Экономический анализ прав собственности на финансовом рынке: теория, институты и российские реалии

В условиях постоянно меняющегося глобального экономического ландшафта и ускоренной цифровизации финансового сектора, вопрос о правах собственности приобретает особую актуальность. Статистика показывает, что страны с более высокой степенью защиты прав собственности демонстрируют в среднем на 2-3% более высокие темпы экономического роста в долгосрочной перспективе, и это не просто цифра, а отражение глубокой взаимосвязи между институциональной средой, инвестиционной активностью и общим благосостоянием.

Данная работа посвящена всестороннему экономическому анализу концепции прав собственности и их реализации на финансовом рынке. Целью исследования является формирование структурированного академического исследования, которое будет полезно студентам и аспирантам экономических, финансовых и юридических специальностей. Мы рассмотрим фундаментальные теоретические аспекты, специфику прав собственности на различные финансовые активы, институциональные механизмы регулирования в Российской Федерации, а также выявим текущие вызовы и предложим пути совершенствования системы защиты прав собственности.

Экономическая теория прав собственности и трансакционные издержки

Исторически сложилось, что понятие собственности ассоциировалось прежде всего с физическими объектами. Однако по мере усложнения экономических отношений и развития финансовых рынков, потребовалось более глубокое осмысление этого феномена. Сегодня права собственности — это не просто обладание вещью, а сложный комплекс юридических и экономических отношений, пронизывающий все сферы хозяйственной деятельности. Какой важный нюанс здесь упускается, если не уточнять, что само это «осмысление» является результатом эволюции юридической мысли и экономической практики, а не просто спонтанным изменением?

Сущность и спецификация прав собственности

В своей основе, права собственности представляют собой совокупность юридических прав, привилегий и обязанностей, которые возникают в связи с обладанием материальными или нематериальными активами. Это не абстрактное понятие, а вполне конкретный набор возможностей: право на использование актива, его продажу или передачу, а также право запрещать другим лицам использовать или получать доступ к нему без соответствующего разрешения.

Центральное место в теории прав собственности занимает концепция их спецификации. Спецификация — это процесс точного определения того, кто является субъектом собственности (владельцем), что именно является объектом собственности (конкретный актив) и каким образом осуществляется наделение этими правами. Чем более четко и недвусмысленно определены эти параметры, тем выше ценность актива для экономического агента, поскольку он получает большую определенность в отношении своих ожиданий и результатов деятельности.

Обратная сторона спецификации — это размывание прав собственности. Оно происходит, когда права неточно установлены, плохо защищены или подвергаются частым ограничениям, зачастую со стороны государства. Такое размывание снижает ценность ресурса, поскольку уменьшает предсказуемость его использования, ограничивает возможности по распоряжению им и увеличивает риски. В условиях размытых прав собственности экономические агенты теряют стимул к долгосрочным инвестициям, эффективному управлению и инновациям, поскольку их усилия и вложения могут быть не гарантированы или вовсе присвоены другими. И что из этого следует? Размытые права собственности не только подрывают инвестиционный климат, но и способствуют формированию «теневой» экономики, поскольку агенты стремятся избежать официальных механизмов, где их права уязвимы, что в конечном итоге замедляет национальное развитие.

Трансакционные издержки и их влияние на права собственности

Понимание прав собственности невозможно без анализа феномена трансакционных издержек. Рональд Коуз, один из основоположников институциональной экономики, еще в 1937 году в своей работе «Природа фирмы» пришел к выводу о необходимости существования предприятий как внерыночной формы проведения трансакций, объясняя это наличием трансакционных издержек. Эти издержки, по сути, являются затратами, возникающими в связи с заключением и исполнением контрактов, и сопровождают любые взаимоотношения экономических агентов.

Трансакционные издержки охватывают широкий спектр затрат, которые можно классифицировать следующим образом:

• Издержки сбора и обработки информации: поиск партнеров, получение данных о товарах/услугах, анализ рынка.
• Издержки проведения переговоров и принятия решений: обсуждение условий сделки, выработка компромиссов, согласование контрактов.
• Издержки контроля: мониторинг выполнения обязательств, проверка качества, аудит.
• Юридические издержки: затраты на составление договоров, регистрацию прав, обращение в суды в случае нарушений.

В контексте теории прав собственности, трансакционные издержки имеют особое значение, поскольку они напрямую связаны с установлением и защитой этих прав. Как отмечал Дж. Р. Коммонс, трансакция — это «отчуждение и присвоение прав собственности и свобод, созданных обществом». Таким образом, любое распределение прав собственности неизбежно порождает трансакционные издержки, так как сторонам сделки необходимо определить, какие права переходят, как они будут закреплены и какие последствия наступят в случае их нарушения. Чем выше эти издержки, тем менее эффективно функционирует рынок и тем сложнее реализовать потенциал активов.

Классические подходы к теории прав собственности (Коуз, Алчиан)

Фундамент современной теории прав собственности был заложен такими выдающимися экономистами, как Рональд Коуз и Армен Алчиан.

Рональд Коуз (Ronald Coase) в своей знаменитой теореме Коуза (1960) показал, что при нулевых трансакционных издержках распределение прав собственности не влияет на эффективность использования ресурсов, поскольку стороны всегда смогут договориться о взаимовыгодном перераспределении прав до оптимального состояния. Однако, сам Коуз подчеркивал, что в реальном мире трансакционные издержки всегда существуют, и именно их наличие делает распределение прав собственности критически важным для эффективности. Его работы стали краеугольным камнем для понимания того, как правовые нормы влияют на экономические решения и структуру фирм.

