Оценка стоимости корпоративных облигаций: теоретические основы, правовое регулирование и практические методы в условиях российского рынка

На стремительно меняющемся ландшафте современного российского финансового рынка, где динамика процентных ставок и геополитическая неопределенность стали новой нормой, качественная оценка стоимости корпоративных облигаций приобретает критически важное значение. Только за последний год объём размещений корпоративных облигаций на Московской Бирже превысил 4,5 триллиона рублей, что свидетельствует о растущей роли этого инструмента в финансировании российской экономики и привлечении инвестиций. Этот факт подчеркивает не только масштаб рынка, но и насущную потребность в глубоком понимании механизмов ценообразования и рисков, связанных с данным классом активов, что напрямую влияет на эффективность инвестиционных решений и стабильность финансовой системы.

Оценка корпоративных облигаций — это не просто техническая процедура, но и комплексный аналитический процесс, позволяющий инвесторам, эмитентам, регуляторам и другим участникам рынка принимать обоснованные решения. Для инвесторов это ключ к формированию эффективного портфеля и управлению рисками. Для эмитентов — инструмент привлечения капитала на оптимальных условиях. В условиях нестабильности, когда каждый процентный пункт и каждый фактор риска могут радикально изменить инвестиционную привлекательность, владение методиками оценки и понимание их нюансов становится обязательным. Ведь без этого невозможно адекватно оценить реальную доходность и потенциальные потери, что может привести к значительным финансовым ошибкам.

Целью настоящей работы является разработка комплексного исследования по оценке стоимости права собственности на ценные бумаги, представленные в виде корпоративных облигаций, с учетом теоретических основ, законодательного регулирования и практических методов оценки. Для достижения этой цели в работе будут поставлены и решены следующие задачи: раскрыть экономическую природу и классификацию корпоративных облигаций; проанализировать нормативно-правовую базу, регулирующую выпуск и обращение ценных бумаг в РФ; представить и проанализировать ключевые подходы и конкретные методы оценки стоимости корпоративных облигаций с акцентом на российскую практику; выявить и проанализировать факторы, влияющие на рыночную стоимость и риски данного инструмента; обосновать значимость качественной оценки и рассмотреть ее практическое применение на российском фондовом рынке.

Структура курсовой работы логически выстроена в соответствии с поставленными задачами. В первом разделе будут рассмотрены теоретические основы, посвященные сущности и классификации корпоративных облигаций. Второй раздел углубится в аспекты правового регулирования права собственности на ценные бумаги в Российской Федерации. Третий раздел будет посвящен основным подходам и методам оценки стоимости корпоративных облигаций, включая специфические российские методики. Четвертый раздел проанализирует факторы, влияющие на рыночную стоимость и риски корпоративных облигаций. Наконец, пятый раздел сосредоточится на роли оценки и ее практических аспектах на российском фондовом рынке.

В основе исследования лежат законодательные и нормативные акты Российской Федерации, такие как Гражданский кодекс РФ, Федеральные законы «О рынке ценных бумаг», «Об акционерных обществах», «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Также использованы научные статьи из рецензируемых финансовых и экономических журналов, монографии и учебники по оценке бизнеса и корпоративным финансам. Особое внимание уделено отчетам и аналитическим материалам Банка России, Министерства финансов РФ, Московской Биржи, а также данным ведущих аналитических и рейтинговых агентств (АКРА, Эксперт РА, Интерфакс-ЦЭА) с акцентом на российский рынок, что обеспечивает актуальность и практическую значимость исследования. Методологическая база включает системный подход, методы сравнительного анализа, факторного анализа, а также количественные методы оценки, такие как дисконтирование денежных потоков.

Теоретические основы и сущность корпоративных облигаций

Представьте себе компанию, которой нужны средства для расширения производства, запуска нового продукта или рефинансирования старых долгов. Вместо того чтобы обращаться в банк за кредитом или выпускать новые акции, она может выпустить облигации. Этот шаг открывает дверь в мир корпоративных облигаций — одного из краеугольных камней современного финансового рынка. Чтобы понять его суть, необходимо погрузиться в его экономическую природу, классификацию и механизмы обращения, поскольку эти элементы определяют всю дальнейшую работу с инструментом.

Понятие и основные характеристики корпоративных облигаций

В своей основе, корпоративная облигация — это не что иное, как долговая ценная бумага, выпускаемая юридическими лицами (корпорациями) с целью привлечения финансирования. Она является письменным обещанием эмитента выплатить держателю облигации номинальную стоимость (основной долг) в определенный срок, а также, как правило, периодические процентные платежи (купонный доход). Это отношения займа, но оформленные в виде свободно обращающегося инструмента.

Основные свойства облигации формируют её инвестиционную привлекательность и механизм функционирования:

• Номинальная стоимость (номинал, face value): Это сумма, которую эмитент обязуется вернуть владельцу облигации в конце срока её обращения. Исторически номинальная стоимость большинства облигаций в России составляет 1 000 рублей, хотя встречаются и другие номиналы.
• Срок обращения (срок до погашения, maturity date): Это период времени, по истечении которого эмитент обязан погасить облигацию, выплатив её номинальную стоимость. Корпоративные облигации в России, как правило, являются долгосрочным долговым инструментом, с типичными сроками обращения от 3 до 10 лет, но могут достигать 15 лет для крупных, стабильных эмитентов. Существуют также бессрочные облигации, не имеющие фиксированной даты погашения, но для них, как правило, предусматривается возможность принудительного погашения по инициативе эмитента.
• Купонный доход (купон, coupon rate): Это процентная ставка, по которой эмитент выплачивает периодические платежи держателям облигаций. Купон может быть фиксированным, плавающим (привязанным к рыночным индикаторам), или же облигация может быть бескупонной (дисконтной), где доход формируется за счет разницы между ценой покупки и номинальной стоимостью при погашении.
• Выкупная цена: Это цена, по которой эмитент или инвестор может выкупить облигацию досрочно. Для большинства облигаций выкупная цена равна номинальной стоимости, но могут быть предусмотрены премии.
• Возможность досрочного погашения (опционы): Некоторые облигации включают опции, дающие право либо эмитенту (call-опцион), либо инвестору (put-опцион) досрочно погасить облигацию. Например, пут-опцион позволяет инвестору потребовать досрочного погашения при наступлении определенных условий (например, изменении кредитного рейтинга эмитента).
• Возможность конвертации: Конвертируемые облигации дают их владельцам право обменять облигации на акции или другие ценные бумаги эмитента в соответствии с заранее установленными условиями. Это свойство объединяет черты долгового и долевого финансирования.

В отличие от акций, облигации не предоставляют их владельцам право на участие в управлении акционерным обществом. Однако, в случае ликвидации компании, владельцы облигаций имеют приоритет в требовании доли активов перед акционерами, что делает их более безопасным инвестиционным инструментом по сравнению с акциями.

Классификация корпоративных облигаций

Мир корпоративных облигаций удивительно разнообразен. Для более глубокого понимания их структуры и функций принято систематизировать их по нескольким ключевым признакам.

