Дивидендная политика международных корпораций в условиях глобальных изменений: комплексный анализ и стратегии устойчивого развития

В 2024 году совокупный объем дивидендов, выплаченных крупнейшими компаниями мира, достиг беспрецедентных 1,747 трлн долларов США, что на 6,6% превышает показатель предыдущего года, и, по прогнозам, в 2025 году эта цифра вырастет до 1,83 трлн долларов США. Эти астрономические суммы не просто отражают финансовое благополучие корпораций, но и свидетельствуют о глубокой трансформации подходов к распределению прибыли в условиях постоянно меняющегося глобального экономического ландшафта. Дивидендная политика перестала быть простой механической операцией по распределению остатков, превратившись в сложный стратегический инструмент, требующий тонкого баланса между удовлетворением текущих ожиданий акционеров и обеспечением долгосрочного устойчивого развития. Это значит, что для успешного функционирования в условиях нестабильности компаниям необходимо постоянно пересматривать и адаптировать свои стратегии, чтобы оставаться привлекательными для инвесторов, сохраняя при этом потенциал для будущего роста и инноваций.

Введение: Актуальность, цели и задачи исследования

В современном мире, характеризующемся высокой волатильностью рынков, геополитической напряженностью, стремительной цифровизацией и растущим вниманием к вопросам устойчивого развития, проблема определения и реализации эффективной дивидендной политики международными корпорациями приобретает особую актуальность. От того, насколько грамотно компания выстраивает свою стратегию по распределению прибыли, зависит не только ее инвестиционная привлекательность и рыночная капитализация, но и способность к инновациям, адаптации к новым вызовам и, в конечном итоге, к созданию долгосрочной ценности для всех заинтересованных сторон. Способны ли компании, работающие в столь изменчивом ландшафте, найти равновесие между краткосрочными требованиями и долгосрочными целями?

Целью настоящего исследования является проведение комплексного анализа дивидендной политики международных корпораций, охватывающего ее теоретические основы, влияющие факторы, современные тенденции, специфику в различных юрисдикциях (включая российский рынок) и методы оценки эффективности. Задачи исследования включают:

• Систематизацию классических и современных теоретических моделей дивидендной политики.
• Идентификацию и детализированный анализ внутренних и внешних факторов, формирующих дивидендные решения.
• Исследование интеграции ESG-факторов в дивидендную политику как элемента устойчивого развития.
• Анализ актуальных глобальных и региональных тенденций в области дивидендных выплат.
• Рассмотрение специфики дивидендной политики российских компаний в условиях санкционного давления и регуляторных изменений.
• Представление современных методов оценки и прогнозирования эффективности дивидендной политики.

Данная работа предназначена для студентов, аспирантов и специалистов в области корпоративных финансов и международного бизнеса, предлагая глубокий академический анализ и практические кейсы, которые позволят сформировать целостное представление о динамике дивидендной политики в XXI веке.

Теоретические основы дивидендной политики международных корпораций

Дивидендная политика – это не просто набор правил, а отражение глубинных финансовых и стратегических представлений компании о балансе между текущим вознаграждением акционеров и будущим ростом. Эволюция взглядов на дивиденды прошла путь от простых эмпирических наблюдений до сложных поведенческих моделей, каждая из которых предлагает свой взгляд на их роль в создании акционерной стоимости.

Понятие и сущность дивидендной политики: основные дефиниции

В основе любой дискуссии о дивидендах лежит четкое понимание их сути. Дивидендная политика — это совокупность принципов и методов, определяющих механизм распределения чистой прибыли компании (или ее части) между акционерами. Её главная цель — максимизация богатства акционеров, которая достигается за счет оптимального сочетания текущих дивидендных выплат и реинвестирования прибыли для обеспечения будущего роста стоимости акций.

Дивиденды могут выплачиваться из различных источников, но наиболее распространенным и фундаментальным является чистая прибыль компании. Именно она формирует основу для распределения, и коэффициент выплат (Pay-out ratio) часто используется для определения доли прибыли, направляемой акционерам. Однако все большую популярность, особенно среди компаний, ориентированных на рост и высокую инвестиционную активность, приобретает концепция свободного денежного потока (Free Cash Flow, FCF) как источника дивидендов. FCF представляет собой денежные средства, которые остаются в распоряжении компании после покрытия всех операционных расходов, налогов и капитальных затрат (CAPEX), необходимых для поддержания и развития бизнеса. Это позволяет более реалистично оценить реальные возможности компании по выплате дивидендов, не зависящие от бухгалтерских корректировок и неденежных статей.

Классические теории дивидендной политики

Изучение дивидендной политики невозможно без погружения в классические теории, которые заложили фундамент современного понимания этой проблемы.

Теория иррелевантности дивидендов (Миллера и Модильяни)

В далеком 1961 году Франко Модильяни и Мертон Миллер предложили революционную теорию иррелевантности дивидендов, которая до сих пор вызывает жаркие споры. В условиях совершенного рынка капитала, характеризующегося отсутствием налогов, трансакционных издержек, асимметрии информации и наличия рациональных инвесторов, утверждалось, что дивидендная политика компании не влияет на ее рыночную стоимость и стоимость капитала. Их ключевой тезис заключался в том, что стоимость фирмы определяется исключительно ее инвестиционными решениями, то есть способностью генерировать будущие денежные потоки, а не тем, как эти потоки распределяются между акционерами. Инвестор, которому нужны текущие деньги, может просто продать часть своих акций (создав «самодельные дивиденды»), а инвестор, предпочитающий рост, может реинвестировать полученные дивиденды, купив дополнительные акции. В идеальном мире, выбор дивидендной политики — это просто перераспределение уже созданной ценности, а не ее создание. Из этого следует, что фокус управления должен быть на максимизации операционной эффективности и инвестиционной привлекательности, а не на манипулировании выплатами.

Теория предпочтения дивидендных выплат («синица в руках» Гордона, модель Линтнера)

В противовес теории Миллера-Модильяни, теория предпочтения дивидендных выплат, известная как концепция «синицы в руках» (Bird-in-the-Hand Theory), была разработана такими учеными, как Майрон Гордон и Джон Линтнер. Ее центральная идея заключается в том, что инвесторы предпочитают текущие, гарантированные дивиденды перед неопределенными будущими доходами от прироста капитала.

• Модель Гордона (1963) аргументирует, что неопределенность будущего роста прибыли и, следовательно, будущих дивидендов или стоимости акций, заставляет инвесторов ценить текущие дивиденды выше. Чем больше неопределенность, тем выше премия за текущие выплаты.
• Модель Линтнера (1956), основанная на эмпирических исследованиях, показала, что компании придерживаются консервативной дивидендной политики. Они стремятся избегать резких изменений в дивидендах, особенно их снижения, чтобы не подавать негативных сигналов рынку. Увеличение дивидендов происходит постепенно и только при уверенности в стабильном росте прибыли. Это объясняется стремлением менеджмента к поддержанию стабильности и предсказуемости, что положительно воспринимается инвесторами.

