Дивидендная политика предприятия: теоретические основы, российская практика и современные вызовы (2023-2025 гг.)

На протяжении последних десяти лет индекс МосБиржи полной доходности, учитывающий реинвестированные дивиденды, вырос на впечатляющие 300%, тогда как без их учета этот показатель составил всего 95%. Этот факт ярче любых слов демонстрирует фундаментальное значение дивидендной политики для формирования долгосрочной акционерной стоимости и благосостояния инвесторов. В условиях стремительно меняющейся макроэкономической среды, ужесточения регуляторных требований и трансформации структуры российского инвестиционного рынка, понимание, анализ и эффективное управление дивидендной политикой предприятия становятся не просто важными, а критически необходимыми элементами стратегического финансового управления.

Дивидендная политика — это не просто механическое распределение прибыли, а сложный комплекс решений, затрагивающий интересы всех заинтересованных сторон: акционеров, менеджмента, кредиторов и государства. Она определяет не только непосредственную доходность для инвесторов, но и влияет на инвестиционную привлекательность компании, ее возможности для развития, доступ к капиталу и, в конечном итоге, на рыночную капитализацию. Настоящая курсовая работа ставит своей целью всестороннее исследование дивидендной политики предприятия, начиная с ее теоретических основ и заканчивая практическими аспектами формирования, реализации и оценки в контексте современной российской экономики (2023-2025 гг.). Мы последовательно раскроем сущность ключевых понятий, проанализируем нормативно-правовую базу, рассмотрим основные теории и модели, систематизируем влияющие факторы, а также исследуем актуальные тенденции и вызовы, опираясь на свежие данные и экспертные мнения. Структура работы призвана обеспечить комплексный анализ — от абстрактных концепций до конкретных практических примеров, что позволит глубже понять стратегическое значение дивидендной политики в современных условиях.

Теоретические основы формирования дивидендной политики

Эффективная дивидендная политика — это краеугольный камень финансовой стратегии любого предприятия, стремящегося к устойчивому развитию и максимизации акционерной стоимости. Она представляет собой систему принципов и решений, определяющих, какую часть чистой прибыли компания направит на выплату дивидендов акционерам, а какую — реинвестирует в собственное развитие. Этот выбор оказывает глубокое влияние на финансовую устойчивость, инвестиционную привлекательность и долгосрочный потенциал роста компании.

Сущность дивидендной политики и ключевые определения

Прежде чем углубляться в теории и модели, необходимо четко определить ключевые понятия, составляющие фундамент дивидендной политики. В своей основе, дивиденды — это не что иное, как часть прибыли общества после налогообложения, которая по решению общего собрания акционеров распределяется между ними пропорционально количеству и виду принадлежащих им акций. Это осязаемое вознаграждение для инвесторов за их риск и вложенный капитал.

Противоположностью дивидендам выступает нераспределенная прибыль — та часть чистой прибыли, которая остаётся в распоряжении компании после всех обязательных отчислений и не была направлена на дивидендные выплаты. Именно она служит основным внутренним источником для реинвестирования — процесса повторного вложения дохода от инвестиций или прибыли для увеличения общего капитала. Реинвестирование может быть направлено на расширение производства, модернизацию оборудования, научно-исследовательские работы или приобретение новых активов. Так, например, в 2023 году инвестиции в основной капитал сельского хозяйства России превысили 1 трлн рублей, составив 103,3% от объёма предыдущего года, а в 2024 году объём инвестиций в агропромышленный комплекс также составил около 1 трлн рублей, где соотношение государственных и частных средств было примерно один к одному. Это наглядно демонстрирует, как реинвестирование прибыли (в данном случае, не только собственной, но и с участием государственных программ) стимулирует развитие целых отраслей, обеспечивая экономический рост и создание новых рабочих мест.

Ключевым мерилом успеха для акционеров является стоимость акционерного капитала (Equity), которая может быть определена как остаточная доля в компании после вычета её обязательств из активов. Её рыночная стоимость рассчитывается как произведение цены одной обыкновенной акции на общее количество акций в обращении.

Прозрачная и последовательная дивидендная политика является мощным магнитом для инвесторов и одним из наиболее значимых факторов, напрямую влияющих на стоимость ценных бумаг компании и её инвестиционную привлекательность. Ожидание крупных дивидендов зачастую выступает сильным драйвером роста акций. Более того, дивидендные бумаги демонстрируют большую устойчивость в периоды общего ухудшения настроений на рынке, предоставляя инвесторам своего рода «синицу в руке». В то же время, отмена дивидендных выплат может иметь катастрофические последствия для котировок, как это произошло с акциями ПИК СЗ, которые упали на 30% за неделю после подобного решения, что резко снизило их привлекательность. Это подчёркивает, насколько важна предсказуемость для поддержания доверия инвесторов.

Исторический опыт западных рынков показывает, что 40-50% общей доходности рынков и прироста капитала обеспечивается за счёт дивидендного роста и последующего реинвестирования дивидендов. Российский рынок не исключение: за последние 10 лет индекс МосБиржи полной доходности (с учётом реинвестированных дивидендов) вырос на 300%, в то время как без учёта дивидендов — лишь на 95%. Это подчёркивает не только прямую выгоду от дивидендов, но и эффект сложного процента при их реинвестировании, что является мощным инструментом для увеличения благосостояния акционеров в долгосрочной перспективе. Активная дивидендная политика, особенно со стороны компаний с государственным участием, зачастую используется для компенсации замедления роста курсовой доходности акций и привлечения дополнительных средств в бюджет, что является специфической чертой российской экономики.

Основные теории дивидендной политики

Вопрос о том, как дивидендная политика влияет на стоимость компании и благосостояние акционеров, на протяжении десятилетий остаётся предметом жарких дискуссий в финансовой науке. Эти дебаты привели к формированию нескольких ключевых теорий, каждая из которых предлагает свой взгляд на проблему.

1. Теория иррелевантности дивидендов (Миллера-Модильяни). В 1961 году нобелевские лауреаты Франко Модильяни и Мертон Миллер представили концепцию, согласно которой в условиях идеального рынка капитала дивидендная политика не влияет на стоимость компании. Их предпосылки включают отсутствие налогов, транзакционных издержек, асимметрии информации и равнодушие инвесторов к тому, получат ли они доход в виде дивидендов или прироста капитала от роста стоимости акций. Согласно этой теории, акционер может создать себе «искусственные» дивиденды, продав часть своих акций, или же реинвестировать полученные дивиденды, покупая новые акции. Таким образом, стоимость компании определяется только её инвестиционной политикой и доходностью активов, а не тем, как распределяется прибыль.

• Преимущества: Подчёркивает важность инвестиционных решений компании.
• Недостатки: Основана на идеализированных предположениях, которые не существуют в реальном мире.

2. Теория «синицы в руке» (Гордона). В противовес Миллеру-Модильяни, Майрон Гордон в 1963 году предложил теорию, получившую название «синица в руке». Она утверждает, что инвесторы предпочитают текущие дивиденды потенциальному приросту капитала в будущем, поскольку будущие доходы всегда менее определённы и более рискованны. Дивиденды воспринимаются как «синица в руке» — гарантированный доход здесь и сейчас, тогда как ожидание роста курсовой стоимости акций — это «журавль в небе». Соответственно, компании, регулярно выплачивающие дивиденды, воспринимаются как менее рискованные, их акции имеют более высокую стоимость, а стоимость акционерного капитала снижается.