По способу обеспечения облигации делятся на:

• Обеспеченные облигации: Эмиссия таких облигаций подкрепляется залогом конкретных активов эмитента или поручительством/банковской гарантией. В России это могут быть залог недвижимости, оборудования, прав требования, а также обеспечение государственными ценными бумагами. Такое обеспечение снижает риск для инвестора и, как правило, позволяет эмитенту привлекать финансирование под более низкую процентную ставку.
• Необеспеченные облигации (беззалоговые): В этом случае у инвестора нет прямого требования на конкретные активы эмитента. Кредитоспособность такой облигации полностью зависит от общей финансовой устойчивости и репутации эмитента. Большая часть российских корпоративных облигаций является необеспеченной, и их надежность определяется кредитным рейтингом компании.

По условиям погашения:

• Единовременное погашение: Самый распространенный тип, когда вся сумма номинальной стоимости выплачивается инвесторам в конце срока обращения.
• Погашение сериями (амортизируемые облигации): Номинальная стоимость выплачивается частями в течение срока обращения, а не в конце. Это позволяет эмитенту снизить долговую нагрузку постепенно.

По типу процентной ставки (купона):

• Облигации с фиксированной ставкой: Купонный доход остается неизменным на протяжении всего срока обращения. Это обеспечивает предсказуемость денежных потоков для инвестора.
• Облигации с плавающей ставкой (флоатеры): Купонный доход привязан к определенному рыночному индикатору. В российской практике широко используются такие бенчмарки, как ставка RUONIA (Rubles OverNight Index Average), рассчитываемая Банком России, или ключевая ставка Банка России. Флоатеры особенно привлекательны в условиях высокой инфляции или нестабильности процентных ставок, так как позволяют инвестору защититься от падения реальной доходности.
• Бескупонные (дисконтные) облигации: Не предусматривают периодических купонных выплат. Инвестор покупает такую облигацию по цене ниже номинала (с дисконтом), а доход формируется за счет разницы между ценой покупки и номинальной стоимостью, выплачиваемой при погашении.

По возможности конвертации:

• Конвертируемые облигации: Дают держателю право обменять их на акции эмитента по заранее оговоренному коэффициенту. Это позволяет инвестору участвовать в потенциальном росте стоимости акций, сохраняя при этом защиту долгового инструмента.
• Неконвертируемые облигации: Стандартный тип облигаций, не дающий права на конвертацию.

Это многообразие позволяет эмитентам структурировать выпуск облигаций таким образом, чтобы он наилучшим образом соответствовал их потребностям в финансировании и ожиданиям инвесторов.

Механизмы первичного и вторичного рынка корпоративных облигаций

Жизненный цикл корпоративной облигации начинается на первичном рынке и продолжается на вторичном. Каждый из этих этапов имеет свои уникальные механизмы и участников.

Первичный рынок: это арена, где облигации впервые предлагаются инвесторам. Основными участниками здесь являются:

• Эмитент: Компания, которая выпускает облигации с целью привлечения капитала. Эмитент определяет условия выпуска: номинал, срок, купон, обеспечение.
• Андеррайтер (организатор размещения): Как правило, это инвестиционный банк или крупный брокер, который выступает в роли посредника между эмитентом и инвесторами. Функции андеррайтера обширны и критически важны для успешного размещения. Он консультирует эмитента по структуре выпуска, помогает определить ценовой диапазон, готовит все необходимые эмиссионные документы (проспект эмиссии), организует маркетинговую кампанию для привлечения инвесторов, формирует книгу заявок и, наконец, непосредственно размещает облигации. Андеррайтер также может брать на себя риски размещения, гарантируя выкуп всего выпуска или его части.
• Инвестор: Физическое или юридическое лицо, которое приобретает облигации на первичном размещении, становясь их первым владельцем.

Процесс эмиссии и размещения корпоративных облигаций в России строго регулируется законодательством и включает несколько этапов: принятие решения о выпуске, регистрацию выпуска Центральным банком РФ (или МосБиржей для биржевых облигаций), присвоение идентификационного номера, размещение среди инвесторов и государственную регистрацию отчета об итогах выпуска.

Вторичный рынок: после того как облигации размещены на первичном рынке, они начинают свободно обращаться на вторичном рынке, где инвесторы могут перепродавать их друг другу до срока погашения. Это ключевой механизм, обеспечивающий ликвидность облигаций. Участники вторичного рынка:

• Маркетмейкеры: Это профессиональные участники рынка, как правило, крупные инвестиционные компании, которые берут на себя обязательство поддерживать ликвидность по определенным облигациям. Они выставляют двусторонние котировки (цены покупки и продажи), обеспечивая возможность совершения сделок даже при отсутствии прямых встречных заявок. Маркетмейкеры обязаны поддерживать определенный спред между ценами и объемы заявок, что снижает риск ликвидности для инвесторов и способствует формированию справедливой рыночной цены.
• Брокеры: Посредники, которые совершают сделки по покупке и продаже облигаций от имени и по поручению своих клиентов-инвесторов.
• Дилеры: Профессиональные участники рынка, которые совершают сделки с ценными бумагами от своего имени и за свой счет, как правило, с целью получения прибыли от разницы в ценах.

Вторичный рынок корпоративных облигаций в России представлен, прежде всего, торгами на Московской Бирже, где ежедневно совершаются миллионы сделок, формируя актуальную рыночную стоимость тысяч выпусков облигаций. Именно благодаря вторичному рынку инвесторы могут свободно входить и выходить из инвестиций, что повышает привлекательность облигаций как инструмента.

Правовое регулирование права собственности на ценные бумаги в Российской Федерации

Понимание экономической сущности корпоративных облигаций не будет полным без глубокого погружения в правовые рамки, которые формируют их статус и регулируют обращение. В Российской Федерации эта сфера регулируется сложной, но логичной системой законодательных актов, определяющих как сами ценные бумаги, так и механизмы удостоверения и перехода права собственности на них.

Законодательное определение ценных бумаг и их видов

Ключевым документом, закладывающим фундамент правового регулирования ценных бумаг в России, является Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ). Статья 142 ГК РФ дает исчерпывающее определение ценных бумаг, разделяя их на два основных типа:

1. Документарные ценные бумаги: Это традиционные «бумажные» ценные бумаги, где права удостоверяются непосредственно самим документом. Осуществление или передача закрепленных в них обязательственных и иных прав возможны только при предъявлении такого документа. Классическим примером являются вексель или закладная. В этих случаях ценная бумага сама по себе является объектом вещных прав, в том числе права собственности, и её физическое владение является подтверждением прав.
2. Бездокументарные ценные бумаги: Это права, закрепленные в решении о выпуске или ином акте, и осуществляемые с соблюдением правил учета этих прав. В отличие от документарных, здесь нет физического носителя — права существуют в виде записей в специальных реестрах или на счетах. Большинство современных корпоративных облигаций относятся именно к бездокументарным ценным бумагам, что значительно упрощает их обращение и учет.