Теория налоговых асимметрий (Литценбергер и Рамасвами)

Эта теория, выдвинутая Робертом Литценбергером и Кришной Рамасвами в конце 1970-х годов, фокусируется на влиянии налогообложения на дивидендную политику. В условиях, когда доходы от прироста капитала облагаются по более низким ставкам или отсрочены до момента продажи акций, а дивиденды облагаются по более высоким ставкам сразу после получения, инвесторы с высокими предельными ставками налога будут предпочитать компании с низкими дивидендными выплатами и высоким потенциалом роста капитала. И наоборот, инвесторы с низкими налоговыми ставками или институциональные инвесторы, освобожденные от налогов, будут предпочитать высокодивидендные компании. Таким образом, налоговая система создает определенную «клиентуру» для каждого типа дивидендной политики. Какой важный нюанс здесь упускается? То, что различия в налоговых режимах между странами и юрисдикциями могут создавать дополнительные возможности для арбитража и оптимизации, что усложняет универсальные выводы для международных корпораций.

Современные подходы и поведенческие аспекты

С развитием финансовой науки и углублением понимания рыночных механизмов, появились новые, более сложные теории, учитывающие информационную асимметрию и психологию инвесторов.

• Сигнальная теория предполагает, что дивидендная политика используется менеджментом для подачи инвесторам сигналов о текущем и будущем финансовом состоянии компании. Увеличение дивидендов может быть воспринято как позитивный сигнал об уверенности менеджмента в стабильности и росте будущих денежных потоков, тогда как сокращение выплат, напротив, может вызвать тревогу. Этот «сигнал» помогает снизить информационную асимметрию между менеджментом и внешними инвесторами.
• Теория клиентуры (Clientele Effect) утверждает, что каждая компания привлекает определенный тип инвесторов, или «клиентуру», чьи предпочтения соответствуют ее дивидендной политике. Например, пенсионеры и инвесторы, ищущие стабильный доход, могут предпочитать компании с высокими и регулярными дивидендами, тогда как молодые инвесторы, ориентированные на долгосрочный рост, могут выбирать компании, реинвестирующие большую часть прибыли. Задача компании — проводить дивидендную политику, соответствующую предпочтениям большинства ее акционеров, чтобы избежать оттока «лояльной» клиентуры.
• Поведенческая теория дивидендной политики (Бейкер и Вурглер, 2004) – это более современный подход, который признает, что решения о дивидендах не всегда основаны исключительно на рациональных экономических расчетах. Менеджеры могут формировать дивидендную политику, ориентируясь на субъективные предпочтения и настроения инвесторов, а также на общепринятые нормы и практики, даже если эти настроения не всегда подкреплены фундаментальными показателями. Эта теория признает влияние иррациональных факторов и психологии на принятие финансовых решений.

Типы дивидендной политики: от консервативной до агрессивной

Практическая реализация дивидендных теорий выражается в выборе конкретного типа дивидендной политики, который определяется стратегическими целями компании и ее финансовым состоянием. Традиционно выделяют три основных подхода:

1. Консервативный подход: Характеризуется приоритетом реинвестирования прибыли над дивидендными выплатами. Большая часть чистой прибыли направляется на финансирование роста, капитальных вложений, сокращение долга или формирование резервов. Дивиденды выплачиваются лишь после удовлетворения всех внутренних потребностей и часто в минимальном размере. Этот подход типичен для молодых, быстрорастущих компаний, находящихся на ранних стадиях жизненного цикла, где возможности для реинвестирования дают высокую отдачу.
2. Умеренный (компромиссный) подход: Стремится найти баланс между интересами акционеров, предпочитающих текущий доход, и потребностями компании в развитии. Предполагает регулярные, но не чрезмерно высокие выплаты дивидендов, часто в фиксированном или минимальном размере, с возможностью увеличения при получении повышенной прибыли. Этот подход популярен среди зрелых, стабильных компаний, имеющих умеренные возможности для роста, но способных генерировать стабильные денежные потоки.
3. Агрессивный подход: Направлен на максимизацию текущих дивидендных выплат, когда почти вся чистая прибыль распределяется между акционерами. Этот подход характерен для компаний, имеющих ограниченные возможности для прибыльного реинвестирования или находящихся на стадии зрелости/снижения, когда поддержание инвестиционной привлекательности через высокие дивиденды становится ключевым приоритетом. Однако он несет в себе риски для долгосрочного развития, так как ограничивает внутренние источники финансирования.

Международные корпорации часто сталкиваются с необходимостью адаптации этих подходов к условиям различных юрисдикций, предпочтениям разнообразной «клиентуры» инвесторов и меняющейся макроэкономической конъюнктуре, что делает их дивидендную политику еще более сложной и многогранной.

Факторы, определяющие дивидендную политику международных компаний

Принятие решений о дивидендных выплатах в международных корпорациях — это многофакторный процесс, где внутренние возможности компании тесно переплетаются с внешними условиями, формирующими уникальный ландшафт для каждой организации.

Внутренние факторы и финансовые показатели

Внутренняя среда компании, ее финансовое здоровье и стратегические приоритеты являются фундаментом для формирования дивидендной политики.

Ключевым внутренним фактором является способность генерировать прибыль и свободный денежный поток (FCF). Если у компании нет достаточной прибыли, то и возможности для дивидендных выплат ограничены. При этом FCF является более надежным индикатором, поскольку показывает реальный объем денежных средств, доступных для распределения после покрытия всех операционных и инвестиционных нужд.

Среди прочих важнейших финансовых показателей, детально анализируемых при формировании дивидендной политики, выделяют:

• Рентабельность капитала (Return on Equity, ROE): Показывает, насколько эффективно компания использует собственный капитал акционеров для генерации прибыли. Высокий ROE может стимулировать реинвестирование прибыли, если компания видит перспективные проекты с высокой отдачей.
• Доходность активов (Return on Assets, ROA): Отражает эффективность использования всех активов компании для получения прибыли.
• Коэффициенты ликвидности (например, текущая ликвидность): Чем выше ликвидность, тем больше у компании краткосрочных активов для покрытия обязательств, и тем более гибкой она может быть в вопросе дивидендов, не рискуя финансовой стабильностью.
• Коэффициенты финансовой устойчивости (например, коэффициент автономии): Высокая финансовая устойчивость, то есть низкая зависимость от заемных средств, предоставляет больше свободы в распределении прибыли, так как компания менее подвержена давлению кредиторов.

Значительные инвестиционные потребности и планируемые капитальные вложения в рост и развитие являются прямым конкурентом дивидендам. Компании, активно инвестирующие в новые технологии, расширение производства или освоение новых рынков, как правило, склонны реинвестировать большую часть прибыли, что приводит к сокращению или уменьшению дивидендных выплат. Примером может служить развивающаяся технологическая компания, которая предпочитает направлять прибыль на НИОКР (исследования и разработки) для поддержания конкурентного преимущества.

Уровень долговой нагрузки оказывает существенное влияние на дивидендную политику. Высокий долг не только увеличивает финансовые риски, но и может ограничивать возможности для дивидендных выплат из-за обязательств по обслуживанию долга и ковенант, накладываемых кредиторами. Например, в случае «Газпрома», Совет директоров может предложить размер дивидендов ниже целевых уровней, если коэффициент «чистый долг / EBITDA» превышает установленный порог в 2,5. Это демонстрирует, как долговые обязательства могут напрямую влиять на способность и желание компании распределять прибыль.

