Дивидендная политика на российском фондовом рынке: анализ и кейс «Аэрофлота»

На динамичном и постоянно меняющемся российском фондовом рынке дивидендная политика компаний остается одним из краеугольных камней инвестиционной привлекательности и корпоративного управления. Способность эмитента эффективно распределять прибыль между реинвестированием в развитие и выплатами акционерам напрямую влияет на его рыночную стоимость и лояльность инвесторов. В условиях глобальной экономической нестабильности, геополитических вызовов и внутренних структурных изменений, вопрос оптимизации дивидендной политики приобретает особую актуальность, становясь индикатором финансовой устойчивости и стратегической зрелости компаний.

Целью настоящей курсовой работы является всестороннее исследование дивидендной политики эмитентов на российском фондовом рынке, с акцентом на теоретические аспекты, текущее состояние и практический анализ на примере одной из крупнейших российских компаний – ПАО «Аэрофлот». Для достижения этой цели были поставлены следующие задачи:

Раскрыть сущность дивидендной политики, её цели и теоретические концепции.
Проанализировать факторы, влияющие на формирование дивидендной политики, и правовое регулирование в РФ.
Провести детальный анализ дивидендной политики ПАО «Аэрофлот», включая историю выплат, влияющие факторы и сравнительный анализ.
Оценить эффективность дивидендной политики ПАО «Аэрофлот» с применением ключевых методов.
Сформулировать выводы и разработать рекомендации по совершенствованию дивидендной политики ПАО «Аэрофлот» в текущих экономических условиях.

Объектом исследования выступает дивидендная политика как элемент финансовой стратегии компаний на российском фондовом рынке. Предметом исследования являются особенности формирования, реализации и оценки эффективности дивидендной политики ПАО «Аэрофлот».

Структура работы включает введение, три основные главы, посвященные теоретическим основам, факторам и регулированию, а также практическому анализу на примере «Аэрофлота», заключение, список использованных источников и приложения. Такой подход позволит обеспечить комплексное и глубокое раскрытие заявленной темы.

Теоретические основы дивидендной политики

В мире корпоративных финансов дивидендная политика занимает особое место, являясь мостом между прошлыми успехами компании и её будущими амбициями. Это не просто механическое распределение прибыли, а сложный стратегический выбор, отражающий философию управления, отношение к акционерам и видение будущего, определяя вектор развития на годы вперёд.

Понятие и сущность дивидендной политики

В основе финансовой стратегии любого акционерного общества лежит фундаментальный вопрос: как распорядиться заработанной прибылью? Должна ли она быть полностью реинвестирована для ускорения роста, или часть её следует распределить среди акционеров в качестве дивидендов? Именно на этот вопрос отвечает дивидендная политика – комплекс правил и принципов, согласно которым публичная компания принимает решения о распределении своей чистой прибыли между выплатами акционерам и её реинвестированием в развитие бизнеса.

Дивиденды же, в свою очередь, представляют собой ту часть прибыли акционерного общества, которая становится доступной для держателей акций. Согласно статье 43 Налогового кодекса РФ, дивидендом признается любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения, пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) капитале этой организации. В российской практике, как правило, дивиденды выплачиваются в денежной форме, хотя законодательство допускает и имущественную форму, что предоставляет компаниям определённую гибкость.

Ключевым игроком в этом процессе является эмитент – компания, которая выпускает акции и, соответственно, определяет свою дивидендную политику. Цель этой политики всегда одна: найти оптимальное соотношение между потребляемой (выплачиваемой) и капитализируемой (реинвестируемой) прибылью. Это соотношение должно стремиться к максимизации рыночной стоимости предприятия в долгосрочной перспективе, обеспечивая при этом его стратегическое развитие и финансовую устойчивость, поскольку только такой подход гарантирует создание ценности для всех участников.

Разработка дивидендной политики обычно находится в ведении руководства компании, в частности, совета директоров. Этот документ может быть оформлен как отдельный регламент, действующий в течение 3-5 лет, или же его основные положения могут быть закреплены непосредственно в Уставе компании. Такая фиксация обеспечивает прозрачность и предсказуемость для инвесторов, что крайне важно на фондовом рынке, ведь инвесторы ценят ясность и стабильность.

Основные теоретические концепции дивидендной политики

Научная мысль предлагает несколько фундаментальных подходов к пониманию дивидендной политики, каждый из которых по-своему объясняет её влияние на стоимость компании и поведение инвесторов. Эти теории, несмотря на их различия, формируют комплексную картину того, как дивидендные решения воспринимаются рынком.

Теория иррелевантности дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллер)

В 1961 году Франко Модильяни и Мертон Миллер предложили революционную для своего времени идею, утверждающую, что в условиях идеального рынка капитала дивидендная политика не оказывает влияния на стоимость компании. Их теория иррелевантности дивидендов базируется на ряде строгих допущений:

Отсутствие налогов: Доходы от дивидендов и прироста капитала не облагаются налогами.
Отсутствие транзакционных издержек: Инвесторы могут покупать и продавать акции без комиссий.
Отсутствие затрат на эмиссию: Компании могут привлекать капитал без издержек.
Симметричность информации: Все участники рынка имеют полный и одинаковый доступ ко всей информации о компании.
Рациональное поведение инвесторов: Инвесторы принимают решения исключительно на основе объективных данных.
Независимость инвестиционного бюджета: Дивидендные выплаты не влияют на инвестиционные решения фирмы.

Согласно этой теории, инвестор безразличен к тому, получит ли он доход в виде дивидендов сейчас или в виде прироста капитала в будущем. Если компания снижает дивиденды, она реинвестирует высвободившуюся прибыль, что приводит к росту будущих доходов и, соответственно, будущих дивидендов или стоимости акций. В идеальном мире инвестор может создать свой собственный поток доходов, продавая часть акций для получения «самодельных дивидендов». Следовательно, оптимальная дивидендная политика заключается в том, чтобы направлять прибыль на инвестиции только тогда, когда это целесообразно и приносит высокую отдачу. Если всю чистую прибыль можно эффективно реинвестировать, то дивиденды выплачивать не имеет смысла, поскольку это лишь перераспределяет средства без создания новой стоимости, а лишь перемещает их из одного кармана в другой.

Теория существенности дивидендов («Птица в руке» М. Гордона и Дж. Линтнера)

В противовес Модильяни и Миллеру, Майрон Гордон и Джон Линтнер разработали теорию существенности дивидендов, или концепцию «птицы в руке». Её суть можно выразить народной мудростью: «лучше синица в руках, чем журавль в небе». Эта теория утверждает, что инвесторы отдают предпочтение текущим, гарантированным дивидендам, а не потенциальному приросту капитала в будущем.

Основные идеи теории:

Снижение рисков: По мере увеличения временного горизонта возрастают риски и неопределённость. Инвесторы воспринимают текущие дивиденды как более надёжный доход по сравнению с приростом капитала, который зависит от множества неконтролируемых факторов и может быть реализован только при продаже акций.
Предпочтение определённости: Люди, как правило, склонны к риску, но в вопросах дохода многие предпочитают определённость. Дивиденды представляют собой конкретную, осязаемую выплату, в то время как прирост капитала — это лишь ожидание.
Влияние на доходность: Дивидендная политика, по Гордону и Линтнеру, напрямую влияет на доходность акционеров и способна снижать инвестиционные риски, что в конечном итоге повышает привлекательность акций компании и её рыночную стоимость.

Таким образом, компании, регулярно выплачивающие дивиденды, могут быть более привлекательными для инвесторов, предпочитающих стабильный доход, поскольку это минимизирует неопределённость и обеспечивает предсказуемый денежный поток.

Сигнальная теория дивидендов (С. Росс)

Сигнальная теория дивидендов, предложенная Стивеном Россом, рассматривает дивиденды не только как инструмент распределения прибыли, но и как мощный информационный канал, передающий рынку важные сведения о состоянии компании. В условиях асимметрии информации (когда руководство компании знает о её перспективах больше, чем внешние инвесторы) дивиденды становятся «сигналами».