ГК РФ также перечисляет конкретные виды ценных бумаг, признаваемые российским законодательством: акция, вексель, закладная, инвестиционный пай, коносамент, облигация, чек и иные ценные бумаги, названные в законе. Этот перечень не является исчерпывающим, но устанавливает основные, наиболее распространенные формы. Корпоративные облигации, таким образом, прямо отнесены к ценным бумагам, что подчеркивает их юридическую легитимность и защиту.

Особенности удостоверения и перехода права собственности на бездокументарные ценные бумаги

С переходом от физических документов к электронным записям, механизмы удостоверения и перехода права собственности на ценные бумаги претерпели существенные изменения. Особенно это актуально для бездокументарных ценных бумаг, к которым относится подавляющее большинство современных корпоративных облигаций. Право собственности на бездокументарные облигации удостоверяется не физическим документом, а записью по лицевому счету в реестре владельцев ценных бумаг или по счету депо в депозитарии.

• Реестр владельцев ценных бумаг: Ведется специализированной организацией — регистратором, который является независимым профессиональным участником рынка ценных бумаг. В реестре фиксируются все сведения о владельцах ценных бумаг, их количестве и обременениях (например, залог). Это первичный источник информации о праве собственности.
• Счет депо в депозитарии: Депозитарий ��� это организация, которая хранит ценные бумаги и (или) осуществляет учет прав на ценные бумаги. Инвестор, как правило, открывает счет депо в депозитарии (часто это депозитарий при брокерской компании или крупном банке), который, в свою очередь, взаимодействует с регистратором. Записи по счету депо отражают права инвестора на ценные бумаги, находящиеся на хранении в депозитарии.

Процесс перехода прав на бездокументарные ценные бумаги строго регламентирован Федеральным законом от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Он устанавливает, что переход прав осуществляется посредством:

1. Списания ценных бумаг со счета депо продавца: Когда инвестор продает облигации, депозитарий, обслуживающий продавца, по его поручению списывает ценные бумаги с его счета депо.
2. Зачисления ценных бумаг на счет депо покупателя: Одновременно или после списания, депозитарий, обслуживающий покупателя, по его поручению зачисляет эти ценные бумаги на счет депо покупателя.

Эти операции производятся на основании поручений сторон (продавца и покупателя) и подтверждаются соответствующими записями в учетных системах депозитариев и регистраторов. Такой механизм обеспечивает оперативность, надежность и безопасность сделок, минимизируя риски утери документов и оспаривания прав собственности.

Нормативные акты, регулирующие эмиссию корпоративных облигаций

Эмиссия корпоративных облигаций в России подчиняется целому ряду нормативных актов, которые определяют порядок их выпуска, условия обращения и права эмитентов и инвесторов.

Одним из ключевых законов является Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах». Статья 33 этого закона прямо устанавливает, что акционерное общество вправе размещать облигации и иные эмиссионные ценные бумаги, предусмотренные правовыми актами РФ о ценных бумагах. Важные условия, регулируемые этим законом, включают:

• Условие полной оплаты уставного капитала: Общество вправе осуществлять эмиссию облигаций только после полной оплаты его уставного капитала. Это служит своего рода гарантией финансовой устойчивости эмитента перед выпуском долговых обязательств.
• Формы погашения: Закон предусматривает, что погашение облигаций может осуществляться как в денежной форме, так и иным имуществом, если это прямо предусмотрено условиями выпуска.

Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» дополняет и детализирует регулирование эмиссии и обращения ценных бумаг, устанавливая общие правила для всех эмиссионных ценных бумаг, к которым относятся и корпоративные облигации. Этот закон регулирует:

• Процедуру эмиссии: Включая государственную регистрацию выпусков ценных бумаг, требования к проспекту ценных бумаг, порядок раскрытия информации эмитентами.
• Деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг: Определяет требования к брокерам, дилерам, регистраторам, депозитариям, что обеспечивает прозрачность и надежность функционирования рынка.
• Защиту прав инвесторов: Устанавливает механизмы защиты прав держателей ценных бумаг.

Кроме того, стоит отметить роль Федерального закона от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Хотя Банк России сам по себе не является корпоративным эмитентом, статья 44 этого закона предоставляет ему право эмитировать собственные облигации (ОБР) в целях реализации денежно-кредитной политики. Сама эмиссия ОБР осуществляется в соответствии со статьей 27.5-1 Федерального закона № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Это демонстрирует, как различные законодательные акты формируют единую, взаимосвязанную систему регулирования рынка ценных бумаг в России.

Комплексное применение этих и других нормативных актов создает стабильную правовую основу для функционирования рынка корпоративных облигаций, обеспечивая защиту прав всех участников и способствуя развитию долгового финансирования в стране.

Основные подходы и методы оценки стоимости корпоративных облигаций

Оценка стоимости корпоративных облигаций — это не только искусство, но и точная наука, опирающаяся на строгие методологии. Чтобы определить справедливую рыночную стоимость этого долгового инструмента, оценщику необходимо использовать проверенные подходы, каждый из которых предлагает свой ракурс и инструментарий. В условиях российского фондового рынка эти подходы не просто теоретические концепции, а обязательные требования, установленные оценочными стандартами и практиками ведущих участников рынка.

Общие подходы к оценке ценных бумаг: доходный, сравнительный, затратный

При оценке рыночной стоимости любого актива, включая корпоративные облигации, профессиональные оценщики обязаны рассмотреть три общепринятых подхода, либо обосновать отказ от их использования. Эти подходы формируют каркас, на котором строится вся методология оценки.

1. Доходный подход: Этот подход основывается на принципе, что стоимость актива определяется текущей стоимостью будущих денежных потоков, которые он способен сгенерировать. В контексте облигаций это означает дисконтирование всех ожидаемых купонных выплат и суммы погашения. Доходный подход является наиболее интуитивным и фундаментальным для облигаций, поскольку их основное назначение — приносить доход инвестору. Его применимость к корпоративным облигациям высока, так как будущие денежные потоки (купоны и номинал) четко определены в условиях выпуска.
2. Сравнительный подход (рыночный): Суть этого подхода заключается в определении стоимости оцениваемого актива путем сопоставления его с аналогичными активами, по которым недавно совершались сделки на активном рынке. Применительно к корпоративным облигациям это означает поиск облигаций схожих эмитентов, с аналогичными сроками погашения, купонными ставками, кредитным качеством и ликвидностью, а затем корректировку их рыночных цен с учетом выявленных различий. Точность этого подхода напрямую зависит от наличия достаточно активного и прозрачного рынка сопоставимых объектов. На российском рынке, благодаря Московской Бирже, существует множество торгуемых облигаций, что делает сравнительный подход весьма применимым.
3. Затратный подход: Этот подход базируется на оценке стоимости актива исходя из затрат, необходимых для его воспроизводства или замещения, с учетом всех видов износа. Для оценки корпоративных облигаций затратный подход применяется гораздо реже и в несколько иной интерпретации. Он может быть использован для определения стоимости имущества, которое можно получить взамен облигаций (например, при обеспечении облигаций залогом), или для оценки затрат на приобретение аналогичного долгового обязательства. Однако, в силу своей специфики, затратный подход менее релевантен для определения рыночной стоимости обращающейся облигации по сравнению с доходным и сравнительным. Он чаще используется в контексте оценки всего бизнеса, на балансе которого числятся облигации, или в случаях, когда требуется определить ликвидационную стоимость.

