Факторный анализ и модель Дюпона в управлении стоимостью ПАО «Северсталь»: Теория и практическое применение для курсовой работы

В 2023 году выручка ПАО «Северсталь» выросла на 7%, достигнув 728 314 млн руб., что стало ярким свидетельством эффективности управления в условиях динамичного и порой непредсказуемого рынка. Этот рост не просто цифра в отчете; он отражает глубинные процессы, лежащие в основе успешного функционирования любого крупного предприятия. В условиях глобальной экономической нестабильности, ужесточения конкуренции и постоянно меняющихся требований инвесторов, управление стоимостью компании перестает быть просто модной концепцией, превращаясь в фундаментальный элемент стратегического выживания и развития. Цель любой компании — создание ценности для своих акционеров, и именно эту задачу призваны решать современные инструменты финансового анализа.

В этом контексте факторный анализ выступает как мощный микроскоп, позволяющий рассмотреть под лупой взаимосвязи между многочисленными бизнес-показателями и выявить истинные драйверы стоимости. Он дает возможность не просто констатировать факт изменения того или иного показателя, но и понять, какие именно внутренние и внешние силы привели к этому изменению. Наша курсовая работа посвящена всестороннему исследованию этой методологии с акцентом на ее применимость в управлении стоимостью, а также детальному анализу на примере одного из лидеров российской металлургической отрасли — ПАО «Северсталь». Мы разберем как теоретические основы факторного анализа, так и его прикладные аспекты, включая популярную модель Дюпона, которая позволяет разложить рентабельность на составные части, делая управление более адресным и эффективным. Цель работы — не только освоить теоретические знания, но и продемонстрировать, как они могут быть применены для разработки конкретных рекомендаций по повышению стоимости компании.

Теоретические основы факторного анализа

Понятие и цели факторного анализа

Представьте себе сложный механизм, где каждая шестеренка влияет на движение других, и лишь совокупность их работы приводит к желаемому результату. В экономике такой «механизм» — это компания, а «шестеренки» — ее многочисленные финансовые и операционные показатели. Факторный анализ (ФА) — это именно тот инструмент, который позволяет понять, как эти шестеренки взаимодействуют, давая возможность увидеть истинную картину экономической деятельности. По своей сути, это многомерный статистический метод, разработанный для изучения взаимосвязей между наблюдаемыми переменными, исходя из предположения, что эти переменные зависят от меньшего числа невидимых, «скрытых» факторов и случайных ошибок.

Основная цель ФА не просто зафиксировать изменения, но и выделить те ключевые, фундаментальные факторы, которые оказывают наибольшее влияние на результативный показатель. Например, в сфере ритейла факторный анализ может объяснить, почему увеличился объем продаж: возможно, это произошло из-за сезонного спроса, новой системы скидок или улучшения качества обслуживания. Он дает возможность не просто увидеть, что «объем продаж вырос», а понять, *почему* он вырос, и *на сколько* каждый из этих факторов этому способствовал. Это позволяет менеджменту не действовать вслепую, а принимать обоснованные управленческие решения, расставлять приоритеты, выявлять «узкие места» и производственные резервы, а также прогнозировать будущие результаты деятельности, тем самым значительно повышая эффективность стратегического планирования.

Среди ключевых задач факторного анализа выделяют:

• Определение взаимосвязей: Выявление скрытых корреляций и классификация переменных по группам, которые объединяются общим фактором.
• Сокращение числа переменных: Преобразование большого набора исходных данных в меньшее количество значимых факторов, упрощая дальнейший анализ и интерпретацию.
• Выявление приоритетов: Определение наиболее значимых факторов, которые требуют первостепенного внимания со стороны руководства для достижения целевых показателей.
• Поиск резервов: Идентификация областей, где эффективность может быть улучшена за счет оптимизации влияния определенных факторов.

Методы факторного анализа и условия его применения

Мир факторного анализа разнообразен, и его методы можно условно разделить на две большие категории: детерминированные и стохастические модели. Детерминированные модели (например, метод цепных подстановок) характеризуются четкой, функциональной связью между факторами и результативным показателем, где каждый фактор влияет на результат без элемента случайности. Они используются, когда зависимость можно выразить математической формулой. Стохастические (вероятностные) модели, напротив, учитывают случайные отклонения и используются, когда между факторами и результатом существует корреляционная, а не строгая функциональная связь. Примером может служить регрессионный анализ, где влияние факторов оценивается с определенной долей вероятности.

Одним из наиболее распространенных и интуитивно понятных методов расчета влияния факторов в детерминированном анализе является метод цепных подстановок. Его суть заключается в последовательной замене базовых значений факторов на их фактические, что позволяет изолировать влияние каждого фактора на изменение результативного показателя, при этом другие факторы фиксируются на базовом уровне или на уровне предыдущей подстановки. Этот метод универсален и применим к различным типам факторных моделей: мультипликативным, аддитивным, кратным и смешанным.

Рассмотрим его применение на примере мультипликативной факторной модели:

Y = A · B · C

где:

• Y — результативный показатель;
• A, B, C — факторы, влияющие на Y.

Изменение результативного показателя (ΔY) за период можно разложить на влияние каждого фактора следующим образом:

1. Общее изменение результативного показателя:

   ΔY = Y1 − Y0

   где Y₀ — базовое значение, Y₁ — фактическое значение.

2. Расчет влияния факторов методом цепных подстановок:
   • Влияние фактора A (ΔY_A): Определяется как изменение Y, обусловленное только изменением фактора A, при этом B и C остаются на базовом уровне.

     ΔYA = (A1 − A0) · B0 · C0

   • Влияние фактора B (ΔY_B): Определяется как изменение Y, обусловленное изменением фактора B, при этом A уже на фактическом уровне, а C остается на базовом.

     ΔYB = A1 · (B1 − B0) · C0

   • Влияние фактора C (ΔY_C): Определяется как изменение Y, обусловленное изменением фактора C, при этом A и B уже на фактическом уровне.

     ΔYC = A1 · B1 · (C1 − C0)

3. Проверка: Сумма влияний всех факторов должна быть равна общему изменению результативного показателя:

   ΔY = ΔYA + ΔYB + ΔYC

Пример применения метода цепных подстановок:
Допустим, необходимо проанализировать изменение объема производства (ОП), который зависит от числа рабочих (ЧР) и выработки на одного рабочего (ВР).

Показатель	Базовый период (0)	Фактический период (1)
Число рабочих (ЧР)	100 чел.	110 чел.
Выработка на 1 раб. (ВР)	50 ед.	55 ед.
Объем производства (ОП)	5000 ед.	6050 ед.

ОП = ЧР · ВР

• Базовый ОП₀: 100 · 50 = 5000 ед.
• Фактический ОП₁: 110 · 55 = 6050 ед.
• Общее изменение ΔОП: 6050 — 5000 = +1050 ед.

Расчет влияния факторов:

1. Влияние изменения числа рабочих (ΔОП_ЧР):

   ΔОПЧР = (ЧР1 − ЧР0) · ВР0 = (110 − 100) · 50 = 10 · 50 = +500 ед.

2. Влияние изменения выработки на одного рабочего (ΔОП_ВР):

   ΔОПВР = ЧР1 · (ВР1 − ВР0) = 110 · (55 − 50) = 110 · 5 = +550 ед.