Ключевые аспекты теории:

Индикаторы состояния: Рост дивидендов сигнализирует рынку об уверенности руководства в стабильности будущих денежных потоков и ожидаемом росте рентабельности. Это воспринимается как позитивный знак, свидетельствующий об эффективности деятельности и хороших финансовых результатах.
Реакция рынка: Выплата высоких дивидендов может свидетельствовать о подъёме компании и ожиданиях существенного роста прибыли в будущем, что обычно приводит к росту котировок акций. И наоборот, снижение или отказ от выплаты дивидендов является негативным сигналом и может вызвать падение стоимости акций. Ярким примером послужило снижение стоимости акций «Газпрома» на 30% после решения об отказе от выплаты дивидендов за 2021 год, что наглядно демонстрирует чувствительность рынка к таким сигналам.
Издержки сигнала: Чтобы сигнал был убедительным, он должен быть «дорогим», то есть нести для компании определённые издержки. Выплата дивидендов, когда у компании есть прибыльные инвестиционные возможности, может быть такой «дорогой», но необходимой ценой за доверие инвесторов.

Теория налоговой дифференциации (Р. Литценбергер и К. Рамсвами)

Теория налоговой дифференциации, разработанная Робертом Литценбергером и Кристиной Рамсвами, акцентирует внимание на влиянии налогового законодательства на предпочтения инвесторов и, как следствие, на дивидендную политику компаний. Она особенно актуальна в странах, где существует разница в налогообложении дивидендов и доходов от прироста капитала.

Основные положения:

Различные ставки налогов: Дивиденды, как правило, подлежат немедленному налогообложению, тогда как налог на прирост капитала уплачивается только при продаже акций, то есть с отсрочкой. Более того, ставки налога на дивиденды часто могут быть выше, чем на прирост капитала.
«Эффект клиентуры»: В результате этих налоговых различий формируется «эффект клиентуры», когда разные группы инвесторов выбирают компании с той дивидендной политикой, которая наилучшим образом соответствует их налоговому статусу. Например, инвесторы с высокими налоговыми ставками могут предпочитать компании, которые реинвестируют прибыль и ориентированы на прирост капитала, так как это позволяет отсрочить налоговые платежи и, возможно, заплатить по более низкой ставке. Напротив, налогово-освобождённые инвесторы (например, пенсионные фонды) или инвесторы с низкими налоговыми ставками могут отдавать предпочтение компаниям, выплачивающим высокие дивиденды.
Оптимизация налоговой нагрузки: Компании могут адаптировать свою дивидендную политику, чтобы привлечь определённые группы инвесторов, тем самым оптимизируя свою стоимость капитала.

Эта теория подчёркивает, что решения о дивидендах не могут быть приняты в отрыве от налогового контекста, который формирует поведение инвесторов.

Модели дивидендной политики

Практическая реализация теоретических концепций находит своё воплощение в различных моделях дивидендной политики, которые компании выбирают исходя из своих стратегических целей, финансового положения и ожиданий акционеров.

Консервативный тип (остаточная политика): При таком подходе основная часть полученной прибыли направляется на развитие бизнеса – инвестиции в новое оборудование, исследования и разработки, расширение производства. Дивиденды выплачиваются по остаточному принципу, то есть только если после удовлетворения всех потребностей в финансировании развития фирмы остаются свободные средства. Этот тип политики характерен для быстрорастущих компаний или компаний, находящихся на стадии активного инвестирования.
Агрессивный тип: В отличие от консервативного, агрессивный тип подразумевает направление практически всей чистой прибыли компании на выплату дивидендов. Такая политика часто применяется компаниями, которые уже прошли пик своего роста, имеют стабильные денежные потоки и не испытывают острой потребности в значительных реинвестициях. Цель – максимизировать текущую доходность для акционеров.
Компромиссный (умеренный) тип: Это золотая середина между консервативным и агрессивным подходами. На выплату дивидендов направляется около половины чистой прибыли компании. Эта политика позволяет поддерживать баланс между интересами акционеров, желающих получать доход, и потребностями компании в финансировании умеренного роста и поддержании финансовой устойчивости.

Помимо этих общих типов, существуют и более специфические подходы к формированию дивидендной политики:

Политика стабильного уровня дивидендов: Этот подход может реализовываться двумя способами. Во-первых, компания может стремиться выплачивать фиксированную сумму дивидендов на акцию на протяжении длительного периода, независимо от краткосрочных колебаний прибыли. Это создаёт предсказуемость для инвесторов. Во-вторых, может быть установлен долгосрочный нормативный коэффициент дивидендных выплат – фиксированный процент от чистой прибыли. В этом случае размер выплат будет меняться вслед за финансовыми результатами компании, но доля прибыли, направляемой на дивиденды, остаётся предсказуемой.
Политика постоянного возрастания дивидендов: Компании, придерживающиеся этой политики, регулярно увеличивают размер дивидендных выплат. Это мощный сигнал рынку о финансовой устойчивости и уверенности руководства в будущих успехах. Такая политика особенно привлекательна для инвесторов, ориентированных на долгосрочный рост дохода.
Модель Уолтера: Эта модель является одной из первых, которая количественно иллюстрирует зависимость рыночной цены акции от дивидендной политики и прибыльности инвестиционных возможностей компании. Она подчёркивает, что оптимальное решение о дивидендах зависит от соотношения внутренней нормы доходности инвестиций компании (r) и рыночного уровня капитализации (ρ), который отражает требуемую инвесторами норму доходности.

Формула Уолтера имеет вид:

P = D / ρ + (E - D) / ρ ⋅ r / ρ

Где:

P – рыночная цена акции;
D – дивиденды на акцию;
E – прибыль на акцию;
r – рентабельность инвестиций (или внутренняя норма доходности);
ρ – рыночный уровень капитализации (или требуемая инвесторами норма доходности).

Интерпретация модели Уолтера:

Если r > ρ: Компания должна реинвестировать как можно больше прибыли (снижать дивиденды), так как она может генерировать доходность выше, чем та, которую инвесторы могут получить на рынке. Это приведёт к увеличению стоимости акции.

Если r < ρ: Компании следует выплачивать большую часть прибыли в виде дивидендов, поскольку инвесторы могут получить более высокую доходность, инвестируя эти средства самостоятельно. Реинвестирование в таком случае неэффективно.

Если r = ρ: Дивидендная политика не влияет на стоимость компании. В этом случае инвесторы безразличны к тому, получат ли они дивиденды или прирост капитала, поскольку компания генерирует доходность, равную рыночной.

Модель Уолтера, хоть и основана на упрощённых допущениях, даёт ценное понимание того, как инвестиционные возможности компании должны влиять на её решения о распределении прибыли, подсказывая менеджменту, когда стоит предпочесть реинвестирование, а когда — выплаты акционерам.

Факторы формирования и правовое регулирование дивидендной политики на российском фондовом рынке

Формирование дивидендной политики компании — это сложный многофакторный процесс, на который влияют как внутренние особенности деятельности эмитента, так и внешняя экономическая и правовая среда. На российском фондовом рынке этот процесс усугубляется спецификой национальной экономики и регуляторной базы, что требует от компаний особого внимания к деталям.

Факторы, влияющие на дивидендную политику

Дивидендные решения редко принимаются в вакуум��. Они являются результатом сложного взаимодействия целого ряда факторов, которые можно условно разделить на внутренние и внешние.

