Эмиссия ценных бумаг акционерным обществом: от теории до практики IPO и финансового рычага в России (2024-2025 гг.)

В условиях постоянно меняющейся глобальной экономики и растущих потребностей в капитале, эмиссионная деятельность акционерных обществ приобретает особую актуальность для современной российской экономики и финансового рынка. Последние годы, особенно 2024 и 2025, демонстрируют не только волатильность, но и новые возможности для привлечения инвестиций, что делает процесс эмиссии ценных бумаг критически важным элементом корпоративных финансов.

Данная работа ставит своей целью всестороннее исследование этапов эмиссии ценных бумаг акционерным обществом, начиная с фундаментальных теоретических основ и заканчивая практическими аспектами первичного публичного размещения акций (IPO) в российских реалиях. Мы рассмотрим правовое поле, регулирующее эмиссионную деятельность, выявим существующие проблемы и вызовы, а также предложим пути их преодоления и направления совершенствования регуляторной среды для защиты инвесторов. Отдельное внимание будет уделено анализу эффекта финансового рычага и его влияния на кредитный риск, что является неотъемлемой частью комплексной оценки финансовой устойчивости компании, выходящей на публичный рынок.

Таким образом, работа призвана не только систематизировать теоретические знания, но и предоставить актуальный аналитический обзор российского рынка ценных бумаг, подчеркивая значимость эмиссии как мощного инструмента мобилизации финансовых ресурсов, а также важность глубокого понимания всех ее правовых, экономических и рисковых аспектов для устойчивого развития бизнеса и защиты интересов всех участников рынка.

Теоретические основы эмиссионной деятельности и сущность ценных бумаг

Эмиссия ценных бумаг — это не просто технический процесс выпуска новых акций или облигаций, это сложный финансовый механизм, лежащий в основе роста и развития акционерного общества. Понимание его сути, роли и теоретических предпосылок является краеугольным камнем для любого, кто стремится разобраться в корпоративных финансах и фондовом рынке, ведь от этого напрямую зависит способность компании привлекать средства и оставаться конкурентоспособной.

Понятие и экономическая роль эмиссии ценных бумаг

В своей основе эмиссия ценных бумаг представляет собой установленную законодательством последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг на финансовых рынках. Этот процесс включает продажу ценных бумаг их первым владельцам, будь то частные или институциональные инвесторы. Главным субъектом эмиссионной деятельности является акционерное общество — коммерческая организация, чей уставный капитал разделен на акции. Эти акции удостоверяют обязательственные права акционеров по отношению к обществу, при этом акционеры не несут ответственности по обязательствам общества, но принимают на себя риск убытков в пределах стоимости своих акций.

Эмиссионная ценная бумага, в свою очередь, обладает рядом уникальных характеристик: она закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, размещается выпусками и гарантирует равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска.

Ключевая экономическая роль эмиссии заключается в привлечении долгосрочного капитала. Для акционерного общества это жизненно важный инструмент для удовлетворения текущих потребностей в дополнительном финансировании, реализации амбициозных проектов, модернизации бизнеса, приобретения нового оборудования и технологий. Помимо прямого финансирования, эмиссия способствует повышению экономической устойчивости предприятия. Путем привлечения долевого или долгового капитала компания может снизить свою зависимость от кредитных обязательств, что, в свою очередь, положительно сказывается на ее ликвидности и финансовой гибкости, обеспечивая более уверенное развитие в долгосрочной перспективе.

Основные виды эмиссионных ценных бумаг, активно используемые акционерными обществами, включают:

• Акции: Эти бумаги закрепляют за их владельцами право на получение части прибыли общества (дивиденды), участие в управлении компанией через голосование на собраниях акционеров, а также право на часть имущества при ликвидации общества. Акции подразделяются на обыкновенные и привилегированные, отличающиеся объемом предоставляемых прав.
• Облигации: Облигации представляют собой долговые ценные бумаги, закрепляющие право их держателя на получение от эмитента номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента в установленный срок, а также на получение процента от этой стоимости. По сути, облигация — это форма займа, предоставляемого компании инвесторами.

Таким образом, эмиссия ценных бумаг не только обеспечивает приток капитала, но и является стратегическим инструментом для формирования оптимальной структуры финансирования, поддержания финансовой стабильности и обеспечения долгосрочного роста компании.

Теории структуры капитала и их применимость в эмиссионной стратегии

Выбор оптимальной эмиссионной стратегии акционерного общества тесно связан с пониманием фундаментальных теорий структуры капитала. Эти теории пытаются объяснить, как соотношение заемного и собственного капитала влияет на стоимость компании и ее возможности по привлечению финансирования.

Одной из наиболее влиятельных является Теория иерархии (Pecking Order Theory). Эта теория, основанная на концепции асимметрии информации, предполагает, что компании предпочитают использовать внутренние источники финансирования (например, нераспределенную прибыль) перед внешними. Если внутренних средств недостаточно, они обращаются к долговому финансированию, и только в крайнем случае, когда другие варианты исчерпаны или нецелесообразны, прибегают к эмиссии акций. Причина такого порядка предпочтений кроется в информационных асимметриях между менеджментом компании и внешними инвесторами. Выпуск акций может быть воспринят рынком как сигнал о завышенной оценке акций (так как менеджмент, зная реальную стоимость компании, предпочитает продавать акции, когда они дороги), что приводит к снижению их стоимости. Долговое финансирование менее чувствительно к такой асимметрии.

Следующей важной концепцией является Компромиссная теория (Trade-off Theory). Она утверждает, что оптимальная структура капитала достигается путем балансирования двух противоположных сил: выгод от налогового щита заемного капитала и издержек финансового неблагополучия. Налоговый щит возникает из-за того, что процентные платежи по долгу обычно вычитаются из налогооблагаемой базы, снижая тем самым сумму уплачиваемых налогов. Это делает заемный капитал относительно дешевле. Однако с ростом доли заемного капитала увеличиваются и издержки финансового неблагополучия, к которым относятся прямые издержки банкротства (юридические и административные расходы) и косвенные издержки (например, потеря доверия клиентов и поставщиков, снижение мотивации сотрудников, ограничения в инвестиционных возможностях). Компромиссная теория предполагает, что существует некий «золотой баланс», при котором выгоды от налогового щита максимизируются, а издержки финансового неблагополучия остаются управляемыми.