Армен Алчиан (Armen Alchian), развивая идеи Коуза, углубился в анализ содержания прав собственности как «пучка правомочий» (bundle of rights). Он акцентировал внимание на том, что право собственности не является неделимым целым, а состоит из набора отдельных прав, таких как право владения, использования, получения дохода, распоряжения и т.д. Разные комбинации этих правомочий формируют различные формы собственности и влияют на поведение экономических агентов. Алчиан подчеркивал, что четкое определение этих правомочий является ключевым для создания стимулов к эффективному использованию ресурсов и инновациям.

Развитие теории трансакционных издержек в работах Оливера Уильямсона

Если Коуз и Алчиан заложили основы, то Оливер Уильямсон (Oliver Williamson), лауреат Нобелевской премии по экономике, значительно расширил и углубил теорию трансакционных издержек, превратив ее в мощный аналитический инструмент для объяснения организационных форм. Уильямсон показал, как различия в характеристиках транзакций приводят к появлению разнообразных организационных структур, таких как рынок, гибридные формы (например, франчайзинг, совместные предприятия) и иерархия (фирма).

Ключевые концепции Уильямсона, влияющие на величину трансакционных издержек и, следовательно, на выбор структуры управления, включают:

• Ограниченная рациональность: Люди не обладают полной информацией и способностями к ее обработке. Это означает, что невозможно составить абсолютно полный и непротиворечивый контракт на все возможные будущие состояния мира, что порождает неопределенность и необходимость адаптации.
• Оппортунизм: Стороны сделки могут преследовать свои собственные интересы, используя асимметрию информации или неполноту контрактов. Оппортунистическое поведение проявляется в сокрытии информации, искажении фактов или использовании слабостей партнера для получения односторонней выгоды.
• Специфичность активов: Это инвестиции, которые имеют значительно большую ценность в рамках конкретных отношений, чем вне их. Например, специализированное оборудование, уникальные знания или географическое расположение. Высокая специфичность активов делает стороны уязвимыми к оппортунизму, поскольку выход из отношений связан с большими потерями.
• Неопределенность: Невозможность предсказать все будущие события и условия, которые могут повлиять на транзакцию.

Уильямсон утверждал, что выбор организационного механизма (рынок, гибридные формы или иерархия) зависит от уровня трансакционных издержек, связанных с каждым из них. Фирмы и другие экономические агенты стремятся минимизировать общие издержки, включающие как производственные, так и трансакционные. Например, если трансакция сопряжена с высокой специфичностью активов и неопределенностью, а потенциал для оппортунизма велик, то целесообразным может стать переход от рыночных отношений к иерархическим (интеграция внутри фирмы), поскольку это позволяет снизить издержки контроля и обеспечения соблюдения контрактов. Таким образом, теория Уильямсона дает глубокое понимание того, как институциональный дизайн и права собственности формируют структуру экономических отношений.

Права собственности на финансовые активы: специфика и реализация

Если в классическом понимании право собственности часто ассоциируется с материальными объектами, то на финансовом рынке мы сталкиваемся с куда более абстрактной, но не менее значимой формой владения. Здесь права собственности обретают специфическую природу, поскольку они связаны не с физическим объектом как таковым, а с правом на получение дохода или потока будущих выгод. И что из этого следует? Такая абстрактность требует создания особо надёжных механизмов учёта и защиты, поскольку отсутствие физического воплощения делает права более уязвимыми для махинаций и ошибок.

Понятие и виды финансовых активов

Финансовые активы — это особая форма собственности, которая по своей сути представляет собой право на доходы, получаемые от использования реальных активов. Инвестирование в финансовые активы, будь то покупка облигаций или акций, по сути, дает инвестору право на получение будущей прибыли или иных экономических выгод. Это отличает их от реальных активов (например, недвижимости, оборудования), которые используются непосредственно в производственной деятельности.

Классификация финансовых активов весьма обширна и включает в себя:

• Денежные средства: как наличные, так и безналичные средства на банковских счетах.
• Ценные бумаги: акции, облигации, векселя, инвестиционные паи, ипотечные сертификаты участия и т.д.
• Доли в уставном капитале: права участия в компаниях, дающие право на часть прибыли и управление.
• Производные финансовые инструменты (ПФИ): фьючерсы, опционы, свопы, форварды. Их стоимость определяется стоимостью базового актива.
• Имущественные права на получение доходов: например, права по договорам займа, аренды, лизинга, где владелец получает регулярные платежи.
• Цифровые финансовые активы (ЦФА): относительно новый класс активов, включающий токенизированные активы, цифровые права и иные цифровые инструменты, обращающиеся в информационных системах.

Право собственности на ценные бумаги

Ценные бумаги — это, пожалуй, наиболее классический и широко распространенный пример финансовых активов, которые могут выступать объектами вещных прав, в первую очередь, права собственности. Однако в отличие от материальных вещей, право собственности на ценные бумаги имеет свои особенности.

Само по себе владение ценной бумагой, особенно в бездокументарной форме, не означает физического обладания неким предметом. Вместо этого, права владельцев на эмиссионные ценные бумаги удостоверяются записями на лицевых счетах в реестре акционеров (который ведет специализированный регистратор) или по счетам депо в депозитариях.