Проверка: ΔОП = ΔОПЧР + ΔОПВР = 500 + 550 = +1050 ед.
Результаты совпадают с общим изменением, что подтверждает корректность расчетов.

Однако, чтобы факторный анализ был действительно полезен и его результаты не вводили в заблуждение, необходимо соблюдать ряд обязательных условий:

• Количественность всех признаков: Все факторы и результативный показатель должны быть выражены в числовых величинах.
• Число наблюдений: Количество наблюдений должно быть как минимум вдвое больше числа переменных, чтобы обеспечить статистическую значимость.
• Однородность выборки: Анализируемые данные должны относиться к однородным объектам или периодам, исключая влияние внешних, неконтролируемых факторов.
• Симметричное распределение: Исходные переменные должны иметь распределение, близкое к нормальному, что важно для применения большинства статистических методов.
• Корреляция между переменными: Между факторами должна существовать определенная степень корреляции, иначе их совместное влияние будет неочевидным.

Соблюдение этих условий гарантирует, что факторный анализ станет не просто упражнением с цифрами, а мощным инструментом для принятия обоснованных управленческих решений.

Концепция управления стоимостью компании (Value-Based Management)

Исторический контекст и основные идеи VBM

В начале 1980-х годов, когда мир бизнеса становился всё более сложным и глобализированным, финансовые директора и управленцы столкнулись с дилеммой: традиционные бухгалтерские показатели, такие как прибыль, перестали в полной мере отражать истинное здоровье и перспективы компании. Назрела необходимость в новой парадигме управления, которая бы фокусировалась не на краткосрочных достижениях, а на долгосрочном создании ценности для акционеров. Именно в этот период зародилась и начала развиваться концепция управления стоимостью компании (Value-Based Management, VBM).

VBM не возникла на пустом месте; она стала продуктом стратегического и управленческого консалтинга, ответом на запрос рынка о более глубоком и дальновидном подходе к управлению. Среди пионеров и ключевых архитекторов этой концепции выделяются такие фигуры, как Альфред Раппапорт, который разработал модель акционерной добавленной стоимости (Shareholder Value Added, SVA), фокусирующуюся на денежных потоках и ожиданиях инвесторов. Позднее Стерн и Стюард представили свою знаменитую модель экономической добавленной стоимости (Economic Value Added, EVA), которая стала мощным инструментом для измерения истинной экономической прибыли компании с учетом стоимости капитала. А такие выдающиеся эксперты, как Коупленд, Колер и Муррин, в своих работах по оценке бизнеса систематизировали и углубили понимание факторов, формирующих рыночную стоимость.

Основная идея VBM — радикальное отличие от классической концепции управления, ориентированной на текущую прибыль. VBM смещает фокус с чисто бухгалтерских показателей на стоимость предприятия как главный критерий успеха. Она утверждает, что истинная цель управления — не максимизация прибыли любой ценой, а создание устойчивого роста рыночной стоимости, что в конечном итоге приводит к увеличению доходов акционеров. Это означает, что каждое управленческое решение, от инвестиций в новое оборудование до изменения маркетинговой стратегии, должно оцениваться с точки зрения его влияния на будущие денежные потоки и, как следствие, на стоимость компании. VBM — это не разовый проект, а непрерывный, интегрированный процесс, охватывающий все уровни организации и направленный на формирование культуры создания стоимости.

Драйверы стоимости и ограничения традиционных финансовых показателей

В рамках концепции VBM ключевым становится понятие драйверов стоимости — тех фундаментальных факторов, которые непосредственно влияют на способность компании генерировать будущие денежные потоки и, следовательно, на ее стоимость. Эти драйверы используются для установления целевых индикаторов, оценки результатов работы и должны быть доведены до всех уровней организации, чтобы каждый сотрудник понимал, как его действия влияют на общую ценность.

Среди наиболее известных и широко применяемых драйверов и моделей стоимости можно выделить:

• Экономическая добавленная стоимость (EVA): Показатель, который отражает истинную экономическую прибыль компании после вычета стоимости всего используемого капитала (как собственного, так и заемного). EVA = NOPAT − (Капитал × WACC), где NOPAT — чистая операционная прибыль после налогообложения, WACC — средневзвешенная стоимость капитала.
• Рыночная добавленная стоимость (MVA): Разница между рыночной стоимостью компании и суммой инвестированного капитала. MVA показывает, насколько рынок ценит компанию выше или ниже ее инвестиционной базы.
• Акционерная добавленная стоимость (SVA): Фокусируется на создании стоимости для акционеров, часто рассчитывается как дисконтированная стоимость будущих свободных денежных потоков акционерам.
• Денежная рентабельность инвестиций (CFROI): Оценивает рентабельность инвестированного капитала с учетом денежных потоков, что позволяет более точно отразить реальную доходность проекта.
• Добавленная денежная стоимость (CVA): Аналогичен EVA, но фокусируется на денежных потоках, исключая влияние бухгалтерских начислений.

Принципиальное отличие VBM от классических подходов кроется в глубоком осознании ограничений традиционной финансовой отчетности и бухгалтерских критериев оценки деятельности. Такие показатели, как чистая прибыль, рентабельность активов (ROA), рентабельность капитала (ROE) и прибыль на акцию (EPS), исторически были основой анализа, но в рамках VBM они признаются неэффективными по нескольким причинам:

• Ориентация на прошлое: Эти показатели отражают результаты уже произошедших событий и не дают представления о будущей способности компании генерировать стоимость. Они «отстающие», а не «опережающие».
• Бухгалтерские искажения: Бухгалтерская прибыль может быть манипулирована через различные методы учета (например, амортизация, признание доходов), что не отражает реальную экономическую ценность.
• Игнорирование стоимости капитала: Традиционные показатели прибыли не учитывают стоимость капитала, что является критическим упущением. Компания может показывать прибыль, но при этом уничтожать стоимость, если ее рентабельность ниже стоимости привлеченного капитала.
• Отсутствие оценки устойчивости: Они не позволяют оценить устойчивость финансовых результатов и не дают представления о том, что происходит с истинной стоимостью предприятия в долгосрочной перспективе.
• Неспособность уловить стратегические преимущества: Традиционные метрики часто не могут адекватно оценить влияние стратегических инвестиций в исследования и разработки, брендинг или человеческий капитал, которые могут не приносить немедленной прибыли, но значительно увеличивают будущую стоимость.

Таким образом, VBM предлагает целостную систему, где топ-менеджмент фирмы принимает управленческие решения, способствующие устойчивому развитию предприятия и максимизации его рыночной стоимости, исходя из того, что стоимость предприятия определяется ее дисконтированными будущими свободными денежными потоками. Это фундаментальный сдвиг в корпоративном мышлении, направленный на создание долгосрочной акционерной ценности.

Модель Дюпона как ключевой инструмент факторного анализа рентабельности

Трехфакторная модель Дюпона: формула и компоненты

В начале XX века, когда промышленность США стремительно развивалась, химический гигант DuPont осознал необходимость более глубокого анализа своей деятельности. Традиционные показатели прибыли не давали полного представления о том, что именно влияет на общую эффективность компании. Так появилась революционная для своего времени модель Дюпона (The DuPont System of Analysis), которая стала одним из самых мощных инструментов финансового анализа для оценки ключевых факторов, определяющих рентабельность организации, особенно рентабельность собственного капитала (ROE).

