Введение: Актуальность, цели и структура работы
Актуальность темы: В условиях геополитической трансформации и прекращения традиционных каналов притока иностранного капитала, роль фондовой биржи в Российской Федерации претерпевает фундаментальные изменения. Из второстепенной площадки, ориентированной на внешних инвесторов, она превращается в ключевой институт, обеспечивающий перераспределение внутренних сбережений в инвестиции, жизненно необходимые для экономического роста. Этот сдвиг признан на государственном уровне: текущая капитализация российского фондового рынка по состоянию на май 2025 года составляет лишь 26,6% от ВВП, при этом стратегическая цель, закрепленная в федеральном проекте, — достичь показателя не менее 66% ВВП к 2030 году. Достижение этой цели невозможно без глубокого анализа эффективности существующих механизмов привлечения капитала и понимания новых регулятивных трендов, которые призваны повысить прозрачность и защищенность инвесторов.
Цель исследования заключается в исчерпывающем анализе теоретико-практических аспектов функционирования фондовой биржи как ключевого института финансового рынка и эффективного инструмента для привлечения капитала российскими эмитентами в современных экономических условиях.
Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
- Определить ключевые функции и институциональную роль фондовой биржи в обеспечении экономического роста и перераспределении капитала в экономике России.
- Проанализировать актуальные изменения в нормативно-правовом регулировании (ФЗ, положения ЦБ РФ) процесса привлечения капитала, произошедшие за последние 5 лет.
- Изучить конкретные инструменты (акции, облигации) и механизмы (IPO, SPO, DPO), используемые российскими компаниями для формирования капитала.
- Проанализировать динамику и структуру привлеченного капитала на Московской Бирже за период 2022–2025 гг., выявив ключевые тенденции.
- Провести сравнительную оценку преимуществ и недостатков привлечения капитала через фондовую биржу по сравнению с альтернативными источниками финансирования (банковское кредитование).
Структура работы логически выстроена в соответствии с поставленными задачами: от теоретического осмысления роли биржи и нормативно-правового поля к детальному количественному анализу инструментов и динамики, завершая сравнительной оценкой эффективности различных источников финансирования.
Теоретико-институциональная роль фондовой биржи в современной экономике России
Фондовая биржа, будучи центральным элементом рынка капитала, выполняет функцию связующего звена между эмитентами, нуждающимися в долгосрочных инвестициях, и инвесторами, ищущими возможности для размещения временно свободных средств. В современных российских реалиях ее роль выходит за рамки простого торгового посредника и становится критически важной для обеспечения экономического суверенитета.
Ключевая роль фондовой биржи в современной российской экономике заключается в трансформации сбережений домашних хозяйств и предприятий в долгосрочные инвестиции, поскольку в условиях ограниченного доступа к международным рынкам капитала, именно внутренний рынок становится инструментом эффективного распределения ресурсов, а привлечение средств через эмиссию акций является неинфляционным источником финансирования для экономики.
Понятие и функции фондовой биржи в соответствии с ФЗ №39-ФЗ
Согласно Федеральному закону № 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (от 22.04.1996 г.), фондовая биржа определяется как организатор торговли на рынке ценных бумаг. Это юридическое лицо, которое обеспечивает необходимые условия для совершения сделок с ценными бумагами.
Институциональная роль биржи реализуется через выполнение следующих ключевых функций:
- Организация торгов: Предоставление стандартизированной, прозрачной и технически обеспеченной площадки для заключения сделок купли-продажи ценных бумаг.
- Клиринговая функция: Обеспечение взаиморасчетов между участниками торгов. В частности, фондовая биржа, через свою клиринговую организацию, гарантирует исполнение сделок, снижая риск неисполнения обязательств (риск контрагента).
- Депозитарная функция: Хранение и учет прав на ценные бумаги, что является основой для защиты прав собственности инвесторов и обеспечения безопасности расчетов.
- Ценообразовательная функция: Фондовая биржа формирует справедливую рыночную цену на активы, основанную на спросе и предложении. Это позволяет эмитентам и инвесторам точно оценивать стоимость капитала.
- Перераспределительная функция: Обеспечение эффективного перелива капитала из неэффективных секторов в наиболее перспективные, что стимулирует структурную перестройку экономики.
