Инфраструктура рынка ценных бумаг в России: комплексный анализ понятия, структуры, регулирования и перспектив развития

На современном финансовом рынке, где ежедневно совершаются миллионы сделок, а активы исчисляются триллионами, роль поддерживающих систем становится критически важной. Национальный расчетный депозитарий (НРД), центральный депозитарий Российской Федерации, хранит активы клиентов на общую сумму 69,5 трлн рублей, а средний годовой объем расчетов, обслуживаемых его системой, превышает 320 трлн рублей. Эти ошеломляющие цифры ярко демонстрируют масштаб и значимость инфраструктуры рынка ценных бумаг – невидимого, но фундаментального каркаса, на котором держится вся система.

Без стабильной, эффективной и надежной инфраструктуры невозможно представить функционирование современного рынка ценных бумаг. Она выступает не просто как набор технических средств, но как сложная экосистема институтов, технологий, норм и правил, обеспечивающих бесперебойное движение капитала, минимизацию рисков и снижение транзакционных издержек. В условиях глобализации и стремительной цифровизации финансового сектора понимание сущности, структуры и механизмов функционирования этой инфраструктуры приобретает особую актуальность.

Целью настоящей работы является комплексное исследование и систематизация знаний об инфраструктуре рынка ценных бумаг, ее понятии, структуре, функциях, ключевых элементах и регулировании, с акцентом на российский опыт. В рамках исследования будут решены следующие задачи: раскрыты теоретические основы и эволюция инфраструктуры, детально проанализированы ее структурные элементы и их взаимодействие, систематизированы основные нормативно-правовые акты, регулирующие деятельность инфраструктурных институтов. Отдельное внимание будет уделено вызовам и рискам, с которыми сталкивается современная инфраструктура, а также механизмам их минимизации. Наконец, будут рассмотрены ключевые тенденции и перспективы развития в условиях цифровизации и внедрения новых технологий.

Эта работа призвана стать углубленным аналитическим обзором, соответствующим академическим стандартам, который позволит читателю получить исчерпывающее представление о сложной, но жизненно важной системе, лежащей в основе функционирования рынка ценных бумаг.

Понятие, сущность, задачи и функции инфраструктуры рынка ценных бумаг

Определение и сущность инфраструктуры рынка ценных бумаг

Термин «инфраструктура» часто ассоциируется с фундаментальными структурами, поддерживающими более сложные системы – будь то дороги для транспорта или сети электропередач для энергоснабжения. В контексте рынка ценных бумаг это понятие приобретает особую глубину. Инфраструктура рынка ценных бумаг представляет собой комплексное явление, охватывающее совокупность технологий, материализованных в различных технических средствах, институтов (организаций), а также норм и правил, используемых для эффективного заключения и исполнения сделок. Она служит своего рода «кровеносной системой», по которой циркулируют финансовые активы, обеспечивая их переход от продавца к покупателю.

Исторически, по мере развития и усложнения рынка ценных бумаг, его инфраструктура также претерпевала значительные изменения. Вначале, когда число сделок было невелико, многие операции осуществлялись напрямую между участниками, и необходимость в специализированных институтах была минимальной. Однако с ростом оборотов, увеличением числа эмитентов и инвесторов, а также расширением географии рынка, выполнение отдельных этапов купли-продажи ценных бумаг стало выделяться в самостоятельные, специализированные виды бизнеса. Этот процесс естественным образом привел к формированию сложных инфраструктурных институтов, которые мы видим сегодня. Таким образом, развитие инфраструктуры неразрывно связано с развитием самого рынка ценных бумаг, реагируя на его потребности и создавая условия для дальнейшего роста. Чем выше объемы торговли и сложнее финансовые инструменты, тем более разветвленной и специализированной становится инфраструктура, что является прямым следствием потребности рынка в большей надежности и скорости операций.

Основные задачи и функции инфраструктуры

Инфраструктура рынка ценных бумаг является не просто набором элементов, но сложной системой институтов, чья главная миссия – обеспечить бесперебойное функционирование рынка путем создания необходимых условий деятельности его участников. Эта миссия реализуется через решение двух фундаментальных задач, которые пронизывают всю деятельность инфраструктурных элементов: снижение всех видов рисков и сокращение транзакционных издержек.

Снижение рисков:

Рынок ценных бумаг по своей природе сопряжен с многочисленными рисками: от операционных ошибок до системных кризисов. Инфраструктура призвана эффективно управлять этими рисками. Это включает в себя:

• Идентификацию и управление рисками: Системы клиринга, расчетов и депозитарного учета позволяют четко отслеживать цепочку владения и движения активов, идентифицируя потенциальные узкие места.
• Разделение и переложение рисков: Часть рисков, которые изначально несли бы участники сделки, перекладывается на специализированные инфраструктурные организации. Например, клиринговые палаты берут на себя риски неисполнения обязательств одной из сторон.
• Определение ответственности: В случае реализации риска инфраструктура четко определяет ответственное лицо и возлагает на него ответственность за причиненные убытки, что повышает дисциплину участников и доверие к рынку в целом.

Сокращение транзакционных издержек:

Любая сделка на рынке ценных бумаг требует ресурсов – времени, усилий, финансовых затрат. Инфраструктура существенно снижает эти издержки благодаря нескольким факторам:

• Эффект масштаба: Централизованные системы обработки большого количества сделок позволяют значительно снизить удельную стоимость каждой операции по сравнению с тем, если бы каждый участник выполнял эти функции самостоятельно.
• Стандартизация процессов: Унифицированные правила и процедуры для заключения, клиринга и расчетов упрощают взаимодействие между участниками, снижают необходимость в индивидуальных договоренностях и уменьшают вероятность ошибок.
• Автоматизация: Широкое использование электронных систем и цифровых технологий минимизирует ручной труд, ускоряет процессы и делает их более экономичными.

Чем более четко определены функции и полномочия организаций инфраструктуры, тем выше уровень безопасности для участников рынка и ниже уровень транзакционных издержек для контрагентов при заключении и исполнении сделок с ценными бумагами. В конечном итоге, надежная и эффективная инфраструктура способствует сохранению и укреплению финансовой стабильности, бесперебойности работы всех финансовых институтов и стимулирует развитие экономики в целом, обеспечивая доверие и приток капитала.