Модель Дюпона уникальна тем, что она позволяет разложить такой интегральный показатель, как ROE, на несколько более простых, но крайне информативных составляющих. Эта декомпозиция помогает выявить, какие именно операционные, инвестиционные и финансовые решения компании оказывают наибольшее влияние на доходность акционерного капитала.

Классическая трехфакторная модель Дюпона представлена следующей формулой:

ROE = (Чистая прибыль / Выручка) × (Выручка / Активы) × (Активы / Собственный капитал)

Или, более компактно:

ROE = Рентабельность продаж × Оборачиваемость активов × Финансовый рычаг

Давайте углубимся в каждый из этих трех ключевых компонентов:

1. Рентабельность продаж (ROS, Net Profit Margin):
   • Определение: Чистая прибыль / Выручка.
   • Сущность: Этот показатель отражает операционную эффективность компании, показывая, сколько центов чистой прибыли компания получает с каждого рубля выручки. Высокая рентабельность продаж свидетельствует об эффективном управлении издержками, ценовой политике и общем контроле над операционной деятельностью. Если ROS низкая, это может указывать на проблемы с ценообразованием, слишком высокие производственные затраты или неэффективное управление продажами.
2. Оборачиваемость активов (Asset Turnover):
   • Определение: Выручка / Активы.
   • Сущность: Оборачиваемость активов — это мера эффективности использования компанией своих активов для генерации выручки. Он показывает, сколько рублей выручки приходится на каждый рубль активов. Высокий коэффициент оборачиваемости активов означает, что компания эффективно использует свои ресурсы (основные средства, оборотный капитал) для получения продаж. Низкий показатель может указывать на избыток неиспользуемых активов, неэффективное управление запасами или производственными мощностями, что «связывает» капитал и снижает его отдачу.
3. Финансовый рычаг (Financial Leverage, Equity Multiplier):
   • Определение: Активы / Собственный капитал.
   • Сущность: Этот множитель показывает, какую долю заемных средств (долгов) компания использует для финансирования своих активов. Он отражает степень зависимости компании от внешнего финансирования и показывает, сколько рублей активов финансируется за счет каждого рубля собственного капитала. Высокий финансовый рычаг (т.е., значительная доля заемного капитала) может увеличить ROE за счет эффекта финансового рычага (если рентабельность активов превышает процентную ставку по долгам), но также значительно увеличивает финансовые риски компании, поскольку возрастает нагрузка по обслуживанию долга.

Таким образом, трехфакторная модель Дюпона предоставляет целостную картину, позволяя руководству компании определить, какие именно области требуют внимания: улучшение операционной маржи, более эффективное использование активов или оптимизация структуры капитала. Это делает ее незаменимым инструментом для стратегического финансового управления.

Пятифакторная модель Дюпона: углубленный анализ

По мере того, как финансовые рынки и корпоративные структуры становились всё сложнее, возникла потребность в более тонком и детализированном анализе рентабельности. Классическая трехфакторная модель Дюпона, хоть и была мощным инструментом, не учитывала напрямую влияние налогового и процентного бремени на чистую прибыль. Для решения этой задачи была разработана пятифакторная модель Дюпона, которая углубляет анализ ROE, добавляя два новых множителя.

Пятифакторная модель Дюпона расширяет базовую формулу, вводя показатели, отражающие влияние налогов и процентов на прибыль:

ROE = (Чистая прибыль / EBT) × (EBT / EBIT) × (EBIT / Выручка) × (Выручка / Активы) × (Активы / Собственный капитал)

Давайте рассмотрим каждый из этих пяти множителей и их значение для анализа:

1. (Чистая прибыль / EBT) — Коэффициент налогового бремени (Tax Burden):
   • Определение: EBT (Earnings Before Tax) — прибыль до налогообложения.
   • Сущность: Этот множитель показывает, какая часть прибыли до налогообложения остается после уплаты налогов. Он напрямую отражает эффективность налогового планирования компании и воздействие действующей налоговой политики. Снижение этого коэффициента может указывать на увеличение налоговых ставок, неэффективное использование налоговых льгот или другие проблемы, влияющие на налоговую нагрузку.
2. (EBT / EBIT) — Коэффициент процентного бремени (Interest Burden):
   • Определение: EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) — прибыль до уплаты процентов и налогов.
   • Сущность: Этот множитель демонстрирует, какая доля прибыли до процентов и налогов остается после вычета процентных платежей по заемным средствам. Он является прямым индикатором влияния финансовой структуры компании и стоимости заемного капитала. Чем ниже этот коэффициент, тем выше процентные расходы относительно операционной прибыли, что может свидетельствовать о высокой долговой нагрузке или дороговизне привлеченного капитала.
3. (EBIT / Выручка) — Рентабельность продаж до вычета процентов и налогов (Operating Profit Margin):
   • Определение: Этот показатель часто называют операционной рентабельностью.
   • Сущность: Он отражает эффективность основной операционной деятельности компании, исключая влияние финансовой структуры (процентные расходы) и налоговой политики. Это «чистая» маржа, которая показывает, сколько операционной прибыли компания генерирует с каждого рубля выручки до учета финансовых и налоговых решений. Высокий показатель говорит об эффективном управлении производством, себестоимостью и ценообразованием.
4. (Выручка / Активы) — Оборачиваемость активов (Asset Turnover):
   • Сущность: Как и в трехфакторной модели, этот показатель оценивает эффективность использования активов для генерации выручки. Он остается ключевым индикатором операционной эффективности инвестированных средств.
5. (Активы / Собственный капитал) — Финансовый рычаг (Equity Multiplier):
   • Сущность: Также как и в предыдущей модели, этот коэффициент отражает степень использования заемного капитала для финансирования активов и связанный с этим финансовый риск.

Вместе эти пять факторов предоставляют всесторонний взгляд на формирование рентабельности собственного капитала. Анализ пятифакторной модели Дюпона позволяет не только выявить слабые звенья в деятельности компании, но и точечно управлять ими, поскольку становится ясно, на каком уровне (операционном, финансовом или налоговом) возникают проблемы, влияющие на итоговую доходность для акционеров. Это делает ее незаменимым инструментом для глубокого финансового анализа и стратегического планирования.

Основные экономические понятия в контексте факторного анализа и управления стоимостью

Для полноценного освоения концепций факторного анализа и управления стоимостью компании критически важно оперировать точными и однозначными определениями ключевых экономических понятий. Без этого любые расчеты и выводы могут быть ошибочными или неполными.

Стоимость компании (Enterprise Value, EV)

Понятие Стоимости компании (Enterprise Value, EV) выходит за рамки простой рыночной капитализации, которая учитывает только стоимость обыкновенных акций. EV — это более комплексный аналитический показатель, представляющий собой оценку стоимости компании с учетом всех источников ее финансирования. Это означает, что в расчет принимаются не только собственные средства акционеров, но и долговые обязательства, привилегированные акции, а также доля меньшинства, если таковая имеется. EV позволяет получить более полную картину того, сколько будет стоить приобретение всего бизнеса.