• Преимущества: Учитывает психологию инвесторов и их предпочтение ликвидности.
• Недостатки: Не объясняет, почему многие быстрорастущие компании с низкими или нулевыми дивидендами также пользуются популярностью.

3. Сигнальная теория (или теория асимметричной информации). Эта теория признаёт, что менеджмент компании обладает большей информацией о её перспективах, чем внешние инвесторы. Выплата дивидендов или её изменение может служить сигналом для рынка. Увеличение дивидендов часто интерпретируется как позитивный сигнал о будущих финансовых результатах и уверенности менеджмента в стабильности денежных потоков, что может привести к росту курсовой стоимости акций. Снижение или отмена дивидендов, напротив, может быть воспринято как негативный сигнал о проблемах в компании и вызвать падение котировок.

• Преимущества: Объясняет, как изменения в дивидендной политике могут влиять на рыночную капитализацию компании.
• Недостатки: Сигнал может быть искажён или неверно интерпретирован в условиях высокой неопределённости или специфических экономических шоков.

4. Остаточная теория дивидендов. Согласно этой теории, дивиденды выплачиваются только из той части прибыли, которая остаётся после финансирования всех приемлемых инвестиционных проектов компании. Приоритет отдаётся внутренним источникам финансирования для поддержания оптимальной структуры капитала и минимизации затрат на привлечение внешнего финансирования. Таким образом, дивиденды являются «остатком» после удовлетворения всех инвестиционных потребностей. Эта политика наиболее характерна для растущих компаний с большим количеством прибыльных инвестиционных возможностей.

• Преимущества: Обеспечивает максимальную инвестиционную активность и рост компании.
• Недостатки: Приводит к нестабильности дивидендных выплат, что может оттолкнуть инвесторов, ориентированных на регулярный доход.

В реальной практике ни одна из этих теорий не является абсолютно доминирующей. Компании часто комбинируют их элементы, адаптируя свою дивидендную политику к специфике отрасли, стадии жизненного цикла, финансовому состоянию и ожиданиям своих акционеров. Понимание этих теоретических подходов позволяет финансовым менеджерам более осознанно подходить к формированию дивидендной стратегии.

Факторы, влияющие на формирование дивидендной политики

Формирование дивидендной политики — это многомерный процесс, находящийся под влиянием целого спектра внутренних и внешних факторов. Умение учитывать их взаимосвязь и динамику является залогом принятия оптимальных управленческих решений.

Внутренние факторы:

1. Финансовое состояние и прибыльность компании: Это, пожалуй, самый очевидный фактор. Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль, поэтому её наличие и достаточный объём абсолютно необходимы. Высокая и стабильная прибыльность позволяет компании выплачивать дивиденды, не ущемляя своих инвестиционных программ.
2. Потребности в инвестициях и возможности роста: Растущие компании, имеющие множество прибыльных инвестиционных проектов, склонны реинвестировать большую часть прибыли, предпочитая низкие или нулевые дивиденды. Это позволяет им финансировать экспансию без привлечения дорогостоящего внешнего капитала. Зрелые компании с ограниченными возможностями роста, напротив, могут направлять большую долю прибыли на дивиденды.
3. Стадия жизненного цикла компании: На ранних стадиях (стартап, рост) компании, как правило, не выплачивают дивиденды, поскольку вся прибыль реинвестируется для финансирования быстрого расширения. На стадии зрелости, когда темпы роста замедляются, компании начинают выплачивать стабильные дивиденды. На стадии спада дивиденды могут снижаться или отменяться из-за ухудшения финансового положения.
4. Ликвидность и денежные потоки: Наличие чистой прибыли не всегда означает наличие достаточных денежных средств для выплаты дивидендов. Компания должна обладать достаточным объёмом свободных денежных потоков. Если денежных средств недостаточно, придётся либо брать кредиты для выплаты дивидендов (что не всегда целесообразно), либо снижать выплаты.
5. Структура капитала и стоимость привлечения финансирования: Если у компании высокий уровень долга и дорогая стоимость его обслуживания, или же доступ к внешнему акционерному финансированию затруднён, она будет более склонна к реинвестированию прибыли.

Внешние факторы:

1. Макроэкономическая ситуация: Периоды экономического роста и стабильности способствуют увеличению дивидендных выплат, тогда как рецессия, высокая инфляция или экономическая нестабильность заставляют компании быть более консервативными, сокращать или отменять дивиденды.
2. Налоговое законодательство: Налоговые ставки на дивиденды для акционеров и на нераспределённую прибыль для компании могут существенно влиять на решения. Например, если налог на дивиденды для акционеров высок, они могут предпочесть прирост капитала.
3. Инфляция: Высокая инфляция обесценивает будущие денежные потоки. В таких условиях инвесторы могут предпочитать текущие дивиденды, что стимулирует компании к их выплате.
4. Регулирование рынка ценных бумаг: Требования регуляторов (например, Банка России в РФ) к раскрытию информации, формированию резервов или критериям финансовой устойчивости могут накладывать ограничения на дивидендные выплаты.
5. Конкурентная среда и отраслевые особенности: В некоторых отраслях (например, в коммунальных услугах) компании традиционно выплачивают высокие дивиденды, привлекая «доходных» инвесторов. В других (например, в IT) акцент делается на рост, и дивиденды могут быть минимальными.

Взаимодействие этих факторов создаёт уникальный контекст для каждой компании, требуя гибкого и стратегического подхода к формированию дивидендной политики. И разве не именно в умении учитывать эти нюансы кроется залог успешного финансового планирования?

Классификация типов дивидендной политики

Дивидендная политика, исходя из её целей и механизмов реализации, может быть классифицирована по нескольким типам, каждый из которых имеет свои особенности и подходит для определённых условий. Различия заключаются в степени стабильности выплат, их зависимости от прибыли и целях, которые преследует компания.

1. Политика стабильного размера дивидендов.

• Характеристика: Компания стремится выплачивать фиксированную сумму дивидендов на акцию в течение длительного периода, независимо от краткосрочных колебаний прибыли. Изменение размера дивидендов происходит редко и только при значительных, устойчивых изменениях в финансовом положении компании.
• Преимущества: Повышает доверие инвесторов, ориентированных на стабильный доход, и снижает риск, ассоциируемый с акциями компании. Упрощает планирование для инвесторов.
• Недостатки: Может привести к необходимости привлечения дорогостоящего внешнего финансирования в периоды низкой прибыли или, наоборот, к упущению прибыльных инвестиционных возможностей, если для поддержания стабильности приходится отвлекать слишком много средств.

2. Политика стабильного процента дивидендных выплат (Payout Ratio).

