60%. Эта цифра является безмолвным, но красноречивым индикатором критической проблемы российской электроэнергетики. Именно такой уровень износа основных фондов в среднем по отрасли обусловливает колоссальную потребность в капитальных вложениях (CAPEX) и определяет стратегическую важность темы финансирования инвестиционных проектов. Инвестиции в энергетику — это не просто развитие бизнеса, это вопрос национальной экономической безопасности и стабильности, требующий особого сочетания теоретической глубины анализа, учета жесткого государственного регулирования и применения современных финансовых инструментов.
Представленное академическое исследование ставит своей целью не только структурировать теоретические основы финансирования инвестиционных проектов, но и провести комплексный финансово-экономический анализ инвестиционной среды и стратегии крупного игрока — ПАО «Мосэнерго», выявив специфические риски отрасли и предложив методологически продвинутые пути их преодоления.
Глава 1. Теоретические и методологические основы финансирования инвестиций в энергетике
Сущность инвестиционных проектов и их классификация в контексте корпоративных финансов
В контексте корпоративных финансов, инвестиционный проект представляет собой не просто список мероприятий, а обоснование экономической целесообразности, объемов и сроков осуществления капитальных вложений. Это комплекс взаимосвязанных действий (от проектирования и строительства до приобретения оборудования), направленных на создание или модернизацию производственных мощностей с конечной целью получения экономической выгоды. И что из этого следует? Реализация такого проекта всегда означает долгосрочное перераспределение ресурсов, которое должно обеспечить устойчивое конкурентное преимущество компании в регулируемых условиях рынка.
Для предприятия электроэнергетической отрасли инвестиционные проекты делятся на несколько ключевых классов, каждый из которых требует особого подхода к финансированию:
- Проекты замещения (поддержания): Направлены на восстановление изношенного оборудования и поддержание текущей производственной мощности (например, замена старых турбин).
- Проекты модернизации и эффективности: Внедрение новых, более эффективных технологий, снижение удельных расходов топлива и повышение КПД (например, проекты КОММод).
- Проекты развития и расширения: Увеличение генерации или сетевой пропускной способности для удовлетворения растущего спроса.
- Экологические проекты: Связанные со снижением негативного воздействия на окружающую среду, что становится все более актуальным в свете ESG-повестки.
Выбор источников финансирования критически зависит от типа проекта и классически подразделяется на:
- Собственные средства (самофинансирование): Нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления. На примере АО «Росэнергоатом» за период 2017-2021 гг. было показано, что именно собственные средства могут выступать единственным источником финансирования.
- Привлеченные средства: Кредитные ресурсы (банковские кредиты, проектное финансирование), выпуск долевых (акции) и долговых (облигации) ценных бумаг.
- Бюджетное финансирование: Средства федерального или региональных бюджетов, доля которых в электроэнергетике РФ, как правило, не превышает 5%.
Традиционные методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов
Для принятия решения о начале инвестирования менеджмент компании использует систему количественных критериев, основанных на дисконтировании денежных потоков. Эти методы позволяют сопоставить стоимость проекта сегодня с будущими доходами, приведенными к текущему моменту времени, учитывая фактор времени и инфляцию.
Расчет чистого приведенного дохода (NPV) и его значение для проекта
Ключевым критерием является Чистый приведенный доход (Net Present Value, NPV). NPV показывает абсолютную величину прироста богатства собственников компании, если проект будет реализован.
Математически NPV определяется как сумма дисконтированных денежных потоков ($CF_t$) за вычетом первоначальных инвестиций ($IC$):
NPV = Σ (CFₜ / (1 + r)ᵗ) - IC
Где:
- $CF_t$ — денежный поток в период $t$;
- $r$ — ставка дисконтирования (минимально приемлемая норма доходности, часто принимаемая равной WACC);
- $IC$ — первоначальные инвестиции.
Условие принятия проекта: Проект считается экономически эффективным, если NPV > 0. Если NPV < 0, проект отклоняется, поскольку не способен генерировать доход, достаточный для компенсации стоимости капитала.