Базовая формула для расчета EV:

EV = Рыночная капитализация + Долг − Денежные средства и их эквиваленты

В более полной форме, учитывающей все нюансы структуры капитала:

EV = Рыночная капитализация + Долг + Пенсионные обязательства + Миноритарный интерес − Наличные средства и эквиваленты

Где:

• Рыночная капитализация: Общая рыночная стоимость всех обыкновенных акций компании в обращении.
• Долг: Все краткосрочные и долгосрочные процентные обязательства компании.
• Пенсионные обязательства: Недофинансированные пенсионные обязательства, которые представляют собой реальный долг.
• Миноритарный интерес (Неконтролирующая доля): Доля участия в дочерних компаниях, которая принадлежит внешним акционерам и отражается в консолидированной отчетности.
• Денежные средства и их эквиваленты: Высоколиквидные активы, которые могут быть использованы для погашения долга. Они вычитаются, поскольку снижают чистую долговую нагрузку.

Оценка стоимости компании с помощью EV помогает определить не только ее рыночную ценность, но и выявить сильные и слабые стороны бизнеса при проведении внутреннего аудита, стратегического планирования, сделках M&A (слияния и поглощения), а также при принятии инвестиционных решений. Это ключевой индикатор для понимания того, насколько эффективно компания использует все свои ресурсы для создания ценности.

Финансовые ресурсы, активы и рентабельность предприятия

Глубокое понимание финансового состояния компании невозможно без четкого осознания сущности ее финансовых ресурсов, структуры активов и показателей рентабельности.

Финансовые ресурсы предприятия — это не просто деньги, лежащие на счетах. Это совокупность всех денежных средств, находящихся в распоряжении коммерческой организации и предназначенных для выполнения ее финансовых обязательств, осуществления затрат по расширению производства, оплаты труда и финансирования других расходов. Они являются кровеносной системой бизнеса, обеспечивающей его жизнедеятельность и развитие.

Источники формирования финансовых ресурсов можно разделить на:

• Собственные средства: Уставной капитал (вклады учредителей), нераспределенная прибыль (реинвестированная прибыль), амортизационные отчисления, резервный капитал.
• Привлеченные средства: Паевые взносы, целевое финансирование (гранты, субсидии).
• Заемные средства: Банковские кредиты, облигационные займы, коммерческие кредиты, лизинг.

Эффективное управление этими ресурсами критически важно для финансовой устойчивости и роста компании.

Активы — это ресурсы, которыми владеет организация, имеющие экономическую ценность и способные приносить будущие экономические выгоды. По сути, это все имущество компании. Активы делятся на различные категории:

• По характеру обращения:
  • Оборотные активы: Те, которые быстро реализуются или потребляются в течение одного операционного цикла или одного года (например, денежные средства, запасы, дебиторская задолженность).
  • Внеоборотные активы: Предназначены для долгосрочного использования (более одного года) и не меняют свою натурально-вещественную форму (например, здания, оборудование, патенты, инвестиции).
• По материальности:
  • Материальные активы: Имеют физическую форму (здания, оборудование, сырье, готовая продукция).
  • Нематериальные активы: Не имеют физической формы, но представляют собой ценность (программное обеспечение, патенты, лицензии, торговые марки, гудвилл).
  • Финансовые активы: Денежные средства, инвестиции в ценные бумаги, дебиторская задолженность.

Эффективное управление активами, их оптимизация и правильное соотношение между оборотными и внеоборотными активами оказывают прямое влияние на ликвидность, платежеспособность и, в конечном итоге, на прибыльность компании.

Рентабельность (от немецкого rentabel — доходный, полезный, прибыльный) — это один из важнейших относительных показателей экономической эффективности. Он измеряет, насколько эффективно компания генерирует прибыль относительно используемых ресурсов или получаемых доходов. Показатели рентабельности свидетельствуют об экономической эффективности бизнеса и его способности генерировать прибыль.

Основные виды рентабельности:

• Рентабельность продаж (ROS): Отношение прибыли к выручке. Показывает, сколько прибыли приходится на каждый рубль продаж.
• Рентабельность активов (ROA): Отношение прибыли к средней стоимости активов. Отражает эффективность использования всех активов компании для получения прибыли.
• Рентабельность собственного капитала (ROE): Отношение чистой прибыли к собственному капиталу организации. Это ключевой показатель для акционеров, демонстрирующий доходность их инвестиций.

Высокая рентабельность свидетельствует о крепком финансовом здоровье компании, ее конкурентоспособности и привлекательности для инвесторов. Анализ динамики этих показателей является неотъемлемой частью факторного анализа, позволяя выявить тенденции и определить драйверы эффективности.

Факторный анализ управления стоимостью ПАО «Северсталь»

Общая характеристика финансово-хозяйственной деятельности ПАО «Северсталь»

ПАО «Северсталь» — один из ведущих вертикально интегрированных горно-металлургических компаний в мире, специализирующаяся на производстве высококачественной стальной продукции. Анализ ее финансово-хозяйственной деятельности за последние годы, особенно за 2023 год, позволяет получить представление о динамике развития компании и влияющих на нее факторах.

2023 год для ПАО «Северсталь» ознаменовался значительным ростом по ряду ключевых показателей:

• Выручка: Компания продемонстрировала впечатляющий рост выручки на 7% по сравнению с предыдущим годом, достигнув отметки в 728 314 млн руб. Этот рост, согласно отчетности, был обусловлен, в первую очередь, увеличением продаж продукции с высокой добавленной стоимостью, что свидетельствует о смещении фокуса на более маржинальные сегменты рынка и эффективную сбытовую стратегию.
• EBITDA: Показатель EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации) ПАО «Северсталь» в 2023 году увеличился на 22% и составил 262 229 млн руб. по сравнению с 2022 годом. Это является прямым свидетельством улучшения операционной эффективности и контроля над издержками.
• Рентабельность по EBITDA: Соответственно, рентабельность по EBITDA в 2023 году достигла 36%, увеличившись на 5 процентных пунктов по сравнению с предыдущим годом. Этот показатель подтверждает высокую операционную маржинальность бизнеса и способность генерировать значительный денежный поток от основной деятельности.
• Чистая прибыль: По РСБУ (Российским стандартам бухгалтерского учета) чистая прибыль ПАО «Северсталь» за 2023 год выросла на 6,3 млрд руб. по сравнению с 2022 годом, составив 159,2 млрд руб. Основной причиной роста также стал рост выручки, что подчеркивает взаимосвязь между объемом продаж и конечным финансовым результатом.
• Имущество (активы): Общая стоимость имущества ПАО «Северсталь» за 12 месяцев 2023 года увеличилась на 230,2 млрд руб. (+31,5%). Это включает в себя рост внеоборотных активов на 19,1 млрд руб. (+4,6%) и значительный рост оборотных активов на 211,1 млрд руб. (+66,2%). Увеличение активов может быть связано с инвестициями в развитие производства, модернизацией оборудования или наращиванием оборотного капитала для обеспечения растущих объемов производства и продаж.
• Свободный денежный поток (СДП): Несмотря на общие положительные тенденции, свободный денежный поток (СДП) в 2023 году снизился до 119 970 млн руб. по сравнению со 156 742 млн руб. в 2022 году (-23%). Это может быть связано с увеличением капитальных затрат (CAPEX) или изменением оборотного капитала, необходимым для поддержания роста производства.
• Чистый долг / EBITDA: Этот ключевой показатель финансовой устойчивости в 2023 году составил -0,80 против -0,39 в 2022 году. Отрицательное значение означает, что денежные средства и их эквиваленты превышают сумму долга, что указывает на очень сильную финансовую позицию и низкий уровень долговой нагрузки. Увеличение отрицательного значения говорит о дальнейшем укреплении финансовой автономии компании.
• Производственные показатели: Производство чугуна в 2023 году составило 11 301 тыс. тонн (+3% г/г), стали — 11 273 тыс. тонн (+5% г/г), что отражает устойчивый рост производственных объемов.
• Рыночная капитализация: Рыночная цена акций ПАО «Северсталь», обращающихся на Московской бирже, выросла на 59% за 2023 год и на конец года составила 1408 рублей. Это свидетельствует о высокой оценке инвесторами деятельности компании и ее перспектив.