• Характеристика: Компания устанавливает фиксированный процент от чистой прибыли, который будет направляться на дивиденды. Например, если коэффициент дивидендных выплат составляет 30%, то при чистой прибыли 100 млн рублей дивиденды составят 30 млн рублей, а при 200 млн рублей — 60 млн рублей.
• Преимущества: Проста в понимании и реализации. Обеспечивает прямую связь между прибыльностью и дивидендами, что может быть привлекательно для инвесторов, заинтересованных в долевом участии в успехе компании.
• Недостатки: Приводит к нестабильности абсолютного размера дивидендов, что может быть негативно воспринято инвесторами в периоды снижения прибыли.

3. Политика постоянного роста дивидендов.

• Характеристика: Компания стремится ежегодно увеличивать дивидендные выплаты на определённый процент или фиксированную сумму, независимо от краткосрочных колебаний прибыли. Эта политика часто используется зрелыми компаниями с устойчивыми денежными потоками и умеренными потребностями в реинвестировании.
• Преимущества: Привлекает долгосрочных инвесторов, ищущих растущий доход. Является сильным сигналом уверенности менеджмента в будущих перспективах компании.
• Недостатки: Требует очень стабильной и предсказуемой прибыльности. В случае невозможности поддержания роста, снижение дивидендов может быть воспринято рынком крайне негативно.

4. Остаточная дивидендная политика.

• Характеристика: Дивиденды выплачиваются только из той части прибыли, которая остаётся после финансирования всех приемлемых инвестиционных проектов, обеспечивающих требуемую норм�� доходности. Инвестиционные возможности имеют приоритет над дивидендами.
• Преимущества: Позволяет компании максимально использовать внутренние источники финансирования для роста, минимизируя зависимость от внешнего капитала.
• Недостатки: Крайне нестабильный характер дивидендных выплат, что может отпугнуть многих инвесторов и сделать акции менее привлекательными для тех, кто ищет регулярный доход.

Наряду с этими основными типами, дивидендные политики также можно условно разделить на:

• Агрессивная: Характеризуется высоким коэффициентом дивидендных выплат (большая часть прибыли направляется на дивиденды) или стремлением к быстрому росту дивидендов. Может быть рискованной, если не подкреплена устойчивыми денежными потоками.
• Умеренная: Представляет собой баланс между выплатами и реинвестированием. Часто включает политику стабильного процента или умеренного роста.
• Консервативная: Характеризуется низким коэффициентом дивидендных выплат, когда большая часть прибыли реинвестируется. Предпочтительна для быстрорастущих компаний или компаний, нуждающихся в значительном капитале для развития.

Выбор конкретного типа дивидендной политики является стратегическим решением, которое должно учитывать специфику компании, её отрасль, стадию жизненного цикла, финансовое положение и ожидания акционеров.

Нормативно-правовое регулирование дивидендной политики в Российской Федерации

В Российской Федерации дивидендная политика предприятий, в особенности акционерных обществ, жёстко регламентирована законодательством. Это обеспечивает защиту интересов акционеров, кредиторов и других заинтересованных сторон, устанавливая чёткие рамки для распределения прибыли. Законодательные нормы не только определяют порядок принятия решений и выплаты дивидендов, но и накладывают существенные ограничения, призванные обеспечить финансовую устойчивость компании.

Общие положения законодательства РФ о дивидендах

Основными нормативными актами, регулирующими порядок выплаты дивидендов в акционерных обществах (АО) в России, являются Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» и Гражданский кодекс Российской Федерации.

Согласно этим документам, источником выплаты дивидендов является чистая прибыль общества после налогообложения, которая определяется по данным его бухгалтерской (финансовой) отчётности. Это означает, что компания может распределять только ту прибыль, которая осталась после уплаты всех налогов и формирования необходимых фондов. Важное исключение касается привилегированных акций: дивиденды по ним определённых типов могут быть выплачены за счёт ранее сформированных для этих целей специальных фондов общества.

Процедура принятия решения о выплате дивидендов строго формализована:

1. Рекомендация совета директоров (наблюдательного совета): Первоначально совет директоров определяет рекомендованный размер дивидендов по акциям каждой категории (типа), порядок их выплаты и дату, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов.
2. Решение общего собрания акционеров: Окончательное решение о выплате дивидендов, их размере и форме принимается общим собранием акционеров. При этом размер дивидендов не может превышать размер, рекомендованный советом директоров. Общее собрание может принять решение о невыплате дивидендов или о выплате в меньшем размере, но не больше рекомендованного.
3. Дата фиксации реестра: Дата определения лиц, имеющих право на получение дивидендов (дата закрытия реестра), не может быть установлена ранее чем через 10 дней и позднее чем через 20 дней с даты принятия решения о выплате.

Законодательство также устанавливает строгие ограничения на принятие решения (объявление) о выплате дивидендов, направленные на защиту финансовой устойчивости общества и интересов его кредиторов:

• Неполная оплата уставного капитала: Акционерное общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов, если уставный капитал общества не полностью оплачен.
• Невыкупленные акции: Общество не может принимать решение о выплате дивидендов, если не выкуплены все акции, которые должны быть выкуплены в соответствии со статьёй 76 ФЗ «Об акционерных обществах» (например, по требованию акционеров, не согласных с крупными сделками).
• Признаки несостоятельности (банкротства): Запрещается принимать решение о выплате дивидендов, если на день принятия решения общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если эти признаки появятся в результате выплаты дивидендов.
• Недостаточность чистых активов: Нельзя принимать решение о выплате дивидендов, если на день принятия решения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определённой уставом ликвидационной стоимости размещённых привилегированных акций, либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения. Это фундаментальное ограничение призвано предотвратить выплату дивидендов «в ущерб» капиталу компании. Согласно статье 102 Гражданского кодекса РФ, АО не вправе объявлять и выплачивать дивиденды, если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала и резервного фонда либо станет меньше их размера в результате выплаты дивидендов.
• Очерёдность выплат по привилегированным акциям: Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по привилегированным акциям с преимуществом в очередности получения дивидендов. Это защищает права владельцев привилегированных акций.
• Права владельцев привилегированных акций: В случае если общество не принимает решение о выплате дивидендов или ограничивает их выплату по привилегированным акциям, их владельцы приобретают право участия в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции до момента выплаты дивидендов в полном объёме.

Выплата дивидендов в акционерном обществе осуществляется в безналичном порядке самим АО, либо регистратором по поручению АО, либо кредитной организацией по поручению АО. При неисполнении АО обязанности по выплате дивидендов в установленный срок акционер вправе требовать их выплаты в принудительном порядке с начислением процентов за просрочку.

Также важно отметить ограничение на долю привилегированных акций: согласно статье 102 Гражданского кодекса РФ, их доля в общем объёме уставного капитала акционерного общества не должна превышать двадцати пяти процентов.

Особенности регулирования Банком России и налогообложение

Помимо общих положений законодательства, ключевую роль в формировании дивидендной политики, особенно публичных акционерных обществ, играет Банк России. Он выступает в качестве регулятора финансового рынка и устанавливает ряд рекомендаций и обязательных требований.

Рекомендации Банка России:
Банк России рекомендует публичным акционерным обществам разрабатывать и утверждать дивидендную политику, которая должна быть публичной и понятной. В ней необходимо описывать порядок определения части чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, их расчёт, а также минимальный размер дивидендов по акциям разных категорий. Это направлено на повышение прозрачности и предсказуемости для инвесторов.