Оценщик вправе самостоятельно определять конкретные методы оценки в рамках каждого подхода, но обязан обосновать свой выбор и, при необходимости, причины отказа от использования того или иного подхода.

Метод дисконтированных денежных потоков как основной инструмент доходного подхода

Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) является краеугольным камнем доходного подхода при оценке стоимости процентных облигаций. Он основан на фундаментальном принципе финансовой математики: стоимость любого актива равна сумме его будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени с помощью ставки дисконтирования.

Для процентной облигации будущими денежными потоками являются периодические купонные выплаты и номинальная стоимость, которая будет выплачена при погашении. Формула для расчета текущей стоимости (P) процентной облигации выглядит следующим образом:

P = Σt=1T Ct / (1 + y)t + N / (1 + y)T

Где:

• P — текущая стоимость (рыночная цена) облигации;
• C_t — купонный доход, выплачиваемый в период t. Если купон фиксирован, то C_t = N × i_купон, где i_купон — купонная ставка.
• N — номинальная стоимость облигации;
• y — ставка дисконтирования (требуемая инвестором ставка доходности);
• T — количество временны́х периодов, оставшихся до даты погашения облигации.

Значение и методы определения ставки дисконтирования:

Ставка дисконтирования (y) имеет ключевое значение, поскольку она отражает требуемую инвестором ставку дохода на вложенный капитал с учетом альтернативных возможностей и уровня риска. Экономически эта ставка представляет собой сумму безрисковой ставки и премии за риск:

y = Безрисковая ставка + Премия за риск

1. Безрисковая ставка: В российской практике в качестве безрисковой ставки, как правило, используются доходности Облигаций федерального займа (ОФЗ). Это государственные ценные бумаги, которые считаются наименее рискованными на российском рынке. Для корректного использования необходимо подбирать ОФЗ с сопоставимыми сроками до погашения, что соответствует сроку до погашения оцениваемой корпоративной облигации. Например, для оценки долгосрочных корпоративных облигаций могут использоваться доходности ОФЗ с погашением через 5 или 10 лет. Актуальные доходности ОФЗ легко доступны на сайте Московской Биржи и в аналитических системах.
2. Премия за риск: Эта компонента компенсирует инвестору дополнительные риски, связанные с инвестированием в корпоративную облигацию по сравнению с безрисковым активом. К таким рискам относятся:
   • Кредитный риск: Вероятность дефолта эмитента. Оценивается на основе кредитного рейтинга эмитента (АКРА, Эксперт РА), финансового состояния компании и отраслевых рисков.
   • Риск ликвидности: Вероятность невозможности быстро продать облигацию по справедливой цене без существенных потерь. Учитывается через объемы торгов, спреды bid-ask.
   • Риск инфляции: Для облигаций с фиксированным купоном.
   • Процентный риск: Риск изменения рыночных процентных ставок.
   • Отраслевой риск, страновой риск и т.д.

Премия за риск обычно определяется путем анализа спрэдов доходности (разницы между доходностью корпоративной облигации и ОФЗ аналогичного срока) по сопоставимым облигациям на рынке. Чем выше риск эмитента, тем выше будет требуемая премия за риск и, соответственно, ставка дисконтирования, что приведет к более низкой текущей стоимости облигации.

Применение методик Национального расчетного депозитария (НРД) и Московской Биржи

В условиях российского фондового рынка, где не для всех выпусков облигаций существует постоянно активный и ликвидный рынок, особое значение приобретают стандартизированные методики определения справедливой стоимости. Здесь ключевую роль играют Национальный расчетный депозитарий (НКО АО НРД) и Московская Биржа.

Методики Национального расчетного депозитария (НРД):

НРД является центральным депозитарием российского финансового рынка и разрабатывает собственные методики для определения справедливой стоимости облигаций, в том числе для целей бухгалтерского учета (переоценка портфелей), финансовой отчетности и оценки обеспечения по сделкам. Эти методики используют иерархию подходов, отдавая приоритет наблюдаемым рыночным данным.

Каскад методов определения справедливой стоимости по методикам НРД выглядит следующим образом:

1. Метод рыночных цен (на основе сделок по выпуску): Это приоритетный метод. Если для облигации существует активный рынок и регулярно совершаются сделки, НРД использует котировки такого рынка. При этом применяется дополнительная фильтрация оценок, включающая анализ внутридневной торговой динамики и проверку обоснованности рыночной оценки с точки зрения модельного подхода. Это направлено на повышение точности оценки и исключение влияния нерыночных или манипулятивных сделок, а также сделок, совершенных между аффилированными лицами.
2. Метод дисконтированного денежного потока (ДДП): Применяется при отсутствии активного рынка для облигации. В этом случае НРД использует модель ДДП, где исходными данными выступают данные эмитента (по купонным выплатам, номиналу) или данные по облигациям-аналогам (для определения ставки дисконтирования). Для облигаций с плавающей структурой платежей (флоатеров), НРД разработал отдельную методику, учитывающую привязку купона к таким индикаторам, как RUONIA, что позволяет более точно отражать их стоимость в меняющихся рыночных условиях.
3. Метод индексного дисконтированного денежного потока (индексный ДДП): Используется, если отсутствуют данные для прямого применения ДДП (например, нет достаточного количества аналогов). В этом случае для определения ставки дисконтирования или премии за риск могут использоваться данные по сектору экономики или общедоступные индексы Московской Биржи, что позволяет получить индикативную оценку, основанную на широком рыночном движении.

Эти методики особенно важны для оценки облигаций без международных кредитных рейтингов, которых достаточно много на российском рынке.

Роль и виды индексов облигаций Московской Биржи:

Московская Биржа, как основной организатор торгов ценными бумагами в России, разрабатывает и публикует широкий спектр индексов облигаций. Эти индексы не только служат бенчмарками для оценки доходности облигационных портфелей, но и являются важным инструментом для анализа рынка и косвенной оценки стоимости.

Ключевые индексы облигаций Московской Биржи включают:

• Индекс государственных облигаций (RGBI): Отражает динамику цен государственных ценных бумаг (ОФЗ). Является важным индикатором безрисковой доходности и общей ситуации на долговом рынке.
• Индекс корпоративных облигаций (MCXCORP): Включает в себя наиболее ликвидные корпоративные облигации российских эмитентов.
• Индекс муниципальных облигаций (MCXMUN): Отражает динамику цен на облигации, выпущенные субъектами Российской Федерации и муниципальными образованиями.
• Индекс МосБиржи Облигаций повышенной доходности (MCXCPI): Специализированный индекс, включающий корпоративные и биржевые облигации российских эмитентов с высоким уровнем риска и, соответственно, повышенной доходностью (так называемые ВДО — высокодоходные облигации).
• Индексы, дифференцированные по срокам погашения и уровням ликвидности: Позволяют более точно анализировать различные сегменты долгового рынка.

