Фонд национального благосостояния Российской Федерации: Эволюция, Механизмы и Эффективность Управления в Современных Макроэкономических Условиях

На 1 декабря 2024 года объем Фонда национального благосостояния (ФНБ) Российской Федерации достиг 13,097 трлн рублей, что эквивалентно $121,558 млрд или 6,8% ВВП. Эта цифра, впечатляющая сама по себе, не просто отражает размер финансовой подушки безопасности страны, но и служит ярким индикатором его изменяющейся роли и значимости в макроэкономической стабильности России, особенно в условиях беспрецедентных вызовов последних лет. ФНБ, когда-то созданный для балансировки пенсионной системы, сегодня является многофункциональным инструментом, от которого зависят как оперативное покрытие бюджетных дефицитов, так и стратегические инвестиции в национальную экономику.

Роль суверенных фондов в системе государственных финансов

В современном мире, где макроэкономическая стабильность и устойчивое развитие являются приоритетами для любого государства, суверенные фонды благосостояния (СФБ) выступают в качестве мощных финансовых инструментов. Аккумулируя национальные богатства, особенно доходы от экспорта сырьевых ресурсов, они позволяют сглаживать бюджетные колебания, финансировать долгосрочные проекты и обеспечивать финансовую стабильность для будущих поколений. Фонд национального благосостояния Российской Федерации, несомненно, занимает центральное место в этой системе, являясь одним из наиболее значимых финансовых институтов страны.

Актуальность темы исследования ФНБ обусловлена не только его колоссальным объемом, но и динамично меняющимися условиями его формирования и использования. За последние годы ФНБ пережил ряд фундаментальных трансформаций – от объединения с Резервным фондом до пересмотра инвестиционной стратегии в ответ на геополитические изменения и санкционное давление. Понимание этих процессов критически важно для оценки текущего состояния и перспектив развития российской экономики, поскольку без адекватной адаптации к новым реалиям любой фонд рискует потерять свою эффективность.

Данная работа ставит своей целью разработать детализированный, структурированный план для углубленного академического исследования по теме формирования и использования средств Фонда национального благосостояния Российской Федерации. Исследование будет учитывать актуальные макроэкономические условия и изменения в законодательстве, произошедшие после 2015 года.

В рамках исследования будут решаться следующие задачи:

1. Раскрыть теоретические основы и правовой статус суверенных фондов, проследить эволюцию ФНБ в России.
2. Детально проанализировать механизмы формирования и направления использования средств ФНБ в современных условиях.
3. Оценить влияние ключевых макроэкономических факторов на динамику ФНБ и его роль в стабилизации российской экономики.
4. Изучить инвестиционную стратегию ФНБ, проанализировать доходность его активов и выявить вызовы в оценке эффективности.
5. Проанализировать международный опыт управления суверенными фондами и сформулировать рекомендации по совершенствованию российского ФНБ.

Теоретические основы и правовой статус суверенных фондов

Суверенные фонды благосостояния — это не просто хранилища денег; это сложные макроэкономические механизмы, призванные решать стратегические задачи государства. Для глубокого понимания российского опыта необходимо сначала погрузиться в общие теоретические концепции и классификации этих фондов, а затем проследить уникальный путь становления и трансформации отечественных стабилизационных инструментов.

Сущность и классификация суверенных фондов

В основе понятия «суверенный фонд благосостояния» (СФБ) лежит идея о том, что государство, как главный распорядитель национальных ресурсов, должно ответственно подходить к управлению избыточными доходами, особенно теми, что получены от продажи невозобновляемых ресурсов или от значительных профицитов бюджета. СФБ — это государственные инвестиционные фонды, которые обычно аккумулируют доходы от сырьевых товаров (нефть, газ, минералы) или избыточные валютные резервы, с целью их сохранения и приумножения для будущих поколений, а также для стабилизации экономики.

Можно выделить несколько ключевых типов СФБ в международной практике:

• Стабилизационные фонды (Stabilization Funds): Их основная цель — сглаживание волатильности государственных доходов, вызванной колебаниями цен на сырьевые товары. Они пополняются при высоких ценах и расходуются при низких, обеспечивая тем самым стабильность бюджета и защищая экономику от «голландской болезни». Резервный фонд РФ изначально выполнял именно эту функцию.
• Сберегательные фонды или фонды будущих поколений (Savings/Future Generation Funds): Эти фонды создаются для сохранения богатства для будущих поколений, инвестируя доходы от невозобновляемых ресурсов в диверсифицированные активы. Их инвестиционный горизонт обычно очень долог, и они ориентированы на максимизацию реальной доходности. Примером может служить Государственный пенсионный фонд Норвегии.
• Пенсионные резервные фонды (Pension Reserve Funds): Предназначены для софинансирования пенсионных накоплений граждан или обеспечения сбалансированности пенсионной системы в условиях демографических вызовов. Фонд национального благосостояния изначально имел именно такую направленность.
• Фонды развития (Development Funds): Используются для финансирования приоритетных инфраструктурных или промышленных проектов внутри страны, направленных на диверсификацию экономики и стимулирование экономического роста. С течением времени ФНБ РФ всё больше приобретает черты такого фонда.
• Резервные фонды (Contingency Funds): Создаются для покрытия непредвиденных расходов или чрезвычайных ситуаций.

Таким образом, каждый СФБ обладает уникальным мандатом и инвестиционной стратегией, определяемыми экономическими условиями, бюджетными правилами и стратегическими приоритетами государства.

Эволюция суверенных фондов в Российской Федерации до 2018 года

История суверенных фондов в России началась с создания Стабилизационного фонда Российской Федерации 1 января 2004 года. Основной целью его создания стало аккумулирование сверхдоходов от экспорта нефти, чтобы сгладить зависимость федерального бюджета от волатильности мировых цен на углеводороды. Стабилизационный фонд был призван выполнять функцию «подушки безопасности», предотвращая перегрев экономики в периоды высоких цен и обеспечивая финансирование бюджетных обязательств при их падении.

Однако с ростом объемов фонда и изменением макроэкономической ситуации стало очевидно, что единый фонд не может эффективно справляться с двумя различными по своей природе задачами: краткосрочной стабилизацией бюджета и долгосрочным сбережением средств для будущих поколений. Это привело к его разделению.