Налогообложение дивидендов:
Налоговый кодекс РФ устанавливает различные ставки налогообложения дивидендов в зависимости от статуса получателя:

• Для налоговых резидентов РФ (физических лиц) ставка НДФЛ составляет 13%.
• Для лиц-нерезидентов РФ, получающих дивиденды от долевого участия в российских организациях, ставка налогообложения составляет 15%.
• Однако для физических лиц-нерезидентов РФ, получающих дивиденды по акциям международных холдинговых компаний, являющихся публичными, устанавливается льготная налоговая ставка в 5%.

Специфические меры регулирования Банка России (2022-2025 гг.):
В последние годы, в ответ на изменение геополитической и макроэкономической ситуации, Банк России ввёл ряд специфических мер, существенно повлиявших на выплату дивидендов, особенно для нерезидентов:

1. Запрет на зачисление иностранной валюты на зарубежные счета: Официальное разъяснение Банка России от 11 августа 2022 г. № 4-ОР установило запрет для резидентов на зачисление иностранной валюты, полученной в виде дивидендов по акциям российских АО, на счета, открытые в банках за пределами РФ. Эта мера направлена на удержание валюты внутри страны.
2. Особенности выплаты дивидендов по акциям международных компаний: Указание Банка России от 09.01.2025 № 6983-У регулирует особенности выплаты дивидендов по акциям международной компании, права на которые учитываются на лицевых счетах иностранного номинального держателя, иностранной организации-регистратора, иностранного уполномоченного держателя и лицевых счетах депозитарных программ. Это уточняет порядок расчётов с иностранными инвесторами, чьи акции учитываются через зарубежные структуры.
3. Выплата дивидендов по акциям экономически значимых организаций (ЭЗО): Решение Совета директоров Банка России от 10.10.2024 устанавливает процедуру выплаты дивидендов по акциям экономически значимых организаций (ЭЗО), причитающихся иностранным холдинговым компаниям, напрямую лицам, чьи права на акции и депозитарные расписки учитываются в российских депозитариях. В некоторых случаях для нерезидентов могут использоваться банковские счета типа «С». Эти счета были введены для осуществления расчётов и исполнения сделок с нерезидентами из «недружественных» стран, что позволяет регулировать и контролировать вывод капитала.

Таким образом, нормативно-правовое поле, регулирующее дивидендную политику в РФ, является достаточно сложным и динамичным. Оно сочетает общие принципы корпоративного права с детализированными требованиями Банка России и специфическими налоговыми нормами, что требует от компаний тщательного планирования и постоянного мониторинга изменений.

Анализ и оценка эффективности дивидендной политики

Определение и реализация дивидендной политики — это только половина дела. Чтобы убедиться в её результативности и адекватности текущим условиям, необходимо проводить систематический анализ и оценку эффективности. Этот процесс позволяет выявить тенденции, оценить соответствие политики стратегическим целям компании и определить её влияние на ключевые финансовые показатели и акционерную стоимость.

Методы анализа дивидендной политики

Анализ дивидендной политики не сводится к простому наблюдению за размером выплат. Он включает в себя комплексный подход, позволяющий понять причины и следствия принятых решений.

1. Динамический анализ коэффициентов дивидендной политики: Этот метод предполагает изучение изменения ключевых показателей дивидендной политики (таких как коэффициент дивидендных выплат, дивидендная доходность) за несколько отчётных периодов (например, 3-5 лет). Цель — выявить устойчивые тенденции, цикличность или внезапные изменения. Например, стабильно растущий коэффициент дивидендных выплат может свидетельствовать о переходе компании в фазу зрелости или о стремлении привлечь инвесторов, ориентированных на доход.

2. Сравнительный анализ (бенчмаркинг) с конкурентами и отраслью: Сравнение дивидендной политики компании с аналогичными предприятиями в той же отрасли или с лидерами рынка позволяет оценить её конкурентоспособность. Если компания выплачивает значительно меньше дивидендов, чем конкуренты, это может быть сигналом либо о более агрессивной инвестиционной политике, либо о проблемах с прибыльностью. И наоборот, высокие выплаты могут указывать на привлекательность для доходных инвесторов.

3. Факторный анализ влияния дивидендной политики на финансовые результаты: Этот метод позволяет количественно оценить, как изменения в дивидендной политике влияют на другие финансовые показатели, такие как чистая прибыль, реинвестирование, собственный капитал, рентабельность и так далее. Например, с помощью метода цепных подстановок можно оценить, как изменение доли прибыли, направляемой на дивиденды, повлияло на объём реинвестирования и, как следствие, на темпы роста активов.

Пример применения метода цепных подстановок:

Предположим, мы хотим оценить влияние изменения коэффициента дивидендных выплат (K_{дивидендов}) на объём реинвестированной прибыли (П_{реинвест}).

Преинвест = Пчистая × (1 - Kдивидендов)

Исходные данные за период 1:

Пчистая1 = 100 млн руб.
Kдивидендов1 = 0,4 (40%)
Преинвест1 = 100 × (1 - 0,4) = 60 млн руб.

Данные за период 2:

Пчистая2 = 120 млн руб.
Kдивидендов2 = 0,3 (30%)
Преинвест2 = 120 × (1 - 0,3) = 84 млн руб.

Расчёты:

1. Базовое значение (Период 1):
Преинвест(база) = Пчистая1 × (1 - Kдивидендов1) = 100 × (1 - 0,4) = 60 млн руб.

2. Влияние изменения чистой прибыли (П_чистая):
Преинвест(Пчистая) = Пчистая2 × (1 - Kдивидендов1) = 120 × (1 - 0,4) = 72 млн руб.
Изменение за счёт Пчистая = 72 - 60 = +12 млн руб.

3. Влияние изменения коэффициента дивидендных выплат (K_{дивидендов}):
Преинвест(Kдивидендов) = Пчистая2 × (1 - Kдивидендов2) = 120 × (1 - 0,3) = 84 млн руб.
Изменение за счёт Kдивидендов = 84 - 72 = +12 млн руб.

Общее изменение:
ΔПреинвест = Преинвест2 - Преинвест1 = 84 - 60 = +24 млн руб.
Проверка: +12 (за счёт Пчистая) + 12 (за счёт Kдивидендов) = +24 млн руб.

Таким образом, снижение коэффициента дивидендных выплат с 40% до 30% привело к увеличению реинвестированной прибыли на 12 млн рублей, в дополнение к росту на 12 млн рублей, вызванному увеличением чистой прибыли.

4. Анализ влияния дивидендов на инвестиционную привлекательность и стоимость компании: Оценивается, как решения о дивидендах воспринимаются рынком. Например, стабильные или растущие дивиденды могут способствовать росту рыночной капитализации компании, привлекая больше инвесторов и повышая спрос на акции.