Нельзя обойти вниманием и знаменитую Модель Модильяни-Миллера (MM-теорема). В своей первоначальной формулировке, в условиях совершенного рынка капитала (без налогов, транзакционных издержек, асимметрии информации и издержек банкротства), теорема MM утверждает, что структура капитала не влияет на стоимость компании. Это означает, что независимо от того, как компания финансируется – за счет долга или собственного капитала – ее общая стоимость остается неизменной. Однако в реальных условиях, с учетом налогов и риска банкротства, эта теория модифицируется. При наличии налогов на прибыль, заемный капитал создает налоговый щит, что делает компанию с долгом более ценной, чем полностью собственную. Тем не менее, по мере увеличения долга, возрастает и вероятность банкротства, что, в конечном итоге, приводит к увеличению стоимости капитала и снижению общей стоимости компании.

Теория структуры капитала	Основная идея	Ключевые факторы	Применимость для эмиссионной стратегии
Теория иерархии	Предпочтение внутренних источников, затем долга, затем акций.	Асимметрия информации, доверие инвесторов.	Объясняет, почему компании не всегда стремятся к IPO, предпочитая более «дешевые» и менее рискованные источники.
Компромиссная теория	Баланс между налоговым щитом долга и издержками финансового неблагополучия.	Налоговый щит, издержки банкротства и агентские издержки.	Помогает определить оптимальное соотношение долга и собственного капитала при планировании эмиссии.
Модель Модильяни-Миллера	В условиях совершенного рынка структура капитала не влияет на стоимость компании; в реальных условиях с налогами и рисками банкротства — влияет.	Налоги, издержки финансового неблагополучия.	Подчеркивает важность учета внешних факторов (налоги, риски) при формировании структуры капитала и планировании выпуска ценных бумаг.

Эти теории предоставляют акционерным обществам ценный аналитический инструментарий для принятия стратегических решений в области финансирования. Понимание этих концепций позволяет не только выбрать наиболее подходящий источник капитала, но и эффективно управлять рисками, связанными с изменением структуры капитала, что в конечном итоге влияет на рыночную стоимость компании и благосостояние ее акционеров.

Правовые и процедурные аспекты эмиссии ценных бумаг акционерным обществом в РФ

Эмиссия ценных бумаг в Российской Федерации — это процесс, строго регламентированный законодательством. Акционерное общество, намеревающееся привлечь капитал через выпуск акций или облигаций, должно действовать в строгом соответствии с установленными нормами, что обеспечивает защиту прав инвесторов и стабильность финансового рынка. Нарушение этих норм может повлечь серьезные последствия, вплоть до признания выпуска недействительным.

Законодательное регулирование эмиссии ценных бумаг

Основополагающим документом, регулирующим эмиссионную деятельность на российском рынке, является Федеральный закон от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Этот закон определяет общие принципы функционирования рынка ценных бумаг, требования к эмитентам, порядок регистрации выпусков и отчетности, а также права и обязанности участников рынка. Он служит своеобразной конституцией для всех операций с ценными бумагами в России.

В дополнение к федеральному закону, детальную процедуру эмиссии ценных бумаг устанавливает Положение Банка России от 19 декабря 2019 года № 706-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг». Этот документ является ключевым для практического осуществления эмиссионной деятельности, поскольку он регламентирует каждый шаг процесса, от принятия решения о размещении до государственной регистрации отчета об итогах выпуска. Положение 706-П определяет состав и содержание документов, представляемых для регистрации выпуска, порядок их рассмотрения, требования к проспекту эмиссии и раскрытию информации.

Не менее важным для акционерных обществ является Федеральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ «Об акционерных обществах». Этот закон регулирует порядок создания, реорганизации и ликвидации акционерных обществ, их правовое положение, а также устанавливает права и обязанности акционеров. В контексте эмиссии ценных бумаг, ФЗ № 208-ФЗ определяет компетенцию органов управления АО по принятию решений о размещении акций и облигаций, порядок увеличения уставного капитала, а также вопросы, связанные с привилегированными правами акционеров при дополнительной эмиссии. Например, статьи 39 и 40 данного закона устанавливают порядок размещения акций и иных ценных бумаг общества, а также права акционеров на их приобретение.

Все эти нормативно-правовые акты образуют комплексную систему регулирования, направленную на обеспечение прозрачности, справедливости и защиты интересов всех участников рынка ценных бумаг. Соблюдение этих требований является обязательным для любого акционерного общества, стремящегося успешно провести эмиссию и привлечь капитал.

Основные этапы процедуры эмиссии эмиссионных ценных бумаг

Процедура эмиссии ценных бумаг акционерным обществом в России является многоступенчатым процессом, который требует тщательной подготовки и строгого соблюдения законодательства. Она включает в себя пять основных этапов, каждый из которых имеет свои особенности и регуляторные требования.

1. Принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг или иного решения, являющегося основанием для размещения.
   Этот этап является отправной точкой всей эмиссионной кампании. Решение о размещении ценных бумаг принимается уполномоченным органом акционерного общества. Для акций это, как правило, общее собрание акционеров, для облигаций – совет директоров (наблюдательный совет) или общее собрание акционеров, в зависимости от устава общества и объема выпуска. В этом решении определяются вид, количество, цена (или порядок ее определения) размещаемых ценных бумаг, а также способ их размещения (например, открытая или закрытая подписка). Это решение служит фундаментом для всех последующих действий.
2. Утверждение решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг.
   После принятия решения о размещении, уполномоченный орган общества (чаще всего совет директоров) утверждает более детальный документ – решение о выпуске. В нем содержатся все существенные условия, касающиеся выпуска: полное наименование эмитента, вид, категория, серия ценных бумаг, их номинальная стоимость, объем выпуска, форма выпуска (документарная или бездокументарная), права, предоставляемые владельцам, а также иные условия, предусмотренные законодательством. Этот документ становится основой для государственной регистрации.
3. Государственная регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг Центральным банком Российской Федерации.
   Это один из наиболее ответственных этапов. Для публичного размещения ценных бумаг, а также в ряде других случаев, требуется обязательная государственная регистрация выпуска в Центральном банке Российской Федерации. Эмитент подает в Банк России комплект документов, включающий решение о выпуске, решение о размещении, учредительные документы, финансовую отчетность и, при необходимости, проспект эмиссии. Проспект эмиссии – это официальный документ, содержащий исчерпывающую информацию об эмитенте, его финансовом состоянии, бизнесе, рисках, а также о параметрах нового выпуска ценных бумаг и условиях их размещения. Банк России осуществляет тщательную проверку представленных документов на соответствие законодательству, после чего принимает решение о регистрации или отказе в ней. Роль Банка России как регулятора рынка ценных бумаг здесь критически важна: он обеспечивает защиту интересов инвесторов, контролирует соблюдение эмитентами требований к раскрытию информации и предотвращает возможные злоупотребления.
4. Размещение эмиссионных ценных бумаг.
   После успешной государственной регистрации выпуска эмитент приступает к фактическому размещению ценных бумаг, то есть их передаче первичным владельцам. Способы размещения могут быть различными: открытая подписка (публичное предложение широкому кругу инвесторов), закрытая подписка (предложение заранее определенному кругу лиц), конвертация, распределение среди акционеров и др. В случае публичной подписки, особенно при IPO, процесс размещения организуется с помощью инвестиционных банков-андеррайтеров, которые помогают определить цену размещения, привлекают инвесторов и обеспечивают распределение ценных бумаг.
5. Государственная регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг или представление уведомления об итогах выпуска.
   По завершении размещения ценных бумаг эмитент обязан составить отчет об итогах выпуска и представить его в Банк России для государственной регистрации. В отчете фиксируются фактические результаты размещения: количество размещенных ценных бумаг, общая сумма привлеченных средств, цена размещения и другие существенные сведения. Если эмиссия не требовала государственной регистрации проспекта, вместо регистрации отчета может быть предусмотрено представление уведомления об итогах выпуска. Этот финальный этап подтверждает успешное завершение эмиссионной процедуры и обеспечивает полноту информации для регулятора и рынка.

