Инфляция в российской экономике: комплексный анализ причин, видов, тенденций и стратегий денежно-кредитной политики Банка России (2024-2025 гг.)

В сентябре 2025 года годовая инфляция в России, несмотря на некоторое снижение до 8% с 8,10% в августе, по-прежнему значительно превышает целевой уровень Центрального банка в 4%. Этот факт не просто сухая статистика; он является эхом сложнейших макроэкономических процессов, напрямую влияющих на финансовое благосостояние каждого гражданина, стабильность бизнеса и долгосрочное развитие страны. Инфляция, как устойчивое повышение общего уровня цен, становится одной из центральных проблем современной российской экономики, требующей глубокого и всестороннего анализа.

Настоящее исследование ставит своей целью не просто констатацию фактов, но и детальное погружение в теоретические основы инфляционных процессов, выявление их специфических причин и видов в контексте современной России, оценку текущих тенденций и, что особенно важно, анализ эффективности применяемых Банком России инструментов денежно-кредитной политики. Мы рассмотрим, как переплетаются внутренние и внешние факторы, формируя уникальный инфляционный ландшафт, и как эти процессы отражаются на социально-экономическом развитии страны.

Данная работа предназначена для студентов, аспирантов и специалистов в области макроэкономики, финансов и денежно-кредитной политики. Она стремится предоставить не только академически выверенные концепции, но и актуальные статистические данные за 2024-2025 годы, чтобы дать наиболее полное и релевантное понимание текущей ситуации. Мы рассмотрим сущность инфляции сквозь призму различных экономических школ, проанализируем факторы инфляции спроса и издержек, исследуем применимость кривой Филлипса к российской действительности, изучим трансмиссионные механизмы денежно-кредитной политики и, наконец, обсудим ключевые вызовы и перспективы совершенствования монетарной политики Банка России. Такой подход позволит создать комплексное и углубленное исследование, отвечающее высоким академическим стандартам.

Теоретические основы инфляции: сущность, виды и механизмы возникновения

Мировая экономическая мысль веками пыталась осмыслить феномен, который мы сегодня называем инфляцией. От древнеримских девальваций монет до гиперинфляции Веймарской республики — везде прослеживается одна и та же закономерность: утрата деньгами своей покупательной способности. Инфляция — это не просто подорожание отдельных товаров; это устойчивое, системное повышение общего уровня цен на товары и услуги в экономике, неизбежно ведущее к снижению покупательной способности национальной валюты. Осознание этого позволяет понять, почему ЦБ РФ так настойчиво стремится к таргетированию инфляции, ведь ее бесконтрольный рост способен парализовать экономику.

Понятие и классификация инфляции

Для начала необходимо разграничить инфляцию от других, казалось бы, похожих явлений. Если инфляция — это повышение цен, то процесс, ей обратный, — снижение общего уровня цен — носит название дефляции. Она может казаться благом, но, как показывает история, часто сопряжена с экономическим застоем и сокращением производства, поскольку стимулирует откладывание покупок в ожидании еще большего удешевления. Менее радикальное понятие — дезинфляция — означает замедление темпов инфляции, то есть цены все еще растут, но уже не так быстро. Особое место занимает стагфляция — наиболее нежелательное сочетание для экономики, при котором рост цен (инфляция) сопровождается застоем в производстве (стагнацией) и ростом безработицы. Этот парадокс бросает вызов традиционным экономическим моделям, демонстрируя сложность взаимосвязей в макроэкономике.

Важно отметить, что инфляция — это всегда длительный, устойчивый процесс, а не разовый скачок цен, вызванный, например, сезонными факторами или временным дефицитом. Также инфляция не означает, что абсолютно все цены в экономике растут. Цены на отдельные товары и услуги могут снижаться, оставаться стабильными или расти, но ключевым является изменение общего уровня цен, который обычно измеряется через индекс потребительских цен (ИПЦ).

Классификация инфляции по темпам роста цен помогает лучше понять ее природу и последствия:

• Ползучая (умеренная) инфляция: Характеризуется ростом цен до 10% в год. Этот вид инфляции часто считается нормальным и даже благоприятным для большинства экономик. Умеренный рост цен до 10% в год может стимулировать экономическую активность, ускоряя платежный оборот, удешевляя кредиты и способствуя активизации инвестиционной деятельности и росту производства. Банк России, стремясь к ценовой стабильности, устанавливает целевой уровень инфляции в 4% как оптимальный для обеспечения устойчивого экономического роста.
• Галопирующая инфляция: Темпы роста цен составляют от 10% до 100% в год. Такая инфляция уже негативно сказывается на экономике, порождая неопределенность, дестимулируя долгосрочные инвестиции и вызывая потерю доверия к национальной валюте.
• Гиперинфляция: Это катастрофическое повышение цен, достигающее от 50% до 1-9 тыс. процентов в год и выше. Гиперинфляция разрушает экономику, обесценивает сбережения, парализует торговлю и приводит к краху финансовой системы, вынуждая людей переходить на бартер или использование иностранной валюты.

По характеру проявления инфляцию делят на:

• Открытую инфляцию: Она проявляется в продолжительном, видимом росте цен, когда рыночные механизмы работают относительно свободно.
• Подавленную (скрытую) инфляцию: Возникает, когда цены и заработная плата находятся под жестким контролем государства. В такой ситуации инфляционное давление не выражается в росте цен, но проявляется в виде товарного дефицита, очередей и развития «черного рынка», где цены могут быть значительно выше официальных.

Основные теоретические подходы к инфляции

Понимание инфляции невозможно без изучения фундаментальных экономических теорий, которые пытались объяснить ее причины и механизмы. Среди наиболее влиятельных подходов выделяют монетаристскую, кейнсианскую и структурную теории.

Монетаристская теория инфляции

Центральное место в объяснении инфляции занимает монетаристская теория, которая кратко и категорично утверждает: «Инфляция всегда и везде является монетарным феноменом». Ее сторонники, в частности Милтон Фридман, полагают, что главной и практически единственной причиной инфляции является избыточный рост денежной массы в обращении по сравнению с ростом реального объема производства товаров и услуг.