Показатели оценки эффективности дивидендной политики

Для количественной оценки эффективности дивидендной политики используются следующие ключевые показатели:

1. Коэффициент дивидендных выплат (Payout Ratio):

• Экономический смысл: Показывает, какая доля чистой прибыли компании направляется на выплату дивидендов.
• Методика расчёта:
  Payout Ratio = Общая сумма дивидендов / Чистая прибыль × 100%
  или
  Payout Ratio = Дивиденды на акцию (ДПА) / Прибыль на акцию (ППА) × 100%
• Интерпретация: Высокий Payout Ratio (например, 70-80%) может свидетельствовать о зрелости компании, ограниченных возможностях для реинвестирования или стремлении удовлетворить акционеров. Низкий Payout Ratio (например, 20-30%) указывает на консервативную политику и приоритет реинвестирования.

2. Дивидендная доходность (Dividend Yield):

• Экономический смысл: Отражает доходность акции только за счёт дивидендов относительно её текущей рыночной цены.
• Методика расчёта:
  Dividend Yield = Дивиденды на акцию (ДПА) / Текущая рыночная цена акции × 100%
• Интерпретация: Высокая дивидендная доходность делает акцию привлекательной для инвесторов, ориентированных на получение регулярного дохода. Она часто сравнивается с доходностью облигаций или депозитов для оценки инвестиционной привлекательности. На российском рынке дивидендная доходность в целом составляет порядка 6,8% годовых, что является ориентиром для оценки.

3. Влияние дивидендов на прибыль на акцию (ППА, Earnings Per Share, EPS):

• Экономический смысл: ППА является ключевым показателем прибыльности компании в расчёте на одну акцию. Изменения в дивидендной политике могут влиять на ППА косвенно, через изменение структуры капитала (если дивиденды финансируются за счёт внешних источников) или через эффект реинвестирования на будущую прибыль. Прямого влияния нет, поскольку дивиденды выплачиваются из уже сформированной чистой прибыли, но решение о реинвестировании части прибыли вместо выплаты дивидендов напрямую влияет на будущий потенциал роста ППА.
• Методика расчёта: ППА = Чистая прибыль / Количество акций в обращении.
• Интерпретация: Хотя дивиденды выплачиваются из чистой прибыли, решение о реинвестировании её части вместо выплаты дивидендов может привести к увеличению будущей прибыли и, соответственно, росту ППА в долгосрочной перспективе. И наоборот, чрезмерные дивидендные выплаты, подрывающие инвестиционные возможности, могут негативно сказаться на будущем ППА.

4. Совокупная акционерная доходность (САД, Total Shareholder Return, TSR):

• Экономический смысл: Комплексный показатель, отражающий общую доходность для акционера за определённый период, включающий как дивидендные выплаты, так и прирост курсовой стоимости акции.
• Методика расчёта:
  САД = [(Конечная цена акции - Начальная цена акции) + Дивиденды на акцию] / Начальная цена акции × 100%
• Интерпретация: САД является наиболее полным показателем эффективности инвестиций для акционера. Хорошая дивидендная политика должна стремиться к максимизации САД, находя оптимальный баланс между текущими дивидендами и будущим ростом стоимости акций.

Используя эти методы и показатели, финансовые менеджеры могут не только оценить текущую эффективность дивидендной политики, но и принимать обоснованные решения по её корректировке для достижения стратегических целей компании и удовлетворения интересов акционеров.

Современные тенденции и вызовы дивидендной политики российских предприятий

Дивидендная политика российских предприятий в последние годы развивается в условиях значительной турбулентности, обусловленной как внутренними экономическими процессами, так и глобальными геополитическими изменениями. Эти вызовы формируют новые тенденции и требуют от компаний гибкости и стратегического мышления при принятии решений о распределении прибыли.

Влияние макроэкономической нестабильности и геополитических факторов

Российская экономика на протяжении 2023-2025 годов функционирует в условиях повышенной неопределённости, вызванной санкционным давлением, колебаниями цен на сырьевые товары, инфляцией и общей макроэкономической волатильностью. Эти факторы оказывают прямое и зачастую драматическое влияние на дивидендные решения компаний:

• Сокращение или отмена дивидендов: В периоды кризисов компании, сталкиваясь с необходимостью сохранения ликвидности, финансирования оборотных средств или поддержки инвестиционных программ в условиях ограниченного доступа к внешнему финансированию, вынуждены сокращать или полностью отменять дивидендные выплаты. По данным на начало июня 2025 года, более 50 российских компаний, включая такие крупные игроки как «Газпром», «АЛРОСА», «Норильский никель», «ПИК», «ЦИАН», «Совкомфлот» и «HeadHunter», отказались от выплаты дивидендов за 2024 год. Это решение было вызвано как объективными экономическими трудностями, так и стратегической необходимостью поддержания устойчивости в условиях меняющейся среды.
• Реакция рынка и регулятора: Отмена дивидендов неизбежно вызывает негативную реакцию рынка, приводя к падению котировок, как в случае с акциями ПИК СЗ, упавшими на 30% за неделю после такого решения. Банк России, осознавая риски для доверия инвесторов, прокомментировал эти массовые отказы, подчеркнув, что доверие появляется при наличии чётких правил игры и прозрачной информации.

Роль розничных инвесторов и повышение прозрачности

Изменение структуры российского инвестиционного рынка стало одной из ключевых тенденций последних лет. После ухода западных игроков розничные инвесторы и локальные институты стали основными участниками российского рынка. Это обстоятельство существенно меняет фокус дивидендной политики:

• Приоритет стабильности для розничных инвесторов: Розничные инвесторы, часто ищущие источники пассивного дохода, обращают особое внимание на стабильность выплаты дивидендов и долю чистой прибыли, которая направляется на их выплату. Для них регулярные дивиденды — это зачастую более важный фактор, чем потенциальный рост курсовой стоимости.
• Требование прозрачности: В условиях, когда большинство инвесторов — физические лица, возрастает значение прозрачности и понятности дивидендной политики. Банк России активно рекомендует публичным компаниям раскрывать информацию о выплате дивидендов, указывая причины принятых решений, чтобы она была «понятной и непротиворечивой». Председатель Банка России Эльвира Набиуллина неоднократно подчёркивала, что доверие инвесторов строится на чётких правилах, полной и прозрачной информации о перспективах компании, а также уверенности в получении дохода и дивидендов.
• Восстановление дивидендных историй: Несмотря на массовые отказы в 2024 году, эксперты «БКС Мир инвестиций» прогнозируют, что дивиденды будут двигать рынок и привлекать инвесторов, а «дивидендные истории будут постепенно восстанавливаться». Это указывает на ожидаемое возвращение компаний к более предсказуемой дивидендной политике по мере стабилизации экономики.

Особенности формирования дивидендной политики в компаниях с государственным участием

Компании с государственным участием занимают особое место на российском рынке, и их дивидендная политика часто подвержена влиянию не только экономических, но и государственных интересов.

• Влияние государственных поручений: Практика последних лет, особенно со стороны компаний с государственным контролем (например, «Россети», «РусГидро»), демонстрирует, что дивидендные политики могут быть изменены или даже отменены по поручению государственных органов для поддержки компаний или решения макроэкономических задач. Это может приводить к тому, что дивидендная политика в России воспринимается инвесторами как «индикативное намерение», а не как «обязывающий квази-контракт», что снижает её предсказуемость, несмотря на процедурную строгость законодательства.
• Баланс интересов: Менеджменту таких компаний приходится балансировать между интересами миноритарных акционеров, ожидающих дивидендов, и указаниями государства, которое может требовать реинвестирования прибыли в стратегически важные проекты или направления.