Каждый из этих этапов требует от акционерного общества значительных организационных, финансовых и юридических ресурсов, а также глубокого понимания регуляторных требований.

Особенности первичного публичного размещения акций (IPO) в России: динамика, проблемы и перспективы

Первичное публичное размещение акций, или IPO (Initial Public Offering), представляет собой одно из наиболее значимых событий в жизни любой компании, стремящейся привлечь капитал с фондового рынка. Это момент, когда частная компания становится публичной, предлагая свои акции неограниченному кругу инвесторов. В России этот процесс имеет свою уникальную динамику, обусловленную как глобальными трендами, так и спецификой отечественной экономики и правовой среды.

Сущность и историческая динамика IPO в России

IPO — это не просто продажа акций, это стратегический шаг, открывающий компании доступ к широкому кругу инвесторов, повышающий ее публичность и узнаваемость, а также обеспечивающий ликвидность для существующих акционеров. Для компании это возможность привлечь значительные средства для развития, снизить долговую нагрузку или профинансировать крупные инвестиционные проекты.

Последние годы демонстрируют заметные изменения на российском рынке IPO. 2024 год стал рекордным по количеству публичных размещений акций в России за последние 10 лет: IPO провели 19 эмитентов, из которых 15 впервые вышли на рынок акционерного капитала. Этот прирост числа размещений на 58% по сравнению с 2023 годом свидетельствует об оживлении интереса компаний к публичному рынку. Однако, несмотря на количественный рост, объем привлеченных средств в 2024 году составил 102,1 млрд рублей, что было на 20% ниже уровня 2023 года, когда было привлечено приблизительно 127,625 млрд рублей. Это может указывать на то, что на рынок выходят компании меньшего размера или с более консервативными ожиданиями по объему привлекаемого капитала.

Особую роль в динамике российского рынка IPO играет рост числа частных инвесторов. К сентябрю 2025 года количество частных инвесторов, имеющих брокерские счета на Московской бирже, превысило 38,6 млн человек, что является значительным увеличением по сравнению с 35,1 млн человек в 2024 году (прирост на 5,4 млн за год). Их активность на рынке также заметна: доля частных инвесторов в объеме торгов акциями в 2024 году в среднем составила 74%, а в сентябре 2025 года – 65%. Такой приток розничных инвесторов формирует новый спрос на акции, что, безусловно, стимулирует эмиссионную активность.

Исторически российский рынок IPO переживал несколько периодов взрывного роста и последующего спада:

• 2004-2007 годы: Это был период бурного развития, когда российский рынок акций демонстрировал рекордные показатели. 2007 год стал европейским лидером по объему привлеченных средств через IPO (36 млрд $). Однако затем активность резко упала из-за мирового финансового кризиса.
• 2020-2021 годы: Рынок вновь демонстрировал оживление, связанное с развитием российских торговых площадок, притоком инвесторов и высокой ликвидностью на фоне низких процентных ставок. В 2020 году три компании привлекли 1,9 млрд $, а в 2021 году российские компании и их акционеры привлекли около 3,8 млрд $ в IPO и столько же во вторичных размещениях (SPO).

В 2024 году основными отраслями, компании которых выходили на IPO, были IT-сфера, цифровые технологии и фармацевтическая промышленность. Среди них такие компании, как «Каршеринг Руссия» (Делимобиль), МТС-Банк, ПАО «ОЗОН ФАРМАЦЕВТИКА» и ПАО «ЦГРМ «ГЕНЕТИКО». Повышенное внимание инвесторов к IT-компаниям отражает глобальный тренд на цифровизацию и инновации.

Факторы успеха и кейсы российских IPO

Успех первичного публичного размещения акций — это результат сложного взаимодействия множества факторов, как внутренних, так и внешних. Для российских компаний, выходящих на IPO, эти факторы играют решающую роль в формировании инвестиционной привлекательности и последующей динамике котировок.

Ключевые факторы, влияющие на успех IPO, включают:

• Финансовая стабильность и прибыльность компании: Инвесторы ищут компании с устойчивым финансовым положением, подтвержденной историей прибыльности и ясными перспективами роста доходов.
• Потенциал роста и рыночная доля: Компании, оперирующие на растущих рынках, имеющие значительную долю рынка или обладающие уникальными конкурентными преимуществами, привлекают больше внимания.
• Качество топ-менеджмента и четкая стратегия развития: Опытная и компетентная команда управления, обладающая видением будущего компании и способная реализовать стратегические планы, является критически важным активом.
• Уровень корпоративного управления и прозрачность: Современные инвесторы придают большое значение эффективному корпоративному управлению, защите прав миноритарных акционеров и высокой информационной прозрачности.
• Оценка и ценообразование: Адекватная оценка стоимости компании и справедливая цена размещения акций являются залогом успешного IPO. Завышенная цена может отпугнуть инвесторов, а заниженная — лишить компанию части потенциального капитала.