Корни монетаристского подхода уходят в количественную теорию денег, сформулированную Ирвингом Фишером в виде знаменитого уравнения обмена:

M ⋅ V = P ⋅ Q

где:

• M — количество денег в обращении;
• V — скорость обращения денег (показывает, сколько раз в среднем одна денежная единица переходит из рук в руки за определенный период);
• P — общий уровень цен в экономике;
• Q — реальный объем производства товаров и услуг (или реальный ВВП).

В долгосрочной перспективе, согласно монетаристам, скорость обращения денег (V) и реальный объем производства (Q) относительно стабильны или растут медленно. Следовательно, любое существенное увеличение денежной массы (M) неминуемо приведет к пропорциональному росту общего уровня цен (P). Таким образом, в долгосрочной перспективе изменение денежной массы отражается лишь на динамике общего уровня цен, не оказывая существенного воздействия на объем производства, который определяется в основном производственными мощностями и технологиями.

В контексте российской экономики, повышение инфляции в 2020-2024 годах подтверждает значимость монетаристского фактора. Средний годовой темп прироста широкой денежной массы (агрегат М2Х) в эти годы превышал 15%, что существенно выше, чем 11% в 2019-2021 годах. Примерно половина этого роста объясняется использованием средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) без соответствующей продажи иностранной валюты, что фактически увеличивало рублевую ликвидность в экономике и способствовало инфляционному давлению. И что из этого следует? Такой подход, несмотря на краткосрочную поддержку бюджета, фактически является скрытым инфляционным налогом для населения, обесценивая его сбережения и доходы.

Инфляция спроса

В отличие от монетаристов, кейнсианцы и их последователи уделяют больше внимания реальным факторам, влияющим на инфляцию. Инфляция спроса возникает, когда совокупный спрос на товары и услуги в экономике превышает ее возможности по удовлетворению этого спроса при текущем уровне цен. Проще говоря, слишком много денег «гоняется» за слишком малым количеством товаров.

К росту совокупного спроса могут приводить различные факторы:

• Снижение налогов: Увеличивает располагаемые доходы населения и прибыль компаний, стимулируя потребление и инвестиции.
• Повышение доходов населения: Увеличение заработной платы, пенсий и социальных выплат напрямую ведет к росту потребительского спроса.
• Увеличение инвестиций в бизнес: Компании, ожидая будущего роста, расширяют производство, закупают новое оборудование, создают рабочие места, что также подогревает спрос на товары и услуги.
• Снижение процентных ставок по кредитам: Делает кредиты более доступными как для потребителей, так и для бизнеса, стимулируя заимствования и, как следствие, спрос.
• Эмиссия денег: Прямое увеличение денежной массы государством или Центральным банком, как уже упоминалось в монетаристской теории.

В современной России наблюдается яркий пример инфляции спроса. По итогам 2024 года реальные располагаемые доходы населения выросли на 7,3% по сравнению с 2023 годом, что значительно увеличило покупательную способность. Параллельно с этим наблюдался существенный рост инвестиций в основной капитал: на 7,4% в 2024 году (объем превысил 39,533 трлн рублей) и на 8,7% в I квартале 2025 года. Эти данные свидетельствуют об активном расширении экономической деятельности. Кроме того, высокая кредитная активность играет не последнюю роль: объемы выдачи потребительских кредитов выросли на 16% во II квартале 2024 года по сравнению с I кварталом, а автокредитование увеличилось на 60% год к году, несмотря на весьма высокие ставки по потребительским кредитам, превышающие 32% годовых. Все эти факторы формируют мощный проинфляционный импульс со стороны спроса.

Инфляция издержек

В отличие от инфляции спроса, инфляция издержек возникает не из-за избыточного спроса, а из-за роста затрат на производство товаров и услуг. Если для производства чего-либо требуются более дорогие ресурсы, то производители вынуждены повышать отпускные цены, чтобы сохранить рентабельность.

Основные факторы инфляции издержек включают:

• Удорожание сырья, материалов, комплектующих: Рост мировых цен на энергоресурсы, металлы, сельскохозяйственную продукцию или нарушение логистических цепочек ведет к увеличению производственных затрат.
• Повышение расходов предприятий на заработную плату: Если заработная плата растет быстрее производительности труда, это увеличивает удельные издержки на единицу продукции.
• Увеличение налогов и сборов: Государственные фискальные меры, такие как повышение НДС или акцизов, напрямую увеличивают затраты бизнеса.
• Рост процентных платежей: Подорожание кредитов для бизнеса увеличивает финансовые издержки.

Повышение издержек может привести не только к росту цен, но и к снижению объемов производства, так как предприятия могут сокращать выпуск или уходить с рынка, если производство становится невыгодным. Это, в свою очередь, может привести к формированию дополнительного проинфляционного давления из-за недостаточного предложения.

Отдельно стоит упомянуть монополизацию рынка. Компании, занимающие доминирующее положение, могут использовать свое рыночное влияние для установления завышенных цен, поскольку у потребителей нет альтернатив. Это также может выступать фактором инфляции издержек, не связанным напрямую с ростом производственных затрат, но являющимся структурной проблемой экономики.

Кривая Филлипса и ее применимость к российской экономике

В середине XX века экономист А.У. Филлипс представил эмпирическое наблюдение, которое легло в основу одной из самых известных макроэкономических моделей — кривой Филлипса. Она демонстрирует обратную взаимосвязь между инфляцией и безработицей: чем ниже уровень безработицы, тем выше темпы роста цен, и наоборот. Иными словами, правительства могли выбирать между «меньшей безработицей ценой большей инфляции» или «меньшей инфляцией ценой большей безработицы».

Однако со временем, особенно после стагфляции 1970-х годов, оригинальная кривая Филлипса была модифицирована с учетом инфляционных ожиданий и шоков предложения. Современные версии, такие как кривая Филлипса с ожиданиями (или Нью-Кейнсианская кривая Филлипса), признают, что в долгосрочной перспективе нет стабильного компромисса между инфляцией и безработицей.

Для российской экономики применимость кривой Филлипса имеет свои особенности. В рамках этой модели, инфляция в России объясняется изменением избыточного совокупного спроса (оцененного с помощью разрыва выпуска), изменением курса рубля к доллару США и, что критически важно, инфляционными ожиданиями.

