Доверительное управление на рынке ценных бумаг в Российской Федерации: Правовые основы, экономическая сущность, проблемы и перспективы развития

В условиях постоянно меняющегося финансового ландшафта, где каждый день возникают новые инвестиционные возможности и угрозы, вопрос эффективного управления капиталом становится краеугольным камнем для благосостояния как отдельных граждан, так и экономики в целом. Сегодня, когда объем активов физических лиц на брокерском обслуживании и в доверительном управлении в 2024 году достиг впечатляющих 13 триллионов рублей, увеличившись с 7,3 триллионов рублей в 2022 году, очевидна возрастающая роль профессионального управления инвестициями. Доверительное управление на рынке ценных бумаг — это не просто услуга, а сложный многогранный механизм, требующий глубокого понимания его правовой природы, экономических функций и сопряженных рисков. И что из этого следует? Для инвесторов это означает, что без глубокой экспертизы и постоянного мониторинга рынка самостоятельное управление капиталом становится крайне рискованным занятием, тогда как профессиональное ДУ предлагает путь к стабильному росту.

Данная курсовая работа ставит своей целью не только дать всесторонний анализ сущности, правовых основ и механизмов доверительного управления (ДУ) на рынке ценных бумаг в Российской Федерации, но и выявить ключевые проблемы, препятствующие его развитию, а также предложить конкретные пути совершенствования. Мы погрузимся в исторические корни института ДУ, рассмотрим его текущее регулирование, проведем сравнительный анализ с международной практикой траста и оценим его вклад в привлечение инвестиций и развитие финансовой системы страны. Структура работы последовательно проведет нас от теоретических основ к практическим аспектам, завершаясь анализом вызовов и перспектив, чтобы дать максимально полное и актуальное представление о предмете исследования.

Теоретические и правовые основы доверительного управления ценными бумагами в РФ

Понятие и правовая природа доверительного управления

В основе любого сложного финансового механизма лежит четкое терминологическое поле, позволяющее однозначно интерпретировать его суть и функции. Доверительное управление (ДУ) — это не просто передача активов в чужие руки, а особая форма распоряжения частным капиталом, будь то ценные бумаги, денежные средства или иная собственность. Её ключевая особенность заключается в том, что инвестор (учредитель управления) передаёт свои активы профессиональному управляющему на определённый срок, при этом право собственности на эти активы остаётся за самим инвестором. Управляющий же обязуется действовать в интересах учредителя или указанного им выгодоприобретателя, получая за это вознаграждение.

Разобьём этот концепт на составляющие:

• Рынок ценных бумаг – это совокупность экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг, где происходит мобилизация капитала и его перераспределение между отраслями и сферами экономики.
• Ценные бумаги – это документы, удостоверяющие с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможна только при их предъявлении. К ним относятся акции, облигации, инвестиционные паи и другие финансовые инструменты.
• Доверительное управление – как уже было сказано, это способ распоряжения имуществом, при котором собственник (учредитель управления) передаёт его другому лицу (доверительному управляющему) для управления в своих интересах или в интересах третьего лица (выгодоприобретателя) без перехода права собственности.
• Доверительный управляющий – это индивидуальный предприниматель или коммерческая организация (за исключением унитарного предприятия), которая имеет специальную лицензию Банка России на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами и принимает на себя обязательство управлять имуществом.
• Учредитель управления – это лицо, являющееся собственником имущества и передающее его в доверительное управление. В некоторых случаях, предусмотренных статьей 1026 Гражданского кодекса РФ, им может выступать иное лицо.
• Выгодоприобретатель – это физическое или юридическое лицо, к выгоде которого действует управляющий при проведении операций с денежными средствами и иным имуществом, переданным в ДУ. Это может быть как сам учредитель, так и третье лицо.

Центральным документом, регулирующим эти отношения, является договор доверительного управления имуществом. В соответствии со статьей 1012 Гражданского кодекса Российской Федерации (ГК РФ), этот договор обязывает одну сторону (учредителя управления) передать другой стороне (доверительному управляющему) на определённый срок имущество в доверительное управление. Управляющий, в свою очередь, обязуется осуществлять управление этим имуществом в интересах учредителя или выгодоприобретателя. Ключевым правовым моментом здесь является то, что передача имущества в доверительное управление не влечёт перехода права собственности на него к доверительному управляющему. Это фундаментальное отличие российского ДУ от, например, англосаксонского траста, о котором мы поговорим позже. Управляющий совершает сделки от своего имени, но всегда указывает, что действует именно как доверительный управляющий, что защищает учредителя от возможных злоупотреблений и разграничивает имущество управляющего и управляемое имущество.

Становление и эволюция законодательства о доверительном управлении в России

История становления института доверительного управления в России — это путь от полного отсутствия к детализированному, но всё ещё развивающемуся регулированию. Дореволюционное российское право не знало института доверительного управления имуществом в современном его понимании. Существовали лишь отдельные нормы, касающиеся управления чужим имуществом, но они были привязаны к специфическим ситуациям, таким как опека, попечительство или наследование, и не формировали полноценной системы профессионального управления активами.

Первые шаги к современному ДУ были сделаны в начале 1990-х годов, в период кардинальных экономических реформ (1991–1993 гг.). Именно тогда появились первые доверительные операции, призванные стимулировать участие граждан в формирующемся фондовом рынке. Однако эти ранние попытки были сопряжены с нечёткостью правовой базы. В 1993 году Указом Президента Российской Федерации № 2296 была предпринята попытка внедрить концепцию «доверительной собственности» или «траста», которая предполагала бы передачу права собственности на активы доверительному собственнику. Эта модель, ориентированная на англосаксонское право, оказалась чужда континентальной системе российского права и была впоследствии отвергнута Гражданским кодексом Российской Федерации.

Решающий момент наступил в 1994 году с принятием части первой Гражданского кодекса РФ, которая ввела в отечественное законодательство институт доверительного управления имуществом (глава 53 «Доверительное управление имуществом»). Этот шаг стал фундаментальным, закрепив основные принципы и правовую природу ДУ, базирующиеся на сохранении права собственности за учредителем. Дополнительно, Федеральный закон от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (в частности, статья 5) детализировал регулирование деятельности по управлению ценными бумагами. Он установил, что такой деятельностью могут заниматься только профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие соответствующую лицензию Банка России, что внесло элемент профессионализации и контроля.

Важно отметить, что договор доверительного управления имуществом, в отличие от долгосрочных зарубежных трастов, в России носит срочный характер. Согласно пункту 2 статьи 1016 ГК РФ, максимальный срок действия такого договора составляет пять лет. Это ограничение обусловлено как правовыми традициями, так и стремлением обеспечить определённую динамичность и возможность пересмотра условий управления. Таким образом, становление правовой базы ДУ в России – это история адаптации исконно российского подхода к управлению чужим имуществом к современным экономическим реалиям, отказа от неудачных заимствований и формирования системы, базирующейся на принципах гражданского права, что, по сути, отражает стремление к балансу между гибкостью и правовой определённостью.

Экономическая и правовая сущность доверительного управления ценными бумагами, его виды и особенности

Экономическая сущность и роль доверительного управления

Доверительное управление на рынке ценных бумаг выходит за рамки сугубо юридического договора, играя центральную роль в экономической системе, особенно в условиях развивающегося финансового рынка. Его экономическая сущность заключается в том, что оно предоставляет инвесторам, обладающим свободными денежными средствами, но не имеющим достаточных знаний, времени или опыта, возможность эффективно размещать эти средства в разнообразные инструменты рынка ценных бумаг с помощью профессиональных управляющих. Это своего рода «мост» между сбережениями населения и потребностями экономики в инвестициях.