Рассмотрим несколько примеров российских IPO, демонстрирующих как успешные, так и менее удачные результаты:

Успешные российские IPO:

• Ozon: В 2020 году IPO Ozon стало одним из самых ярких событий на российском рынке, продемонстрировав рост на 50% в первый день торгов и получив от Bloomberg звание лучшего IPO с 2011 года. Успех был обусловлен быстрым ростом сектора электронной коммерции, сильными финансовыми показателями компании и высоким интересом инвесторов к технологическим активам.
• ГК «Самолет»: Этот девелопер показал впечатляющий результат, рост котировок более чем в 5 раз с момента IPO в конце октября 2020 года. Сектор недвижимости, несмотря на турбулентность, демонстрировал устойчивый спрос, а «Самолет» выделился своей эффективностью и масштабами.
• Московская биржа: IPO Московской биржи в 2013 году также было успешным, акции выросли на 20% в течение года после размещения. Это отразило стабильность и стратегическую значимость самой торговой площадки для российского финансового рынка.
• Также к успешным можно отнести IPO компаний HeadHunter и ГК «Мать и Дитя», которые продемонстрировали устойчивый рост и оправдали ожидания инвесторов.

Менее успешные российские IPO:

• Банк ВТБ: Исторически размещение акций Банка ВТБ стало разочарованием для розничных инвесторов, многие из которых не увидели ожидаемого роста своих вложений. Это подчеркивает риски, связанные с инвестированием в IPO, особенно при отсутствии глубокого анализа.
• IPO 2020-2021 годов: Из десяти компаний, вышедших на биржу в этот период, только три торговались выше цены размещения. Остальные семь компаний показали падение котировок от 3,6% до 26,6%. Среди них:
  • Fix Price, «Ренессанс страхование», Softline, CIAN и СПБ Биржа. Акции этих компаний продемонстрировали снижение после IPO, что может быть связано как с переоценкой на этапе размещения, так и с последующими изменениями рыночной конъюнктуры или корпоративными проблемами.
• IPO 2024 года: Даже в рекордный по числу размещений 2024 год не все компании показали положительную динамику. Акции МТС-Банка и «Делимобиля» (Каршеринг Руссия) торговались на 24,4% и 24,5% ниже цены размещения соответственно в течение 60 торговых дней. Это свидетельствует о том, что даже в условиях общего оживления рынка, инвесторы остаются осторожными и критично оценивают перспективы каждой отдельной компании.

Компания / Год IPO	Результат (динамика котировок)	Причины успеха / неудачи
Ozon (2020)	Рост на 50% в первый день	Бурный рост e-commerce, сильные фин. показатели, интерес к IT.
ГК «Самолет» (2020)	Рост > 5 раз с момента IPO	Эффективность девелопера, устойчивый спрос в секторе.
Московская биржа (2013)	Рост на 20% в течение года	Стабильность, стратегическая значимость торговой площадки.
Банк ВТБ	Разочарование для розничных инвесторов	Вероятно, завышенные ожидания, недостаточный анализ рисков.
Делимобиль (2024)	−24,5% к цене размещения	Возможно, переоценка, высокая конкуренция, особенности бизнес-модели.
МТС-Банк (2024)	−24,4% к цене размещения	Возможно, переоценка, общая рыночная конъюнктура.

Эти примеры показывают, что IPO — это не гарантия успеха, а сложный и рискованный процесс, требующий от компании глубокой подготовки, а от инвесторов — тщательного анализа и взвешенных решений.

Проблемы и вызовы эмиссионной деятельности и IPO в России

Российский рынок IPO, несмотря на недавнее оживление, сталкивается с рядом системных проблем и вызовов, которые сдерживают его полноценное развитие и снижают инвестиционную привлекательность. Понимание этих преград является ключом к разработке эффективных решений для стимулирования эмиссионной активности.

Одной из фундаментальных проблем является нежелание бизнеса брать на себя риски публичности. Выход на биржу означает переход от относительно закрытой частной компании к публичной структуре, что влечет за собой необходимость соответствовать строгим требованиям к раскрытию информации, повышению прозрачности, а также неизбежно подвергает компанию более пристальному вниманию регуляторов, инвесторов и общественности. Это требует изменения корпоративной культуры, готовности к постоянному диалогу с рынком и соблюдения принципов корпоративного управления.

Другой значимый аспект — завышенные ожидания топ-менеджмента от получения максимальной прибыли после IPO. Часто компании стремятся продать свои акции по максимально возможной цене, что приводит к переоценке на этапе размещения. Впоследствии это может обернуться падением котировок, как это наблюдалось у многих компаний. Например, из десяти компаний, вышедших на биржу в 2020-2021 годах, только у трех акции торговались выше цены размещения, а у остальных падение составило от 3,6% до 26,6%. В 2024 году динамика котировок после IPO также показала более сдержанный рост и более существенное снижение в течение 60 торговых дней по сравнению с 2023 годом, что свидетельствует о сохранении этой тенденции.

Геополитическая напряженность, экономическая неопределенность и недостаток интереса со стороны институциональных инвесторов также являются значимыми факторами, сдерживающими развитие рынка IPO. В условиях глобальной нестабильности инвесторы становятся более осторожными, предпочитая более предсказуемые и ликвидные активы.

Для небольших компаний серьезным барьером являются жесткие требования биржи. Эти «жесткие требования» касаются, в частности, необходимости обеспечения высокого уровня корпоративного управления, аудита финансовой отчетности по МСФО, построения эффективной системы риск-менеджмента и поддержания высокого уровня информационной прозрачности. Все это требует значительных временных и ресурсных затрат, которые не всегда по карману малому и среднему бизнесу.

Недостаточное соблюдение законодательства о ценных бумагах и нарушение прав инвесторов продолжают подрывать доверие к рынку. К сожалению, на российском рынке остаются проблемы, связанные с:

• Отсутствием санкций за выпуск суррогатов ценных бумаг: Это могут быть инструменты, имитирующие ценные бумаги, но не обладающие их правовым статусом и защитой, что вводит инвесторов в заблуждение.
• Неразвитостью юридических механизмов для предотвращения мошенничества: Несмотря на наличие законодательной базы, правоприменительная практика и механизмы быстрого реагирования на мошеннические схемы требуют дальнейшего совершенствования.
• Слабым регулированием отношений, связанных с инсайдерскими сделками и манипулированием ценами на рынке ценных бумаг: Инсайдерская торговля и манипулирование рынком искажают справедливое ценообразование и подрывают доверие к честности торгов.

Немаловажным вызовом являются высокие издержки, связанные с подготовкой к выпуску акций. Эти издержки включают:

• Трансформацию отчетности и системы управления: Переход на международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), внедрение систем внутреннего контроля и корпоративного управления – все это требует значительных инвестиций.
• Затраты на организацию размещения: Услуги инвестиционных банков-анеррайтеров, юристов, аудиторов, рейтинговых агентств, а также затраты на маркетинг и роуд-шоу составляют существенную часть бюджета IPO.
• Рейтинговые действия: Получение кредитного рейтинга от ведущих агентств.
• Аудиторские и юридические услуги: Подготовка финансовой отчетности в соответствии с МСФО и юридическое сопровождение всего процесса.