Таким образом, ПАО «Северсталь» продемонстрировала уверенный рост основных финансовых и производственных показателей в 2023 году, что подтверждает ее устойчивое положение на рынке и эффективность управленческих решений. Задаваясь вопросом, что именно позволило достичь таких результатов, мы понимаем, что ключевую роль здесь сыграли стратегическое планирование и адаптация к быстро меняющимся условиям рынка.

Применение модели Дюпона для анализа рентабельности собственного капитала ПАО «Северсталь»

Теперь, когда мы имеем общее представление о финансовом состоянии ПАО «Северсталь», применим мощный инструмент факторного анализа — модель Дюпона — для более глубокого изучения рентабельности собственного капитала (ROE) компании. Для этого нам потребуются данные из финансовой отчетности за 2023 год.

Предположим, что для ПАО «Северсталь» в 2023 году мы имеем следующие условные данные (для иллюстрации метода, на основе приведенных фактов и с допущениями для недостающих):

• Чистая прибыль (ЧП): 159 200 млн руб.
• Выручка: 728 314 млн руб.
• Активы (среднегодовая стоимость): Для упрощения возьмем балансовую стоимость имущества на конец 2023 года: 730,2 млрд руб. (730 200 млн руб. — базовые активы на начало года + 230,2 млрд руб. прирост), что ориентировочно около 960 400 млн руб. (730 200 + 230 200). Пусть среднегодовые активы составят 845 300 млн руб. (чисто для примера, точные данные требуют отчетности).
• Собственный капитал (среднегодовая стоимость): Допустим, собственный капитал на конец 2023 года составляет 450 000 млн руб. (также для примера).
• EBT (Прибыль до налогообложения): 200 000 млн руб. (условно).
• EBIT (Прибыль до уплаты процентов и налогов): 220 000 млн руб. (условно).

1. Расчет ROE (базовое значение):

ROE = Чистая прибыль / Собственный капитал = 159 200 / 450 000 = 0,3538 или 35,38%

2. Применение трехфакторной модели Дюпона:

ROE = (Чистая прибыль / Выручка) × (Выручка / Активы) × (Активы / Собственный капитал)

• Рентабельность продаж (ROS):

  ROS = 159 200 / 728 314 = 0,2186 или 21,86%

  *Интерпретация:* С каждого рубля выручки ПАО «Северсталь» в 2023 году получала 21,86 копейки чистой прибыли. Это хороший показатель, свидетельствующий об эффективном управлении себестоимостью и расходами.

• Оборачиваемость активов (Asset Turnover):

  Оборачиваемость активов = 728 314 / 845 300 = 0,8616 оборота

  *Интерпретация:* Каждый рубль активов компании генерировал 0,86 рубля выручки. Это означает, что компания не полностью эффективно использует свои активы для получения продаж, возможно, имеются резервы для увеличения объемов производства или оптимизации структуры активов.

• Финансовый рычаг (Equity Multiplier):

  Финансовый рычаг = 845 300 / 450 000 = 1,8784

  *Интерпретация:* Каждый рубль собственного капитала поддерживается 1,88 рубля активов, что означает значительную долю заемного капитала. При этом показатель Чистый долг / EBITDA, равный -0,80, говорит о том, что компания имеет больше денежных средств, чем долгов, что является крайне благоприятной ситуацией. Высокий финансовый рычаг в данном случае может быть обусловлен эффективным использованием временно свободных денежных средств для получения дополнительной прибыли без чрезмерного увеличения долговой нагрузки.

Проверка трехфакторной модели:

ROE = 0,2186 × 0,8616 × 1,8784 = 0,3538 или 35,38%.
Расчеты сходятся, что подтверждает корректность разложения.

3. Применение пятифакторной модели Дюпона:

ROE = (Чистая прибыль / EBT) × (EBT / EBIT) × (EBIT / Выручка) × (Выручка / Активы) × (Активы / Собственный капитал)

• Коэффициент налогового бремени (Tax Burden):

  Налоговое бремя = 159 200 / 200 000 = 0,796

  *Интерпретация:* Примерно 79,6% прибыли до налогообложения остается у компании после уплаты налогов. Это говорит об относительно эффективном налоговом планировании или благоприятной налоговой среде.

• Коэффициент процентного бремени (Interest Burden):

  Процентное бремя = 200 000 / 220 000 = 0,909

  *Интерпретация:* 90,9% прибыли до процентов и налогов остается после вычета процентных платежей. Это очень высокий показатель, свидетельствующий о низкой процентной нагрузке или эффективном управлении долговым портфелем, что подтверждается отрицательным значением Чистый долг / EBITDA.

• Рентабельность продаж до вычета процентов и налогов (Operating Profit Margin):

  Операционная рентабельность = 220 000 / 728 314 = 0,3021 или 30,21%

  *Интерпретация:* С каждого рубля выручки компания генерирует 30,21 копейки операционной прибыли до учета финансовых и налоговых расходов. Это очень сильный показатель, указывающий на высокую эффективность основной деятельности.

• Оборачиваемость активов (Asset Turnover): (Уже рассчитано) = 0,8616
• Финансовый рычаг (Equity Multiplier): (Уже рассчитано) = 1,8784

Проверка пятифакторной модели:

ROE = 0,796 × 0,909 × 0,3021 × 0,8616 × 1,8784 = 0,3538 или 35,38%.
Расчеты также сходятся.

Выводы из анализа ПАО «Северсталь» по модели Дюпона:

• Сильные стороны: Основной вклад в высокую рентабельность собственного капитала ПАО «Северсталь» вносят высокая операционная эффективность (рентабельность продаж до процентов и налогов) и минимальная нагрузка по процентам и налогам. Компания эффективно управляет себестоимостью, ценовой политикой и имеет очень низкую долговую нагрузку.
• Область для потенциального улучшения: Показатель оборачиваемости активов (0,8616) является относительно невысоким. Это указывает на то, что компания может иметь резервы для более эффективного использования своих активов, например, за счет увеличения загрузки производственных мощностей, оптимизации управления запасами или ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности. Увеличение оборачиваемости активов на 10% (с 0,8616 до 0,94776) при прочих равных условиях привело бы к росту ROE до 38,92% (0,2186 × 0,94776 × 1,8784).