Доверительное управление является мощным катализатором для повышения эффективности всей финансовой системы. Профессиональные управляющие, обладая глубокой экспертизой, многолетним опытом, доступом к передовым аналитическим инструментам и широкому спектру инвестиционных активов, зачастую демонстрируют более высокую и стабильную доходность по сравнению с большинством частных инвесторов, действующих самостоятельно. Их способность к глубокому анализу рынка, своевременному реагированию на изменения и диверсификации портфеля становится критически важной в условиях волатильности.

Кроме того, ДУ активно участвует в перераспределении финансовых ресурсов в экономике. Аккумулируя средства инвесторов, управляющие компании направляют их в перспективные сектора, поддерживая развитие компаний и целых отраслей. Немаловажна и фискальная роль: эффективная деятельность управляющих компаний и рост инвестиционной доходности способствуют увеличению налоговых поступлений в региональные и местные бюджеты, что, в свою очередь, укрепляет финансовую базу субъектов Российской Федерации.

Для самих инвесторов услуги доверительного управления предлагают ряд существенных преимуществ. Во-первых, это экономия времени: инвестору не нужно постоянно отслеживать рыночную ситуацию, анализировать эмитентов, принимать оперативные торговые решения. Эти функции берет на себя управляющий. Во-вторых, это возможность получения пассивного дохода — инвестор может сосредоточиться на своей основной деятельности, пока его капитал работает под управлением профессионалов. В-третьих, это широкая экспертиза и диверсификация портфеля. Управляющие компании имеют доступ к инструментам и аналитике, недоступным для рядового инвестора, что позволяет создавать более сбалансированные и устойчивые к рыночным шокам портфели. Таким образом, доверительное управление выступает как многофункциональный инструмент, способствующий как индивидуальному благосостоянию, так и общенациональному экономическому развитию.

Виды стратегий доверительного управления и их специфика

Мир доверительного управления ценными бумагами не однороден. Он предлагает инвесторам различные пути, каждый из которых обладает своей спецификой, степенью персонализации и порогом входа. В российской практике можно выделить три основных вида доверительного управления на финансовом рынке: паевые инвестиционные фонды (ПИФы), готовые стандартные стратегии и индивидуальные стратегии.

Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) представляют собой форму коллективных инвестиций, где средства множества инвесторов объединяются в общий фонд. Управление этим фондом осуществляют профессиональные участники рынка ценных бумаг – управляющие компании. Ключевая особенность ПИФов в том, что доля каждого учредителя доверительного управления в праве собственности на имущественный комплекс фонда удостоверяется специальной ценной бумагой – инвестиционным паем. ПИФы обеспечивают высокую диверсификацию даже при относительно небольших вложениях, но инвестор здесь не является прямым собственником активов, а владельцем пая.

Готовые стандартные стратегии доверительного управления — это типовые инвестиционные портфели, разработанные управляющими компаниями для широкого круга инвесторов. Они характеризуются заранее определённым набором активов (например, облигации российских компаний, акции, золото, паи других фондов), фиксированным уровнем риска (консервативные, умеренные, агрессивные) и порогом входа. Такие стратегии могут быть ориентированы на пассивное следование индексам или на активное управление в рамках заданных параметров. Существуют модельные портфели с относительно низким порогом входа (от 25 000 рублей) и более широкие стандартные стратегии, требующие значительных вложений (от 500 000 рублей). Важной особенностью является то, что управляющие компании предоставляют клиентам лишь общие сведения о таких стратегиях, не раскрывая их полный состав, что может быть как преимуществом (простота выбора), так и недостатком (ограниченная прозрачность).

Однако, именно этот вид стратегий претерпит кардинальные изменения. С 1 января 2025 года Банк России упраздняет возможность подключения новых клиентов к стандартным стратегиям ДУ. Эта инициатива направлена на повышение качества доверительного управления и усиление защиты прав инвесторов. С этой даты управляющие компании смогут предлагать новым клиентам только индивидуальные стратегии, отвечающие персональным ожиданиям и риск-аппетиту клиентов. Ранее заключенные договоры по стандартным стратегиям будут действовать до истечения срока, но их продление для новых клиентов станет невозможным. Это означает значительный сдвиг в сторону персонализированного подхода в индустрии ДУ. Какой важный нюанс здесь упускается? Хотя это решение защищает инвесторов, оно также может привести к увеличению минимального порога входа для некоторых управляющих компаний, что потенциально снизит доступность ДУ для начинающих инвесторов.

Индивидуальные стратегии доверительного управления разрабатываются персонально для каждого клиента. Они учитывают множество факторов: сумму и срок вложений, ожидаемую доходность, допустимый уровень потерь, а также личные данные инвестора, такие как доход, возраст, образование и опыт. Такой подход позволяет максимально точно соответствовать финансовым целям и риск-профилю клиента, предлагая наиболее гибкие решения. Переход к индивидуальным стратегиям, стимулируемый регулятором, подчеркивает стремление к более ответственному и клиентоориентированному подходу в инвестировании.

Таким образом, выбор стратегии ДУ зависит от целей, опыта и финансовых возможностей инвестора. От массовых и стандартизированных решений до полностью персонализированных портфелей – каждый инвестор может найти подходящий для себя вариант, который, однако, с 2025 года будет всё больше тяготеть к индивидуализации.

Сравнение доверительного управления с другими способами управления активами

Для полного понимания места доверительного управления на финансовом рынке необходимо провести его сравнительный анализ с другими распространёнными способами управления активами, такими как брокерское обслуживание и инвестирование через паевые инвестиционные фонды (ПИФы). Эти инструменты, хотя и преследуют схожую цель – приумножение капитала инвестора – имеют принципиальные различия в механизмах, правовой природе и степени вовлечённости клиента.

Доверительное управление против брокерского обслуживания:
Ключевое отличие между доверительным управлением и брокерским обслуживанием заключается в механизме принятия инвестиционных решений.

• Брокерское обслуживание: В этом случае клиент сам принимает все инвестиционные решения. Брокер лишь предоставляет доступ к биржевым торгам, исполняет поручения клиента на покупку или продажу ценных бумаг и оказывает информационно-аналитическую поддержку. Ответственность за результаты инвестиций, выбор активов и определение стратегии полностью лежит на инвесторе.
• Доверительное управление: Здесь ситуация меняется кардинально. Доверительный управляющий самостоятельно принимает инвестиционные решения, действуя от своего имени, но всегда в интересах клиента и в строгом соответствии с оговоренной в договоре стратегией. Инвестор делегирует полномочия по управлению своим портфелем профессионалу, освобождаясь от необходимости постоянного мониторинга рынка и принятия оперативных решений. При этом, как мы уже отмечали, право собственности на активы сохраняется за инвестором.

Доверительное управление против Паевых инвестиционных фондов (ПИФов):
Хотя и ПИФы, и ДУ являются формами коллективных инвестиций, их правовая и экономическая природа существенно различается.