Эти индексы используются не только для сравнения доходности, но и в качестве исходных данных для модельных оценок (например, в индексном ДДП), а также для бенчмаркинга при определении адекватности требуемой доходности корпоративных облигаций. Актуальность и детализация этих методик и индексов Московской Биржи делают их незаменимыми инструментами для любого специалиста, занимающегося оценкой корпоративных облигаций на российском рынке.

Факторы, влияющие на рыночную стоимость и риски корпоративных облигаций

Рыночная стоимость корпоративных облигаций – это не статичное значение, а результат сложного взаимодействия множества сил. Эти силы можно условно разделить на внешние, макроэкономические факторы, и внутренние, специфические для эмитента факторы. Понимание их влияния, а также связанных с ними рисков, является ключевым для успешного инвестирования и управления портфелем.

Внешние и внутренние факторы, влияющие на динамику стоимости облигаций

Рынок корпоративных облигаций в России находится под постоянным воздействием как глобальных, так и локальных экономических и политических явлений.

Внешние факторы:

1. Денежно-кредитная политика Банка России: Это, пожалуй, наиболее значимый внешний фактор в текущих условиях (2025 год). Ключевая ставка Банка России прямо влияет на стоимость заемных средств в экономике. Ужесточение денежно-кредитной политики (повышение ключевой ставки) приводит к росту доходностей на первичном рынке облигаций, делая новые выпуски более дорогими для эмитентов и снижая стоимость уже обращающихся облигаций с фиксированным купоном (чтобы их доходность соответствовала новой рыночной). И наоборот, смягчение политики стимулирует рост цен на облигации.
2. Инфляция: Уровень инфляции оказывает прямое влияние на реальную доходность облигаций. Высокая инфляция «съедает» покупательную способность будущих купонных выплат и номинала, что делает облигации с фиксированным доходом менее привлекательными. Инвесторы начинают требовать более высокую номинальную доходность для компенсации инфляционных потерь.
3. Санкционное давление и геополитическая ситуация: Внешние ограничения и общая геополитическая нестабильность могут увеличить риски для российских компаний, усложнить доступ к международным рынкам капитала, повлиять на спрос на их продукцию. Это приводит к росту премий за риск, требуемых инвесторами, и, как следствие, снижению стоимости облигаций.
4. Общеэкономические тенденции: Рост ВВП, динамика цен на сырьевые товары (особенно для России), уровень безработицы – все это влияет на общее состояние экономики и, соответственно, на финансовую устойчивость эмитентов и инвестиционный климат.

Внутренние факторы:

1. Финансовая устойчивость, доходность и прибыльность эмитентов: Это сердцевина инвестиционной привлекательности облигации. Чем стабильнее финансовое положение компании (низкая долговая нагрузка, высокая ликвидность, хорошие показатели рентабельности), тем ниже воспринимаемый риск и выше ее способность обслуживать долг. Инвесторы внимательно анализируют бухгалтерскую отчетность эмитента.
2. Кредитный рейтинг эмитента и выпуска: Рейтинги, присваиваемые независимыми агентствами (такими как АКРА, Эксперт РА), являются агрегированным показателем кредитоспособности компании. Чем выше рейтинг, тем ниже риск дефолта и тем меньше премия за риск требуется инвесторам, что приводит к более высокой стоимости облигации.
3. Условия выпуска облигации:
   • Номинальная стоимость и выкупная цена: Определяют абсолютную величину выплат.
   • Дата погашения: Более длинные сроки погашения, как правило, несут больший процентный риск.
   • Норма доходности (купонная ставка): Чем выше купон относительно рыночных ставок, тем привлекательнее облигация.
   • Обеспечение: Наличие залога или гарантий снижает риск и повышает стоимость.
   • Наличие опционов (call/put): Call-опцион снижает стоимость для инвестора, так как эмитент может отозвать облигацию при падении ставок. Put-опцион повышает стоимость, давая инвестору право досрочного погашения.
4. Ликвидность облигации: Возможность быстро продать облигацию по справедливой цене. Высокая ликвидность повышает привлекательность инструмента и, соответственно, его стоимость.

Кредитный риск и его оценка

Кредитный риск эмитента — это вероятность того, что эмитент не сможет своевременно и в полном объеме выполнить свои обязательства по выплате купонов или погашению номинальной стоимости облигации. Этот риск является одним из ключевых при оценке корпоративных облигаций.

Для оценки кредитного качества выпуска облигаций или самого заемщика широко используются кредитные рейтинги, присваиваемые независимыми рейтинговыми агентствами. В России ведущими национальными агентствами являются АКРА (Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство) и Эксперт РА.

Эти агентства используют собственные национальные рейтинговые шкалы, которые, как правило, имеют следующую структуру:

• Инвестиционный уровень: Отмечает высокую или очень высокую кредитоспособность. Например, у АКРА это рейтинги от AAA(RU) до BBB-(RU), у Эксперт РА — от ruAAA до ruBBB-. Облигации с такими рейтингами считаются относительно надежными.
• Спекулятивный (неинвестиционный) уровень: Обозначает повышенный или высокий кредитный риск. Например, у АКРА это CCC(RU) и ниже, у Эксперт РА — ruCCC и ниже. Инвестирование в такие облигации связано со значительно более высокими доходностями, но и с повышенным риском дефолта.

Кредитные рейтинги предоставляют инвесторам стандартизированную оценку вероятности дефолта эмитента, что является важным ориентиром при принятии инвестиционных решений и формировании премии за риск в ставке дисконтирования. Агентства постоянно пересматривают рейтинги, реагируя на изменения финансового состояния компаний и макроэкономической среды.

Процентный риск и стратегии его минимизации

Процентный риск — это риск изменения стоимости облигации из-за колебаний рыночных процентных ставок. Когда процентные ставки на рынке растут, цены на уже выпущенные облигации с фиксированным купоном падают (чтобы их доходность соответствовала новым, более высоким ставкам). И наоборот, при снижении ставок цены на облигации растут. Этот риск особенно актуален для долгосрочных облигаций.