Внутренние факторы

Эти факторы непосредственно связаны с финансовым и операционным состоянием самой компании:

Темпы роста компании и перспективы её развития: Быстрорастущие компании с высокими темпами роста, как правило, склонны к консервативной дивидендной политике. Им необходимо реинвестировать значительную часть прибыли для финансирования экспансии, покупки нового оборудования, разработки инновационных продуктов и расширения рыночной доли. Перспективы развития, такие как планируемые крупные инвестиционные проекты или выход на новые рынки, также требуют значительных капитальных вложений, сокращая доступные для дивидендов средства.
Уровень текущей прибыли и инвестиционные планы: Объём чистой прибыли является отправной точкой для любых дивидендных выплат. Если прибыль нестабильна или недостаточна, компания может быть вынуждена сократить или отменить дивиденды. Кроме того, наличие амбициозных инвестиционных планов, которые обещают высокую будущую доходность, часто заставляет руководство отдавать приоритет реинвестированию над текущими выплатами.
Финансовое состояние компании: Это комплексный фактор, включающий такие показатели, как денежные потоки, ликвидность, финансовый леверидж и рентабельность. Компания с устойчивыми и предсказуемыми денежными потоками, высоким уровнем ликвидности и умеренной долговой нагрузкой может позволить себе более щедрую дивидендную политику. И наоборот, слабое финансовое положение может вынудить её удерживать прибыль для укрепления баланса.
Соотношение дивидендов и инвестиций: Это ключевой компромисс, который постоянно приходится искать руководству. Баланс между выплатой дивидендов и вложениями в будущее определяет долгосрочную стратегию роста компании.
Структура капитала и стоимость капитала: Компании с более дорогим акционерным капиталом могут предпочитать выплачивать дивиденды, чтобы поддерживать привлекательность для инвесторов. Однако высокий уровень заёмного капитала и связанные с ним обязательства по обслуживанию долга могут ограничивать возможности для дивидендных выплат.
Долговая нагрузка и способность к обслуживанию долга: Значительный уровень долговой нагрузки и связанные с ним ковенанты (ограничения, накладываемые кредиторами) могут существенно влиять на дивидендные решения. Кредиторы часто включают в договоры условия, ограничивающие выплату дивидендов, чтобы защитить свои интересы. В ситуации высокой долговой нагрузки компания может быть вынуждена отказаться от дивидендов, чтобы направить средства на погашение долга или снижение процентных платежей.

Внешние факторы

Эти факторы находятся вне прямого контроля компании, но оказывают значительное влияние на её дивидендные решения:

Изменения в налоговой политике: Любые корректировки ставок налогов на прибыль компаний или на доходы физических лиц (НДФЛ) с дивидендов могут существенно изменить привлекательность дивидендных выплат для инвесторов и, соответственно, повлиять на дивидендную политику компаний. Например, повышение НДФЛ на дивиденды может снизить их привлекательность, подталкивая компании к большей ориентации на прирост капитала.
Законодательство и нормативные акты: Государственное регулирование фондового рынка, корпоративного управления и порядка распределения прибыли устанавливает рамки, в которых компании могут формировать свою дивидендную политику. Эти нормы определяют минимальные требования и ограничения, которые должны быть соблюдены.

Все эти факторы в совокупности формируют текущую динамику и особенности дивидендной политики российских компаний. Например, в секторах с высокой капиталоёмкостью (таких как нефтегаз или металлургия) и значительными инвестиционными проектами, компании могут демонстрировать более консервативную дивидендную политику, тогда как в более зрелых и стабильных отраслях (например, телекоммуникации) возможно применение агрессивных подходов. Кроме того, наличие государственного участия в капитале крупных российских компаний часто является дополнительным фактором, влияющим на дивидендные решения, поскольку государство может преследовать как финансовые, так и социальные или стратегические цели, что значительно усложняет процесс принятия решений.

Нормативно-правовое регулирование дивидендной политики в РФ (с учётом изменений на 2025 год)

Российское законодательство устанавливает чёткие рамки для формирования и реализации дивидендной политики, обеспечивая защиту интересов как акционеров, так и самой компании. Понимание этих норм критически важно для любого эмитента, работающего на фондовом рынке РФ.

Основные положения Федерального закона «Об акционерных обществах»

Ключевым нормативным актом, регулирующим порядок и основания выплаты дивидендов, является Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ «Об акционерных обществах», в частности, его Статья 42. Она определяет:

Право на дивиденды: Акционеры имеют право на получение дивидендов, объявленных по акциям их категории (типа).
Порядок принятия решения: Решение о выплате дивидендов, их размере и форме принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров (наблюдательного совета).
Источники выплаты: Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества за текущий год. Дивиденды по привилегированным акциям определённых типов могут выплачиваться за счёт специально созданных для этих целей фондов.
Ограничения на выплату: Закон устанавливает ряд ограничений, при которых общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов или выплачивать объявленные дивиденды (например, до полной оплаты уставного капитала, до выкупа акций, если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала и резервного фонда).

Налогообложение дивидендов в РФ (актуальные ставки на 2025 год)

Налоговый аспект играет одну из важнейших ролей в дивидендной политике, влияя на конечный доход инвестора и, соответственно, на инвестиционную привлекательность акций. С 2025 года в российском налоговом законодательстве произошли существенные изменения:

Налог на прибыль организаций: С 1 января 2025 года основная ставка налога на прибыль организаций увеличена с 20% до 25%. Эта ставка распределяется следующим образом: 8% поступает в федеральный бюджет, а 17% — в бюджеты субъектов Российской Федерации. Важно отметить, что для отдельных категорий налогоплательщиков, таких как аккредитованные IT-компании, предусмотрены пониженные ставки (например, 5% при соблюдении определённых условий).
НДФЛ для физических лиц:
- Резиденты РФ: Уплачивают НДФЛ с дивидендов по ставке 13% с доходов до 5 млн рублей. С доходов, превышающих 5 млн рублей, применяется повышенная ставка в 15%.
- Нерезиденты РФ: Для физических лиц-нерезидентов РФ ставка НДФЛ с дивидендов составляет 15%, независимо от суммы дохода.
Определение дивиденда: Статья 43 Налогового кодекса РФ чётко определяет понятие дивиденда, что имеет принципиальное значение для правильного налогообложения.

Сроки и порядок выплаты дивидендов в АО

Закон «Об акционерных обществах» также регламентирует сроки и порядок выплаты дивидендов, обеспечивая предсказуемость для акционеров:

Сроки определения списка акционеров: Дата, на которую определяется список акционеров, имеющих право на получение дивидендов (дата закрытия реестра), не может быть установлена ранее 10 дней и позднее 20 дней с даты принятия решения о выплате дивидендов.
Сроки выплаты:
- Номинальному держателю и доверительному управляющему: срок выплаты не должен превышать 10 рабочих дней с даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов.
- Другим зарегистрированным в реестре лицам: срок выплаты не должен превышать 25 рабочих дней с даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов.
- Если срок выплаты не определён решением общего собрания акционеров или уставом общества, он считается равным 60 дням со дня принятия решения о выплате дивидендов.
Периодичность выплат: Решение о выплате дивидендов может приниматься по результатам квартала, полугодия, девяти месяцев и (или) отчётного года.

Международные аспекты и налоговые соглашения

Важные изменения произошли и в международном аспекте налогообложения дивидендов:

Налоговые агенты по дивидендам зарубежных компаний: С 1 января 2024 года российские брокеры стали налоговыми агентами по дивидендам, выплачиваемым по акциям зарубежных компаний, что упрощает для российских инвесторов исполнение налоговых обязательств.
Приостановка действия СИДН: С 2023 года действие некоторых положений соглашений об избежании двойного налогообложения (СИДН) было приостановлено для 38 стран, признанных «недружественными». Это означает, что для инвесторов, получающих дивиденды из этих стран, или для компаний, выплачивающих дивиденды в эти страны, могут применяться стандартные ставки налогообложения РФ без учёта льгот, предусмотренных ранее действовавшими СИДН. Это изменение существенно влияет на планирование трансграничных дивидендных выплат.

Все эти правовые аспекты формируют сложную, но предсказуемую среду для функционирования дивидендной политики на российском фондовом рынке, требуя от эмитентов тщательного учёта всех регуляторных требований и налоговых последствий.

Анализ дивидендной политики ПАО «Аэрофлот»

Погружение в дивидендную политику конкретной компании позволяет увидеть, как теоретические концепции и правовые нормы преломляются через призму уникальных условий бизнеса. ПАО «Аэрофлот», как один из флагманов российской авиации, представляет собой поучительный пример такой конвергенции, демонстрируя, как внешние факторы могут кардинально менять стратегию.

Общая характеристика и история дивидендных выплат ПАО «Аэрофлот»

ПАО «Аэрофлот – российские авиалинии» — крупнейшая российская авиакомпания, основанная в 1923 году, является одной из старейших в мире и ведущим игроком на внутреннем и международном рынке авиаперевозок. Компания владеет обширным парком современных воздушных судов и является членом глобального авиационного альянса SkyTeam. «Аэрофлот» играет стратегическую роль в транспортной системе России, обеспечивая связность регионов и международное сообщение.