• ПИФы: Инвестируя в паевой инвестиционный фонд, вкладчик не приобретает прямую собственность на активы, входящие в состав фонда. Вместо этого он получает инвестиционный пай — ценную бумагу, удостоверяющую его долю в праве собственности на имущественный комплекс фонда. Фактически, инвестор теряет право прямого контроля над своими средствами, передавая их в коллективное управление.
• Доверительное управление: При доверительном управлении инвестор сохраняет право собственности на свои активы (ценные бумаги, денежные средства). Он не теряет юридического статуса собственника, а лишь передает правомочия по управлению ими. Это даёт инвестору больше контроля в случае разногласий с управляющим и потенциально упрощает процессы возврата активов или смены управляющего (хотя на практике это тоже может быть сопряжено с трудностями).

Таблица 1: Сравнительный анализ доверительного управления, брокерского обслуживания и ПИФов

Критерий сравнения	Доверительное управление	Брокерское обслуживание	Паевые инвестиционные фонды (ПИФы)
Право собственности	Сохраняется за инвестором	Сохраняется за инвестором	Инвестор владеет паем, а не самими активами фонда
Принятие решений	Управляющий	Инвестор	Управляющая компания фонда
Ответственность	Управляющий несет ответственность за убытки по его вине	Инвестор несет все инвестиционные риски	Управляющая компания фонда несет ответственность по его вине
Степень персонализации	Высокая (особенно для индивидуальных стратегий)	Полная (инвестор сам формирует портфель)	Низкая (типовые портфели, коллективные инвестиции)
Контроль инвестора	Ограниченный (по условиям договора и отчетности)	Полный (инвестор контролирует каждую сделку)	Отсутствует (только через погашение паев)
Лицензирование	Требуется лицензия Банка России на ДУ	Требуется брокерская лицензия Банка России	Требуется лицензия на управление ПИФами

Таким образом, доверительное управление занимает промежуточную позицию между полностью самостоятельным инвестированием через брокера и коллективным обезличенным инвестированием через ПИФы, предлагая баланс между профессиональным управлением и сохранением права собственности за инвестором.

Объекты доверительного управления и требования к управляющим

Специфика доверительного управления на рынке ценных бумаг определяется не только правовыми формами, но и тем, что может быть передано под управление, а также строгими требованиями к тем, кто берет на себя такую ответственность.

Объекты доверительного управления:
В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» (статья 5), объектами доверительного управления могут выступать:

• Ценные бумаги: В первую очередь, это широкий спектр ценных бумаг, торгуемых на организованных рынках. Сюда входят российские и зарубежные акции, облигации (в том числе в иностранной валюте), а также инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов (ПИФов), биржевых паевых инвестиционных фондов (БПИФ) и биржевых фондов (ETF). Это позволяет управляющим формировать диверсифицированные портфели, используя различные классы активов.
• Денежные средства: Речь идёт о денежных средствах, которые учредитель управления или выгодоприобретатель передаёт управляющему специально для совершения сделок с ценными бумагами. Эти средства могут быть использованы для покупки новых активов или для покрытия расходов, связанных с управлением.
• Производные финансовые инструменты: Сюда относятся фьючерсы, опционы, свопы и другие инструменты, стоимость которых зависит от стоимости базового актива (ценных бумаг, индексов, валют и т.д.). Использование производных инструментов может быть частью сложных инвестиционных стратегий, направленных на хеджирование рисков или получение дополнительной доходности.

Однако существуют и ограничения. Некоторые виды ценных бумаг, такие как векселя, закладные и складские свидетельства, не могут быть объектами доверительного управления в контексте деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг. Эти инструменты обладают иной правовой природой и регулируются отдельными нормативными актами.

Требования к доверительным управляющим:
Деятельность по доверительному управлению ценными бумагами является высокоответственной и потенциально рискованной для инвесторов. Именно поэтому к лицам, осуществляющим такую деятельность, предъявляются строгие требования, закреплённые законодательством.

• Профессиональный участник рынка ценных бумаг: Доверительным управляющим может быть только профессиональный участник рынка ценных бумаг. Это означает, что он должен соответствовать определённым критериям, касающимся организационно-правовой формы, капитала, персонала и системы внутреннего контроля.
• Наличие лицензии Банка России: Ключевым требованием является наличие специальной лицензии Банка России (Центрального банка Российской Федерации) на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами. Без такой лицензии юридическое или физическое лицо не имеет права заниматься доверительным управлением активами на рынке ценных бумаг. Банк России устанавливает строгие требования для получения и поддержания этой лицензии, включая:
  • Соответствие квалификационным требованиям к сотрудникам (например, наличие квалификационных аттестатов).
  • Наличие адекватного собственного капитала.
  • Создание и поддержание эффективной системы внутреннего контроля и управления рисками.
  • Соблюдение требований к раскрытию информации.
• Организационно-правовая форма: Доверительным управляющим может быть индивидуальный предприниматель или коммерческая организация, за исключением унитарного предприятия. Это требование исключает возможность осуществления такой деятельности некоммерческими организациями или государственными унитарными предприятиями, что подчёркивает коммерческую направленность и специфику рисков.

Таким образом, система требований к управляющим и регулирование объектов ДУ направлены на обеспечение максимальной защиты интересов инвесторов, повышение прозрачности рынка и снижение системных рисков.

Проблемы и риски доверительного управления на российском рынке ценных бумаг

Несмотря на все преимущества и потенциал доверительного управления, российский рынок ценных бумаг сталкивается с рядом существенных проблем и рисков. Эти вызовы затрагивают как инвесторов, так и управляющие компании, и требуют системного подхода к их решению.

Инвестиционные риски для клиента

Инвестиции на фондовом рынке всегда сопряжены с рисками, и доверительное управление не является исключением. Для клиентов эти риски могут быть особенно острыми, поскольку они делегируют полномочия по управлению своим капиталом третьей стороне.

1. Отсутствие гарантии доходности и непредсказуемость рынков: Это, пожалуй, самый фундаментальный риск. Доверительное управление, в отличие от банковского вклада, не гарантирует инвестору получение прибыли. Поведение фондовых рынков крайне трудно предсказать, и стоимость ценных бумаг может как расти, так и падать. Все инвестиционные риски, включая потенциальную потерю части или всей суммы вложенных средств, несёт непосредственно клиент.
2. Сложность доказывания вины управляющего: В случае возникновения убытков доказать в суде, что они произошли именно по вине конкретного управляющего (например, из-за недобросовестности или грубой халатности, а не из-за объективных рыночных факторов), может быть чрезвычайно трудно. Договоры ДУ часто содержат сложные формулировки, а для оценки правомерности действий управляющего требуется глубокая экспертиза.
3. Виды инвестиционных рисков: Помимо общего рыночного риска, инвесторы подвержены ряду специфических рисков:
   • Системный риск: Это риск обвала всего фондового рынка или значительного снижения стоимости большинства активов, вызванный макроэкономическими шоками, политическими событиями или глобальными кризисами.
   • Операционный риск: Возникает из-за сбоев в работе торговых систем, человеческих ошибок или, как мы видели в 2023–2024 годах, заморозки торгов определёнными ценными бумагами или ограничения доступа к торговым площадкам.
   • Рыночный риск: Связан со снижением стоимости конкретных ценных бумаг или секторов рынка из-за изменения спроса и предложения, изменения настроений инвесторов или экономических тенденций.
   • Кредитный риск: Риск дефолта эмитента ценных бумаг (то есть невозможности выплатить долг по облигациям или выполнить другие обязательства) или, в редких случаях, дефолта самой управляющей компании.
4. Фактическая потеря контроля над капиталом: Хотя юридически право собственности на активы сохраняется за инвестором, в период действия договора ДУ он фактически теряет оперативный контроль над своим капиталом. Все решения принимает управляющий, и клиент не может вмешиваться в торговые операции.
5. Высокие или скрытые комиссионные сборы: В некоторых стратегиях доверительного управления могут применяться значительные комиссионные сборы, которые способны существенно уменьшить конечную доходность инвестора. Комиссии обычно состоят из:
   • Базового вознаграждения (комиссии за управление): Обычно составляет от 1,0% до 3,0% годовых от средней стоимости активов под управлением.
   • Дополнительного вознаграждения (комиссии за успех): Может достигать от 5,0% до 20,0% от инвестиционного дохода, часто применяясь при достижении прироста стоимости активов свыше определённого порога (например, 10% годовых).