Для минимизации процентного риска инвесторы применяют различные стратегии:

1. Диверсификация по срокам погашения: Инвестирование в облигации с разными сроками погашения (лестница облигаций) позволяет снизить общий процентный риск портфеля. Если ставки растут, короткие облигации быстро переоцениваются по новым ставкам, а длинные теряют в цене. И наоборот.
2. Использование облигаций с плавающим купоном (флоатеров): Купонный доход таких облигаций привязан к рыночным индикаторам (например, ставке RUONIA или ключевой ставке Банка России). При росте рыночных ставок купон флоатера автоматически увеличивается, компенсируя инвестору потерю стоимости. Это эффективно защищает от процентного риска. НРД, например, разработал отдельную методику определения стоимости облигаций с плавающей структурой платежей.
3. Использование линкеров: Это облигации, номинальная стоимость которых индексируется по инфляции. Такие облигации защищают не только от процентного риска, но и от инфляционного обесценения, поскольку и номинал, и, соответственно, купонные выплаты (если они процентные от номинала) растут вместе с инфляцией. В России примером могут служить ОФЗ-ИН (индексируемые на инфляцию).

Риск ликвидности и методы его учета

Риск ликвидности — это вероятность того, что инвестор не сможет продать облигации в любой момент до срока погашения в необходимом объеме по справедливой рыночной цене. Низкая ликвидность означает, что для продажи крупного объема бумаг придется либо значительно снижать цену, либо искать покупателя длительное время.

На ликвидность облигаций влияет целый ряд факторов:

• Объем выпуска: Чем больше объем выпуска, тем, как правило, выше ликвидность.
• Среднедневной оборот торгов: Ключевой показатель ликвидности. Высокий оборот свидетельствует о постоянном интересе к облигации.
• Оборот крупных сделок: Показывает способность рынка поглощать значительные объемы без существенного влияния на цену.
• Количество дней без сделок: Чем меньше таких дней, тем выше ликвидность.
• Кредитный риск эмитента: Облигации с высоким кредитным риском, как правило, менее ликвидны.
• Волатильность: Чрезмерная волатильность может отпугивать инвесторов и снижать ликвидность.
• Публичность эмитента и доступность информации: Чем более известен эмитент и чем прозрачнее его деятельность, тем выше интерес инвесторов.

Для учета риска ликвидности и его количественной оценки применяются специальные методики. Например, Интерфакс-ЦЭА разработал рейтинг ликвидности облигаций (L1-L7), который используется для оценки при расчете рыночного риска. Этот рейтинг учитывает такие параметры, как объем торгов, количество сделок, спред между ценами покупки и продажи. Рейтинг L1 соответствует наивысшей ликвидности, L7 — наименьшей. Учет риска ликвидности позволяет инвесторам требовать дополнительную премию за риск для менее ликвидных облигаций, отражая это в ставке дисконтирования и, соответственно, влияя на их справедливую стоимость.

Комплексный анализ этих факторов и рисков позволяет инвесторам и оценщикам сформировать более полное представление о реальной стоимости и инвестиционной привлекательности корпоративных облигаций.

Роль оценки и практические аспекты на российском фондовом рынке

Оценка стоимости корпоративных облигаций выходит за рамки чисто академического интереса, являясь фундаментом для принятия множества ключевых финансовых решений. На динамичном российском фондовом рынке, где постоянно меняются экономические условия и регуляторные требования, понимание практической значимости и методов оценки становится особенно актуальным.

Значение оценки облигаций для принятия инвестиционных решений и управления портфелем

Качественная оценка корпоративных облигаций – это не просто желательный, а жизненно важный инструмент для инвесторов, финансовых аналитиков, кредиторов и даже самих эмитентов. Она позволяет:

1. Принимать обоснованные инвестиционные решения: Инвесторы используют оценку для определения того, является ли текущая рыночная цена облигации завышенной, заниженной или справедливой. Это позволяет им принимать решения о покупке, продаже или удержании облигаций в своем портфеле. Если расчетная справедливая стоимость превышает рыночную, облигация может рассматриваться как недооцененная и привлекательная для покупки.
2. Эффективное управление портфелем: Для управляющих активами регулярная переоценка облигаций в портфеле позволяет отслеживать изменения их стоимости, корректировать структуру портфеля, управлять рисками (например, сокращать долю облигаций, которые стали переоцененными или имеют возросший риск).
3. Оценка обеспечения по сделкам: Облигации часто используются в качестве залога при получении кредитов или для участия в РЕПО-сделках. Банки и другие кредиторы требуют точной оценки залоговых облигаций для определения размера обеспечения и кредитного лимита.
4. Внесение облигаций в уставный капитал: В некоторых случаях ценные бумаги, включая облигации, могут быть внесены в уставный капитал компании. Для этого необходима независимая оценка их рыночной стоимости.
5. Определение стоимости всего бизнеса: Если на балансе компании присутствуют значительные объемы корпоративных облигаций (как инвестиции), их справедливая оценка становится неотъемлемой частью общей оценки бизнеса.
6. Формирование финансовой отчетности: Согласно международным и российским стандартам финансовой отчетности, финансовые активы, включая облигации, могут подлежать переоценке по справедливой стоимости, что требует применения надежных методик оценки.

Таким образом, рыночная оценка облигаций играет решающую роль в прозрачности рынка, эффективности распределения капитала и защите интересов всех его участников.

Роль Банка России в регулировании и развитии рынка корпоративных облигаций

Центральный банк Российской Федерации (Банк России) является ключевым регулятором на финансовом рынке страны, и его роль в обеспечении устойчивого развития рынка ценных бумаг, включая корпоративные облигации, многогранна и критически важна.

Основные функции Банка России в этой сфере:

• Регулирование деятельности профессиональных участников рынка: Банк России устанавливает требования к лицензированию, капиталу, квалификации персонала брокеров, дилеров, регистраторов и депозитариев, а также определяет правила их деятельности. Это обеспечивает высокий уровень профессионализма и надежности на рынке.
• Надзор за профессиональными участниками рынка: Осуществляет постоянный контроль за соблюдением законодательства и нормативов, предотвращая недобросовестные практики и манипулирование рынком.
• Защита прав инвесторов: Разрабатывает и реализует меры, направленные на повышение прозрачности рынка, раскрытие информации эмитентами и защиту интересов держателей ценных бумаг.
• Обеспечение устойчивого развития рынка: Путем формирования благоприятной среды для привлечения инвестиций, развития новых инструментов и инфраструктуры.
• Реализация денежно-кредитной политики: В 2025 году, как и в предыдущие годы, ключевая ставка Банка России остается определяющим фактором для динамики стоимости и доходности облигаций. Изменения ключевой ставки напрямую влияют на стоимость заемных средств, привлекательность долговых инструментов и ожидания инвесторов относительно будущей инфляции и экономического роста. Через инструменты денежно-кредитной политики Банк России оказывает прямое влияние на безрисковую ставку и премии за риск, которые используются при оценке корпоративных облигаций.

Например, повышение ключевой ставки, как правило, приводит к снижению рыночных цен на облигации с фиксированным купоном и росту доходности по новым выпускам. Это заставляет инвесторов пересматривать свои портфели и применять более высокие ставки дисконтирования при оценке.

Практические кейсы и примеры применения методик оценки на российском рынке

На российском рынке применяются сложные и многоуровневые методики оценки, особенно для облигаций, которые не имеют международных рейтингов или высокой ликвидности. Рассмотрим несколько практических аспектов.