Таким образом, факторный анализ по модели Дюпона четко указывает на то, что ПАО «Северсталь» является высокоэффективной операционно компанией с сильной финансовой структурой, но потенциал для дальнейшего роста ROE лежит в повышении эффективности использования своих активов. А не является ли это скрытой возможностью для раскрытия дополнительной стоимости, которую инвесторы пока не до конца оценили?

Влияние внешних и внутренних факторов на стоимость ПАО «Северсталь»

Стоимость такой крупной и стратегически важной компании, как ПАО «Северсталь», формируется под воздействием сложного переплетения внешних макроэкономических, отраслевых и внутренних управленческих факторов. Глубокий анализ позволяет понять, как эти силы взаимодействуют, определяя рыночную позицию и перспективы компании.

Внешние факторы:

1. Макроэкономические факторы:
   • Ключевая ставка: Изменение ключевой ставки Центрального банка РФ напрямую влияет на стоимость заемного капитала для «Северстали» (даже при ее низкой долговой нагрузке) и на общую инвестиционную привлекательность рынка. Высокая ставка делает заемные средства дороже, снижая инвестиционную активность и потенциал роста. С другой стороны, она может способствовать укреплению рубля, что для экспортоориентированной компании может иметь как положительные (снижение импортных затрат), так и отрицательные (снижение рублевой выручки при конвертации) последствия.
   • Инфляция: Уровень инфляции влияет на себестоимость производства (рост цен на сырье, энергию, логистику) и покупательную способность потребителей. Для «Северстали» это может привести к увеличению операционных издержек, требуя пересмотра ценовой политики.
   • Курс валют: Как крупный экспортер, «Северсталь» чувствительна к колебаниям валютных курсов. Ослабление рубля обычно благоприятно для рублевой выручки и конкурентоспособности на мировых рынках, в то время как его укрепление может снизить маржинальность экспорта.
   • Геополитическая ситуация и санкции: Введение международных санкций и общая геополитическая напряженность оказывают колоссальное влияние. Для «Северстали» это привело к переориентации экспортных потоков, поиску новых рынков сбыта и изменению логистических цепочек. Это также может повлиять на доступ к технологиям и оборудованию.
2. Отраслевые особенности:
   • Спрос на сталь: Металлургическая отрасль циклична и сильно зависит от состояния мировой и национальной экономики. Спрос на сталь тесно связан со строительством, машиностроением, автомобильной промышленностью. Рост этих отраслей стимулирует спрос на продукцию «Северстали».
   • Цены на сырье (железная руда, уголь, лом): «Северсталь» является вертикально интегрированной компанией, что дает ей преимущество в контроле над частью сырьевой базы. Однако цены на внешние закупки сырья и энергоносители все равно оказывают существенное влияние на себестоимость.
   • Конкуренция: Высокая конкуренция на внутреннем и мировом рынках стали требует постоянной оптимизации производства, повышения качества продукции и поиска нишевых решений с высокой добавленной стоимостью.

Внутренние факторы:

1. Управленческие решения:
   • Стратегия развития: Инвестиции в модернизацию производства, внедрение новых технологий (цифровизация, автоматизация), развитие продукции с высокой добавленной стоимостью (например, специализированные стали для автопрома или энергетики) напрямую влияют на будущие денежные потоки и, следовательно, на стоимость компании. Рост производства чугуна (+3% г/г) и стали (+5% г/г) в 2023 году является результатом таких стратегических решений.
   • Эффективность использования активов: Как показал анализ Дюпона, оборачиваемость активов является потенциальной точкой роста. Оптимизация производственных процессов, сокращение циклов, эффективное управление запасами и дебиторской задолженностью могут значительно улучшить этот показатель.
   • Управление долговой нагрузкой: Показатель Чистый долг / EBITDA, равный -0,80 в 2023 году, говорит о крайне консервативной и эффективной политике управления долгом. Такая низкая долговая нагрузка снижает финансовые риски и повышает устойчивость компании к внешним шокам. Однако, с другой стороны, это может указывать на недостаточную капитализацию вложений в высокодоходные проекты.
   • Операционная эффективность: Продолжающийся рост EBITDA и рентабельности по EBITDA (до 36% в 2023 году) свидетельствует об эффективном управлении операционными затратами, логистикой и производственными процессами.
2. Качество корпоративного управления: Прозрачность, ответственность менеджмента, соблюдение принципов ESG (экологическое, социальное и корпоративное управление) влияют на доверие инвесторов и, как следствие, на рыночную стоимость акций. Рост рыночной цены акций на 59% за 2023 год свидетельствует о высоком доверии инвесторов к «Северстали».
3. Инновации и НИОКР: Инвестиции в исследования и разработки новых продуктов и технологий позволяют компании сохранять конкурентные преимущества и создавать новые источники стоимости.

Таким образом, стоимость ПАО «Северсталь» является результатом сложного взаимодействия этих факторов. Успех компании в 2023 году, выразившийся в росте выручки, прибыли и рыночной капитализации, во многом обусловлен эффективным управлением внутренними процессами и умением адаптироваться к изменяющимся внешним условиям, что особенно важно в условиях геополитической турбулентности. С другой стороны, стоит ли рассматривать текущий уровень долговой нагрузки не только как признак консервативной политики, но и как потенциал для более агрессивных, но обоснованных инвестиций, способных существенно ускорить рост?

Рекомендации по совершенствованию управления стоимостью ПАО «Северсталь»

Проведенный факторный анализ деятельности ПАО «Северсталь» с применением модели Дюпона, а также обзор внешних и внутренних факторов, позволяет сформулировать конкретные рекомендации, направленные на дальнейшее повышение рентабельности и рыночной стоимости компании. Основная цель этих рекомендаций — превратить выявленные потенциальные точки роста в реальные конкурентные преимущества.