Оценка капитализации российского фондового рынка и его макроэкономическое значение
Капитализация фондового рынка — это важнейший макроэкономический индикатор, отражающий уровень развития и глубину финансовой системы страны. В России этот показатель демонстрирует серьезный потенциал для роста.
По состоянию на май 2025 года, капитализация российского фондового рынка (включая акции и облигации) составляет 26,6% от ВВП Российской Федерации. Для сравнения, в развитых экономиках этот показатель часто превышает 100%, а в странах БРИКС находится на значительно более высоком уровне.
| Показатель | Значение (Май 2025 г.) | Стратегическая Цель (2030 г.) |
|---|---|---|
| Капитализация фондового рынка относительно ВВП | 26,6% | 66% |
Низкий текущий показатель подчеркивает, что значительная часть корпоративного финансирования все еще приходится на банковский сектор, а не на рынок капитала. Однако амбициозная цель, поставленная в рамках федерального проекта "Развитие финансового рынка" (достижение 66% ВВП к 2030 году), является ключевым признанием макроэкономической роли рынка. Рост капитализации — это не просто статистический показатель; это показатель увеличения объемов долгосрочных неинфляционных инвестиций, способных обеспечить финансирование крупных инфраструктурных и технологических проектов. В условиях прекращения притока иностранного капитала, фондовый рынок становится незаменимым инструментом для мобилизации внутренних инвестиционных ресурсов, следовательно, его развитие напрямую влияет на экономический суверенитет страны.
Актуальные изменения нормативно-правового регулирования привлечения капитала (2024–2025 гг.)
Рост розничных инвесторов и возобновление активности в сфере IPO привели к тому, что Банк России (ЦБ РФ) инициировал ряд изменений, направленных на повышение качества размещений, снижение рисков для инвесторов и стимулирование прозрачности эмитентов. Эти изменения, запланированные к реализации в 2025–2026 гг., станут основой нового регулятивного ландшафта.
Новые требования ЦБ РФ для эмитентов, выходящих на IPO
Ключевой задачей регулятора является обеспечение инвесторов максимально полной и достоверной информацией о будущем эмитенте, что напрямую влияет на справедливое ценообразование.
1. Обязательное раскрытие прогнозных показателей
Банк России планирует установить требование об обязательном включении в проспект ценных бумаг прогнозных финансовых показателей на ближайший год.
Цель: Предоставление инвесторам четкого представления о бизнес-плане и ожидаемой динамике эмитента.
- Состав показателей: Выручка, чистая прибыль/убыток, а также рентабельность капитала (ROE).
- Сроки: Введение требования запланировано путем подготовки нормативного акта до конца 2025 года, с ожидаемым вступлением в силу к концу 2026 года.
2. Предоставление независимых аналитических отчетов
Предлагается ввести новое условие листинга: обязательное представление эмитентом не менее двух независимых аналитических отчетов, содержащих оценку справедливой стоимости компании. Это требование должно повысить качество оценки, поскольку в текущей практике часто используются отчеты, подготовленные аффилированными структурами. Почему это так важно? Потому что отсутствие независимой оценки зачастую приводит к завышению стоимости размещения, что бьет по интересам розничных инвесторов.
- Регулятивное воздействие: ЦБ РФ планирует подготовить все необходимые изменения, включая требования к квалификации аналитиков и методике оценки, до конца 2025 года.
Эти меры направлены на снижение информационной асимметрии между эмитентом и инвесторами, что, по ожиданиям регулятора, сделает российский рынок IPO более зрелым и защищенным.
Государственное стимулирование и устранение налоговых барьеров
Помимо мер ужесточения требований к раскрытию информации, государство предпринимает шаги для стимулирования перехода компаний от кредитного к акционерному финансированию.
1. Субсидирование выхода на рынок акционерного капитала
Кабинет Министров РФ в целом поддержал предложения ЦБ РФ о субсидировании части затрат компаний, связанных с подготовкой и проведением IPO/SPO.
- Стратегическое значение: Эта инициатива направлена на перераспределение государственной поддержки с льготных кредитов (инфляционный источник) на неинфляционные формы финансирования через рынок капитала. Субсидии должны компенсировать высокие расходы на аудиты, юридическое сопровождение и комиссии организаторов размещения.