Стадия жизненного цикла компании является мощным фактором. На стадии роста компании часто реинвестируют подавляющую часть прибыли для финансирования экспансии, что приводит к низким или отсутствующим дивидендам. Их приоритет – наращивание доли рынка и создание будущей стоимости. В то же время, зрелые компании, имеющие стабильные денежные потоки и ограниченные возможности для дальнейшего роста, склонны выплачивать более высокие и регулярные дивиденды, поскольку инвесторы ожидают от них стабильного дохода.

Структура капитала акционерного общества также является ключевым внутренним фактором. Компании с высокой долей собственного капитала обычно имеют большую гибкость в выплате дивидендов, так как их финансовое положение более устойчиво. Напротив, высокая доля заемного капитала может ограничивать дивидендные выплаты из-за необходимости обслуживания долга, соблюдения кредитных соглашений (ковенант) и стремления к снижению финансового риска.

Внешние факторы и институциональная среда

Внешние факторы создают рамки, в которых функционирует международная корпорация, оказывая формирующее влияние на ее дивидендные решения.

Налоговое регулирование дивидендов — один из самых значимых внешних факторов, который может сильно различаться в разных юрисдикциях. Эти различия напрямую влияют на решения компаний о выплатах и на предпочтения инвесторов.

• В России, например, доходы от дивидендов, полученные физическими лицами – налоговыми резидентами РФ, облагаются по ставке 13%, если сумма доходов за налоговый период не превышает 5 млн рублей. При превышении этого порога применяется ставка 15% (ст. 224 НК РФ).
• Для организаций, получающих дивиденды, налоговая ставка составляет 13% при условии, что компания-получатель дивидендов владеет не менее чем 50% уставного капитала компании-источника дивидендов в течение не менее 365 календарных дней. В ином случае применяется обычная ставка налога на прибыль (ст. 284.3.1 НК РФ).

Эти различия в налогообложении могут стимулировать или дестимулировать выплату дивидендов, формируя «клиентуру» инвесторов, предпочитающих тот или иной тип выплат.

Конкурентная среда отрасли также влияет на дивидендную политику. В высококонкурентных отраслях компании могут быть вынуждены поддерживать высокие дивиденды для привлечения и удержания инвесторов, особенно если конкуренты предлагают аналогичные или более щедрые выплаты. Это своего рода «дивидендная гонка», где стабильность и размер выплат становятся частью борьбы за капитал.

Макроэкономическая ситуация, включая инфляцию, изменение процентных ставок и общую экономическую стабильность, существенно влияет на дивидендную политику. В условиях высокой инфляции инвесторы могут предпочитать текущие дивиденды, чтобы защитить покупательную способность своих средств. Рост процентных ставок делает заемные средства дороже, что может подтолкнуть компании к реинвестированию собственной прибыли вместо ее распределения, чтобы избежать дорогостоящих заимствований. Экономические спады, напротив, часто приводят к сокращению или отмене дивидендов.

Регуляторные и правовые структуры играют критическую роль в формировании дивидендной политики. Помимо общих корпоративных законов, существуют специфические требования. Например, в России федеральное законодательство, в частности Федеральный закон «Об акционерных обществах» (№ 208-ФЗ от 26.12.1995), устанавливает основные правила и ограничения на выплату дивидендов, например, запрет на выплату, если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала и резервного фонда. Кроме того, с 1 июля 2021 года российские госкомпании обязаны направлять на дивиденды не менее 50% чистой прибыли, что демонстрирует прямое влияние государства на дивидендные решения.

Рыночные тенденции и предпочтения инвесторов являются динамичным внешним фактором. Если рынок в целом демонстрирует спрос на дивидендные акции, компании могут корректировать свою политику в сторону увеличения выплат, чтобы привлечь инвесторов и повысить свою капитализацию. Напротив, в периоды активного роста фондового рынка, когда инвесторы ищут акции с высоким потенциалом роста стоимости, акцент может смещаться на реинвестирование прибыли. Поведенческие аспекты, такие как «стадное чувство» или «эффект якоря», также могут влиять на ожидания инвесторов и, как следствие, на решения компаний.

Интеграция ESG-факторов в дивидендную политику

В последние годы мир финансов переживает тектонические сдвиги, связанные с возрастающим вниманием к устойчивому развитию. Это не обошло стороной и дивидендную политику, где ESG-факторы стали новым, но мощным катализатором изменений, влияющим на долгосрочную ценность компаний и их способность привлекать капитал.

Понятие ESG и его значимость для долгосрочной ценности

ESG (Environmental, Social, Governance) — это аббревиатура, обозначающая экологические, социальные и управленческие факторы, которые все чаще рассматриваются инвесторами как критически важные для оценки не только текущей, но и долгосрочной способности компаний создавать ценность и обеспечивать конкурентоспособность.

• Environmental (Экологические факторы): Охватывают воздействие компании на окружающую среду, включая управление климатическими рисками, углеродный след, использование водных ресурсов, утилизацию отходов, биоразнообразие и внедрение возобновляемых источников энергии.
• Social (Социальные факторы): Касаются отношений компании с сотрудниками, клиентами, поставщиками, сообществами и другими заинтересованными сторонами. Это включает трудовые практики, условия труда, безопасность продукции, защиту данных клиентов, вовлеченность в общественные проекты и соблюдение прав человека.
• Governance (Управленческие факторы): Относятся к системе управления компанией, ее корпоративной структуре, прозрачности, этике, независимости совета директоров, борьбе с коррупцией, а также к правам акционеров.

Значимость ESG-факторов для долгосрочной ценности компании постоянно растет. Инвесторы осознают, что компании с сильными ESG-показателями, как правило, демонстрируют более низкие риски, лучшую репутацию, более высокую операционную эффективность и большую устойчивость к кризисам. Это, в свою очередь, может привести к снижению стоимости капитала, улучшению доступа к финансированию и, в конечном итоге, к более стабильному и долгосрочному росту стоимости акций.

Влияние ESG на стабильность дивидендов и репутационные риски

Исследования последних лет убедительно демонстрируют, что высокий уровень ESG связан с большей стабильностью дивидендных выплат. Хотя прямое влияние ESG на размер дивидендов может быть ограниченным и не всегда определяться региональными различиями или структурой капитала компании, его воздействие на предсказуемость и устойчивость выплат неоспоримо.

Например, исследование европейских компаний выявило, что высокие показатели ESG, особенно в части управленческих факторов (G), способствуют снижению волатильности дивидендных выплат и обеспечивают их устойчивость в долгосрочной перспективе. Эффективное корпоративное управление, прозрачность и этичное поведение создают основу для стабильного финансового положения, снижают риски судебных разбирательств и штрафов, что позволяет компании поддерживать предсказуемую дивидендную политику.

ESG-факторы приобретают особое значение в отраслях с высоким репутационным риском или высокой чувствительностью заинтересованных сторон. К таким отраслям относятся:

• Здравоохранение: Этические аспекты разработки и распространения лекарств, доступность медицинских услуг.
• Сектор потребительских товаров длительного пользования: Устойчивость цепочек поставок, этичное производство, воздействие на окружающую среду.
• Недвижимость: Экологичность строительства, энергоэффективность зданий, социальная ответственность перед жильцами и сообществами.

В этих секторах сильная ESG-стратегия может не только снизить риски, но и открыть новые возможности для бизнеса, укрепить бренд и привлечь социально ответственных инвесторов. Компании, игнорирующие эти аспекты, могут столкнуться с репутационными потерями, бойкотами потребителей, ужесточением регулирования и, как следствие, с ухудшением финансовых показателей, что в конечном итоге повлияет на их способность поддерживать дивидендные выплаты.