   Помимо этого, инвесторы также несут расходы третьих лиц, такие как сборы бирж, депозитариев, регистраторов и брокеров, что также влияет на чистую доходность. Недостаточная прозрачность в структуре комиссий может стать неприятным сюрпризом для инвестора.

Проблемы регулирования и правоприменительной практики

В дополнение к инвестиционным рискам, российский рынок доверительного управления сталкивается с системными проблемами, связанными с законодательством и его применением.

1. Несовершенство законодательства: Одной из ключевых проблем является отсутствие единого, всеобъемлющего нормативно-правового акта, который бы детально регулировал правоотношения в сфере доверительного управления акциями. Несмотря на наличие главы 53 ГК РФ и Федерального закона «О рынке ценных бумаг», многие аспекты остаются на уровне подзаконных актов Банка России, Указов Президента РФ и Постановлений Правительства РФ. Статья 1025 ГК РФ предусматривает, что особенности доверительного управления ценными бумагами могут устанавливаться законом, однако такой федеральный закон, комплексно регулирующий именно ДУ ценными бумагами, до сих пор не принят. Это создаёт фрагментарность регулирования и потенциальные пробелы.
2. Грубые нарушения прав инвесторов и манипулирование рынком: К сожалению, российский рынок не застрахован от недобросовестных практик. Случаи манипулирования рынком и грубых нарушений прав и законных интересов инвесторов не редкость, что указывает на необходимость дальнейшей доработки регулирования, особенно на уровне подзаконных актов и указаний Банка России.
   

   Пример дела Дмитрия Шарчилева: В период с 2011 по 2017 год управляющий Дмитрий Шарчилев был уличён Банком России в манипулировании рынком более 60 ценных бумаг. Он использовал активы под управлением для получения личной выгоды, что привело к существенным убыткам для его клиентов. Банк России активно выявляет подобные случаи, публикует перечни выявленных фактов неправомерного использования инсайдерской информации и манипулирования рынком, выдаёт предписания и привлекает виновных к административной ответственности. В качестве меры воздействия, Банк России аннулировал квалификационные аттестаты у 74 физических лиц по состоянию на ноябрь 2020 года за подобные нарушения.

3. Недостаточная правовая защита при злоупотреблениях: Хотя статья 1022 ГК РФ предусматривает ответственность доверительного управляющего за убытки, причинённые учредителю или выгодоприобретателю, на практике доказать его вину крайне сложно. Это обусловлено сложностью финансового рынка, вариативностью стратегий и трудностью отделения объективных рыночных колебаний от недобросовестных действий.

Операционные и инфраструктурные проблемы управляющих компаний

Последние годы принесли управляющим компаниям новые вызовы, связанные с геополитической ситуацией и изменением глобальной финансовой инфраструктуры.

1. Трудности с иностранными ценными бумагами: В 2023–2024 годах управляющие компании столкнулись с существенными трудностями в получении актуальных котировок и сведений о корпоративных действиях (например, выплате дивидендов, сплитах акций) по иностранным ценным бумагам. Это произошло из-за ограничения доступа к международным терминалам, базам данных и информационным платформам. В результате усложнилась оценка портфелей, управление рисками и исполнение обязательств перед инвесторами, имеющими в портфелях иностранные активы.
2. Инфраструктурный риск: Эта проблема тесно связана с предыдущей. Инфраструктурный риск, включающий в себя риски, связанные с функционированием торговых и расчётных систем, депозитариев, а также с доступом к международным площадкам, был оценён как «существенный» или «крайне существенный» 56% управляющих компаний в 2023 году. Хотя к 2024 году эта доля снизилась до 38%, проблема остаётся актуальной и требует поиска новых решений для обеспечения стабильности и бесперебойности операций.
3. Высокие расходы управляющих компаний: Помимо вышеуказанных проблем, управляющие компании несут значительные операционные расходы, связанные с соблюдением регуляторных требований, лицензированием, IT-инфраструктурой, аналитикой и квалификацией персонала. Эти расходы могут влиять на размер комиссий для клиентов и, как следствие, на привлекательность услуги ДУ.

Решение этих проблем требует скоординированных усилий со стороны регулятора, законодателя и самих участников рынка, направленных на повышение прозрачности, снижение рисков и укрепление доверия инвесторов.

Направления совершенствования регулирования и практики доверительного управления в России

Для того чтобы доверительное управление ценными бумагами могло в полной мере реализовать свой потенциал в качестве двигателя экономического роста и инструмента повышения благосостояния граждан, необходим постоянный процесс совершенствования его регулирования и практики. В последние годы Банк России, являясь ключевым регулятором финансового рынка, активно работает в этом направлении, ориентируясь на повышение прозрачности, клиентоориентированности и надёжности.

Роль Банка России в развитии и надзоре

Банк России играет центральную роль в формировании благоприятной среды для развития доверительного управления. Его деятельность охватывает как стратегическое планирование, так и непосредственный надзор за участниками рынка.

1. Цифровизация финансового рынка и инновации: Банк России видит свою миссию в дальнейшей цифровизации финансового рынка. Это включает в себя не только создание благоприятных правовых условий, но и формирование среды для тестирования инновационных финансовых технологий. Развитие цифровых платформ, автоматизация процессов и внедрение передовых аналитических инструментов способствуют повышению эффективности доверительного управления, снижению операционных издержек и расширению доступа к инвестиционным продуктам.
2. Переход к индивидуальным стратегиям ДУ: Одной из наиболее значимых инициатив регулятора, вступающей в силу с 1 января 2025 года, является упразднение стандартных стратегий доверительного управления для новых клиентов. Это решение призвано обеспечить более персонализированный подход к инвестициям, обязывая управляющие компании разрабатывать стратегии, максимально соответствующие индивидуальным целям, риск-аппетиту и финансовому положению каждого клиента. Тем самым Банк России стремится повысить качество предоставляемых услуг и усилить защиту прав инвесторов, минимизируя риски «массовых» предложений, которые могут не учитывать специфику конкретного лица.
3. Повышение финансовой грамотности населения: Важным направлением работы Банка России является информирование граждан о возможностях и рисках системы доверительного управления. Через образовательные программы, публикации и разъяснительную работу регулятор стремится повысить финансовую грамотность населения, что, в свою очередь, должно снизить инвестиционные риски на рынке капитала. Более осведомлённые инвесторы способны принимать взвешенные решения и лучше понимать условия договоров ДУ.
4. Прозрачность и раскрытие информации: Банк России активно работает над возвратом к максимально возможному раскрытию информации и прозрачности корпоративных решений. Это не только поддерживает доверие граждан к рынку ценных бумаг, но и стимулирует долгосрочные инвестиции. Регулятор осуществляет контроль за соблюдением законодательства в части раскрытия информации, а также внедряет новые стандарты, такие как публикация XBRL таксономии для раскрытия эмитентами ESG-показателей, что способствует более полному и структурированному предо��тавлению нефинансовой информации. В то же время, в условиях экономических санкций, Банк России оперативно корректирует требования к раскрытию информации для обеспечения стабильности финансового рынка, сохраняя при этом баланс между прозрачностью и защитой интересов участников.