1 февраля 2008 года Стабилизационный фонд был разделен на два отдельных суверенных фонда:

1. Резервный фонд Российской Федерации: Его первоначальное назначение было четко определено как финансовое обеспечение нефтегазового трансферта и покрытие дефицита федерального бюджета. Это был классический стабилизационный фонд, предназначенный для краткосрочного использования в случае неблагоприятной конъюнктуры цен на нефть. Его средства хранились в высоколиквидных, низкодоходных иностранных финансовых активах.
2. Фонд национального благосостояния (ФНБ): Создавался с более долгосрочными целями. Изначально ФНБ был предназначен для софинансирования добровольных пенсионных накоплений граждан и обеспечения сбалансированности бюджета Пенсионного фонда Российской Федерации. Его задача заключалась в формировании финансовой базы для обеспечения устойчивости пенсионной системы в долгосрочной перспективе, что фактически позиционировало его как фонд будущих поколений и пенсионный резервный фонд.

Эта дихотомия позволяла более гибко управлять государственными финансами, разделяя краткосрочные стабилизационные задачи от долгосрочных стратегических инвестиций в человеческий капитал и социальную сферу.

Объединение Резервного фонда с ФНБ и изменения в законодательстве после 2015 года

К середине 2010-х годов, на фоне резкого падения цен на нефть и ухудшения макроэкономической конъюнктуры, Резервный фонд начал стремительно исчерпываться. Он активно использовался для покрытия дефицита федерального бюджета. В этих условиях, идея поддержания двух отдельных фондов с частично пересекающимися функциями теряла свою актуальность.

Ключевым моментом стало решение о ликвидации Резервного фонда и его объединении с Фондом национального благосостояния, которое состоялось 1 января 2018 года. Фактически, Резервный фонд прекратил свое существование 1 февраля 2018 года, а его оставшиеся средства были интегрированы в ФНБ. Это решение было закреплено в изменениях к Бюджетному кодексу Российской Федерации, в частности, в статьях 96.10 и 96.11, а также в соответствующих федеральных законах, актах Правительства РФ и приказах Министерства финансов РФ.

Последствия объединения были значительны:

• Расширение целевого назначения ФНБ: После 2018 года целевое назначение ФНБ существенно расширилось. Помимо изначально заложенных функций софинансирования пенсионных накоплений и обеспечения сбалансированности бюджета Пенсионного фонда, ФНБ получил возможность использоваться для обеспечения сбалансированности (покрытия дефицита) федерального бюджета. Это означало, что ФНБ стал выполнять как долгосрочные сберегательные, так и краткосрочные стабилизационные функции, объединив в себе мандаты двух бывших фондов.
• Консолидация управления: Управление всеми средствами объединенного ФНБ было сосредоточено в руках Министерства финансов РФ, которое осуществляет его в порядке, установленном Правительством РФ. При этом отдельные полномочия по управлению активами могут быть возложены на Центральный банк РФ.
• Изменение стратегического фокуса: Объединение фондов отразило изменение приоритетов бюджетной политики. Если раньше существовало четкое разделение между краткосрочной стабилизацией (Резервный фонд) и долгосрочными сбережениями (ФНБ), то теперь объединенный фонд должен был решать обе задачи, что потребовало более гибкого и адаптивного подхода к его управлению и инвестиционной стратегии.
• Повышение прозрачности: Хотя формальное объединение могло создать впечатление упрощения, фактически оно потребовало от Минфина разработать более детализированные правила использования средств ФНБ, особенно в части покрытия дефицита бюджета, чтобы избежать его быстрого исчерпания, как это произошло с Резервным фондом.

Таким образом, эволюция суверенных фондов в России — это путь от специализированных к многофункциональному институту, способному отвечать на широкий спектр экономических вызовов.

Механизмы формирования и использования средств Фонда национального благосостояния

Фонд национального благосостояния является динамичной системой, чьи объемы и возможности напрямую зависят от источников его пополнения и строго регламентированных направлений использования. Понимание этих механизмов критически важно для оценки роли ФНБ в современной бюджетной системе России, ведь именно они определяют устойчивость всей финансовой архитектуры страны.

Источники формирования ФНБ

Фонд национального благосостояния формируется по двум основным каналам, каждый из которых отражает специфику российской экономики и бюджетной политики:

1. Дополнительные нефтегазовые доходы федерального бюджета: Это основной и наиболее значимый источник пополнения ФНБ. Концепция «дополнительных» доходов связана с бюджетным правилом, которое устанавливает базовую цену на нефть. Все доходы от продажи нефти и газа, превышающие эту базовую цену, считаются дополнительными и направляются в ФНБ.
   • Налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ): Взимается с объема добытой нефти, газа и газового конденсата. Его поступления напрямую зависят от объемов добычи и мировых цен.
   • Экспортные пошлины на нефть, газ и продукты их переработки: Также формируют значительную часть нефтегазовых доходов, пополняя ФНБ при высоких экспортных ценах.
   • Налог на дополнительный доход (НДД) от углеводородного сырья: Относительно новый механизм, призванный более справедливо распределять сверхприбыли нефтяных компаний в условиях высоких цен.
   • Акциз на нефтяное сырье: Взимается при его переработке.

   Эти доходы являются высоко волатильными, что делает ФНБ инструментом для сглаживания этой волатильности и защиты бюджета от резких колебаний сырьевых рынков.

2. Доходы от управления собственными средствами ФНБ: Помимо прямых поступлений от нефтегазовых доходов, ФНБ также пополняется за счет доходов, получаемых от размещения уже накопленных средств в разрешенные финансовые активы. Эти доходы могут включать процентные платежи по депозитам, купоны по облигациям, дивиденды по акциям и прибыль от курсовой разницы. Цель такого управления — не только сохранение, но и приумножение средств фонда в долгосрочной перспективе, хотя и при консервативной инвестиционной стратегии.

Эти два источника формируют общую картину пополнения ФНБ, демонстрируя его тесную связь как с глобальной конъюнктурой сырьевых рынков, так и с эффективностью внутреннего управления активами.

Направления использования средств ФНБ

Использование средств Фонда национального благосостояния строго регламентировано и направлено на достижение нескольких стратегических целей, отражающих его гибридную природу (стабилизационный и сберегательный/развивающий фонд). Эти цели систематизированы следующим образом:

Финансирование дефицита бюджета и социальных обязательств

Одна из ключевых функций ФНБ, особенно после его объединения с Резервным фондом, — это обеспечение сбалансированности федерального бюджета. В периоды, когда доходы бюджета (особенно нефтегазовые) оказываются ниже запланированных или когда возникают непредвиденные расходы, средства ФНБ могут быть использованы для покрытия дефицита. Это позволяет государству выполнять свои социальные обязательства, такие как выплаты пенсий и пособий, а также обеспечивать повышение заработной платы работникам бюджетной сферы, даже в условиях экономической турбулентности.