ESG-факторы и устойчивое развитие в российской практике

Российский корпоративный сектор также активно адаптирует ESG-принципы, хотя процесс идет с определенными особенностями. В условиях меняющейся геополитической обстановки и необходимости переориентации на внутренние рынки и партнеров, вопросы устойчивого развития приобретают новый смысл. Российские компании, особенно крупные экспортеры и государственные корпорации, все больше осознают важность ESG не только для привлечения зарубежного капитала, но и для повышения своей конкурентоспособности на внутреннем рынке и снижения операционных рисков.

Интеграция ESG-принципов в бизнес-стратегии российских компаний может влиять на их дивидендную политику несколькими способами:

1. Потребность в инвестициях в устойчивость: Для достижения ESG-целей (например, снижение выбросов, модернизация оборудования, социальные программы) компаниям требуются значительные инвестиции. Это может временно сократить свободный денежный поток, доступный для дивидендов, но в долгосрочной перспективе способствует созданию устойчивой бизнес-модели.
2. Снижение рисков и повышение стабильности: Компании с сильными ESG-показателями менее подвержены регуляторным штрафам, судебным искам и репутационным кризисам, что делает их финансовые потоки более стабильными и предсказуемыми. Это позволяет поддерживать более стабильную и последовательную дивидендную политику.
3. Привлечение «зеленых» инвесторов: Растущий сегмент инвесторов, ориентированных на ESG, готов поддерживать компании, демонстрирующие приверженность принципам устойчивого развития. Для таких инвесторов стабильность дивидендов, поддерживаемая ответственной политикой, может быть важнее максимального размера выплат.

Таким образом, ESG-факторы становятся неотъемлемой частью стратегического планирования дивидендной политики, формируя более комплексный подход к созданию долгосрочной ценности и устойчивому развитию в условиях глобальных изменений.

Современные тенденции и особенности дивидендных выплат международных корпораций

Мировой рынок дивидендов — это динамичный организм, чутко реагирующий на глобальные экономические тренды, геополитические сдвиги и технологические прорывы. Анализ последних лет показывает как рекордные объемы выплат, так и появление новых феноменов, меняющих ландшафт инвестирования.

Глобальные тренды и рекордные объемы дивидендов

По итогам 2024 года, совокупный объем дивидендов, выплаченных крупнейшими компаниями мира, достиг рекордных 1,747 трлн долларов США, что на 6,6% превышает показатель предыдущего года. Это не просто цифра, а свидетельство восстановления глобальной экономики после потрясений последних лет и устойчивости корпоративного сектора. Прогнозы на 2025 год также оптимистичны: ожидается, что суммарный объем выплаченных в мире дивидендов вырастет на 5,1% до 1,83 трлн долларов США, вновь обновив исторический максимум.

Этот рост не является равномерным по всем регионам и странам. В 2024 году дивидендные выплаты достигли исторических максимумов в 17 из 49 исследованных государств, что подчеркивает региональные различия в экономической динамике и корпоративной политике. Среди лидеров по росту выплат оказались такие экономические гиганты, как США, Япония, Франция и Китай, что свидетельствует о силе их внутренних рынков и экспортного потенциала.

Лидерами по сумме выплат в 2024 году стали мировые корпорации-тяжеловесы, чьи дивиденды в совокупности составили впечатляющие 145,9 млрд долларов США. В этом списке доминируют представители технологического, энергетического и финансового секторов:

• Microsoft Corp.
• Exxon Mobil
• HSBC
• Apple Inc.
• China Construction Bank Corp.
• PetroChina Co.
• China Mobile
• JPMorgan Chase & Co.
• Chevron Corp.
• Johnson & Johnson

Интересно, что примерно 88% мировых компаний либо увеличили размер выплат, либо сохранили их на прежнем уровне, что свидетельствует о стремлении менеджмента поддерживать стабильность и привлекательность для акционеров даже в условиях умеренных экономических колебаний.

Региональная разбивка также показывает значительные изменения:

• Американские компании повысили дивиденды на 8,7% (до 651,6 млрд долларов США), демонстрируя силу своей экономики и стабильность корпоративных финансов.
• Японские компании показали впечатляющий рост на 15,5% (до 86 млрд долларов США), что может быть связано с корпоративными реформами и улучшением практики корпоративного управления.
• Европейские компании (без учета Великобритании) увеличили выплаты на 5,6% (до 313 млрд долларов США).
• Представители Азиатско-Тихоокеанского региона (без учета Японии) показали рост на 2% (до 163,5 млрд долларов США), что указывает на продолжающееся развитие региональных рынков.

Новые участники рынка дивидендных выплат

Один из наиболее любопытных трендов последних лет — это выход на дивидендный рынок компаний, которые традиционно фокусировались исключительно на росте и реинвестировании прибыли. В 2024 году такие технологические гиганты, как Meta, Alphabet Inc. (материнская компания Google) и Alibaba, впервые объявили о выплате дивидендов. Этот шаг знаменует собой важный этап в их жизненном цикле, указывая на:

• Достижение зрелости: Эти компании, накопившие значительные денежные резервы и достигшие определенных пределов роста за счет только реинвестирования, начинают перераспределять часть прибыли акционерам.
• Смена инвестиционной стратегии: Для инвесторов это может быть сигналом о том, что эпоха исключительно «акций роста» сменяется эпохой «акций стоимости», которые также предлагают стабильный доход.
• Привлечение новой «клиентуры»: Выплаты дивидендов могут привлечь новых инвесторов, ориентированных на доход, расширяя базу акционеров и потенциально стабилизируя стоимость акций.

Это демонстрирует, что даже самые инновационные и быстрорастущие корпорации в конечном итоге приходят к необходимости балансировать между ростом и вознаграждением акционеров через дивиденды.

Дивидендное инвестирование и «дивидендные аристократы»

В условиях волатильности рынка и неопределенности, дивидендное инвестирование остается популярной стратегией. Оно обеспечивает инвесторам два источника дохода: регулярный доход от выплат и прирост стоимости акций в долгосрочной перспективе. Компании, которые последовательно выплачивают и увеличивают дивиденды на протяжении длительного времени (часто от 25 лет и более), называются «дивидендными аристократами«. Эти компании, как правило, отличаются стабильным бизнесом, сильными денежными потоками и приверженностью интересам акционеров. Их акции воспринимаются как «защитные» активы, способные обеспечить доход даже в неблагоприятные периоды. Примеры таких компаний часто включают крупные промышленные, потребительские и финансовые корпорации, которые успешно пережили множество экономических циклов, сохраняя при этом свою дивидендную щедрость. Этот класс активов является краеугольным камнем для формирования долгосрочного пассивного дохода и диверсификации портфеля.

Специфика дивидендной политики российских компаний в текущих условиях

Российский корпоративный сектор сталкивается с уникальными вызовами, которые глубоко трансформируют подходы к формированию дивидендной политики. Период с 2021 года ознаменовался чередой событий — от пандемии до беспрецедентного санкционного давления — которые проверили на прочность финансовую устойчивость компаний и их приверженность акционерным интересам.