Структура и ключевые элементы инфраструктуры российского рынка ценных бумаг

Общая структура и классификация элементов

Инфраструктура рынка ценных бумаг представляет собой сложную, многоуровневую систему, каждый элемент которой выполняет строго определенную функцию, но при этом тесно взаимодействует с другими. Это похоже на слаженный механизм часов, где каждая шестеренка необходима для точного хода. В общем виде инфраструктуру можно разделить на несколько ключевых компонентов, обеспечивающих полный цикл операций с ценными бумагами: от момента заключения сделки до ее окончательного исполнения и учета.

Традиционно выделяют следующие основные системы, формирующие инфраструктуру:

1. Торговые системы: Места, где участники рынка встречаются для заключения сделок.
2. Учетные системы: Механизмы для фиксации прав на ценные бумаги и их движения.
3. Системы хранения ценных бумаг: Институты, обеспечивающие физическое или электронное хранение активов.
4. Клиринговые системы: Процессы взаимозачета требований и обязательств между участниками сделок.
5. Системы платежа (расчетные): Каналы для перевода денежных средств в рамках исполнения сделок.
6. Регулятивные системы: Законодательная база и органы надзора, устанавливающие правила игры.
7. Системы раскрытия информации: Механизмы обеспечения прозрачности рынка.

Кроме того, к элементам инфраструктуры рынка ценных бумаг в более широком смысле относятся профессиональные участники рынка (брокеры, дилеры), регулирующие органы, информационные агентства, а также законодательство, правила и принципы деятельности, и, конечно же, современные технологии. Стоит ли говорить, что без этого комплексного подхода рынок просто не смог бы эффективно функционировать?

Торговые системы и организаторы торговли

Сердцем любого рынка, где встречаются спрос и предложение, являются торговые системы. На рынке ценных бумаг это прежде всего организованные площадки, где сделки с финансовыми активами происходят по заранее установленным правилам. Их основная функция — обеспечить прозрачные, эффективные и справедливые условия для заключения сделок между продавцами и покупателями.

Организатор торговли на рынке ценных бумаг — это юридическое лицо, которое предоставляет услуги, непосредственно способствующие заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка. В Российской Федерации ключевую роль в организации торговли играют биржи.

Среди наиболее значимых организаторов торговли ценными бумагами в России выделяются:

• Московская Биржа (MOEX): Крупнейшая в России и Восточной Европе биржевая группа, образованная в результате слияния Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и Российской торговой системы (РТС). Она является мультиактивной площадкой, на которой торгуются акции, облигации, производные финансовые инструменты, валюта, драгоценные металлы и товары. Московская Биржа обеспечивает централизованную инфраструктуру для широкого круга финансовых операций.
• СПБ Биржа (Санкт-Петербургская биржа): Исторически известна как площадка для торговли иностранными ценными бумагами, предоставляющая российским инвесторам доступ к глобальным рынкам.

Эти торговые системы не просто сводят покупателей и продавцов; они создают стандартизированную среду, где информация о ценах и объемах доступна всем участникам, а сделки совершаются с высокой скоростью и минимальными издержками, что в совокупности формирует ликвидный и прозрачный рынок.

Клиринговые и расчетные системы

После заключения сделки на торговой площадке наступает фаза ее исполнения, которая требует не менее сложной и надежной инфраструктуры. Здесь в игру вступают клиринговые и расчетные системы.

Клиринг – это система безналичных расчетов, которая осуществляется путем взаимозачета требований и обязательств между участниками рынка. Представьте, что два инвестора совершили несколько сделок друг с другом: один купил акции у другого, а затем продал ему облигации. Вместо того чтобы совершать множество отдельных платежей и поставок ценных бумаг, клиринговая система вычисляет чистые требования и обязательства по всем сделкам. Это значительно упрощает расчеты, сокращает время на проведение операций и, что критически важно, уменьшает количество необходимых транзакций, снижая тем самым операционные риски.

Расчетно-клиринговая организация является профессиональным участником рынка ценных бумаг, специализированной организацией, которая осуществляет расчетное обслуживание участников организованного рынка и выявляет их позиции по результатам заключенных сделок.
Основные цели таких организаций включают:

• Выявление и урегулирование позиций участников сделок.
• Снижение издержек по расчетному обслуживанию за счет агрегации и неттинга.
• Сокращение времени расчетов.
• Минимизация всех видов рисков, связанных с неисполнением обязательств.

Ключевым принципом, лежащим в основе расчетов ценными бумагами, является принцип «поставка против платежа» (Delivery Versus Payment, DVP). Этот принцип означает, что передача ценных бумаг продавцом и получение денежных средств покупателем происходят одновременно. Это является фундаментальным элементом системы управления рисками, поскольку исключает риск того, что одна сторона исполнит свою часть обязательств, а другая – нет.

В Российской Федерации функции центрального расчетного депозитария, который также выполняет клиринговые функции, возложены на Национальный расчетный депозитарий (НРД). НРД является краеугольным камнем российской пост-торговой инфраструктуры.
Согласно актуальным данным, НРД является крупнейшим депозитарием в России по рыночной стоимости принятых на обслуживание эмиссионных ценных бумаг. Общая сумма активов клиентов, находящихся на хранении в НРД, составляет внушительные 69,5 трлн рублей. Средний годовой объем расчетов, обслуживаемых расчетно-платежной системой НРД, превышает 320 трлн рублей. Эти цифры наглядно демонстрируют его центральную роль в поддержании финансовой стабильности и эффективности российского рынка ценных бумаг.

Депозитарная система

Если торговые и клиринговые системы отвечают за заключение и промежуточные расчеты по сделкам, то депозитарная система является хранителем прав собственности на ценные бумаги. По своей сути, депозитарий – это один из важнейших институтов фондового рынка, который осуществляет функции учета прав собственности на ценные бумаги и выполняет роль центра расчетов по этим бумагам. В современном мире, где большинство ценных бумаг дематериализовано и существует только в виде записей, депозитарий фактически является «банком» для ценных бумаг, но вместо денежных средств он хранит и учитывает информацию о них в виде цифровых кодов.

Деятельность депозитариев строго регулируется. В России лицензии на осуществление депозитарной деятельности выдает Банк России, который также осуществляет контроль за их работой. Банк России ведет специальные реестры, такие как «Список депозитариев» и «Реестр лицензий специализированных депозитариев инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов», что подчеркивает высокий уровень ответственности и доверия, возложенного на эти институты.