Механизмы подтверждения и перехода права собственности:

• Брокерский отчет: Для инвестора, торгующего на бирже через брокера, основным документом, подтверждающим право собственности на приобретенные ценные бумаги или денежные средства, является брокерский отчет. Это документ, который регулярно формируется брокером и отражает все операции и текущее состояние портфеля клиента.
• Реестр акционеров и счета депо: В случае с эмиссионными ценными бумагами (акциями, облигациями), право собственности переходит не в момент заключения сделки, а с даты внесения приходной записи по лицевому счету приобретателя в реестре держателей ценных бумаг или по счету депо в депозитарии.
• Роль регистраторов и депозитариев: Регистратор — это профессиональный участник рынка ценных бумаг, который ведет реестр владельцев эмиссионных ценных бумаг, регистрирует переходы прав собственности и осуществляет учет всех операций с ними. Депозитарий же хранит сертификаты ценных бумаг (если они документарные) или ведет учет прав на бездокументарные ценные бумаги, а также осуществляет операции по их переводу и хранению. Их деятельность является критически важной для обеспечения прозрачности, надежности и законности операций на фондовом рынке, поскольку именно они гарантируют фиксацию и защиту прав собственности инвесторов.

Права собственности на производные финансовые инструменты и цифровые активы

Появление и развитие новых классов финансовых инструментов, таких как производные финансовые инструменты (ПФИ) и, особенно, цифровые финансовые активы (ЦФА), привносит новые сложности и вызовы в концепцию прав собственности.

Производные финансовые инструменты (деривативы) — это контракты, стоимость которых зависит от стоимости базового актива (ценные бумаги, валюта, товары, процентные ставки, фондовые индексы и т.д.). Права собственности здесь имеют более сложную природу, поскольку они не связаны напрямую с владением базовым активом, а представляют собой права и обязанности по отношению к будущей сделке с этим активом. Например, при покупке опциона инвестор приобретает право, но не обязанность, купить или продать базовый актив по определенной цене в будущем. Защита этих прав обеспечивается контрактным правом и деятельностью клиринговых палат, которые гарантируют исполнение обязательств по деривативам.

Цифровые финансовые активы (ЦФА) — это качественно новый феномен, который бросает вызов традиционным представлениям о праве собственности. В России ЦФА регулируются Федеральным законом «О цифровых финансовых активах». Они выпускаются и обращаются в информационных системах на основе технологии распределенного реестра (DLT, блокчейн). Право собственности на ЦФА удостоверяется записями в этом распределенном реестре.

Вызовы и подходы к регулированию ЦФА:

• Правовая природа: Основная проблема заключается в определении правовой природы ЦФА. Являются ли они ценными бумагами, имущественными правами или чем-то принципиально новым? В России законодательство стремится интегрировать ЦФА в существующее правовое поле, признавая их имущественными правами или цифровыми аналогами традиционных активов.
• Обеспечение безопасности сделок: Технологии DLT обеспечивают высокую степень безопасности и неизменности записей, но вопросы кибербезопасности, защиты от взломов и мошенничества остаются актуальными.
• Идентификация владельцев: Анонимность, присущая некоторым блокчейн-сетям, создает сложности для идентификации реальных владельцев ЦФА, что важно для борьбы с отмыванием денег и финансированием терроризма.
• Защита прав инвесторов: В условиях отсутствия зрелого регулирования и стандартизированных процедур, защита прав инвесторов в ЦФА может быть затруднена. Например, отсутствуют четкие определения дефолта или механизмы реструктуризации для ЦФА.
• Налогообложение: Неопределенность в налогообложении ЦФА создает барьеры для их широкого распространения.

В России активно ведется работа по регулированию ЦФА. Банк России и Министерство финансов РФ разрабатывают законодательство для регулирования токенизации активов реального сектора экономики. Например, законопроект №1051142-8, внесенный в парламент 24 октября 2025 года, направлен на закрепление правового статуса долговых ЦФА и предполагает сближение их налогообложения с традиционными ценными бумагами. Это должно повысить экономическую целесообразность выпуска ЦФА и сделать их более привлекательными для инвесторов. ЦБ РФ также стремится снизить избыточные требования для традиционных финансовых активов, чтобы облегчить выпуск и обращение облига��ий на рынке без потери надежности.

Таким образом, специфика прав собственности на финансовые активы обусловлена их нематериальной природой и необходимостью создания надежных институциональных механизмов для их учета, перехода и защиты.

Институциональные механизмы и регулирование прав собственности на финансовом рынке РФ

Эффективная защита прав собственности — это не просто правовой принцип, а краеугольный камень для устойчивого развития экономики. Без надежных институциональных механизмов, которые гарантируют защиту прав владельцев, невозможно ни привлечение инвестиций, ни стимулирование инноваций, ни создание стабильного и предсказуемого финансового рынка.

Нормативно-правовая база РФ

Российская Федерация, осознавая важность этого аспекта, создала обширную нормативно-правовую базу, регулирующую права собственности и функционирование финансового рынка. Эта система постоянно развивается, адаптируясь к меняющимся экономическим реалиям и технологическим вызовам.

К основным нормативно-правовым актам относятся:

• Гражданский кодекс РФ: является основополагающим документом, закрепляющим общие положения о собственности (глава 13), обязательствах (глава 21) и ценных бумагах (глава 7). Он определяет, что такое право собственности, его содержание, способы приобретения и прекращения, а также общие принципы защиты гражданских прав.
• Федеральный закон от 22.04.1996 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»: детально регулирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг, устанавливает требования к профессиональным участникам рынка (брокерам, дилерам, регистраторам, депозитариям) и порядок защиты прав инвесторов.
• Федеральный закон от 02.12.1990 №395-1 «О банках и банковской деятельности»: регулирует создание, функционирование и ликвидацию банков, а также основы банковской системы, что является критически важным для обращения денежных средств и обслуживания операций на финансовом рынке.
• Федеральный закон от 31.07.2020 №259-ФЗ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»: новый закон, который закрепил правовой статус цифровых финансовых активов (ЦФА) и цифровой валюты, определил правила их выпуска, обращения и учета, заложив основу для развития токенизации в России.