Для преодоления этих проблем и вызовов необходим комплексный подход. Предлагается усиление правоприменительных полномочий регуляторов рынка, таких как Банк России и Министерство финансов, для более эффективного пресечения нарушений и защиты прав инвесторов. Кроме того, Центральный банк РФ предлагает субсидировать выход компаний на рынок акционерного капитала, чтобы сделать его не менее привлекательным, чем кредитование. Эти программы поддержки предусматривают компенсацию части затрат: до 5% от объема привлеченного финансирования, но не более 15 млн рублей для МСП в приоритетных отраслях и не более 30 млн рублей для малых технологических компаний (МТК). Такие меры должны снизить финансовую нагрузку на эмитентов и стимулировать их к выходу на публичный рынок.

Направления совершенствования регуляторной среды и защита инвесторов

Для обеспечения устойчивого развития российского рынка ценных бумаг и повышения его привлекательности как для эмитентов, так и для инвесторов, необходимо постоянно совершенствовать регуляторную среду и механизмы защиты прав участников рынка. Эти усилия направлены на формирование доверия, без которого невозможно долгосрочное и эффективное функционирование финансовой системы.

Государственное регулирование и инициативы Банка России

Государственное регулирование рынка ценных бумаг преследует несколько ключевых целей: прежде всего, это защита интересов инвесторов от противоправных действий эмитентов или посредников, а также обеспечение стабильности и эффективности функционирования рынка в целом. Эти цели достигаются путем установления четких правил игры, надзора за их соблюдением и оперативного реагирования на возникающие проблемы.

Центральный банк Российской Федерации играет центральную роль в этом процессе. Он активно работает над повышением информационной прозрачности и качества публичных размещений, регулярно выпуская доклады, аналитические обзоры и разрабатывая новые инициативы. Одним из наиболее значимых направлений деятельности ЦБ РФ является разработка предложений по стимулированию IPO/SPO (вторичных публичных размещений) для обеспечения конкурентоспособности акционерного капитала с банковским кредитованием. Эти инициативы направлены на создание благоприятных условий для эмитентов, в том числе для малых и средних компаний, чтобы они активнее привлекали финансирование через фондовый рынок.

Среди конкретных стимулирующих условий, предложенных ЦБ РФ, выделяются:

• Субсидирование IPO/SPO: Государственная поддержка, предполагающая компенсацию части затрат, связанных с выходом на публичный рынок. Как было упомянуто ранее, это до 5% от объема привлеченного финансирования, но не более 15 млн рублей для МСП в приоритетных отраслях и не более 30 млн рублей для малых технологических компаний (МТК). Это должно снизить финансовую нагрузку на компании и сделать IPO более доступным.
• Налоговые льготы: Предлагается снижение налога на прибыль на 1-3 процентных пункта. Эти льготы будут привязаны к уровню листинга (чем выше уровень листинга, тем больше льгот) и доле акций в свободном обращении (free-float), при условии привлечения средств в капитал и достижения не менее 15% free-float в течение 3 лет после IPO/SPO. Это стимулирует компании к поддержанию высокого уровня ликвидности своих акций на рынке.
• Приоритетный доступ к государственным гарантиям и участию в государственных закупках: Компании, вышедшие на IPO/SPO, могут получить преимущества при получении государственных гарантий, а также при участии в государственных закупках по 44-ФЗ и 223-ФЗ. Это открывает новые возможности для бизнеса и повышает его привлекательность для инвесторов.
• Льготный доступ к производственным площадям и помещениям: Эмитентам могут быть предоставлены льготные условия аренды государственного и муниципального недвижимого имущества, а также доступ к инфраструктуре бизнес-инкубаторов, индустриальных и технопарков. Это особенно важно для инновационных и малых технологических компаний, которым часто не хватает собственной производственной базы.

Эти инициативы демонстрируют системный подход регулятора к развитию рынка капитала в России, направленный на создание более привлекательной и конкурентоспособной среды для привлечения инвестиций.

Повышение информационной прозрачности и механизмы защиты инвесторов

Фундаментом доверия на финансовом рынке является полное и прозрачное информирование о результатах и перспективах компаний, куда инвестор вкладывает свои деньги. Недостаток информации или ее искажение могут привести к неверным инвестиционным решениям, потерям для инвесторов и, как следствие, к подрыву доверия ко всему российскому финансовому рынку. Эмитенты должны регулярно и своевременно раскрывать информацию о своей финансовой отчетности, корпоративных событиях, изменениях в управлении и стратегических планах.

Одной из серьезных проблем, подрывающих доверие инвесторов, являются случаи нарушения прав миноритарных акционеров, особенно в ситуациях смены мажоритарного акционера или при проведении корпоративных реорган��заций. Такие действия могут обесценить прочие усилия по развитию рынка, поскольку инвесторы опасаются, что их вложения могут быть защищены недостаточно.

Защита прав инвесторов осуществляется через комплекс правовых форм и способов. Это включает в себя не только превентивные меры (требования к раскрытию информации, контроль эмиссии), но и механизмы реагирования на нарушения. Важным аспектом является анализ правовых последствий признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным, а также порядок возврата инвесторам средств. Законодательство предусматривает возможность признания выпуска недействительным в случае существенных нарушений, что влечет за собой обязанность эмитента или других ответственных лиц возместить убытки инвесторам.

Особое значение имеет Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг». Этот закон устанавливает дополнительные условия размещения эмиссионных ценных бумаг, направленные на предотвращение злоупотреблений, а также конкретные меры по защите инвесторов. Например, он определяет порядок предоставления компенсаций инвесторам в случае банкротства профессиональных участников рынка.

На практике, профессиональный участник рынка ценных бумаг (брокер, дилер, управляющий) обязан по требованию инвестора предоставить всю необходимую информацию: сведения о государственной регистрации выпуска, государственный регистрационный номер, копию зарегистрированного проспекта эмиссии (если он составлялся) и иную предусмотренную законом информацию. Это гарантирует инвестору доступ к ключевым данным, необходимым для принятия обоснованного решения.

Дальнейшее совершенствование регуляторной среды должно быть направлено на:

• Ужесточение ответственности за нарушения: Введение более строгих санкций за манипулирование рынком, инсайдерскую торговлю и недобросовестное раскрытие информации.
• Развитие механизмов внесудебного разрешения споров: Создание эффективных и доступных инструментов для инвесторов для защиты своих прав без обращения в суд, что может быть дорогостоящим и длительным процессом.
• Повышение финансовой грамотности населения: Образовательные программы для розничных инвесторов, чтобы они могли принимать более осознанные инвестиционные решения и лучше понимать риски.