Для каждого владельца ценных бумаг в депозитарии открывается специальный счет, называемый счетом депо. Этот счет необходим для:

• Подтверждения права собственности на ценные бумаги.
• Осуществления биржевой торговли, поскольку именно через этот счет происходит движение активов.
• Учета всех операций с ценными бумагами.

Основные функции депозитария многообразны и критически важны для функционирования рынка:

• Учет и хранение ценных бумаг: Это основная функция, которая гарантирует сохранность информации о владении активами.
• Выплата доходов по ценным бумагам: Депозитарий участвует в распределении дивидендов и купонных выплат держателям ценных бумаг.
• Организация участия владельцев акций в собраниях акционеров: Депозитарий предоставляет информацию об акционерах, необходимую для проведения корпоративных мероприятий.
• Организация выкупа акций: В случае оферты по выкупу акций депозитарий обрабатывает соответствующие операции.
• Учет сделок РЕПО: Эти сделки, представляющие собой продажу ценных бумаг с обязательством последующего обратного выкупа, также фиксируются в депозитарии.
• Контроль налогов: Депозитарий может выступать налоговым агентом, удерживая и перечисляя налоги с доходов по ценным бумагам.
• Контроль паевых инвестиционных фондов (ПИФов): Специализированные депозитарии осуществляют контроль за соблюдением правил управления активами ПИФов, обеспечивая защиту интересов пайщиков.

В центре депозитарной системы Российской Федерации стоит Национальный расчетный депозитарий (НРД). Он является единственным центральным депозитарием в РФ, что придает ему уникальный статус. НРД не только хранит и учитывает информацию о купленных и проданных активах, но и контролирует деятельность нижестоящих депозитариев, одобряя сделки, проводимые ими, и обеспечивая общую связность и надежность системы.

Регистраторы (реестродержатели)

На рынке ценных бумаг, помимо депонентов, существуют и другие ключевые хранители информации о владельцах акций – регистраторы. Регистратор (реестродержатель) – это профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг на основании договора с эмитентом. Если депозитарий ведет счета депо для своих клиентов, то регистратор ведет список всех владельцев конкретных ценных бумаг определенного эмитента, выступая гарантом прав собственности.

Деятельность регистратора является исключительной, что означает невозможность ее совмещения с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг (например, брокерской или дилерской). Это требование введено для обеспечения максимальной независимости и беспристрастности. Лицензию на ведение реестра, как и в случае с д��позитариями, выдает Банк России, который также осуществляет надзор за их деятельностью.

Важным регулятивным изменением стало введение с 1 октября 2014 года запрета для эмитентов самостоятельно вести реестр акционеров. Это решение было направлено на повышение прозрачности, снижение конфликта интересов и укрепление защиты прав инвесторов, передав эту функцию независимым профессиональным участникам.

По состоянию на 2021 год, количество регистраторов в России составляло 31 организацию. При этом рынок характеризуется высокой степенью концентрации: пять основных игроков обслуживают более 65% всех реестров и генерируют более 55% совокупного дохода сектора. Крупнейшими реестродержателями в России являются:

• «НРК Р.О.С.Т.»
• «ВТБ регистратор»
• «Статус»
• «Реестр»
• «Новый регистратор»

Функции регистратора включают:

• Ведение реестра владельцев ценных бумаг: Сбор, хранение и передача документов и информации о лицевых счетах зарегистрированных лиц.
• Обеспечение прав собственности: Гарантия правильности учета и подтверждения прав на ценные бумаги.
• Информирование зарегистрированных лиц: Предоставление сведений о правах, закрепленных ценными бумагами.
• Предоставление выписок из реестра: По запросу владельца ценных бумаг.
• Выполнение функций счетной комиссии: На общих собраниях акционеров, обеспечивая точность подсчета голосов.

Регистраторы и депозитарии, хоть и имеют схожие функции по учету ценных бумаг, различаются по своим задачам: регистратор ведет реестр всех владельцев конкретных ценных бумаг для эмитента, в то время как депозитарий ведет счета депо для своих клиентов, консолидируя их активы, часть из которых может быть учтена у регистратора.

Система раскрытия информации

Рынок ценных бумаг по своей сути является рынком информации. Эффективность, справедливость и доверие к нему напрямую зависят от доступности и прозрачности сведений о его участниках и объектах торговли. Именно здесь вступает в действие система раскрытия информации.

Раскрытие информации на рынке ценных бумаг – это совокупность мероприятий, осуществляемых эмитентами, направленных на информирование акционеров, государственных органов и других участников рынка ценных бумаг о своем финансово-экономическом положении, предпринимаемых действиях и других сведениях, предусмотренных законодательством Российской Федерации.

Экономический смысл раскрытия информации заключается в обеспечении информационной прозрачности и открытости эмитентов. Это позволяет инвесторам принимать обоснованные решения, снижает информационную асимметрию между эмитентом и инвесторами, предотвращает инсайдерскую торговлю и способствует формированию справедливых рыночных цен.

Раскрытие информации может осуществляться различными способами:

• Публикация сведений: В ленте новостей, в сети Интернет, в средствах массовой информации.
• Направление информации в государственные органы: Для надзорных и регуляторных целей.
• Направление информации в адрес акционеров эмитента: Например, через годовые и квартальные отчеты.
• Предоставление доступа к сведениям: Хранящимся по месту нахождения эмитента.

Российское законодательство постоянно совершенствует требования к раскрытию информации, стремясь приблизить их к международным стандартам. С 1 октября 2021 года вступили в силу изменения, направленные на повышение качества и релевантности раскрываемых данных. Например:

• Состав и структура информации в проспекте ценных бумаг и отчете эмитента максимально приближены к международным стандартам, с обязательным использованием МСФО (Международные стандарты финансовой отчетности) для расчета финансовых показателей и анализа факторов, повлиявших на результаты финансово-хозяйственной деятельности.
• Важная информация, включая операционные и финансовые показатели, а также сведения о ключевых контрагентах, раскрывается на консолидированной основе по группе эмитента, что дает более полное представление о его деятельности.
• Перечень существенных фактов, подлежащих публикации в ленте новостей, был сокращен почти на треть, что позволило сфокусироваться на действительно значимых событиях.