Эти и многие другие нормативные акты формируют сложную, но необходимую систему координат, в рамках которой осуществляются все операции на финансовом рынке, а права собственности получают свою юридическую защиту.

Роль Центрального банка РФ в защите прав инвесторов

Центральный банк Российской Федерации (Банк России) играет ключевую роль не только как главный денежно-кредитный регулятор, но и как активный защитник прав инвесторов и потребителей финансовых услуг. Его деятельность направлена на обеспечение стабильности финансовой системы и повышение доверия к ней.

Банк России активно развивает прямые инструменты защиты интересов инвесторов, среди которых выделяются:

• Механизм квалификации инвесторов: Для защиты неквалифицированных инвесторов от высокорискованных продуктов Банк России ввел систему квалификации. Только квалифицированные инвесторы имеют доступ к определенным сложным инструментам, что позволяет ограничить их использование для тех, кто не обладает достаточным опытом и знаниями.
• Создание единых реестров квалифицированных и неквалифицированных инвесторов: В рамках концепции совершенствования защиты розничных инвесторов Банк России предложил создать единые реестры инвесторов, прошедших тестирование. Это позволит клиентам не проходить процедуры квалификации заново при смене брокера, упрощая их взаимодействие с финансовым рынком.
• Регулирование краудфандинговых платформ: Банк России прорабатывает вопросы защиты имущественных прав инвесторов на инвестиционных (краудфандинговых) платформах, где осуществляется коллективное финансирование проектов. Это важно для обеспечения прозрачности и снижения рисков для множества мелких инвесторов.
• Защита прав на цифровые финансовые активы (ЦФА): В связи с бурным развитием цифровых технологий, ЦБ РФ уделяет особое внимание защите прав инвесторов в информационных системах, где выпускаются ЦФА. Планируется адаптировать требования к депозитарной деятельности к технологическим изменениям, чтобы обеспечить надежную защиту прав собственности в этой новой сфере.
• Инициативы по дивидендной политике: Банк России предлагает обязать публичные акционерные общества утверждать и раскрывать дивидендную политику, а также объяснять акционерам причины отклонения от нее. Это повышает прозрачность и предсказуемость для инвесторов.
• Внедрение цифрового рубля: В России внедряется цифровая форма денег — цифровой рубль, который дополняет наличную и безналичную формы. Хотя это не напрямую связано с правами собственности на ценные бумаги, цифровой рубль представляет собой новый вид государственного обязательства и требует особого регулирования в части гарантий его сохранности и использования, что также является частью общей системы защиты прав в финансовой сфере.

Другие институциональные механизмы защиты

Помимо регуляторной деятельности Центрального банка, в России существуют и другие важные институты и механизмы, направленные на защиту прав собственности на финансовом рынке:

• Финансовый уполномоченный: Этот институт, созданный в соответствии с Федеральным законом «Об уполномоченном по правам потребителей финансовых услуг», осуществляет досудебное урегулирование споров между потребителями финансовых услуг и финансовыми организациями. Это позволяет инвесторам решать конфликтные ситуации без обращения в суд, что экономит время и средства.
• Разработка законопроектов для повышения защиты инвесторов: Правительство РФ активно работает над созданием новых законодательных инициатив. Примером может служить разработка законопроекта о привлечении инвестиций граждан в строительство гостиниц, отелей и апарт-отелей через договоры долевого участия. Этот законопроект предусматривает хранение средств инвесторов на эскроу-счетах, что значительно повышает безопасность вложений, аналогично механизму, используемому в долевом строительстве жилья.

В целом, институциональная среда России стремится создать комплексную систему защиты прав собственности, которая охватывает как традиционные, так и новые финансовые инструменты, постоянно адаптируясь к вызовам современного рынка.

Влияние прав собственности на эффективность и развитие финансового рынка

Четкость и надежность защиты прав собственности — это не просто юридическая тонкость, а фундаментальный драйвер эффективности и развития любого рынка, и финансовый рынок здесь не исключение. Когда права собственности специфицированы и защищены, это создает мощные стимулы для всех участников экономических отношений. А разве может быть иначе, когда каждый субъект рынка стремится максимизировать свою выгоду?

Стимулы для инвестиций и экономический рост

Надежные права собственности являются краеугольным камнем для привлечения инвестиций и стимулирования экономического роста. Этот механизм работает через несколько каналов:

• Безопасность и стабильность: Права собственности дают частным лицам и предприятиям чувство безопасности и стабильности. Они знают, что их активы не будут произвольно конфискованы или отчуждены. Это позволяет им контролировать свои активы и принимать долгосрочные решения об их использовании и управлении, не опасаясь внезапной потери.
• Стимулирование инвестиций: Когда инвесторы уверены в том, что их вложения будут защищены, они с большей готовностью рискуют своим капиталом, направляя его в продуктивные проекты. Это стимулирует инвестиции в ценные бумаги, недвижимость, новые технологии и производство, что является непосредственной движущей силой экономического роста.
• Хранилище стоимости и залог: Права собственности служат хранилищем стоимости. Активы, на которые установлены четкие права, могут использоваться в качестве залога для получения кредитов и финансирования. Это расширяет доступ к капиталу для предприятий и частных лиц, способствуя развитию предпринимательства.
• Ответственное управление: Четкая связь между действиями экономических агентов и их благосостоянием, обеспечиваемая надежными правами собственности, побуждает к ответственному управлению активами. Собственники заинтересованы в поддержании и приумножении ценности своих активов, что ведет к их более эффективному использованию и долгосрочному планированию.