Ответственность управляющего и механизмы защиты инвесторов

Надёжность системы доверительного управления во многом определяется не только регулированием, но и эффективностью механизмов защиты инвесторов, а также степенью ответственности управляющих.

1. Ответственность управляющего по ГК РФ: Гражданский кодекс РФ чётко устанавливает ответственность доверительного управляющего. Согласно статье 1022 ГК РФ, управляющий несёт ответственность за убытки, причинённые учредителю управления или выгодоприобретателю. Он освобождается от этой ответственности только в том случае, если докажет, что убытки произошли вследствие непреодолимой силы либо действий самого выгодоприобретателя или учредителя управления. Это является важным сдерживающим фактором для недобросовестных действий и стимулирует управляющих к максимальной осмотрительности.
2. Детальная регламентация деятельности: В целях защиты прав инвестора деятельность управляющего подробно регламентирована многочисленными нормативными актами Банка России. Эти положения и указания устанавливают строгие требования к допуску управляющих компаний на финансовый рынок, порядку организации внутреннего контроля, управлению рисками, а также к содержанию и форме инвестиционных деклараций. Например, Указание Банка России № 6176-У от 29.06.2022 регулирует порядок включения организаций в реестр управляющих компаний специализированных обществ и их исключения, а также устанавливает квалификационные требования к персоналу. Это создаёт чёткие рамки для деятельности управляющих и позволяет регулятору осуществлять эффективный надзор.
3. Обязательность системы внутреннего контроля: Каждая управляющая компания обязана иметь и поддерживать эффективную систему внутреннего контроля. Эта система должна обеспечивать соответствие деятельности управляющей компании федеральным законам и нормативным актам Банка России, соблюдение инвестиционных деклараций фондов, а также предотвращение манипулирования ценами на рынке ценных бумаг и неправомерного использования служебной информации (инсайдерской торговли). Эффективный внутренний контроль является первой линией защиты интересов инвесторов и снижает вероятность злоупотреблений.
4. Развитие компенсационных механизмов: Хотя прямого аналога Системы страхования вкладов для инвестиций в ценные бумаги пока нет, на уровне Банка России ведутся дискуссии о создании компенсационных механизмов на рынке ценных бумаг. Это могло бы стать дополнительной мерой защиты для неквалифицированных инвесторов в случае банкротства управляющей компании или иных форс-мажорных обстоятельств.

Совокупность этих мер – от стратегических инициатив Банка России до детальной регламентации и механизмов ответственности – направлена на построение более надёжной, прозрачной и клиентоориентированной системы доверительного управления, способной привлечь новые инвестиции и укрепить доверие к российскому финансовому рынку.

Российский опыт доверительного управления в сравнении с международной практикой (концепцией траста)

При изучении доверительного управления в России часто возникает вопрос о его соотношении с международной практикой, в частности, с англосаксонской концепцией траста (trust). Несмотря на кажущееся сходство функций, эти два института имеют принципиальные юридические различия, коренящиеся в различных правовых традициях.

Фундаментальные различия в праве собственности

Ключевое, фундаментальное отличие между российским доверительным управлением и иностранным трастом лежит в сфере права собственности.

• Российское доверительное управление: В Российской Федерации отсутствует концепция траста, подразумевающая переход права собственности на учреждаемое имущество. При доверительном управлении в России право собственности на переданное имущество остаётся за учредителем управления. Передача имущества управляющему не означает утраты учредителем статуса собственника. Вместо этого, управляющему лишь возлагаются определённые обязанности и правомочия по управлению этим имуществом от своего имени, но в интересах учредителя или выгодоприобретателя. Это соответствует принципам континентальной правовой системы, которая не признаёт «расщепления права собственности» в том смысле, как это происходит в трасте.
• Иностранный траст: Концепция траста, напротив, базируется на «расщеплении права собственности» (split ownership). При учреждении траста право собственности на имущество переходит к так называемому «доверительному собственнику» (trustee). Он становится полноправным владельцем имущества, обладая всеми правомочиями: владения, пользования и распоряжения. Однако при этом его право собственности является фидуциарным, то есть он обязан управлять этим имуществом в интересах выгодоприобретателей (beneficiaries) и в соответствии с условиями трастового соглашения. Таким образом, в трасте происходит переход права собственности, пусть и с определёнными ограничениями, чего не наблюдается в российском ДУ. Эта модель позволяет гибко распределять права и обязанности между различными сторонами, но является чуждой для российской юриспруденции.

Таблица 2: Сравнительный анализ российского доверительного управления и англосаксонского траста

Критерий сравнения	Доверительное управление в РФ	Англосаксонский траст
Переход права собственности	Право собственности остаётся за учредителем управления	Право собственности переходит к доверительному собственнику (trustee)
«Расщепление собственности»	Не применяется	Фундаментальный принцип
Юридическая природа	Договорное обязательство по управлению имуществом	Особый институт права справедливости, фидуциарные отношения
Лицензирование	Лицензируемый вид деятельности, строгий контроль регулятора	Траст не является юридическим лицом, не требует лицензии (сам траст)
Срок действия	Срочный (максимум 5 лет)	Долгосрочный (десятилетия, столетия)
Международное признание	РФ не присоединилась к Гаагской конвенции о трастах	Признан Гаагской конвенцией о трастах и их признании
Регулирование	ГК РФ, ФЗ «О рынке ценных бумаг», акты Банка России	Общее право (common law), законодательство отдельных юрисдикций

Срочность, регистрация и международное признание

Различия между ДУ и трастом не ограничиваются только правом собственности.

• Срочность против долгосрочности: Российское доверительное управление носит строго срочный характер, с максимальным сроком действия договора в пять лет (согласно п. 2 ст. 1016 ГК РФ). Это ограничение обусловлено стремлением законодателя к динамичности правоотношений и возможности их пересмотра. Траст же, напротив, является долгосрочной системой отношений, часто учреждаемой на очень длительные сроки – 80, 100 и даже 150 лет, что позволяет использовать его для целей долгосрочного планирования наследства, благотворительности или сохранения капитала для будущих поколений.
• Лицензирование и регистрация: Деятельность по доверительному управлению в России является лицензируемым видом деятельности. Управляющая компания должна получить соответствующую лицензию Банка России и подлежит строгому контролю со стороны регуляторов. Это обеспечивает определённый уровень надёжности и прозрачности. Траст, в отличие от этого, не является самостоятельным юридическим лицом и не требует регистрации в реестре компаний. Его правовая природа более гибка, но контроль со стороны государственных органов иной.
• Международное признание: Российская Федерация не присоединилась к Гаагской конвенции о праве, применимом к трастам, и их признании (Convention on the Law applicable to Trusts on their recognition). Это означает, что российские суды не обязаны признавать иностранные трасты, что создаёт определённые сложности для российских резидентов, имеющих активы в трастах за рубежом, и, наоборот, для иностранных трастов, пытающихся оперировать в России. Отсутствие присоединения к конвенции подчёркивает фундаментальное расхождение в правовых подходах к управлению имуществом.

Таким образом, хотя доверительное управление в России и траст за рубежом решают схожие задачи по профессиональному управлению активами, они являются принципиально разными правовыми институтами, сформировавшимися в рамках различных правовых систем. Понимание этих различий критически важно для корректной оценки их применимости и перспектив развития.