2. Устранение «Налогового казуса» при IPO
Ранее существовала проблема, при которой розничные инвесторы могли столкнуться с налоговыми обязательствами: разница между ценой размещения на IPO и минимальной котировкой в первый день торгов иногда трактовалась налоговыми органами как материальная выгода, подлежащая налогообложению.
- Решение ЦБ РФ: Регулятор предложил и добился изменения трактовки: фактическая цена размещения теперь будет считаться рыночной. Это устраняет неопределенность и снижает налоговую нагрузку на инвесторов, повышая привлекательность участия в первичных размещениях.
Инструменты и динамика привлечения капитала на Московской Бирже (2022–2025 гг.)
Российский фондовый рынок использует широкий спектр инструментов для привлечения капитала, которые можно разделить на долевое, долговое и гибридное финансирование.
Механизмы долевого финансирования: IPO, SPO и развитие pre-IPO
Ключевыми механизмами привлечения акционерного капитала являются:
- Первичное публичное размещение (IPO — Initial Public Offering): Первая продажа акций неограниченному кругу лиц. Это наиболее капиталоемкий и сложный механизм, направленный на привлечение значительных средств и повышение статуса компании.
- Вторичное публичное размещение (SPO — Secondary Public Offering): Дополнительная продажа акций, осуществляемая либо существующими акционерами (для монетизации их доли), либо самой компанией (для привлечения дополнительного капитала).
- Развитие pre-IPO площадок: Московская Биржа в 2024 году запустила платформу MOEX START. Эта инициатива направлена на непубличные компании, которые планируют выход на IPO в перспективе 1–3 лет. Платформа позволяет привлекать средства от ограниченного круга квалифицированных инвесторов, формировать прозрачную отчетность и отрабатывать процедуры, необходимые для полноценного листинга.
Долговое финансирование и гибридные инструменты
Долговой рынок, представленный корпоративными облигациями, является доминирующим сегментом по объему привлеченного капитала.
1. Доминирующая роль корпоративных облигаций
Корпоративные облигации являются крупнейшим инструментом долгового финансирования. На 1 октября 2025 года их объем в обращении достиг 32,20 трлн рублей, что составляет 54,4% рублевого облигационного рынка.
В отраслевом разрезе, в первом полугодии 2025 года наибольшую активность в заимствованиях продемонстрировал металлургический сектор, объем размещений которого превысил 1,351 трлн руб. (19,9% от общего объема).
2. Специфика «Замещающих облигаций»
После введения санкций и блокировки расчетов по еврооблигациям, с сентября 2022 года появился новый уникальный инструмент — "замещающие облигации". Эти бумаги выпускаются российскими эмитентами по российскому праву взамен их ранее выпущенных еврооблигаций. Они позволили российским инвесторам, владевшим еврооблигациями, восстановить контроль над своими активами и получать выплаты в рублях. По состоянию на 1 октября 2025 года, в обращении находился 61 выпуск от 21 эмитента, а общий объем суверенных замещающих облигаций составлял эквивалент 1,774 трлн рублей. Этот инструмент сыграл стабилизирующую роль в условиях финансовой изоляции.
3. Гибридные инструменты
Современный рынок также предлагает гибридные инструменты, сочетающие черты долга и долевого участия. Например, в 2025 году на рынке стали применяться биржевые облигации с возможностью конвертации в акции по оферте. Это позволяет эмитенту сначала привлечь капитал в виде долга, а затем, при достижении определенных финансовых показателей или рыночных условий, конвертировать его в акционерный капитал (например, выпуск ГК "Самолет").
Анализ динамики привлеченного капитала
Период 2022–2025 гг. характеризуется восстановлением рынка акционерного капитала и беспрецедентным ростом долгового финансирования.
