведенный анализ позволяет подвести итоги и сформулировать ключевые выводы относительно концепции, методов оценки и перспектив развития бюджетной эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации.

Мы установили, что бюджетная эффективность — это не просто финансовый показатель, а отражение превышения доходов бюджета над расходами, вызванными реализацией проекта. Она неразрывно связана с коммерческой и, что особенно важно, с общественной (социально-эк��номической) эффективностью. В условиях современной России стратегические ориентиры, заданные Указом Президента РФ от 07.05.2024 № 309, обязывают учитывать вклад проектов в достижение национальных целей развития, таких как демографическое благополучие, развитие человеческого потенциала, комфортная среда, экология, устойчивая экономика, технологическое лидерство и цифровая трансформация. Эти цели конкретизируются в детализированных показателях, которые должны быть интегрированы в комплексную оценку.

В арсенале методов оценки используются как традиционные инструменты (NPV, IRR, PP, PI), адаптированные для учета специфики бюджетных потоков, так и более сложные подходы, например, метод скорректированной приведенной стоимости (APV) для проектов с многоисточниковым финансированием. Особое внимание уделяется детализации бюджетных доходов (множество видов налоговых и неналоговых поступлений) и расходов (различные формы государственной поддержки, от субсидий до налоговых льгот и СЗПК).

Нормативно-правовая база, берущая начало в Федеральном законе № 39-ФЗ и «Методических рекомендациях» 1999 года, активно развивается. Новые приказы Минэкономразвития и постановления Правительства РФ (2023-2025 гг.) уточняют методики, регулируют порядок проверки и определяют приоритеты государственной поддержки, особенно для проектов, направленных на производство приоритетной продукции.

При этом практическая оценка сопряжена со значительными проблемами: сложность учета неоднородной и переменной инфляции, нестабильность налоговой системы, отличия российского учета от международных стандартов и высокая неопределенность в долгосрочных проектах. Эти вызовы требуют не только высокого профессионализма оценщиков, но и постоянного совершенствования методологии.

Перспективы развития инструментария оценки бюджетной эффективности тесно связаны с адаптацией к требованиям цифровой экономики. Это включает разработку комплексных подходов, учитывающих специфику цифровых проектов (короткий жизненный цикл, дематериализация активов), применение «функции желательности» для интеграции качественных и количественных данных, а также активное внедрение цифровых платформ и ESG-факторов. Важным направлением является также развитие подходов к оценке социально-экономической эффективности, включая методологию SROI для количественного измерения социальных эффектов и формирование агрегированных индексов с учетом региональной специфики. Интеграция индикаторов научно-технического прогресса и инноваций становится обязательной для стимулирования технологического лидерства.

Таким образом, бюджетная эффективность инвестиционных проектов — это динамичная и многогранная категория, требующая постоянного развития теоретических основ и практического инструментария. Только такой комплексный подход позволит обеспечить максимальную отдачу от инвестиций для устойчивого развития Российской Федерации, отвечая на вызовы современного мира и стратегические цели страны.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 25.02.1999 N 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».
2. Федеральный закон от 09.07.1999 N 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в РФ».
3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция, исправленная и дополненная) (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21.06.1999 N ВК 477).
4. Приказ Минэкономразвития РФ N 139, Минфина РФ N 82н от 23.05.2006 «Об утверждении Методики расчета показателей и применения критериев эффективности инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет средств Инвестиционного фонда Российской Федерации».
5. Зимин И.А. Реальные инвестиции: Учебное пособие. М.: Ассоциация авторов и издателей «ТАНДЕМ», 2010.
6. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебник для вузов. М.: Финансы; ЮНИТИ, 2012.
7. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 2010.
8. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. Учебно-справочное пособие. М.: БЕК, 2011.
9. Мишенин А.И. Теория экономических информационных систем: Учебник для вузов. Изд. 4-е, доп., перераб. М: Финансы и статистика, 2012.
10. Шарп У.Ф. Инвестиции: Учебник для вузов / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2012.
11. Смирнова Г.Н., Сорокин А.А., Тельнов Ю.Ф. Проектирование экономических информационных систем: Учебник для вузов. М: Финансы и статистика, 2013.
12. Голикова А.С. Оценка бюджетной эффективности инвестиционных проектов и методика ее определения в Беларуси // Экономика и банки. 2014. №1. С. 56–60.
13. Какаева Е.А. Типовые ошибки при оценке инвестиционных проектов // Инвестиции в России. 2014. №5.
14. Щербаков А.И. Оценка инвестиционных проектов, осуществляемых на действующем предприятии // Инвестиции в России. 2014. №2.
15. Постановление Правительства РФ от 19.10.2020 N 1704 «Об утверждении Правил определения новых инвестиционных проектов, в целях реализации которых средства бюджета субъекта Российской Федерации, высвобождаемые в результате снижения объема погашения задолженности субъекта Российской Федерации перед Российской Федерацией по бюджетным кредитам…».
16. Постановление Правительства РФ от 22.02.2023 N 295 «О государственной поддержке организаций, реализующих инвестиционные проекты, направленные на производство приоритетной продукции».
17. Постановление Правительства РФ от 15.03.2023 N 399 «О случаях и порядке проведения проверки инвестиционных проектов на предмет эффективности использования средств федерального бюджета, направляемых на капитальные вложения…».
18. Приказ Минэкономразвития России от 21.02.2024 N 108 «Об утверждении методики оценки эффективности использования средств федерального бюджета, направляемых на капитальные вложения, формы заключения об эффективности инвестиционного проекта…».
19. Спарышкин Д.А. Подходы к оценке социально-экономической эффективности инвестиционных проектов // Экономика, предпринимательство и право. 2025. Т. 15, № 5. С. 1821–1834.