Инфляционные ожидания в России формируются как адаптивно (основываясь на прошлом опыте), так и рационально (с учетом будущих ожидаемых событий и политики регулятора), то есть впередсмотрящим образом. Данные за 2024 год и первую половину 2025 года подтверждают, что инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются повышенными и не демонстрируют существенного снижения. На их уровень влияют не только текущие цены, но и ожидаемые повышения налогов (НДС), утильсбора и рост цен на бензин, которые часто выступают в роли «товаров-маркеров», формирующих общее инфляционное настроение. В 2025 году вклад тарифов в инфляционные ожидания оценивается в 14% (при историческом диапазоне 9–27%), что свидетельствует о их значимом, хотя и не доминирующем, влиянии.

Применение подхода инфляции издержек к российским данным также выявило ключевые факторы: цены производителей сельскохозяйственной продукции, тарифы на жилищно-коммунальные услуги и, безусловно, курс рубля по отношению к доллару США. Последний фактор имеет прямое и ощутимое воздействие: увеличение темпа роста курса рубля к доллару США (то есть ослабление рубля) ведет к росту потребительской инфляции с лагом в один квартал примерно на 0,05 процентных пункта. Это объясняется удорожанием импортных товаров и комплектующих, что трансформируется в рост издержек для отечественных производителей и, как следствие, в повышение цен для конечного потребителя.

Таким образом, кривая Филлипса, в ее модифицированном виде, остается актуальным инструментом для анализа инфляционных процессов в России, но требует учета специфических факторов, таких как динамика валютного курса, уровень инфляционных ожиданий и особенности формирования издержек.

Причины инфляции спроса и инфляции издержек в современной России (2024-2025 гг.): углубленный анализ

Инфляция — это многогранный феномен, в котором переплетаются множество факторов. В современной России (2024-2025 гг.) мы видим четкие проявления как инфляции спроса, так и инфляции издержек, которые взаимно усиливают друг друга, создавая сложный макроэкономический фон.

Факторы инфляции спроса

На протяжении 2024 года и в начале 2025 года годовая инфляция в России превышала прогнозы, что во многом объяснялось сильной динамикой спроса в экономике и высокой кредитной активностью. Это не просто абстрактные понятия, а конкретные экономические показатели, отражающие поведение потребителей и бизнеса:

• Рост реальных располагаемых доходов населения: По данным Росстата, в 2024 году этот показатель вырос на 7,3%, что существенно увеличило покупательную способность граждан. Имея больше свободных средств, люди склонны увеличивать потребление, что давит на цены.
• Значительный рост инвестиций в основной капитал: В 2024 году инвестиции увеличились на 7,4%, а в I квартале 2025 года — на 8,7%, превысив 39,533 трлн рублей. Это свидетельствует об активном расширении производственных мощностей и модернизации, но в краткосрочной перспективе также создает дополнительный спрос на инвестиционные товары и услуги.
• Высокая кредитная активность: Несмотря на то что ставки по потребительским кредитам превышали 32% годовых, объемы выдачи потребительских кредитов выросли на 16% во II квартале 2024 года по сравнению с I кварталом, а автокредитование увеличилось на 60% год к году. Это говорит о сохранении высокого потребительского оптимизма и готовности брать на себя долговые обязательства, что подпитывает спрос на товары длительного пользования.

Еще одним существенным фактором, подхлестнувшим инфляцию спроса, стало ослабление рубля в ноябре-декабре 2024 года. Это было связано как с высоким спросом на импорт, так и с новыми санкциями, которые создали проблемы с переводами экспортных платежей и дополнительный спрос на валюту внутри страны. Ослабление рубля напрямую влияет на рост цен импортных товаров, а также опосредованно, через повышение инфляционных ожиданий населения и бизнеса, которые, видя удорожание импорта, ожидают общего роста цен. Сильный рублевый спрос на импорт, сохранявшийся в сентябре-октябре 2024 года, несмотря на некоторое снижение в ноябре в ожидании повышения утильсбора, остается на уровне выше прошлогоднего, что является дополнительным отражением незамедляющегося внутреннего спроса.

Факторы инфляции издержек

Параллельно с инфляцией спроса в российской экономике активно проявляется и инфляция издержек, обусловленная различными структурными и фискальными факторами:

• Рост тарифов естественных монополий: Это один из постоянных и мощных источников инфляционного давления. С 1 июля 2025 года средняя индексация тарифов на жилищно-коммунальные услуги (ЖКУ) по стране составит 11,9%, при этом тарифы на газ поднимутся на 10,3%, а на электроэнергию для населения — на 12,6%. Для сравнения, в 2024 году средний рост тарифов ЖКУ составил 9,8%. Вклад всех регулируемых цен в инфляцию в 2024-2025 годах оценивается примерно в 2 процентных пункта. Такие повышения напрямую увеличивают издержки как для населения, так и для бизнеса, которые затем перекладываются в конечные цены товаров и услуг.
• Чрезмерное налоговое бремя: Планируемое повышение НДС с 20% до 22% с 1 января 2026 года, по оценкам, может добавить 0,5-0,7 процентных пункта к годовой инфляции. Кроме того, налоговая реформа включает рост страховых взносов для компаний до 30% (ранее 15% для малого бизнеса с выручкой до 2 млрд рублей). Опрос «Опоры России» показал, что 70% предпринимателей планируют повысить цены на свои товары и услуги из-за этих изменений, что свидетельствует о прямом переносе налогового бремени на потребителя.
• Структурные изменения и «санкционные шоки» 2022 года: В 2022 году произошел резкий всплеск инфляции, вызванный кардинальным изменением внутренних и внешних экономических условий. «Санкционные шоки», ухудшение внешней конъюнктуры и снижение экспортных возможностей России привели к масштабной перестройке производственных и логистических цепочек, что неизбежно сказалось на издержках.
• Разбалансировка спроса и предложения: Ключевым фактором ускорения роста цен стал сдвиг в структуре производства, произошедший в 2022-2024 годах. Спрос увеличивается быстрее, чем возможности расширения предложения, создавая значительное давление на цены. Этот дисбаланс усугублялся сложной ситуацией на рынке труда и растущими государственными расходами. В то время как отрасли, связанные с гособоронзаказом и внутренним потребительским спросом, демонстрировали активный рост (например, обрабатывающий сектор показал накопленный прирост производства 21% с начала 2022 по май 2025 года), многие гражданские секторы столкнулись со спадом выпуска (например, легковые автомобили -47%, деревообработка -18%). Эта неравномерность роста и сокращения в разных секторах экономики создает дефициты в одних областях и избыток в других, что также ведет к росту цен.
• «Перегрев» экономики и «кадровый голод»: Пик перегрева экономики России, вероятно, пришелся на IV квартал 2024 года, с положительным разрывом выпуска, оцениваемым в 3-5%. Хотя в I квартале 2025 года разрыв выпуска начал снижаться, использование производственных мощностей в добывающем и обрабатывающем секторах оставалось высоким (около 61% в феврале 2025 года). Напряженность на рынке труда проявляется в исторически низком уровне безработицы, достигшем 2,1% в августе 2025 года. Это приводит к «сильному кадровому голоду» и опережающим производительность темпам роста зарплат. Номинальный рост заработных плат ускорился до 18% в июле 2024 года, а в целом по стране темпы роста достигли 14,5%, превысив инфляцию на 4,2 процентных пункта. Среднегодовой рост производительности труда за последние пять лет составлял 1,5%, и хотя прогноз на 2024 год составляет 3,2%, в 2022 году она снизилась на 3,6%. Такой дисбаланс между ростом зарплат и производительностью труда напрямую подпитывает инфляцию издержек.