Таблица 1. Динамика привлеченного капитала на Московской Бирже (2022–2025 гг.)
| Показатель | 2023 год (факт) | 2024 год (факт) | 9 мес. 2025 года (оценка) | Тренд |
|---|---|---|---|---|
| Количество IPO | 8 | 13 | Прогнозируемый рост | Восстановление |
| Суммарный объем IPO/SPO (акционерный капитал) | н/д | 87,5 млрд руб. | Прогнозируемый рост | Активный рост |
| Объем размещений корпоративных облигаций | н/д | н/д | 5,4 трлн руб. | Резкий рост |
| Темп роста облигационных размещений (г/г) | н/д | н/д | +71% | Ускорение |
Ключевые выводы из динамики:
- Восстановление IPO: Рынок акционерного капитала возобновил тренд роста в 2023 году (8 IPO) и продолжил его в 2024 году (13 IPO и 4 SPO). Суммарный объем привлеченного акционерного капитала через IPO и SPO за 2024 год составил 87,5 млрд рублей. С начала 2023 года по октябрь 2024 года новые эмитенты привлекли 118,2 млрд рублей акционерного капитала.
- Доминирование долгового рынка: Наиболее яркая тенденция — это взрывной рост объемов корпоративных облигаций. Объем размещений за девять месяцев 2025 года составил 5,4 трлн рублей, увеличившись на 71% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Этот рост более чем вдвое превышает темпы роста банковского кредитования (+9% за 12 месяцев до 30 сентября 2025 года), что указывает на четкую переориентацию бизнеса на долговой биржевой рынок как на более привлекательную альтернативу.
Сравнительный анализ эффективности биржевого финансирования и альтернативных источников
Выбор источника финансирования (акционерный рынок, облигации или банковский кредит) является ключевым стратегическим решением для любого эмитента. В условиях высоких процентных ставок в России этот выбор приобретает критическое значение.
Оценка затрат и выгод: Биржа (IPO/SPO) vs. Банковское кредитование
Биржевое финансирование и банковское кредитование представляют собой две принципиально разные модели формирования капитала.
| Критерий | Биржевое финансирование (IPO/SPO) | Банковское кредитование |
|---|---|---|
| Основной риск для эмитента | Размытие доли владения (dilution) и потеря полного контроля. | Рост процентных расходов и риск невыполнения долговых обязательств. |
| Преимущества | Привлечение значительных ресурсов без обязательств по возврату; доступ к широкой базе инвесторов; повышение имиджа и прозрачности компании. | Сохранение полного контроля над бизнесом; четкие и фиксированные условия возврата долга (при стабильной ставке). |
| Недостатки | Высокие требования к раскрытию информации (обязательность публикации проспектов, отчетов); высокие первоначальные транзакционные издержки на организацию размещения. | Необходимость предоставления залогового обеспечения; регулярные выплаты независимо от финансового состояния бизнеса; ограниченность объема привлекаемых средств. |
| Характер финансирования | Бессрочное (акции) или долгосрочное (облигации); неинфляционное. | Кратко- или среднесрочное; инфляционное (увеличение денежной массы). |
Влияние процентной политики ЦБ РФ на выбор источника финансирования
Резкое ужесточение денежно-кредитной политики Банка России в 2023–2025 годах сделало банковское кредитование значительно более дорогим и рискованным источником финансирования.
Анал��з процентных расходов корпоративного сектора:
По итогам первого полугодия 2025 года, общий уровень процентных расходов корпоративного сектора перед банками увеличился на 54% год к году, составив колоссальные 7,5 трлн рублей. Этот рост произошел на фоне повышения ключевой ставки и привел к тому, что сальдо прибылей и убытков корпораций снизилось на 8,4%.
Смещение фокуса:
Резкий рост стоимости обслуживания банковского долга является ключевым фактором, смещающим фокус корпоративного сектора на рынок капитала:
- Долговой рынок (Облигации): Для крупных, устойчивых эмитентов размещение облигаций зачастую позволяет привлечь средства под более выгодный процент, чем банковский кредит, а также диверсифицировать источники финансирования.
- Акционерный рынок (IPO/SPO): Привлечение акционерного капитала, не требующего обязательных процентных выплат, становится стратегически более выгодным в условиях высокой неопределенности и дорогого долга.
Кроме того, по итогам первого полугодия 2025 года медианный показатель долговой нагрузки российского корпоративного сектора (Чистый Долг/EBITDA) увеличился до 2,6x (против 2,3x в 2024 году). Дальнейшее повышение этого показателя (порог риска — 3,0x) вынуждает компании искать альтернативу в виде долевого финансирования для оптимизации структуры капитала. Оптимальная схема финансирования, таким образом, достигается за счет формирования эффективной структуры капитала с привлечением как долга, так и акционерного финансирования. Неужели в нынешних условиях долговое финансирование может оставаться привлекательным для компаний среднего эшелона?