Чем яснее определены права собственности, тем теснее эта связь между усилиями, рисками и вознаграждением, и тем выше общий уровень экономической активности.

Защита инвесторов как фактор развития рынка

Защита инвесторов является критически важным элементом для развития и активизации инвестиционного рынка. Без развитой системы институтов, гарантирующей безопасность вложений, инвесторы будут избегать рынка, предпочитая более консервативные, но менее доходные формы сбережений.

Примеры институциональных механизмов, призванных обеспечить безопасность инвестиций:

• Международные соглашения: Ратификация Россией нового межправительственного соглашения с Китаем о поощрении и взаимной защите инвестиций является ярким примером такой меры. Это соглашение гарантирует полную защиту и безопасность вложений и доходов инвесторов из обеих стран, включая компенсации при экспроприации. Такие договоренности снижают политические риски и создают более благоприятный инвестиционный климат.
• Эскроу-счета: Правительство России разрабатывает законопроект о привлечении инвестиций граждан в строительство гостиниц, отелей и апарт-отелей через договоры долевого участия, предусматривая хранение средств инвесторов на эскроу-счетах. Этот механизм, успешно применяемый в долевом строительстве жилья, значительно повышает безопасность вложений, поскольку средства покупателя хранятся на специальном счете в банке до выполнения продавцом своих обязательств.

Эти меры направлены на повышение доверия инвесторов, что является жизненно важным для притока капитала на финансовый рынок и его дальнейшего развития.

Последствия размывания прав собственности

Размывание прав собственности, напротив, оказывает крайне негативное влияние на инвестиционный климат и привлекательность страны для инвесторов. Когда права собственности нечетки, нестабильны или подвержены произвольному изменению, инвесторы сталкиваются с повышенными рисками и неопределенностью.

Примеры размывания прав собственности в российской практике:

• Расширение государственного контроля: Расширение государственного контроля над иностранными инвестициями в стратегические отрасли (например, пользование участками недр с редкими металлами или рыбопромысловые предприятия с активами свыше 800 млн рублей) может создавать правовую неопределенность для иностранных инвесторов. Хотя это может быть обусловлено национальными интересами, чрезмерное или непрозрачное вмешательство государства может отпугнуть потенциальных инвесторов, опасающихся потери контроля над своими активами или снижения их стоимости.
• Отсутствие правовой предсказуемости: Размытые или часто меняющиеся правила игры, нестабильность законодательства, а также неэффективное или коррумпированное правоприменение создают среду, в которой инвесторы не могут быть уверены в соблюдении своих прав.

Все это приводит к низкому доверию инвесторов к финансовому рынку, что является серьезной проблемой для России. Инвесторы начинают выводить средства, предпочитая более надежные юрисдикции, что приводит к сокращению объемов операций, снижению ликвидности рынка и замедлению экономического роста. Для преодоления этой проблемы необходимо усиление гарантий сохранности инвестиций и улучшение качества информации, доступной участникам рынка.

Вызовы и проблемы обеспечения прав собственности на финансовом рынке России

Несмотря на значительные усилия по развитию институциональной среды, защита прав собственности на финансовом рынке России по-прежнему сталкивается с рядом серьезных вызовов и проблем. Эти проблемы имеют многогранный характер, охватывая как системные аспекты правовой и судебной системы, так и специфические вопросы, связанные с развитием новых технологий и макроэкономической стабильностью.

Несовершенство судебной системы и правоприменения

Один из наиболее острых и системных вызовов в России — это необходимость дальнейшего повышения эффективности судебной системы и качества правоприменения. Хотя Федеральная целевая программа «Развитие судебной системы России на 2013-2024 годы» направлена на совершенствование судебной защиты прав, проблемы остаются актуальными:

• Высокая нагрузка на судей: Судебная система часто перегружена, что приводит к затягиванию процессов, снижению качества рассмотрения дел и усложнению доступа к правосудию.
• Кадровый отбор и прозрачность: Отмечается низкое качество и недостаточная прозрачность кадрового отбора судей, что может влиять на их независимость и компетентность.
• Избыточная репрессивность: В уголовном процессе сохраняется избыточная репрессивность, что может негативно сказываться на деловом климате и защите прав предпринимателей.
• Актуальные проблемы в гражданском праве: В сфере защиты права собственности по-прежнему существуют дискуссионные вопросы, связанные с концепцией добросовестного приобретателя и исковой давностью по виндикационным искам (истребование имущества из чужого незаконного владения). Неоднозначность судебной практики в этих вопросах создает правовую неопределенность для инвесторов.

Для улучшения инвестиционного климата, согласно анализу, необходима стабилизация макроэкономической ситуации, снижение ключевой ставки, развитие государственно-частного партнерства, совершенствование правовой защиты инвесторов и поддержка инноваций. Правительство РФ работает над снижением административной нагрузки, которая сократилась почти в четыре раза по сравнению с 2019 годом, но этого недостаточно без полноценной реформы судебной системы и повышения прозрачности правовых процедур. Кроме того, сохраняется потребность в усилении борьбы с коррупцией, поскольку она подрывает основы доверия к правовой системе.