Раскрытие информации осуществляется через специализированные информационные ресурсы, которые обновляются в режиме реального времени и предоставляются аккредитованными информационными агентствами. В России к таким агентствам относятся:

• «Интерфакс – Центр раскрытия корпоративной информации»
• «Анализ, Консультации и Маркетинг»
• «Система комплексного раскрытия информации и новостей»
• «Агентство экономической информации «ПРАЙМ»
• «Ассоциация защиты информационных прав инвесторов»

Конкретные способы раскрытия и состав раскрываемой информации эмитентами строго определяются национальным законодательством, что обеспечивает единообразие и сопоставимость данных по всему рынку.

Правовое регулирование инфраструктуры российского рынка ценных бумаг

Основные законодательные акты

Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации представляет собой сложную и многогранную систему, формируемую комплексом нормативных правовых актов различной юридической силы. Эта система обеспечивает стабильность, прозрачность и защиту прав всех участников рынка, а также регламентирует деятельность инфраструктурных институтов.

Фундамент правового регулирования закладывает Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ), в частности, Глава 7 Части 1, которая определяет ценные бумаги как объекты гражданских прав, устанавливает их виды, формы и основные принципы обращения.

Ключевым специализированным актом, регулирующим рынок ценных бумаг, является Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Этот закон является основным регулятором отношений, возникающих при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг, независимо от типа эмитента. Он также устанавливает особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг. Без этого закона невозможно представить функционирование ни одного элемента инфраструктуры.

Важное значение имеет и Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», который регулирует деятельность эмитентов наиболее распространенных ценных бумаг – акций. Он определяет правовой статус акционерных обществ, права и обязанности акционеров, порядок эмиссии и обращения акций, а также корпоративное управление, что напрямую влияет на объекты, обращающиеся на рынке.

Помимо федеральных законов, существенную роль играют подзаконные акты, издаваемые регулятором. Одним из таких документов является Положение Банка России от 19.12.2019 № 706-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг». Этот документ устанавливает детальные требования к процедурам эмиссии, раскрытию информации и регистрации ценных бумаг, обеспечивая единообразие и защиту инвесторов.

Деятельность профессиональных участников и регулирующие органы

Федеральный закон № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» не только определяет общие правила, но и четко закрепляет виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, требующие специальной лицензии и регулирования. К ним относятся:

• Брокерская деятельность: Совершение сделок с ценными бумагами по поручению и за счет клиента.
• Дилерская деятельность: Совершение сделок с ценными бумагами от своего имени и за свой счет.
• Деятельность по управлению ценными бумагами: Доверительное управление активами инвесторов.
• Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг): Осуществление взаимозачета требований и обязательств.
• Депозитарная деятельность: Хранение ценных бумаг и учет прав на них.
• Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг: Учет зарегистрированных лиц и их прав.
• Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг: Предоставление площадок для заключения сделок (биржи).

При этом важно отметить, что деятельность по ведению реестра является исключительной и не допускает ее совмещения с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Это ограничение направлено на предотвращение конфликтов интересов и обеспечение максимальной объективности и независимости регистраторов.

Центральное место в системе регулирования и надзора занимает Банк России. Он является основным регулирующим и надзорным органом, ответственным за выдачу лицензий, установление правил, мониторинг и контроль за деятельностью всех инфраструктурных организаций на финансовом рынке. Его роль включает поддержание финансовой стабильности, защиту прав инвесторов и обеспечение справедливого и эффективного функционирования рынка.

Помимо общего закона «О рынке ценных бумаг», существуют и специализированные федеральные законы, детализирующие регулирование отдельных элементов инфраструктуры:

• Федеральный закон от 07.02.2011 № 7-ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности» – регулирует процессы взаимозачета, деятельности клиринговых организаций и управления рисками в клиринге.
• Федеральный закон от 07.12.2011 № 414-ФЗ «О центральном депозитарии» – определяет правовой статус, функции и обязанности Национального расчетного депозитария как центрального элемента учетной системы.

Такая многоуровневая и детализированная система правового регулирования позволяет создать надежный фундамент для развития инфраструктуры российского рынка ценных бумаг, адаптируясь к современным вызовам и потребностям финансовой системы.

Вызовы, риски и механизмы их минимизации в инфраструктуре рынка ценных бумаг

Классификация и природа рисков

В мире финансов риск – это неотъемлемая часть любой операции. Рынок ценных бумаг, будучи динамичной и сложной системой, подвержен множеству рисков, которые могут привести к значительным потерям. Принцип распределения рисков гласит: каждый участник рынка должен принимать на себя риски в тех рамках, которые он сочтет нужными, пресекая попытки переложить свой риск на партнера или контрагента по сделке без оплаты или согласия. Однако именно инфраструктура рынка ценных бумаг берет на себя определенные виды рисков, что позволяет участникам рынка освобождаться от них, концентрируясь на своей основной деятельности.

Все риски на рынке ценных бумаг можно условно подразделить на две большие категории: системные и несистемные.

Системный риск – это самый масштабный и потенциально разрушительный вид риска. Он определяется как риск краха всей финансовой системы или всего финансового рынка. Его особенность в том, что он не связан с конкретным активом или компанией, а затрагивает всю систему в целом, часто вызванный «эффектом домино» или кризисом доверия среди инвесторов. Банк России в своем Письме № 67-Т (2011) рассматривает частный случай системного риска – системный риск расчетной системы. Этот риск возникает вследствие неспособности одной кредитной организации исполнить принятые на себя обязательства, что может вызвать цепную реакцию и привести к неспособности большинства или всех кредитных организаций системы исполнить свои обязательства в срок. Источниками системного риска в кредитной организации могут стать правовой, операционный, кредитный риски и риск ликвидности.

Несистемные риски – это риски, которые специфичны для отдельной компании, отрасли или актива. К ним относятся, например, кредитный риск отдельного эмитента, операционные сбои в конкретной инфраструктурной организации или риск ликвидности отдельной ценной бумаги.

Операционные риски и их управление

Операционные риски – это риски, связанные с возможностью осложнений во время операций с ценными бумагами, которые могут привести к финансовым потерям. Эти риски проистекают из неадекватных или неэффективных внутренних процессов, систем, действий персонала, или внешних событий.