Кейс-стади успешного и менее успешного привлечения капитала
Практика размещения на Московской Бирже демонстрирует, что успех IPO зависит не только от состояния рынка, но и от сектора, качества менеджмента и своевременного раскрытия информации.
1. Кейс успешного привлечения капитала: Группа Астра (IPO 2023)
- Суть: Размещение в октябре 2023 года в технологическом секторе (разработчик ПО).
- Результат: Объем размещения составил 10,5 млн акций по цене 333 рубля. Спрос превысил предложение в 20 раз, что стало индикатором высокого интереса инвесторов к качественным технологическим активам. В первый день торгов акции выросли на 40%.
- Вывод: Кейс "Астра" демонстрирует возможность успешного привлечения значительного капитала (особенно в импортозамещающих отраслях) даже в условиях общей геополитической неопределенности, при условии высокого качества актива и сильного информационного сопровождения.
2. Кейс менее успешного привлечения капитала: Whoosh (IPO 2022)
- Суть: Размещение в декабре 2022 года (сервис кикшеринга).
- Результат: Компания собрала менее половины от запланированных 5 млрд рублей.
- Вывод: Размещение произошло в период "холодной" реакции инвесторов сразу после частичной мобилизации, что обусловило осторожность рынка. Этот кейс подчеркивает, что внешние макроэкономические и геополитические факторы могут существенно влиять на итоговый объем привлеченного капитала, даже при наличии привлекательной бизнес-модели.
Заключение
Фондовая биржа в России в период 2022–2025 гг. окончательно утвердилась как ключевой институт, необходимый для обеспечения экономического роста и достижения целей по увеличению капитализации рынка до 66% ВВП к 2030 году. Ее роль в трансформации внутренних сбережений в инвестиции стала критической на фоне ограничений внешнего финансирования.
Основные результаты анализа:
- Институциональная роль: Биржа выполняет функцию эффективного перераспределения капитала и является неинфляционным источником финансирования, что особенно важно в условиях, когда банковское кредитование резко дорожает.
- Регулятивные тренды: Банк России активно работает над повышением прозрачности IPO, вводя требования об обязательном раскрытии прогнозных показателей и независимых аналитических отчетов (планируется к реализации в 2025–2026 гг.). Эти меры направлены на защиту розничных инвесторов и повышение доверия к первичным размещениям.
- Динамика и инструменты: Объем привлеченного акционерного капитала восстанавливается (87,5 млрд руб. в 2024 г.), однако доминирующим инструментом остается долговое финансирование. Объем размещений корпоративных облигаций вырос на 71% за девять месяцев 2025 года, что свидетельствует о переориентации бизнеса на биржевой долговой рынок как на более выгодную альтернативу банковскому кредитованию.
- Сравнительный анализ: Высокая ключевая ставка ЦБ РФ привела к резкому увеличению процентных расходов корпораций (на 54% в I пол. 2025 г.), делая биржевое финансирование (особенно акционерное) стратегически более привлекательным, несмотря на риски размытия доли и высокие требования к раскрытию информации.
Рекомендации по дальнейшему развитию биржевого финансирования в РФ:
Для достижения стратегической цели по капитализации необходимо ускорить реализацию мер по стимулированию долевого финансирования:
- Оперативное внедрение субсидирования: Государственные программы субсидирования затрат на IPO должны быть запущены в кратчайшие сроки, чтобы обеспечить переток компаний среднего бизнеса из банковского сектора на рынок капитала.
- Развитие MOEX START: Необходимо активнее развивать платформу pre-IPO и инструменты для компаний малой и средней капитализации, поскольку именно они составляют основную базу потенциальных эмитентов.
- Повышение финансовой грамотности: Продолжение программ по финансовой грамотности населения и корпоративного сектора необходимо для формирования устойчивого спроса со стороны розничных инвесторов и понимания эмитентами преимуществ биржевого финансирования.
Фондовая биржа, обладая необходимыми институциональными и правовыми инструментами, готова стать основным драйвером внутренних инвестиций, способствуя устойчивому развитию российской экономики.