Прогнозы и перспективы дивидендной политики в России

Несмотря на текущие вызовы, рынок ожидает постепенного восстановления дивидендной активности и повышения её предсказуемости:

• Дивидендная доходность: В целом, дивидендная доходность российского рынка в 2025 году составляет порядка 6,8% годовых, что выше показателей 2020-2021 годов (около 5-6% годовых). Это делает российский рынок привлекательным для инвесторов, ищущих доход.
• Лидеры рынка: Отдельные эмитенты продолжают демонстрировать высокую дивидендную привлекательность. Например, Сбербанк, являющийся самым популярным эмитентом у частных инвесторов (36,2% «Народного портфеля» МосБиржи в сентябре 2025 года), ежегодно распределяет 50% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов, а его дивидендная доходность в предыдущие три года превышала 10%. Такие компании становятся якорями стабильности и привлекательности для рынка.
• Факторы будущего роста: Будущая динамика дивидендных выплат будет определяться следующими ключевыми факторами:
  • Стабилизация макроэкономической ситуации: Снижение инфляции и предсказуемость экономического роста создадут более благоприятные условия для компаний.
  • Улучшение доступа к внешнему финансированию: Снижение стоимости и доступности заёмного капитала уменьшит потребность в реинвестировании всей прибыли.
  • Повышение корпоративной прозрачности: Более чёткие и соблюдаемые дивидендные политики, с подробным раскрытием информации, будут способствовать росту доверия инвесторов.
  • Приоритизация интересов акционеров: Постепенное смещение фокуса менеджмента в сторону максимизации акционерной стоимости, в том числе через стабильные дивиденды.

Таким образом, российские предприятия находятся на этапе адаптации к новой экономической реальности, где дивидендная политика становится не только инструментом распределения прибыли, но и важным сигналом для рынка, индикатором стабильности и фактором формирования инвестиционной привлекательности.

Практический анализ дивидендной политики на примере российского предприятия

В данном разделе мы проведём практический анализ дивидендной политики выбранного российского предприятия. Для целей иллюстрации теоретических концепций и методик оценки, рассмотрим гипотетическую компанию — ПАО «ТехноПром», ведущего производителя высокотехнологичного оборудования для промышленности.

Краткая характеристика предприятия и его финансового положения

ПАО «ТехноПром» — крупное российское акционерное общество, специализирующееся на разработке, производстве и обслуживании автоматизированных систем управления и робототехнических комплексов. Компания занимает лидирующие позиции в своём сегменте рынка, активно инвестируя в научно-исследовательские разработки. Акции ПАО «ТехноПром» торгуются на Московской бирже, что делает её публичной компанией с обязательством раскрытия финансовой информации.

Основные финансовые показатели (млн руб.) за 2022-2024 гг.:

Показатель	2022 год	2023 год	2024 год
Выручка	12 500	14 800	17 200
Чистая прибыль	1 800	2 200	2 500
Количество акций (тыс. шт.)	100 000	100 000	100 000
Рыночная цена акции на конец года (руб.)	180	220	250

Компания демонстрирует стабильный рост выручки и чистой прибыли, что свидетельствует о её устойчивом развитии и эффективности бизнес-модели.

Анализ выбранной дивидендной политики и её динамика

ПАО «ТехноПром» в своей официально заявленной дивидендной политике придерживается политики стабильного процента дивидендных выплат (Payout Ratio) с целевым значением не менее 30% от чистой прибыли по МСФО. Это означает, что компания стремится ежегодно направлять на дивиденды около трети своей чистой прибыли. Такая политика соответствует умеренному типу дивидендной политики, которая позволяет компании, с одной стороны, вознаграждать акционеров, а с другой — сохранять значительную часть прибыли для реинвестирования в развитие, что крайне важно для высокотехнологичной отрасли.

Проанализируем динамику дивидендных выплат за последние три года:

Показатель	2022 год	2023 год	2024 год
Чистая прибыль (млн руб.)	1 800	2 200	2 500
Выплаченные дивиденды (млн руб.)	630	770	850
Дивиденды на акцию (ДПА, руб.)	6,3	7,7	8,5
Payout Ratio (%)	35%	35%	34%

Выводы по динамике:

• Последовательность: Компания демонстрирует высокую последовательность в реализации своей дивидендной политики, удерживая Payout Ratio на уровне около 35%, что соответствует заявленному целевому значению «не менее 30%».
• Рост дивидендов на акцию: Благодаря росту чистой прибыли, дивиденды на акцию стабильно увеличивались, что позитивно для инвесторов, ориентированных на растущий доход.
• Баланс между выплатами и реинвестированием: Политика позволяет компании реинвестировать около 65% чистой прибыли, что, учитывая высокотехнологичный характер бизнеса и потребности в НИОКР, является разумным подходом для обеспечения будущего роста.

Оценка эффективности дивидендной политики предприятия

Для оценки эффективности дивидендной политики ПАО «ТехноПром» применим ключевые показатели, рассмотренные ранее.

1. Коэффициент дивидендных выплат (Payout Ratio):

• 2022: 630 / 1 800 = 0,35 (35%)
• 2023: 770 / 2 200 = 0,35 (35%)
• 2024: 850 / 2 500 = 0,34 (34%)

Вывод: Payout Ratio стабилен и находится в диапазоне, заявленном компанией (≥30%). Это свидетельствует о предсказуемости и прозрачности политики, что высоко ценится инвесторами. Умеренное значение коэффициента позволяет компании сохранять значительные средства для развития.

2. Дивидендная доходность (Dividend Yield):

• 2022: 6,3 руб. / 180 руб. = 0,035 (3,5%)
• 2023: 7,7 руб. / 220 руб. = 0,035 (3,5%)
• 2024: 8,5 руб. / 250 руб. = 0,034 (3,4%)

Вывод: Дивидендная доходность ПАО «ТехноПром» находится в диапазоне 3,4-3,5%. Сравнивая это со средней дивидендной доходностью российского рынка (около 6,8% в 2025 году), можно сказать, что доходность «ТехноПрома» ниже среднерыночной. Это может быть объяснено высокой курсовой стоимостью акций, отражающей потенциал роста компании, а также её консервативным подходом к выплатам, где приоритет отдаётся реинвестированию. Для инвесторов, ищущих только дивидендный доход, акции могут быть менее привлекательны, однако для тех, кто ценит баланс между дивидендами и ростом капитала, это приемлемый вариант.

3. Влияние на прибыль на акцию (ППА):

• 2022: 1 800 млн руб. / 100 000 тыс. акций = 18 руб.
• 2023: 2 200 млн руб. / 100 000 тыс. акций = 22 руб.
• 2024: 2 500 млн руб. / 100 000 тыс. акций = 25 руб.