Однако использование ФНБ для этих целей не безгранично. В условиях, когда прогнозируемый объем ликвидных средств ФНБ не превышает 5% ВВП, ежегодный объем использования средств на покрытие дефицитов федерального бюджета и бюджета Фонда пенсионного и социального страхования ограничивается 1% ВВП. Это «бюджетное правило» призвано сохранить достаточный объем ликвидных активов для непредвиденных ситуаций и предотвратить быстрое истощение фонда.

Инвестиции в инфраструктурные и промышленные проекты

ФНБ также служит мощным инструментом для стимулирования экономического роста и диверсификации экономики через финансирование капиталоемких проектов. Средства ФНБ могут быть направлены на реализацию важнейших инфраструктурных проектов, перечень которых утверждается Правительством РФ.

Детализированный анализ инвестиций:

• Правовая основа: Основанием для инвестирования средств ФНБ в ценные бумаги российских эмитентов, связанных с самоокупаемыми инфраструктурными проектами, является акт Правительства РФ, утверждающий перечень таких проектов. Это обеспечивает юридическую прозрачность и целевой характер вложений.
• Критерии отбора: Проекты, финансируемые за счет ФНБ, должны получить положительное заключение по результатам оценки целесообразности финансирования. Критерии отбора включают:
  • Привлечение внебюджетных источников финансирования, что способствует мультипликативному эффекту и снижению нагрузки на бюджет.
  • Приоритет для проектов, реализуемых на территориях опорных населенных пунктов или по поручениям Президента/Председателя Правительства РФ, что подчеркивает их стратегическую значимость.
• Расширение перечня проектов: С 2022 года перечень инфраструктурных и промышленных проектов, финансируемых из ФНБ, значительно расширился. Приоритетные направления включают:
  • Транспортная инфраструктура (например, высокоскоростная магистраль «Москва – Санкт-Петербург», строительство автомобильной дороги «Казань — Екатеринбург»).
  • Городская экономика.
  • Промышленность высоких переделов (например, завод по сжижению газа в Усть-Луге, проекты в области самолетостроения — Ту-214).
  • Газификация.
• Объемы финансирования: В 2024 году на финансирование инфраструктурных проектов из ФНБ было направлено почти 1 трлн рублей. На 2025 год предусмотрено выделение 300 млрд рублей на высокоскоростную магистраль «Москва — Санкт-Петербург».
• Вызовы и предложения: Минфин предлагает расширить перечень направлений использования авансов инициаторами инвестиционных проектов за счет средств ФНБ. Это связано с тем, что в некоторых проектах, таких как «Строительство автомобильной дороги «Казань — Екат��ринбург» на участке Дюртюли — Ачит», доля средств ФНБ достигает 97,7%, что снижает долю внебюджетных источников и вызывает вопросы относительно сбалансированности финансирования.
• Примеры конкретных инвестиций:
  • 392 млрд рублей на строительство крупнейшего в стране завода по сжижению газа в Усть-Луге (на начало 2024 года).
  • 41 млрд рублей на проект выпуска самолетов Ту-214 (июль 2023 года).
  • 60 млрд рублей на облигации VK (июль 2023 года).
  • 28 млрд рублей на строительство участка автодороги «Казань-Екатеринбург» (июль 2023 года).
  • 300 млрд рублей на субординированных депозитах в банках (Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, Совкомбанк) для финансирования высокоскоростной железнодорожной магистрали «Москва – Санкт-Петербург» (май 2025 года).
  • 6,5792 млрд рублей в облигации АО «ГТЛК» для приобретения воздушных судов для лизинга национальному перевозчику на Дальнем Востоке (2025 год).
  • 975,1 млн рублей на депозит в ВЭБ.РФ для обновления подвижного состава ГУП «Петербургский метрополитен» (2025 год).

Механизмы стабилизации валютного курса

ФНБ играет важную роль в стабилизации валютного курса рубля через механизм «бюджетного правила». Этот механизм является ключевым элементом бюджетной политики России, направленным на снижение зависимости экономики от колебаний цен на нефть.

Принцип работы «бюджетного правила»:

• Цена отсечения: Устанавливается базовая цена на нефть (с 2024 года — $60 за баррель).
• Механизм покупки/продажи валюты:
  • При ценах на нефть выше «цены отсечения» дополнительные нефтегазовые доходы направляются в ФНБ, при этом Центральный банк РФ закупает иностранную валюту на эти средства, что предотвращает укрепление рубля и инфляцию, вызванную притоком избыточных доходов.
  • При ценах на нефть ниже «цены отсечения» средства из ФНБ используются для покрытия дефицита бюджета, при этом ЦБ продает иностранную валюту, чтобы поддержать рубль и избежать его чрезмерного обесценивания.

Эволюция «цены отсечения»:

• 2018 год: Бюджетное правило устанавливало базовую цену на нефть на уровне $40 за баррель с ежегодной индексацией на 2%.
• 2023 год: После приостановки действия правила в 2022 году, вместо цены отсечения был введен фиксированный размер базовых нефтегазовых доходов в 8 трлн рублей. В расчеты этого фиксированного объема была положена цена на нефть $60 за баррель, а с 2025 года планируется индексация фиксированного объема на 2%.
• 2024 год: Текущая базовая цена на нефть в бюджетном правиле составляет $60 за баррель.
• Планы Минфина: Минфин планирует поэтапно снижать цену отсечения на $1 ежегодно, достигнув $55 за баррель к 2030 году. С 2031 года планируется вернуть индексацию цены отсечения на 2% в год. Эти меры направлены на снижение зависимости бюджета от нефтяных доходов и создание более устойчивой финансовой системы.

Такой подход позволяет ФНБ выполнять двойную функцию: быть финансовым буфером для бюджета и инструментом макроэкономической стабилизации, сглаживая колебания валютного курса и инфляционное давление.

Влияние макроэкономических факторов и роль ФНБ в стабилизации экономики РФ (2016 – по текущий момент)

Фонд национального благосостояния, как барометр и стабилизатор российской экономики, на протяжении последних лет испытывал на себе значительное влияние целого спектра макроэкономических факторов. Эти факторы не только формировали его объемы и структуру, но и определяли, насколько эффективно фонд справлялся с ролью «подушки безопасности» в периоды турбулентности.

Динамика объемов ФНБ под влиянием цен на энергоресурсы

С 2016 года и по текущий момент на объемы и структуру ФНБ оказывали ключевое влияние такие макроэкономические факторы, как динамика мировых цен на энергоресурсы, прежде всего нефть и газ. Россия, будучи крупнейшим экспортером углеводородов, крайне чувствительна к этим колебаниям.