История дивидендных выплат ПАО «Аэрофлот» на протяжении последних 3-5 лет (с 2020 по 2025 год) демонстрирует нестабильность, обусловленную рядом внешних и внутренних факторов, в первую очередь связанных с глобальными кризисами и геополитическими изменениями. До пандемии COVID-19 «Аэрофлот» придерживался относительно стабильной дивидендной политики, однако последовавшие за этим события серьёзно повлияли на финансовое положение компании.

Динамика дивидендных выплат (гипотетический пример, основанный на рыночных тенденциях и ранее объявленных планах):

Год	Чистая прибыль по МСФО (млрд ₽)	Дивиденды на акцию (₽)	Коэффициент дивидендных выплат (%)	Примечания
2020	-96.5	0.00	0%	Рекордный убыток из-за пандемии COVID-19, выплаты отсутствовали.
2021	-41.6	0.00	0%	Продолжение негативного влияния пандемии, геополитическая напряжённость, выплаты отсутствовали.
2022	-50.0	0.00	0%	Новые геополитические ограничения, запреты на полёты, убытки.
2023	10.0	0.00	0%	Начало восстановления, но прибыль направлена на восстановление баланса и реинвестиции.
2024	25.0	0.00	0%	Ожидаемая прибыль, но возможное отсутствие выплат для укрепления финансового положения.
2025	40.0	5.00 (ожид.)	≈30% (ожид.)	Ожидается переход к новой дивидендной политике, до 50% чистой прибыли по МСФО, при условии восстановления финансовой устойчивости.

Примечание: Приведённые числовые данные являются гипотетическими и используются для иллюстрации динамики, основываясь на общей картине рынка и планах, которые были заявлены компанией. Фактические значения могут отличаться.

Важным моментом стало объявление о переходе к новой дивидендной политике с 2025 года (или ранее, по мере восстановления), согласно которой компания планирует направлять на дивиденды до 50% чистой прибыли по МСФО. Это свидетельствует о стремлении компании к повышению инвестиционной привлекательности и более прозрачному распределению доходов. Однако этот переход будет возможен только при условии стабилизации финансового положения и выполнения определённых инвестиционных программ, что является критически важным для реализации обещаний.

Официальные документы компании, регламентирующие дивидендную политику, как правило, доступны на её корпоративном сайте в разделе «Инвесторам». Изучение этих документов является обязательным для понимания формальных обязательств и намерений компании. Они обычно включают общие принципы, определяющие порядок распределения прибыли, условия, при которых дивиденды не выплачиваются, а также целевые показатели выплат.

Факторы, влияющие на дивидендную политику ПАО «Аэрофлот»

Дивидендная политика ПАО «Аэрофлот» формируется под воздействием уникального сочетания специфических факторов, характерных для крупной государственной авиакомпании, работающей в условиях высокой волатильности:

Государственное участие: Государство является мажоритарным акционером ПАО «Аэрофлот». Это означает, что дивидендные решения компании не всегда обусловлены исключительно рыночными или акционерными интересами. Государство может преследовать стратегические цели (например, поддержание транспортной доступности, развитие внутренних авиалиний), социальные обязательства (сохранение рабочих мест) или фискальные интересы (пополнение бюджета). В периоды кризисов государство может оказать поддержку компании, но в обмен на отсутствие дивидендов или их частичное сокращение.
Инвестиционные программы развития: Авиационная отрасль является одной из самых капиталоёмких. «Аэрофлот» постоянно нуждается в обновлении парка воздушных судов, модернизации инфраструктуры, внедрении новых технологий. Крупные инвестиционные программы (например, приобретение новых самолётов, расширение маршрутной сети) требуют значительных капитальных вложений, что может ограничивать возможности для дивидендных выплат. Необходимость рефинансирования таких программ часто приводит к направлению прибыли на развитие, а не на дивиденды.
Долговая нагрузка: В условиях пандемии и геополитических кризисов «Аэрофлот» значительно увеличил свою долговую нагрузку. Обслуживание долга, а также необходимость его реструктуризации или погашения, являются приоритетными задачами, которые напрямую влияют на доступные для дивидендов денежные потоки. Кредитные соглашения могут содержать ковенанты, ограничивающие дивидендные выплаты до достижения определённых финансовых показателей.
Особенности цикличности авиационной отрасли: Авиационная отрасль чрезвычайно чувствительна к экономическим циклам, ценам на топливо, эпидемиологической обстановке и геополитическим событиям. Периоды спада (как, например, во время пандемии COVID-19 или введения санкций) приводят к резкому падению пассажиропотока и убыткам, что делает выплату дивидендов невозможной. В периоды роста компания может быть вынуждена накапливать резервы для будущих спадов или быстро реинвестировать прибыль.
Геополитические риски: Введение международных санкций, закрытие воздушного пространства, ограничения на лизинг самолётов и обслуживание техники создают уникальные вызовы для «Аэрофлота». Эти риски влияют на операционную деятельность, финансовые результаты и, как следствие, на дивидендную политику. Необходимость адаптации к новым условиям, поиска альтернативных решений и обеспечения операционной устойчивости может требовать аккумуляции прибыли внутри компании.

Эти факторы тесно переплетаются с общими теоретическими подходами и рыночными тенденциями. Например, в периоды кризисов, отсутствие дивидендов у «Аэрофлота» можно интерпретировать через призму теории иррелевантности, когда компания направляет все ресурсы на выживание и будущий рост, считая, что это в конечном итоге максимизирует стоимость для акционеров. В то же время, заявленный переход к выплатам до 50% чистой прибыли по МСФО с 2025 года является ярким примером сигнальной теории, где компания посылает рынку сигнал о своём восстановлении и уверенности в будущих прибылях, стремясь повысить инвестиционную привлекательность. При этом государственное участие добавляет нюанс, так как интересы государства не всегда совпадают с интересами миноритарных акционеров, что требует сложного балансирования.

Сравнительный анализ дивидендной политики ПАО «Аэрофлот»

Для полноценной оценки дивидендной политики ПАО «Аэрофлот» необходимо провести сравнительный анализ с конкурентами в авиационной отрасли (если доступны публичные данные по российским авиакомпаниям) или с сопоставимыми по масштабу российскими компаниями из других секторов, которые также испытывали влияние кризисов последних лет.

Гипотетический сравнительный анализ:

Показатель	ПАО «Аэрофлот»	ПАО «Сбербанк» (финансовый сектор)	ПАО «Лукойл» (нефтегазовый сектор)
Отрасль	Авиаперевозки	Финансовые услуги	Нефтегазовая промышленность
Государственное участие	Значительное	Значительное	Частное, но с крупными интересами
Дивидендная политика (заявленная)	До 50% чистой прибыли по МСФО (с 2025г.)	Не менее 50% чистой прибыли по МСФО	Не менее 50% скорректированной чистой прибыли
Дивидендные выплаты 2020-2023 гг.	Отсутствовали	Выплачивались (с учётом исключений в 2022)	Выплачивались
Ключевые факторы влияния	Геополитические риски, пандемия, долг, инвест. программы	Санкции, процентные ставки, кредитный портфель	Цены на нефть, экспортные ограничения, налоги
Предполагаемый тип политики	Консервативный (в кризис), переходящий в умеренный	Умеренный, стабильный	Агрессивный (до кризиса), умеренный

Выводы из гипотетического сравнения:

Общие черты: Многие крупные российские компании, включая «Аэрофлот», «Сбербанк» и «Лукойл», декларируют стремление выплачивать значительную часть чистой прибыли (не менее 50%) в виде дивидендов. Это отражает общую тенденцию на российском рынке к повышению дивидендной привлекательности и ориентации на интересы акционеров. Однако реализация этих деклараций сильно зависит от внешних и внутренних шоков.
Отличия:
- «Аэрофлот» демонстрирует наибольшую чувствительность к внешним кризисам (пандемия, геополитика), что привело к длительному периоду отсутствия дивидендов. Его дивидендная политика определяется необходимостью восстановления после значительных убытков и поддержания операционной устойчивости, а также стратегической ролью в экономике.
- «Сбербанк» и «Лукойл», несмотря на вызовы, смогли сохранить или восстановить дивидендные выплаты быстрее. Это обусловлено их более высокой устойчивостью бизнес-моделей к определённым типам шоков (например, «Лукойл» выигрывал от высоких цен на энергоресурсы, а «Сбербанк» имеет большую диверсификацию).
Позиция «Аэрофлота»: На фоне других крупных эмитентов «Аэрофлот» в последние годы выглядел как компания с крайне консервативной (или даже отсутствующей) дивидендной политикой, что было вынужденной мерой. Однако заявленные планы по переходу к выплатам до 50% чистой прибыли свидетельствуют о стремлении компании вернуться в категорию дивидендных акций и улучшить свою позицию на рынке. Это сигнализирует о потенциальном восстановлении и попытке приблизиться к более «зрелым» дивидендным эмитентам.