Эти меры в совокупности должны способствовать формированию более зрелого, прозрачного и справедливого рынка ценных бумаг в России, способного эффективно выполнять свою функцию по привлечению капитала и защите инвестиций.

Эффект финансового рычага и его влияние на кредитный риск в контексте эмиссии

Привлечение заемного капитала через эмиссию облигаций или получение кредитов — это мощный инструмент для ускорения развития компании, но он также сопряжен с увеличением финансовых рисков. В этом контексте эффект финансового рычага становится ключевым показателем, позволяющим оценить, как изменение структуры финансирования влияет на доходность собственного капитала и кредитоспособность предприятия.

Понятие и измерение эффекта финансового рычага

Эффект финансового рычага (ЭФР) – это не что иное, как приращение к рентабельности собственных средств компании, достигаемое за счет использования заемного капитала, несмотря на его платность. Иными словами, это способность компании увеличивать доходность на собственный капитал, используя более дешевые заемные средства.

Ключевым понятием здесь является финансовый рычаг (финансовый леверидж), который определяется как отношение заемного капитала к собственному. Этот показатель демонстрирует, насколько компания полагается на заемные средства для финансирования своей деятельности. Чем выше это отношение, тем больше доля заемного капитала в общей структуре финансирования.

Для измерения финансового левериджа часто используется коэффициент финансового рычага (D/E), рассчитываемый как отношение обязательств компании (Debt) к ее собственному капиталу (Equity).

DFL = Debt / Equity

ЭФР позволяет оценить, как привлечение заемных средств влияет на рентабельность собственного капитала (ROE). Его расчет может быть представлен в различных формах.

Одна из упрощенных формул для расчета эффекта финансового рычага (часто называемого степенью финансового рычага) выглядит так:

DFL = EBIT / EBT

Где:

• EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) – операционная прибыль до вычета процентов и налогов.
• EBT (Earnings Before Taxes) – прибыль до вычета налогов (балансовая прибыль), то есть EBIT минус процентные платежи по заемному капиталу.

Эта формула показывает, насколько процентные платежи снижают прибыль, доступную для налогообложения, и как это влияет на изменение прибыли на акцию.

Более комплексный расчет, позволяющий глубже понять механизм действия ЭФР, учитывает рентабельность активов, стоимость заемного капитала и ставку налога на прибыль:

DFL = (D/E) × (ROA − r) × (1 − T)

Где:

• D – величина заемного капитала.
• E – величина собственного капитала.
• ROA (Return on Assets) – рентабельность активов, показывающая эффективность использования всех активов компании.
• r – ставка процента по заемному капиталу (средневзвешенная стоимость заемных средств).
• T – ставка налога на прибыль (учитывает налоговый щит от процентных платежей).

Принцип действия ЭФР:
Эффект финансового рычага является положительным, если рентабельность активов (ROA) превышает ставку процента по заемному капиталу (r). В этом случае каждый рубль заемного капитала, приносящий доход выше своей стоимости, увеличивает общую прибыль компании и, соответственно, рентабельность собственного капитала.
В противном случае, если ROA < r, эффект будет отрицательным, и привлечение заемных средств приведет к снижению рентабельности собственного капитала.

Концепция ЭФР	Основной акцент	Применение
Американская	Процентное изменение денежного потока владельца собственного капитала при изменении общей отдачи от актива.	Анализ волатильности прибыли на акцию (EPS), чувствительности прибыли к изменениям EBIT.
Европейская	Рост доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала.	Оценка увеличения рентабельности собственного капитала (ROE) за счет заемных средств, определение «плеча».

Влияние финансового рычага на кредитный риск и финансовую устойчивость

Взаимосвязь между уровнем финансового рычага и кредитным риском предприятия является одной из центральных тем в корпоративных финансах. Чем выше финансовый рычаг, тем выше степень риска и ниже финансовая устойчивость компании. Это объясняется тем, что значительная доля заемного капитала увеличивает фиксированные финансовые обязательства (процентные платежи и погашение основного долга), которые компания должна обслуживать независимо от своих доходов.

Для кредиторов (банков, держателей облигаций) низкие значения коэффициента левериджа у заемщиков более предпочтительны. Это обеспечивает лучшую защиту на случай банкротства или финансового неблагополучия компании, поскольку у нее больше собственного капитала для покрытия убытков до того, как пострадают интересы кредиторов. Высокое соотношение собственного капитала к заемному говорит о надежности и платежеспособности.

Высокий финансовый рычаг увеличивает риск невыполнения обязательств. В случае ухудшения рыночной конъюнктуры, снижения продаж или увеличения операционных издержек, компания с высоким уровнем долга может оказаться не в состоянии своевременно выплачивать проценты и погашать основной долг. Это может привести к:

• Финансовым потерям для кредиторов: Вплоть до частичной или полной потери вложенных средств.
• Снижению курса акций: Инвесторы воспринимают высокий уровень долга как сигнал о повышенном риске, что может негативно сказаться на котировках акций компании.
• Снижению дивидендов: Приоритетными являются выплаты по долгам, что может привести к уменьшению или полному отказу от выплаты дивидендов акционерам.
• Увеличению стоимости заемного капитала: Кредиторы, оценивая возросшие риски, будут требовать более высокую процентную ставку по новым займам, что еще больше ухудшит финансовое положение компании.
• Ограничению доступа к новому финансированию: Компании с чрезмерной долговой нагрузкой будет сложнее привлекать как заемный, так и долевой капитал.

Таким образом, хотя эффект финансового рычага может быть инструментом для увеличения доходности собственного капитала, его чрезмерное использование ведет к существенному росту финансового риска. Менеджмент компании должен тщательно балансировать между потенциальными выгодами от использования заемного капитала и сопряженными с этим рисками, стремясь к оптимальной структуре капитала, которая максимизирует стоимость компании при приемлемом уровне риска.

Заключение

Исследование этапов эмиссии ценных бумаг акционерным обществом, проведенное в рамках данной работы, позволило сформировать комплексное представление о данном процессе, его теоретических основах, правовом регулировании, практических особенностях на российском рынке и связанных с ним рисках.