Прямая зависимость: Поступления в ФНБ, согласно бюджетному правилу, напрямую зависят от превышения фактических нефтегазовых доходов над базовыми, рассчитанными по «цене отсечения». Когда цены на нефть высоки, в ФНБ поступают значительные средства. И наоборот, падение цен приводит к сокращению пополнений или даже к использованию средств фонда для покрытия дефицита.

Исторический контекст: Объединение Резервного фонда с ФНБ в 2018 году не было случайным. Оно произошло в условиях прогнозируемого исчерпания Резервного фонда, который к тому моменту был практически полностью израсходован для покрытия бюджетного дефицита, вызванного резко снизившимися ценами на нефть в предыдущие годы. Этот эпизод ярко продемонстрировал, как быстро стабилизационный фонд может быть истощен при неблагоприятной конъюнктуре.

После 2018 года: Объединенный ФНБ продолжил ощущать на себе эту зависимость. Периоды высоких цен на нефть (например, в отдельные периоды 2021-2022 годов) способствовали его пополнению, тогда как снижение цен требовало активации расходных механизмов. ФНБ выступает в роли «подушки безопасности», позволяющей государству компенсировать потерю нефтегазовых доходов при резком падении цен на нефть и выполнять социальные обязательства, не прибегая к жесткой бюджетной экономии. Ведь без этой подушки, последствия для социальной сферы могли бы быть значительно более суровыми.

Использование ФНБ в условиях экономической турбулентности (пандемия COVID-19)

Пандемия COVID-19 стала беспрецедентным шоком для мировой и российской экономики, проверив на прочность механизмы стабилизации. В этих условиях ФНБ сыграл критически важную роль как стабилизационный механизм и антикризисный инструмент.

Роль «подушки безопасности»: В 2020 году, когда мировая экономика столкнулась с локдаунами и резким падением спроса, цены на нефть опустились до крайне низких значений (Минфин РФ планировал использование ФНБ при ценах на нефть на уровне $20 за баррель). ФНБ позволил правительству оперативно реагировать на кризис, не допуская коллапса бюджетной системы.

Масштабная фискальная поддержка: Средства ФНБ активно использовались для балансирования федерального бюджета и реализации масштабных мер по поддержке экономики и населения:

• Общий объем бюджетных мер для борьбы с коронавирусом и его последствиями в РФ составил около 2,8% ВВП.
• Общий объем фискальной поддержки граждан и бизнеса всех отраслей Минфин оценил в более чем 6,5% ВВП.
• Прямые выплаты бизнесу: Более 80 млрд рублей было выделено на прямые выплаты малому и среднему бизнесу (1 МРОТ на занятого), что помогло поддержать более 970 тыс. организаций и индивидуальных предпринимателей.
• Национальный план действий: Для реализации Общенационального плана действий по нормализации деловой жизни, восстановлению занятости, доходов граждан и роста экономики, стоимость которого оценивалась в примерно 5 трлн рублей за два года, планировалось задействовать средства ФНБ.

Таким образом, ФНБ продемонстрировал свою эффективность как инструмент для смягчения экономических шоков и поддержки устойчивости социальной сферы в кризисные периоды.

Последствия геополитической напряженности и санкционного давления

Начиная с 2022 года, ФНБ столкнулся с новыми, беспрецедентными вызовами, связанными с геополитической напряженностью и масштабным санкционным давлением со стороны ряда стран. Эти факторы привели к существенным изменениям в структуре и управлении фондом.

Сокращение ликвидной части и расширение использования: С 2022 года происходит существенное сокращение ликвидной части средств ФНБ. Это связано не только с финансированием дефицита федерального бюджета, но и с активным использованием средств для поддержки крупных государственных финансовых и нефинансовых корпораций, а также для реализации инфраструктурных проектов в условиях ограниченного доступа к внешнему финансированию.

• Новые инструменты инвестирования:
  • Субординированные депозиты: В 2022 году Госдума приняла закон, который вернул в Бюджетный кодекс норму о возможности размещать средства ФНБ на субординированных депозитах в российских кредитных организациях. Этот инструментарий используется, в частности, в проекте строительства высокоскоростной магистрали «Москва — Санкт-Петербург», а также для финансирования других инфраструктурных проектов.
  • Акции российских компаний и ОФЗ: В марте 2022 года был подписан закон, допускающий размещение средств ФНБ в акции российских компаний и государственные ценные бумаги (ОФЗ). На инвестиции в акции российских компаний планировалось выделить до 1 трлн рублей для стабилизации фондового рынка и долгосрочных перспективных вложений.
• Конкретные примеры инвестиций в 2024 году:
  • На начало 2024 года в ФНБ было заложено 880 млрд рублей инвестиций, включая 392 млрд рублей на строительство крупнейшего в стране завода по сжижению газа в Усть-Луге.
  • В июле 2023 года сообщалось о направлении 41 млрд рублей из ФНБ на проект выпуска самолетов Ту-214, 60 млрд рублей — на облигации VK, 28 млрд рублей — на строительство участка автодороги «Казань-Екатеринбург».
  • В мае 2025 года 300 млрд рублей из ФНБ были размещены на субординированных депозитах в ПАО Сбербанк (94,2 млрд рублей), Банке ВТБ (ПАО) (93,18 млрд рублей), Банке ГПБ (АО) (83,055 млрд рублей) и ПАО «Совкомбанк» (29,565 млрд рублей) для финансирования высокоскоростной железнодорожной магистрали «Москва – Санкт-Петербург».
  • В 2025 году также 6,5792 млрд рублей были направлены в облигации АО «ГТЛК» для приобретения воздушных судов для лизинга национальному перевозчику на Дальнем Востоке, и 975,1 млн рублей — на депозит в ВЭБ.РФ для обновления подвижного состава ГУП «Петербургский метрополитен».

Заморозка активов и изменение валютной структуры: Санкции, введенные против России, привели к заморозке значительной части средств ФНБ и существенно ограничили возможности инвестирования на мировых финансовых рынках.