Адаптация к вызовам: пандемия и санкционное давление

Дивидендная политика российских компаний всегда была направлена на формирование оптимальных пропорций между потребляемой и реинвестируемой частями чистой прибыли. Однако последние годы внесли свои коррективы.

В период пандемии коронавируса 2020 года многие крупнейшие российские компании продемонстрировали удивительную стабильность. Такие эмитенты, как ПАО «Сбербанк», ПАО «Газпром», ПАО «ЛУКОЙЛ», несмотря на общую экономическую неопределенность, сохранили выплату дивидендов. Это стало важным сигналом для рынка, подчеркивающим их приверженность ранее заявленной дивидендной политике и стремление поддерживать инвестиционную привлекательность даже в кризисные моменты.

Однако 2022 год стал переломным. В условиях беспрецедентного санкционного давления и изменившейся геополитической обстановки, многие российские акционерные общества столкнулись с необходимостью пересмотра своих планов. Санкции оказали существенное негативное влияние на финансовую, инвестиционную и операционную деятельность, что привело к резкому сокращению дивидендных выплат. По данным аналитиков, в 2022 году объем дивидендных выплат российскими компаниями сократился на 43% по сравнению с предыдущим годом. Около трети российских публичных компаний, ранее регулярно выплачивавших дивиденды, отменили их полностью или значительно сократили, при этом 25% компаний, входящих в индекс МосБиржи, полностью отказались от выплат.

Среди компаний и секторов, которые наиболее сильно пострадали, можно выделить:

• Металлургический сектор: «Северсталь», НЛМК.
• Финансовый сектор: TCS Group.
• Транспортный сектор: Аэрофлот.

Эти компании были вынуждены отдавать приоритет адаптации к новым экономическим условиям, обеспечению ликвидности и сохранению операционной устойчивости, а не распределению прибыли. Санкции, направленные против членов совета директоров или напрямую ограничивающие деятельность компании, также отрицательно сказывались на вероятности дивидендных выплат, создавая дополнительные риски и неопределенность.

Регуляторные требования и корпоративное управление

Российский дивидендный рынок считается сравнительно молодым, и его развитие сопряжено с определенными институциональными особенностями. Банк России неоднократно критиковал нестабильную дивидендную политику российских компаний и недостаточную открытость к инвесторам, подчеркивая важность предсказуемости и прозрачности для развития рынка капитала.

В то же время, существуют и прямые регуляторные требования. С 1 июля 2021 года российские госкомпании обязаны направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли. Эта мера призвана увеличить доходы бюджета и обеспечить более предсказуемый поток средств от государственных активов. Примерами компаний, придерживающихся этой практики, являются Сбер и Роснефть.

Помимо этого, Федеральный закон «Об акционерных обществах» устанавливает общие правила и ограничения на выплату дивидендов, например, запрет на выплату, если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала и резервного фонда. Эти меры направлены на защиту интересов кредиторов и обеспечение финансовой устойчивости компаний.

Интересной практикой является привязка дивидендных выплат к показателю свободного денежного потока (FCF), а не к чистой прибыли, как это делает, например, «Лукойл», направляя 100% FCF на дивиденды. Такой подход считается более консервативным и надежным, поскольку FCF отражает реальные денежные средства, доступные для распределения, в отличие от бухгалтерской чистой прибыли, которая может быть подвержена различным неденежным корректировкам.

Дивидендные стратегии и доходность на российском рынке

В условиях нестабильной экономической ситуации в стране, многие российские общества вынуждены отказываться от дивидендных выплат, что приводит к волатильности. Однако, несмотря на это, некоторые сектора остаются высокодивидендными. Традиционно это:

• Экспортеры из сектора энергоресурсов (нефть и газ): Их доходы часто привязаны к мировым ценам на сырье, что при благоприятной конъюнктуре обеспечивает значительные прибыли и, как следствие, высокие дивиденды.
• Сектор телекоммуникаций: Характеризуется стабильными денежными потоками и умеренными капитальными затратами, что позволяет им выплачивать регулярные и предсказуемые дивиденды.

Анализ доходности акций с дивидендами и без них на российском рынке также представляет интерес. В период с 2021 по 2023 год, портфель акций, по которым не выплачивались дивиденды, парадоксальным образом приносил более высокую доходность (27,2%) по сравнению с акциями с высокими дивидендами (19,7%). Это может быть связано с тем, что в условиях кризиса компании, отказавшиеся от дивидендов, могли более эффективно реинвестировать прибыль, обеспечивая больший прирост капитала, или же инвесторы ожидали от них более быстрого восстановления.

Однако на долгосрочных горизонтах (5, 10 и 15 лет) ситуация меняется: среднегодовая доходность акций с высокой дивидендной доходностью составляла 17,6%, 15,3% и 13,8% соответственно, тогда как акции без дивидендов показывали 14,2%, 12,1% и 11,5% за те же периоды. Это подтверждает классическое представление о том, что на длинной дистанции дивидендные акции обеспечивают более стабильную и высокую общую доходность за счет комбинации регулярных выплат и умеренного роста стоимости. Какой важный нюанс здесь упускается? Что краткосрочные аномалии на фондовом рынке, вызванные внешними шоками, могут временно искажать традиционные корреляции, но не отменяют долгосрочной ценности дивидендных стратегий.

Значение последовательной дивидендной политики для инвесторов

В условиях высокой рыночной волатильности и неразвитости институтов корпоративного управления в России, дивидендная доходность выходит на первое место для мелких инвесторов. Для них стабильные и предсказуемые дивиденды являются ощутимым вознаграждением и индикатором финансового здоровья компании, особенно когда возможности для получения дохода от прироста капитала ограничены.

Последовательная и понятная дивидендная политика является одним из ключевых инструментов для привлечения долгосрочных инвесторов в акционерный капитал. Она формирует доверие, снижает неопределенность и позволяет инвесторам более точно планировать свои доходы. В конечном итоге, прозрачная и стабильная дивидендная политика способствует улучшению инвестиционного климата, повышает ликвидность акций и способствует формированию более зрелого и устойчивого фондового рынка.

Методы оценки и прогнозирования эффективности дивидендной политики

Для инвесторов и аналитиков критически важно не только понимать текущую дивидендную политику компании, но и уметь оценивать ее эффективность и прогнозировать будущие выплаты. Это позволяет принимать обоснованные инвестиционные решения и формировать адекватные ожидания.

Показатели оценки эффективности дивидендной политики

Оценка эффективности дивидендной политики представляет собой комплексный процесс, включающий анализ как абсолютных, так и относительных показателей.