К основным источникам операционных рисков относятся:

• Ошибки персонала: Человеческий фактор, невнимательность, недостаток квалификации.
• Ошибки систем: Технические сбои, программные ошибки, отказы оборудования.
• Внешние факторы: Пожары, наводнения, землетрясения, а также мошенничество и другие преступные действия третьих лиц.
• Нарушения регламента процессов: Несоблюдение установленных правил и процедур.

Актуальная статистика подчеркивает значимость операционных рисков. По данным Т1 Иннотех, убытки российских банков от операционных рисков по итогам 1 квартала 2024 года составили 0,29% от доходов. За весь 2023 год было зарегистрировано свыше 120 тысяч событий, приведших к финансовому ущербу. Основными факторами прямых потерь в 2023 году стали:

• Ошибки персонала: 37%
• Внешние причины: 35%
• Системные сбои: 16%
• Нарушения регламента процессов: 12%

В денежном выражении наибольшую опасность представляют действия третьих лиц, составляющие половину всего ущерба. Суммарные прямые потери банков, анонимно поделившихся своими данными, оцениваются в 20 млрд рублей, а с учетом возмещения объем сокращается до 9,3 млрд рублей (данные за 2023 год). С 2023 года ежеквартальный отчет об операционном риске (форма 0409106) стал обязательным для всех банков, согласно Положению Банка России № 716-П (2020) и № 744-П (2021), что свидетельствует о повышенном внимании регулятора к этой проблеме.

Базельским комитетом по банковскому надзору стандартизированы семь категорий операционного риска:

1. Внутреннее мошенничество.
2. Внешнее мошенничество.
3. Трудовые отношения и безопасность труда.
4. Клиенты, банковские продукты и деловая практика.
5. Нанесение ущерба материальным активам.
6. Управление процессами.
7. Сбой систем.

Эффективное управление операционными рисками требует постоянного выявления, оценки, мониторинга и сокращения источников этих рисков через внедрение надежных внутренних контролей, автоматизации и обучения персонала.

Кредитный, ликвидности и рыночный риски

Помимо операционных и системных рисков, инфраструктура рынка ценных бумаг и ее участники сталкиваются с другими важными видами рисков:

Кредитный риск:

Это риск того, что эмитент ценных бумаг (например, компания, выпустившая облигации, или заемщик по кредиту, обеспеченному ценными бумагами) не выполнит свои долговые обязательства по договору. В контексте инфраструктуры этот риск может проявляться, если клиринговая палата или центральный контрагент не может покрыть убытки от дефолта одного из участников, что может вызвать системные проблемы. Инфраструктура минимизирует этот риск, требуя обеспечения (маржи) и проводя неттинг (взаимозачет) обязательств.

Риск ликвидности:

Этот риск имеет две основные формы:

1. Риск финансирования: Неспособность брокера-дилера или другой инфраструктурной организации финансировать принятые позиции по сделкам с ценными бумагами или ослабление этой способности. Это может произойти, если внезапно увеличивается потребность в денежных средствах, а доступ к ним ограничен.
2. Рыночный риск ликвидности: Неспособность ценных бумаг быть проданными быстро, с низкими издержками и по приемлемым ценам. Если рынок неликвиден, продажа крупных пакетов активов может существенно обрушить их цену.

Рыночный риск:

Это риск потерь вследствие неблагоприятного изменения рыночной стоимости торгового портфеля ценных бумаг или изменения валютного курса по инструментам с номиналами в иностранной валюте. Рыночный риск обусловлен внешними факторами, такими как изменения процентных ставок, экономические новости, геополитические события, которые влияют на котировки активов. Инфраструктура напрямую не управляет этим риском для инвесторов, но предоставляет инструменты для его минимизации.

Механизмы минимизации рисков

Для эффективного противодействия многочисленным рискам, возникающим на рынке ценных бумаг, разработаны и широко применяются различные механизмы минимизации:

1. Страхование: Традиционный метод защиты от потерь, при котором часть риска перекладывается на страховую компанию. В контексте рынка ценных бумаг это может быть страхование профессиональной ответственности, страхование от киберрисков или других операционных рисков.
2. Хеджирование: Стратегия, направленная на перенос риска изменения цены с одного лица на другое. Цель хеджирования – снизить потенциальные потери от неблагоприятного движения цен базового актива путем открытия компенсирующей позиции в другом инструменте (деривативе).
   Основные инструменты хеджирования на российском рынке, активно используемые на Московской Бирже, включают:
   • Фьючерсы: Стандартизированные контракты на покупку или продажу актива в будущем по заранее оговоренной цене. Московская Биржа предлагает фьючерсы на валютные пары (например, китайский юань – российский рубль, доллар США – российский рубль), индексы (например, Индекс МосБиржи, Индекс МосБиржи мини) и сырьевые товары (золото, серебро, природный газ). Общий объем операций на рынке деривативов Мосбиржи по итогам сентября 2025 года составил ₽14,1 трлн (+48,4% г/г), что свидетельствует о высокой активности использования этих инструментов.
   • Опционы: Контракты, предоставляющие пр��во, но не обязательство, купить (опцион колл) или продать (опцион пут) актив по заранее установленной цене (цене исполнения) до определенной даты. Опционы позволяют ограничить потенциальные потери до размера уплаченной премии.
   • Свопы: Соглашения об обмене будущими платежами или потоками денежных средств.
   • Форварды: Внебиржевые контракты, схожие с фьючерсами, но с более гибкими условиями, заключаемые напрямую между сторонами.
3. Диверсификация: Метод распределения инвестиций по различным активам, отраслям или географическим регионам с целью снижения общего риска портфеля. Идея заключается в том, что маловероятно, что все активы будут двигаться в одном направлении или одновременно понесут потери.
   Стратегии диверсификации включают:
   • По классам активов: Распределение инвестиций между акциями, облигациями, драгоценными металлами, недвижимостью и т.д.
   • По отраслям экономики: Инвестиции в компании из разных секторов (например, нефтегазовый, банковский, ИТ-сектор), чтобы снижение в одной отрасли не оказывало критического влияния на весь портфель.
   • По странам/регионам: При наличии соответствующих возможностей, распределение инвестиций по различным национальным рынкам для снижения странового риска.

   Рекомендуется не концентрировать инвестиции в ценных бумагах одной или двух компаний, чтобы избежать чрезмерной зависимости от их успеха или неудачи.

Помимо этих общих методов, инфраструктура управления рисками должна включать выявление, оценку, мониторинг и сокращение операционных рисков на уровне каждой организации. Это достигается за счет внутренних процедур, технологических решений и строгого регулирования.