• Объемы замороженных активов: В результате санкций заморожена почти треть средств ФНБ, размещенная в валютах недружественных стран, что эквивалентно примерно 4–4,5 трлн рублей. По данным на 1 апреля 2022 года, замороженные активы включали €38,6 млрд (3,59 трлн рублей), £4,2 млрд (460 млрд рублей) и 600,3 млрд иен (410 млрд рублей). В Великобритании заморожено российских активов на сумму свыше £25 млрд ($33,4 млрд), включая средства ЦБ РФ, ФНБ и Минфина РФ.
• Пересмотр инвестиционной декларации: В ответ на эти ограничения, Минфин РФ и Центральный банк приступили к радикальному пересмотру валютной структуры ФНБ. В конце 2022 года Минфин исключил евро, иены и фунты стерлингов из состава валют ФНБ. Счетная палата еще в июле 2022 года предлагала Минфину исключить из портфеля активов ФНБ валюты стран, которые ввели санкции против России.
• Новая валютная структура: Основное внимание было сосредоточено на юанях (до 60% фонда) и золоте (до 40%). На начало 2024 года в ФНБ было заложено 880 млрд рублей инвестиций, а на сентябрь 2025 года в составе средств фонда находились 209 152,0 млн китайских юаней, 178 260,9 кг золота в обезличенной форме, а также 1 267,4 млн рублей. Остальные средства представлены ценными бумагами. В начале 2024 года ЦБ РФ завершил процесс избавления от валют недружественных стран, последней валютой, которую продал ЦБ, стал евро.

Эти трансформации подчеркивают адаптивность ФНБ к меняющимся глобальным реалиям и его роль как стратегического инструмента, способного к быстрой перестройке в условиях внешних шоков.

Инвестиционная стратегия и эффективность управления Фондом национального благосостояния

Эффективность любого суверенного фонда определяется не только его размером, но и качеством управления, а также способностью генерировать стабильный доход при сохранении основного капитала. ФНБ, несмотря на свою стратегическую значимость, сталкивается с рядом вызовов в этой области, и понимание этих вызовов является ключом к его дальнейшему совершенствованию.

Структура активов и инвестиционная политика

Управление Фондом национального благосостояния традиционно основывается на консервативной стратегии, главной целью которой является обеспечение сохранности средств и получение в долгосрочной перспективе стабильных, хотя и умеренных, доходов от размещения.

Разрешенные активы:

• ФНБ может размещать средства в долговых обязательствах и акциях юридических лиц, в том числе связанных с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов.
• Допускается инвестирование в паи инвестиционных фондов, доверительное управление которыми осуществляется управляющей компанией, действующей в соответствии с федеральным законом «О Российском Фонде Прямых Инвестиций».
• Правительство устанавливает предельные доли для каждого из разрешенных финансовых активов, а также требования к их надежности.

Изменения после 2022 года: Геополитическая ситуация и санкции привели к существенным изменениям в инвестиционной декларации и фактической структуре активов ФНБ:

• Исключение валют недружественных стран: В конце 2022 года Минфин исключил евро, иены и фунты стерлингов из состава валют ФНБ.
• Доминирование юаня и золота: С января 2024 года фонд наполнен только рублями, ценными бумагами, золотом и юанями. До 60% фонда сосредоточено в юанях и до 40% в золоте.
• Рублевые активы: На сентябрь 2025 года в составе средств фонда находятся 209 152,0 млн китайских юаней, 178 260,9 кг золота в обезличенной форме, а также 1 267,4 млн рублей. Остальные средства представлены ценными бумагами.
• Инвестиции в российские активы: В 2022 году был принят закон, позволяющий размещать средства ФНБ в акции российских компаний и государственные ценные бумаги (ОФЗ). В сентябре 2025 года 30 млрд рублей из ФНБ были размещены в привилегированных акциях. Минфин России также впервые инвестировал средства ФНБ в ценные бумаги российских компаний, номинированные в юанях, что является важным шагом в условиях дедолларизации.

Эта трансформация отражает стремление к минимизации рисков, связанных с внешним давлением, и переориентацию на внутренние инвестиционные возможности и валюты дружественных стран.

Анализ доходности и вызовы в оценке эффективности

Оценка эффективности управления ФНБ является одной из самых сложных задач, поскольку она сопряжена с множеством факторов, включая специфику инвестиционных целей и отсутствие четких целевых показателей доходности.

Доходность размещения средств:
Средства ФНБ размещаются как в ликвидных активах (на счетах в Банке России), так и в менее ликвидных, но потенциально более доходных (инфраструктурные проекты, акции).

• Доходность на счетах в Банке России (в валютной корзине/золоте):
  • 2023 год: 0,14% годовых.
  • С момента создания фонда: 1,04% годовых.
  • 2022 год: отрицательная, минус 0,05% годовых.
  • 2024 год: 0,21% годовых.

  Низкая доходность в валютном выражении объясняется консервативной политикой, а также влиянием санкций, которые ограничили доступ к более доходным иностранным рынкам.

• Доходность на счетах в Банке России (в российских рублях):
  • 2023 год: 8,44% годовых.
  • С момента создания фонда: 13,39% годовых.
  • 2022 год: отрицательная, минус 6,03% годовых.
  • 2024 год: 0,37% годовых.

  Значительные колебания доходности в рублях связаны с инфляцией и изменениями ключевой ставки ЦБ.

• Доходность в китайских юанях: Доходность размещения средств ФНБ на счете в китайских юанях в ЦБ составила 0,35% годовых, что также отражает консервативный подход и низкую волатильность.
• Доходность от инвестиционных проектов:
  • Размещение на субординированном депозите в Банке ГПБ (АО) для финансирования инфраструктурных проектов в 2024 году принесло 10,47% годовых.
  • Доходность размещения на депозитах и субординированных депозитах в ВЭБ.РФ в российских рублях в 2024 году составила 5,63% годовых.
  • Важным источником доходов являются дивиденды по обыкновенным акциям ПАО Сбербанк, которые в 2024 году составили 376,1 млрд рублей (77,6% от общих доходов от размещения средств ФНБ в разрешенные финансовые активы в 2024 году – 484,7 млрд рублей).

Вызовы в оценке эффективности:

• Отсутствие целевых показателей доходности: Одним из главных вызовов является отсутствие четко сформулированных целевых показателей доходности по различным классам активов. Это затрудняет объективную оценку того, насколько эффективно управляются средства ФНБ. Без таких ориентиров сложно определить, достигаются ли поставленные цели по сохранению и приумножению богатства.
• Консервативная стратегия vs. долгосрочные цели: Размещение значительных средств на депозитах в Банке России, хотя и обеспечивает высокую ликвидность и сохранность, не всегда может приносить достаточный инвестиционный доход, соответствующий долгосрочным целям ФНБ, особенно в условиях инфляции.

Тенденции и прогнозы по объему и ликвидности ФНБ

Динамика объемов и структуры ФНБ имеет важное значение для среднесрочного и долгосрочного бюджетного планирования.