1. Дивидендный выход (Dividend Payout Ratio): Показывает, какая доля чистой прибыли компании направляется на выплату дивидендов.
   Коэффициент дивидендного выхода = Общая сумма дивидендов / Чистая прибыль
   Высокий коэффициент может указывать на щедрую дивидендную политику, но также может свидетельствовать об ограниченных возможностях для реинвестирования или о временном распределении прибыли из прошлых периодов. Низкий коэффициент, напротив, может говорить о приоритете роста и реинвестирования.
2. Дивидендная доходность (Dividend Yield): Измеряет отношение годовых дивидендов на акцию к текущей рыночной цене акции, выраженное в процентах.
   Дивидендная доходность = (Дивиденд на акцию / Текущая рыночная цена акции) × 100%
   Это один из ключевых показателей для инвесторов, ориентированных на доход, поскольку он позволяет сравнить доходность от дивидендов с другими инвестиционными возможностями.
3. Коэффициент соотношения цены и прибыли на акцию (Price-to-Earnings Ratio, P/E): Хотя это и не прямой показатель эффективности дивидендной политики, он важен для понимания, как рынок оценивает компанию в целом. Низкий P/E у компании с высокими дивидендами может указывать на то, что рынок воспринимает ее как «акцию стоимости» с ограниченными перспективами роста, но стабильным доходом.
4. Совокупная доходность для акционеров (Total Shareholder Return, TSR): Этот показатель наиболее полно отражает эффективность дивидендной политики с точки зрения инвестора, поскольку учитывает как дивидендные выплаты, так и изменение рыночной стоимости акций.
   TSR = (Цена акции на конец периода − Цена акции на начало периода + Дивиденды за период) / Цена акции на начало периода
   TSR позволяет оценить общую ценность, созданную для акционеров за определенный период.
5. Совокупная доходность для бизнеса (Total Business Return, TBR): Менее распространенный, но важный для стратегического анализа показатель, который, помимо TSR, может учитывать и другие факторы создания стоимости, такие как эффект от обратного выкупа акций (buyback) или снижение долговой нагрузки, влияющие на общую ценность компании.

Модели дисконтирования дивидендов (DDM)

Модели дисконтирования дивидендов (DDM) являются краеугольным камнем доходного подхода к оценке акций и прогнозированию дивидендов. Они основаны на идее, что текущая стоимость акции определяется приведенной стоимостью всех будущих дивидендных выплат.

Общая формула DDM

Наиболее общая формула DDM выглядит следующим образом:

P0 = ∑i=1∞ (Di / (1 + r)i)

Где:

• P₀ — текущая (справедливая) цена акции.
• D_i — ожидаемые дивиденды для каждого i-го года.
• r — требуемая доходность инвестиций в эту акцию (или ставка дисконтирования), которая отражает риск и альтернативные издержки.
• ∑ — сумма бесконечного ряда будущих дивидендов, дисконтированных к текущему моменту.

Эта модель теоретически точна, но на практике крайне сложна в применении из-за необходимости прогнозирования дивидендов на бесконечный период.

Модель Гордона (постоянный рост)

Формула Гордона, или модель постоянного роста, является упрощенной и наиболее часто используемой версией DDM. Она предполагает, что дивиденды, начиная со следующего года, будут ежегодно расти на один и тот же постоянный коэффициент роста g.

P0 = D1 / (r − g)

Где:

• D₁ — ожидаемый дивиденд следующего года (D₀ × (1 + g)).
• r — требуемая доходность акции.
• g — постоянный темп роста дивидендов.

Пример применения модели Гордона:
Допустим, компания выплатила дивиденд в размере D₀ = 100 руб. на акцию. Ожидается, что дивиденды будут расти на 5% ежегодно (g = 0,05). Требуемая доходность для инвестора составляет 12% (r = 0,12).

1. Рассчитаем ожидаемый дивиденд следующего года: D₁ = 100 × (1 + 0,05) = 105 руб.
2. Применим формулу Гордона: P₀ = 105 / (0,12 − 0,05) = 105 / 0,07 = 1500 руб.

Таким образом, справедливая цена акции, согласно модели Гордона, составляет 1500 руб.

Двухэтапная модель дисконтирования дивидендов

Эта модель применяется, когда предполагается, что дивиденды сначала определенное количество лет (N) растут с более высоким темпом (g_S), а затем темпы роста стабилизируются на долгосрочном уровне (g_L). Это более реалистичный подход для компаний, которые находятся на стадии быстрого роста, но ожидается, что со временем их рост замедлится.

P0 = ∑t=1N (D0 × (1 + gS)t / (1 + r)t) + (DN × (1 + gL) / (r − gL)) / (1 + r)N

Где:

• P₀ — текущая цена акции.
• D₀ — текущий (выплаченный) дивиденд.
• g_S — темп роста дивидендов на первом этапе (N лет).
• g_L — долгосрочный темп роста дивидендов.
• r — требуемая доходность.
• N — количество лет первого этапа.
• D_N — дивиденд, ожидаемый в конце первого этапа (D₀ × (1 + g_S)^N).

Использование свободного денежного потока (FCF) для оценки

Помимо DDM, все большую популярность приобретают методы оценки, основанные на свободном денежном потоке.

Доходность свободного денежного потока (Free Cash Flow Yield, FCF Yield) — это мультипликатор, который показывает, сколько денежного потока на акцию может быть получено при покупке акции.

FCF Yield = Свободный денежный поток на акцию / Цена акции

или

FCF Yield = Общий свободный денежный поток / Рыночная капитализация

Высокий FCF Yield может свидетельствовать о недооцененности акции или о том, что компания генерирует много денежных средств, которые могут быть направлены на дивиденды, выкуп акций или сокращение долга. Этот показатель часто используется инвесторами, которые ищут компании с сильными денежными потоками, способными финансировать будущие выплаты и рост.

Прогнозирование дивидендов российских компаний

Для прогнозирования дивидендов российских компаний аналитики используют комплексный подход, сочетающий в себе теоретические модели и специфику местного рынка. Помимо моделей дисконтирования дивидендов и оценки FCF yield, часто используются следующие методы:

1. Анализ исторической дивидендной политики и финансовых результатов: Изучение динамики выплат в прошлом, соотношения дивидендов к чистой прибыли или FCF, а также приверженности компании заявленной дивидендной политике.
2. Учет утвержденной дивидендной политики компании: Многие российские публичные компании имеют четко прописанные дивидендные политики, привязанные к определенным финансовым показателям (например, процент от чистой прибыли, FCF, EBITDA). Аналитики используют эти данные для построения прогнозов.
   • Пример: МТС. Компания в своей дивидендной политике может ориентироваться на определенный процент от FCF или чистой прибыли. Аналитики прогнозируют будущие FCF или прибыль, исходя из макроэкономических прогнозов (рост ВВП, инфляция, динамика потребительских расходов), отраслевых перспектив (развитие 5G, конкуренция) и корпоративных планов (инвестиции в инфраструктуру, поглощения).
   • Пример: «Газпром нефть». Как крупный игрок энергетического сектора, компания подвержена влиянию мировых цен на нефть и газ. Ее дивидендная политика может быть привязана к чистой прибыли или EBITDA, а прогнозы строятся с учетом ожиданий по ценам на энергоресурсы, объему добычи и налоговому регулированию.
3. Макроэкономические прогнозы и отраслевые ожидания: Общая экономическая ситуация в стране, динамика ВВП, инфляция, изменение процентных ставок и регуляторные изменения (например, налоговые льготы или новые обязательства для госкомпаний) могут существенно влиять на финансовые результаты и, как следствие, на дивидендные выплаты.
4. Стресс-тестирование: Оценка устойчивости дивидендов к различным неблагоприятным сценариям (падение цен на сырье, экономический спад, ужесточение санкций).

Комплексный анализ этих факторов позволяет получить наиболее реалистичный прогноз дивидендных выплат и оценить потенциальную доходность инвестиций в российские акции.