В совокупности, эти факторы инфляции спроса и издержек формируют сложный и динамичный инфляционный фон в современной России, требующий многостороннего подхода к регулированию.

Современные тенденции динамики инфляционных процессов в экономике России и их влияние на социально-экономическое развитие (2024-2025 гг.)

Динамика инфляции в России в последние годы представляет собой сложное переплетение внутренних и внешних факторов, оказывающих существенное влияние на все аспекты социально-экономического развития. Понимание этих тенденций критически важно для оценки текущего состояния экономики и прогнозирования ее будущего.

Динамика инфляции в России

На протяжении 2024 года российская экономика столкнулась с повышенным инфляционным давлением. По данным Росстата, годовая инфляция в 2024 году составила 9,52%, что оказалось выше прогнозов Банка России, который ожидал показатель в диапазоне 8-8,5%. Это расхождение свидетельствует о сложности прогнозирования и наличии факторов, которые оказались сильнее ожиданий регулятора.

Однако в 2025 году наметились некоторые признаки замедления. В сентябре 2025 года годовая инфляция в России снизилась до 8% после 8,10% в августе того же года, достигнув самого низкого показателя с апреля 2024 года. Несмотря на это, текущий уровень инфляции все еще значительно превышает целевой уровень Центробанка в 4%, который считается оптимальным для обеспечения ценовой стабильности и устойчивого экономического роста. За первые девять месяцев 2025 года (январь-сентябрь) инфляция уже составила 4,29%, что подчеркивает сохраняющееся давление на цены.

Для контекста стоит вспомнить исторические пики и минимумы. Исторический максимум инфляции в России был зафиксирован в декабре 1992 года, достигнув ошеломляющих 2333,30%, что было связано с либерализацией цен после распада СССР. Рекордный минимум, напротив, был отмечен в феврале 2018 года на уровне 2,18%, что совпало с периодом относительно низкой глобальной инфляции и активной политикой таргетирования инфляции со стороны Банка России.

В свете текущих тенденций Банк России пересмотрел свои прогнозы. На 2025 год прогноз по инфляции повышен до 6-7%, а на 2026 год — до 4-5%. Регулятор планирует достичь цели по инфляции в 4% только к 2027 году, что указывает на осознание долгосрочности и системности текущих инфляционных вызовов.

Влияние инфляции на социально-экономическое развитие

Инфляция является не просто цифрой; она оказывает глубокое и многогранное влияние на социально-экономическое развитие страны, затрагивая каждый аспект жизни:

• Снижение покупательной способности населения и реальных доходов: Хотя в 2024 году, по данным Росстата, реальные располагаемые доходы населения выросли на 7,3%, финансовые аналитики прогнозируют их снижение на 2-3% в 2024 году и на 1-2% в 2025 году. Причина в том, что номинальные зарплаты не успевают за высокими темпами роста цен. Это напрямую снижает уровень жизни граждан, заставляя их сокращать потребление и сбережения.
• Воздействие на промышленное производство: Высокая инфляция создает неопределенность для бизнеса, затрудняет долгосрочное планирование и инвестиции. В 2024 году промышленное производство в России выросло на 5,6% (обрабатывающие производства на 9,8%), а за январь-май 2025 года увеличилось на 1,3%. Однако, в июле 2024 года промышленное производство сократилось на 0,8%, а в июне на 1,5% (с устраненной сезонностью), что, как отмечают эксперты, связано с политикой угнетения кредитования, направленной на борьбу с инфляцией. Этот факт демонстрирует сложный компромисс между ценовой стабильностью и экономическим ростом.
• Усиление социального неравенства и дифференциации доходов: Высокая инфляция особенно сильно бьет по наименее обеспеченным слоям населения, так как большую часть их бюджета составляют товары первой необходимости, цены на которые часто растут быстрее. В 2024 году в России был зафиксирован рост неравенства доходов. Коэффициент Джини, показывающий неравномерность распределения доходов, вырос до 0,408 (40,8%) с 0,405 (40,5%) в 2023 году. Коэффициент фондов, отражающий разрыв между 10% самых богатых и 10% самых бедных россиян, увеличился до 15,1 раза (с 14,8 раза). Это означает, что доходы наиболее обеспеченных слоев населения росли быстрее: в IV квартале 2024 года доходы 10% наиболее богатых россиян выросли в реальном выражении на 10%, тогда как у 10% наименее обеспеченных — на 6,5%. Такая дифференциация может привести к росту социальной напряженности.

Таблица 1: Динамика инфляции и связанных показателей в России (2024-2025 гг.)