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) как критерий отбора проектов
В процессе оценки проекта критически важно определить адекватную ставку дисконтирования ($r$). В корпоративных финансах для этой цели широко используется показатель Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). WACC отражает минимальную доходность, которую компания должна обеспечить, чтобы рассчитаться со всеми своими кредиторами и инвесторами.
WACC рассчитывается с учетом стоимости заемного и собственного капитала, а также налогового щита, который возникает благодаря вычету процентов по кредитам из налогооблагаемой базы:
WACC = (D / (D + E)) ⋅ Kᴅ ⋅ (1 - t) + (E / (D + E)) ⋅ Kᴇ
Где:
- $D$ — рыночная стоимость заемного капитала;
- $E$ — рыночная стоимость собственного капитала;
- $K_d$ — стоимость заемного капитала;
- $K_e$ — стоимость собственного капитала;
- $t$ — ставка налога на прибыль (налоговый щит).
Внутренняя норма доходности (IRR), представляющая собой ту ставку дисконтирования, при которой NPV равен нулю, используется как пороговый показатель. Проект признается эффективным, если его IRR превышает WACC, что подтверждает его способность генерировать доходность выше стоимости его финансирования.
Специфика оценки эффективности в условиях отраслевых рисков
Электроэнергетическая отрасль, обладая высокой капиталоемкостью и длительными сроками окупаемости проектов, сталкивается с рисками, которые традиционные методы NPV/IRR не могут адекватно учесть.
Ключевым специфическим отраслевым риском является тарифное регулирование. Государство, выполняя социальную функцию, устанавливает предельные уровни тарифов на отпуск энергии и мощности. Это напрямую ограничивает будущие денежные потоки ($CF_t$) компании, делая их частично детерминированными, а не рыночными. Проекты в электросетевом комплексе или генерации, где доходы регулируются, могут иметь NPV, близкий к нулю или даже отрицательный, если в расчетной модели не учесть возможность гибкого управления проектом в ответ на изменение регуляторной среды. Таким образом, традиционные методы часто приводят к заниженной оценке стоимости проекта, не отражая его стратегическую ценность.
Метод реальных опционов как инструмент учета неопределенности
Для преодоления недостатков традиционных методов в условиях высокой неопределенности и длительного горизонта планирования, характерного для энергетики, предлагается применение метода реальных опционов (Real Options Methodology, ROM). Какой важный нюанс здесь упускается? То, что ROM — это не просто теоретическая надстройка; это единственный способ количественно оценить управленческое право, а не обязанность, адаптироваться к меняющимся условиям.
В отличие от финансовых опционов, реальные опционы — это управленческие возможности, встроенные в проект. Они позволяют менеджменту реагировать на изменение рыночных условий (например, отмену или ужесточение тарифов, технологические прорывы).
Ключевые виды реальных опционов в энергетическом проекте:
| Тип опциона | Описание в контексте энергетики | Влияние на NPV |
|---|---|---|
| Опцион на выбор времени (отсрочку) | Возможность отложить начало строительства станции в ожидании более благоприятных тарифов или снижения стоимости оборудования. | Позволяет избежать инвестирования, если NPV отрицателен, и начать, когда он станет положительным, увеличивая общую оценку стоимости проекта. |
| Опцион на расширение/сокращение | Возможность увеличить мощность энергоблока в случае резкого роста спроса или, наоборот, законсервировать часть мощностей при падении цен на мощность. | Придает проекту гибкость, позволяя адаптироваться к волатильности рынка. |
| Опцион на отказ (сворачивание) | Возможность продажи актива или его закрытия при критическом падении доходов или ужесточении регулирования. | Устанавливает нижний предел потерь, ограничивая риск. |
Применение ROM позволяет учесть стоимость этой управленческой гибкости, которая всегда имеет положительное значение и добавляется к традиционному NPV, обеспечивая более точную и обоснованную оценку эффективности долгосрочных энергетических проектов.