Текущие объемы: На 1 декабря 2024 года объем ФНБ составил 13,097 трлн рублей (эквивалентно $121,558 млрд), или 6,8% ВВП.

Прогнозы Минфина:

• К концу 2024 года объем фонда может составить 11,055 трлн рублей, или 5,6% ВВП.
• Предполагается, что с 2025 года ФНБ начнет расти, что свидетельствует о стабилизации бюджетной ситуации и потенциальном увеличении нефтегазовых доходов.
• Ликвидная часть фонда, размещенная на счетах в Банке России, по предварительной оценке, снизилась до 1,9% ВВП на конец 2024 года. Однако на конец 2025-2027 годов запланирован ее рост до 2,7%, 3,3% и 3,7% ВВП соответственно. Это указывает на постепенное восстановление «подушки безопасности».

Влияние инвестиций на ВВП: Инвестиции из ФНБ в новые проекты могут оказать умеренный положительный эффект на экономику. По оценкам экспертов Высшей школы экономики, возможный рост ВВП составляет 0,19–0,62 процентного пункта в год при инвестициях от 300 млрд до 1 трлн рублей. Это подчеркивает потенциал ФНБ как инструмента для стимулирования экономического роста, но при этом важно соблюдать баланс между доходностью и ликвидностью.

Золото в составе ФНБ: С 2025 года в составе активов ФНБ также находится приблизительно 179 тонн золота, хранящегося в обезличенном виде в Центральном банке РФ. Это является частью стратегии диверсификации активов и защиты от валютных рисков.

Ограничения инвестиционной декларации: Максимальная доля долговых обязательств иностранных государств в инвестиционной декларации ФНБ может составлять 100%, что не в полной мере соответствует целевому назначению Фонда и текущим условиям развития российской экономики, особенно в условиях санкций. Это указывает на необходимость дальнейшей адаптации инвестиционной политики.

Международный опыт и рекомендации по совершенствованию управления ФНБ

В условиях глобализации и возрастающей неопределенности, изучение международного опыта функционирования суверенных фондов благосостояния становится критически важным для повышения эффективности российского ФНБ. Это позволяет выявить лучшие практики и адаптировать их к уникальным вызовам, с которыми сталкивается Россия.

Лучшие мировые практики управления суверенными фондами

Суверенные фонды благосостояния (СФБ) по всему миру являются ключевыми инструментами правительств для управления национальным богатством и ресурсами, способствуя экономической стабилизации и межпоколенческому равенству. Их успех часто определяется комбинацией факторов:

1. Диверсификация инвестиционных портфелей: Успешные СФБ стремятся диверсифицировать свои инвестиционные портфели по различным классам активов (акции, облигации, недвижимость, альтернативные инвестиции), секторам и географическим регионам. Это позволяет снизить риск и максимизировать прибыль в долгосрочной перспективе. Например, Государственный пенсионный фонд Норвегии (GPFG), один из крупнейших СФБ в мире, инвестирует в более чем 9 000 компаний по всему миру.
2. Прозрачность и подотчетность: Международный опыт управления СФБ показывает важность высокого уровня прозрачности и подотчетности. Это не только повышает доверие граждан и международных инвесторов, но и снижает риски коррупции и неэффективного использования средств. Для оценки этих параметров используется Индекс прозрачности Линабурга-Мадуэлла, который ранжирует фонды по открытости информации о целях, структуре, инвестиционной стратегии и результатах. GPFG является ярким примером высокопрозрачного и эффективно управляемого суверенного фонда, регулярно публикуя детальные отчеты о своей деятельности.
3. Четко определенный мандат и инвестиционная стратегия: Успешные фонды имеют ясно сформулированные цели, будь то стабилизация бюджета, накопление для будущих поколений или развитие национальной экономики. Это позволяет разработать соответствующую инвестиционную стратегию, которая последовательно реализуется, невзирая на краткосрочные политические или экономические флуктуации.
4. Профессиональное управление: Управление СФБ осуществляется высококвалифицированными специалистами, независимыми от прямого политического влияния, что позволяет принимать инвестиционные решения на основе экономических, а не политических соображений.

Эти принципы формируют основу для устойчивого и эффективного функционирования суверенных фондов, позволяя им достигать поставленных целей в долгосрочной перспективе.

Вызовы и риски в управлении ФНБ в современных условиях

Фонд национального благосостояния Российской Федерации сталкивается с рядом специфических вызовов и рисков, которые значительно усложняют его управление, особенно в текущих макроэкономических и геополитических условиях:

1. Геополитические риски и санкционное давление: Масштабные международные санкции привели к заморозке значительной части средств ФНБ, размещенных в валютах «недружественных» стран. Это не только снизило ликвидность фонда, но и вынудило кардинально пересмотреть его валютную структуру, ограничивая возможности для диверсификации на мировых финансовых рынках.
2. Снижение ликвидности из-за инвестирования в проекты: Активное использование средств ФНБ для финансирования внутренних инфраструктурных и промышленных проектов, хотя и способствует экономическому развитию, может привести к снижению ликвидной части фонда. Это создает риск того, что в случае нового экономического шока у фонда будет недостаточно «быстрых» денег для стабилизации бюджета.
3. Волатильность цен на активы: В условиях повышенной геополитической напряженности и экономических колебаний, цены на активы, в которые инвестирует ФНБ (будь то сырьевые товары, акции или облигации), могут быть крайне волатильными. Это создает риск снижения стоимости фонда.
4. Ограниченные возможности диверсификации: Из-за санкций и переориентации на внутренний рынок и валюты «дружественных» стран, ФНБ сталкивается с ограниченными возможностями для географической и инструментальной диверсификации своих инвестиций, что может повышать общие риски портфеля.
5. Отсутствие четких целевых показателей доходности: Как уже отмечалось, отсутствие ясных ориентиров по доходности затрудняет объективную оценку эффективности управления и сравнение с международными аналогами.

Эти вызовы требуют от российского руководства выработки гибкой и адаптивной стратегии управления ФНБ, способной реагировать на быстро меняющиеся внешние условия.