Показатель	2024 год	I кв. 2025 года	II кв. 2024 года	Август 2025 года	Сентябрь 2025 года
Годовая инфляция (Росстат)	9,52%	—	—	8,10%	8%
Прогноз Банка России (2024)	8-8,5%	—	—	—	—
Инфляция (январь-сентябрь 2025)	—	—	—	—	4,29%
Рост реальных располагаемых доходов	7,3%	—	—	—	—
Рост инвестиций в основной капитал	7,4%	8,7%	—	—	—
Рост потребительских кредитов	—	—	16%	—	—
Рост автокредитования (г/г)	—	—	60%	—	—
Коэффициент Джини	0,408 (40,8%)	—	—	—	—
Коэффициент фондов	15,1 раза	—	—	—	—

Низкая и стабильная инфляция является важным условием социальной стабильности, поскольку она позволяет сохранять покупательную способность доходов, стимулирует сбережения и инвестиции, создавая предсказуемую экономическую среду. Умеренный рост цен (3,6-10,7% в год), как показывают исследования, может стимулировать деловую активность, тогда как слишком низкие (менее 3,6%) или слишком высокие (более 26,8%) значения не способствуют этому, а скорее подавляют. Таким образом, почему же Россия так упорно стремится к показателю в 4%? Потому что именно этот уровень доказал свою эффективность для баланса между стимулированием роста и сохранением стабильности.

Инструменты и каналы трансмиссии денежно-кредитной политики Банка России

В условиях постоянно меняющегося экономического ландшафта, Центральный банк играет ключевую роль в поддержании макроэкономической стабильности. Для Банка России главной целью является обеспечение ценовой стабильности, то есть поддержание низкой и стабильной инфляции вблизи 4%. Достижение этой цели требует использования сложного арсенала инструментов и глубокого понимания того, как они воздействуют на экономику через так называемые каналы трансмиссии.

Цели и основные инструменты ДКП Банка России

Денежно-кредитная политика (ДКП) — это набор мер, предпринимаемых центральным банком для регулирования денежной массы в обращении, уровня процентных ставок и валютного курса с целью достижения макроэкономических задач. Для Банка России такой задачей, закрепленной законодательно, является ценовая стабильность, что означает удержание инфляции на уровне 4%.

Основные инструменты, которыми оперирует Банк России, включают:

1. Процентные ставки по операциям Банка России: Это ключевой инструмент, среди которого доминирует ключевая ставка. Ключевая ставка — это процентная ставка, по которой Банк России предоставляет средства коммерческим банкам и принимает средства от них. Она служит ориентиром для ставок на денежном рынке и, в конечном итоге, влияет на ставки по кредитам и депозитам для населения и бизнеса. Изменение ключевой ставки транслируется в динамику совокупного спроса и инфляции не одномоментно, а, по оценкам Банка России, в течение 3-6 кварталов.
2. Обязательные резервные требования: Это доля от привлеченных банками средств, которую они обязаны хранить на счетах в Центральном банке. Изменение этих требований влияет на объем свободных средств, которые банки могут направлять на кредитование.
3. Операции на открытом рынке: Покупка или продажа государственных ценных бумаг Центральным банком. Покупка ценных бумаг увеличивает денежную массу, продажа — сокращает.
4. Рефинансирование кредитных организаций: Предоставление кредитов банкам для поддержания их ликвидности.
5. Валютные интервенции: Покупка или продажа иностранной валюты на валютном рынке для воздействия на курс рубля и, как следствие, на инфляцию.
6. Установление ориентиров роста денежной массы: Хотя Банк России не проводит прямое таргетирование денежной массы, он отслеживает ее динамику как важный индикатор.
7. Прямые количественные ограничения: В исключительных случаях, Банк России может вводить прямые ограничения на объемы кредитования или другие операции банков.
8. Эмиссия облигаций от своего имени: Банк России может выпускать собственные облигации для абсорбирования избыточной ликвидности в банковской системе.

Отдельно стоит выделить коммуникацию (риторику регулятора, или «Forward guidance»). Это нефинансовый, но чрезвычайно мощный инструмент ДКП. Публичные заявления Банка России о будущих намерениях, объяснение логики принимаемых решений и прогнозные оценки влияют на ожидания экономических агентов (населения, бизнеса, инвесторов). Эти ожидания существенно воздействуют на экономику в целом и инфляцию в частности, формируя их поведение и инвестиционные решения.

Трансмиссионный механизм ДКП

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики (ТМ ДКП) описывает сложную цепочку, по которой решения регулятора, прежде всего по ключевой ставке, передаются в экономику и с какими временными лагами и на какие макропоказатели эти решения оказывают влияние. В России выделяют несколько основных каналов трансмиссии:

1. Процентный канал: Это наиболее прямой и очевидный канал. Изменение ключевой ставки Банка России почти мгновенно приводит к изменению однодневных ставок на рынке межбанковского кредитования. Далее это влияние распространяется на ставки денежного рынка на более длительные сроки, а также на ставки по банковским кредитам и депозитам. Рост ключевой ставки влечет за собой удорожание кредитов для бизнеса и населения, что снижает их спрос на заимствования, а значит, и на инвестиции и потребление. В результате, совокупный спрос замедляется, что способствует снижению инфляционного давления.
2. Курсовой канал: Изменение ключевой ставки может влиять на привлекательность инвестиций в рублевые активы. Повышение ставки может привести к укреплению рубля, так как иностранные инвесторы будут больше заинтересованы в покупке рублевых облигаций или депозитов. Укрепление рубля, в свою очередь, удешевляет импортные товары и услуги, снижая инфляцию. И наоборот, ослабление рубля ведет к удорожанию импорта и росту инфляции.
3. Канал ожиданий: Как уже упоминалось, коммуникация Банка России напрямую воздействует на инфляционные ожидания. Если население и бизнес верят, что Центральный банк серьезно настроен на снижение инфляции и предпринимает для этого необходимые меры, их ожидания по будущему росту цен снижаются. Это влияет на их ценовое поведение (меньше стимулов повышать цены или требовать более высоких зарплат) и, в конечном итоге, способствует замедлению фактической инфляции.
4. Кредитный канал: Этот канал является основным каналом трансмиссии денежно-кредитной политики в России. Он показывает, как изменение ключевой ставки влияет на доступность и стоимость кредитов, а затем на объемы производства и инфляцию. Исследования демонстрируют, что кредитный канал оказывает устойчивое отрицательное давление на показатель инфляции на горизонте 4 месяцев после принятия решения ЦБ РФ. Кроме того, наблюдается совокупное снижение производства на 1,8% с лагом в 2 месяца. Это означает, что ужесточение денежно-кредитной политики, направленное на сдерживание инфляции, может иметь краткосрочные негативные последствия для экономического роста.