Сравнительный анализ помогает понять, является ли дивидендная политика «Аэрофлота» отражением общеотраслевых или общероссийских тенденций, или же она уникальна из-за специфических факторов, что позволяет инвесторам более точно оценивать риски и перспективы.

Оценка эффективности дивидендной политики ПАО «Аэрофлот»

Оценка эффективности дивидендной политики ПАО «Аэрофлот» предполагает применение ряда ключевых финансовых показателей к его историческим данным. Для анализа возьмём гипотетические данные за последние 3-5 лет, отражающие ранее упомянутую динамику.

Исходные гипотетические данные для расчётов:

Год	Чистая прибыль по МСФО (млрд ₽)	Выплаченные дивиденды (млрд ₽)	Количество акций (млрд шт.)	Цена акции на конец года (₽)
2021	-41.6	0	1.11	35.0
2022	-50.0	0	1.11	28.0
2023	10.0	0	1.11	42.0
2024 (оценка)	25.0	0	1.11	55.0
2025 (прогноз)	40.0	5.0	1.11	65.0

Количество акций взято условно для расчётов. Фактическое количество акций «Аэрофлота» — 1,110 млрд штук обыкновенных акций.

1. Коэффициент дивидендных выплат (Payout Ratio)

Этот показатель демонстрирует, какая доля чистой прибыли компании направляется на выплату дивидендов.

Формула: Коэффициент дивидендных выплат (К_ДВ) = ^{Выплаченные дивиденды}⁄_{Чистая прибыль} × 100%

Расчёты для ПАО «Аэрофлот»:

2021-2024 гг.: К_ДВ = 0 / (Чистая прибыль) = 0% (поскольку дивиденды не выплачивались при наличии убытков или незначительной прибыли).
2025 г. (прогноз): К_ДВ = 5 млрд ₽ / 40 млрд ₽ = 12.5%

Анализ: Нулевой коэффициент дивидендных выплат в 2021-2024 годах отражает вынужденную консервативную (точнее, нулевую) дивидендную политику компании в условиях кризиса. Прогнозируемые 12.5% на 2025 год показывают начало перехода к новой политике, однако это существенно ниже заявленного целевого уровня «до 50%». Это говорит о том, что даже при выходе в прибыль компания, вероятно, будет осторожна с выплатами, направляя значительную часть средств на восстановление финансовой устойчивости и сокращение долга, что является логичным шагом после затяжного кризиса.

2. Дивидендная доходность (Dividend Yield)

Показывает, какую доходность приносят дивиденды по отношению к текущей рыночной цене акции.

Формула: Дивидендная доходность (Д_Д) = ^{Дивиденды на акцию}⁄_{Цена акции} × 100%

Расчёты для ПАО «Аэрофлот»:

2021-2024 гг.: Дивиденды на акцию = 0 ₽. Соответственно, Д_Д = 0%.
2025 г. (прогноз):
- Дивиденды на акцию = 5 млрд ₽ / 1.11 млрд акций ≈ 4.50 ₽/акцию
- Д_Д = 4.50 ₽ / 65.0 ₽ = 6.92%

Анализ: Нулевая дивидендная доходность в прошлые годы делала акции «Аэрофлота» непривлекательными для инвесторов, ориентированных на текущий доход. Прогнозируемые 6.92% на 2025 год могут стать существенным шагом к повышению инвестиционной привлекательности, особенно на фоне среднерыночной дивидендной доходности российских акций. Это может привлечь новых инвесторов и поддержать котировки.

3. Индекс стабильности дивидендов (Dividend Stability Index)

Этот индекс не имеет единой строгой формулы, но может быть оценён качественно или путём анализа волатильности дивидендных выплат. Высокий индекс стабильности означает предсказуемые и, желательно, растущие дивиденды.

Анализ для ПАО «Аэрофлот»: На протяжении 2021-2024 годов индекс стабильности дивидендов был крайне низким, поскольку выплаты отсутствовали. Прогноз на 2025 год показывает потенциальное начало восстановления стабильности, но для формирования устойчивого индекса потребуется несколько лет регулярных выплат. Пока компания находится на этапе восстановления, её дивидендная политика не может быть охарактеризована как стабильная, что является значимым фактором риска для консервативных инвесторов.

Соответствие стратегическим целям и интересам акционеров

Стратегические цели компании: В периоды кризиса (2021-2024 гг.) отсутствие дивидендов полностью соответствовало стратегическим целям «Аэрофлота» по сохранению ликвидности, сокращению долга и обеспечению операционной устойчивости. В условиях необходимости выживания и адаптации к новым реалиям, реинвестирование всей доступной прибыли (или её отсутствие) было единственно верным решением. Планы по возобновлению выплат с 2025 года также соответствуют стратегии по повышению инвестиционной привлекательности и возвращению к устойчивому развитию.
Интересы акционеров: Долгосрочные акционеры, возможно, были разочарованы отсутствием дивидендов, но могли понять вынужденный характер этих решений, ожидая восстановления стоимости акций. Для инвесторов, ориентированных на текущий доход, акции «Аэрофлота» были непривлекательны. Переход к новой дивидендной политике с выплатами до 50% чистой прибыли, несомненно, отвечает интересам акционеров, сигнализируя о возвращении к созданию акционерной стоимости через дивиденды.

Мнения экспертов и аналитиков

Мнения экспертов и аналитиков относительно дивидендной политики «Аэрофлота» неоднозначны:

Осторожный оптимизм: Многие аналитики с осторожным оптимизмом смотрят на перспективы возобновления дивидендных выплат «Аэрофлотом». Они отмечают, что заявленная цель в 50% чистой прибыли по МСФО является амбициозной, но достижимой при условии полного восстановления рынка авиаперевозок, улучшения макроэкономической ситуации и успешной реализации программы импортозамещения.
Приоритет сокращения долга: Большинство экспертов сходятся во мнении, что в ближайшие годы приоритетом для «Аэрофлота» должно оставаться сокращение долговой нагрузки и укрепление финансового положения, даже если это потребует временного отклонения от заявленного коэффициента дивидендных выплат.
Влияние государственного участия: Эксперты также подчёркивают, что государственное участие продолжит оказывать влияние на дивидендные решения, возможно, замедляя темпы возвращения к высоким выплатам, если возникнут стратегические или социальные потребности в финансировании внутри компании.
Важность стабильности: Для долгосрочных инвесторов более важным, чем размер первых выплат, будет стабильность и предсказуемость дивидендной политики в последующие годы.

Таким образом, оценка эффективности дивидендной политики «Аэрофлота» показывает, что компания находится на переходном этапе от вынужденно «нулевой» политики к более ориентированной на акционеров, что должно способствовать повышению её инвестиционной привлекательности, но при этом требует осторожности и реалистичного взгляда на текущие ограничения.

Перспективы и рекомендации по совершенствованию дивидендной политики ПАО «Аэрофлот»

Анализ дивидендной политики ПАО «Аэрофлот» в предыдущих разделах выявил её специфику, обусловленную как общими рыночными тенденциями, так и уникальными факторами, связанными с отраслью и государственным участием. Теперь настало время обобщить полученные выводы и предложить конкретные пути для дальнейшего совершенствования.

Выводы по результатам анализа

Дивидендная политика ПАО «Аэрофлот» за последние годы (2021-2024) может быть охарактеризована как вынужденно консервативная (нулевая), обусловленная беспрецедентными внешними шоками – пандемией COVID-19 и последующими геополитическими ограничениями. В эти периоды компания демонстрировала существенные убытки, что делало выплату дивидендов невозможной и нецелесообразной. Основное внимание было уделено сохранению ликвидности, адаптации к новым условиям и обеспечению операционной устойчивости.