Глава 2. Анализ инвестиционной среды и финансовой стратегии электроэнергетического предприятия
Стратегические вызовы и инвестиционные потребности электроэнергетической отрасли РФ
Электроэнергетическая отрасль РФ функционирует в условиях уникального баланса между рыночными механизмами и государственным регулированием, что формирует специфическую инвестиционную среду, требующую от компаний высокого уровня финансовой устойчивости и стратегического планирования.
Критический износ основных фондов: масштабы проблемы
Главным вызовом, формирующим потребность в масштабном финансировании, является физический и моральный износ основных производственных фондов. Подавляющая часть генерирующих и сетевых мощностей была введена в эксплуатацию в советский период, и сегодня средний износ основных фондов энергетической отрасли (включая тепловую и электрическую генерацию) превышает 60%, а по некоторым объектам достигает 80%. На примере ПАО «Мосэнерго», более половины станций компании имеют возраст свыше 45 лет. Такой уровень износа не просто снижает надежность системы; он многократно увеличивает операционные риски, повышает аварийность и снижает общую энергоэффективность. Это обуславливает необходимость реализации масштабных инвестиционных программ по техническому перевооружению и модернизации, таких как программа КОММод (Конкурентный отбор мощности на модернизацию), требующих ежегодных капитальных вложений в миллиарды рублей.
Влияние государственного тарифного регулирования на самофинансирование
Второй ключевой вызов — это прямое и косвенное влияние государственного тарифного регулирования. Электроэнергетика является социально значимой отраслью, и Правительство РФ традиционно сдерживает рост цен для конечных потребителей. Исторически, в период 2010–2020 гг., средняя конечная цена на электроэнергию для потребителей выросла на 96%, что опережало инфляцию. Однако в последние годы наблюдается обратная тенденция. В первом полугодии 2024 года рост одноставочной цены на электроэнергию для конечных потребителей составил всего +1,9%, что было ниже фактических темпов инфляции. Это сдерживание роста цен приводит к прямому ограничению доходов энергокомпаний. Не является ли такое ограничение доходов главным препятствием на пути к масштабной модернизации? Однозначно, да, поскольку это негативно сказывается на их способности к самофинансированию инвестиционных проектов за счет нераспределенной прибыли. Компании вынуждены искать более сложные и дорогие внешние источники капитала, чтобы компенсировать дефицит внутренних ресурсов.
Структура и динамика источников финансирования в электроэнергетике РФ
Общий объем инвестиций в электроэнергетический сектор РФ в 2023 году составил около 1,5 трлн руб., причем значительный рост (+39% год к году) наблюдался в электросетевом комплексе. При этом структура финансирования показывает преобладание внебюджетных источников.
Механизмы проектного финансирования и государственно-частного партнерства (ГЧП)
Учитывая масштабность и капиталоемкость проектов в энергетике, одним из наиболее распространенных механизмов привлечения внешнего финансирования является проектное финансирование. Проектное финансирование — это долгосрочное финансирование, при котором основной гарантией возврата средств выступают будущие денежные потоки, генерируемые самим проектом. В энергетике этот механизм вытесняет традиционное корпоративное кредитование, поскольку позволяет изолировать риски проекта от общего финансового состояния компании-инициатора, что делает его более привлекательным для крупных банков.
Другим стратегически важным инструментом является Государственно-частное партнерство (ГЧП). ГЧП представляет собой юридически оформленное на определенный срок и основанное на распределении рисков сотрудничество между государственным и частным партнерами, направленное на реализацию инфраструктурных проектов. Для энергетики ГЧП может быть эффективным в реализации проектов строительства новых сетевых объектов или модернизации объектов коммунальной инфраструктуры. Однако успех ГЧП в энергетике критически зависит от проработки взаимосвязи между инвестиционными обязательствами частного партнера и механизмами тарифного регулирования.