Тенденции и перспективы развития инфраструктуры рынка ценных бумаг в условиях цифровизации

Дематериализация ценных бумаг и электронные операции

Исторически ценные бумаги существовали в физической, бумажной форме, что порождало многочисленные проблемы: риски утери, подделки, дороговизна хранения и передачи. Однако с конца XX века произошла революционная трансформация – дематериализация ценных бумаг. Сегодня подавляющее большинство ценных бумаг существуют исключительно в виде электронных записей по счетам. Это означает, что право собственности подтверждается не физическим документом, а записью в специализированных реестрах депозитариев и регистраторов.

Этот переход кардинально изменил ландшафт рынка:

• Снижение операционных издержек: Отпала необходимость в физической транспортировке, хранении и проверке подлинности бумажных сертификатов.
• Повышение скорости операций: Сделки могут совершаться практически мгновенно, поскольку передача прав сводится к обновлению записи в базе данных.
• Увеличение безопасности: Электронные записи защищены криптографическими методами и хранятся в резервированных системах, что снижает риски утери или мошенничества.
• Рост доступности: Участие в рынке стало более доступным для широкого круга инвесторов благодаря упрощению процедур.

Наглядным примером является тот факт, что большинство сделок с ценными бумагами сегодня совершаются в электронном виде, а вся информация в депозитарии хранится в виде цифровых кодов. Это не только облегчает учет, но и открывает новые возможности для анализа и обработки данных.

Цифровые права и цифровые финансовые активы в инфраструктуре

Эпоха цифровизации не ограничивается лишь переводом бумажных активов в электронный формат. С развитием технологий и изменением законодательства на рынке появляются принципиально новые категории активов – цифровые права и цифровые финансовые активы (ЦФА).

Цифровые права являются новой категорией в российском законодательстве, введенной Федеральным законом № 34-ФЗ от 18.03.2019. Они представляют собой имущественные права, содержание и условия осуществления которых определяются правилами информационной системы, отвечающей установленным законом признакам. Цифровые права могут включать требование передачи вещи, интеллектуальной собственности или оказания услуг, но не могут являться правами на имущество, подлежащее государственной регистрации.

Инфраструктура рынка ценных бумаг активно адаптируется к этим изменениям. С 2020 года депозитарии начали оказывать услуги в отношении цифровых прав. Это стало возможным благодаря развитию регулятивной базы. В частности, Указание Банка России № 5985-У, вступившее в силу с 1 октября 2022 года, устанавливает правила открытия и ведения счетов для цифровых прав и ЦФА. Оно предусматривает, что депозитарии учитывают утилитарные цифровые права и цифровые финансовые активы на счетах депо, при этом цифровые права клиентов должны быть обособлены от собственных активов депозитария для защиты интересов инвесторов. Подтверждение прав на цифровые свидетельства осуществляется выпиской депозитария.

Федеральный закон № 259-ФЗ «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ» относит приобретение утилитарных цифровых прав и цифровых финансовых активов к способам инвестирования через инвестиционные платформы. Это открывает новые горизонты для привлечения капитала и расширения инвестиционных возможностей, но также требует от инфраструктуры высокой степени готовности к работе с этими инновационными инструментами.

Влияние новых технологий (блокчейн, ИИ) и Национальная цифровая инфраструктура

Будущее инфраструктуры рынка ценных бумаг неразрывно связано с внедрением передовых технологий. Две из них выделяются особо: блокчейн (технология распределенного реестра) и искусственный интеллект (ИИ).

Блокчейн:

Технология блокчейн, лежащая в основе криптовалют, предлагает децентрализованный, неизменяемый и прозрачный способ записи транзакций. Ее потенциал для рынка ценных бумаг огромен:

• Повышение эффективности: Устранение посредников может ускорить расчеты (мгновенные расчеты T+0 вместо традиционных T+2) и снизить издержки.
• Снижение рисков: Неизменяемость записей в распределенном реестре значительно уменьшает риски мошенничества и операционных ошибок.
• Прозрачность: Все участники имеют доступ к общей, синхронизированной версии реестра.
• Токенизация активов: Возможность выпуска ценных бумаг в виде цифровых токенов, которые могут быть легко переданы и учтены в блокчейне.

Однако внедрение блокчейна в традиционную финансовую инфраструктуру сталкивается с вызовами, такими как масштабируемость, регуляторные вопросы и интеграция с существующими системами.

Искусственный интеллект (ИИ):

ИИ и машинное обучение могут революционизировать различные аспекты инфраструктуры:

• Автоматизация процессов: ИИ способен обрабатывать огромные объемы данных, автоматизируя клиринг, расчеты, комплаенс-проверки.
• Управление рисками: Прогнозирование системных и операционных рисков на основе анализа больших данных, выявление аномалий и потенциально мошеннических операций.
• Оптимизация торговли: ИИ может улучшать работу торговых алгоритмов, повышать эффективность ценообразования.
• Кибербезопасность: ИИ-системы способны в режиме реального времени обнаруживать и предотвращать кибератаки.

В России, как и во всем мире, ведется активная работа по созданию Национальной цифровой инфраструктуры финансового рынка. Эта концепция подразумевает построение единой, интегрированной и технологически продвинутой экосистемы, которая сможет эффективно работать с традиционными ценными бумагами и новыми цифровыми активами. Она включает в себя разработку стандартов, регуляторных песочниц для тестирования новых технологий, а также глубокую интеграцию различных инфраструктурных элементов. Международный опыт, например, проекты по созданию цифровых валют центральных банков (CBDC) и исследования использования блокчейна для пост-торговых операций, активно изучается и адаптируется к российским условиям.

Таким образом, цифровизация и внедрение новых технологий не просто оптимизируют существующие процессы, но и формируют качественно новую архитектуру инфраструктуры рынка ценных бумаг, которая будет способна отвечать вызовам будущего, предлагая беспрецедентный уровень эффективности, безопасности и доступности.

Заключение

Инфраструктура рынка ценных бумаг – это невидимый, но абсолютно необходимый каркас, на котором покоится вся современная финансовая система. Проведенное исследование позволило глубоко погрузиться в ее сущность, структуру, правовое регулирование и перспективы развития, особенно в контексте российского опыта.