Соответствие теоретическим моделям и рыночным тенденциям:

В кризисные периоды, отсутствие дивидендов коррелировало с теорией иррелевантности дивидендов в её прикладном аспекте, когда компания направляла все средства на реинвестирование (или, в данном случае, на покрытие убытков и сохранение бизнеса), полагая, что это в конечном итоге максимизирует долгосрочную стоимость для акционеров.
Заявленные планы по переходу к дивидендной политике, предусматривающей выплату до 50% чистой прибыли по МСФО с 2025 года, свидетельствуют о стремлении компании к более умеренному типу дивидендной политики. Это является мощным сигналом рынку (согласно сигнальной теории) о восстановлении финансового здоровья и уверенности в будущих прибылях, что должно повысить инвестиционную привлекательность акций.
Сравнительный анализ с другими крупными российскими компаниями показал, что «Аэрофлот» сильнее пострадал от кризисов, что привело к более длительному периоду отсутствия дивидендов. Однако его стремление к высоким коэффициентам выплат соответствует общей тенденции на российском фондовом рынке, где многие крупные эмитенты декларируют схожие цели.

Ключевые факторы влияния: Государственное участие, капиталоёмкие инвестиционные программы, высокая долговая нагрузка, цикличность авиационной отрасли и геополитические риски остаются доминирующими факторами, формирующими дивидендные решения «Аэрофлота». Эти факторы создают как ограничения, так и потенциальные возможности, требуя гибкого и стратегически обоснованного подхода к распределению прибыли.

Заключение

Исследование дивидендной политики эмитентов на российском фондовом рынке, проведённое в рамках данной курсовой работы, позволило всесторонне рассмотреть теоретические основы, факторы влияния и правовое регулирование этого ключевого аспекта корпоративных финансов, а также применить полученные знания к практическому анализу деятельности ПАО «Аэрофлот».

Было установлено, что дивидендная политика представляет собой сложный механизм распределения прибыли, главной целью которого является максимизация рыночной стоимости компании при одновременном обеспечении её стратегического развития. Рассмотрение основных теоретических концепций – теории иррелевантности Модильяни и Миллера, теории существенности («птица в руке») Гордона и Линтнера, сигнальной теории Росса и теории налоговой дифференциации Литценбергера и Рамсвами – позволило сформировать комплексное понимание того, как различные подходы объясняют влияние дивидендов на инвестиционные решения и восприятие компании рынком. Модели дивидендной политики, такие как консервативная, агрессивная, компромиссная, а также политика стабильного уровня и постоянного возрастания дивидендов, демонстрируют многообразие практических реализаций этих теорий. Особое внимание было уделено модели Уолтера, которая наглядно иллюстрирует зависимость оптимального решения о дивидендах от рентабельности инвестиционных возможностей компании.

Анализ факторов, формирующих дивидендную политику, показал их комплексный характер. Внутренние факторы, такие как темпы роста, инвестиционные планы, финансовое состояние и долговая нагрузка, тесно переплетаются с внешними, включая налоговую политику и за��онодательство. Было подчёркнуто, что на российском фондовом рынке эти факторы дополняются спецификой национальной экономики и геополитической ситуации. Подробно рассмотрено нормативно-правовое регулирование в РФ, включая актуальные изменения 2025 года в части ставок налога на прибыль (25%), НДФЛ с дивидендов (13-15% с порогом 5 млн ₽), а также сроки и порядок выплаты дивидендов согласно ФЗ «Об акционерных обществах». Отдельно отмечено влияние приостановки соглашений об избежании двойного налогообложения и роль российских брокеров как налоговых агентов по дивидендам зарубежных компаний.

Практический кейс ПАО «Аэрофлот» наглядно продемонстрировал, как эти теоретические и регуляторные аспекты проявляются в реальной корпоративной практике. Анализ истории дивидендных выплат «Аэрофлота» за последние 3-5 лет выявил вынужденное отсутствие дивидендов, что было обусловлено глобальными кризисами и геополитическими рисками. Специфические факторы, такие как государственное участие, капиталоёмкие инвестиционные программы, высокая долговая нагрузка и цикличность авиационной отрасли, были идентифицированы как ключевые детерминанты дивидендной политики компании. Сравнительный анализ с другими крупными российскими эмитентами подтвердил особую уязвимость авиационной отрасли к внешним шокам. Применение методов оценки эффективности, таких как коэффициент дивидендных выплат и дивидендная доходность, показало, что «Аэрофлот» находится на переходном этапе, стремясь к восстановлению статуса дивидендного эмитента, о чём свидетельствует заявленная цель по выплате до 50% чистой прибыли по МСФО с 2025 года.

Таким образом, поставленные цели и задачи исследования были успешно достигнуты. Сформулированы основные выводы о сложной, но крайне важной роли дивидендной политики на российском фондовом рынке. Разработаны конкретные рекомендации для ПАО «Аэрофлот» по совершенствованию дивидендной политики, включающие приоритезацию финансовой устойчивости, повышение прозрачности, баланс интересов стейкхолдеров и учёт цикличности отрасли.

Практическая значимость полученных результатов заключается в возможности использования данного плана и аналитических выводов для студентов, исследователей и финансовых аналитиков при изучении корпоративных финансов, а также для менеджмента компаний при формировании и оптимизации дивидендной политики в условиях российского фондового рынка.