Роль доверительного управления в привлечении инвестиций и развитии финансовой системы РФ

Доверительное управление (ДУ) — это не просто услуга для состоятельных инвесторов; оно является системообразующим элементом современного финансового рынка, играя многогранную роль в привлечении инвестиций, развитии экономики и повышении финансовой грамотности населения.

Влияние на экономический рост и финансовый капитал

1. Фактор экономического роста и приумножения капитала: Доверительное управление выступает ключевым фактором экономического роста, поскольку эффективно трансформирует сбережения граждан в продуктивные инвестиции. Оно позволяет сохранять и приумножать финансовый капитал граждан, предоставляя им доступ к профессиональному управлению, которое в долгосрочной перспективе демонстрирует более высокую доходность по сравнению с самостоятельными инвестициями. Например, доходность крупнейших стандартных стратегий ДУ в IV квартале 2023 года достигала 20,7%, что значительно превышает ставки по банковским вкладам и уровень инфляции. Это не только повышает благосостояние инвесторов, но и способствует общему росту национальной экономики.
2. Расширение возможностей частных инвесторов: ДУ расширяет возможности частных инвесторов, предоставляя им доступ к широкому спектру активов, включая те, что недоступны неквалифицированным инвесторам при самостоятельной торговле из-за регуляторных ограничений или высоких порогов входа. Благодаря профессиональной экспертизе управляющих, инвесторы могут диверсифицировать свои портфели и получать доход от различных сегментов рынка, снижая индивидуальные риски.

Привлечение сбережений и развитие рынка

1. Аккумуляция и трансформация сбережений: Доверительное управление является мощным инструментом для привлечения сбережений частного инвестора на фондовый рынок. Оно способствует формированию у граждан навыков работы с финансовыми инструментами и их понимания, что позволяет диверсифицировать источники доходов и снижать зависимость от одного источника. По данным Центрального банка на сентябрь 2020 года, около 480 тысяч человек пользовались услугами доверительных управляющих, что составляло более 7% от всех клиентов Московской биржи. В целом, примерно треть инвесторов в России выбирают доверительное управление или коллективное инвестирование. Хотя прямые данные о «формировании навыков» через ДУ сложно измерить, общая работа Банка России по повышению финансовой грамотности способствует лучшему пониманию инвестиционных инструментов и, как следствие, более осознанному выбору ДУ.
2. Эффективное распределение ресурсов: Доверительное управление трансформирует сбережения в инвестиции, способствуя эффективному распределению и использованию финансовых ресурсов в экономике. Это подтверждается впечатляющим ростом объема активов под управлением управляющих компаний, который превысил 18 триллионов рублей по состоянию на III квартал 2023 года. Такой объём капитала, направляемый в различные сектора экономики, стимулирует её развитие и модернизацию.
3. Динамика роста: Спрос граждан на инструменты финансового рынка вновь повысился в 2023 году, и приток средств был во многом связан с ростом доходностей таких инвестиций. Объем активов физических лиц на брокерском обслуживании и в доверительном управлении в 2023 году достиг 11 триллионов рублей, увеличившись с 7,3 триллиона рублей в 2022 году. В 2024 году этот объем продолжил рост до 13 триллионов рублей. Хотя количество клиентов доверительных управляющих несколько сократилось (с 848 тыс. человек в 2022 году до 756 тыс. человек в 2024 году), общий объем активов в управлении свидетельствует о продолжающемся интересе и доверии к профессиональным инвестиционным услугам. Параллельно с этим, по итогам 2024 года объем чистого привлечения в розничные паевые фонды достиг рекордных 753 миллиардов рублей, а стоимость чистых активов розничных фондов выросла на 73% до 1,9 триллиона рублей. Это подчёркивает синергию различных форм коллективного инвестирования.
   На 30 июня 2025 года в РФ действуют 337 управляющих компаний и 3 406 паевых инвестиционных фондов, что свидетельствует о развитой инфраструктуре рынка.

«Длинные деньги» и структурная модернизация

1. Аккумуляция «длинных денег»: Для структурной модернизации экономики и финансирования инноваций крайне необходимы «длинные деньги» — долгосрочные инвестиции, которые не подвержены краткосрочным колебаниям. Доверительное управление является одним из ключевых механизмов аккумуляции таких средств. Существенная часть этих средств формируется за счёт пенсионных накоплений негосударственных пенсионных фондов (НПФ), которые составляют 36% от общей структуры рынка ДУ. Наличие паевых инвестиционных фондов, ориентированных на долгосрочные горизонты (например, фонды с горизонтом до 2040 или 2045 года), подтверждает способность института ДУ привлекать капитал с длительными сроками инвестирования.
2. Доверие и прозрачность: Банк России активно работает над возвратом к максимально возможному раскрытию информации и прозрачности корпоративных решений. Этот фактор критически важен для поддержания доверия граждан к рынку ценных бумаг и стимулирования долгосрочных инвестиций. Регулятор контролирует соблюдение законодательства в части раскрытия и предоставления информации, а также осуществляет мониторинг функционирования центра корпоративной информации. Внедрение XBRL таксономии для раскрытия эмитентами ESG-показателей является примером усилий по повышению полноты и структурированности нефинансовой информации. Эти меры способствуют укреплению имиджа рынка как надёжного и предсказуемого, что является залогом привлечения новых инвесторов и дальнейшего развития.

В совокупности, доверительное управление играет стратегически важную роль в мобилизации капитала, его эффективном распределении и поддержании динамики экономического роста, являясь ключевым элементом развития финансовой системы Российской Федерации.

Заключение

Доверительное управление на рынке ценных бумаг в Российской Федерации представляет собой сложный и динамично развивающийся институт, имеющий глубокие правовые корни и значимую экономическую роль. Как показало исследование, его становление в России было непростым путём от отсутствия специализированного регулирования в дореволюционный период до формирования современной правовой базы, опирающейся на главу 53 Гражданского кодекса РФ и Федеральный закон «О рынке ценных бумаг». Отказ от концепции траста в пользу собственного института ДУ, при котором право собственности на активы остаётся за учредителем, стал фундаментальным отличием российской модели от англосаксонской практики.

Экономическая сущность доверительного управления заключается в его способности трансформировать сбережения в инвестиции, обеспечивая профессиональное управление капиталом и способствуя повышению эффективности финансовой системы. Разнообразие стратегий – от коллективных ПИФов до индивидуальных портфелей – позволяет удовлетворять потребности различных категорий инвесторов. Особенно значимым является решение Банка России с 1 января 2025 года упразднить стандартные стратегии для новых клиентов, что знаменует переход к более персонализированному и клиентоориентированному подходу в индустрии.

Однако, несмотря на положительную динамику и стратегическую важность, доверительное управление на российском рынке ценных бумаг сталкивается с рядом серьёзных проблем. Инвесторы несут риски отсутствия гарантии доходности, сложности доказывания вины управляющего и воздействия системных факторов. Существуют проблемы и в сфере регулирования, связанные с фрагментарностью законодательства и необходимостью борьбы с недобросовестными практиками, такими как манипулирование рынком. Операционные трудности, вызванные, в частности, ограничениями доступа к информации по иностранным ценным бумагам, также требуют системных решений.