Оценка потенциала «зеленых» облигаций на российском рынке
В последние годы активно развивается направление устойчивого, или ESG-финансирования. В России появились новые виды облигаций, такие как адаптационные, связанные с целями устойчивого развития и облигации климатического перехода. «Зеленые» облигации — это долговые инструменты, средства от размещения которых направляются исключительно на проекты с положительным экологическим эффектом (например, строительство ветропарков, модернизация ТЭЦ для снижения выбросов). Несмотря на высокий потенциал, российский рынок ESG-облигаций демонстрирует неоднозначную динамику. В 2024 году объем выпуска всех видов ESG-облигаций составил 52,8 млрд руб., что стало значительным снижением на 63% по сравнению с 2023 годом (142,8 млрд руб.). В частности, объем выпуска именно «зеленых» облигаций в 2024 году составил всего 2,8 млрд руб., уступив социальным облигациям. Эта статистика показывает, что, хотя инструмент существует и законодательно оформлен, он пока не стал массовым продуктом для финансирования капиталоемкой модернизации в российской электроэнергетике, что требует дополнительного стимулирования со стороны регулятора.
Кейс-анализ инвестиционной деятельности ПАО «Мосэнерго»
ПАО «Мосэнерго» (крупнейшая территориальная генерирующая компания России, входящая в Группу «Газпром энергохолдинг») является показательным примером компании, которая вынуждена сочетать масштабные инвестиционные потребности с консервативной финансовой стратегией.
Финансовое состояние и структура капитала (2020–2023 гг.)
Финансовое состояние ПАО «Мосэнерго» характеризуется исключительной устойчивостью и крайне низким уровнем долговой нагрузки. Эта стратегия, основанная на максимальном самофинансировании, позволяет компании иметь высокую степень финансовой свободы, что особенно важно в условиях нестабильности российского финансового рынка.
Ключевые финансовые показатели ПАО «Мосэнерго» (на 30.06.2023 г.):
| Показатель | Значение | Комментарий |
|---|---|---|
| Общий долг | 0 руб. | Отсутствие внешних заимствований (банковских кредитов и облигаций). |
| Чистый долг | -52,4 млрд руб. | Отрицательный чистый долг означает, что денежные средства и эквиваленты превышают общую сумму обязательств. |
| Выручка (РСБУ, 2023 г.) | 247,15 млрд руб. | База для оценки CAPEX. |
| CAPEX (2023 г.) | 23,64 млрд руб. | Фактические капитальные затраты. |
| CAPEX / Выручка (2023 г.) | 9,57% | Отражает высокий уровень инвестиционной активности по отношению к доходам. |
Стратегия нулевого или отрицательного чистого долга демонстрирует, что инвестиционная программа «Мосэнерго» финансируется преимущественно за счет собственных средств (нераспределенной прибыли и амортизации), что минимизирует риски, связанные с ростом процентных ставок и кредитным плечом.
Характеристика инвестиционной программы и проектов КОММод
Инвестиционная программа ПАО «Мосэнерго» сфокусирована на трех ключевых направлениях:
- Повышение ��езопасности и надежности: Обеспечение бесперебойного электро- и теплоснабжения Московского региона.
- Повышение эффективности: Замена устаревшего оборудования на высокоэффективное, снижение удельного расхода топлива.
- Снижение экологического воздействия: Модернизация систем очистки.
Одним из центральных элементов инвестиционной программы являются проекты, реализуемые в рамках механизма КОММод (Конкурентный отбор мощности на модернизацию). Этот механизм, введенный государством, гарантирует инвесторам возврат вложенных средств через повышенные платежи за мощность после модернизации энергоблоков. Плановый объем капитальных затрат (CAPEX) на 2024 год оценивается в 30,05 млрд руб., что отражает рост инвестиционной активности по сравнению с 2023 годом и подтверждает приоритет реализации проектов модернизации, обеспеченных государственными гарантиями возврата инвестиций.
Проекты КОММод ПАО «Мосэнерго» (Пример):
| Объект | Тип проекта | Срок ввода в эксплуатацию | Финансирование |
|---|---|---|---|
| ТЭЦ-22 | Техническое перевооружение | 2024 г. | Собственные средства, гарантированные платежи КОММод |
| ТЭЦ-23 | Техническое перевооружение | 2025 г. | Собственные средства, гарантированные платежи КОММод |
| ТЭЦ-21, ТЭЦ-25 | Модернизация | 2025-2027 гг. | Собственные средства, гарантированные платежи КОММод |
Глава 3. Выводы и рекомендации по оптимизации финансирования инвестиционных проектов
Обобщение результатов анализа и основные выводы
Проведенный анализ подтвердил, что финансирование инвестиционных проектов в электроэнергетической отрасли РФ является сложной, многофакторной задачей, обусловленной высоким износом фондов (60-80%) и жестким государственным регулированием тарифов, ограничивающим самофинансирование.