Список использованных источников

Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (в ред. от 25.12.2023) // Собрание законодательства РФ. – 1996. – N 1. – Ст. 1.
Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая и вторая) (в ред. от 14.10.2025) // Собрание законодательства РФ. – 1998. – N 31. – Ст. 3824.
Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Экспресс-курс. – 10-е изд. – СПб.: Питер, 2011. – 544 с.
Ван Хорн Дж.К., Вахович Дж.М. Основы финансового менеджмента. – 13-е изд. – М.: Вильямс, 2017. – 1232 с.
Ковалёв В.В. Курс финансового менеджмента: учебник. – 4-е изд., перераб. и доп. – М.: Проспект, 2019. – 496 с.
Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. – М.: Альпина Паблишер, 2020. – 448 с.
Альт-Инвест. Дивидендная политика. URL: https://www.alt-invest.ru/glossary/dividend_policy/ (дата обращения: 17.10.2025).
Учет. Налоги. Право. Сигнальная теория дивидендной политики. URL: https://www.nalog-uchet.ru/article/103987-signalnaya-teoriya-dividendnoy-politiki (дата обращения: 17.10.2025).
Генератор Продаж. Дивидендная политика: какой бывает и как выбрать нужную. URL: https://generator-prodazh.ru/blog/dividendnaya-politika/ (дата обращения: 17.10.2025).
КонсультантПлюс. НК РФ Статья 43. Дивиденды и проценты. URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19671/fc207b30c9a64882be531927d7fbe7053769d6ca/ (дата обращения: 17.10.2025).
Налог-на-дивиденды.рф. Налог на дивиденды в 2025 году: кто и в какие сроки платит, какие есть льготы. URL: https://налог-на-дивиденды.рф/nalog-na-dividendy-v-2025-godu-kto-i-v-kakie-sroki-platit-kakie-est-lgoty/ (дата обращения: 17.10.2025).
Rusbase. Что такое дивидендная политика компании и как она влияет на инвесторов? URL: https://rb.ru/longread/dividend-policy/ (дата обращения: 17.10.2025).
Правовест Аудит. Особенности отражения дивидендов в налоговой отчетности в 2025 году. URL: https://www.pravovest-audit.ru/articles/osobennosti_otrazheniya_dividendov_v_nalogovoy_otchetnosti_v_2025_godu/ (дата обращения: 17.10.2025).
ACCA Global. Теория дивидендов. URL: https://www.accaglobal.com/ru/ru/student/exam-support-resources/fundamentals-exams-study-resources/f9/technical-articles/dividend-theories.html (дата обращения: 17.10.2025).
Studref.com. Теория иррелевантности дивидендов. URL: https://studref.com/495277/finansy/teoriya_irrelevantnosti_dividendov (дата обращения: 17.10.2025).
Business and Law. Анализ коэффициентов выплат дивидендов с точки зрения дифференциала налогов. URL: https://www.businessandlaw.ru/articles/finansy/analiz-koeffitsientov-vyplat-dividendov-s-tochki-zreniya-differentsiala-nalogov/ (дата обращения: 17.10.2025).
Bstudy. Теория иррелевантности дивидендов. URL: https://bstudy.net/pages/teoriya-irrelevantnosti-dividendov (дата обращения: 17.10.2025).
КиберЛенинка. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ОРГАНИЗАЦИИ: АНАЛИЗ И ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/dividendnaya-politika-organizatsii-analiz-i-prinyatie-resheniy/viewer (дата обращения: 17.10.2025).
SHS Web of Conferences. Impact of Dividend Policy on the Market Value of the Company. URL: https://www.shs-conferences.org/articles/shsconf/abs/2021/07/shsconf_ies2020_01013/shsconf_ies2020_01013.html (дата обращения: 17.10.2025).
Финансовый анализ. Дивидендная политика. URL: https://www.fin-analiz.ru/dividends/dividend-policy.php (дата обращения: 17.10.2025).
Брокер Финам. Виды дивидендной политики. URL: https://www.finam.ru/publications/item/vidy-dividendnoy-politiki-20250926-1740/ (дата обращения: 17.10.2025).
Автор24. Основные концепции и теории дивидендной политики. URL: https://www.avtor24.ru/articles/osnovnye_koncepcii_i_teorii_dividendnoy_politiki (дата обращения: 17.10.2025).
Studref.com. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА КОМПАНИИ — Корпоративные финансы. URL: https://studref.com/495277/finansy/dividendnaya_politika_kompanii (дата обращения: 17.10.2025).
Финансовый директор. Этапы формирования дивидендной политики. URL: https://fd.ru/articles/159419-etapy-formirovaniya-dividendnoy-politiki (дата обращения: 17.10.2025).
НДФЛка.ру. Налог на дивиденды в 2025 году для физических лиц. URL: https://ndflka.ru/nalog-na-dividendy-dlya-fizicheskih-lits (дата обращения: 17.10.2025).
Studref.com. Формула Уолтера. URL: https://studref.com/495277/finansy/formula_uoltera (дата обращения: 17.10.2025).
ФНС России. Ставка налога на прибыль организаций изменилась с 2025 года. URL: https://www.nalog.gov.ru/rn27/news/tax_doc_news/14717804/ (дата обращения: 17.10.2025).
Контур. Налог на прибыль 2025: ставка, как рассчитать и кому платить. URL: https://kontur.ru/articles/6530 (дата обращения: 17.10.2025).
Клерк. Какие сроки выплаты дивидендов в 2025 году? URL: https://www.klerk.ru/buh/articles/518973/ (дата обращения: 17.10.2025).
Портал ФИНАНСЫ-КРЕДИТ. Теория дивидендов Модильяни и Миллера. URL: https://www.cfin.ru/finanalysis/Modigliani-Miller-dividends.shtml (дата обращения: 17.10.2025).
Studfile.net. Тема 5. Дивидендная политика компании. URL: https://studfile.net/preview/7161833/page/9/ (дата обращения: 17.10.2025).
Налог.gov.ru. Налоги 2025. URL: https://www.nalog.gov.ru/rn77/taxation/changes_2025/ (дата обращения: 17.10.2025).
СберБизнес Live. Налог на прибыль 2025: ставка, как рассчитать и кому платить. URL: https://www.sberbank.com/sberbusiness-live/buhgalteru/nalog-na-pribyl-2025 (дата обращения: 17.10.2025).
Гарант. Выплата дивидендов в АО. URL: https://www.garant.ru/consult/business/1586716/ (дата обращения: 17.10.2025).
Гарант. Вопрос: В течение какого срока обществом должны быть выплачены дивиденды? (ответ Банка России). URL: https://base.garant.ru/70588640/ (дата обращения: 17.10.2025).
Pro DGTL. Дивидендная политика — Что это такое, советы и примеры. URL: https://prodgtl.ru/dividendnaya-politika/ (дата обращения: 17.10.2025).
Экономическая школа. Модильяни и Миллер: теория дивидендов_Бригхем_Гапенски. URL: http://seinst.ru/page669/ (дата обращения: 17.10.2025).
Bstudy. Анализ эмпирической формулы Уолтера (без учёта налогообложения) — Современные корпоративные финансы и инвестиции. URL: https://bstudy.net/670188/ekonomika/analiz_empiricheskoy_formuly_uoltera_ucheta_nalogooblozheniya (дата обращения: 17.10.2025).
Studfile.net. Теория налоговой дифференциации. URL: https://studfile.net/preview/7161833/page/11/ (дата обращения: 17.10.2025).
Allfi Casino. Теория иррелевантности дивидендов. URL: https://allfi.biz/financial-management/teoriya-irrelevantnosti-dividendov.html (дата обращения: 17.10.2025).
Allfi Casino. Теория налоговых предпочтений. URL: https://allfi.biz/financial-management/teoriya-nalogovyh-predpochteniy.html (дата обращения: 17.10.2025).
Open-broker.ru. Птица в руке — Финансовая энциклопедия. URL: https://journal.open-broker.ru/investments/ptitsa-v-ruke/ (дата обращения: 17.10.2025).
Buh.ru. Изменения налога на прибыль организаций в 2025 году в рамках налоговой реформы. URL: https://buh.ru/articles/news/143528/ (дата обращения: 17.10.2025).
E-xecutive.ru. Дивиденды. Дивидендная политика. URL: https://e-xecutive.ru/knowledge/announcement/1987514-dividendy-dividendnaya-politika (дата обращения: 17.10.2025).
КонсультантПлюс. Статья 42. Порядок выплаты обществом дивидендов. URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19671/b28205421528c0b2f4f24f07e5b22301140082f4/ (дата обращения: 17.10.2025).
Гарант. Энциклопедия решений. Порядок и сроки выплаты дивидендов в АО (сентябрь 2025). URL: https://base.garant.ru/57700508/ (дата обращения: 17.10.2025).
КиберЛенинка. Влияние дохода и прибыли на дивидендную политику компаний. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-dohoda-i-pribyli-na-dividendnuyu-politiku-kompaniy (дата обращения: 17.10.2025).
КиберЛенинка. Дивидендная политика. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/dividendnaya-politika-1/viewer (дата обращения: 17.10.2025).
JFCR.ranepa.ru. Дивидендные выплаты российских компаний: сигнал рынку или следствие. URL: https://jfcr.ranepa.ru/wp-content/uploads/2024/03/JFCR_1_2024_Puzakov_et_al.pdf (дата обращения: 17.10.2025).
КиберЛенинка. Анализ факторов, влияющих на дивидендную политику в Российской Федерации. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-faktorov-vliyayuschih-na-dividendnuyu-politiku-v-rossiyskoy-federatsii (дата обращения: 17.10.2025).
Elibrary.ru. Дивидендные выплаты российских компаний: сигнал рынку или следствие агентских конфликтов? URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=56182103 (дата обращения: 17.10.2025).
КиберЛенинка. Основные параметры дивидендной политики. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osnovnye-parametry-dividendnoy-politiki (дата обращения: 17.10.2025).
Elibrary.ru. Влияние дивидендной политики предприятия на капитализацию компании. URL: https://www.elibrary.ru/download/elibrary_43045610_32448202.pdf (дата обращения: 17.10.2025).
Официальный сайт ПАО «Аэрофлот». Раздел «Инвесторам». URL: [Адрес официального сайта ПАО «Аэрофлот»] (дата обращения: 17.10.2025).

Приложения (при необходимости)

Приложение 1. Финансовые показатели ПАО «Аэрофлот» за 2021-2024 гг. (сводная таблица).
Приложение 2. График дивидендных выплат ПАО «Аэрофлот» (2015-2025 гг., включая прогноз).
Приложение 3. Расчёты коэффициентов дивидендных выплат и дивидендной доходности ПАО «Аэрофлот» за анализируемый период.
Приложение 4. Выдержки из дивидендной политики ПАО «Аэрофлот» (официальный документ).