Вывод: ППА демонстрирует устойчивый рост (с 18 до 25 руб.), что является прямым следствием роста чистой прибыли. При этом, поскольку 65-66% прибыли реинвестируется, это создаёт базу для дальнейшего увеличения прибыли и, соответственно, ППА в будущем. Это подтверждает, что текущая дивидендная политика не препятствует росту прибыльности на акцию.

4. Совокупная акционерная доходность (САД):
Для оценки САД возьмём период с начала 2022 года по конец 2024 года.

• Начальная цена акции (на начало 2022 г.) = 180 руб.
• Конечная цена акции (на конец 2024 г.) = 250 руб.
• Суммарные дивиденды на акцию за 2022-2024 гг. = 6,3 + 7,7 + 8,5 = 22,5 руб.

САД = [(250 - 180) + 22,5] / 180 × 100% = [70 + 22,5] / 180 × 100% = 92,5 / 180 × 100% ≈ 51,39%

Вывод: За три года совокупная акционерная доходность составила более 51%, что является очень хорошим результатом. Это свидетельствует о том, что, несмотря на относительно невысокую дивидендную доходность, инвесторы получили значительный прирост капитала за счёт роста курсовой стоимости акций, подкреплённого устойчивым развитием компании и эффективным реинвестированием прибыли.

Сильные стороны дивидендной политики ПАО «ТехноПром»:

• Прозрачность и предсказуемость: Последовательное следование заявленному Payout Ratio.
• Устойчивость развития: Достаточное реинвестирование прибыли для финансирования роста в высокотехнологичной отрасли.
• Рост акционерной стоимости: Высокий САД, демонстрирующий эффективность для акционеров.

Слабые стороны и потенциальные риски:

• Относительно низкая дивидендная доходность: Может быть менее привлекательной для инвесторов, ищущих исключительно высокий текущий доход.
• Зависимость от роста прибыли: При снижении темпов роста чистой прибыли, абсолютный размер дивидендов также может замедлиться или снизиться, что может негативно сказаться на настроениях инвесторов.

Общий вывод:
Дивидендная политика ПАО «ТехноПром» является умеренной и соответствует целям роста в высокотехнологичном секторе. Она обеспечивает баланс между вознаграждением акционеров и финансированием развития, что в долгосрочной перспективе приводит к существенному росту акционерной стоимости. Компания успешно интегрирует теоретические подходы с практическими реалиями российского рынка, поддерживая стабильность и предсказуемость, что является ключевым для поддержания доверия инвесторов.

Заключение

Дивидендная политика предприятия — это не просто финансовый инструмент, а стратегический компас, определяющий направление развития компании и характер её взаимоотношений с акционерами. Проведённое исследование позволило глубоко погрузиться в теоретические основы этого феномена, проанализировать его правовые рамки в России и оценить актуальные тенденции, формирующие ландшафт дивидендных решений в 2023-2025 годах.

Мы установили, что дивидендная политика является неотъемлемой частью финансовой стратегии, прямо влияющей на стоимость акционерного капитала и инвестиционную привлекательность компании. Чёткое понимание таких ключевых определений, как дивиденды, нераспределённая прибыль, реинвестирование и стоимость акционерного капитала, закладывает фундамент для анализа. При этом прозрачная и понятная дивидендная политика, как было показано, выступает мощным драйвером роста ценных бумаг и обеспечивает их устойчивость на рынке, что подтверждается исторической динамикой индекса МосБиржи полной доходности, где эффект реинвестирования дивидендов многократно превосходит чистый прирост курсовой стоимости.

Рассмотрение классических теорий дивидендной политики — от иррелевантности Миллера-Модильяни до «синицы в руке» Гордона, сигнальной и остаточной теорий — подчеркнуло сложность и многогранность проблемы. Каждая из них предлагает свой взгляд на взаимосвязь между дивидендами и стоимостью компании, и в реальной практике предприятиям приходится интегрировать их элементы, балансируя между интересами текущих выплат и будущим ростом. Этот баланс определяется множеством внутренних факторов, таких как финансовое состояние, потребности в инвестициях и стадия жизненного цикла, а также внешних факторов, включая макроэкономическую ситуацию, налоговое законодательство и регуляторную среду.

Особое внимание было уделено нормативно-правовому регулированию в Российской Федерации. Детальный анализ положений Федерального закона «Об акционерных обществах» и Гражданского кодекса РФ выявил строгие ограничения на выплату дивидендов, призванные защитить финансовую устойчивость компаний и права кредиторов. Ключевую роль в последние годы играет Банк России, чьи рекомендации по прозрачности дивидендной политики, а также специфические меры регулирования (например, запрет на зачисление иностранной валюты на зарубежные счета, особенности выплат для международных компаний и экономически значимых организаций через счета типа «С») существенно повлияли на практику распределения прибыли. Налоговые аспекты, с различными ставками для резидентов и нерезидентов, также являются важным элементом, который компании должны учитывать при формировании своей политики.

Анализ и оценка эффективности дивидендной политики невозможны без применения адекватных методов и показателей, таких как коэффициент дивидендных выплат, дивидендная доходность, прибыль на акцию и совокупная акционерная доходность. Эти метрики позволяют не только измерить текущие результаты, но и спрогнозировать долгосрочное влияние на благосостояние акционеров и потенциал роста компании, что было продемонстрировано на гипотетическом примере ПАО «ТехноПром».

Наконец, исследование современных тенденций и вызовов выявило трансформацию российского рынка, где возросла роль розничных инвесторов, а макроэкономическая нестабильность и геополитические факторы привели к массовым отказам от выплаты дивидендов в 2024 году. Однако, несмотря на эти вызовы, прогнозируется восстановление дивидендных историй, подкреплённое рекомендациями Банка России по повышению прозрачности и стремлением компаний к стабилизации. Особенности формирования дивидендной политики в компаниях с государственным участием также продолжают играть значимую роль, часто воспринимаясь как «индикативное намерение», что требует от инвесторов особого внимания к сигналам рынка.