Мы выяснили, что инфраструктура представляет собой сложную совокупность технологий, институтов, норм и правил, чья главная задача – обеспечить бесперебойное функционирование рынка, снижая при этом транзакционные издержки и эффективно управляя рисками. Эффект масштаба и стандартизация процессов, реализуемые благодаря инфраструктурным организациям, позволяют значительно сократить удельную стоимость операций и повысить безопасность для всех участников рынка.

Структура российской инфраструктуры рынка ценных бумаг включает в себя взаимосвязанные и взаимодополняющие элементы: торговые системы (Московская и СПБ Биржи), клиринговые и расчетные системы (где ключевую роль играет Национальный расчетный депозитарий с его колоссальными объемами активов и расчетов), депозитарную систему, регистраторов, а также систему раскрытия информации. Каждый из этих элементов, будь то учет прав собственности на счета депо, ведение реестров владельцев именных ценных бумаг или обеспечение прозрачности эмитентов, выполняет критически важную функцию, способствуя формированию ликвидного и доверительного рынка.

Правовое регулирование инфраструктуры в России является многоуровневым и детальным, опираясь на Гражданский кодекс РФ, Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и специализированные законы о клиринге и центральном депозитарии. Центральным регулирующим и надзорным органом выступает Банк России, который выдает лицензии и контролирует деятельность профессиональных участников, обеспечивая соблюдение высоких стандартов.

Современная инфраструктура рынка ценных бумаг сталкивается с многочисленными вызовами и рисками. От системного риска, способного обрушить всю финансовую систему, до операционных рисков, связанных с человеческим фактором и технологическими сбоями, а также кредитного, ликвидности и рыночного рисков. Однако разработаны и активно применяются комплексные механизмы минимизации, такие как страхование, хеджирование с использованием фьючерсов и опционов на Московской Бирже, и диверсификация инвестиционных портфелей. Особое внимание уделено тенденциям развития, где доминирует тема цифровизации.

Дематериализация ценных бумаг и преобладание электронных операций уже стали нормой, а появление цифровых прав и цифровых финансовых активов (ЦФА) открывает новые горизонты. Российское законодательство, в частности Указание Банка России № 5985-У и Федеральный закон № 259-ФЗ, активно адаптируется к этим новшествам, интегрируя ЦФА в депозитарную систему. Перспективы связаны с дальнейшим внедрением блокчейна и искусственного интеллекта, которые обещают повышение эффективности, безопасности и прозрачности операций, формируя Национальную цифровую инфраструктуру финансового рынка.

Таким образом, инфраструктура рынка ценных бумаг в России находится на пути непрерывного развития и адаптации к глобальным вызовам. Ее надежность и эффективность являются залогом финансовой стабильности и экономического роста. Дальнейшее повышение устойчивости инфраструктуры требует постоянного совершенствования законодательства, инвестиций в кибербезопасность, развитие инновационных технологий и углубление международного сотрудничества. Только так можно гарантировать, что российский рынок ценных бумаг будет продолжать эффективно выполнять свою роль в привлечении капитала и обеспечении экономического развития страны.