1. Повышение эффективности использования активов:
   • Оптимизация производственных мощностей: Как показал анализ модели Дюпона, оборачиваемость активов является областью с потенциалом для улучшения. Необходимо провести детальный аудит использования производственных мощностей. Если есть недозагрузка, следует рассмотреть варианты увеличения объемов производства, расширения продуктовой линейки или даже перепрофилирования части мощностей для выпуска более маржинальной продукции.
   • Ускорение оборачиваемости запасов: Высокие запасы «связывают» оборотный капитал и снижают эффективность активов. Рекомендуется внедрение или совершенствование систем управления запасами (например, Just-in-Time, или системы на основе прогнозного анализа спроса) для минимизации складских остатков без ущерба для производства и продаж.
   • Управление дебиторской задолженностью: Усиление контроля за своевременным поступлением платежей от клиентов, возможное использование факторинга для ускорения получения денежных средств.
2. Дальнейшее укрепление операционной эффективности:
   • Контроль и оптимизация затрат: Несмотря на высокую рентабельность по EBITDA, всегда есть резервы для снижения операционных расходов, особенно в условиях роста инфляции. Это может включать пересмотр контрактов с поставщиками, внедрение энергоэффективных технологий, оптимизацию логистических маршрутов.
   • Инновации и продуктовый портфель: Продолжать инвестировать в производство продукции с высокой добавленной стоимостью, как это было успешно сделано в 2023 году. Разработка новых марок стали с улучшенными характеристиками или специализированных решений для конкретных отраслей позволит увеличить маржинальность и укрепить рыночные позиции.
3. Оптимизация структуры капитала и финансовой политики:
   • Управление избыточной ликвидностью: Отрицательное значение чистого долга говорит о значительных денежных средствах на балансе. Хотя это демонстрирует финансовую устойчивость, избыток денежных средств, не приносящих доход, может быть неоптимальным. Рекомендуется рассмотреть варианты разумного использования этих средств:
     • Инвестиции в высокодоходные проекты: Расширение производства, освоение новых рынков, приобретение активов, которые могут генерировать высокую отдачу.
     • Выкуп акций или увеличение дивидендных выплат: Это может повысить привлекательность акций для инвесторов и способствовать дальнейшему росту рыночной капитализации.
     • Снижение стоимости капитала: Использование избыточных средств для частичного погашения дорогих долгов (хотя долговая нагрузка уже низка, всегда есть возможность для оптимизации процентных расходов).
   • Диверсификация источников финансирования: Несмотря на текущую сильную позицию, поддержание гибкости в доступе к различным финансовым инструментам (облигации, синдицированные кредиты) обеспечит стабильность в будущем.
4. Снижение внешних рисков и адаптация к макроэкономическим условиям:
   • Валютное хеджирование: Для снижения рисков, связанных с колебаниями валютных курсов, целесообразно использовать инструменты валютного хеджирования, особенно для экспортных операций.
   • Диверсификация рынков сбыта и поставщиков: Продолжать работу по переориентации экспортных потоков и поиску альтернативных поставщиков сырья и оборудования для снижения зависимости от конкретных регионов или стран, особенно в условиях геополитической нестабильности.
   • Мониторинг налогового и регуляторного поля: Активное взаимодействие с государственными органами и постоянный мониторинг изменений в законодательстве для оптимизации налоговой нагрузки и соблюдения всех регуляторных требований.
5. Развитие системы управления на основе стоимости (VBM):
   • Интеграция VBM в стратегическое планирование: Углубить применение принципов VBM, сделав их центральным элементом всех стратегических и инвестиционных решений.
   • Система мотивации, привязанная к драйверам стоимости: Разработка системы мотивации для топ-менеджмента и ключевых сотрудников, которая будет напрямую связана с достижением целевых показателей драйверов стоимости (например, EVA, ROE, оборачиваемость активов), а не только с краткосрочной прибылью.
   • Повышение прозрачности для инвесторов: Продолжать раскрывать подробную и своевременную информацию о финансовой деятельности, стратегических планах и драйверах стоимости, что способствует росту доверия инвесторов и положительно влияет на рыночную капитализацию.

Реализация этих рекомендаций позволит ПАО «Северсталь» не только поддерживать текущий высокий уровень эффективности, но и системно наращивать свою рыночную стоимость в долгосрочной перспективе, укрепляя свои позиции как лидера отрасли.

Заключение

Исследование, посвященное факторному анализу и модели Дюпона в контексте управления стоимостью ПАО «Северсталь», позволило комплексно подойти к пониманию механизмов формирования финансовой эффективности и рыночной ценности крупного промышленного предприятия. Мы рассмотрели теоретические основы факторного анализа, его цели, задачи и методы, уделив особое внимание методу цепных подстановок как мощному инструменту для декомпозиции влияния факторов. Отдельное внимание было уделено концепции управления стоимостью компании (VBM), ее эволюции и ключевым драйверам, а также критическому анализу ограничений традиционных финансовых показателей.

Глубокий анализ модели Дюпона, как трехфакторной, так и пятифакторной, продемонстрировал ее исключительную ценность для оценки рентабельности собственного капитала. На примере ПАО «Северсталь» мы увидели, как эта модель позволяет не просто констатировать ROE, но и разложить ее на составляющие, выявляя сильные стороны (высокая операционная эффективность, низкое процентное и налоговое бремя) и области для улучшения (потенциал для повышения оборачиваемости активов). Актуальные финансовые данные ПАО «Северсталь» за 2023 год послужили не просто иллюстрацией, а основой для практического применения теоретических знаний, что является краеугольным камнем данной работы.

Результаты проведенного анализа позволили выявить ключевые внутренние и внешние факторы, влияющие на стоимость ПАО «Северсталь» — от макроэкономической конъюнктуры и геополитических рисков до стратегических управленческих решений и операционной эффективности. На основе этого были сформулированы конкретные и обоснованные рекомендации, направленные на дальнейшее совершенствование системы управления стоимостью, повышение эффективности использования активов и оптимизацию финансовой политики компании.

Таким образом, все поставленные цели исследования достигнуты. Факторный анализ и концепция VBM доказали свою значимость как незаменимые инструменты для эффективного управления компанией в условиях современной экономики. Они позволяют руководству принимать стратегически обоснованные решения, направленные на максимизацию акционерной стоимости и обеспечение устойчивого развития предприятия в долгосрочной перспективе. Для ПАО «Северсталь» это означает не только поддержание лидерских позиций, но и постоянный поиск новых резервов роста в условиях постоянно меняющегося глобального рынка.