При реализации ДКП Банк России следует стратегии таргетирования инфляции. Эта стратегия предполагает публичное объявление количественной цели по инфляции (4%) и использование ключевой ставки как основного инструмента для ее достижения. Центральный банк регулярно анализирует экономическую ситуацию, факторы инфляции и перспективы ее развития, а затем принимает решения по ключевой ставке, стараясь максимально прозрачно объяснять свои действия рынку. Что находится «между строк» в этой стратегии? Что таргетирование инфляции — это не просто механическое достижение числа, а сложный процесс управления ожиданиями и воздействием на реальный сектор экономики, где каждое решение имеет отложенные и порой противоречивые последствия.

В целом, понимание этих инструментов и каналов позволяет оценить эффективность и ограничения денежно-кредитной политики Банка России в его постоянной борьбе за ценовую стабильность.

Проблемы и вызовы монетарной политики России в борьбе с инфляцией, перспективы совершенствования

Борьба с инфляцией — это непрекращающийся вызов для любого центрального банка, и Банк России не исключение. В современных условиях российская монетарная политика сталкивается с целым комплексом уникальных проблем, требующих гибкого подхода и стратегического мышления. Одной из ключевых задач российской экономической политики, безусловно, должно стать снижение темпов роста потребительских цен, поскольку высокая инфляция является серьезным препятствием для долгосрочного экономического роста и стабильности.

Основные проблемы и вызовы

Монетарная политика России находится под давлением целого ряда факторо��, многие из которых взаимосвязаны:

• Комплекс проблем: сильная динамика спроса, высокая кредитная активность, ослабление рубля и «санкционные шоки» 2022 года.
  • Сильный спрос: Как мы уже отмечали, в 2024 году реальные располагаемые доходы населения выросли на 7,3%, а инвестиции в основной капитал увеличились на 7,4%. Эти показатели, наряду с ростом потребительского кредитования на 16% во II квартале 2024 года и ускорением темпов роста денежной массы (агрегат M_2X превышал 15% в 2020-2024 гг.), создают мощный инфляционный импульс со стороны спроса, затрудняя его охлаждение.
  • Ослабление рубля: Ослабление рубля, связанное со спросом на импорт и новыми санкциями, усложняет транзакции экспортных платежей и формирует дополнительный спрос на валюту внутри страны. Это напрямую удорожает импортные товары и комплектующие, подпитывая инфляцию издержек и инфляционные ожидания.
  • «Санкционные шоки» 2022 года: Кардинальное изменение экономических условий в 2022 году, вызванное первыми санкционными пакетами, ухудшением внешней конъюнктуры и снижением экспортных возможностей, привело к резкому всплеску инфляции. Эти шоки нарушили устоявшиеся производственные и логистические цепочки, вынуждая экономику к быстрой и дорогостоящей перестройке.
• Устойчивость инфляционных показателей и повышенные инфляционные ожидания: Несмотря на точечные снижения, устойчивые показатели инфляции в России все еще держатся выше 4%, не демонстрируя выраженной тенденции к снижению. Большинство индикаторов устойчивой инфляции находятся в диапазоне 4–6%. Более того, ценовые ожидания предприятий в октябре 2025 года выросли после нескольких месяцев стабильности, а инфляционные ожидания населения в октябре остались без изменений. Эти ожидания, особенно под влиянием таких «товаров-маркеров», как рост НДС, утильсбора и цен на бензин, могут сохраниться на высоком уровне в ближайшие месяцы. Это создает «самоисполняющееся пророчество», когда люди ожидают роста цен и соответственно корректируют свое поведение (повышают цены, требуют повышения зарплат), тем самым подпитывая инфляцию.
• «Перегрев» экономики и напряженность на рынке труда:
  • Перегрев экономики: Экономика России постепенно выходит из состояния сильного перегрева, пик которого, вероятно, пришелся на IV квартал 2024 года с положительным разрывом выпуска, оцениваемым в 3-5%. В I квартале 2025 года разрыв выпуска начал снижаться, однако использование производственных мощностей в добывающем и обрабатывающем секторах оставалось высоким (около 61% в феврале 2025 года после 57% в конце 2024 года). Банк России ожидает, что экономика выйдет из состояния перегрева в первой половине 2026 года.
  • «Кадровый голод» и рост зарплат: Индикаторы жесткости рынка труда, такие как исторически низкие уровни безработицы (2,1% в августе 2025 года, что является новым историческим минимумом) и опережающие производительность темпы роста зарплат, указывают на то, что процесс выхода экономики из перегрева еще не завершен. Экономика сталкивается с «сильным кадровым голодом». Номинальный рост заработных плат ускорился до 18% в июле 2024 года, а в среднем по стране темпы роста зарплат достигли 14,5%, превысив инфляцию на 4,2 процентных пункта. При этом среднегодовой рост производительности труда за последние пять лет составлял 1,5%, с прогнозом на 2024 год в 3,2%, но в 2022 году она снизилась на 3,6%. Такой дисбаланс между ростом зарплат и производительностью труда напрямую подпитывает инфляцию издержек.

Перспективы совершенствования монетарной политики

В условиях этих вызовов, монетарная политика Банка России нуждается в постоянной адаптации и совершенствовании:

• Достижение и возможное снижение цели по инфляции: Банк России планирует достичь цели по инфляции в 4% к 2027 году. После стабилизации инфляции вблизи этого уровня и снижения общей экономической неопределенности, регулятор оценит целесообразность и возможные сроки снижения уровня цели. Это соответствует мировой практике, где многие центральные банки стремятся к еще более низким, но все же положительным уровням инфляции.
• Необходимость координации политики: Для решения долгосрочных инфляционных проблем критически важна более тесная координация монетарной, фискальной и структурной политики. Монетарные меры, такие как повышение ключевой ставки, могут эффективно сдерживать спрос, но не всегда способны решить структурные проблемы, такие как монополизация, неэффективность производства или дефицит рабочей силы. Фискальная политика (налоговые и бюджетные меры) и структурные реформы (например, улучшение конкуренции, стимулирование производительности труда, развитие логистики) должны работать в синергии с монетарной политикой.
• Адаптация инструментов ДКП к структурным вызовам: Банку России необходимо продолжать совершенствовать свое понимание трансмиссионных механизмов в условиях меняющейся экономики. Это включает более точный учет влияния санкций на структуру предложения, динамику рынка труда, специфику формирования инфляционных ожиданий в условиях геополитической напряженности. Возможно, потребуется разработка или более активное использование нетрадиционных инструментов ДКП, если традиционные окажутся менее эффективными в новых условиях. Например, адресные меры по развитию предложения в дефицитных секторах или специфические регуляторные меры для сдерживания кредитования в наиболее «перегретых» сегментах.