Вместе с тем, перспективы развития доверительного управления в России выглядят многообещающе благодаря активной работе Банка России. Инициативы по цифровизации финансового рынка, переходу к индивидуальным стратегиям, повышению финансовой грамотности населения и усилению прозрачности корпоративных решений формируют благоприятную среду для роста. Усиление ответственности управляющих согласно ГК РФ и детальная регламентация их деятельности, вкупе с обязательными системами внутреннего контроля, способствуют повышению надёжности и защите интересов инвесторов.

Доверительное управление играет ключевую роль в привлечении «длинных денег», необходимых для структурной модернизации экономики и финансирования инноваций. Рост объёма активов физических лиц в ДУ, превысивший 13 триллионов рублей в 2024 году, и рекордный приток в розничные паевые фонды свидетельствуют о возрастающем доверии и интересе к профессиональным инвестиционным инструментам.

Предложения по дальнейшему совершенствованию законодательной базы и практики:

1. Принятие единого федерального закона о доверительном управлении ценными бумагами: Это устранит фрагментарность регулирования, обеспечит большую системность и ясность правоотношений, а также позволит более детально учесть специфику управления ценными бумагами по сравнению с другими видами имущества.
2. Развитие компенсационных механизмов для инвесторов: Введение аналога системы страхования вкладов для неквалифицированных инвесторов в ДУ могло бы существенно повысить доверие к рынку и снизить инвестиционные риски, особенно при форс-мажорных обстоятельствах или недобросовестности управляющего.
3. Повышение прозрачности комиссионных сборов: Обязательство управляющих компаний предоставлять инвесторам максимально полную и понятную информацию о структуре всех комиссий, включая базовые, за успех и расходы третьих лиц, позволит инвесторам принимать более осознанные решения и оценивать чистую доходность.
4. Усиление контроля за индивидуальными стратегиями: В свете перехода к индивидуальным стратегиям, Банку России следует разработать более строгие методики контроля за соответствием предлагаемых стратегий риск-профилям и финансовым целям клиентов, чтобы исключить навязывание неподходящих или излишне рискованных продуктов.
5. Развитие инфраструктуры для работы с иностранными активами: Поиск и внедрение альтернативных решений для получения котировок, корпоративной информации и обеспечения расчётов по иностранным ценным бумагам позволит управляющим компаниям более эффективно управлять диверсифицированными портфелями и снизить инфраструктурные риски.

Реализация этих предложений позволит укрепить институт доверительного управления в России, сделать его более привлекательным и надёжным для широкого круга инвесторов, а также усилить его вклад в развитие финансовой системы и экономики страны. Ведь в конечном итоге, разве не в этом заключается истинная цель эффективного регулирования и развития финансового рынка?