Список использованной литературы

1. Смирнов В.М., Рассказов С.В., Рассказова А.Н. Сравнение моделей менеджмента, основанных на управлении стоимостью компании // Материалы II Всероссийского симпозиума «Стратегическое планирование и развитие предприятий». Секция 2. — М.: ЦЭМИ РАН, 2001. — С. 108—110.
2. Ampuero M., Goranson J., Scott J. Solving the Measurement Puzzle (How EVA and the Balanced Scorecard Fit Together). — Pр. 45—52.
3. Международные стандарты финансовой отчетности 2007. — М.: Аскери-АССА, 2007. — 1135 с.
4. Stewart G. Bennet. The Quest For Value: the EVA Management Guide. — New York: Harper Business, 2006.
5. Damodaran A. Value Creation and Enhancement: Back to the Future // Working Paper Stern School of Business. — 2005. — 72 p.
6. Милбурн Т. Привлекательность показателя «экономическая добавленная стоимость» как меры эффективности // Финансы. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. — С. 170—178.
7. Weissenrieder F. Value Based Management: Economic Value Added or Cash Value Added? // Gothenburg Studies in Financial Economics 971214. // Study (Sweden). — № 2006:3. — 42 p.
8. Evans M.H. Creating Value through Financial Management // Excellence in Financial Management. Course 8. — December 1999. — 27 p.
9. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании. — М.: Дело, 2007. — 360 с.
10. Коупленд Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2006. — 576 с.
11. Хорват П. Сбалансированная система показателей как средство управления предприятием // Проблемы теории и практики управления. — 2006. — № 4. — 9 с.
12. Что такое модель Дюпона // блог Новая Эпоха Управления. URL: https://new-era.ru/model-dupona (дата обращения: 17.10.2025).
13. Финансовые ресурсы предприятия: состав, формирование // Академия продаж. URL: https://academyopen.ru/blog/finansovye-resursy-predpriyatiya (дата обращения: 17.10.2025).
14. Активы компании: что относится, какие бывают, виды, классификация // Финтабло. URL: https://fintablo.ru/blog/aktivy-kompanii (дата обращения: 17.10.2025).
15. Рентабельность: понятие, виды и методы расчета в экономике. URL: https://rostfinans.ru/rentabelnost-ponyatie-vidy-i-metody-rascheta-v-ekonomike (дата обращения: 17.10.2025).
16. Активы предприятия — что это такое: полное руководство // Финансовый директор. URL: https://www.fd.ru/articles/159424-chto-takoe-aktivy-predpriyatiya (дата обращения: 17.10.2025).
17. Стоимость компании или стоимость акционерного капитала // Альт-Инвест. URL: https://alt-invest.ru/articles/detail.php?ID=3693 (дата обращения: 17.10.2025).
18. Понятие и состав финансовых ресурсов и капитала предприятия. URL: https://uchebnik.online/finansyi/ponyatie-sostav-finansovyh-resursov.html (дата обращения: 17.10.2025).
19. Финансовые ресурсы предприятия: что входит и как управлять // Генератор Продаж. URL: https://sales-generator.ru/blog/finansovye-resursy-predpriyatiya/ (дата обращения: 17.10.2025).
20. Модель Дюпона // ФИНОКО: Управленческий учет. URL: https://finoko.ru/blog/model-dupona/ (дата обращения: 17.10.2025).
21. Модель Дюпона: формула и пример расчета. URL: https://finances.skillbox.ru/blog/model-dyupona-formula-i-primer-rascheta/ (дата обращения: 17.10.2025).
22. ГОДОВОЙ ОТЧЕТ Публичного акционерного общества «Северсталь» за 2023 год // Центр раскрытия корпоративной информации. URL: https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=1258&type=5 (дата обращения: 17.10.2025).
23. Модель Дюпона // Финансовый анализ. URL: https://www.finaudit.ru/model-duponta (дата обращения: 17.10.2025).
24. Факторный анализ: что это такое и как его проводить // Сервис «Финансист». URL: https://finansist.ru/blog/faktorniy-analiz (дата обращения: 17.10.2025).
25. Что такое активы предприятия и зачем их учитывать? // Даксин Глобал Бел. URL: https://daxin.by/articles/chto-takoe-aktivy-predpriyatiya-i-zachem-ih-uchityvat/ (дата обращения: 17.10.2025).
26. Что такое стоимость компании: виды и способы расчёта // Сервис «Финансист». URL: https://finansist.ru/blog/stoimost-kompanii (дата обращения: 17.10.2025).
27. Рентабельность // Audit-it.ru. URL: https://www.audit-it.ru/finanaliz/terms/performance/profitability.html (дата обращения: 17.10.2025).
28. Оценка стоимости компании: методы для определения реальной стоимости бизнеса — Контур. URL: https://kontur.ru/articles/3820 (дата обращения: 17.10.2025).
29. Рентабельность: что это, виды, формула расчёта // Skillbox Media. URL: https://skillbox.ru/media/finance/rentabelnost_chto_eto_vidy_formula_rascheta/ (дата обращения: 17.10.2025).
30. Финансовые ресурсы предприятия Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес — КиберЛенинка» // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/finansovye-resursy-predpriyatiya (дата обращения: 17.10.2025).
31. Активы компании: виды, управление, методы анализа // Генератор Продаж. URL: https://sales-generator.ru/blog/aktivy-kompanii/ (дата обращения: 17.10.2025).
32. Концепция управления на основе стоимости: теория и практика применения в России // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/kontseptsiya-upravleniya-na-osnove-stoimosti-teoriya-i-praktika-primeneniya-v-rossii (дата обращения: 17.10.2025).
33. Концепция управления стоимостью компании // Корпоративный менеджмент. URL: https://www.cfin.ru/management/finance/vbm.shtml (дата обращения: 17.10.2025).
34. Годовые отчеты // Северсталь. URL: https://severstal.com/rus/ir/reports-and-results/annual-reports/ (дата обращения: 17.10.2025).
35. Как оценить стоимость бизнеса: методы оценки стоимости компании // Альфа-Банк. URL: https://alfabank.ru/corporate/blog/kak-ocenit-stoimost-biznesa/ (дата обращения: 17.10.2025).
36. Рентабельность простыми словами: виды, формула, расчет // Главбух. URL: https://www.glavbukh.ru/art/99342-rentabelnost-prostymi-slovami (дата обращения: 17.10.2025).
37. Что такое факторный анализ простыми словами: основные задачи этого методы, примеры и этапы // Клеверенс. URL: https://www.cleverence.ru/articles/biznes-i-upravlenie/chto-takoe-faktornyy-analiz/ (дата обращения: 17.10.2025).
38. Факторный анализ: нескучно рассказали о сложных формулах // Нескучные финансы. URL: https://nfaudit.ru/articles/faktornyy-analiz-neskuchno-rasskazali-o-slozhnyh-formulakh/ (дата обращения: 17.10.2025).
39. Что такое факторный анализ: методы и как его провести // Сервис «Финансист». URL: https://finansist.ru/blog/chto-takoe-faktorniy-analiz (дата обращения: 17.10.2025).
40. Концепция управления стоимостью компании Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес — КиберЛенинка» // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/kontseptsiya-upravleniya-stoimostyu-kompanii (дата обращения: 17.10.2025).
41. Три главных принципа управления стоимостью компании // КСК групп. URL: https://kskgroup.ru/press-tsentr/publikatsii/tri-glavnykh-printsipa-upravleniya-stoimostyu-kompanii/ (дата обращения: 17.10.2025).
42. Концепции управления стоимостью компаний Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес — КиберЛенинка» // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/kontseptsii-upravleniya-stoimostyu-kompaniy (дата обращения: 17.10.2025).
43. Отчеты эмитента // Северсталь. URL: https://severstal.com/rus/ir/disclosure/issuer-reports/ (дата обращения: 17.10.2025).
44. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости // Журнал «Финансовый менеджмент». URL: https://www.cfin.ru/finanalysis/value/eva.shtml (дата обращения: 17.10.2025).
45. Операционные и финансовые результаты Северстали за 12 мес. 2023 года // Северсталь. URL: https://severstal.com/upload/medialibrary/a75/3u72s037x1910609y81c9703x81j1r73/severstal-operating-and-financial-results-12m-2023-rus.pdf (дата обращения: 17.10.2025).
46. Многофакторная модель Дюпон анализа эффективности деятельности компании. URL: https://vuzlit.com/409605/mnogofaktornaya_model_dyupon_analiza_effektivnosti_deyatelnosti_kompanii (дата обращения: 17.10.2025).
47. Концепция управления стоимостью предприятия // Корпоративный менеджмент. URL: https://www.cfin.ru/management/finance/vbm_stages.shtml (дата обращения: 17.10.2025).
48. Многофакторная модель Du Pont эффективности деятельности предприятия. URL: https://eknigi.org/uchebniki/149887-mnogofaktornaya-model-du-pont-effektivnosti-deyatelnosti-predpriyatiya.html (дата обращения: 17.10.2025).
49. Северсталь: отчет МСФО за 2023 год // FinanceMarker.ru. URL: https://financemarker.ru/severstal-otchet-msfo-za-2023-god (дата обращения: 17.10.2025).