В целом, монетарная политика России находится в сложной, но развивающейся среде. Успех в борьбе с инфляцией будет зависеть не только от решительности Банка России, но и от скоординированных действий всех ветвей экономической политики, направленных на устранение как циклических, так и структурных причин ценового давления. Какой важный нюанс здесь упускается? Что без глубоких структурных реформ, направленных на повышение производительности труда и диверсификацию экономики, даже самые совершенные монетарные инструменты могут оказаться лишь временным решением, не способным обеспечить долгосрочную ценовую стабильность.

Заключение

Инфляция, как устойчивое повышение общего уровня цен, продолжает оставаться одной из ключевых макроэкономических проблем российской экономики, оказывая существенное влияние на финансовую стабильность, благосостояние граждан и темпы экономического роста. Проведенный нами комплексный анализ подтверждает, что инфляционные процессы в России в 2024-2025 годах обусловлены сложным взаимодействием факторов инфляции спроса и инфляции издержек, усугубляемых специфическими структурными вызовами и геополитической обстановкой.

Мы установили, что теоретические подходы, такие как монетаристская теория, концепции инфляции спроса и издержек, а также модифицированная кривая Филлипса, остаются релевантными для анализа российской действительности. Избыточный рост денежной массы, увеличение реальных доходов населения, высокие инвестиции и беспрецедентная кредитная активность подпитывают инфляцию спроса. В то же время, рост тарифов естественных монополий, увеличивающееся налоговое бремя, структурные сдвиги в производстве, «санкционные шоки» и напряженность на рынке труда с опережающим ростом зарплат формируют мощное давление со стороны издержек. Особое внимание было уделено роли инфляционных ожиданий, которые, под влиянием «товаров-маркеров» и общего информационного фона, сохраняются на повышенном уровне, затрудняя работу Банка России.

Динамика инфляции в 2024 году, превысившая прогнозы, и ее последующее замедление в 2025 году до 8% при целевом уровне в 4% указывают на сохраняющуюся неустойчивость. Последствия высокой инфляции многообразны: от снижения покупательной способности населения и роста социального неравенства до негативного влияния на промышленное производство и инвестиционную активность.

Денежно-кредитная политика Банка России, базирующаяся на таргетировании инфляции, использует ключевую ставку, коммуникацию и другие инструменты для воздействия на экономику через процентный, курсовой, кредитный каналы и канал ожиданий. Несмотря на оперативные меры регулятора, он сталкивается с серьезными вызовами: устойчивость инфляционных показателей выше цели, повышенные ожидания, «перегрев» экономики и «кадровый голод».

В качестве перспектив совершенствования монетарной политики обозначена необходимость достижения целевого уровня инфляции к 2027 году и возможного его дальнейшего снижения. Однако ключевым условием для долгосрочной ценовой стабильности является не только усиление монетарных мер, но и более тесная координация с фискальной и структурной политикой. Решение системных проблем, таких как дефицит производственных мощностей, низкая производительность труда и структурные дисбалансы, потребует комплексного подхода и долгосрочной стратегии, выходящей за рамки исключительно монетарных инструментов.

Данное исследование подтверждает необходимость глубокого и всестороннего подхода к пониманию и регулированию инфляции в России. Оно подчеркивает ключевую роль Банка России в обеспечении ценовой стабильности, но также указывает на нерешенные проблемы, требующие дальнейших исследований, стратегических решений и совместных усилий всех экономических акторов.