Вызовы цифровизации и регулирования ЦФА

Цифровизация финансового рынка, принося новые возможности, одновременно порождает беспрецедентные проблемы правового регулирования, особенно в сфере цифровых финансовых активов (ЦФА) и токенизации:

• Отсутствие зрелого регулирования: Рынок ЦФА находится в стадии становления, и законодательство не всегда успевает за темпами технологического развития. Это приводит к неопределенности в правовом статусе различных цифровых инструментов.
• Неопределенность в налогообложении: Вопросы налогообложения ЦФА часто остаются не до конца ясными, что создает барьеры для их широкого использования и инвестирования.
• Нехватка инструментов для защиты прав инвесторов: Для ЦФА пока отсутствуют такие стандартные механизмы защиты, как четкие определения дефолта или механизмы реструктуризации, которые существуют для традиционных ценных бумаг. Это повышает риски для инвесторов.
• Проблемы безопасности сделок: Несмотря на присущую технологии блокчейн безопасность, риски, связанные с кибермошенничеством, ошибками в смарт-контрактах и взломами информационных систем, остаются высокими.

Тем не менее, в России активно ведется работа по преодолению этих вызовов. Банк России и Министерство финансов РФ разрабатывают законодательство для регулирования токенизации активов реального сектора экономики. Например, законопроект №1051142-8, внесенный в парламент 24 октября 2025 года, закрепляет правовой статус долговых ЦФА и предполагает сближение их налогообложения с традиционными ценными бумагами. Это должно повысить экономическую целесообразность выпуска ЦФА и сделать их более привлекательными для инвесторов. ЦБ РФ также стремится снизить избыточные требования для традиционных финансовых активов, чтобы облегчить выпуск и обращение облигаций на рынке без потери надежности.

Влияние макроэкономических и геополитических факторов

В последние годы российский финансовый рынок столкнулся с серьезными вызовами, обусловленными сочетанием макроэкономических и геополитических факторов:

• Макроэкономическая нестабильность: Повышение прогнозов ключевой ставки, рост инфляции и общая макроэкономическая неопределенность оказывают давление на инвестиционную активность. Высокие ставки по депозитам делают традиционные инструменты фондового рынка менее привлекательными.
• Геополитические факторы и санкции: Геополитическая напряженность и введенные санкции привели к уходу иностранных инвесторов с российского рынка акций. Это значительно снизило ликвидность и объемы торгов.
• Негативная динамика фондового рынка: Российский фондовый рынок (индекс Мосбиржи) демонстрировал значительные падения в конце 2024 и октябре 2025 года, достигая минимумов с декабря 2024 года. Это было вызвано, в том числе, ужесточением санкций, ростом налогов и общей неопределенностью.
• Низкое доверие инвесторов и отток капитала: Отсутствие четких перспектив для роста, а также опасения относительно стабильности и защиты инвестиций, приводят к тому, что инвесторы выводят средства из российского фондового рынка, что усугубляет распродажи.
• Размывание прав собственности: Размывание прав собственности в российской экономике может быть связано с увеличением доли государственной собственности или перераспределением активов в пользу лояльных частных предпринимателей. Эти процессы подрывают доверие к рыночным механизмам и создают риски для инвесторов.

Эти вызовы требуют комплексных решений, направленных на повышение прозрачности, снижение рисков и восстановление доверия инвесторов, что является необходимым условием для устойчивого развития финансового рынка и защиты прав собственности.

Международный опыт и методологические подходы к анализу прав собственности

Изучение международного опыта и применение апробированных методологических подходов играют ключевую роль в совершенствовании системы защиты прав собственности на финансовом рынке России. Развитые страны имеют богатую историю формирования регуляторных практик, которые могут стать ценным ориентиром.

Сравнительный анализ регуляторных практик

Сравнительный анализ регуляторных практик разных стран позволяет выявить наиболее эффективные подходы к защите инвесторов и регулированию новых финансовых инструментов.

• Защита розничных инвесторов (США, Китай): В странах с развитым финансовым рынком, таких как США и Китай, для защиты розничных инвесторов используются как прямые, так и косвенные регуляторные инструменты. Однако, что примечательно, прямые запреты на доступ к финансовым инструментам определенных категорий инвесторов в этих странах, как правило, не применяются. Вместо этого акцент делается на непрямых мерах, таких как требования к раскрытию информации, образование инвесторов, механизмы разрешения споров и строгие требования к квалификации финансовых посредников.
• DLT-выпуск ценных бумаг (Германия, Швейцария, Люксембург): В последние годы эти европейские страны стали пионерами в регулировании выпуска ценных бумаг на основе технологии распределенного реестра (DLT). Здесь DLT-выпуск осуществляется путем внесения записей в DLT-реестр, что обеспечивает высокую степень безопасности и прозрачности. При этом в Германии, например, необходимо строго соблюдать обычные правила в отношении проспекта ценных бумаг и защиты прав инвесторов, что свидетельствует о стремлении интегрировать новые технологии в существующую правовую рамку. В России, как уже упоминалось, выпуск цифровых финансовых активов (ЦФА) производится через информационную систему оператора выпуска ЦФА, и отечественное законодательство активно развивается в этом направлении, учитывая мировой опыт.

Методологические инструменты оценки влияния прав собственности

Для оценки влияния прав собственности на инвестиционную активность, стабильность и инновации на финансовом рынке применяются различные методологические подходы, как количественные, так и качественные.