Мы начали с погружения в теоретические основы эмиссионной деятельности, определив сущность эмиссии как ключевого инструмента привлечения долгосрочного капитала и повышения экономической устойчивости. Были рассмотрены основные виды эмиссионных ценных бумаг — акции и облигации — и закрепленные ими права. Анализ таких теорий структуры капитала, как Теория иерархии, Компромиссная теория и Модель Модильяни-Миллера, продемонстрировал, как теоретические подходы влияют на выбор эмиссионной стратегии, учитывая асимметрию информации, налоговые преимущества и издержки финансового неблагополучия.

Далее мы детально изучили правовые и процедурные аспекты эмиссии ценных бумаг в РФ. Основополагающие Федеральные законы «О рынке ценных бумаг» и «Об акционерных обществах», а также Положение Банка России «О стандартах эмиссии ценных бумаг» формируют строгую нормативно-правовую базу, регулирующую каждый из пяти этапов эмиссии — от принятия решения до регистрации отчета об итогах выпуска. Особое внимание было уделено роли проспекта эмиссии и надзорным функциям Банка России, которые критически важны для обеспечения прозрачности и защиты инвесторов.

В разделе, посвященном первичному публичному размещению акций (IPO) в России, был представлен актуальный анализ динамики рынка. Рекордный 2024 год по числу размещений (19 эмитентов) при некотором снижении объема привлеченных средств (102,1 млрд руб.) и значительный рост числа частных инвесторов (до 38,6 млн к сентябрю 2025 года) свидетельствуют о меняющейся структуре инвестиционного ландшафта. Мы рассмотрели как успешные кейсы IPO (Ozon, ГК «Самолет»), так и менее удачные примеры (Банк ВТБ, Делимобиль, МТС-Банк), выявив ключевые факторы успеха и причины неудач.

Анализ проблем и вызовов эмиссионной деятельности показал, что российский рынок сталкивается с нежеланием бизнеса принимать риски публичности, завышенными ожиданиями менеджмента, геополитической нестабильностью и жесткими требованиями биржи для малых компаний. Особое беспокойство вызывают вопросы недостаточного соблюдения законодательства, отсутствия санкций за суррогаты ценных бумаг и неразвитость механизмов борьбы с мошенничеством и инсайдерскими сделками, а также высокие издержки IPO.

В качестве направлений совершенствования регуляторной среды и защиты инвесторов были предложены меры, активно разрабатываемые Центральным банком РФ. Это субсидирование IPO/SPO (до 5% от объема, но не более 15-30 млн руб.), налоговые льготы (снижение налога на прибыль на 1-3 п.п. при выполнении условий листинга и free-float), приоритетный доступ к госгарантиям и льготный доступ к производственным площадям. Подчеркнута критическая важность повышения информационной прозрачности и усиления правовых механизмов защиты миноритарных акционеров.

Наконец, мы проанализировали эффект финансового рычага как ключевой показатель в контексте эмиссии ценных бумаг и его влияние на кредитный риск. Были представлены формулы для расчета ЭФР (DFL = EBIT / EBT и DFL = D/E × (ROA − r) × (1 − T)) и объяснены условия его положительного и отрицательного действия. Вывод очевиден: чем выше финансовый рычаг, тем выше степень риска и ниже финансовая устойчивость компании, что имеет прямые последствия для кредиторов и общей инвестиционной привлекательности эмитента.

В целом, эмиссионная деятельность представляет собой комплексный, многогранный процесс, который требует глубокого понимания как экономических, так и правовых аспектов. Для устойчивого развития российского рынка ценных бумаг и повышения его эффективности в мобилизации финансовых ресурсов, критически важна дальнейшая работа по совершенствованию регуляторной среды, повышению прозрачности и усилению защиты прав инвесторов. Только такой комплексный подход позволит создать благоприятные условия для роста как крупных, так и малых компаний, способствуя общему экономическому развитию страны.