Заключение

Дивидендная политика международных корпораций, как показало данное исследование, представляет собой многогранный и динамичный инструмент, требующий постоянного анализа и адаптации к меняющимся условиям. От классических теорий иррелевантности до современных поведенческих моделей, от строгих финансовых показателей до интеграции ESG-факторов – каждый аспект играет свою роль в формировании стратегии распределения прибыли.

Ключевые выводы исследования:

• Теоретический фундамент: Современная дивидендная политика опирается на сложный синтез классических и современных теорий, которые помогают понять, как различные факторы влияют на решения о выплатах и восприятие их инвесторами.
• Многофакторность решений: Дивидендные решения принимаются под влиянием комплексного набора внутренних (финансовое состояние, инвестиционные возможности, структура капитала) и внешних (налоговое и регуляторное окружение, макроэкономическая ситуация, рыночные предпочтения) факторов.
• Роль ESG: Факторы устойчивого развития (ESG) становятся все более значимыми, влияя на стабильность дивидендных выплат, репутационные риски и инвестиционную привлекательность компаний, особенно в чувствительных отраслях.
• Глобальные тренды: Мировой рынок дивидендов демонстрирует рекордные объемы выплат, появление новых «дивидендных» игроков среди технологических гигантов и устойчивый интерес к «дивидендным аристократам», что отражает смену приоритетов инвесторов.
• Специфика российского рынка: Российские компании демонстрируют уникальную адаптацию к вызовам, таким как пандемия и санкционное давление. Регуляторные требования и особенности корпоративного управления формируют свои условия для дивидендной политики, при этом на долгосрочных горизонтах дивидендные акции остаются привлекательными для инвесторов.
• Инструментарий оценки: Современные методы оценки и прогнозирования, включая DDM и FCF yield, предоставляют аналитикам и инвесторам мощный инструментарий для принятия обоснованных решений.

Рекомендации для компаний и инвесторов:

• Для компаний: Разрабатывать и последовательно придерживаться прозрачной и предсказуемой дивидендной политики, учитывая как финансовые возможности, так и ожидания акционеров. Интегрировать ESG-факторы в стратегию распределения прибыли, осознавая их влияние на долгосрочную ценность и устойчивость. В условиях глобальных изменений быть готовыми к гибкой адаптации, сохраняя при этом приверженность основным принципам корпоративного управления.
• Для инвесторов: Проводить тщательный анализ дивидендной политики, используя различные показатели и модели оценки. Учитывать не только размер, но и стабильность, а также потенциал роста дивидендов. Обращать внимание на ESG-рейтинги компаний, поскольку они могут служить индикатором будущей устойчивости и снижения рисков. Диверсифицировать портфель, включая в него как дивидендные акции для получения стабильного дохода, так и акции роста для обеспечения прироста капитала.