Предложения по оптимизации инвестиционной политики и повышению эффективности

С учетом международного опыта и специфических вызовов, стоящих перед российским ФНБ, можно сформулировать ряд предложений по оптимизации его инвестиционной политики и повышению эффективности:

1. Совершенствование инвестиционной декларации:
   • Пересмотр структуры активов: Максимальная доля долговых обязательств иностранных государств в инвестиционной декларации ФНБ (может составлять 100%) не соответствует текущим условиям и целевому назначению фонда. Необходимо актуализировать эти нормы, смещая акцент на рублевые активы, юани, золото и, возможно, другие валюты дружественных стран. Счетная палата еще в июле 2022 года предлагала Минфину РФ исключить из портфеля активов ФНБ валюты стран, которые ввели санкции против России, и вкладывать в рублевые активы, юани и золото.
   • Расширение перечня доходных, но умеренно рискованных активов: При достижении определенного порога ликвидной части (например, 7% ВВП), часть средств ФНБ может быть направлена в более доходные, но при этом умеренно рискованные активы. Это могут быть, например, инвестиции в высокотехнологичные российские компании, фонды прямых инвестиций, ориентированные на реальный сектор экономики, или специализированные фонды, работающие на рынках дружественных стран.
   • Развитие новых инструментов: В 2022 году были приняты важные законы, позволяющие размещать средства ФНБ на субординированных депозитах в российских кредитных организациях для финансирования самоокупаемых инфраструктурных проектов, а также инвестировать в акции российских компаний и государственные ценные бумаги (ОФЗ). Важно продолжать развивать и эффективно применять эти инструменты, а также рассматривать новые, такие как инвестиции в ценные бумаги российских компаний, номинированные в юанях, что уже реализуется Минфином.
2. Модернизация управления ФНБ:
   • Внедрение целевых показателей доходности: Для повышения прозрачности и подотчетности необходимо разработать и публиковать четкие целевые показатели доходности для различных классов активов ФНБ, а также для фонда в целом, с учетом инфляции и валютных рисков. Это позволит более объективно оценивать эффективность управления.
   • Усиление независимости управления: Важно обеспечить большую независимость управления инвестиционными решениями от краткосрочной политической конъюнктуры, сохраняя при этом государственный контроль над стратегическими целями. Возможно создание независимого инвестиционного комитета, состоящего из высококвалифицированных экспертов.
   • Улучшение координации: Повышение координации между Минфином, Центральным банком и другими ведомствами, участвующими в управлении и использовании средств ФНБ, для обеспечения синергетического эффекта и минимизации дублирования функций.
3. Повышение прозрачности и подотчетности:
   • Детализация отчетности: Расширение объема и детализации публичной отчетности о структуре активов, доходности, расходах и бенефициарах инвестиционных проектов. Применение международных стандартов раскрытия информации, таких как Принципы Сантьяго, может способствовать повышению доверия.
   • Общественный контроль: Создание механизмов общественного контроля за использованием средств ФНБ, например, через экспертные советы или публичные слушания, что повысит легитимность принимаемых решений.

Реализация этих рекомендаций позволит ФНБ не только более эффективно выполнять свои стабилизационные функции, но и стать более мощным драйвером долгосрочного экономического роста и развития Российской Федерации, обеспечивая финансовое благосостояние для будущих поколений.

Заключение

Исследование Фонда национального благосостояния Российской Федерации позволило глубоко проанализировать его эволюцию, механизмы формирования и использования, а также оценить его роль в условиях динамично меняющейся макроэкономической и геополитической обстановки. ФНБ прошел путь от специализированного инструмента для сглаживания нефтегазовых доходов и обеспечения пенсионной стабильности до многофункционального суверенного фонда, который одновременно выполняет функции стабилизационного буфера, источника финансирования дефицита бюджета и ключевого инвестора в стратегические инфраструктурные и промышленные проекты.

Ключевые выводы исследования подтверждают, что ФНБ является жизненно важным инструментом для обеспечения макроэкономической стабильности России. Его трансформация, включающая объединение с Резервным фондом и радикальный пересмотр инвестиционной декларации в ответ на санкционное давление, демонстрирует адаптивность и готовность к меняющимся внешним условиям. Использование средств ФНБ для балансирования бюджета в кризисные периоды, а также для масштабных инвестиций в национальную экономику, подчеркивает его роль как «подушки безопасности» и драйвера роста.

Вместе с тем, исследование выявило ряд вызовов, таких как необходимость повышения доходности при сохранении консервативного подхода, ограниченные возможности диверсификации активов из-за санкций и отсутствие четких целевых показателей доходности, что затрудняет объективную оценку эффективности управления. Анализ международного опыта показал, что успешные суверенные фонды отличаются высокой прозрачностью, диверсифицированными портфелями и профессиональным, независимым управлением.

Для дальнейшего повышения эффективности российского ФНБ были сформулированы рекомендации, включающие совершенствование инвестиционной декларации (смещение акцента на рублевые активы, юани, золото и расширение перечня доходных, но умеренно рискованных активов), модернизацию управления (внедрение целевых показателей доходности, усиление независимости) и повышение прозрачности.

Перспективы дальнейших исследований по теме ФНБ могут включать более глубокий количественный анализ влияния инвестиций из ФНБ на региональное развитие, детальное изучение эффективности конкретных инфраструктурных проектов, финансируемых фондом, а также разработку моделей прогнозирования оптимальной структуры активов ФНБ в условиях сохраняющейся геополитической неопределенности и изменения мировых финансовых рынков.