Кейс 1: Оценка портфеля облигаций инвестиционного фонда.
Инвестиционный фонд, управляющий активами, регулярно проводит переоценку своего портфеля облигаций для целей расчета стоимости чистых активов (СЧА). Для рублевых облигаций российских эмитентов, особенно тех, что не имеют международных кредитных рейтингов, фонд использует Методику определения стоимости облигаций без международных рейтингов НРД.

Процесс оценки может выглядеть так:

1. Поиск рыночных котировок: Сначала аналитики фонда проверяют наличие активных торгов по каждой облигации на Московской Бирже. Если по облигации есть достаточный объем сделок, используются рыночные цены. Однако, в соответствии с методиками НРД, эти цены проходят дополнительную фильтрацию.
   • Фильтрация НРД: Анализируется внутридневная торговая динамика (нет ли аномальных скачков или провалов), проверяется обоснованность рыночной оценки с точки зрения модельного подхода (не отклоняется ли цена слишком сильно от справедливой, рассчитанной моделью ДДП). Это позволяет исключить влияние единичных, нерыночных или манипулятивных сделок.
2. Применение метода ДДП: Для облигаций, по которым нет активного рынка или рыночные котировки не прошли фильтрацию, применяется метод дисконтированных денежных потоков.
   • Определение денежных потоков: Используются данные о купонах и номинале облигации.
   • Определение ставки дисконтирования: В качестве безрисковой ставки берутся доходности ОФЗ с аналогичным сроком погашения. Премия за риск определяется на основе кредитного рейтинга эмитента (например, АКРА или Эксперт РА) и спрэдов доходности по сопоставимым облигациям на рынке. Например, если эмитент имеет рейтинг ruA и аналогичные компании торгуются с премией 200 базисных пунктов к ОФЗ, то эта премия добавляется к безрисковой ставке.
3. Индексный ДДП: В случае отсутствия достаточных аналогов для определения премии за риск, могут быть использованы данные по индексам Московской Биржи, например, индекс корпоративных облигаций (MCXCORP) или индекс облигаций повышенной доходности (MCXCPI) для определения ориентировочной доходности сегмента.

Кейс 2: Оценка облигации с плавающим купоном (флоатера).
Для облигации компании «СтройИнвест» с купоном, привязанным к ставке RUONIA, аналитики используют Методику определения стоимости облигаций с плавающей структурой платежей НРД. Вместо фиксированного купона в модели ДДП используется ожидаемое значение RUONIA на будущие периоды (основанное на форвардных ставках или ожиданиях рынка), что позволяет адекватно оценить такие инструменты в условиях меняющейся ключевой ставки Банка России.

Кейс 3: Оценка ликвидности для управления рисками.
Крупный банк, формируя кредитные лимиты под залог корпоративных облигаций, использует рейтинг ликвидности Интерфакс-ЦЭА (L1-L7). Облигации с рейтингом L1-L3 считаются высоколиквидными, и под них можно выдать более высокий процент от номинала в качестве кредита. Облигации с рейтингом L6-L7 требуют значительных дисконтов или вообще не принимаются в качестве обеспечения из-за высокого риска невозможности быстрой реализации.

Эти примеры показывают, как теоретические подходы и разработанные методики интегрируются в повседневную практику российского фондового рынка, обеспечивая точность и надежность оценки. В условиях 2025 года, когда денежно-кредитная политика Банка России остается центральным элементом, определяющим динамику доходности, способность точно и оперативно оценивать облигации, учитывая все эти нюансы, становится конкурентным преимуществом.

Заключение

Проведенное исследование позволило глубоко погрузиться в мир корпоративных облигаций, раскрыв их экономическую природу, правовые основы и методологические подходы к оценке. Мы увидели, что корпоративная облигация — это не просто долговая ценная бумага, а сложный финансовый инструмент, закрепляющий право держателя на получение дохода и номинальной стоимости, чья сущность и характеристики многообразны и зависят от условий выпуска, обеспечения и типа купона. Особое внимание было уделено специфике российского рынка, где корпоративные облигации выступают важным инструментом привлечения долгосрочного финансирования.

Анализ правового регулирования продемонстрировал, что Гражданский кодекс РФ и Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» формируют надежную законодательную базу для обращения ценных бумаг, четко разграничивая документарные и бездокументарные формы. Было детально рассмотрено, как право собственности на бездокументарные облигации удостоверяется записями на счетах депо и в реестрах, а также механизмы перехода прав, что обеспечивает прозрачность и защиту интересов инвесторов. Федеральный закон «Об акционерных обществах» дополняет эту картину, регулируя права обществ на эмиссию облигаций и условия их погашения.

В рамках методов оценки, мы подробно рассмотрели доходный, сравнительный и затратный подходы, обосновав их применимость к корпоративным облигациям. Центральное место в доходном подходе занимает метод дисконтированных денежных потоков, где ключевым эл��ментом является ставка дисконтирования, формирующаяся из безрисковой ставки (доходность ОФЗ) и премии за риск. Особое внимание было уделено уникальным для российского рынка методикам Национального расчетного депозитария (НРД), которые используют каскад методов (рыночных цен, ДДП, индексного ДДП) для определения справедливой стоимости, а также роли индексов Московской Биржи в процессе оценки и анализа рынка.

Мы выявили и проанализировали ключевые внешние и внутренние факторы, определяющие стоимость облигаций. Внешние факторы, такие как денежно-кредитная политика Банка России, инфляция и геополитическая обстановка, оказывают системное влияние. Внутренние факторы, включая финансовую устойчивость эмитента, его кредитный рейтинг и ликвидность облигации, формируют специфическую стоимость каждого выпуска. Были подробно рассмотрены основные риски — кредитный, процентный и ликвидности — а также предложены конкретные стратегии их минимизации, такие как диверсификация, использование флоатеров и линкеров, а также применение рейтингов ликвидности.

Наконец, мы подчеркнули фундаментальную значимость качественной оценки корпоративных облигаций для всех участников рынка. Для инвесторов это инструмент принятия обоснованных решений и эффективного управления портфелем, для кредиторов — оценка обеспечения, для эмитентов — оптимизация условий привлечения капитала. Роль Банка России в регулировании и надзоре за рынком, а также его влияние через денежно-кредитную политику в условиях 2025 года, остаются определяющими. Практические кейсы на примере методик НРД продемонстрировали, как эти теоретические подходы воплощаются в жизнь на российском фондовом рынке, обеспечивая точность и надежность оценки.