Ключевые выводы исследования:
- Недостаточность традиционных методов: Методология NPV/IRR не может адекватно оценить долгосрочные энергетические проекты из-за неспособности учесть риск тарифного регулирования и управленческую гибкость. Обязательным является внедрение метода реальных опционов для повышения точности оценки.
- Доминирование внутреннего финансирования при стратегической устойчивости: На примере ПАО «Мосэнерго» прослеживается стратегия, основанная на максимальном самофинансировании. Отрицательный чистый долг (-52,4 млрд руб. на 30.06.2023 г.) является индикатором высокой финансовой устойчивости и минимального кредитного риска.
- Ограниченный потенциал рыночных инноваций: Несмотря на появление «зеленых» облигаций и инструментов ESG-финансирования, их фактический объем на российском рынке в 2024 году (снижение на 63% до 52,8 млрд руб.) демонстрирует, что они пока не являются основным источником финансирования для капиталоемких проектов модернизации, уступая традиционным банковским кредитам (в случае необходимости) или собственным средствам.
- Важность регуляторных механизмов: Программы типа КОММод остаются ключевыми механизмами, гарантирующими возврат инвестиций, что позволяет компаниям, подобным «Мосэнерго», уверенно планировать CAPEX (30,05 млрд руб. на 2024 год) на техническое перевооружение.
Предложения по повышению эффективности финансирования инвестиционных проектов ПАО «Мосэнерго»
На основании анализа финансовой стратегии ПАО «Мосэнерго» и специфики отраслевых рисков, можно сформулировать следующие практические рекомендации, направленные на оптимизацию финансирования и повышение эффективности инвестиционной деятельности:
- Активизация использования долгового потенциала для стратегических проектов: Учитывая нулевой общий долг и отрицательный чистый долг ПАО «Мосэнерго», компания обладает колоссальным неиспользованным кредитным потенциалом. Рекомендуется использовать этот низкий уровень долговой нагрузки для привлечения проектного финансирования (вместо использования собственных средств) под крупные, гарантированные государством проекты (например, новые этапы КОММод). Это позволит высвободить значительный объем собственных средств для выплаты дивидендов или финансирования более рискованных, но потенциально высокодоходных проектов, не имеющих государственных гарантий.
- Интеграция метода реальных опционов в процесс оценки: Для оценки проектов с длительным сроком окупаемости и высокой степенью неопределенности (например, проектов по расширению мощностей) необходимо внедрить методику оценки, основанную на реальных опционах. Это позволит более точно учитывать стоимость управленческой гибкости, особенно в части опциона на выбор времени начала проекта, что критически важно в условиях непредсказуемой динамики регулируемых тарифов.
- Использование адаптационных облигаций для модернизации: Вместо ориентации исключительно на «зеленые» облигации, рынок которых в РФ пока слаб, ПАО «Мосэнерго» следует рассмотреть выпуск адаптационных облигаций. Эти инструменты предназначены для финансирования проектов трансформации, которые не сразу достигают «зеленых» стандартов, но направлены на постепенное снижение выбросов и повышение энергоэффективности. Это позволит привлечь целевые средства от ESG-инвесторов, не дожидаясь полной сертификации проектов как исключительно «зеленых».
- Усиление связей с региональным бюджетом через ГЧП: Для финансирования проектов в сфере теплоснабжения и сетевого хозяйства, не входящих в федеральные программы, рекомендуется активнее использовать механизм Государственно-частного партнерства на уровне Москвы и Московской области. Это позволит распределить финансовую нагрузку и политические риски, связанные с регулированием тарифов на тепло, между компанией и региональными властями, тем самым обеспечивая более устойчивое финансирование капитальных вложений.