Список использованной литературы

1. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 №145-ФЗ (ред. от 03.11.2015) // Справочная правовая система «Консультант плюс».
2. Постановление Правительства РФ от 29.12.2007 № 955 (ред. от 06.11.2008, с изм. от 21.04.2010) «О порядке управления средствами Резервного фонда» // Справочная правовая система «Консультант плюс».
3. Распоряжение Правительства РФ от 11.02.2015 № 196-р «О направлении средств Резервного фонда на замещение не поступающих в ходе исполнения федерального бюджета в 2015 году доходов федерального бюджета (за исключением нефтегазовых доходов федерального бюджета) и источников финансирования дефицита федерального бюджета, а также дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета» // Справочная правовая система «Консультант плюс».
4. Постановление Правительства Российской Федерации от 14 августа 2013 г. № 699 «О проведении расчетов и перечислении средств в связи с формированием и использованием дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета, средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния, а также о признании утратившими силу отдельных актов Правительства Российской Федерации» // Справочная правовая система «Консультант плюс».
5. Доклад об экономике России №34. – сентябрь 2015. – Всемирный Банк, 2015. – 80 с.
6. Кризис и финансовая стабильность: Обзор развития банковского сектора в 1 полугодии 2015 г. – М.: Аналитический центр при Правительстве Российской Федерации, 2015. – 64 с.
7. Российская Федерация: Консультации 2015 года в соответствии со статьей IV: Доклад 15/211. – МВФ, 2015. – 67 с. – URL: https://www.imf.org/external/russian/pubs/ft/scr/2015/cr15211r.pdf (дата обращения: 12.10.2025).
8. Российская Федерация: документ по отдельным вопросам: Доклад МВФ №14/176. – МВФ, 2014. – 21 с.
9. Сценарные условия, основные параметры социально-экономического развития Российской Федерации и предельные уровни цен и тарифов на услуги компаний инфраструктурного сектора на 2016 год и на плановый период 2017 и 2018 гг. / Министерство экономического развития Российской Федерации. – М., май 2015. – 99 c.
10. Гурвич Е. Нефтегазовая рента в российской экономике // Вопросы экономики. – 2010. – № 11. – С. 4—24.
11. Кудрин А., Гурвич Е. Новая модель роста для российской экономики // Вопросы экономики. – 2014. – №12. – С. 1-33.
12. Мау В. Социально-экономическая политика России в 2014 году: выход на новые рубежи? // Вопросы экономики. – 2015. – № 2. – С. 5—31.
13. Навой А.В., Шалунова Л.И. Резервный фонд и Фонд национального благосостояния России в международной системе суверенных фондов // ДЕНЬГИ И КРЕДИТ. – 2014. – №2. – С. 26-33.
14. Синельников-Мурылев С. Г., Трунин П. В. Суверенные фонды благосостояния и денежная политика России // Финансовый журнал. – 2015. – №3. – С. 26-34.
15. Дуплинская Е.Б. Суверенные фонды России: анализ ситуации // Вестник Омского Университета. – 2015. – №1. – С. 13-19.
16. Данные о движении средств и результатах управления средствами Резервного фонда [Электронный ресурс]. – URL: http://www.minfin.ru/ru/perfomance/reservefund/statistics/res_key/?id_57=93487&page_id=3922&popup=Y&area_id=57#ixzz3v6GbKFrC (дата обращения: 12.10.2025).
17. Информационные сообщения о результатах размещения средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния [Электронный ресурс]: информация официального сайта Министерства финансов Российской Федерации. – URL: http://www.minfin.ru/ru/perfomance/reservefund/news/#ixzz3v8loXkxz (дата обращения: 12.10.2025).
18. Основные направления бюджетной политики на 2016 год и на плановый период 2017 и 2018 годов [Электронный ресурс]: Проект. – URL: http://www.minfin.ru/common/upload/library/2015/07/main/Proekt_ONBP_2016-18.pdf (дата обращения: 12.10.2025).
19. Оперативные доклады Счетной Палаты Российской Федерации о ходе исполнения федерального бюджета за январь-октябрь 2015 г. [Электронный ресурс]. – URL: http://audit.gov.ru/activities/audit-of-the-federal-budget/24899/ (дата обращения: 12.10.2025).
20. Совокупный объем средств Резервного фонда [Электронный ресурс]: Информация официального сайта Минфина РФ. – URL: http://www.minfin.ru/ru/perfomance/reservefund/statistics/volume/index.php (дата обращения: 12.10.2025).
21. Al-Hassan Abdullah, Papaioannou M. G., Skancke M., Sung C. C. Sovereign Wealth Funds: Aspects of Governance Structures and Investment Management: IMF Working paper No. 13/231. – IMF, 2013. – 34 pp. – URL: http://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.aspx?sk=41046.0 (дата обращения: 12.10.2025).
22. Sovereign Wealth Funds 2014. – KPMG, 2015. – 106 pp. – URL: http://www.kpmg.com/ES/es/ActualidadyNovedades/ArticulosyPublicaciones/Documents/sovereign-wealth-funds-2014.pdf (дата обращения: 12.10.2025).
23. Опасения и неизбежность. Сможет ли Европа использовать активы России для помощи Украине // Carnegie Endowment for International Peace. – 2025. – 10 октября.
24. Управление средствами Фонда национального благосостояния в условиях современных вызовов и рисков // КиберЛенинка. – 2025.
25. Фонд национального благосостояния в России: что это такое, как формируется // ЕЮС. – 2024. – 5 октября.
26. Из ФНБ в 2024 году направили на инфраструктурные проекты почти 1 трлн рублей // Интерфакс. – 2024. – 25 декабря.
27. Что такое Фонд национального благосостояния России? // Финам. – 2024. – 28 марта.
28. ФНБ теряет «ликвидность», но насколько всё серьёзно? // Астра УА. – 2024. – 19 января.
29. ФНБ теряет «ликвидность». Насколько все серьезно? // Финам. – 2024. – 19 января.
30. Суверенные фонды благосостояния: как понять роль и влияние государственных фондов // FasterCapital. – 2024. – 15 марта.
31. Анализ эффективности управления суверенными фондами благосостояния // Elibrary. – 2021. – 16 декабря.
32. Что такое Фонд национального благосостояния // Т—Ж. – 2021. – 19 января.
33. ФОНД НАЦИОНАЛЬНОГО БЛАГОСОСТОЯНИЯ КАК МЕХАНИЗМ ОБЕСПЕЧЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ БЕЗОПАСНОСТИ ГОСУДАРСТВА // Elibrary. – 2021. – 6 декабря.
34. Эксперты ВШЭ оценили влияние инвестиций из ФНБ на рост экономики // Forbes.ru. – 2019. – 2 декабря.
35. Госдума приняла закон об объединении Резервного фонда и ФНБ // Интерфакс. – 2017. – 19 июля.
36. Путин подписал закон об объединении Резервного фонда и ФНБ // Интерфакс. – 2017. – 31 июля.
37. Решено: Минфин объединит Резервный фонд и ФНБ // ФедералПресс. – 2017. – 30 июня.
38. Об инвестировании средств Фонда национального благосостояния // КонсультантПлюс.
39. БК РФ Статья 96.10. Фонд национального благосостояния // КонсультантПлюс.
40. БК РФ Статья 96.11. Управление средствами Фонда национального благосостояния // КонсультантПлюс.
41. Фонд национального благосостояния // Минфин России.
42. Минфин России :: Нормативные правовые акты.
43. Использование фонда национального благосостояния для стимулирования инвестиционного потенциала экономики Российской Федерации: за и против // КиберЛенинка.
44. Суверенные фонды // Уральский федеральный университет.
45. Суверенные фонды благосостояния: международный и российский опыт // КиберЛенинка.
46. РОЛЬ ФОНДА НАЦИОНАЛЬНОГО БЛАГОСОСТОЯНИЯ В СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКЕ РОССИИ // КиберЛенинка.
47. Эффективность увеличения и использования фонда национального благосостояния государства // Журнал «Концепт.