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 06.04.2015) «О рынке ценных бумаг».
2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 26.01.1996 N 14-ФЗ (ред. от 01.07.2021, с изм. от 24.07.2023) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.09.2023), Статья 1022. Ответственность доверительного управляющего. Доступно по: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_9027/93d14251141935824c431dfc9527f5569c7f68c3/ (дата обращения: 01.11.2025).
3. Анисимова Т.В. Доверительное управление на рынке ценных бумаг : дис. … канд. юрид. наук // Библиотека диссертаций. URL: http://www.dslib.net/civil-pravo/anisimova.html (дата обращения: 01.11.2025).
4. Белов В.А. Общие положения о ценных бумагах: некоторые юридические заблуждения // Законодательство. 2009. № 2.
5. Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг: Учебник. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2008. 448 с.
6. Дружинина Е.И. Доверительное управление: возможности для рядовых инвесторов // Elibrary.ry: сайт научной электронной библиотеки. URL: http://elibrary.ru/download/45739571.pdf (дата обращения: 01.11.2025).
7. Инновационный потенциал развития экономики: сб. науч. трудов аспирантов и магистрантов ОмГУ / отв. ред. А.Е. Миллер. Омск: Изд-во ОмГТУ, 2012. С. 134–139.
8. Исеев Р.М. Государственный финансовый контроль на рынке ценных бумаг // Юридический мир. 2006. № 5.
9. Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг. СПб.: Изд. Михайлова В.А., 2009. 141 с.
10. Люц Е.В. Проблемы доверительного управления на российском рынке ценных бумаг и пути их решения / Е.В. Люц, отв. ред. Л.Н. Иванова, А.Е. Миллер // Сборник науч. трудов молодых ученых и магистрантов: Современные проблемы модернизации экономики: финансово-учетные аспекты. Омск: Изд-во ОмГТУ, 2013. С. 97-106.
11. Матюшин С. Доверительное управление как альтернатива брокерскому обслуживанию // Рынок ценных бумаг. 2004. № 12. С. 54.
12. Семенова М. Как инвестору оценить качество управления своими деньгами // Рынок ценных бумаг. 2003. № 9. С. 27–32.
13. Фокина Н.А. Гражданско-правовые проблемы доверительного управления безналичными денежными средствами : дис. … канд. юрид. наук // Библиотека диссертаций. URL: http://www.dslib.net/civil-pravo/grazhdansko-pravovye-problemy-doveritelnogo-upravlenija-beznalichnymi-denezhnymi.html (дата обращения: 01.11.2025).
14. Доверительное управление ценными бумагами. Финансовая культура. URL: https://fincult.info/uchastnikam-finansovogo-rynka/doveritelnoe-upravlenie-tsennymi-bumagami/ (дата обращения: 01.11.2025).
15. Разграничение доверительной собственности (траста) и доверительного управления. Доступно по: https://xn--b1aahc1bg9d.xn--p1ai/razgranichenie-doveritelnoi-sobstvennosti-trasta-i-doveritelnogo-upravleniya/ (дата обращения: 01.11.2025).
16. Налог на доходы физических лиц по операциям доверительного управления ценными бумагами. Audit-it.ru. URL: https://www.audit-it.ru/articles/account/taxes/a107/116773.html (дата обращения: 01.11.2025).
17. Налогообложение физических лиц по Договору доверительного управления ценными бумагами. РФЦ-Капитал. URL: https://rfccapital.ru/private-persons/nalogooblozhenie-fizicheskih-lic-po-dogovoru-doveritelnogo-upravleniya-tsennymi-bumagami/ (дата обращения: 01.11.2025).
18. Квалификация договора доверительного управления и траста. РБ Интеллект. URL: https://rbintellect.ru/nauchnyie-stati/kvalifikatsiya-dogovora-doveritelnogo-upravleniya-i-trasta/ (дата обращения: 01.11.2025).
19. Защита прав инвесторов на рынке ценных бумаг: теоретические аспекты правового регулирования. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/zaschita-prav-investorov-na-rynke-tsennyh-bumag-teoreticheskie-aspekty-pravovogo-regulirovaniya (дата обращения: 01.11.2025).
20. Что выбрать — открытый паевой фонд или доверительное управление? Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/news/daytheme/?id=10955959 (дата обращения: 01.11.2025).
21. Налогообложение дивидендов, получаемых физическими лицами от доверительных управляющих по ценным бумагам, переданным в доверительное управление. Овионт Информ. URL: https://oviont.ru/nalogooblozhenie-dividendov-poluchaemyh-fizicheskimi-licami-ot-doveritelnyh-upravlyayushhih-po-tsennym-bumagam-peredannym-v-doveritelnoe-upravlenie (дата обращения: 01.11.2025).
22. Доверительное управление ценными бумагами: особенности, виды, риски и оформление ДУ. Альфа-Банк. URL: https://alfabank.ru/corporate/investments/articles/doveritelnoe-upravlenie-cennymi-bumagami/ (дата обращения: 01.11.2025).
23. Доверительное управление ценными бумагами: особенности, риски, виды, заключение договора. Т—Ж. URL: https://www.tinkoff.ru/journal/upravlenie-cennymi-bumagami/ (дата обращения: 01.11.2025).
24. Что такое доверительное управление ценными бумагами. Nalogia. URL: https://nalogia.ru/wiki/chto-takoe-doveritelnoe-upravlenie-tsennymi-bumagami/ (дата обращения: 01.11.2025).
25. Стандартные стратегии доверительного управления. Официальный сайт компании ББР Брокер. URL: https://bbrbroker.ru/services/doveritelnoe-upravlenie/standartnye-strategii-doveritelnogo-upravleniya/ (дата обращения: 01.11.2025).
26. Нюансы налогообложения участников доверительного управления. Гарант. URL: https://www.garant.ru/consult/nalog/1138867/ (дата обращения: 01.11.2025).
27. Некоторые проблемы доверительного управления ценными бумагами. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/nekotorye-problemy-doveritelnogo-upravleniya-tsennymi-bumagami (дата обращения: 01.11.2025).
28. Стратегии доверительного управления ценными бумагами | виды, особенности, риски и преимущества. Риком-Траст. URL: https://ricom-trust.com/services/doveritelnoe-upravlenie/strategii-du/ (дата обращения: 01.11.2025).
29. Развитие доверительного управления на рынке ценных бумаг как источник формирования доходов региональных и местных бюджетов. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/razvitie-doveritelnogo-upravleniya-na-rynke-tsennyh-bumag-kak-istochnik-formirovaniya-dohodov-regionalnyh-i-mestnyh-byudzhetov (дата обращения: 01.11.2025).
30. Некоторые проблемы правового регулирования доверительного управления ценными бумагами. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/nekotorye-problemy-pravovogo-regulirovaniya-doveritelnogo-upravleniya-tsennymi-bumagami (дата обращения: 01.11.2025).
31. Некоторые проблемы доверительного управления ценными бумагами. Доступно по: https://www.law.edu.ru/doc/document.asp?docID=1328699 (дата обращения: 01.11.2025).
32. ПИФы против ДУ. Доверять или управлять? Газета Дело — СИА. URL: https://siapress.ru/special/43111-pify-protiv-du-doveryat-ili-upravlyat.html (дата обращения: 01.11.2025).
33. Кого выбрать начинающему инвестору: брокера или доверительного управляющего? Дзен. URL: https://dzen.ru/a/ZO66T4oG9m1Q6gL6 (дата обращения: 01.11.2025).
34. Доверительное управление: стратегии и выбор управляющего. СберБанк. URL: https://www.sberbank.ru/ru/person/investments/trust_management/strategies (дата обращения: 01.11.2025).
35. Отличие брокера от доверительного управления простыми словами. БКС Экспресс. URL: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/otlichie-brokera-ot-doveritelnogo-upravleniia-prostyimi-slovami (дата обращения: 01.11.2025).
36. Сравнительно-правовой анализ траста и личного фонда в России. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sravnitelno-pravovoy-analiz-trasta-i-lichnogo-fonda-v-rossii (дата обращения: 01.11.2025).
37. Налоги при доверительном управлении имуществом физического лица. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_28165/f71694f41b2c554972236a9972323e7161b329a1/ (дата обращения: 01.11.2025).
38. Траст в России: право, трастовый договор, вопросы собственности и доверительного управления. GSL Law & Consulting. URL: https://gsl.org/ru/publications/trust-v-rossii-pravo-trastovyy-dogovor-voprosy-sobstvennosti-i-doveritelnogo-upravleniya/ (дата обращения: 01.11.2025).
39. Сравнительный анализ организационно-правовых форм и иных форм коллективных инвестиций. LCH Legal — Аналитика. URL: https://lchlegal.ru/articles/sravnitelnyy-analiz-organizatsionno-pravovykh-form-i-inykh-form-kollektivnykh-investitsiy/ (дата обращения: 01.11.2025).
40. ПИФы или Доверительное управление — что лучше выбрать? AKTIVO. URL: https://aktivo.ru/blog/pif-vs-du (дата обращения: 01.11.2025).
41. Брокер и доверительный управляющий: в чем разница. ААА Управление Капиталом. URL: https://www.aaacapital.ru/blog/broker-i-du-v-chem-raznica/ (дата обращения: 01.11.2025).
42. Бизнес управляющих компаний в 2023–2024 годах: мнения и ожидания участников рынка. Эксперт РА. URL: https://raexpert.ru/researches/investment/du_2023-2024/ (дата обращения: 01.11.2025).
43. Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на 2025 год и период 2026 и 2027 годов. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/156643/onrfr_2025-2027.pdf (дата обращения: 01.11.2025).
44. Рынок доверительного управления, объемы в России, обзор. Про деньги. URL: https://dengipro.com/investitsii/doveritelnoe-upravlenie/rynok-du-v-rossii (дата обращения: 01.11.2025).
45. Доверительное управление ценными бумагами | как регулируется, разновидности и критерии выбора. Риком-Траст. URL: https://ricom-trust.com/services/doveritelnoe-upravlenie/overview/ (дата обращения: 01.11.2025).
46. Люц Е.В. Диссертация. НОВОСИБИРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ И УПРАВЛЕНИЯ. URL: https://nsuem.ru/upload/iblock/c53/lyuts_e.v._dissertatsiya.pdf (дата обращения: 01.11.2025).
47. II квартал 2023 года — ОБЗОР КЛЮЧЕВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ОТДЕЛЬНЫХ ПРОФЕССИОНАЛЬНЫХ УЧАСТНИКОВ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ. Банк России. URL: https://cbr.ru/Collection/Collection/File/45474/review_securities_2023-II.pdf (дата обращения: 01.11.2025).
48. Доверительное управление ценными бумагами. Брокер Финам. URL: https://www.finam.ru/services/trust_management/ (дата обращения: 01.11.2025).
49. ЦБ отмечает рост интереса россиян к коллективным инвестициям 11.04.2024. Финам. URL: https://www.finam.ru/international/item/cb-otmechaet-rost-interesa-rossiian-k-kollektivnym-investitciiam-20240411-133932/ (дата обращения: 01.11.2025).
50. Коллективные инвестиции в 2023 году: анализ состояния и тенденции дальнейшего развития. Научный лидер. URL: https://nauchny lider.ru/images/PDF/2023/52/KOLLEKTIVNYE_INVESTITSII_V_2023_GODU.pdf (дата обращения: 01.11.2025).
51. III квартал 2024 года — ОБЗОР КЛЮЧЕВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ УПРАВЛЯЮЩИХ КОМПАНИЙ. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/48197/review_uk_2024-III.pdf (дата обращения: 01.11.2025).
52. Пенсионные фонды и коллективные инвестиции. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/supervision/sv_coll_inv/ (дата обращения: 01.11.2025).
53. Итоги работы Банка России за 2023 год: коротко о главном. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/156637/short_report_2023.pdf (дата обращения: 01.11.2025).
54. О некоторых особенностях доверительного управления ценными бумагами. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/o-nekotoryh-osobennostyah-doveritelnogo-upravleniya-tsennymi-bumagami (дата обращения: 01.11.2025).
55. О развитии банковского сектора Российской Федерации в январе 2024 года. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/47937/banks_review_2024-01.pdf (дата обращения: 01.11.2025).
56. Обзор операций, совершенных без добровольного согласия клиентов финансовых организаций. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/protection/operations_without_consent/ (дата обращения: 01.11.2025).