Список использованной литературы
- Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (в ред. 2025 г.) [Электронный ресурс]. URL: dogovor-urist.ru (дата обращения: 28.10.2025).
- Федеральный закон от 05.03.1999 N 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» (ред. от 04.10.2010).
- Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (ред. от 07.02.2011).
- Бригхэм, Ю. Финансовый менеджмент : учебник / Ю. Бригхэм, М. Эрхардт ; пер. с англ. под ред. Е.А. Дорофеева. 10-е изд. Санкт-Петербург : Питер, 2009. 960 с.
- Галанов, В. А. Рынок ценных бумаг : учебник. Москва : Инфра-М, 2007. 379 с.
- Мишарев, А. А. Рынок ценных бумаг. Санкт-Петербург : Питер, 2007. 256 с.
- Николаева, Т. П. Финансы и кредит : учебно-методический комплекс. Москва : ИЦ ЕАОИ, 2008. 371 с.
- Сорокин, А. В. Теория общественного богатства. Основания микро- и макроэкономики : учебник. Москва : Экономика, 2009. 592 с.
- Рынок ценных бумаг : учебник для студентов вузов / под ред. Е.Ф. Жукова. 3-е изд., перераб. и доп. Москва : Юнити-Дана, 2009. 567 с.
- Финансы : учебник для студентов вузов / под ред. Г.Б. Поляка. 3-е изд., перераб. и доп. Москва : Юнити-Дана, 2008. 703 с.
- Какие компании провели IPO на Мосбирже: итоги 2023 года // journal.tinkoff.ru [Электронный ресурс]. URL: journal.tinkoff.ru (дата обращения: 28.10.2025).
- Объем торгов на Мосбирже вырос на 14% за 2024 год // forbes.ru [Электронный ресурс]. URL: forbes.ru (дата обращения: 28.10.2025).
- Итоги рынка IPO в 2024 году: Тренды, лидеры и перспективы // rusbonds.ru [Электронный ресурс]. URL: rusbonds.ru (дата обращения: 28.10.2025).
- Количество дефолтов выросло в 2,6 раза // finversia.ru [Электронный ресурс]. URL: finversia.ru (дата обращения: 28.10.2025).
- Какие облигации оказались самыми доходными в этом году // finam.ru [Электронный ресурс]. URL: finam.ru (дата обращения: 28.10.2025).
- Будущие правила на рынке IPO: итоги обсуждения доклада Банка России // cbr.ru [Электронный ресурс]. URL: cbr.ru (дата обращения: 28.10.2025).
- ЦБ и Мосбиржа хотят улучшить проведение IPO // alfabank.ru [Электронный ресурс]. URL: alfabank.ru (дата обращения: 28.10.2025).
- Центробанк устранил налоговый казус, возникающий в ходе IPO компаний // forbes.ru [Электронный ресурс]. URL: forbes.ru (дата обращения: 28.10.2025).
- ЦБ предложил уменьшить налоговую нагрузку на инвесторов в IPO и SPO // bosfera.ru [Электронный ресурс]. URL: bosfera.ru (дата обращения: 28.10.2025).
- ЦБ РФ предлагает обновить требования к IPO: что может измениться для эмитентов акций и инвесторов // consultant.ru [Электронный ресурс]. URL: consultant.ru (дата обращения: 28.10.2025).
- ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ // cbr.ru [Электронный ресурс]. URL: cbr.ru (дата обращения: 28.10.2025).
- Сравнительная характеристика моделей финансирования инвестиционных проектов акционерных обществ // astu.org [Электронный ресурс]. URL: astu.org (дата обращения: 28.10.2025).
- Набиуллина заявила о поддержке кабмином субсидирования выхода на рынок капитала // vedomosti.ru [Электронный ресурс]. URL: vedomosti.ru (дата обращения: 28.10.2025).
- «Считают, что будет хуже. И все – выводят деньги!»: фондовый рынок в «идеальном шторме» // business-gazeta.ru [Электронный ресурс]. URL: business-gazeta.ru (дата обращения: 28.10.2025).
- Взять деньги у инвестора, а не в банке: за и против // tbank.ru [Электронный ресурс]. URL: tbank.ru (дата обращения: 28.10.2025).