• Количественные методы и индексы:
  • Международный индекс защиты прав собственности (International Property Right Index): Это один из наиболее известных интегральных индексов, который ежегодно измеряет достижения стран в защите физической и интеллектуальной собственности. Индекс строится на основе данных международных организаций и позволяет сравнивать страны по таким показателям, как правовая и политическая среда, права физической собственности, права интеллектуальной собственности. Высокое место в этом индексе часто коррелирует с более высоким уровнем инвестиций и экономическим ростом.
  • Оценка стоимости прав на интеллектуальную собственность: Методические подходы к оценке стоимости прав на интеллектуальную собственность включают классификацию объектов ИС, анализ их юридических и экономических особенностей, а также ценообразующих факторов. Эти методы важны для коммерциализации инноваций и их использования в качестве залога.
• Юридические методы защиты:
  • Вещно-правовые способы защиты права собственности: В гражданском праве к ним относятся:
    • Виндикационный иск: Истребование имущества из чужого незаконного владения. Это классический способ защиты прав собственника, когда он лишен владения своим имуществом.
    • Негаторный иск: Иск об устранении нарушений, не связанных с лишением владения. Например, требование прекратить строительство, которое препятствует собственнику пользоваться своей землей.
    • Иски о признании права собственности: Направлены на подтверждение права собственности в случаях спорного владения.
    • Иски об освобождении имущества от ареста: Применяются, когда имущество собственника арестовано в рамках чужого исполнительного производства.
  • Оценка финансовых активов: включает определение их рыночной стоимости и реальной или необходимой ставки дохода с учетом уровня риска и ликвидности. Эти методы позволяют инвесторам принимать обоснованные решения, а также служат основой для оценки убытков в случае нарушения прав.

Применение этих методов позволяет не только оценить текущее состояние защиты прав собственности, но и выявить «узкие места», а также разработать рекомендации по совершенствованию законодательства и правоприменительной практики.

Заключение

Проведенный экономический анализ ярко демонстрирует, что концепция прав собственности является фундаментальной для эффективного функционирования и динамичного развития финансового рынка. От того, насколько четко специфицированы, надежно защищены и эффективно реализуются права собственности, напрямую зависят инвестиционная активность, уровень доверия участников рынка, а значит, и темпы экономического роста. Теории Коуза, Алчиана и, особенно, Уильямсона, с его углубленным пониманием трансакционных издержек, специфичности активов и оппортунизма, формируют прочную методологическую базу для понимания этих взаимосвязей.

На финансовом рынке права собственности обретают специфическую, часто нематериальную форму, будь то ценные бумаги, производные инструменты или относительно новые цифровые активы. Механизмы подтверждения и перехода этих прав, такие как записи в реестрах, счета депо и брокерские отчеты, требуют постоянного совершенствования и адаптации к технологическим инновациям.

Российская Федерация активно развивает свою институциональную среду для защиты прав собственности, о чем свидетельствует обширная нормативно-правовая база и активная роль Центрального банка. Инициативы ЦБ РФ по квалификации инвесторов, созданию единых реестров, регулированию краудфандинговых платформ и развитию правовой базы для цифровых финансовых активов являются важными шагами на пути к повышению прозрачности и безопасности рынка. Однако, несмотря на эти усилия, российская практика сталкивается с серьезными вызовами: несовершенством судебной системы, сложностями правового регулирования цифровизации, а также влиянием макроэкономических и геополитических факторов, которые подрывают доверие инвесторов и приводят к оттоку капитала.

Международный опыт показывает, что эффективная защита прав собственности требует комплексного подхода, включающего как прямые, так и косвенные регуляторные меры, а также активное внедрение передовых технологий и методологий оценки. Систематизация этих подходов позволяет не только выявлять проблемные зоны, но и разрабатывать адекватные стратегии развития.

Взаимосвязь между четкостью прав собственности, эффективностью финансового рынка и экономическим развитием неоспорима. Для дальнейшего совершенствования институциональной среды в России необходимо сосредоточить усилия на нескольких ключевых направлениях:

1. Реформа судебной системы: Повышение эффективности, прозрачности и независимости судебной власти, а также унификация правоприменительной практики по вопросам собственности.
2. Адаптация к цифровизации: Ускоренная разработка и внедрение гибкого, но надежного законодательства для регулирования ЦФА, с акцентом на защиту прав инвесторов, налогообложение и обеспечение безопасности сделок.
3. Повышение инвестиционного климата: Разработка долгосрочных мер по стабилизации макроэкономической ситуации, снижение административных барьеров и создание предсказуемой и стимулирующей среды для инвесторов.
4. Усиление прозрачности и борьба с коррупцией: Дальнейшее развитие механизмов, обеспечивающих прозрачность сделок и защиту от коррупционных проявлений, что является фундаментальным для восстановления доверия.

Только через системный и последовательный подход к укреплению прав собственности Россия сможет обеспечить устойчивый приток инвестиций, стимулировать инновации и добиться долгосрочного экономического роста на своем финансовом рынке.