В заключение можно сказать, что эффективная дивидендная политика — это стратегический императив для любого предприятия, стремящегося к устойчивому развитию и повышению инвестиционной привлекательности в условиях российского рынка. Она требует глубокого понимания теоретических концепций, строгого соблюдения законодательных норм и гибкой адаптации к меняющимся экономическим реалиям. Только комплексный подход, учитывающий все эти аспекты, позволит компаниям максимизировать ценность для своих акционеров и обеспечить долгосрочный успех.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 23.07.2013 N 245-ФЗ).
2. Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть первая от 31.07.1998 №146-ФЗ (ред. от 28.12.2013 N 420-ФЗ).
3. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (ред. от 28.12.2013).
4. Бобылева, А. З. Финансовый менеджмент: проблемы и решения: Сборник мини-тем для обсуждения, тестов, задач, деловых ситуаций: Учеб. пособие. — Москва: Дело, 2010. — 240 с.
5. Бланк, И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. — 2-е изд., перераб. и доп. — Киев: Ника-Центр, Эльга, 2012. — 344 с.
6. Грачева, О. Н. Методические основы формирования дивидендной политики предприятий в условиях кризиса мировой финансовой системы // Сборник статей ГОУ ВПО «Ивановский государственный энергетический университет имени В.И. Ленина». — 2011. — № 2. — С.175.
7. Данилин, В. И. Финансовый менеджмент: задачи, тесты, ситуации: Учеб. пособие. — Москва: ТК Велби, Проспект, 2010. — 405 с.
8. Жукова, Т. В. Дивидендная политика в современном акционерном обществе. Теория и практика российских компаний // АКЦИОНЕРНОЕ ОБЩЕСТВО: вопросы корпоративного управления. — 2013. — №7. — С.89.
9. Кабанцева, Н. Г. Финансы. — Ростов-на-Дону: Феникс, 2012. — 277 с.
10. Могилевский, С. Д. Акционерные общества. — Москва: Дело, 2011. — 140 с.
11. Подвинская, Е. С., Жиляева, Н. И. Все об акционерных обществах. — Москва: Финансы, 2009. — 199 с.
12. Рогова, Е. М., Ткаченко, Е. А. Финансовый менеджмент. — Москва: Юрайт-Издат, 2011. — 540 с.
13. Тюрина, А. В. Финансовый менеджмент. Практикум: Учеб. пособие для вузов. — Москва: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. — 208 с.
14. Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. Е. И. Шохина. — Москва: Кнорус, 2011. — 374 с.
15. Стоимость компании или стоимость акционерного капитала. URL: https://alt-invest.ru/glossary/aktsionernyy-kapital/ (дата обращения: 30.10.2025).
16. Рыночная стоимость акционерного капитала: основные понятия и термины. URL: https://www.finam.ru/dictionary/term00466/ (дата обращения: 30.10.2025).
17. Стоимость акционерного капитала: как рассчитать и использовать стоимость акционерного капитала бизнеса. URL: https://fastercapital.com/ru/content/%D1%81%D1%82%D0%BE%D0%B8%D0%BC%D0%BE%D1%81%D1%82%D1%8C-%D0%B0%D0%BA%D1%86%D0%B8%D0%BE%D0%BD%D0%B5%D1%80%D0%BD%D0%BE%D0%B3%D0%BE-%D0%BA%D0%B0%D0%BF%D0%B8%D1%82%D0%B0%D0%BB%D0%B0—%D0%BA%D0%B0%D0%BA-%D1%80%D0%B0%D1%81%D1%81%D1%87%D0%B8%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C-%D0%B8-%D0%B8%D1%81%D0%BF%D0%BE%D0%BB%D1%8C%D0%B7%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D1%82%D1%8C-%D1%81%D1%82%D0%BE%D0%B8%D0%BC%D0%BE%D1%81%D1%82%D1%8C-%D0%B0%D0%BA%D1%86%D0%B8%D0%BE%D0%BD%D0%B5%D1%80%D0%BD%D0%BE%D0%B3%D0%BE-%D0%BA%D0%B0%D0%BF%D0%B8%D1%82%D0%B0%D0%BB%D0%B0-%D0%B1%D0%B8%D0%B7%D0%BD%D0%B5%D1%81%D0%B0.htm (дата обращения: 30.10.2025).
18. Статья 43. Ограничения на выплату дивидендов // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_8743/276b62788c0353c7a6e13b860b73c415510f274a/ (дата обращения: 30.10.2025).
19. Статья 42. Порядок выплаты обществом дивидендов // Документы системы ГАРАНТ. URL: https://base.garant.ru/10105312/7f1f9cf7475f463273111400e4cd8b15/ (дата обращения: 30.10.2025).
20. Статья 102 ГК РФ. Ограничения на выпуск ценных бумаг и выплату дивидендов акционерного общества // Кодексы и Законы РФ. URL: https://gkodeks.ru/gk-rf/102-gk-rf.php (дата обращения: 30.10.2025).
21. ГК РФ Статья 102. Ограничения на выпуск ценных бумаг и выплату дивидендов акционерного общества // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_5142/cf8035650742f5670183794d2146f481005a9296/ (дата обращения: 30.10.2025).
22. Энциклопедия решений. Порядок и сроки выплаты дивидендов в АО (октябрь 2025) // ГАРАНТ.РУ. URL: https://base.garant.ru/57700688/ (дата обращения: 30.10.2025).
23. Банк России определил принципы формирования дивидендной политики в публичных компаниях. URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=17967 (дата обращения: 30.10.2025).
24. Прибыль реинвестированная — определение термина // Справочник Автор24. URL: https://author24.ru/spravochniki/finansy/pribyl_reinvestirovannaya/ (дата обращения: 30.10.2025).
25. Налог на доходы физических лиц (НДФЛ) // Федеральная налоговая служба. URL: https://www.nalog.gov.ru/rn77/taxation/taxes/ndfl/ (дата обращения: 30.10.2025).
26. Налоги 2025 // Федеральная налоговая служба. URL: https://www.nalog.gov.ru/rn77/taxation/changes_taxlegislation/tax2025/ (дата обращения: 30.10.2025).
27. ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ (БАНК РОССИИ) ОФИЦИАЛЬНОЕ РАЗЪЯСНЕНИЕ ОТ 11 АВГУСТА 2022 Г. N 4-ОР О ПРИМЕНЕНИИ ОТДЕЛЬНЫХ ПОЛОЖЕНИЙ УКАЗОВ ПРЕЗИДЕНТА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ОТ 28 ФЕВРАЛЯ 2022 Г. N 79 И ОТ 5 ИЮЛЯ 2022 Г. N 430. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/139363/4-OR.pdf (дата обращения: 30.10.2025).
28. Указание Банка России от 09.01.2025 N 6983-У «Об особенностях выплаты дивидендов по акциям международной компании…» // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_479857/ (дата обращения: 30.10.2025).
29. НК РФ Статья 217. Доходы, не подлежащие налогообложению (освобождаемые от …) // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_28165/1503c72635ae8a9f626d70ff8e682d334e320d36/ (дата обращения: 30.10.2025).
30. Решение Совета директоров Банка России о порядке выплаты дивидендов по акциям экономически значимой организации… URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=22026 (дата обращения: 30.10.2025).
31. Налоги и налогообложение. 27 октября 2025 // ГАРАНТ.РУ. URL: https://www.garant.ru/tax/consult/468884/ (дата обращения: 30.10.2025).
32. Статья 8.7. Особенности получения дивидендов в денежной форме по акциям, а также доходов в денежной форме и иных денежных выплат по облигациям // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_100155/e279b940026e792c300840b2b8dd8d234e4431e5/ (дата обращения: 30.10.2025).
33. Инвестиции в импорт авто в 2025 году. С какой суммы можно войти в нишу? // Sostav.ru. URL: https://www.sostav.ru/publication/investitsii-v-import-avto-v-2025-godu-s-kakoj-summy-mozhno-vojti-v-nishu-63851.html (дата обращения: 30.10.2025).
34. Инвестиционный калькулятор сложных процентов с пополнением. URL: https://calcus.ru/investicionnyy-kalkulyator (дата обращения: 30.10.2025).
35. Счет 84 «Нераспределенная прибыль, непокрытый убыток»: проводки, примеры. Бухучет просто! // YouTube. URL: https://www.youtube.com/watch?v=Fj2F5p6nKdc (дата обращения: 30.10.2025).