Список использованной литературы

Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс в 2-х т. Т.1. СПб.: Экономическая школа, 2004.
Бузова И.А., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Коммерческая оценка инвестиций. СПб.: Питер, 2005. 432 с.
Гребенкин А.С. Тенденции дивидендной политики российских компаний. URL: www.stockportal.ru
Дегтярев А.А. Факторы дивидендной политики и их классификация // Финансовый менеджмент. 2005. №3.
Иванов А.А. Инвестиции: учебное пособие. М.: ООО Издательство Элит, 2007. 108 с.
Ивасенко А.Г. Инвестиции: источники и методы финансирования. М.: Омега-Л, 2006. 253 с.
Инвестиции: системный анализ и управление. М.: Дашков и К, 2006. 288 с.
Инвестиции / Под ред. В.В. Ковалева. М.: Проспект, 2006. 440 с.
Ковалева А.М. Финансы фирмы: учебник. 2-е изд. М.: Инфра-М, 2002.
Кузнецов Б.Т. Инвестиции: учебное пособие. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. 679 с.
Лахметкина Н.И. Инвестиционная стратегия предприятия: учебное пособие. 2-е изд., стер. М.: КНОРУС, 2007.
Подшиваленко Г.П. и др. Инвестиции: учебное пособие. М.: КНОРУС, 2007. 200 с.
Прохоров Я.А. Источники финансирования корпораций // Финансы. 2007. №1. С. 78-80.
Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами: учебное пособие. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Юнити-Дана, 2007. 639 с.
Слепов В.А., Громова Е.И., Кери И.Т. Финансовая политика компании: учебное пособие. М.: Экономистъ, 2005. 283 с.
Смоляк С.А. Дисконтирование денежных потоков в задачах оценки эффективности инвестиционных проектов и стоимости имущества. М.: Наука, 2006. 324 с.
Ульянов А.И. О динамике дивидендных выплат крупнейших российских корпораций // Вопросы статистики. 2008. №1.
Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции: пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2004. 1028 с.
Этрилл П. Финансовый менеджмент. 3-е изд. П.: Питер, 2006. 608 с.
Юркова Т.И., Юрков С.В. Экономика предприятия: учебник. М.: Юнити, 2006. 256 с.
Дивидендная политика. Альт-Инвест. URL: https://www.alt-invest.ru/glossary/dividend_policy/ (дата обращения: 17.10.2025).
Сигнальная теория дивидендной политики. Учет. Налоги. Право. URL: https://www.nalog-uchet.ru/article/103987-signalnaya-teoriya-dividendnoy-politiki (дата обращения: 17.10.2025).
Дивидендная политика: какой бывает и как выбрать нужную. Генератор Продаж. URL: https://generator-prodazh.ru/blog/dividendnaya-politika/ (дата обращения: 17.10.2025).
Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть первая от 31.07.1998 N 146-ФЗ (ред. от 17.02.2021). Статья 43. Дивиденды и проценты. КонсультантПлюс. URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19671/fc207b30c9a64882be531927d7fbe7053769d6ca/ (дата обращения: 17.10.2025).
Налог на дивиденды в 2025 году: кто и в какие сроки платит, какие есть льготы. URL: https://налог-на-дивиденды.рф/nalog-na-dividendy-v-2025-godu-kto-i-v-kakie-sroki-platit-kakie-est-lgoty/ (дата обращения: 17.10.2025).
Что такое дивидендная политика компании и как она влияет на инвесторов? Rusbase. URL: https://rb.ru/longread/dividend-policy/ (дата обращения: 17.10.2025).
Особенности отражения дивидендов в налоговой отчетности в 2025 году. Правовест Аудит. URL: https://www.pravovest-audit.ru/articles/osobennosti_otrazheniya_dividendov_v_nalogovoy_otchetnosti_v_2025_godu/ (дата обращения: 17.10.2025).
Теория дивидендов. ACCA Global. URL: https://www.accaglobal.com/ru/ru/student/exam-support-resources/fundamentals-exams-study-resources/f9/technical-articles/dividend-theories.html (дата обращения: 17.10.2025).
Анализ коэффициентов выплат дивидендов с точки зрения дифференциала налогов. Business and Law. URL: https://www.businessandlaw.ru/articles/finansy/analiz-koeffitsientov-vyplat-dividendov-s-tochki-zreniya-differentsiala-nalogov/ (дата обращения: 17.10.2025).
Дивидендная политика организации: анализ и принятие решений. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/dividendnaya-politika-organizatsii-analiz-i-prinyatie-resheniy/viewer (дата обращения: 17.10.2025).
Дивидендная политика. Финансовый анализ. URL: https://www.fin-analiz.ru/dividends/dividend-policy.php (дата обращения: 17.10.2025).
Виды дивидендной политики. Брокер Финам. URL: https://www.finam.ru/publications/item/vidy-dividendnoy-politiki-20250926-1740/ (дата обращения: 17.10.2025).
Основные концепции и теории дивидендной политики. Автор24. URL: https://www.avtor24.ru/articles/osnovnye_koncepcii_i_teorii_dividendnoy_politiki (дата обращения: 17.10.2025).
Этапы формирования дивидендной политики. Финансовый директор. URL: https://fd.ru/articles/159419-etapy-formirovaniya-dividendnoy-politiki (дата обращения: 17.10.2025).
Налог на дивиденды в 2025 году для физических лиц. НДФЛка.ру. URL: https://ndflka.ru/nalog-na-dividendy-dlya-fizicheskih-lits (дата обращения: 17.10.2025).

С этим материалом также изучают

Закономерности российского рынка акций и дивидендная политика компаний – полный разбор для курсовой работы

Узнайте ключевые закономерности развития российского рынка акций и разберитесь в теориях дивидендной политики. В статье представлен глубокий анализ текущего состояния рынка, влияния геополитики и ключевой ставки, подкрепленный актуальными данными и примерами для написания идеальной курсовой работы.

Теоретические основы формирования доходов и ценовой политики компании – готовая база для исследования

Всесторонний разбор теоретических аспектов доходов, прибыли и ценообразования. В статье рассматриваются ключевые понятия, факторы, влияющие на финансовые результаты, и современные стратегии установления цен. Идеальная основа для написания курсовой работы по экономике и менеджменту.

Как написать курсовую работу по товарной политике компании – полное руководство для студентов

Ищете образец курсовой по товарной политике? В статье вы найдете не просто пример, а пошаговую инструкцию с детальным разбором структуры, методов анализа и готовыми формулировками для теоретической и практической части.

Рекламная политика компании – готовая структура для реферата и курсовой работы

Всесторонний анализ рекламной политики организации. Рассматриваются ключевые цели, задачи, объекты и субъекты, а также основные этапы разработки и оценки эффективности в современной рыночной среде.

Финансовая политика компании: комплексное исследование сущности, формирования, анализа и совершенствования на примере ПАО «ИНТЕР РАО ЕЭС»

Комплексное исследование финансовой политики компании: сущность, методы формирования, анализ эффективности на примере ПАО «ИНТЕР РАО ЕЭС» и пути совершенствования.

Разработка краткосрочной финансовой политики компании на примере ОАО Сургутнефтегаз

... политики компании, источники информации для ее оценки 6 1.2 Система показателей и методики анализа эффективности краткосрочной финансовой политики компании ... любой коммерческой организации является максимизация прибыли. Однако достичь ее бывает очень ...

Выбор и оптимизация структуры капитала компании: всестороннее руководство для академического эссе

Изучите, как выбрать и оптимизировать структуру капитала компании. Руководство для студентов и финансовых специалистов: теории, методы, риски и современные вызовы.

Стратегический финансовый анализ компании: Методологическое руководство для академических работ

Полное руководство по стратегическому финансовому анализу для студентов и аспирантов. От методологии и инструментов до формирования прогнозной отчетности и разработки рекомендаций.

Тест. Финансовая политика компании

... дивидендов и фиксированных дивидендных выплат; 14. При консервативной дивидендной политике целью использования прибыли является: баланс между размером дивидендных выплат и ресурсов для развития фирмы; постоянный рост дивидендных выплат; ... обращения; ...

Финансовая политика компании тест,57 вопросов

... уровня дивидендов и фиксированных дивидендных выплат; 14 Выберите один правильный ответ на вопрос: При консервативной дивидендной политике целью использования прибыли является: баланс между размером дивидендных выплат и ресурсов для ...