Список использованной литературы

1. Указ Президента Российской Федерации от 09.03.2004 г. «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти» // Российская газета. 2004. №50. 12 марта.
2. Давид, Р., Жоффре-Спинози, К. Основные правовые системы современности. М.: МО, 1999. Ч. 1-3.
3. Дикин, С. Современное движение права и экономики: анализ и оценка. Истоки. Вып. 4. М.: ГУ-ВШЭ, 2000. С. 178-227.
4. Познер, Р. Экономический подход к праву. В кн.: Право и экономика ГУ-ВШЭ, 1999. С. 71-95.
5. Цвайгерт, К., Кётц, Х. Введение в сравнительное правоведение в сфере частного права. М.: Международные отношения, 1998. Ч. 2.
6. Николайчук, А.А. Проблема прав собственности и их роль в рыночной институционализации // Молодежь-науке. Тезисы докладов научной конференции студентов и аспирантов ПГПУ. Апрель 2008. Т.8. Выпуск 6. Псков: ПГПУ, 2008. С. 223-229.
7. Аналитическое исследование: The PBN Company «Пионеры IPO – 3». URL: www.pbnco.com (дата обращения: 29.10.2025).
8. Аналитический проект Offerings.ru «IPO в России: ликвидность на финансовых рынках останавливает рост». URL: www.offerings.ru (дата обращения: 29.10.2025).
9. Защита интересов розничного инвестора в США, Китае и России / Высшая школа экономики. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/zaschita-interesov-roznichnogo-investora-v-ssha-kitae-i-rossii (дата обращения: 29.10.2025).
10. Транзакционные издержки. Сколько стоят услуги невидимой руки рынка / Nplus1.ru. URL: https://nplus1.ru/material/2024/12/10/transaction-costs (дата обращения: 29.10.2025).
11. Карагусов, Ф.С. Вещные права на ценные бумаги (управляющий директор ТОО «SB Capital» д.ю.н., профессор) / Параграф online.zakon.kz. URL: https://online.zakon.kz/document/?doc_id=30932296 (дата обращения: 29.10.2025).
12. Статья 29. Переход прав на ценные бумаги / КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/d1377855b7969f691656a84393663a8a0d0a5202/ (дата обращения: 29.10.2025).
13. Теория прав собственности / Я ботаник. URL: https://yabotanik.ru/uchebnye-materialy/ekonomicheskaya-teoriya/teoriya-prav-sobstvennosti/ (дата обращения: 29.10.2025).
14. Защита прав на интеллектуальную собственность в России и за рубежом: проблемы измерения и международные сопоставления / КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/zaschita-prav-na-intellektualnuyu-sobstvennost-v-rossii-i-za-rubezhom-problemy-izmereniya-i-mezhdunarodnye-sopostavleniya (дата обращения: 29.10.2025).
15. Трансакционные издержки, права собственности и контрактные отношения / КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/transaktsionnye-izderzhki-prava-sobstvennosti-i-kontraktnye-otnosheniya (дата обращения: 29.10.2025).
16. Финансовые активы: понятие и оценка / КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/finansovye-aktivy-ponyatie-i-otsenka (дата обращения: 29.10.2025).
17. Тема IV Трансакционные издержки / BookOnLime. URL: https://bookonlime.ru/novaya-institucionalnaya-ekonomicheskaya-teoriya/tema-iv-transakcionnye-izderzhki.html (дата обращения: 29.10.2025).
18. Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на 2022 год и период 2023 и 2024 годов» / Система ГАРАНТ. URL: https://www.garant.ru/products/ipo/prime/doc/403064377/ (дата обращения: 29.10.2025).
19. Сравнительный анализ правового регулирования цифровых финансовых активов в России и других странах / КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sravnitelnyy-analiz-pravovogo-regulirovaniya-tsifrovyh-finansovyh-aktivov-v-rossii-i-drugih-stranah (дата обращения: 29.10.2025).
20. Защита права собственности в Российской Федерации и за рубежом / Молодой ученый. URL: https://moluch.ru/archive/498/109062/ (дата обращения: 29.10.2025).
21. Некоторые проблемы правового регулирования финансового рынка в условиях цифровизации / КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/nekotorye-problemy-pravovogo-regulirovaniya-finansovogo-rynka-v-usloviyah-tsifrovizatsii (дата обращения: 29.10.2025).
22. Финансовые активы: что такое, в чем их отличие / Юридические услуги. URL: https://pravovoed.online/articles/finansovye-aktivy-pravovoe-regulirovanie-sudebnaya-praktika-i-poryadok-zashchity-prav/ (дата обращения: 29.10.2025).
23. Собственность в экономике: ключевые понятия и значение для рыночной системы / НИПКЭФ. URL: https://nipkef.ru/about/blog/sobstvennost-v-ekonomike-klyuchevye-ponyatiya-i-znachenie-dlya-rynochnoj-sistemy/ (дата обращения: 29.10.2025).
24. Центральный банк России в 2025 году: кому принадлежит и на чем зарабатывает. URL: https://journal.tinkoff.ru/cb-facts/ (дата обращения: 29.10.2025).
25. Тема 2. Трансакционные издержки. URL: https://economics.hse.ru/data/2010/06/07/1218552695/4_T_TC_2010.pdf (дата обращения: 29.10.2025).
26. Сравнительный анализ правового регулирования цифровых финансовых активов в России и других странах / Вестник международных организаций. URL: https://iorj.hse.ru/data/2023/01/31/1927702677/176-192.pdf (дата обращения: 29.10.2025).
27. Защита прав инвесторов на рынке ценных бумаг: теоретические аспекты правового регулирования / КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/zaschita-prav-investorov-na-rynke-tsennyh-bumag-teoreticheskie-aspekty-pravovogo-regulirovaniya (дата обращения: 29.10.2025).
28. Права собственности в инвестиционных сделках / КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/prava-sobstvennosti-v-investitsionnyh-sdelkah (дата обращения: 29.10.2025).
29. Проблема защиты прав частных инвесторов в системе регулирования финансового рынка / КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/problema-zaschity-prav-chastnyh-investorov-v-sisteme-regulirovaniya-finansovogo-rynka (дата обращения: 29.10.2025).
30. Как права собственности влияют на экономическое поведение участников рынка? / Вопросы к Поиску с Алисой (Яндекс Нейро). URL: https://yandex.ru/q/question/ekonomika_i_finansy/kak_prava_sobstvennosti_vliiaiut_na_12d45371/ (дата обращения: 29.10.2025).
31. Защита прав на интеллектуальную собственность в России и за рубежом: проблемы измерения и международные сопоставления / Российский журнал менеджмента. URL: https://rj.gsom.spbu.ru/upload/iblock/c38/c3866164287515f212239d5e3ae1f855.pdf (дата обращения: 29.10.2025).