Таким образом, качественная оценка корпоративных облигаций является краеугольным камнем стабильности и эффективности российского финансового рынка. Она позволяет инвесторам принимать рациональные решения, эмитентам — привлекать капитал, а регуляторам — поддерживать порядок и защищать интересы всех участников. Перспективы развития рынка корпоративных облигаций в России тесно связаны с дальнейшим совершенствованием методик оценки, повышением прозрачности и ликвидности, а также адаптацией к меняющимся макроэкономическим условиям и регуляторным требованиям.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 26.01.1996 N 14-ФЗ.
2. Федеральный закон от 11.11.2003 N 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах».
3. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями на 25 сентября 2025 года).
4. Федеральный закон от 08.02.1998 N 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью».
5. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
6. Федеральный закон от 18.07.2009 N 181-ФЗ «Об использовании государственных ценных бумаг Российской Федерации для повышения капитализации банков».
7. Указание Банка России от 25.08.2015 N 3758-У «Об определении стоимости чистых активов инвестиционных фондов…» (ред. от 28.06.2024).
8. Анкета выпуска. Режим доступа: http://www.rusbonds.ru/ank_obl.asp?tool=61647.
9. Ростелеком. Режим доступа: http://www.rostelecom.ru/ir/information_for_shareholders/legacy/.
10. Ростелеком 8 ноября начнет размещение облигаций 17-й серии [30.10.2012 19:41:00]. Режим доступа: http://www.rusbonds.ru/nwsinf.asp?id=3109209.
11. РБК. Режим доступа: http://quote.rbc.ru/exchanges/emitent/147/.
12. Чигринская А.П. Интеграция учетно-расчетных инфраструктур рынков ценных бумаг стран СНГ // Банковские услуги. 2009. № 5. С. 15-20.
13. Мониторинг финансовой устойчивости. Европейский опыт / Маховский А.В., Дюбанов Е.А., Резников А.В. // Интеграл. 2008. № 2. С. 82-83.
14. Понятие корпоративной ценной бумаги в литературе довольно часто встр. URL: https://elibrary.ru/download/elibrary_28280621_42691682.pdf.
15. Статья 33. Облигации и иные эмиссионные ценные бумаги общества. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10157/289e6027a718c39380962776c117d848792e3992/.
16. Какие факторы влияют на динамику корпоративных облигаций в России? URL: https://yandex.ru/search/touch/smart/answer/49339097/.
17. Виды корпоративных ценных бумаг по российскому законодательству. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vidy-korporativnyh-tsennyh-bumag-po-rossiyskomu-zakonodatelstvu.
18. Методика определения стоимости облигаций без международных рейтинг. URL: https://www.nsddata.ru/ru/file/download/179267/metodika_bez_mezhdunarodnykh_reytingov.
19. Методика определения стоимости облигаций с плавающей структурой платежей. URL: https://www.nsddata.ru/ru/file/download/185203/metodika-opredeleniya-stoimosti-obligatsiy-s-plavayushchey-strukturoy-platezhey.
20. Российский рынок корпоративных облигаций: состояние, проблемы и. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/67635/1/kud_2019_232.pdf.
21. Как оценить ликвидность облигаций. URL: https://www.bcstrade.ru/edu/articles/kak-otsenit-likvidnost-obligatsij.
22. ГК РФ Статья 142. Ценные бумаги. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_5142/d2f65a126a3c6130b0b8c62b665126d40026e6e6/.
23. Факторы, влияющие на стоимость облигаций. URL: https://sab-bureau.ru/faktory-vliyayushhie-na-stoimost-obligacij.
24. Корпоративные облигации: понятие, виды, стоимость и риски. URL: https://dialog.investments/blog/korporativnye-obligatsii-ponyatie-vidy-stoimost-i-riski/.
25. Анализ конъюнктуры российского рынка корпоративных облигаций. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/119958/1/kud_2023_01_13.pdf.
26. Функции Банка России на рынке Облигаций. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_128945/e43950ef0260e0a514d4e304899587428807e324/.
27. Операции с облигациями Банка России. URL: https://www.cbr.ru/dkp/obr_op/.
28. Классификация ценных бумаг. URL: https://tbilisskaya.ru/docs/okrug/klasifikaciya-cennyx-bumag.html.
29. Глава 7. ГК РФ Ценные бумаги (ст. 142 — 149.5). URL: https://base.garant.ru/10164072/313364f3d2ef07c870c476722d55685a/.
30. Факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг. URL: https://ekspert-center.ru/blog/faktory-vliyayushchie-na-stoimost-tsennykh-bumag/.
31. КОРПОРАТИВНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ. URL: https://elibrary.ru/download/elibrary_20392095_24758788.pdf.
32. Методика определения стоимости облигаций — НРД. URL: https://www.nsddata.ru/ru/file/download/185204/metodika-opredeleniya-stoimosti-obligatsiy.
33. Риски облигаций: какие бывают и как их снизить. URL: https://journal.tinkoff.ru/riski-obligaciy/.
34. Об Указании Банка России от 25 августа 2015 № 3758-У. URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=156.
35. Риски ликвидности облигаций: что это такое и как они влияют на инвестиции. URL: https://tbank.ru/invest/education/blog/riski-likvidnosti-obligatsii-chto-eto-takoe-i-kak-oni-vliyayut-na-investitsii/.
36. Вниманию клиентов Ценового центра НРД: Изменения в методиках. URL: https://www.nsd.ru/news/258950/.
37. МЕТОДИКА ПОСТРОЕНИЯ РЕЙТИНГА ЛИКВИДНОСТИ ОБЛИГАЦИЙ В СЕРВИСЕ RU Data. URL: https://www.interfax-cea.ru/upload/iblock/938/metodika-postroeniya-reytinga-likvidnosti-obligatsiy-v-servise-ru-data.pdf.
38. Что такое ликвидность облигаций и как её оценить. URL: https://www.finam.ru/publications/item/chto-takoe-likvidnost-obligacii-i-kak-ee-ocenit-20200831-15510/.
39. Методика расчета Индекса Мосбиржи ВДО ПИР. URL: https://www.moex.com/s1203.
40. Анализ облигаций — Dohod.ru. URL: https://dohod.ru/bond/analys.
41. Рынок ценных бумаг — Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/securities_market/.
42. РОЛЬ БАНКА РОССИИ В РЕГУЛИРОВАНИИ И ОСУЩЕСТВЛЕНИИ НАДЗОРА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rol-banka-rossii-v-regulirovanii-i-osuschestvlenii-nadzora-na-rynke-tsennyh-bumag/viewer.
43. Методика определения (оценки) справедливой стоимости долговых ценных бумаг. URL: https://www.ns-bank.ru/upload/iblock/887/metodika_opredeleniya_ocenki_spravedlivoy_stoimosti_dolgovyh_tsennyh_bumag_ao_bank_natsionalnyy_standart_.pdf.
44. Восстановление «депозитарно погашенных» облигаций недобросовестных эмитентов для защиты прав миноритариев после общего собрания владельцев облигаций1. URL: https://elibrary.ru/download/elibrary_60388373_35422891.pdf.
45. Новое в российском законодательстве (ежедневно). Выпуск за 21 октября 2025 года. URL: https://www.consultant.ru/legalnews/federal/2025/10/21/.
46. Ипотечные облигации: что это такое и как они работают — Роскачество. URL: https://roskachestvo.gov.ru/articles/ipoteka/ipoteka-i-ipotecnye-obligacii/.