Список использованной литературы
- Алексеева М.М. Планирование деятельности фирмы: учеб. пособ. М.: Финансы и статистика, 2003. 456 с.
- Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций. М.: ЮНИТИ, 2007. 254 с.
- Бизнес планирование. Инвестиционные проекты. URL: http://www.expert-systems.com/consulting/business_plan/ (дата обращения: 23.10.2025).
- Бланк И.А. Финансовый менеджмент: учебный курс. К.: Ника-Центр, 2003. 190 с.
- Инвестиции в электроэнергетике. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 23.10.2025).
- ИНВЕСТИЦИИ В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИЧЕСКУЮ ОТРАСЛЬ: ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ. URL: elibrary.ru (дата обращения: 23.10.2025).
- Интерактивный годовой отчет 2020 – Мосэнерго. URL: downstream.ru (дата обращения: 23.10.2025).
- МЕХАНИЗМ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В ЭНЕРГЕТИКЕ. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 23.10.2025).
- Менеджмент организации: учебное пособие / Румянцева З.П., Саломатин Н.А., Акбердин Р.З. и др. М.: ИНФРА – М, 2006. 451 с.
- Место России на рынке «зеленого» финансирования. URL: investinregions.ru (дата обращения: 23.10.2025).
- Методические рекомендации по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике. URL: nadzor-info.ru (дата обращения: 23.10.2025).
- методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов в энергетике и нефтегазовой отрасли. URL: kviht.ru (дата обращения: 23.10.2025).
- Мосэнерго (MSNG): годовая финансовая отчетность МСФО. URL: smart-lab.ru (дата обращения: 23.10.2025).
- ОСОБЕННОСТИ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В ЭНЕРГЕТИЧЕСКОЙ ОТРАСЛИ. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 23.10.2025).
- ОСОБЕННОСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В СФЕРЕ ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКИ РФ. URL: elibrary.ru (дата обращения: 23.10.2025).
- Оценка экономической эффективности проектов в энергетике на основе реальных опционов. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 23.10.2025).
- Оценка эффективности инвестиционных проектов сетевых компаний в электроэнергетике в условиях тарифного регулирования. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 23.10.2025).
- Проблемы и перспективы развития электроэнергетики в восточных регионах России. URL: isem.irk.ru (дата обращения: 23.10.2025).
- Проблемы и перспективы развития электроэнергетики России на период до 2050 года. URL: energy-journals.ru (дата обращения: 23.10.2025).
- Протасов В.Ф. Анализ деятельности предприятия, фирмы. М.: ЮНИТИ, 2006. 536 с.
- Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. 4-е изд., перераб. и доп. Минск: ОАО «Новое знание», 2006. 320 с.
- Савчук Владимир Павлович. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Учебник для вузов. URL: http://www.cfin.ru/finanalysis/savchuk/ (дата обращения: 23.10.2025).
- Фатхудинов Р.А. Стратегический менеджмент: учебник для вузов. 2-е изд., доп. М.: ЗАО «Бизнес- школа Интел-Синтез», 2002. 254 с.
- Финансирование инвестиционных проектов в электроэнергетике с использованием механизма государственно-частного партнерства. URL: dissercat.com (дата обращения: 23.10.2025).
- Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. М.: Инфра- М, 2003. 256 с.
- Экономика предприятия: Учебник / под ред. Н.А. Сафронова. М.: Юристъ, 2002. 315 с.
- Энергетическая стратегия России на период до 2020 года: Доклад министерства промышленности и энергетики РФ. URL: http://www.energoinform.org (дата обращения: 23.10.2025).
- «Зеленые» облигации как способ привлечения финансирования в инфраструктуру. URL: asiic.ru (дата обращения: 23.10.2025).
- Зеленое финансирование открывает новые возможности для российского рынка. URL: vedomosti.ru (дата обращения: 23.10.2025).
- Анализ влияния цен и инвестиций в электроэнергетике на развитие экономики России и регионов. URL: hse.ru (дата обращения: 23.10.2025).
- Разработка методики оценки эффективности проектов в энергетическом. URL: urfu.ru (дата обращения: 23.10.2025).