Список использованной литературы

1. Батычко В.Т. Предпринимательское право: Инфраструктура рынка ценных бумаг. URL: https://www.e-reading.club/chapter.php/1010377/21/Batychko_V._Predprinimatelskoe_pravo_-_Konspekt_lekciy.html (дата обращения: 21.10.2025).
2. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. М.: Инфра-М, 2007. 436 с.
3. Депозитарий: зачем нужен, виды, функции, обязанности, услуги, как выбрать и сменить депозитарий. Т—Ж. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/razbor-investora/depozitariy-zachem-nuzhen/ (дата обращения: 21.10.2025).
4. Депозитарий: что это и его роль на рынке ценных бумаг. Риком-Траст. URL: https://ricom-trust.com/articles/depozitariy-chto-eto-i-ego-rol-na-rynke-tsennykh-bumag/ (дата обращения: 21.10.2025).
5. Депозитарий: что это простыми словами, зачем нужен и как работает. Альфа-Банк. URL: https://alfabank.ru/get-money/investments/articles/chto-takoe-depozitariy/ (дата обращения: 21.10.2025).
6. Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. 503 с.
7. Зверев В.А., Гудков Ф.А., Зверева А.В., Евсюков С.Г., Макеев А.В. Финансовые инструменты рынка ценных бумаг. М.: Интер-Пресс, 2007. 240 с.
8. ИНФРАСТРУКТУРА И УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ, Функции и элементы инфраструктуры рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг. Studref.com. URL: https://studref.com/393220/ekonomika/infrastruktura_uchastniki_rynka_tsennyh_bumag (дата обращения: 21.10.2025).
9. ИНФРАСТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес». КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/infrastruktura-rynka-tsennyh-bumag (дата обращения: 21.10.2025).
10. Инфраструктура рынка ценных бумаг. URL: https://sice.ru/offshor-sushchnost-ponyatiya-infrastruktura-rynka-cennyh-bumag.html (дата обращения: 21.10.2025).
11. Инфраструктура финансового рынка. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/infrastructure/ (дата обращения: 21.10.2025).
12. Какие функции выполняет регистратор на рынке ценных бумаг? Вопросы к Поиску с Алисой (Яндекс Нейро). URL: https://yandex.ru/q/question/ekonomika_i_finansy/kakie_funktsii_vypolniaet_registrator_na_f7c18151/ (дата обращения: 21.10.2025).
13. Клиринг и расчеты на фондовом рынке. URL: https://www.bcse.by/ru/markets/fondovyy-rynok/klering-i-raschety/ (дата обращения: 21.10.2025).
14. Клиринг что это простыми словами | Клиринговая деятельность на рынке ценных бумаг. Газпромбанк Инвестиции. URL: https://www.gazprombank.investments/blog/chto-takoe-kliring/ (дата обращения: 21.10.2025).
15. Лялин В.А., Воробьев В.П. Рынок ценных бумаг. М.: Проспект, 2008. 471 с.
16. Методы оценки операционного риска. Корпоративный менеджмент. URL: https://www.cfin.ru/finanalysis/risk/op_risk_assessment.shtml (дата обращения: 21.10.2025).
17. Миркин Я.М. Природа системного риска и его концентрации. URL: https://mirkin.ru/docs/nature-of-systemic-risk-and-its-concentration (дата обращения: 21.10.2025).
18. нормативно-правовая база участников финансового рынка (брокеров, дилеров, форекс-дилеров, управляющих, депозитариев). URL: https://www.mosbirs.com/upload/medialibrary/a7b/c2d7mdu1w31l8j6v0h7o5s3c8n1s4f6q.pdf (дата обращения: 21.10.2025).
19. О системе раскрытия информации на рынке ценных бумаг (не применяется с 06.01.2020 на основании указания Банка России от 26.12.2019 N 5378-У) от 09 января 1997. docs.cntd.ru. URL: https://docs.cntd.ru/document/901760195 (дата обращения: 21.10.2025).
20. Операционные риски. Основные понятия, методы управления. Журнал ВРМ World. URL: https://www.bpm-portal.ru/press-centr/articles/operacionnye-riski-osnovnye-ponyatiya-metody-upravleniya/ (дата обращения: 21.10.2025).
21. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovoe-regulirovanie-rynka-tsennyh-bumag-v-rossiyskoy-federatsii (дата обращения: 21.10.2025).
22. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. Введение в тему ценных бумаг. Юридическое бюро. URL: https://suvorov.legal/articles/finansy/pravovoe-regulirovanie-rynka-tsennyh-bumag-vvedenie-v-temu-tsennyh-bumag/ (дата обращения: 21.10.2025).
23. РАСЧЕТНО-КЛИРИНГОВЫЕ ЦЕНТРЫ (РКЦ). Рынок ценных бумаг и биржевое дело. URL: https://economic-s.ru/bankovskoe-delo/raschetno-kliringovyie-tsentryi-rktsts-22340.shtml (дата обращения: 21.10.2025).
24. Раскрытие информации. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A0%D0%B0%D1%81%D0%BA%D1%80%D1%8B%D1%82%D0%B8%D0%B5_%D0%B8%D0%BD%D1%84%D0%BE%D1%80%D0%BC%D0%B0%D1%86%D0%B8%D0%B8 (дата обращения: 21.10.2025).
25. Раскрытие информации эмитентов ценных бумаг в России. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A0%D0%B0%D1%81%D0%BA%D1%80%D1%8B%D1%82%D0%B8%D0%B5_%D0%B8%D0%BD%D1%84%D0%BE%D1%80%D0%BC%D0%B0%D1%86%D0%B8%D0%B8_%D1%8D%D0%BC%D0%B8%D1%82%D0%B5%D0%BD%D1%82%D0%BE%D0%B2_%D1%86%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D1%85_%D0%B1%D1%83%D0%BC%D0%B0%D0%B3_%D0%B2_%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B8 (дата обращения: 21.10.2025).
26. Регистраторы: «невидимая часть айсберга» ESG. Эксперт Бизнес-Решения. URL: https://expert-business.ru/registratori-nevidimaya-chast-ajsberga-esg/ (дата обращения: 21.10.2025).
27. Реестродержатель. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A0%D0%B5%D0%B5%D1%81%D1%82%D1%80%D0%BE%D0%B4%D0%B5%D1%80%D0%B6%D0%B0%D1%82%D0%B5%D0%BB%D1%8C (дата обращения: 21.10.2025).
28. РИСКИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес». КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/riski-na-rynke-tsennyh-bumag (дата обращения: 21.10.2025).
29. Рынок ценных бумаг. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A0%D1%8B%D0%BD%D0%BE%D0%BA_%D1%86%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D0%B3_%D0%B1%D1%83%D0%BC%D0%B0%D0%B3 (дата обращения: 21.10.2025).
30. Системные риски. Финансовый словарь. АРБ — Ассоциация российских банков. URL: https://arb.ru/b2b/glossary/sistemnye-riski-10023647 (дата обращения: 21.10.2025).
31. Системный риск. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A1%D0%B8%D1%81%D1%82%D0%B5%D0%BC%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D1%80%D0%B8%D1%81%D0%BA (дата обращения: 21.10.2025).
32. Системный риск в современном мире: понятие, оценка, управление. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sistemnyy-risk-v-sovremennom-mire-ponyatie-otsenka-upravlenie (дата обращения: 21.10.2025).
33. Системный риск финансового сектора. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A1%D0%B8%D1%81%D1%82%D0%B5%D0%BC%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D1%80%D0%B8%D1%81%D0%BA_%D1%84%D0%B8%D0%BD%D0%B0%D0%BD%D1%81%D0%BE%D0%B2%D0%BE%D0%B3%D0%BE_%D1%81%D0%B5%D0%BA%D1%82%D0%BE%D1%80%D0%B0 (дата обращения: 21.10.2025).
34. Статья 30. Раскрытие информации. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/d13d2a715f690226c4832bf6b9f27bf44d5162a4/ (дата обращения: 21.10.2025).
35. Статья: «Регистратор акционерных обществ и какие функции он выполняет». URL: https://www.audit-it.ru/articles/finance/a106/1075677.html (дата обращения: 21.10.2025).
36. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (39-ФЗ), 2025, 2021. Договор-Юрист.Ру. URL: https://dogovor-urist.ru/zakon/o_rynke_cennyh_bumag_fz_39/ (дата обращения: 21.10.2025).
37. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг». Документы системы ГАРАНТ. URL: https://base.garant.ru/10106197/ (дата обращения: 21.10.2025).
38. Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ. Президент России. URL: http://www.kremlin.ru/acts/bank/9334 (дата обращения: 21.10.2025).
39. Федеральный закон Российской Федерации от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями по состоянию на 31.07.2025 г.). Параграф online.zakon.kz. URL: https://online.zakon.kz/Document/?doc_id=30252206 (дата обращения: 21.10.2025).
40. Что такое депозитарий и его роль на рынке ценных бумаг. Совкомбанк. URL: https://sovcombank.ru/f/1429033 (дата обращения: 21.10.2025).
41. Что такое депозитарий и какова его роль на рынке ценных бумаг. Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/news/daytheme/?id=10996168 (дата обращения: 21.10.2025).
42. Что такое клиринг: функции и суть системы, как она работает. Фонтвьель. URL: https://fontvielle.ru/blog/chto-takoe-kliring (дата обращения: 21.10.2025).
43. Что такое депозитарий и регистратор. Газпромбанк Инвестиции. URL: https://www.gazprombank.investments/blog/chto-takoe-depozitariy-i-registrator/ (дата обращения: 21.10.2025).