Список использованной литературы

1. Аксенов, В. С., Зубов, Я. О. Формирование и управление инвестиционным портфелем в условиях финансового кризиса. Финансы и кредит, 2010, №7, С. 22–28.
2. Ахмедов, Ф. Н. Формирование оптимального портфеля ценных бумаг. Финансовая аналитика: проблемы и решения, 2014, №10 (196), С. 19–31.
3. Бард, В. С. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. М.: Финансы и статистика, 2009.
4. Батяева, Т. А., Столяров, И. И. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. И.: ИНФРА-М, 2009.
5. Болвачев, А. И. Акционерные общества: экономические и правовые основы функционирования (вопросы, ответы с комментариями). М.: ЗАО ФИД «Деловой экспресс», 2009.
6. Буренин, А. Н. Управление портфелем ценных бумаг. М.: НТО им. акад. С. И. Вавилова, 2012.
7. Вавулин, Д. А. К вопросу о необходимости развития региональных рынков ценных бумаг. Финансы и кредит, 2012, № 8.
8. Выступление Эльвиры Набиуллиной на заседании Совета Федерации. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=15878 (дата обращения: 30.10.2025).
9. Дарушин, И. А. Деривативы как фактор увеличения экономических рисков. Вестник СПбГУ. Сер.5. Экономика, 2010, № 1, С. 35–45.
10. Дмитрий Средин: «Розничные инвесторы придерживаются рационального консерватизма». Вечерняя Казань. URL: https://www.evening-kazan.ru/news/dmitriy-sredin-roznichnye-investory-priderzhivayutsya-racionalnogo-konservatizma (дата обращения: 30.10.2025).
11. Исаев, М. В. Формирование эмиссионной стратегии предприятия на основе выделения ключевых показателей эффективности. Финансы и кредит, 2013, №22 (550), С. 35–40.
12. Калькулятор коэффициента финансового рычага (D/E): формула, пример расчета, что показывает. SberCIB. URL: https://www.sberbank.ru/sbercib/info/calculator_coefficient_financial_leverage (дата обращения: 30.10.2025).
13. Килячков, А. А., Чалдаева, Л. А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Юрист, 2009.
14. Клитина, Н. А. Оптимизация портфеля ценных бумаг в зависимости от диверсификации инвестиций. Финансовые исследования, 2010, № 1, С. 41–51.
15. Коэффициент финансового рычага: понятие, формула расчета. URL: https://alfabank.ru/get-money/credits-for-business/articles/koeffitsient-finansovogo-rychaga/ (дата обращения: 30.10.2025).
16. Кох, И. А. Практические подходы к формированию портфеля ценных бумаг. Финансы и кредит, 2012, № 41.
17. Криничанский, К. В. Рынок ценных бумаг. М.: Дело и Сервис, 2009.
18. Лихачева, О. Н. Анализ фондового рынка. М.: Проспект, 2009.
19. Лосев, С., Миркин, Я. Защита инвесторов: границы возможного и новые идеи. Рынок ценных бумаг, 2013, № 22, С. 43–47.
20. Лялин, В. А. Финансово-кредитная система. Бюджетное, валютное и кредитное регулирование экономики, инвестиционные ресурсы. Проблемы современной экономики, 2012, N 2 (42).
21. Мировая экономика и международные экономические отношения: Учебник / под ред. Проф. Р.И. Хасбулатова. М.: Гардарики, 2009.
22. Негашев, Е. В. Анализ предприятия в условиях рынка: Учеб. пособие. М.: Высш. Шк., 2009.
23. Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг: приказ ФСФР России от 25.01.07 № 07-4/пз-н.
24. Оптимальная структура капитала. ACCA Global. URL: https://www.accaglobal.com/ru/ru/student/exam-support-resources/fundamentals-exams-study-resources/f9/technical-articles/optimal-capital-structure.html (дата обращения: 30.10.2025).
25. Правовое регулирование защиты прав инвесторов в процессе эмиссии ценных бумаг. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovoe-regulirovanie-zaschity-prav-investorov-v-protsesse-emissii-tsennyh-bumag (дата обращения: 30.10.2025).
26. ПРОБЛЕМЫ МАЛОГО КОЛИЧЕСТВА IPO В РОССИИ. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/problemy-malogo-kolichestva-ipo-v-rossii (дата обращения: 30.10.2025).
27. ПУБЛИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ АКЦИЙ: ИТОГИ 2024 ГОДА. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/162817/overview_equity_market_2024-12.pdf (дата обращения: 30.10.2025).
28. Рынок акций РФ в целом остается под давлением — «Цифра брокер». ИА «Финмаркет». URL: https://www.finmarket.ru/main/article/6190840 (дата обращения: 30.10.2025).
29. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 2009.
30. Самые успешные и провальные IPO в 2020–2021 годах. Ведомости, 2021. URL: https://www.vedomosti.ru/investments/articles/2021/12/28/902700-samie-uspeshnie-i-provalnie-ipo (дата обращения: 30.10.2025).
31. Семенкова, Е. В. Операции с ценными бумагами. М.: ИНФРА-М, 2009.
32. Семенкова, Е. В., Савицкий, В. В. Проблемы первичного размещения акций для российских компаний. Финансовый менеджмент, 2012, № 7.
33. Совершенствование защиты прав инвесторов как важный фактор улучшения инвестиционного климата в Российской Федерации. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sovershenstvovanie-zaschity-prav-investorov-kak-vazhnyy-faktor-uluchsheniya-investitsionnogo-klimata-v-rossiyskoy-federatsii (дата обращения: 30.10.2025).
34. Статья 2. Основные положения об акционерных обществах. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_8704/f531aa7378d388ae30b8098c92b23d517c6691c3/ (дата обращения: 30.10.2025).
35. Статья 7. Права и обязанности организаций, осуществляющих операции с денежными средствами или иным имуществом. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_115617/04e1e8f244192b0e77d242637b58832a84e3a89e/ (дата обращения: 30.10.2025).
36. Структура капитала. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A1%D1%82%D1%80%D1%83%D0%BA%D1%82%D1%83%D1%80%D0%B0_%D0%BA%D0%B0%D0%BF%D0%B8%D1%82%D0%B0%D0%BB%D0%B0 (дата обращения: 30.10.2025).
37. Твардовский, В. Модель справедливой капитализации, «пузырь» фондового рынка и прогноз стоимости российских акций. Рынок ценных бумаг, 2009, №11.
38. Тинякова, В. И., Ратушная, Е. А. Проблемы обоснования инвестиционных решений: адекватность, корректность, прогноз. Национальные интересы: приоритеты и безопасность, 2010, № 7, С. 73–77.
39. Топ 3 успешных IPO в России. БКС Экспресс. URL: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/top-3-uspeshnykh-ipo-v-rossii (дата обращения: 30.10.2025).
40. Удачные и провальные IPO: примеры успешных и неудачных размещений акций российских компаний. Т-Банк. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/Tinkoff_Investments/723e717e-c88f-494b-9721-a2ae55c829e2/ (дата обращения: 30.10.2025).
41. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Докипедия. URL: https://dokipedia.ru/document/5119782 (дата обращения: 30.10.2025).
42. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (последняя редакция). КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_8704/ (дата обращения: 30.10.2025).
43. Финансовый рычаг: разбираем понятие. FinAnswers. URL: https://finanswers.ru/finansovyj-rychag-razbiraem-ponyatie (дата обращения: 30.10.2025).
44. Финансовый рычаг. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A4%D0%B8%D0%BD%D0%B0%D0%BD%D1%81%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D0%B9_%D1%80%D1%8B%D1%87%D0%B0%D0%B3 (дата обращения: 30.10.2025).
45. Чекмарева, Е. Н., Лакшина, О. А. Финансовый рынок России: итоги и проблемы развития. Деньги и кредит, 2011, № 3.
46. Что такое IPO: этапы выхода и преимущества. Бизнес-секреты. URL: https://www.tinkoff.ru/business/articles/what-is-ipo/ (дата обращения: 30.10.2025).
47. Что такое эмиссия ценных бумаг и как на ней заработать. Ренессанс Банк. URL: https://rencredit.ru/articles/chto-takoe-emissiya-tsennykh-bumag-i-kak-na-ney-zarabotat/ (дата обращения: 30.10.2025).
48. Шапкин, А. С., Шапкин, В. А. Управление портфелем инвестиций ценных бумаг. М.: Дашков и Ко, 2010. 512 с.
49. Эмиссия ценных бумаг: особенности и виды. НДФЛка.ру. URL: https://ndflka.ru/emissiya-tsennykh-bumag-osobennosti-i-vidy (дата обращения: 30.10.2025).
50. Эмиссия ценных бумаг. URL: https://journal.open-broker.ru/investments/emissiya-cennyx-bumag/ (дата обращения: 30.10.2025).
51. Эмиссионные ценные бумаги. URL: https://www.raiffeisen.ru/wiki/emissionnye-cennye-bumagi/ (дата обращения: 30.10.2025).
52. Chtapello, E., Lebas, M. The Tableau de Bord, a French Approach to Management Information. Working Paper, 2011.
53. Drucker, P. The Practice of Management. Oxford: Butterworth-Heinemann, 2007.
54. Kaplan, R., Norton, D. The Strategy-Focused Organization: How Balanced Scorecard Companies Thrive in the New Business Environment. Boston: Harvard Business Review, 2010.
55. Markowitz, H. Portfolio Selection. The Journal of Finance, 1952, 7, Р 77–91.