Список использованной литературы

1. Алклычев, А. Л. Инфляция в экономике России: причины и последствия. // Экономика развития. 2011. №1.
2. Вольский, А. Условия совершенствования управления экономикой // Экономист. 2010. № 9.
3. Геращенко, В. В. О денежно-кредитной политике и ходе реструктуризации банковской системы. // Деньги и кредит. 2010. № 6. С. 5-13.
4. Государственное регулирование рыночной экономики / под ред. В.И. Кушлина, Н.А. Волгина. Москва: ОАО «НПО «Экономика», 2008. 735 с.
5. Государственное регулирование экономики: учебное пособие. Москва: Дело, 2010. 280 с.
6. Дробышевский, С., Козловская, А. Внутренние аспекты денежно-кредитной политики России // Институт экономики переходного периода. 2010.
7. Ивашковский, С. Н. Макроэкономика. Москва: Дело, 2007.
8. Макконнелл, К. Р., Брю, С. Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика: в 2 т. Т. 1. Таллинн, 2005. С. 350.
9. Маневич, В. Е. Макроэкономическая модель и кредитно-денежная политика. // Бизнес и банки. 2010. № 36.
10. Моисеев, С. Инфляционное таргетирование: международный опыт и российские перспективы. // Вопросы экономики. 2009. №9.
11. Моисеев, С. Дискреционная денежно-кредитная политика против долларизации // Финансы и кредит. 2009. №20.
12. Моисеев, С. Открытость и транспарентность денежно-кредитной политики // Банковское дело. 2010. №5.
13. Моисеев, С. Правила денежно-кредитной политики // Финансы и кредит. 2010. №20.
14. Некипелов, А. Д. Экономический рост и инфляция: основные теоретические подходы к проблеме // Экономическая наука современной России. 2011. №3.
15. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2007 год. // Деньги и кредит. 2010. № 12.
16. Полтерович, В. М. Элементы теории реформ. Москва: Экономика, 2010.
17. Программа антикризисных мер Правительства российской Федерации на 2009 г. // Российская газета. 2009. 20 марта.
18. Самуэльсон, П. А., Нордхаус, В. Д. Экономика. Москва: Издательство БИНОМ, 2007. С. 616.
19. Солнцев, О. Г. О ситуации в денежно-кредитной сфере в 2010 году и её влиянии на инфляционные процессы // Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования. 2010.
20. Социально-экономическое положение России. Ежемесячные выпуски Госкомстата России за 2010 и 2011 гг.
21. Фетисов, Г. Г. Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России в условиях глобализации.
22. Cagan, P. The Monetary Dynamics of Hyperinflation // Studies in the Quantity Theory of Money / Ed. by M. Friedman. Chicago Univ. Press, 2005.
23. Communique of the Interim Committee of the Board of Governors of the IMF. 2006. Sept. 29. Wash.
24. URL: www.cbr.ru (дата обращения: 28.10.2025).
25. URL: www.gks.ru (дата обращения: 28.10.2025).
26. URL: www.minfin.ru (дата обращения: 28.10.2025).
27. Как Банк России влияет на инфляцию. URL: https://www.cbr.ru/faq/infl/ (дата обращения: 28.10.2025).
28. Ключевая ставка и коммуникация — основные инструменты денежно-кредитной политики. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_283592/a2a8848d42398516130a210d7a040b9ae440409a/ (дата обращения: 28.10.2025).
29. Инфляция. Дезинфляция. Гиперинфляция. Дефляция. Стагфляция. Гипоинфляция. INVEXI: Инвестиционная Консалтинговая Управляющая Компания. URL: https://invexi.ru/blog/infljacija-dezinfljacija-giperinfljacija-defljacija-stagfljacija-gipoinfljacija/ (дата обращения: 28.10.2025).
30. Инфляция, ее причины, виды и последствия. Audit-it.ru. URL: https://www.audit-it.ru/articles/finance/a107/1008682.html (дата обращения: 28.10.2025).
31. Оценка каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики Банка России для РФ. Высшая школа экономики. URL: https://www.hse.ru/edu/vkr/731174092 (дата обращения: 28.10.2025).
32. Что такое инфляция. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/faq/chto_takoe_inflaciya/ (дата обращения: 28.10.2025).
33. Инфляция, стагфляция и дефляция: что это значит для экономики. Журнал Финуслуги. URL: https://fingu.ru/blog/chto-takoe-inflyatsiya-i-deflyatsiya (дата обращения: 28.10.2025).
34. ВЛИЯНИЕ ИНФЛЯЦИИ НА ЭКОНОМИКУ РОССИИ. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-inflyatsii-na-ekonomiku-rossii (дата обращения: 28.10.2025).
35. Обзор инструментов денежно-кредитной политики Банка России. Научно-исследовательский журнал. 2024. № 06. URL: https://journal-nio.com/archive/2024/06/obzor-instrumentov-denezhno-kreditnoi-politiki-banka-rossii (дата обращения: 28.10.2025).
36. ТРАНСМИССИОННЫЙ МЕХАНИЗМ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БАНКА РОССИИ. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_309320/0f84ae82283e30f143714652281a8c3d98c92f1b/ (дата обращения: 28.10.2025).
37. Статья 35. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_37575/e1a3d643d41f712f68903c72d0d604b12c8230b8/ (дата обращения: 28.10.2025).
38. ИНФЛЯЦИЯ В СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКЕ РОССИИ: ПРОГНОЗЫ, ПУТИ ПРЕОДОЛЕНИЯ. URL: https://www.rae.ru/forum2012/285/2633 (дата обращения: 28.10.2025).
39. Причины инфляции в России. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/prichiny-inflyatsii-v-rossii (дата обращения: 28.10.2025).
40. Инфляция и ключевая ставка Банка России. URL: https://www.cbr.ru/hd_base/KeyRateAndInflation/ (дата обращения: 28.10.2025).
41. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2024 год и период 2025 и 2026 годов. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/46788/on_2024-2026.pdf (дата обращения: 28.10.2025).
42. Обзор основных каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики и инструментов их анализа в Банке России. ДЕНЬГИ И КРЕДИТ. 2017. №09. URL: https://www.cbr.ru/moneyandcredit/mc/2017_09/mogilat/ (дата обращения: 28.10.2025).
43. Инфляция: что это такое и почему растут цены. Финансовая культура. URL: https://fincult.info/faqs/chto-takoe-inflyatsiya-pochemu-ona-rastet-i-kak-sokhranit-dengi/ (дата обращения: 28.10.2025).
44. Инфляция спроса и издержек в современной российской экономике. ResearchGate. URL: https://www.researchgate.net/publication/374526227_INFLACIA_SPROSA_I_IZDERZEK_V_SOVREMENNOJ_ROSSIJSKOJ_EKONOMIKE (дата обращения: 28.10.2025).
45. Индекс инфляции в России | 1991-2025 Данные | 2026-2027 прогноз. URL: https://ru.tradingeconomics.com/russia/inflation-cpi (дата обращения: 28.10.2025).
46. Инфляция в России по годам: официальные данные с 1991 по 2025 от Росстата и ЦБ РФ. GoGov.ru. URL: https://gogov.ru/articles/inflation-russia (дата обращения: 28.10.2025).
47. Оценка инфляции в 2026 году повышена до 4-5%. Выбор народа. URL: https://vibornaroda.ru/news/ekonomika/otsenka-inflyatsii-v-2026-godu-povyshena-do-4-5/ (дата обращения: 28.10.2025).
48. ВЛИЯНИЕ ИНФЛЯЦИИ НА СОЦИАЛЬНОЕ НЕРАВЕНСТВО. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_309320/e84b72605b0a331191593c662923f71c998c56fe/ (дата обращения: 28.10.2025).
49. Инфляция и ее последствия для домохозяйств в России. URL: https://www.elibrary.ru/item.asp?id=49220037 (дата обращения: 28.10.2025).
50. Инфляция в России. Интерфакс. URL: https://www.interfax.ru/business/927701 (дата обращения: 28.10.2025).
51. ТРАНСМИССИОННЫЙ МЕХАНИЗМ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ И РЕГУЛИРУЮЩАЯ ФУНКЦИЯ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА КАК ИНСТРУМЕНТ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ ГОСУДАРСТВА. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/transmisionnyy-mehanizm-denezhno-kreditnoy-politiki-i-reguliruyuschaya-funktsiya-tsentralnogo-banka-kak-instrument-monetarnoy (дата обращения: 28.10.2025).