В заключение следует отметить, что дивидендная политика международных корпораций – это не статичная догма, а живой, развивающийся механизм, который постоянно совершенствуется в ответ на экономические, технологические и социальные изменения. Понимание этой динамики является ключом к успешному управлению корпоративными финансами и эффективному инвестированию в условиях современной глобальной экономики.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 23.07.2013 N 245-ФЗ).
2. Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть первая от 31.07.1998 №146-ФЗ (ред. от 28.12.2013 N 420-ФЗ).
3. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (ред. от 28.12.2013).
4. Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. — 2-е изд., перераб. и доп. — К.: Ника-Центр, Эльга, 2012. – 344 с.
5. Бобылева А. З. Финансовый менеджмент: проблемы и решения: Сборник мини-тем для обсуждения, тестов, задач, деловых ситуаций: Учеб. пособие. — М.: Дело, 2010. – 240 с.
6. Бузулукова Е. В. Факторы успеха транснациональных корпораций на российском рынке // Российское предпринимательство. — 2013. — № 10 (208). — c.11.
7. Грачева О. Н. Методические основы формирования дивидендной политики предприятий в условиях кризиса мировой финансовой системы // Сборник статей ГОУ ВПО «Ивановский государственный энергетический университет имени В.И. Ленина». – 2011. — № 2. — С.175.
8. Грибцова Т. Ю. Построение стратегии корпоративного управления с учетом интересов местного сообщества // Креативная экономика. — 2013. — № 7 (79). — c. 3-9.
9. Данилин В. И. Финансовый менеджмент: задачи, тесты, ситуации: Учеб. пособие. — М.: ТК Велби, Проспект, 2010. – 405 с.
10. Жукова Т. В. Дивидендная политика в современном акционерном обществе. Теория и практика российских компаний // Акционерное общество: вопросы корпоративного управления. – 2013. — №7. С.89.
11. Кабанцева Н. Г. Финансы. – Ростов-на-Дону: Феникс, 2012. – 277 с.
12. Могилевский С. Д. Акционерные общества. — М.: Дело, 2011. – 140 с.
13. Подвинская Е. С., Жиляева Н. И. Все об акционерных обществах. М.: Финансы, 2009. – 199 с.
14. Рогова Е. М., Ткаченко Е. А. Финансовый менеджмент. – М.: Юрайт-Издат, 2011. – 540 с.
15. Савицкая Г. В. Экономический анализ: Учебник. 14-е изд., перераб. и доп. – М.: Инфра-М, 2011. – 344 с.
16. Сибова Н. М. Методика оптимального дивидендного решения // Российское предпринимательство. — 2013. — № 22 (244). — c. 64-72.
17. Хаматханова А. М. Роль российских корпораций в обеспечении экономического роста // Российское предпринимательство. — 2014. — № 11 (257). — c. 35-49.
18. Шевченко И. Л. Влияние глобализации на некоторые аспекты корпоративного управления в российских компаниях // Российское предпринимательство. — 2014. — № 7 (253). — c. 4-9.
19. http://www.nornik.ru [Электронный ресурс]. – Дата обращения: 21.10.2014.
20. Анализ дивидендной политики крупных компаний на современном этапе // Cyberleninka.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-dividendnoy-politiki-krupnyh-kompaniy-na-sovremennom-etape (дата обращения: 12.10.2025).
21. Анализ дивидендной политики на примере российских компаний // Наукару.ру. [Электронный ресурс]. URL: https://naukaru.ru/ru/nauka/article/18973/view (дата обращения: 12.10.2025).
22. В ЦБ упрекнули российские компании за нестабильную политику по дивидендам // Forbes.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://www.forbes.ru/finansy/496253-v-cb-upreknuli-rossiiskie-kompanii-za-nestabil-nuyu-politiku-po-dividendam (дата обращения: 12.10.2025).
23. Дивидендная политика // Alt-invest.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://alt-invest.ru/glossary/dividendnaya-politika/ (дата обращения: 12.10.2025).
24. Дивидендная политика: что это такое и как она влияет на инвесторов? // Tinkoff.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/longreads/dividend-policy/ (дата обращения: 12.10.2025).
25. Дивидендная политика российских компаний в условиях санкций // Esj.today. [Электронный ресурс]. URL: https://esj.today/PDF/17ECVN424.pdf (дата обращения: 12.10.2025).
26. Дивидендная политика российских компаний: эффект Cancel Culture // Jcfres.hse.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://jcfres.hse.ru/article/view/17852/15310 (дата обращения: 12.10.2025).
27. Дивидендная политика российских публичных компаний и факторы ее определяющие // Creativeconomy.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://creativeconomy.ru/articles/123145 (дата обращения: 12.10.2025).
28. Дивидендная политика крупных компаний и ее влияние на инвестиционный климат // Wcj.world. [Электронный ресурс]. URL: https://wcj.world/PDF/01ECMZ222.pdf (дата обращения: 12.10.2025).
29. Дивидендная политика организации: типы и виды, как выбрать // Nalog-nalog.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://nalog-nalog.ru/raschety/dividendnaya_politika_organizacii_tipy_i_vidy_kak_vybrat/ (дата обращения: 12.10.2025).
30. Дивидендная доходность МТС в следующем году может быть более 17% // Finam.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://www.finam.ru/analysis/newsitem/dividendnaya-dohodnost-mts-v-sleduyuschem-godu-mojet-byt-bolee-17-20251010-18400/ (дата обращения: 12.10.2025).
31. Дивиденды и даты закрытия реестра // Dohod.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://dohod.ru/luchshie-dividendy-aktsij (дата обращения: 12.10.2025).
32. Дивиденды крупнейших компаний мира достигли рекорда // Myfin.by. [Электронный ресурс]. URL: https://www.myfin.by/wiki/term/dividendy-krupnejshih-kompanij-mira-dostigli-rekorda (дата обращения: 12.10.2025).
33. Дивидендные стратегии инвестирования в акции. Что это такое и как работать с акциями // August-broker.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://august-broker.ru/poleznye-materialy/dividendnye-strategii-investirovaniya-v-akcii-chto-eto-takoe-i-kak-rabotat-s-akciyami (дата обращения: 12.10.2025).
34. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И СТРУКТУРА СОБСТВЕННОСТИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ: ЭМПИРИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ КРИЗИСНЫХ ЛЕТ // Cyberleninka.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/dividendnaya-politika-i-struktura-sobstvennosti-rossiyskih-kompaniy-empiricheskiy-analiz-krizisnyh-let (дата обращения: 12.10.2025).
35. ESG // Nifi.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://nifi.ru/images/FILES/nifi/science/ESG_NIFI_2022_final.pdf (дата обращения: 12.10.2025).
36. Эффективность ESG и дивидендная политика: исследование европейских компаний // HSE.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://www.hse.ru/ba/econ/2025/papers/815714399 (дата обращения: 12.10.2025).
37. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ДИВИДЕНДНУЮ ПОЛИТИКУ // Cyberleninka.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/faktory-vliyayuschie-na-dividendnuyu-politiku (дата обращения: 12.10.2025).
38. Факторы дивидендной политики и их классификация // Dis.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://www.dis.ru/library/fm/archive/2005/3/3052.html (дата обращения: 12.10.2025).
39. Free Cash Flow Yield или Доходность свободного денежного потока // Invest-heroes.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://invest-heroes.ru/fcf-yield (дата обращения: 12.10.2025).
40. Как оценить акции, исходя из их дивидендов. Применяем метод DDM // Bcs-express.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/kak-otsenit-aktsii-ishodia-iz-ih-dividendov-primeniaem-metod-ddm (дата обращения: 12.10.2025).
41. Какие иностранные компании выплачивают самые большие дивиденды // Lsm.kz. [Электронный ресурс]. URL: https://lsm.kz/kakie-inostrannye-kompanii-vyplachivayut-samye-bolshie-dividendy (дата обращения: 12.10.2025).
42. Межстрановой сравнительный анализ практики дивидендных выплат: российский и зарубежный опыт // Cyberleninka.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/mezhstranovoy-sravnitelnyy-analiz-praktiki-dividendnyh-vyplat-rossiyskiy-i-zarubezhnyy-opyt (дата обращения: 12.10.2025).
43. Мировые компании с самыми высокими дивидендами // Ru.tradingview.com. [Электронный ресурс]. URL: https://ru.tradingview.com/markets/stocks/screener/?sort=dividend_yield_annual (дата обращения: 12.10.2025).
44. Модель дисконтирования дивидендов, DDM // Alt-invest.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://alt-invest.ru/glossary/model-diskontirovaniya-dividendov-ddm/ (дата обращения: 12.10.2025).
45. Модель Линтнера // Jcfres.hse.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://jcfres.hse.ru/article/view/17822/15286 (дата обращения: 12.10.2025).
46. Обобщение теории Модильяни-Миллера: миф и реальность // Cyberleninka.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/obobschenie-teorii-modilyani-millera-mif-i-realnost (дата обращения: 12.10.2025).
47. Отчет Janus Henderson Investors: Глобальные дивиденды.
48. ПЕРСПЕКТИВЫ ВЫПЛАТЫ РОССИЙСКИМИ ПУБЛИЧНЫМИ КОМПАНИЯМИ ДИВИДЕНДОВ В УСЛОВИЯХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ САНКЦИЙ // Cyberleninka.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/perspektivy-vyplaty-rossiyskimi-publichnymi-kompaniyami-dividendov-v-usloviyah-ekonomicheskih-sanatsiy (дата обращения: 12.10.2025).
49. Поведенческая теория дивидендной политики // HSE.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://www.hse.ru/data/2013/08/26/1284795779/WP15_2013_02.pdf (дата обращения: 12.10.2025).
50. Полюс и Газпром нефть: 10 октября — последний день с дивидендами // Finam.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://www.finam.ru/analysis/newsitem/polyus-i-gazprom-neft-10-oktiabria-poslednii-den-s-dividendami-20251010-14150/ (дата обращения: 12.10.2025).
51. СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ // Cyberleninka.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sovremennye-tendentsii-dividendnoy-politiki-aktsionernyh-obschestv (дата обращения: 12.10.2025).
52. СУЩНОСТЬ СОВРЕМЕННЫХ ТЕОРИЙ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ // Cyberleninka.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/suschnost-sovremennyh-teoriy-dividendnoy-politiki (дата обращения: 12.10.2025).
53. Теории и модели дивидендной политики.
54. Теория дивидендов // Accaglobal.com. [Электронный ресурс]. URL: https://www.accaglobal.com/content/dam/ACCA_Global/Students/f9/technical_articles/f9-dividend-theory.pdf (дата обращения: 12.10.2025).
55. Теоретические основы формирования дивидендной политики // Cyberleninka.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/teoreticheskie-osnovy-formirovaniya-dividendnoy-politiki (дата обращения: 12.10.2025).
56. ЧТПЗ — Дивидендная политика // Chelpipe.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://www.chelpipe.ru/upload/iblock/c38/c38f4d547f426d5c645167197063d89d.pdf (дата обращения: 12.10.2025).
57. Что такое Free Cash Flow (FCF) и как он влияет на дивиденды? // Tinkoff.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/pulse/post/e69076ae-9051-4091-8848-18e0018b3206 (дата обращения: 12.10.2025).
58. Ярмарка щедрости: главные тренды дивидендной политики российских компаний // Nifi.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://nifi.ru/images/FILES/nifi/events/2024/20240325-div_politika_RF.pdf (дата обращения: 12.10.2025).
59. НАУЧНЫЙ ДОКЛАД «Исследование дивидендных политик компаний с государственным участием» // Nifi.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://nifi.ru/images/FILES/nifi/science/ND_2015_09.pdf (дата обращения: 12.10.2025).
60. Дивидендная политика: фундаментальное значение, обзор и анализ состоятельности концепций, модель сглаживания дивидендов // Elib.itmo.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://elib.itmo.ru/go/c20-7463 (дата обращения: 12.10.2025).